上車落車 By 何車 - 中行盈利增長耀眼

中國銀行（03988）預期PE 8.9倍，8隻內銀股中最低。中行2010年底帳面NAV估升2.76港元，PB僅1.52倍。同類股最高PB是招商銀行（03968），估計為3.29倍。中行中綫目標價5.52元。

　　由5月/6月低位彈升得最快的內銀股，是中信銀行（00998），當時低位預期PE僅6.9倍，是最便宜內銀股；低位4.16元彈至現價5.50元，彈幅高達32%。其他6行（不包括當時尚未上市的農業銀行（01288），平均彈幅17%。現時，最便宜的內銀股，由中國銀行取代，推介買入。

　　■2010年（12月年結）Q1，中行純利262.3億元（人民幣，下同），按年大增41%，EPS 0.103元，增幅相同。中行A股加H股總共發行2,538.4億股，自06年中上市以來，一直不變，因此EPS變化與集團盈利變化相同。

Q1 ROE 19.9%

　　Q1平均股東資金回報率（ROE）19.99%，較去年同季大增4.28個百分點。核心資本充足比率由09年底的9.07%微增至9.11%，資本充足比率由11.14%微降至11.09%。Q1業績理想，主要因為非利息收入230.45億元，按年大增69.1%。

　　中行有Q1強勁增長墊底，其餘季度增長即使放緩，全年盈利將首次破1,000億元，預測1,030億元，EPS 0.41元（0.47港元），同增27%。

　　中行現價4.19元，往績PE 11.4倍，預期僅8.9倍，在內銀股中最低，取代了原本最低的信行（預期PE 10.2倍），並較其他7行平均預期11.6倍有折讓23%。

　　■2010年3月底，中行每股帳面NAV 2.12元（09年底2.01元），至2010年底未派股息之前，估計增至2.41元（2.76港元），PB僅1.52倍，而較其他7行估計平均2.03倍，有折讓25%。

　　■中行7月初宣布供股，每10股最多供1.1股，供股後估計可提高核心資本充足比率及資本充足比率提高100基點。另外，中行A股6月發行400億元 CB（可換股債券），兩度集資之後，核心資本充足比率料可維持在12%以上，再進一步需要資金的可能性極低。為供股計劃召開的EGM，將於本月20日召開，相信例牌高票數通過。

　　供股價依例不能低過NAV，估計較市價折讓約40%。中央匯金是中行最大股東，持A股1,714.1億股，佔 A加H股總數的67.53%，在供股計劃中，將承受供款405億元，本港H股市場所承擔金額180億元。大股東中央匯金又承受最大比例金額，減低市場承受資金壓力，對市場有利。

李嘉誠「夾」7.3億元

　　城中首富李嘉誠持有30.67億股中行（佔總發行股數1.21%），估計承受供股約7.3億港元，當然更無壓力。

　　■中行06年6月以每股2.95元招股（H股），現價4.19元，只較當年招股價高出42%，遠遠落後於國企指數（期內升幅82%），及落後於其他內銀股。

　　市場可能存在誤解，將中行當作質素較次的銀行股。

　　中行盈利增長，實際非常不錯。06年盈利428.30億元，較招股預測330億元大大超出30%，在這個較大基數上，盈利年年有不錯升幅，即使是08年的金融海嘯年，盈利仍有增長14%。2010年盈利預測，較上市前的05年，估計大增2.3倍，以任何標準衡量都屬非常耀眼，不比其他同業遜色。

　　●內銀股普遍都屬偏低，而中行則屬特別偏低。以其質素，應還予一個公道，給予12倍PE，中綫目標價5.52元。預期高息4.9厘，同業中最高，收息亦佳。

　　光大銀行A股招股進入路演階段，傳聞PB訂在1.8倍與2.1倍之間，中行A股PB1.48倍及H股PB1.52倍，與其相比，吸引力如何？差點忘記，內銀股H股普遍較A股有溢價，中行H股溢價僅3%，是另一項吸引力。（2010年8月4日周三）

　　Email︰Hoche2007@gmail.com