上車落車 By 何車 - 買駿威換廣汽等豐收 每股理論價5.42元

駿威汽車（00203）由母公司廣州汽車集團以換股方式私有化，本月16日最後買賣，即尚餘11個交易日。股東收取廣汽新股，本月30日掛牌。買駿威，等換成廣汽後收割，贏面大，且回報可能極高。

　　「同場加映」5月24日@3.23元推介駿威，當時有關公司宣布私有化的條件是每1股駿威換取0.37861股廣汽新股，條件公布後駿威股價由4.59元向下直挫。

　　6月下旬換股條件提高至0.47403，「加價」幅度高達25%。

換股「加價」25%

　　駿威現價3.96元，較5月推介時高出23%（期內紅籌指數上升12%），升幅仍然低過換股「加價」的百分率。

　　■廣汽持有駿威37.90%權益，發出新H股私有化駿威後，以介紹方式上市（即不涉集資）。

　　廣汽是國內領先汽車製造商之一，去年產量在國內排名第6；以營業額而言，其母公司在中國同業排名第4（廣汽向母公司的貢獻超過95%）。根據中國汽車工業協會統計，廣汽母公司的工業經濟效益綜合指數在中國汽車製造商中排第1。

　　廣汽連同聯營公司，去年生產汽車60.72萬輛（銷售60.66萬輛），包括乘用車、商用車、發電機及汽車零部件等。

　　■廣汽過去數年業績飄忽，07年（12月年結）盈利34.37億元（人民幣，下同），08年降至15.67億元，09年回增至20.32億元。

　　上市文件預測，2010年盈利將不少於37.60億元，較09年大增85%；EPS 0.955元，急升77%。此項預測，乃按照現時架構，包括持有駿威37.9%，並無計入私有化駿威後持股增加因素而計算。

廣汽估值10.5倍PE

　　廣汽上市並無發行新股集資，因此並無發行價可計算預期PE。公司獨立財務顧問英高公司估計，廣汽每股H股的估值介乎9.84元至10.22元（中間價折合11.66港元），這是按照預期PE 10.3倍至10.7倍（中間位為10.5倍）計算。此項估算並不代表廣汽上市後的成交價，實際成交價可能因市況變化而有重大差異。

　　■本欄認為，廣汽上市後獲取預期PE 10.5倍甚至以上並無困難。主要汽車股預期PE都高過廣汽估值的預期PE。

　　先假設廣汽上市後做10.5倍PE，即股價為11.44港元。現時以每股3.96元買入1股駿威，變成0.47403股廣汽股份，理論價5.42元，回報高達37%。

　　樂觀的假設，廣汽上市後較財務顧問的估值高出10%，做11.6倍PE（市場氣氛若然OK，如此PE並不偏高），股價12.58港元，0.47403股廣汽值5.96元，較駿威現價3.96元高出51%。

升至本月16日

　　■世上並無百分百必勝的投資，作較壞的估計，假設廣汽掛牌未能達到財務顧問的估值價。

　　廣汽要跌到8.35港元，現時以3.96元買入駿威者始無盈無虧（8.35港元×0.47403股=3.96元）。廣汽低於8.35港元，買入駿威則有虧損。

　　然而，廣汽8.35港元的股價，折合「潛水」27%，預期PE只有7.7倍。堂堂全中國第6大汽車廠，掛牌後大潛水及PE如此偏低，也太丟架，跌至8.35港元的可能性極微，因此買入駿威換廣汽沽出獲利機會極大。

　　●現在到本月16日最後交易日，駿威股價估計穩步上升，至最後交易日可能較為接近5.42元，潛在回報不錯。（2010年8月2日周一）

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