魏橋可見9元 龍頭地位 龍尾價錢

紡織股申洲國際（02313）現價較07年高位高出134%，魏橋紡織（02698）較當時高位大跌73%。

　˙魏橋PB 0.41倍，較申洲等「三大」折讓86%！

　˙魏橋H股市值僅21.9億元，龍頭地位，只是龍尾價，大超值。

　　紡織龍頭股魏橋紡織，資產值最大，員工人數最多，地位最高（山東去年10月舉行全國運動會，國家主席胡錦濤主持開幕儀式，亦順道參觀魏橋廠房），但市值63.3億元（H股+內資股），只能做「阿四」，市場將這隻龍頭股看得太扁。

　　■恒生指數現時較07年秋歷史高峰低34%（國指較當時高位低41%），但主要紡織股都跑贏大市，申洲（現價9.98元）較07年高峰高出134%，德永佳（現價7.08元）較當年高價只低10%，互太（現價5.30元）較當年高價只低3%。

　　魏橋「斯股獨憔悴」，現價5.30元，較07年高價19.50元，大跌73%。

　　魏橋03年9月以H股形式上市，招股價8.50元，掛牌6年半，潛水38%，同期國企指急升3倍。

　　■魏橋業務主要是產銷棉紗、坯布及牛仔布、廠房全設於內地，員工99,000人，是申州的2.3倍，另外亦經營電力及蒸氣業務。

　　09年（12月年結）上半年，魏橋主業（產銷棉紗、坯布與牛仔布）營業額63.80億元（人民幣．下同），跌28%。來自主業的分部經營利潤4.85億元，亦跌28%。08年秋的金融海嘯，影響持續至09年上半年。

　　魏橋期內產品輸本港與東南亞等地跌幅頗大，但尚幸市場以內地佔最大比重（43.37億元，佔營業額68%），受惠於內需強勁，仍有增長7.5%。

　　09年上半年集團盈利3.95億元，卻大增45%。如此成績，全憑銷售電力與蒸氣，期內銷售15.53億元，按年大增2.5倍，帶來盈利估計4.37億元，大增1倍。

　　魏橋的電力與蒸氣業務，是在08年初以22.1億元向大股東購入，位於魏橋廠房附近，電力供魏橋廠房使用，得地利，如今證明對魏橋非常有利。

　　上半年利息支出2.76億元，大減9,100萬元，對業績增長亦有幫助。

PE 7倍平通同業

　　■09年下半年，主業受棉花漲價影響，但銷售受惠於內需。全年盈利預測8億元，EPS 0.67元（0.76港元），同增34%。

　　現價5.30元，往績PE 9.3倍，預測PE僅7倍，遠遠低於同業。申洲、德永佳及亞太平均預測PE10.3倍，魏橋折讓32%。

　　■魏橋PB的吸引力，較PE的吸引力更大。

　　09年6月底，魏橋每股帳面NAV 11.37元（12.90港元），PB僅0.41倍。

　　申洲、德永佳及亞太平均PB2.84倍，魏橋較3者折讓高達86%！

　　■魏橋是內地紡織股的龍頭，台灣龍頭是遠東新世紀（台︰1402，市值383億元，前名「遠東紡織」），大股東是台灣「5大家族」之一的徐旭東，旗下業務頗多，包括本港的上市公司亞洲水泥（00743）。遠東新世紀預期PE高達20.5倍，PB1.87倍。「國內龍頭」較「台灣龍頭」分別折讓66%及 78%。

　　●魏橋居於龍頭地位，但卻只是龍尾價錢，大超值。以PB0.65倍計，值8.4元，上升空間58%；以PB0.70倍計，值 9.0元，上升空間70%。即使以0.70倍計，仍然較申洲、德永佳及亞太平均的2.84倍，折讓大到不合理。（2010年2月4日周四）（是日同場不加映）

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