社保基金減持 未必看淡後市

重點

　　˙戰績彪炳︰參考往績，社保基金往往能捕捉股市的大趨勢，做到低買高賣。

　　˙減持啟示︰社保減持中行未必因為看淡該行的投資前景，而可能是基於資金調配的需要，故投資者毋須過分憂慮。

　　社保基金減持中行（03988），估計套現共27億元的消息曝光，拖累該股昨日大跌逾2%。被譽為「股市投資風向標」的社保基金，過往一次又一次成功地低買高賣。由於社保基金投資眼光精準，是次減持中行的行動亦觸動了投資者的神經。

何謂社保基金？

　　社保基金乃中國重要的戰略儲備，集中管理社會保障的資金。由於社保基金所管理的資金關乎民生保障，故其投資原則是在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現資金增值。按國務院規定，社保基金可將總資本的10%投放於股權投資（如股票）、20%投放於工商企業（實業投資），餘下的則存放於銀行、買入債券、投資於私募基金等。

長綫價值投資者

　　社保基金的投資理念是價值投資法與長期投資並行，買入內在價值尚未反映於現價的股份，並長期持有，直至價值被反映，便會將之沽出，當中不會作出短綫投機套利活動。

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戰績回顧

　　社保基金被譽為「股市投資的風向標」，其彪炳的戰績證明它並非虛有其名。

低買高沽功力深厚

　　社保善於捕捉股市的大趨勢，並於牛熊交替期間作出適當的投資部署。例如08年上證綜合指數暴挫逾65%，但同期社保基金僅錄得6.75%虧損（見右表）。這是因為早於07年開始，社保基金已開始逐步減持股票。引述內地《證券日報》報道，當06年7月至07年10月期間，上證綜合指數由1677點漲至6124點的歷史高位，其間社保已逐步減持股票。由06年的第三季至08年第一季末，社保的持股量已由26.14億股大幅減少至7.78億股。經過減持後，基金持有的個股數目及股數均下降至最低水平，最終成功地避過一劫。

　　社保基金乃不少國企股的大股東，如於市場上減持，難免會增加股份沽壓及予人看淡後市的感覺。但其實社保基金減持動機之不同，對後市的啟示亦有分別。

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減持動機與啟示

① 估值過高 不利後市

　　社保基金奉行價值投資法及長綫投資，若持股的現價遠超其內在價值，便有機會吸引基金沽貨套現。在這種情況下，社保基金的沽貨行動利淡個股/後市的發展。

　　社保減持中行是基於看淡其前景的機會並不大。一方面，現時內銀股的投資價值高、盈利表現理想、估值亦不算貴，對社保基金而言，乃相對合適的投資工具。另一方面，社保所持有的三大國有銀行股中，以中行的估值最相宜，2010年預測PE只有9.8倍，較工行（01398）的11.47倍及建行（00939）的10.59倍為低，而且其股息率亦是三行中最高。因此以中行估值貴來解釋社保的減持行動並不合理。

② 資金調配 影響短暫

　　除了看淡投資前景外，社保另一減持理由是投資比例過高。由於社保的投資是按比例配置的，當中股權投資需維持於佔總資產約10%的水平，而隨着股價上升，股票投資佔總資產的比重亦會上升。若投資比例過高，便需要作出適當的減持。

　　此外，社保投資於股票的資金有限，因此如遇其他更佳的投資機會，便有機會減持部分持股，換馬至其他股份上。而上述行動未必代表社保看淡後市發展，而是基於資金需要，因此預料只對市場（及個股）造成短暫影響。

　　有指，社保基金減持中行H股的原因或與現時AH股股價倒掛有關。所謂AH股價倒掛，即是A股股價較H股出現折讓，這意味着買入A股較H股更划算。因此，不排除社保沽出所持有的H股，並預留資金應付內銀股的A股集資，這個理由看似更合理。

總結：毋須過分憂慮

　　投資者毋須為社保的沽貨行動而過分憂慮，因為一方面，社保只是減持少量股份，而非大規模散貨，故未必啟示大市已見頂。加上，與股神巴菲特一樣，社保基金雖然看準大趨勢，但卻未必能「摸頂沽貨」，例如於07年大牛市中，社保於06年第3季已開始減持持股，但股市至07年10 月才見頂。

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話你知︰股東減持 無所遁形

　　大股東增減持往往會牽動投資者情緒，令股價變得波動不已。除了於報章新聞中得知大股東持股變化外，其實亦可於港交所中直接查詢公司的股權變動，步驟非常簡單：

　　1. 登入港交所（www.hkex.com.hk)，並於右上角選擇語言；

　　2. 於左邊的「相關連結」按「披露 易」；

　　3. 於「股權披露」一欄按「披露權益」；

　　4. 於「搜尋設施」揀選「披露權益（就2003年4月1日之後的期間所提交存檔的通知）」；

　　5. 按上市法團的名稱搜尋（股份代號或上市法團名稱），於股份代號一欄輸入股份代號，便可查找大股東名單及其持股量；

　　7. 揀選「最後申報有關通知之日期」，便可找到股東持股量變化的詳細資料。

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社保導航︰投資績佳 策略可跟

　　社保基金戰績彪炳，除了因為其基金經濟投資眼光精準外，還與基金採取「比例投資法」投資股票有關。

　　比例投資法乃資產配置方法之一。投資者首先設定了股票及債券等各資產的投資比例區間，當股票資產比例低於比例區間下限時，便增加買入股票；當股票資產比例高於比例區間上限時，便沽出股票，以維持股票投資比例於目標區間內。

善用「比例投資法」

　　07年股市大漲，社保基金因手持的股票投資比重（佔整個投資組合），遠超目標區間水平，遂逐步減持持股，最終成功地於熊市中減低虧損。及至08年，股市已累跌不少，令股票投資比重低於目標區間水平，社保基金遂增加持倉，成功地做到「低買高賣」。

　　當然，「針無兩頭利」，於大牛市期間，雖然投資風險會因股票規模下降而減少，但是總回報亦會因此而下降。