白武士出招 股東減損失

重點

　　˙垂死公司獲救︰白武士或看中面臨財困公司的經營前景或上市地位，而選擇注資公司，令公司獲救。白武士或只收購部分業務，公司則難逃拆骨的命運。

　　˙減輕股東損失︰若白武士願意注資，令公司保留上市地位，股東所持有的股票不至於變成「廢紙」，損失可望減少。

　　意馬國際（00585）獲得由有「紅籌之父」之稱的梁伯韜與資本策略（00497）主席鍾楚義組成的財團入股，復牌後逆市一度急彈近5成，收市亦升逾3成。對垂死的公司而言，白武士的出現無疑提供了一綫生機，但股東的受益程度最終還取決於白武士的拯救方法。

　　若陷入財困的公司最終未能獲得任何注資，需申請破產，由於股東乃最後的債權索償人，在大部分情況下，其資金都會付諸流水。今次意馬得到白武士相助，避免走上破產之途，小股東的確可以鬆一口氣。一般而言，白武士拯救公司後，會將公司改頭換面，然後出售獲利。另外，他們接手公司後亦有機會把公司拆骨變賣，或注入資產，而上述各種方法對股東的影響亦有所不同。

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1.注資後繼續營運

　　若白武士認為公司行業前景佳，只是經營不善以致生意失敗，那麼白武士以較低的價格收購公司股份後，或會繼續經營本業，再伺機出售套現。

　　白武士一般會先行向企業提供部分資金作短期營運之用，並與債權銀行（或債權人）商討債務重組事宜。雖然債權銀行的索償權較股東為高，但由於企業破產後，銀行能夠取回全數貸款的機會其實並不高，因此債權銀行普遍願意延長債務還款期、減低貸款息率，甚至將部分債項一筆勾消，以給予公司「重生」的機會。而白武士解決了債務上的問題後，將會接手經營（或重組管理層班底），待經營狀況及負債問題等回復盈利水平，白武士便會伺機沽售，獲利離場。

股東：繼續買賣股份

　　白武士財團傾向保留上市公司地位，以便日後尋找買家。在這種情況下，公司的債務重組安排雖然難免會涉及發行大量新股，令小股東權益被嚴重攤薄，但股份可恢復買賣，所持有的股票不會「變成廢紙」，損失亦可算是大大減少。

例子： 海域化工

　　投資者黃英豪、徐傳順及尹應能充當白武士，動用約2億元以認購新股及可換股優先股方式入股。因管理層涉嫌進行巨額的虛假交易而面臨清盤的海域化工（02882，已重組並易名為香港資源控股），重組完成後，公司繼續從事金鹽、貴金屬及電鍍化學品買賣業務，及後更收購金至尊擴充業務。復牌至今，股價已至升1.25元（見圖一），遠高於認購價0.14元。

例子： 福記食品

　　另外，由天行國際（00993）執行董事蔡朝暉夥拍內地食品公司真功夫，有意收購因無力償還債務而被迫清盤的福記食品（01175），財團準備了10億元作收購及日後業務運作之用。引述內地報道，這筆金額相當於福記停牌前約2倍的市盈率收購（見圖二），做好債務管理後再經營，以6至8倍市盈率沽出，便可獲利甚豐。

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2.看中上市地位

　　瀕臨破產的企業能夠獲得白武士垂青，未必與其剩餘資產吸引有關，反而是公司的「上市地位」這項無形資產吸引其他公司提出收購。收購方的行動等同買殼上市。

　　對於一些因財困而面臨清盤的公司，由於法庭已委任臨時清盤人把帳目調查清楚，公司包含隱藏債務的風險不高。加上，很多時債權銀行都願意削債，令投資者買殼成本下降。當投資者解決公司餘下的債務問題，公司便可復牌。這時，投資者只要向公司注入心儀的資產或業務便可令公司「改頭換面」。

股東：股價或現新轉機

　　由於公司的上市地位不變，股份可繼續買賣，故小股東未至於血本無歸。此外，公司被注入新資產後，業務轉型，或會得到市場投資者青睞，股價或有新的轉機。

例子： 真功夫譚魚頭擬借殼上市

　　因無力償還債務而被迫清盤的福記食品，有多家財團入標收購，當中由天行國際執行董事蔡朝暉夥拍內地食品公司真功夫，以及由香港資源（02882）主席黃英豪夥拍的內地火鍋運鎖店譚魚頭，均被指有意藉收購來借殼上市。

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3.拆骨後變賣

　　此外，白武士會出手相救，看中的未必是公司的業務前景，而是旗下部分資產，即打算以較低的價錢買入價值較高的資產。

　　由於白武士不打算收購全盤業務，因此清盤人會把公司旗下資產拆骨變賣，若拆售資產償還債務後，公司資產不足以維持上市地位，公司的上市地位便會被撤銷。

股東：恐怕血本無歸

　　倘若公司最終需被除牌，小股東持有的股票將會變為「廢紙」。

　　一般而言，清盤人出售業務套現後，先會還清債權人的債務（有抵押債務取得最優先的索償權，接着是無抵押債務），而股東的索償權最低。

　　由於清盤的企業多是資不抵債，即使部分資產獲白武士購入也好，小股東能取回資金的機會仍是相當低。

例子： 宜進利資產獲青睞

　　因無力償還貸款而被迫令清盤的宜進利（00304）需變賣資產，當中向周大福出售集團直接及間接持有的高檔及中檔市場時計之分銷及零售等業務。

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白武士Vs黑武士

　　在商業世界中，拯救企業的武士往往會用顏色來分辨正邪：白武士乃救星的象徵，而黑武士卻是敵人的化身。

　　白武士（White Knight）是指向正面臨惡意收購的目標公司提出善意收購的企業/投資者，白武士提出較佳的條件（如收購價），擊退進行惡意收購的企業，從而維護目標公司的股東權益。另一類的白武士是指向陷入財困或面臨破產的公司提出收購，令該公司避免倒閉的投資者。

　　黑武士（Black Knight）則是對目標公司進行惡意收購，企圖以賤價收購目標公司的資產或權益的投資者。對目標公司而言，白武士是友善的，黑武士是敵意的。