產量與油價 影響石油股

重點

　˙影響油價兩因素︰油價短期走勢雖然會受到投資氣氛、地緣政治等因素影響，但長期走勢始終離不開基本需求。

　˙今年油價走勢難測︰今年經濟回復增長動力，各國對石油需求增加，支撑油價向上。然而，歐美收回市場過多的流動性，令資金從油市撤出，卻不利油價。因此，油價走勢最終需取決於何種力量較強。

　　中海油（00883）宣布今年計劃大規模增產，加上國際油價升穿每桶77美元，突破下降軌，刺激該股昨日大升9.4%。從事上游業務的油企增產某程度上看好石油的需求上漲及油價未來走勢上揚。由於油價與油股表現息息相關，投資者購買油股前，不妨從基本需求及投資需求分析油價走勢。

　　市場普遍認同，油價短期走勢雖然會受到投資氣氛、地緣政治等因素影響，但長期走勢始終離不開基本需求。

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基本需求：留意庫存及產量變化

　　石油需求增減、庫存與產量變化都是影響油價走勢的重要基本因素。

　　國家經濟增長往往與石油的需求呈正關係：由於石油被廣泛應用於工業上，既是生產過程中不可或缺的燃料，亦可用作工業原料、製造肥料及石油化學品。因此，當國家工業步入復甦期，對石油的需求將會逐步上升，利好油價。不過，投資者要留意，石油需求或會滯後於經濟增長。

　　此外，投資者需同時了解石油庫存及產量變化，因為當產量及庫存增加幅度遠高於需求增長，形成供過於求，將會對油價造成負面影響。

　　石油輸出國組織（OPEC，又稱油組）乃全球最大的產油組織，組織往往會參考石油需求、油價及庫存來調節其產量。當石油需求提升，油價上漲，OPEC將增產以應付需求，供應回升將導致油價回落。

　　此外，招商認券指出，現時OPEC按其庫存覆蓋天數調整其產量，當庫存覆蓋天數超過54天的目標水平上限，OPEC便會透過減產來削減庫存；相反，若庫存覆蓋天數低於52天的目標水平下限，OPEC便會增產來提升庫存。

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投資需求：近月油價上升動力

　　另外，油價表現亦會受投資需求影響，而投資需求升降主要可透過期油合約倉位變化反映。美國乃全球最大的期油交易市場，因此該地期油合約變化對國際油價走勢有相當重要的啟示作用。美國商品期貨交易委員會（CFTC）將參與期貨市場的交易者分為以下三類：

　　1. 商業交易者（Commercial Traders）：主要是商品生產商或機構消費者，運用期貨對冲所生產或所購入的商品。

　　2. 非商業交易者（Non-commercial Traders）：主要是機構投資者，持有期貨作投資/投機之用。

　　3. 毋須申報的交易者（Non-reportable Traders）：泛指因所持頭寸小於一定標準而毋須申報的交易者。

　　商業持倉乃期油市場最大的參與者，佔總持倉數目逾半，非商業持倉次之，毋須申報的交易者數量最少。從CFTC期油數據分析，非商業交易者則於09年5月中開始持有淨長倉，可見油價於09年由低位反彈，主要由投機資金所帶動。

　　事實上，由於美國施行量化寬鬆貨幣政策，令市場資金氾濫，機構投資者將部分資金投放於期油等商品（令非商業持倉轉為淨長倉），支撑油價反覆上揚。然而，一旦全球經濟好轉，歐美等國逐步收回市場流動性，資金從期油等商品市場撤出，投資需求突然減少，或導致油價急挫。

結論：今年油價反覆上揚

　　中投認為，現時歐美各國處於經濟復甦初期，投資需求及基本需求有機會呈相反方向。經濟回復增長動力，各國對石油需求增加，支撑油價向上。另一方面，美國將部署退市，收回市場過多的流動性，令美元轉強。美元強勢將增加投資成本，資金從油市及風險資產中撤出，拖累油價回軟。兩個相反因素共同決定油價走勢，到底油價是升還是跌，需視乎兩大因素誰強誰弱。而市場對今年油價的整體預測，普遍較現水平為高。美銀美林預期，今年首三季的紐約期油目標價分別為74美元、 83美元及90美元。

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產油股擴產 服務股有福

　　中海油宣布擴大產量令公司的資本開支增加，中金報告指出，中海油預算2010年總資本開支為79.29億美元，較09年預計資本開支61.23億美元增長29.5%，遠超該行預期。而資本開支增加，主要是為了支持未來的高產量增長。事實上，中海油的增產計劃不但有助提升公司盈利，連帶對油田服務業務及石油設備的需求亦上漲，有助提升相關股份盈利。中金便指出，中海油乃中海油服的主要客戶，公司的收入佔中海油資本支出的20%左右，故於海油增產計劃中最受惠。

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話你知︰參考商業持倉變化要小心

　　信達報告引述研究指，商業持倉對價格的判斷最成功，其次是非商業持倉，最差的是不可報告持倉。一般解釋是商業交易者由於更貼近生產與銷售，故更能掌握石油的供應情況，而非商業交易者亦擁有專業投資團隊作出分析，故兩者的判斷均較散戶準確。但投資者宜留意，商業持倉變化只反映商業交易員對未來油價的看法，並不一定準確。以09年為例，油價由低位顯著反彈，主要受到投資需求帶動。