江洋 - 富豪值得追捧 資產實在豐厚

富豪（00078）為世城（00355）系中，走勢相對落後股份，以集團所持赤柱豪宅項目，具備相當重秤價值。

　˙今年以來，訪港旅客增幅理想，富豪酒店業務最受惠。

　˙重秤前NAV折讓高達70%，已非常吸引，可追落後。

　　富豪過去1年，大幅跑輸同系企業，僅計算集團重秤前折讓，亦非常吸引。富豪未到價，值得投機性持有。

一：跑輸同系

　　富豪1年累積升幅24.27%。世城系內，對上百利保同期累升88.4%；控股世城的升幅，亦達42%，富豪大幅跑輸同系企業。

　　百利保近日獲資金追捧，約兩周前，再創1年高位，相信與市場憧憬其來自鴨脷洲豪宅項目「南灣」，可望獲巨額增值/利潤有關。而按報載富豪目前仍持有21座「富豪海灣」的豪宅項目，同樣備極豐厚的增值/獲利潛力，富豪不應落後太多。

　　富豪去年底止，連酒店資產重秤，每股NAV 11.14元，現價3.02元相對折讓72.8%。百利保最新NAV折讓57%，世城折讓則為65.5%。由於富豪升勢落後，亦令NAV折讓明顯大於系內股份。

二：NAV重秤有價

　　近期本港賣地所見，市場對傳統豪宅地皮的需求，相當殷切。至於本港樓市，尤以豪宅項目的承價，亦繼續火熱，富豪海灣亦重秤有價。以富豪海灣所餘項目，保守以每平方呎2萬元計算，市值已達到21億元。

　　09年底止，於富豪的資產組合中，包括投資物業，帳面值8.05億元，連同期待售物業7.95億元一併計入，並假定為富豪海灣，總值仍不過16億元。而上述富豪海灣保守計算的市值，已可凸章5億元。可理解，相關項目為富豪帶來的額外增值/獲利，以至現金變現潛力，肯定相當豐厚。

　　富豪去年底止，撇除一項已抵押存款10億元，所持現金仍達6.09億元，同期銀貸3.16億元，仍處淨現金狀，財政狀況相當良好。

　　富豪09年度（12月底止）虧轉盈4.3億元（08年度，虧損8.08億元），年度業績大幅改善，主要是兩年度間，投資物業增/減值變化。

　　展望2010年度，相信集團繼續受惠來自投資物業增值因素。此外，據統計顯示，今年首四個月，訪港人數1,100萬，創下歷史高位。信息所示，香港總體旅業表現理想，相信連帶酒店業，亦可望改善。尤以去年同期，香港酒店業仍受H1N1流感，及金融海嘯餘波影響。富豪可透過酒店業增長，支持本年度業績表現。

結論：仍未到價

　　富豪坐擁優質物業，重秤有價，在此之前，集團NAV折讓已非常吸引，並備追落後條件，富豪備持有價值。

　　僅以富豪重秤前P/B作準，向上追及世城0.345倍的P/B水平，富豪要見3.84元，代表現價升幅27%；富豪追及百利保0.43倍P/B，價見4.79元，代表富豪現價要升58%。