滙豐投資前景 三方面評估

重點

　　˙貸款減值隱憂 雖然美國業務的貸款減值有所回落，惟其他地區的減值撥備卻上升。若環球經濟仍未好轉，貸款減值可能仍會於未來日子繼續困擾滙豐。

　　˙利息收益率偏低 各國施行寬鬆貨幣政策令滙豐淨利息收益率處於偏低水平，惟隨着各國逐步退出市場，利息收益率預期會見底回升。

　　˙減派息保留資本 隨着國際監管對銀行資本要求愈來愈高，滙豐為保留資本而未有回復遞進式派息政策。

　　由於環球經濟復甦，市場預期滙豐09年盈利將得強勁反彈，部分券商更預測集團純利倍增，惟昨日公布的業績，全年純利為58.34億美元，僅升2%，教市場大失所望。分析滙豐業績時，投資者宜注意貸款減值隱憂、息差何時見底回升及派息政策轉變等因素。

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1.貸款減值隱憂仍在

　　美國次按風暴對滙豐的影響仍然存在，市場關注集團的貸款減值有否改善。銀行從事借貸業務，經常面對未能收回貸款的問題，若銀行懷疑未能全數收回某些不良貸款，便需預留款項為資產的潛在損失作準備。相關準備稱為「減值撥備」，需於盈利中扣除。

　　貸款減值與經濟環境息息相關：若失業率高企、經濟增長倒退，將削弱客戶的還款能力，而樓價大跌亦會增加物業斷供的風險，上述因素均會令貸款違約率上升，使銀行的不良貸款增加，銀行便可能需提升減值撥備金額，令盈利受壓。

部分地區減值上升

　　滙豐09年年報顯示，集團09年貸款減值及其他信貸風險準備上升9%至265億美元。管理層相信，鑑於環球經濟衰退的嚴重性，相關撥備水平是可以接受的。惟投資者宜留意，貸款減值下跌未必歸功於經濟復甦令客戶還款能力上升，而可能是由於限制無抵押貸款增長、收緊信貸批核標準及減少涉足高風險的業務所致，相關做法可能導致貸款業務盈利倒退。

　　如滙豐致力縮減美國消費融資業務，令該地區貸款減值及其他信貸風險準備較去年同期下降 6.73%（見下表）。然而，其他未有縮減貸款規模的地區，如歐洲及中東，卻因經濟表現遜色而導致減值準備上升。若歐洲地區經濟未有好轉，甚至禍及其他新興市場，那麼貸款減值可能仍會於未來日子繼續困擾集團。惟有當環球經濟及失業率真正好轉，相關憂慮才能消除。

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2.淨利息收益率影響表現

　　環球央行施行量化寬鬆貨幣政策振興經濟，令「淨息差」(Net Interest Spread)受壓。淨息差是貸款與存款息率之間的差距：淨息差愈高，顯示銀行可賺取的利息收入愈多。一般而言，在減息周期中，貸款與存款息率均會下跌，但前者的跌幅往往高於後者，導致銀行息差逐步收窄。相反，於加息周期中，貸款息率的增幅亦往往高於存款息率，令銀行息差逐步擴闊。因此，加息周期對銀行股最有利。

　　除了淨息差外，「淨利息收益率」(Net Interest Margin)亦是衡量利息收入表現的指標。淨利息收益率即是淨利息收益佔生息資產的百分比。在低息環境下，銀行進行定息投資，利息收益自然會減少，淨利息收益率因而受壓。淨利息收益率與淨息差的變動雖然未必相同，但方向通常一致的。

　　從圖一可見，金融海嘯發生後，香港銀行同業拆息跟隨美國大幅下滑，連帶滙豐香港業務的淨利息收益率亦跌至1.52%的偏低水平。

預期見底回升

　　淨利息收益大跌亦與淨息差下跌有關。金管局曾公布，由於本港淨息差由08年第四季的1.78%收窄至09年第三季的1.41%，使本港零售銀行除稅前經營溢利較去年同期大降9.7%。

　　大摩便預期，2010年本港息差為1.35%，較09年還要低10點子（100點子=1%），及至2011年將見底回升。不過，若儲局提前加息，差息便會提早反彈。

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3.減派息以保留資本

　　除了盈利外，投資者亦關心派息政策的改變；滙豐宣布將派發末期息0.1元，而並沒有恢復遞進式的派息政策。集團表示，現時集團資本雄厚，但需為監管當局提升資本要求作好準備。

　　事實上，作為國際性銀行的滙豐，必須遵守《新舊巴塞爾資本協定》（Basel I & II）的規定，即資本充足比率維持於8%或以上，而一級資本充足比率則在4%或以上。由於資本充足比率是由資本（Capital）除以風險資產計算出來，若資本大跌，又或資產風險上升，均會導致資本充足比率回落。

　　滙豐自世紀供股後，一級資本充足比率已回復至10.8%，而資本充足比率亦提升至13.7%，遠高於監管要求（見圖二）。惟國際監管對銀行的資本要求愈來愈高，若部分資產未能計入資本，將導致資本充足比率下降。若滙豐選擇「豪派息」雖能取悅投資者，但卻會削弱了資本，使資本充足比率下降。