上車落車 By 何車 -忠旺小注博反彈 PE 5.4倍 股價偏低

中國忠旺（01333）2010年Q1純利急增65%，現價5.44元，為去年12月最低價，跌得過分。

　˙集團採用成本加利潤定價，經營風險有限，盈利有保障。

　˙去年9月掛牌，招股價7元，現時潛水23%，價殘可博反彈。

　　中國忠旺去年12月最低價5.44元，今年1月彈上8.10元，然後多番反覆。昨市飄搖，忠旺跌至5.38元下試去年12月底部，收5.44元，單日跌8%，價殘可酌量博反彈。

　　■09年（12月年結），忠旺營業額138.53億元（人民幣．下同），增23%。純利35.29億元，升85%；EPS 0.72元，升50%。

　　忠旺是亞洲及國內工業鋁型材產品龍頭生產商，在全世界則排名第三，產品主要側重於交通運輸、機械設備及電力工程等。忠旺亦產銷建築用的鋁型材，但所佔比重已漸降低。

　　去年，忠旺產銷工業鋁型材115.02億元，大增84%；產銷建築鋁型材23.50億元，大減53%。08年，工業鋁型材銷售佔總營業額55%，09年大增至83%。

　　■忠旺自願按季公布業績，2010年Q1，忠旺營業額38.20億元，按年上升37%；純利13.12億元，按年急增65%。忠旺繼續擴大工業鋁型材業務，及淡出建築鋁型材業務。期內工業鋁型材產銷37.49億元，按年大增90%；建築鋁型材產銷僅略逾7,000萬元，大減91%。

　　2010年Q1盈利已相等於09年全年（35.29億元）的37%。保守預測，即使其餘季度增長放緩，忠旺2010年全年盈利48億元，升36%；EPS 0.89元（1.01港元），增24%。現價5.44元，往績PE 6.6倍，預期僅5.4倍。

　　■忠旺處境佔優。集團經營方式，一般採用成本加利潤（cost-plus）定位，即按照鋁錠市價加集團的加工費，當中已計及產品設計的複雜性、精密程度、合約規模、雙方的交易歷史及關係。鋁錠是生產鋁型材產品的主要原材料，忠旺盡量維持最低存貨水平，一般不會保存定單以外的鋁錠存貨，因此可將鋁價波動的風險轉嫁與客戶。

未來5年生意不愁

　　忠旺預料未來5年，工業鋁型材將持績快速發展。

　　在交通運輸領域上，中國與其他主要汽車生產國紛紛訂下減排目標，推動交通運輸工具輕量化發展，帶動工業鋁型材在汽車領域的進一步應用。中國在高速鐵路與城市軌道交通的大規模投入，亦將令鋁型材未來數年需求進入高峰。

　　在機械設備及電力工程領域上，全球機械製造產業向中國轉移，中國國內機械及電力行業的技術升級，皆對工業鋁型材需求有提升作用。

　　■09年底，忠旺每股帳面NAV2.62元（2.99 港元），PB1.82倍。

　　■忠旺資金非常充裕，09年底手上現金137.73億元，銀行借貸及短期融資券共76.53億元，淨現金高達 61.2億元。此外，忠旺有「應收貸款」23億元。

　　有關「應收貸款」，在今年首季內曾增至25億元，屬於代地方政府一家附屬公司向兩家商業銀行借入。忠旺發表2010年首季業績報告披露，有關款項已全數清還。

　　忠旺應可因此少了一項不利心理因素。

　　●忠旺去年9月掛牌，招股價7元，現時潛水23%。股價偏低，隨時浮水，以目標PE8倍計，已值8.08元。市況波動，入市注碼宜小不宜大。（2010年5月 26日周三）

　　Email ︰ Hoche2007@gmail.com