貸評山下：中國長遠的泡沫化（下）

之前提到，「一般西方對中國分析流於兩極化：樂觀的認為中國經濟增長勢頭好，有助帶領全球走出經濟困境；悲觀的就認為中國在走日本 80年代的舊路，泡沫一觸即發。」回應一些太樂觀的看法，我認金融海嘯後，中國好不等於全世界好；而且全球經濟極度疲弱，中國很難獨善其身；最後，中國社會也有不少深層次矛盾，有機會傷害經濟的穩定發展。
反駁中國爆破論

不過，我不同意著名對冲基金經理 James Chanos的中國爆破論。他並不認為中國的資產市場現在就會爆，但相信現在的泡沫已經很大。 Chanos的 3個論點，《經濟學人》已詳細分析和反駁，我在這裏作簡單的摘要：1.資產估價過高：反駁：中國家庭房屋貸款額遠低於上世紀 80年代中期的日本，僅佔年均可支配收入 35%。2.投資過剩：反駁：中國鋼鐵業目前的人均產出率高於美國，但這是因為中美所處的經濟發展階段不同。而且，在很多貧困的農村地區，基礎設施仍不完備。3.銀行放貸過多：反駁：中國去年的新增借貸中，僅有 20%左右的壞賬，佔 GDP總量不到 5.5%，仍在安全線以內。《經濟學人》不否認泡沫已經存在，但不認為很嚴重。事實上，沒有人知道泡沫要多大才會爆破，而泡沫化過程中，在爆破之前，資產價格只會繼續上升。泡沫化通常是一個長時間的過程，而且要到很嚴重的時候才爆破。比方說，剛發生泡沫爆破的美國地產，泡沫持續累積了 20多年，在最後的幾年，泡沫漲大到一些連首期，連第一二期房貸利息也付不起的人，都可以借到錢去買樓。這個例子，印證了投資界的名言：「市場可以升到你不信，也可以跌到你不信」，亦即是曹 Sir的名言：「升市莫估頂，跌市莫估底」。
經濟增長或追上

經政府調控後，樓市不難有調整，但中國樓市的長遠泡沫化卻是勢不可擋。在供求關係上，如果中國能成功引發城鎮化過程中的潛在需求，而且透過長遠泡沫化來買時間，去改革中國經濟中的失調問題，用信貸增長去扶持高價值產業，逐步退出產能過剩的行業，中國經濟的實體增長，長遠來說是有機會追上資產泡沫化的速度。最後，中國資產（特別是樓市）長遠的泡沫化，也是因為中國在走所有先進國家貨幣政策的舊路，在這個「後」金本位的 Fiat Money制度下，樓市資產升值是因為鈔票貶值。人民幣兌其他貨幣雖然長遠升值，但對實體資產卻很有機會繼續貶值，換句話說，即是印鈔票的速度比建房子更快，加劇資產泡沫化的現象。黃元山中大全球政經碩士課程兼任講師