中國天大超值 PB見0.9倍 值0.40元

不需「建材下鄉」，中國天化工（00362）已經「夠炒」。

　˙分拆PVC與相關業務上市，將成股價上升催化劑。

　˙買47倍PE股票要賺50%，代表PE要升上70.5倍，難難難。買4.7倍PE股票要賺50%，達標時PE仍不過7.1倍，易得多。

　　上月14日@0.265元推介中國天化工，數日後升至0.29元，股價近日隨大市調整回落，昨價0.233元，較高位調整20%，較推介前下跌12%，值得趁低上車。

　　■本周初，大市炒「建材下鄉」，建材股先升後軟，幾乎打回原形。中國天業務是產銷聚氯乙烯（俗稱PVC）、醋酸乙烯、碳化鈣等，PVC是建材，所以中國天亦有建材下鄉概念。但不必依靠建材下鄉，中國天現時大超值，已值得上車。

　　中國天原名大慶石化，01年5月上市，招股價經調整後為0.19元，掛牌快將9年，其間多番浮沉，現價0.233元，只較當年招股價高出有限。

　　亨泰消費品（00197）曾是中國天大股東，但兩者業務全無關係，結果亨泰在07年將當時仍然在手的中國天股份出售，此後兩公司互無關係。

　　■09年（6月年結），中國天營業額10.96億元，跌34%。純利1.68億元，跌37%；EPS 3.7仙，跌幅相若。

　　08年秋，金融海嘯來襲，中國出口受到不利影響，消費減弱，而北京奧運舉辦之後，新的大型基建項目普遍放緩，以免經濟過熱，中國天業務難免受到打擊。

　　中國天去年PVC業務的經營利潤1.51億元，大跌41%。醋酸乙烯分部經營利潤1.25億元，無變化。另外，主業以外「副業」葡萄糖及澱粉則由盈利變為虧損3.552萬元（08年5月起暫停業務致涉巨額固定廠房開支）。

　　■2010年，中國天業務將可大大復甦。

　　PVC由乙烯、氯及催化劑製成，具耐熱與防火功能，是製造電綫與光纖外皮、皮鞋、手袋、建材、玩具、時裝等的必須材料，用途廣泛。醋酸乙烯是有機化工原料，是全球最大產量的50種化工產品之一，用於黏接劑、紙張、織品塗料、皮革加工與土壤改良劑等。這兩環核心業務，將因內地經濟好轉，產品需求回增而得益，中央推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，四分三計劃於5年內用於公共基建相關項目，需要大量建材，有利PVC的需求。

　　此外，去年葡萄糖及澱粉業務虧損（3,552萬元），估計告一段落，僅再無此項虧損，已足以令集團盈利回增2成以上。

PE 4.7倍 平通全行

　　中國天2010年盈利預測2.80億元，大增67%；EPS 5仙，增35%。現價0.233元，往績PE 6.2倍，預期PE低至4.7倍，在化工類股份中最低。

　　■09年6月底，中國天的NAV總值22.44億元，發行股數37.41億股，每股帳面NAV0.60元。年結後供股，2供1@0.11元，每股NAV攤薄至0.44元，現價PB僅0.53倍。

　　■中國天財政良好，09年6月底淨借貸不過9,063萬元，年結後供股集資2.06億元，已成為有淨現金逾1億元的公司。

　　■中國天除PE與PB具足夠吸引力外，股價尚有「催化劑」︰

　　公司去年12月28日公布，考慮可能分拆聚氯乙烯（即PVC）及相關碳化鈣業務另行在主板分拆上市，並已委聘專業人士跟進，建議不一定落實進行。

　　分拆業務上市若然成事，具雙重意義。第一是意味盈利好轉，只有盈利增長時上市，始能取得較佳的招股價。第二是股價較NAV大折讓（即低PB）的情況，將可改善。公司大概不會以極低的PB招股，如此一來，原有股份低PB的吸引力即更加明顯。

冀由二龍頭變大龍頭

　　中國天的PVC生產綫，設於中國東北的黑龍江，現時年產量7萬至8萬噸，公司預期東北三省對PVC需求大增，計劃在兩三年內將產能提高至24萬噸，由「二龍頭」變為「大龍頭」。現時，中國天PVC的市佔率為33%，位居第二，而第一位的同業的市值率為40%。

　　中國天能否由「阿二」變成「阿一」，兩三年後始有答案。若然仍為「阿二」，沒有分加，但若然成功晉身大龍頭，評級上升，PE加高。

　　●港股指數經過去年急升後，選股找尋有高回報的股份，愈來愈考功夫。買一隻47倍股份要賺50%，代表有關股份PE須升至70.5倍，難難難，且風險高（47倍PE跌至23.5倍，代表股價跌一半）。買一隻4.7倍PE的股票（例如中國天），PE升至仍然偏低的7.1倍，代表賺50%，易得多。

　　中國天PB以0.90倍計，值0.40元，到時PE仍不過8.1倍。（2010年2月5日周五）

　　Email︰Hoche2007@gmail.com

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