2009年12月22日 星期二

曹仁超 - 投資者筆記 - 港府應重訂移民政策



12月20日,周日。1982至2000年美國經濟繁榮,係建基於通脹率重新受控,令利率進入長期回落期。2003年次經濟復蘇,美國地產泡沫仍未爆破;今年3月呢次股市上升,則源自政府量化寬鬆政策(即政府先使未來錢),唔好話唔及1982年次,甚至連2003年亦不如。未來三至五年美國政府將為「退市」而煩惱,不過此乃後話。短期而言,金價由12月3日1226美元開始下調,滬深A股則由8月4日3803點開始進入A、B、C下調浪,11月24日起A股指數已進入浪C下跌浪。恒生指數亦由11月18日23099點開始下調,仍未清楚道指反彈係咪已見頂?



大部分分析員認為股市「牛市」2009年開始,我老曹則認為只有中國股市才是牛市開始,至於美股只係一次熊市大反彈。Gluskin Sheff & Associates首席經濟師David Rosenberg認為,以現水平美股盈利能力計,2010年標普五百應見900點而非目前1100點,即後市應回落18%。今年美國企業純利上升來自削減成本開支,而非營業額增加,這將令美國失業率大升;明年美股已無法再削減成本矣。至於香港股市則係牛熊共舞。

歐羅升軌失守宜睇淡

中國家崛起,同十九世紀英國唔同,亦同二十世紀美國相異。英國經濟興起曾令紡織品售價在五十年內下跌80%;美國興起則令電器及電子產品普及化。中國興起三十餘年,除令全球工業產品售價大跌外,亦令全球利率下降,因為中國人喜儲蓄。今天中國已有2萬億美元外儲備,中國繼日本之後成為全球最大資本出口國。美元價中國支持下,自今年12月起亦止跌回升,一如1994至99年美元日本政府支持下止跌回升道理一樣。

技術上睇,中電(002)、港燈(006)到可以睇好水平,因為屬高息股。另一方面,歐羅又到可以睇淡時刻,因為除同RSI出現背馳外,上升軌亦在上周失守【下圖】。希臘及愛爾蘭財政問題正影響歐羅後市;希臘財赤已達GDP 12.7%,愛爾蘭今年GDP則收縮7.5%,兩國經濟已危在旦夕;加上歐洲銀行過去向東歐及中歐國家大量貸款,擔心明年出問題。

2003至07年美國經濟復蘇,係透過減息及美元貶值刺激樓價上升,令消費者將自住物業加按借錢去消費所造成。2007年10月美國股市開始回落,政府雖然重施故技,但2006年6月到09年9月止美國房價平均下跌27.8%,令一千零七十萬家庭陷入負資產(佔總樓按23%),估計今年第四季再增加二百三十萬家庭進入負資產行列。至於失業率,未來兩年仍然無法改善,將令數以百萬計美國家庭陷入負資產行列,無法再借錢揮霍。明年美股從現水平仍可再上升幾多?全球央行今年已竭盡所能去創造金錢(唔係財富也),除中國外,其他國家銀行冇膽將錢借出去,因為擔心日後收唔番(中國由於貸款戶主要為國企,有政府做擔保,先至冇上述問題)。

今年3月至今CRB商品指數由305點上升到416點,升幅36%;如扣除美元貶值因素,今年升幅十分有限。今年假設冇美國政府量化寬鬆政策,恐怕全球經濟早已陷入流動性陷阱,情況有如九十年代日本。1999年美國銀行總資產5.5萬億美元,今年9月止升至13.5萬億美元;但工商貸款只由9470億美元上升到1.27萬億美元,升13.4%;地產貸款由1.43萬億美元升至4.5萬億美元,升214%;股票貸款由1.03萬億美元升至2.4萬億美元,升133%。換言之,過去十年美國資金由「生產行業」走向「非生產行業」,情況同1985至90年日本一樣。截至去年12月美國家庭總貸款13.8萬億美元(其中10.5萬億美元以住宅作為抵押)。

日經平均指數在1989年12月見頂(道指2007年10月),第一次回落只為時四個月(呢次道指回落共十七個月)。日股回落後第一次大反彈由1990年4月開始,到91年2月結束,共十個月(道指由今年3月開始反彈,依家已踏入第十個月)。日本在九十年代後期進入零利率時代(美國2009年開始);日本2001年採用量化寬鬆政策(美國2009年3月才 採用)。最近十年日本面對資產負債表衰退(擔心美國亦很快進入此情況)。日本經濟以出口為主,因此唔影響其他國家經濟;但美國經濟已環球化,因此必定影響全球。日本九十年代開始面對人口老化(美國明年起亦面對大量戰後嬰兒退休期)。日圓過去二十年仍在升值,但美元2001年開始已貶值。

中國樓市進入用家市場

今年中國政府擲出4萬億元人民幣刺激經濟方案,並以投資固定資產為主,帶動全球原材料及油價上升。美國政府今年3月推出7萬億美元量化寬鬆政策,引發美元眨值,令金價上升及全球再現資產泡沫。雖然中國政府12月公布延續今年政策至明年,但會適度從緊,估計明年全球原材料及油價將進入整固期。各位唔好忘記,2000年油價只係12美元一桶,2008年最高見147美元後回落到38美元,2009年最高見81美元後又回落。如今沙地阿拉伯有五千幾位王子,佢地窮奢極侈,相信將令油價明年低見65美元或以下一桶。油價泡沫早2008年爆破!明年能源股及資源股均面對獲利回吐壓力。2010年係揀出邊係優質股、邊係低質股時刻。如今欲搵出有升值50%潛力項目機會已唔多。華爾街分析師Henry Kaufman更認為商品已形成泡沫,各位應小心。

中國房地產明年應進入健康調整期,由投資者市場轉為用家市場。國家剛宣布物業免稅期由兩年改為五年(即係話,過去買入兩年後賣出免稅,明年1月起改為買入後五年賣出才能免稅),投資者開始獲利回吐,變成用家在接貨。

股評家Andrew Smithers翻查過去一百年美國股票歷史,搵出市價與資產淨值關係,曾2000年3月警告群眾股市已太貴;第二次在2008年1月;2009年12月係第三次!魯賓尼亦認為,美元弱勢下,另一泡沫已形成,並且很快爆破。

美國經濟已類似九十年代日本,進入「On-Again, Off-Again」衰退期(過去二十年日股共跌74%)。踏入2010年,美國「easy money」時代結束,至於點揀股則費煞思量。

低出生率拖累全球經濟

上周香港經濟峰會2010 論壇上,多位學者提及香港人口老化問題。睇香港政府應重新制訂移民政策,以應付未來香港人口老化問題出現。

1950 年全球人口只有二十五億,今天已達六十七億。

人口增長係推動全球GDP 增長最大動力。1798 年馬爾薩斯提出人口論── 「隨科學發展,人口以幾何級數上升,糧食以算術級數上升,最終將爆發全球大饑荒」。二百多年過去了,雖然世界各地亦曾出現過大飢荒,主因唔係食物供應不足,而係因戰爭或政府管治上出問題。今天人類生活質素較二百多年前大幅提升,基因改造令食物供應量充足,但未來五十年人類面對人口數目停滯不前或回落,全球經濟又會點?

出生率下降首先威脅日本經濟,其他出生率低國家如美國,因接納新移民而減少出生率下降所帶來經濟影響。至於日本女性婚後仍工作者少於50%(英國係55%、美國70%、歐洲64%),令低出生率對日本經濟影響更深遠。

1946年出生美國人到2010年將屆六十五歲(美國最多人退休年齡),共有七千八百萬戰後嬰兒已步入六十五歲,佢地都需要出售股票或其他投資去維持退休生活,此乃2007年起美股進入超級大熊市背後理由,情況同1990年日本差唔多。2009年反彈市其實係透過寬鬆貨幣政策造成,除上述外,一切並無改變。美國超過六十五歲人口由2010到2050年將升147%,至八千六百七十萬,佔總人口21%;上述因素可令美國經濟抬唔起頭。

英國由一個家庭擁有五個孩子到只有兩個,需時一百三十年(由1800到1930年);在南韓只需二十年(由1965到85年);在伊朗更快(由1984年有七個,到2006年一個家庭生一點九個)。2008年全球家庭子女平均出生率只有二點八個,估計到2050年全球出生率將降到二個(最早2020年,全球人口出生率便會進入負增長期)。出生率下降初期,可刺激該地區經濟向上,例如1970年代開始香港因出生率下降,令花子女身上開支減少,家庭有更多資金用於其他消費品,例如房屋、汽車。1990年起日本經濟卻因內部需求不足而陷入長期衰退。美國由於一直有接受別國移民,到2007年才面對因內部需求不足而令樓價下跌困局。

1970年全球只有三十個國家家庭出生率低於兩個,今天卻有超過七十個國家家庭子女數目少於兩個。發展中國家中,家庭內第三名孩子出生有四分一係意外(即係話如節育方法進步,將有更多家庭只有兩名或以下子女)。城市化之後,子女再唔係家庭生產力,反而成為一項負擔!

2008年日本家庭出生率已跌至一點二二個,意大利一點二個,俄羅斯、德國、瑞士係一點四個,加拿大係一點六個,英國係一點七個,中國係一點七七個,美國為二點一個,巴西二點二二個(巴西2005年係二點三五個),只有印度係三點一個(2007年二點七六個)。換言之,OECD國家出生率都低於二個,至於發展中國家只有中國出生率係低於二,主因係政府奉行一孩政策。

2007年起OECD國家工作人口佔總人口百分比開始急降,相信係引發OECD國家進入經濟衰退重要理由。至於發展中國家工作人口所佔總人口百分比仍在上升,估計要到2030年左右才開始進入下降期,亦即係話,未來二十年OECD國家經濟將進入回落期,只有發展中國家經濟仍可上升。如按照全球人口結構大趨勢睇,到2030年全球經濟將因工作人口佔總人口百分比下降而不前。因人口結構改變而陷入衰退最先係日本,跟住係歐洲,然後美國及俄羅斯。出生率下降對經濟產生影響最細係美國,因為美國政策係不斷吸納新移民,呢點值得香港政府參考。

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