祈連活：全球信貸仍緊張 經濟急彈屬虛火

本文重點

　˙即使美國次按危機的影響逐漸減弱，加上各大央行大力向市場注資及實施量化寬鬆，但全球信貸狀況仍很緊張。

　˙在信貸緊縮的情況下，今年市場有可能出現意料之外的信貸事件，有關風險難以防範。

　˙美國家庭的減債過程還要持續多年，限制消費增長，不利經濟長綫復甦。

　　縱使各大央行大力向市場注資，但全球信貸狀況仍很緊張。景順首席經濟師祈連活（Dr. John Greenwood）警告說，今年市場可能出現意料之外的信貸事件。與此同時，美國國民的減債過程或許還要持續多年，對美國經濟帶來的影響不容忽視。

　　景順首席經濟師祈連活（Dr. John Greenwood）表示，參考日本央行在2006年退市的經驗，當時日本央行在3個月內，大幅削減其資產負債表規模達17萬億日圓，令信貸市場急挫，此為重大的政策錯誤。他相信聯儲局的退市策略，不會重蹈日本的覆轍。他估計聯儲局今年會將其資產負債表規模，維持在2萬多億美元水平不變，以免對脆弱的經濟帶來不必要的震盪。

　　祈連活警告說，就算次按危機的影響逐漸減弱，加上各大央行大力向市場注資及實施量化寬鬆，但全球信貸狀況仍很緊張。即使金融體系穩健的地區如香港，銀行放貸仍很疲弱。資產方面，銀行傾向持有金管局發行的外滙基金票據等短期工具，而放貸給客戶的態度，仍然甚為審慎和保守。更何況是歐美等嚴重受到信貸危機衝擊的國家，銀行放貸意慾就更為保守。

信貸違約防不勝防

　　在信貸緊縮的情況下，希臘、冰島、葡萄牙等債台高築的歐洲國家，處境甚為不妙，她們將繼續面臨評級被下調的風險，此屬預期之內。但祈連活強調，今年市場有可能出現意料之外的信貸事件，有關風險難以防範。

減債過程持續多年

　　除了銀行為了修復其資產負債表而不願意放貸外，美國國民的借貸需求，不論是按揭或消費信貸亦很疲弱。去年第三季美國國民中，就有約23%屬於負資產業主。在此情況下，根本不會有人願意再向銀行舉債。他們目前只會繼續減債，而有關過程將會艱苦而漫長。

　　祈連活估計美國家庭的減債過程還要持續多年，而美國家庭債務佔GDP比例，至少要下降至2004年信貸泡沫還未吹起之時，才有望完成整個減債過程。較樂觀的看法是，美國家庭的借貸需求最快在2011年或2012年開始恢復；較悲觀的預期則是，民眾在6至8年後才真正重啟借貸。

美國債今年仍受捧

　　祈連活續說，美國民眾失去借貸意慾，私人市場借貸需求亦很疲弱，加上銀行又不願放貸，反而為華府造就以低息發行巨額國債的有利條件。早前市場對財政部發行的長債需求尤其強勁，反映銀行寧可將閒資停泊在國債賺取債息，亦不願冒險放貸，可見美國國債今年仍會受到追捧。他預期今年10年期國債孳息，上限約為 4%至4.2%，並有機會回落至3%水平。

　　去年第四季美國GDP按季增長5.7%，是2003年第三季以來最高，更遠超市場預估的 4.8%增幅，當中企業回補已經消耗的庫存是重要的因素之一。祈連活預期，未來幾個月企業回補庫存的情況仍會繼續，但這不足以一直支持GDP增長。事實上，企業回補庫存以增加產出，目的是配合最終需求回升，倘若最終需求依然疲弱，企業回補庫存刺激GDP的作用，只會是短暫。