陸羽仁 - 歐豬風暴

希臘債務危機引發全球跌市，搞到上周五亞洲區股市全部急跌，香港收市後歐洲繼續跌。美股市初段都急跌，杜指最多跌過167點，最後一小時卻又神奇地炒番上，最後微升10點收場，升幅0.1%，主要是市場傳聞歐洲央行在周末有救希臘方案出籠，沽空者唔敢持倉過周末，所以急急平倉離場。

財赤高企債大難捱

希臘、葡萄牙及西班牙三國發行國債的比率甚高，歐盟估計，到2011年時希臘國債會由去年佔GDP的113%，升至135%；葡萄牙國債會由目前佔GDP 的77%，升至91% ；西班牙國債會由去年佔GDP的54%，升至74%。試想一個國家的國債去到GDP的100% 時，假設佢要付4%國債利息，佢即使有4%這樣高的GDP增長，亦要全數拿去俾國債利息，這些國家若不能大手筆的削赤削債，就會陷入深重的債務危機中。

有「末日博士」之稱的紐約大學教授魯賓尼(NourielRoubi-ni)早前在瑞士達拉斯出席世界經濟論壇(WEF)時，就講到這是歐盟的核心問題。「歐羅區國家可能在本質上走向分歧，核心國家很強，邊緣國家較弱。一、兩年後我們可能看到歐洲貨幣聯盟分裂，這個風險愈來愈高。」魯賓尼認為西班牙可能是歐羅區更大的威脅，因為西班牙是歐羅區第四大經濟體，且該國失業率更高、銀行體系更弱。西班牙的失業率超過19%，將近是歐盟平均水平的兩倍。「希臘若出事，對歐羅區而言會是個問題，但要是西班牙出事，對歐羅區來說會是災難。」另一經濟學家、諾貝爾獎得主克魯明(PaulKrugman)就認為，西班牙等國的債務問題，和國家的財政紀律無關，主要和歐盟的體制有關，只因歐盟16國只在貨幣上統一，但在財政政策和勞工市場卻未融合，出現亂局難以收拾。佢話以西班牙為例，在風波發生前，西班牙政府無財赤，還有輕微的財政盈餘。

統一貨幣無法調節

克魯明認為，西班牙若是一個獨立國家或是統一國家的一個州，情況都比現在好，若是獨立國家，有自己的貨幣，她可以貶值來提高競爭力。換一個角度，如果她是佛羅里達州，問題亦沒有那麼嚴重，她雖無獨立貨幣，但財赤沒有那樣嚴重，因為社會保障開支由聯邦政府支付，而且人民會自由流去其他就業較好的州份打工，這好像一個安全筏，減少失業問題。所以西班牙的問題不是一個「二世祖政府」的問題，而是歐盟只是一個貨幣聯盟的問題。

歐豬五國(Piigs,即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘及西班牙五國英文名的簡稱)的問題，開始有少少燶味，甚至有少少美國次按問題在07年開始爆煲時的味道，當時大家都覺得無嘢，因次按只是眾多按揭的一種，不應波及整個金融體系。亦有不少分析，話希臘只是歐洲小國，希臘出事，不應波及整個歐洲及整個金融體系。我哋睇番次按開始爆大鑊，係由08年9月美國政府不救雷曼開始激化，而家仍有好多議論，話當時的美國財長保爾森，如果決意救埋雷曼，這場風波就不會鬧大，所以呢個故事教訓我地，危機潛伏時，不一定會爆，當中涉及不少難以估計的人為因素。

歐豬五國出事有兩種形式，第一是急驟的償債危機，第二是緩慢的歐羅解體風險。先講第一種情況，以希臘為例，到4、5月佢有大量國債到期，如果到時佢啲新國債去貨有問題，唔可以用新債抵償舊債，就馬上如杜拜那樣會還唔到債爆煲。歐盟大國唔太贊成援助有財政問題的成員國，要佢地自己靠削赤解決問題，所以歐盟在 1991年簽訂《馬城條約》時，內有「不拯救條款」，禁止成員國承擔他國的債務，以防個別成員國的財赤波及其他國家。萬一希臘或其他歐豬四國出事，歐盟一唔救，馬上會演變成為全球風暴，因為一個冧得，其他歐豬四國都可以冧。

希臘出事不得不救

按理經過雷曼事件和杜拜事件後，大家都知唔可以俾一個國家冧，但不馬上爆鑊，不等如問題解決，如前所述，在歐盟體制下，各國無獨立的貨幣政策，要長遠解決問題，唯一的方法是強硬削減赤字，這是十分痛苦的事情，是民主國家好難承受之痛。而家不止歐豬五國，歐盟16國中，有12個國家的赤字高過指標即GDP的 3% ，要在兩三年內把赤字減下來，這並非易事。歐洲各國在過去幾年的低息環境下，享盡資產升、人工加的好處，如今是「由奢入儉難」，告訴歐洲工人政府的高赤字不能持續，他們都聽不進耳，會劇烈抗爭，令政府削赤計劃難以進行，甚至令政府倒台，取而代之會是投選民之所好的民粹政府上台，削赤計劃更難執行下去。

如此下去一兩年，歐羅機制的問題就會完全浮現，經濟強、赤字少的歐洲大國會發現，他們背負沉重的包袱，無端要捱高利息、高物價、低增長，參加歐盟無乜着數，令歐盟解體的風險與日俱升。

你會問歐豬危機對投資市場有何影響？我估短期波動雖然有，但短期內爆大鑊的可能性不致太大，若歐盟處理得好，甚至搞一輪後危機先會淡化。但中長期的危險不低。

睇淡歐羅注意風險

如此就產生幾個投資建議：第一，歐羅不能看好，短期即使反彈，長線亦會走弱，今年可以睇淡歐羅，而英鎊匯價亦受歐羅弱勢影響。第二，在歐洲有大生意的公司，亦有潛在風險，如有接近三分一業務在歐洲的滙控(005)，有點兒美國未完全搞好、歐洲又出事之歎，即使佢想將業務重點轉回新興市場，但只要無賣走歐洲業務，都有風險。所以愛買滙控者，見佢跌得多時唔係唔可以買吓，但買完要定止蝕位，例如買完輸咗10%，最好斬倉離場，唔係加注溝淡。第三，今年環球股市都會比較波動，雖然我仍然睇好中線大市見底後會回升，雖然仍然睇好國貨股的表現，但建議股民要有控制風險的預備，小心有突發事件(如美國當年不救雷曼這種性質的事件)，買股要量力而為。

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