派息有三招 動機各不同

重點

　　˙股息派送 股息派送方法大致可分為現金（包括以股代息）、紅股、認股權證（俗稱窩輪）三種。

　　˙公司動機 公司選用不同的股息派送方式，背後動機大不同，影響亦有差別。

　　˙日前卓悅（00653）宣布派發合共0.5元的現金股息外，還建議按 1送5比例，向股東派發紅股。另外，恒地（00012）派息時亦宣布每5股派送1股認股證。其實公司採用現金（包括以股代息）、紅股、認股證（俗稱窩輪）三種不同的股息派送方式，背後動機亦有不同，影響亦有差別。

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現金股息

　　顧名思義，現金股息即是公司以現金來派發股息，是普遍的派息方法。近日交行（03328）宣布每股派發股息為0.1元人民幣（折算約為0.1137港元），持有1,000股（1手）的投資者便可收取約113.7港元股息（0.1137元×1,000股）。

動機：回饋股東

　　若公司盈利增長強勁，通常會增加派息以回饋股東。此外，手持現金充裕的公司，如卻苦無投資出路，亦有機會透過派息（如特別股息），將資金歸還予股東。

　　基本分析之中，股息折現模型（Dividend Discount Model）指出，股票的合理價值應取決於未來股息的現值。因此，漸進式派息政策可增加股份的吸引力，間接對股價起支持作用。

結果：左手交右手

　　投資者收息前，必先要明白公司派發現金股息，其實只是將股東投資於公司的財富歸還予股東。雖然股東手中的財富會因收取現金股息而增加，但持有的股份價格卻會於除淨日按派息金額而下調，一加一減，股東的財富理論上是不變的。

　　當然，除淨日開市後股價會隨市場上供求而升跌，股價升穿除淨價，投資者便有賺！

　　不過，投資者宜留意，若公司動用過多資金派息，不但會使財務狀況變壞，更有機會對日後業務發展構成負面影響。

　　若公司「借錢派息」，股價分分鐘會一沉不起！如遇此情況，投資者還是沽貨為妙。

　例子：盈科（00008）

　　盈科私有化失敗後，宣布派發1.3元的巨額特別股息。於除淨日，公司股價大幅向下調整（見右圖）。

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派送紅股

　　紅股派送，是指公司按股東的持股比例，向股東派發額外的股份（即紅股），以代替股息。投資者收到紅股後，可於市場上直接沽售套現。以卓悅（00653）為例，公司宣布除了派發末期息0.325元及特別息0.175元外，並建議按1送5比例，向股東派發紅股。換言之，持有 1,000股（1手）的股東除了可收取合共500元股息（0.5元×1,000股）外，還額外獲得5,000股紅股。

動機：拆細股份

　　對公司而言，派送紅股更具彈性。公司以股代息既可滿足投資者收息的願望，亦可避免派發現金股息所造成的財務壓力（如現金水平下降，將削弱了公司償債能力比率）。

　　此外，派送紅股亦可達致拆細股份的目的，並可增加股份的流動量。當公司完成派送紅股後，已發行股數會按比例上升，而股價則會下降，效果與拆細股份無異。

結果：攤薄效應

　　於除淨日，股份的股數與股價會按派送比例而調整，股數增加、股價則下跌，令股東手持股份總值維持不變。現以以下例子說明派送紅股對股數及股價的影響。

　　假設A公司宣布1送5紅股，除淨前股價報10元。除淨後，股東的每1股舊股雖然獲送贈5股新股，令持股量大升，但股價（除淨價）亦同時大幅下調。

　　除淨價＝除淨前股價×送股前股數÷送股後股數＝（10×1）÷6＝1.667元

　　股東李先生持有1,000股A公司股份，除淨前其持股價值為1萬元（10元×1,000股），除淨後其持股價值都是1萬元（1.667元×6,000股）。而公司總發行股數將會是原來的6倍。

　　同樣地，如果除淨日開市後股價高於除淨價（1.667元），投資者便可以從中得益。

　例子：安徽海螺水泥（00914）

　　安徽海螺水泥（00914）公布09年全年盈利上升34%，符合市場預期。公司宣布，派發0.35元人民幣的末期息，並建議向股東每10股轉增10股。中金公司指出，「10轉10」政策有助公司擴大股本1倍，令流動性增強，有利於股價短綫表現。

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認股期權

　　部分公司會選擇於派發股息或紅股時，一併分派認股期權，相關認股期權又稱為股本認股證（Equity Warrant），屬期權的一種。認股期權於發行時已定下認購價（即行使價）及有效期限。

　　以昨日公布業績的恒基（00012）為例，公司宣布派發每股0.7元的末期息外，更每5股派發1股認股證，每股行使價為58元，有效期為1年。當恒地股價升穿58元，投資者便可透過行使有關認股證，以低於市場買入股份，獲取利潤。

　　當認股證被行使後，公司便會向股東收取行使價的金額，並發行新股。

動機：間接高價集資

　　對上市公司而言，派送認股證是一石二鳥的好辦法。一方面，公司於公布業績時，向股戶派息兼送認股證，可提高股份的吸引力。

　　另一方面，認股證相等於一份以行使價供股的權利，只要股價升穿行使價，而股東又選擇行使的話，公司便可以行使價發行新股以換取資金，從而達致擴大股本及集資之效果。

　　雖然發行認股證的效果與供股相似，惟前者可避免以大折價讓發行新股，且行使期較長，對股價衝擊亦較輕微。

結果：潛在攤薄效應

　　公司發行認股證時，行使價普遍高於現價，故不存在即時顯現的攤薄效應，股價亦不會因此而作出調整。惟當到股價升穿行使價，股東行使認股證，攤薄效應便會出現。

　　股東持有的認股權之價值需取決於公司股價，如公司股價為1.5元，而認股證的認購價為1.2元，那麼持有認股證的股東便擁有以「相對低價」買入指定數量的正股的權利，認股證便有其價值。若股東於市場上沽出，便可套現。

　　到底股東應沽出認股證，還是應行使認股證，其實需視乎他對公司前景的看法。畢竟行使認股證相等於買入更多公司的股份，若股東無意「加注」，便應趁認股證有價值時於市場上沽售套現。

　例子：恒地（00012）

　　恒基昨日宣布派發每股0.7元的末期息外，更每5股派發1股的認股證，每股行使價為58元，有效期為1年。