魏橋今季見9.6元 較同業折讓離大譜

「上車落車」2月4日@5.30元推介魏橋紡織（02698），上周五收6.58元，累積升幅24%，跑贏大市（期內國企指數上升10%）；更大升幅在後頭。

　　魏橋03年9月以H股身份，以8.50元招股上市。07年最高價19.50元，現價較歷史高價低66%，並在掛牌6年半後仍然潛水23%；魏橋上市至今同期，國指升幅高達322%。

　　魏橋H股4.136億股，H股市值僅27.2億元。連同內資股，市值不過 78.6億元，連申洲國際（02313，市值139.4億元）及德永佳（00321，市值118.2億元），亦大有不如。國內龍頭市值如此，市場過於低估。

　　■09年（12月年結）全年，魏橋營業額143.33億元（人民幣，下同），跌13%。純利8.92億元，大增50%；EPS 0.75元，增幅相同。

　　魏橋09年上半年純利3.95億元，按年上升45%；下半年純利4.97億元，按年大升53%，較上半年更佳，未受期內棉花價格上升所影響。

　　去年營業額下降，主要因為產品外銷減少，但內需仍然強勁。去年國內銷售92.96億元，只微跌5%。

　　去年盈利增長理想，主要因為銷售電力與蒸汽31.22億元，激升92%；經營利潤9.57億元，暴增2.1倍。魏橋的電力與蒸汽業務，是在08年初以 22.1億元向大股東購入，位於魏橋山東廠房附近，電力供廠房使用，得地利，現在證明交易對魏橋非常划算。

稅率復正常 純利增6%

　　■2010年，魏橋出口業務料有好轉。中國東盟自由貿易區（CAFTA）今年1月10日成立，7,000種即90%產品享受零關稅待遇，預期對中國紡織服裝產品出口有利。國內銷售亦因內需增長而得益。電力與蒸汽業務平穩。

　　魏橋09年的有效稅率高達26%，遠高於08年的17%；09年付稅3.09億元，08年為1.24億元。2010年稅率回落至較正常的20%，已足以使股東應享純利回增6%。

　　魏橋2010年盈利預測9.85億元，增幅不少於10%，EPS 0.825元（0.94港元）。現價6.58元，末期息0.2335元（約0.265港元），本月杪除息後理論價6.315元，預期PE低至6.7倍。

　　本港大型同類股德永佳、互太紡織（01382）及申洲，預期PE分別為11.8倍、10.4倍及8.8倍，並不偏高，魏橋較同業折讓35%，則更見吸引。

PB僅0.49倍

　　■以PB分析，魏橋更是低得離譜。去年底，每股帳面NAV 11.79元（13.40港元），PB只有0.49倍。若屬三、四綫股，低PB猶有理由，尚可接受。但魏橋屬國內同業龍頭，則偏低得不合理。大型同業中，申洲PB高達4.29倍，德永佳2.75倍，互太（01382）亦達2.09倍。

龍頭VS龍頭 不通不通

　　■前名遠東紡織的遠東新世紀（台︰1402，市值420億港元，相等於魏橋的5.3倍），是台灣龍頭，由台灣「5大家族」之一的徐旭東擁有，預期PE 21.8倍，PB 2.02倍。

　　「中國龍頭」PE較「台灣龍頭」折讓69%，PB折讓更達76%，正是「高山滾鼓」——不通不通。

　　 ■09年底，魏橋淨借貸36.19億元，淨借貸比率26%。對上一年，淨借貸44.67億元，淨借貸比率33%。

　　魏橋財政改善，利息開支下降（09年較08年減少1.83億元），魏橋股份應該加分。

　　●魏橋居於龍頭位置，市場估值卻屬龍尾。2月推介設目標價9元，現調高至9.60元，估計在今年第二季內可見。9.60元目標價仍然保守，PB仍只折合0.72倍。（2010年4月12日周一）

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同場加映︰DBA電訊回報潛力39%

　　DBA電訊（03335）月前見高價1.25元，近期因業績倒退而急跌，0.90元邊緣見支持。

　　DBA業務主要是產銷電訊設備，及銷售電訊增值卡、保費預繳卡、網上遊戲增值卡，另外有小部分來自電訊設備代理業務。09年（12月年結），DBA營業額21.10億元（人民幣‧下同），增30%，但純利1.09億元，則大跌58%。

　　去年電訊設備產銷業務欠佳，銷售增值卡等業務則強勁，營業額由5.04億元激增1.9倍至14.66億元，分部經營利潤由2,575萬元激增2.1倍至7,971萬元。

　　去年EPS 0.105元（0.119港元），股價0.95元，往績PE 7.9倍。今年，電訊產銷業務應可穩定下來，而銷售增值卡業務則繼續強勁。集團盈利預測回增17%，預期PE回落至6.8倍。

PB0.72 倍

　　PE吸引，PB亦然。去年底每股NAV 1.16元（1.32港元），PB不過0.72倍。

　　再看財政條件，去年底手上現金7.61億元，減去銀行借貸及CB共4.29億元後，有淨現金（3.32億元）。PE、PB、財政條件，三關皆過，DBA值得一敲。以NAV為目標，即PB 1倍，目標價1.32元，只折合PE 9.4倍，但回報已是39%。DBA市值僅9.9億元，主席兼大股東俞龍瑞持50.31%，渣打資產持10.96%，摩通持8.11%。3大股東以外街貨多少，有數得計。