金礦股炒波幅

重點

˙國基會擬沽金︰國際貨幣基金組織（IMF）準備向市場公開出售191.3噸黃金儲備，加上美元反彈，拖累金價大跌。

˙金價料難大升︰分析師普遍料今年金價上升空間有限，故投資黃金的策略，是作波幅買賣。金礦股亦宜作波幅買賣，首選招金礦業（01818）。

IMF總裁卡恩稱，出售黃金有助於IMF取得穩健的長期財務狀況，並增強其向最貧窮國家提供貸款的能力。按目前市場價格，這項計劃將為IMF帶來約69億美元收入。

此前，IMF曾向印度、毛里裘斯和斯里蘭卡的中央銀行共出售212噸黃金儲備，其中印度央行買入200噸。IMF表示，為避免對國際市場造成衝擊，出售黃金儲備的工作將分階段進行，同時不排除繼續向成員國央行或官方機構出售的可能。

此外，美元反彈（見圖1），亦拖累金價下滑，金價跌至1,100美元水平（見圖2）。本港的金礦股股價昨回調，瑞金（00246）跌4.62%，紫金（02899）跌1.78%，招金（01818）跌0.77%（見表1）。

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大行觀點︰分析師預期 金價難大升

市場普遍預期，今年金價潛在升幅不大，現水平大跌空間亦有限，故宜作波幅買賣。大摩及瑞銀給予今年金價目標，分別為1,200美元及1,135美元；摩通料金價第1季見1,250美元（見表2）。據彭博綜合預測的中位數，今年第4季金價料達1,195美元（見圖3）。

三大因素限制金價升幅

今年3因素令金價升幅有限，包括︰

一、黃金ETF投資料放緩：瑞銀指出，09年來自黃金ETF投資的增長按年升2.9倍，但料今年跌30%，限制了金價升幅。大摩亦指，今年黃金ETF對黃金的需求，將由800噸降至425噸，按年跌46.9%。

二、中國黃金儲備增長慢：中國政府增持黃金儲備升幅較慢，09年黃金佔外儲僅約1%。大摩及瑞銀估計，未來中國政府增持黃金儲備的步伐仍慢，限制了金價升幅。

三、美國若加息不利金價：市場估計今年美國有機會加息，若美國加息，美元因此上升，不利金價。從歷史數據觀察，實際利率和金價有相關性，當實際利率由負轉正，金價往往會轉弱，如上世紀80年代初期便是一例（見圖4）。

索羅斯仍增持黃金基金

雖然大行預期今年金價升幅不大，但仍有部分市場人士看好黃金，甚至已出手增持。世界黃金協會（WGC）日前指，由於退休基金及全球央行投資黃金，作為保留財富策略的一部分，故今年金市將維持強勁。

據外電報道，美國投資大師索羅斯（George Soros）旗下索羅斯基金管理公司（Soros Fund Management LLC），去年第4季大手增持372.8萬股的SPDR Gold Trust股票，成為該股份第四大股東，亦是該基金公司最大的一筆單體投資。

恒生投資服務首席分析員溫灼培認為，IMF擬沽出191.3噸黃金，相對WGC公布中國及印度09年黃金需求461.9噸及480噸而言，數量不算多。他相信IMF將有秩序沽出，因此，事件對金價負面影響有限。

溫灼培認為，金價的支持力強，主因是環球投資者關心通脹走勢。英國1月份CPI按年升3.5%、印度1月通脹（以批發價格指數計算）按年升8.56%；美國將於今晚（周五）公布1月份CPI，料按年升2.8%。數據顯示，環球通脹有進一步上升的壓力，投資者買黃金抗通脹，增加了黃金的需求。

恒生料1080美元有支持

事實上，證券商預估香港及美國的今年第3季CPI，分別升至3%及2%以上（見圖5）。恒生溫灼培指，歐元區債務危機，亦令黃金需求增。他認為，美滙大升機會微，加上預料通脹利好金價的因素，將會蓋過美滙回升利淡金價的因素，因此，估計金價大跌空間不大。他預期，金價於1,080美元會有支持，中短綫阻力在1,140美元，今年目標為1,200美元。

策略上，若金價不跌穿1,075美元，可候該水平收集，先上望1,135美元。

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金礦股︰大摩首選招金 目標價18.6元

金礦股策略方面，宜作波幅買賣。

雖然分析師普遍預期今年金價上升空間有限，但內地金礦股料受惠併購機遇而帶來產量增長，加上內地經濟增長強勁，帶動黃金需求，料可抵銷金價的負面因素，因此，金礦股仍可看好，當中首選招金礦業（01818）。

中國已成為全球黃金生產國，但行業分散，最大的6家金礦企業，只佔全國黃金產量不足25%，未來有加快整合的需要，而龍頭企業將率先受惠行業整合。

預期產量增長遠勝紫金

大摩認為，招金最受惠行業整合，因為招金過去併購紀錄最強勁，08年藉併購令產量額外增加了1噸，預測09年透過併購令產量多增0.8噸。展望未來，預期招金續獲母公司注入礦場資產，加上其他併購，預測至2012年，黃金產量將由去年的9.9噸大增至15.9噸，年複合增長料達20%，增長遠勝龍頭同業紫金（02899）的2%（見圖6）。

雖然紫金不論在黃金儲備（見表4）及產量方面（見圖7），在內地均屬第一，但大摩認為，紫金基數已大，在中國可收購的大型礦場匱乏，要收購大型礦場，惟有往海外，但過程較複雜，將拖慢紫金的收購步伐。

大摩預測，招金在2010至2012年期間，每股盈利年複合增長達11%，勝於紫金的2%。

據彭博綜合預測，招金2009、2010及2011年每股盈利分別增長33%、41%及18%，勝於紫金（見圖8）。

金礦股中，大摩首選招金，給予目標價18.6元。瑞銀亦首選招金，目標價22.4元（見表5）。

策略方面，招金伺機在14至14.5元區間買入，先看前高位17.8元，跌穿13元止蝕。

低吸SPDR金ETF 看875元

另外，除了金礦股，投資者亦可考慮SPDR黃金ETF （02840），為黃金交易所買賣基金，其價格跟隨金價走勢，倘能守於800元之上，可候800至810元區間買入，先看875元，跌穿770元止蝕。