黃偉康 - 日圓及時雨

去年，當美元上升，油價及金價定必出現調整，可是近日情況卻有點改變，美元指數繼續企穩在80點水平之上，可是油價卻突破85美元的阻力，金價亦穩守在1,100美元之上，美元、油價及金價同時上升，市場有分析認為是「一反常態」，有此想法，主因是大家忽略了日圓在投資市場上，一直都具有舉足輕重的地位。

還記得上月日本央行議息後，寫了一篇名為「美日默契」的文章，當時提到日本央行在宣布維持息率不變的同時，意外地宣布擴大量化寬鬆貨幣政策的力度，從表象看，日本央行的行動當然是為了刺激經濟，不過當時我更相信日本央行是為了配合聯儲局逐步退市的策略，因為聯儲局在債台高築下，已不可能繼續回購抵押按揭證券(MBS)及商業按揭證券(CMBS)，這對於金融市場的流動性，難免會帶來壓力，加上內地人民銀行比聯儲局更早收回市場過盛的流動性，以及歐洲各國的債務問題難以短期內解決，美國要推低美元十分困難，種種因素對於金融市場而言，都是不利的因素，結果美國不得不找最佳夥伴幫忙，就是要求日本在貨幣政策上作出配合。

當時我唯一感到奇怪的地方，是為何日圓並沒有即時出現調整？結果調整只是沒有即時出現，可是跌勢一開始，日圓兌美元在不足兩周內，便下跌約5%。而日圓之急跌，正好紓緩了投資市場的壓力，因為利差交易的投資者，再不用擔心美元上升而帶來的平倉壓力，因為日圓正好提供一個新平台予利差交易的投資者。

可能大家對這個想法會產生質疑，但大家只要對比日圓與油價、金價甚至恒指的走勢，就會發現自上月23 日開始，日圓兌美元開始急跌後，油價亦同時由80美元起步，並在近日突破86美元的水平，金價雖然仍未突破阻力位，但亦從1,090美元以下，在短短兩周上升至近日的接近1,140美元的關口，而恒生指數亦在20,600點的水平起步，至近日接近22,000點的水平。故此，若要從資金流向去分析商品及股市的去向，似乎日圓的重要性正在重新提升。

那麼，日圓到底還有多少下跌空間？有「日圓先生」之稱的日本前任財務省財務官榊原英資曾認為，日圓的幣值被低估，原因是美國經濟較日本為弱，而日圓兌美元合理價值應在85水平。根據榊原英資對日本經濟之分析，在日本經濟的基調比美國為好的情況下，日本央行似乎沒有理由在聯儲局不斷收回「非典」措施之際，仍將固定利率資金規模，由10萬億日圓增至20萬億日圓。可是如果撇開經濟因素，那麼一切盡在不言中。

不過，隨着日本央行昨日會議後，輕微上調了日本經濟前景的預測，由「經濟正在恢復」上調為「經濟正在繼續恢復」，同時並沒有推出新的刺激經濟措施，是否代表了協助美國的行動告一段落，同時是否向美國發出了人至義盡的信息？我相信關鍵在於日圓兌美元短期能否突破95美元的關口。如果此關不破，投資者則要提防近日投資市場的歌舞昇平，又一次瞬間落幕。(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)