弱美元政策 為全球添煩添亂

美元價雖在美儲局主席伯南克等出口術力下稍為反彈，美元升跌將是未來市場最重要焦點。華府美元政策是口頭強、實質弱，以減低外債重擔與輸出衰退，如此以鄰為壑，令世界金融與經濟徒添風險，各界不能掉以輕心。

　　伯南克等美國財金高官雖出口術成功，令美元反彈，惟相信市場只是暫避其鋒，因市場對華府美元政策九年來說一套、做一套，早已心中有數。

美元明強實弱 減債輸出衰退

　　債券大王格羅斯便踢爆，指華府實際推行的是弱美元政策，減低天文數字般外債的重擔，更可輸出衰退，以弱美元搶走別國定單，協助美國復甦。

　　然而，弱美元政策對全球金融與經濟穩定，勢將造成沉重威脅。

　　其一，恐釀新金融危機。環球金融海嘯高危期雖過，但全球金融市場傷重未癒，仍然脆弱。若華府弱美元政策觸發市場對美元價恐慌，紛紛逃離美國與美元資產，那美國固然作繭自縛，美國股市急挫、長息急升，打擊美國經濟，仍然脆弱的全球金融市場亦逃不了嚴重震盪，或掀新一波危機。

　　其二，加重通脹與資產泡沫威脅。市場對美歐等大肆使用「量化寬鬆」貨幣政策印鈔票，兼遠未具條件退市，已深憂將造成嚴重通脹並催谷資產市場泡沫。

　　若華府推行弱美元，以美元作價的商品如石油等將會漲價，加重通脹壓力；美元貶值亦將資金推向其他國家包括新興市場，對股、樓泡沫火上加油，埋下火藥更猛的計時炸彈。

　　其三，加劇保護主義對全球復甦的窒礙。推低價是貿易保護主義其中一招，以推動出口、減少進口。現時美歐各國已因失業率高升，動用反傾銷、反補貼懲罰性關稅等，打壓出口國如中國的出口，惹起反擊；若美國續以鄰為壑推弱美元，恐將激起各國間更多紛爭，難免拖全球復甦後腿。

泡沫通脹炸彈 投資者需小心

　　美國當然知道箇中利害，但弱美元政策損人可能利己，協助美國減輕重債與衰退的重壓，華府極可能續推。只是既要避免其他國家反對太劇，又要避免美元下挫太急，累人累己，故將口頭維護強美元，甚至間歇出手助美元反彈。

　　惟玩火容易走火，上述三個威脅揮之不去，各國政府要有所準備，投資者亦要打醒十二分精神，免遭炸傷。

陸羽仁 - 死跟美元跌勢投資

澳洲央行上周提前加息0.25厘至3.25厘，是20國集團(G20)第一個加息的國家，預示全球超低息時代將逐步完結。

經濟衰退本來是壞事，但政府在衰退期大開水喉，卻成為支持股市的主要動力；反過來說，經濟復甦本來是好事，但政府在復甦期開始加息和減少放水，卻會令投資市場產生震盪，因為低資金成本的日子即將過去。所以大家一直關心各地政府在開始加息的時候，市場表現會如何？今次澳洲開了一個好頭，市場對首次加息作出正面的詮釋，出現一個加息而股市不跌的良性循環，政府可以慢慢退場，令經濟回到正常自我運轉的軌道。

澳洲加息反應正面

不少交易員傾向相信加息預示全球經濟正在復甦。KeyBancCapitalMarkets的上市交易部主管KevinKruszenski話，「澳洲央行加息，證明經濟狀況正在改善。對南半球的經濟而言，這是一個利好的指標。」美國聯儲局則暗示，近期不大可能加息。紐約聯邦儲備銀行行長WilliamDudley在上周一晚表示，利率將在較長一段時間內維持在低水平。

美銀美林大宗商品交易分析師布蘭奇(FranciscoBlanch)上周出席倫敦的一個會議時估計，油價在2011年會重返每桶100美元上方時，金價或會升至每盎司1500美元。他表示，全球流動性過剩及因政策限制而引發的石油短缺，都將會推動油價回升。與此同時，多數大宗商品的價格也會隨之上漲。在2011年之前，金價可能仍會從匯率的疲弱走勢中獲得支持，更有望升至1150美元高位。

資源股捨「鋁」取「銅」

布蘭奇看好銅價走勢，但預計鋁價的上行空間有限。他指出，儘管全球經濟陷入衰退，但銅的庫存增長速度卻非常慢，未來銅市場將依然吃緊，預計明年銅供應將會出現短缺現象。鋁市場則依然面臨庫存高企及新增產能問題。布蘭奇對商品價格走勢的估計，可以作為愛炒資源股者的參考。

今次澳洲加息，令美元跌浪來得兇猛，搞到各國央行措手不及，亞洲5個國家及地區的央行都曾通過購入美元(計埋香港有6個)，以緩和美元相對於當地貨幣的跌勢，當中南韓央行是最積極入市的央行，其他包括泰國、馬來西亞、台灣和新加坡央行，它們大手沽售本地貨幣買入美元，以減低當地貨幣的升勢。

泰國央行已證實曾干預泰銖升值，美元上周曾跌至33.29泰銖的14個月新低，今年以來升值百分之4.5。台灣匯商也指有明顯象，當地央行曾捍美元不跌穿32台幣的心理關口。

各國干預難救美元

近期美元跌勢太急，所以可能會反彈一下，但美元弱勢已成，暫時又睇唔到美國可以用加息這等大動作來支持美元匯價，所以美元還是會反覆向下，各國政府的干預可以阻美元下跌於一時，但只要美元基本因素未改善，還會再向下。這樣就會出現非美元外匯、商品和股票皆升的現象，以對抗美元貶值，這是一個中的趨勢，順住呢個趨勢來投資，成功機會較大。

陸羽仁 - 順勢而行見險而退

豐控股(005)行政總裁紀勤接受英國《金融時報》訪問，文章在10月4 日(對上一個星期日)見報，佢預測經濟將出現W形成長而非V形成長，即係話有第二浪下滑。有趣的是，佢講完之後，環球股市卻在近期觸底反彈，美股更在上周五創了收市新高，杜指收報9864點，股市似乎並未預計經濟會如紀勤所講咁發展。

在追問紀勤所講的W形成長有無可能出現前，或者應該先詳細睇睇紀勤究竟對《金融時報》講乜。《金融時報》的文章題為「控頭頭憂慮出現第二波下滑」。所有事物都要放在合理的背景上看，《金融時報》就交代了事情的背景，在報道出街10天前，控宣佈人事變動，紀勤將會把辦公室搬到香港，外界預期紀勤權責擴大後，會推動控更快擴張，但紀勤的回應是「我不似其他人那樣相信最壞的情況已經過去，真實情況是未來的盈利會顯著減少。」

紀勤擔心數月內出事

紀勤非常相信未來數月內(inthecomingmonths)將會有第二波下滑，所以將擴展控的計劃推遲。「究竟是V還是W？我估係W，我們要好小心，不要在復甦真正來臨前，就把資產負債表擴得太大，否則未來又要(為這些資產)撥備。我對急促擴充非常審慎。」紀勤的審慎態度亦源於另一個有關銀行監管制度的憂慮，銀行有所謂「核心一級資產充足比率」(coretieroneratio)，來量度銀行的優質資本相對於承受風險資產的比例，目前控已是英國銀行中資產狀況較好的銀行，核心一級資產充足比率是8.8%，雖然傳言監管機構將來要求的核心一級資本充足比率是8%，但紀勤卻認為政府將會要求銀行的核心一級資本充足比率要達到10%，所以控要好小心控制投資。

《金融時報》的文章無解釋紀勤為何話會出現W形成長，但卻引述了美國通用電氣(GeneralElectric)國際業務部負責人貝卡利(NaniBec-calli)的解釋，話各國政府開始討論退市的策略，計劃把他們注入經濟體系的大量資金移走，這顯然是走得太快。他的擔憂源於各國領袖面對一個決策困境，各國正考慮何時退市，退得太快可能會出現一個W形的衰退/復甦，退得太慢又會帶來通脹，為下一次危機埋下種子。


控想在內


地收購

《金融時報》的文章亦有透露控的擴展方向，話控的內幕人士和顧問透露，控的目標是在內地進行收購，藉此快速壯大佢在中國市場的位置。而紀勤就話當佢搬到香港並負責策略發展後，可以更好地協調公司向中國推進。控希望能成為第一批在上海交易所上市的外國公司，這件事可能在明年上半年發生。

這就是《金融時報》的報道內容，看完之後難免有一個疑問，紀勤明年2月移到香港上班兼負責公司策略發展，如今大講W形的風險，又話企業盈利會顯著減少，又話不能過快投資，會不會是一種「控制期望」的策略，讓外界不致對他期望過高而很快失望。

我估紀勤多少都有點管理期望的動機，那一個聰明的CEO不去管理投資者的期望，但他做這件事情不能太離譜，他一定要相信有第二次經濟急滑的可能性，否則如今大講要審慎投資，但結果第二次衰退無來，控卻錯過了投資的機會，紀勤一樣會被人鬧。

所以回到核心問題，到底會不會出現W形成長，即係有第二波大跌呢？紀勤無講過出現W形的原因，通用電氣的貝卡利認為各國政府退市太早會出現第二波大跌，大摩亞太區主席羅奇就話美國復甦的力度不夠大，令人擔心第二波下跌會來。


資金急增股


樓彈升

要估計有無第二波大跌，先要明白這一波大反彈點來。投資市場長線睇經濟基本因素，但短線只睇供求，股市樓市短期飛升，主要係供不應求所致，即係話各國政府大印銀紙令金錢太多，資產太少，人心稍定時，資產價格即刻被搶高。

經濟基礎較好，資金供應又多的地方，這個價格跳一級的情況最嚴重，中國就是好例子，所以股市由1600幾點跳上3400幾點，升一倍有多，價格跳得太厲害，形成一個小泡沫，結果阿爺略為收緊資金供應，個小泡沫就爆，如今緊氣。另一個極端是美國，佢資金供應雖然多，但經濟基礎好弱，所以資產價格跳級的情況無咁明顯，咁反而健康，美股就係一小級一小級咁上，如今仲上緊。

既然資產市場、甚至經濟第一波大反彈係源於政府放水，按道理只要政府水源繼續，佢就有條件反覆炒上，所以大摩羅奇的擔憂有點過慮，如果美國經濟反彈的數字唔夠好，力度唔夠大，結果就只會令美國政府推遲加息，延長放水的時間，甚至放出第二、三波的救市措施來穩住經濟。當大家都見到去年金融海嘯都救得掂時，就會信呢次都救得掂，假設港股跌番落去，去到18000點，都會有好多人撲晒出來入市，呢就係所謂「市場有信心」，所以經濟唔好個市都唔係咁易死得去。若羅奇擔心的情況出現，經濟彈得好慢，政府大力放水，股市或有波動，但在資金水浸的情況下，結果又係一個「炒」字。

反而真正應該擔心的是通用電氣貝卡利講的問題：政府過早退市。


未有急升何

來急跌？

但我認為，出現W形的情況唔係完全無，但機會較低，在我眼中這只是一種風險，有20%、30%機會出現，但唔會預測佢好大機會出現，主要推論係咁，第一，若未來經濟數據唔夠好，只會令以美國為首的各大國繼續狠狠放水，在水淹三軍的情況下，加上中國和印度經濟仍維持相當高速增長，經濟和股市調整唔奇，但唔會大插。第二，若未來經濟數據溫和向好，但美國自己知自己事，聯儲局唔會太急於全面收水，因為大家都想享受泡泡浴，都愛享受拍掌聲，所以唔會咁負責任及早加息。

如果你問我的擔心，我不是擔心好快會有第二波下跌，我反而擔心當美國經濟開始快速改善和升溫時，利息又維持低企，在較遠的將來出現惡性通脹。呢個就係商品大王羅傑斯經常講的問題，如今商品價格平均只係比低位反彈了三成，因為歐美經濟未得，所以商品價格未能大升，但以美國為首的各國政府大印銀紙，遲早令商品價格急升，引來惡性通脹。這和我一個估計的思路合，美國想盡量推遲加息的時間和幅度，客觀效果就係要冒惡性通脹的風險。

羅傑斯叫人買商品唔好買股票。長線難講，但短線來睇佢呢個講法未必，因為佢假設有高通脹出現，通脹一來，所有東西都會升，資產如股價樓價都會受惠，在這種情況下資產價格可以升得好急，直至到通脹轉猛，政府被逼要大力加息控制通脹時，才會刺破資產泡沫。未有急升，何來急跌？所以羅傑斯估商品要升、股票要跌，若佢估計通脹的走勢係，就會令人錯過股市的升浪；若佢對通脹的估計錯誤，商品亦不會升。


油價急升最壞指標

若你只看未來半年，用我的語言總結，佢就係順住個勢去炒上。在這種百年不遇的金融海嘯後，資金洶湧，最大的變數是政府如何退市，退得快是災難，退得遲是泡沫，唔係咁容易退到好。我地又點估半年後股市一定會掂或者一定唔掂，綜合而言可以睇得樂觀少少，順勢而行，見險而退，投資可以做，但唔好太身喪炒，例如你同時炒5間豪宅，就要諗萬一個市有第二波下滑時自己頂唔頂得順。

若分析大市，未來真正兇險是通脹急升時，最關鍵的指標是油價，上一浪油價高位是147美元，如果見未來油價再升到120、130美元，就係危險訊號浮現之時。通脹急升，政府無得揀被逼要做，要大力加息壓抑通脹，見到惡性通脹出現時就要諗後路啦。

曾淵滄專欄：揀濠賭股由低 PE入手

10月份的首 3個周末，我都不在香港度過，第一個周末到越南旅遊；剛剛過去的周末到湖南參觀訪問；本周末又將飛往新加坡。過去數十年，機票價格的增長率是超低的，甚至是負增長。 1973年，我第一次乘飛機，由新加坡經香港飛台北，來回機票是 700坡元。現在，同一條路程的機票價格是 600坡元，如果是在香港買機票，更便宜。我們說地球越來越小，全球一體化，其中一個最重要的原因就是航運費長期不升，甚至下降。相對於貨幣的增長、工資的增長，不論是旅遊業，或是運輸物流業都出現巨大的變化，旅遊成為輕而易舉的事，全球也更進一步分工，製造業的原材料、半成品、成品之間的運來運去，成本不高，那當然就運來運去。經濟學上的供給與需求是很有趣的現象，需求增加了，但供給也增加了，結果價格漲不起。新股永利澳門（ 1128）招股時，大市雖差強人意，但新股招股依然沒有出現認購不足的問題，永利澳門也決定以最高招股價定價，賺盡股民的錢。

為了上市後還能維持一定的吸引力，有關人士就得把其他賭業股的股價推高，近來就有數家大行出報告大讚澳門賭業的前途，主要論點是中央開始放寬內地居民遊澳門的限制，大家都知道，澳門賭業完全是依靠內地遊客支撐的，中央政策百分百掌控着澳門的經濟。不過，無論如何，我還是認為低 PE（預測）肯定是最有價值的選擇，我依然只捧場銀河娛樂（ 027），而不會沾手永利澳門。澳門賭業股中，市場佔有率最高的依然是老牌的澳博控股（ 880），也因此，澳博的 PE並不低，較高的 PE反映其市場佔有率。有些人也許會擔心澳博老闆何鴻燊的健康問題，但是實際上，過去幾年，我相信何先生早已沒參與澳博的業務，今日的澳博已是上市企業，相信管理層的主力已經是一群專業的管理層。以銀娛為例，銀娛早期與威尼斯人合作共持一個賭牌，後來雙方因發展方向、速度不能達至協議，決定分家，分家後銀娛的行政總裁是由美國重金聘來的專業賭場管理人才來管理。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任

乘勢掘金索羅斯 78億投資新能源

正當中美兩國均銳意發展新能源之際，國際投資者索羅斯亦看好這行業，並計劃斥資 10億美元（約 78億港元）投資潔淨能源技術，以及成立環境顧問機構出謀獻策，冀在這個新行業掘金之餘，亦能為解決全球暖化問題出一分力。

設顧問機構助紓全球暖化
索羅斯上周六出席一個全球氣候研討會時揚言，將採取較嚴格準則選擇對象，以達到又有錢賺，又能解決環境問題的目標。他稱，全球暖化目前是政治問題，因人類已掌握解決問題的技術，只是各國如何化解分歧、合作解決問題，才是癥結所在。為推動各國改善環境，他亦將成立名為「氣候政策方案」（ Climate Policy Initiative）的顧問機構，未來 10年捐 1億美元經費，在中、歐、美、印度和巴西等地進行相關工作。

曹仁超 - 投資者筆記 - 世界經濟「陽盛陰衰」

10月11日，周日。瑞信資產管理Robert Parker接受CNBC訪問時認為，全球股市升幅已有D過分，估計後市有10-20％跌幅。前克林頓白宮經濟顧問魯賓尼則認為，聯儲局今年3月至今又製造另一個泡沫，擔心泡沫好快爆破。


否定美股牛市重臨論

今年5月美國住宅樓價較2006年下跌30％，令全美四分一家庭變成負資產。2007年美國負債為GDP 360％（只有60％係聯邦政府），令美國2007年GDP中有15％收入其實係用作支付利息，情況較1990年日本更惡劣。魯賓尼認為，IMF估計美國明年GDP可上升3.1％係天方夜譚，雖然魯賓尼有「末日博士」稱號，但佢警告不能掉以輕心。記得日經平均指數由1992年11月17日15941點反彈到93年9月3日21281點，唔少人認為日股牛市已開始，但我老曹當年擔心類似1966年至1982年美股熊市在日本重演，而認為日本應有長達十六年熊市。當年唔少所謂「日股專家」公開挑戰我老曹。當年我老曹仍年輕，自信心不足，唔敢回應，但今天回望，已知誰對誰錯。今天的我，對趨勢投資法掌握較1993年多得多。2009年3月道指出現一浪低於一浪後才上升，相信係超級大熊市反彈多於牛市已開始。趨勢投資法係結合基礎分析與走勢理論而成，如大家對兩者認識唔深，係好難了解趨勢投資法，正如只有日本人及香港人才了解負資產威力。

今年3月至今美股上升係建基於美元弱勢，而非經濟步入另一繁榮期，此客觀環境可否定美股牛市重臨論。

2008╱09年度美國政府支出升18%，收入減17%，財赤估計達16000億美元，較2007╱08年度4550億美元上升三倍。展望2010年到2019年情況亦無多大改善！日經平均指數自1989年12月29日見38957點到2008年10月見6994點。2004年日本大城市住宅樓價只及1990年時十分一；商業樓價跌幅更大……。自2007年第四季開始美國新增失業人口多達720萬人，大大影響美國人消費能力。2009年3月起量化寬鬆政策係犧牲美元價去刺激美股上升，但可支持幾耐（美股已踏入第八個月上升，而靠財金政策支持上升股市很少能超過九個月）？呢次美國經濟衰退唔係戰後任何一次衰退可比，而係美國經濟已見頂，並從高峰開始下滑，情況有如1990年日本。未來美國人唔再需要蓋新房子，而係開始減債，情況與1990年代日本人一樣；泡沫時代結束矣！


從華爾街轉向陸家嘴

1932年到2007年美股超級大牛市中，亦有唔少小熊市；由2007年10月開始超級大熊市中，同樣亦有唔少小牛市，我地可利用這些短暫反彈賺錢，不過大趨勢係向下，情況有如1900年後英國。反之，中國經濟正在冒起，2008年中國GDP已超過德國，相信2010年超過日本，最後挑戰美國，當然前路唔會係平坦的，但上述大趨勢改不了。2009年起投資大方向係從華爾街轉向陸家嘴，或由倫敦來到上海。

一天二十四小時可分為白天與黑夜，經濟同樣有陰陽。以美國經濟為例，1933年由已故總統羅斯福提倡「新經濟政策」開始，透過政府去製造新需求刺激經濟增長，1936年凱恩斯學派更將上述做法推廣到全世界，帶動全球經濟繁榮……。但到1966年，無論美國政府點樣刺激經濟，結果亦只帶來通脹而非GDP增長，道指則自1966年起不前，進入長達十六年熊市（到1982年8月才見底）。由政府創造新需求去推動經濟向上做法失效，要到1980年列根總統採用供應學派理論，即政府透過減稅去減少政府在GDP所佔比重，把有限資源讓畀私人企業，讓私人企業增加服務及產品供應，做法同凱恩斯學說剛相反……。1982年隨服務及產品供應增加，美國CPI升幅受控，利率開始向下，帶來資產價格上升，市民消費增加，一個長達二十五年經濟繁榮期出現。任何事物過猶不及，到2007年因政府對金融業缺乏監管引發次按危機，去年更演變成金融海嘯席捲全球，期間無論貝南奇如何大幅減息，股市及樓價仍然下跌……因為2007年起美國已進入資產負債表衰退。

如果話由政府製造新需求去刺激經濟增長係「陽」，到1966年「陽」進入盛極而衰期，漸漸由小政府、大市場主義取代，即「陰」開始盛，到1982年更成為主導，取代由創造需求去推動經濟地位。到2007年10月「陰」亦盛極而衰……2009年3月的美國量化寬鬆政策及2008年11月中國政府4萬億元人民幣刺激經濟方案，代表政府製造新需求時代又重新來臨，世界經濟再次進入「陽盛陰衰」期。日本戰後經濟一直採用大政府主義，在「陽盛陰衰」期，日本經濟表現成為全球最出色國家。到八十年代當全球經濟進入「陰盛陽衰」期日本仍採用大政府主義。

反之，中國自1978年起實施改革開放政策，即中國經濟由政府創造新需求帶動經濟增長轉為尊重市場。呢次中國經濟由「陽轉陰」日子較英、美兩國仲早三年，令過去三十年中國經濟成就非凡。到2008年11月，中國政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，可以話同全球經濟大氣候改變完全合。點解咁巧合？皆因中國國運進入昌盛期，一切決策皆配合大趨勢。

從大趨勢睇，西方經濟由十六世紀開始進入上升周期，到2000年盛極而衰；反之，中國經濟由元朝大盛時期到明朝、清朝一直走下坡，直到孫中山先生革命成功，中國國運才開始扭轉；至於經濟更要到1978年才進入上升周期。明白大趨勢，再睇各地股市表現，便明白滬深A股由去年11月到今年8月升幅點解咁大；反之，道指要到今年3月才上升。炒股票的人皆知道最優質股往往最先見頂，然後才輪到二線股。A股由於前景無限，反而最先見頂（8月4日）；美股已進入夕陽無限好，因此亦最遲見頂。A股中調整浪C可能因美股日後大幅回落而被進一步拖低，呢點要小心。至於係哪一天或哪一點？我老曹只係分析員唔係先知。五百年西方、五百年東方；五百年大趨勢由九個大運組成。美國到2007年已完成西方向上大趨勢中第九個大運；反之，中國2007年才完成向上大趨勢中第一個大運，第二個大運則由2009年開始。香港呢塊福地在過去既受惠於西方，自1982年起又受惠於東方，可以講左右逢源，得天獨厚。


美股反彈正在尋頂

美元弱勢將進一步減弱美國入口能力，對一直依靠產品出口到美國企業而言係不利，更何況美國人均財富已由2007年9月的212599美元下降到2009年8月172749美元（政府數字）。聯合國今年10月5日公布美國人生活水平由2000年全球排名第五降至2007年第十三，估計到2010年將為二十名之外。

今年8月美國CPI較一年前下跌1.5%，點解美元價下跌、CPI亦跌？答案係需求不足。食有時，睡有時。我老曹相信呢次恒生指數由去年10月27日10676點起步，到今年9月17日21929點反彈市已大致上完成，進入上落市。反之，滬深指數超級大牛市，則由去年11月4日1606點起步，到今年8月4日3804點剛完成另一個牛市中的第一期上升周期，進入A、B、C下跌浪，至今調整浪C仍未完成。至於道指呢個超級大熊市由2007年10月開始，並在今年3月6日6469點完成超級大熊市中的第一個下跌浪，進入反彈浪（A、B、C），理論上可維持到今年10月才完成。

美國升降指數（A/D線）在9月22日出現二十三個月內新高後回落，代表美股自9月22日起開始尋頂，事前冇人能知道美股呢次反彈的頂在哪裏（因A/D線可先道指一個月到六個月見頂，上一次A/D線見頂日係2007年6月4日，美股大跌開始係2007年10月6日，兩者相差四個月）。去年11月我老曹曾估計港股可反彈前跌幅50％（即由32000點回落到11000點後，可反彈到21000多點），亦在今年3月估計美股可出現相若反彈幅度。唔少人將任何升市皆說成「牛市」，而忘記牛市中指數必須創新高。我老曹唔將2009年3月美股上升界定為牛市，理由係相信美股在可見未來（十年或以上）指數無法再創新高，情況有如1966年到1982年美股。內地A股未來卻是有能力再創新高的！嚴格D講，美股熊市早在2000年開始，估計要到2017年才結束（共十七年）。美國房地產熊市由2006年開始，結束日子更為遙遠。美股最近一個牛市由2002年10月開始（透過減息推動），並在2007年10月結束。2007年10月後無論聯儲局減息速度或幅度幾大，甚至較2001年次更狠，亦發揮唔到作用，上述情況同1990年6月到1994年日本相似。理由係美國同日本一樣進入資產負債表衰退期（因資產價格下跌，令企業開始減少負債）！上述行為令減息對經濟發生唔到刺激作用。到1994年年中日本政府透過大購日圓，將日圓價大幅壓低，經濟才回升。2009年3月美國政府透過量化寬鬆政策推跌美元後亦生效，一旦美止跌回升，就係美股完成反彈日子！最近金價創新高，令美國政府弱美元政策又再受壓。1994年日本政府成功控制日圓價後、日本人開始利差交易，令日本資金向全球流竄，結果炒貴晒東南亞資產，最終引發1997年亞洲金融風暴。2009年3月美國政府壓低美元價後亦出現相同情況，美國資金向全球流竄，最後會否引發另一場風暴？此乃後話，請留意未來Fund Flows！


可燃冰將取代石油地位

A股由去年11月4日起步，道指今年3月7日才起步上升，改變過去由美股先行習慣，反映未來誰才真正主導世界經濟（G20正取代G7，中國、印度話事權增加，反之西方國家話事權在減少）。另一陰陽對易已開始。

從歷史睇，政府開支中如超過40％來自財赤，便可引發惡性通脹。2009年美國政府開支估計超過43.3％來自財赤，因此有人擔心會引發惡性通脹，我老曹則認為唔會，因美國由2008年起進入資產負債表衰退期，企業正忙於減債，情況同九十年代日本近似。此乃我老曹強調呢次金價升幅有限理由。油價又如何？我老曹認為油價高峰在2008年8月147美元一桶，未來石油地位將漸被methane clathrate（或稱可燃冰）取代，上述燃料足夠人類未來五百年使用，可燃冰係在高壓及零下溫度時凝固似黏黏的冰，一旦處於正常大氣壓力及室溫下，便變成可燃燒氣體。目前所需技術係令上述的「冰」在離開海底後仍保持固體狀態，到需用時才變成氣體。一百年前標準石油公司發明令汽油在正常氣溫下唔易爆炸方法後，石油便成為全球最重要燃料。呢種可燃冰如出現技術突破，將成為未來人類最清潔燃料。我老曹認為，石油股宜利用每次上升機會減持。

護航一年 滙金年內再買中工建三行 A股中央托市續掃內銀

中央滙金再度化身托市天王撐起大市。去年金融海嘯爆發，滙金首度入市撐三大國有銀行後，近期又再增持三大國有銀行工行（ 1398）、中行（ 3988）、建行（ 939），更表示擬在未來一年，繼續以自身名義在二級市場增持工行、中行、建行 A股。記者：李培瑛

按三大行 A股由 9月 23日至 10月 9日期間的成交量平均價計，是次滙金合共斥資約 2.57億元人民幣，撐起三大行股價。市場視之為去年增持計劃的延續篇，短期利好三大行 H股表現，估計今日股價升幅至少達 5%。

近期已斥 2.6億增持
滙金率先開啟了新一年度的國企大股東增持活動，其他國企會否跟隨仍有待觀察，市場人士認為，主要因為個別股價估值已不算特別便宜。一場金融海嘯，觸發滙金展開托市之旅，去年 9月 18日首度宣佈未來 12個月內，增持工行、中行、建行的 A股股份。中央入市消息一經證實，對於當時兵慌馬亂的市場屬於極利好消息，翌日（ 9月 19日）即刺激三大行 H股股價爆升逾 15%，工行、中行、建行 H股收市價分別勁升 16.17%、 16.67%、 15.74%，足證滙金的托市威力。一年過去，滙金於 08年 9月 23日至今年 9月 22日期間，以自身名義在二級市場增持工行、中行、建行 A股股份，涉及股數達 2.81億股、 8160.7萬股、 1.29億股，上月 25日三大行更宣佈滙金「本次的增持計劃已實施完畢」。

怎料到十．一長假期過後，內地股市上周五（ 9日）才復市一日，昨日工行、中行、建行便分別發表通告指，於本月 9日及 11日收到滙金通知，近日已在 A股市場分別購入 3007.4萬、 512.6萬、 1613.9萬 A股，滙金並計劃自本次增持日起計算，在未來一年繼續在二級市場增持。其實滙金入市亦有迹可尋。 9月 23日至 10月 9日期間，除了 9月 25日及 9月 28日外，三大行 A股股價均跑贏上證指數，其中 9月 23日，上證指數幾乎失守 2800點心理關口，最後能力保不失，相信亦有賴滙金入市力托重磅銀行股穩住大市。BMI基金管理總裁沈慶洪表示，近日港股氣氛良好，受惠於大股東滙金增持三大國有銀行，抵銷天量股份解禁構成的潛在沽壓，估計三大行 H股受利好因素刺激，今日股價料升逾 5%。這時滙金高調表示入市，相信只是一個序幕，預期其他國有企業大股東也有可能會跟隨。

滙金增持三大行
工行（ 1398）第一次增持計劃總購入 A股＊： 2.81億股第二次增持計劃暫購入 A股★： 3007.4萬股持有股份佔總股本： 35.42%中行（ 3988）第一次增持計劃總購入 A股＊： 8160.70萬股第二次增持計劃暫購入 A股★： 512.6萬股持有股份佔總股本： 67.53%建行（ 939）第一次增持計劃總購入 A股＊： 1.29億股第二次增持計劃暫購入 A股★： 1613.9萬股持有股份佔總股本： 57.09%＊由 08年 9月 23日至 09年 9月 22日止★截至 09年 10月 9日增持股數，另計劃未來一年續買貨

提高效率外管局簡化 QDII審批
國家外滙管理局繼擴大 QFII額度上限至 10億美元後，雖然未有一如市場憧憬增加 QDII額度，但為平衡外滙流入，外管局決定簡化 QDII審批程序，惟若 QDII經營機構於兩年內未能有效使用投資額度，其額度有機會被調減。

若未充份運用　額度或減
外管局上周六晚發出《關於基金管理公司和證券公司境外證券投資外滙管理有關問題的通知》（下簡稱通知），簡化金融機構申請 QDII投資額度的程序及所需材料，縮短流程，以提高效率。除此之外，有關《通知》同時明確證券投資額度的餘額管理原則。交銀施羅德投資非執行董事及副主席雷賢達表示， QDII投資額度一向均有彈性，金融機構對此亦有共識，故今次餘額管理原則只是將其條文化，相信對券商影響不大。外管局同時公佈截至 9月底止，獲批准的 QDII投資額度為 559.51億美元；至於獲准的 QFII投資額則為 157.2億美元。