黃向平 - 珠船合理價2.67元 資產被低估

˙經濟轉好，貨運量回升，加上新業務提供盈利貢獻，中期業績值得憧憬。

　˙與招商局國際（00144）結盟，長遠有利收入增長。

　　珠江船務（00560）集團主要從事船舶代理、內河貨物直接裝運及轉運、碼頭貨物處理、貨物併裝及倉儲以及貨櫃拖運業務。今年3月，珠江船務以4.8億代價，向母公司收購從事水路高速客船運輸的珠江客輸100%權益，該業務料將成為珠江船務主要盈利貢獻來源之一。

　　珠江船務去年收入按年跌14%至8.16億，盈利按年下跌35%至7,600萬元，這主要是由於年內珠三角外貿企業定單數目大幅減少，進出口業務轉差，影響相關業務收入。然而，以水路運輸業而言，珠江船務去年仍錄得一定盈利，表現已算不俗。

　　展望今年，隨着內地經濟轉好，加上內需消費持續暢旺帶動珠江船務內河貨物運輸需求，以及收購珠江客運後，珠江船務今年盈利增長動力相當充裕。根據中信證券預測，珠江船務今年收入及盈利將較去年分別增長26%及82.9%。

　　中信證券預期珠江船務全年盈利為1.39億。粗略計算，假設半年盈利為全年的一半，珠江船務上半年盈利可達6,950萬，較去年同期的4,164萬，增長接近70%。

與招商局國際結盟

　　事實上，珠江船務近年動作多多，除憧憬母公司繼續注資外，最近更與招商局國際（00144）組成策略聯盟，珠江船務將把持有的「珠江內河」20%股權售予招商局，並且獲得招商局承諾，伺機入股成為策略性股東。

　　是次與招商局合作，將為珠江船務帶來不同效益。首先，長綫而言，珠江船務透過旗下碼頭及支綫運輸網絡，為招商局提供集疏運配套服務，開拓至西部港區的江海聯運及駁運業務，長遠將進一步擴大集團收入來源。

　　短綫而言，由於招商局入股珠江內河需進行資產重估，而珠江內河持有的10個碼頭資產大部分均是早期購入，目前資產價格已較歷史價格大幅升值。資產重估後，珠江船務價值亦因而水漲船高，對股東有利。

受惠母公司注資

　　另一方面，珠江船務未來增長點亦可受惠於母公司注資，業務包括維修客船、貿易及成品油供應、船隊的營運管理及位於斗門港、中山貨運港、順德貨櫃碼頭及蓮花山等5個貨運港。

　　根據中信證券預測，未來可能注入珠江船務的資產總值約7.5億，是珠江船務目前市值的45%。雖然注資步伐非一步到位，但將可逐步為集團盈利添上動力，其前景值得看好。

預測PE 13倍

　　至於估值方面，珠江船務現價今明兩年預測PE分別為13倍及11.7倍，與同類股份相若，但較港口類股份平均14倍PE為低。然而，珠江船務今年盈利將有理想表現，加上目前資產被低估，估值可享有較高溢價。參考中信證券報告，計及珠江船務香港上環總部及旗下港口等相關資產，每股合理值達2.67元，較現時股價有33.5%上升空間。

　　至於風險方面，珠江船務業務受珠三角外貿經濟活動表現左右，屬周期性較強股份之一，若珠三角一帶貿易轉弱，將對集團盈利造成衝擊。

結論︰目標2.67元

　　隨着內地經濟轉好，加上內需消費持續暢旺帶動珠江船務內河貨物運輸需求，以及收購珠江客運後，珠江船務今年盈利增長動力相當充裕。同時，集團與招商局組成策略聯盟，長遠有利集團收益。加上，集團旗下碼頭等資產將獲得重估，公司實質價值將得以反映。

　　再者，母公司未來仍有多個業務可注入，為集團增長添加動力。策略上，建議2元以下收集，中長綫以2.67元作目標，跌穿1.66元止蝕。