國策+時令消費 吼定4大主題

復活節假期後，港股好轉，上周五一舉衝破22000點，交投明顯增加，有云歐洲危機未除、人民幣升值預期升溫，港股成為近期資金簇擁之地。但經濟回暖、政府收水、通脹等趨勢，內地政策複雜難測，適逢消費旺季漸至，短期策略，應是緊貼政策、捉消費旺季當炒股為上。

　　中美高官頻頻交鋒，從北京到海南，由副總理王岐山對美國財長蓋特納（Timothy Geithner），到副主席習近平對前美國財長保爾森（Paulson），難免讓全球的目光都落在人民幣滙率的問題上。

　　盡管上周六，中國公布3月份外貿數據，錄得逆差72.4億美元，為6年來首次，但原因卻與中國加強進口部分商品儲備，加上量價升勢強勁為主。貿易逆差的數據雖有助冷卻人民幣升值憧憬，但國家主席胡錦濤前往美國參加核安全峰會，與總統奧巴馬會晤，人民幣滙率仍被視為討論的鐵題。

熱錢隨人民幣憧憬舞動

　　而即使這趟胡奧會面，未能就人民幣滙率達成共識，未來仍有接踵而來讓市場憧憬的交鋒會議，如下月在北京舉行的年度戰略與經濟對話會議，以及6月舉行的 G20會議等，因此，人民幣升值憧憬是否因3月出現逆差就此打住，仍難斷定。

　　雖然人民幣滙率的主導權乃中央操控，不由他國干預，一切以符合國家利益為依歸，不過，人民幣滙價近日亦明顯上升至近4個多月的高位（1美元兌6.8235元人民幣），且人民幣的升值憧憬，更帶動亞洲多國的貨幣如馬幣、泰銖、印尼盾等攀升，上周港滙更由7.768水平，升至7.759，幾近聯繫滙率的強方保證界綫。被視為投資中國平台的香港，股指與成交均明顯趨升，久違的熱鬧場面重現，雖值得慶賀，但水能載舟亦能覆舟，熱錢行蹤飄忽，高興時高興，但風險意識不可缺。

　　盡管港股因為中國因素獲造好，但來自政策的另一面影響，亦不容忽視，尤其本周公布的3月份數據，被視為辨別中國經濟未來面對二次探底或過熱等風險的重要訊號。

　　由於通脹與息率、調控政策息息相關，盡管農曆年後食品價格回落，對環比CPI的壓力稍降，但旱災對農產品的影響，以及豬肉價格在疫病後的走勢等，均對未來 CPI有直接影響。此外，PPI的上升勢頭仍持續，雖然對消費物價的傳導性不大，但會否形成輸入型的通脹壓力，以及對企業成本的影響，都必須密切留意。

留意本周內地數據公布

　　此外，3月下旬開始，內地一綫城市的樓市被形容為價量大反彈，資產泡沫被視為危害金融體系的禍心，樓市再轉熾熱會否惹來政策的另一波收緊政策，內地市場已高度關注。

　　綜合而論，在經濟回暖、過熱與二次探底的不明朗擾困下，政策偏頗的風險仍要留神，投資的要訣仍離不開國策，知難行易之策，投國策鼓勵者，選當時得令之股為上道。

　　適逢4月尾5月初正值內地消費旺季，而按過去數月的社會消費品零售總額（見圖一），增長幅度雖未回復至海嘯前的水平，但數據已持續改善，如3月份增幅在18%以上，社會消費回暖將令內需行業更錦上添花。

　　夏季將至，時令行業，按次序為賣空調的、賣喝的；預期於5月出台的三網融合細則，最先受惠的手機生產商，股價調整時便要吼定；至於人民幣升值，加上五一假期將至，本港的零售股吸引力無疑驟增，有關股份推介及投資策略，詳見下文。

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主題1——家電股︰

　　自2009年2月1日全國推廣家電下鄉以來，政策扶持的力度不斷加擴大，同年5月推出「節能產品惠民工程」，前者補貼對象為農村消費者，後者則是鼓勵企業生產節能產品，並直接對符合要求的企業提供補貼，至7月又推行家電舊換新的政策，鼓勵城市居民更換電器。

　　政策成效雖在2009年開始展現，但今年政府提高家電下鄉的最高上限，加上能效升級、三網融合（詳見下文），以及家電安全使用年限制性（一般為10 年），從2000年以後城市居民陸續因商品房的普及搬入新居計算，今年仍是家電更新換代潮的高峰，因此，電家股的魅力仍在，且踏入第二季更是部分家電銷售的高峰期，值得期待。

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˙創維數碼（00751）

　　業務簡介︰設計、製造及銷售電視機、數字機頂盒及其他電子消費產品，並建立了「創維」品牌，電視機產品亦有輸往國際市場。

　　受惠原因︰根據中國電子視像行業協會旗下的數據研究公司所進行的統計顯示，截至今年1月底止的12個月，以內地所有電視機的銷售量計，創維的市佔率為14.8%，排名第一；以內地液晶體顯示屏電視機的銷售量計，創維的市佔率更高達16.3%，同樣排名第一。由此看來，若中央繼續推動家電下鄉，作為內地電視機龍頭的創維，受惠程度極深。

　　此外，截至今年2月底止的12個月，創維於中國的彩電銷售較上年同期增14%，增幅與截至1月底止的數字相若，反映創維銷售力度未見減弱。再者，創維作為業內龍頭，採購原料及配件的議價能力，以及轉嫁成本給消費者的能力，相對同業應該較強，毛利率有擴闊的條件。

　　上月下旬，創維更宣布與 LG Display及廣州凱得成立合營公司─樂金顯示（中國）。創維將持有樂金10%權益。樂金之擬定主要經營業務是生產及銷售TFT-LCD材料及其他電子配件、進口該產品以內銷與再出口及提供前述產品之售後服務。該合資經營還有待中國有關政府部門的審批，若成功審批，則有利創維整合其產業鏈，進一步提升毛利率。

　　策略︰買入價：9.5元，目標價：11元，止蝕價：8.5元

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˙ 志高控股（00449）

　　業務簡介︰為廣東南海民企，主要從事家用及商用空調的生產及銷售。

　　受惠原因︰空調行業受內地的「節能產品惠民工程」最多，隨着天氣漸暖，空調將步入熱賣季節，在港上市的選擇，僅海信科龍（00921）與志高，基於產品的結構、競爭優勢，以及政策的受惠程度，志高遠勝科龍。（相關分析詳見私房國貨——「家電股 白色起革命」，刊於18頁）

　　志高除了業務較單一，專攻空調之外，其生產的空調均為能源效益較佳的產品，面對庫存及競爭對手的壓力較少之餘，更受惠國家的惠民政策，其給予空調生產商直接補貼，只要能生產能效1級或2級，年銷量10萬台以上的家用空調生產商，均可獲得補貼。

　　志高的品牌知名度，雖未及中國四大天王王─格力、美的、海爾及海信，但其主攻1級能效的空調，在該領域上，志高的市場佔有率高達50%左右，單是去年獲得的政策補貼便達2.23億元人民幣，管理層更預計今年底1級能效空調的市佔率可達到 90%。

　　該股的2010及2011年預測PE僅8.2及7.5倍，遠較其他家電股的估值吸引，即使該股今年全無增長，PE仍屬單位數字，PE上至10倍，股價約為7.7元，按上周收報6.56元水平，仍有一定的吸引力，加上內地空調的銷售旺季為每年的4至6月，在空調銷售高峰期結束前，不妨一轉。

　　策略︰買入價：6.5元以下，目標價：7.5元，止蝕價：5.85元

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主題2——飲品股︰

　　飲料屬於有明顯季節性的產品，年尾年頭則紅、白酒當旺，其他軟性飲品，包括茶、果汁、瓶裝水，啤酒汽水等，每年4月至 8月都是熱賣季節，股價亦會有所反映。從附圖所見，由05年開始，內地飲料行業的估值每至旺季多呈回升，隨着天氣與經濟回暖，今年飲品行業仍然值得期待。

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˙ 康師傅（00322）

　　業務簡介︰主要收入有三方面，包括近年佔比不斷增加的飲品業務，按去年營業額佔比約50%，其餘為方便麵及糕點，各佔45.4%及3.1%。

　　受惠原因︰每年3、4月開始，至8月底，都是軟性飲品的熱銷季節，康師傅旗下的飲料在內地不僅家傳戶曉，當中即飲茶與瓶裝水均雄霸內地市場，兩產品的市場佔有率分別為48.8%，及19.6%，而低濃度果汁的市場佔有率則為14.2%，亦居前三位。

　　在港上市的同業中，業務又以旺旺（00151）與統一（00220）較接近，從產品戰綫而論，康師傅與統一，在多個環節如茶、果汁、方便麵，都是直接對手，不過，從規模、業績、整體產品的競爭力比較，康師傅整體均處上風，高下立見。

　　至於旺旺方面，盡管產品戰綫不同，生意額相若，雖然旺旺整體的毛利率為40.5%較康師傅的34.6%高，但論市場的議價能力，又以康師傅較佳，其應收帳天數僅8.82天，遠較旺旺的18天短。從比較上，兩者可謂旗鼓相當，不過，按產品市場的增長，康師傅的發展與想像空間似乎更為遼闊，加上管理層經歷多年風浪，以及往績表現，因此，估值上會享有較高的溢價，現時康師傅2010年預測PE為29.9倍，旺旺為25.6倍，預期在彼此的收益趨勢近同下，這樣距離的估值差距將維持，因此，龍頭康師傅仍是首選。

　　策略︰買入價：19.5元水平，目標價：先看21.5元，止蝕價：18元

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˙滙源果汁（01886）

　　業務簡介︰從事生產及銷售果汁產品，主要市場在中國，向海外客戶銷售對整體收入貢獻不足10%。

　　受惠原因︰即將踏入夏季，飲料業迎來銷售旺季，有利股價走勢。滙源雖然在可口可樂於2008年9月提出收購的事件不獲政府部門批准，但事件卻凸顯其在內地果汁市場的龍頭地位。事實上，根據尼爾森的數據顯示，在2009年的中國「百分百果汁」及「中濃度果蔬汁」市場，按銷量計算，「滙源」品牌的市場份額分別為 52.0%及45.6%，繼續穩佔兩個市場的領導地位。由此可見，滙源於2009年在中國果汁市場仍佔領先優勢。

　　滙源2009年度純利升1.6倍至2.34億元（人民幣．下同），而業績增長歸因於內地下半年整體經濟穩定，加上公司積極拓展售點覆蓋和提升銷售網絡效率。期內，滙源整體毛利率更由08年的32.2%升至36%，可見其品牌為產品的增值能力亦有所增強。

　　滙源上月下旬宣布，擬斥資50億元，進軍碳酸飲料市場，新推出的汽水名為「果汁果樂」，有橙汁和檸檬汁兩款。根據數據顯示，去年內地汽水市場份額高達400億元，但幾乎被國際品牌壟斷，在中央政府致力扶助內地品牌造大造強的趨勢下，滙源此項新計劃或許成為其未來增長動力之一。

　　策略︰買入價：6元水平，目標價：7.1元，止蝕價：5.6元

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主題3——人民幣升值概念股︰

　　自世紀金融海嘯後，人民幣緊盯着美元走動的趨勢，持續了近兩年之久，近期市場對人民幣升值的預期再度升溫，盡管人民幣升值乃國家控制，不由市場主導，然而，從附圖所見，近期人民幣兌美元走勢，已有悄然緩升迹象，人民幣升值概念股自然成為潛在的炒作主題。

　　再者，5月的消費旺季將至，內地的假期由5月1日至5月3日，在人民幣升值的課題下，內地人在海外的購物力變相提升，香港將成為更佳的購物天堂，本地零售股不容忽視。

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˙中國人壽（02628）

　　業務簡介︰中國最大的人壽保險公司，提供個人人壽保險、團體人壽保險、意外險及健康險等產品與服務等。

　　受惠原因︰國壽2009年度收入達3,392億元（人民幣．下同），同比增13%；純利達328億元，同比增72%。截至去年底，國壽總資產達1.22萬億元，同比增24.2%，內含價值達2,852.29億元，同比增18.8%。然而，去年人民幣滙價平穩，國壽單純靠業績造好已可推動股價向上，現在加上人民幣升值憧憬，國壽的保費收入及純利增長，以致資產增值，對投資者而言，更見吸引。

　　另外，國壽於2009年的市場份額約為36.2%，繼續佔據中國壽險市場主導地位。當內地居民收入持續增加，以及對生活質素及保障也相應提升，對保險產品的需求理應增加，加上內地保險業的滲透率仍遠低於不少已發展國家，國壽作為內地壽險業龍頭，定可受惠不淺。

　　策略︰買入價：38元水平，目標價：45元，止蝕價：35元

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˙ 周生生（00116）

　　業務簡介︰於香港、內地及澳門從事零售鐘錶、金飾及珠寶鑲作產品，另涉足貴金屬批發、證券及期貨經紀、期金買賣及物業投資。

　　受惠原因︰周生生2009年度的94.63億元收入之中，珠寶零售佔62.6%。雖然來自內地珠寶零售的收入僅為18.75 億元，佔周生生珠寶零售業務的31.7%，但是根據周生生的業績通告顯示，其39.62億元的港澳地區珠寶零售收入之中，內地旅客貢獻高達37%。由此可見，在「自由行」的配合下，周生生實際上在內地居民消息力提升的趨勢之中，受惠不淺。五一假期將至，又是內地旅客來港的一個旺季，若配合人民幣真的升值，將推動周生生股價向上。

　　此外，隨着港股氣氛好轉，港交所（00388）股價有望借勢上漲，而周生生持有逾495萬股港交所股份，對周生生的盈利及資產值帶來額外的推升動力。

　　策略︰買入價：12元以下，目標價：15元，止蝕價：10元

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˙ 莎莎國際（00178）

　　業務簡介︰從事多種名牌化粧品之零售和批發，以及提供美容和健美中心服務。

　　受惠原因︰內地居民來港消費，除了珠寶首飾、藥品及奶粉等之外，化粧品也是自由行旅客的熱門消費品。雖然去年上半年全球經濟未走出衰退陰霾，但是本地大型連鎖化粧品銷售的莎莎，其截至去年9月底止的中期業績，營業額達16.29億元，按年增8.3%；純利為1.23億元，按年增40.9%。期內毛利率，更增加1.2個百分點至43.9%。由此可見，莎莎的逆市營商能力頗強。

　　此外，期內莎莎於內地的營業額，增長70.2%至4,220萬港元；而同店銷售額增加14.6%，此增長數字不遜於一些內地體育用品公司。莎莎未來將加快推行於內地增設店舖的計劃，亦考慮將業務拓展至中國西部及北部的城市，例如成都或瀋陽。

　　策略︰買入價：6元水平，目標價：7.2元，止蝕價：5.5元

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主題4——三網融合受惠股

　　「三網融合」細則預期於5月出台，三融合是指電訊網絡、廣播電視網絡和互聯網絡，透過技術改造，提供語音、資訊、圖像等綜合多媒體的通訊業務，受惠層面包括手機生產商、電訊網絡商，以及提供內容的平台等。

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˙TCL 通訊（02618）

業務簡介︰產銷移動手機和相關零組件

　　受惠原因︰據內地媒體報道，去年底止，內地手機網民達2.33 億，移動通訊行業隨3G技術發展，已全面進入移動互聯網時代。TCL通訊力爭3年內成為互聯網手機的領跑者，TCL互聯網手機定位為普及型的娛樂互聯網手機，目標消費者鎖定為15至28歲，為最有潛力的消費群體。

　　TCL通訊在2009年下半年業務開始復甦，第四季銷售增長顯著，總銷量達680萬台，按年增1倍，12月銷量已達260萬台，創歷史新高。3月份本刊推介TCL通訊後，股價急颷，於3.9元至4元橫行了約3周，上周五開始再發動升勢，單日升了一成，後市目標可先看5元。

　　策略︰買入價：4.2元水平，目標價：先看5元，止蝕價：3.7元

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˙ 第一視頻（00082）

　　業務簡介︰於內地提供電訊媒體服務，並為獲授權移動彩票服務供應商之一。

　　受惠原因︰第一視頻去年虧轉盈，並派發每股末期息0.6仙，明顯已成功轉型，而近月先後獲得不少中資券商看好。

　　交銀國際指出，第一視頻彩票業務發展空間十分巨大，並鑑於其獨特業務、超預期業績以及無負債高質量資產，上調目標價至5元，維持「買入」評級。

　　策略︰買入價：2.85元，目標價：先看3.8元，止蝕價：2.55元