歐豬風暴 虎年趨吉大法

市場因憂慮歐豬五國的償債能力，引發資金湧向美元避險，全球股市驟跌，恒指周五也要陪跌677點。即將踏入虎年，歐國危機會怎演進，對市場的影響究竟有多大，下文將有詳細分解。

　　歐洲出事，市場無可避免大驚。不過，歐洲央行上周開會期間，行長特里謝等官員，並沒有發出任何擔心歐元解體等言論，市場也普遍不相信歐豬五國（PIIGS：葡萄牙Portugal、愛爾蘭Ireland、意大利Italy、希臘Greece及西班牙Spain）會破產。

　　試從數字上看，他們佔歐元區GDP比例其實不高，當中葡萄牙、愛爾蘭、希臘和西班牙GDP總和只佔歐元區GDP的16%，即使幾國負債纍纍也無礙歐元區經濟持續改善。歐元區2009年的11月份採購經理指數（PMI）由10月份53.0上至53.7，為兩年來最高，第四季GDP環比有機會上升0.4%。

無炸藥的炸彈

　　假設在最壞的情況下真的有國家要宣布違約或破產，單純違約事件的爆炸性已經不足以摧毁金融市場系統安全。第一，違約問題已經擾攘了數個月，不少基金經理早在冰島發生問題之後已經留意到主權違約風險，由那時候到希臘問題受市場關注，以至近幾個月，很多基金經理已將組合內歐元區國家債券比重降低至幾近零水平（除了必須投資於歐洲的基金外），當中即使連本身經濟健全的德國政府債券（目前唯一歐盟成員評級仍然為AAA）都已被沽售。想離場的機構投資者和散戶都有充分的時間沽貨，現在手持幾國債券的大都是其他國家的政府、本地人民或可承受風險投資者，即使違約問題出現，對其他各國政府的影響性有限，至於投資者也早已有心理準備。即使幾國違約或破產，資產價格相信不會像雷曼突然倒閉時，出現恐慌性拋售情況，爆炸威力不會很高。

歐豬幾國不倒

　　再者，根據歐盟穩定暨成長協定（The Growth and Stability Pact），各成員國：

　　年度財政預算赤字不得超過GDP的3%

　　國債不得超過GDP的60%

　　在債務問題和歐盟協定之間，歐豬幾國有以下幾個選擇：

　　▲1. 脫離歐元區，重掌金融政策權；

　　▲2. 宣布信貸違約或破產；

　　▲3. 公然地繼續違反暨成長協定，自行緊縮開支削減債務；

　　▲4. 歐盟向問題國提出援助，但必須有一個公信力的財政預算去解決問題。

　　第一個方案根本不可行，因為歐元區各國已無本土貨幣，加上負債嚴重，已無足夠財力成立新的貨幣體制。貨幣本身是對國家信心投票，以幾國現況強行脫離歐元區，出現的並不會是貨幣貶值，而是貨幣系統的崩潰和高通脹。到時退出國將面對高失業、高通脹和經濟不景，換言之只會出現經濟危疾─滯脹。對付滯脹比滅赤難上千倍，滯脹加上政府缺財，經濟只會墮入深淵，難以翻身。

　　第二個方案也不是好選擇，因為不到絕地，國家以至個人又怎會選擇違約或破產，這樣等同於經濟自殺，而且希臘近期發債80億美元卻有250億美元超額認購，顯示在高息之下仍然借到錢，加上歐豬幾國都減赤態度積極，歐央行又一定會出手阻止成員國違約或破產，所以第二個方案發生機會微。

　　第三個方法好像可行，但是又未必通，因為歐元區成員國並沒有貨幣政策的控制權，歐元太強不利復甦，而且本身已負債太多，不能再加大開支刺激經濟。

歐央行開腔支持希臘

　　最後，唯一可行，也是希臘上周三作出的選擇，自行擬定一份具公信力的財政預算，然後請歐盟出手支持。事實上，歐央行不能就手旁觀，看的只是出手的條件如何，因為今次的危機重心實是歐元的穩定性出現動搖。有歐洲央行首肯支持，要錢借錢，相信希臘會安然度過今次的危機。至於葡萄牙、愛爾蘭、意大利和西班牙財困狀況並無希臘般嚴重（見表一），相信得到歐央行協助，解決困難機會也很高。

歐央行和投機者的博弈

　　當然，單純央行說兩句就不代表各國真的可以解決高財赤問題，市場近日大跌正反映投資者擔心各國負債嚴重。不過，在這裏筆者有幾條問題希望各位花幾秒想一想。

　　第一，市場上真的有很多人買了歐豬幾國的債？

　　狼來了已經喊了無數次，我相信要沽的都已經沽了，未沽的人都清楚知道自己手持甚麼貨色。

　　第二，市場近期輪流擔心幾國財赤嚴重，大家幾近歇斯底理，但想問大家一句，昨日幾國的財赤和前日的財赤金額是否相差十萬八千里？

　　不，相信即使大如美國，財赤也不會一夜暴升暴跌，市場現在出現的是金融行為學上的「預期實現」，大家都覺得問題嚴重，所以自我實現推跌大市。

　　第三，幾國即使違約會否危及全球？

　　首先，各國發的債料也不會有甚麼槓桿之類，外債金額一目了然。在金融學上，計得到的風險其實風險程度也頗有限，雷曼的嚴重在於其突發性和槓桿的無限延伸，今次有明顯分別。再者，在各位每日看各國CDS飛升，覺得違約風又急增的時候，大家可能忘記了CDS實際上是甚麼。CDS事實上是一種對違約的擔保，今時今日大家也不相信賣方在不計清楚自己實力是否足夠時還有膽受注，風險已一定程度的分散。

　　綜觀問題，歐豬違約並不令人擔心，較擔心的是信心危機及歐元不穩。今次歐洲主權信貸危機暴露出歐元區內部結構不穩，因為在歐元區裏同時存在一群擁有龐大盈餘國（如德國）和巨額財赤國（如希臘），貨幣政策在成員國間出現矛盾，這危害到歐元作為世界第二大流通貨幣的地位和歐元區能否持續發展。

　　歐元近日已跌回去年5月的低位，這幾星期的跌市到底是市場擔心幾國違約或是歐元被追擊而引發新輪貨幣危機。但歐洲央行行長特里謝等官員，並沒有發出任何擔心歐元解體等言論。後市發展如何，還看歐央行和投機者的博弈。

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˙葡萄牙

　　歐盟經濟貨幣事務專員Joaquin Almunia在接受彭博訪問時曾提到，希臘的危機已蔓延至歐元區的其他國家，主要是「雙牙」葡萄牙、西班牙：「這些國家早在加入歐元區以後，就漸漸失去競爭能力，外債數字龐大。」

　　的確，市場對葡萄牙的經濟情況愈趨憂慮，成為另一個債務違約風險急升的國家。該國債券CDS價格上周創下新高，自該國日前宣布計劃發債5億歐元，上周三先發行3億歐元1年期票據後，周四就最高曾見229點，為歷史新高。1年期息差從上周二的約124個基點擴大至135個基點，凸顯投資者仍對該國財政問題感憂慮。

　　就連該國央行行長Vitor Constancio也表示，在經濟困難時期要採取非常手段，但預期葡萄牙的經濟短期內很難追上其他歐盟國。

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˙愛爾蘭

　　愛爾蘭同樣面對債台高築的危機，由於經濟增長較慢、稅收低於預期而面臨財政赤字風險。目前外債佔GDP比率達65%，幾家國際評級公司繼下調希臘和西班牙的評級後，愛爾蘭和葡萄牙也已收到評級可能下調的警告，受消息影響，愛爾蘭的CDS曾一度上升。

　　面對高額債務及長期財政緊縮的劣勢，愛爾蘭上月表示，要透過公務員減薪等方式削減支出6%以上，為30多年來最嚴苛的財政計劃，在減薪方案在愛爾蘭其實也引起一定反對情緒，但是並不如希臘工會般激發大規模的示威遊行。為達成該目標，其中一項措施是大幅調降公家機關員工的薪資。不過，收效卻不盡如人意。該國的失業率達到12.5%，CPI為-5%，在通縮、高失業率的情況下，勞工市場可能再要面臨被削工資的命運。

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˙意大利

　　意大利是G7成員國之一，論經濟實力算是「歐豬五國」中最強，但意大利過去幾年經濟發展放緩，金融海嘯來襲，意大利的工業生產持續下跌，2009年跌幅達6.6%，及至去年底，意大利失業率為8.3%。

　　意大利政府向來負債偏高，公共債務對GDP比率超過100%，在是次面對債務危機的「歐豬五國」中，負債比例僅次於希臘。除此之外，意大利亦面對經常帳赤字，意大利出口業蓬勃，但較少為巨型企業，生產效率較低。不過，意大利政府財赤問題相較希臘輕微，加上意大利本身為較成熟經濟體，以至外界普遍對意大利的前景較為樂觀。上周G7幾國，繼歐盟和英國後，就開了一次會議商討退市策略，不過各國意見仍有分歧。

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˙希臘

　　希臘近日售出一批5年期孳息達6.25%債券，市場反應熱烈，獲得250億美元認購，超額3倍多。希臘的CDS在成功發債後曾一度下跌，不過其後市謠傳希臘曾向中國試圖兜售250億美元的債券被拒，該CDS再度上升。

　　希臘除了財赤為人詬病外，其經濟數據真確性更備受質疑，歐洲央行就強烈勸籲希臘要將統計部門和政治體制分開，數據不可信是多國政府不願意買希臘債的一個主因。希臘今年有一批債券到期，全年需要集資500億美元才能度過難關。在上周三希臘終於向歐央行提交大刀闊斧的財政預算，銳意滅赤，更獲得央行正面回應。不過，當地擁有龐大勢力的工會不滿方案，打算遊行反對。

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˙西班牙

　　西班牙最令人擔心之處，莫過於其超高失業率，上月底高達21.7%。西班牙各項經濟指標皆不理想，第三季GDP按年下跌4%，按季仍然處於負增長，下跌 0.3%。工業生產數字跌勢減慢，建築活動亦逐步回復，從供應部分看來，經濟已觸底，有分析預期，西班牙第四季GDP可以回復正數。不過，高失業率影響消費意慾，內部需求仍然疲弱，令西班牙經濟前景仍不明朗。

　　西班牙的旅遊業規模為全球第二大，2006年佔全國GDP 5%，西班牙的造船業亦蓬勃，可以想像在經濟衰退，而歐元幣值仍然高企之下，西班牙旅遊業面對沉重打擊，造船業亦因為環球貿易量大跌而受挫。不過，西班牙的債務狀況較為樂觀。

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【小知識】1992歐洲貨幣危機英鎊遭狂沽

歐洲貨幣滙率機制

　　1992年歐洲貨幣危機主要源於歐洲貨幣滙率機制（Exchange Rate Machanism，ERM）。ERM於1979年成立，目的是減低滙率的變化性及達致歐洲區內貨幣政策的穩定性。成員國的貨幣可以相對於其他國家貨幣進行浮動，而核心的滙率則以德國馬克為基準。每一種貨幣在一個固定範圍內浮動，如果超出這一範圍，各成員國中央銀行有義務進行干預。但是，到了1992年，歐洲各國在滙率上的協調一致愈來愈困難，當時英國經濟並不強勁，英國需要德國降低利率以作配合，但德國的經濟情況並不容許降低利率的要求。

　　歐洲貨幣滙率機制危機使ERM成員帶來巨大損失，當中英國更負上了沉重的代價。以索羅斯（George Soros）為首的國際投資者，發現英國政府快支持不住，英鎊要出大問題。在索羅斯的帶領及鼓勵下，國際金融投機者在短短幾天賣空了價值100億美元的英鎊，擾亂英倫銀行的正常業務，最後迫使英國退出歐洲貨幣滙率機制，而索羅斯從中賺取20億美元的利潤。

　　經過了上次ERM的慘痛經驗後，英政府決定維持本國金融政策和滙率的獨立性，拒絕再加入類似相關的組織，正是因為這個主要原因，為甚麼英國作為歐洲其中一個最重要和最大的經濟體，卻並不是歐盟成員之一，更不會涉足歐元區。

信貸違約掉期

　　信貸違約掉期（Credit Defult Swap，CDS）是信貸與保險的衍生工具之一，合約由兩個法人交易，一個稱為買方（信貸違約時受保護的一方），另一個稱為賣方（保障買方於信貸違約時損失）。賣方主要為約定期內信用違約提供一個高比率的保險業務，若擔保方沒有足夠的保證金，會帶了相當大的投機行為，若保證金充足其意義在於為信貸機構提供被違約時的本金保障。

　　當買方在有抵押下借款予第三者（欠債人），而又擔心欠債人違約不還款，就可以向信貸違約掉期合約提供者買一份有關該欠債人的合約或保險。

　　信貸違約掉期（CDS）的價格很大部分都取決於債券評級機構對債券的評定，而CDS的三大評級機構是標普、穆迪、惠譽。一般而言，如果信貸違約掉期價格愈高代表投保成本愈高昂，即某債券的違約機會愈高。此外，市場往往會將某債券CDS與無風險債券或極低風險比較，因些大家經常會看到新聞會將德國和歐豬國 CDS比較，兩者價差擴闊反映其潛在違約風險正在上升；相反，收窄則代表風險正在下降。世界各國都非常緊張信貸違約掉期的評級，主要的原因是負面評級，顯示了國家的財政失衡及受到競爭力下滑的危機。投資者對負面評級的國家經濟前景感到不安，影響該國的股市及貨幣表現。此外，負面評級的國家國債變相是一種高風險產品，相對要高回報才能吸引投資者。

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虎年港股展望

　　港股自1月中以來，持續受到多個負面因素影響：一、內地收水；二、美國總統奧巴馬向華爾街宣戰，及三、歐豬危機等，令指數反覆下跌。

　　正如文首所說，歐洲出事，市場無可避免大驚，暫時只能觀望，但因為中港股市只是陪跌，歐豬不引起更大恐慌的話，短期危機過後，中港股市有望反彈。如果跌至19000或以下，是相對吸引的水平，可以分注入市。

　　從恒指走勢看（見圖三），頭肩頂目標19000區相信快將到達，如果農曆年前大跌、跌盡，虎年年頭便有個好開始。

　　還有不足一周，便正式踏入虎年（也有說上周四立春後已是虎年）。從老虎的特性預測，今年市況料會特別波動，歐豬風暴已見一斑。下文本刊將會為大家分析虎年的市況，探討趨吉避險之道，也請來瑞信董事總經理兼私人銀行部亞太區研究主管范卓雲，分析港股以至亞洲市場今年的表現；也概述一下里昂風水指數對虎年的預測，詳情請參看下文。

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虎年投資有道

　　按曆法而論，上周四立春，已正式踏入虎年，庚寅年伊始，金融市場即現波動，2010年股市危、機兩具，今期本刊向各位拜個早年之餘，更精心籌劃了虎年投資指南，望各位在這動盪歲月中，依然能旗開得勝。

　　2010年股市走勢波動的預測，相信大家已早有聽聞，即使撇除玄學風水，按照實際的市場趨勢觀之，虎年市況亦難平穩，動盪中，卻不無機遇，本刊將細分風險與機遇（詳見下文）兩部分，為各位論盡虎年趨吉避險的方法。

　　所謂攻其法，先研其習，虎的性情兇猛，前後肢十分有力，行走不發聲響，愛以潛伏式攻擊獵食，行動迅速，庚寅年的投資之道，不離以下3法︰

1. 提升風險意識 防守為先

　　虎極少正面攻擊獵物，最愛從後襲擊，殺目標於措手不及。因此，虎年投資必須防範市場突如其來的壞消息，提升風險意識，時刻保持警覺。投資策略上，選股除了前景的考量，還須留意股份的防守性。

2. 速戰速決

　　虎口餘生，需夠機警迅速，今年投資股市，必須靈活轉身，勢色不對，套現為上，寧多走幾轉，決不能妄顧風險，出入市切忌猶豫不決。

3. 平地突擊

　　虎愛於山間、叢林出沒，喻意年內股市將起伏不定，投資者入市宜選山下，近平原之處。所謂虎落平陽被犬欺，於低位收集，不僅是虎年安全之舉，更是年內取勝關鍵。

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虎出沒習性 按季行事

　　再從季節性的虎出沒習性，四季中春、秋二季相對活躍，夏季較靜，冬季的活躍度雖減，但需防餓虎窮兇極惡之勢。

　　刻下正處初春，為老虎活躍覓食之季，股市波動已見反映，從現實的情況而論，歐豬風暴問題加劇，市場胃納風險再縮，美滙指數突破80阻力區，但美債價格的升勢並不明顯，資金雖從股市、商品市場流出，但去向不明。從風險因素說起，自金融海嘯後，走勢滯後的美股，進入調整階段，對外圍股市，特別是港股近期更明顯迫着陪跌。

　　港股自1月12日以來，相繼受到中國收水、美元拆倉行動、美國總統奧巴馬向華爾街宣戰，以及近期歐豬危機因素影響，反覆下跌，上周恒指低見19655點，勢向頭肩頂目標19000區進發。

　　港股於近月高位22671.9，回落至上周五收市19665，跌幅逾13%，預測PE為12.8倍水平，明顯低於過往4年平均近15倍水平，價值逐步顯現，即使與亞太區主要股指比較亦有一定吸引力（見表七），加上年內中美實體經濟可望持續改善，通脹及息口上升的威脅，預計在第二季度才會逐漸浮現，如首季港股跌穿19000點，不妨開始作分段吸納的首注，有關選股或行業的分析詳見下頁機遇部分。

　　夏季，虎的活躍度或略為減弱，尤其於盛夏之際，但前後雖留意利率市場風險，且世界杯舉行期間，很大機會繼續傳統的「淡」、「靜」市況。

　　秋季之虎再趨活躍，通脹、商品價格、企業盈利等變化將主宰股市表現，大家值得留神。

　　冬季天氣寒冷，獵物多藏身過冬，虎之活躍度雖減，但餓虎出擊，須防來勢之猛，特別是中美兩國的收水行動，及息口趨勢。

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虎年機遇逐月數

　　虎年的投資注意事項雖不少，但隨着中美等實體經濟改善，傳導至企業盈利表現，加上年內中國主題及利好因素不少，這正是投資者在庚寅年值得關注的機遇。

　　若從首季說起，農曆年後，大家的焦點將集中兩會的政策導向，盡管刻下收水之憂瀰漫市場，但按現時的通脹、製造業與出口形勢，政策只屬防預性質，且保壓有序，投資者只要擇保而投，加上前頁所言的趁勢低吸，贏面頗高。

春回大地 基建重啟

　　本季稍後時間，大家不妨留意兩類股份，一是受惠天氣回暖，內地基建重新開工下，對建材的需求，加上下鄉政策（詳見市場焦點——「強農政策水泥股趁低吸納」，刊於20頁），當中可留意產品較全面的中國建材（03323），機械設備股，可留意龍工（03339）、濰柴（02338）等；另一類為走出淡季的啤酒業，建議可於季內低吸青啤（00168）。

　　此外，5月的上海世博舉行前，中國資訊科技行業，或有新發展戰略或新產品、服務等公布或面世，作為電訊行業龍頭的中移動（00941）值得吼實，之後，至4月中，宜隨市況進展，留意一眾上海幫的投資機遇，如上實（00363）、錦江（02006）、東航（00670）等股份。

　　至6、7月如市況因南非世界杯轉趨淡靜，宜緊盯油價，趁低買入7、8月當旺的石油或新能源股，可留意作為中石油（00857）天然氣旗艦的中油香港（00135）；下半年開始核電項目進入收成期的東方電氣（001072）；風電設備龍頭龍源電力（00916）等。

9月前吼定內需股

　　如通脹未見大幅攀升，則有利消費行業，虎年的金九銀十，仍然值得期待。投資者不妨於8月中下旬，先攬內需股，皆因由9月過後連續數月皆為消費旺季，如市況配合，消費股如百貨、超市、體育用品、食品、飲品，有望輪流炒作，投資者不妨留意，且體育用品股更可受惠11月廣州舉行的亞運會，而紮根廣州的南航（01055）亦可留意。

　　至2011年1月，首季是春耕之時，農業股如中海化學（03983）、中化化肥（00297）、第一拖拉（00038）等，將再度成為當月焦點。

　　至於2009年的當紅板塊，內銀、內房、家電、汽車等行業，前者暫受符合資本充足比率的融資需求，及中央收緊信貸的因素困擾，股價走勢較弱，但如內地經濟持續較快增長，銀行乃受益行業，盡管存款準備金率上調，但息差卻拉闊，對中長綫投資者而言，可採分注低吸的策略；內房面臨政策調控的消息拖累，目前仍有待政策明朗化，在市況不就的情況下，盡管調整幅度不少，但反彈的動力仍受到較大的制約；家電行業雖受樓市銷情影響，今年家電下鄉政策的推廣力度加強，有望抵銷部分負面影響，年內表現有待觀察；汽車銷售經去年優惠政策大幅推動後，今年主要由換車潮及出口好轉帶動，今年車企的盈利表現，或出現洗牌現象，詳見私房國貨——「投車誌」，刊於17頁。

首注於19000以下低吸

　　短綫而言，如恒指跌抵19000點或以下水平，首注低吸之選，不妨關注近幾次反彈中，動力較佳而又具基本因素支撑的中興通訊（00763）、青啤、玖紙（02689）、雨潤（01068），以及近期表現較強的中移動。

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虎年展望 瑞信范卓雲 港股短暫調整

　　近期大市飽受歐豬五國信貸危機、內地收緊信貸及資金外流的消息困擾，恒指再次跌穿20,000點。但是，瑞信董事總經理兼私人銀行部亞太區研究主管范卓雲卻認為，港股只是短暫調整，仍看好亞洲區上半年股市，預期今年整體亞股潛在升幅達15%。

　　「雖然港股、環球股市近期出現大波動，但是我仍然維持看好亞洲區今年股市前景，相信股市調整在第一季結束後將重回升軌。投資者擔心中國信貸緊縮，會使經濟硬着陸，因此，1月份股市急跌，但我認為經濟硬着陸機會頗微，投資者對中國宏調消息反應過敏，港股出現超賣情況。我預期2月份股市會逐步回穩，3、4月份業績數據會陸續出來，當企業盈利復甦維持增長，以及投資者意識到調控政策只是復甦周期的政策調整，把超寬鬆政策正常化，而不是緊縮政策以影響經濟增長，股市會回復上升。」范卓雲對後市看法樂觀。

看好今年亞洲股市

　　對於2010年亞洲股市的全年預測，范卓雲表示：「2010 年環球經濟復甦進一步加速與擴大，營商環境向好，企業盈利強力回升，使我看好今年的亞洲股市。我對市場第四季前景會較為審慎，因為隨着經濟增長加快及通脹重現，以及環球央行政策風險、美國加息及美元弱勢逆轉的不確定性，加上下半年低同比基數效應減退下，令市況變得較為反覆，為亞洲股市帶來壓力。」

　　范卓雲表示，環球經濟復甦周期從2009年8月開始：「根據過往經驗，經濟復甦一般維持12至18個月，因此今年環球經濟正處於復甦階段，應該增持股票、高息企業債券及商品，減持現金及政府債券。」范卓雲指出，亞洲一路領先環球經濟復甦。事實上，2009年亞洲股市除日本外表現均大幅超越全球同業。（亞洲區間日本除外）的GDP成長在今年將會加速至7.7%，高於2009年的5.3%（表八），中國與印度是推動亞洲經濟增長的主要動力，GDP分別達9.5%及8.2%的增長。」

　　「我建議在第1季股市調整期間增持亞洲股票，預期亞洲股市在3、4月回復升勢，從現水平升幅超過20%，當中特別看好中國、香港、台灣及南韓的股票。按照我們預測，恒指在今年底有機會上升至26000點，國指則會升至16000點（圖八）。」

　　此外，估值吸引也使股市有條件在上半年造好。范卓雲說：「恒指及國指2010年預測市盈率已跌至13倍及11倍以下，較其周期中位市盈率14.9倍及14.8倍為低，遠低於直通車時期的22倍及23倍市盈率，因此估值是非常吸引。」

　　美國及中國是全球的主要經濟體系，所以中美央行政策對環球經濟有一定的影響力。中國今年的第一季度通脹情況高於預期，范卓雲表示，中國政府正密切注視食品及燃料價格，當中需要倍加留意食品價格，因為食品價格上揚，對消費物價指數的影響會較大。

市場過度反映緊縮政策

　　市場認為中國將會逆轉其擴張的財政及貨幣政策，但范卓雲卻一點都不擔心：「目前市場過度反映今年中國緊縮政策風險，總理溫家寶認為外圍經濟復甦仍然存在很多不明朗因素，因此對於政策的調整將會相當審慎。」她續說：「我們預期中國今年會加2次息，將會在第3季出現，每次加息0.27厘，全年加息0.54 厘，年底利率將會調升至5.8%，中國的加息幅度相對在亞洲區來說，是比較溫和。」

　　「中國對於控制資產泡沫風險問題，是有針對性，不是一刀切。因此，中國政府推出一系列的調控房地產政策。我認為加息並不是最好的控制資產泡沫及流動性氾濫的方法，焦點應放在調控信貸總量。」

　　為了降低資產泡沫的風險，中國已經把極度寬鬆的貨幣政策回復正常，方法是減低新增貸款額。范卓雲估計，今年中國新增貸款仍可達7.5萬億元人民幣，略低於2009年的9萬多億元人民幣，但今年增長幅度仍達18.8%，足以支持經濟增長。

料美國第3季才加息

　　至於全球的最大經濟體系美國，范卓雲認為美國的寬鬆貨幣政策過早逆轉的可能性低，她表示：「美國的勞工市場已見底，但失業率仍然很高，達到9.7%，需要一段很長的時間才能回落下來。而美國的核心通脹仍然很低，因此美國要加息仍然是言之尚早。」范卓雲相信聯儲局最快於今年第三季度才會考慮加息，預計今年全年會加息0.75%，年底聯邦基金利率將會上調至1%。但范卓雲重申：「我們預計美國年底前上調利率至1%，是把超寬鬆貨幣政策正常化，而不是一個緊縮貨幣政策，目前環球利率處於極低水平，屬於危機中的水平。」

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范卓雲：宜吸納周期性及通脹概念股

　　今年的投資環境比2009年更具挑戰性，因為市場不再是單邊市。范卓雲表示：「今年是踏入經濟復甦的第2年，在投資策略方面，我們建議投資者揀選股份宜專注於周期性產業及通脹概念股，特別看好亞洲區內的金融、保險、科技、資源及能源類股份。」值得投資者留意的是，歷史數據顯示，與周期性有關的股份在復甦階段通常會有更好的表現。

　　在金融股方面，范卓雲表示：「投資者應投資於一些大市值、資本充足且集資風險較低的銀行。我們的首選是一些中資藍籌銀行股，包括建設銀行（00939）、工商銀行（01398）、中國銀行（03988）及中銀香港（02388）。」范卓雲續說：「揀選這些金融股時主要考量通脹因素，利率上調對擴闊銀行淨息率有利。此外，中資銀行現在的市盈率已跌至9至10倍，估值非常吸引。淨資產回報率接近20%，是亞洲銀行中最高。」

　　保險股同樣是利率上調及擴闊息率的得益者。范卓雲表示：「保險公司更能受惠於利率上調定息產品的回報上升，首選是中國人壽（02628）。」

　　科技股方面，范卓雲表示：「受到金融海嘯所影響，很多公司都把電腦和技術更新延遲2年至2010年，因此今年將會是電腦更新過程的高峰期，會帶動科技股有不錯的回報。首選一些韓國及台灣科技股，包括三星電子（005930 KS）及鴻海精密（2317 TT）。」

復甦帶動原料需求

　　另一方面，范卓雲也看好資源股，包括能源及煤股。

　　范卓雲表示：「環球經濟復甦帶動工業原材料需求增加，因此環球商品價格會被看好，我們預計今年底油價將會升至每桶85至90美元。此外，內地能源需求強勁，對石油和煤的需求增加，所以也看好煤股前景。首選是中國海洋石油（00883）、中國神華（01088）及江西銅業（00358）。」

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里昂：波動市利短綫投資

　　歐資券商里昂上周發布一年一度的風水指數，指今年虎年屬「庚寅」年，天干屬「金」，地支屬「木」，故今年投資利「金」、「木」，與金木相關的行業今年看高一綫。

　　里昂中港兩地資深機構銷售員陳麗妍稱去年為牛年，而牛的特性則為行動緩慢。相反，今年的天干地支相沖，變相令金虎更具活力競爭力、但虎威難馴，預測今年市況也會特別波動，跌跌碰碰。

　　她稱虎年波動市下利短綫投資，投資者可考慮現入市後於農曆2月獲利；另一個良機則於農曆8月底，入市後再待恒指虎躍躍升至年尾。此外，金虎年自然利貴金屬，金價隨時跳升至每盎斯2,000美元。但撇除風水因素，里昂預測金價為1,100美元。

　　該行中國研究部董事總經理張耀昌稱，中國今年經濟復甦，故恒指上望26000點，新年利市錢不妨投以消費股、互聯網類股份。