投資名言：中資股受壓利低吸

近期投資巿場多次受到政府退巿的行動困擾，先有春節假期前夕，中國人民銀行突然宣佈調高銀行存款準備金率，後有美國聯儲局於上周四收市後，突然宣佈調升借貸給金融機構時所收取的貼現率。雖然公佈來得突然，但措施對大幅收緊銀根的實質作用不大，反而是把貨幣政策正常化的意味更濃。以聯儲局為例，調高貼現窗利率，目的是鼓勵金融機構向市場集資，減少對央行即儲局的依賴。現時調高貼現率至 0.75厘，但維持目標利率不變，令貼現率溢價擴闊至 0.5厘，僅回復至 07年 8月時水平。中國較早前已透過行政手段減慢內地貸款增長，調高銀行存款準備金率，只是希望提醒銀行要審慎貸款，現時外圍經濟仍存在不明朗因素，料將降低中國大幅收緊銀根的意欲。內地大型銀行最新準備金率達 16.5%，距離 08年高位 17.5%，只差 1%，預期上半年或會在 18%水平見頂。
收緊銀根無阻升勢 放大圖片

息率方面，受制於聯儲局繼續維持低息環境，預期中央為免加速熱錢流入，或待內地通脹升至 4%水平時，才啟動加息周期。年內一年期貸款利率有機會由現時 5.31厘升至 6.12厘，幅度尚算溫和。事實上，早前人行發佈的 09年第四季度貨幣政策執行報告中，預期今年內地貨幣供應（ M2）按年增長 17%，與 05至 08年相若，反映中央會繼續維持適度寬鬆的貨幣環境。儘管短線而言，市場對內地資金充裕性下降感到憂慮，有機會令中資股表現較為波動，但按經驗，在經濟及盈利向好下，收緊銀根未必會改變股市的中長期升勢。 04年 10月至 07年 12月，人行共加息 9次（見圖），及調升存款準備金率 13次，其間恒生 H股指數卻由 4500升至 16000水平，累升 2.6倍，可見對中長期投資者而言，短期市況整固，或正造就更吸引的入市機會。自去年 11月 H指升至 17個月高位後，受累中國或收緊信貸，及內地銀行可能集資等因素， H指已跌逾 15%，同期亞洲（日本以外）股市只回吐約 4%，亦令中資股估值漸見吸引力。截至上周四， H指往績市盈率為 18.2倍，較亞股的 22.7倍折讓約 19%。若計及今年的潛在盈利增長，市場預期今年 H指 PE有機會回落至 11.5倍。短線而言，中資股可能會維持區間上落局面，但當與政策相關的憂慮消退及內銀股集資情況明朗化，有機會重展升勢。張敏華　投資策略及研究部主管 Citibank環球個人銀行服務