滙豐80元以下短綫買平貨

重點

˙業績令市場失望︰滙豐控股（00005）昨公布的09年度業績，僅符合預期下限，令市場失望。

˙派息符預期上限︰滙豐的利好因素包括派息符合預期上限；利淡因素則包括歐洲及中東信貸質素未見穩定，GBM業務去年下半年遜預期。

˙股價短綫料回吐︰短綫而言，滙豐股價有回吐壓力，宜候低80元以下吸納。

滙豐（00005）於昨日港股收市後公布的09年業績令市場失望，拖累其股價於倫敦急跌，一度低見676.5便士，折算約78.5港元，較本港昨日收市價（86.65元）低約9%。

美國預託證跌穿80元

滙豐在美預託證券（ADR）亦走低，本港時間昨晚10時50分，折算報79.2港元，較本港昨日收市價跌7.45元。

滙豐截至09年12月底止全年股東應佔溢利58.34億美元（見表1），按年僅升1.9%，每股盈利0.34美元。此前，證券界對滙豐盈利預測分歧，預期盈利由37億至117億美元不等。

滙豐業績令市場失望，主要原因有三︰

一、滙豐期內的長期債務投資組合公允值經重估後，由正轉負，錄得虧損62.47億美元（08年利潤66.79億美元），這亦是令證券界對其盈利預測分歧之一大原因，事前難以估計。滙豐08年發行債務錄得巨額公允值利潤，但隨着市場正常化而減少，09年轉為虧損。

二、歐洲經濟環境艱巨，有關減值準備增加，令期內歐洲業務稅前盈利大跌63%；

三、中東地區的撥備開支大升，拖累稅前利潤倒退74%；

四、滙豐09年上半年的盈利支柱——環球銀行及資本市場（GBM）業務，全年稅前溢利104.81億美元，下半年稅前利潤41.83億美元，較上半年減少33.6%，遜預期。

若不包括北美洲於08年錄得的商譽減損，滙豐09年實際除稅前利潤達133億美元，按年升56%，但仍低於市場平均預期的152億美元。

紀勤指今年首月績佳

滙豐主席葛霖在評論集團業績時表示：「巨大的挑戰和風險似乎並未完全離我們遠去。」不過，集團行政總裁紀勤指出，踏入2010年，首月業績表現強勁，更超乎集團預期。

滙豐09年貸款減值及其他信貸風險準備，按年增加6%，至264.88億美元，符合市場預期。

歐洲債務危機陰霾未散，同時期內爆發「杜拜危機」，來自兩地的貸款減值及其他信貸風險準備亦大增，歐洲增近5成至55.68億美元，中東大增逾3.7倍至13.34億美元。

紀勤預料，今年減值準備或回落，但之前為歐美所作的撥備，會否回撥，仍言之尚早。

中東減值水平惹憂慮

滙豐管理層直言，中東的貸款減值準備升至令人不安的水平，集團已採取適當行動管理風險及盡量減少貸款減值準備。滙豐預期，中東地區經濟今明年可復甦。

雖然滙豐的派息金額符合預期，沒有令投資者失望，惟投資者對今年GBM業務表現及信貸質素抱審慎態度。

策略方面，在炒業績預期下，滙豐股價自上周以來累升約7%，如今業績不理想，短綫料有回吐壓力，宜候低在80元以下吸納。

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業績解讀︰滙豐信貸質素正在改善

雖然滙豐在美國市場信貸質素回穩，惟歐洲及中東仍未穩定。

滙豐09年度貸款減值及其他信貸風險撥備264.88億（美元．下同），按年升6.2%，符市場預期。09年下半年貸款減值125.57億元，少於上半年的139.31億元，反映整體信貸質素正在改善。

信貸減值中，北美洲為156.64億元，低於08年的167.95億元。按半年計，09年下半年為71.26億元，少於上半年的85.38億元。

滙豐行政總裁紀勤表示，大部分最備受經濟衰退影響的市場，包括墨西哥、巴西和英國，下半年貸款減值準備已趨於穩定。

紀勤料貸款減值下降

紀勤估計，若經濟及失業率的走勢符合公司預期，而且並無難以逆料的情況出現，今年貸款減值準備應會回落。

至於在美國經營業務的滙豐融資，其09年稅前虧損擴大至103.29億元（見表3）；貸款減值撥備135.45億元，和市場預期相若（美林估計為 132.72億元）。事實上，滙融於有擔保房地產貸款及消費貸款的拖欠比率，於09年第3季達高峰，但第4季已回落（見圖6及圖7）。

美林早前表示，滙融的消費性融資業務最壞情況已於09年第3季出現，料2010年貸款減值撥備進一步降至69億元。滙豐指，歐洲的經濟復甦基調仍未穩定。

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GBM業務有放緩趨勢

各業務中，以環球銀行及資本市場（GBM）業務增幅最高，環球銀行及資本市場業務09年稅前溢利104.81億（美元．下同），按年升2倍（見表4），但低於市場預期（德銀估為120億、瑞銀估113.17億）。以半年度計，上半年為62.98億元，下半年僅41.83億元，可見GBM業務有放緩趨勢。

滙豐指出，市況好轉，讓集團在市場波動加劇下獲得更高的交易收益率，加上資本市場活動由極低水平大幅回升，是GBM業務大幅增長的原因。

滙豐指出，在資產負債管理方面，公司致力管理集團的利率風險，但由於持倉逐步縮減，預期這方面的收入會於2010年減少。

摩通：金融市場波幅收窄

事實上，證券商早前已預期滙豐GBM業務2010年面臨挑戰。

摩通指出，滙豐GBM業務強勁的走勢未來不能持續，主要是金融市場的波動性及波幅正在收窄，影響投資收入。

瑞信指出，美國銀行業的收入於09年第4季已大幅下跌，原因是市場的交易量及波動性下跌，預期情況於2010年會持續。大摩早前亦預測，2010年滙豐GBM業務的稅前溢利，將進一步降至88.84億元。

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今年淨息差預期受壓

滙豐去年淨利息收益率（NIM）上升4點子，至2.94%；淨息差上升3點子，至2.9%，符合預期，證券界原預期介乎2.8至3.0%。然而，證券界預期滙豐今年淨息差將受壓，尤其是香港及亞太區市場。

法巴指出，隨着歐洲央行債券票息調整，及滙豐縮減風險回報較高的美國消費融資等貸款業務，預期滙豐今年淨息差收窄22點子至2.8%。但整體淨利息收入在貸款增長帶動下，大致持平。

滙豐香港市場期內錄得稅前溢利50.29億美元，符預期。滙豐香港09年上半年稅前溢利25.01億美元；下半年25.28億美元（見表5）。NIM為1.52%，較08年度下跌75點子，淨息差下跌77點子至1.53%。

滙豐亞太其他地區稅前溢利42億美元，09年下半年稅前溢利21.78億美元，較上半年升7.7%。

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管理層看好新興市場

滙豐管理層預期，2010年新興市場增長速度比已發展市場快3倍。

為把握新興市場的機遇，滙豐加快新興市場的發展。例如私人銀行業務將集中在新興市場發展，將持續擴展業務和壯大規模，以配合財富管理模式的轉變和把握發展機遇。

集團於中國的業務亦會加快發展，例如滙豐即將開設滙豐服務網的第100個網點，於中國策略投資市值按年上升113億美元，至254億美元。

滙豐預期，若干銀行會出售其資產組合，或會帶來選擇性的機遇，滙豐將評估有關商機，並會以審慎態度研併購。

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分析︰09年度派息達預期上限

滙豐去年業績不理想，但亦有利好因素，或對股價帶來支持，包括派息符市場預期上限、資本充足率上升。

滙豐宣布派發第4次股息10美仙，符預期上限。滙豐全年派息合共34美仙，派息比率達100%，然而，派息金額遠低於過往水平（見圖1）。

全年派2.645元 息率3.1厘

行政總裁紀勤被問及派息何時回復以往水平時表示，將在考慮維持強勁資本基礎及監管轉變後決定派息，暫未有時間表。

滙豐全年派息折算約2.645港元，全年每手收息約1,058港元，相當於股息率約3.1厘。

資金方面，滙豐早前供股令股本擴大，核心第一級資本充足比率上升240點子至9.4%；第一級資本充足比率上升250點子至10.8%（見圖3），貸存比率77.3%。紀勤表示，目前集團資本基礎良好，兼具流動性，足以應付自然增長的需要。

然而，滙豐股東回報率為9.2%，已較中期的6.4%（見圖5）提升，但未達目標範圍。