黃偉康 - 高通脹不遠矣！

昨日提到日本央行的貨幣政策，基本上是配合聯儲局之行動，主要原因是聯儲局礙於現時的財政狀況，不得不將過去年多的「非典」救市措施收回。可是還有一個原因是昨日尚未提到，這就是聯儲局開始要面對通脹的問題，反觀日本現在仍然為通縮問題而煩惱，自然可以有較大的彈性，去繼續寬鬆貨幣政策。

日本的通縮問題，主要來自需求持續疲弱，理論上如果從近日美國的經濟數據去分析，美國在需求持續疲弱下，亦不會面對太大的通脹壓力，不過有一個因素卻成為致命傷，就是美國對於中國貨品之依賴性。

近日中國面對四方八面的壓力，要求人民幣在短期內升值，主要原因是各國只將着眼點，放在現有的問題上，尤其是過於集中在貿易及出口的因素上，而忽略了廉價的中國貨品，紓緩了這些國家的通脹壓力，從而令歐、美等國家的息率在過去十多年，可以長期維持在低水平，並為經濟製造有利的環境。

可是這個情況將會逐步改變。或者各位仍然不明白，又或者仍未消化總理溫家寶提到「收入不公」的問題。這亦難怪，好像在兩會閉幕後，北京城市等接連創天價地王，而且更是由央企奪得，最終要由國資委在昨日要求78家不以房地產為主要業務的央企，退出房地產市場，由此可見就算央企，亦要中央「協助」，才明白兩會內容的「意義」，更何況是普羅大眾，又或者美國等西方國家？

遏抑樓市是解決現時內地「收入不公」的一個方法，因為當不少企業的盈利、資產來自房地產市場時，那麼傳統企業只會日漸式微，到時國家的經濟將會萬劫不復，因為歷史告訴我們，沒有一個國家的經濟增長，單靠地產便可以維持，反而近年失敗的例子眾多，美國、杜拜、英國、西班牙這些活生生的例子，仍然在掙扎求存。所以國家必須擴大收入的基礎，不單止要擴大內需，同時亦要保障各行各業的盈利，沒有偏離正常軌道，當然對於中國這個較為複雜的政治體系而言，存有不小的難度。

當然，「收入不公」還有另一個意義，就是過去一直談到的貧富懸殊的問題，而且內地中產階層十分薄弱，這個問題早已令我感到十分擔憂，而中央在這個問題上，早已明察秋毫，因此近年積極推動甚或上調最低工資的標準，其中廣東的最低工資在「五一」後便上調近兩成。

最低工資上調，絕對配合現時國家的經濟發展步伐，如果以廣東的例子作為參考，花兩年時間才將最低工資上調兩成，這絕對落後於國家經濟增長的步伐。不過，最低工資的問題，亦不可能一刀切，因為這不單只考慮內地藍領工人的情況，亦要考慮國家在全球貿易中的比重，以及對全球商品消費帶來的衝擊力，還有就是各企業在工資上漲時的承受能力。

根據內地著名學者謝國忠估計，中國藍領的工資在未來三至四年內，可能會上升一倍，因此會導致全球陷入近年少見的通脹問題，他更預期，未來十年美國的每年平均通脹率，將超過5%，而中國的通脹更會比美國為嚴重，所以美國十年期國債的孳息率應該是7%，為現時的兩倍。

他的言論，我不單止認同，亦在近日不斷作出警告，尤其是息率的問題上，我更是感到憂慮，因為市場現時的焦點，仍然放在聯邦基金利率上，而忽略了債券孳息亦可對市場帶來衝擊。

最後，謝國忠認為，能源和貴金屬是最好的防禦通脹的投資工具，但亦警告現時價格並不便宜。這個我亦十分認同，所以我仍然覺得今年金價要突破1200美元並企穩十分困難，同時油價亦只會在60至85美元之間上落，可是當明年大家驚見通脹出現之時，金價及油價自然會再創歷史新高。

與此同時，我在此希望歐美各國，在不斷要求人民幣升值的同時，好好考慮一下如果當內地的產品價格因工資問題而持續上升，同時又要面對人民幣升值所帶來的壓力，到時各國是否能做好通脹上升的準備？同時又是否可以找到代替品，並放棄價格不斷上升的中國貨品？ (筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)

黃偉康 - 股市走好表面風光

今年全球投資市場正面對一個困局，就是各國的政策變得十分不明朗，其中美國聯儲局不斷高呼不會加息，可是同時卻如期取消MBS等回購計劃；歐洲各國的確對希臘作出援手，甚至表示會購買希臘的國債，可是如果不是希臘的10年債息高達6厘以上，市場又是否是如此積極吸納該國的債券？不要忘記，現時希臘的債務問題仍然嚴重，今年仍會發行大額的債券，歐洲各國是否可以長時間支持希臘？如果看希臘的反應，他們甚至傾向尋求IMF的援助，這就可以看到歐洲的問題，根本就未解決。

歐美在政策上舉棋不定，原因十分簡單，就是看不透前景，去年投入大量資金去刺激經濟，結果效益極度為有限，現在只能不斷依賴粉飾行動，令經濟數據最終出來的結果不致太難看。可是，這樣的行動已令不少投資者生厭，這亦為何全球股市好像不斷徐徐上升，但氣氛及氣勢，卻遠不及去年。

到底全球經濟是否真的反彈？如果只是表面風光，在全球主要股市均已反彈逾六成情況下，投資者入市當然要多一重考慮。

華富嘉洛證券營業董事黃偉康(作者為證監會持牌人士)電郵：wongwaihong@ymail.com

陸羽仁 - 出晒衰嘢有得升

通常興奮過後都有啲頭痛，港股都有啲咁情況，上一日港股經過大抽升的刺激後，昨日又好似漏咗氣一樣，無跟美股創新高，反而跟住日股回落。恒指收市略為回穩，收報至21331點，微跌54點；好消息嘅係恒指10天移動平均線升穿50 天，出現「黃金交叉」的利好後市走勢。

中移動 (941)近期係弱股，自從上季業績不如理想後，首次出現盈利按季下跌後，佢就反覆下挫，去年底見過69元的低位，近日雖有反彈，但係反彈唔係咁有力，大家都等佢公佈業績。

中移動生意難做

結果中移動業績昨午揭盅，業績符合預期，2009年全年營業額4521億元，增長9.8%，未計利息、稅項和折舊的收益(EBIT-DA)增長5.9%。全年純利1152億元，較08年增長有2.3%，係10年以來增長最少嘅一年。每股盈利5.74元，派末期息1.46元。

09年中移動客戶總數超過5.22億戶，增長14%，純利追唔上客戶增長，證明每個客戶收入下跌，中移動財務總監薛海濤話，去年平均每月每戶收入(ARPU)由83元降至77元人民幣，皆因低端用戶的數量持續增加，相信未來趨勢將持續下跌。

中移動的每戶收入減少，其中一個原因係要大增手機售價補貼，和推出高速網絡的對手競爭，因而增加開支。董事長王建宙表示，去年手機補貼約117億元，其中 50億元補貼於國產3G手機TD-SCDMA，預期今年手機補貼155億元。換言之要補得更多。

綜觀中移動全份業績，雖然未來挑戰仍大，但稍稍令人放心是去年第4季有輕微增長，拆開第4季條數來睇，淨收入達312億元，去對上一年同季微升3.3%，起碼叫做止住季度盈利的跌勢。可能就係因為咁，也可能因為早前壞消息已盡出，所以公佈業績之後，中移動反而由早上跌1%，變成下午升1.1%。平情而論，中移動高增長的日子已過去，以後生意都難做，但勝在出業績無嚇親人，股價就有啲反彈。

中海外未來毛利應升

你睇內房巨股中國海外(688)的情況就剛好相反，09年盈利增長OK，但大家對佢期望太高，上個月又一直後低位炒番上來，出業績見不外如是，見好消息出貨，股價反而跌1.6%。

中海外公佈去年純利升48%至74.7億元，較08年同期的50.49億增長48%，每股基本盈利0.916元，派末期息每股0.13元。

睇番中海外的數字，生意做大了差不多一倍，但純利只升48%，睇嚟在內地做房地產都唔係執金。內地房地產開發毛利率只有31%，可能係08年樓市唔係咁好景時薄利多銷賣了樓，到去年才入帳，如果咁睇，反而係好消息，因為到09年開始市道好轉，賣樓的利潤率會提升，那時土地成本又較便宜，所以今年入帳的毛利率可能會好啲噃。

要留意係日有消息內地管理層針對央企高價投地，控制央企參與經營房地產，好似中海外呢類攞正牌做地產的央企不受影響，民企亦都會成為阿爺整肅央企的得益者，有關股份可能炒勢炒炒。至於長遠係咪真係好處咁大，就好睇阿爺落實政策的力度，因為大陸企業最叻係上有政策、下有對策，尤其國企最精於此道，如果做地產咁好搵，好多央企老總都唔會咁隨便放棄肥豬肉。

工信部的投資啟示

工信部昨發表《中國工業經濟運行2010年春季報告》（詳見工信部網頁：www.miit.gov.cn）。報告認為內地工業已經較快地扭轉了增速大幅下滑的勢頭，呈現出回升向好的運行態勢。換言之，內地工業已經Turnaround（走出困境），有錢途。

　　報告指出，內地工業生產已經止跌企穩，回升向好態勢逐步鞏固。規模以上工業生產增速呈現明顯的「V」字形反彈軌迹，2010年1-2月份，輕、重工業分別增長14.5%和 23.7%。

　　既然工業增速反彈，究竟甚麼行業值得投資？報告當然沒有明確指出，哪個行業必賺，可買。不過，報告當中，對於某些行業特別着墨，兼且有產銷目標，這些行業相信特別可以看過一綫。

汽車股選東風

　　報告指出，今年1-2月，汽車工業累計生產汽車 282萬輛，銷售汽車288萬輛，同比分別增長92.4%和83.9%，繼續保持較高產銷水平，預計2010年內地汽車產量達到1500萬輛，比上年增長 10%左右。

　　汽車股昨日急升，不無道理。汽車股之中，不才選龍頭股東風（00489）。雖然長城汽車（02333）被市場預期今年高增長，但中央政策明確要求節能減排，而長城以生產較大油耗的MPV為主，小弟對此股有點保留。

家電股選科龍

　　工信部指出，「家電下鄉」、「以舊換新」等政策效果明顯。今年1-2月，重點監測的12種主要家電產品產量同比均保持了一定增幅，其中家用電冰箱、洗衣機、房間空調器產量同比分別增長45.8%、27.7%和47.5%。由此可見，電冰箱及空調器增長較大，科龍（00921）屬下的品牌海信科龍，主要生產電冰箱及空調，因此較為可取。

電信設備股選京信

　　報告以外，工信部網頁昨日亦首次刊出部長李毅中12日接受新華社的一篇訪問稿，大談「三網融合、新能源汽車等」問題。李毅中指出，內地3G成功之後，將會建4G。由此推斷，內地電信設備股前景仍佳，政府仍會全力扶持。

　　電信設備股之中，以中興（00763）為龍頭，但PE較高，兼增長潛力不及京信（02342）。京信已發盈喜，09年盈利增長1倍以上，市場預期2010 年再增長35%以上。市場預期，中興09及10年的盈利增長只有47%及28%。京信較汽車及家電股更佳之處，是近期橫行未升，一旦突破，可以急上。

　　工信部一直關注重覆建設、產能過剩等問題，現時差不多每間車廠都說要做電動車，對於新能源汽車，李毅中表示：「要避免盲目投資和重覆建設。」投資者要小心政策的變動了。

股場放大鏡：美聯績優逢低買

美聯集團（ 1200）昨公佈去年業績轉虧為盈，股東應佔盈利 6.91億元，創上市以來新高，邊際利潤亦同時上升至 21%，除了業績明顯改善，該公司亦一如中期業績般慷慨派息，末期息 0.438元，連同中期息 0.176元及特別中期息 0.20元，每股全年收息多達 0.814元，即全年每股盈利 0.9544元中，有 85%用作派息，以大股東的偏低持股量，是十分進取的派息政策。美聯現價 8.47元，往績 PE僅 8.8倍，息率 9.6厘，如此穩陣的投資，相信不易找，即使是買舊樓收租，七除八扣都只係三四厘息，還要勞心勞力搞維修追租金。根據美聯的業績報告， 2009年香港整體物業成交金額約為 5157億元，較 08年的 4131億元高出約 25%，但較 2007年少 2%，而集團溢利大幅上升並創新高，業績報告「認叻」說是有賴管理層反應快捷，發揮前瞻力及執行力，包括能夠在金融海嘯期間削減成本，為集團將來奠下穩固基礎，並在 09年走出谷底後由收縮轉為急速適度擴充。
今年新盤料增可受惠

美聯往績的確勁得出奇，今年又如何？本地樓市今年就算唔升，最緊要係成交保持得住，現在看來應該無問題，更重要是去年其實新盤推售數目不多，今年卻先後幾個新盤火速售完，包括元朗某貴價屋苑，由於多個發展商都在積極準備推售新盤，這方面收入應該會是今年較去年優勝之處。綜合來看，還是看不到美聯股價有多大下跌空間，逢低吸納可也。歐陽風

投資的天空：樓市首季例旺利地產中介股

昨日筆者謂現時市況走勢飄忽，投資者應適時為個股套利，結果大市在美股造好下，仍反覆收報陰燭。其實個股在放煙花之後，出現小型反高潮亦十分正常，所以筆者昨日亦平掉部份期貨及個股好倉。記得 04年宏觀調控之後，當時大市跌勢雖然喘定，但回復元氣需時，所以期指反覆橫行一段頗長時間，近月市況儼然與當日走勢如出一轍。不過，當日宏調時投資者恐慌程度嚴重得多，亦跌得較厲害，今次跌市則相對理性，估計今次大市橫行的時間，應比 04年為短（當時大市足足牛皮了 5個月），但大升突升則未係時候。故此，期指前日雖見突破，但筆者昨日反而叫適量平倉，亦是由於拼圖效果。士佳寧願等大市盤中升穿 21450水平才回補個股，否則會逢高走位套利，等大市在較低位現支持才再入市。

筆者早前表示看好美聯集團（ 1200），謂樓市暢旺，肯定會利好地產中介股。昨日美聯在公佈業績之後，市場反應甚佳。從本地樓宇買賣合約量所見，每年第一季都是樓宇買賣旺季，到第二季中後才轉向淡靜。理由不難明白，不少準業主希望在農曆新年前後置業，並多在 2、 3、 4月成交， 5、 6月轉趨淡靜，乃季節性因素使然，其餘日子的波動大概同理。近日市場雖流行好消息出貨，但美聯公佈業績後卻再次挑戰新高，地產商近日亦加緊推售樓盤，相信在 4月淡季之前，美聯仍難以大跌。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com

實戰理論：人民幣短期難升值

近期市況始終難脫悶局，前日急升後，為投資者帶來了突破悶局的憧憬，昨日又再度回復疲弱的走勢。看來市況應有一些變數正在醞釀，絕對有「山雨欲來」的感覺。恒指在 21500關口前受壓，期指更跌穿 21300，形勢上又扭轉了前日的突破局面，看來大市或許又要回試 20800的支持。講真，前日的升市其實只給予筆者挾淡倉的感覺，並不似是真正的上破。昨日下午跌勢轉急，若果不是中國移動（ 941）公佈業績之後上升，支持着指數，相信技術走勢會更差。個別股份方面，聯想集團（ 992）走勢越來越靚，上周在 5.50元回落，支持位正逐步上移。昨日收 5.47元，若以趨勢而論，應該可以出現突破，上望 6元。

美國議員開始對中國施加壓力，圖謀迫使人民幣升值。中方還擊，指出真正的操控貨幣國家是美國，而且美政府玩弄財技，令投資美元資產的其他國家，因美元貶值而令投資縮水。其實這已是人盡皆知之事實，美元自 2002年至 2008年，下跌了近 45%，基本上是利用財技作出搶掠；次按產品的銷售，則是搵其他人去填氹的伎倆。中國的反擊，正好為全球各國出一口氣。從此評論的語調中分析，人民幣絕對不會在短期內升值。基本上，在過去一年中，無論外界如何憧憬，人民幣都紋風不動，相信未來一年也會如是，因為人民幣不升值才是中國最大的利益。沈振盈作者為證監會持牌人士