福和掛牌報捷 追捧同類股

重點

　　˙福和一度升3成︰本月上市的新股形勢佳，造紙股福和集團（00923）昨首日掛牌報捷，股價一度升近3成。跟進策略方面，投資者宜推高止賺位。

　　˙捧紙業日用品股︰具獨特概念的福和備受市場垂青，與其同類的紙業股及內地日用品股亦可捧，相關股份包括晨鳴紙業（01812）、玖龍紙業（02689）及恒安國際（01044）。

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新股追擊︰福和擁 4項優勢 持貨可推高止賺

　　本月上市的新股隻隻「首日有錢賺」的氣勢，福和集團（00923）昨上市股價一度高見2.97元，較招股價（2.3元）高出29%，收報2.7元，升17.4%，每手帳面賺800元。

　　本欄於3月17日建議投資者認購福和。由於福和具有環保及內需雙重概念，股價可續看好，持貨者宜推高止賺位。

　　綜合而言，福和有以下4項利好因素︰

1. 環保內需雙重概念

　　福和為造紙股，業務主要有兩項，一是回收紙，即加工不同品級回收紙，並出售予造紙廠及其他使用回收紙作原材料的製造商；二是生活用紙，把回收紙製成生活用紙，如擦手紙、環保浴室衞生紙等，兩大業務已佔營業額97.3%（見圖2）。

　　福和指出，生活用紙產品有超過九成半以廢紙造成，因此，公司業務具有環保回收概念。

　　事實上，近年環保回收概念甚為吃香。例如去年6月上市的中金再生資源（00773），同樣具有環保回收概念，招股價5.18元，上市首日升22%，2個月後最高升9成。無獨有偶，兩股亦是由瑞銀擔任保薦人。

　　另外，福和於內地營業額佔比達 85%（見表1），加上產品為生活用紙，屬生活必需品，故具內需概念。

2. 提升產能推動盈利

　　據福和招股書預測，公司 2010年度（3月年結）盈利按年增長62%，至2.81億元（見圖1）。

　　保薦人瑞銀預測福和2011年度盈利3.78億元，按年增長 35%。

　　福和生活用紙產能，由07年3月底的5.9萬噸，增至截至今年3月底的9.14萬噸。福和預期，到2012年，產能將增至 12.44萬噸，較現時增加36%。

　　福和指出，現時手頭定單按年增長2成，預計產品平均單價年內將上升。

3. 毛利率超同業龍頭

　　截至09年9月底止半年度，福和毛利率為36.3%（見圖3），高於維達國際（03331）的31.8%、理文造紙（02314）的24.6%及玖龍紙業（02689）的21.1%。

　　福和產品主要以回收環保紙作材料，即由廢紙造成，故受木漿價格上升的影響較其他造紙股為小。

　　福和又指出，其生產基地位於廣東省惠州，以內河運輸為主，成本低於陸路運輸，再者，由於靠近東江，水源充足，享生產成本優勢。

4. 擁自有品牌享優勢

　　福和的生活用紙產品，以「皇月」、「綠柔」、「思蜜兒」、「綠仙子」、「福和」及「FWP」品牌在市場銷售。擁有自有品牌，增加了市場的認受性。

　　風險方面，一來公司無承諾派息。二來，雖說福和毛利率較同業高，但廢紙價格有上漲壓力，且間接受木漿價格波動、影響毛利率。

　　福和2011年度預測PE為14.3倍，與同類股平均相若（見表2），但低於龍頭股玖紙及紙巾股維達。

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捧紙業股︰晨鳴估值便宜 玖紙盈利看好

　　福和獲市場垂青，與其同類的紙業股亦可捧，相關股份包括晨鳴紙業（01812）及玖龍紙業（02689）。

晨鳴有條件追落後

　　晨鳴有條件追落後。晨鳴自去年第2季大市升浪展開以來，股價一直跑輸同類股，其股價由去年4月以來累升72%，升幅遠遠落後於理文造紙（02314）的 4.23倍及玖紙的3.2倍（見圖4）。估值方面，晨鳴預測2010年PE僅9.2倍，遠低於福和及同類股平均的14倍（見表2）。

　　增長前景方面，晨鳴亦絕不遜色於同業。據彭博社綜合券商預測，晨鳴2010年（12月年結）盈利按年增長51%（見圖5），高於玖紙2010年（6月年結）的42%（見圖7）及理文的24%（2011年3月年結），主要受惠於需求增加、紙價向上、產量回升。

　　成品紙價格自去年下半年開始上漲，晨鳴產量亦逐步回升。木材佔原材料成本逾半，木材供應不斷下跌，推高紙漿價格，但晨鳴大部分原材料來自集團林地供應，有助控制其生產成本，在紙價趨升情況下享有更大收益。

　　按銷售額計算，晨鳴是內地最大的紙業生產商；按銷售量計，晨鳴於內地排第二，僅次於玖紙。摩通日前發表報告，首予晨鳴「增持」評級，目標價8元（見表3），相當於預測2010年PE8.5倍。晨鳴預計本月13日公布09年業績，摩通料晨鳴下半年盈利較上半年大增3 倍；預期2010年盈利增長54%。摩通把晨鳴納入亞太區分析焦點名單。

玖紙計劃擴大產能

　　玖紙日前公布截至09年12月底中期純利大升2.2倍，主要受惠於原材料價格下跌。由於看好內地經濟及出口增長前景，玖紙將繼續擴大產能，計劃未來3年合共資本開支，由原本的45億元人民幣，倍增至95億元人民幣（見表4），預期總設計產能於今年底增加8%，明年底再增加17%。惟其淨負債比率料因此而上升至今年底的70至75%，為主要風險之一。

　　大行普遍看好玖紙，摩通給予目標價22元，花旗看19元（見表5）。

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捧日用品股︰恒安持續增長 派息比率63%

　　內地日用品股亦值得追捧。選股方面，可捧恒安國際（01044）。

　　恒安09 年盈利按年增長58%，至21.18億元，而派息比率更增加至63%。期內，營業額按年增長35%，至108.34億元，紙巾業務仍是最大收入來源，佔整體銷售41%。其次為衞生巾業務，佔整體銷售24%。內地零售消費環境改善，有利恒安業務增長。

　　據彭博綜合券商預測，恒安今明年盈利分別按年增長19%及21%（見圖9）。

　　今年面對木漿價格上升，令市場關注恒安毛利率或受壓。但恒安手頭擁有大量低成本木漿，足夠用至今年8月底，可紓緩毛利率的憂慮，而且較競爭對手具成本優勢。

去年毛利率擴闊至46%

　　恒安銷售成本中，約4成來自木漿。事實上，恒安去年毛利率仍能擴闊6個百分點至46%（08年為40%），主要由於原材料價格較低，反映其控制成本能力高。大行普遍看好恒安，瑞銀目標價71 元（見表6）。