憂雙底衰退 美或再量寬

本文重點

　　‧近期2年期美國國庫票據孳息跌至紀錄低點，進一步引證對經濟轉向較敏感的債市投資者，為美國經濟復甦步伐放緩做好準備。

　　‧儲局可能推出新一輪量化寬鬆措施，如調低超額準備金利率或維持儲局持有的按揭證券資產規模。

　　不少經濟師預期美國經濟可能陷入雙底衰退，通脹放緩的風險也在上升。市場揣測聯儲局主席伯南克將在國會聽證會上提出新招支持增長。不過，就算伯南克真的推出新一輪量化寬鬆措施，對經濟的刺激作用也未必大。

經濟前景堪憂

　　近期美國經濟數據轉趨疲弱，除了房屋數據因稅務優惠完結而下滑外，主權債務危機亦令美國經濟增長放緩。即使美國及其他已發展國家繼續採取寬鬆財政及貨幣政策，但另一邊廂的歐豬五國及其他債台高築的國家卻需實行緊縮政策，這無疑對全球經濟復甦拖後腳。從近期2年期美國國庫票據孳息跌至紀錄低點，進一步引證對經濟轉向較敏感的債市投資者，為美國經濟復甦步伐放緩做好準備。

　　市場分析指，美國可能陷入雙底衰退，而且通脹放緩的風險也在上升。彭博報道指，近10年的美國消費物價漲幅，為1960年代以來最低。根據著名策略師Jeremy Grantham的通脹預測，未來美國消費物價增幅還會進一步縮小。Grantham Mayo Van Otterloo & Co.則認為，需求和薪金下降遏抑物價上漲，對於美國而言通脹似乎仍很遙遠。

銀行信貸仍收縮

　　即使儲局過去已出盡渾身解數，向市場釋放流動性，並鼓勵銀行放貸，但美國銀行業的貸款仍在收縮，原因是它們需繼續為信貸危機進行減值，尤其是不少銀行持有的商廈貸款組合仍在虧損。為免承擔更大的風險，銀行寧可不放貸，以致實體經濟如中小企及消費者的借貸劇減。法巴認為，銀行業持續為損失減值的過程，以及企業和消費者仍在減債，都可能令美國經濟進一步放緩。

　　在經濟面臨雙底衰退、通脹可能變通縮，及失業率高企的情況下，市場揣測伯南克在聽證會上可能提議推出新一輪刺激經濟措施，而調低超額準備金利率可能是其中之一，目的是降低銀行將超額準備金存放在儲局的意慾，藉此鼓勵銀行向市場增加放貸，從而刺激經濟活動。

第二輪量寬成效未必大

　　法巴經濟師Julia Coronado在報告中指出，為了向外界表明若經濟前景惡化，儲局將毫不猶豫進一步刺激經濟的承諾，伯南克可能透過兩招以作為第二輪量化寬鬆措施的前奏。這兩招包括調低超額準備金利率，以及維持儲局持有的按揭證券資產規模。然而，上述兩招均不能對刺激經濟帶來很大的效益。一方面因為銀行未必會願意加速放貸；另一方面，在按揭利率不高及樓市轉趨疲弱的情況下，儲局再投資按揭證券資產，亦不能大幅降低按揭利率。

　　Coronado強調，縱使新招對經濟的刺激作用未必大，但在面臨潛在通縮威脅下，儲局仍可能提出上述的寬鬆貨幣措施，藉此向市場暗示支持增長的意願。倘若市場對周五公布的歐洲壓力測試結果反應正面，有助紓緩市場緊張情緒及緩和美國經濟下行的壓力，則毋須推出新一輪量化寬鬆措施。