港股受壓 美國退市

˙恒指跌穿二萬關︰美國聯儲局於周四美股收市後，突然宣布調高貼現率，時間上較市場預期為早，市場憂慮美國提早加息。亞太區股市昨下挫，恒指大跌528點，失守20000點。

　˙寄望下月業績期︰退市憂慮需時消化，美元短綫料偏強，預期港股短綫仍然受壓，可能會下試19500點。但當市場對退市的憂慮漸減，下月業績期若有喜訊，可望帶動港股回升。

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大市剖析︰港股短綫下試19500點

　　亞太區股市昨日下挫，其中，港股跌幅較大，恒指跌2.6%，收報19894點，跌528點（見圖2）；國企指數報11263點，挫2.9%（見表1）。

　　美國聯儲局突然宣布把貼現率由0.5厘上調至0.75厘（見圖1），意思是給銀行緊急貸款時，收取的利率上調了0.25厘，因當局認為金融市場環境改善，央行可以降低支持力度。

市場解讀美國部署加息

　　今次聯儲局調高貼現率，行動本身是預期之內，只是時間上較市場預期為早。事實上，美國聯儲局主席伯南克已於上周三（10日）事先張揚其退市的步驟，指該局或會先透過調高貼現率等措施，抽走市場過剩資金，最後才加息。

　　此外，聯儲局昨日的聲明指，此舉乃屬於令金融市場正常化的技術性程序，不意味改變貨幣政策。貼現率調高後，仍低於金融危機前的1厘或以上水平。

　　然而，聯儲局今次加貼現率較市場預期為早，未想到會在例會前突然採取行動，導致市場另有一番解讀-這是聯儲局加息的前奏，憂慮美國提早退市，因而對市場造成恐慌。

提早退市觀望氣氛濃厚

　　展望港股短綫表現，預料港股壓力未除，可能會下試19500點，原因有3點︰

　　一、退市憂慮需時消化：市場對美國提早退市的憂慮，料需要多些時間消化。

　　二、美元短綫預料偏強：美國調高貼現率，市場視為加息前奏，利好美元，昨日美滙揚升（見圖3），預料短綫仍偏強，不利港股。滙豐預期，美滙將邁向1歐元兌1.3美元，惟當市場冷靜下來，發現退市步伐不是預期般加快，美元上衝動力便會受阻。大摩表示，美國退市政策已清晰，利好美元。加上近期公布的經濟數據皆顯示其增長前景，勝歐洲及日本，美滙看升（見圖4）。

　　三、市場觀望公司業績：本港藍籌股業績期將於下月進入高峰（見表2），市場觀望氣氛濃。但當市場對退市憂慮消減後，港股可回穩。若大型企業未來公布的業績理想，更可望帶動港股回升。

專家料美貨幣政策未變

　　社科院金融研究所金融發展室主任易憲容表示，過去一年美國貨幣政策處於過度寬鬆狀態，不符合市場規律，現調高貼現率0.25厘，只是美國重建金融體系過程中的必要做法，有助美國經濟更健康發展，對美國資金流動性影響甚微，不代表已開始收緊信貸。

　　易憲容認為，亞股昨跌，或是早前升幅過快而作調整，投資者不必太擔心；雖然目前股市受美國退市消息影響而下跌，但只屬暫時性。

　　本港銀行公會主席洪丕正表示，美國加貼現率並非收緊貨幣政策，故不用擔心。

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退市步伐︰債王估美息明年始調升

　　聯儲局突然調高貼現率，其後發表聲明，指「提高貼現率旨在進一步正常化聯儲局的信貸工具。這並不意味着會導致家庭和企業的財務狀況更加緊張，也不應被解讀為暗示經濟前景或貨幣政策前景會發生任何變化。」

分析師料不會提早加息

　　美國相關官員為聯儲局護航。亞特蘭大聯儲銀行總裁洛克哈特（Dennis Lockhart）認為，調高貼現率不應被視為政策緊縮迹象，措施只是撤出特殊信貸和流動性舉措的步驟。

　　聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德（James Bullard）指出，貼現率調整並非意味央行可能對聯邦基金利率有所行動。他認為市場過分相信今年很有可能加息。他表示，當前的貨幣政策立場很有可能延續至明年，短期準備金利率將可能作為政策工具。

　　美國聯儲理事杜克（Elizabeth Duke）指出，美國調高貼現率表示聯儲貸款利率回歸正常化，並不預示貨幣政策前景發生改變。

　　分析師普遍認為，美國今次調高貼現率，並非緊縮周期的開始，亦不意味會提早加息，分析師普遍估計，聯儲局最快今年6月或以後始會加息。現時，聯邦基金利率為0至0.25厘（見圖6）。

　　據聯邦基金利率期貨顯示，9月將會加息的機會率超過5成，達55.5%（見表3），估計6月加息的機會率亦有22.4%。

　　太平洋投資管理公司（PIMCO）首席投資長格羅斯（Bill Gross）指出，聯儲局調高貼現率並非緊縮周期的開始，在美國失業率處於高水平之下（見圖7），聯儲局不會冒險提升聯邦基金利率或政策利率。他估計，聯儲局或會在2011年始加息。

　　德銀認為，聯儲局的舉動表明，相信金融市場的情況基本上回歸正常，並為貨幣政策轉變做好準備。

滙證︰經濟復甦未全面

　　滙證指出，由於經濟復甦仍不全面，暫無通脹壓力（見圖8），聯儲局將在較長時間，維持利率在較低水平。該行認為，儲局上調貼現率時間較預期早，相信是除了想讓市場有更多時間消化外，也因為吸取了03/04年把政策正常化時的教訓。

　　瑞銀認為，緊縮是遲早之事，聯儲局調升貼現率會讓美元進一步走強，而市場現在預期聯儲局將在今個暑假開始加息。該行則維持最快在6月首次加息的看法，料今年底美息升至1厘。

摩通︰加貼現率不意外

　　摩通指出，對今次舉動不感意外，也不代表聯儲局金融貨幣政策有明顯轉變。該行維持明年上半年美息才開始調升的看法。

　　星展指出，美國宣布調高貼現率，與該行預測美國今年第3季加息脗合。目前巿場已消化了聯儲局今年底前加息45點子並由第3季起加息。該行估計，美國全年加息1厘。

　　渣打香港東北亞區總經濟師關家明認為，美國貼現率提升並不意味會提早加息，兩者沒必然關係，相信此舉只是使貼現窗正常化。他認為，此舉不會影響美國，以致其他地區的退市步伐，因央行退市是要透過不同方法，抽走市場額外資金，但目前少有銀行用貼現窗取得資金，故相信整體資金流所受影響不大。

　　銀行公會主席洪丕正表示，聯儲局上調貼現率後，貼現率與聯邦基金利率之間的差距只是半厘，仍低於金融海嘯前1厘以上的差距，故聯儲局的做法是想同業拆息活動正常化，亦反映華府對金融體系運作充滿信心。他預計聯儲局會再上調貼現率。至於美國加息步伐，洪丕正認為會視乎經濟表現，例如失業率、消費信心、樓市及出入口的數據，情況穩定後才有條件加息。

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小字典︰何謂貼現窗利率？

　　究竟聯儲局今次調高的「貼現窗利率」（Discount rate）所指的是何種利率？

　　在美國，作為中央銀行的聯邦儲備局，功用之一是為銀行體系提供流動性，如果有需要的話，銀行可向中央銀行拆入資金，這方法稱為「貼現窗」，是商業銀行的最後及緊急借貸渠道。當銀行未能在市場中借獲資金，就可以向聯儲局借貸。

央行貨幣政策工具之一

　　銀行要向聯儲局借錢，便需支付利息，聯儲局向銀行收取的息率，稱為「貼現窗利率」，這便是銀行的借貸成本。聯儲局定出的貼現率高低，往往是貨幣政策工具之一，用以調控經濟。

　　「貼現窗利率」與「聯邦基金利率」（Federal Funds Rate）有何分別呢？

　　「聯邦基金利率」即是美國各家銀行間的隔夜借款利率，代表的是短期市場利率水平，反映貨幣市場銀根的鬆緊。

　　通常聯邦公開市場委員會（FOMC）會對聯邦基金利率設定目標區間，透過公開市場操作，以確保利率維持在此區間內。

　　消費者和企業的借貸成本，例如消費信貸利率、按揭利率等，主要受「聯邦基金利率」的變動影響，但不會直接受「貼現窗利率」的變動所影響。