李國慶 - 錢多成本低

恒指7月翻身，重上21000點心理關口，後市繼續看好。看好的主因，是環球銀行體系的流動性改善，資金成本趨降，而且太過便宜，鼓勵投資者買入風險資產。如果未來兩年持續超低息，香港股及樓再來一次「泡沫式」破頂，亦非不可能。一言以蔽之：錢多成本低，炒！

　　資金太多，成本太低，等於鼓勵投資者尋險炒賣，追求回報。中、美股市俱在經濟前景被預期下滑的情況下，於7月初見底，然後反彈。經濟放緩，債券被熱捧，債息大跌，這點不難理解。不過，經濟放緩，股市卻無懼而反彈，出現股、債齊升的現象，卻並不多見。然而，股、債齊升的情況，可能成為日後的「新常態」，因為美國國債的回報超低，投資者被迫「買股」尋求更佳的回報。

拆息降美元跌 Carry Trade盛

　　請戰友先細閱以下的事實：3個月倫敦美元拆息（圖一）於6月17日見頂，高見0.53925厘，然後反覆回落至上周五的0.45375厘。美滙指數（圖二）亦於6月17日見頂，高見88.70，然後反覆回落至上周五的81.50水平。1個月上海銀行同業拆息（圖三）於6月25日見頂，高見4.05厘，然後反覆回落至上周五的 2.1575厘。

　　3個月期倫敦美元拆息近期回軟，反映環球銀行體系的流動性較前改善。將倫敦美元拆息下跌，與美滙指數下跌合起來看，便可以得出一個簡單的結論：大戶因為銀行體系的銀根較前鬆動，於是進行大手套息╱利差交易（Carry Trade，簡稱CT），亦即大量借入並沽出美元，買入風險資產，形成7月美股、債齊升，美元下跌的現象。

　　內地拆息於6月25日見頂後持續下降，上綜指亦於7月2日（周五）見底，當日低見2320點。不才4周前，7月5日（周一）曾在本刊發表題為《內地無衰退 看好上綜指》一文，當時便已指出，拆息見頂回落，流動性改善，因而看好內地股市。

兩年不加息 有利CT

　　這個現象持續下去，必需要：

　　一、美國經濟前景不能太好，但亦不能太差。經濟太好會有加息預期，資金成本會上升，美元亦會反彈，不利CT。太差會令銀行體系互不信任而影響流動性，一樣會令資金成本上升，同樣不利CT。然而，「債王」格羅斯上周估計，美國經濟會維持低增長，聯儲局未來兩年亦會維持超低利率。在這個經濟不太好但亦不太差的情況下，利息只能維持超低水平，最有利CT。

　　二、外圍沒有重大「爆煲」事件。須知道，聯儲局、歐洲央行等國家或地區，未來一、兩年雖然無條件加息，但如果出現「爆煲」事件，一樣會令市場拆息急升。但只要「天下太平」，拆息便會乖乖回落，大家便可以繼續借入並沽出美元，進行CT。

　　三、內地（或其他新興市場）擔心歐美經濟平平，影響到未來自身的增長，不會過多地收緊流動性。內地上半年因為擔心經濟過熱，曾經大幅收緊流動性，1個月拆息由1.8厘水平急升至4.05厘水平，不可以謂之少。如果再出現這樣的情況，則不利中港股市。然而，不才預期，內地已經重返「適度寬鬆」貨幣政策，拆息今年再度大升的機會不大，有利股市反彈。

　　總括而言，港股後市可以繼續看好，理由是流動性充裕，支持資產價格上升。未來一段時間，戰友可能會看到，中美經濟繼續放緩，但股市繼續反彈的現象。傳統上，這樣的升勢可能被稱為缺乏基本因素支持，視之為「炒」或者為「泡沫」，戰友可以對這樣的升勢嗤之以鼻，不屑一顧，亦可以步步為營，順勢而行。不才認為，趨勢並非人力可挽，還是應該把握機遇，順勢而行，直至升勢完結，才好言淡。

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