就在短短 1個月前,股票市場一片「歌舞昇平」,股民眼中看到的就是美國道指升至差不多 1年半以來最高水平,而引伸波幅只有 16%。不過,市場氣氛在過去兩個星期由熱轉冷,環球股市齊齊下瀉,令股民的心冷了一截。究竟發生了甚麼事呢?
首先,歐盟推出規模高達數千億美元的救市措施,無疑使到希臘債務危機露出一線曙光,然而,此舉動搖了「馬城條約」和歐洲央行獨立性的底線,從而引來了一批投機者狙擊歐元。
其次,中國政府和中國人民銀行出手對付房市泡沫,意圖透過收緊銀行信貸增長,藉以先發制人地控制通脹,換言之利率將無可避免地趨升。上海股市自去年 8月見頂後,迄今已累計跌去兩成,「理論上」算是陷入熊市。
第三個原因,便是高盛因「欺詐門」被美國證監會起訴。
六個理由支持看好
假如 15%的引伸波幅使到股民貪勝不知輸, 30%的引伸波幅顯然代表着股民受到懲罰。那麼,會否再有像雷曼兄弟、 CDO和希臘那樣的「黑天鵝」出現,再一次令市場元氣大傷呢?
市場情緒在上周極之低落,但其實基本狀況並非如此惡劣。從好的角度來看,現在其實是入市買股票的機會。理由何在呢?
第一,經濟數據持續改善,美國 4月工業生產增長 0.8%,非農業職位增加 20萬個,而亞洲區經濟表現驕人。至於美股熊市延伸,似乎與美國的 3%經濟擴張速度不脗合。
第二,面對歐洲債務危機觸動了金融市場的神經,美國聯邦公開市場委員會( FOMC)在 6月份議息時,相信會在聲明中保留「延續低息政策」此等字眼。
牛市非一去不復返
第三,美股價值被過度低估,主要指數現時的市盈率約 14倍,但一些華爾街分析師推測,標準普爾 500指數明年的每股平均盈利可達 100美元。換句話說,美股的預測市盈率只為 11.6倍。
第四,美國矽谷再次成為引人注目的投資目標,原因是新款科技產品陸續推出市場、個人電腦需求增加、科技公司現金流充裕,以及股票估值不算高。
第五,雖然美國證監會和司法部針對金融機構的調查打擊投資情緒,但奧巴馬的醫改大計再不是藏在金融市場中的一把利劍。
第六,股市的引伸波幅達到 31%,亦意味着市場過份樂觀的情緒已見收斂。這是好事,牛市是在市場保持警覺中茁壯,貪婪只會壞了事情。
當然,在市場氣氛低迷的日子,投資者的決定難免會受到情緒影響。然而,牛市並非一去不復返,醒目的投資者已開始出動,趁低位吸納股票。
麥曉林
mailto:globalmacrotradermp@gmail.com
(本欄隔周逢周一刊出)
2010年5月31日 星期一
實戰理論:確認見底中期升浪展開
上周港股連升 3日,一舉升破了從 4月中延伸下來的下降軌,配合其他的技術指標如 RSI及 MACD等發出的見底訊號,基本上恒指已可確認見底回升,今次的中期調整浪應可告一段落,牛市二期的升浪亦即將展開。
這次調整跌得比較深,主要是涉及歐洲的主權債務問題,令對冲基金大鱷有藉口將事件放大,炒高歐債 CDS製造恐慌,然後沽空歐元及環球股市「 㩒機攞錢」。在前周三、四,筆者指出歐債危機已被過度放大,歐元不能再看淡,股市淡倉要全面撤退。雖然上周二大市才真正的見底位,但結果已心滿意足,因為假若當日沒有平倉,上周五就已經被挾死,始終最後的一段跌幅,是較難掌握。而上周部署的入市買貨策略,亦頗奏效,估計可乘勢持貨上望 20200至 20500點。
現時環球的資金流向開始有變,期油已率先於上周二出現見底轉勢之訊號,而歐元正在營造雙底,美滙指數及黃金則在聚頂,這正是自 4月初以來的流向逆轉,意味着股市隨時會急升。
上周五幾乎大部份股份皆上升,強勢股為內銀、保險、體育用品及資源股,弱勢股如本地地產股、環保能源及家電股等也有反彈,但往後的升勢則會強弱有別,宜好好選擇。周五晚美股回軟,今朝恒指若低開,應把握機會增加持股比重。
航空股上日也開始發力,中國國航（753）升幅較顯著,南方航空（1055）相對落後,現價可追入,短線目標 3.70元
沈振盈
作者為證監會持牌人士
這次調整跌得比較深,主要是涉及歐洲的主權債務問題,令對冲基金大鱷有藉口將事件放大,炒高歐債 CDS製造恐慌,然後沽空歐元及環球股市「 㩒機攞錢」。在前周三、四,筆者指出歐債危機已被過度放大,歐元不能再看淡,股市淡倉要全面撤退。雖然上周二大市才真正的見底位,但結果已心滿意足,因為假若當日沒有平倉,上周五就已經被挾死,始終最後的一段跌幅,是較難掌握。而上周部署的入市買貨策略,亦頗奏效,估計可乘勢持貨上望 20200至 20500點。
現時環球的資金流向開始有變,期油已率先於上周二出現見底轉勢之訊號,而歐元正在營造雙底,美滙指數及黃金則在聚頂,這正是自 4月初以來的流向逆轉,意味着股市隨時會急升。
上周五幾乎大部份股份皆上升,強勢股為內銀、保險、體育用品及資源股,弱勢股如本地地產股、環保能源及家電股等也有反彈,但往後的升勢則會強弱有別,宜好好選擇。周五晚美股回軟,今朝恒指若低開,應把握機會增加持股比重。
航空股上日也開始發力,中國國航（753）升幅較顯著,南方航空（1055）相對落後,現價可追入,短線目標 3.70元
沈振盈
作者為證監會持牌人士
青心直說:網遊股高增長期已過
內地 4億網民每日做緊乜?從本田車廠工潮網絡動員及維權力量之大可見,網上發展已由網遊主導,變為社交網站當道。
按 Google統計,全球 1000個熱門網站,最多人去嘅係 Facebook,其次係 Yahoo、 Live.com及維基百科。內地有 7個網站都入圍前 20名,包括百度、 QQ、新浪、網易、淘寶、搜搜及優酷。
內地網站以百度最紅, 4月份全球排名第 8,瀏覽人次 2.3億人,總共看了 270億個分頁。騰訊（700）旗下的 QQ都唔差,排名第 9,到訪人次 1.7億,所睇嘅網頁數量卻有 250億頁之多。由於用百度的人主要是搜尋資料,搵完就走;然而社交網瀏覽頁面之多,足以反映用戶在電腦面前花上更多時間。
社交網想賺錢,要保住人氣卻非想像中容易。以前有紅極一時的 ICQ,紅了數年後因為只得英語版本,好快被微軟的 MSN取代。今時今日嘅 Facebook大熱,平均每日新增用戶 55萬,可是形象正受考驗,地位岌岌可危。
競爭劇研發成本高
網民信任 Facebook,可是公司卻出賣個人資料換取商業利益,結果就如情侶分手,反目成仇。有網民發起在今日取消喺 Facebook戶口活動,抗議保障私隱不善,出賣網民利益,至今約有 2萬多人響應。有網民甚至不滿 Facebook過濾用戶相片,另起爐灶搞咗個「 Skinbook」,抗議唔畀放裸照。雖然有啲無厘頭,但推出天體版「 Skinbook」以來,竟然吸引數以千計人流慕名而來享受網上的「阿當夏娃」世界。
除了社交網面臨樽頸,網遊同樣進入汰弱留強的階段。金山軟件（3888）剛公佈首季業績,少賺 11%,每戶月費收入( ARPU)跌半成至 36元人民幣,可見網絡遊戲的生命周期越來越短,玩家玩到悶就好快流失。網上遊戲就好似賣座電影般,可遇不可求,然而投入研發的成本卻與日俱增,毛利進一步受壓,網遊股的高增長期已過。
騰訊早前明言,網遊市場競爭激烈,未來要加大廣告及互聯網增值服務發展,方有機會突圍而出。投資者若想撈底,網遊股都係要小心啲,反而博反彈選騰訊的勝算較高。
唔放心,不妨開 QQ出嚟睇睇與 Facebook相似度有幾高,就足以解釋點解騰訊可繼續保持高增長。
胡孟青
按 Google統計,全球 1000個熱門網站,最多人去嘅係 Facebook,其次係 Yahoo、 Live.com及維基百科。內地有 7個網站都入圍前 20名,包括百度、 QQ、新浪、網易、淘寶、搜搜及優酷。
內地網站以百度最紅, 4月份全球排名第 8,瀏覽人次 2.3億人,總共看了 270億個分頁。騰訊（700）旗下的 QQ都唔差,排名第 9,到訪人次 1.7億,所睇嘅網頁數量卻有 250億頁之多。由於用百度的人主要是搜尋資料,搵完就走;然而社交網瀏覽頁面之多,足以反映用戶在電腦面前花上更多時間。
社交網想賺錢,要保住人氣卻非想像中容易。以前有紅極一時的 ICQ,紅了數年後因為只得英語版本,好快被微軟的 MSN取代。今時今日嘅 Facebook大熱,平均每日新增用戶 55萬,可是形象正受考驗,地位岌岌可危。
競爭劇研發成本高
網民信任 Facebook,可是公司卻出賣個人資料換取商業利益,結果就如情侶分手,反目成仇。有網民發起在今日取消喺 Facebook戶口活動,抗議保障私隱不善,出賣網民利益,至今約有 2萬多人響應。有網民甚至不滿 Facebook過濾用戶相片,另起爐灶搞咗個「 Skinbook」,抗議唔畀放裸照。雖然有啲無厘頭,但推出天體版「 Skinbook」以來,竟然吸引數以千計人流慕名而來享受網上的「阿當夏娃」世界。
除了社交網面臨樽頸,網遊同樣進入汰弱留強的階段。金山軟件（3888）剛公佈首季業績,少賺 11%,每戶月費收入( ARPU)跌半成至 36元人民幣,可見網絡遊戲的生命周期越來越短,玩家玩到悶就好快流失。網上遊戲就好似賣座電影般,可遇不可求,然而投入研發的成本卻與日俱增,毛利進一步受壓,網遊股的高增長期已過。
騰訊早前明言,網遊市場競爭激烈,未來要加大廣告及互聯網增值服務發展,方有機會突圍而出。投資者若想撈底,網遊股都係要小心啲,反而博反彈選騰訊的勝算較高。
唔放心,不妨開 QQ出嚟睇睇與 Facebook相似度有幾高,就足以解釋點解騰訊可繼續保持高增長。
胡孟青
投資的天空:表面平靜暗湧處處
經過兩日反彈,投資者的緊張情緒似乎稍為平復。筆者認為,現水平大市再倒水式下跌的機會不高,因為極端恐慌難以長期持續,但見投資者又開始磨拳擦掌要入市,士佳卻有保留,皆因基金經理們愛用的美元銀行同業拆息期貨跟隔夜指數掉期息差仍處高位,可見市場對資金流出的憂慮其實未見紓緩,仍是暗湧處處。
再者,除了遠慮,還有近憂。近日富士康（2038）員工跳樓事件,很多投資者認為是個別事件,不值得市場關注。然而,受影響層面之廣可能遠超市場想像。
既有遠慮還有近憂
須知中國是世界工廠,近 20年的發展都是建基於製造業,成功之道就是供應不斷的廉價勞工。隨着發展,近年員工對工資的要求已逐步提高,否則也不會出現所謂請人難的「民工荒」。企業提升員工福利當然是好事,但富士康事件已由單一事件,提升至政治層面。如果事件加快了工資上漲的速度,影響將是整個行業,甚至經濟。
近日央視報道中央研究十二五期間,推行「工資上升」政策。企業控制成本,本來是商業決定,若由行政指令工資上升,後果是好是壞,實在難以想像。話說回來,出口轉內需過程談何容易?影響在近月股價上已見一斑。
在內憂外患之下,筆者對大市中長期走勢仍不敢樂觀。上周大市反彈,甫開市已升穿 19513水平,筆者如言將手上淡倉平掉,待收市前又再建倉。如大市盤中升穿 19892,筆者淡倉會再度撤退,候高位再沽。
張士佳
華富嘉洛證券投資服務部董事
mailto:sky788cheung@gmail.com
再者,除了遠慮,還有近憂。近日富士康（2038）員工跳樓事件,很多投資者認為是個別事件,不值得市場關注。然而,受影響層面之廣可能遠超市場想像。
既有遠慮還有近憂
須知中國是世界工廠,近 20年的發展都是建基於製造業,成功之道就是供應不斷的廉價勞工。隨着發展,近年員工對工資的要求已逐步提高,否則也不會出現所謂請人難的「民工荒」。企業提升員工福利當然是好事,但富士康事件已由單一事件,提升至政治層面。如果事件加快了工資上漲的速度,影響將是整個行業,甚至經濟。
近日央視報道中央研究十二五期間,推行「工資上升」政策。企業控制成本,本來是商業決定,若由行政指令工資上升,後果是好是壞,實在難以想像。話說回來,出口轉內需過程談何容易?影響在近月股價上已見一斑。
在內憂外患之下,筆者對大市中長期走勢仍不敢樂觀。上周大市反彈,甫開市已升穿 19513水平,筆者如言將手上淡倉平掉,待收市前又再建倉。如大市盤中升穿 19892,筆者淡倉會再度撤退,候高位再沽。
張士佳
華富嘉洛證券投資服務部董事
mailto:sky788cheung@gmail.com
曾淵滄專欄:忽上忽落好淡皆難贏
上星期,港股出現過山車式的走勢,多少人能事先猜得到!突然間,西班牙有銀行出了事,朝鮮半島戰雲密佈,拖累上周二港股大跌,打開周三的報章,一眾專家都說壓力未消除,股市還會下跌。但是,當天股市就回升了,而且一連 3天的急升,全周收復了失地之餘還倒升。
是西班牙銀行得救了?沒有,更有評級機構在 5月 28日將西班牙的主權債務評級降低,問題仍未解決。這一段日子,股市升跌根本是無法理性分析,見升看好、見跌看淡固然是錯;見跌博反彈、見升造淡也一樣風險無比,投資者在這突升、突跌的過程中,賺到錢的機會比到澳門賭場贏錢的機會還小,這也是為甚麼我在過去幾天勸大家放放假,到上海參觀世博。
世博會開幕的前幾天,根據傳媒的報道是亂了一些,現在已改進很多,我認為上海辦世博會一個很大的收穫是教懂中國人學排隊,學文明。
從上海世博會回港後,我馬上到山東濟寧市拜訪一家工廠,也是為 8月份帶城大 MBA學生北上做調研考察做安排。
談起工廠,不能不談富士康（2038）。富士康有十多人自殺,傳媒訪問許多專家,每名專家都大談他們的分析,有談富士康的管理模式,有談 80後、 90後的心態。但是至今為止,我沒見到任何一位專家可以解釋為甚麼以前富士康沒有這麼多人自殺,近來才突然興起自殺潮。
富士康漸現吸引力
如果說富士康管理有問題,或是 80後、 90後心態有問題,過去也該經常有人自殺,為何等到今天?今日傳媒的一大特點是喜歡問專家,專家們也因急就章,在完全缺乏真正研究之前就信口開河。到底, 一個有 40萬人的深圳富士康廠房是長期都有人自殺?還是近來才出現自殺潮?我們不知道,因為傳媒沒報道。在香港幾乎每天都有人自殺,但是不是每一宗自殺事件都會成為新聞,傳媒只會選擇一些能吸引讀者的作報道,使到我們有一種錯覺,很久才有一個人自殺。實際上,全世界每年每 1萬人就有 1人自殺。
因為自殺事件,富士康全面大幅加薪,這當然會影響其利潤,更令投資者擔心的是,富士康會不會因此而流失定單?不過,富士康股價已因這事件導致股價由今年初的高位下跌 50%,應該有一定的吸引力。
曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任
是西班牙銀行得救了?沒有,更有評級機構在 5月 28日將西班牙的主權債務評級降低,問題仍未解決。這一段日子,股市升跌根本是無法理性分析,見升看好、見跌看淡固然是錯;見跌博反彈、見升造淡也一樣風險無比,投資者在這突升、突跌的過程中,賺到錢的機會比到澳門賭場贏錢的機會還小,這也是為甚麼我在過去幾天勸大家放放假,到上海參觀世博。
世博會開幕的前幾天,根據傳媒的報道是亂了一些,現在已改進很多,我認為上海辦世博會一個很大的收穫是教懂中國人學排隊,學文明。
從上海世博會回港後,我馬上到山東濟寧市拜訪一家工廠,也是為 8月份帶城大 MBA學生北上做調研考察做安排。
談起工廠,不能不談富士康（2038）。富士康有十多人自殺,傳媒訪問許多專家,每名專家都大談他們的分析,有談富士康的管理模式,有談 80後、 90後的心態。但是至今為止,我沒見到任何一位專家可以解釋為甚麼以前富士康沒有這麼多人自殺,近來才突然興起自殺潮。
富士康漸現吸引力
如果說富士康管理有問題,或是 80後、 90後心態有問題,過去也該經常有人自殺,為何等到今天?今日傳媒的一大特點是喜歡問專家,專家們也因急就章,在完全缺乏真正研究之前就信口開河。到底, 一個有 40萬人的深圳富士康廠房是長期都有人自殺?還是近來才出現自殺潮?我們不知道,因為傳媒沒報道。在香港幾乎每天都有人自殺,但是不是每一宗自殺事件都會成為新聞,傳媒只會選擇一些能吸引讀者的作報道,使到我們有一種錯覺,很久才有一個人自殺。實際上,全世界每年每 1萬人就有 1人自殺。
因為自殺事件,富士康全面大幅加薪,這當然會影響其利潤,更令投資者擔心的是,富士康會不會因此而流失定單?不過,富士康股價已因這事件導致股價由今年初的高位下跌 50%,應該有一定的吸引力。
曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任
投資學堂:道指 250日線再遇考驗
日前收到讀者的電郵查詢,問近日港股的跌幅明顯較其他地區為大,而上周初港股勁跌,除了受外圍因素影響外,是否與牛證有關?筆者翻查資料,察覺在過去 1個月因強制收回而提早到期的牛證,竟然有 500多隻,真是屍橫遍野,滿地牛扒!單是上周初的數個交易日,便有 90多隻牛證被強制收回,當中不少是收回水平在 19000水平的牛證,至於這是否引致恒指在上周有一兩日插得特別狠,背後的原因則不大清楚了!
去年筆者與某政黨合作,做了一個牛熊證的統計及電話問卷調查,發覺一個頗有趣的現象,就是每當出現大量牛證被強制收回時,並不一定代表股市跌勢將盡,大市到底;又或每當出現大量熊證被強制收回時,並非表示股市的升勢完結,大市見頂。但每當出現大量牛證和熊證被強制收回時,往往是一個短暫逆向走勢來臨的先兆, 隨後股市大都會呈現小型反彈或下挫,情況與恒指上周三至周五的反彈類似。故此,當牛證和熊證出現大量強制收回時,亦是一個預測大市短期方向的不俗指標。
今日是美國的陣亡將士紀念日假期,故 5月份美股在上周五提早收爐,惟原本開始有點反彈迹象的道指,無奈因西班牙再被評級機構調低評級, 5月份的最後一個交易日以下跌收場!基本上,近期美股雖然下跌,但表現已較港股及 A股為佳,首先,道指由今年高位 11258下挫至今,累積跌幅尚不足 10%,而港股則遠超此數。此外,恒指在本月初已失守 250日線,正當大家在猜測港股是牛是熊之際,道指雖然數度下試 250日線,但至今仍能穩守,反映美股在該線頗具支持。
本周美國將有多項重要的經濟數據公佈,相信美股會再度考驗 250日線 9973的支持位。幸好近日美國的科技股反彈力度頗強,應可為美股帶來一定支持,尤其是蘋果公司,原本以為有機會執平貨,豈料突然獲大摩高度評價,將蘋果公司列入 Best Ideas名單,令其股價大幅反彈。在上周蘋果公司的市值更已超越微軟,成為美國市值最高的科技股。
去年筆者與某政黨合作,做了一個牛熊證的統計及電話問卷調查,發覺一個頗有趣的現象,就是每當出現大量牛證被強制收回時,並不一定代表股市跌勢將盡,大市到底;又或每當出現大量熊證被強制收回時,並非表示股市的升勢完結,大市見頂。但每當出現大量牛證和熊證被強制收回時,往往是一個短暫逆向走勢來臨的先兆, 隨後股市大都會呈現小型反彈或下挫,情況與恒指上周三至周五的反彈類似。故此,當牛證和熊證出現大量強制收回時,亦是一個預測大市短期方向的不俗指標。
今日是美國的陣亡將士紀念日假期,故 5月份美股在上周五提早收爐,惟原本開始有點反彈迹象的道指,無奈因西班牙再被評級機構調低評級, 5月份的最後一個交易日以下跌收場!基本上,近期美股雖然下跌,但表現已較港股及 A股為佳,首先,道指由今年高位 11258下挫至今,累積跌幅尚不足 10%,而港股則遠超此數。此外,恒指在本月初已失守 250日線,正當大家在猜測港股是牛是熊之際,道指雖然數度下試 250日線,但至今仍能穩守,反映美股在該線頗具支持。
本周美國將有多項重要的經濟數據公佈,相信美股會再度考驗 250日線 9973的支持位。幸好近日美國的科技股反彈力度頗強,應可為美股帶來一定支持,尤其是蘋果公司,原本以為有機會執平貨,豈料突然獲大摩高度評價,將蘋果公司列入 Best Ideas名單,令其股價大幅反彈。在上周蘋果公司的市值更已超越微軟,成為美國市值最高的科技股。
兩大儲蓄行加入 拯救基金恐加碼 西班牙銀行趕合併自救
西班牙央行早前接管地區儲蓄銀行 CajaSur後,當地儲蓄銀行合併步伐明顯加快,兩大儲蓄銀行近日與多家較細同業商討合併,以盡快取得申請政府拯救基金的資格。但當地勞資雙方可能無法與政府就改革勞工法例達成共識,增加工會發動工潮的可能。
同時,希臘政府的智囊亦潑冷水,指該國要透過債務重組及放棄歐元才能解困,意味歐洲債務危機仍未告一段落。
勞工法改革受阻恐觸發工潮
根據西班牙監管機構上周五的資料,當地第二大儲蓄銀行 Caja Madrid正與 Caja Avila、 Caja Segovia、 Caja La Rioja、 Caja Laietana及 Caja Insular de Canarias五家較細的同業商討合併;而最大儲蓄銀行 La Caixa則與規模細很多的 Caixa Girona進行合併磋商,是繼本周 24日以 Caja Mediterraneo為首的四家同意合併後,有更多儲蓄銀行加快合併自保。
據野村估計, La Caixa資產達 2700億歐元(約 2.58萬億港元),而 Caixa Girona則僅得 78億歐元資產。
智囊倡希臘脫歐元重組債務
當地報章則估計, Caja Madrid一旦與上述五家細行合併,新公司資產將達到 2275.6億歐元。
分析員稱,西班牙政府去年推出最多 900億歐元的基金拯救當地銀行業,敦促實力較弱的儲蓄銀行與實力較強的同業合併,免影響金融穩定,但業界對呼籲一直反應冷淡,直到央行本月二十二日接管 CajaSur後,業界才明顯加快合併磋商,以便在下月 30日限期前取得申請政府拯救基金的資格。
據當地報章《世界報》估計,政府迄今已斥資 105億歐元拯救銀行,若 Caja Madrid與五家同業合併,拯救基金或須再花費 25億歐元。
雖然當地銀行加快重組,有助減低銀行爆煲威脅,但消息指政府與勞工組織及僱主代表或無法於周一限期前,就勞工法例改革達協議,增加工會發動工潮的可能,亦可能阻礙政府推動經濟結構改革和削赤成效。
另一邊廂,希臘政府智囊──英國經濟及商業研究中心( CEBR)向該國忠告,指除非該國將貨幣貶值刺激出口,否則無法解決債務危機。
歐股料受壓美股今休市
CEBR預期,該國一旦放棄使用歐元轉用新的貨幣,新貨幣即時會貶值 15%,由於該國債務以歐元為單位,負債會即時由佔國內生產總值( GDP) 120%增至 140%,故需要透過放棄使用歐元及債務重組雙管齊下才能解困。不過,希臘財長昨仍重申,毋須債務重組及推出更多緊縮措施。
股市方面,今日是美國陣亡將士紀念日,美股假期休市,分析員預期惠譽上周五降西班牙評級,將令歐股今日帶來壓力。
本周提醒你
─ 1/6(周二)─
美國重要數據:加拿大央行議息結果 預測: 0.5厘
美國重要數據: 5月 ISM製造業指數 預測: 59
美國重要數據: 4月建築開支 預測:+0.1%
美國重要數據: 5月達拉斯聯儲銀行製造業活動指數 預測:+18.6%
─ 2/6(周三)─
美國重要數據: ABC消費信心指數 預測:-45
美國重要數據: MBA按揭申請 預測:─
美國重要數據: 5月 Challenger裁員人數(按年) 預測:─
美國重要數據: 4月待售房屋銷售(按月) 預測:+5%
─ 3/6(周四)─
美國重要數據: 5月 ADP就業人數變動 預測:+6.5萬人
美國重要數據:第 1季非農業生產力 預測:+3.4%
美國重要數據:初領失業金人數 預測: 45.3萬人
美國重要數據: 4月工廠定單 預測:+1.7%
美國重要數據: 5月 ISM非製造業指數 預測: 55.7
美國重要數據: 5月 ICSC連鎖店銷售(按年) 預測:─
─ 4/6(周五)─
美國重要數據: 5月非農業職位變動 預測:+50.8萬
美國重要數據: 5月失業率 預測: 9.8%
同時,希臘政府的智囊亦潑冷水,指該國要透過債務重組及放棄歐元才能解困,意味歐洲債務危機仍未告一段落。
勞工法改革受阻恐觸發工潮
根據西班牙監管機構上周五的資料,當地第二大儲蓄銀行 Caja Madrid正與 Caja Avila、 Caja Segovia、 Caja La Rioja、 Caja Laietana及 Caja Insular de Canarias五家較細的同業商討合併;而最大儲蓄銀行 La Caixa則與規模細很多的 Caixa Girona進行合併磋商,是繼本周 24日以 Caja Mediterraneo為首的四家同意合併後,有更多儲蓄銀行加快合併自保。
據野村估計, La Caixa資產達 2700億歐元(約 2.58萬億港元),而 Caixa Girona則僅得 78億歐元資產。
智囊倡希臘脫歐元重組債務
當地報章則估計, Caja Madrid一旦與上述五家細行合併,新公司資產將達到 2275.6億歐元。
分析員稱,西班牙政府去年推出最多 900億歐元的基金拯救當地銀行業,敦促實力較弱的儲蓄銀行與實力較強的同業合併,免影響金融穩定,但業界對呼籲一直反應冷淡,直到央行本月二十二日接管 CajaSur後,業界才明顯加快合併磋商,以便在下月 30日限期前取得申請政府拯救基金的資格。
據當地報章《世界報》估計,政府迄今已斥資 105億歐元拯救銀行,若 Caja Madrid與五家同業合併,拯救基金或須再花費 25億歐元。
雖然當地銀行加快重組,有助減低銀行爆煲威脅,但消息指政府與勞工組織及僱主代表或無法於周一限期前,就勞工法例改革達協議,增加工會發動工潮的可能,亦可能阻礙政府推動經濟結構改革和削赤成效。
另一邊廂,希臘政府智囊──英國經濟及商業研究中心( CEBR)向該國忠告,指除非該國將貨幣貶值刺激出口,否則無法解決債務危機。
歐股料受壓美股今休市
CEBR預期,該國一旦放棄使用歐元轉用新的貨幣,新貨幣即時會貶值 15%,由於該國債務以歐元為單位,負債會即時由佔國內生產總值( GDP) 120%增至 140%,故需要透過放棄使用歐元及債務重組雙管齊下才能解困。不過,希臘財長昨仍重申,毋須債務重組及推出更多緊縮措施。
股市方面,今日是美國陣亡將士紀念日,美股假期休市,分析員預期惠譽上周五降西班牙評級,將令歐股今日帶來壓力。
本周提醒你
─ 1/6(周二)─
美國重要數據:加拿大央行議息結果 預測: 0.5厘
美國重要數據: 5月 ISM製造業指數 預測: 59
美國重要數據: 4月建築開支 預測:+0.1%
美國重要數據: 5月達拉斯聯儲銀行製造業活動指數 預測:+18.6%
─ 2/6(周三)─
美國重要數據: ABC消費信心指數 預測:-45
美國重要數據: MBA按揭申請 預測:─
美國重要數據: 5月 Challenger裁員人數(按年) 預測:─
美國重要數據: 4月待售房屋銷售(按月) 預測:+5%
─ 3/6(周四)─
美國重要數據: 5月 ADP就業人數變動 預測:+6.5萬人
美國重要數據:第 1季非農業生產力 預測:+3.4%
美國重要數據:初領失業金人數 預測: 45.3萬人
美國重要數據: 4月工廠定單 預測:+1.7%
美國重要數據: 5月 ISM非製造業指數 預測: 55.7
美國重要數據: 5月 ICSC連鎖店銷售(按年) 預測:─
─ 4/6(周五)─
美國重要數據: 5月非農業職位變動 預測:+50.8萬
美國重要數據: 5月失業率 預測: 9.8%
中外大師 透視局勢 港股築底期 捉個股機會
恐慌過後，環球金融市場的情緒逐漸回穩，港股上周亦連彈3天，首個重要戰略據點19400已收復，後市如何，本刊今期請來4位中外財經猛人，從宏觀到微觀，由基本到技術等一一為各位拆解當前形勢。
結算日好友大獲全勝，輕易反攻之因，主要是之前市場過度恐慌，港股被拋售過龍，中資股傷勢尤重，但上周反彈動力不俗，國指於全球主要市場反彈排名第二高，（見表一），恒指則處中游水平。
「大市震盪期可能維持多兩周左右，五窮六絕七翻身，股市見底後，7月之後會見到22000至23000。」本報副社長兼研究部主管石鏡泉，認為現時正是買貨時機，希望9月一次能升到 27000至28000水平，最遲也望能明年1至2月達標。
至於短期方面，港股的走勢還看以下3大因素推動。
1. 人心 稍穩
盡管歐債的傷殺力未及08年的金融海嘯，但人心的虛怯，卻在於各國政府再難利用另一輪大規模減稅及增加支出、再次大幅減息、貨幣擴張等政策，以增強市場流動性，歐債危機實際並未需要各國政府像金融海嘯般救援，但有心人卻利用了人心的恐慌，肆虐市場。
過去兩周，歐債風波由政府償債能力、銀行的健康狀況、歐元的價值與生存等危機不斷擴展，恐慌以極速傳導，全球金股滙市場陷入人心虛怯的局面，盡管恐慌有所緩和，反映市場恐慌的VIX指數已明顯回落至30樓下，商品、股、滙市場亦見回穩，但歐債問題仍有不少瓶頸位，有待解決，歐債風波最壞的時刻可說已過去，不過，投資者仍須提防餘波的震盪。
2. 資金 稍緊
承如石Sir所說，股市「no money no 升」，歐豬出事，市場風險胃納大縮，反映資金情況的拆借市場恐慌一片，銀行間的同業拆息，如倫敦銀行同業拆息、TED 息差（美國3個月票據與歐洲3個月美元拆息之間的息差）等均全綫扯高。
上周三開始，環球金融市場雖顯著反彈，但本港的資金面仍然稍緊，本港銀行同業拆息仍處高位，且未見掉頭之勢，反之，倫敦銀行同業拆息及美國拆息，卻相對較緩和。
幸而，港滙上周尾段轉穩，回升至 7.78水平，而本港銀行結餘仍維持1,400餘億港元，盡管較年初的2,000多億港元為低，但銀行體系的資金仍然相對充裕，而未來本港資金市場，仍受外圍如歐洲債務風波的發展、內地收緊流動性的政策，甚至人民幣升值憧憬等影響。
本周如果外圍情況無虞，又無特別利好消息，料港股繼續於 19000至20000水平徘徊。
3. 主題 稍等
所謂的重大利好因素，正是股市上升的一大動力，如2007年8月17 日大跌後，受內地港股直通車消息出台，港股迅速大反彈。
上周內地亦傳出保險資金投資股票與基金的投資比例上調至25%的消息，而當中投資港股的範圍也由紅籌股和H股，伸延至藍籌，這對於港股等於小型直通車，屬利好消息。不過，有關當局對放寬保險資金等事宜仍未有正式公布，以及實施時間，因此，現階段只能稍等（有關分析，詳見「市場焦點——放寬資金投資股票 保險股如虎添翼」，刊第20頁）。
綜合而論，港股後向相當取決於外圍，以及內地的政經施行，對於今次歐債危機的分析，參考另文的4位財經猛人為各位作詳盡剖析。
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˙ 黃元山：流動性暫未出問題，但危機從未解決
上周初，歐洲銀行拆息突然抽高，市場擔心歐洲是否出現流動性問題，令大市下挫，但前雷曼（倫敦、紐約）副總裁黃元山表示，暫時未見流動性出現問題。不過，近日外圍喘穩，港股反彈，黃元山卻依然認為，危機從未解決。
黃元山說：「雖然拆息上升，但和之前雷曼的高位仍相差很遠。而且，現況也有分別，根據了解和很多文獻也提到，雷曼出事時有很多資產也在倫敦和歐洲，對冲基金因不能處理和控制這些資產，才會觸發恐慌性拋售，現在的情況和當時有明顯差別。」
拆息抽升，主因是由於西班牙一間儲蓄銀行「CajaSur」被接管和4間銀行被要求合併，銀行間開始缺乏互信，投資者恐歐債危機已伸延至銀行業。
黃元山指出：「現時並沒覺得是債務問題再起變化，但本身問題是好大。而銀行間能否重建互信，好重要視乎政府願意承擔多少和在事件上作出的協調力度，其實潛在問題（信任和資金流）一直存在，只是以往由金融機構轉移至政府，現在再由政府轉回金融機構。」
為了打擊投機者，德國早前單方面禁止了無貨沽空行為。黃元山對德國的行徑有點困惑，他指出，德國禁止沽空很難有效果，例如，禁止沽空CDS就殊不容易，現在給人的感覺只是未想清楚計劃如何運作，就過於倉卒實行，近乎歇斯底里。
黃元山引美國例子說：「美國禁止沽空時候，短期股市的確是有輕微上升，但其後也是下跌，主因是指令使到投資者不夠膽持有股票或投資。」
歐債問題難望輕易解決，黃元山認為，短期政府可以運用政策和投放資金拖延問題，但是長遠而言，歐、美和日本等國的債務問題根本沒有解決，只看幾時爆破。各國削減財政預算滅赤跨出良好的一步，但卻同時需要承受不少風險，因為在削赤這個拆彈過程中，GDP經濟增長會受損，意味國家還債能力也會減低，所以會有一定困難。
歐債危機何時可了結，黃元山說：「危機是否真的過去，投資者應撫心自問，各國的債務是否已經徹底解決。」面對各國龐大債務，危機未必輕言消散。
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˙渣打 關家明：歐債嚴重性 遠低於雷曼
「今次事件的嚴重性及金額規模遠低於2008年的雷曼，只是歐洲各國在處理手法上矛盾重重，才令一件『小國事件』愈鬧愈大。」渣打銀行（香港）亞洲區總經濟師兼東半球研究總監關家明認真地說。
關家明在2005年加盟渣打銀行前，曾於香港金管局及外資大行美林工作，對於宏觀經濟具有深刻的認識，可謂見慣金融界的大風大浪。對於今次由歐債惹起的新一輪風浪，他坦言：「基本問題不大，最差的情況已出現七七八八，盡管可能再有個別國家的債務引起擔憂，但歐債問題相信已明朗化，不會再差下去！」
小國債務被放大
他形容，問題原本只屬一件「小國事件」，因為「源頭」所在的希臘，其經濟規模僅佔歐元區很小的比重。但由於事件沒有及早處理，加上希臘屬於歐元區成員之一，故市場焦點自然將一件發生於小國身上的債務問題，放大至其他類似的區內成員之上，包括：西班牙、意大利、愛爾蘭、葡萄牙（市場統稱為「歐豬五國」）。
「若將目前的情況，跟2008年9月至10月相比，今次可謂更容易處理。」他解釋：「首先，從問題的嚴重性上，今次歐元區及IMF很快已訂出7,500億歐元的救市方案，即使接着輪到西班牙出問題，也能夠應付3年所需，金額力度充裕。」
他續稱：「若與2008年的美國情況相比，當年由於涉及次級按揭、債務抵押證券（CDO）、信貸違約掉期（CDS）等一系列金融衍生產品，無論是官方或市場根本搞不清問題所在，可謂無底可尋，嚴重性相對目前大佷多。」
資金仍在區內流動
關家明指出，歐債事件對全球經濟的影響雖大、但廣度有限，例如股票及貨幣市場雖同樣出現變化，但上次的影響性卻幾乎遍及所有美國金融企業的實體營運，也逼令央行要多次出手向市場注入資金。
同時，他留意到今次事件，並沒引發資金大規模撤出歐元區，反而是由小國走向大國。「今次小國出事，反而助長了區內大國，資金由區內較差的流向較好的，例如普遍走向德國購入國債，這個情況與雷曼事件引發的情況，相差極大。」
市場信心仍薄弱
既然歐債事件影響有限，為何又會惹起市場恐慌呢？
關家明認為，這是金融海嘯的後遺症。「事件反映出市場信心仍很薄弱，一遇風吹草動就動搖，特別反映到股市之上。歐元區斥資7,500億歐元的拯救方案，難道金額不足嗎？沒理由！但由於海外國家曾經歷危機，至今未能完全恢復信心，才令歐元區各國互不信任。」
歐元區成員各懷鬼胎
他認為，歐元區成員可謂各懷鬼胎：「希臘說要在3年內將財赤佔GDP的幅度，由2009年的13.6%降至2014年的3%以下，可能嗎？雖然有這個可能，但無人相信，因為經濟最好的德國也超過3%；又如德國由始至終，大力支持援助希臘，乃因希臘向德國銀行界借貸最多……」說到底，歐債問題能否圓滿解決，還看各國的互信機制能否確立。
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歐美受難，中國受惠？
2008年的金融海嘯，把美國金融業重重摔倒；2010年的歐債問題，亦無可避免拖長了療傷時間；加上日本經濟遲遲未能振作。對此，關家明認為，今次歐債事件反而為中國經濟帶來幫助，至少可加強國家政策的穩定性，總體趨勢仍會向上。
「由去年3月至今，全球都開始出現復甦迹象，無論是美國、歐洲還是日本，均希望中國在經濟復甦上多做功夫，出多一點力。特別是去年下半年，復甦情況更好，數字上開始轉正，外圍便有聲音要求，中國不要只顧自己，應該放手讓人民幣升值，變相幫助其他國家的競爭力。」
政策穩定更重要
然而，問題的發生並非一朝一夕可解決，美國在1個月前仍持續要求人民幣升值，但上周進行的中美戰略與經濟對話，關家明說反而變得「風平浪靜」，反映海外國家亦明白到，要給予中國更多空間作調節。
他續稱，中國本身亦有問題，「通脹問題主要分兩種，一是消費品通脹，一是資產通脹，每次出問題的都是後者。早前，中央出手調控房產投資過熱，但歐債問題令中央多了空間，觀察一下是否調控過度呢？我相信，在調控房價上可收慢一點，人民幣亦有條件毋須急於升值，總體趨勢仍是向上。」
他強調，去年今天，市場會懷疑中國能否配合經濟復甦；但今天，中國已做到，甚至增長過熱，故現階段先行冷卻也是適當。他重申，真正的經濟復甦不會是直綫上升，而是需要一個過程。總體來說，他認為政策保持穩定性才是最重要。
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˙ 瑞銀 唐納文：問題是歐元區不可行
話雖如此，瑞銀環球研究部環球經濟學家唐納文（Paul Donovan）直言：「事件比之前預計嚴重。」
愈來愈多人不相信歐元
他認為，歐元跌勢並非單純因為炒家興風作浪，而是投資者愈來愈不相信歐元作為儲備貨幣，愈來愈不願意持歐元資產。「市場由對冲希臘到葡萄牙、西班牙可能違約，以至意大利公布削減財赤方案，我認為真正的問題並不是信貸泡沫，而是歐元區根本不行。」
誠然，小小希臘的債務問題惹起軒然大波，並拖累其他國家，早有人提出歐元區不應存在，記者問唐納文可認同此看法？
唐納文卻認為，歐元區解體的代價太大，會觸發債務違約並破壞銀行體系穩定。唐納文相信，歐元區會通力合作，並逐步走向財政政策統一，以改善歐元區現時面對的問題。
歐元兌美元不會崩潰
唐納文看淡歐元走勢，認為對歐元的信心會繼續下跌，但他指出，當歐美齊印銀紙時，看不到歐元兌美元崩潰的可能。
但他認為，7,500億歐元拯救方案沒有具體內容，為投機者提供炒作藉口，唐納文批評：「我們只知有7,500億歐元，但究竟如何運作？有何條件？這筆錢直至何時？IMF甚至說，他們的幫助只是『假設性』的，即不知在哪種情況下才會出手。」他指，在未知之數眾多的情況下，市場不信任歐元區，更幫助投機活動。
至於市場憂慮流動性收緊的問題，尤其是上周有西班牙銀行被接管，一度令市場擔心債務危機蔓延至銀行，資產價值下跌，並走入信貸緊縮的惡性循環。唐納文稱，西班牙銀行問題一直存在，今次事件不令市場意外，但政策制定者要重新審視市場對這類事件的反應。
離08年狀態仍遠
唐納文稱：「信貸緊縮確實有出現，早前LIBOR上升更大程度上顯示美元借貸情況，雖然現在已沒有見到LIBOR再上升，這某程度上的確反映銀行之間信心減少，但我們離2008年的狀態仍然很遠。」
唐納文相信，見證過雷曼風暴之後，政府及央行不敢再袖手旁觀，亦會更快行動，但他預期，礙於各項不明朗因素，歐洲股市仍會波動而且受壓。
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˙ 東方匯理 Frederik Ducrozet：歐央行可抗信貸收縮
東方匯理歐元區經濟師Frederik Ducrozet則認為，歐盟推出拯救方案，是保障這些國家，令他們短期內毋須向市場借貸，並拖延時間讓他們減赤及降低債務水平，歐豬各國已先後提出減赤措施（見表二），憂慮經濟衰退仍一度成為造淡理由，但上周後期市場已逐步回穩。
市場仍憂慮國家違約
Ducrozet指：「除此之外，歐洲央行買國債成為救市最強後盾，但各種方法都無法在中期內解決破產危機，市場仍然擔心一旦有國家違約，歐盟其實沒有處理債務重組的機制，近期的危機只是凸顯歐洲的結構性疲弱。」
Ducrozet又提到，近期市場憂慮又再度蔓延至銀行及私人機構層面，尤其在貨幣市場緊張的情況中可見。但他表示：「目前為止貨幣供應壓力只出現在小數金融機構，只有很少銀行正在問歐洲央行借更多的錢……歐洲央行已證明其有足夠靈活性，阻止信貸市場停滯。」
西班牙銀行較受影響
Ducrozet提到，一旦信貸收緊，西班牙銀行的確是眾多銀行中最受影響，「尤其在7月 1日有一筆高達4,420億元的歐洲央行貸款到期，雖然央行有制度可減少打擊，但西班牙債券走勢仍受到影響。」他表示，上周西班牙央行接管Caja Sur本身並非嚴重事件，全球對該國緊急援助的代價，可能高達250億歐元。預期未來仍會見到西班牙銀行合併或被接管，並會在短期對市場心理構成壓力。
歐洲債務危機逐步發展，前周德國限制無貨沽空誘發市場急跌，上周西班牙地區銀行合併又再度觸發拋售，歐元兩次皆跌至1.21水平，幸好其後回穩。觀乎現時情況，投資者對歐洲信心薄弱，任何一樁小事都可觸發信心危機，投資者要準備好應對波動市，然而事件漸見明朗，決策者愈來愈主動應對，並增加監管，歐豬亦提出具體削赤方案，展望中期會愈見穩定。
歐經濟及歐元料弱
但歐元區減債需時，各國縮減開支會影響未來經濟已成定局，歐元區需要更多磨合，以至此嶄新制度可以運作完善，亦須付上一定代價，歐洲經濟以及歐元相信仍會繼續偏弱。
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資金首輪買消費股
綜合各專家之言，總體的分析是，近期歐洲的債務問題，短綫而言，金融市場是過度反應了，但長綫而言，歐洲卻因要減赤減支出，經濟無可避免會放緩。
在此大前提下，投資者入市仍須審慎，認清哪些股類較值得吸納，哪些只是博反彈之選。
本刊根據上周二港股最恐慌時，各板塊股價表現作分水嶺，觀察它們在周三港股回升時的表現，同時亦參考過去3個月各板塊的表現，找出一些弱勢股及強勢股洗倉次序。
而就上周情況觀察，上周二港股下試19000點以下，面對基金洗倉潮，各個板塊幾乎是無險可守，股價創出近期低位。不過，跌過龍的股份隨之然在上周三作出反彈，而最先平反是一批內需消費股，意味這類股份，仍是資金追逐之選。
例子有恒安（01044）、康師傅（00322）、金鷹商貿（03308）及旺旺（00151）等（詳見表），分別升一、兩成不等，雖然部分股份的上升原因是大摩更換指數成分股比重，但能夠率先在周三見底反彈的股份，仍然有其參考價值。
不過，當中也發現，如物美商業（08277）及春天百貨（00331）等消費股，上周三單日而言竟有炒過龍的現象，如物美上周三大升25%，周四即回落14.6%。投資者現時宜選穩步上揚的股份為佳，本刊今期挑選了恒安及青島啤（00168）給大家。
至於周四才見反彈的股份，則有手機股、電訊設備股及家電股。從資金流入先後次序可見，這幾類板塊未必再像去年至今年初般受資金眷顧，暫時較傾向為技術性反彈，只因近期股價跌幅實在不少。
另外，近期亦有一些強勢股，跌幅一直不顯著，反彈起上來，卻又甚像樣，如澳博（00880），上周五更創出52周新高。其他強勢股還有東方電氣（01072）、中油香港（00135），另外半新股歐舒丹（00973），也是不錯的選擇。
是輪跌市，雖不敢說基金沽貨已完，但短期氣氛已見改善，投資者宜低吸莫高追。不過，現在說再現一個大升浪亦言之尚早，只因市場未有一個強而有力的上升條件。
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恒安國際（01044）
業務簡介︰在內地製造、分銷及出售個人衞生用品、護膚及零食產品。
MT點評︰恒安是內地最大個人護理產品公司，基本上，估值長期高踞不下，往績PE約32倍，2010年預測 PE也有27倍。支持恒安的高估值的，是其過去幾年盈利穩定增長，經得起時間考驗。
恒安雖然以衞生巾起家，但今時今日，已發展至嬰兒及成人紙尿褲、紙巾及卷紙，近年更向護膚品、急救用品及零食產品進軍，愈來愈有國際巨擘寶潔、強生的影子。過去，恒安亦善於從危中找機，恒安創辦人由93年至2009年，經歷的3次金融危機，每次總能拿着錢，在經濟低潮時擴充，企業轉型升級，令盈利持續增長。
買賣策略︰上周三大市反彈，恒安是先頭部隊之一，而且成交也見配合，短綫可吼於53元吸，目標價先看58元，跌破49元止蝕。
策略︰買入價：53元 目標價：58元 止蝕價：49元
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歐舒丹（00973）
業務簡介︰從事設計、生產並營銷天然和有機成分生產化粧品及護理產品。
MT點評︰歐舒丹擁有專注經營自家品牌護膚品，同樣是消耗性生活用品，加上屬外國品牌兼毛利率較高，應該可以享更高的估值。截至今年2月底，歐舒丹目前三大市場分別為日本、美國及法國，撇除香港、英國、巴西及台灣外，包括中國在內其他約20個國家的收入貢獻僅26.6%。未來歐舒丹將集中拓展亞洲及金磚四國（巴西、俄羅斯、印度及中國）等新興市場，並預期金磚四國將成為歐舒丹未來盈利增長引擎。歐舒丹5月招股上市，集資所得將擴充分店數目，目標今個財政年度新增逾100間分店，其中金磚四國將佔50至60間。
買賣策略︰歐舒丹今年5月初以15.08元招股上市，上周港股回試19000點以下，市場較為恐慌，該股曾一度失守招股價，但然後跟隨大市回升，反映該水平支持力較強，等待股價回落至近招股價時吸納，博一成升幅，若大市氣氛逆轉，股價跌低於招股價一成作止蝕。
策略︰買入價：15.08元 目標價：先望16.5元 止蝕價：13.5元
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青島啤（00168）
業務簡介︰公司的經營範圍是啤酒製造，銷售以及與之相關的業務，目前公司在內地擁有50個啤酒生產廠和3個麥芽生產廠，分布於全國18個省市，規模和市場份額居內地啤酒行業之首。
MT點評︰青島啤酒的起源地山東乃該公司的主要收入來源，其次則為華南及華北地區，分別佔該公司2009年總銷售額的46%、21%及15%。受惠內地消費暢旺，青島啤酒早前公布，按中國會計準則，截至2010年3月31日止首季，淨利潤為2.85億元（人民幣‧下同），增長42.72%。青島啤酒於2010年推行一連串的擴展活動，包括於河北石家莊經濟技術開發區興建年產能達4億公升的新生產廠房，初步資本開支約為2.75億元，該廠房旨在進一步滲透內地啤酒市場及增加上游業務供應量。
世界杯即將開鑼，刺激啤酒的銷售，青啤可直接受惠。
買賣策略︰港股上周大幅波動，青啤一度下試32.5元水平，失守今年2月低位的34元，上周收報37.3元，由於該股由低位累計一定升幅，等待該股回試 34元邊吸納，博一成升幅，若失守32元作止蝕。
策略︰買入價：34元以下 目標價：38元 止蝕價：32元
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昆侖能源（00135）
業務簡介︰在內地、哈薩克斯坦共和國、阿曼蘇丹國、秘魯、泰國、阿塞拜疆共和國及印尼從事勘探及生產原油及天然氣。該股前稱中油香港，市場一直憧憬母公司將注入資產，較大可能是天然氣管道業務。
MT點評︰本刊副社長石鏡泉早前接受本刊訪問時指出，目前天然氣價格處於不合理水平，未來天然氣價格有機會升3倍。就天然氣價格，近日似有新進展，引述內地媒體上周消息指，發改委副主任解振華表示，今年節能減排工作重點是深化能源價格改革，年內將調整天然氣價格。若天然價格獲上調，對公司會有利好作用。另外，近日中石油總公司連番增持昆侖能源，日期分別是5月18日、20日及25日，合共增持約8,116萬股，增持平均價介乎9.824元至9.904元，這可視為利好訊號。
買賣策略︰ 該股近日的調整幅度未算太大，於9.25元水平，承接力不俗。後市而言，可於10.2元水平吸納，短綫先上望11元，中綫12元以上，跌破9.25元止蝕。
策略︰買入價：10元 目標價：短綫上望11元，中綫12元以上 止蝕價：9.25元
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澳博控股（00880）
業務簡介︰主要於澳門從事娛樂場業務，及與博彩相關的業務。
MT點評︰澳門4月份博彩總收入創新高，按年增長70%至逾141億元，超過今年1月的近140億元。若看好澳門市場前景，可留意「賭王」何鴻燊旗下澳博，因其市佔率達33%繼續領先同業。
澳博剛公布今年首季佳績，純利急增4.5倍至7.6億元，博彩收益大增74%至126.83億元，主因是期內平均經營貴賓賭枱急增 1倍達411張，帶動其貴賓籌碼銷售總額同步增長1倍至2,885億元。管理層並表示，4月份博彩收入相當強勁，反映新加坡賭場開幕對澳門暫未造成影響。在小黃金周帶動下，5月份上半月博彩收入相當不俗。
大摩亦認為公司屬投資澳門股首選，原因是其業績遠勝預期，加上公司現擁70億元現金，股息率高達5%，旗下「澳門海立方娛樂場」開幕，料可產生至少8,000萬元的EBITDA貢獻，故重申給予「增持」及目標價6.2元。
買賣策略︰澳博近期逆市跑上，上周五尾市更創出5.44元新高，反映首季佳績得到投資者信任。然而，中央4月份出招調控房價、年初至今亦收緊新增貸款增長，此等滯後因素或影響澳門博彩收入後勁。建議待回吐5元以下才吸納，目標價6.2元，跌破4.5元止蝕。
策略︰買入價：5元以下 目標價：6.2元 止蝕價：跌破4.5元
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東方電氣（01072）
業務簡介︰集團主要產銷發電設施及提供相應的科研、設計、安裝調試、改造、維修等服務。
MT點評︰作為內地三大電力設備商之一，東方電氣今年可受惠內地電廠增加火電設備投入，以及核能電力這一極具增長潛力的業務。
集團2009年度盈利出乎意料達17.36億元人民幣，按年大漲近3倍，主因是風力發電及核能發電業務，分別逾倍增長。特別在核電業務方面，管理層預料可於今年內扭虧為盈，並成為未來幾年增長動力。
買賣策略︰東方電氣股價近月抗跌力強，主因是業務上相對於金融及內房股而言，沒有受到遏抑或收緊政策影響，相反更獲政策上的扶持，以讓涉及民生保障及低碳經濟的政策，可作更長遠發展。投資者可考慮23元入市，跌破21元止蝕。
策略︰買入價：23元 目標價：先望26元 止蝕價：跌破 21元
結算日好友大獲全勝，輕易反攻之因，主要是之前市場過度恐慌，港股被拋售過龍，中資股傷勢尤重，但上周反彈動力不俗，國指於全球主要市場反彈排名第二高，（見表一），恒指則處中游水平。
「大市震盪期可能維持多兩周左右，五窮六絕七翻身，股市見底後，7月之後會見到22000至23000。」本報副社長兼研究部主管石鏡泉，認為現時正是買貨時機，希望9月一次能升到 27000至28000水平，最遲也望能明年1至2月達標。
至於短期方面，港股的走勢還看以下3大因素推動。
1. 人心 稍穩
盡管歐債的傷殺力未及08年的金融海嘯，但人心的虛怯，卻在於各國政府再難利用另一輪大規模減稅及增加支出、再次大幅減息、貨幣擴張等政策，以增強市場流動性，歐債危機實際並未需要各國政府像金融海嘯般救援，但有心人卻利用了人心的恐慌，肆虐市場。
過去兩周，歐債風波由政府償債能力、銀行的健康狀況、歐元的價值與生存等危機不斷擴展，恐慌以極速傳導，全球金股滙市場陷入人心虛怯的局面，盡管恐慌有所緩和，反映市場恐慌的VIX指數已明顯回落至30樓下，商品、股、滙市場亦見回穩，但歐債問題仍有不少瓶頸位，有待解決，歐債風波最壞的時刻可說已過去，不過，投資者仍須提防餘波的震盪。
2. 資金 稍緊
承如石Sir所說，股市「no money no 升」，歐豬出事，市場風險胃納大縮，反映資金情況的拆借市場恐慌一片，銀行間的同業拆息，如倫敦銀行同業拆息、TED 息差（美國3個月票據與歐洲3個月美元拆息之間的息差）等均全綫扯高。
上周三開始，環球金融市場雖顯著反彈，但本港的資金面仍然稍緊，本港銀行同業拆息仍處高位，且未見掉頭之勢，反之，倫敦銀行同業拆息及美國拆息，卻相對較緩和。
幸而，港滙上周尾段轉穩，回升至 7.78水平，而本港銀行結餘仍維持1,400餘億港元，盡管較年初的2,000多億港元為低，但銀行體系的資金仍然相對充裕，而未來本港資金市場，仍受外圍如歐洲債務風波的發展、內地收緊流動性的政策，甚至人民幣升值憧憬等影響。
本周如果外圍情況無虞，又無特別利好消息，料港股繼續於 19000至20000水平徘徊。
3. 主題 稍等
所謂的重大利好因素，正是股市上升的一大動力，如2007年8月17 日大跌後，受內地港股直通車消息出台，港股迅速大反彈。
上周內地亦傳出保險資金投資股票與基金的投資比例上調至25%的消息，而當中投資港股的範圍也由紅籌股和H股，伸延至藍籌，這對於港股等於小型直通車，屬利好消息。不過，有關當局對放寬保險資金等事宜仍未有正式公布，以及實施時間，因此，現階段只能稍等（有關分析，詳見「市場焦點——放寬資金投資股票 保險股如虎添翼」，刊第20頁）。
綜合而論，港股後向相當取決於外圍，以及內地的政經施行，對於今次歐債危機的分析，參考另文的4位財經猛人為各位作詳盡剖析。
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˙ 黃元山：流動性暫未出問題，但危機從未解決
上周初，歐洲銀行拆息突然抽高，市場擔心歐洲是否出現流動性問題，令大市下挫，但前雷曼（倫敦、紐約）副總裁黃元山表示，暫時未見流動性出現問題。不過，近日外圍喘穩，港股反彈，黃元山卻依然認為，危機從未解決。
黃元山說：「雖然拆息上升，但和之前雷曼的高位仍相差很遠。而且，現況也有分別，根據了解和很多文獻也提到，雷曼出事時有很多資產也在倫敦和歐洲，對冲基金因不能處理和控制這些資產，才會觸發恐慌性拋售，現在的情況和當時有明顯差別。」
拆息抽升，主因是由於西班牙一間儲蓄銀行「CajaSur」被接管和4間銀行被要求合併，銀行間開始缺乏互信，投資者恐歐債危機已伸延至銀行業。
黃元山指出：「現時並沒覺得是債務問題再起變化，但本身問題是好大。而銀行間能否重建互信，好重要視乎政府願意承擔多少和在事件上作出的協調力度，其實潛在問題（信任和資金流）一直存在，只是以往由金融機構轉移至政府，現在再由政府轉回金融機構。」
為了打擊投機者，德國早前單方面禁止了無貨沽空行為。黃元山對德國的行徑有點困惑，他指出，德國禁止沽空很難有效果，例如，禁止沽空CDS就殊不容易，現在給人的感覺只是未想清楚計劃如何運作，就過於倉卒實行，近乎歇斯底里。
黃元山引美國例子說：「美國禁止沽空時候，短期股市的確是有輕微上升，但其後也是下跌，主因是指令使到投資者不夠膽持有股票或投資。」
歐債問題難望輕易解決，黃元山認為，短期政府可以運用政策和投放資金拖延問題，但是長遠而言，歐、美和日本等國的債務問題根本沒有解決，只看幾時爆破。各國削減財政預算滅赤跨出良好的一步，但卻同時需要承受不少風險，因為在削赤這個拆彈過程中，GDP經濟增長會受損，意味國家還債能力也會減低，所以會有一定困難。
歐債危機何時可了結，黃元山說：「危機是否真的過去，投資者應撫心自問，各國的債務是否已經徹底解決。」面對各國龐大債務，危機未必輕言消散。
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˙渣打 關家明：歐債嚴重性 遠低於雷曼
「今次事件的嚴重性及金額規模遠低於2008年的雷曼，只是歐洲各國在處理手法上矛盾重重，才令一件『小國事件』愈鬧愈大。」渣打銀行（香港）亞洲區總經濟師兼東半球研究總監關家明認真地說。
關家明在2005年加盟渣打銀行前，曾於香港金管局及外資大行美林工作，對於宏觀經濟具有深刻的認識，可謂見慣金融界的大風大浪。對於今次由歐債惹起的新一輪風浪，他坦言：「基本問題不大，最差的情況已出現七七八八，盡管可能再有個別國家的債務引起擔憂，但歐債問題相信已明朗化，不會再差下去！」
小國債務被放大
他形容，問題原本只屬一件「小國事件」，因為「源頭」所在的希臘，其經濟規模僅佔歐元區很小的比重。但由於事件沒有及早處理，加上希臘屬於歐元區成員之一，故市場焦點自然將一件發生於小國身上的債務問題，放大至其他類似的區內成員之上，包括：西班牙、意大利、愛爾蘭、葡萄牙（市場統稱為「歐豬五國」）。
「若將目前的情況，跟2008年9月至10月相比，今次可謂更容易處理。」他解釋：「首先，從問題的嚴重性上，今次歐元區及IMF很快已訂出7,500億歐元的救市方案，即使接着輪到西班牙出問題，也能夠應付3年所需，金額力度充裕。」
他續稱：「若與2008年的美國情況相比，當年由於涉及次級按揭、債務抵押證券（CDO）、信貸違約掉期（CDS）等一系列金融衍生產品，無論是官方或市場根本搞不清問題所在，可謂無底可尋，嚴重性相對目前大佷多。」
資金仍在區內流動
關家明指出，歐債事件對全球經濟的影響雖大、但廣度有限，例如股票及貨幣市場雖同樣出現變化，但上次的影響性卻幾乎遍及所有美國金融企業的實體營運，也逼令央行要多次出手向市場注入資金。
同時，他留意到今次事件，並沒引發資金大規模撤出歐元區，反而是由小國走向大國。「今次小國出事，反而助長了區內大國，資金由區內較差的流向較好的，例如普遍走向德國購入國債，這個情況與雷曼事件引發的情況，相差極大。」
市場信心仍薄弱
既然歐債事件影響有限，為何又會惹起市場恐慌呢？
關家明認為，這是金融海嘯的後遺症。「事件反映出市場信心仍很薄弱，一遇風吹草動就動搖，特別反映到股市之上。歐元區斥資7,500億歐元的拯救方案，難道金額不足嗎？沒理由！但由於海外國家曾經歷危機，至今未能完全恢復信心，才令歐元區各國互不信任。」
歐元區成員各懷鬼胎
他認為，歐元區成員可謂各懷鬼胎：「希臘說要在3年內將財赤佔GDP的幅度，由2009年的13.6%降至2014年的3%以下，可能嗎？雖然有這個可能，但無人相信，因為經濟最好的德國也超過3%；又如德國由始至終，大力支持援助希臘，乃因希臘向德國銀行界借貸最多……」說到底，歐債問題能否圓滿解決，還看各國的互信機制能否確立。
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歐美受難，中國受惠？
2008年的金融海嘯，把美國金融業重重摔倒；2010年的歐債問題，亦無可避免拖長了療傷時間；加上日本經濟遲遲未能振作。對此，關家明認為，今次歐債事件反而為中國經濟帶來幫助，至少可加強國家政策的穩定性，總體趨勢仍會向上。
「由去年3月至今，全球都開始出現復甦迹象，無論是美國、歐洲還是日本，均希望中國在經濟復甦上多做功夫，出多一點力。特別是去年下半年，復甦情況更好，數字上開始轉正，外圍便有聲音要求，中國不要只顧自己，應該放手讓人民幣升值，變相幫助其他國家的競爭力。」
政策穩定更重要
然而，問題的發生並非一朝一夕可解決，美國在1個月前仍持續要求人民幣升值，但上周進行的中美戰略與經濟對話，關家明說反而變得「風平浪靜」，反映海外國家亦明白到，要給予中國更多空間作調節。
他續稱，中國本身亦有問題，「通脹問題主要分兩種，一是消費品通脹，一是資產通脹，每次出問題的都是後者。早前，中央出手調控房產投資過熱，但歐債問題令中央多了空間，觀察一下是否調控過度呢？我相信，在調控房價上可收慢一點，人民幣亦有條件毋須急於升值，總體趨勢仍是向上。」
他強調，去年今天，市場會懷疑中國能否配合經濟復甦；但今天，中國已做到，甚至增長過熱，故現階段先行冷卻也是適當。他重申，真正的經濟復甦不會是直綫上升，而是需要一個過程。總體來說，他認為政策保持穩定性才是最重要。
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˙ 瑞銀 唐納文：問題是歐元區不可行
話雖如此，瑞銀環球研究部環球經濟學家唐納文（Paul Donovan）直言：「事件比之前預計嚴重。」
愈來愈多人不相信歐元
他認為，歐元跌勢並非單純因為炒家興風作浪，而是投資者愈來愈不相信歐元作為儲備貨幣，愈來愈不願意持歐元資產。「市場由對冲希臘到葡萄牙、西班牙可能違約，以至意大利公布削減財赤方案，我認為真正的問題並不是信貸泡沫，而是歐元區根本不行。」
誠然，小小希臘的債務問題惹起軒然大波，並拖累其他國家，早有人提出歐元區不應存在，記者問唐納文可認同此看法？
唐納文卻認為，歐元區解體的代價太大，會觸發債務違約並破壞銀行體系穩定。唐納文相信，歐元區會通力合作，並逐步走向財政政策統一，以改善歐元區現時面對的問題。
歐元兌美元不會崩潰
唐納文看淡歐元走勢，認為對歐元的信心會繼續下跌，但他指出，當歐美齊印銀紙時，看不到歐元兌美元崩潰的可能。
但他認為，7,500億歐元拯救方案沒有具體內容，為投機者提供炒作藉口，唐納文批評：「我們只知有7,500億歐元，但究竟如何運作？有何條件？這筆錢直至何時？IMF甚至說，他們的幫助只是『假設性』的，即不知在哪種情況下才會出手。」他指，在未知之數眾多的情況下，市場不信任歐元區，更幫助投機活動。
至於市場憂慮流動性收緊的問題，尤其是上周有西班牙銀行被接管，一度令市場擔心債務危機蔓延至銀行，資產價值下跌，並走入信貸緊縮的惡性循環。唐納文稱，西班牙銀行問題一直存在，今次事件不令市場意外，但政策制定者要重新審視市場對這類事件的反應。
離08年狀態仍遠
唐納文稱：「信貸緊縮確實有出現，早前LIBOR上升更大程度上顯示美元借貸情況，雖然現在已沒有見到LIBOR再上升，這某程度上的確反映銀行之間信心減少，但我們離2008年的狀態仍然很遠。」
唐納文相信，見證過雷曼風暴之後，政府及央行不敢再袖手旁觀，亦會更快行動，但他預期，礙於各項不明朗因素，歐洲股市仍會波動而且受壓。
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˙ 東方匯理 Frederik Ducrozet：歐央行可抗信貸收縮
東方匯理歐元區經濟師Frederik Ducrozet則認為，歐盟推出拯救方案，是保障這些國家，令他們短期內毋須向市場借貸，並拖延時間讓他們減赤及降低債務水平，歐豬各國已先後提出減赤措施（見表二），憂慮經濟衰退仍一度成為造淡理由，但上周後期市場已逐步回穩。
市場仍憂慮國家違約
Ducrozet指：「除此之外，歐洲央行買國債成為救市最強後盾，但各種方法都無法在中期內解決破產危機，市場仍然擔心一旦有國家違約，歐盟其實沒有處理債務重組的機制，近期的危機只是凸顯歐洲的結構性疲弱。」
Ducrozet又提到，近期市場憂慮又再度蔓延至銀行及私人機構層面，尤其在貨幣市場緊張的情況中可見。但他表示：「目前為止貨幣供應壓力只出現在小數金融機構，只有很少銀行正在問歐洲央行借更多的錢……歐洲央行已證明其有足夠靈活性，阻止信貸市場停滯。」
西班牙銀行較受影響
Ducrozet提到，一旦信貸收緊，西班牙銀行的確是眾多銀行中最受影響，「尤其在7月 1日有一筆高達4,420億元的歐洲央行貸款到期，雖然央行有制度可減少打擊，但西班牙債券走勢仍受到影響。」他表示，上周西班牙央行接管Caja Sur本身並非嚴重事件，全球對該國緊急援助的代價，可能高達250億歐元。預期未來仍會見到西班牙銀行合併或被接管，並會在短期對市場心理構成壓力。
歐洲債務危機逐步發展，前周德國限制無貨沽空誘發市場急跌，上周西班牙地區銀行合併又再度觸發拋售，歐元兩次皆跌至1.21水平，幸好其後回穩。觀乎現時情況，投資者對歐洲信心薄弱，任何一樁小事都可觸發信心危機，投資者要準備好應對波動市，然而事件漸見明朗，決策者愈來愈主動應對，並增加監管，歐豬亦提出具體削赤方案，展望中期會愈見穩定。
歐經濟及歐元料弱
但歐元區減債需時，各國縮減開支會影響未來經濟已成定局，歐元區需要更多磨合，以至此嶄新制度可以運作完善，亦須付上一定代價，歐洲經濟以及歐元相信仍會繼續偏弱。
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資金首輪買消費股
綜合各專家之言，總體的分析是，近期歐洲的債務問題，短綫而言，金融市場是過度反應了，但長綫而言，歐洲卻因要減赤減支出，經濟無可避免會放緩。
在此大前提下，投資者入市仍須審慎，認清哪些股類較值得吸納，哪些只是博反彈之選。
本刊根據上周二港股最恐慌時，各板塊股價表現作分水嶺，觀察它們在周三港股回升時的表現，同時亦參考過去3個月各板塊的表現，找出一些弱勢股及強勢股洗倉次序。
而就上周情況觀察，上周二港股下試19000點以下，面對基金洗倉潮，各個板塊幾乎是無險可守，股價創出近期低位。不過，跌過龍的股份隨之然在上周三作出反彈，而最先平反是一批內需消費股，意味這類股份，仍是資金追逐之選。
例子有恒安（01044）、康師傅（00322）、金鷹商貿（03308）及旺旺（00151）等（詳見表），分別升一、兩成不等，雖然部分股份的上升原因是大摩更換指數成分股比重，但能夠率先在周三見底反彈的股份，仍然有其參考價值。
不過，當中也發現，如物美商業（08277）及春天百貨（00331）等消費股，上周三單日而言竟有炒過龍的現象，如物美上周三大升25%，周四即回落14.6%。投資者現時宜選穩步上揚的股份為佳，本刊今期挑選了恒安及青島啤（00168）給大家。
至於周四才見反彈的股份，則有手機股、電訊設備股及家電股。從資金流入先後次序可見，這幾類板塊未必再像去年至今年初般受資金眷顧，暫時較傾向為技術性反彈，只因近期股價跌幅實在不少。
另外，近期亦有一些強勢股，跌幅一直不顯著，反彈起上來，卻又甚像樣，如澳博（00880），上周五更創出52周新高。其他強勢股還有東方電氣（01072）、中油香港（00135），另外半新股歐舒丹（00973），也是不錯的選擇。
是輪跌市，雖不敢說基金沽貨已完，但短期氣氛已見改善，投資者宜低吸莫高追。不過，現在說再現一個大升浪亦言之尚早，只因市場未有一個強而有力的上升條件。
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恒安國際（01044）
業務簡介︰在內地製造、分銷及出售個人衞生用品、護膚及零食產品。
MT點評︰恒安是內地最大個人護理產品公司，基本上，估值長期高踞不下，往績PE約32倍，2010年預測 PE也有27倍。支持恒安的高估值的，是其過去幾年盈利穩定增長，經得起時間考驗。
恒安雖然以衞生巾起家，但今時今日，已發展至嬰兒及成人紙尿褲、紙巾及卷紙，近年更向護膚品、急救用品及零食產品進軍，愈來愈有國際巨擘寶潔、強生的影子。過去，恒安亦善於從危中找機，恒安創辦人由93年至2009年，經歷的3次金融危機，每次總能拿着錢，在經濟低潮時擴充，企業轉型升級，令盈利持續增長。
買賣策略︰上周三大市反彈，恒安是先頭部隊之一，而且成交也見配合，短綫可吼於53元吸，目標價先看58元，跌破49元止蝕。
策略︰買入價：53元 目標價：58元 止蝕價：49元
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歐舒丹（00973）
業務簡介︰從事設計、生產並營銷天然和有機成分生產化粧品及護理產品。
MT點評︰歐舒丹擁有專注經營自家品牌護膚品，同樣是消耗性生活用品，加上屬外國品牌兼毛利率較高，應該可以享更高的估值。截至今年2月底，歐舒丹目前三大市場分別為日本、美國及法國，撇除香港、英國、巴西及台灣外，包括中國在內其他約20個國家的收入貢獻僅26.6%。未來歐舒丹將集中拓展亞洲及金磚四國（巴西、俄羅斯、印度及中國）等新興市場，並預期金磚四國將成為歐舒丹未來盈利增長引擎。歐舒丹5月招股上市，集資所得將擴充分店數目，目標今個財政年度新增逾100間分店，其中金磚四國將佔50至60間。
買賣策略︰歐舒丹今年5月初以15.08元招股上市，上周港股回試19000點以下，市場較為恐慌，該股曾一度失守招股價，但然後跟隨大市回升，反映該水平支持力較強，等待股價回落至近招股價時吸納，博一成升幅，若大市氣氛逆轉，股價跌低於招股價一成作止蝕。
策略︰買入價：15.08元 目標價：先望16.5元 止蝕價：13.5元
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青島啤（00168）
業務簡介︰公司的經營範圍是啤酒製造，銷售以及與之相關的業務，目前公司在內地擁有50個啤酒生產廠和3個麥芽生產廠，分布於全國18個省市，規模和市場份額居內地啤酒行業之首。
MT點評︰青島啤酒的起源地山東乃該公司的主要收入來源，其次則為華南及華北地區，分別佔該公司2009年總銷售額的46%、21%及15%。受惠內地消費暢旺，青島啤酒早前公布，按中國會計準則，截至2010年3月31日止首季，淨利潤為2.85億元（人民幣‧下同），增長42.72%。青島啤酒於2010年推行一連串的擴展活動，包括於河北石家莊經濟技術開發區興建年產能達4億公升的新生產廠房，初步資本開支約為2.75億元，該廠房旨在進一步滲透內地啤酒市場及增加上游業務供應量。
世界杯即將開鑼，刺激啤酒的銷售，青啤可直接受惠。
買賣策略︰港股上周大幅波動，青啤一度下試32.5元水平，失守今年2月低位的34元，上周收報37.3元，由於該股由低位累計一定升幅，等待該股回試 34元邊吸納，博一成升幅，若失守32元作止蝕。
策略︰買入價：34元以下 目標價：38元 止蝕價：32元
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昆侖能源（00135）
業務簡介︰在內地、哈薩克斯坦共和國、阿曼蘇丹國、秘魯、泰國、阿塞拜疆共和國及印尼從事勘探及生產原油及天然氣。該股前稱中油香港，市場一直憧憬母公司將注入資產，較大可能是天然氣管道業務。
MT點評︰本刊副社長石鏡泉早前接受本刊訪問時指出，目前天然氣價格處於不合理水平，未來天然氣價格有機會升3倍。就天然氣價格，近日似有新進展，引述內地媒體上周消息指，發改委副主任解振華表示，今年節能減排工作重點是深化能源價格改革，年內將調整天然氣價格。若天然價格獲上調，對公司會有利好作用。另外，近日中石油總公司連番增持昆侖能源，日期分別是5月18日、20日及25日，合共增持約8,116萬股，增持平均價介乎9.824元至9.904元，這可視為利好訊號。
買賣策略︰ 該股近日的調整幅度未算太大，於9.25元水平，承接力不俗。後市而言，可於10.2元水平吸納，短綫先上望11元，中綫12元以上，跌破9.25元止蝕。
策略︰買入價：10元 目標價：短綫上望11元，中綫12元以上 止蝕價：9.25元
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澳博控股（00880）
業務簡介︰主要於澳門從事娛樂場業務，及與博彩相關的業務。
MT點評︰澳門4月份博彩總收入創新高，按年增長70%至逾141億元，超過今年1月的近140億元。若看好澳門市場前景，可留意「賭王」何鴻燊旗下澳博，因其市佔率達33%繼續領先同業。
澳博剛公布今年首季佳績，純利急增4.5倍至7.6億元，博彩收益大增74%至126.83億元，主因是期內平均經營貴賓賭枱急增 1倍達411張，帶動其貴賓籌碼銷售總額同步增長1倍至2,885億元。管理層並表示，4月份博彩收入相當強勁，反映新加坡賭場開幕對澳門暫未造成影響。在小黃金周帶動下，5月份上半月博彩收入相當不俗。
大摩亦認為公司屬投資澳門股首選，原因是其業績遠勝預期，加上公司現擁70億元現金，股息率高達5%，旗下「澳門海立方娛樂場」開幕，料可產生至少8,000萬元的EBITDA貢獻，故重申給予「增持」及目標價6.2元。
買賣策略︰澳博近期逆市跑上，上周五尾市更創出5.44元新高，反映首季佳績得到投資者信任。然而，中央4月份出招調控房價、年初至今亦收緊新增貸款增長，此等滯後因素或影響澳門博彩收入後勁。建議待回吐5元以下才吸納，目標價6.2元，跌破4.5元止蝕。
策略︰買入價：5元以下 目標價：6.2元 止蝕價：跌破4.5元
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東方電氣（01072）
業務簡介︰集團主要產銷發電設施及提供相應的科研、設計、安裝調試、改造、維修等服務。
MT點評︰作為內地三大電力設備商之一，東方電氣今年可受惠內地電廠增加火電設備投入，以及核能電力這一極具增長潛力的業務。
集團2009年度盈利出乎意料達17.36億元人民幣，按年大漲近3倍，主因是風力發電及核能發電業務，分別逾倍增長。特別在核電業務方面，管理層預料可於今年內扭虧為盈，並成為未來幾年增長動力。
買賣策略︰東方電氣股價近月抗跌力強，主因是業務上相對於金融及內房股而言，沒有受到遏抑或收緊政策影響，相反更獲政策上的扶持，以讓涉及民生保障及低碳經濟的政策，可作更長遠發展。投資者可考慮23元入市，跌破21元止蝕。
策略︰買入價：23元 目標價：先望26元 止蝕價：跌破 21元
資金吸納 內房家電股齊漲
港股上周後勁凌厲，全周累升1.13%，國企指數更大漲4.16%，觀察板塊幾乎全綫報喜。當中，本欄提出的逆向挑選板塊策略，再次奏效，下挫多時的鋼材、內房、建材、家電板塊，分別登上人氣榜四強，投資者可續留意。
本欄在近期提出，以反方向挑選板塊，主要是認為部分板塊自4月初起，已率先踏入跌浪，兩個月下來要沽的早已沽出，沽壓逐步減輕，並屆反彈之時。
受累中央打壓房價的內房股，不但抗跌力強，而且一發力升幅超過10%。盡管有關「三年之內免談房產稅」之說，近日已遭國家發改委否定，指這句來自發改委產業研究所研究人員的講話，並不代表發改委立場，僅屬個人觀點。
事實上，在5月爆發的歐債問題，已令全球經濟再次震盪。本欄相信，中央短期內不會貿然出手，再落「重藥」整頓房價，而會先觀察早前出台的新政策能否見效，各地方政府能否貫徹執行等，之後才作定論。
內房「贏家」將浮現
外資大行美銀美林，近日也就內房股前景發表報告，認為中央及地方政府自4月中推出歷來最嚴厲的調控房價措施後，內房股已遭到重創，平均跌幅達18%，惟相信股價已基本反映政策風險，「贏家」會在今次跌浪中浮現。
該行看好執行能力強及現金流充足的內房股，包括中國海外（00688）、華潤置地（01109）等，這些也是本欄觀察名單之列。至於與樓市息息相關的建材及鋼材股，經過一輪調整後亦見喘穩。本欄過去3期推介的中國建材（03323），上周再漲9.3%，證明低殘股價吸引到投資者垂青。
此外，鋼材股上周強勢彈升，除因股價低殘外，亦源於中央下達重組命令。鞍鋼（00347）上周宣布，控股股東鞍鋼集團收到國資委通知，同意鞍鋼集團與攀鋼集團實行聯合重組。重組後將成為新鞍鋼集團，由國資委代表國務院履行出資人職責，並將全資擁有鞍鋼集團及攀鋼集團。
鋼材股中，尤以鞍鋼反彈力最強，一周升幅達15.56%。其他同業板塊包括馬鋼（00323）、重鋼（01053）及首長國際（00697）亦跟隨反彈。當中，摩根士丹利本月更首予首長國際「增持」評級，主要反映鋼價升勢持續，旗下鋼鐵業務可受累價格上漲，及產品結構轉變至更強勁工業及基建需求，帶動今年重拾盈利能力，目標價2元。
內需股仍屬焦點
另方面，同樣早於4月初「先跌」的家電股，本欄上期作重點推介，一周升幅有所交代。在目前內憂外患的前提下，本欄深信「擴大內需」仍會是中國經濟的主旋律，回吐多時的創維（00751）、TCL多媒體（01070）及彩虹電子（00438），仍具投資價值。
除家電股外，今期百貨股（詳見「人氣焦點」）、超市股、體育用品股，亦紛紛在大市跌勢喘穩後，一同登上人氣榜，反映內需股仍屬市場首選。
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【人氣焦點】物價上漲 百貨股受惠
內地4月份居民消費價格（CPI），按年上升2.8%，數字已直迫中央提出的3%可接受水平，當中，住屋及醫療物價更連升5個月，難怪市場上一眾專家坦言，物價上漲幾乎已成定局。若從投資角度出發，百貨股及超市股等消費板塊，將可直接受惠物價上漲因素。
本欄在上期已提出，中國物價正持續上漲，食品股是受惠板塊之選。而隨着通脹預期升溫，居民傾向於當前消費，此舉亦會利好百貨股走勢，觀察名單包括百盛集團（03368）、金鷹商貿（03308）、春天百貨（00331）、新世界百貨（00825）等，當中尤以具備品牌效應者可獲看高一綫。
外需嚴峻 力谷內需
商務部上月發表的《2009/2010中國消費品市場發展報告》，已預測今年消費品市場將繼續保持平穩較快增長，料全年社會消費品零售總額將按年增長16%左右。
報告指出，其實世界經濟復甦基礎仍較脆弱，外需形勢依然嚴峻，貿易摩擦增多，國內經濟結構調整壓力較大，投資過快的趨勢短時間內難以緩和，部分行業產能過剩的矛盾依然突出，通脹壓力增大，自然災害和突發性事件增多。
因此，「擴大內需」早已成為宏調經濟的主旋律。至於今後消費品市場將如何發展，報告將之歸納為8大趨勢：一、是國民經濟企穩回升，奠定了消費上升基礎；二、是城鎮化進程加快，為擴大消費提供廣闊空間；三、是民生問題得到改善，提高了消費傾向。
四、是居民消費結構升級較快，帶動了消費快速增長；五、是農村市場持續穩定增長；六、是服務消費進入快速增長的黃金期；七、是綠色消費逐漸深入人心；八、是物價上漲壓力日趨顯現。由此可見，在外需形勢嚴峻下，內需將繼續成為中央政策主流。
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【最HIT特區】
金鷹商貿（03308）
業務︰集團主要從事發展及經營時尚百貨連鎖店，並以經濟發達的江蘇省為根據地。
揀選原因︰金鷹今年首季的銷售額，按年增逾30%，同店銷售額亦增逾20%，預期全年銷售額及同店銷售額可維持該等水平。今年資本開支約14億元人民幣，計劃新開4間百貨店，主要在二三綫城市。目前旗下17間百貨店的總建築面積近54萬平方米，預計未來3年內至少再增加50萬平方米。
策略︰買入價：14.5 元 目標價：16.5元 止蝕價：12.1元
...................
春天百貨（00331）
業務︰集團主營高檔及豪華商品，旗下店舖以「巴黎春天」和「賽特」兩個品牌經營。
揀選原因︰春天百貨管理層質素不俗，大股東陳啟泰亦是服裝股寶姿（00589）的股東，在中國擁有豐富營運經驗及零售業知識。此外，春天百貨定位良好，內地高收入人士不斷增加，對高檔消費品的需求龐大。該股去年以1.95元招股，早前一度跌破招股價，但近期已見反彈。
策略︰買入價：2.10元 目標價：2.60元 止蝕價：1.90元
本欄在近期提出，以反方向挑選板塊，主要是認為部分板塊自4月初起，已率先踏入跌浪，兩個月下來要沽的早已沽出，沽壓逐步減輕，並屆反彈之時。
受累中央打壓房價的內房股，不但抗跌力強，而且一發力升幅超過10%。盡管有關「三年之內免談房產稅」之說，近日已遭國家發改委否定，指這句來自發改委產業研究所研究人員的講話，並不代表發改委立場，僅屬個人觀點。
事實上，在5月爆發的歐債問題，已令全球經濟再次震盪。本欄相信，中央短期內不會貿然出手，再落「重藥」整頓房價，而會先觀察早前出台的新政策能否見效，各地方政府能否貫徹執行等，之後才作定論。
內房「贏家」將浮現
外資大行美銀美林，近日也就內房股前景發表報告，認為中央及地方政府自4月中推出歷來最嚴厲的調控房價措施後，內房股已遭到重創，平均跌幅達18%，惟相信股價已基本反映政策風險，「贏家」會在今次跌浪中浮現。
該行看好執行能力強及現金流充足的內房股，包括中國海外（00688）、華潤置地（01109）等，這些也是本欄觀察名單之列。至於與樓市息息相關的建材及鋼材股，經過一輪調整後亦見喘穩。本欄過去3期推介的中國建材（03323），上周再漲9.3%，證明低殘股價吸引到投資者垂青。
此外，鋼材股上周強勢彈升，除因股價低殘外，亦源於中央下達重組命令。鞍鋼（00347）上周宣布，控股股東鞍鋼集團收到國資委通知，同意鞍鋼集團與攀鋼集團實行聯合重組。重組後將成為新鞍鋼集團，由國資委代表國務院履行出資人職責，並將全資擁有鞍鋼集團及攀鋼集團。
鋼材股中，尤以鞍鋼反彈力最強，一周升幅達15.56%。其他同業板塊包括馬鋼（00323）、重鋼（01053）及首長國際（00697）亦跟隨反彈。當中，摩根士丹利本月更首予首長國際「增持」評級，主要反映鋼價升勢持續，旗下鋼鐵業務可受累價格上漲，及產品結構轉變至更強勁工業及基建需求，帶動今年重拾盈利能力，目標價2元。
內需股仍屬焦點
另方面，同樣早於4月初「先跌」的家電股，本欄上期作重點推介，一周升幅有所交代。在目前內憂外患的前提下，本欄深信「擴大內需」仍會是中國經濟的主旋律，回吐多時的創維（00751）、TCL多媒體（01070）及彩虹電子（00438），仍具投資價值。
除家電股外，今期百貨股（詳見「人氣焦點」）、超市股、體育用品股，亦紛紛在大市跌勢喘穩後，一同登上人氣榜，反映內需股仍屬市場首選。
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【人氣焦點】物價上漲 百貨股受惠
內地4月份居民消費價格（CPI），按年上升2.8%，數字已直迫中央提出的3%可接受水平，當中，住屋及醫療物價更連升5個月，難怪市場上一眾專家坦言，物價上漲幾乎已成定局。若從投資角度出發，百貨股及超市股等消費板塊，將可直接受惠物價上漲因素。
本欄在上期已提出，中國物價正持續上漲，食品股是受惠板塊之選。而隨着通脹預期升溫，居民傾向於當前消費，此舉亦會利好百貨股走勢，觀察名單包括百盛集團（03368）、金鷹商貿（03308）、春天百貨（00331）、新世界百貨（00825）等，當中尤以具備品牌效應者可獲看高一綫。
外需嚴峻 力谷內需
商務部上月發表的《2009/2010中國消費品市場發展報告》，已預測今年消費品市場將繼續保持平穩較快增長，料全年社會消費品零售總額將按年增長16%左右。
報告指出，其實世界經濟復甦基礎仍較脆弱，外需形勢依然嚴峻，貿易摩擦增多，國內經濟結構調整壓力較大，投資過快的趨勢短時間內難以緩和，部分行業產能過剩的矛盾依然突出，通脹壓力增大，自然災害和突發性事件增多。
因此，「擴大內需」早已成為宏調經濟的主旋律。至於今後消費品市場將如何發展，報告將之歸納為8大趨勢：一、是國民經濟企穩回升，奠定了消費上升基礎；二、是城鎮化進程加快，為擴大消費提供廣闊空間；三、是民生問題得到改善，提高了消費傾向。
四、是居民消費結構升級較快，帶動了消費快速增長；五、是農村市場持續穩定增長；六、是服務消費進入快速增長的黃金期；七、是綠色消費逐漸深入人心；八、是物價上漲壓力日趨顯現。由此可見，在外需形勢嚴峻下，內需將繼續成為中央政策主流。
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【最HIT特區】
金鷹商貿（03308）
業務︰集團主要從事發展及經營時尚百貨連鎖店，並以經濟發達的江蘇省為根據地。
揀選原因︰金鷹今年首季的銷售額，按年增逾30%，同店銷售額亦增逾20%，預期全年銷售額及同店銷售額可維持該等水平。今年資本開支約14億元人民幣，計劃新開4間百貨店，主要在二三綫城市。目前旗下17間百貨店的總建築面積近54萬平方米，預計未來3年內至少再增加50萬平方米。
策略︰買入價：14.5 元 目標價：16.5元 止蝕價：12.1元
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春天百貨（00331）
業務︰集團主營高檔及豪華商品，旗下店舖以「巴黎春天」和「賽特」兩個品牌經營。
揀選原因︰春天百貨管理層質素不俗，大股東陳啟泰亦是服裝股寶姿（00589）的股東，在中國擁有豐富營運經驗及零售業知識。此外，春天百貨定位良好，內地高收入人士不斷增加，對高檔消費品的需求龐大。該股去年以1.95元招股，早前一度跌破招股價，但近期已見反彈。
策略︰買入價：2.10元 目標價：2.60元 止蝕價：1.90元
「尋寶圖」籲低吸百貨股 春天賺18%
上周「尋寶圖」欄目建議大家低吸百貨股，4隻股份皆已按策略買入，而上周三果見不俗的反彈，金鷹商貿（03308）及春天百貨（00331）已升抵目標價，分別賺13.3%及17.9%，百盛（03368）升幅亦達15.4%。相比之下，反彈勢頭最弱的是新世界百貨（00825），只微升5.9%，上周五呈高開低收格局。
策略跟進方面，短綫百盛可於12.5元水平先沽出，新世界百貨則於6.5元附近沽出。若百貨股在後市再遇調整，相信仍是低吸的好機會。
第二季必勝股檢閱
第二季只餘下1個月，港股已提前於4月出現「窮」的局面，到底6月份是「絕」，抑或提早「翻身」呢？很快會有分曉。
開季至今，恒指及國指分別跌6.5%及5.3%，至於本刊今季的必勝股組合，由於部分股份，如天能動力（00819）及中國無線（02369），能及早止賺，故減低了組合的損失，組合平均回報跌1.1%。
國藥重返30元水平
現時組合內仍未止賺及止蝕的股份，有2隻，一是雨潤（01068），一是國藥（01099）。雨潤早前似被基金洗倉，尤其上周三港股重上19000點之際，雨潤仍創出近期低位18.28元，幸即市反彈，上周五收報20.8元。
至於國藥，承如上期「封面故事」所言，藥股才剛洗倉，料沽壓持續。話口未完，藥股上周一及周二跌幅超出大市，國藥也由30元關跌至26元水平。在市場壯旺時，投資者都願意以溢價買入這些具概念和高增長的股份，但市況轉弱下，國藥這類高PE股，卻遭到較大的拋售力度。不過，國藥的基本因素尚未見到明顯轉差，故急跌後周三見大幅反彈10%。
展望後市方面，雨潤及國藥要分別企穩於20元及30元，才言轉好。雨潤初步以22元為目標，國藥則先看32元。
策略跟進方面，短綫百盛可於12.5元水平先沽出，新世界百貨則於6.5元附近沽出。若百貨股在後市再遇調整，相信仍是低吸的好機會。
第二季必勝股檢閱
第二季只餘下1個月，港股已提前於4月出現「窮」的局面，到底6月份是「絕」，抑或提早「翻身」呢？很快會有分曉。
開季至今，恒指及國指分別跌6.5%及5.3%，至於本刊今季的必勝股組合，由於部分股份，如天能動力（00819）及中國無線（02369），能及早止賺，故減低了組合的損失，組合平均回報跌1.1%。
國藥重返30元水平
現時組合內仍未止賺及止蝕的股份，有2隻，一是雨潤（01068），一是國藥（01099）。雨潤早前似被基金洗倉，尤其上周三港股重上19000點之際，雨潤仍創出近期低位18.28元，幸即市反彈，上周五收報20.8元。
至於國藥，承如上期「封面故事」所言，藥股才剛洗倉，料沽壓持續。話口未完，藥股上周一及周二跌幅超出大市，國藥也由30元關跌至26元水平。在市場壯旺時，投資者都願意以溢價買入這些具概念和高增長的股份，但市況轉弱下，國藥這類高PE股，卻遭到較大的拋售力度。不過，國藥的基本因素尚未見到明顯轉差，故急跌後周三見大幅反彈10%。
展望後市方面，雨潤及國藥要分別企穩於20元及30元，才言轉好。雨潤初步以22元為目標，國藥則先看32元。
中期低點料已出現
歐洲債務危機未曾解決之際，朝鮮半島又出現問題。「天安艦」事件令南韓向北韓實施經濟制裁，北韓則還以顏色，斷絕和南韓的所有關係。投資者擔心南北韓隨時爆發戰事，令環球股市上周初繼續受壓。港股更是失守2月中的低位19423點，形成一浪低於一浪的利淡走勢，令不少「好友」也恐慌起來。記得上周三翻開報章，多了很多唱淡的言論。看見此情況，筆者心知離底已不遠。結果在上周二大跌過後，環球股市迅速從低位反彈。
投資市場總愛為股市變化作出「解釋」。好像上周後期環球股市回升，市場解釋是由於中國表示不會出售其持有的歐元區債券，令投資者對歐債危機的憂慮降低，從而趁低入市。筆者認為這只不過是「入市藉口」，其實若基本因素仍然強勁，企業盈利前景保持良好的話，只要股市跌至吸引水平（MSCI世界指數的預測市盈率只有13倍），就會吸引資金流入，根本不需甚麼特別理由。
全球經濟基調仍強
年初至今本欄組合暫錄4.62%跌幅，跑贏MSCI世界指數的跌 7.2%。由於現時持貨量已增至九成，餘下的10%現金，會待市況全面回穩後才入市。筆者常常提及現時全球經濟基調仍強，是有數據印證的。好像美國剛公布的5月消費者信心指數上升至63.3，遠高於4月的57.7，亦是連續第三個月上升。4月份的新屋銷售也急漲15%，以年率計升至50.4萬間的兩年新高，遠勝預期升至42.5萬間。
此外，經合組織（OECD）在上周發布的經濟展望報告中，大幅向上修訂今明兩年的全球經濟增長率，由增長3.4%及3.7%，分別上調至4.6%及4.5%。經合組織亦預計，中國今年的經濟增長率將高達11.1%，明年也將高達9.7%。除非這經濟前景出現改變，否則環球股市向上的機會仍較大。
投資市場總愛為股市變化作出「解釋」。好像上周後期環球股市回升，市場解釋是由於中國表示不會出售其持有的歐元區債券，令投資者對歐債危機的憂慮降低，從而趁低入市。筆者認為這只不過是「入市藉口」，其實若基本因素仍然強勁，企業盈利前景保持良好的話，只要股市跌至吸引水平（MSCI世界指數的預測市盈率只有13倍），就會吸引資金流入，根本不需甚麼特別理由。
全球經濟基調仍強
年初至今本欄組合暫錄4.62%跌幅，跑贏MSCI世界指數的跌 7.2%。由於現時持貨量已增至九成，餘下的10%現金，會待市況全面回穩後才入市。筆者常常提及現時全球經濟基調仍強，是有數據印證的。好像美國剛公布的5月消費者信心指數上升至63.3，遠高於4月的57.7，亦是連續第三個月上升。4月份的新屋銷售也急漲15%，以年率計升至50.4萬間的兩年新高，遠勝預期升至42.5萬間。
此外，經合組織（OECD）在上周發布的經濟展望報告中，大幅向上修訂今明兩年的全球經濟增長率，由增長3.4%及3.7%，分別上調至4.6%及4.5%。經合組織亦預計，中國今年的經濟增長率將高達11.1%，明年也將高達9.7%。除非這經濟前景出現改變，否則環球股市向上的機會仍較大。
周明川 - 加元短期仍看好
上周金融市場大幅波動，股市及滙市異常熱鬧，走勢有如坐過山車。歐洲有西班牙出現銀行被接管的消息，市場擔心西班牙將會步希臘的後塵；亞洲方面，中美戰略經濟對話，結果又是「雙贏局面」，即是雙方都沒有成為輸家。中國沒有在人民幣升值問題上作出讓步，而美國亦可借助中國的影響力，在北韓及伊朗問題上取得合作，所謂「一家便宜兩家着」，中美雙方的如意算盤，總算打得響。
不過，淡友繼續發功，突然於周中傳出中國政府有意減持歐元資產。消息震動市場，金融市場出現大波幅，淡友的詭計又一次得逞。幸好，其後中國政府很快出面澄清，好友借勢大反擊，殺得淡友遍體鱗傷。最終好淡雙方各勝半場。非美元貨幣中，仍以歐元表現最弱，未能收復全周跌幅，其餘各幣如澳元、紐元、加元及英鎊等都可以收復失地。
本周二加拿大及澳洲將會公布議息結果，前者被市場一致看好，會是G7成員國中，率先加息的國家，而後者自5月加息後，一直被市場認為息口已見頂。事實上，澳洲央行亦多次表明利率現時處於合適水平，加上近期經濟數據表現回落，看來加息效應已發揮作用，央行絕對有可能暫緩加息行動，藉以多些時間觀察經濟表現。相反，加元在加息的預期下，走勢進一步向好，除升穿10天平均綫1.0546外，反彈亦超越由1.0849至0.9928的調整38.2%倍黄金比率（1.0497），短綫仍可看好。上望目標，暫可放於上述調整50.0%倍的黄金比率（1.0389）。
順帶一提，市場預期新西蘭央行有機會於6月10日加息四分一厘。因此，近日已見紐元走勢比澳元為佳，似有投資者偷步入市炒作。但技術走勢上，紐元稍遜於加元，紐元20天平均綫較早前已跌穿50天平均綫，出現所論「死亡交叉」。
不過，淡友繼續發功，突然於周中傳出中國政府有意減持歐元資產。消息震動市場，金融市場出現大波幅，淡友的詭計又一次得逞。幸好，其後中國政府很快出面澄清，好友借勢大反擊，殺得淡友遍體鱗傷。最終好淡雙方各勝半場。非美元貨幣中，仍以歐元表現最弱，未能收復全周跌幅，其餘各幣如澳元、紐元、加元及英鎊等都可以收復失地。
本周二加拿大及澳洲將會公布議息結果，前者被市場一致看好，會是G7成員國中，率先加息的國家，而後者自5月加息後，一直被市場認為息口已見頂。事實上，澳洲央行亦多次表明利率現時處於合適水平，加上近期經濟數據表現回落，看來加息效應已發揮作用，央行絕對有可能暫緩加息行動，藉以多些時間觀察經濟表現。相反，加元在加息的預期下，走勢進一步向好，除升穿10天平均綫1.0546外，反彈亦超越由1.0849至0.9928的調整38.2%倍黄金比率（1.0497），短綫仍可看好。上望目標，暫可放於上述調整50.0%倍的黄金比率（1.0389）。
順帶一提，市場預期新西蘭央行有機會於6月10日加息四分一厘。因此，近日已見紐元走勢比澳元為佳，似有投資者偷步入市炒作。但技術走勢上，紐元稍遜於加元，紐元20天平均綫較早前已跌穿50天平均綫，出現所論「死亡交叉」。
石鏡泉 - 再來動態微調
2009年7月30日，中央出台文件中，有「動態微調」一詞，當時大家不知所以，只知在7月29日，A股大跌，今年5月13至18日總理溫家寶和國資委副主任李偉，又言微調，但這次A股是升。5月18日，10多隻內地地產股由升7%至漲停板，前後兩次微調，對股市緣何有別？
這跟中醫的醫理有關，中醫用藥重視補、瀉。2009年7月30日的動態微調旨在瀉，2010年5月18日的動態微調旨在補。如單看恒指走勢，我們不知道這個瀉之力度，但如看安碩A50中國（02823），就清楚了解這個瀉，認真不同小可。一瀉之後，A50（反映A股大價股），就跌足1年。
瀉的功效認識了，補的功效又如何？暫未知，要1年後才知，不過我們可以從瀉之效，用逆向推理，可以估到補之效益，應也不少。
2008年金融海嘯後，中央立時啟動穩經濟方案，推出4萬億元（人民幣‧下同）方案，只不過鑽空子者又立時其鑽空子大計，中央在2009年3月已察覺救經濟資金有被挪用至實體經濟外的炒業，已派員到各地巡查，於2009年5月間已放風要監控，終在2009年7月動手調控，這個調控的主要手段是收緊銀行的貸款量。2009 年6月，內地銀行尚貸出逾萬億元；2009年7月，內地銀行的貸款急減至5,000多億元，收緊逾半，這自然使到市場的流動資金被收縮，投機和投資市場於去年8月盛夏，便已踏入冬天，A50的走勢便是例證。
苦樂參半 未可飲落
到今年1月，投機者又想博懵，趁每年1月，新的信貸年度始，便搶先出閘搶借，使到1月首兩星期的銀行貸款逾萬億元，中央又及時出手，加存款準備金率之外，並明令銀行貸款要季不過三（7.5萬億的三成），月不過四（每季度可貸額的四成），再加上眾多打壓樓房的政策出台，故A50於今年1月後，不單彈不上，更要屢屢破底。假如你是中央，今時回望去年7 月30日的「動態微調」，可會覺得成效不錯，飲得杯落？
可以，不過如要向前看，則這杯，是苦樂參半，未可真正飲落。
經濟食了瀉藥，會下瀉是必然事，要到何時才停止用瀉藥？甚至在久瀉之後，虛了要補？
今年4月，歐洲債務危機被炒得火熱，帶來金融市場波動，但更重要的是，在波動之後，歐洲經濟將如何？
首先歐元在這歐債波動期間，已貶值了近12%，中國出口到歐洲之貨物亦會因之而有了揚價壓力，會減少了中國對歐洲的出口。歐洲各國紛提出滅赤方案，這對環球經濟，長遠言是好事，但在這兩、三年內，整個歐洲將難免要面對減薪、裁員的一個通縮局，對中國出口需求會有所下降。當佔中國出口30%的美國市場的復甦力度成疑，當佔中國出口逾兩成的歐洲出口市場又再不明朗時，作為一個出口大國的掌舵人，要不要早為之計，去不再落瀉藥，而要考慮改用些補藥？在外圍不穩，內圍又見未妥時，這是個兩難取捨。
外不穩 內未妥 虛了要補？
中央領導層在金融海嘯以來，幾乎每三個月就會全綫落各個經濟區去看經濟表現，盡量找出一手資料，去適時作出政策微調。
國務院總理溫家寶5月13至15日在天津考察時表示，堅決遏制部分城市房價過快上漲。同時也強調，「當前宏觀調控面臨的兩難問題不少」。提出宏觀調控要「適時適度」，要注重宏觀經濟政策的協調配合，防止多項政策疊加的負面影響，始終合理把握政策力度。
緊隨其後，國家主席胡錦濤17日會晤德國總統克勒表示，當前世界經濟復甦的基礎仍不牢固，各國應該繼續堅持刺激經濟的舉措。
國資委副主任李偉在5月18日的中央企業信息工作視頻會議上同時指出，宏觀經濟政策在不同階段可能會進行微調，尤其是貨幣政策和房地產調控政策，這將給部分行業和企業生產經營帶來影響。與此同時，財政部副部長李勇也表示，中國可能會通過政策微調來管理通脹預期，以避免經濟過熱，而中國政策微調將依據經濟形勢進行靈活調整。
中國的政策推出，仍帶有運動化的特色，就是上級有指示，便級級加碼，很多時會將一些本意良好的政策，在層層加碼後，便變成個大運動，原本想壓1斤，便壓夠10斤，將一些本原為「區別對待，有保有壓」的政策，變成甚麼都壓。這就是溫總理所指的︰「多項政策疊加的負面影響」。為此，又會動態微調了。
今次這個微調是將要保的，保上去，將要壓的始終要壓下來，所以投資者今時不要以為又可以一窩蜂，樣樣搶上。能上的，仍跟三農、節能減排、自主創新、民生工程有關，目的不光是要保持經濟活躍度，而是在保持活躍中，要讓經濟作出結構性調整，去應付將會來臨的新經濟形勢挑戰，這個新經濟形勢可從兩方面得到啟示︰
1. 美國將承認中國市場地位，此即中美貿易會有個新篇章；
2. 中國1至4月份對外貿易順差為161億美元，與去年同期的752億美元，有大幅萎縮。中國向來是出口為主，這個萎縮，中央能掉以輕心？
踏入6月，不少微調政策會出台，這些政策應是以補為主，是利股市的，筆者原估港股可望於5月1日至14日間見底，看來是估早兩星期了，如改為5月15至 30日間見底，可能會較有成事機會了。
這跟中醫的醫理有關，中醫用藥重視補、瀉。2009年7月30日的動態微調旨在瀉，2010年5月18日的動態微調旨在補。如單看恒指走勢，我們不知道這個瀉之力度，但如看安碩A50中國（02823），就清楚了解這個瀉，認真不同小可。一瀉之後，A50（反映A股大價股），就跌足1年。
瀉的功效認識了，補的功效又如何？暫未知，要1年後才知，不過我們可以從瀉之效，用逆向推理，可以估到補之效益，應也不少。
2008年金融海嘯後，中央立時啟動穩經濟方案，推出4萬億元（人民幣‧下同）方案，只不過鑽空子者又立時其鑽空子大計，中央在2009年3月已察覺救經濟資金有被挪用至實體經濟外的炒業，已派員到各地巡查，於2009年5月間已放風要監控，終在2009年7月動手調控，這個調控的主要手段是收緊銀行的貸款量。2009 年6月，內地銀行尚貸出逾萬億元；2009年7月，內地銀行的貸款急減至5,000多億元，收緊逾半，這自然使到市場的流動資金被收縮，投機和投資市場於去年8月盛夏，便已踏入冬天，A50的走勢便是例證。
苦樂參半 未可飲落
到今年1月，投機者又想博懵，趁每年1月，新的信貸年度始，便搶先出閘搶借，使到1月首兩星期的銀行貸款逾萬億元，中央又及時出手，加存款準備金率之外，並明令銀行貸款要季不過三（7.5萬億的三成），月不過四（每季度可貸額的四成），再加上眾多打壓樓房的政策出台，故A50於今年1月後，不單彈不上，更要屢屢破底。假如你是中央，今時回望去年7 月30日的「動態微調」，可會覺得成效不錯，飲得杯落？
可以，不過如要向前看，則這杯，是苦樂參半，未可真正飲落。
經濟食了瀉藥，會下瀉是必然事，要到何時才停止用瀉藥？甚至在久瀉之後，虛了要補？
今年4月，歐洲債務危機被炒得火熱，帶來金融市場波動，但更重要的是，在波動之後，歐洲經濟將如何？
首先歐元在這歐債波動期間，已貶值了近12%，中國出口到歐洲之貨物亦會因之而有了揚價壓力，會減少了中國對歐洲的出口。歐洲各國紛提出滅赤方案，這對環球經濟，長遠言是好事，但在這兩、三年內，整個歐洲將難免要面對減薪、裁員的一個通縮局，對中國出口需求會有所下降。當佔中國出口30%的美國市場的復甦力度成疑，當佔中國出口逾兩成的歐洲出口市場又再不明朗時，作為一個出口大國的掌舵人，要不要早為之計，去不再落瀉藥，而要考慮改用些補藥？在外圍不穩，內圍又見未妥時，這是個兩難取捨。
外不穩 內未妥 虛了要補？
中央領導層在金融海嘯以來，幾乎每三個月就會全綫落各個經濟區去看經濟表現，盡量找出一手資料，去適時作出政策微調。
國務院總理溫家寶5月13至15日在天津考察時表示，堅決遏制部分城市房價過快上漲。同時也強調，「當前宏觀調控面臨的兩難問題不少」。提出宏觀調控要「適時適度」，要注重宏觀經濟政策的協調配合，防止多項政策疊加的負面影響，始終合理把握政策力度。
緊隨其後，國家主席胡錦濤17日會晤德國總統克勒表示，當前世界經濟復甦的基礎仍不牢固，各國應該繼續堅持刺激經濟的舉措。
國資委副主任李偉在5月18日的中央企業信息工作視頻會議上同時指出，宏觀經濟政策在不同階段可能會進行微調，尤其是貨幣政策和房地產調控政策，這將給部分行業和企業生產經營帶來影響。與此同時，財政部副部長李勇也表示，中國可能會通過政策微調來管理通脹預期，以避免經濟過熱，而中國政策微調將依據經濟形勢進行靈活調整。
中國的政策推出，仍帶有運動化的特色，就是上級有指示，便級級加碼，很多時會將一些本意良好的政策，在層層加碼後，便變成個大運動，原本想壓1斤，便壓夠10斤，將一些本原為「區別對待，有保有壓」的政策，變成甚麼都壓。這就是溫總理所指的︰「多項政策疊加的負面影響」。為此，又會動態微調了。
今次這個微調是將要保的，保上去，將要壓的始終要壓下來，所以投資者今時不要以為又可以一窩蜂，樣樣搶上。能上的，仍跟三農、節能減排、自主創新、民生工程有關，目的不光是要保持經濟活躍度，而是在保持活躍中，要讓經濟作出結構性調整，去應付將會來臨的新經濟形勢挑戰，這個新經濟形勢可從兩方面得到啟示︰
1. 美國將承認中國市場地位，此即中美貿易會有個新篇章；
2. 中國1至4月份對外貿易順差為161億美元，與去年同期的752億美元，有大幅萎縮。中國向來是出口為主，這個萎縮，中央能掉以輕心？
踏入6月，不少微調政策會出台，這些政策應是以補為主，是利股市的，筆者原估港股可望於5月1日至14日間見底，看來是估早兩星期了，如改為5月15至 30日間見底，可能會較有成事機會了。
上車落車 By 何車 -哈動見底上望8元 淨現金=股價156%
哈爾濱動力（01133）因遭受踢出MSCI中國指數，上周三一度逆市下跌7.5%，成交金額高達1.85億元，按日激增4.4倍，最終周五收 5.67元，一周升幅5%，跑贏國指（上周升4%），料已見底，值得上車。
金融市場最「偉大」的發明之一，是指數基金。基金經理只按照指數成分股增減股份，不必理會股票的優劣，在遇上基金大跌價時，亦不怕炒魷，理由是指數下跌，基金縮水歸咎於大市欠佳，基金管理費用袋袋平安，面不紅，耳不赤。
哈動不再是紅指成分股，不再是MSCI指數成分股，反而是好消息，以後不會「再遭受踢出主要指數成分股」。
大蒸發 80%
■哈動現價5.67元，回到06年4月水平（當時國指6600，現時是11508），用集團手上現金分析，低殘得離譜。
哈動07年最高價28.55元，內資股+H股發行股數13.77億股，當年最高市值393億元，市值大蒸發80%至現時只餘78.1億元（當中H股只佔 38.3億元）。最近數年，哈動手上淨現金不斷大增，09年底高達107.02億元人民幣（較對上幾年增逾1倍），每股淨現金高達8.87港元，相等於股價的156%。
■09年（12月年結），哈動營業額286.29億元（人民幣‧下同），微跌4%；純利6.06億元，EPS 0.44元，同跌42%。業績大倒退，最大原因是產銷的核電設備屬新產品，錄得虧損2億元。
哈動去年新簽定單416.77億元，相等於去年營業額的1.46倍，當中火電設備205.41億元，水電設備17億元，電站工程服務103.02億元，核電設備62.36億元，其他產品28.98 億元。
低潮已過
去年下半年，全國電力生產與消費增速回升，電力建設投資增幅加大，隨着國家環保政策、法規的完善與實施，電源建設更加注重結構優化，市場對環保、節能、高效的傳統發電設備以及核電、風電等新能源產品的需求旺盛，為發電設備企業提供較大的發展空間。哈動低潮已過，今年將恢復增長。
■彭博綜合證券商預測，哈動2010年EPS0.539元（0.614港元），總數7.42億元，增長22%。現價5.67元，往績PE11.3倍，預期9.3倍。
其他兩大電力設備股東方電氣（01072）與上海電氣（02727），2010年預期PE分別是20.1倍與14.7倍。雖然後兩者的概念較佳，但哈動的PE亦不應相差得太遠。
PB僅0.79倍
■再比拼 PB，哈動亦明顯低殘。
09年底，哈動每股帳面NAV6.27元（7.15港元），PB0.79倍，較東方電氣的4.89倍及上海電氣的1.76倍，低得太多。
■哈動估值偏低，是過去年餘大落後的結果。去年初至今，哈動下跌12%，東方電氣上升149%，而國企指數則上升46%。
●哈動一再遭受踢出名牌指數成分股，股價跌後見底。目標價可設於淨現金值（8.87元）打個九折，即8元，股價上升空間 41%。（2010年5月31日周一）
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同場加映︰津創落後博33%回報
天津創業環保（01065）今年1月最高價3.36元，近期跌破2元後找到支持，現價2.25元，較1月高價仍低33%，同期國企指數只低14%。津創落後可敲。
津創經營污水處理、自來水供應業務，有環保概念，亦有今年加水費概念。
2010年（12月年結）Q1，津創營業額2.7億元（人民幣‧下同），按年上升2%；期內純利4,823萬元，增長28%。現價往績PE11.6倍，預期10.1倍。
同類股有光大國際（00257）、中國水務（00855）、北控水務（00371）等，預期PE分別是20.7倍、18.1倍、24.4倍，津創吸引得多。津創PB0.86倍，遠低過同業。光國、中國水務及北控水務，PB依次是2.44倍、1.80倍、3.56倍。
較A股折讓71%
年初至今，津創H股下跌19%，A股（滬︰600874）只跌12%。H股跌幅若與A股相同，現時應值2.44元。H股較A股折讓71%，亦屬太大。
津創值得撈底，不望重見今年1月高位3.36元，只望上月初水平3元，可博33%回報。
Email︰Hoche2007@gmail.com
金融市場最「偉大」的發明之一，是指數基金。基金經理只按照指數成分股增減股份，不必理會股票的優劣，在遇上基金大跌價時，亦不怕炒魷，理由是指數下跌，基金縮水歸咎於大市欠佳，基金管理費用袋袋平安，面不紅，耳不赤。
哈動不再是紅指成分股，不再是MSCI指數成分股，反而是好消息，以後不會「再遭受踢出主要指數成分股」。
大蒸發 80%
■哈動現價5.67元，回到06年4月水平（當時國指6600，現時是11508），用集團手上現金分析，低殘得離譜。
哈動07年最高價28.55元，內資股+H股發行股數13.77億股，當年最高市值393億元，市值大蒸發80%至現時只餘78.1億元（當中H股只佔 38.3億元）。最近數年，哈動手上淨現金不斷大增，09年底高達107.02億元人民幣（較對上幾年增逾1倍），每股淨現金高達8.87港元，相等於股價的156%。
■09年（12月年結），哈動營業額286.29億元（人民幣‧下同），微跌4%；純利6.06億元，EPS 0.44元，同跌42%。業績大倒退，最大原因是產銷的核電設備屬新產品，錄得虧損2億元。
哈動去年新簽定單416.77億元，相等於去年營業額的1.46倍，當中火電設備205.41億元，水電設備17億元，電站工程服務103.02億元，核電設備62.36億元，其他產品28.98 億元。
低潮已過
去年下半年，全國電力生產與消費增速回升，電力建設投資增幅加大，隨着國家環保政策、法規的完善與實施，電源建設更加注重結構優化，市場對環保、節能、高效的傳統發電設備以及核電、風電等新能源產品的需求旺盛，為發電設備企業提供較大的發展空間。哈動低潮已過，今年將恢復增長。
■彭博綜合證券商預測，哈動2010年EPS0.539元（0.614港元），總數7.42億元，增長22%。現價5.67元，往績PE11.3倍，預期9.3倍。
其他兩大電力設備股東方電氣（01072）與上海電氣（02727），2010年預期PE分別是20.1倍與14.7倍。雖然後兩者的概念較佳，但哈動的PE亦不應相差得太遠。
PB僅0.79倍
■再比拼 PB，哈動亦明顯低殘。
09年底，哈動每股帳面NAV6.27元（7.15港元），PB0.79倍，較東方電氣的4.89倍及上海電氣的1.76倍，低得太多。
■哈動估值偏低，是過去年餘大落後的結果。去年初至今，哈動下跌12%，東方電氣上升149%，而國企指數則上升46%。
●哈動一再遭受踢出名牌指數成分股，股價跌後見底。目標價可設於淨現金值（8.87元）打個九折，即8元，股價上升空間 41%。（2010年5月31日周一）
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同場加映︰津創落後博33%回報
天津創業環保（01065）今年1月最高價3.36元，近期跌破2元後找到支持，現價2.25元，較1月高價仍低33%，同期國企指數只低14%。津創落後可敲。
津創經營污水處理、自來水供應業務，有環保概念，亦有今年加水費概念。
2010年（12月年結）Q1，津創營業額2.7億元（人民幣‧下同），按年上升2%；期內純利4,823萬元，增長28%。現價往績PE11.6倍，預期10.1倍。
同類股有光大國際（00257）、中國水務（00855）、北控水務（00371）等，預期PE分別是20.7倍、18.1倍、24.4倍，津創吸引得多。津創PB0.86倍，遠低過同業。光國、中國水務及北控水務，PB依次是2.44倍、1.80倍、3.56倍。
較A股折讓71%
年初至今，津創H股下跌19%，A股（滬︰600874）只跌12%。H股跌幅若與A股相同，現時應值2.44元。H股較A股折讓71%，亦屬太大。
津創值得撈底，不望重見今年1月高位3.36元，只望上月初水平3元，可博33%回報。
Email︰Hoche2007@gmail.com
朝鮮半島風吹雲漸散
上星期環球金融市場十分波動，造成市況波動的原因主要包括歐洲債務危機擴散、德國禁止無貨沽空、中國收緊市場資金、朝鮮半島達臨戰邊緣等。
上述原因之中，最令投資者（特別是亞洲投資者）感到難以理解，也令聯合國及有關國家感到棘手問題應數朝鮮半島的臨戰危機。
今年3月 26日韓國（南韓）「天安」號警戒艦被魚雷擊中而沉沒，造成46名官兵死亡。韓國聯合調查團在本月20日發表調查報告，認為「天安」號是被朝鮮（北韓）的魚雷攻擊致沉。韓國總統李明博在24日向國民發表談話，要求朝鮮就「天安」號事件道歉，否則禁止朝鮮船隻進入韓國領海，中斷雙方貿易關係、合作和交流，並將事件交由聯合國安理會審視。在李明博發表講話之際，朝鮮4艘潛艇駛離基地失去蹤影，事態不尋常；不兩天，韓國和美國在韓國領域舉行聯合軍事演習，以示軍事聯盟，更令人感到戰事一觸即發。
朝鮮的最初反應輕微，只要求派團到韓國調查「天安」號事件，後回應李明博的講話，斷絕與韓國的一切關係和對話，停止開設在朝鮮境內工業園項目並驅逐所有韓國工作人員，對韓國作全面的海空封鎖，朝鮮全國進入備戰狀態。
南韓軍事比朝鮮落後
如果朝、韓開戰而韓國得不到美國的援助，韓國必輸無疑。為甚麼呢？在軍事設備和軍隊人數方面，韓國遠遠落後於朝鮮。根據美國情報局的報告，朝鮮有軍人 120萬而韓國只有68萬，朝鮮的戰機數目多過韓國一倍，加上朝鮮已擁有導彈及多款戰艦和40多艘潛艇，軍備開支佔全國國民收入25%。盡管朝鮮的GDP 只有248億美元（2008年估計），比韓國的13,580億美元少很多，但朝鮮卻擁有全球最大規模之一的軍隊。
朝、韓會不會真的打起來呢？如果打起來了，美國會不會根據與韓國簽訂的保護協議而參戰？中國會不會扮演60年前的「大佬」角色，派遣「志願軍」幫助朝鮮抗美呢？
上述第一條問題的答案應是「不」，而第二及第三個答案建基於第一個答案。上星期亞洲股市的反應已計算朝、韓有擦槍走火正面開戰的可能，但是筆者不相信朝、韓會爆發戰事。
從歷史看現時形勢
今時今日的世界比起半個世紀前已有很大的差異，中國必然避免捲入任何戰爭。回顧6 0年前的韓戰，當時的資本主義陣營與共產主義陣營處於水火不容的狀態，兩大陣營借朝鮮半島作戰場。當年以美國為首的16個聯合國成員出兵朝鮮，中國號召人民當「志願軍」抗美援朝鮮。「志願軍」有別於「解放軍」，前者是民間組織，後者是國家軍隊，所以名義上「志願軍」參戰是中國人民參戰不是中國國家軍隊參戰，「盟軍」不得向中國宣戰。三年後韓戰結束，世界進入冷戰期，各國各自為自己的國家建設而忙碌。中國在1971年破冰進入聯合國，1978年改革開放，經濟蒸蒸日上，其後接連加入世界組織，與各國建立起正常外交關係及經濟貿易關係，包括朝鮮（1950年）和韓國（1992年）。
其次，朝、韓的經濟活動在1988年已展開。從2008年開始，兩國商業活動取代生產活動，成為最大的經濟活動。在2009年12月，韓國設在朝鮮的工廠有 117家，僱用工人逾4.3萬。兩國東西沿海的鐵路和道路在2000年建設起來運輸貨物。民間交往增加，分散於兩地的家庭得以團聚。
其三，朝、韓的貿易愈來愈大。2009年，朝鮮首四大國際貿易對手分別為中國、韓國、新加坡和印度。朝、韓的貿易金額達18.2億美元，佔朝鮮國際貿易總額 32%。韓國也十分依賴中國的貿易，2008年數字顯示，韓國首四大出口市場分別為中國（21.7%），美國（11%），日本（6.7%）及香港（4.7%）；首四大入口國分別為中國（17.7%），日本（14%），美國（8.8%）及沙地阿拉伯（7.8%）。由此可見，在國際貿易上，中國對朝、韓來說是何等重要。
其四，自從1991年蘇聯解體後，朝鮮失去最大的經濟支援靠山，故此不得不多點與外國發展經濟和貿易關係，當遇上大饑荒也願意接受國際人道救援。如果朝鮮向韓國開戰，只會自斷一切國際利益，加深內部政治矛盾，使政權受到衝擊。
朝鮮為甚麼仍然固執於高度中央集權式的共產黨主義呢？為甚麼不向中國「老大哥」學習，走「有朝鮮特色的社會主義」的道路？事實上，朝鮮在與中國接壤的邊境也靜靜地搞過一丁點經濟特區，可惜成效不彰；反而讓韓國公司於朝鮮境內設廠開展得不錯。
核武發展阻礙交流
過去20年，朝鮮秘密發展核武器，令以美國為首的資本主義國家感到震驚。經過連番會談，朝、韓在1992年發表聯合聲明，雙方保證朝鮮半島無核化。但是在2002年10月朝鮮承認加強鈾元素製造核武，兩國關係再度緊張。在中、美調停下朝鮮願意參與六方（朝、韓、中、美、日、俄）會談以停止朝鮮繼續核武器發展。從2003年4月開始至2008年 7月舉行了7次會談，朝鮮雖答應摧毀所有核設施但最終未能在2008年12月死綫之前提交摧毀核設施報告，還在2009年4月5日在日本海試射兩枚導彈彰顯實力。朝鮮拒絕再參加六方會談，昔日的自我孤立、自力發展軍備的面目重現，朝鮮半島局勢再度緊張。
緊張局勢只是擺姿態
認識朝鮮最深、交往非淺的國家必然是中國。從中國與朝鮮昔日的血盟兄弟發展到今日成互惠互利的兄弟關係，朝鮮最信任的國家依然是中國。「天安」號事件，中國擺出一副公正平和態度。中國總理溫家寶沒有因「天安」號事件而取消訪問韓國，他按既定行程在上星期五與韓國總統李明博在首爾會面，公開反對和譴責任何破壞朝鮮半島和平和穩定的行為，呼籲各方保持冷靜克制，防止事態升級。中國必然不願意看到任何戰爭在國家接壤地區及在重要貿易對手的地方發生。朝、韓的想法何獨不然？！從朝鮮對「天安」號事件起初只要求派員到韓國審查魚雷國籍的溫和反應，讓人感覺事件並不是朝鮮中央政府的預謀造成，就算「天安」號真的是由朝鮮魚雷炸沉，應屬意外居多。事實上，朝、韓都不願打也打不勝對方，打起來只會兩敗俱傷。目前兩國擺出的姿態與其說是針對對方，倒不如說是為撫平國內的憤氣。過不多久，氣消之後，兩國政府經中、美幕後調停，自然會找出照顧雙方體面的下台階。
朝鮮半島只有風雨面無雷電。借朝鮮半島風雲炒作推低股市的投機者將難以得逞。
上述原因之中，最令投資者（特別是亞洲投資者）感到難以理解，也令聯合國及有關國家感到棘手問題應數朝鮮半島的臨戰危機。
今年3月 26日韓國（南韓）「天安」號警戒艦被魚雷擊中而沉沒，造成46名官兵死亡。韓國聯合調查團在本月20日發表調查報告，認為「天安」號是被朝鮮（北韓）的魚雷攻擊致沉。韓國總統李明博在24日向國民發表談話，要求朝鮮就「天安」號事件道歉，否則禁止朝鮮船隻進入韓國領海，中斷雙方貿易關係、合作和交流，並將事件交由聯合國安理會審視。在李明博發表講話之際，朝鮮4艘潛艇駛離基地失去蹤影，事態不尋常；不兩天，韓國和美國在韓國領域舉行聯合軍事演習，以示軍事聯盟，更令人感到戰事一觸即發。
朝鮮的最初反應輕微，只要求派團到韓國調查「天安」號事件，後回應李明博的講話，斷絕與韓國的一切關係和對話，停止開設在朝鮮境內工業園項目並驅逐所有韓國工作人員，對韓國作全面的海空封鎖，朝鮮全國進入備戰狀態。
南韓軍事比朝鮮落後
如果朝、韓開戰而韓國得不到美國的援助，韓國必輸無疑。為甚麼呢？在軍事設備和軍隊人數方面，韓國遠遠落後於朝鮮。根據美國情報局的報告，朝鮮有軍人 120萬而韓國只有68萬，朝鮮的戰機數目多過韓國一倍，加上朝鮮已擁有導彈及多款戰艦和40多艘潛艇，軍備開支佔全國國民收入25%。盡管朝鮮的GDP 只有248億美元（2008年估計），比韓國的13,580億美元少很多，但朝鮮卻擁有全球最大規模之一的軍隊。
朝、韓會不會真的打起來呢？如果打起來了，美國會不會根據與韓國簽訂的保護協議而參戰？中國會不會扮演60年前的「大佬」角色，派遣「志願軍」幫助朝鮮抗美呢？
上述第一條問題的答案應是「不」，而第二及第三個答案建基於第一個答案。上星期亞洲股市的反應已計算朝、韓有擦槍走火正面開戰的可能，但是筆者不相信朝、韓會爆發戰事。
從歷史看現時形勢
今時今日的世界比起半個世紀前已有很大的差異，中國必然避免捲入任何戰爭。回顧6 0年前的韓戰，當時的資本主義陣營與共產主義陣營處於水火不容的狀態，兩大陣營借朝鮮半島作戰場。當年以美國為首的16個聯合國成員出兵朝鮮，中國號召人民當「志願軍」抗美援朝鮮。「志願軍」有別於「解放軍」，前者是民間組織，後者是國家軍隊，所以名義上「志願軍」參戰是中國人民參戰不是中國國家軍隊參戰，「盟軍」不得向中國宣戰。三年後韓戰結束，世界進入冷戰期，各國各自為自己的國家建設而忙碌。中國在1971年破冰進入聯合國，1978年改革開放，經濟蒸蒸日上，其後接連加入世界組織，與各國建立起正常外交關係及經濟貿易關係，包括朝鮮（1950年）和韓國（1992年）。
其次，朝、韓的經濟活動在1988年已展開。從2008年開始，兩國商業活動取代生產活動，成為最大的經濟活動。在2009年12月，韓國設在朝鮮的工廠有 117家，僱用工人逾4.3萬。兩國東西沿海的鐵路和道路在2000年建設起來運輸貨物。民間交往增加，分散於兩地的家庭得以團聚。
其三，朝、韓的貿易愈來愈大。2009年，朝鮮首四大國際貿易對手分別為中國、韓國、新加坡和印度。朝、韓的貿易金額達18.2億美元，佔朝鮮國際貿易總額 32%。韓國也十分依賴中國的貿易，2008年數字顯示，韓國首四大出口市場分別為中國（21.7%），美國（11%），日本（6.7%）及香港（4.7%）；首四大入口國分別為中國（17.7%），日本（14%），美國（8.8%）及沙地阿拉伯（7.8%）。由此可見，在國際貿易上，中國對朝、韓來說是何等重要。
其四，自從1991年蘇聯解體後，朝鮮失去最大的經濟支援靠山，故此不得不多點與外國發展經濟和貿易關係，當遇上大饑荒也願意接受國際人道救援。如果朝鮮向韓國開戰，只會自斷一切國際利益，加深內部政治矛盾，使政權受到衝擊。
朝鮮為甚麼仍然固執於高度中央集權式的共產黨主義呢？為甚麼不向中國「老大哥」學習，走「有朝鮮特色的社會主義」的道路？事實上，朝鮮在與中國接壤的邊境也靜靜地搞過一丁點經濟特區，可惜成效不彰；反而讓韓國公司於朝鮮境內設廠開展得不錯。
核武發展阻礙交流
過去20年，朝鮮秘密發展核武器，令以美國為首的資本主義國家感到震驚。經過連番會談，朝、韓在1992年發表聯合聲明，雙方保證朝鮮半島無核化。但是在2002年10月朝鮮承認加強鈾元素製造核武，兩國關係再度緊張。在中、美調停下朝鮮願意參與六方（朝、韓、中、美、日、俄）會談以停止朝鮮繼續核武器發展。從2003年4月開始至2008年 7月舉行了7次會談，朝鮮雖答應摧毀所有核設施但最終未能在2008年12月死綫之前提交摧毀核設施報告，還在2009年4月5日在日本海試射兩枚導彈彰顯實力。朝鮮拒絕再參加六方會談，昔日的自我孤立、自力發展軍備的面目重現，朝鮮半島局勢再度緊張。
緊張局勢只是擺姿態
認識朝鮮最深、交往非淺的國家必然是中國。從中國與朝鮮昔日的血盟兄弟發展到今日成互惠互利的兄弟關係，朝鮮最信任的國家依然是中國。「天安」號事件，中國擺出一副公正平和態度。中國總理溫家寶沒有因「天安」號事件而取消訪問韓國，他按既定行程在上星期五與韓國總統李明博在首爾會面，公開反對和譴責任何破壞朝鮮半島和平和穩定的行為，呼籲各方保持冷靜克制，防止事態升級。中國必然不願意看到任何戰爭在國家接壤地區及在重要貿易對手的地方發生。朝、韓的想法何獨不然？！從朝鮮對「天安」號事件起初只要求派員到韓國審查魚雷國籍的溫和反應，讓人感覺事件並不是朝鮮中央政府的預謀造成，就算「天安」號真的是由朝鮮魚雷炸沉，應屬意外居多。事實上，朝、韓都不願打也打不勝對方，打起來只會兩敗俱傷。目前兩國擺出的姿態與其說是針對對方，倒不如說是為撫平國內的憤氣。過不多久，氣消之後，兩國政府經中、美幕後調停，自然會找出照顧雙方體面的下台階。
朝鮮半島只有風雨面無雷電。借朝鮮半島風雲炒作推低股市的投機者將難以得逞。
投資智萃 - By 麥萃才 - 招標條件嚴苛致流標
鐵路上蓋物業發展是否一盤穩賺不賠的生意？從上周南昌站上蓋發展流標可以看到，情況未必如是。發展商的標書未合乎政府及港鐵的條件，結果就造成流標的情況。
南昌站可建住宅樓面近300萬平方呎，提供單位共3,321伙，屬於近年少見的大型市區發展項目，理應反應良好，而早前亦有十多個發展商有興趣入標。但因為樓市回軟，加上外圍投資氣氛轉差的關係，最後只有三個發展商入標。最終入標的財團少於預期，反映發展商相當審慎。
雖然地皮在港鐵南昌站，但收益由政府所擁有，而港鐵只是項目代理人。而入標的發展商提交的標書，可能未符合政府的要求，所以才流標。如果按照原本的預計，整個項目補地價過百億元，而每呎樓面補地價約6,580元，創出歷來紀錄。如果計及建築費及利息開支，發展總成本要高達8,000元一平方呎，比對其他同區物業都屬偏高。假如計入發水面積以及合理利潤，建成後要賣8,000元至9,000元一呎才比較合理，因此對於發展商而言，風險太大。
政府規管物業銷售的措施九招十二式，對於樓市有一定影響。但實質上，措施只是減少發展商不良銷售手法及提高售樓的透明度，看上去並無不妥。反而增加土地供應及限制發展模式，影響樓市較大。不過影響樓市最重要的因素，就是內地打壓樓市的措施，以及限制銀行貸款，這種收緊銀根方式，令到北水不能南調，內地少了資金來到香港樓市。而這情況對香港樓市有直接影響，特別是內地客鍾情的西九地區。而股市波動及歐洲債務危機也對樓市造成影響。
限最少單位數目致命
其次政府聽到市民有聲音說中小物業單位供應少，特別是新樓，於是在南昌站發展加入條款，限制發展單位最少的數目，或細小單位佔總數物業發展的比例。問題是小型單位多是上車盤，這些家庭財力往往有限，未必能承擔高樓價。如以呎價8,000元計算，一個500呎單位價格便達400萬元！不是首次置業的人士能負擔。同樣價錢可在新界西北區買千呎的大單位物業。這亦是發展商所說南昌站「難做」的原因。
至於發展大單位又如何？通常大單位是供給一些希望改善生活環境的家庭換樓。這些家庭可能已擁有一層自住物業，例如同區中小型單位，在水漲船高的情況下，他們可以賣掉舊有物業而換新的物業。例如已住在500多呎的兩房單位，可以補錢換700多呎的三房單位。雖然呎價昂貴，但業主只買大200多呎便可，所以在經濟負擔方面較為容易。
而現在香港人的平均年齡愈來愈大，按統計處資料顯示，在2009年時年齡在35歲至64歲之人口，佔香港總人口的46.6%。而這批人口是最有經濟能力置業的人。他們很大機會已擁有自己物業，如果再置業的話，一是換樓，或是投資。發展商見到這情況，所以都把新落成物業豪宅化，大單位化及特色化。而限制物業發展小型單位數目，會把整體物業發展呎價拉低，政府「企硬」不減補地價金額，加上目前經濟環境，發展上蓋流標是可以了解的。
南昌站可建住宅樓面近300萬平方呎，提供單位共3,321伙，屬於近年少見的大型市區發展項目，理應反應良好，而早前亦有十多個發展商有興趣入標。但因為樓市回軟，加上外圍投資氣氛轉差的關係，最後只有三個發展商入標。最終入標的財團少於預期，反映發展商相當審慎。
雖然地皮在港鐵南昌站，但收益由政府所擁有，而港鐵只是項目代理人。而入標的發展商提交的標書，可能未符合政府的要求，所以才流標。如果按照原本的預計，整個項目補地價過百億元，而每呎樓面補地價約6,580元，創出歷來紀錄。如果計及建築費及利息開支，發展總成本要高達8,000元一平方呎，比對其他同區物業都屬偏高。假如計入發水面積以及合理利潤，建成後要賣8,000元至9,000元一呎才比較合理，因此對於發展商而言，風險太大。
政府規管物業銷售的措施九招十二式，對於樓市有一定影響。但實質上，措施只是減少發展商不良銷售手法及提高售樓的透明度，看上去並無不妥。反而增加土地供應及限制發展模式，影響樓市較大。不過影響樓市最重要的因素，就是內地打壓樓市的措施，以及限制銀行貸款，這種收緊銀根方式，令到北水不能南調，內地少了資金來到香港樓市。而這情況對香港樓市有直接影響，特別是內地客鍾情的西九地區。而股市波動及歐洲債務危機也對樓市造成影響。
限最少單位數目致命
其次政府聽到市民有聲音說中小物業單位供應少，特別是新樓，於是在南昌站發展加入條款，限制發展單位最少的數目，或細小單位佔總數物業發展的比例。問題是小型單位多是上車盤，這些家庭財力往往有限，未必能承擔高樓價。如以呎價8,000元計算，一個500呎單位價格便達400萬元！不是首次置業的人士能負擔。同樣價錢可在新界西北區買千呎的大單位物業。這亦是發展商所說南昌站「難做」的原因。
至於發展大單位又如何？通常大單位是供給一些希望改善生活環境的家庭換樓。這些家庭可能已擁有一層自住物業，例如同區中小型單位，在水漲船高的情況下，他們可以賣掉舊有物業而換新的物業。例如已住在500多呎的兩房單位，可以補錢換700多呎的三房單位。雖然呎價昂貴，但業主只買大200多呎便可，所以在經濟負擔方面較為容易。
而現在香港人的平均年齡愈來愈大，按統計處資料顯示，在2009年時年齡在35歲至64歲之人口，佔香港總人口的46.6%。而這批人口是最有經濟能力置業的人。他們很大機會已擁有自己物業，如果再置業的話，一是換樓，或是投資。發展商見到這情況，所以都把新落成物業豪宅化，大單位化及特色化。而限制物業發展小型單位數目，會把整體物業發展呎價拉低，政府「企硬」不減補地價金額，加上目前經濟環境，發展上蓋流標是可以了解的。
港股喘定 吼林木股及燃氣股
跌！跌！跌！何時彈？何時升？這些都是小妹與各位戰友想知的答案。無可否定，港股是「五窮」，至於將會是「六絕七翻身」，仍是未知之數，惟有以兩手準備迎接挑戰。
小妹上周眼見基金、二三綫股被洗倉，似乎是考慮大家的忍耐能力，一向以穩陣為主的小妹，市場波動惟有靜觀其變，希望捱過這場調整後，再重新上路。
上周建議低吸百貨股，乃因百貨股受惠通脹來臨。事實上，若停一停，想一想，外圍市況之所以逆轉，焦點只是歐洲的問題愈演愈烈，拖累到港股下試19000點以下水平，不過，亦無損內地消費暢旺，歸根究柢，揀股始終要揀內需股。
故此，小妹上周一口氣揀四隻百貨股，金鷹商貿（03308）、春天百貨（00331）、新世界百貨（00825）及百盛集團（03368），普遍由低位升超過一成。
寄望股價重返家鄉
唉！不得不又再提，小妹的「賣飛佛」股份，難逃大跌市的洗禮，只有寄望它們早日重返家鄉，免得小妹每日憂心忡仲。小妹都知道，市況逆轉的話，無人可以阻止，即使一向是醒目的基金大戶也會損手，在全球經濟復甦的前提下，惟有耐心地等，相信希望在明天，眾人偶像股神巴菲特，早前為經濟復甦打下強心針。
他表示，美國經濟在復甦，3、4月份表現就看到了，起初的時候只是這裏一點，那裏一點，但是過去的2、3個月顯示，復甦更全面，也開始聘請了更多人。小妹相信全球經濟復甦在望，雖然其間會經歷起伏不定的時刻，但最終會是柳暗花明又一村。
話說回來，港股經過風吹雨打後，盡管上周回升，惟上落市格局未變，小妹暫時認為只是反彈市，要港股重拾升軌需要更多好消息，所以市場未有新的好消息之前，入市揀股只講求值博率，短綫博反彈只重點考慮彈力，首要條件是價殘的股份可博。
價殘股份可博反彈
小妹今次會揀受惠國策的燃氣股及林木股，新奧燃氣（02688）、中油燃氣（00603）、中國森林（00930）及三林環球（03938），這些股份上周有跟隨港股回升，但回升的幅度，遠遠落後於熱門的家電股、手機股及電訊設備股，相信本周初有條件追回未升的升幅。
吼林木股乃因中央去年10月底推出《林業產業振興規劃》政策框架，已列明育林費用將比現時調低50%，將有助降低集團伐木成本和提升毛利率；透過加快收購及提升採伐率，有利支持盈利增長。
至於吼燃氣股，乃因內地天然氣的價格偏低，並未跟足外圍油價上漲。自金融危機爆發至今，國際油價已由最低40美元升至70美元水平，但天然氣價未有回升；按熱量計價，目前天然氣價格僅是油價的六分一。早前發改委下發了《關於調整天然氣管道運輸價格的通知》，準備執行國家統一運價的天然氣管道運輸價格，每立方米提高0.08元人民幣，但天然氣價格改革的阻力，主要來自內地通脹的考慮，一旦價格調整落實，有助支持盈利增長。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
【熱捧之選】
主題推介︰新奧燃氣（02688）
揀選原因︰新奧燃氣去年盈利為8億元（人民幣‧下同），按年增長27%，每股盈利上升24%，至77.5分。去年銷售天然氣26.3億立方米，較原先訂下目標少1億立方米，伴隨西氣東輸及液化天然氣供應增加，今年新奧燃氣已簽訂的天然氣長期供應合同量，已增至17億立方米。
策略︰買入價：20.2元 目標價：23.0元 止蝕價：19.0元
...................
主題推介︰中國森林（00930）
揀選原因︰中國森林主要業務為森林管理及可持續發展，以及採伐和銷售原木。截至去年12月底止，集團擁有17.2萬公頃森林的林權，主要位於四川及雲南，森林總蓄積量3,527萬立方米，其中90%樹木樹齡介乎18至60年，可供即時採伐。期內原木銷量和平均銷售價分別為62.6萬平方米和1,267元，按年升20.4%和21%。
策略︰買入價：2.55元 目標價：3.0元 止蝕價：2.2元
----------------------------------
【冷門之選】
主題推介︰ 中油燃氣（00603）
揀選原因︰中油燃氣旗下中油中泰引入昆侖能源（00135）注資後，既可確保氣源供應，亦將加快燃氣銷售業務發展；初步預算未來5年燃氣銷售量將增加7倍，至80億立方米。對於集團首季表現，中油燃氣首季盈利及燃氣銷量錄得30%增長，符合預期，憧憬受惠天然氣改革，盈利前景有望向好。
策略︰買入價：0.85元 目標價：1.05元 止蝕價：0.75元
小妹上周眼見基金、二三綫股被洗倉，似乎是考慮大家的忍耐能力，一向以穩陣為主的小妹，市場波動惟有靜觀其變，希望捱過這場調整後，再重新上路。
上周建議低吸百貨股，乃因百貨股受惠通脹來臨。事實上，若停一停，想一想，外圍市況之所以逆轉，焦點只是歐洲的問題愈演愈烈，拖累到港股下試19000點以下水平，不過，亦無損內地消費暢旺，歸根究柢，揀股始終要揀內需股。
故此，小妹上周一口氣揀四隻百貨股，金鷹商貿（03308）、春天百貨（00331）、新世界百貨（00825）及百盛集團（03368），普遍由低位升超過一成。
寄望股價重返家鄉
唉！不得不又再提，小妹的「賣飛佛」股份，難逃大跌市的洗禮，只有寄望它們早日重返家鄉，免得小妹每日憂心忡仲。小妹都知道，市況逆轉的話，無人可以阻止，即使一向是醒目的基金大戶也會損手，在全球經濟復甦的前提下，惟有耐心地等，相信希望在明天，眾人偶像股神巴菲特，早前為經濟復甦打下強心針。
他表示，美國經濟在復甦，3、4月份表現就看到了，起初的時候只是這裏一點，那裏一點，但是過去的2、3個月顯示，復甦更全面，也開始聘請了更多人。小妹相信全球經濟復甦在望，雖然其間會經歷起伏不定的時刻，但最終會是柳暗花明又一村。
話說回來，港股經過風吹雨打後，盡管上周回升，惟上落市格局未變，小妹暫時認為只是反彈市，要港股重拾升軌需要更多好消息，所以市場未有新的好消息之前，入市揀股只講求值博率，短綫博反彈只重點考慮彈力，首要條件是價殘的股份可博。
價殘股份可博反彈
小妹今次會揀受惠國策的燃氣股及林木股，新奧燃氣（02688）、中油燃氣（00603）、中國森林（00930）及三林環球（03938），這些股份上周有跟隨港股回升，但回升的幅度，遠遠落後於熱門的家電股、手機股及電訊設備股，相信本周初有條件追回未升的升幅。
吼林木股乃因中央去年10月底推出《林業產業振興規劃》政策框架，已列明育林費用將比現時調低50%，將有助降低集團伐木成本和提升毛利率；透過加快收購及提升採伐率，有利支持盈利增長。
至於吼燃氣股，乃因內地天然氣的價格偏低，並未跟足外圍油價上漲。自金融危機爆發至今，國際油價已由最低40美元升至70美元水平，但天然氣價未有回升；按熱量計價，目前天然氣價格僅是油價的六分一。早前發改委下發了《關於調整天然氣管道運輸價格的通知》，準備執行國家統一運價的天然氣管道運輸價格，每立方米提高0.08元人民幣，但天然氣價格改革的阻力，主要來自內地通脹的考慮，一旦價格調整落實，有助支持盈利增長。
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【熱捧之選】
主題推介︰新奧燃氣（02688）
揀選原因︰新奧燃氣去年盈利為8億元（人民幣‧下同），按年增長27%，每股盈利上升24%，至77.5分。去年銷售天然氣26.3億立方米，較原先訂下目標少1億立方米，伴隨西氣東輸及液化天然氣供應增加，今年新奧燃氣已簽訂的天然氣長期供應合同量，已增至17億立方米。
策略︰買入價：20.2元 目標價：23.0元 止蝕價：19.0元
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主題推介︰中國森林（00930）
揀選原因︰中國森林主要業務為森林管理及可持續發展，以及採伐和銷售原木。截至去年12月底止，集團擁有17.2萬公頃森林的林權，主要位於四川及雲南，森林總蓄積量3,527萬立方米，其中90%樹木樹齡介乎18至60年，可供即時採伐。期內原木銷量和平均銷售價分別為62.6萬平方米和1,267元，按年升20.4%和21%。
策略︰買入價：2.55元 目標價：3.0元 止蝕價：2.2元
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【冷門之選】
主題推介︰ 中油燃氣（00603）
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策略︰買入價：0.85元 目標價：1.05元 止蝕價：0.75元
理財角度 - By 梁耀康 - 密密供儲退休錢
近幾個月不止香港，環球大市都反覆上落，在區間行走，要在股票市場獲利殊不容易，然而這樣市況卻反而對長綫的月供投資計劃有利。
在近期調整波動的市況，想投資但又不夠本錢？有錢但又不夠膽太博？月供形式的投資計劃會是一項理想的解決辦法，因為這類計劃的目標是捕捉長綫的經濟增長和股市升幅（圖一），同時免卻需要估計投資時機（market timing）的煩腦。
平均成本一定見效？
月供形式即是運用平均成本法，每個月投放定額資金買入投資單位。
從圖一所見，近20年香港恒生指數雖然有起有落，但長遠走勢都是向上，如果這些年來都持之以恒，每月定額投資，平均成本法的確見效。
但再看圖二，近5年恒生指數圖，以現水平約20000點計，近5年如果採用平均成本法投資的回報（面積A＋C－B－D），很可能只是打個和，並不見得有顯著功效。
可見，平均成本法都只是一種投資方式，並不代表必勝，想有好回報都要懂得配合市況，用得其所。能用平均成本法買大市獲利，筆者認為有兩種情況（不適用於個別股份）。
第一種情況是「長期作戰法」，要作起碼10年的長綫投資，捕捉整體經濟和財富水平的上升幅度，見圖一股市每次調整低位，都較之前低位為高。
第二種情況是「調整吸納法」，當大市由高位回落30%後，開始每月投資計劃。
好像圖二中P點（約20000點），如果大家由那時開始投資，到恒指重返 20000點左右水平時，回報就會有面積C。但注意，當大市由低位重返開始計劃價位時，應視之為一個沽出訊號，需要考慮下一步部署。
最重要選中對象
事實上，如果市場長遠走勢是向下的話，平均成本法也是會輸，例如投資20年於日本股市，得出的回報很大機會仍是負數。因此，選擇適合的市場做投資對象是最重要的，選對了，輸的機會就很小。
香港和內地股市長遠上行走勢，暫時未見經濟放緩迹象，作為長綫投資的對象是不錯選擇。經濟好壞，最簡單指標就是參考GDP，GDP維持增長，顯示經濟應依然向好。
至於其他國際市場，大家可透過基金涉足，好像印度、俄羅斯或印尼等具潛力的新興市場，亦是可以考慮之列（這些國家以往在理財專題也曾探討，不贅），而且，在爭取回報之餘，也可避免投資過分集中於本地市場。
買大市勝買個股
用平均成本法投資，最好是買大市，因為大市才反映整體經濟走勢。
而且，投資個別公司，大市好轉時，股價仍可能長期低迷（當然也可能跑贏大市），遇上經營不善者，更有破產的機會。
經濟在短期可以非常差，但根據歷史，大部分市場長遠也是向上，不過經濟差時公司有機會破產，所以長綫投資，買大市勝買個股。
個股選擇不多
雖然月供大市較好，但因很多投資者也喜歡月供個別股份，所以也講講月供股票。
月供股票的一大難處是選擇少（表一），除了指定股份外，其他股份根本不能月供，因此，簡單一點不妨運用剔除法選股。選股，要避開幾大類股份：
第1類：增長高速期已過股份，例如，香港地產股；
第2類：產能過剩，有機會受調控影響的股份，例如，鋼鐵和建材類股份；
第3類：周期性行業，例如汽車股、資源股、航空股、航運股、工業類股份等。
撇除這3類股份後，剩下的只有銀行股（內銀較本地銀行股勝）、保險股、內地電訊股、內地消費股，例如華創（00291）和指數ETF等股份可以考慮。而在這批股份中，如屬大型指數成分股會有更好條件。在板塊中選股，要看其估值和走勢，有機會再談。
由於這些股份具長遠潛力，如果打算長綫投資，可考慮愈低愈吸，切忌跌市時停供，此乃平均成本法失敗的最大原因。
至於希望用平均成本法在短期調整周期獲利者，除了長遠具潛力的股份外，周期性股份也可考慮，但要留意行業周期是否仍向上，而且風險較高。
月供計劃最大優點是，可以每月儲一點錢投資，不經不覺地慢慢累積財富。現在，還有些銀行更可以用信用卡繳付供款，同時儲簽帳積分，實應好好利用月供計劃為退休或其他目標儲錢。
在近期調整波動的市況，想投資但又不夠本錢？有錢但又不夠膽太博？月供形式的投資計劃會是一項理想的解決辦法，因為這類計劃的目標是捕捉長綫的經濟增長和股市升幅（圖一），同時免卻需要估計投資時機（market timing）的煩腦。
平均成本一定見效？
月供形式即是運用平均成本法，每個月投放定額資金買入投資單位。
從圖一所見，近20年香港恒生指數雖然有起有落，但長遠走勢都是向上，如果這些年來都持之以恒，每月定額投資，平均成本法的確見效。
但再看圖二，近5年恒生指數圖，以現水平約20000點計，近5年如果採用平均成本法投資的回報（面積A＋C－B－D），很可能只是打個和，並不見得有顯著功效。
可見，平均成本法都只是一種投資方式，並不代表必勝，想有好回報都要懂得配合市況，用得其所。能用平均成本法買大市獲利，筆者認為有兩種情況（不適用於個別股份）。
第一種情況是「長期作戰法」，要作起碼10年的長綫投資，捕捉整體經濟和財富水平的上升幅度，見圖一股市每次調整低位，都較之前低位為高。
第二種情況是「調整吸納法」，當大市由高位回落30%後，開始每月投資計劃。
好像圖二中P點（約20000點），如果大家由那時開始投資，到恒指重返 20000點左右水平時，回報就會有面積C。但注意，當大市由低位重返開始計劃價位時，應視之為一個沽出訊號，需要考慮下一步部署。
最重要選中對象
事實上，如果市場長遠走勢是向下的話，平均成本法也是會輸，例如投資20年於日本股市，得出的回報很大機會仍是負數。因此，選擇適合的市場做投資對象是最重要的，選對了，輸的機會就很小。
香港和內地股市長遠上行走勢，暫時未見經濟放緩迹象，作為長綫投資的對象是不錯選擇。經濟好壞，最簡單指標就是參考GDP，GDP維持增長，顯示經濟應依然向好。
至於其他國際市場，大家可透過基金涉足，好像印度、俄羅斯或印尼等具潛力的新興市場，亦是可以考慮之列（這些國家以往在理財專題也曾探討，不贅），而且，在爭取回報之餘，也可避免投資過分集中於本地市場。
買大市勝買個股
用平均成本法投資，最好是買大市，因為大市才反映整體經濟走勢。
而且，投資個別公司，大市好轉時，股價仍可能長期低迷（當然也可能跑贏大市），遇上經營不善者，更有破產的機會。
經濟在短期可以非常差，但根據歷史，大部分市場長遠也是向上，不過經濟差時公司有機會破產，所以長綫投資，買大市勝買個股。
個股選擇不多
雖然月供大市較好，但因很多投資者也喜歡月供個別股份，所以也講講月供股票。
月供股票的一大難處是選擇少（表一），除了指定股份外，其他股份根本不能月供，因此，簡單一點不妨運用剔除法選股。選股，要避開幾大類股份：
第1類：增長高速期已過股份，例如，香港地產股；
第2類：產能過剩，有機會受調控影響的股份，例如，鋼鐵和建材類股份；
第3類：周期性行業，例如汽車股、資源股、航空股、航運股、工業類股份等。
撇除這3類股份後，剩下的只有銀行股（內銀較本地銀行股勝）、保險股、內地電訊股、內地消費股，例如華創（00291）和指數ETF等股份可以考慮。而在這批股份中，如屬大型指數成分股會有更好條件。在板塊中選股，要看其估值和走勢，有機會再談。
由於這些股份具長遠潛力，如果打算長綫投資，可考慮愈低愈吸，切忌跌市時停供，此乃平均成本法失敗的最大原因。
至於希望用平均成本法在短期調整周期獲利者，除了長遠具潛力的股份外，周期性股份也可考慮，但要留意行業周期是否仍向上，而且風險較高。
月供計劃最大優點是，可以每月儲一點錢投資，不經不覺地慢慢累積財富。現在，還有些銀行更可以用信用卡繳付供款，同時儲簽帳積分，實應好好利用月供計劃為退休或其他目標儲錢。
環球財經- By 黃敏碩 - 資金弱勢暫難出現V彈
西班牙銀行體系狀況，令投資者關注歐洲債務危機加深，美元倫敦銀行3個月同業拆息高企，加上朝鮮半島局勢緊張，再令上周股市風高浪急。由於歐盟各國採福利主義，以致債台高築現緊縮開支，無疑會阻礙區內經濟復甦，惟仍需穩住金融市場，為各大債務國及其金融機構，提供足夠流動性，避免引發金融的系統性危機。
西班牙因要減赤將打擊經濟增長，使其主權評級被降至AA+，惟對該國的經濟前景評為穩定，加上政府正推動國內儲蓄銀行合併，相信由此事件引發的負面效應屬短暫性。朝鮮半島劍拔弩張，拖累南韓股滙急挫，韓圜一度跌至去年7月以來最低水平，遂使央行拋售近20億美元捍衞滙價，並加速資金湧向日圓避險，惟相信兩韓開戰機會不大，故是次韓流突襲的影響應較短暫。
現時促成投資市場波動的元兇，主要為歐盟萬億救市方案，普遍未能獲得市場全面信任和認同，以至信貸息差高企，加上內地遏抑樓價及收緊調整銀根寬鬆度，會使經濟增長火車頭死火，甚至雙底衰退，遂令傳統及對冲基金積極減持高增長概念資產，加上平盤和程式斬倉盤使跌勢加劇。上周末段歐元及能源商品價格反彈，澳元兌美元升破10天平均綫，歐債問題雖未改善，惟歐洲央行已加快買債救市，暫無負面消息，加上內地調控步伐轉趨溫和，在裏外因素配合下，預期6月上旬或形成較反彈格局，不過短期環球資金取強捨弱，暫難迅即出現V形反彈。
然而歐洲「債彈」尚未成功引爆，區內大型銀行對放貸予同業的態度轉趨審慎，除因歐洲銀行借貸成本升幅高於美國銀行外，擔保歐洲金融機構違約成本亦正在上升，且看聯儲局能否再次出招，調低跟歐洲央行的貨幣互換利率，區內資金市場減壓。美股仍處牛市中期調整格局，近期易受消息主導，單是由傳聞至落實否認中國減持歐債，已令三大指數上周大幅波動。
西班牙因要減赤將打擊經濟增長，使其主權評級被降至AA+，惟對該國的經濟前景評為穩定，加上政府正推動國內儲蓄銀行合併，相信由此事件引發的負面效應屬短暫性。朝鮮半島劍拔弩張，拖累南韓股滙急挫，韓圜一度跌至去年7月以來最低水平，遂使央行拋售近20億美元捍衞滙價，並加速資金湧向日圓避險，惟相信兩韓開戰機會不大，故是次韓流突襲的影響應較短暫。
現時促成投資市場波動的元兇，主要為歐盟萬億救市方案，普遍未能獲得市場全面信任和認同，以至信貸息差高企，加上內地遏抑樓價及收緊調整銀根寬鬆度，會使經濟增長火車頭死火，甚至雙底衰退，遂令傳統及對冲基金積極減持高增長概念資產，加上平盤和程式斬倉盤使跌勢加劇。上周末段歐元及能源商品價格反彈，澳元兌美元升破10天平均綫，歐債問題雖未改善，惟歐洲央行已加快買債救市，暫無負面消息，加上內地調控步伐轉趨溫和，在裏外因素配合下，預期6月上旬或形成較反彈格局，不過短期環球資金取強捨弱，暫難迅即出現V形反彈。
然而歐洲「債彈」尚未成功引爆，區內大型銀行對放貸予同業的態度轉趨審慎，除因歐洲銀行借貸成本升幅高於美國銀行外，擔保歐洲金融機構違約成本亦正在上升，且看聯儲局能否再次出招，調低跟歐洲央行的貨幣互換利率，區內資金市場減壓。美股仍處牛市中期調整格局，近期易受消息主導，單是由傳聞至落實否認中國減持歐債，已令三大指數上周大幅波動。
自耕 成新經濟氣候
傳統智慧認為，「市場高速增長，交投活躍，師奶阿嬸都在談論」是熊市先兆，事實上，這不單是熊市先兆，亦是後遺症。美國的農夫市場在過去10年增長逾倍，成為家庭主婦炒作出入熱點。耕種成為新經濟氣候。
富貴名望如浮雲，金融海嘯，天然災難，股市大跌過後，往往使人們重回基本價值，中外皆然。說到回歸根本，相信大多數人往向上數一、兩代，一定離不開耕田這職業。金融海嘯之後，美國經濟不景，失業率近10%，令不少美國人重回根本—— 務農。當然，這不是一般認知的規模和地點，愈來愈多美國人翻起綠油油的草坪，拔起美麗的花卉，在前後園種起蔬果，甚至養家禽。
經濟低迷寄情耕種
經濟前景低迷，人浮於事，無力感增加，耕種成為許多美國人的精神寄託，消耗精力的渠道。過去數年，北美最大的家庭園林公司 W.Atlee Burpee & Co.出售的蔬果種子多於花卉種子，是該公司130年來首次。
農夫市場（Farmers Market）是美國一道風景，農民將收成運到城市直銷，既新鮮，又便宜。加上環保、健康的潮流，農夫市場的數目增長快速。這兩年增長更添動力，原因是蔬果來源已不限於鄉郊農夫，還有城市農夫，不少人將自家後園的種植成果拿出來出售。
筆者一個鄰居每年都將自己的農產品擺在路邊出售，1美元3個（任何蔬果組合），旁邊放一個收銀罐，自動付取，無人看守。這家人種來種去都是番茄、青椒等3、4種蔬菜，部分社區成立的市場容許大家交換蔬果，以物易物。據統計，2000年美國有2,863個農夫市場，2009年增長至5,274個，在2008至2009年艱難的一年裏，增長率達13%。
米雪兒起帶頭作用
經濟不景、健康飲食潮流是推動自家種植的原因之一，美國第一夫人米雪兒（Michelle Obama）翻起白宮草坪，種蔬菜，養蜜蜂，起到帶頭作用，功不可沒。上有好者，下必有甚焉，擦鞋拍馬屁又好，趣味相投又好，政府部門積極配合，提供知識和推動項目，甚至有全國農夫市場周，均起到推動潮流作用。
防患未然是人類共同智慧，可能因地理、歷史和文化不同，方法不同而已，一如地下室（basement）在美國中西部的普及程度較西部沿岸高，因為中西部多龍捲風。美國人儲蓄率低，揮霍無度被認為是金融海嘯肇因之一，但是外人看不到其社會安全網之周密，中國人儲蓄率高，我想和社會安全網有反比的關係。
自耕潮流興起後，筆者還看到美國人另一張安全網，那就是屋前屋後的園地。美國的獨立屋（single house）沒有前園，必有後園（yard），即使在三藩市這等飽和城市（屋屋相連，沒有土地發展空間）仍繼續堅持這種規劃特色。筆者登上新大陸之時，以香港人眼光批評了這種浪費土地資源的做法，覺得美國人冥頑不靈。但是經過多年深入的體會，有了不同的看法。
社會效益大
原來目前美國自耕的普及程度還不及上個世紀初大蕭條時代，當時失業率高達三、四成，自給自足不單是潮流，更是國策。政府甚至訂立計劃，鼓勵城市業主將空置房屋的園地租讓給失業民眾耕作，此舉經濟效益未必大，但社會效益大，起到穩定作用。即使沒有經濟危機，平時花時間打理花園、草坪，除了增加親子機會，還可陶冶性情，有利身心健康。
中國人有「積穀防饑」的智慧，但是一如特首家訓：「家有二千，每日二錢，全無生計，用得幾年？」換一個辯法，換一種國情，穀種有吃完的一天，沒有土地，穀有何用？有土地，長食長有。美國人的防患智慧是「留土防饑」，筆者覺得更有戰略高度。
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【回歸基本】戒除浮誇 積穀種田
房地產泡沫、金融泡沫之後，美國人可以回歸基本——土地，種點東西，有實質的生產。亞洲金融風暴、科網泡沫、金融海嘯之後，香港同樣回歸基本——地產，地產仍然是經濟的支柱，但是香港土地種不出蔬果，生產不出科技，也沒有實業，只有塘水滾塘魚，炒買炒賣，零和遊戲，不「積穀防饑」、食穀種也不行。
香港的宿命
貪婪虛浮是人性，美國有讓人回歸基本的土壤，香港地小人多，沉穩踏實談何容易。一方水土，養一方人，虛浮又好，靈活又好，也許這是香港的宿命。
筆者數年前在自家後園開闢了一塊三米乘一米的菜圃，其樂無窮，欲罷不能，更發現投資與耕種有許多共通處，不過此是後話，有機會再和讀者分享。
說到回歸根本，筆者祖父，放棄農耕，捨棄家人，離鄉別井，漂洋過海，但求家人子孫後代過上富裕安逸生活，在生存和親情兩個基本價值之間作了取捨。諷刺的是，筆者這個不肖子孫，為了生活，也放棄了與父母一起生活，荒謬地沉迷於祖輩們厭棄的耕種生活。
當然，這是表面的荒謬，耕種讓筆者對許多事有更深刻的認識，對祖輩的犧牲深存感激，因為我是打死也不會以務農為生的，日曬雨淋，風吹雨打，如天有不測，不是開玩笑的。土地和耕種，能讓人體會付出和回報的關係，有謂種瓜得瓜，種豆得豆，一分耕耘，一分收穫。眼前得來不易，珍惜現在，就是珍惜將來，說來老套，但很實在。
但願經過今次金融海嘯，種了幾造蔬果，美國人能戒除浮誇，多存點錢，積穀種田。
富貴名望如浮雲，金融海嘯，天然災難，股市大跌過後，往往使人們重回基本價值，中外皆然。說到回歸根本，相信大多數人往向上數一、兩代，一定離不開耕田這職業。金融海嘯之後，美國經濟不景，失業率近10%，令不少美國人重回根本—— 務農。當然，這不是一般認知的規模和地點，愈來愈多美國人翻起綠油油的草坪，拔起美麗的花卉，在前後園種起蔬果，甚至養家禽。
經濟低迷寄情耕種
經濟前景低迷，人浮於事，無力感增加，耕種成為許多美國人的精神寄託，消耗精力的渠道。過去數年，北美最大的家庭園林公司 W.Atlee Burpee & Co.出售的蔬果種子多於花卉種子，是該公司130年來首次。
農夫市場（Farmers Market）是美國一道風景，農民將收成運到城市直銷，既新鮮，又便宜。加上環保、健康的潮流，農夫市場的數目增長快速。這兩年增長更添動力，原因是蔬果來源已不限於鄉郊農夫，還有城市農夫，不少人將自家後園的種植成果拿出來出售。
筆者一個鄰居每年都將自己的農產品擺在路邊出售，1美元3個（任何蔬果組合），旁邊放一個收銀罐，自動付取，無人看守。這家人種來種去都是番茄、青椒等3、4種蔬菜，部分社區成立的市場容許大家交換蔬果，以物易物。據統計，2000年美國有2,863個農夫市場，2009年增長至5,274個，在2008至2009年艱難的一年裏，增長率達13%。
米雪兒起帶頭作用
經濟不景、健康飲食潮流是推動自家種植的原因之一，美國第一夫人米雪兒（Michelle Obama）翻起白宮草坪，種蔬菜，養蜜蜂，起到帶頭作用，功不可沒。上有好者，下必有甚焉，擦鞋拍馬屁又好，趣味相投又好，政府部門積極配合，提供知識和推動項目，甚至有全國農夫市場周，均起到推動潮流作用。
防患未然是人類共同智慧，可能因地理、歷史和文化不同，方法不同而已，一如地下室（basement）在美國中西部的普及程度較西部沿岸高，因為中西部多龍捲風。美國人儲蓄率低，揮霍無度被認為是金融海嘯肇因之一，但是外人看不到其社會安全網之周密，中國人儲蓄率高，我想和社會安全網有反比的關係。
自耕潮流興起後，筆者還看到美國人另一張安全網，那就是屋前屋後的園地。美國的獨立屋（single house）沒有前園，必有後園（yard），即使在三藩市這等飽和城市（屋屋相連，沒有土地發展空間）仍繼續堅持這種規劃特色。筆者登上新大陸之時，以香港人眼光批評了這種浪費土地資源的做法，覺得美國人冥頑不靈。但是經過多年深入的體會，有了不同的看法。
社會效益大
原來目前美國自耕的普及程度還不及上個世紀初大蕭條時代，當時失業率高達三、四成，自給自足不單是潮流，更是國策。政府甚至訂立計劃，鼓勵城市業主將空置房屋的園地租讓給失業民眾耕作，此舉經濟效益未必大，但社會效益大，起到穩定作用。即使沒有經濟危機，平時花時間打理花園、草坪，除了增加親子機會，還可陶冶性情，有利身心健康。
中國人有「積穀防饑」的智慧，但是一如特首家訓：「家有二千，每日二錢，全無生計，用得幾年？」換一個辯法，換一種國情，穀種有吃完的一天，沒有土地，穀有何用？有土地，長食長有。美國人的防患智慧是「留土防饑」，筆者覺得更有戰略高度。
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【回歸基本】戒除浮誇 積穀種田
房地產泡沫、金融泡沫之後，美國人可以回歸基本——土地，種點東西，有實質的生產。亞洲金融風暴、科網泡沫、金融海嘯之後，香港同樣回歸基本——地產，地產仍然是經濟的支柱，但是香港土地種不出蔬果，生產不出科技，也沒有實業，只有塘水滾塘魚，炒買炒賣，零和遊戲，不「積穀防饑」、食穀種也不行。
香港的宿命
貪婪虛浮是人性，美國有讓人回歸基本的土壤，香港地小人多，沉穩踏實談何容易。一方水土，養一方人，虛浮又好，靈活又好，也許這是香港的宿命。
筆者數年前在自家後園開闢了一塊三米乘一米的菜圃，其樂無窮，欲罷不能，更發現投資與耕種有許多共通處，不過此是後話，有機會再和讀者分享。
說到回歸根本，筆者祖父，放棄農耕，捨棄家人，離鄉別井，漂洋過海，但求家人子孫後代過上富裕安逸生活，在生存和親情兩個基本價值之間作了取捨。諷刺的是，筆者這個不肖子孫，為了生活，也放棄了與父母一起生活，荒謬地沉迷於祖輩們厭棄的耕種生活。
當然，這是表面的荒謬，耕種讓筆者對許多事有更深刻的認識，對祖輩的犧牲深存感激，因為我是打死也不會以務農為生的，日曬雨淋，風吹雨打，如天有不測，不是開玩笑的。土地和耕種，能讓人體會付出和回報的關係，有謂種瓜得瓜，種豆得豆，一分耕耘，一分收穫。眼前得來不易，珍惜現在，就是珍惜將來，說來老套，但很實在。
但願經過今次金融海嘯，種了幾造蔬果，美國人能戒除浮誇，多存點錢，積穀種田。
ETF vs 互惠基金 各有優劣
交易所買賣基金ETF交易靈活、入場費低，成為投資新寵。有謂ETF將成為投資新趨勢，取代傳統互惠基金，今期理財專題就以港人至愛的中國股票基金為例，比較ETF與互惠基金優劣，以及如何善用ETF工具。
相信讀者對ETF都有一定認識，就是「被動管理」基金，簡單來說是複製指數成分股，基金表現跟隨大市走勢。
ETF收費低，交易方便，是其最吸引之處，但回報只能跟隨大市。
舉例來說，今年以來，中國股市只呈上落市格局，ETF表現平平，當中以追蹤MSCI中國指數的安碩中國ETF （02801）年至今回報最佳，跌幅約12%，然而，部分往績突出的互惠基金在跌市中抗跌力較強，例如首域中國增長基金，年至今跌6.5%，事實上，去年此基金回報亦跑贏指數基金。
ETF在單邊升市中，不失為乘搭順風車的便利之選，不過在上落市之中，ETF亦無可避免跟隨大市走勢平平。反之，如果選擇互惠基金，便考驗基金經理選股能力，回報可能勝過ETF（表一）。
A股投資ETF有優勢
不過，ETF交易方便，不失為投資其他市場的好選擇，本地掛牌的中國指數基金之中，大部分都投資於A股，部分互惠基金當然亦可投資A股，但以ETF投資A股有一定優勢。
ETF有莊家制，可隨時交易，部分ETF流通量大，追蹤誤差少，因此較貼市，資產淨值（NAV）折讓或溢價較小，比部分長期折讓的封閉式基金較貼近市場。市面上亦有開放式A股基金，減除NAV與價格差距問題，但不少不設每日成交，相比之下，ETF交易更方便。然而，部分A股ETF交投龐大，容易成為大戶炒賣A股工具，同樣出現價格偏離資產值，最明顯的例子是安碩A50中國（02823），溢價達8.44%，同樣追蹤中國市場，可考慮溢價較少的指數基金（表二）。
當然，讀者要留意多數A股ETF並不直接投資A股，而是以掉期方式投資，因此要承受交易對手風險。
除了A 股外，看好個別新興市場同樣可以ETF參與其中，亦較互惠基金門檻低，每手約數千元，是方便的交易渠道。
ETF選擇多
市面上行業基金數目不少，但行業基金風險高、波動大，因此除非投資者本身資金龐大，並特別看好某行業前景，否則不值得付高昂的費用。
ETF市場漸趨成熟，選擇亦愈來愈多，安碩及德銀便提供A股行業分類ETF。行業ETF作為分散投資以及看好個別行業時的參與工具，相當稱職。
不過，現時本港掛牌的行業ETF選擇不多，主要是安碩旗下4隻滬深300分類指數ETF——安碩A股金融（02829）、安碩A股基建（03006）、安碩A股原材料（03039）、安碩A股能源（03050），以及德銀旗下10隻同樣跟隨滬深300分類指數的產品。其中金融、原材料及能源行業，兩間公司都有跟隨同一隻指數產品，相較已發展市場選擇仍然非常少。雖然如此，但看好內地個別行業，仍可小注參與其中。
回報不盡相同
投資者最熟悉的中國股市，便有相當多ETF選擇，交投量最大的當然是經常成為10大成交之一的安碩A50基金，以及標智滬深 300ETF（02827）。同樣是跟隨A股的指數基金，但回報表現也大不同（圖一），主要因為指數持股不一。
舉例來說，安碩A50跟隨的新華富時A50指數，便是A股市場最大型可買賣股份，包括50隻流通量最高的企業股票，其中6成為金融股，指數本身波動較低，可以想像在升市中較落後。
標智滬深300指數則涵蓋更多中小型企業，表現較佳，中金深證100ETF（03051）則有更多小型股票。
另外，留意很多指數基金並不全面複製成分股，只是採取代表性抽樣方式，表現與指數有一定距離（表二）。
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香港ETF市場增長迅速
香港自1999年引入全亞洲第一隻ETF盈富基金（02800）以來，至今已有11個年頭。引入初期可供選擇數量少，投資者對其認識也不足夠，所以乏人問津，整體市值早年甚至曾經倒退，不過，近年情況可見大幅改善，在談及投資工具時也不難看到ETF的蹤影，像 A50（02823）和盈富更是港人熱捧對象，ETF市場在香港發展迅速。
事實上，由2004年開始，香港整體ETF市值每年的增長率從來沒有低過30%，2008年的增長率甚至超過1.5倍，去年雖然稍有不及，但增幅仍近9成，而且新發行的ETF數目達19隻，為歷來最高。不過，肯定的是，紀錄在今年將再被打破，截至今年第一季為止，在港上市ETF已增加至61隻，比2009年高出18隻。
在亞太區，本港是日本以外最大的ETF市場，隨着市場日漸成熟，自然吸引更多的ETF加入，使ETF種類更趨多元化和更有利於投資者。根據外國經驗，ETF交易發展到一定程度，各大ETF之間競爭劇烈，收費便相應下降，更有部分ETF實施免收管理費，和股票收費無異，相信可見將來香港的投資者亦能受惠。此外，早前，在內地基金公司排行第5的大成基金已向證監會申報，將在港成立一隻中國概念ETF基金，到時大家在投資中國市場的時候，又多了一個選擇。
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價值中國ETF更靈活
ETF是一種屬於被動型的投資工具，主要以追蹤相關指數的回報以獲利，成分構成一般都相當固定，雖然清晰易明，卻少了一份靈活性。
價值中國ETF（03046）是一隻中國概念的ETF，其所追蹤的指數為富時價值股份中國指數。與我們所熟知的恒生指數不一樣，富時價值股份中國指數每半年一次檢討的時候，成分股的更換數目可以超過10隻，指數內股份構成可能會大幅變動，而變動準則則視乎該股份的經營能力及盈利前景。
正因為價值中國ETF所追蹤的指數會因應投資環境作出變動，所以價值中國的運作形式在一定程度上於傳統零售基金類似，可看成是每半年會因應市況作出相關變動，更能提升回報。
價值中國ETF截至今年4月30日為止，有各3成的資產放在金融及石油天然氣這兩個行業內，而前5大持股量的股票中，從最高的中國海洋石油（00883）到排名第4的中國銀行（03988）（表三），各佔總資產超過1成，合共近6成，可見這4隻股票的表現好壞，會對價值中國的回報有舉足輕重的影響，有興趣的讀者需要留意。
相信讀者對ETF都有一定認識，就是「被動管理」基金，簡單來說是複製指數成分股，基金表現跟隨大市走勢。
ETF收費低，交易方便，是其最吸引之處，但回報只能跟隨大市。
舉例來說，今年以來，中國股市只呈上落市格局，ETF表現平平，當中以追蹤MSCI中國指數的安碩中國ETF （02801）年至今回報最佳，跌幅約12%，然而，部分往績突出的互惠基金在跌市中抗跌力較強，例如首域中國增長基金，年至今跌6.5%，事實上，去年此基金回報亦跑贏指數基金。
ETF在單邊升市中，不失為乘搭順風車的便利之選，不過在上落市之中，ETF亦無可避免跟隨大市走勢平平。反之，如果選擇互惠基金，便考驗基金經理選股能力，回報可能勝過ETF（表一）。
A股投資ETF有優勢
不過，ETF交易方便，不失為投資其他市場的好選擇，本地掛牌的中國指數基金之中，大部分都投資於A股，部分互惠基金當然亦可投資A股，但以ETF投資A股有一定優勢。
ETF有莊家制，可隨時交易，部分ETF流通量大，追蹤誤差少，因此較貼市，資產淨值（NAV）折讓或溢價較小，比部分長期折讓的封閉式基金較貼近市場。市面上亦有開放式A股基金，減除NAV與價格差距問題，但不少不設每日成交，相比之下，ETF交易更方便。然而，部分A股ETF交投龐大，容易成為大戶炒賣A股工具，同樣出現價格偏離資產值，最明顯的例子是安碩A50中國（02823），溢價達8.44%，同樣追蹤中國市場，可考慮溢價較少的指數基金（表二）。
當然，讀者要留意多數A股ETF並不直接投資A股，而是以掉期方式投資，因此要承受交易對手風險。
除了A 股外，看好個別新興市場同樣可以ETF參與其中，亦較互惠基金門檻低，每手約數千元，是方便的交易渠道。
ETF選擇多
市面上行業基金數目不少，但行業基金風險高、波動大，因此除非投資者本身資金龐大，並特別看好某行業前景，否則不值得付高昂的費用。
ETF市場漸趨成熟，選擇亦愈來愈多，安碩及德銀便提供A股行業分類ETF。行業ETF作為分散投資以及看好個別行業時的參與工具，相當稱職。
不過，現時本港掛牌的行業ETF選擇不多，主要是安碩旗下4隻滬深300分類指數ETF——安碩A股金融（02829）、安碩A股基建（03006）、安碩A股原材料（03039）、安碩A股能源（03050），以及德銀旗下10隻同樣跟隨滬深300分類指數的產品。其中金融、原材料及能源行業，兩間公司都有跟隨同一隻指數產品，相較已發展市場選擇仍然非常少。雖然如此，但看好內地個別行業，仍可小注參與其中。
回報不盡相同
投資者最熟悉的中國股市，便有相當多ETF選擇，交投量最大的當然是經常成為10大成交之一的安碩A50基金，以及標智滬深 300ETF（02827）。同樣是跟隨A股的指數基金，但回報表現也大不同（圖一），主要因為指數持股不一。
舉例來說，安碩A50跟隨的新華富時A50指數，便是A股市場最大型可買賣股份，包括50隻流通量最高的企業股票，其中6成為金融股，指數本身波動較低，可以想像在升市中較落後。
標智滬深300指數則涵蓋更多中小型企業，表現較佳，中金深證100ETF（03051）則有更多小型股票。
另外，留意很多指數基金並不全面複製成分股，只是採取代表性抽樣方式，表現與指數有一定距離（表二）。
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香港ETF市場增長迅速
香港自1999年引入全亞洲第一隻ETF盈富基金（02800）以來，至今已有11個年頭。引入初期可供選擇數量少，投資者對其認識也不足夠，所以乏人問津，整體市值早年甚至曾經倒退，不過，近年情況可見大幅改善，在談及投資工具時也不難看到ETF的蹤影，像 A50（02823）和盈富更是港人熱捧對象，ETF市場在香港發展迅速。
事實上，由2004年開始，香港整體ETF市值每年的增長率從來沒有低過30%，2008年的增長率甚至超過1.5倍，去年雖然稍有不及，但增幅仍近9成，而且新發行的ETF數目達19隻，為歷來最高。不過，肯定的是，紀錄在今年將再被打破，截至今年第一季為止，在港上市ETF已增加至61隻，比2009年高出18隻。
在亞太區，本港是日本以外最大的ETF市場，隨着市場日漸成熟，自然吸引更多的ETF加入，使ETF種類更趨多元化和更有利於投資者。根據外國經驗，ETF交易發展到一定程度，各大ETF之間競爭劇烈，收費便相應下降，更有部分ETF實施免收管理費，和股票收費無異，相信可見將來香港的投資者亦能受惠。此外，早前，在內地基金公司排行第5的大成基金已向證監會申報，將在港成立一隻中國概念ETF基金，到時大家在投資中國市場的時候，又多了一個選擇。
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價值中國ETF更靈活
ETF是一種屬於被動型的投資工具，主要以追蹤相關指數的回報以獲利，成分構成一般都相當固定，雖然清晰易明，卻少了一份靈活性。
價值中國ETF（03046）是一隻中國概念的ETF，其所追蹤的指數為富時價值股份中國指數。與我們所熟知的恒生指數不一樣，富時價值股份中國指數每半年一次檢討的時候，成分股的更換數目可以超過10隻，指數內股份構成可能會大幅變動，而變動準則則視乎該股份的經營能力及盈利前景。
正因為價值中國ETF所追蹤的指數會因應投資環境作出變動，所以價值中國的運作形式在一定程度上於傳統零售基金類似，可看成是每半年會因應市況作出相關變動，更能提升回報。
價值中國ETF截至今年4月30日為止，有各3成的資產放在金融及石油天然氣這兩個行業內，而前5大持股量的股票中，從最高的中國海洋石油（00883）到排名第4的中國銀行（03988）（表三），各佔總資產超過1成，合共近6成，可見這4隻股票的表現好壞，會對價值中國的回報有舉足輕重的影響，有興趣的讀者需要留意。
滯了嗎？
近期內地掀起了一遍「滯脹」的討論熱，這個課題，似乎很學術化，然而，一旦滯脹出現，除了一些有穩定收益、派息吸引的股份勉強可買外，期內其他股票吸引力將大減，市場變得悶不可言。滯脹，試問你能不正視嗎？
筆者非經濟學家，沒資格在這兒班門弄斧，不過，蒐集資料、向高人指教卻是新聞工作者的專擅。
滯脹（Stagflation）其實是有定義的，在經濟學，尤其是宏觀經濟學中，經濟停滯與通貨膨脹（Inflation）、失業以及不景氣同時出現的經濟現象，通俗說就是指物價上升，但經濟停滯不前，這是通貨膨脹長期發展的結果。
滯脹的源頭，是因為生產不斷擴大，導致物價被搶高，國民購買力變相減弱，社會消費意慾大減，社會商品庫存積壓難銷，整體經濟發展出現矛盾。
6%GDP 增速的臨界點
中國是08年金融海嘯最快走出的危機的國家，內地經濟於去年第四季度加速復甦，企業產能擴張，通脹預期愈發明顯，然而，今年以來，中央政府頻頻出招收緊流動性，今年中國的三頭馬車中，固定資產投資的比例已預期會收縮，消費將平穩發展，出口復甦本被視為可彌補固定資產投資回落的貢獻，但華爾街的舊帳未了，歐洲又添新愁，正是觸發中國滯脹熱論的導火綫。
然而，中國並非一個完全由市場主導經濟的國家，過去20年來，滯脹這個字眼，很少或幾乎不曾出現過，到底中國滯脹又是憑何界定？近期提出滯脹是中國當前最大問題或危機的，是著名經濟學家厲以寧，他指滯脹在中國有特殊含義，西方國家（經濟增長速度）1%以下甚至負數才是停滯，而中國6%就是界限！
筆者就按厲以寧的說法，尋找中國滯脹的可能。從附圖所見，過去20年，中國季度GDP平均增速在9.4%，而跌近6%的僅5次，因此，厲先生所說的6%的確是一個很重要的臨界綫。
筆者本認為，在中央收緊政策的壓力趨大的，以及商品、原料等價格被大幅炒上的情況下，歐債風波對中國經濟的影響，並非全然負面，然而，從上周五內地再度傳出種種打壓樓市的消息，從扼緊發展商資金鏈的土地增值稅，到之前惹起掀然大波的房產稅徵收再現，未論真假前，內地市場即如驚弓之鳥。
壓通脹防滯脹
消息如屬實，則表示中央對資產通脹、通脹預期仍放不下心，誓要防患未然。雖然中央對通脹高企的「預防措施」，可降低滯脹風險，不過，此刻內地卻開始擔心政策收緊力度加劇，加上年內中國出口復甦或因歐盟影響，二次探底或滯脹的憂慮，開始此起彼落。
雖然市場早已預計，今年中國經濟增速略較去年放緩，但會否出現滯脹，筆者認為現時仍言之尚早，畢竟歐債危機的殺傷力仍未及08年金融海嘯，再來，中國現階段的政策雖緊，但政府效率之高，卻足以在極速時間內，利用行政指令，化危為機。
因此，中國GDP增速如跌至6%臨界綫，筆者相信中央必不會袖手旁觀。皆因 6%的GDP增速，涉及就業、社會民生的穩定性，希臘問題深化之際，總理溫家寶在天津視察時亦言，「宏觀調控面臨的兩難問題不少」，「要防止多項政策疊加的負面影響，始終合理把握政策力度」，也顯露了決策層對穩定經濟的重視程度。
治理「滯」的方式，政府可透過收入政策、人力政策、消費政策等在內的補償性政策措施，以提升內需動力。
治理「脹」的方式，一般是通過緊縮政策，如壓縮財政開支、控制貨幣發行量、提高息率、抽緊信貸等等，當中的方式中央早已啟動。
要是投資者相信中國不會出現滯脹，則不妨趁市況波動之際，平買內需股；要是對滯脹仍有質疑，則建議多觀察一段時間，暫時作壁上觀。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
【投資備忘】慎選內需股
內需股涉及範疇眾多，筆者仍較屬意以內銷為主的消耗性消費品類別，尤其在原料價格有回落迹象時，這類股份的吸引力又會重現，有關股份的觀察名單，詳見附表。
至於早前政策支持，大行其道的汽車及家電，盡管已累積不少跌幅，但調整過後，能否重拾雄風，仍有待觀察。畢竟5月車展過後，內地汽車已紛紛降價，部分車款減幅超過兩成，筆者於年初已表示，內地汽車在09年消耗一定程度購買力後，今年乃換車為主，除非出口拉動，否則今年盈利增幅難與去年媲美。而家電股，除了農鄉市場，則靠新屋入伙、更新潮，以及出口，在中央頻頻出招打壓房地產後，內地樓市的交投亦見減少，內銷的情況有待觀察，至於出口定單，須看毛利情況。
因此，汽車股及家電股兩類股份，皆宜觀望。
筆者非經濟學家，沒資格在這兒班門弄斧，不過，蒐集資料、向高人指教卻是新聞工作者的專擅。
滯脹（Stagflation）其實是有定義的，在經濟學，尤其是宏觀經濟學中，經濟停滯與通貨膨脹（Inflation）、失業以及不景氣同時出現的經濟現象，通俗說就是指物價上升，但經濟停滯不前，這是通貨膨脹長期發展的結果。
滯脹的源頭，是因為生產不斷擴大，導致物價被搶高，國民購買力變相減弱，社會消費意慾大減，社會商品庫存積壓難銷，整體經濟發展出現矛盾。
6%GDP 增速的臨界點
中國是08年金融海嘯最快走出的危機的國家，內地經濟於去年第四季度加速復甦，企業產能擴張，通脹預期愈發明顯，然而，今年以來，中央政府頻頻出招收緊流動性，今年中國的三頭馬車中，固定資產投資的比例已預期會收縮，消費將平穩發展，出口復甦本被視為可彌補固定資產投資回落的貢獻，但華爾街的舊帳未了，歐洲又添新愁，正是觸發中國滯脹熱論的導火綫。
然而，中國並非一個完全由市場主導經濟的國家，過去20年來，滯脹這個字眼，很少或幾乎不曾出現過，到底中國滯脹又是憑何界定？近期提出滯脹是中國當前最大問題或危機的，是著名經濟學家厲以寧，他指滯脹在中國有特殊含義，西方國家（經濟增長速度）1%以下甚至負數才是停滯，而中國6%就是界限！
筆者就按厲以寧的說法，尋找中國滯脹的可能。從附圖所見，過去20年，中國季度GDP平均增速在9.4%，而跌近6%的僅5次，因此，厲先生所說的6%的確是一個很重要的臨界綫。
筆者本認為，在中央收緊政策的壓力趨大的，以及商品、原料等價格被大幅炒上的情況下，歐債風波對中國經濟的影響，並非全然負面，然而，從上周五內地再度傳出種種打壓樓市的消息，從扼緊發展商資金鏈的土地增值稅，到之前惹起掀然大波的房產稅徵收再現，未論真假前，內地市場即如驚弓之鳥。
壓通脹防滯脹
消息如屬實，則表示中央對資產通脹、通脹預期仍放不下心，誓要防患未然。雖然中央對通脹高企的「預防措施」，可降低滯脹風險，不過，此刻內地卻開始擔心政策收緊力度加劇，加上年內中國出口復甦或因歐盟影響，二次探底或滯脹的憂慮，開始此起彼落。
雖然市場早已預計，今年中國經濟增速略較去年放緩，但會否出現滯脹，筆者認為現時仍言之尚早，畢竟歐債危機的殺傷力仍未及08年金融海嘯，再來，中國現階段的政策雖緊，但政府效率之高，卻足以在極速時間內，利用行政指令，化危為機。
因此，中國GDP增速如跌至6%臨界綫，筆者相信中央必不會袖手旁觀。皆因 6%的GDP增速，涉及就業、社會民生的穩定性，希臘問題深化之際，總理溫家寶在天津視察時亦言，「宏觀調控面臨的兩難問題不少」，「要防止多項政策疊加的負面影響，始終合理把握政策力度」，也顯露了決策層對穩定經濟的重視程度。
治理「滯」的方式，政府可透過收入政策、人力政策、消費政策等在內的補償性政策措施，以提升內需動力。
治理「脹」的方式，一般是通過緊縮政策，如壓縮財政開支、控制貨幣發行量、提高息率、抽緊信貸等等，當中的方式中央早已啟動。
要是投資者相信中國不會出現滯脹，則不妨趁市況波動之際，平買內需股；要是對滯脹仍有質疑，則建議多觀察一段時間，暫時作壁上觀。
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【投資備忘】慎選內需股
內需股涉及範疇眾多，筆者仍較屬意以內銷為主的消耗性消費品類別，尤其在原料價格有回落迹象時，這類股份的吸引力又會重現，有關股份的觀察名單，詳見附表。
至於早前政策支持，大行其道的汽車及家電，盡管已累積不少跌幅，但調整過後，能否重拾雄風，仍有待觀察。畢竟5月車展過後，內地汽車已紛紛降價，部分車款減幅超過兩成，筆者於年初已表示，內地汽車在09年消耗一定程度購買力後，今年乃換車為主，除非出口拉動，否則今年盈利增幅難與去年媲美。而家電股，除了農鄉市場，則靠新屋入伙、更新潮，以及出口，在中央頻頻出招打壓房地產後，內地樓市的交投亦見減少，內銷的情況有待觀察，至於出口定單，須看毛利情況。
因此，汽車股及家電股兩類股份，皆宜觀望。
錢錢錢錢
【中國】
上周三開始，恒指國指齊齊展開反彈之旅，3天下來，國指收復了779點失地，恒指則上升781點，分別收報11508點及19766點。可惜A股上周五卻因內房股拖累，倒跌收場，上證綜指收報2655點，認真掃興。
內房淡風再吹
事緣為國稅局上周三發文，明確土地增值稅要從嚴清算。年初至今全國多個主要城市都錄得成交量下降，然而交易量萎縮仍不致令房價下挫，這回政策卻直刺地產開發商的資金鏈，因為一旦資金鏈告急，發展商將不得不降價求售。
除此之外，房地產稅徵收的鬧劇再度傳出，上海再傳有新打壓房地產的政策出台，繼上回「發改委房產稅三年免談」的虛假消息後，政府又遲遲未有明確表態，內地更有文章諷刺，此事為「傳媒忙造謠、政府忙闢謠、公眾忙求饒」，房產稅徵收消息的發送已惹起不少反感之聲。
5月中開始，內地的資金市場被形容為出現意外緊張，從附圖所見，1個月的上海銀行同業拆息直綫急升，主要是年內人民銀行三度上調銀行存款準備金率、持續發行央票不斷加大資金回籠力度所致。
市場流動性緊張
由於市場資金供應緊張，央行於5月更向市場流入2,240億元的流動性，上周公開市場回籠資金降至350億元，為年內資金回籠量最低的一周。從近期市場情況看資金面雖緊，但是長債發行收益率仍低於預期，同時大銀行仍持續在市場上購入債券，因此，若要在短期內為貨幣市場快速降溫，不僅需要增加流動性，還要考慮減少長債券供應，而本周的 3年央票發行將成重要訊號。
銀行現大規模融資潮
大銀行開始密集式融資，中行的400億可轉債將是中國資本市場最大規模的可轉債發行、也將是最大規模的再融資，計劃已於24日晚獲證監會審核通過。至於H股融資計劃進展，據中行（03988）行長李禮輝表示，希望能在年內完成。
不過，中行的再融資規模與農行的260億美元的IPO相比，實在是小巫見大巫，農行的上市進程已到審批階段，市場預估7月中旬將在中港掛牌，據初定的日程表，A股將先於H股掛牌。
本周有兩隻高息股公布業績，分別為領匯（00823）及利信達（00738），而港通（00032）亦會公布首季派息，投資者可留意。
----------------------------------
【歐美】
美股70年來最惡劣的5月
上周五是美股5月最後一個交易日，道指經歷70年來最惡劣的5月，單月下跌7.9%，是 1940年以來最大跌幅。
西班牙遭降評級
歐債危機火燒連環船，繼希臘之後，上周市場鎂光燈投向西班牙。周初西班牙4家地區儲蓄銀行合併，事件本身不足為患，但一方面揭露該國銀行體系的問題，市場反應之大，亦是其政府不容忽視的問題，銀行流動性收緊，曾觸發市場擔憂。
周五西班牙遭評級機構惠譽下調主權評級，由最高的「AAA」下調一級至「AA+」。雖然西班牙問題早受投資者注意，債王格羅斯在5月的「投資展望」中便曾揶揄評級機構不應給這個失業率20%、財赤、經常帳赤字的國家「AAA」級別，但評級正式被下調，仍可觸發拋售，並增加該國集資難度。
受消息影響，歐美股市周五轉升為跌，歐元亦回軟，兌美元回至1.23水平。
今周歐元區會公布第一季GDP初期數字，預期按季上升 0.2%，同時會公布4月份失業率、5月消費信心及5月採購經理人指數終值。
聯儲局測試收水
除了歐債危機的壞消息外，更觸動投資者神經的，可能是美國消費數據呆滯。上周美國商務部公布，4月份消費開支零增長，是9月以來首次，市場預期數字為0.3%，儲蓄率亦由3.1%上升至3.6%，美消費者勒緊荷包，令復甦更添陰霾。
上周五聯儲局公布6月14日開始試行「存款拍賣」，首次會拍賣價值10億美元的14 日存款，6月28日會拍賣28日存款，通過此計劃Term Deposit Facility（簡稱TDF），讓合資格金融機構在央行取得有息存款，從而在市場上收緊流動性。
聯儲局強調，此舉對短期流動性沒有啓示作用，雖然宣稱未開始收水，但測試舉動足以令市場擔憂，金融股應聲下跌。
歐洲債務危機漸見明朗，上周中段歐美股市一度反彈，但周五道指跌逾百點，總結全周，道指收報10136點，跌0.56%，納指收報2257點，升1.26%。
今天美國陣亡將士紀念日休市。今周美國會公布5月份失業率，預期由9.9%輕微回落至9.8%，非農業就業人口則預期由29萬大升至50.8萬。但預期ISM製造業指數由60.4下跌至 59。
商品方面，金價反覆向好，全周收報1,214.38美元，升3.17%，紐約期油全周收報73.97美元，升5.6%。
上周三開始，恒指國指齊齊展開反彈之旅，3天下來，國指收復了779點失地，恒指則上升781點，分別收報11508點及19766點。可惜A股上周五卻因內房股拖累，倒跌收場，上證綜指收報2655點，認真掃興。
內房淡風再吹
事緣為國稅局上周三發文，明確土地增值稅要從嚴清算。年初至今全國多個主要城市都錄得成交量下降，然而交易量萎縮仍不致令房價下挫，這回政策卻直刺地產開發商的資金鏈，因為一旦資金鏈告急，發展商將不得不降價求售。
除此之外，房地產稅徵收的鬧劇再度傳出，上海再傳有新打壓房地產的政策出台，繼上回「發改委房產稅三年免談」的虛假消息後，政府又遲遲未有明確表態，內地更有文章諷刺，此事為「傳媒忙造謠、政府忙闢謠、公眾忙求饒」，房產稅徵收消息的發送已惹起不少反感之聲。
5月中開始，內地的資金市場被形容為出現意外緊張，從附圖所見，1個月的上海銀行同業拆息直綫急升，主要是年內人民銀行三度上調銀行存款準備金率、持續發行央票不斷加大資金回籠力度所致。
市場流動性緊張
由於市場資金供應緊張，央行於5月更向市場流入2,240億元的流動性，上周公開市場回籠資金降至350億元，為年內資金回籠量最低的一周。從近期市場情況看資金面雖緊，但是長債發行收益率仍低於預期，同時大銀行仍持續在市場上購入債券，因此，若要在短期內為貨幣市場快速降溫，不僅需要增加流動性，還要考慮減少長債券供應，而本周的 3年央票發行將成重要訊號。
銀行現大規模融資潮
大銀行開始密集式融資，中行的400億可轉債將是中國資本市場最大規模的可轉債發行、也將是最大規模的再融資，計劃已於24日晚獲證監會審核通過。至於H股融資計劃進展，據中行（03988）行長李禮輝表示，希望能在年內完成。
不過，中行的再融資規模與農行的260億美元的IPO相比，實在是小巫見大巫，農行的上市進程已到審批階段，市場預估7月中旬將在中港掛牌，據初定的日程表，A股將先於H股掛牌。
本周有兩隻高息股公布業績，分別為領匯（00823）及利信達（00738），而港通（00032）亦會公布首季派息，投資者可留意。
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【歐美】
美股70年來最惡劣的5月
上周五是美股5月最後一個交易日，道指經歷70年來最惡劣的5月，單月下跌7.9%，是 1940年以來最大跌幅。
西班牙遭降評級
歐債危機火燒連環船，繼希臘之後，上周市場鎂光燈投向西班牙。周初西班牙4家地區儲蓄銀行合併，事件本身不足為患，但一方面揭露該國銀行體系的問題，市場反應之大，亦是其政府不容忽視的問題，銀行流動性收緊，曾觸發市場擔憂。
周五西班牙遭評級機構惠譽下調主權評級，由最高的「AAA」下調一級至「AA+」。雖然西班牙問題早受投資者注意，債王格羅斯在5月的「投資展望」中便曾揶揄評級機構不應給這個失業率20%、財赤、經常帳赤字的國家「AAA」級別，但評級正式被下調，仍可觸發拋售，並增加該國集資難度。
受消息影響，歐美股市周五轉升為跌，歐元亦回軟，兌美元回至1.23水平。
今周歐元區會公布第一季GDP初期數字，預期按季上升 0.2%，同時會公布4月份失業率、5月消費信心及5月採購經理人指數終值。
聯儲局測試收水
除了歐債危機的壞消息外，更觸動投資者神經的，可能是美國消費數據呆滯。上周美國商務部公布，4月份消費開支零增長，是9月以來首次，市場預期數字為0.3%，儲蓄率亦由3.1%上升至3.6%，美消費者勒緊荷包，令復甦更添陰霾。
上周五聯儲局公布6月14日開始試行「存款拍賣」，首次會拍賣價值10億美元的14 日存款，6月28日會拍賣28日存款，通過此計劃Term Deposit Facility（簡稱TDF），讓合資格金融機構在央行取得有息存款，從而在市場上收緊流動性。
聯儲局強調，此舉對短期流動性沒有啓示作用，雖然宣稱未開始收水，但測試舉動足以令市場擔憂，金融股應聲下跌。
歐洲債務危機漸見明朗，上周中段歐美股市一度反彈，但周五道指跌逾百點，總結全周，道指收報10136點，跌0.56%，納指收報2257點，升1.26%。
今天美國陣亡將士紀念日休市。今周美國會公布5月份失業率，預期由9.9%輕微回落至9.8%，非農業就業人口則預期由29萬大升至50.8萬。但預期ISM製造業指數由60.4下跌至 59。
商品方面，金價反覆向好，全周收報1,214.38美元，升3.17%，紐約期油全周收報73.97美元，升5.6%。
最緊要健康
一場大病，讓今期主角周先生認識到健康才是最重要的東西。放下工作，提早退休，成為周先生的首要理財目標。
周先生今年53歲，與 43歲的太太育有一對子女，太太退居幕後全職做家庭主婦多年，一家四口的生活，就靠周先生一力承擔。
責任重大，周先生自不敢怠惰，終日辛勤工作，日復日、年復年的繁重工作，加上不健康的飲食習慣，周先生數年前終於倒下，大病一場。
重新認識人生價值
在太太的悉心照顧下，周先生已全面康復，並於去年重返工作崗位。不過，周先生的工作目標已有改變，身邊同事也覺他不像已往拼搏，他笑指自己真的差點把命賣給了公司呢！現在回想，再晉升、分再多花紅，也不能彌補失去的健康，第一日回到公司，他便認真的盤算退休計劃。
周先生辛勤工作多年，換來不俗的經濟條件，手持的現金、外幣、股票、基金，合共約值154萬元，還有早已供滿，市值約420萬元的物業，再加上不少於140萬元的退休金，可用作應付退休生活的資產約有714萬元。
要維持自己與太太現有生活水平，周先生估計每月只需約1.5萬元，小弟運用網上的免費蒙特卡羅試算分析工具（www.flexibleretirementplanner.com），按周先生同意的假設（通脹率為3%、目標回報5%、目標回報標準差 5.5%）作模擬，在差不多100%模擬情況下，周先生的資產均夠應付退休後每月1.5萬元的開支，在應付他與太太退休生活後，資產平均也剩下逾500萬元。
為子女做多幾年
照道理周先生現在退休也不成問題，但他與太太商量後，認為兒子還有1年才讀畢大學，並可能繼續在海外深造，女兒也快要到海外升學，還是賺多幾年錢穩陣。周先生估計未來3年工作所帶來的收入，將足夠應付兒女的升學開支。
投資方面，周先生表示太太不擅於投資，家中重要投資決定均由他負責，過去沒太多時間管理，主要買入派息穩定的大藍籌，他不是頻密入市的投資者，每年多再發花紅後，有錢剩便入市。
現在股票投資組合主要是滙豐（00005）、中移動（00941）、中電（00002）等大路股份，近年公餘時間多了，才小注買些中資股。金融海嘯後，周先生發現把基金投資交託予投資顧問管理是不切實際的做法，他們既避不開損失，又未能提供跟進建議，故他已重掌投資決定權，並於年初把投資於高風險新興市場的基金，部分轉往風險較低的債券及入息基金。
周先生在投資上也採取健康最緊要的策略，早已不以賺取最高回報為目標，投資到股票及基金的錢，也是輸得起的錢，輸起來，也不會構成很大刺激，影響健康。
太極強身
談到健康，周先生提及自己因病得福，原本他最討厭運動，出兩滴汗也受不了。病後醫生建議他要勤做運動，太太更強行拉他去耍太極，想不到學後效果顯著，不單加快他的康復進度，抵抗力更強起來。周先生笑着說，練太極後連發燒感冒也沒有試過呢！
他叫小弟好好向讀者介紹練太極的好處，小弟已照做如儀，希望周先生也遵守對太太的承諾，持之以恒地練太極，得閒也要帶小弟去拜訪其師傅，學番一招半式。
對退休人士來說，與其擔心不夠錢應付日常開支，倒不如擔心更巨大的醫療費用。醫療費用最恐怖的地方，是多多錢也可以用掉，醫療科技日新月異，只要俾得起錢，總有更佳的醫療選擇。
所以一旦患病，畢生的積蓄也凍過水，長遠更會成為家人的負擔。俗語說久病床前無孝子，確有一定道理，所以累積財富重要，保持健康則更重要。做運動所費無幾，卻能有效保住健康，是項回報率極高的投資。
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面談點滴︰醫保資訊
這場大病，令周先生認清醫療保險的重要性。周先生聽到醫生的斷症後，最先擔心的不是生命受威脅，而是擔心龐大的醫療費用。
周太表示當時的周先生仍是看錢看得很重，周先生認為慳得就慳，想到政府醫院排期。還好周太堅持病向淺中醫，即是散盡家財，也要周先生先把病醫好。
周先生也實在過慮，他忘了受僱公司及自己均有醫療保險，這次大病不用破大財，兩份保險加起來的保障額，足夠支付大部分住院開支，周先生只需在手術費上補上些少就夠。經此一役，本來不太相信保險的周先生，即時幫太太與子女買個人醫療保險。
關於醫療保險，一位從事一般保險的朋友，近日向小弟介紹一醫療保險產品，小弟驚覺竟然一直忽略這種醫療保險的存在，覺有必要向大家作簡單介紹。這種醫療保險的特色是保障額大，達港幣100萬元，亦不會下設分項限額，不過，計劃需要投保人支付較大額的墊底費，由3萬至10萬元不等。墊底費的意思，是指投保人須負擔醫療開支最初的3萬至10萬元，保險公司則負責超額的部分。
這類計劃的好處是保費便宜，以35歲男士，選5萬元墊底費的計劃，每年保費也不過1,600元左右，適合已有基本醫療保險，又想加大保障的朋友選用。有興趣作理財分析的讀者，可電郵至moneyts@hket.com，提供個人資料及理財目標，並留下聯絡方法，相約面談。
周先生今年53歲，與 43歲的太太育有一對子女，太太退居幕後全職做家庭主婦多年，一家四口的生活，就靠周先生一力承擔。
責任重大，周先生自不敢怠惰，終日辛勤工作，日復日、年復年的繁重工作，加上不健康的飲食習慣，周先生數年前終於倒下，大病一場。
重新認識人生價值
在太太的悉心照顧下，周先生已全面康復，並於去年重返工作崗位。不過，周先生的工作目標已有改變，身邊同事也覺他不像已往拼搏，他笑指自己真的差點把命賣給了公司呢！現在回想，再晉升、分再多花紅，也不能彌補失去的健康，第一日回到公司，他便認真的盤算退休計劃。
周先生辛勤工作多年，換來不俗的經濟條件，手持的現金、外幣、股票、基金，合共約值154萬元，還有早已供滿，市值約420萬元的物業，再加上不少於140萬元的退休金，可用作應付退休生活的資產約有714萬元。
要維持自己與太太現有生活水平，周先生估計每月只需約1.5萬元，小弟運用網上的免費蒙特卡羅試算分析工具（www.flexibleretirementplanner.com），按周先生同意的假設（通脹率為3%、目標回報5%、目標回報標準差 5.5%）作模擬，在差不多100%模擬情況下，周先生的資產均夠應付退休後每月1.5萬元的開支，在應付他與太太退休生活後，資產平均也剩下逾500萬元。
為子女做多幾年
照道理周先生現在退休也不成問題，但他與太太商量後，認為兒子還有1年才讀畢大學，並可能繼續在海外深造，女兒也快要到海外升學，還是賺多幾年錢穩陣。周先生估計未來3年工作所帶來的收入，將足夠應付兒女的升學開支。
投資方面，周先生表示太太不擅於投資，家中重要投資決定均由他負責，過去沒太多時間管理，主要買入派息穩定的大藍籌，他不是頻密入市的投資者，每年多再發花紅後，有錢剩便入市。
現在股票投資組合主要是滙豐（00005）、中移動（00941）、中電（00002）等大路股份，近年公餘時間多了，才小注買些中資股。金融海嘯後，周先生發現把基金投資交託予投資顧問管理是不切實際的做法，他們既避不開損失，又未能提供跟進建議，故他已重掌投資決定權，並於年初把投資於高風險新興市場的基金，部分轉往風險較低的債券及入息基金。
周先生在投資上也採取健康最緊要的策略，早已不以賺取最高回報為目標，投資到股票及基金的錢，也是輸得起的錢，輸起來，也不會構成很大刺激，影響健康。
太極強身
談到健康，周先生提及自己因病得福，原本他最討厭運動，出兩滴汗也受不了。病後醫生建議他要勤做運動，太太更強行拉他去耍太極，想不到學後效果顯著，不單加快他的康復進度，抵抗力更強起來。周先生笑着說，練太極後連發燒感冒也沒有試過呢！
他叫小弟好好向讀者介紹練太極的好處，小弟已照做如儀，希望周先生也遵守對太太的承諾，持之以恒地練太極，得閒也要帶小弟去拜訪其師傅，學番一招半式。
對退休人士來說，與其擔心不夠錢應付日常開支，倒不如擔心更巨大的醫療費用。醫療費用最恐怖的地方，是多多錢也可以用掉，醫療科技日新月異，只要俾得起錢，總有更佳的醫療選擇。
所以一旦患病，畢生的積蓄也凍過水，長遠更會成為家人的負擔。俗語說久病床前無孝子，確有一定道理，所以累積財富重要，保持健康則更重要。做運動所費無幾，卻能有效保住健康，是項回報率極高的投資。
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面談點滴︰醫保資訊
這場大病，令周先生認清醫療保險的重要性。周先生聽到醫生的斷症後，最先擔心的不是生命受威脅，而是擔心龐大的醫療費用。
周太表示當時的周先生仍是看錢看得很重，周先生認為慳得就慳，想到政府醫院排期。還好周太堅持病向淺中醫，即是散盡家財，也要周先生先把病醫好。
周先生也實在過慮，他忘了受僱公司及自己均有醫療保險，這次大病不用破大財，兩份保險加起來的保障額，足夠支付大部分住院開支，周先生只需在手術費上補上些少就夠。經此一役，本來不太相信保險的周先生，即時幫太太與子女買個人醫療保險。
關於醫療保險，一位從事一般保險的朋友，近日向小弟介紹一醫療保險產品，小弟驚覺竟然一直忽略這種醫療保險的存在，覺有必要向大家作簡單介紹。這種醫療保險的特色是保障額大，達港幣100萬元，亦不會下設分項限額，不過，計劃需要投保人支付較大額的墊底費，由3萬至10萬元不等。墊底費的意思，是指投保人須負擔醫療開支最初的3萬至10萬元，保險公司則負責超額的部分。
這類計劃的好處是保費便宜，以35歲男士，選5萬元墊底費的計劃，每年保費也不過1,600元左右，適合已有基本醫療保險，又想加大保障的朋友選用。有興趣作理財分析的讀者，可電郵至moneyts@hket.com，提供個人資料及理財目標，並留下聯絡方法，相約面談。
北韓闖禍 中國和平崛起陷兩難
中國崛起，在國際舞台上嶄露頭角，近年一直努力建立「周邊負責任大國」形象，一切以在亞洲和平崛起為前提。誰不知北韓這個壞孩子，最愛撩是鬥非，作為外交唯一盟友的中國，處境相當尷尬，今次「天安艦」事件，會否要中國的國際形象被掃至一敗塗地？
朝鮮半島多年來從未停戰過，60年前爆發朝鮮戰爭，雙方在1953年簽訂停戰協議書，但從國際法的角度看，戰爭狀態其實沒有因此而結束，即是說，南北韓不用宣戰，就可以直接炮轟對方。兩國一直處於交戰狀態，又何需宣戰多此一舉？這亦是政經界常常擔心，若其中一方擦槍走火，將會鑄成大錯。不過，在這60年光景中，北韓一次又一次進行挑釁，卻始終沒有釀成戰事，其實，只要大家明白到背後的「利益團體」各有其志，就不用大驚小怪，仗是打不成的。
北韓搞事 鞏固極權
朝鮮半島的兩派勢力，以三八綫為界。北韓的目的顯而易見，在這個封建的極權國家，關鍵是要讓金氏皇朝無限期延續下去，千方百計以保住金氏政權、力量和財富為首務，人民生活是否得到改善，根本不在其「政綱」（如有，但相信金氏政權下根本沒這東西）的考慮之列。只有極權至此，才可以不時拿人民的性命作賭注，不怕饑荒、制裁、孤立，把「報復」、「開戰」、「核試」等橫蠻字眼掛在嘴邊，成為團結人民的「藉口」，強化國內的控制。
這個壞孩子最愛就是搞事、製造事端，以「進二退一」的策略，爭取國家需求及國際效應，每次都以流氓姿態走出來高呼玉石俱焚、同歸於盡，但到最後在糧食、武器等物資嚴重缺乏下，還是會接受國際間的多邊調停，藉此撈撈油水而已。
中國偏袒保東北屏障
北韓與中國早在1961年已簽署《中朝友好合作互助條約》，當中第二條訂明「締約雙方保證共同採取一切措施，防止任何國家對締約雙方的任何一方的侵略。一旦締約一方受到任何一個國家或者幾個國家聯合的武裝進攻，因而處於戰爭狀態時，締約的另一方應立即盡其全力給予軍事及其他援助。」
事實上，隨着兄弟邦國的意識形態沒落，中國走「有中國特色的社會主義資本市場發展道路」，兩國的情義以地緣政治的角度考慮，會更實際。朝鮮半島一向是中國的屏障，具有重大的國家安全利益考量。即使北韓再壞，中國也要持續對北韓輸送大規模的援助，因為倘北韓被打敗，又或與南韓重修舊好，中國的天然屏障便失，東北方的缺口被打開，就是中國的大患。
美日挺南韓 阻中國崛起
而南韓在朝鮮戰爭後，就一直靠攏美、日，連成同盟，尋求生產技術及軍事上的援助，一來以求經濟及國民生活上得到改善，二來藉此抗衡中國及北韓的來犯。事實上，美國對此當然鼎力支持，美國一直視中國為競爭對手，由朝鮮、日本到南面的台灣，美國在中國東面沿岸不時藉機會布以軍力，目的就是監察，甚至遏止中國的崛起，至少在軍事上。
可以想像，兩韓背後的「老大」都不希望朝鮮得以統一，也不願見雙方開戰。這種對峙又非對戰的局面，就最能平衡各方利益。對峙，就沒和諧，沒有誰結盟誰；非對戰，就沒輸贏，也不會有誰併入誰。而中美兩國也不用為此而翻臉，損耗不必要的兵力。
美日嘗甜頭 中國處境尷尬
了解到這個大框架，再套入每一次的朝鮮半島危機之中，局勢就會變得明朗，今次「天安艦」事件也不例外，無人想見到真正的開火，不過，中國近年積極部署所謂的「和平崛起」，樹立「負責任大國」的和平使者形象，而北韓的所為就令中國處境有點尷尬。
一直以來，中國致力把北韓拉回「六方會談」的談判桌前，當「負責任大國」尚算稱職，其威信也漸得到國際社會的肯定。近期中國與南韓的關係亦轉趨緊密，當一切相安無事，中國已有把握處理好朝鮮局勢，可說是左右逢源，但如今北韓的魚雷卻打破了中國的如意算盤，如何一方面顯示自己很盡國際責任，同時又要符合維持國際穩定的利益，以符合「中國國情」？將成為中國面對的兩難。
上周五國務院總理溫家寶出訪南韓，北韓卻在中國邊境部署長程迫擊炮和火箭炮。溫總在出訪期間，已表明不會包庇北韓惡行，也不會在安理會中就制裁北韓投反對票，算是對國際作了個交代。然而，相信口頭上予以批評，承認北韓的不是，只屬阿媽在人前打仔、教仔之舉；閂門後甚或加強對北韓的經濟援助，來收服這個壞孩子也說不定。一來可把各方拉在一起，二來可藉機向西方解釋，中國這套「和諧」政策，最符合當代各國利益（尤其有利中國和平崛起，當然這句話心知就可以了）。
美國在中東地區駐兵仍未解決，相信奧巴馬政府也不想在亞洲區再點新火頭。事實上，中國早前一直不肯表態，美國、日本及南韓早已「食住上」，美國在日韓駐軍、日本乘機發展自衞軍、南韓加強美韓同盟……通通變得合理化，美日已嘗到不少甜頭，預期北韓的虛張聲勢也有個譜，事件至此相信已見高潮。
至於對南韓股滙市的影響，相信只會帶來短暫震盪，而南韓的GDP成分中，有一半來自出口，故環球經濟能否持續復甦對南韓的經濟增長影響更大，預期股市的短暫震盪是中綫候低吸納的良機，至於長遠表現，還看南韓的出口數字能否續受惠於中、美經濟回暖。
朝鮮半島多年來從未停戰過，60年前爆發朝鮮戰爭，雙方在1953年簽訂停戰協議書，但從國際法的角度看，戰爭狀態其實沒有因此而結束，即是說，南北韓不用宣戰，就可以直接炮轟對方。兩國一直處於交戰狀態，又何需宣戰多此一舉？這亦是政經界常常擔心，若其中一方擦槍走火，將會鑄成大錯。不過，在這60年光景中，北韓一次又一次進行挑釁，卻始終沒有釀成戰事，其實，只要大家明白到背後的「利益團體」各有其志，就不用大驚小怪，仗是打不成的。
北韓搞事 鞏固極權
朝鮮半島的兩派勢力，以三八綫為界。北韓的目的顯而易見，在這個封建的極權國家，關鍵是要讓金氏皇朝無限期延續下去，千方百計以保住金氏政權、力量和財富為首務，人民生活是否得到改善，根本不在其「政綱」（如有，但相信金氏政權下根本沒這東西）的考慮之列。只有極權至此，才可以不時拿人民的性命作賭注，不怕饑荒、制裁、孤立，把「報復」、「開戰」、「核試」等橫蠻字眼掛在嘴邊，成為團結人民的「藉口」，強化國內的控制。
這個壞孩子最愛就是搞事、製造事端，以「進二退一」的策略，爭取國家需求及國際效應，每次都以流氓姿態走出來高呼玉石俱焚、同歸於盡，但到最後在糧食、武器等物資嚴重缺乏下，還是會接受國際間的多邊調停，藉此撈撈油水而已。
中國偏袒保東北屏障
北韓與中國早在1961年已簽署《中朝友好合作互助條約》，當中第二條訂明「締約雙方保證共同採取一切措施，防止任何國家對締約雙方的任何一方的侵略。一旦締約一方受到任何一個國家或者幾個國家聯合的武裝進攻，因而處於戰爭狀態時，締約的另一方應立即盡其全力給予軍事及其他援助。」
事實上，隨着兄弟邦國的意識形態沒落，中國走「有中國特色的社會主義資本市場發展道路」，兩國的情義以地緣政治的角度考慮，會更實際。朝鮮半島一向是中國的屏障，具有重大的國家安全利益考量。即使北韓再壞，中國也要持續對北韓輸送大規模的援助，因為倘北韓被打敗，又或與南韓重修舊好，中國的天然屏障便失，東北方的缺口被打開，就是中國的大患。
美日挺南韓 阻中國崛起
而南韓在朝鮮戰爭後，就一直靠攏美、日，連成同盟，尋求生產技術及軍事上的援助，一來以求經濟及國民生活上得到改善，二來藉此抗衡中國及北韓的來犯。事實上，美國對此當然鼎力支持，美國一直視中國為競爭對手，由朝鮮、日本到南面的台灣，美國在中國東面沿岸不時藉機會布以軍力，目的就是監察，甚至遏止中國的崛起，至少在軍事上。
可以想像，兩韓背後的「老大」都不希望朝鮮得以統一，也不願見雙方開戰。這種對峙又非對戰的局面，就最能平衡各方利益。對峙，就沒和諧，沒有誰結盟誰；非對戰，就沒輸贏，也不會有誰併入誰。而中美兩國也不用為此而翻臉，損耗不必要的兵力。
美日嘗甜頭 中國處境尷尬
了解到這個大框架，再套入每一次的朝鮮半島危機之中，局勢就會變得明朗，今次「天安艦」事件也不例外，無人想見到真正的開火，不過，中國近年積極部署所謂的「和平崛起」，樹立「負責任大國」的和平使者形象，而北韓的所為就令中國處境有點尷尬。
一直以來，中國致力把北韓拉回「六方會談」的談判桌前，當「負責任大國」尚算稱職，其威信也漸得到國際社會的肯定。近期中國與南韓的關係亦轉趨緊密，當一切相安無事，中國已有把握處理好朝鮮局勢，可說是左右逢源，但如今北韓的魚雷卻打破了中國的如意算盤，如何一方面顯示自己很盡國際責任，同時又要符合維持國際穩定的利益，以符合「中國國情」？將成為中國面對的兩難。
上周五國務院總理溫家寶出訪南韓，北韓卻在中國邊境部署長程迫擊炮和火箭炮。溫總在出訪期間，已表明不會包庇北韓惡行，也不會在安理會中就制裁北韓投反對票，算是對國際作了個交代。然而，相信口頭上予以批評，承認北韓的不是，只屬阿媽在人前打仔、教仔之舉；閂門後甚或加強對北韓的經濟援助，來收服這個壞孩子也說不定。一來可把各方拉在一起，二來可藉機向西方解釋，中國這套「和諧」政策，最符合當代各國利益（尤其有利中國和平崛起，當然這句話心知就可以了）。
美國在中東地區駐兵仍未解決，相信奧巴馬政府也不想在亞洲區再點新火頭。事實上，中國早前一直不肯表態，美國、日本及南韓早已「食住上」，美國在日韓駐軍、日本乘機發展自衞軍、南韓加強美韓同盟……通通變得合理化，美日已嘗到不少甜頭，預期北韓的虛張聲勢也有個譜，事件至此相信已見高潮。
至於對南韓股滙市的影響，相信只會帶來短暫震盪，而南韓的GDP成分中，有一半來自出口，故環球經濟能否持續復甦對南韓的經濟增長影響更大，預期股市的短暫震盪是中綫候低吸納的良機，至於長遠表現，還看南韓的出口數字能否續受惠於中、美經濟回暖。
羅家聰 - 四路估恒指 低位皆萬二
萬九穿了。最壞打算，就要估底。方法有四。
第一是拼圖。圖一所見，若如10年前科網泡沫爆破、九一一連沙士的跌勢，恒指將分別於今年8月及明年7月兩度見底，同皆萬二上下。固然，此法有頗濃厚的宿命論，只參考了某段歷史，不少受眾會有異議。再講，點數價位亦頗受左右二軸比例影響。
第二是技術。技術分析最簡單的，莫過於劃條直支持綫吧。圖二所見，廿年以來，歷次像樣的跌市，由1989年六四、90年海灣戰爭、98年金融風暴、 2003年沙氏以至08年海嘯，無一不以這條直綫為底，真真神乎奇技。如今，這條直綫正正直指萬二。
第三是對數。對數其實不算技術手段。對數後呈直綫的意義就是「固定的相對點數升幅（constant relative percentage change）」，即升幅並非某一常數，而是相對於點數後才是常數。舉個例，假設石sir要增肥，每年一成。「絕對增幅」為體重每年增加一成，但「相對增幅」則是「增幅相對於石sir本身磅數」為一成。不過隨着石sir增磅，相對增幅自然呈愈來愈快的指數式（exponential），而非固定於每年均速一成的絕對增幅。
幸而，石sir現正減肥，不過大市同樣向下。踏入90年代中，本港升至第三產業，經濟發展漸趨成熟，沒有新的增長動力，恒指對數的上升通道自1992年底放慢，成為兩截不同斜率的對數通道之轉捩點。假使目前尚未出現另一轉捩點，那末過去十幾年的對數趨勢便呈一直綫，即圖三的藍綫。將這趨勢平行下移至紅綫，便找到幾個支持位。再將對數還原至點數，圖四所見，低位剛好也是萬二。留意，這是曲的，圖二直的。
上述方法講你不服，還有第四，基本因素。圖五圈出歷次跌逾兩成之最低市盈率。固然，5.57至13.18倍皆有，但大致而言為10倍。最新的4月底歷史市盈率16.59倍，恒指該月收20970點。要是10倍見底，便逃不出萬二（20970÷16.59×10=12640）！
最壞打算啫，未必到嘅。
第一是拼圖。圖一所見，若如10年前科網泡沫爆破、九一一連沙士的跌勢，恒指將分別於今年8月及明年7月兩度見底，同皆萬二上下。固然，此法有頗濃厚的宿命論，只參考了某段歷史，不少受眾會有異議。再講，點數價位亦頗受左右二軸比例影響。
第二是技術。技術分析最簡單的，莫過於劃條直支持綫吧。圖二所見，廿年以來，歷次像樣的跌市，由1989年六四、90年海灣戰爭、98年金融風暴、 2003年沙氏以至08年海嘯，無一不以這條直綫為底，真真神乎奇技。如今，這條直綫正正直指萬二。
第三是對數。對數其實不算技術手段。對數後呈直綫的意義就是「固定的相對點數升幅（constant relative percentage change）」，即升幅並非某一常數，而是相對於點數後才是常數。舉個例，假設石sir要增肥，每年一成。「絕對增幅」為體重每年增加一成，但「相對增幅」則是「增幅相對於石sir本身磅數」為一成。不過隨着石sir增磅，相對增幅自然呈愈來愈快的指數式（exponential），而非固定於每年均速一成的絕對增幅。
幸而，石sir現正減肥，不過大市同樣向下。踏入90年代中，本港升至第三產業，經濟發展漸趨成熟，沒有新的增長動力，恒指對數的上升通道自1992年底放慢，成為兩截不同斜率的對數通道之轉捩點。假使目前尚未出現另一轉捩點，那末過去十幾年的對數趨勢便呈一直綫，即圖三的藍綫。將這趨勢平行下移至紅綫，便找到幾個支持位。再將對數還原至點數，圖四所見，低位剛好也是萬二。留意，這是曲的，圖二直的。
上述方法講你不服，還有第四，基本因素。圖五圈出歷次跌逾兩成之最低市盈率。固然，5.57至13.18倍皆有，但大致而言為10倍。最新的4月底歷史市盈率16.59倍，恒指該月收20970點。要是10倍見底，便逃不出萬二（20970÷16.59×10=12640）！
最壞打算啫，未必到嘅。
公司專訪 - By 黃凱琪 - 華鼎 嚴選優質客戶
以絲綢紡織生產起家的華鼎（03398），去年即使遇到金融海嘯，盈利仍能上升近三成，集團行政總裁丁雄尔指，華鼎客戶質素較佳，因此金融海嘯對公司影響未算太深。展望將來，他則看好中低檔衣服市場的發展潛力。
丁雄尔接受本刊專訪時表示，對紡織業前景樂觀：「第一季出口理想，已經達到目標。零售方面，增長速度也不錯，投入方面會加大一些，相信未來增長會更快。」
金融海嘯影響輕微
原設備製造（即 OEM，指進行代工的生產商）是華鼎的最大業務，09年度收入為17.56億元，佔總收入的83%，而主要市場為美國，09年度銷售往美國的金額為13億元（港元‧下同），佔原設備製造收入約74.3%，可見美國市場對華鼎的重要性。去年在如此惡劣的經營環境中，營業額下降10.4%，盈利則升 29.3%，丁雄尔解釋：「這是因為2009年華鼎只會做穩健的客，價錢太低及不穩健的公司，我們寧願放棄不做。正因為客戶都較有質素，加上我們也做開發及內地的生意，故整體毛利率高一些，去年為34.5%，增長2.6個百分點。」
美國市場平穩增長
對於美國市場未來發展，丁雄尔稱：「美國市場正平穩增長，我們會繼續找一些適合華鼎的客。華鼎的目標一向是做快速交貨、價錢高一些及富時代感的衣服。」如華鼎於去年7月與 Bernard Chaus Inc簽訂獨家協議，協議期限為10年，每年供應至少5,000萬美元產品，預計每年可為華鼎帶來4,000萬美元收入，約佔原設備製造業務總銷售額的 20%，是華鼎一個較大型的項目。
「這是一個不錯的合約，與Bernard C更緊密合作，華鼎提供一些更適合他們的品質及貨期，而Bernard主力做推銷，這個合作很直接，可以很快使生意額增長。」丁雄尔滿意地表示。
人民幣升值不利紡織業
人民幣有機會在今年內升值，對於以出口到美國為主的華鼎，不無影響，丁雄尔亦坦言：「人民幣升值對內地整體出口都有壓力，特別是紡織業，大家都在同一起步綫，所以不能倖免。」但是，對於華鼎的直接影響，丁雄尔卻沒有詳細評價，只對記者表示，華鼎毛利較高（去年毛利率為 34.5%，一般紡織公司的毛利率只有個位數字），故人民幣升值對華鼎的影響相對較少。
此外，受供應緊張、經濟回暖需求強勁及天氣情況影響，近期生絲價格節節攀升，已經達15年來的新高點，作為中國最大的絲綢服裝製造商及出口商，所受的影響照理一點也不少，丁雄尔表示：「由於華鼎對絲綢市場的了解，每當公司留意到絲綢價格將會上升時，公司能以其充足的現金流來預先購買原絲。此外，華鼎從主要絲綢業務發展到多元化產品，如合成纖維、棉、麻及毛料等，來分散風險。」
中低檔衣服具發展空間
華鼎在內地的業務，主要是服飾品牌零售，佔09年度總收入的17%，09 年度品牌零售的收入為3.35億元，上升17.3%，當中可分為高檔及中低檔路綫，前者價錢平均在1,500元以上，後者則約在300至350元。
丁雄尔指出，高檔衣服今年增長情況理想，對前景充滿信心。談到中低檔路綫的發展，他就更為樂觀：「內地始終貧窮的人比較多，高檔品牌的店只能在大城市開。相反，中低價衣服的市場大，未來3至5年的發展空間會很大。」
----------------------------------
【市場特色】外國人難懂內地客
近年，內地人的驚人消費模式，對很多港人來說一點都不陌生。華鼎在內地有從事零售品牌的業務，對於內地人的消費模式自然有更深的體會。
「內地人消費時真的很衝動，是非理性的，但長遠來說他們會慢慢變得理性。」丁雄尔滔滔地說。
龐大的人口加上驚人的消費，使很多外國品牌有意在內地分一杯羹，但是丁雄尔認為：「中國市場很特別，但要時間去觀察。」他指出，外國品牌首先碰到的困難是外國貨入口內地較慢，而且他們並不清楚內地人的穿衣習慣，例如外國品牌在6月份推出西裝，但內地人在6月份已經不穿西裝，他們會穿連身裙，這些障礙使外國品牌不能輕易融入內地市場。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
【MT點評】倚重出口美國
去年華鼎在美國市場困難下，盈利增長三成，成績尚算不錯。今年美國消費市場亦見好轉，客戶採購增多，至於歐盟市場，則只佔其整體營業額6%，故歐債風暴對公司的影響不大。
不過，正因為華鼎較倚重美國市場的緣故，倘若中美貿易糾紛發生，將會直接影響華鼎業務。此外，人民幣有機會在今年內升值，這將會對華鼎的出口構成壓力。
去年華鼎仍然維持70%的派息比率，給予投資者信心。華鼎2010年預測市盈率為7.5倍，估值合理，但暫時只建議投資者小注於1.1元博反彈10%，止蝕價0.9元。
丁雄尔接受本刊專訪時表示，對紡織業前景樂觀：「第一季出口理想，已經達到目標。零售方面，增長速度也不錯，投入方面會加大一些，相信未來增長會更快。」
金融海嘯影響輕微
原設備製造（即 OEM，指進行代工的生產商）是華鼎的最大業務，09年度收入為17.56億元，佔總收入的83%，而主要市場為美國，09年度銷售往美國的金額為13億元（港元‧下同），佔原設備製造收入約74.3%，可見美國市場對華鼎的重要性。去年在如此惡劣的經營環境中，營業額下降10.4%，盈利則升 29.3%，丁雄尔解釋：「這是因為2009年華鼎只會做穩健的客，價錢太低及不穩健的公司，我們寧願放棄不做。正因為客戶都較有質素，加上我們也做開發及內地的生意，故整體毛利率高一些，去年為34.5%，增長2.6個百分點。」
美國市場平穩增長
對於美國市場未來發展，丁雄尔稱：「美國市場正平穩增長，我們會繼續找一些適合華鼎的客。華鼎的目標一向是做快速交貨、價錢高一些及富時代感的衣服。」如華鼎於去年7月與 Bernard Chaus Inc簽訂獨家協議，協議期限為10年，每年供應至少5,000萬美元產品，預計每年可為華鼎帶來4,000萬美元收入，約佔原設備製造業務總銷售額的 20%，是華鼎一個較大型的項目。
「這是一個不錯的合約，與Bernard C更緊密合作，華鼎提供一些更適合他們的品質及貨期，而Bernard主力做推銷，這個合作很直接，可以很快使生意額增長。」丁雄尔滿意地表示。
人民幣升值不利紡織業
人民幣有機會在今年內升值，對於以出口到美國為主的華鼎，不無影響，丁雄尔亦坦言：「人民幣升值對內地整體出口都有壓力，特別是紡織業，大家都在同一起步綫，所以不能倖免。」但是，對於華鼎的直接影響，丁雄尔卻沒有詳細評價，只對記者表示，華鼎毛利較高（去年毛利率為 34.5%，一般紡織公司的毛利率只有個位數字），故人民幣升值對華鼎的影響相對較少。
此外，受供應緊張、經濟回暖需求強勁及天氣情況影響，近期生絲價格節節攀升，已經達15年來的新高點，作為中國最大的絲綢服裝製造商及出口商，所受的影響照理一點也不少，丁雄尔表示：「由於華鼎對絲綢市場的了解，每當公司留意到絲綢價格將會上升時，公司能以其充足的現金流來預先購買原絲。此外，華鼎從主要絲綢業務發展到多元化產品，如合成纖維、棉、麻及毛料等，來分散風險。」
中低檔衣服具發展空間
華鼎在內地的業務，主要是服飾品牌零售，佔09年度總收入的17%，09 年度品牌零售的收入為3.35億元，上升17.3%，當中可分為高檔及中低檔路綫，前者價錢平均在1,500元以上，後者則約在300至350元。
丁雄尔指出，高檔衣服今年增長情況理想，對前景充滿信心。談到中低檔路綫的發展，他就更為樂觀：「內地始終貧窮的人比較多，高檔品牌的店只能在大城市開。相反，中低價衣服的市場大，未來3至5年的發展空間會很大。」
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【市場特色】外國人難懂內地客
近年，內地人的驚人消費模式，對很多港人來說一點都不陌生。華鼎在內地有從事零售品牌的業務，對於內地人的消費模式自然有更深的體會。
「內地人消費時真的很衝動，是非理性的，但長遠來說他們會慢慢變得理性。」丁雄尔滔滔地說。
龐大的人口加上驚人的消費，使很多外國品牌有意在內地分一杯羹，但是丁雄尔認為：「中國市場很特別，但要時間去觀察。」他指出，外國品牌首先碰到的困難是外國貨入口內地較慢，而且他們並不清楚內地人的穿衣習慣，例如外國品牌在6月份推出西裝，但內地人在6月份已經不穿西裝，他們會穿連身裙，這些障礙使外國品牌不能輕易融入內地市場。
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【MT點評】倚重出口美國
去年華鼎在美國市場困難下，盈利增長三成，成績尚算不錯。今年美國消費市場亦見好轉，客戶採購增多，至於歐盟市場，則只佔其整體營業額6%，故歐債風暴對公司的影響不大。
不過，正因為華鼎較倚重美國市場的緣故，倘若中美貿易糾紛發生，將會直接影響華鼎業務。此外，人民幣有機會在今年內升值，這將會對華鼎的出口構成壓力。
去年華鼎仍然維持70%的派息比率，給予投資者信心。華鼎2010年預測市盈率為7.5倍，估值合理，但暫時只建議投資者小注於1.1元博反彈10%，止蝕價0.9元。
黃金基金 候低吸納
歐洲債務危機困擾市場多時，金價曾創歷史新高。但隨着股市回升、市場對歐債危機的憂慮漸減，黃金從高位調整。預期通脹出現，加上主權債務危機陸續有來，長綫持有一定黃金資產是可取的做法，但短綫不宜高追。
從基金渠道投資黃金，可選擇貴金屬股票基金、商品期貨基金或黃金ETF。貴金屬股票基金近期表現不俗，其中3個月回報最佳的是法興金礦股票基金，升 15.2%，同期現貨金上升約10%。貴金屬股票基金有一定槓桿效應，金價上升造就企業邊際利潤擴闊，盈利增加幅度理論上高過金價。
股市氣氛左右金礦股
但金礦股同樣受股市氣氛影響，投資熾熱時可同時受惠金、股市升勢。去年金價上漲約24%，但股市反彈強勁，金礦股票基金升幅更勁，天達環球黃金基金便達5成。相比之下，今年股市單邊升市難以再現，貴金屬股票基金表現未必如以往標青。
投資者避險情緒高漲，令近期黃金與美元齊升。事實上，各國印銀紙救市，近期歐洲央行也加入此行列，推行量化寬鬆，各主要貨幣愈來愈不被信任，因此愈來愈多投資者希望分散部分資產到黃金，以對冲貨幣貶值的風險，情況如同買樓一樣，不為追求高回報，而是相信「磚頭」有價。以保值為投資黃金目標的話，實金當然是最佳選擇，基金來說，黃金期貨基金及黃金ETF不如股票基金般，受公司及股市投資氣氛影響。
然而，投資黃金期貨的基金選擇並不多，只有施羅德金屬基金主要投資於貴金屬期貨，該基金同時可以因應市況參與基本金屬投資，並最多可持有3成現金。基金去年表現甚佳，回報達58%，超越現貨金、金礦股以至其他同類型基金。
基金追蹤金價能力有偏差
不過，施羅德金屬基金年至今卻錄得虧損1.7%。而3月以來金價反覆上升，基金3個月回報雖保持2.61%，但相比貴金屬股票基金3個月有8至15%回報，近期表現較為落後，尤其是近一個以來金價、黃金期貨皆創新高，基金反而虧損3.34%，相反，基金半年表現較股票基金佳。
估計施羅德金屬基金受惠基本金屬年初升幅，但4月以來市場擔憂經濟復甦，基本金屬大幅下跌，貴金屬之中工業用途較多的鉑金、鈀金均在5月份大幅下挫，可見其他金屬對基金表現影響亦十分大，近期跌勢抵銷黃金升幅，基金追蹤金價能力有偏差。
ETF 貼近金價
最直接追蹤黃金價格的當然是ETF，事實上，不少貴金屬基金都持有一定比例ETF，緊貼金屬價格走勢。本地掛牌的SPDR黃金 ETF（02840），近期隨黃金表現，成為股市逆市奇葩。黃金ETF同樣可能出現因投機活動多寡，而出現資產溢價或折讓，因此SPDR會衡量投資需求，增減黃金持貨以達至合適的基金單位數目，令指數基金與金價走勢貼近。
指數基金受其他因素影響較少，是較方便的投資工具，投資用途來說，持有黃金ETF與實金、紙黃金相近。當然，ETF不能享有金屬股的槓桿效應，而且商品期貨基金能在其他金屬的升市中受惠，黃金ETF亦不能有此分散作用。
金價方面，黃金近期從高位回吐，市場對歐洲危機似乎稍為放心，黃金或因風險胃納回升而偏軟，可靜待低位才吸納。
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【新產品】景順金礦基金新登場
歐債危機令沉寂幾個月的黃金再受注目，景順乘勢推出新產品——「景順金礦基金」，基金主要投資於全球各地絕大部分業務為從事黃金、其他貴金屬（例如鈀金、白金和白銀）、鑽石的勘探、開採、加工或買賣及投資的公司的股票和相關證券。而基金最高可投資10%的淨資產於交易所買賣基金或交易所買賣商品（例如SPDR金ETF），藉以涉足黃金與其他貴金屬。基金經理也可因應市況持有1%至14%現金。
景順金礦基金在港雖是全新基金，但同是由美國註冊景順黃金和貴金屬基金（Invesco Gold & Precious Metals Fund，前稱AIM Gold & Precious Metals Fund）基金經理，運用同一投資策略管理，該基金過往也有不俗表現，2008年和2009年的年回報分別達-28.6%和55.5%。（只供參考，不反映景順金礦基金日後表現）
從基金渠道投資黃金，可選擇貴金屬股票基金、商品期貨基金或黃金ETF。貴金屬股票基金近期表現不俗，其中3個月回報最佳的是法興金礦股票基金，升 15.2%，同期現貨金上升約10%。貴金屬股票基金有一定槓桿效應，金價上升造就企業邊際利潤擴闊，盈利增加幅度理論上高過金價。
股市氣氛左右金礦股
但金礦股同樣受股市氣氛影響，投資熾熱時可同時受惠金、股市升勢。去年金價上漲約24%，但股市反彈強勁，金礦股票基金升幅更勁，天達環球黃金基金便達5成。相比之下，今年股市單邊升市難以再現，貴金屬股票基金表現未必如以往標青。
投資者避險情緒高漲，令近期黃金與美元齊升。事實上，各國印銀紙救市，近期歐洲央行也加入此行列，推行量化寬鬆，各主要貨幣愈來愈不被信任，因此愈來愈多投資者希望分散部分資產到黃金，以對冲貨幣貶值的風險，情況如同買樓一樣，不為追求高回報，而是相信「磚頭」有價。以保值為投資黃金目標的話，實金當然是最佳選擇，基金來說，黃金期貨基金及黃金ETF不如股票基金般，受公司及股市投資氣氛影響。
然而，投資黃金期貨的基金選擇並不多，只有施羅德金屬基金主要投資於貴金屬期貨，該基金同時可以因應市況參與基本金屬投資，並最多可持有3成現金。基金去年表現甚佳，回報達58%，超越現貨金、金礦股以至其他同類型基金。
基金追蹤金價能力有偏差
不過，施羅德金屬基金年至今卻錄得虧損1.7%。而3月以來金價反覆上升，基金3個月回報雖保持2.61%，但相比貴金屬股票基金3個月有8至15%回報，近期表現較為落後，尤其是近一個以來金價、黃金期貨皆創新高，基金反而虧損3.34%，相反，基金半年表現較股票基金佳。
估計施羅德金屬基金受惠基本金屬年初升幅，但4月以來市場擔憂經濟復甦，基本金屬大幅下跌，貴金屬之中工業用途較多的鉑金、鈀金均在5月份大幅下挫，可見其他金屬對基金表現影響亦十分大，近期跌勢抵銷黃金升幅，基金追蹤金價能力有偏差。
ETF 貼近金價
最直接追蹤黃金價格的當然是ETF，事實上，不少貴金屬基金都持有一定比例ETF，緊貼金屬價格走勢。本地掛牌的SPDR黃金 ETF（02840），近期隨黃金表現，成為股市逆市奇葩。黃金ETF同樣可能出現因投機活動多寡，而出現資產溢價或折讓，因此SPDR會衡量投資需求，增減黃金持貨以達至合適的基金單位數目，令指數基金與金價走勢貼近。
指數基金受其他因素影響較少，是較方便的投資工具，投資用途來說，持有黃金ETF與實金、紙黃金相近。當然，ETF不能享有金屬股的槓桿效應，而且商品期貨基金能在其他金屬的升市中受惠，黃金ETF亦不能有此分散作用。
金價方面，黃金近期從高位回吐，市場對歐洲危機似乎稍為放心，黃金或因風險胃納回升而偏軟，可靜待低位才吸納。
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【新產品】景順金礦基金新登場
歐債危機令沉寂幾個月的黃金再受注目，景順乘勢推出新產品——「景順金礦基金」，基金主要投資於全球各地絕大部分業務為從事黃金、其他貴金屬（例如鈀金、白金和白銀）、鑽石的勘探、開採、加工或買賣及投資的公司的股票和相關證券。而基金最高可投資10%的淨資產於交易所買賣基金或交易所買賣商品（例如SPDR金ETF），藉以涉足黃金與其他貴金屬。基金經理也可因應市況持有1%至14%現金。
景順金礦基金在港雖是全新基金，但同是由美國註冊景順黃金和貴金屬基金（Invesco Gold & Precious Metals Fund，前稱AIM Gold & Precious Metals Fund）基金經理，運用同一投資策略管理，該基金過往也有不俗表現，2008年和2009年的年回報分別達-28.6%和55.5%。（只供參考，不反映景順金礦基金日後表現）
放寬資金投資股票 保險股如虎添翼
內地保險業發展空間大，加上今年首4個月營運數據仍佳，相關股份近日股價下跌是低吸機會。此外，上周傳出中國保監管理委員會放寬保險投資股票的比例，中資保險股有望伺機提高總投資收益率。
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保費收入增 行業發展未受影響
亞洲區人壽保險的滲透率和西方國家相比仍很低。若果以保額佔GDP的比例估計，西方普遍國家高達15%，而亞洲區保險業發展較成熟的香港，也僅有9.9%。至於內地方面，根據國家統計局及中國保監會數據，08年整體保險滲透率僅3.3%，而壽險保費總額只佔內地生產總值的2.2%，明顯與已發展國家相距甚遠，加上中國人口高達13億，可見內地保險市場仍有很大空間。
隨着中國經濟起飛，內地有意減輕政府社會福利開支，包括推動稅延養老保險及全國醫療保險制度，都令內地保險公司盡享政策壟斷優勢。內地保險股中長綫前景看好，股價自然值得逢低吸納。
另一方面，雖然自去年底爆發歐元區債務危機，以及內地自今年1月中開始上調存款準備金率，但根據中國保監會（http://www.circ.gov.cn）資料顯示，今年1至4月全行業共實現原保費收入5,655億元（人民幣．下同），同比增長36.6% （09年同期也較08年同期增9%），增長動力未減。在保費收入中，財產保險及壽險的保險保費收入，分別為1,385.61億元和4,269.46億元，同比增長36.4%和37.5%，可見行業發展未受衝擊。與上述數字相比，本港上市的中資保險公司，保費收入可謂手執業內牛耳（見表一）。
再者，內地財險業務最大風險之一，為因應天災損害而作出的巨額賠償。例如中國太平（00966），其09年度業績因受惠投資收益率改善及全球並無巨大災難，再保險業務盈利4.04億元，按年大增679.5%；年內投資收入44.83億元，增86.1%。投資收入淨額31.52億元，升近10%。所以，以壽險收入為主的保險公司可看高一綫。
此外，保險公司保單數目增加，保費收入愈多，現金流愈強，除了可壯大資產規模之外，有望在未來可能出現的加息周期中受惠之餘，並可加分散保單的風險，拉低賠付率。由此看來，國壽（02628）投資價值最高。
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趁低增股票 助提升投資收益率
正如上文提及中國太平業績可見，保險公司除了透過保費收入來壯大資產規模、分散風險之外，從投資市場賺取利潤，也是增加盈利的渠道。
雖然內地股市自年初開始轉淡，但根據《新華網》報道，從中國保監會了解到，1至4月全行業平均收益率 1.52%。另外，今年首4個月，保險公司預計利潤總額為277.51億元，同比增加170億元（增長158.1%）。由此看來，行業發展勢頭仍佳。雖然上市公司未有按月公布純利表現，但參考從首季業績（見表二），國壽賺錢金額最多，而中國太保（02601）增長較突出。
另一方面，《上海證券報》上周三報道，中國保險監督管理委員會最近召集內地保險公司和保險資產管理公司高管舉行閉門會議。會上透露，將放寬保險資金投資港股的限制，投資範圍從原來只限於紅籌股和H股，擴大至在主板上市的港股。
投資A股方面，原本規定是股票和所有類型基金投資合計不超過公司總資產 20%。調整過後，則只限制包括股票和股票基金在內的A股權益型投資，不超過總資產20%，換句話說，對保險公司的限制由股票及所有類型基金，縮窄至股票及股票基金。另外又有消息指，新規定純粹把股票及所有類型基金的投資上調至25%。
此外，中保監亦擬放寬無擔保債券佔總資產上限，由 15%提高至20%；並降低債券信用評級要求，由AA或以上降至A或以上。
在近期環球股市偏軟之下，若內地保險公司可以加大投資於股票金額，即是獲得低吸股票機會，此舉有助提高保險公司的投資回報，甚至改善資產與負債期限匹配情況。
可惜首季業績未有披露投資資產詳情，只能根據可提供去年底詳細資產數據的保險公司的資料，再按上述轉推算（見表三）。從表三可見，太保總投資收益率表現最佳，加上其股票持倉比例只有 11.31%，投資靈活度仍高，其投資回報的提升空間較大。
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【MT點評】熱選國壽 冷吼太保
業內巨擘的國壽，具規模優勢，加上其預測PE最低及預測股息率最高，下跌空間相對較小。此外，國壽短期目標參考近1個月的3份大行報告的平均目標價（約40元），即是現價上升空間16.8%，成為中資保險股中，穩健的低吸對象。
不過，投資表現較佳的太保，在放寬資金投資股票的規定未落實前，根據彭博綜合證券商預測，今年純利為94.65億元人民幣，按年增長28.7%，以現價預測PE僅為23.7倍而言，估值也見吸引。若果上述放寬投資股票的資金得以落實，太保的投資回報有增加，屆時預測盈利增長或可提升。所以，太保可作冷吼對象。
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保費收入增 行業發展未受影響
亞洲區人壽保險的滲透率和西方國家相比仍很低。若果以保額佔GDP的比例估計，西方普遍國家高達15%，而亞洲區保險業發展較成熟的香港，也僅有9.9%。至於內地方面，根據國家統計局及中國保監會數據，08年整體保險滲透率僅3.3%，而壽險保費總額只佔內地生產總值的2.2%，明顯與已發展國家相距甚遠，加上中國人口高達13億，可見內地保險市場仍有很大空間。
隨着中國經濟起飛，內地有意減輕政府社會福利開支，包括推動稅延養老保險及全國醫療保險制度，都令內地保險公司盡享政策壟斷優勢。內地保險股中長綫前景看好，股價自然值得逢低吸納。
另一方面，雖然自去年底爆發歐元區債務危機，以及內地自今年1月中開始上調存款準備金率，但根據中國保監會（http://www.circ.gov.cn）資料顯示，今年1至4月全行業共實現原保費收入5,655億元（人民幣．下同），同比增長36.6% （09年同期也較08年同期增9%），增長動力未減。在保費收入中，財產保險及壽險的保險保費收入，分別為1,385.61億元和4,269.46億元，同比增長36.4%和37.5%，可見行業發展未受衝擊。與上述數字相比，本港上市的中資保險公司，保費收入可謂手執業內牛耳（見表一）。
再者，內地財險業務最大風險之一，為因應天災損害而作出的巨額賠償。例如中國太平（00966），其09年度業績因受惠投資收益率改善及全球並無巨大災難，再保險業務盈利4.04億元，按年大增679.5%；年內投資收入44.83億元，增86.1%。投資收入淨額31.52億元，升近10%。所以，以壽險收入為主的保險公司可看高一綫。
此外，保險公司保單數目增加，保費收入愈多，現金流愈強，除了可壯大資產規模之外，有望在未來可能出現的加息周期中受惠之餘，並可加分散保單的風險，拉低賠付率。由此看來，國壽（02628）投資價值最高。
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趁低增股票 助提升投資收益率
正如上文提及中國太平業績可見，保險公司除了透過保費收入來壯大資產規模、分散風險之外，從投資市場賺取利潤，也是增加盈利的渠道。
雖然內地股市自年初開始轉淡，但根據《新華網》報道，從中國保監會了解到，1至4月全行業平均收益率 1.52%。另外，今年首4個月，保險公司預計利潤總額為277.51億元，同比增加170億元（增長158.1%）。由此看來，行業發展勢頭仍佳。雖然上市公司未有按月公布純利表現，但參考從首季業績（見表二），國壽賺錢金額最多，而中國太保（02601）增長較突出。
另一方面，《上海證券報》上周三報道，中國保險監督管理委員會最近召集內地保險公司和保險資產管理公司高管舉行閉門會議。會上透露，將放寬保險資金投資港股的限制，投資範圍從原來只限於紅籌股和H股，擴大至在主板上市的港股。
投資A股方面，原本規定是股票和所有類型基金投資合計不超過公司總資產 20%。調整過後，則只限制包括股票和股票基金在內的A股權益型投資，不超過總資產20%，換句話說，對保險公司的限制由股票及所有類型基金，縮窄至股票及股票基金。另外又有消息指，新規定純粹把股票及所有類型基金的投資上調至25%。
此外，中保監亦擬放寬無擔保債券佔總資產上限，由 15%提高至20%；並降低債券信用評級要求，由AA或以上降至A或以上。
在近期環球股市偏軟之下，若內地保險公司可以加大投資於股票金額，即是獲得低吸股票機會，此舉有助提高保險公司的投資回報，甚至改善資產與負債期限匹配情況。
可惜首季業績未有披露投資資產詳情，只能根據可提供去年底詳細資產數據的保險公司的資料，再按上述轉推算（見表三）。從表三可見，太保總投資收益率表現最佳，加上其股票持倉比例只有 11.31%，投資靈活度仍高，其投資回報的提升空間較大。
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【MT點評】熱選國壽 冷吼太保
業內巨擘的國壽，具規模優勢，加上其預測PE最低及預測股息率最高，下跌空間相對較小。此外，國壽短期目標參考近1個月的3份大行報告的平均目標價（約40元），即是現價上升空間16.8%，成為中資保險股中，穩健的低吸對象。
不過，投資表現較佳的太保，在放寬資金投資股票的規定未落實前，根據彭博綜合證券商預測，今年純利為94.65億元人民幣，按年增長28.7%，以現價預測PE僅為23.7倍而言，估值也見吸引。若果上述放寬投資股票的資金得以落實，太保的投資回報有增加，屆時預測盈利增長或可提升。所以，太保可作冷吼對象。
李國慶 - 順勢
美股上周二晚神奇地V形反彈後，環球投資市場回穩，港股亦在上周四及五連續反彈。環球股市有機會轉勢，進入築底期，投資者現階段可以低吸博反彈，毋須高追。
一批有智慧的投資者，本着「市場是對」的理念，盡力保持與大市趨勢同步，提倡「順勢而行」、「順勢者昌，逆勢者亡」、「趨勢是朋友」。另一批擁有智慧的投資者，知道「市場經常愛出錯」，不是過於樂觀就是過於悲觀，過分樂觀時見頂，過分悲觀時見底，敢於逆勢而行，在過分悲觀及跌幅過大時買入，在過分樂觀及升幅過大時賣出。
學勢重的是修為，不應有門戶之見。武學之道，少林、武當各有所長，門派不同，招式各異，功夫高低，視乎修為。同樣道理，師承於「順勢派」或者學藝於「逆勢門」，同樣可以在「缸湖」中揚名立萬，創出佳績。
平心而論，成功判斷頂部或底部的難度當然較高。成功於過分悲觀及跌幅過大時買入，又成功於過分樂觀及升幅過大時沽出，換言之，成功估頂、估底者，可謂技高一籌。然而，正正由於估頂、估底難度大，成功率低，修為未到者，很容易失誤。故此，大部分缸湖中人寧願投身「順勢派」，反使順勢追隨者更多。
由於大市已由急跌轉穩，估底的招式暫時派不上用場。假如上周環球股市果真轉了勢，後市將轉跌為升，則後市將會出現一個上升趨勢，更容易被散戶戰友掌握的「順勢派」招式，將可派上用場。
現時「順勢派」可以在築底期使出最簡單的第一招，低吸買貨，並設止蝕位在上周低位之下，以恒指為例，除非跌破 18971（國指10726），否則可續持有。
電郵：oscarlee@hket.com
一批有智慧的投資者，本着「市場是對」的理念，盡力保持與大市趨勢同步，提倡「順勢而行」、「順勢者昌，逆勢者亡」、「趨勢是朋友」。另一批擁有智慧的投資者，知道「市場經常愛出錯」，不是過於樂觀就是過於悲觀，過分樂觀時見頂，過分悲觀時見底，敢於逆勢而行，在過分悲觀及跌幅過大時買入，在過分樂觀及升幅過大時賣出。
學勢重的是修為，不應有門戶之見。武學之道，少林、武當各有所長，門派不同，招式各異，功夫高低，視乎修為。同樣道理，師承於「順勢派」或者學藝於「逆勢門」，同樣可以在「缸湖」中揚名立萬，創出佳績。
平心而論，成功判斷頂部或底部的難度當然較高。成功於過分悲觀及跌幅過大時買入，又成功於過分樂觀及升幅過大時沽出，換言之，成功估頂、估底者，可謂技高一籌。然而，正正由於估頂、估底難度大，成功率低，修為未到者，很容易失誤。故此，大部分缸湖中人寧願投身「順勢派」，反使順勢追隨者更多。
由於大市已由急跌轉穩，估底的招式暫時派不上用場。假如上周環球股市果真轉了勢，後市將轉跌為升，則後市將會出現一個上升趨勢，更容易被散戶戰友掌握的「順勢派」招式，將可派上用場。
現時「順勢派」可以在築底期使出最簡單的第一招，低吸買貨，並設止蝕位在上周低位之下，以恒指為例，除非跌破 18971（國指10726），否則可續持有。
電郵：oscarlee@hket.com
陳永陸 - 睇好中海油
港股周五顯著上升，並一度突破19,900點的關口，而且成交持續暢旺，超過700億元，反映資金的確有重投港股的情況。而商品價格上周的反彈力亦十分明顯，尤其是油價由68美元的水平，一度重上75美元的關口，表現十分理想，所以如果股市再出現調整的時候，趁低吸納中國海洋石油(883)是一個不錯的選擇，因為當歐洲的債務危機逐步淡化後，通脹必然會急速升溫，而原油必然會成為追捧的對象，而石油股亦必定會受惠，故此一眾商品股中，我仍然最看好中海油。不過，與此同時，投資者應先避開鋼鐵股份。因內地鋼材市場持續低迷，所以鋼鐵股仍未是中、長線的理想選擇。 (筆者申報未持有以上股份，逢周一至周五見報)
黃偉康 - 甚麼心態看待黃金
今日想談一談黃金，因為當全球金融市場仍然存在不明朗因素，同時各國央行在可見的將來，會繼續大量印發鈔票，那麼理論上黃金應該是最佳的投資工具。可是當所有投資者都覺得是絕對的時候，通常這項投資都必定是錯誤，所以今年年初我才會覺得當金價升至1,200美元時，應該是套現的機會。可是當歐洲債務危機惡化，同時歐洲央行背棄了過去的理念，加入大量印鈔的行列時，我的確開始對黃金的投資價值，感到一點迷茫，所以亦改變了金價升至1,200美元是套現的好時機之想法。不過有一點我要強調，不套現不代表投資者要大量買入黃金，因為直至現在，我覺得現金仍然是最佳的選擇。
事實上，過去10年黃金大幅飆升，背後的原因很多，而在2006至2008年期間出現過的升幅，似與乎央行的發鈔行動完全沒有關係。不過現在大家應該考慮的問題是當黃金在過去10年上升了4倍之後，未來10年還有沒有4倍的升幅？如果沒有，這樣現在買入黃金可以在未來10年獲得多少利潤？當大家考慮到這些問題後，那麼大家可能會發現，現在不少長線投資黃金的時間，極其量只是避險工具，希望金價的表現可能在未來數月，又或者未來一年內的表現，相對其他投資產品的價格為平穩，以此作為保障資本不會貶值的工具，似乎是黃金現時最佳的功能。
當明白了黃金現時的功能後，那麼大家可能會反過來問，持有黃金的風險到底何時出現？因為過去10年，又或者更長時間裏，投資市場經常有不少例子告訴大家，就是愈是被市場視為避險的工具，這種投資便愈接近見頂的水平。看一看2009年當大家擔心美國大量印發鈔票的因素下，將會令美元長期受壓，甚至有些國家要檢討外匯儲備美元的比重是否過高，是否應該增持歐元避開美元貶值的風險，亦有中東國家考慮將原油的結算貨幣，由美元轉為歐元，結果2010年大幅貶值的不是美元，而是歐元，這證明了市場當有一致的想法時，認定某種投資產品是最佳的避險產品時，通常這種產品的風險是最高。
幸好的是暫時我看不到黃金有即時逆轉的風險，亦不會在今年內走歐元的舊路。首先美元與歐元的問題，當中有太多政治性的因素，這在過去的文章談了很多，不想再重複。另外，根據Thomson Reuters的數據顯示，只有三分二的分析師看好金礦龍頭企業Barrick Gold，而看好Newmont Mining和Randgold Resources的分析師，亦只有約50%。在分析師對金礦企業的前景，亦未出現一致性的看好情況，那麼黃金市場的投資氣氛，似乎未到達頂峰，理論上金價應未到達見頂回落的水平。
可是如果單純看分析師對金礦公司的分析，其實亦難以準確說出市場在黃金投資上，是否已出現泡沫的情況。首先大家都知道，不少金礦企業在如果對沖金價波動的風險上，表現均令人失望，這可以從香港上市的紫金礦業(2899)等業績上看到此要點，所以分析師不看好金礦股，並不代表市場看好金價的投資者沒有顯著上升。所以我會建議投資者留意黃金ETF的交易情況，當全球黃金ETF的交易量較現時再上升30%至50%，那麼這將真正代表黃金投資已出現泡沫的情況，屆時投資者必要小心，亦應將用作避險的黃金悉數沽出。
(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
事實上，過去10年黃金大幅飆升，背後的原因很多，而在2006至2008年期間出現過的升幅，似與乎央行的發鈔行動完全沒有關係。不過現在大家應該考慮的問題是當黃金在過去10年上升了4倍之後，未來10年還有沒有4倍的升幅？如果沒有，這樣現在買入黃金可以在未來10年獲得多少利潤？當大家考慮到這些問題後，那麼大家可能會發現，現在不少長線投資黃金的時間，極其量只是避險工具，希望金價的表現可能在未來數月，又或者未來一年內的表現，相對其他投資產品的價格為平穩，以此作為保障資本不會貶值的工具，似乎是黃金現時最佳的功能。
當明白了黃金現時的功能後，那麼大家可能會反過來問，持有黃金的風險到底何時出現？因為過去10年，又或者更長時間裏，投資市場經常有不少例子告訴大家，就是愈是被市場視為避險的工具，這種投資便愈接近見頂的水平。看一看2009年當大家擔心美國大量印發鈔票的因素下，將會令美元長期受壓，甚至有些國家要檢討外匯儲備美元的比重是否過高，是否應該增持歐元避開美元貶值的風險，亦有中東國家考慮將原油的結算貨幣，由美元轉為歐元，結果2010年大幅貶值的不是美元，而是歐元，這證明了市場當有一致的想法時，認定某種投資產品是最佳的避險產品時，通常這種產品的風險是最高。
幸好的是暫時我看不到黃金有即時逆轉的風險，亦不會在今年內走歐元的舊路。首先美元與歐元的問題，當中有太多政治性的因素，這在過去的文章談了很多，不想再重複。另外，根據Thomson Reuters的數據顯示，只有三分二的分析師看好金礦龍頭企業Barrick Gold，而看好Newmont Mining和Randgold Resources的分析師，亦只有約50%。在分析師對金礦企業的前景，亦未出現一致性的看好情況，那麼黃金市場的投資氣氛，似乎未到達頂峰，理論上金價應未到達見頂回落的水平。
可是如果單純看分析師對金礦公司的分析，其實亦難以準確說出市場在黃金投資上，是否已出現泡沫的情況。首先大家都知道，不少金礦企業在如果對沖金價波動的風險上，表現均令人失望，這可以從香港上市的紫金礦業(2899)等業績上看到此要點，所以分析師不看好金礦股，並不代表市場看好金價的投資者沒有顯著上升。所以我會建議投資者留意黃金ETF的交易情況，當全球黃金ETF的交易量較現時再上升30%至50%，那麼這將真正代表黃金投資已出現泡沫的情況，屆時投資者必要小心，亦應將用作避險的黃金悉數沽出。
(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
陸羽仁 - 大淡倉點樣平倉？
美股杜指上周四大升285點後，上周五跌番122點，收10136點，跌幅1.2 %。評級機構惠譽降低西班牙主權評級，將其評級由AAA級調降至AA+級，但表示其評級前景「穩定」，即係半年內應不會再降級，西班牙議會上周四通過了該國近30 年來最嚴厲的削赤預算案，仍難逃調降評級的命運，消息令歐羅回軟，拖累美股回落。
在暴跌市中，會見到各地疑似政府入市的現象，例如上周二美股杜指一度跌近300點，跌到9700點，但尾市一個V形咁反彈番上去，升番近300點，當日只是微跌22點收場。我同中環茶友傾起，都覺得好多時美股在大跌日都在最後一個小時、甚至半個小時大反彈，有啲離奇。
政府會護盤
美股交易員對呢啲現象通常的解釋係「補淡倉」。不過我估如果彈番當日的跌幅三分一，甚至一半，都算係比較正常，但要彈到差唔多唔跌，一小時彈番300點，咁又誇張咗小小。美國政府承認過有一個救市小組，在市場不正常急跌時，救市小組會入市，我懷疑美股的救市小組在美股近期驚人大跌時曾經出動，政府擔心股市跌得太急會觸發股災，於是就入市護盤。
美國政府都有出手疑雲，中國政府就更加唔係好出奇。在上證綜指在對上一個星期尾跌穿埋2500點時，內地股市突然逆外圍跌勢而反彈上升，升得相當突然，都有好強政府護盤味道。
跌市跌過龍
正如我在上周一《股市試煉》所講，股市愈跌愈似入地獄，長線投資者要接受這些地獄式的考驗，當然，有時真係跌跌吓會跌入真正的地獄中，但有好多時見到這些地獄現象，都只是假象而已，但你頂唔順在低位沽咗長線投資的優質股，就真係有啲可惜了。
今趟殺過來的是真地獄抑或是地獄感覺，主要睇歐洲危機會唔會真正爆大鑊，我估全球中央銀行都在金睛火眼去?實危機的發展，佢哋知得一定比普通人多，熟悉央行運作的金融界高人話，佢睇到歐洲危機已初步受控，應該唔會爆出第二浪金融海嘯咁大鑊，佢認為市場有人借危機造淡，但如今已「過度做淡」，跌市有啲跌過龍。
金融界高人話危機會唔會深化，要睇兩大因素，第一係受影響的歐洲國家以至金融機構，有無現金去解決眼前的還債問題，第二是受影響的歐洲國家有無長遠削減赤字的措施，以恢復市場的信心。?家睇兩個因素都係正面，在歐盟加國際貨幣基金會定出1 萬億美元的救市計劃後，歐洲央行又同意實施量化寬鬆買債券的政策，換取時間進行結構調整。
不斷製造恐慌
咁點解歐盟提出龐大的救市計劃，受影響國家有現金解困，各國亦推出長遠滅赤的計劃，但歐羅仍然不能穩定下來，環球股市仍然大跌呢？高人反問：「全球金融市場如果唔恐慌，啲大淡倉點樣可以平倉呢？」佢話市場好似不斷提出新要求，開始時話希臘無錢還債，到希臘借到錢還債，又話佢地無意減赤，到佢哋推出滅赤方案甚至得到國會通過埋，又話佢哋無做到結構性改革去調整勞工市場(即係話在歐洲劃一匯價下，歐豬五國的人工相對貴過德法等大國)，總之要求日日新鮮，高人認為造淡者只是利用市場的情緒，延續、甚至擴展大淡市的氣氛，甚至引出恐慌性拋售。
高人話，歐洲股市和歐羅跌得咁厲害，當中必定有大量大鱷做咗極多的淡倉，去賭負債高的歐洲國家最後還唔到錢，甚至歐羅都要解體。歐盟突然殺出一個1萬億美元救市方案，把炒家殺個措手不及，但有實力的淡友捱過股市匯市第一輪反彈過後，等市場消化救市的消息後，又再出擊，散佈歐盟救市最後必將失敗的言論，再把股市匯市殺低。
淡友先不急於平倉，等你歐羅彈夠之後，歐盟招數用完之時，佢再來插你，話你唔得，搞到市場大起恐慌，大舉拋售歐羅和歐洲的股票，淡友就有大把水位慢慢買入平倉，只要市場夠驚，大淡友平倉都會平到好價錢，所以炒家要不斷唱淡，造出你沽我沽氣氛。
金融界高人係呢行的專家，自己同炒家都交過手，自有其深刻的觀察，假設佢講法係啱，我哋可以有幾重解讀。第一，歐洲債務危機不致會演化成第二波金融海嘯，大家唔使在急跌時將長線投資的股票清倉，反而有錢的朋友可以在大市下插時擇優吸納。第二，短期歐羅和歐洲資產以至全球股市仍然風高浪急，因為大炒家唔唱到有咁衰得咁衰，佢自己無辦法平倉，所以不能假設股市匯市馬上回復正常，天下太平，但炒家插得急時，各地政府又可能出來干預，所以好易出現大上大落的局面。
好股要長揸
長實(001)李超人話有朋友問佢好唔好買樓，佢話樓價回落咗啲，自住買樓可以考慮，佢其實只係講緊一個長線投資的道理。一般人買樓和買股有一個好唔同的習慣，買樓較易揸長啲，買股就好興短炒。若然一個地方經濟長線有發展，股又好，樓又好，長線都係反覆向上，但買樓你揸3、5、7年，甚至10幾年，就較易享受到長線升值的好處；但如果用同一筆錢去買股，就好易炒出炒入，升吓賺少少就走咗。我仍然睇好中國經濟，若果你唔想買樓，可以買股，但最好係長揸優質紅色股，目標係揸長啲，起碼揸佢3、5年，未必差得過買樓。
hightea@hkheadline.com 企業CEO陸羽仁‧逢周一至五見報
在暴跌市中，會見到各地疑似政府入市的現象，例如上周二美股杜指一度跌近300點，跌到9700點，但尾市一個V形咁反彈番上去，升番近300點，當日只是微跌22點收場。我同中環茶友傾起，都覺得好多時美股在大跌日都在最後一個小時、甚至半個小時大反彈，有啲離奇。
政府會護盤
美股交易員對呢啲現象通常的解釋係「補淡倉」。不過我估如果彈番當日的跌幅三分一，甚至一半，都算係比較正常，但要彈到差唔多唔跌，一小時彈番300點，咁又誇張咗小小。美國政府承認過有一個救市小組，在市場不正常急跌時，救市小組會入市，我懷疑美股的救市小組在美股近期驚人大跌時曾經出動，政府擔心股市跌得太急會觸發股災，於是就入市護盤。
美國政府都有出手疑雲，中國政府就更加唔係好出奇。在上證綜指在對上一個星期尾跌穿埋2500點時，內地股市突然逆外圍跌勢而反彈上升，升得相當突然，都有好強政府護盤味道。
跌市跌過龍
正如我在上周一《股市試煉》所講，股市愈跌愈似入地獄，長線投資者要接受這些地獄式的考驗，當然，有時真係跌跌吓會跌入真正的地獄中，但有好多時見到這些地獄現象，都只是假象而已，但你頂唔順在低位沽咗長線投資的優質股，就真係有啲可惜了。
今趟殺過來的是真地獄抑或是地獄感覺，主要睇歐洲危機會唔會真正爆大鑊，我估全球中央銀行都在金睛火眼去?實危機的發展，佢哋知得一定比普通人多，熟悉央行運作的金融界高人話，佢睇到歐洲危機已初步受控，應該唔會爆出第二浪金融海嘯咁大鑊，佢認為市場有人借危機造淡，但如今已「過度做淡」，跌市有啲跌過龍。
金融界高人話危機會唔會深化，要睇兩大因素，第一係受影響的歐洲國家以至金融機構，有無現金去解決眼前的還債問題，第二是受影響的歐洲國家有無長遠削減赤字的措施，以恢復市場的信心。?家睇兩個因素都係正面，在歐盟加國際貨幣基金會定出1 萬億美元的救市計劃後，歐洲央行又同意實施量化寬鬆買債券的政策，換取時間進行結構調整。
不斷製造恐慌
咁點解歐盟提出龐大的救市計劃，受影響國家有現金解困，各國亦推出長遠滅赤的計劃，但歐羅仍然不能穩定下來，環球股市仍然大跌呢？高人反問：「全球金融市場如果唔恐慌，啲大淡倉點樣可以平倉呢？」佢話市場好似不斷提出新要求，開始時話希臘無錢還債，到希臘借到錢還債，又話佢地無意減赤，到佢哋推出滅赤方案甚至得到國會通過埋，又話佢哋無做到結構性改革去調整勞工市場(即係話在歐洲劃一匯價下，歐豬五國的人工相對貴過德法等大國)，總之要求日日新鮮，高人認為造淡者只是利用市場的情緒，延續、甚至擴展大淡市的氣氛，甚至引出恐慌性拋售。
高人話，歐洲股市和歐羅跌得咁厲害，當中必定有大量大鱷做咗極多的淡倉，去賭負債高的歐洲國家最後還唔到錢，甚至歐羅都要解體。歐盟突然殺出一個1萬億美元救市方案，把炒家殺個措手不及，但有實力的淡友捱過股市匯市第一輪反彈過後，等市場消化救市的消息後，又再出擊，散佈歐盟救市最後必將失敗的言論，再把股市匯市殺低。
淡友先不急於平倉，等你歐羅彈夠之後，歐盟招數用完之時，佢再來插你，話你唔得，搞到市場大起恐慌，大舉拋售歐羅和歐洲的股票，淡友就有大把水位慢慢買入平倉，只要市場夠驚，大淡友平倉都會平到好價錢，所以炒家要不斷唱淡，造出你沽我沽氣氛。
金融界高人係呢行的專家，自己同炒家都交過手，自有其深刻的觀察，假設佢講法係啱，我哋可以有幾重解讀。第一，歐洲債務危機不致會演化成第二波金融海嘯，大家唔使在急跌時將長線投資的股票清倉，反而有錢的朋友可以在大市下插時擇優吸納。第二，短期歐羅和歐洲資產以至全球股市仍然風高浪急，因為大炒家唔唱到有咁衰得咁衰，佢自己無辦法平倉，所以不能假設股市匯市馬上回復正常，天下太平，但炒家插得急時，各地政府又可能出來干預，所以好易出現大上大落的局面。
好股要長揸
長實(001)李超人話有朋友問佢好唔好買樓，佢話樓價回落咗啲，自住買樓可以考慮，佢其實只係講緊一個長線投資的道理。一般人買樓和買股有一個好唔同的習慣，買樓較易揸長啲，買股就好興短炒。若然一個地方經濟長線有發展，股又好，樓又好，長線都係反覆向上，但買樓你揸3、5、7年，甚至10幾年，就較易享受到長線升值的好處；但如果用同一筆錢去買股，就好易炒出炒入，升吓賺少少就走咗。我仍然睇好中國經濟，若果你唔想買樓，可以買股，但最好係長揸優質紅色股，目標係揸長啲，起碼揸佢3、5年，未必差得過買樓。
hightea@hkheadline.com 企業CEO陸羽仁‧逢周一至五見報
王冠一 - 股市轉強時機未屆
港股周一仍然有市，美股則因陣亡將士紀念日休假，5月股市已於上周五告一段落。埋單計數，美股三大指數今個月的跌幅介乎7.9%至8.3%，其間更曾出現單日下跌接近1,000點的震撼場面。
冠一於月初稱「五月凶險，不宜冒進」的預測，算是僥倖言中，若聽從勸喻，於文章見報日把所持港股清貨離場，待萬九點以下才分段入市吸納，過程中已省回逾 2,000點。
過去一個月，歐洲主權債務仍屬主導金融市場走勢的最重要因素，美股道指一再失守一萬點關口，十年指標孳息曾經跌至3厘邊的一年新低，反映資金持續湧往債市避險，美元亦間接受惠，備受唾棄的歐元更曾滑落至1.2143美元的4年新低。
上周五港股高收，歐股亦有回穩跡象，道指則下跌122點收市，主要是評級機構惠譽於歐洲收市後，調低西班牙的信貸評級。縱使行動屬意料中事，最大債商 PIMCO早前便坦言評級機構是垃圾，失業率達20%的西班牙不可能維持最高評級，但降級最終落實，仍印證歐債危機由希臘蔓延至歐豬其他國家的噩夢已經成真，由於歐亞兩地尚未反映此一因素，相信歐亞股市於5月最後一個交易日將難逃一跌。
美國經濟雖有復甦跡象，實際上卻是起而未足，這從上周公布的首季GDP(經濟增長)數字向下修訂可見一斑。更令人擔憂的是，剛公布的4月個人消費僅持平，這個市場寄予厚望可以帶領美國經濟走出衰退的環節，若表現差強人意，美國經濟增長前景便可能遭高估，難以支持美股重返上升軌。
本周美國有大量經濟數據公布，最受市場重視的，首推周五的就業報告。上月新增非農職位有29萬份，但失業率卻因更多人重返就業市場搵工而回升至9.9%，今次預測數字是非農職位會增加逾50萬份，當中私企因盈利轉佳而增聘的部分，估計有25萬至30萬，但冠一擔憂樂觀數字已反映，若實際數字遜預期，會成為淡友再度發圍的藉口。
踏入6月，傳統上不少基金經理均會休假，令金融市場相對淡靜。縱使股市現水平已相對抵買，但歐債風波仍未告一段落，暫時亦看不到股市有大幅反彈的能耐。
上周建議可分段入市，在萬九點以下先投入第一注，此注理應長期持有，以免錯失突如其來的升市，若對利潤感滿意的話，亦可選擇先行袋袋平安。再次在萬九點以下執平貨的機會，仍未容抹煞。
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
逢周一、五刊出
冠一於月初稱「五月凶險，不宜冒進」的預測，算是僥倖言中，若聽從勸喻，於文章見報日把所持港股清貨離場，待萬九點以下才分段入市吸納，過程中已省回逾 2,000點。
過去一個月，歐洲主權債務仍屬主導金融市場走勢的最重要因素，美股道指一再失守一萬點關口，十年指標孳息曾經跌至3厘邊的一年新低，反映資金持續湧往債市避險，美元亦間接受惠，備受唾棄的歐元更曾滑落至1.2143美元的4年新低。
上周五港股高收，歐股亦有回穩跡象，道指則下跌122點收市，主要是評級機構惠譽於歐洲收市後，調低西班牙的信貸評級。縱使行動屬意料中事，最大債商 PIMCO早前便坦言評級機構是垃圾，失業率達20%的西班牙不可能維持最高評級，但降級最終落實，仍印證歐債危機由希臘蔓延至歐豬其他國家的噩夢已經成真，由於歐亞兩地尚未反映此一因素，相信歐亞股市於5月最後一個交易日將難逃一跌。
美國經濟雖有復甦跡象，實際上卻是起而未足，這從上周公布的首季GDP(經濟增長)數字向下修訂可見一斑。更令人擔憂的是，剛公布的4月個人消費僅持平，這個市場寄予厚望可以帶領美國經濟走出衰退的環節，若表現差強人意，美國經濟增長前景便可能遭高估，難以支持美股重返上升軌。
本周美國有大量經濟數據公布，最受市場重視的，首推周五的就業報告。上月新增非農職位有29萬份，但失業率卻因更多人重返就業市場搵工而回升至9.9%，今次預測數字是非農職位會增加逾50萬份，當中私企因盈利轉佳而增聘的部分，估計有25萬至30萬，但冠一擔憂樂觀數字已反映，若實際數字遜預期，會成為淡友再度發圍的藉口。
踏入6月，傳統上不少基金經理均會休假，令金融市場相對淡靜。縱使股市現水平已相對抵買，但歐債風波仍未告一段落，暫時亦看不到股市有大幅反彈的能耐。
上周建議可分段入市，在萬九點以下先投入第一注，此注理應長期持有，以免錯失突如其來的升市，若對利潤感滿意的話，亦可選擇先行袋袋平安。再次在萬九點以下執平貨的機會，仍未容抹煞。
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
逢周一、五刊出
曹仁超 - 投資者筆記 -金融改革難降服華爾街大鱷
5月30日，周日。恒生指數由2008年10月27日10676點升至2009年11月18日23099點，如調整前升幅38％可見18378點，即恒指近期回落幅度仍然在調整範圍內，並不是另一熊市開始。短期大市仍在19000點至23000點上落。
上證綜指下調幅度已超過前升幅 50％，牛市中最大下調幅度可以是前升幅61.8％，即2269點才是決定A股牛熊市關鍵。5月21日的2481點是否牛市一期調整最低位？答案是不知道，因為牛市一期調整幅度可以是前升幅38％、50％甚至61.8％，目前仍未超過61.8%。
道指2000年已進入熊市美國M（聯儲局已沒有正式公布）於過去三個月由44.2萬億美元下降至13.9萬億美元，相等於年率9.6％，上述跌幅媲美1929年至1933年。IMF警告，明年美國公眾負債將達GDP 97％，並擔心2012年超過100％危險水平。目前超過八百萬美國人處於失業或半失業狀態。美國十年期債券又重返3.16厘，相等於2008年10月金融危機前水平，Sell In May每兩年靈驗一次，6月應否Go Away？香港樓價5月開始進入回落期（每上升七年、回落兩年的地產周期又再生效），香港GDP高潮於今年第一季，升幅再次出現回落但不是Double- Dip，只是升幅減慢。今年第一季美國GDP增長3.2％（去年第四季5.6％），根據Conference Board的領先指標，美國GDP增長已在放緩。
許多人以為「減息樓價升、加息樓價跌」，但事實並非如此。香港樓價升幅最大時期是1976 年至1981年，由每呎300元升至1200元，升幅達300％，同期亦是本港利率大幅上升期；反之，香港樓價跌幅最大時期是1997年至2003年，亦是港元利率回落期。
聯合國研究各地樓價升幅最大時期是，當地人均收入從每年3000美元上升至10000美元那段日子。近年中國正開始進入此階段，難怪內地樓價升幅如此大；反之，如日本及美國等人均收入超過每年35000美元，樓價反而進入回落期。2009年香港人均收入已達每年30000 美元，未來樓價如何？
做Trader不做賭徒
Debt-Financed Everything！1980年以後，美國政府透過發債去保持經濟繁榮，令今天聯邦政府負債12萬億美元，相當於美國GDP 84％。上述情況可維持多久？當CDO（Collateralized Debt Obligations）變成有毒後，於2007年10月引發金融海嘯。2009年3月由政府發債去購買有毒CDO，最終結果是否連政府亦毒發身亡？
中國乃新興市場，近年卻面對資金泛濫，情況同過去三十年香港相似，泡沫一個接一個形成及爆破。如何利用泡沫去壯大自己，以及逃避倒塌時所帶來的損傷？1980年至今的香港人既要逃避1981╱82年、1987年、1989年、1994年、1997年、2000年及2007年的倒塌，同時要利用這些泡沫去壯大自己。
1971年自美元同黃金脫鈎後，紙幣購買力不斷下跌。如何從中獲利？七十年代揸金、1982年至1997年揸樓、1998 年至2007年揸股、2009年揸資源股、今年又如何？應該學做Trader不做賭徒（太多人做了賭徒仍不自知，例如2000年買科網股、2007年買金融股或Accumulator）。
內地股市已有一億二千四百萬個投資戶口，是全球最多投資戶口的股市。內地股市總值相等於GDP 53％或總貨幣31％，市價是賬面值二點五倍，以過去中國股市水平來看，已進入偏低期。2009年8月中央為對付房地產泡沫而抽緊銀根，結果內地樓價未跌，但股市先大跌，理由是內地股市表現有點似科網股，由於流通量少，散戶人口眾多，一旦出現上升往往是非理性，一旦回落同樣出現你沽我沽。2007年10 月內地股市由6000多點跌至1700點後，內地有錢人對股市戒心十分大，這次他們寧可投資房地產而不再投資股票，因為2007年10月至2008年11 月股市下跌70％，樓價才回落30％。內地股市缺乏富戶支持。2003年至2007年A股升幅大於道指，但2010年十分有趣，內地A股跑輸道指。上述代表什麼？因為中國GDP升幅大於美國很多，A股跑贏道指十分正常，跑輸才不正常。
美國股市的V形反彈於今年4月完成，恒指估計仍於2009 年11月高位至2010年5月低位之間徘徊。最後擺向哪一方向？便看A股如何完成牛市一期尋底後才知道。2009年8月A股最先回落，到11月恒生指數才回落，兩者相差三個多月，至於美股要到2010年4月才開始回落，令A股已成為領先指標，美股反而成為落後指標。估計中國通脹率高峰期於今年第三季出現，美國CPI升幅於4月已放緩，5月已結束長達十八個月的美國Zero Coupon債券回落期，即是說債券投資者認為未來美國通脹率又再次回落（而非上升）。三十年期長債於5月份上升15.2％，代表十九隻商品的CRB指數於2010年至今則回落11.3％。我們已進入低通脹、低利率、低GDP增長率及高失業率期（尤其是年輕一代）。
2008年發生金融海嘯後，中國政府決心把中國經濟由出口導向轉為內需帶動。2008年11月在政府大量投資基建帶動下，引發一線城市樓價狂升，因未來十至十五年中國將產生二億到四億中產階級人口，所產生的住屋需求壓力十分大。1978年前，中國是沒有房地產市場的，1978年至1998年的內地地產交易十分有中國特色，真正以西方地產交易方式進行交易，由2003年才開始。可以說內地房產剛完成第一個七年上升期（2003年至2010年），估計有兩年調整期才進入另一個七年上升期，情況有如1967年到1997年的香港，本港樓市亦是以「七上二落」方式上升。
各位還記得人們去年在爭拗何時銀行加息嗎？去年我老曹強調，加息時間表較一般人估計遲出現，而且幅度不大。理由是MZM（Money of Zero Maturity）自2009年3月起並沒有上升；L自2009年3月至今，升幅亦極之有限；至於M由2008年年中開始至今更大幅回落，由17萬億美元下降至12.5萬億美元，減幅達26％（2001年至2004年那段日子只減少18％），即美國2008年至今面對另一次信貸收縮期，情況較2001年那次嚴重。單單依賴政府的量化寬鬆政策仍不足以對抗，情況有如熱空氣遇上冷氣流形成風雨交加後，最後冷氣流才是主流。
第二次衰退期未出現
上次出現利率倒轉（短息較長息高）期是2006年，一年後的2007年便出現金融海嘯。利率倒轉至今仍未出現，代表第二次衰退期在可見將來仍不會出現，未來日子仍是Not too good, not too bad（好也好不了，壞也壞不了）。2008年金融海嘯期間，格蛇仍不肯承認因為他的寬鬆貨幣政策，製造了金融危機前的環境。去年3月美國政府利用寬鬆政策製造出來的短暫經濟繁榮期，卻令很多人相信全球經濟已復蘇，再沒有人談論今天的標普五百指數仍較十年前低。2000年初標普五百指數內的科網股平均O是未來十二個月純利的九十倍，較當年標普五百指數平均O高出二點五倍。今天科網股平均O只有十六點五倍，反較標普五百指數平均O低10％。今天年輕新一代不少並不知道Atari遊戲機（食鬼遊戲發明者）是什麼，至於Lotus 1-2-3（軟件）及Q1（個人電腦生產商）又有多少人知道是什麼？取而代之是Apple、Google及Facebook。十年人事幾番新。
分析員都知道股市、衍生市場、債券、外滙、黃金及房地產是互相影響，一個地區或國家的市場又可影響其他地區或國家市場的表現。但每一個分析員只擁有有限度的前景展望能力（最精明的分析員亦只能估計未來三個月方向，沒有一個人可擁有三百六十度視野），甚至政府亦沒有神仙棒可指揮一切。我們只能用智慧取代貪念與恐懼，制訂投資策略總勝過做盲頭烏蠅。作為投資者必須嚴守紀律、捕捉機會、逃避風險、不可死牛一邊頸（勇於認錯）、隨形勢改變而改變自己看法、收起自己的傲慢與偏見，以及一旦形勢不利及時止蝕離場，有時更要逆向思維，因大部分專家的分析皆受市場氣氛影響──見好睇好、見淡睇淡。
1997年8 月以後，我們已不能正正經經地做一位投資者，只能做Trader，聰明點更成為市場內的Punter。Rentier已取代投資者地位，理由是香港在改變中、美國在改變中、中國在改變中及全球在改變中。一個透過美國大量消費，再透過槓桿把作用放大，去帶動全球經濟增長的遊戲正在結束，利用房地產漲價去創造財富效應的環境正在結束（The Beginning of the end）。最先是日本，然後是香港，2006年是美國、2007年是英國……去槓桿化的威力引發2007年10月到2008年的環球金融海嘯，2009年在全球政府力托下，經濟出現小陽春，2010年4月起面對「歐豬五國」問題，我們又一次面對創造中的破壞。
過去二十年我們面對一個又一個的債務危機。從日本泡沫爆破、墨西哥危機、亞洲金融風暴、長期資本管理公司出事、科網股泡沫爆破、美國信貸危機……每一次皆透過聯儲局降低利率去度過。 2008年年底利率見0.25厘後已減無可減，2009年3月美國政府只有推出7000億美元量化寬鬆政策，2010年5月面對「歐豬五國」危機，歐盟推出7500億歐羅的「TARP」。結果又如何？
奉公守法及量入為出的好人成為金融海嘯下的受害者；反之，華爾街內的年輕神童（或「搞屎棍」）卻賺到盤滿缽滿。美國早前通過的金融改革方案可以改變上述情況嗎？政治家是不會認真對付華爾街內的神童，因為他們是政治捐款者。高盛證券等在方案通過後股價不是已止跌回升嗎？
過去十年美國利用美元貶值，令我們產生錯覺，以為美股仍處牛市。如用金價畫道指，可清楚見到道指自2000年起已進入熊市【圖】。1999年一股道指可換四十四點八盎斯黃金，今天只能交換八點五盎斯黃金，可見跌幅有多大。即使以美元計，標普五百指數仍較2000年 3月24日低30％，納指低55％。美國已經過Rubicon、進入The river of no return。政府正以「不存在的錢」去支撑眼前經濟，令美股出現Ｖ形反彈，消費者以為他們又可恢復過去三十年所養成的借錢消費習慣。但歐洲主權債券危機告訴我們，政府不是萬能的。
曹仁超
上證綜指下調幅度已超過前升幅 50％，牛市中最大下調幅度可以是前升幅61.8％，即2269點才是決定A股牛熊市關鍵。5月21日的2481點是否牛市一期調整最低位？答案是不知道，因為牛市一期調整幅度可以是前升幅38％、50％甚至61.8％，目前仍未超過61.8%。
道指2000年已進入熊市美國M（聯儲局已沒有正式公布）於過去三個月由44.2萬億美元下降至13.9萬億美元，相等於年率9.6％，上述跌幅媲美1929年至1933年。IMF警告，明年美國公眾負債將達GDP 97％，並擔心2012年超過100％危險水平。目前超過八百萬美國人處於失業或半失業狀態。美國十年期債券又重返3.16厘，相等於2008年10月金融危機前水平，Sell In May每兩年靈驗一次，6月應否Go Away？香港樓價5月開始進入回落期（每上升七年、回落兩年的地產周期又再生效），香港GDP高潮於今年第一季，升幅再次出現回落但不是Double- Dip，只是升幅減慢。今年第一季美國GDP增長3.2％（去年第四季5.6％），根據Conference Board的領先指標，美國GDP增長已在放緩。
許多人以為「減息樓價升、加息樓價跌」，但事實並非如此。香港樓價升幅最大時期是1976 年至1981年，由每呎300元升至1200元，升幅達300％，同期亦是本港利率大幅上升期；反之，香港樓價跌幅最大時期是1997年至2003年，亦是港元利率回落期。
聯合國研究各地樓價升幅最大時期是，當地人均收入從每年3000美元上升至10000美元那段日子。近年中國正開始進入此階段，難怪內地樓價升幅如此大；反之，如日本及美國等人均收入超過每年35000美元，樓價反而進入回落期。2009年香港人均收入已達每年30000 美元，未來樓價如何？
做Trader不做賭徒
Debt-Financed Everything！1980年以後，美國政府透過發債去保持經濟繁榮，令今天聯邦政府負債12萬億美元，相當於美國GDP 84％。上述情況可維持多久？當CDO（Collateralized Debt Obligations）變成有毒後，於2007年10月引發金融海嘯。2009年3月由政府發債去購買有毒CDO，最終結果是否連政府亦毒發身亡？
中國乃新興市場，近年卻面對資金泛濫，情況同過去三十年香港相似，泡沫一個接一個形成及爆破。如何利用泡沫去壯大自己，以及逃避倒塌時所帶來的損傷？1980年至今的香港人既要逃避1981╱82年、1987年、1989年、1994年、1997年、2000年及2007年的倒塌，同時要利用這些泡沫去壯大自己。
1971年自美元同黃金脫鈎後，紙幣購買力不斷下跌。如何從中獲利？七十年代揸金、1982年至1997年揸樓、1998 年至2007年揸股、2009年揸資源股、今年又如何？應該學做Trader不做賭徒（太多人做了賭徒仍不自知，例如2000年買科網股、2007年買金融股或Accumulator）。
內地股市已有一億二千四百萬個投資戶口，是全球最多投資戶口的股市。內地股市總值相等於GDP 53％或總貨幣31％，市價是賬面值二點五倍，以過去中國股市水平來看，已進入偏低期。2009年8月中央為對付房地產泡沫而抽緊銀根，結果內地樓價未跌，但股市先大跌，理由是內地股市表現有點似科網股，由於流通量少，散戶人口眾多，一旦出現上升往往是非理性，一旦回落同樣出現你沽我沽。2007年10 月內地股市由6000多點跌至1700點後，內地有錢人對股市戒心十分大，這次他們寧可投資房地產而不再投資股票，因為2007年10月至2008年11 月股市下跌70％，樓價才回落30％。內地股市缺乏富戶支持。2003年至2007年A股升幅大於道指，但2010年十分有趣，內地A股跑輸道指。上述代表什麼？因為中國GDP升幅大於美國很多，A股跑贏道指十分正常，跑輸才不正常。
美國股市的V形反彈於今年4月完成，恒指估計仍於2009 年11月高位至2010年5月低位之間徘徊。最後擺向哪一方向？便看A股如何完成牛市一期尋底後才知道。2009年8月A股最先回落，到11月恒生指數才回落，兩者相差三個多月，至於美股要到2010年4月才開始回落，令A股已成為領先指標，美股反而成為落後指標。估計中國通脹率高峰期於今年第三季出現，美國CPI升幅於4月已放緩，5月已結束長達十八個月的美國Zero Coupon債券回落期，即是說債券投資者認為未來美國通脹率又再次回落（而非上升）。三十年期長債於5月份上升15.2％，代表十九隻商品的CRB指數於2010年至今則回落11.3％。我們已進入低通脹、低利率、低GDP增長率及高失業率期（尤其是年輕一代）。
2008年發生金融海嘯後，中國政府決心把中國經濟由出口導向轉為內需帶動。2008年11月在政府大量投資基建帶動下，引發一線城市樓價狂升，因未來十至十五年中國將產生二億到四億中產階級人口，所產生的住屋需求壓力十分大。1978年前，中國是沒有房地產市場的，1978年至1998年的內地地產交易十分有中國特色，真正以西方地產交易方式進行交易，由2003年才開始。可以說內地房產剛完成第一個七年上升期（2003年至2010年），估計有兩年調整期才進入另一個七年上升期，情況有如1967年到1997年的香港，本港樓市亦是以「七上二落」方式上升。
各位還記得人們去年在爭拗何時銀行加息嗎？去年我老曹強調，加息時間表較一般人估計遲出現，而且幅度不大。理由是MZM（Money of Zero Maturity）自2009年3月起並沒有上升；L自2009年3月至今，升幅亦極之有限；至於M由2008年年中開始至今更大幅回落，由17萬億美元下降至12.5萬億美元，減幅達26％（2001年至2004年那段日子只減少18％），即美國2008年至今面對另一次信貸收縮期，情況較2001年那次嚴重。單單依賴政府的量化寬鬆政策仍不足以對抗，情況有如熱空氣遇上冷氣流形成風雨交加後，最後冷氣流才是主流。
第二次衰退期未出現
上次出現利率倒轉（短息較長息高）期是2006年，一年後的2007年便出現金融海嘯。利率倒轉至今仍未出現，代表第二次衰退期在可見將來仍不會出現，未來日子仍是Not too good, not too bad（好也好不了，壞也壞不了）。2008年金融海嘯期間，格蛇仍不肯承認因為他的寬鬆貨幣政策，製造了金融危機前的環境。去年3月美國政府利用寬鬆政策製造出來的短暫經濟繁榮期，卻令很多人相信全球經濟已復蘇，再沒有人談論今天的標普五百指數仍較十年前低。2000年初標普五百指數內的科網股平均O是未來十二個月純利的九十倍，較當年標普五百指數平均O高出二點五倍。今天科網股平均O只有十六點五倍，反較標普五百指數平均O低10％。今天年輕新一代不少並不知道Atari遊戲機（食鬼遊戲發明者）是什麼，至於Lotus 1-2-3（軟件）及Q1（個人電腦生產商）又有多少人知道是什麼？取而代之是Apple、Google及Facebook。十年人事幾番新。
分析員都知道股市、衍生市場、債券、外滙、黃金及房地產是互相影響，一個地區或國家的市場又可影響其他地區或國家市場的表現。但每一個分析員只擁有有限度的前景展望能力（最精明的分析員亦只能估計未來三個月方向，沒有一個人可擁有三百六十度視野），甚至政府亦沒有神仙棒可指揮一切。我們只能用智慧取代貪念與恐懼，制訂投資策略總勝過做盲頭烏蠅。作為投資者必須嚴守紀律、捕捉機會、逃避風險、不可死牛一邊頸（勇於認錯）、隨形勢改變而改變自己看法、收起自己的傲慢與偏見，以及一旦形勢不利及時止蝕離場，有時更要逆向思維，因大部分專家的分析皆受市場氣氛影響──見好睇好、見淡睇淡。
1997年8 月以後，我們已不能正正經經地做一位投資者，只能做Trader，聰明點更成為市場內的Punter。Rentier已取代投資者地位，理由是香港在改變中、美國在改變中、中國在改變中及全球在改變中。一個透過美國大量消費，再透過槓桿把作用放大，去帶動全球經濟增長的遊戲正在結束，利用房地產漲價去創造財富效應的環境正在結束（The Beginning of the end）。最先是日本，然後是香港，2006年是美國、2007年是英國……去槓桿化的威力引發2007年10月到2008年的環球金融海嘯，2009年在全球政府力托下，經濟出現小陽春，2010年4月起面對「歐豬五國」問題，我們又一次面對創造中的破壞。
過去二十年我們面對一個又一個的債務危機。從日本泡沫爆破、墨西哥危機、亞洲金融風暴、長期資本管理公司出事、科網股泡沫爆破、美國信貸危機……每一次皆透過聯儲局降低利率去度過。 2008年年底利率見0.25厘後已減無可減，2009年3月美國政府只有推出7000億美元量化寬鬆政策，2010年5月面對「歐豬五國」危機，歐盟推出7500億歐羅的「TARP」。結果又如何？
奉公守法及量入為出的好人成為金融海嘯下的受害者；反之，華爾街內的年輕神童（或「搞屎棍」）卻賺到盤滿缽滿。美國早前通過的金融改革方案可以改變上述情況嗎？政治家是不會認真對付華爾街內的神童，因為他們是政治捐款者。高盛證券等在方案通過後股價不是已止跌回升嗎？
過去十年美國利用美元貶值，令我們產生錯覺，以為美股仍處牛市。如用金價畫道指，可清楚見到道指自2000年起已進入熊市【圖】。1999年一股道指可換四十四點八盎斯黃金，今天只能交換八點五盎斯黃金，可見跌幅有多大。即使以美元計，標普五百指數仍較2000年 3月24日低30％，納指低55％。美國已經過Rubicon、進入The river of no return。政府正以「不存在的錢」去支撑眼前經濟，令美股出現Ｖ形反彈，消費者以為他們又可恢復過去三十年所養成的借錢消費習慣。但歐洲主權債券危機告訴我們，政府不是萬能的。
曹仁超
2010年5月30日 星期日
錦言堂:港股自萬九關勁彈
中國國家外滙管理局澄清歐元儲備投資政策不變,粉碎中國正評估手持歐元債券的不利謠言,刺激外圍股市和歐元反彈。恒指上周兩次輕微跌穿 19000關後,均見買盤趁低吸納,及後反彈完全修補周初的下跌裂口,並重越 10日線和短期下降軌 19600水平,如能守穩其上,短期有機會進一步上揚。
上周窩輪成交額縮減,而牛熊證成交額則變化不大,平均每日約 84億和 62億元。走勢較落後的股份窩輪有資金追捧,當中以滙控（005）認購證的淨流入資金較多,錄得約 1600萬元。資金在大市急彈期間從恒指牛證中流出,並流入熊證,反映有投資者趁反彈獲利,並改以熊證短線造淡。
滙控近日在 69至 70元關口附近覓得支持,上周四裂口急彈,並重越下移中的 10日線,短線或進一步上試 75元。
如看好可留意長期貼價認購證 22460,行使價 74.98元, 7月到期,實際槓桿 4倍;或中長期價外認購證 18365,行使價 85.593元, 11月到期,實際槓桿 8.6倍,引伸波幅約 32.5%。
李錦 法興證券衍生工具部亞洲區董事(日本除外)
本文作者為證監會持牌人士,代表法國興業證券(香港)有限公司撰稿。筆者及其聯繫人士持有滙豐的財務權益。法國興業證券(香港)有限公司為本文所提及結構性產品之流通量提供者。
上周窩輪成交額縮減,而牛熊證成交額則變化不大,平均每日約 84億和 62億元。走勢較落後的股份窩輪有資金追捧,當中以滙控（005）認購證的淨流入資金較多,錄得約 1600萬元。資金在大市急彈期間從恒指牛證中流出,並流入熊證,反映有投資者趁反彈獲利,並改以熊證短線造淡。
滙控近日在 69至 70元關口附近覓得支持,上周四裂口急彈,並重越下移中的 10日線,短線或進一步上試 75元。
如看好可留意長期貼價認購證 22460,行使價 74.98元, 7月到期,實際槓桿 4倍;或中長期價外認購證 18365,行使價 85.593元, 11月到期,實際槓桿 8.6倍,引伸波幅約 32.5%。
李錦 法興證券衍生工具部亞洲區董事(日本除外)
本文作者為證監會持牌人士,代表法國興業證券(香港)有限公司撰稿。筆者及其聯繫人士持有滙豐的財務權益。法國興業證券(香港)有限公司為本文所提及結構性產品之流通量提供者。
大環境小投資:恐慌過後投資回歸基本面
市場持續受到多種不同的利淡消息影響,近月無論股、滙或商品市場均見大幅波動。歐債危機、大陸宏調以至朝鮮局勢緊張等因素雖令近期投資氣氛轉差,但並未改變筆者對個別市場較樂觀的長線看法,於未來至少一年,黃金、人民幣、商品貨幣、大中華股市及亞太區債市,仍然是不同資產類別的首選。
由於南歐債務危機已影響其他較低評級國家,及歐美金融機構之借貸成本,歐美銀行同業拆息近期顯著及持續上揚, G7國家若不正視問題,危機勢將波及全球經濟並重蹈雷曼事件覆轍。有見及此,近日舉行之中美戰略及經濟會談,以至隨後的美、德、法、英等多方會談,主題均圍繞南歐問題以及謹慎處理退市時間表,而中國亦急忙澄清減持歐元資產的傳聞。以此推斷,南歐問題可能已觸及 G7及中國等領導人的神經,各主要強國料將從現時偏向退市的政策,逐漸轉回至金融海嘯期間的寬鬆政策,近期歐美推出的加強流動性措施就是明顯例子,預料歐英美日在未來一年都沒有加息的空間,更難言退市,相比之下,亞太區高評級國家及企業債券顯得較為優勝。
另外,朝鮮局勢雖緊張,應不致演變成軍事衝突,過去北韓在核問題上亦曾多次擺出極強硬姿態,以圖取得國際援助或妥協,料朝鮮局勢以至近期之泰國局勢,均無損整體亞洲及大中華區經濟前景。反映全球貿易前景及經濟動力之波羅的海指數近日創今年新高,反映全球經濟復蘇勢頭仍在。
逢低吸澳歐元
在近期恐慌情緒收斂後,滙市焦點將再次回到擁有財政盈餘及天然資源的貨幣,澳元在較高息及持續加息前景支持下,未來 6至 9個月料可回升至 0.87至 0.90美元或以上,短線若因歐元下滑引發美滙進一步上升,可考慮逢低增持澳元及加元,並減持歐元、英鎊、美元及日圓。金融海嘯以來多國瘋狂發債及印鈔, 整體紙幣價格相對黃金下跌是必然之事,就算未來市場恐慌情緒減弱,也難以扭轉黃金強勢。
此外,隨着歐洲經濟前景不明及中國股樓顯著波動,預料中國即將從現時偏向緊縮的宏觀政策,逐步轉移至較寬鬆並有助內部投資及消費之政策方向,將利好國內以致整體大中華股市進一步反彈。
至於人民幣,同樣由於南歐問題前景多變,中國料將延後滙改至第三季初段,若外圍氣氛好轉,最快可望於 6月底 7月初出現,人民幣初期升幅料約 1%,未來一年料累升 3%,未來 3年可望累升 15至 20%。
潘國光
邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
由於南歐債務危機已影響其他較低評級國家,及歐美金融機構之借貸成本,歐美銀行同業拆息近期顯著及持續上揚, G7國家若不正視問題,危機勢將波及全球經濟並重蹈雷曼事件覆轍。有見及此,近日舉行之中美戰略及經濟會談,以至隨後的美、德、法、英等多方會談,主題均圍繞南歐問題以及謹慎處理退市時間表,而中國亦急忙澄清減持歐元資產的傳聞。以此推斷,南歐問題可能已觸及 G7及中國等領導人的神經,各主要強國料將從現時偏向退市的政策,逐漸轉回至金融海嘯期間的寬鬆政策,近期歐美推出的加強流動性措施就是明顯例子,預料歐英美日在未來一年都沒有加息的空間,更難言退市,相比之下,亞太區高評級國家及企業債券顯得較為優勝。
另外,朝鮮局勢雖緊張,應不致演變成軍事衝突,過去北韓在核問題上亦曾多次擺出極強硬姿態,以圖取得國際援助或妥協,料朝鮮局勢以至近期之泰國局勢,均無損整體亞洲及大中華區經濟前景。反映全球貿易前景及經濟動力之波羅的海指數近日創今年新高,反映全球經濟復蘇勢頭仍在。
逢低吸澳歐元
在近期恐慌情緒收斂後,滙市焦點將再次回到擁有財政盈餘及天然資源的貨幣,澳元在較高息及持續加息前景支持下,未來 6至 9個月料可回升至 0.87至 0.90美元或以上,短線若因歐元下滑引發美滙進一步上升,可考慮逢低增持澳元及加元,並減持歐元、英鎊、美元及日圓。金融海嘯以來多國瘋狂發債及印鈔, 整體紙幣價格相對黃金下跌是必然之事,就算未來市場恐慌情緒減弱,也難以扭轉黃金強勢。
此外,隨着歐洲經濟前景不明及中國股樓顯著波動,預料中國即將從現時偏向緊縮的宏觀政策,逐步轉移至較寬鬆並有助內部投資及消費之政策方向,將利好國內以致整體大中華股市進一步反彈。
至於人民幣,同樣由於南歐問題前景多變,中國料將延後滙改至第三季初段,若外圍氣氛好轉,最快可望於 6月底 7月初出現,人民幣初期升幅料約 1%,未來一年料累升 3%,未來 3年可望累升 15至 20%。
潘國光
邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
萊德有理:歐元受壓 黃金價更高
自 2001年開始,黃金價格每年只升不跌,去年更取得 24%的驕人回報。及至今年,歐洲債務風雲越演越烈,黃金再次成為避險天堂,帶動相關股票走高。
金融海嘯餘波未了,希臘、葡萄牙及愛爾蘭等歐洲國家因為財赤龐大,還債能力一度告急,及後歐洲央行、歐盟及國際貨幣基金組織( IMF)終於達成共識,以 7500億歐元救市,規模之大史無前例,歐洲央行更宣佈購買歐元區國債,變相實行量化寬鬆。
歐洲當局出手救市,當可解希臘燃眉之急,只是「針無兩頭利」,救得歐洲經濟便要犧牲歐元的走勢。目下歐洲央行開動印鈔機,令歐元兌美元一度下挫至 1.21的 4年低位。歐元形勢不妙,只會促使越來越多投資者將歐元計價的資產,轉移至黃金相關資產以保值,推高金價,兌歐元升至每盎斯 1008.4的新高。
環顧全球,受債務困擾的地區何止歐洲?美國及日本等經濟強國亦面對同樣問題,君不見中國最近便出售了 340億美元的美國國債,以分散儲備組合抵銷部份美元下跌的風險。
不論是歐元或美元,購買力已遭到損害,黃金是對抗貨幣貶值的有效方法,看好黃金走勢的投資者,除購買黃金實貨或 ETF之外,大可投資黃金公司的股票。
其他礦業前景又如何?近來最受爭議的,莫過於澳洲政府提出徵收資源稅。澳洲財政部長日前宣佈稅改計劃,將針對賺取「超級盈利」的礦企課徵高達 40%營利稅,以支付基建及退休金等共用開支。
消息一出,市場不免擔心礦企的盈利能力將被削弱。不過,計劃不會在 2012年前實行,而且當局還要與各省政府及礦企進一步磋商,投資者不必過份擔心。
其實自環球經濟陸續復蘇後,近一年來各國礦企盈利已大幅回升,尤其是在中國、印度及巴西等新興大國的帶領下,各類天然資源的需求急速反彈,與此同時,不少礦場仍處於停工階段, 導致供不應求,推高資源價格。而礦場停工使企業省回不少採礦開支,令行業平均淨現金流量大升,貝萊德預期,未來礦企將會增派股息以回饋投資者。
貝萊德
金融海嘯餘波未了,希臘、葡萄牙及愛爾蘭等歐洲國家因為財赤龐大,還債能力一度告急,及後歐洲央行、歐盟及國際貨幣基金組織( IMF)終於達成共識,以 7500億歐元救市,規模之大史無前例,歐洲央行更宣佈購買歐元區國債,變相實行量化寬鬆。
歐洲當局出手救市,當可解希臘燃眉之急,只是「針無兩頭利」,救得歐洲經濟便要犧牲歐元的走勢。目下歐洲央行開動印鈔機,令歐元兌美元一度下挫至 1.21的 4年低位。歐元形勢不妙,只會促使越來越多投資者將歐元計價的資產,轉移至黃金相關資產以保值,推高金價,兌歐元升至每盎斯 1008.4的新高。
環顧全球,受債務困擾的地區何止歐洲?美國及日本等經濟強國亦面對同樣問題,君不見中國最近便出售了 340億美元的美國國債,以分散儲備組合抵銷部份美元下跌的風險。
不論是歐元或美元,購買力已遭到損害,黃金是對抗貨幣貶值的有效方法,看好黃金走勢的投資者,除購買黃金實貨或 ETF之外,大可投資黃金公司的股票。
其他礦業前景又如何?近來最受爭議的,莫過於澳洲政府提出徵收資源稅。澳洲財政部長日前宣佈稅改計劃,將針對賺取「超級盈利」的礦企課徵高達 40%營利稅,以支付基建及退休金等共用開支。
消息一出,市場不免擔心礦企的盈利能力將被削弱。不過,計劃不會在 2012年前實行,而且當局還要與各省政府及礦企進一步磋商,投資者不必過份擔心。
其實自環球經濟陸續復蘇後,近一年來各國礦企盈利已大幅回升,尤其是在中國、印度及巴西等新興大國的帶領下,各類天然資源的需求急速反彈,與此同時,不少礦場仍處於停工階段, 導致供不應求,推高資源價格。而礦場停工使企業省回不少採礦開支,令行業平均淨現金流量大升,貝萊德預期,未來礦企將會增派股息以回饋投資者。
貝萊德
投資名言:流動性改善亞股望回穩
上周投資巿場可說是峯迴路轉,初段有西班牙銀行被接管、朝鮮半島緊張局勢升級,加上巿場誤傳中國減持歐元區債券,把恐慌情緒推向高峯;但到中後段時間,投資巿場開始回穩,並有顯著反彈,除了是經濟和企業盈利本身基本因素不俗,巿場短期資金狀況改善,也是當中的關鍵。
經過這一浪的調整後,以股價對賬面值計算,多個新興巿場和亞洲股市的估值,已回落至 5年平均水平以下,可望成為中長線吸納機會。
短期資金狀況,和股巿升跌息息相關。銀行同業之間借貸息率跟隔夜掉期的息差,反映銀行間拆借的意欲,息差越高,代表資金狀況越緊張。
以今年 9月到期的美元銀行同業拆息期貨( Libor Future)跟隔夜指數掉期( OIS)為例,兩者的息差由 4月中旬開始上升,同期標普 500指數則顯著回落;可是當這個息差自 5月 25日由 0.75厘高位回落至 0.6厘,同期標普 500指數便見回升(見圖)。
花旗分析員認為,雖然今次環球股巿的調整幅度較大,但相信演變成金融海嘯第二波的機會不大。如果環球經濟和企業盈利未出現雙底衰退,以現時低企的估值水平,或是吸引的投資機會。
觀察美國基金追蹤機構 EPFR Global提供的資金流向數據,在截至 5月 19日一周,亞洲正在捱沽之際,亞洲區基金已率先再次錄得資金淨流入,金額接近 2.5億美元
資金流入亞洲,其中一個原因,跟亞洲區的財政實力和利息前景有關。現時市場對高負債及高赤字國家抱有戒心,但亞洲區政府的財赤和負債率均低於其他地區。
此外,面對歐洲債務危機令巿場資金抽緊,亞洲區的中央銀行有機會押後加息時間表或調低加息幅度,利好亞洲區內的資金流動性,對亞洲股巿屬正面因素。
雖然短期內投資者信心未必可以全面恢復,但亞洲區股市的基本因素並未轉差。年初至今,分析員持續調高亞洲股市的盈利增長預測。
我們預期,今年亞洲股市的每股盈利增長率或會超過三成,配合預測市盈率回落至 12.3倍,投資前景吸引。
張敏華
投資策略及研究部主管 Citibank環球個人銀行服務
經過這一浪的調整後,以股價對賬面值計算,多個新興巿場和亞洲股市的估值,已回落至 5年平均水平以下,可望成為中長線吸納機會。
短期資金狀況,和股巿升跌息息相關。銀行同業之間借貸息率跟隔夜掉期的息差,反映銀行間拆借的意欲,息差越高,代表資金狀況越緊張。
以今年 9月到期的美元銀行同業拆息期貨( Libor Future)跟隔夜指數掉期( OIS)為例,兩者的息差由 4月中旬開始上升,同期標普 500指數則顯著回落;可是當這個息差自 5月 25日由 0.75厘高位回落至 0.6厘,同期標普 500指數便見回升(見圖)。
花旗分析員認為,雖然今次環球股巿的調整幅度較大,但相信演變成金融海嘯第二波的機會不大。如果環球經濟和企業盈利未出現雙底衰退,以現時低企的估值水平,或是吸引的投資機會。
觀察美國基金追蹤機構 EPFR Global提供的資金流向數據,在截至 5月 19日一周,亞洲正在捱沽之際,亞洲區基金已率先再次錄得資金淨流入,金額接近 2.5億美元
資金流入亞洲,其中一個原因,跟亞洲區的財政實力和利息前景有關。現時市場對高負債及高赤字國家抱有戒心,但亞洲區政府的財赤和負債率均低於其他地區。
此外,面對歐洲債務危機令巿場資金抽緊,亞洲區的中央銀行有機會押後加息時間表或調低加息幅度,利好亞洲區內的資金流動性,對亞洲股巿屬正面因素。
雖然短期內投資者信心未必可以全面恢復,但亞洲區股市的基本因素並未轉差。年初至今,分析員持續調高亞洲股市的盈利增長預測。
我們預期,今年亞洲股市的每股盈利增長率或會超過三成,配合預測市盈率回落至 12.3倍,投資前景吸引。
張敏華
投資策略及研究部主管 Citibank環球個人銀行服務
基本攻略:兩大因素利好港股
西班牙央行接管當地一家地區儲蓄銀行,歐元兌美元滙價一度再跌穿 1.22水平,歐美股巿持續向下,道指周三收巿時更失守 10000心理關口。受外圍股巿拖累,恒指曾跌穿 19000,創下 10個月以來低位。隨着 5月份恒指期貨於上周五結算, 6月份巿況能否有改善?
早前,歐元大幅下挫,美國政府袖手旁觀,這種情況也能理解,畢竟歐元自面世以來,對美元的領導地位構成很大威脅,歐元強勢令個別央行減持美元資產,增持歐元資產。歐元下挫可令資金重投美元區資產,對美國有利。事實上,美國是一個財赤和貿赤嚴重的國家,非常依賴發債籌集資金。因此,在過去一段時間,美國政府並沒有出手干預美元的強勢,任由歐元下挫。
不過,歐洲債務問題越演越烈, VIX風險指數上升, LIBOR拆息亦穩步向上。一旦銀行收緊信貸,巿場缺乏足夠流動資金,環球經濟必然受到衝擊,對剛處復蘇中的美國經濟構成不利影響,故美國財長蓋特納上周結束訪華行程後,立即轉飛英、德,與歐洲多名財金官員會面,務求能團結歐洲各國,在金融改革上加強合作,化解債務危機。
筆者認為,美國政府出面介入,有助紓緩歐洲嚴峻局面。德國上周已將禁止無貨沽空的範圍擴大至在當地交易所上市的公司股份及歐元區政府債券,可減少淡友出擊的武器。同時,其他歐洲各國也開始研究滅赤,可挽回投資者對歐元的信心。
歐元淡倉盤已累積一段時間,在多項利淡因素下仍能守穩 1.2美元水平,一旦巿場對歐元恢復信心,淡倉急於平倉也有機會令歐元作出較大規模的反彈。
港股基本因素並不太差,恒指今年預計巿盈率只有 12至 13倍,估值吸引。只要歐洲局勢明朗後,資金便有機會重新流入本港,港股便可出現較強力的技術反彈。上周四已見有兩項利好因素,其一是早前被洗倉的基金愛股如中國無線（2369）、金蝶國際（268）等出現大幅反彈,反映基金大舉沽貨的行動已初步完成,部份基金甚至眼見贖回量較預期為少,於是紛紛入巿補倉;其二是港元滙價略為轉強,反映資金流走的情況有改善,若本周港元滙價保持強勢,港股短線有機會作進一步反彈,恒指或可重試 20500關口,預計本周上落波幅將介乎 19200至 20500。
中國太保（2601）截至 2010年 3月 31日止首季業績,純利 28.13億元人民幣,按年增長 192.1%,基本每股收益 0.33元人民幣,表現理想。預計今年度每股內涵值逾 15元,股價對內涵值約為 2倍,為眾中資壽險股中最低的一隻。投資者可考慮在 29.50元附近吸納,中線目標價看 33.50元,止蝕位為 27.50元。
姚浩然 時富資產管理董事總經理
作者為證監會持牌人士
筆者客戶持有中國太保（2601）
早前,歐元大幅下挫,美國政府袖手旁觀,這種情況也能理解,畢竟歐元自面世以來,對美元的領導地位構成很大威脅,歐元強勢令個別央行減持美元資產,增持歐元資產。歐元下挫可令資金重投美元區資產,對美國有利。事實上,美國是一個財赤和貿赤嚴重的國家,非常依賴發債籌集資金。因此,在過去一段時間,美國政府並沒有出手干預美元的強勢,任由歐元下挫。
不過,歐洲債務問題越演越烈, VIX風險指數上升, LIBOR拆息亦穩步向上。一旦銀行收緊信貸,巿場缺乏足夠流動資金,環球經濟必然受到衝擊,對剛處復蘇中的美國經濟構成不利影響,故美國財長蓋特納上周結束訪華行程後,立即轉飛英、德,與歐洲多名財金官員會面,務求能團結歐洲各國,在金融改革上加強合作,化解債務危機。
筆者認為,美國政府出面介入,有助紓緩歐洲嚴峻局面。德國上周已將禁止無貨沽空的範圍擴大至在當地交易所上市的公司股份及歐元區政府債券,可減少淡友出擊的武器。同時,其他歐洲各國也開始研究滅赤,可挽回投資者對歐元的信心。
歐元淡倉盤已累積一段時間,在多項利淡因素下仍能守穩 1.2美元水平,一旦巿場對歐元恢復信心,淡倉急於平倉也有機會令歐元作出較大規模的反彈。
港股基本因素並不太差,恒指今年預計巿盈率只有 12至 13倍,估值吸引。只要歐洲局勢明朗後,資金便有機會重新流入本港,港股便可出現較強力的技術反彈。上周四已見有兩項利好因素,其一是早前被洗倉的基金愛股如中國無線（2369）、金蝶國際（268）等出現大幅反彈,反映基金大舉沽貨的行動已初步完成,部份基金甚至眼見贖回量較預期為少,於是紛紛入巿補倉;其二是港元滙價略為轉強,反映資金流走的情況有改善,若本周港元滙價保持強勢,港股短線有機會作進一步反彈,恒指或可重試 20500關口,預計本周上落波幅將介乎 19200至 20500。
中國太保（2601）截至 2010年 3月 31日止首季業績,純利 28.13億元人民幣,按年增長 192.1%,基本每股收益 0.33元人民幣,表現理想。預計今年度每股內涵值逾 15元,股價對內涵值約為 2倍,為眾中資壽險股中最低的一隻。投資者可考慮在 29.50元附近吸納,中線目標價看 33.50元,止蝕位為 27.50元。
姚浩然 時富資產管理董事總經理
作者為證監會持牌人士
筆者客戶持有中國太保（2601）
投資萍語:優質股擇平買貨
西班牙儲蓄銀行被接管、德國進一步限制無貨沽空,以及傳聞中國有意減持歐元資產的消息,令恒指上周二急瀉並跌穿 19700點水平,投資情緒下滑明顯是受外圍因素影響,反觀內地的不利消息或政策則平靜下來,令中資股跑贏大市。
不過中國政府開腔否認減持歐元資產令環球股票市場由冷轉熱,好友亦把握形勢,趁期指結算挾高,恒指上周五又急急升回 19900水平之上,全周仍有進賬 200多點。外圍好淡消息仍不絕,近日的波動市況料延續至 6月份。
惠譽將西班牙主權長期債務評級調低,再次引發上周五歐元回落,道指下跌 122點,明天港股又需相應調整,但 G20財長將於本周五及周六舉行會議,這是 G20峯會的前奏,不論各國在歐盟國家的債務及滙價問題會否達到一些協調,市場卻可產生不同的揣測或憧憬,加上近周美國公佈的經濟數據大多遜於預期,令本周五發表的 5月份失業率及新增職位數字變得更加敏感,今周恒指料在 19000至 20000點的範圍反覆。
中資股上周的反彈力度較恒指為大, 反彈較強的股份包括原材料、汽車、家電等。事實上,這類股份早前的調整確有點過龍,股價已見底的機會相對較高。
聯想盈利逐步改善
經過上周二的急插,不少基金愛股及優質股亦被洗倉之後,估值已跌至吸引水平,這些股份在過去半年由高位調整達 4至 5成,因此從中揀選個別股份吸納,風險已較低,例如中興通訊（763）、東風汽車（489）及中國建材（3323）及個別原材股等。
由於市況仍波動,暫仍以候低作選擇吸納為主,而在周五升市當中,因為業績遜預期,股價未隨大市向上的聯想集團（992）,亦屬候機買入之選。
雖然今年毛利仍受壓,但重整開支已告一段落,加上內地及新興市場電腦銷售增長,智能手機的新增收入均可逐步改善盈利,股價亦可望反覆造好。
熊麗萍 滙業財經集團證券部主管
作者為證監會持牌人士
不過中國政府開腔否認減持歐元資產令環球股票市場由冷轉熱,好友亦把握形勢,趁期指結算挾高,恒指上周五又急急升回 19900水平之上,全周仍有進賬 200多點。外圍好淡消息仍不絕,近日的波動市況料延續至 6月份。
惠譽將西班牙主權長期債務評級調低,再次引發上周五歐元回落,道指下跌 122點,明天港股又需相應調整,但 G20財長將於本周五及周六舉行會議,這是 G20峯會的前奏,不論各國在歐盟國家的債務及滙價問題會否達到一些協調,市場卻可產生不同的揣測或憧憬,加上近周美國公佈的經濟數據大多遜於預期,令本周五發表的 5月份失業率及新增職位數字變得更加敏感,今周恒指料在 19000至 20000點的範圍反覆。
中資股上周的反彈力度較恒指為大, 反彈較強的股份包括原材料、汽車、家電等。事實上,這類股份早前的調整確有點過龍,股價已見底的機會相對較高。
聯想盈利逐步改善
經過上周二的急插,不少基金愛股及優質股亦被洗倉之後,估值已跌至吸引水平,這些股份在過去半年由高位調整達 4至 5成,因此從中揀選個別股份吸納,風險已較低,例如中興通訊（763）、東風汽車（489）及中國建材（3323）及個別原材股等。
由於市況仍波動,暫仍以候低作選擇吸納為主,而在周五升市當中,因為業績遜預期,股價未隨大市向上的聯想集團（992）,亦屬候機買入之選。
雖然今年毛利仍受壓,但重整開支已告一段落,加上內地及新興市場電腦銷售增長,智能手機的新增收入均可逐步改善盈利,股價亦可望反覆造好。
熊麗萍 滙業財經集團證券部主管
作者為證監會持牌人士
洞悉先几:千重浪還是反彈浪?
如果「一石」真的可以擊起「千重浪」,那麼「一個」聲明亦足以掀起「反彈浪」。英國《金融時報》早前報道,中國國家外滙管理局對「歐豬五國」債務問題惡化的憂慮加深,正重新評估其持有手上的歐元資產。說時遲,那時快,外管局隨即在網站發表聲明回應指,有關報道毫無根據,強調支持歐盟和國際貨幣基金組織早前推出的金融穩定措施,並保持分散化投資原則。
歐美股市隨即借勢反彈,恒指一舉收復 19423關鍵支持位和 10日線,並突破下降軌頂部阻力。 H指更一舉重上 10日和 20日線、 10919關鍵支持,及突破下降軌頂部阻力。筆者上周在本欄撰文《中日港殺「牛」事件!》時預期,只要市場情緒轉穩, A股市場其實有條件上演絕地反彈,並相信五窮六「絕」地反彈,將會在 6月份出現。
內地 A股在上周二全球大跌市中並沒有再試低位,成為其中一個最先見底反彈的股市。筆者亦曾指出,美元持續強勢,倫敦銀行同業拆息( LIBOR)連連上升,引發套息交易,金管局發行外滙基金票據「吸資」,成為港元持續走弱的主要原因。
然而,港元滙價由周三晚開始,出現明顯轉強的情況,港元滙價一度急升 300點子,美元兌港元一度降至 7.7695港元,其後升勢回順,周五重上 7.7872水平,這情況足以反映外資對港元需求上升,以及港元作為資金避難所的地位並未改變。
內地工信部日前公佈,有關 18個行業淘汰落後產能的目標任務,並強調年內將不再審批高耗能、高污染和產能過剩行業的相關項目,鋼鐵、水泥、電解鋁等板塊,料將會跑輸大市。由於造紙業淘汰產能目標提高近 8倍,即使相關股份有反彈,料亦只會曇花一現;中資金融股、內需股、零售股和家電股, 6月份則可望一舉上破阻力,繼續「反彈浪」。
黃德几 金利豐證券研究部董事
作者為證監會持牌人士
電郵: mailto:wongdickie@kingston.com.hk
歐美股市隨即借勢反彈,恒指一舉收復 19423關鍵支持位和 10日線,並突破下降軌頂部阻力。 H指更一舉重上 10日和 20日線、 10919關鍵支持,及突破下降軌頂部阻力。筆者上周在本欄撰文《中日港殺「牛」事件!》時預期,只要市場情緒轉穩, A股市場其實有條件上演絕地反彈,並相信五窮六「絕」地反彈,將會在 6月份出現。
內地 A股在上周二全球大跌市中並沒有再試低位,成為其中一個最先見底反彈的股市。筆者亦曾指出,美元持續強勢,倫敦銀行同業拆息( LIBOR)連連上升,引發套息交易,金管局發行外滙基金票據「吸資」,成為港元持續走弱的主要原因。
然而,港元滙價由周三晚開始,出現明顯轉強的情況,港元滙價一度急升 300點子,美元兌港元一度降至 7.7695港元,其後升勢回順,周五重上 7.7872水平,這情況足以反映外資對港元需求上升,以及港元作為資金避難所的地位並未改變。
內地工信部日前公佈,有關 18個行業淘汰落後產能的目標任務,並強調年內將不再審批高耗能、高污染和產能過剩行業的相關項目,鋼鐵、水泥、電解鋁等板塊,料將會跑輸大市。由於造紙業淘汰產能目標提高近 8倍,即使相關股份有反彈,料亦只會曇花一現;中資金融股、內需股、零售股和家電股, 6月份則可望一舉上破阻力,繼續「反彈浪」。
黃德几 金利豐證券研究部董事
作者為證監會持牌人士
電郵: mailto:wongdickie@kingston.com.hk
浪圖盡:港股試底風險未除
港股於上周兩度回落到預期目標區 19000/18800( H指 10700/10600)後現彈升高收,兩項指數的 20日線已跌破 250日線, H指的 50日線亦已跌破 250日線,顯示目前回升暫時只能視作反彈,中期跌勢未止,後市仍有機會下試 09年 6、 7月低位附近。
首選:調整浪未完,只屬反彈
今次升浪──巨浪( V),起自 08年 10月 27日的 10676( H指 4792)。大浪 I中浪( 5)的高位為 09年 11月 18日的 23100( H指 13863)。
大浪 II中浪( A)調整低位為 2月 8日的 19423( H指 10919);中浪( B)的反彈高位為 4月 12日的 22389( H指 13164)。
大浪 II中浪( C)小浪 1調整於 4月 19日恒指 21283( H指 12143)完結,小浪 2反彈高位為 4月 26日的 21618( H指 12417);隨後為小浪 3下跌,且於 5月 27日的 18972( H指為 5月 25日的 10726)見底。
目前為小浪 4反彈,目標為 20200/20300( H指 11800/11700);隨後會現小浪 5下跌,目標為 18300/18000( H指 10200/10100)。
次選:跌浪完結,中期大升浪開展
巨浪( V)大浪 I起自 08年 10月 27日的 10676( H指 4792);大浪 I中浪( 5)的高位為 09年 11月 18日的 23100( H指 13863)。
大浪 II中浪( C)於 5月 27日的 18972( H指為 5月 25日的 10726)見底。
目前為大浪 III中浪( 1)小浪 1回升(見下圖),小浪 1目標為 20200/20300( H指 11800/11700),中浪( 1)目標則為 21500/22400( H指 12500/13200)。
大浪 III的中期上升目標區為 31400( H指 19800)。
恒指 20200先行獲利
本周策略:
由於兩項指數的 20日線已跌破 250線, H指的 50日線亦已跌破 250日線,令今次變數較大,暫時只視作反彈,尚未確認調整完成。
已於目標區 19000/18800( H指 10700/10600)入市,目標可以 20200/20300( H指 11800/11700)為目標先行獲利;或將「短線止蝕/離市」位定於 18700( H指 10500)。獲利後,可於回試 18800( H指 10700)不破後再行入市,「短線止蝕/離市」位亦定於 18700( H指 10500)。
若跌破,可於另一個目標位 18300/18000( H指 10200/10100)再行入市。
王逸
首選:調整浪未完,只屬反彈
今次升浪──巨浪( V),起自 08年 10月 27日的 10676( H指 4792)。大浪 I中浪( 5)的高位為 09年 11月 18日的 23100( H指 13863)。
大浪 II中浪( A)調整低位為 2月 8日的 19423( H指 10919);中浪( B)的反彈高位為 4月 12日的 22389( H指 13164)。
大浪 II中浪( C)小浪 1調整於 4月 19日恒指 21283( H指 12143)完結,小浪 2反彈高位為 4月 26日的 21618( H指 12417);隨後為小浪 3下跌,且於 5月 27日的 18972( H指為 5月 25日的 10726)見底。
目前為小浪 4反彈,目標為 20200/20300( H指 11800/11700);隨後會現小浪 5下跌,目標為 18300/18000( H指 10200/10100)。
次選:跌浪完結,中期大升浪開展
巨浪( V)大浪 I起自 08年 10月 27日的 10676( H指 4792);大浪 I中浪( 5)的高位為 09年 11月 18日的 23100( H指 13863)。
大浪 II中浪( C)於 5月 27日的 18972( H指為 5月 25日的 10726)見底。
目前為大浪 III中浪( 1)小浪 1回升(見下圖),小浪 1目標為 20200/20300( H指 11800/11700),中浪( 1)目標則為 21500/22400( H指 12500/13200)。
大浪 III的中期上升目標區為 31400( H指 19800)。
恒指 20200先行獲利
本周策略:
由於兩項指數的 20日線已跌破 250線, H指的 50日線亦已跌破 250日線,令今次變數較大,暫時只視作反彈,尚未確認調整完成。
已於目標區 19000/18800( H指 10700/10600)入市,目標可以 20200/20300( H指 11800/11700)為目標先行獲利;或將「短線止蝕/離市」位定於 18700( H指 10500)。獲利後,可於回試 18800( H指 10700)不破後再行入市,「短線止蝕/離市」位亦定於 18700( H指 10500)。
若跌破,可於另一個目標位 18300/18000( H指 10200/10100)再行入市。
王逸
Follow Me:保利協鑫: 6月之星
(1)大市勁彈,見底可期。「 6月之星」推薦保利協鑫能源（3800）,目標 2.83元,預期可大升 95%。
保利協鑫是太陽能「龍頭股」,現正處於價殘兼超賣後的初升時段,加上底質好、後台勁,博「倍升股」,非佢莫屬。
目標 2.83元
保利協鑫上周四出現大陽燭勁彈後,周五即重越 10日線, 9RSI且重上 50水平,確認前周低位 1.20元為今次整固期底部。以去年 7月 28日由高位 3.84元跌至 1.20元見底計,累跌 2.64元,黃金比率 0.618倍反彈目標在 2.83元。支持達標,理由如下:
一、業績倒退非戰之罪。保利協鑫 09年度( 12月年結)業績倒退,營業額增 24%而反有虧損 1.76億元(人民幣.下同),主要因為員工認股權開支高達 7.46億元,另加商譽減值 0.96億元,與收購光伏業務一次性融資財務開支 1.3億元,合共扣除 9.72億元。若無此 3項, 09年經營盈利僅 8億元,是受多晶硅價格平均下跌 76%所影響。
二、預測今年大翻身。多晶硅售價今年恢復穩勢,生產成本下降,配合產能勁增 2倍,定單穩增(上周剛與台灣太陽能電池商旺能光電(台: 3599)簽訂 3年半長期硅片供應合約)等因素,預測 2010年盈利達 25億元,以發行股本 154.68億股計,每股盈利 0.162元,折約 0.184港元,現價預測 PE只有 7.9倍。
三、行業前景亮麗。全球太陽能正處起步階段,市場對多晶硅需求大增可期。保利協鑫是中國最大多晶硅生產商,全球則排名第 3,現正受惠內地中央重訂多晶硅生產入門門檻,小型廠商將會大量淘汰,越大型越有利,由保利協鑫今年首季多晶硅產量大增 1.9倍至 3.112公噸,可見端倪。
四、中國主權財富基金中國投資入股,非同小可。去年 11月,中投以每股作價 1.79元,承購保利協鑫配售的 31.08億股新股,涉資 55.6億元,佔擴大後股本 20.11%,成為第 2大股東。中投介入並非單為投資,且與保利協鑫成立合資公司,發展太陽能光伏電站業務,在歐美與中東等地物色相關項目,期望上半年內落實,全力推動業務。
安排借貸百億
五、剛與中國銀行（3988）江蘇省分行簽署總額 100億元人民幣全面戰略合作協議,在全球各地動用授信。這筆資金相等於其市值 226億元達 44%,可見中行對其信任程度。
保利協鑫假以時日,必可成為太陽能市場一顆「巨星」!
中投必有後着
中國主權財富基金中國投資( China Investment Corporation),去年 11月入股保利協鑫能源（3800）,震撼投資界,曾為中投取得高達 30.5億元賬面利潤,回報率 55%,但至今由贏變輸,前周見底時,賬面虧損達 18.3億元。
只要明白中投的投資理念與目標,就知道保利協鑫必定有「錢」途。
中投、社保基金與保險基金被稱為「國家隊」,中投手握外滙儲備達 2,000億美元,但實際在操作時,是透過發債「借錢」投資。董事長樓繼偉曾透露,為應付利息開支,中投每日至少要賺 3億元。
中投動用 55.6億元投資保利協鑫,當然向錢看,如何由虧變盈,必有後着。
大摩睇首國值 2元
(2)今周副選,看好首長國際（697）,目標 1.81元,預期升幅 52%。
4個理由要買首國:
一、跌得過龍。年初高位 2.33元至前周低位 0.98元,累跌 58%,同期恒指則跌 16%。
二、大行看好。大摩上周三新簇簇出報告,首次給予首國 Overweight/ Attractive,目標 2元,預測 2010年 PE僅 5.4倍、 PB 1.0倍,低過 MSCI中國指數平均達 40%至 50%。中銀國際也建議「買入」,目標 2.18元。
自有原料供應
三、處境獨特。首國為本港上市鋼鐵股中,唯一擁有自有原料供應的綜合性鋼鐵企業,持有福山能源（639） 24.5%權益,並與澳洲吉布森山鐵礦簽有承購協議。
四、技術好轉。現價重越 10日線, 9 RSI重上 50水平, MACD初轉牛差距,反彈 0.618倍可見 1.81元。
高彰坡
保利協鑫是太陽能「龍頭股」,現正處於價殘兼超賣後的初升時段,加上底質好、後台勁,博「倍升股」,非佢莫屬。
目標 2.83元
保利協鑫上周四出現大陽燭勁彈後,周五即重越 10日線, 9RSI且重上 50水平,確認前周低位 1.20元為今次整固期底部。以去年 7月 28日由高位 3.84元跌至 1.20元見底計,累跌 2.64元,黃金比率 0.618倍反彈目標在 2.83元。支持達標,理由如下:
一、業績倒退非戰之罪。保利協鑫 09年度( 12月年結)業績倒退,營業額增 24%而反有虧損 1.76億元(人民幣.下同),主要因為員工認股權開支高達 7.46億元,另加商譽減值 0.96億元,與收購光伏業務一次性融資財務開支 1.3億元,合共扣除 9.72億元。若無此 3項, 09年經營盈利僅 8億元,是受多晶硅價格平均下跌 76%所影響。
二、預測今年大翻身。多晶硅售價今年恢復穩勢,生產成本下降,配合產能勁增 2倍,定單穩增(上周剛與台灣太陽能電池商旺能光電(台: 3599)簽訂 3年半長期硅片供應合約)等因素,預測 2010年盈利達 25億元,以發行股本 154.68億股計,每股盈利 0.162元,折約 0.184港元,現價預測 PE只有 7.9倍。
三、行業前景亮麗。全球太陽能正處起步階段,市場對多晶硅需求大增可期。保利協鑫是中國最大多晶硅生產商,全球則排名第 3,現正受惠內地中央重訂多晶硅生產入門門檻,小型廠商將會大量淘汰,越大型越有利,由保利協鑫今年首季多晶硅產量大增 1.9倍至 3.112公噸,可見端倪。
四、中國主權財富基金中國投資入股,非同小可。去年 11月,中投以每股作價 1.79元,承購保利協鑫配售的 31.08億股新股,涉資 55.6億元,佔擴大後股本 20.11%,成為第 2大股東。中投介入並非單為投資,且與保利協鑫成立合資公司,發展太陽能光伏電站業務,在歐美與中東等地物色相關項目,期望上半年內落實,全力推動業務。
安排借貸百億
五、剛與中國銀行（3988）江蘇省分行簽署總額 100億元人民幣全面戰略合作協議,在全球各地動用授信。這筆資金相等於其市值 226億元達 44%,可見中行對其信任程度。
保利協鑫假以時日,必可成為太陽能市場一顆「巨星」!
中投必有後着
中國主權財富基金中國投資( China Investment Corporation),去年 11月入股保利協鑫能源（3800）,震撼投資界,曾為中投取得高達 30.5億元賬面利潤,回報率 55%,但至今由贏變輸,前周見底時,賬面虧損達 18.3億元。
只要明白中投的投資理念與目標,就知道保利協鑫必定有「錢」途。
中投、社保基金與保險基金被稱為「國家隊」,中投手握外滙儲備達 2,000億美元,但實際在操作時,是透過發債「借錢」投資。董事長樓繼偉曾透露,為應付利息開支,中投每日至少要賺 3億元。
中投動用 55.6億元投資保利協鑫,當然向錢看,如何由虧變盈,必有後着。
大摩睇首國值 2元
(2)今周副選,看好首長國際（697）,目標 1.81元,預期升幅 52%。
4個理由要買首國:
一、跌得過龍。年初高位 2.33元至前周低位 0.98元,累跌 58%,同期恒指則跌 16%。
二、大行看好。大摩上周三新簇簇出報告,首次給予首國 Overweight/ Attractive,目標 2元,預測 2010年 PE僅 5.4倍、 PB 1.0倍,低過 MSCI中國指數平均達 40%至 50%。中銀國際也建議「買入」,目標 2.18元。
自有原料供應
三、處境獨特。首國為本港上市鋼鐵股中,唯一擁有自有原料供應的綜合性鋼鐵企業,持有福山能源（639） 24.5%權益,並與澳洲吉布森山鐵礦簽有承購協議。
四、技術好轉。現價重越 10日線, 9 RSI重上 50水平, MACD初轉牛差距,反彈 0.618倍可見 1.81元。
高彰坡
2010年5月29日 星期六
理財第一波:業主與租客的稅務問題
適逢報稅季節,數天前的文章刊登後,即收到多封讀者電郵,問及作為業主與租客的稅務問題,現逐一解答。
讀者 S. Cheung及 G問有關出租物業按揭支出問題。 G有物業市值 600萬元,按揭 420萬元,分 30年償還,年租金收入 24萬元,他可在填報稅表時申請個人入息課稅。但如由租客繳交差餉,計算物業稅款時,要先減去修葺及支出的標準免稅額 20%,再乘以標準稅率 15%,稅款是 28800元。
如利用個人入息課稅,可把出租物業按揭支出減去,沒 10年限制。假設是 83057元,再減基本免稅額 10.8萬元,稅款是 18元。因他可把基本免稅額減去,再加上,計算稅款是由 2%、 7%、 12%,然後才是 17%,而非物業稅劃一的 15%,所以令稅款大減。
不是每次利用個人入息課稅也有利,納稅人可先申索,稅局會按對他較有利情況作通知。稅局網頁有軟件比較申索與不申索的稅款。
讀者 Dennis獲僱主每月給予數千元房屋津貼,但稅局當作入息一併評稅。要減少稅款,一定要把款項用來租屋。假設 Dennis年薪 24萬元,另每月房屋津貼 5000元,如不用來租屋,全數要計入應評稅入息,稅款是 18600元。如他用以租屋,僱主每月發還他支付的全部居所租金 5000元,並執行適當的監管程序,評稅主任或會視之為僱主會向他提供居所,其租值只是應評稅入息的 10%,即 24萬元 x10%=2.4萬元,稅款 12480元。剛 60大壽的 ACCA香港分會,在本周六、日下午有免費稅務諮詢,地點在青衣城。
讀者 S. Cheung及 G問有關出租物業按揭支出問題。 G有物業市值 600萬元,按揭 420萬元,分 30年償還,年租金收入 24萬元,他可在填報稅表時申請個人入息課稅。但如由租客繳交差餉,計算物業稅款時,要先減去修葺及支出的標準免稅額 20%,再乘以標準稅率 15%,稅款是 28800元。
如利用個人入息課稅,可把出租物業按揭支出減去,沒 10年限制。假設是 83057元,再減基本免稅額 10.8萬元,稅款是 18元。因他可把基本免稅額減去,再加上,計算稅款是由 2%、 7%、 12%,然後才是 17%,而非物業稅劃一的 15%,所以令稅款大減。
不是每次利用個人入息課稅也有利,納稅人可先申索,稅局會按對他較有利情況作通知。稅局網頁有軟件比較申索與不申索的稅款。
讀者 Dennis獲僱主每月給予數千元房屋津貼,但稅局當作入息一併評稅。要減少稅款,一定要把款項用來租屋。假設 Dennis年薪 24萬元,另每月房屋津貼 5000元,如不用來租屋,全數要計入應評稅入息,稅款是 18600元。如他用以租屋,僱主每月發還他支付的全部居所租金 5000元,並執行適當的監管程序,評稅主任或會視之為僱主會向他提供居所,其租值只是應評稅入息的 10%,即 24萬元 x10%=2.4萬元,稅款 12480元。剛 60大壽的 ACCA香港分會,在本周六、日下午有免費稅務諮詢,地點在青衣城。
農行有望 6月獲批上市
內地媒體《 21世紀經濟報道》引述消息指,農業銀行上市日程漸清晰,如無意外,農行可望 6月上旬先後拿到中證監發審會批核,及通過港交所（388）上市聆訊,接着的 1個月會進行路演及定價工作, 7月初展開機構投資者配售及公開招股, 7月中在滬港掛牌。
交行 A股供股過關
投資銀行界消息指,農行爭取最快在 6月首兩個星期內,通過港交所上市聆訊;正式掛牌日期,則預計 A股會較 H股早一天,與工商銀行（1398）及中信銀行（998）同日兩地掛牌有別。
早前市場傳聞,農行上市申請,本周二已於中證監內部初審獲順利通過,下一步是上報發審委審核,報道引述投行界估計,上市方案可望於 6月上旬,取得兩地監管機構上市批文,中旬完成投資者詢價並確定價格區間,下旬釐定發行價格, 7月初展開機構投資者配售及公開招股, 7月中在滬港兩地上市。
另中證監發行審核委員會昨通過交行（3328） A股供股申請。交行計劃按每 10股配售不超過 1.5股的比例進行 A+H供股,再融資不超過 420億元人民幣。
交行 A股供股過關
投資銀行界消息指,農行爭取最快在 6月首兩個星期內,通過港交所上市聆訊;正式掛牌日期,則預計 A股會較 H股早一天,與工商銀行（1398）及中信銀行（998）同日兩地掛牌有別。
早前市場傳聞,農行上市申請,本周二已於中證監內部初審獲順利通過,下一步是上報發審委審核,報道引述投行界估計,上市方案可望於 6月上旬,取得兩地監管機構上市批文,中旬完成投資者詢價並確定價格區間,下旬釐定發行價格, 7月初展開機構投資者配售及公開招股, 7月中在滬港兩地上市。
另中證監發行審核委員會昨通過交行（3328） A股供股申請。交行計劃按每 10股配售不超過 1.5股的比例進行 A+H供股,再融資不超過 420億元人民幣。
港股 3連升 料整固再上
國家外滙管理局否認檢討外滙儲備中的歐元資產,消除市場憂慮,刺激環球股市大幅反彈,港股期指結算日亦跟隨外圍市況造好,連升 3日,是自 3月底大跌浪以來最長的升市,大市成交略為上升,顯示資金逐步重新入市部署。
分析員認為,港股在成交上升配合下連升 3日,是短期見底現象,惟市場情緒及氣氛仍然反覆,恒指要一舉升穿兩萬關口有一定難度,下周初很大機會在 19400至 20000點之間先行整固。
西班牙降級滙控美曾挫$1.15
聯儲局部署退市,加上惠譽突調低西班牙評級,令美股昨晚跌勢加劇;本港時間今晨 1時,滙控（005） ADR報 70.45港元,較港低 1.15元。
本周港股有驚無險,上周末有西班牙銀行被接管,加上周初朝鮮半島局勢緊張,拖累周二恒指大幅插水 682點,其後又有報道指外管局正檢討歐元資產儲備,亦為港股帶來波動,周內除跌穿 19400點重要支持位外,更曾兩度失守 19000水平心理關口。但大市在萬九點水平成功建立支持,資金開始重新入市,就連人稱「四叔」的恒地（012）主席李兆基,也在萬九水平趁低吸納。
李兆基昨於煤氣（003）股東會後表示,現水平港股相當「穩陣」,若跌至 19000點可以增持,個人早前於港股跌至 19000點時便有伺機購入地產股,資金來自 22000點時減持所得,若恒指回升至 20000點水平,他不會沽出或買入股份,又指以前的看法錯了。
李兆基:我之前睇錯市
全周計,恒指倒升 221點,成功收復失地。恒指本周尾段升勢頗急,以周四早市低位 18971點及昨日高位 19910點計,高低波幅達 939點,不排除是冚倉盤帶動,意味淡友有收斂之勢。
恒指昨高開 385點後升勢持續,在滙控、中資金融股及石油股領軍下,最多升 478點,收報 19766點,升 355點或 1.73%,成交額 722億元。 5月期指升 374點,結算價為 19786點; 6月期指收 19716點,升 330點,低水 50點。
滙控發威升逾 2%,是升市最大功臣,市場憧憬內地保監放寬保險公司投資限制,加上市傳內地銀行 5月新增信貸維持約 6000億元人民幣,保險及內銀股受追捧,平保（2318）及交行（3328）升逾 3%;國壽（2628）、建行（939）、中行（3988）及工行（1398）升幅均逾 1%, 6隻中資金融股合共為恒指進賬 97點。昨日新上市的泰坦能源（2188）一度較招股價急升 47%,收市仍升 23.73%,報 1.46元,每手賬面賺 560元。
第一上海策略員葉尚志稱,內銀及內房板塊重拾強勢,港股確認短期見底, 但市場經歷長達近兩個月調整後,信心有待恢復,現 V形反彈機會不大,投資者宜留意上述兩類股份強勢能否保持。
內銀及內房股本周走勢轉強
─內銀股─
工商銀行（1398） 昨收報: 5.76元 本周變幅:+5.30%
中信銀行（998） 昨收報: 4.61元 本周變幅:+5.25%
招商銀行（3968） 昨收報: 18.66元 本周變幅:+4.95%
交通銀行（3328） 昨收報: 8.25元 本周變幅:+4.43%
建設銀行（939） 昨收報: 6.27元 本周變幅:+1.95%
─內房股─
保利香港（119） 昨收報: 7.81元 本周變幅:+14.85%
富力地產（2777） 昨收報: 10.08元 本周變幅:+13.90%
遠洋地產（3377） 昨收報: 5.80元 本周變幅:+12.40%
中國海外（688） 昨收報: 15.44元 本周變幅:+4.89%
華潤置地（1109） 昨收報: 14.62元 本周變幅:+3.39%
分析員認為,港股在成交上升配合下連升 3日,是短期見底現象,惟市場情緒及氣氛仍然反覆,恒指要一舉升穿兩萬關口有一定難度,下周初很大機會在 19400至 20000點之間先行整固。
西班牙降級滙控美曾挫$1.15
聯儲局部署退市,加上惠譽突調低西班牙評級,令美股昨晚跌勢加劇;本港時間今晨 1時,滙控（005） ADR報 70.45港元,較港低 1.15元。
本周港股有驚無險,上周末有西班牙銀行被接管,加上周初朝鮮半島局勢緊張,拖累周二恒指大幅插水 682點,其後又有報道指外管局正檢討歐元資產儲備,亦為港股帶來波動,周內除跌穿 19400點重要支持位外,更曾兩度失守 19000水平心理關口。但大市在萬九點水平成功建立支持,資金開始重新入市,就連人稱「四叔」的恒地（012）主席李兆基,也在萬九水平趁低吸納。
李兆基昨於煤氣（003）股東會後表示,現水平港股相當「穩陣」,若跌至 19000點可以增持,個人早前於港股跌至 19000點時便有伺機購入地產股,資金來自 22000點時減持所得,若恒指回升至 20000點水平,他不會沽出或買入股份,又指以前的看法錯了。
李兆基:我之前睇錯市
全周計,恒指倒升 221點,成功收復失地。恒指本周尾段升勢頗急,以周四早市低位 18971點及昨日高位 19910點計,高低波幅達 939點,不排除是冚倉盤帶動,意味淡友有收斂之勢。
恒指昨高開 385點後升勢持續,在滙控、中資金融股及石油股領軍下,最多升 478點,收報 19766點,升 355點或 1.73%,成交額 722億元。 5月期指升 374點,結算價為 19786點; 6月期指收 19716點,升 330點,低水 50點。
滙控發威升逾 2%,是升市最大功臣,市場憧憬內地保監放寬保險公司投資限制,加上市傳內地銀行 5月新增信貸維持約 6000億元人民幣,保險及內銀股受追捧,平保（2318）及交行（3328）升逾 3%;國壽（2628）、建行（939）、中行（3988）及工行（1398）升幅均逾 1%, 6隻中資金融股合共為恒指進賬 97點。昨日新上市的泰坦能源（2188）一度較招股價急升 47%,收市仍升 23.73%,報 1.46元,每手賬面賺 560元。
第一上海策略員葉尚志稱,內銀及內房板塊重拾強勢,港股確認短期見底, 但市場經歷長達近兩個月調整後,信心有待恢復,現 V形反彈機會不大,投資者宜留意上述兩類股份強勢能否保持。
內銀及內房股本周走勢轉強
─內銀股─
工商銀行（1398） 昨收報: 5.76元 本周變幅:+5.30%
中信銀行（998） 昨收報: 4.61元 本周變幅:+5.25%
招商銀行（3968） 昨收報: 18.66元 本周變幅:+4.95%
交通銀行（3328） 昨收報: 8.25元 本周變幅:+4.43%
建設銀行（939） 昨收報: 6.27元 本周變幅:+1.95%
─內房股─
保利香港（119） 昨收報: 7.81元 本周變幅:+14.85%
富力地產（2777） 昨收報: 10.08元 本周變幅:+13.90%
遠洋地產（3377） 昨收報: 5.80元 本周變幅:+12.40%
中國海外（688） 昨收報: 15.44元 本周變幅:+4.89%
華潤置地（1109） 昨收報: 14.62元 本周變幅:+3.39%
G20下周磋商歐債危機
日本財務大臣菅直人表示, 20國集團( G20)財金官員或會在下周會議上,討論歐洲主權危機及其對滙市的影響。
由於市場避險情緒高漲,刺激日圓向上,加重當地通縮壓力;他將會致力改善就業環境,以緩和通縮壓力。
G20財長及央行行長將於下周五在南韓釜山舉行一連兩日的財長會,菅直人昨表示,部份國家或有興趣討論滙率問題,並認為歐洲危機對各國貨幣滙率的影響,以及全球金融改革與發展,將是會議上的焦點。
歐洲危機令投資者避險情緒升溫,引發資金流入日圓,日圓兌歐元及美元本月分別上升 9.66%及 2.83%,削弱日本出口商競爭力,連同當地通縮壓力上升,都會是當地經濟復蘇的絆腳石。
日冀改善就業紓通縮
日本昨公佈,當地撇除新鮮食品的消費物價指數於 3月按年下跌 1.2%後, 4月份再下跌 1.5%,跌幅較市場預期的 1.4%為高,反映通縮壓力上升。菅直人表示,該國經濟正出現溫和通縮,希望透過刺激就業解決問題。
滙市方面,歐洲債務危機陰霾不散,加上市傳日本金融機構趁歐元回升沽貨獲利,歐元昨天反覆偏軟,兌美元低見 1.2282,兌日圓亦低見 111.92。
分析員稱,由於 G20財長可能在下周會議中,就監管金融市場措施提出意見,隨時觸動市場神經,故會議將會是下周滙市焦點之一。
由於市場避險情緒高漲,刺激日圓向上,加重當地通縮壓力;他將會致力改善就業環境,以緩和通縮壓力。
G20財長及央行行長將於下周五在南韓釜山舉行一連兩日的財長會,菅直人昨表示,部份國家或有興趣討論滙率問題,並認為歐洲危機對各國貨幣滙率的影響,以及全球金融改革與發展,將是會議上的焦點。
歐洲危機令投資者避險情緒升溫,引發資金流入日圓,日圓兌歐元及美元本月分別上升 9.66%及 2.83%,削弱日本出口商競爭力,連同當地通縮壓力上升,都會是當地經濟復蘇的絆腳石。
日冀改善就業紓通縮
日本昨公佈,當地撇除新鮮食品的消費物價指數於 3月按年下跌 1.2%後, 4月份再下跌 1.5%,跌幅較市場預期的 1.4%為高,反映通縮壓力上升。菅直人表示,該國經濟正出現溫和通縮,希望透過刺激就業解決問題。
滙市方面,歐洲債務危機陰霾不散,加上市傳日本金融機構趁歐元回升沽貨獲利,歐元昨天反覆偏軟,兌美元低見 1.2282,兌日圓亦低見 111.92。
分析員稱,由於 G20財長可能在下周會議中,就監管金融市場措施提出意見,隨時觸動市場神經,故會議將會是下周滙市焦點之一。
華潤創業研購啤酒飲品超市
主營超市及啤酒等業務的華潤創業（291）,其副董事總經理黎汝雄昨出席股東會後表示,現正有 6至 7個收購項目在研究當中,業務涵蓋啤酒、飲品和超市,他有信心今年內可落實至少 1至 2宗收購項目。
今年資本開支 70億
黎汝雄透露,華創目前共有 140億元手頭現金,淨現金額為 20億元,今年資本開支約 70億元,當中已包括收購的預算。黎汝雄亦確認,華創早前已入標競投於 A股上市的重慶啤酒約 12%的股權,但未知道何時會有結果。
華創本周初公佈首季業績理想,帶動股價一度急升。黎汝雄表示,內地消費市場仍見強勁反彈,他對 4、 5月份的銷售表現感到滿意;加上傳統上第二、三季屬啤酒的旺季,料下半年業務會有良好增長。
今年資本開支 70億
黎汝雄透露,華創目前共有 140億元手頭現金,淨現金額為 20億元,今年資本開支約 70億元,當中已包括收購的預算。黎汝雄亦確認,華創早前已入標競投於 A股上市的重慶啤酒約 12%的股權,但未知道何時會有結果。
華創本周初公佈首季業績理想,帶動股價一度急升。黎汝雄表示,內地消費市場仍見強勁反彈,他對 4、 5月份的銷售表現感到滿意;加上傳統上第二、三季屬啤酒的旺季,料下半年業務會有良好增長。
A股博弈 - 憂慮加強調控 市場採取觀望
內地股市回升一日後又偏軟，或因市場資金出現偏緊所致，加上中央喉舌批評地方樓市政策剛性不足，投資者擔心中央會加大調控力度，難免採取觀望策略。
滬深300指數昨微跌9點，收2850點；上證綜合指數微跌不足0.2點，收2655點，滬市成交額約990億元人民幣。而深證成分指數跌47點或 0.5%，收10495點，深市成交額約850億元人民幣。
中央今年三度調高銀行存款準備金率，市場出現長達13周的資金淨回籠，令市場資金踏入5月中出現緊張局面，隔夜回購利率水平升14個基點至2.27%，僅次於今年春節期間，並在三周內累計上漲76個基點。故人民銀行前日只發行 50億元人民幣3個月央行票據，加上周二的1年期央票300億元人民幣，合共只回籠350億元人民幣，創下今年單周資金回籠最少的1周，及令淨投資資金達 1,450億元人民幣。
此外，農業銀行預期年中IPO，或會先A後H股上市，將會進一步加大未來兩個月的資金需求，或會促使人民銀行再放鬆銀根。
不過，《新華社》近日發表文章，指調控成效不樂觀，並指出地方調控細則愈來愈「柔性」，故「國十條」推出一個多月後，不少城市新建商品住宅成交面積雖逐周下跌，但房價卻高位徘徊，甚至乎不乏逆市上升。
滬深指3200點阻力大
雖然滬深指似在 2700點至2800點區域獲支持，短期續有反彈空間，但100天綫、250天綫、20周綫以及50周綫等，處於在3200點至3280點區域，故指數即使反彈，料3200點阻力大，短綫可以這水平作目標，如指數成功升破這阻力區域，後市才能直正扭轉過來。
滬深300指數昨微跌9點，收2850點；上證綜合指數微跌不足0.2點，收2655點，滬市成交額約990億元人民幣。而深證成分指數跌47點或 0.5%，收10495點，深市成交額約850億元人民幣。
中央今年三度調高銀行存款準備金率，市場出現長達13周的資金淨回籠，令市場資金踏入5月中出現緊張局面，隔夜回購利率水平升14個基點至2.27%，僅次於今年春節期間，並在三周內累計上漲76個基點。故人民銀行前日只發行 50億元人民幣3個月央行票據，加上周二的1年期央票300億元人民幣，合共只回籠350億元人民幣，創下今年單周資金回籠最少的1周，及令淨投資資金達 1,450億元人民幣。
此外，農業銀行預期年中IPO，或會先A後H股上市，將會進一步加大未來兩個月的資金需求，或會促使人民銀行再放鬆銀根。
不過，《新華社》近日發表文章，指調控成效不樂觀，並指出地方調控細則愈來愈「柔性」，故「國十條」推出一個多月後，不少城市新建商品住宅成交面積雖逐周下跌，但房價卻高位徘徊，甚至乎不乏逆市上升。
滬深指3200點阻力大
雖然滬深指似在 2700點至2800點區域獲支持，短期續有反彈空間，但100天綫、250天綫、20周綫以及50周綫等，處於在3200點至3280點區域，故指數即使反彈，料3200點阻力大，短綫可以這水平作目標，如指數成功升破這阻力區域，後市才能直正扭轉過來。
里昂︰中海油增產有望達標
跑贏大市
˙里昂於05月27日發表研究報告，指中國海洋石油（00883）參與伊拉克油田開發，將進一步推高產油量，故維持其投資評級「跑贏大市」，目標價由13.7元上調至13.8元。中海油昨日收12.34元，升2.7%，距離目標價尚有11.8%上升空間。
˙里昂表示，中海油宣布成為伊拉克Missan油田開發的主要技術服務合約營運商，該合約長達20年，目標是未來6年內將每日產油量由10萬桶增加至 45萬桶。該合約75%屬於外商權益，25%屬伊拉克鑽油公司。中海油將持有外商權益中的85%，土耳其石油公司則持有餘下15%。
˙ 里昂指出，中海油一直對2015年前每年產油量增長6至10%的目標充滿信心，而上述伊拉克油田開發合約幾乎肯定可令中海油達到預期目標。
˙里昂預期，若該油田2016年產量達致每日45萬桶的最高值，中海油每日產油量將達到相當於總產量的63.75%，每日大約增加30萬桶。
˙里昂指出，給予中海油目標價13.8元，是基於原油價格每桶80美元推算。里昂估計，中海油2010年、2011年及2012年每股盈利分別為 0.84元人民幣、0.97元人民幣及1.02元人民幣，按年分別增長26%、16%及4.6%。
˙里昂於05月27日發表研究報告，指中國海洋石油（00883）參與伊拉克油田開發，將進一步推高產油量，故維持其投資評級「跑贏大市」，目標價由13.7元上調至13.8元。中海油昨日收12.34元，升2.7%，距離目標價尚有11.8%上升空間。
˙里昂表示，中海油宣布成為伊拉克Missan油田開發的主要技術服務合約營運商，該合約長達20年，目標是未來6年內將每日產油量由10萬桶增加至 45萬桶。該合約75%屬於外商權益，25%屬伊拉克鑽油公司。中海油將持有外商權益中的85%，土耳其石油公司則持有餘下15%。
˙ 里昂指出，中海油一直對2015年前每年產油量增長6至10%的目標充滿信心，而上述伊拉克油田開發合約幾乎肯定可令中海油達到預期目標。
˙里昂預期，若該油田2016年產量達致每日45萬桶的最高值，中海油每日產油量將達到相當於總產量的63.75%，每日大約增加30萬桶。
˙里昂指出，給予中海油目標價13.8元，是基於原油價格每桶80美元推算。里昂估計，中海油2010年、2011年及2012年每股盈利分別為 0.84元人民幣、0.97元人民幣及1.02元人民幣，按年分別增長26%、16%及4.6%。
楊逸 - 每日一股 - 統一以小雙底回升
統一企業（00220）完成「小雙底」整固後回升，昨日高收4.25元，若升破短期阻力4.38元，上升目標為4.95元，現價以3.8元為短綫止蝕位。
統一的控股公司為台灣最大的食品及飲料集團，於內地以「統一」品牌產銷飲料及方便麵。去年盈利增加1倍至7.05億元人民幣（下同），營業額為91.09億元，減少1.4%。
原材料價格回落，加上集團削減部分毛利偏低的產品，將產品項目由260個削減至100 個，令毛利率增5.6個百分點至39.7%。
各項飲料包括果汁飲料、即飲茶及礦物質水、冷藏果汁、酸奶等產品的銷售略跌0.2%，佔總收益76%，盈利升21%至9.28億元，亦為盈利的來源。
方便麵的銷售減少6%，佔總收益23.3%，毛利率29.6%，經營虧損減少33%至6,900萬元。
集團於08年底與上海紫泉飲料於桂林成立合營公司，生產PET瓶裝飲料。又以1.59億元購入4.51億股安德利果汁（08259）內資股，連同原先所持股數及H股，共佔15%股權；09年中更成立總投資額為2億元的合營公司，各佔50%權益，從事飲料、果凍、布丁、穀物製品等加工及銷售業務，進一步拓展內地果汁市場。
三間台資食品及飲料集團——康師傅（00322）、旺旺（00151）及統一（00220）的業務分別在於統一以各項飲料為主，方便麵為次；飲料銷售額分別為康師傳及旺旺的0.4倍及1.3倍。
PE及PB均低於同業
康師傅及旺旺的市盈率均為32倍，市帳率分別為10倍及8.4倍，統一的市盈率及市帳率只有19倍及2倍。在同一市場的競爭下，統一的吸引力較高，在股價初現突破之際，中短綫均可留意。
統一的控股公司為台灣最大的食品及飲料集團，於內地以「統一」品牌產銷飲料及方便麵。去年盈利增加1倍至7.05億元人民幣（下同），營業額為91.09億元，減少1.4%。
原材料價格回落，加上集團削減部分毛利偏低的產品，將產品項目由260個削減至100 個，令毛利率增5.6個百分點至39.7%。
各項飲料包括果汁飲料、即飲茶及礦物質水、冷藏果汁、酸奶等產品的銷售略跌0.2%，佔總收益76%，盈利升21%至9.28億元，亦為盈利的來源。
方便麵的銷售減少6%，佔總收益23.3%，毛利率29.6%，經營虧損減少33%至6,900萬元。
集團於08年底與上海紫泉飲料於桂林成立合營公司，生產PET瓶裝飲料。又以1.59億元購入4.51億股安德利果汁（08259）內資股，連同原先所持股數及H股，共佔15%股權；09年中更成立總投資額為2億元的合營公司，各佔50%權益，從事飲料、果凍、布丁、穀物製品等加工及銷售業務，進一步拓展內地果汁市場。
三間台資食品及飲料集團——康師傅（00322）、旺旺（00151）及統一（00220）的業務分別在於統一以各項飲料為主，方便麵為次；飲料銷售額分別為康師傳及旺旺的0.4倍及1.3倍。
PE及PB均低於同業
康師傅及旺旺的市盈率均為32倍，市帳率分別為10倍及8.4倍，統一的市盈率及市帳率只有19倍及2倍。在同一市場的競爭下，統一的吸引力較高，在股價初現突破之際，中短綫均可留意。
余少文 - 西部概念股前景佳 中央明言政策傾斜
國企指數昨日升299點，收報11508點，成交額209億元。
˙中資細價股反彈仍受壓，國指反彈阻力於12000點。
˙中央政治局表態對西部作政策傾斜，料會推出有利西部概念股的新政策。
內地股市昨日高開低收及倒跌收場，但無阻國企指數昨日升299點，收報11508點，也錄得4月開始跌勢以來首次「三連升」，成交額亦增加至近兩個星期以來最多的209億元。而紅籌指數升55點，收報3711點，成交額74億元。
盡管國指和紅籌指數昨日走高，但不少二、三綫細價股在午後出現急回現象，尤其周四升幅較勁的股份，如東風集團（00489）、中國無線（02369）、晨訊科技（02000）、中亞能源（00850）、浙江滬杭甬（00576）、東方航空（00670）等，難免令人擔心早前細價股先被拋售、大市之後再急跌的走勢會再出現。
國指仍有反彈空間
然而，短綫而言，筆者認為國指和紅籌指數已升破短期下降軌，仍有反彈空間，故維持12000點水平是國指主要阻力位，紅籌指數則為4000點。
究竟歷史會否重演，仍有待觀望，但本欄的模擬組合在細價股股災前買入的中國無線和中亞，昨日命運各有不同，前者升、後者跌。中國無線雖然上升，但卻在午後由全日高位3.24元急回至3.08元收市，高位回落5%，下周初如未能回升至昨日高位，組合也會先行獲利；至於中亞則是十五十六，但已有止蝕的心理準備。
大市處於震盪期間，不妨留意政策受惠股。中央政治局昨日召開會議，並發表公布指今年是實施西部大開發戰略10周年，今年是關鍵時期，要研究深入實施西部大開發戰略的總體思路和政策措施，要給予特殊政策支持，從財政、稅收、投資、金融、產業、土地、價格、生態建設等作進一步完善扶持政策，進一步加大資金投入，進一步體現項目傾斜。
留意成渝慶鈴
筆者過去一直指出，買中資股一定要跟隨中央政策走。中央今次明言要對西部作政策傾斜，相信西部經濟可推動區內股份業績表現，所以不妨留意西部概念股，或有意想不到的收穫。筆者較傾向四川成渝（00107）和慶鈴汽車（01122），前者可以受區內經濟增長而增加車流量，後者市帳率只有0.55倍，是最低市帳率的H股之一，可優先考慮。
筆者電郵：yeesiuman@hket.com
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
業績短評︰中國製藥今年盈利不樂觀
中國製藥（01093）昨日公布今年首季業績，收入升7.6%至18.8億元，盈利跌一成至2.3億元，每股盈利0.153元，累及股價昨日跌3%，收報4.5元。
首季盈利倒退一成
盈利倒退主要是其中一個主要產品維生素C系列收入急跌18%至5.19億元，但另一重點收入抗生素系列受惠於新頭孢菌素產品，以及7-ACA產品售價的上調，令收入錄得27%增長至7.35億元。
此外，中國製藥首季毛利率跌 1.4個百分點至31.6%，加上其他行政費用上升，以及實際稅率上升4.2個百分點至16.8%，都是盈利倒退原因。但公司早前指出，今年2月，維生素 C系列獲美國FDA的現場檢查，成為中國唯一一家可以進軍國際醫藥高端市場的維生素C生產商，相信有助拓展海外市場，惟未必能在今年業績中反映出來。
雖然中國製藥過去五個季度盈利保持在2億元以上，但仍要面對成本上升壓力，如毛利率近年持續下跌。彭博綜合證券商在中國製藥首季業績前的預測數字，料其今明兩年每股盈利會繼續倒退至0.5元和0.44元，預測PE將升至9倍和10倍，惟相比廣州藥業（00874）的20倍預測PE為低，加上內地仍在推動醫療改革，故仍有一定吸引力，只是在業績倒退壓力下，宜等低位才出手。
˙中資細價股反彈仍受壓，國指反彈阻力於12000點。
˙中央政治局表態對西部作政策傾斜，料會推出有利西部概念股的新政策。
內地股市昨日高開低收及倒跌收場，但無阻國企指數昨日升299點，收報11508點，也錄得4月開始跌勢以來首次「三連升」，成交額亦增加至近兩個星期以來最多的209億元。而紅籌指數升55點，收報3711點，成交額74億元。
盡管國指和紅籌指數昨日走高，但不少二、三綫細價股在午後出現急回現象，尤其周四升幅較勁的股份，如東風集團（00489）、中國無線（02369）、晨訊科技（02000）、中亞能源（00850）、浙江滬杭甬（00576）、東方航空（00670）等，難免令人擔心早前細價股先被拋售、大市之後再急跌的走勢會再出現。
國指仍有反彈空間
然而，短綫而言，筆者認為國指和紅籌指數已升破短期下降軌，仍有反彈空間，故維持12000點水平是國指主要阻力位，紅籌指數則為4000點。
究竟歷史會否重演，仍有待觀望，但本欄的模擬組合在細價股股災前買入的中國無線和中亞，昨日命運各有不同，前者升、後者跌。中國無線雖然上升，但卻在午後由全日高位3.24元急回至3.08元收市，高位回落5%，下周初如未能回升至昨日高位，組合也會先行獲利；至於中亞則是十五十六，但已有止蝕的心理準備。
大市處於震盪期間，不妨留意政策受惠股。中央政治局昨日召開會議，並發表公布指今年是實施西部大開發戰略10周年，今年是關鍵時期，要研究深入實施西部大開發戰略的總體思路和政策措施，要給予特殊政策支持，從財政、稅收、投資、金融、產業、土地、價格、生態建設等作進一步完善扶持政策，進一步加大資金投入，進一步體現項目傾斜。
留意成渝慶鈴
筆者過去一直指出，買中資股一定要跟隨中央政策走。中央今次明言要對西部作政策傾斜，相信西部經濟可推動區內股份業績表現，所以不妨留意西部概念股，或有意想不到的收穫。筆者較傾向四川成渝（00107）和慶鈴汽車（01122），前者可以受區內經濟增長而增加車流量，後者市帳率只有0.55倍，是最低市帳率的H股之一，可優先考慮。
筆者電郵：yeesiuman@hket.com
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業績短評︰中國製藥今年盈利不樂觀
中國製藥（01093）昨日公布今年首季業績，收入升7.6%至18.8億元，盈利跌一成至2.3億元，每股盈利0.153元，累及股價昨日跌3%，收報4.5元。
首季盈利倒退一成
盈利倒退主要是其中一個主要產品維生素C系列收入急跌18%至5.19億元，但另一重點收入抗生素系列受惠於新頭孢菌素產品，以及7-ACA產品售價的上調，令收入錄得27%增長至7.35億元。
此外，中國製藥首季毛利率跌 1.4個百分點至31.6%，加上其他行政費用上升，以及實際稅率上升4.2個百分點至16.8%，都是盈利倒退原因。但公司早前指出，今年2月，維生素 C系列獲美國FDA的現場檢查，成為中國唯一一家可以進軍國際醫藥高端市場的維生素C生產商，相信有助拓展海外市場，惟未必能在今年業績中反映出來。
雖然中國製藥過去五個季度盈利保持在2億元以上，但仍要面對成本上升壓力，如毛利率近年持續下跌。彭博綜合證券商在中國製藥首季業績前的預測數字，料其今明兩年每股盈利會繼續倒退至0.5元和0.44元，預測PE將升至9倍和10倍，惟相比廣州藥業（00874）的20倍預測PE為低，加上內地仍在推動醫療改革，故仍有一定吸引力，只是在業績倒退壓力下，宜等低位才出手。
鄺民彬 - 吉利股價超賣
恒指現價為2010年預期市盈率13倍，估值不高，而19000點料成為短期支持。
吉利汽車（00175）
現價：2.62元
買入原因：近月國內汽車銷售放緩，吉利亦受影響，但股價已超賣，可博反彈。
買入價：2.60元
目標價：2.86元
止蝕價：2.40元
----------------------------------
中國製藥（01093）
現價：4.50元
買入原因：現價為2010年市盈率9倍，低於同業，可趁近期回落收集。
買入價：4.40元
目標價：4.85元
止蝕價：4.00元
吉利汽車（00175）
現價：2.62元
買入原因：近月國內汽車銷售放緩，吉利亦受影響，但股價已超賣，可博反彈。
買入價：2.60元
目標價：2.86元
止蝕價：2.40元
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中國製藥（01093）
現價：4.50元
買入原因：現價為2010年市盈率9倍，低於同業，可趁近期回落收集。
買入價：4.40元
目標價：4.85元
止蝕價：4.00元
李錦 - 街貨即是潛在沽壓
每當一個大跌浪完結，新的反彈浪開始，投資者應不難發現，大部分股份都掛滿密密麻麻的「賣盤」。當中主要原因是市場信心動搖後，投資者普遍都未能及時調整偏淡的心態，見反彈便急於沽掉蟹貨，令股份升幅受限。
同樣情況也會發生在窩輪和牛熊證方面，那些高街貨的窩輪和牛熊證往往較易受到市場供求力量影響，出現不跟足正股表現的情況。上周五大市反彈逾300點，然而，很多認購證表現也未能跟足正股，來自市場的沽售壓力自然是其中一個主要因素。
另外，早前窩輪市場引伸波幅急升，很多認購證的價格其實並沒有跟隨正股顯著下跌，至近日市場氣氛有所改善，恐慌情緒下降，引伸波幅回落，窩輪價格自然也較難跟足槓桿倍數上升。
同樣情況也會發生在窩輪和牛熊證方面，那些高街貨的窩輪和牛熊證往往較易受到市場供求力量影響，出現不跟足正股表現的情況。上周五大市反彈逾300點，然而，很多認購證表現也未能跟足正股，來自市場的沽售壓力自然是其中一個主要因素。
另外，早前窩輪市場引伸波幅急升，很多認購證的價格其實並沒有跟隨正股顯著下跌，至近日市場氣氛有所改善，恐慌情緒下降，引伸波幅回落，窩輪價格自然也較難跟足槓桿倍數上升。
香港經濟基本因素穩定
今年初，市場確認亞洲為未來數年全球增長的源頭，因此資金湧入亞洲滙市、股市及債市，令亞洲貨幣上升。
由於中國正處於退市階段，而人民幣升值的預期是退市的副產品，因此人民幣的不交割遠期合約，一年期的折讓於4月底曾經見2200點的高位，反映人民幣於一年內對美元升值約百分之三點二。
直至四月底，亞洲貨幣的表現都比較穩定。不過，五月十九日，德國宣布禁止無貨沽空10隻銀行股及保險股份，以及歐洲國債和信貸違約掉期合約，市場擔心是金融海嘯的先兆，因此廣泛性的避險交易擴散至亞洲資產及貨幣。五月二十日，國際調查委員會證實，北韓潛艇於3月時發射魚雷擊沉南韓的軍艦，亞洲貨幣因此相繼下跌。直至五月二十五日，韓圜兌美元於四日內已下跌百分之十，人民幣不交割遠期合約亦快速下跌，一日內美元兌人民幣的一年期折讓由1,100點縮窄至零，反映市場對人民幣升值的預期忽然消失。
亞洲貨幣相繼下跌時，港元於本周三晚卻出現近期罕見的頗大升幅，美元兌港幣從7.8急跌至7.77水平，人民幣不交收一年期合約折讓亦同時擴闊至約800點，反映約百分之一的升值預期。
港幣低位反彈，顯示資金並無大幅撤離香港。環球銀行同業拆息上升，香港不能例外，但港息上升的速度明顯比美息慢。美元三個月同業拆息，比港元三個月銀行同業拆息高約0.27 厘。香港金管局銀行體系總結餘至今仍有約1,487億元，反映香港經濟基本因素穩定，股滙於現水平都有支持。
由於中國正處於退市階段，而人民幣升值的預期是退市的副產品，因此人民幣的不交割遠期合約，一年期的折讓於4月底曾經見2200點的高位，反映人民幣於一年內對美元升值約百分之三點二。
直至四月底，亞洲貨幣的表現都比較穩定。不過，五月十九日，德國宣布禁止無貨沽空10隻銀行股及保險股份，以及歐洲國債和信貸違約掉期合約，市場擔心是金融海嘯的先兆，因此廣泛性的避險交易擴散至亞洲資產及貨幣。五月二十日，國際調查委員會證實，北韓潛艇於3月時發射魚雷擊沉南韓的軍艦，亞洲貨幣因此相繼下跌。直至五月二十五日，韓圜兌美元於四日內已下跌百分之十，人民幣不交割遠期合約亦快速下跌，一日內美元兌人民幣的一年期折讓由1,100點縮窄至零，反映市場對人民幣升值的預期忽然消失。
亞洲貨幣相繼下跌時，港元於本周三晚卻出現近期罕見的頗大升幅，美元兌港幣從7.8急跌至7.77水平，人民幣不交收一年期合約折讓亦同時擴闊至約800點，反映約百分之一的升值預期。
港幣低位反彈，顯示資金並無大幅撤離香港。環球銀行同業拆息上升，香港不能例外，但港息上升的速度明顯比美息慢。美元三個月同業拆息，比港元三個月銀行同業拆息高約0.27 厘。香港金管局銀行體系總結餘至今仍有約1,487億元，反映香港經濟基本因素穩定，股滙於現水平都有支持。
周明川 - 歐元升勢有待確認
美國第一季經濟增長步伐放緩，經修正後增長3.0%，前值為增長3.2%，但數據無改市場對美國經濟復甦的信心。市場普遍認為美國經濟復甦仍很強勁。
美股周四晚大漲284點，主因是中國否認減持歐元債券的報道，投資者的不安情緒得以紓緩。此外，其他國家亦相繼澄清沒有減持歐債，對歐元亦起一定支持作用。科威特主權財富基金否認降低歐元區的投資，並重申包括歐洲在內的投資策略沒有變化。而韓國央行儲備管理部門主管亦向傳媒表示，央行無計劃減持外滙儲備中的歐元資產。
另一方面，西班牙議會以一票的優勢，通過執政黨提出規模達150億歐元的緊縮計劃，顯示西班牙政府銳意削減赤字，藉此重建投資者的信心。縱然歐元區出現好消息，但似未為歐元走勢帶來突破。綜觀一眾主要貨幣，歐元走勢仍是最落後的一隻。昨日歐元雖升穿 10天平均綫，但仍未能突破雙底頸綫1.2672，故升勢仍有待確認。
美股周四晚大漲284點，主因是中國否認減持歐元債券的報道，投資者的不安情緒得以紓緩。此外，其他國家亦相繼澄清沒有減持歐債，對歐元亦起一定支持作用。科威特主權財富基金否認降低歐元區的投資，並重申包括歐洲在內的投資策略沒有變化。而韓國央行儲備管理部門主管亦向傳媒表示，央行無計劃減持外滙儲備中的歐元資產。
另一方面，西班牙議會以一票的優勢，通過執政黨提出規模達150億歐元的緊縮計劃，顯示西班牙政府銳意削減赤字，藉此重建投資者的信心。縱然歐元區出現好消息，但似未為歐元走勢帶來突破。綜觀一眾主要貨幣，歐元走勢仍是最落後的一隻。昨日歐元雖升穿 10天平均綫，但仍未能突破雙底頸綫1.2672，故升勢仍有待確認。
杜冠雄 - 信行可博反彈
去周港股先苦後甜，萬九點支持力強，短期反彈目標為20000點至20500點。
註：作者客戶持有以下股票
中信銀行（00998）
現價：4.61元
買入原因：今年盈利增長仍佳，股價已大幅調整，可博反彈。
買入價：4.60元
目標價：5.00元
止蝕價：4.35元
----------------------------------
駿威汽車（00203）
現價：3.10元
買入原因：駿威復牌後急跌，現價偏低，可以吸納。
買入價：3.10元
目標價：3.80元
止蝕價：2.50元
註：作者客戶持有以下股票
中信銀行（00998）
現價：4.61元
買入原因：今年盈利增長仍佳，股價已大幅調整，可博反彈。
買入價：4.60元
目標價：5.00元
止蝕價：4.35元
----------------------------------
駿威汽車（00203）
現價：3.10元
買入原因：駿威復牌後急跌，現價偏低，可以吸納。
買入價：3.10元
目標價：3.80元
止蝕價：2.50元
江洋 - 金利來趁回調博反彈 高息兼持八億元現金
金利來（00533）一向維持高息政策，按07年度派息金額計算，現價息率逾5厘。
˙內地刺激內需，集團核心業務可望有溫和增長，維持單位數PE水平。
˙集團P/B跌至1倍樓下，且淨持現金逾7億元，財政良好。
金利來現價的息率回報近8厘，屬成衣服飾股中的高息一族，備不俗中、短綫留意價值，而股價經近期大幅回調，可先留意作短綫博反彈。
一：息率7.8厘
金利來 09年度（12月底年結）營業額13.96億元，略減2.3%；純利則輕微增長2.27%，至2.98億元。
按金利來09年度年報資料所示，於集團計入投資物業增/減值、遞延稅項，及內房銷售溢利因素前，基礎業務溢利2.12億元，與08年度2.29億元相若。
09年度，金利來來自內房業稅後溢利3,842萬元。而去年底止，集團於梅州房產項目，剩下12%住宅、18%停車場及44%商舖待售，並爭取於今年悉數出售。
如此理解，內房業銷售成績，仍為左右金利來本年度總體溢利增/減的其中因素。惟就核心基礎業務而言，今年以來，尤以內地經濟及消費市道持穩，另流感因素淡化，該有利於業務回復溫和增長。
撇除內房業及投資物業重估增值等非經常性或非營運性溢利貢獻，估計金利來2010年度純利2.33億元（基礎業務實際增長10%），預期PE還是處於9.7倍單位數。
二：貫徹高息政策
金利來最近五個財政年度，均貫徹派高息（見表），以最近兩年度見，受惠於內房業額外溢利貢獻，集團更提高派息，以回饋股東，按每股派息金額18仙計，相對現價2.29元折合息率回報達7.8 厘。
作非常保守假定，同樣撇除本年度可獲內房業收益，金利來僅維持07年度派息12仙，相對息率回報仍達5.2厘，成衣服飾股中，金利來屬吸引之列。
金利來至去年底止，持現金7.75億元，相對08年同期大增48.2%，且全無銀貸，淨現金非常充裕。
金利來同期應收帳款4,456萬元，相對09年度營業額，不過3.2%，財政狀況非常良好。另金利來每股NAV 2.43元，現價P/B已跌至1倍樓下。
結論：睇位入市
金利來息高且銀彈充裕，核心業務穩健，備不俗的留意價值。建議可先作短綫投機。圖表上，以250天綫支持2.14元作入市參考，博短綫反彈20%，目標價2.57元，屆時，預期PE只有10.8倍，絕非昂貴。
˙內地刺激內需，集團核心業務可望有溫和增長，維持單位數PE水平。
˙集團P/B跌至1倍樓下，且淨持現金逾7億元，財政良好。
金利來現價的息率回報近8厘，屬成衣服飾股中的高息一族，備不俗中、短綫留意價值，而股價經近期大幅回調，可先留意作短綫博反彈。
一：息率7.8厘
金利來 09年度（12月底年結）營業額13.96億元，略減2.3%；純利則輕微增長2.27%，至2.98億元。
按金利來09年度年報資料所示，於集團計入投資物業增/減值、遞延稅項，及內房銷售溢利因素前，基礎業務溢利2.12億元，與08年度2.29億元相若。
09年度，金利來來自內房業稅後溢利3,842萬元。而去年底止，集團於梅州房產項目，剩下12%住宅、18%停車場及44%商舖待售，並爭取於今年悉數出售。
如此理解，內房業銷售成績，仍為左右金利來本年度總體溢利增/減的其中因素。惟就核心基礎業務而言，今年以來，尤以內地經濟及消費市道持穩，另流感因素淡化，該有利於業務回復溫和增長。
撇除內房業及投資物業重估增值等非經常性或非營運性溢利貢獻，估計金利來2010年度純利2.33億元（基礎業務實際增長10%），預期PE還是處於9.7倍單位數。
二：貫徹高息政策
金利來最近五個財政年度，均貫徹派高息（見表），以最近兩年度見，受惠於內房業額外溢利貢獻，集團更提高派息，以回饋股東，按每股派息金額18仙計，相對現價2.29元折合息率回報達7.8 厘。
作非常保守假定，同樣撇除本年度可獲內房業收益，金利來僅維持07年度派息12仙，相對息率回報仍達5.2厘，成衣服飾股中，金利來屬吸引之列。
金利來至去年底止，持現金7.75億元，相對08年同期大增48.2%，且全無銀貸，淨現金非常充裕。
金利來同期應收帳款4,456萬元，相對09年度營業額，不過3.2%，財政狀況非常良好。另金利來每股NAV 2.43元，現價P/B已跌至1倍樓下。
結論：睇位入市
金利來息高且銀彈充裕，核心業務穩健，備不俗的留意價值。建議可先作短綫投機。圖表上，以250天綫支持2.14元作入市參考，博短綫反彈20%，目標價2.57元，屆時，預期PE只有10.8倍，絕非昂貴。
石鏡泉 - 兩周來總結
這兩周投資市場起了大變化，日升日跌頭都暈。該怎樣免中招？周來筆者在《經濟通》上每日有分析，輯下來，供大家參考。第一個出場的是希臘債務。
13/5 /10︰《福兮禍所依》
希臘危機是福還是禍？短綫言是禍，長綫言是福，因為希臘這個米般大小的瘡，警醒了全球政府，起碼是歐洲政府要減財赤。一眾歐洲國會議員都要收起派福利主張，而要支持節約，悲觀者當然會問：會真節約？以平常心視之，事物總是：福兮禍所依，禍兮福所伏。
在這禍、福轉化過程中，必然有炒家從中上下其手，前日（11日）謂擔心歐盟大力救市會無用，但昨日（12日）又謂歐盟大力救市會有用，結果市便日升日跌，財富便轉移了。
投資者在這些「亂估」時刻，應用平常心去視之。久亂必興，久興必亂。股市在每次大大大跌之後，都見出新高，原因是世界要進步，企業會持續，盈利必然有，股市自然升。投資者在亂之時要揀，要買的股，應是龍頭大股，只要他們能捱過苦難期，明天是美好的。其實美好，可能是昨天已開始了。明天在《經濟日報‧經濟與投資》專欄再談。
（筆者按：今時不少歐洲國家已通過滅赤方案，怎不是好事？）
16/5 /10︰《候位吸內房股》
筆者年多來一直認為要對內房股持戒心，不宜持有。今年5月初，當中央頒布種種形式的遏樓市措施後，便轉建議可在一、兩個月內候位吸內房股。原因是發展商一定要聽話，其股價必要調整；調整後，便出現聽話而又價合理的內房股，中央便不再打壓，內房股便可在較合理的軌迹內前進。長遠言，中國人多，經濟好後，定對住屋有大量需求，發展商要薄「價」多銷，以量來賺錢，而非以價來賺錢。
今早（14日）又傳中央會推出房產稅，這個稅是一定要推出的，因為這個稅能增加地方財政收入，以應付地方財務和債務負擔。當這個稅也推出後，中央對房地產的打壓措施可告段落，這點在周一（17日）筆者的文章再討論。
內房股會怎反應？會今時便消化此房產稅的措施，還是會wait and see，觀望？但無論如何，內房股已進入了個可予留意吸納的時期。
（筆者按：房產稅仍會是未來的焦點，要多留意。）
17/5/10︰《尋底中的希望》
原估恒指會於5月中前找到低位支持，今日（17日）看來，這個估計是樂觀了，港股要續尋底。
由於上兩周的低位已是萬九區，再要尋底，就是要看萬八。
不過，在這個時刻又不必太悲觀，因為有三件事出現：
（一）前兩周人行有淨資金投入市場，這是今年來首次；
（二）上周《人民日報》有文論A股今時表現與經濟勢頭不符；
（三）溫總表示要防止眾多政策疊加出來的負面影響。
據此有可能政府會出手防止股市╱經濟急下滑。這又是否太樂觀，天真了？待觀察。
（筆者按：今時仍持這三個樂觀觀點。）
18/5/10︰《希望希望成真》
昨天（17日）筆者有個希望，今天（18日）希望這個希望可以成真，故今天筆者希望市升。
有關昨天3點的估猜，請看今日筆者在《經濟日報．經濟與投資》專欄。如緊縮政策果真暫見頂，大市所受的壓力便會減少，大市是可望有較好表現。
（筆者按：希望果真成真，但只好了一天。）
20/5/10︰《又是風雨的一天？》
昨午（19日）早段，港股還是好好的，以為將見陽光，突然市隨雨下，以跌365點收，今天（20日）又是否風雨的一天？
筆者認為天雨可以下足七七四十九天，但股市就難連跌49天，原因是沒有一個現代金融社會的政府，會對連續49天的跌市坐視不理。
德國禁裸沽空，是反擊炒家惡意炒賣的第一步。醒目沽空者會轉沽歐元，從而再將歐股拖低，但這亦是德國監管者所樂見者，因為谷了投資者去沽歐元，跟着G7、 G8、G9，以至G20聯手買歐元，便可將惡意炒家重創。
甚麼是G9？明天筆者在《經濟日報．經濟與投資》專欄解釋。
監管機構開始撥亂反正，風雨怕也多不了多少天。
（筆者按：前日德國進一步全面禁裸沽空，但這次歐股反升。）
24/5 /10︰《從樂觀處看》
上周四（20日），美股跌逾300點。港股上周五（21日）受佛祖庇祐，因為佛誕而避過一跌。今日（24日）港股是否會跟跌？
直覺看是跟着大跌，但筆者傾向從樂觀處看。
（一）上周四歐元跌到1.21區後，便反彈回上今之 1.25，若歐債果短期內爆煲，歐元應彈不了；
（二）上周五，國內A股上升，未受上周四美股大跌之影響；
（三）筆者認為上周四環球市場之跌，是炒友（好、淡友）齊退出之兆，經此一退，可望後市較為平穩，今天筆者在《經濟與投資》專欄內有文論此。
雖然筆者對跌之看法樂觀，但亦未敢謂港股從此便可急升，因為環球資金開始被抽緊，只有好股，有足夠息派（筆者看是3厘左右）之股，才可望有較好表現。
（筆者按：A股續升，歐元前晚又再試1.21區後又回升。）
25/5/10︰《回調整固》
美股臨尾香，主要是怕西班牙政府接收間儲蓄銀行，又啟兆另個銀行危機之始。歐洲銀行的財務有多惡劣，我們海外的散戶甚難知曉，但已知的是西班牙的銀行在金融海嘯期間不出事，是因為西班牙的銀行監管當局，沒有批准西班牙銀行界去做衍生工具。據此，我們可視這家被接管的銀行是個別例子，而非普遍現象。
今日大市可能要回調百點，關鍵在A股表現，能否企硬。
假如大市真不濟，又或中央會推出新的調控措施，大市是可以有機會下穿19000點，不過到該位又應是個抵買區了。在20000點邊持貨的投資者未必需要離場，除非所持的股是無息派之股，又或一己資金不足，未能承受再來的1,000點的衝擊。
（筆者按：跌不止百點，當大家擔心極之餘，市又彈升了。）
26/5/10︰《夜驚魂》
如大家昨晚（25日）跟美股，必然前半截時段嚇到癩尿，後半截時段喜到彈起。美股來回波動6%，高盛股價更來回波動10%（先跌3%，收復失地後再倒升4%）。何故？筆者看是：謠。不是無中生有，而是言過其實。
人心虛怯，淡友才能藉謠興風作浪，所謂的南北韓緊張、歐債危機，在6個月之後，應都是明日黃花，原因是世界是求穩定，一眾問題總可被解決。
筆者是否過樂觀？6個月後便知。
6個月之後，當世界穩定下來後，投資者要面對的，不是謠言，而是真真實實的利息上升。今時倫敦同業拆息（LIBOR）已升上0.54厘。當美國聯邦基金利率今時仍為0.25厘時，這個0.54厘是很高了，這反映資金開始緊絀。
今時市場謠言使市場大波動，但因是謠言，故未必會有真正大跌，可考慮吸納，但亦因為未來會升息，故上升空間亦未必太多。認真雞肋，要肯作中長綫投資才好入市。
（筆者按：美股不再夜驚魂，而是夜來喜。）
27/5/10︰《中國沽歐元？》
市場傳中國考慮沽歐元債券，頓使美股由升轉跌，歐滙又逼近1.21美元區。中國沽歐元債有多可信？筆者認為又是淡友炒作。
世界今時有兩大貨幣，美元和歐元。中國如沽歐元，將要改買甚麼元？美元、日圓、澳元、港元？想想都知，中國如沽歐元，只是攞自己來搞。故中國是不可能大手減持美元或歐元。
但如果有些歐洲國家不肯力減財赤，會有本身的信貸危機時，中國又不會只持有該國的債券等爆煲，而會採取沽出，但所得之極可能只轉持其他較穩健的歐洲國家的國債。此即沽某些歐國之債，但不是沽歐元。
如中國沽歐元，而又不轉持美元，則應增持黃金，昨晚（26日）金價未見急升。是中國未買還是中國不買？待觀望。
今日（27日）中港股市又應受壓，但受壓應不太重，19000區應有支持。
（筆者按：結果是謠言又被破，信謠言者失金。）
28/5/10︰《一錘定歐》
中國開聲維持對歐元的愛護，歐美股市立升。這不是中國出聲收效，而是之前唱中國會沽歐元資產之謠傳失效。
目前世界上有兩大貨幣，美元和歐元，中國如沽歐元，即是要買美元。如中國外滙100%持有美元，可以嗎？普通常識告訴我們不可，但就有炒家借助傳媒去講到似層層，認為中國會棄歐獨愛美。這是炒家技窮之反映，要炒得勁，炒長久些，都找個好些藉口。
在26日（周三）和27日（周四）本欄都對這類謠言作過分析。這兩天的文章只是表示，筆者站遠些、客觀些從實際看事物。投資者只要冷靜些，一樣可以作出「反謠」的結論。謠言不生效日，便是股市穩定期，回上22000、23000是必然事，因為股市是被一眾危機、謠言，自22000、23000水平拉下來的。
（筆者按：6月會不會見23000？各位意下如何？）
13/5 /10︰《福兮禍所依》
希臘危機是福還是禍？短綫言是禍，長綫言是福，因為希臘這個米般大小的瘡，警醒了全球政府，起碼是歐洲政府要減財赤。一眾歐洲國會議員都要收起派福利主張，而要支持節約，悲觀者當然會問：會真節約？以平常心視之，事物總是：福兮禍所依，禍兮福所伏。
在這禍、福轉化過程中，必然有炒家從中上下其手，前日（11日）謂擔心歐盟大力救市會無用，但昨日（12日）又謂歐盟大力救市會有用，結果市便日升日跌，財富便轉移了。
投資者在這些「亂估」時刻，應用平常心去視之。久亂必興，久興必亂。股市在每次大大大跌之後，都見出新高，原因是世界要進步，企業會持續，盈利必然有，股市自然升。投資者在亂之時要揀，要買的股，應是龍頭大股，只要他們能捱過苦難期，明天是美好的。其實美好，可能是昨天已開始了。明天在《經濟日報‧經濟與投資》專欄再談。
（筆者按：今時不少歐洲國家已通過滅赤方案，怎不是好事？）
16/5 /10︰《候位吸內房股》
筆者年多來一直認為要對內房股持戒心，不宜持有。今年5月初，當中央頒布種種形式的遏樓市措施後，便轉建議可在一、兩個月內候位吸內房股。原因是發展商一定要聽話，其股價必要調整；調整後，便出現聽話而又價合理的內房股，中央便不再打壓，內房股便可在較合理的軌迹內前進。長遠言，中國人多，經濟好後，定對住屋有大量需求，發展商要薄「價」多銷，以量來賺錢，而非以價來賺錢。
今早（14日）又傳中央會推出房產稅，這個稅是一定要推出的，因為這個稅能增加地方財政收入，以應付地方財務和債務負擔。當這個稅也推出後，中央對房地產的打壓措施可告段落，這點在周一（17日）筆者的文章再討論。
內房股會怎反應？會今時便消化此房產稅的措施，還是會wait and see，觀望？但無論如何，內房股已進入了個可予留意吸納的時期。
（筆者按：房產稅仍會是未來的焦點，要多留意。）
17/5/10︰《尋底中的希望》
原估恒指會於5月中前找到低位支持，今日（17日）看來，這個估計是樂觀了，港股要續尋底。
由於上兩周的低位已是萬九區，再要尋底，就是要看萬八。
不過，在這個時刻又不必太悲觀，因為有三件事出現：
（一）前兩周人行有淨資金投入市場，這是今年來首次；
（二）上周《人民日報》有文論A股今時表現與經濟勢頭不符；
（三）溫總表示要防止眾多政策疊加出來的負面影響。
據此有可能政府會出手防止股市╱經濟急下滑。這又是否太樂觀，天真了？待觀察。
（筆者按：今時仍持這三個樂觀觀點。）
18/5/10︰《希望希望成真》
昨天（17日）筆者有個希望，今天（18日）希望這個希望可以成真，故今天筆者希望市升。
有關昨天3點的估猜，請看今日筆者在《經濟日報．經濟與投資》專欄。如緊縮政策果真暫見頂，大市所受的壓力便會減少，大市是可望有較好表現。
（筆者按：希望果真成真，但只好了一天。）
20/5/10︰《又是風雨的一天？》
昨午（19日）早段，港股還是好好的，以為將見陽光，突然市隨雨下，以跌365點收，今天（20日）又是否風雨的一天？
筆者認為天雨可以下足七七四十九天，但股市就難連跌49天，原因是沒有一個現代金融社會的政府，會對連續49天的跌市坐視不理。
德國禁裸沽空，是反擊炒家惡意炒賣的第一步。醒目沽空者會轉沽歐元，從而再將歐股拖低，但這亦是德國監管者所樂見者，因為谷了投資者去沽歐元，跟着G7、 G8、G9，以至G20聯手買歐元，便可將惡意炒家重創。
甚麼是G9？明天筆者在《經濟日報．經濟與投資》專欄解釋。
監管機構開始撥亂反正，風雨怕也多不了多少天。
（筆者按：前日德國進一步全面禁裸沽空，但這次歐股反升。）
24/5 /10︰《從樂觀處看》
上周四（20日），美股跌逾300點。港股上周五（21日）受佛祖庇祐，因為佛誕而避過一跌。今日（24日）港股是否會跟跌？
直覺看是跟着大跌，但筆者傾向從樂觀處看。
（一）上周四歐元跌到1.21區後，便反彈回上今之 1.25，若歐債果短期內爆煲，歐元應彈不了；
（二）上周五，國內A股上升，未受上周四美股大跌之影響；
（三）筆者認為上周四環球市場之跌，是炒友（好、淡友）齊退出之兆，經此一退，可望後市較為平穩，今天筆者在《經濟與投資》專欄內有文論此。
雖然筆者對跌之看法樂觀，但亦未敢謂港股從此便可急升，因為環球資金開始被抽緊，只有好股，有足夠息派（筆者看是3厘左右）之股，才可望有較好表現。
（筆者按：A股續升，歐元前晚又再試1.21區後又回升。）
25/5/10︰《回調整固》
美股臨尾香，主要是怕西班牙政府接收間儲蓄銀行，又啟兆另個銀行危機之始。歐洲銀行的財務有多惡劣，我們海外的散戶甚難知曉，但已知的是西班牙的銀行在金融海嘯期間不出事，是因為西班牙的銀行監管當局，沒有批准西班牙銀行界去做衍生工具。據此，我們可視這家被接管的銀行是個別例子，而非普遍現象。
今日大市可能要回調百點，關鍵在A股表現，能否企硬。
假如大市真不濟，又或中央會推出新的調控措施，大市是可以有機會下穿19000點，不過到該位又應是個抵買區了。在20000點邊持貨的投資者未必需要離場，除非所持的股是無息派之股，又或一己資金不足，未能承受再來的1,000點的衝擊。
（筆者按：跌不止百點，當大家擔心極之餘，市又彈升了。）
26/5/10︰《夜驚魂》
如大家昨晚（25日）跟美股，必然前半截時段嚇到癩尿，後半截時段喜到彈起。美股來回波動6%，高盛股價更來回波動10%（先跌3%，收復失地後再倒升4%）。何故？筆者看是：謠。不是無中生有，而是言過其實。
人心虛怯，淡友才能藉謠興風作浪，所謂的南北韓緊張、歐債危機，在6個月之後，應都是明日黃花，原因是世界是求穩定，一眾問題總可被解決。
筆者是否過樂觀？6個月後便知。
6個月之後，當世界穩定下來後，投資者要面對的，不是謠言，而是真真實實的利息上升。今時倫敦同業拆息（LIBOR）已升上0.54厘。當美國聯邦基金利率今時仍為0.25厘時，這個0.54厘是很高了，這反映資金開始緊絀。
今時市場謠言使市場大波動，但因是謠言，故未必會有真正大跌，可考慮吸納，但亦因為未來會升息，故上升空間亦未必太多。認真雞肋，要肯作中長綫投資才好入市。
（筆者按：美股不再夜驚魂，而是夜來喜。）
27/5/10︰《中國沽歐元？》
市場傳中國考慮沽歐元債券，頓使美股由升轉跌，歐滙又逼近1.21美元區。中國沽歐元債有多可信？筆者認為又是淡友炒作。
世界今時有兩大貨幣，美元和歐元。中國如沽歐元，將要改買甚麼元？美元、日圓、澳元、港元？想想都知，中國如沽歐元，只是攞自己來搞。故中國是不可能大手減持美元或歐元。
但如果有些歐洲國家不肯力減財赤，會有本身的信貸危機時，中國又不會只持有該國的債券等爆煲，而會採取沽出，但所得之極可能只轉持其他較穩健的歐洲國家的國債。此即沽某些歐國之債，但不是沽歐元。
如中國沽歐元，而又不轉持美元，則應增持黃金，昨晚（26日）金價未見急升。是中國未買還是中國不買？待觀望。
今日（27日）中港股市又應受壓，但受壓應不太重，19000區應有支持。
（筆者按：結果是謠言又被破，信謠言者失金。）
28/5/10︰《一錘定歐》
中國開聲維持對歐元的愛護，歐美股市立升。這不是中國出聲收效，而是之前唱中國會沽歐元資產之謠傳失效。
目前世界上有兩大貨幣，美元和歐元，中國如沽歐元，即是要買美元。如中國外滙100%持有美元，可以嗎？普通常識告訴我們不可，但就有炒家借助傳媒去講到似層層，認為中國會棄歐獨愛美。這是炒家技窮之反映，要炒得勁，炒長久些，都找個好些藉口。
在26日（周三）和27日（周四）本欄都對這類謠言作過分析。這兩天的文章只是表示，筆者站遠些、客觀些從實際看事物。投資者只要冷靜些，一樣可以作出「反謠」的結論。謠言不生效日，便是股市穩定期，回上22000、23000是必然事，因為股市是被一眾危機、謠言，自22000、23000水平拉下來的。
（筆者按：6月會不會見23000？各位意下如何？）
李國慶 - 低吸儲貨
外圍股市周四晚反彈，帶動港股昨晨高開，之後牛皮上落，恒指昨開19816點，收19766點，升338點，但收市價卻較開市價低50點，顯示市場仍然反覆。戰友可低吸博反彈，卻似乎不宜高追。
有沒有錢流入香港，是股市能否上升的其中一個主要關鍵。港滙（圖1）周三由7.8000 水平升至7.7700水平，顯示有資金再度流入香港，可惜周四回軟，昨晚徘徊於7.7870水平，顯示資金情況雖然較一周前改善，但改善的幅度不是太多。
美元資金成本最近兩日有所回落，幅度卻不大。倫敦銀行同業拆息報0.53厘，處於高位橫行格局。歐元（圖2）周四反彈，昨日表現牛皮，處於1.24下方。走勢上，歐元似呈小型雙底，頸綫約在1.2670區。歐元要上破1.2670，才能擺脫跌破1.2144的風險。
道指（圖3）周四晚急升，並企回10200區之上，似成頭肩底突破格局，雖有利後市反彈，但由於當晚成交平平，顯示買盤並不積極推高指數。道指極短綫可能受到即市獲利回吐盤影響，昨晚早段微跌30-40點，如能守在10200之上收市，相信有助後市繼續反彈。
內地股市以估值論，已經不貴，加上未來經濟增長潛力，應可看高一綫。由於內地仍在收水，宏調政策仍在防止經濟增長過熱，導致內地股市反彈時，只能緩步上升。上證綜指（圖4）昨日高開後回軟，微跌不足 1點，似突破而非突破，幸好周四已經突破降軌，後市仍以向上反彈的機會較高。
港股昨日成功突破1個半月以來的下降軌，兼且成交回升至 716億餘元，出現持續跌勢後回穩的迹象。美中不足的是，恒指收市價低於開市價，反映人心仍然虛弱，買盤意慾仍有保留。
估計恒指會在 19000至20500點之間築底，為時一至兩周，理由是早前基金洗倉後，開始在低位重新買貨，但從上文所述，資金流入的速度未見加速，及恒指高開後低收的走勢推測，基金經理暫時不會急促高追。戰友亦可低吸儲貨博反彈，除非見到資金流入的速度加快，否則毋須高追。
電郵 ︰oscarlee@hket.com
有沒有錢流入香港，是股市能否上升的其中一個主要關鍵。港滙（圖1）周三由7.8000 水平升至7.7700水平，顯示有資金再度流入香港，可惜周四回軟，昨晚徘徊於7.7870水平，顯示資金情況雖然較一周前改善，但改善的幅度不是太多。
美元資金成本最近兩日有所回落，幅度卻不大。倫敦銀行同業拆息報0.53厘，處於高位橫行格局。歐元（圖2）周四反彈，昨日表現牛皮，處於1.24下方。走勢上，歐元似呈小型雙底，頸綫約在1.2670區。歐元要上破1.2670，才能擺脫跌破1.2144的風險。
道指（圖3）周四晚急升，並企回10200區之上，似成頭肩底突破格局，雖有利後市反彈，但由於當晚成交平平，顯示買盤並不積極推高指數。道指極短綫可能受到即市獲利回吐盤影響，昨晚早段微跌30-40點，如能守在10200之上收市，相信有助後市繼續反彈。
內地股市以估值論，已經不貴，加上未來經濟增長潛力，應可看高一綫。由於內地仍在收水，宏調政策仍在防止經濟增長過熱，導致內地股市反彈時，只能緩步上升。上證綜指（圖4）昨日高開後回軟，微跌不足 1點，似突破而非突破，幸好周四已經突破降軌，後市仍以向上反彈的機會較高。
港股昨日成功突破1個半月以來的下降軌，兼且成交回升至 716億餘元，出現持續跌勢後回穩的迹象。美中不足的是，恒指收市價低於開市價，反映人心仍然虛弱，買盤意慾仍有保留。
估計恒指會在 19000至20500點之間築底，為時一至兩周，理由是早前基金洗倉後，開始在低位重新買貨，但從上文所述，資金流入的速度未見加速，及恒指高開後低收的走勢推測，基金經理暫時不會急促高追。戰友亦可低吸儲貨博反彈，除非見到資金流入的速度加快，否則毋須高追。
電郵 ︰oscarlee@hket.com
2010年5月28日 星期五
王冠一 - 風險胃納主導匯市
本欄上周因佛誕假期而暫停一周，其間匯市出現了不少變化，但市場的主題仍然離不開歐洲債務危機的發展，而正如前周筆者大字標題「穩定機制、難救歐元」所述，歐元仍備受層出不窮的利淡因素困擾，近日一再跌穿1.22美元，迭創4年新低，兌日圓更再三改寫8年半新低。
前周德國突如其來宣布實施無貨沽空禁令，涉及範圍包括國內十大金融股、歐元區主權債券及相關的信貸違約掉期(CDS)，但德國單方面採取的新措施，不但未能穩定歐元匯價，更因法國迅速地表示不會追隨其做法，暴露了區內成員各自為政，口和心不和的缺點，而新措施亦惹來市場對政策背後，可能隱藏銀行體系有潛在問題的關注，促使歐元跌至1.2143美元的近期新低位。
西班牙央行上周末宣布，接管一間地區儲蓄銀行，其後又有4間儲蓄銀行宣布合併成為國內第五大銀行，更令投資者捕風捉影，擔憂主權債務危機已演變成為銀行體系危機。
上周因為歐洲央行干預的陰影而反彈高收的歐元，亦未能延伸反彈浪。事件的最新發展是，英國《金融時報》網上版報道，中國外匯管理局正檢討所持歐元債券的情況，消息導致歐元再受打擊，但昨日官方新華社引述中投總裁高西慶指報道沒有根據，強調歐債是長期投資，暫時無意改變投資組合，報道促使歐元反彈，其他主要貨幣亦水船高。
現時匯市主角為歐元，但主題則離不開「風險胃納」四個字，澳元上周出現單周下跌逾8美仙的罕有波幅，以及日圓兌每美元再度升破90關口，便是受到風險胃納逆轉所影響。
短期內，美元仍可續領風騷，但在一些重要技術或心理關口前仍要先行避一避，例如1.2135美元是歐元由紀錄低位升上紀錄高位後的回調50%，至今歐元三度跌穿1.22美元，但仍守在該技術支持之上。
又例如澳元兩度跌穿0.81美元，但0.8美元心理支持關口仍未受考驗。前周建議在93.5附近買日圓，但見報後起計，美元最高只曾反彈至93.1，相信不會有太多讀者會開盤，但只要方向正確，日後仍不愁沒有賺錢機會。今次建議在0.835美元之上沽澳元，目標看0.808，止蝕位0.848。
祝好運！
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
前周德國突如其來宣布實施無貨沽空禁令，涉及範圍包括國內十大金融股、歐元區主權債券及相關的信貸違約掉期(CDS)，但德國單方面採取的新措施，不但未能穩定歐元匯價，更因法國迅速地表示不會追隨其做法，暴露了區內成員各自為政，口和心不和的缺點，而新措施亦惹來市場對政策背後，可能隱藏銀行體系有潛在問題的關注，促使歐元跌至1.2143美元的近期新低位。
西班牙央行上周末宣布，接管一間地區儲蓄銀行，其後又有4間儲蓄銀行宣布合併成為國內第五大銀行，更令投資者捕風捉影，擔憂主權債務危機已演變成為銀行體系危機。
上周因為歐洲央行干預的陰影而反彈高收的歐元，亦未能延伸反彈浪。事件的最新發展是，英國《金融時報》網上版報道，中國外匯管理局正檢討所持歐元債券的情況，消息導致歐元再受打擊，但昨日官方新華社引述中投總裁高西慶指報道沒有根據，強調歐債是長期投資，暫時無意改變投資組合，報道促使歐元反彈，其他主要貨幣亦水船高。
現時匯市主角為歐元，但主題則離不開「風險胃納」四個字，澳元上周出現單周下跌逾8美仙的罕有波幅，以及日圓兌每美元再度升破90關口，便是受到風險胃納逆轉所影響。
短期內，美元仍可續領風騷，但在一些重要技術或心理關口前仍要先行避一避，例如1.2135美元是歐元由紀錄低位升上紀錄高位後的回調50%，至今歐元三度跌穿1.22美元，但仍守在該技術支持之上。
又例如澳元兩度跌穿0.81美元，但0.8美元心理支持關口仍未受考驗。前周建議在93.5附近買日圓，但見報後起計，美元最高只曾反彈至93.1，相信不會有太多讀者會開盤，但只要方向正確，日後仍不愁沒有賺錢機會。今次建議在0.835美元之上沽澳元，目標看0.808，止蝕位0.848。
祝好運！
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
黃偉康 - 留意甚麼指標？
美股(圖)道指由升轉跌，失守10,000點的關口，可是亞太區股市絲毫無損，似乎美股短期真的只會在10,000點附近掙扎，暫時不會大跌。
至於這次喘息期會維持多久？除了留意VIX指數是否會跌穿24點之外，我還會留意幾方面的因素，首先是歐元是否可以持續企穩於1.25至1.26美元的關口，不過當市場傳出中國正在考慮所持有的歐元資產問題，似乎印證了我的想法，就是美國國務卿希拉莉及財長蓋特納中國之行，的確是為了要求中國不要過早向歐洲給予協助。
不過，最奇怪的是今次傳出有關消息的非美國媒體，而是英國《金融時報》，但更奇怪的是中央至今沒有作出任何否認的行動，這似乎反映出中美之間的確建立了某程度的默契，亦正因如此，我反而擔心歐元在6月份跌穿1.21美元的關口，下試1.18甚至1.16美元，多於可以企穩於 1.25至1.26美元的水平。
除了歐元之外，美國國債仍然是我最為關注的重點，尤其是市場對此的關注度仍然甚低。或者又和大家計一計數，之前談及過，美國今年發行的定息債規模，超過2萬億美元，雖然現時6月份尚未過去，而且根據統計，美國今年已發行的債券，仍未達預期的一半，但我先假設美國今年仍需發行1萬億美元的債券，以10年期美國國債孳息，由早前的4厘，跌至近日最低的3.1厘以下，跌幅接近1厘，我再以80點子作為基準，同時假設 1萬億美元債券的發行年期平均為7年，那麼美國在今年餘下的日子，發行債券的成本將減少多少億美元？答案為560億美元，等同於美國今明兩年2,600億美元開支缺口的兩成。由此可見，除非美國完成今年發債「大計」，否則我相信美國10年期國債孳息暫不會重上3.5厘，亦即是140年期美國國債孳息未能重上3.5厘以上，全球金融市場亦難有安寧。
至於港股何時可以真正穩定下來，仍要看美電的走勢。不是為了穩定大家的信心，同時亦非改變我對港股之戒心，可是整個5月份港股顯著下跌期間，資金的確沒有大舉流出的情況，這可以從金管局每日公布的銀行體系結餘可以反映有關情況。不過，一日美電未能跌至7.78以下的水平，我亦不相信資金真正重投香港的投資市場。
當然，昨日美電由周三亞洲時段尾盤的7.8008，一度跌至最低的 7.7695，應該令不少投資者憧憬資金重新流入，但我想提醒大家，在亞洲時段收市時已重上7.78水平，所以美電昨日的波動，並不能反映資金重新流入香港投資市場之中，同時昨日美電的波動，主要是由於德國某銀行拋售20億美元，並買入港元所引致，箇中原因可以是為了部署保誠(2378)供股，又或者其他交易有關，加上昨日該行拋售美元的時段，為非常規交易時段，成交量相對較低，所以才會引發美電出現異常波動，大家不應過於憧憬。 (筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
至於這次喘息期會維持多久？除了留意VIX指數是否會跌穿24點之外，我還會留意幾方面的因素，首先是歐元是否可以持續企穩於1.25至1.26美元的關口，不過當市場傳出中國正在考慮所持有的歐元資產問題，似乎印證了我的想法，就是美國國務卿希拉莉及財長蓋特納中國之行，的確是為了要求中國不要過早向歐洲給予協助。
不過，最奇怪的是今次傳出有關消息的非美國媒體，而是英國《金融時報》，但更奇怪的是中央至今沒有作出任何否認的行動，這似乎反映出中美之間的確建立了某程度的默契，亦正因如此，我反而擔心歐元在6月份跌穿1.21美元的關口，下試1.18甚至1.16美元，多於可以企穩於 1.25至1.26美元的水平。
除了歐元之外，美國國債仍然是我最為關注的重點，尤其是市場對此的關注度仍然甚低。或者又和大家計一計數，之前談及過，美國今年發行的定息債規模，超過2萬億美元，雖然現時6月份尚未過去，而且根據統計，美國今年已發行的債券，仍未達預期的一半，但我先假設美國今年仍需發行1萬億美元的債券，以10年期美國國債孳息，由早前的4厘，跌至近日最低的3.1厘以下，跌幅接近1厘，我再以80點子作為基準，同時假設 1萬億美元債券的發行年期平均為7年，那麼美國在今年餘下的日子，發行債券的成本將減少多少億美元？答案為560億美元，等同於美國今明兩年2,600億美元開支缺口的兩成。由此可見，除非美國完成今年發債「大計」，否則我相信美國10年期國債孳息暫不會重上3.5厘，亦即是140年期美國國債孳息未能重上3.5厘以上，全球金融市場亦難有安寧。
至於港股何時可以真正穩定下來，仍要看美電的走勢。不是為了穩定大家的信心，同時亦非改變我對港股之戒心，可是整個5月份港股顯著下跌期間，資金的確沒有大舉流出的情況，這可以從金管局每日公布的銀行體系結餘可以反映有關情況。不過，一日美電未能跌至7.78以下的水平，我亦不相信資金真正重投香港的投資市場。
當然，昨日美電由周三亞洲時段尾盤的7.8008，一度跌至最低的 7.7695，應該令不少投資者憧憬資金重新流入，但我想提醒大家，在亞洲時段收市時已重上7.78水平，所以美電昨日的波動，並不能反映資金重新流入香港投資市場之中，同時昨日美電的波動，主要是由於德國某銀行拋售20億美元，並買入港元所引致，箇中原因可以是為了部署保誠(2378)供股，又或者其他交易有關，加上昨日該行拋售美元的時段，為非常規交易時段，成交量相對較低，所以才會引發美電出現異常波動，大家不應過於憧憬。 (筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
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