內銀變數多 投資新部署

重點

˙短綫利淡消息︰內銀股目前面對多項變數，短綫利淡消息包括中行（03988）擬配售H股籌集巨資、社保基金首度減持中行、人民幣升值預期降溫等。

˙基本因素仍佳︰內銀股策略宜重檢，短綫利淡因素較多，先行觀望為上；惟基本因素佳，仍具中綫投資價值，宜候低吸納。

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變數1︰中行擬配售H股集巨資

中國銀行（03988）近日消息不絕，昨晚市場最新消息指出，中行擬配售H股集資60億美元（約468億港元）。

傳已委任5家投行配售

事實上，近期不少公司及其股東，紛紛趁港股造好、成交增加之際，配股集資或套現，單是過去一個半月，金額已超過250億元。倘中行配股消息屬實，便成為近月藍籌股大規模配股重大事件，有可能被市場解讀為內銀股短期見頂訊號。

湯森路透集團旗下《國際金融評論亞洲》雜誌（IFR Asia），昨晚引述銀行消息人士報道，中行已委任5家投資銀行為其進行60億美元的H股配售。

5家投行包括中銀國際、美銀美林、建銀國際、瑞信及工銀國際。然而，配售價及買家相關資料，則暫時未有披露。

中行的集資行動，其實市場已有所預期，因為中行早於今年1月已公布了融資計劃，包括發行400億元人民幣的A股可換股債券（CB），以及配發H股不多於2 成股權（見表2）；惟H股如何配發，則一直未見公布詳情，亦成為中行股價一大不明朗因素。

三家大型內銀股中，以中行的資本充足率（CAR）最低，截至09年底資本充足率為11.14%，較建行（00939）及工行（01398）為低（見圖 1），內銀為提升CAR水平，皆面對集資壓力。

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變數2︰社保減持料陸續有來

受第二大股東社保基金首度減持的消息拖累，中行（03988）股價昨下跌2%，拖累內銀股走低（見表3）。市場憂社保減持內銀股的行動，或會陸續有來。

據本周一港交所權益披露資料顯示，社保於今年至4月初合共減持中行6.76億股H股，持股由去年底的14.89%降至目前的13.99%，套現料逾27億港元。

有可能減持工行交行

擅長高沽低買的社保減持中行，未必一定意味看淡其前景，背後或另有原因，有可能是回籠資金，為未來中行或進行的供股籌資。社保理事長戴相龍曾表示，今年將按投資價值，考慮參與大型內銀的融資計劃。

以此推測，社保基金未來減持行動或會續來，減持對象包括工商銀行（01398）或交通銀行（03328），以回籠資金，為未來供股籌資。

截至09年底，社保持有工行141.02億股H股，另持有交行55.556億股H股（見表4）。然而，留意一點，為穩定股市，社保未必會大比例地減持內銀股。

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變數3︰人滙短期升值憧憬降溫

市場上周憧憬人民幣升值，並估計短期有新機制出台，如擴大人民幣每日波幅範圍等；惟近2日人滙升值預期略降溫。人民幣1年期遠滙由近日高位6.6073，回落至6.6361（見圖2）。

人滙升值預期降溫，主要受國家主席胡錦濤的言論影響。他強調，中方推進人滙形成機制改革方向堅定不移，這是基於自身經濟社會發展的需要。具體改革措施，需根據世界經濟形勢發展變化和中國經濟運行情況統籌加以考慮，尤其不會在外部壓力下加以推進。

招商銀行外滙分析師劉東亮認為，胡錦濤的表態或削弱了市場對人民幣短期升值的猜測。

內銀股持有大量人民幣資產如債券和存款，故每當炒作人滙升值，內銀股多造好，人滙升值憧憬減，短綫利淡內銀股。

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變數4︰股指期貨登場引來買盤

內地股指期貨將於本周五（4月16日）正式開始交易，股指期貨以滬深300指數作為相關指數，由於部分證券商在股指期貨交易之前，需購買相關正股作為對冲之用，故此，多隻滬深300指數重磅成分股股價昨日均見上揚，估計相關重磅成分股於股指期貨交易前獲買盤吸納。

內銀佔滬深300比重大

以成分股比重劃分，招行、交行及民行佔滬深300指數比重，分別為3.30%、2.20%及1.87%，整體內銀股佔滬深300指數的比重超過10%（見圖3）。

由於內銀股佔滬深300指數比重大，在市場買盤吸納下，預料內銀股於股指期貨交易前股價有一定支持。

不過，投資者宜留意，股指期貨屬於衍生工具，可做好亦可做淡，一旦資金看淡，則相關成分股難免會受壓。

深圳市金中和投資管理有限公司首席執行官曾軍預計，在股指期貨推出初期，證券市場波動率會上升，在推出半年到一年以後，波動率才會穩定，並趨於下降。

由此估計，股指期貨交易之初，內銀股尤其是A股，波動性將加劇，可能會令H股股價波動。

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變數5︰經濟數據啟示息口走勢

內地將於本周四公布3月份經濟數據（見表5）。市場關注，若CPI升幅及GDP增長高於預期，反映通脹加劇、經濟過熱，皆會增加市場對加息的疑慮，並會拖累大市。

內地專家料短期不加息

據彭博綜合預測，3月份CPI升2.6%（見圖4），首季GDP上升11.7%。惟以近日公布的數據及專家言論來看，短期加息機會並非太大。

3月份新增人民幣貸款5,107億元（見圖5），遠低於市場預期的7,000億元。申銀萬國認為，新增貸款放緩，反映上調存款準備金發揮成效，若3月份 CPI升幅不大，短期或會消除加息或進一步加準備金的憂慮，對內銀股帶來支持。

內地專家亦認為短期不會加息，據新華社引述國家發改委專家徐連仲指，以CPI和目前宏觀經濟形勢分析，人行近期不會加息。全國人大財經委副主任賀鏗指，CPI在3至5%屬溫和，不構成加息的依據。

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策略︰基本因素佳 中綫候低買

重檢策略方面，內銀股短綫利淡因素較多，宜先行觀望，惟基本因素佳，未有改變，仍具中綫投資價值，宜候低吸納。

招行業績符預期上限

此外，招行（03968）昨晚公布09年業績，符合市場預期上限，盈利按年倒退13.5%至182.35億元（人民幣．下同），高於彭博綜合預測平均的 177.56億元。期內ROE降至21.17%（08年為28.58%），但仍高於工行的20.1%、建行的20.9%及中行的16.6%。

然而，招行宣布派息每股0.21元，按年減少48%，派息比率由過去3年的介乎33至36%，削至22%，略低於預期。

中行負面消息待消化

綜合內銀股目前面對的多項變數，短綫較為利淡的因素包括︰一、中行擬配售H股集資，有可能被市場解讀為內銀股短期見頂的訊號。二、社保基金減持內銀股的行動或陸續有來，未來或會減持工行（01398）或交行（03328）；社保減持中行的消息仍有待消化。三、人民幣升值預期降溫。

同時，內銀股短綫的利好因素包括︰一、內地股指期貨快登場，內銀A股本周在買盤支持下料向好，對內銀H股有利。二、內地專家認為人行短期加息壓力不大，短綫利好股市，有助穩定內銀股表現。