自從雷曼兄弟去年 9月爆煲並引發金融海嘯後，美國股市像是否極泰來，經歷了 70年來最強的升勢，而這一波升浪似乎不只是「熊市中的反彈」那麼簡單。至於今個升浪中的領頭羊，主要是對經濟較敏感的商品股、大型科技股和帶有投機味道的金融股，這也不似是巧合。全球資產市場的強力反彈始於今年 3月，背後動力源自中央銀行持續進行寬鬆貨幣政策、企業盈利前景改善，以及美國、英國、歐元區和中國的宏觀經濟數據均凸顯情況轉好。按月計算，澳元更錄得 20年來最長的上升周期。縱使股市指數攀升，但不是所有板塊都受到追捧。第一，市場認為零售市場仍烽煙四起，所以離棄以超級市場為主業的股票。第二，擁有大筆現金和負債少的公司，成為投資者的寵兒。這解釋了為何納斯達克科技指數在今個升浪中，能輕易跑贏標準普爾 500指數。
大市自 3月至今錄得五成的驕人升幅，是三代人以來最急勁的一波升浪，穩陣的做法是鎖定利潤或換馬，沽出高價股並轉為吸納股價偏低的股票，甚至是增持現金。當然，去年秋季困擾金融市場的「惡魔」似乎已被趕走，信貸風險差價已回復到雷曼出事前的水平甚至更低，歐元重越 1.43美元，而金價升上每盎斯 950美元。實際經濟環境是否真的那麼了不起呢？其實，現在應該是專注揀選一些具有潛在價值的投資。早前經濟衰退陰霾籠罩全球，導致有汽飲品市場萎縮，可口可樂（ Coca Cola）成為犧牲品。不過，隨着經濟逐步走出底谷，佔全世界十分一非酒精類飲品市場的可口可樂料將由輸家變成贏家，因為該公司擁有充足現金流、全方位的市場推廣計劃及強大的分銷渠道，都是規模較小的對手所無法比擬的。目前可口可樂的市盈率（ PE）僅約 15倍，是 20年來最低水平；股息率有 3至 5厘，不輸美國 10年期國庫債券。在經濟形勢改觀下，我相信可口可樂的投資評級會被提高。可口可樂不乏忠實擁躉，包括股神畢菲特，他曾表示十分喜歡喝櫻桃味可口可樂，並笑言樂於投資在合自己「口味」的東西。
投資評級料可提高
可口可樂銷量增長最強勁的市場，主要是大型新興經濟體系，例如印度、巴西、俄羅斯和中國等，每年增幅可達 15至 20%。我絕不懷疑可口可樂明年的每股盈利可達 3.5美元。在最惡劣的情況下，可口可樂的每股盈利也可能只會降至 3美元，市盈率會下調到 12至 13倍，即是上世紀 70年代最低的水平。所以，我不認為可口可樂的股價會跌明顯跌穿 34至 35美元。華爾街分析師平均推測，可口可樂的市盈率可能會升到 20倍，但依然遠低於高峯時的 26至 28倍。這意味其股價應該值 70美元。由於大市受大圍氣氛推動，故此現在不是玩俄羅斯輸盤的時候，買入可口可樂等有上升空間的優質股，晚上睡覺時也不用「心掛掛」。Michael Preiss（本欄隔周逢周一刊出）
2009年8月31日 星期一
投資學堂：空軍睇中國企股？
尚有一個交易日， 8月才會完結，上周美國股市已急不及待醞釀 9月恐懼症，不少歐美財經傳媒相繼報道 9月是美股表現最差的一個月份。過往美國的股災大多在 10月出現，令不少投資者誤以為 10月是美國股市「平均」表現較差的一個月份，原來事實是 9月份才是美股表現較差的月份。根據資料顯示，在過去 100年，美股在 9月份平均下跌 0.96%，是跌幅最大的一個月（註：以美國道瓊斯工業平均指數計算）。若參考過去 50年的數據， 9月份也是表現較差的，平均下跌 1.23%。即使參考過去 20年的數據，想不到也是 9月份的表現相對較差，平均下跌了 1.49%。可見股災雖然較常在 10月蒲頭，但美股的表現，若以過去 100年、 50年及 20年的數據來看，則以 9月相對最為不濟。此外，還有一個剛剛加上的紀錄，就是以點數計算，去年 9月 29日，道瓊斯指數單日下跌 778點，是美國股市歷來最大的單日點數跌幅，跟着引發全球股市下挫。至於促使去年 9月股市下瀉的其中一個主要原因，便是雷曼兄弟在去年 9月 15日申請破產保護令 Chapter 11所引發。
牛市一般可分 3期，即牛一、牛二及牛三，但不一定 3期全部出現，有些情況可能會以一個大型橫行區代替其中一期。筆者察覺，在牛市 3個階段中，每一個階段往往會有其獨特的運行模式，例如在 2003-2007年間的大牛市，其牛市一期便是連升 11個月的大強勢，隨後兩期便沒有重現類似的大強勢。至於今次，港股由 3月至今，在月線圖中已經連升 5個月，假如今日恒指能收於 20573點之上，便會出現連升 6個月的形態，如果收低於 20573點，則連升 5個月便斷纜了，此情況來看，跟着便會出現「鞏固」。以量度跌幅計算，一旦調整開始，相信要跌至 18000水平才「肯停」。另一方面，上周五港股的沽空比率急增至 9.2%，金額高達 50餘億元，看形勢空軍已有點急了，幸好焦點暫時以內地金融股為主，反而重磅指數股的沽空量並不算太嚴重。同時，筆者察覺恒指期權的 Put/ Call比率只是 1.17不算太高，相對地 H股指數期權的 Put/ Call比率高達 1.57，相信這才是空軍追擊的對象。最後，內銀股中，以交通銀行（ 3328）的 Put/ Call比率最高，宜小心。順帶一提，近日有些朋友指，美國 AIG的股價，想唔到咁快就升返 50多美元，已升越海嘯前之水平。可是大家切勿搞錯，因為 AIG在今年 7月進行 20股合 1股，即現時的 1股便相等於以前的 20股，故現時的 50多美元股價，亦只是以前的 2.5餘美元，故與過往 40、 50美元之股價仍相距很遠很遠，切勿搞錯。譚紹興作者為證監會持牌人士
牛市一般可分 3期，即牛一、牛二及牛三，但不一定 3期全部出現，有些情況可能會以一個大型橫行區代替其中一期。筆者察覺，在牛市 3個階段中，每一個階段往往會有其獨特的運行模式，例如在 2003-2007年間的大牛市，其牛市一期便是連升 11個月的大強勢，隨後兩期便沒有重現類似的大強勢。至於今次，港股由 3月至今，在月線圖中已經連升 5個月，假如今日恒指能收於 20573點之上，便會出現連升 6個月的形態，如果收低於 20573點，則連升 5個月便斷纜了，此情況來看，跟着便會出現「鞏固」。以量度跌幅計算，一旦調整開始，相信要跌至 18000水平才「肯停」。另一方面，上周五港股的沽空比率急增至 9.2%，金額高達 50餘億元，看形勢空軍已有點急了，幸好焦點暫時以內地金融股為主，反而重磅指數股的沽空量並不算太嚴重。同時，筆者察覺恒指期權的 Put/ Call比率只是 1.17不算太高，相對地 H股指數期權的 Put/ Call比率高達 1.57，相信這才是空軍追擊的對象。最後，內銀股中，以交通銀行（ 3328）的 Put/ Call比率最高，宜小心。順帶一提，近日有些朋友指，美國 AIG的股價，想唔到咁快就升返 50多美元，已升越海嘯前之水平。可是大家切勿搞錯，因為 AIG在今年 7月進行 20股合 1股，即現時的 1股便相等於以前的 20股，故現時的 50多美元股價，亦只是以前的 2.5餘美元，故與過往 40、 50美元之股價仍相距很遠很遠，切勿搞錯。譚紹興作者為證監會持牌人士
立論：中場休息未虞大跌
近日市場氣氛由熱轉冷，難免令人懷疑，由 3月中至今的升市，是否已暫時告一段落。相信讀過本欄 8月 5日及 10日文章的讀者，應該早有心理準備應付跌市。大家可能仍然記得，就在本欄 8月 5日那篇文章出街前一天，渣打集團（ 2888）乘着良好中期業績之勢，宣佈配售 10億英鎊新股。渣打財政穩健，仍然趁市旺集資，當時管理層解釋，一是因為時機合適（價錢好），二是乘機增強資本實力搶佔市場，三是應付銀行業監管環境的可能改變（例如政府對銀行資本實力要求）。渣打去年底洞悉先機，在銀行業今年初陷入困境前，高價供股集資，不久環球市場便跌個四腳朝天。今次渣打會否再次成為指路明燈？投資市場並無先知，讀者不必神化渣打的預知能力。然而，最近確有迹象顯示，早前大舉流入亞洲新興市場的資金正在減弱，例如日圓滙率近日轉強，港滙兌美元亦輕微轉弱。然而，日圓滙率至今升勢並不明顯，港滙尚未偏離強方保證，本港同業拆息亦未見抽高。再看歐美的 TED（倫敦同業拆息減美國國債）及 VIX恐慌指數，亦未見異動。暫時看來，仍然毋須改變「中場休息，未虞大跌」的看法。
另一邊廂， A股連跌 4周之後，市場訊息開始一致：例如有指北京已下指令，要求銀行減慢放貸步伐；上周末溫總理更出面警誡，建材（尤其是水泥、鋼鐵及玻璃）、太陽能及風力發電等產業，都存在產能過剩的風險，消息如同在跌勢已成的相關股份再加一腳。當下形勢，確實不利「勇字當頭」，至於是否值得跟風追沽，要看你有多大信心，可以低位補貨？林少陽以立投資管理投資總監
另一邊廂， A股連跌 4周之後，市場訊息開始一致：例如有指北京已下指令，要求銀行減慢放貸步伐；上周末溫總理更出面警誡，建材（尤其是水泥、鋼鐵及玻璃）、太陽能及風力發電等產業，都存在產能過剩的風險，消息如同在跌勢已成的相關股份再加一腳。當下形勢，確實不利「勇字當頭」，至於是否值得跟風追沽，要看你有多大信心，可以低位補貨？林少陽以立投資管理投資總監
投資的天空：危前博有機
早前筆者指出 A股弱美股強，成了拉鋸之局， 8月份很大機會在 19500-21500之間遊走。 8月期指最高見 21210，最低 19780，其間個別中小型個股跌翻天，看來很差，另一方面，的確出現唔少壞消息，以指數的表現，投資者又顯得相當冷靜，當然，可能係大戶想托住指數沽貨，所以在期指結算前一日中央出口術，筆者就說要多等一日，一來市場可能未來得及反應，二來結算在即，大戶可能想萬大事都多等一日，果然星期五就展開了跌勢。周五雖跌，但筆者估市場人士傾向認為溫總只係口硬手軟，為了保持經濟增長，應該唔會有重手動作，基金大戶亦按兵不動，跌得仍算有秩序。
其實，當日大市升穿 16000，筆者謂全力看好，但當時大市足足橫行了一個半月，不少投資者選擇離場，指數就突然狂飆上 21000水平，士佳亦差點補唔切貨，試問現時大市照樣橫行，又有誰夠膽貿貿然沽貨？所以，基金大戶現時應是屏息靜氣，一於你唔走，我唔走，只是如果突然有些具份量的資金離場，就可能會牽一髮而動全身，大夥兒集體沽貨。讀者會問，咁點算好？筆者會用一支陽燭做測試，試想市場上出現咁多壞消息，也可以做出陽燭，可能代表有人開始買貨，大市有機會已見底，筆者會入市買貨。不過，如果陽燭之後，大市未有上升，反而跌穿近期低位，即連試水的投資者都敵唔過市場力量，就有機會出現較深調整，到時筆者便會走貨，而且走的不但是撈底的新貨，還有一直持有的舊貨，當然，牛市的大方向未改，只是筆者在 16000點起看好，如果大市要跌得深，便不能逆市而行，就當是牛市之中一個小型止賺位。根據以往經驗，此法成功率只有 30％左右，有 70％機會大市會再度下跌，但撈中成功所賺，卻遠大於撈底失敗所蝕，大概是三一之比，即撈底預期回報為 0.9（ 3X0.3），預期虧蝕 0.7（ 1X0.7），這是值博率及成功率的分別，所以，仍然有可為。現在港股已到關鍵水平，一旦大市出現陽燭，筆者就會博短期底已見，重新入市，如大市再穿底，到時出現較大調整的機會便會增加，即使唔走晒，亦應走掉一半持貨。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事
其實，當日大市升穿 16000，筆者謂全力看好，但當時大市足足橫行了一個半月，不少投資者選擇離場，指數就突然狂飆上 21000水平，士佳亦差點補唔切貨，試問現時大市照樣橫行，又有誰夠膽貿貿然沽貨？所以，基金大戶現時應是屏息靜氣，一於你唔走，我唔走，只是如果突然有些具份量的資金離場，就可能會牽一髮而動全身，大夥兒集體沽貨。讀者會問，咁點算好？筆者會用一支陽燭做測試，試想市場上出現咁多壞消息，也可以做出陽燭，可能代表有人開始買貨，大市有機會已見底，筆者會入市買貨。不過，如果陽燭之後，大市未有上升，反而跌穿近期低位，即連試水的投資者都敵唔過市場力量，就有機會出現較深調整，到時筆者便會走貨，而且走的不但是撈底的新貨，還有一直持有的舊貨，當然，牛市的大方向未改，只是筆者在 16000點起看好，如果大市要跌得深，便不能逆市而行，就當是牛市之中一個小型止賺位。根據以往經驗，此法成功率只有 30％左右，有 70％機會大市會再度下跌，但撈中成功所賺，卻遠大於撈底失敗所蝕，大概是三一之比，即撈底預期回報為 0.9（ 3X0.3），預期虧蝕 0.7（ 1X0.7），這是值博率及成功率的分別，所以，仍然有可為。現在港股已到關鍵水平，一旦大市出現陽燭，筆者就會博短期底已見，重新入市，如大市再穿底，到時出現較大調整的機會便會增加，即使唔走晒，亦應走掉一半持貨。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事
曾淵滄專欄：「零成本」持股輕鬆冇壓力
整體而言， 8月份的恒指變化不算大，但是，一些個別股票的跌幅相當大，其中內房股是一個重災區，股價由高位算起，普遍下跌 20%以上，富力地產（ 2777）跌幅更超過 30%，幸好我之前兩度減持，否則看着股價下跌 30%也很不是滋味。這就是為甚麼我往往在某隻股的股價上升多倍之後就先減持，賣掉一部份股，取回所投入的資金，讓餘下的股票變成免費的股票，成本等於零就能令自己完全放鬆，免除不必要的壓力。在大連研究當地的房地產業，看到豪宅區十室五空的情況也的確感到擔心。為甚麼大連有這麼多有錢的業主可以買樓之後將之丟空？不賣不收租？這些業主在哪裏？是當地人？是外來的炒家？不過，我也認識一些在香港工作但來自內地的人，他們也很喜歡回自己的老家買套房，然後丟空。問他們為甚麼丟空？理由是租金收入相對於他們目前在香港工作的收入而言，只是小數目，收租是相當煩的事，特別是這麼遠。而且租出前得先花一筆錢裝修，因為內地不少地產商交的樓是屬於所謂的「清水樓」，即內部全無裝修，一個空殼，洗手間連洗手盆也沒有，地面是粗糙的水泥面，沒有木板地磚，牆沒粉刷……更重要的是，整套房的價格仍只是香港同等級房屋的 10%至 20%，投入 100萬元，就丟到一邊，當自己是在買股票，買沒派息的股票……。今日，大量來自中國大陸的人在海外（包括香港）工作，以他們的收入，在自己的老家買套房，然後丟空是沒有甚麼財政壓力的。
瑞安房地產（ 272）在上海發展「新天地」一舉成名，各地加以仿效，大連也有一個「新天地」，有趣的是，還畫蛇添足加上「福佳」兩個字，命名是「福佳新天地廣場」，以廣東話來念，笑壞肚皮。不過，瑞安也在大連買下一大幅地，要發展「大連天地」，這可能是香港地產商進軍大連取得最大幅的土地。新世界發展（ 017）、九倉（ 004）早已來了，我住的富麗華酒店右邊，是九倉開發的「時代廣場」，對面是新世界開發的新世界酒店。3年前我也來過大連，也住富麗華酒店，當時上述兩幢大廈還未建好。去年，香港崇光百貨也來了大連，但改名為久光百貨，大連應該是中國東北三省最能吸引香港富豪前往投資的城市。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
瑞安房地產（ 272）在上海發展「新天地」一舉成名，各地加以仿效，大連也有一個「新天地」，有趣的是，還畫蛇添足加上「福佳」兩個字，命名是「福佳新天地廣場」，以廣東話來念，笑壞肚皮。不過，瑞安也在大連買下一大幅地，要發展「大連天地」，這可能是香港地產商進軍大連取得最大幅的土地。新世界發展（ 017）、九倉（ 004）早已來了，我住的富麗華酒店右邊，是九倉開發的「時代廣場」，對面是新世界開發的新世界酒店。3年前我也來過大連，也住富麗華酒店，當時上述兩幢大廈還未建好。去年，香港崇光百貨也來了大連，但改名為久光百貨，大連應該是中國東北三省最能吸引香港富豪前往投資的城市。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
陸羽仁 - 中航科工有望修成正果
上周睇到中銀國際一份證券報告，講到中航科工(2357)，可以一談。
中 航科工過去一直大虧損，無乜人識，亦無乜人理，老外證券行無人做佢報告，但中銀國際一直都有跟進呢隻股票，過去對它的評級是「買入」，目標價是2.37元(上周五收報2.64元，已超越中銀的過去的目標價)。
剝離汽車業 務有改善
上周中航科工公布中期業績，中銀國際亦有出報告分析其業績，話中航科工截至09年6月底止中期報告中顯示，未計財務成本的中期經營虧損4.3億元人民幣，比去年同期的虧損3.2億多，但以持續經營業務計(即航空工業業務)，每股有0.001元人民幣的經營溢利，雖然唔係太大，但顯示佢剝離蝕錢的汽車業務後，可以扭轉過去3年巨額虧損的局面。
中銀國際話中航科工改組後中期表現明顯改善，佢地相信重組完成後，會將公司變成為一家賺錢公司。中銀國際相信中國的航空工業在未來5至10年，會有高盈利增長，特別是中航科工一直從事的直升機工業，所以佢會係一個主要受惠者。
中銀國際目標價3.3元
同時，中銀國際亦認為中航科工會係中航集團唯一的海外資本市場平台，預期母公司將會注入更多賺錢業務，而主要的風險係重組的進程等相關不穩定因素，而剝離中的汽車業務，對09年業績還有一定的影響。
中銀國際按中航科工最新情況調高對佢未來3年的盈利預測，估計佢營業額會先減少後增加(由於剝離體積大又不賺錢的汽車業務)，09年營業額158億元人民幣，2010年是114億，2011年是129億，而09年純利是1.5億，2010年純利是5.4億，2011年純利是6.6億。中銀國際以2010年盈利的25倍PE計，維持中航科工「買入」評級，將目標價由2.37元提高至3.3元。
憧憬母公司注資
老實講，即使中銀國際對中航科工未來盈利的估計正確，但以3.3元目標價等如明年25倍PE計，都係高PE。不過，中銀國際完全計唔到中航集團未來會注乜入中航科工，亦唔知中航科工要增發幾多新股去接貨(增發新股會攤薄每股盈利)，所以無得估，因此這25倍PE應是考慮了佢有注入優質資產的前景，才願意付較高的PE倍數。
未來要觀察中航集團注資的情況，若未來阿媽不斷注入靚資產予子公司，將估計變成現實的話，可以計出中航科工一個確切一點、正常一點的PE倍數，呢隻股就有機會由一隻投機股變成投資股，畢竟投資股風險應較低，回報亦會較為明確及穩定。
中 航科工過去一直大虧損，無乜人識，亦無乜人理，老外證券行無人做佢報告，但中銀國際一直都有跟進呢隻股票，過去對它的評級是「買入」，目標價是2.37元(上周五收報2.64元，已超越中銀的過去的目標價)。
剝離汽車業 務有改善
上周中航科工公布中期業績，中銀國際亦有出報告分析其業績，話中航科工截至09年6月底止中期報告中顯示，未計財務成本的中期經營虧損4.3億元人民幣，比去年同期的虧損3.2億多，但以持續經營業務計(即航空工業業務)，每股有0.001元人民幣的經營溢利，雖然唔係太大，但顯示佢剝離蝕錢的汽車業務後，可以扭轉過去3年巨額虧損的局面。
中銀國際話中航科工改組後中期表現明顯改善，佢地相信重組完成後，會將公司變成為一家賺錢公司。中銀國際相信中國的航空工業在未來5至10年，會有高盈利增長，特別是中航科工一直從事的直升機工業，所以佢會係一個主要受惠者。
中銀國際目標價3.3元
同時，中銀國際亦認為中航科工會係中航集團唯一的海外資本市場平台，預期母公司將會注入更多賺錢業務，而主要的風險係重組的進程等相關不穩定因素，而剝離中的汽車業務，對09年業績還有一定的影響。
中銀國際按中航科工最新情況調高對佢未來3年的盈利預測，估計佢營業額會先減少後增加(由於剝離體積大又不賺錢的汽車業務)，09年營業額158億元人民幣，2010年是114億，2011年是129億，而09年純利是1.5億，2010年純利是5.4億，2011年純利是6.6億。中銀國際以2010年盈利的25倍PE計，維持中航科工「買入」評級，將目標價由2.37元提高至3.3元。
憧憬母公司注資
老實講，即使中銀國際對中航科工未來盈利的估計正確，但以3.3元目標價等如明年25倍PE計，都係高PE。不過，中銀國際完全計唔到中航集團未來會注乜入中航科工，亦唔知中航科工要增發幾多新股去接貨(增發新股會攤薄每股盈利)，所以無得估，因此這25倍PE應是考慮了佢有注入優質資產的前景，才願意付較高的PE倍數。
未來要觀察中航集團注資的情況，若未來阿媽不斷注入靚資產予子公司，將估計變成現實的話，可以計出中航科工一個確切一點、正常一點的PE倍數，呢隻股就有機會由一隻投機股變成投資股，畢竟投資股風險應較低，回報亦會較為明確及穩定。
陸羽仁 - 精選股份好過大大棍
上周五期指結算日，港股續跌，力守20000點收市，沽售壓力未消，投資者觀望情緒轉濃，成交相應減少，今日係八月份最後一個交易日，開市相信會維持反覆格局。
美股最近相對表現強勢，連日挑戰海嘯後高位，杜指在連升八日，續創今年新高後，上周五後勁不繼，即使全球最大半導體製造商英特爾唱好銷售前景，戴爾電腦次季業績較預期佳，亦只能令納指力保不失，杜指及標普指數雙雙下跌，杜指跌36點，收報9544點。分析員憂慮未來數周若無重大利好消息，美股升勢難持續。不過，著名基金經理巴頓碧斯(BartonBiggs)對美股前景則看法較樂觀，認為全球經濟將在新興市場帶動下復甦，全球股市仍有上升空間。
華爾街熱炒喪屍股
碧斯認為全球經濟將在新興市場帶動下恢復增長，預期包括美股在內的全球股市過去六個月以來的升勢，仍有餘未盡。
華爾街股市氣氛近日轉呈樂觀，流行話題係市場使用槓桿投資似乎有增加跡象，過去無論投資者抑或炒家，美國以致整個西方金融市場最大危機來自所謂去槓桿化，即係減少使用借貸投資，由此觸發的衍生工具爆煲潮，令到投行無法再大舉借錢進行收購或炒賣，資產價格隨之收縮，情形一如天文學上星球大爆炸後急劇收縮，形成黑洞，究竟而家黑洞是否已經開始消失，金融界的宇宙回復擴張呢？呢個問題就算未有答案，但已經惹起部份人的無限憧憬。
中港股市陰陰跌，美股反而相對硬淨，指數去到高位，炒風蔓延去炒金融殘股，好似AIG同兩房股份，連續幾日發飆上升，市場估計係同夾倉有關。不少識計數之分析家警告，這批殘股一旦跌起上來唔係人咁品。
呢批金融殘股，根據專家講法，大部份資產已係金融海嘯中輸乾輸淨，?家要靠政府撐住，就算資產價格回升，權益都唔再屬於股東，即係話升市唔關股東事，所以根本無實質因素支持升勢。套用香港術語，呢批可以話係華爾街喪屍股，只係得番個無靈魂的軀殼，但呢批喪屍股當年都係威震一方的大公司，市值大，流通量多，所以插落時好多金融兀鷹飛落搵食，沽空股份獲利，不排除咁樣累積一大批淡倉，現在炒家趁個市好番，就有理無理狂夾淡倉，令呢批過氣藍籌出現強勁的喪屍彈。
阿爺關注產能過剩
中環茶友話，美國喪屍股彈彈跳，從好的一方面睇，可以話外圍金融市場的風險胃納改善，炒家肯出來冒險，銀行借貸融資亦鬆手好多，所以先至有熱錢流入去，搞到喪屍都翻生；但從壞的一方面睇，呢批喪屍股炒得咁緊要，好似AIG 股價連升九日，收報50.23美元，升百分之五，創去年十月以來新高。美國分析員唔信邪，紛紛發表看淡言論，質疑呢隻喪屍股彈番上去幾十元美金，點計都係超晒值，一旦跌起上可以好恐怖，隨時仲會拖累到大市氣氛，咁樣玩法玩得幾耐，都幾令人懷疑。
市場另一個焦點，係中央政府提出關注產能過剩，特別係資源部門，認為有需要採取行動糾正，消息令到資源股上周股價受壓，有股評家阿爺的言論反而提供低價掃貨的機會，不過，中環茶友認為，散戶係入市執平貨前，最好先睇清楚形勢，因為阿爺今次咁講，並非好似藝人講「棟篤笑」，是旦，部份外資專家，亦一早覺察到中國產能同庫存過剩的跡象。
以鋁材為例，中國在今年初在國際市場大舉買入鋁材，據專家估計，今年三月至五月，由於內地係國際市場大舉買入鋁材，令到原本急跌的鋁價回升接近兩成，甚至銅價亦受惠大升。本來美國房地產市，建材需求急跌，鋁價應該跌到四腳朝天，但最後在中國掃貨下出現反地心吸力現象，但付出代價係堆積在內地倉庫的鋁材不斷增加，粗略估算現時在鋁廠、貿易商同庫存的鋁材，共達六十萬公噸，數字遠超上海期貨交易所公佈出來的水平。
點解內地要係鋁價原本大跌市掃高價錢呢？相信答案不是好似超人咁想救地球，而係中國認為本身即將進行的龐大基建對建材有極高需求，同樣認為在自己資源缺乏下，盡早儲存大量資源係保障利益的最好方法，所以實行人棄我取的策略，但經過一輪吸納後，阿爺似乎開始意識到，假如繼續以目前的速度積聚建材，好快就會面臨無法消化的難題，所以採取煞車措施，似乎是最合適的有效措施。
資金可能跟隨轉向
上個星期，國務院總理溫家寶提出的產能過剩問題，反映了中央當前政策可能面臨轉向，涉及的範圍會有多個領域，鋁材只係其中之一，其他好似水泥、鋼鐵都一樣，仲有就係最近炒作得好熱的另類能源，譬如風能，就項目上馬都受限制，以免一窩蜂效應，令日後形勢失控。
茶友話，中央的宏觀政策不斷微調，加上美國開始炒復甦，會否令上半年全球資金投向中國的熱潮降溫，暫時仲無定論，但就算熱錢大方向不會有一百八十度轉變都好，至少流向會變得有選擇性。
資金不會全面追捧同中國經濟有關的股份，揀股會變得比跟住大方向來得重要。根據上星期已披露半年業績的1105家公司，累計實現盈利同比下降2.27%，但第二季度實現盈利就較上季增長31.6%，清楚見到業績好轉的情況。換言之，內地經濟環境仲係容許企業有不俗的增長環境，關鍵是在粗放式的增長下，絕大部份企業都可以交到好成績，但當粗放式增長不再，增長只係集中個別環節，就只有相關同經營得好的公司，可以保持良好業績，點樣揀出未來仍能維持出色表現的公司，買入他們的股份，會是決定投資成敗的關鍵。
上半年係資金市，基本上同內地有關的公司都全面上升，投資者最重要決定係入唔入市，同埋入市力度有幾大，這段時間內如果有入市，基本上都可以成為贏家，勝負關鍵係力度有幾大，大方向係買得愈重手就贏得愈多，至於揀股眼光，反而只係次要。但第四季情況好有機會改變，買得多未必贏得多，最重要揀中有潛質的股份，揀到好股可以在調整出現時減低損失，上升時賺取更大利潤，這比大大棍扑落去風險少而效益大。
炒變身股留意風險
面對大環境轉變，未來資金有機會由資源、內銀股流向其他股份。中央期望維持經濟熱度，但擔心產能過剩惡化，政策會不會變成減少投資，改而更進取地催谷消費呢？如果答案係會的話，資源股就會無運行，反而內需股就會有得益。
茶友又提醒，近幾個月好多股仔炒變身，業務新方向係迎合中央政策，聲稱會注入相關的業務，好似開礦、新能源等，但如果國家政策調整，結果可能係這些炒作藉口不再受市場歡迎，又或者一哄而上的投資大計，無法獲得政府支持或審批，使到變身大計無法實現，所以手頭有這類變身股的散戶，呢排真係要打醒十二分精神，一見情況有變就要識得執生至好。
美股最近相對表現強勢，連日挑戰海嘯後高位，杜指在連升八日，續創今年新高後，上周五後勁不繼，即使全球最大半導體製造商英特爾唱好銷售前景，戴爾電腦次季業績較預期佳，亦只能令納指力保不失，杜指及標普指數雙雙下跌，杜指跌36點，收報9544點。分析員憂慮未來數周若無重大利好消息，美股升勢難持續。不過，著名基金經理巴頓碧斯(BartonBiggs)對美股前景則看法較樂觀，認為全球經濟將在新興市場帶動下復甦，全球股市仍有上升空間。
華爾街熱炒喪屍股
碧斯認為全球經濟將在新興市場帶動下恢復增長，預期包括美股在內的全球股市過去六個月以來的升勢，仍有餘未盡。
華爾街股市氣氛近日轉呈樂觀，流行話題係市場使用槓桿投資似乎有增加跡象，過去無論投資者抑或炒家，美國以致整個西方金融市場最大危機來自所謂去槓桿化，即係減少使用借貸投資，由此觸發的衍生工具爆煲潮，令到投行無法再大舉借錢進行收購或炒賣，資產價格隨之收縮，情形一如天文學上星球大爆炸後急劇收縮，形成黑洞，究竟而家黑洞是否已經開始消失，金融界的宇宙回復擴張呢？呢個問題就算未有答案，但已經惹起部份人的無限憧憬。
中港股市陰陰跌，美股反而相對硬淨，指數去到高位，炒風蔓延去炒金融殘股，好似AIG同兩房股份，連續幾日發飆上升，市場估計係同夾倉有關。不少識計數之分析家警告，這批殘股一旦跌起上來唔係人咁品。
呢批金融殘股，根據專家講法，大部份資產已係金融海嘯中輸乾輸淨，?家要靠政府撐住，就算資產價格回升，權益都唔再屬於股東，即係話升市唔關股東事，所以根本無實質因素支持升勢。套用香港術語，呢批可以話係華爾街喪屍股，只係得番個無靈魂的軀殼，但呢批喪屍股當年都係威震一方的大公司，市值大，流通量多，所以插落時好多金融兀鷹飛落搵食，沽空股份獲利，不排除咁樣累積一大批淡倉，現在炒家趁個市好番，就有理無理狂夾淡倉，令呢批過氣藍籌出現強勁的喪屍彈。
阿爺關注產能過剩
中環茶友話，美國喪屍股彈彈跳，從好的一方面睇，可以話外圍金融市場的風險胃納改善，炒家肯出來冒險，銀行借貸融資亦鬆手好多，所以先至有熱錢流入去，搞到喪屍都翻生；但從壞的一方面睇，呢批喪屍股炒得咁緊要，好似AIG 股價連升九日，收報50.23美元，升百分之五，創去年十月以來新高。美國分析員唔信邪，紛紛發表看淡言論，質疑呢隻喪屍股彈番上去幾十元美金，點計都係超晒值，一旦跌起上可以好恐怖，隨時仲會拖累到大市氣氛，咁樣玩法玩得幾耐，都幾令人懷疑。
市場另一個焦點，係中央政府提出關注產能過剩，特別係資源部門，認為有需要採取行動糾正，消息令到資源股上周股價受壓，有股評家阿爺的言論反而提供低價掃貨的機會，不過，中環茶友認為，散戶係入市執平貨前，最好先睇清楚形勢，因為阿爺今次咁講，並非好似藝人講「棟篤笑」，是旦，部份外資專家，亦一早覺察到中國產能同庫存過剩的跡象。
以鋁材為例，中國在今年初在國際市場大舉買入鋁材，據專家估計，今年三月至五月，由於內地係國際市場大舉買入鋁材，令到原本急跌的鋁價回升接近兩成，甚至銅價亦受惠大升。本來美國房地產市，建材需求急跌，鋁價應該跌到四腳朝天，但最後在中國掃貨下出現反地心吸力現象，但付出代價係堆積在內地倉庫的鋁材不斷增加，粗略估算現時在鋁廠、貿易商同庫存的鋁材，共達六十萬公噸，數字遠超上海期貨交易所公佈出來的水平。
點解內地要係鋁價原本大跌市掃高價錢呢？相信答案不是好似超人咁想救地球，而係中國認為本身即將進行的龐大基建對建材有極高需求，同樣認為在自己資源缺乏下，盡早儲存大量資源係保障利益的最好方法，所以實行人棄我取的策略，但經過一輪吸納後，阿爺似乎開始意識到，假如繼續以目前的速度積聚建材，好快就會面臨無法消化的難題，所以採取煞車措施，似乎是最合適的有效措施。
資金可能跟隨轉向
上個星期，國務院總理溫家寶提出的產能過剩問題，反映了中央當前政策可能面臨轉向，涉及的範圍會有多個領域，鋁材只係其中之一，其他好似水泥、鋼鐵都一樣，仲有就係最近炒作得好熱的另類能源，譬如風能，就項目上馬都受限制，以免一窩蜂效應，令日後形勢失控。
茶友話，中央的宏觀政策不斷微調，加上美國開始炒復甦，會否令上半年全球資金投向中國的熱潮降溫，暫時仲無定論，但就算熱錢大方向不會有一百八十度轉變都好，至少流向會變得有選擇性。
資金不會全面追捧同中國經濟有關的股份，揀股會變得比跟住大方向來得重要。根據上星期已披露半年業績的1105家公司，累計實現盈利同比下降2.27%，但第二季度實現盈利就較上季增長31.6%，清楚見到業績好轉的情況。換言之，內地經濟環境仲係容許企業有不俗的增長環境，關鍵是在粗放式的增長下，絕大部份企業都可以交到好成績，但當粗放式增長不再，增長只係集中個別環節，就只有相關同經營得好的公司，可以保持良好業績，點樣揀出未來仍能維持出色表現的公司，買入他們的股份，會是決定投資成敗的關鍵。
上半年係資金市，基本上同內地有關的公司都全面上升，投資者最重要決定係入唔入市，同埋入市力度有幾大，這段時間內如果有入市，基本上都可以成為贏家，勝負關鍵係力度有幾大，大方向係買得愈重手就贏得愈多，至於揀股眼光，反而只係次要。但第四季情況好有機會改變，買得多未必贏得多，最重要揀中有潛質的股份，揀到好股可以在調整出現時減低損失，上升時賺取更大利潤，這比大大棍扑落去風險少而效益大。
炒變身股留意風險
面對大環境轉變，未來資金有機會由資源、內銀股流向其他股份。中央期望維持經濟熱度，但擔心產能過剩惡化，政策會不會變成減少投資，改而更進取地催谷消費呢？如果答案係會的話，資源股就會無運行，反而內需股就會有得益。
茶友又提醒，近幾個月好多股仔炒變身，業務新方向係迎合中央政策，聲稱會注入相關的業務，好似開礦、新能源等，但如果國家政策調整，結果可能係這些炒作藉口不再受市場歡迎，又或者一哄而上的投資大計，無法獲得政府支持或審批，使到變身大計無法實現，所以手頭有這類變身股的散戶，呢排真係要打醒十二分精神，一見情況有變就要識得執生至好。
王冠一 - 消費不前 美股勿追
WONG SIR's ADVICE 美國近期公布的數據，普遍表現良好，促使美股節節上揚，道指上周一急挫186點後，連升8個交易日，直至上周五才告斷纜，但三大指數整周計仍全面上揚，升幅由0.27%至0.4%不等。
美國樓市漸有起色，二手樓及新屋銷售升幅均超出市場預期，樓價亦已連升兩個月，事實上，樓市有不少利好因素支持，例如樓價較高峰期下跌逾三成，按揭息率亦處於歷史新低水平，令供樓的負擔能力更處於40年新低，而政府亦不斷推出措施，催谷樓市，例如向首次置業國民提供8,000美元(約6.24萬港元)的稅務優惠等。
不過，現階段指樓市是否已經見底，仍然屬言之過早，因為，在不斷創新高的強制收樓潮尚未回落之前，樓價仍有掉頭回落的可能，估計要待美國經濟重拾創造職位的能力，如非農職位數目不再是蒸發下去，而是有所增加後，美國樓市才真正見底。
美股上升勢頭中斷，是受到密歇根大學消費情緒指數創4個月新低拖累，修訂後的65.6雖較最初公布的63.2有所改善，但仍難以掩飾國民對前景乏信心，消費意欲仍薄弱的事實。在受訪者中，只有16%認為，財政有改善，大部分人仍然對就業市場及經濟前景憂心忡忡。
同晚公布的個人消費連升3個月，主要受到政府推出「爛鐵換現金」計劃所影響，令汽車熱賣所刺激，但升幅僅0.2%，若非及時推出這個受歡迎的換車計劃，個人消費隨時會是倒退，而非增長。次季經濟增長數字顯示，消費者支出環節由首季增長0.6%，變成倒退1%，足以反映美國國民消費趨於謹慎。
美股上周初連升4日，但全屬高開低收走勢，若果不是請君入甕，便是上升已見乏力。冠一認為，美國經濟不足以支持美股延續上升浪，即使面對資金氾濫下，股市表現難用常理衡量，但現水平與3月低位比較，已經反彈逾五成，加上作為美國經濟產值最大組成部分的消費環節，在短期內仍會偏弱，美股實在不宜再追。
冠一創辦財經網站每年一度的經濟研討會，今年9月12日於君悅酒店舉行，雖然票價達1,000元，但工作人員告訴筆者，反應之熱烈不下於美國換車計劃，門票已幾近售罄，可見有麝自然香，識貨之人不少。謹借此一角，公開向購票的捧場客致以衷心謝意。
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
美國樓市漸有起色，二手樓及新屋銷售升幅均超出市場預期，樓價亦已連升兩個月，事實上，樓市有不少利好因素支持，例如樓價較高峰期下跌逾三成，按揭息率亦處於歷史新低水平，令供樓的負擔能力更處於40年新低，而政府亦不斷推出措施，催谷樓市，例如向首次置業國民提供8,000美元(約6.24萬港元)的稅務優惠等。
不過，現階段指樓市是否已經見底，仍然屬言之過早，因為，在不斷創新高的強制收樓潮尚未回落之前，樓價仍有掉頭回落的可能，估計要待美國經濟重拾創造職位的能力，如非農職位數目不再是蒸發下去，而是有所增加後，美國樓市才真正見底。
美股上升勢頭中斷，是受到密歇根大學消費情緒指數創4個月新低拖累，修訂後的65.6雖較最初公布的63.2有所改善，但仍難以掩飾國民對前景乏信心，消費意欲仍薄弱的事實。在受訪者中，只有16%認為，財政有改善，大部分人仍然對就業市場及經濟前景憂心忡忡。
同晚公布的個人消費連升3個月，主要受到政府推出「爛鐵換現金」計劃所影響，令汽車熱賣所刺激，但升幅僅0.2%，若非及時推出這個受歡迎的換車計劃，個人消費隨時會是倒退，而非增長。次季經濟增長數字顯示，消費者支出環節由首季增長0.6%，變成倒退1%，足以反映美國國民消費趨於謹慎。
美股上周初連升4日，但全屬高開低收走勢，若果不是請君入甕，便是上升已見乏力。冠一認為，美國經濟不足以支持美股延續上升浪，即使面對資金氾濫下，股市表現難用常理衡量，但現水平與3月低位比較，已經反彈逾五成，加上作為美國經濟產值最大組成部分的消費環節，在短期內仍會偏弱，美股實在不宜再追。
冠一創辦財經網站每年一度的經濟研討會，今年9月12日於君悅酒店舉行，雖然票價達1,000元，但工作人員告訴筆者，反應之熱烈不下於美國換車計劃，門票已幾近售罄，可見有麝自然香，識貨之人不少。謹借此一角，公開向購票的捧場客致以衷心謝意。
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
曹仁超 - 投資者筆記 - 光伏電池業將損手爛腳
8月30日，周日。1929年11月道指由198.69反彈到1930年5月294.07，七個月內上升48%。2009年3月6日道指由6469.95上升到8月28日9630.20，已上升六個月，升幅48.84%。2009年9月係咪1930年5月？又或者貝南奇努力下，我地已避過1930年代式大蕭條，但進入綿綿不絕熊市？過去十八個月聯儲局資產負債表已擴大超過一倍，上述情況係1930年所沒有。FDIC 8月底加添一百一十一間有問題銀行，即依家美國共有四百一十六間銀行可能出事（為十五年內新高）；有問題銀行加起來需要資金3000億美元，但 FDIC 手上資金只有104億美元。好多人冇留意到事係，2009年3月6日道指6469點，已較2002年10月11日最低點7197點仲低10％（至於標普指數今年3月低點較2003年3月低點低18％），早已確認美股超級牛市已2007年10月死亡。
低利率未必引發通脹
好多人誤解低利率可引發通脹！以一個退休人士（六十歲計），手上有500萬港元存款，4厘息環境下，每年收息20萬元；以佢每月開支3萬元計，上述500萬元存款連本帶利可供他生活二十年（即八十歲），所以佢唔使擔心。但今天銀行利率只有0.2厘，500萬元存款只可收1萬元利息一年，如佢每月開支仍係3萬元話，十四年內便用盡手上500萬元（加埋利息），而到七十四歲時佢仍然在生，因此佢只有節省開支，每月只用22000元，才勉強可以捱到80歲，即每月開支減少28.7％。一個社會如退休人士漸多，銀行減息結果係反令消費下降。上述情況早日本出現，好快便會美國出現，代表由消費推動經濟繁榮期告一段落。
恒生指數去年10月27日10676點見底，道指則2009年3月6日6469點見底；正常情況下，股市跑在經濟之前或之後三到九個月，例如2001年第三季美國經濟見底、2002年10月美股才回升（股市落後經濟十二個月）。呢次恒指由2008年10月27日起回升，香港經濟應2009年第三季前回升，美國經濟最遲2010年第一季回升。不然呢次股市上升係「炒錯方向」。不過，美國經濟進入去槓桿化期，未來GDP能否出現連續兩季或以上回升？今年3月到10月美國公共開支大增（2008╱09年度財赤高達18000億美元）。10月以後，政府開支減少情況下，私營機構能否替代公共開支地位，令經濟保持上升？
貝南奇獲連任，理由係挽救股市有功。大家可能忘記2002年時佢因為擔心通縮出現而將利率一直降至2003年年中1厘，並維持在此水平到2004年中，間接引發呢次樓市泡沫。當人們指摘佢之時，佢反駁話係中國大買美債才引發美國樓市泡沫，卻否認係因為佢2002年「坐直升機擲銀紙」言論所引發。2007年4月CDO泡沫開始爆破，但佢一再認為只係「閒事」而不加理會。由於貝南奇研究1930年代大蕭條，相信未來佢會一直保持利率0.25厘，但美國國會估計2010到2019年美國負債將增加7.1萬億美元（經濟學者估計為9萬億美元）。1980年代開始，美國「金融自由化」口號下，將1930年代所訂下規矩例如金融市場和商業銀行之間防火牆等一一拆除，令投資銀行激進文化向傳統保守商業銀行滲透，透過風險交叉感染，令金融機構傳統道德觀念被摧，人人都盲目追求利潤，形成呢次次按危機連頂級商業銀行亦受感染。中國今次比較幸運，就係金融市場和商業銀行之間防火牆仍然有效，理由係投資銀行中國仍未發展起來，令中國呢次金融危機中虧損較小。吸收西方國家今次金融海嘯教訓後，未來中國金融之路應如何走？「約束過度」和「約束不足」同樣係錯。
多晶矽一窩蜂投產
溫家寶國務院常務會議上提出「老產業不能盲目擴張，新產業也不準重複建設」，矛頭指向鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工，以及多晶矽和風電設備。前者係老產業，多晶矽及風電係新產業，都應按經濟規律辦事。山西煤企開始大規模重組，由家超過二千二百家重組為一百家，礦井數目由二千五百九十八個壓縮到一千個；單井產量不得低於九十萬噸，每家煤炭企業年產量不得少於三百萬噸。2001年中國光伏電池產量僅三兆瓦，2007年已達二千兆瓦，居世界第一，六年增長六百多倍，形成過去兩三年有上千億資金湧入呢個新興產業市場。由於缺乏核心技術支，當大量企業投產後，便進入惡性競爭時段。北京潤誠利實投資顧問公司總裁劉華話，依家在建及籌建多晶矽生產線總建設規模達十七萬噸，總投資超過1000億元人民幣，如全部投產，相信將較今年全球多晶矽需求量多兩倍以上。隨油價回落，歐洲各國對太陽能領域政策出現重大改變，引起全球光伏市場急劇萎縮。中國光伏電池高投產期係2010年，你話點算？家多晶矽市價70美元一公斤，已接近生產成本；反之，國外大企業每公斤生產成本只需25至30美元。中國如果繼續呢類粗投放式投資，恐怕將損失慘重。中國企業仍停留一窩蜂主義，以多晶矽為例，2007年最高曾見500美元一公斤，形成大量資金湧入；今天已跌至70美元一公斤，相信好多人會損手爛腳。
美國7月份普通家庭新屋銷售上升9.6%，係今年最佳數字，亦係七個月內第五個月上升。如同2008年7月比較，仍下降13%；平均售價下跌11.5%，至21萬美元；7月份耐用品訂單升4.9%。美國消費者能否令經濟又一次脫離困境？經濟收縮資本主義制度國家十分平常，但自格蛇開始，聯儲局卻一再阻止衰退出現，到貝南奇上任雖照辦煮碗卻唔成功，因為消費者係不能長期入不敷支也。
反彈市有機會延續一段日子 今年3月OECD國家央行透過量化寬鬆政策迫使美元貶值，再次刺激股市及商品價格上升。美指數由3月4日89.62回落到8月5日77.43，跌幅13.6%，美股則由3月7日回升……。證明今次美股上升係由美元回落推動，而非基本因素改善，一旦美拒絕回落，美股會否止升回跌？根據日本過去二十年經驗，如企業純利及人均收入唔升，單單透過貨幣寬鬆政策所帶來繁榮十分短暫。2008╱09年度（10月結）美國財赤已高達1.8萬億美元，上述情況可維持幾耐？美元弱勢令油價由36美元上升到75美元一桶（上升一倍），同期CPI卻回落（或升幅有限）。生產商面對「兩面火燒」局面，點樣應付？1982年開始以中國為首國家進入大量生產期，以美國為首國家進入大量消費期，呢種模式所帶動全球經濟繁榮期告一段落；至今仍搵唔到另一新經濟增長模式可替代。
大摩研究指出，自1960年至今，全球出現十九個大熊市（包括瑞士、澳洲及日本等國家），發現熊市平均下跌日子二十九個月，跌幅56％（呢次標普下跌十八個月，跌幅58％）；反彈日子平均十七個月，升幅70％（至今美股已反彈六個月，升幅51％）。第二波下跌日子共十三個月，平均跌幅25％，然後再牛皮五點六年，熊市才正式結束。依家反彈市仍有機會延續多一段日子【圖】。值得注意係呢次美股熊市下跌日子只有十八個月而非二十九個月，理由係政府推出量化寬鬆政策，情況有如站哈哈鏡之前，一切事物都被扭曲，冇人能夠看到真實一面。上述縮短下跌日子，但會否同時亦縮短反彈日子及升幅？
韓國《朝鮮日報》文章指出，「中國時代」比預期中來得快！估計2050年中國GDP將超過美國，成為世界上第一經濟大國。瑞信集團首席研究員尼爾．索斯《紐約時報》亦話，經過是次金融危機後，世界經濟重心已向中國等亞洲地區慢慢移進。《金融時報》報道，今年上半年中國出口5217億美元，已超過德國，成為世界第一大出口國；房地產交易312億美元，較美國及英國加起仲多。由於中國經濟仍在增長，美國則原地踏步，中國幾乎所有領域都開始超越美國。歐洲和日本企業也將目光由美國轉到中國。
1987年10月股災、1989年六四事件、1994年墨西哥金融危機、1997年7月亞洲金融風暴、2000年3月科網股泡沫爆破、2007年10月CDO危機……二十年內大危機，令行為經濟學（behavioral finance）迅速發展起來。
跟大隊效應（The Bandwagon Effect）。上述係令股價拋離基本因素最大原因，冇上述因素，泡沫很難形成。
討厭虧損心理（Loss Aversion）。因害怕虧損出現，變成遲遲不敢下決定，結果眼光光睇住機會溜走。
感情用事（Disposition Effect）。投資者往往太早獲利回吐，卻遲遲不肯止蝕，主要係感情用事而不作理性分析。
結果論（Outcome Bias）。母親常說：「真主意，假商量。」唔少人商量一件事之前，心中早已有「主意」。例如睇好者會搵一切理由去支持自己睇好你，而非分析事物後才作結論。睇淡者亦一樣，先有結論才再搵理由去支持自己睇法。
一錘定音論（Anchoring）。唔少人以手上已知資料去決定點樣做，然後便一直照做落去，唔再理會往後事態發展。許多時，見步行步才是最好策略，隨住所獲得資料增加，逐步決定下一步點做，才係聰明做法。
敝帚自珍。人往往高估自己所擁有東西價值，例如自己住房子必定風水好；自己收藏古董好值錢；手上股票價值必較市價高，只係別人唔識寶。
疑神疑鬼論。許多時收到資料互相矛盾，動搖自己最先正確決定，作出錯誤行為。
買入後理性化論。先行買入，然後才搵好多理由去支持自己所作買入決定係。
上述八大缺點，各位有冇犯過？
好多有趣事實，投資基金經理係唔會話畀你知：Ａ、1997年7月開始至今，買債券跑贏買股票。Ｂ、2001年1月至今買黃金亦跑贏買股票。過去十二年，香港投資項目中表現最差長線投資係房地產。不過，老習慣難改，一般人仍相信持有物業可以保值；股票較黃金吸引；債券冇投資價值等等。Ｃ、適當時刻持有適當項目，才能獲得較高回報，毫無目標長線投資只係浪費時間。
低利率未必引發通脹
好多人誤解低利率可引發通脹！以一個退休人士（六十歲計），手上有500萬港元存款，4厘息環境下，每年收息20萬元；以佢每月開支3萬元計，上述500萬元存款連本帶利可供他生活二十年（即八十歲），所以佢唔使擔心。但今天銀行利率只有0.2厘，500萬元存款只可收1萬元利息一年，如佢每月開支仍係3萬元話，十四年內便用盡手上500萬元（加埋利息），而到七十四歲時佢仍然在生，因此佢只有節省開支，每月只用22000元，才勉強可以捱到80歲，即每月開支減少28.7％。一個社會如退休人士漸多，銀行減息結果係反令消費下降。上述情況早日本出現，好快便會美國出現，代表由消費推動經濟繁榮期告一段落。
恒生指數去年10月27日10676點見底，道指則2009年3月6日6469點見底；正常情況下，股市跑在經濟之前或之後三到九個月，例如2001年第三季美國經濟見底、2002年10月美股才回升（股市落後經濟十二個月）。呢次恒指由2008年10月27日起回升，香港經濟應2009年第三季前回升，美國經濟最遲2010年第一季回升。不然呢次股市上升係「炒錯方向」。不過，美國經濟進入去槓桿化期，未來GDP能否出現連續兩季或以上回升？今年3月到10月美國公共開支大增（2008╱09年度財赤高達18000億美元）。10月以後，政府開支減少情況下，私營機構能否替代公共開支地位，令經濟保持上升？
貝南奇獲連任，理由係挽救股市有功。大家可能忘記2002年時佢因為擔心通縮出現而將利率一直降至2003年年中1厘，並維持在此水平到2004年中，間接引發呢次樓市泡沫。當人們指摘佢之時，佢反駁話係中國大買美債才引發美國樓市泡沫，卻否認係因為佢2002年「坐直升機擲銀紙」言論所引發。2007年4月CDO泡沫開始爆破，但佢一再認為只係「閒事」而不加理會。由於貝南奇研究1930年代大蕭條，相信未來佢會一直保持利率0.25厘，但美國國會估計2010到2019年美國負債將增加7.1萬億美元（經濟學者估計為9萬億美元）。1980年代開始，美國「金融自由化」口號下，將1930年代所訂下規矩例如金融市場和商業銀行之間防火牆等一一拆除，令投資銀行激進文化向傳統保守商業銀行滲透，透過風險交叉感染，令金融機構傳統道德觀念被摧，人人都盲目追求利潤，形成呢次次按危機連頂級商業銀行亦受感染。中國今次比較幸運，就係金融市場和商業銀行之間防火牆仍然有效，理由係投資銀行中國仍未發展起來，令中國呢次金融危機中虧損較小。吸收西方國家今次金融海嘯教訓後，未來中國金融之路應如何走？「約束過度」和「約束不足」同樣係錯。
多晶矽一窩蜂投產
溫家寶國務院常務會議上提出「老產業不能盲目擴張，新產業也不準重複建設」，矛頭指向鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工，以及多晶矽和風電設備。前者係老產業，多晶矽及風電係新產業，都應按經濟規律辦事。山西煤企開始大規模重組，由家超過二千二百家重組為一百家，礦井數目由二千五百九十八個壓縮到一千個；單井產量不得低於九十萬噸，每家煤炭企業年產量不得少於三百萬噸。2001年中國光伏電池產量僅三兆瓦，2007年已達二千兆瓦，居世界第一，六年增長六百多倍，形成過去兩三年有上千億資金湧入呢個新興產業市場。由於缺乏核心技術支，當大量企業投產後，便進入惡性競爭時段。北京潤誠利實投資顧問公司總裁劉華話，依家在建及籌建多晶矽生產線總建設規模達十七萬噸，總投資超過1000億元人民幣，如全部投產，相信將較今年全球多晶矽需求量多兩倍以上。隨油價回落，歐洲各國對太陽能領域政策出現重大改變，引起全球光伏市場急劇萎縮。中國光伏電池高投產期係2010年，你話點算？家多晶矽市價70美元一公斤，已接近生產成本；反之，國外大企業每公斤生產成本只需25至30美元。中國如果繼續呢類粗投放式投資，恐怕將損失慘重。中國企業仍停留一窩蜂主義，以多晶矽為例，2007年最高曾見500美元一公斤，形成大量資金湧入；今天已跌至70美元一公斤，相信好多人會損手爛腳。
美國7月份普通家庭新屋銷售上升9.6%，係今年最佳數字，亦係七個月內第五個月上升。如同2008年7月比較，仍下降13%；平均售價下跌11.5%，至21萬美元；7月份耐用品訂單升4.9%。美國消費者能否令經濟又一次脫離困境？經濟收縮資本主義制度國家十分平常，但自格蛇開始，聯儲局卻一再阻止衰退出現，到貝南奇上任雖照辦煮碗卻唔成功，因為消費者係不能長期入不敷支也。
反彈市有機會延續一段日子 今年3月OECD國家央行透過量化寬鬆政策迫使美元貶值，再次刺激股市及商品價格上升。美指數由3月4日89.62回落到8月5日77.43，跌幅13.6%，美股則由3月7日回升……。證明今次美股上升係由美元回落推動，而非基本因素改善，一旦美拒絕回落，美股會否止升回跌？根據日本過去二十年經驗，如企業純利及人均收入唔升，單單透過貨幣寬鬆政策所帶來繁榮十分短暫。2008╱09年度（10月結）美國財赤已高達1.8萬億美元，上述情況可維持幾耐？美元弱勢令油價由36美元上升到75美元一桶（上升一倍），同期CPI卻回落（或升幅有限）。生產商面對「兩面火燒」局面，點樣應付？1982年開始以中國為首國家進入大量生產期，以美國為首國家進入大量消費期，呢種模式所帶動全球經濟繁榮期告一段落；至今仍搵唔到另一新經濟增長模式可替代。
大摩研究指出，自1960年至今，全球出現十九個大熊市（包括瑞士、澳洲及日本等國家），發現熊市平均下跌日子二十九個月，跌幅56％（呢次標普下跌十八個月，跌幅58％）；反彈日子平均十七個月，升幅70％（至今美股已反彈六個月，升幅51％）。第二波下跌日子共十三個月，平均跌幅25％，然後再牛皮五點六年，熊市才正式結束。依家反彈市仍有機會延續多一段日子【圖】。值得注意係呢次美股熊市下跌日子只有十八個月而非二十九個月，理由係政府推出量化寬鬆政策，情況有如站哈哈鏡之前，一切事物都被扭曲，冇人能夠看到真實一面。上述縮短下跌日子，但會否同時亦縮短反彈日子及升幅？
韓國《朝鮮日報》文章指出，「中國時代」比預期中來得快！估計2050年中國GDP將超過美國，成為世界上第一經濟大國。瑞信集團首席研究員尼爾．索斯《紐約時報》亦話，經過是次金融危機後，世界經濟重心已向中國等亞洲地區慢慢移進。《金融時報》報道，今年上半年中國出口5217億美元，已超過德國，成為世界第一大出口國；房地產交易312億美元，較美國及英國加起仲多。由於中國經濟仍在增長，美國則原地踏步，中國幾乎所有領域都開始超越美國。歐洲和日本企業也將目光由美國轉到中國。
1987年10月股災、1989年六四事件、1994年墨西哥金融危機、1997年7月亞洲金融風暴、2000年3月科網股泡沫爆破、2007年10月CDO危機……二十年內大危機，令行為經濟學（behavioral finance）迅速發展起來。
跟大隊效應（The Bandwagon Effect）。上述係令股價拋離基本因素最大原因，冇上述因素，泡沫很難形成。
討厭虧損心理（Loss Aversion）。因害怕虧損出現，變成遲遲不敢下決定，結果眼光光睇住機會溜走。
感情用事（Disposition Effect）。投資者往往太早獲利回吐，卻遲遲不肯止蝕，主要係感情用事而不作理性分析。
結果論（Outcome Bias）。母親常說：「真主意，假商量。」唔少人商量一件事之前，心中早已有「主意」。例如睇好者會搵一切理由去支持自己睇好你，而非分析事物後才作結論。睇淡者亦一樣，先有結論才再搵理由去支持自己睇法。
一錘定音論（Anchoring）。唔少人以手上已知資料去決定點樣做，然後便一直照做落去，唔再理會往後事態發展。許多時，見步行步才是最好策略，隨住所獲得資料增加，逐步決定下一步點做，才係聰明做法。
敝帚自珍。人往往高估自己所擁有東西價值，例如自己住房子必定風水好；自己收藏古董好值錢；手上股票價值必較市價高，只係別人唔識寶。
疑神疑鬼論。許多時收到資料互相矛盾，動搖自己最先正確決定，作出錯誤行為。
買入後理性化論。先行買入，然後才搵好多理由去支持自己所作買入決定係。
上述八大缺點，各位有冇犯過？
好多有趣事實，投資基金經理係唔會話畀你知：Ａ、1997年7月開始至今，買債券跑贏買股票。Ｂ、2001年1月至今買黃金亦跑贏買股票。過去十二年，香港投資項目中表現最差長線投資係房地產。不過，老習慣難改，一般人仍相信持有物業可以保值；股票較黃金吸引；債券冇投資價值等等。Ｃ、適當時刻持有適當項目，才能獲得較高回報，毫無目標長線投資只係浪費時間。
2009年8月30日 星期日
留意「撤資」對樓市之衝擊
金融海嘯過了一段日子，全球經濟雖未完全復蘇，但似乎亦已穩定下來。最近本港有發展商高調發表“加價”聲明，對後市信心十足。正因面對如斯“鼓舞”之經濟環境，市場開始有傳言，各地政府會考慮在經濟勢頭轉趨穩定時，逐步將已注入市場之資金撤回，以便資金市場慢慢回復到金融海嘯前，自由供求之情況。
利率乃資金供求關鍵因素
按經濟學原理，倘資金在自由供求時，息率便成為資金市場「供」與「求」之衡均價格(Equilibrium Price)。於是，不難預計當任何政府真的要進行撤資時，相關地區目前的“人為”低息環境將被打破，事關加息似乎是快速吸引外資繼續流入(或減少資金外流)之可行方法。
由於國際金融市場之資金，大多可相互流出流入，而某一地區轉趨加息，其它地區在經貿易未完全恢復過來時(尤指出口貿易未能轉強)，自然會被迫透過“加息”留住資金，導致世界各地資金市場紛紛採用“你加息時我又跟”之博奕方法。
香港樓市當然不能獨善其身，面對因任何地區出現撤資而導致香港最終要加息時，供樓成本相應增加，有多少投資客(甚或用家)被嚇怕，亦是未知之數。若撤資由美國方面先帶起，美元息率上升後，因聯繫匯率關係，港元或許在短時期內，因仍有大量資金流入而毋須即時加息，又或加息幅度略細，但長遠而言，港元跟美元同步加息，實在是無可避免。
政府應待經濟好時方“撤資”
日後中國(或香港)出現撤資時，除樓市會因加息而受影響外，其它本地營商、投資、甚或消費市場，同樣會受到打擊，而所受之傷害程度，將與當時整體經濟之復蘇程度成反比。換句話說，當經濟愈好，政府撤資所引起之負面影響將會愈少。
筆者想提醒大家，各國政府為穩住金融海嘯而作出之“人為”低息環境，未必可長久保存，事關這安排根本脫離自由市場發展之正確軌跡，故市場一般相信金融海嘯結束後(甚或在海嘯後期)，各地政府定會盡力讓自由資金市場重臨舊地，而過程中亦必須經歷政府“撤資”之一環，對經濟發展會有短暫痛楚之影響，這正如孩子新生命來到世界前，其母親需經歷之娠痛，同樣是無可避免！
利率乃資金供求關鍵因素
按經濟學原理，倘資金在自由供求時，息率便成為資金市場「供」與「求」之衡均價格(Equilibrium Price)。於是，不難預計當任何政府真的要進行撤資時，相關地區目前的“人為”低息環境將被打破，事關加息似乎是快速吸引外資繼續流入(或減少資金外流)之可行方法。
由於國際金融市場之資金，大多可相互流出流入，而某一地區轉趨加息，其它地區在經貿易未完全恢復過來時(尤指出口貿易未能轉強)，自然會被迫透過“加息”留住資金，導致世界各地資金市場紛紛採用“你加息時我又跟”之博奕方法。
香港樓市當然不能獨善其身，面對因任何地區出現撤資而導致香港最終要加息時，供樓成本相應增加，有多少投資客(甚或用家)被嚇怕，亦是未知之數。若撤資由美國方面先帶起，美元息率上升後，因聯繫匯率關係，港元或許在短時期內，因仍有大量資金流入而毋須即時加息，又或加息幅度略細，但長遠而言，港元跟美元同步加息，實在是無可避免。
政府應待經濟好時方“撤資”
日後中國(或香港)出現撤資時，除樓市會因加息而受影響外，其它本地營商、投資、甚或消費市場，同樣會受到打擊，而所受之傷害程度，將與當時整體經濟之復蘇程度成反比。換句話說，當經濟愈好，政府撤資所引起之負面影響將會愈少。
筆者想提醒大家，各國政府為穩住金融海嘯而作出之“人為”低息環境，未必可長久保存，事關這安排根本脫離自由市場發展之正確軌跡，故市場一般相信金融海嘯結束後(甚或在海嘯後期)，各地政府定會盡力讓自由資金市場重臨舊地，而過程中亦必須經歷政府“撤資”之一環，對經濟發展會有短暫痛楚之影響，這正如孩子新生命來到世界前，其母親需經歷之娠痛，同樣是無可避免！
淡友已補倉美股難延升勢
美國道指上周五雖然跌 0.4%，但 8月份迄今仍累計勁升 4.1%，主因是「淡友」離場，在市場買回早前沽空的股票（即補空倉）所帶動。分析師稱，隨着淡友陸續平淡倉，意味推動美股上漲的補空倉盤將越來越少，美股近期升勢或難持續。事實上，受惠於補空倉盤，近期沽空量最多的金融股卻勁升，例如美國國際集團（ AIG）上周五便升 5%，並連升 9日累漲 114%；花旗集團在「空軍」投降加上賺錢之神約翰保爾森掃入股份的雙重效應下，上周全周累升 11.28%；美國大型房貸商房利美和房貸美，上周全周累計升幅分別為 70%和 38.73%。
就業數據左右後市
分析師稱，淡友過去數周大舉平淡倉，令美股標普指數的未平倉沽空盤在 8月中跌至 8個月以來最少，一旦淡友完成補空倉，美股升勢或難延續。 Federated Clover投資顧問組合經理克里圖拉說，本周二將踏入 9月份，而 9月向來是美股表現較差的月份，投資者亦對去年 9月雷曼破產引發金融海嘯記憶猶新，加上美股過去數月累積頗大漲幅，故美股在 9月或需調整。道指上周五收 9544點，納指收 2028點，兩者全周皆升 0.4%。本周焦點是周二出爐的製造業指數、周四的服務業指數及周五的美國就業數據。美國私募基金 Cerberus資本管理旗下主要對冲基金的投資者，因不滿去年蝕錢而求贖回近 71%資金，涉資 55億美元（約 429億港元），這些消息恐不利美股後市。另上周五再有三家地區銀行遭接管，令今年倒閉的美國銀行增至 84家。本港主要藍籌股在美預託證券（ ADR）周五走勢向好，其中滙控（ 005）收 85.23元，升 2.5%。
就業數據左右後市
分析師稱，淡友過去數周大舉平淡倉，令美股標普指數的未平倉沽空盤在 8月中跌至 8個月以來最少，一旦淡友完成補空倉，美股升勢或難延續。 Federated Clover投資顧問組合經理克里圖拉說，本周二將踏入 9月份，而 9月向來是美股表現較差的月份，投資者亦對去年 9月雷曼破產引發金融海嘯記憶猶新，加上美股過去數月累積頗大漲幅，故美股在 9月或需調整。道指上周五收 9544點，納指收 2028點，兩者全周皆升 0.4%。本周焦點是周二出爐的製造業指數、周四的服務業指數及周五的美國就業數據。美國私募基金 Cerberus資本管理旗下主要對冲基金的投資者，因不滿去年蝕錢而求贖回近 71%資金，涉資 55億美元（約 429億港元），這些消息恐不利美股後市。另上周五再有三家地區銀行遭接管，令今年倒閉的美國銀行增至 84家。本港主要藍籌股在美預託證券（ ADR）周五走勢向好，其中滙控（ 005）收 85.23元，升 2.5%。
浪圖盡：短期跌勢仍持續
港股上周現爭持，但兩項指數的 10日線已明顯跌破 20日線且低收，因此短期跌勢仍然持續，恒指回試 50日線及 H指下破 50日線已成為這兩三周的趨勢。雖然短期上升動力已告段落，只要不跌破恒指 16300/15900及 H指 9000/8500，目前仍只屬樂觀模式的「巨浪 V大浪 I」中期上升過程中的短期調整而已。預期整個調整回落不會低於 250日線，即恒指 16100及 H指 8900。08年 10月 27日的 10676低位（ H指 4792）為巨浪 IV的大浪 C低位，隨後開展巨浪 V大浪 I上升。巨浪 V大浪 I中浪（ 1）為 08年 12月 11日高位 15781（ H指為 1月 7日的 8774）。中浪（ 2）於 3月 9日的 11345見底（ H指為 3月 3日 6404）。 3月中至 8月初的上升，有兩個模式可參考：首選：只屬短期調整仍視 3月中至今仍為大浪 I中浪（ 3）上升過程。中浪（ 3）小浪 1高位為 4月 16日的 15977（ H指 9447）。小浪 2低位為 4月 28日的 14458（ H指 8381）。小浪 3細浪(5)高位為 8月 4日的 21197（ H指 12508）。
小浪 4細浪 a內的微浪 b反彈有可能已告完結，本周現細浪 a微浪 c下跌，目標為恒指 19300/18800（ H指 11800）附近。小浪 4預期會爭持於恒指 18800/21000（ H指 10800/12400）之間；完成整固後，再開展中浪（ 3）小浪 5的上升，目標仍為恒指 22100/22800（ H指 13300/13700）。次選：略為偏淡的中期調整大浪 I中浪（ 3）的上升由 3月中起步，至 8月初完結，其間：中浪（ 3）小浪 1高位為 4月 16日的 15977（ H指 9447）。小浪 2低位為 4月 28日的 14458（ H指 8381）。小浪 3高位為 6月 29日的 19162（ H指 11309）。小浪 4的調整低位為 7月 13日的 17186（ H指 10231）。小浪 5高位為 8月 4日的 21197（ H指 12508）。中浪（ 4）的調整由 8月初開始，目前仍為中浪（ 4）小浪 A的下跌，目標為恒指 17900/173000（ H指 10300/10200）。整個中浪（ 4）會爭持於恒指 17200/21000（ H指 10200/12400）之間。完成整固後，再開展中浪（ 5）的上升，目標為恒指 23700/23100（ H指 14800/13700）。本周策略：目前恒指首個有力支持位為 50日線附近，即 18900/19100； H指會於跌破 50日線後，在 11000/10800左右有支持。已獲利止賺/離市，可於回試恒指 18900/19300及 H指 11000/10800支持位附近再行入市博反彈，屆時初步目標為恒指 20500/20200（ H指 11500/11300）。若一旦回落跌破恒指 18800及 H指 10800，可待回試恒指 250日線附近，即恒指 17400/16300（ H指 10100/9400）支持區後再行入市，屆時止蝕/離市位訂於恒指 15900及 H指 8500左右。王逸
小浪 4細浪 a內的微浪 b反彈有可能已告完結，本周現細浪 a微浪 c下跌，目標為恒指 19300/18800（ H指 11800）附近。小浪 4預期會爭持於恒指 18800/21000（ H指 10800/12400）之間；完成整固後，再開展中浪（ 3）小浪 5的上升，目標仍為恒指 22100/22800（ H指 13300/13700）。次選：略為偏淡的中期調整大浪 I中浪（ 3）的上升由 3月中起步，至 8月初完結，其間：中浪（ 3）小浪 1高位為 4月 16日的 15977（ H指 9447）。小浪 2低位為 4月 28日的 14458（ H指 8381）。小浪 3高位為 6月 29日的 19162（ H指 11309）。小浪 4的調整低位為 7月 13日的 17186（ H指 10231）。小浪 5高位為 8月 4日的 21197（ H指 12508）。中浪（ 4）的調整由 8月初開始，目前仍為中浪（ 4）小浪 A的下跌，目標為恒指 17900/173000（ H指 10300/10200）。整個中浪（ 4）會爭持於恒指 17200/21000（ H指 10200/12400）之間。完成整固後，再開展中浪（ 5）的上升，目標為恒指 23700/23100（ H指 14800/13700）。本周策略：目前恒指首個有力支持位為 50日線附近，即 18900/19100； H指會於跌破 50日線後，在 11000/10800左右有支持。已獲利止賺/離市，可於回試恒指 18900/19300及 H指 11000/10800支持位附近再行入市博反彈，屆時初步目標為恒指 20500/20200（ H指 11500/11300）。若一旦回落跌破恒指 18800及 H指 10800，可待回試恒指 250日線附近，即恒指 17400/16300（ H指 10100/9400）支持區後再行入市，屆時止蝕/離市位訂於恒指 15900及 H指 8500左右。王逸
2009年8月28日 星期五
王冠一 - 美元長線仍是要跌
WONG SIR's ADVICE 美國近期公布的數據表現甚佳，由上周四打起，領先指標連升4個月、二手樓及新屋銷售分別錄得7.2%和9.6%的驕人升幅，消費者信心和耐用品定單亦告急升，為美國經濟復甦加添證據。美元亦受數據提振而表現神勇，美匯指數在考驗過77.5支持後回升，由上周五的77.75低位反彈，至昨日最高78.83水平。
美國經濟轉佳是意料中事，本周美國推售1,090億美元(約8,502億港元)的兩年、五年和七年長債，亦需要推高美元，吸引外國央行及機構投資者等買家競投，故冠一於不同場合中，已指美元不宜過淡，尤其是隨環球經濟有起色，美元的避風港角色開始有所改變，不可再沿用金融海嘯水深火熱的一套方法，來衡量美元的價值。
美國經濟有起色，但對美元能起多久的支持作用，仍是一大疑問，何況美國經濟經過今次海嘯後，體質已大不如前，根本問題如毒債仍未真正解決，改善就業市場疲弱問題，就更是苦無良方。不少學者亦與冠一持同樣的看法，即美國出現雙底衰退的危機甚大。
美國聯儲局主席伯南克獲提名連任，意味美息在未來一年維持低企的成數甚高，美國剛公布的未來十年財政預算，財政赤字將高達9萬億美元(約70.2萬億港元)，較最初預期的7萬億美元(約54.6萬億港元)多出接近三成，消息對美元更加不利。因此，美元匯價長線仍是要跌。
筆者上周指出，即使睇淡某一貨幣的長線前景，亦不是只宜沽不宜買，因為短線是買是沽，要看價位與值博率。上周稱，澳元基本因素良好，但建議在0.82至0.84美元之間高沽低買，文章見報當日，曾低見0.8215，其後升上0.8429後回落，昨日最低見過0.8238。即使未有趁低買，但待高位沽出，最多有逾150點子利潤，收穫不俗，足以印證入市策略要靈活，千萬不可墨守成規。
美元尚欠大升條件，反彈正好提供高沽良機，兌加元若升至1.1附近，已可考慮沽空一試，建議在1.104沽美元買加元，目標看1.078，止蝕位放在1.118。祝好運！
美國經濟轉佳是意料中事，本周美國推售1,090億美元(約8,502億港元)的兩年、五年和七年長債，亦需要推高美元，吸引外國央行及機構投資者等買家競投，故冠一於不同場合中，已指美元不宜過淡，尤其是隨環球經濟有起色，美元的避風港角色開始有所改變，不可再沿用金融海嘯水深火熱的一套方法，來衡量美元的價值。
美國經濟有起色，但對美元能起多久的支持作用，仍是一大疑問，何況美國經濟經過今次海嘯後，體質已大不如前，根本問題如毒債仍未真正解決，改善就業市場疲弱問題，就更是苦無良方。不少學者亦與冠一持同樣的看法，即美國出現雙底衰退的危機甚大。
美國聯儲局主席伯南克獲提名連任，意味美息在未來一年維持低企的成數甚高，美國剛公布的未來十年財政預算，財政赤字將高達9萬億美元(約70.2萬億港元)，較最初預期的7萬億美元(約54.6萬億港元)多出接近三成，消息對美元更加不利。因此，美元匯價長線仍是要跌。
筆者上周指出，即使睇淡某一貨幣的長線前景，亦不是只宜沽不宜買，因為短線是買是沽，要看價位與值博率。上周稱，澳元基本因素良好，但建議在0.82至0.84美元之間高沽低買，文章見報當日，曾低見0.8215，其後升上0.8429後回落，昨日最低見過0.8238。即使未有趁低買，但待高位沽出，最多有逾150點子利潤，收穫不俗，足以印證入市策略要靈活，千萬不可墨守成規。
美元尚欠大升條件，反彈正好提供高沽良機，兌加元若升至1.1附近，已可考慮沽空一試，建議在1.104沽美元買加元，目標看1.078，止蝕位放在1.118。祝好運！
陸羽仁 - 產能過剩有排煩
港股昨日繼續一場悶局，恒指低開167點後，一度反彈至20,364點，然後又輾轉下挫至20,147點。下午開市一度抽高，然後又玩上落，收報20,242點，跌213點。期指尾市略抽，收報20,285點，跌155點，比現貨高水42點，成交79,288張，今天期指結算，昨日轉倉活動增加，9月期指收報20,191點，跌164點，比現貨低水52點，成交48,348張。國企指數跌86.46點，報11,570.67點，大市成交588億元。在期指結算前夕，港股大局仍然悶到死，無晒火氣，期指都郁得好慢。
日前阿爺講到產能過剩，搞到相關股份七國咁亂，原來國務院總理溫家寶本周三主持召開國務院常務會議，特別部署抑制部分行業產能過剩和重複建設，消息在昨日早上才公佈。
按國務院常務的會議公告指出，目前中國部份產業結構調整進展不快，一些行業產能過剩、重複建設問題仍很突出，不僅鋼鐵、水泥等產能過剩的傳統產業仍在盲目擴張，風電、多晶矽等新興產業也出現重複建設傾向，要大力抑制。
建材金屬股 未跌完
另外，在工信部運行監測協調局與中國社會科學院工業經濟研究所昨日聯合舉行的《2009年中國工業經濟運行夏季報告》發佈會上，工信部總工程師朱宏任也指出，一些新興產業像在風能產業和光電產業亦產能過剩，特別是光伏電池的生產。
在這份中國工業夏季報告中，提到產能過剩的重點領域包括鋼鐵、電解鋁、氧化鋁、造船業、水泥製造業和平板玻璃。朱宏任舉水泥行業做例子，話去年中國的水泥產量是13.9億噸，產能達19億噸，目前還有200多條水泥生產線在建造中，建成後中國水泥產能將達21億噸，水泥產量增加，但是利潤卻在不斷下降；他又以玻璃業為例，話去年中國玻璃產量5.74億重量箱，連續19年居世界第一，建成生產線203條，其中近30條受金融危機影響停產，但今年在建的玻璃生產線有近120條，又是一個供過於求的局面。
中央話行業產能過剩的消息一出，建材水泥股首當其衝大插，中國建材(3323) 跌6.2%、中材(1893)跌6.8%、安徽海螺水泥(914)跌4.3%。另外鋼鐵金屬股都唔掂，馬鋼(323)及鞍鋼(347)跌5.2%及4.5%；洛鉬(3993)跌4.6%、中鋁(2600)跌3.8%、新鑫(3833)跌3.1%、江西銅(358)跌3%、湖南有色(2626)亦跌1.4%。
市場又怕中央煞停再生能源等項目，相關股亦下滑，中國高速轉動(658)跌4.9 %、中國風電(182)跌3.7%。
應該咁睇，早前在金融海嘯風浪稍息時，市場又話炒高通脹，晒身去炒作商品、金屬股，認為商品價格將會大升，這些股份會受惠，又話經濟復甦建材股一定好景，令這些股份炒到過晒籠。?家唔知商品價格會唔會大升，但中國早一排銀行大放水，企業借錢好易，就大量投入加大生產線，需求未升供應已過剩，價格未見升先見跌。如今經中央一踢爆，大家應該估到，在供過於求的情況下，建材、金屬股今年業績唔慌好，雖然中央控制產能有助制止供應過剩，對這些股份長線有利，但相信佢股仲有一棍要捱。
中銀香港果 然得
業績消息繼續左右大局，思捷(330)全年業績遜預期，派高息都頂唔順，遭券商唱淡，股價急挫15%，收50.9元，思捷在7月中開始由42元的低位炒上，近業績公佈更有人偷步炒業績，結果中晒招。
中國銀行(3988)公佈，截至09年6月底止中期純利411億元人民幣，較08年同期的421億元倒退2.5%，優於市場預期，每股盈利16分，不派息；期內營業收入跌9.2 6%至1,078億元。市場普遍預計中行半年純利跌4%至16%，介乎353億元至406億元，結果略好過預期。
佢個仔中銀香港(2388)業績仍然OK，截至09年6月底止中期純利66.9億元，較0 8年同期的70.9億元倒退5.6%，每股盈利0.6329元，擬派每股中期息28.5仙。而證券商普遍預期，中銀香港上半年純利34億至52億元，結果明顯優於預期，大摩一直睇好佢，結果不負所望。不過，總裁和廣北話，下半年須再支付27億元應付雷曼迷債回購，下半年成績表如何，都要睇下經濟情況而定喇！
日前阿爺講到產能過剩，搞到相關股份七國咁亂，原來國務院總理溫家寶本周三主持召開國務院常務會議，特別部署抑制部分行業產能過剩和重複建設，消息在昨日早上才公佈。
按國務院常務的會議公告指出，目前中國部份產業結構調整進展不快，一些行業產能過剩、重複建設問題仍很突出，不僅鋼鐵、水泥等產能過剩的傳統產業仍在盲目擴張，風電、多晶矽等新興產業也出現重複建設傾向，要大力抑制。
建材金屬股 未跌完
另外，在工信部運行監測協調局與中國社會科學院工業經濟研究所昨日聯合舉行的《2009年中國工業經濟運行夏季報告》發佈會上，工信部總工程師朱宏任也指出，一些新興產業像在風能產業和光電產業亦產能過剩，特別是光伏電池的生產。
在這份中國工業夏季報告中，提到產能過剩的重點領域包括鋼鐵、電解鋁、氧化鋁、造船業、水泥製造業和平板玻璃。朱宏任舉水泥行業做例子，話去年中國的水泥產量是13.9億噸，產能達19億噸，目前還有200多條水泥生產線在建造中，建成後中國水泥產能將達21億噸，水泥產量增加，但是利潤卻在不斷下降；他又以玻璃業為例，話去年中國玻璃產量5.74億重量箱，連續19年居世界第一，建成生產線203條，其中近30條受金融危機影響停產，但今年在建的玻璃生產線有近120條，又是一個供過於求的局面。
中央話行業產能過剩的消息一出，建材水泥股首當其衝大插，中國建材(3323) 跌6.2%、中材(1893)跌6.8%、安徽海螺水泥(914)跌4.3%。另外鋼鐵金屬股都唔掂，馬鋼(323)及鞍鋼(347)跌5.2%及4.5%；洛鉬(3993)跌4.6%、中鋁(2600)跌3.8%、新鑫(3833)跌3.1%、江西銅(358)跌3%、湖南有色(2626)亦跌1.4%。
市場又怕中央煞停再生能源等項目，相關股亦下滑，中國高速轉動(658)跌4.9 %、中國風電(182)跌3.7%。
應該咁睇，早前在金融海嘯風浪稍息時，市場又話炒高通脹，晒身去炒作商品、金屬股，認為商品價格將會大升，這些股份會受惠，又話經濟復甦建材股一定好景，令這些股份炒到過晒籠。?家唔知商品價格會唔會大升，但中國早一排銀行大放水，企業借錢好易，就大量投入加大生產線，需求未升供應已過剩，價格未見升先見跌。如今經中央一踢爆，大家應該估到，在供過於求的情況下，建材、金屬股今年業績唔慌好，雖然中央控制產能有助制止供應過剩，對這些股份長線有利，但相信佢股仲有一棍要捱。
中銀香港果 然得
業績消息繼續左右大局，思捷(330)全年業績遜預期，派高息都頂唔順，遭券商唱淡，股價急挫15%，收50.9元，思捷在7月中開始由42元的低位炒上，近業績公佈更有人偷步炒業績，結果中晒招。
中國銀行(3988)公佈，截至09年6月底止中期純利411億元人民幣，較08年同期的421億元倒退2.5%，優於市場預期，每股盈利16分，不派息；期內營業收入跌9.2 6%至1,078億元。市場普遍預計中行半年純利跌4%至16%，介乎353億元至406億元，結果略好過預期。
佢個仔中銀香港(2388)業績仍然OK，截至09年6月底止中期純利66.9億元，較0 8年同期的70.9億元倒退5.6%，每股盈利0.6329元，擬派每股中期息28.5仙。而證券商普遍預期，中銀香港上半年純利34億至52億元，結果明顯優於預期，大摩一直睇好佢，結果不負所望。不過，總裁和廣北話，下半年須再支付27億元應付雷曼迷債回購，下半年成績表如何，都要睇下經濟情況而定喇！
投資的天空：溫總叫停市場屏息
在國內生產總值之中，出口一直佔了相當大的比例，在金融海嘯期間，國外需求大減，形成產能過剩，在中央救市之下，又再加大了各方面的投資，最終令產能過剩的情況加劇，除了早前溫總 8次叫全面正確合理地理解中央政策本意之後，國務院前日舉行會議，態度亦明顯轉硬，點名需要重點調控的產能過剩行業，誓要保持國內經濟健康。中央一聲令下，內地銀行亦不敢妄動，有指國內 4大銀行由 8月初至今，新增貸款只得 1000億元人民幣左右。內地股市屬政策市，內地投資者解讀上意肯定比其他投資者到家，上證綜合指數由 8月初至今已下跌超過兩成，同期港股只下跌了不夠 7%，主要由於美股非常強勢，令港股形成拉鋸之局，但現時內地調控陰影正濃，相信很難在霎時之間轉強。另一方面，美股這兩天有轉弱迹象，如果 A股暫時拒絕回升，美股又於此時回軟，相信港股將難獨善其身。觀乎港交所（ 388）近兩日轉弱，短期內大市反覆向下的機會應該較大。
筆者覺得，在昨日壞消息之下，大市反應相對冷靜，遇上這些情況，筆者通常會多等一天，因為有時大市出壞消息，未必會即時下跌，但如果今日都唔跌，最終調整幅度可能會比預期為淺。現在除了看 A股能否企穩，還要看美股可否維持強勢，所以港股仍有隱憂，要如何應市？中央救市是希望讓低成本資金流入實體經濟，亦借財富效力刺激消費，但大部份資金似乎傾向流入股市樓市，令中央不得不微調，估計資金市要稍為休息一下，但士佳不認為調控會把人造牛嚇退，牛市大勢仍然不變，只是負面情緒必須時間消化，市場上投資者此時有可能會還原基本步，重新尋找實力個股而非炒作股。市場上不乏有基本因素支持的個股，當中不少在大市未跌之前，已經跌定先，相信部份個股可能已經完成調整，例如筆者早前話民以食為天，食品股應有可為，中國澱粉（ 3838）昨日就逆市上升，更幾乎創 52周新高，筆者已經有貨。讀者可趁大市回調，找出優質實力股，若期指跌穿早前低位 19780，或向 50日線進發，而這些優質個股卻拒絕回試低位，到時就可以考慮買入。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事
筆者覺得，在昨日壞消息之下，大市反應相對冷靜，遇上這些情況，筆者通常會多等一天，因為有時大市出壞消息，未必會即時下跌，但如果今日都唔跌，最終調整幅度可能會比預期為淺。現在除了看 A股能否企穩，還要看美股可否維持強勢，所以港股仍有隱憂，要如何應市？中央救市是希望讓低成本資金流入實體經濟，亦借財富效力刺激消費，但大部份資金似乎傾向流入股市樓市，令中央不得不微調，估計資金市要稍為休息一下，但士佳不認為調控會把人造牛嚇退，牛市大勢仍然不變，只是負面情緒必須時間消化，市場上投資者此時有可能會還原基本步，重新尋找實力個股而非炒作股。市場上不乏有基本因素支持的個股，當中不少在大市未跌之前，已經跌定先，相信部份個股可能已經完成調整，例如筆者早前話民以食為天，食品股應有可為，中國澱粉（ 3838）昨日就逆市上升，更幾乎創 52周新高，筆者已經有貨。讀者可趁大市回調，找出優質實力股，若期指跌穿早前低位 19780，或向 50日線進發，而這些優質個股卻拒絕回試低位，到時就可以考慮買入。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事
青心直說：中國煞車後果堪虞
工業和信息化部發表報告預測，內地全年工業增加值可望最少有 11%增長，正值經濟企穩回升的關鍵時期，呼籲政策救市唔可以「急煞車」。的確，睇番內地重工業，就以中國鋁業（ 2600）為例，管理層在業績會上透露，無論氧化鋁定係電解鋁的開工率，已分別回升至 70%及 90%，出廠鋁價亦已轉虧為盈，下半年有望恢復盈利。經濟最壞時刻過去，已是各國政府統一的官方論調，不過，中央高層部門對經濟問題各執一詞，呢邊工信部叫唔好停，嗰邊人大財經委副主任委員吳曉靈警告，唔盡快控制貨幣信貸增長，將會令中國面臨長期通脹。溫爺爺唔理下面打餐死，高調重提有保有控的金融政策，按重點產業調整。正如施老闆話齋，喺內地封閉市場炒股係零和遊戲，資金唔會外流；樓起多咗第時實有人住，亦都唔係問題；只要兩者繼續產生財富效應，就能夠以銀彈換時間，調整行業產能、整頓官場歪風、完善法制，等經濟走出 ICU時，有良好基本因素支撐。
內憂外患隨時爆
不過唔好以為內患咁易解決，一大例子係鋼鐵業的內外受敵。外面俾原料供應商㩒住嚟搶，入面行業鬼打鬼，中鋼協儼如冇牙老虎，中鋁亦估產能過剩要 3年先搞惦。以中國目前國情，等唔等到？從去年中央陸續推出救市措施以來，資金先係流入股樓，據講有超過 2萬億元人民幣，另外大部份工程基建資金到位速度慢如蝸牛，至今一年時間先見到工業增加值改善，顯示喺呢條救市食物鏈，由進食至消化到化成養份至少要一年。去年 8月以來，內地 7次上調出口退稅率，機電、高新技術、紡織及服裝等產品已接近零關稅，過去 9個月出口仍繼續跌，雖然 7月跌 23%叫做少咗，但主要係由於基數細效應。嚟緊要金睛火睇實 8、 9月聖誕付運旺季，係咪真係有好消息。救市措施初見成效，又臨近建國 60年大日子，洗濕咗頭的政策大方向唔會有變。問題係隨住經濟改善，退市機制呼聲不絕於耳，以色列已率先加息 1/4厘。全球加息周期重臨之前，夠唔夠時間畀中國療傷？最怕係外憂未好，內患難癒，調低未來經濟增長目標，後果對全球都肯定係災難性。胡孟青
內憂外患隨時爆
不過唔好以為內患咁易解決，一大例子係鋼鐵業的內外受敵。外面俾原料供應商㩒住嚟搶，入面行業鬼打鬼，中鋼協儼如冇牙老虎，中鋁亦估產能過剩要 3年先搞惦。以中國目前國情，等唔等到？從去年中央陸續推出救市措施以來，資金先係流入股樓，據講有超過 2萬億元人民幣，另外大部份工程基建資金到位速度慢如蝸牛，至今一年時間先見到工業增加值改善，顯示喺呢條救市食物鏈，由進食至消化到化成養份至少要一年。去年 8月以來，內地 7次上調出口退稅率，機電、高新技術、紡織及服裝等產品已接近零關稅，過去 9個月出口仍繼續跌，雖然 7月跌 23%叫做少咗，但主要係由於基數細效應。嚟緊要金睛火睇實 8、 9月聖誕付運旺季，係咪真係有好消息。救市措施初見成效，又臨近建國 60年大日子，洗濕咗頭的政策大方向唔會有變。問題係隨住經濟改善，退市機制呼聲不絕於耳，以色列已率先加息 1/4厘。全球加息周期重臨之前，夠唔夠時間畀中國療傷？最怕係外憂未好，內患難癒，調低未來經濟增長目標，後果對全球都肯定係災難性。胡孟青
實戰理論： 9月應可見單邊升市
市況仍是悶局，一切有待期指結算後才有明確路向，暫時不宜輕舉妄動，以不變應萬變。相信現時無論好友與淡友，皆沒有必勝的把握，與其刻意去估，倒不如等市場自己告訴大家。要留意的突破水位分別為 20650及 19800，此乃過去兩周的最高位及最低位。過去數日期指的轉倉價約為 20300點，若用此指標作參考，則上下的破位價分別為 20800及 19800點。讀者們可參考以上兩個指標性的關口，作為自己的破位部署。現時市場的憂慮主要有 3點：（ 1）擔心經濟復蘇未能出現；（ 2）憂慮內地的政策傾向收緊銀根；（ 3）資金撤走。至於看好一派所持的理據，主要為：（ 1）經濟復蘇在望；（ 2）憧憬有新一輪的刺激經濟方案；（ 3）中、美政府皆不敢在現階段作出過急的收緊政策。月初原本預期 8月份為調整市，但結果出來是上落市，雖然利淡的因素出現，但大市始終高踞不下，反映出市底其實不弱，似乎資金的套現情況並不如想像中那般大。
展望 9月份，內地股市經過健康的調整後，可望先行作整固，港股少了一個重大的憂慮。美股方面反而有機會作出調整，港股能否藉內地股市回升而一舉上破 21200全年高位？筆者覺得機會不小。中國電信（ 728）公佈業績後，股價造好，雖然盈利倒退，但由於股價長期落後，反而數據顯示 3G客戶增長理想，中線應是中資電訊股首選。在策略上可考慮於現水平吸納，上望目標短線 4.5元、中線 5元。沈振盈作者沈振盈為證監會持牌人士
展望 9月份，內地股市經過健康的調整後，可望先行作整固，港股少了一個重大的憂慮。美股方面反而有機會作出調整，港股能否藉內地股市回升而一舉上破 21200全年高位？筆者覺得機會不小。中國電信（ 728）公佈業績後，股價造好，雖然盈利倒退，但由於股價長期落後，反而數據顯示 3G客戶增長理想，中線應是中資電訊股首選。在策略上可考慮於現水平吸納，上望目標短線 4.5元、中線 5元。沈振盈作者沈振盈為證監會持牌人士
曾淵滄專欄：行業太好賺未必是好事
前一陣子，當溫家寶總理訪問某家風電廠時，發表談話，說不能一哄而起盲目投資風電。當時，我馬上發表文章要大家小心新能源股所產生的新泡沫。終於，日前國務院正式開會，制訂政策來壓抑數種產能過剩的企業的發展，包括風電、太陽能等新能源。除此之外，原來水泥、鋼鐵也同樣出現了產能過剩，新聞公佈後，中國建材（ 3323）成了 H指成份股的跌幅冠軍，股價下跌 6.2%。去年年底，金融海嘯期，房地產業陷入低潮，地產開發商放慢開發速度，大型基建依計劃進行，水泥鋼鐵的需求也大減，那也是產能嚴重過剩，也因此導致水泥股、鋼鐵股股價急跌，但也跌過了頭，成為超值股。之後，溫總一宣佈 4萬億元人民幣的基建投資後，水泥股、鋼鐵股股價馬上飆升，其中中建材升幅最大，一年不到由最低點計算，升幅超越 10倍。建材、鋼鐵生意好，馬上引來大量的新投資，想不到才半年時間，又再出現產能過剩的問題。中國這個地方，一哄而起的現象太普遍，一發現有甚麼行業好賺，馬上吸引大量資金投入，不必多久，就出現產能過剩的問題。
思捷環球（ 330）業績倒退，股價插水式急降，一日下跌 15%，真可怕。我認為思捷股價的下跌，並不單純是業績倒退，而是群龍無首，缺乏領導人。大股東邢老闆數年前宣佈退休，把思捷交給一群專業管理人管理，開始時還不錯，後來卻不知道是甚麼原因，高層一位接一位的離開，真不知道現在的思捷是誰在發號施令？業績的倒退真正印證了沒有司令管的思捷所帶來的災難。去年北京奧運，李寧演空中飛人點聖火，我認為是價值數十億元的廣告。現在，我們看到了成果，李寧（ 2331）半年業績急漲 42%，大量開分店，現在全國專賣店達 6809間，李寧恐怕是奧運史上最成功轉型成為商人的金牌得主。李寧品牌已成了中國名牌，毛利可高達 47.8%，遠高過其他品牌。也因為李寧已成名牌， PE長時間維持在高水平， PE高使到我一直想買而沒有買。股市裏是有一些企業的 PE長期處於高位，這類股最難投資。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
思捷環球（ 330）業績倒退，股價插水式急降，一日下跌 15%，真可怕。我認為思捷股價的下跌，並不單純是業績倒退，而是群龍無首，缺乏領導人。大股東邢老闆數年前宣佈退休，把思捷交給一群專業管理人管理，開始時還不錯，後來卻不知道是甚麼原因，高層一位接一位的離開，真不知道現在的思捷是誰在發號施令？業績的倒退真正印證了沒有司令管的思捷所帶來的災難。去年北京奧運，李寧演空中飛人點聖火，我認為是價值數十億元的廣告。現在，我們看到了成果，李寧（ 2331）半年業績急漲 42%，大量開分店，現在全國專賣店達 6809間，李寧恐怕是奧運史上最成功轉型成為商人的金牌得主。李寧品牌已成了中國名牌，毛利可高達 47.8%，遠高過其他品牌。也因為李寧已成名牌， PE長時間維持在高水平， PE高使到我一直想買而沒有買。股市裏是有一些企業的 PE長期處於高位，這類股最難投資。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
中行季績冠絕內銀上季多賺 21% 半年新貸增逾三成
最後一家公佈業績的四大上市中資行──中國銀行（ 3988），因受惠於信貸及資產質素好轉，令減值撥備較去年同期大跌 41.2%，帶動該行中期盈利僅微跌 2.5%至 411.23億元（人民幣．下同），遠勝預期，按季盈利更飆升 21.4%，冠絕四大行，上半年其貸款增幅高逾 30%，亦是四大行中表現最強勁。
四大上市中資銀行，包括工商銀行（ 1398）、中行、建設銀行（ 939）及交通銀行（ 3328）。雖然中行季度盈利增長冠絕四大行，惟淨息差水平仍是四大行中最遜色的一家，上半年度淨息差較首季收窄 10點子至 2.04厘，行長李禮輝認為，該行淨息差與「兄弟行的差距已縮少」，按年比較其收窄幅度，更勝工行（ 1398）及建行（ 939），未來中行會積極提高對各項業務偏低的市佔率。
淨息差遜色 僅 2.04厘
董事會未有宣佈派中期息，但修訂了未來股息分配政策，由 06年中上市時承諾，全年派息率 35%至 50%水平，提高至今年度至 2012年內，按淨利潤 45%至 60%比率分派。中行副行長朱民表示，上市後銀行營運環境一直向好，提高派息比率反映行方對未來發展前景的信心，去年該行派息比率已增至 51%，政策受到股東「欣賞」，日後具體派息比率，視乎業務發展及資本需要。期內中行每股盈利按年跌 2.5%至 0.16元，該行 H股昨收 3.81元，無起跌。截至 6月底止，中行核心資本及資本充足率，分別較去年底下降 1.38及 1.9個百分點，至 9.43%及 11.53%。中銀監最近就銀行持有其他同業發行次級債券，需從資本中扣減的建議，向銀行徵求意見。李禮輝透露，中行所持其他銀行次級債，總額由 6月底約 160億元增至現時 224億元，佔資本金僅 3.9%，無論總量或佔比均較同業為低，有關意見仍在研究階段，未成為政策，即使最終需扣減資本，對中行資本亦影響不大。朱民補充，該行早前發行的 400億元次級債，尚未反映在 6月底的資本內，計算後資本狀況應更充裕。
料下半年貸款仍勝同業
被問及中行會否發行 800億元次級債，李禮輝說，該行正全面研究及制訂關於補充資本金的需要，至於通過甚麼形式（如次級債、新股、可換股債或利潤存留）及何時進行，視乎各方面考慮。展望下半年，他指貸款肯定較上半年增速顯著減少，惟仍會優於同業， 7、 8月份該行新增貸款，已較上半年按月平均增幅為低。
中國銀行中期業績概要
項目：淨利息收入金額： 814.13億元人民幣 變幅：-8.3%項目：手續費及佣金淨收入金額： 229.55億元人民幣 變幅：+2.6%項目：營業費用金額： 418.20億元人民幣 變幅：-6.8%項目：資產減值損失金額： 100.81億元人民幣 變幅：-41.2%項目：稅前利潤金額： 562.10億元人民幣 變幅：-2.0%項目：純利金額： 411.23億元人民幣 變幅：-2.5%項目：每股盈利金額： 0.16元人民幣 變幅：-5.9%項目：中期息金額：無 變幅：不變主要財務比率：淨息差09年中期： 2.04% 與 08年底比較：-0.59百分點主要財務比率：客戶貸款淨額09年中期： 42057.97億元 與 08年底比較：+31.9%主要財務比率：核心資本充足率09年中期： 9.43% 與 08年底比較：-1.38百分點主要財務比率：資本充足率09年中期： 11.53% 與 08年底比較：-1.9百分點主要財務比率：不良貸款率09年中期： 1.80% 與 08年底比較：-0.85百分點主要財務比率：不良貸款撥備覆蓋率09年中期： 138.96% 與 08年底比較：+17.24百分點
四大上市中資銀行，包括工商銀行（ 1398）、中行、建設銀行（ 939）及交通銀行（ 3328）。雖然中行季度盈利增長冠絕四大行，惟淨息差水平仍是四大行中最遜色的一家，上半年度淨息差較首季收窄 10點子至 2.04厘，行長李禮輝認為，該行淨息差與「兄弟行的差距已縮少」，按年比較其收窄幅度，更勝工行（ 1398）及建行（ 939），未來中行會積極提高對各項業務偏低的市佔率。
淨息差遜色 僅 2.04厘
董事會未有宣佈派中期息，但修訂了未來股息分配政策，由 06年中上市時承諾，全年派息率 35%至 50%水平，提高至今年度至 2012年內，按淨利潤 45%至 60%比率分派。中行副行長朱民表示，上市後銀行營運環境一直向好，提高派息比率反映行方對未來發展前景的信心，去年該行派息比率已增至 51%，政策受到股東「欣賞」，日後具體派息比率，視乎業務發展及資本需要。期內中行每股盈利按年跌 2.5%至 0.16元，該行 H股昨收 3.81元，無起跌。截至 6月底止，中行核心資本及資本充足率，分別較去年底下降 1.38及 1.9個百分點，至 9.43%及 11.53%。中銀監最近就銀行持有其他同業發行次級債券，需從資本中扣減的建議，向銀行徵求意見。李禮輝透露，中行所持其他銀行次級債，總額由 6月底約 160億元增至現時 224億元，佔資本金僅 3.9%，無論總量或佔比均較同業為低，有關意見仍在研究階段，未成為政策，即使最終需扣減資本，對中行資本亦影響不大。朱民補充，該行早前發行的 400億元次級債，尚未反映在 6月底的資本內，計算後資本狀況應更充裕。
料下半年貸款仍勝同業
被問及中行會否發行 800億元次級債，李禮輝說，該行正全面研究及制訂關於補充資本金的需要，至於通過甚麼形式（如次級債、新股、可換股債或利潤存留）及何時進行，視乎各方面考慮。展望下半年，他指貸款肯定較上半年增速顯著減少，惟仍會優於同業， 7、 8月份該行新增貸款，已較上半年按月平均增幅為低。
中國銀行中期業績概要
項目：淨利息收入金額： 814.13億元人民幣 變幅：-8.3%項目：手續費及佣金淨收入金額： 229.55億元人民幣 變幅：+2.6%項目：營業費用金額： 418.20億元人民幣 變幅：-6.8%項目：資產減值損失金額： 100.81億元人民幣 變幅：-41.2%項目：稅前利潤金額： 562.10億元人民幣 變幅：-2.0%項目：純利金額： 411.23億元人民幣 變幅：-2.5%項目：每股盈利金額： 0.16元人民幣 變幅：-5.9%項目：中期息金額：無 變幅：不變主要財務比率：淨息差09年中期： 2.04% 與 08年底比較：-0.59百分點主要財務比率：客戶貸款淨額09年中期： 42057.97億元 與 08年底比較：+31.9%主要財務比率：核心資本充足率09年中期： 9.43% 與 08年底比較：-1.38百分點主要財務比率：資本充足率09年中期： 11.53% 與 08年底比較：-1.9百分點主要財務比率：不良貸款率09年中期： 1.80% 與 08年底比較：-0.85百分點主要財務比率：不良貸款撥備覆蓋率09年中期： 138.96% 與 08年底比較：+17.24百分點
2009年8月27日 星期四
魚缸暴炒族：銘源異動可短炒
愛股之一中國人壽（ 2628）中期純利上升 15%至 182億元人民幣，每股賺 0.64元，不過就唔派中期息。國壽中期業績表現較市場預期略佳，股價昨日炒上，收報 34.30元，升 3.2%。內地醫改係國壽未來業務一大機遇，管理層表明會配合政策發展，部署加強新產品推廣。其實受惠內地醫療改革，而又與國壽有業務合作之股份，首推銘源醫療（ 233）莫屬。自 06年兩者合作後，銘源之芯片最大買家之一就係國壽。去年第四季起，兩者的合作已由原來的上海市，擴大至國內其他一線城市，商機越來越大。內地醫改涉資達 8500億元人民幣，目的係要緩解民眾「睇病難又貴」之弊端，銘源之蛋白芯片係一種新技術，可藉此揭示病源及尋找有效治療方法，與醫改政策原意不謀而合，前景值得看好。
目標睇 1元
銘源 08年全年純利升 19.8%至 1.5億元，下周一派中期業績，股價昨見異動，升 5%，報 0.83元。短炒目標睇 1元，現價可追入，以 0.71元止蝕。方星俠
目標睇 1元
銘源 08年全年純利升 19.8%至 1.5億元，下周一派中期業績，股價昨見異動，升 5%，報 0.83元。短炒目標睇 1元，現價可追入，以 0.71元止蝕。方星俠
立論：揀啱股票懶理指數
最近的市場氣候，的確如美國投資大師 Jeremy Grantham 7月底季報標題所言：現在市場正身處「沉悶的合理水平」（ Boring fair price!）──恒生指數升過跌過，昨日收市只較 7月底微跌 0.6%，即使跌幅較大的 H股指數，跌幅亦已大幅收窄至 4%以下。經過超過一年風高浪急的波幅，面對着目前相對平靜的市場環境，反覺不自在。自從金融海嘯發生以來，很多投資者都在問：「價值投資是否失效？」這很視乎讀者的着眼點，究竟是在價格還是價值。如果你眼中只看到價格，價值投資從未試過有效，因為價格不會停留於「合理價」的水平，「合理價」不過是一個子虛烏有的名詞。反之，如果你眼中只看到價值，則價格只有在買入及賣出的兩個獨特時刻，才具意義，其他的日子不過是一大堆無謂的市場噪音。兩種說法，本來就沒有所謂的對與錯，一切視乎你站在哪個台階看世界。
市場本來就是變幻無常：時而波平如鏡，時而狂風大作，時而生機蓬勃，時而暗湧處處。價格的變化，有其自身的規律，但說到底，不過是企業盈利與資金成本而已。跌過頭的市場已修正過來，未來半年或更長的時間，才是投資者真正考自己揀股眼光的時候。細心的讀者，可能會留意到，市場雖然有波幅無升幅，最近公佈業績優於市場預期的數隻內需股，市場的反應還是頗為正面。早前公佈經常性盈利急升的金鷹商貿（ 3308），過去一個星期，累計升幅超過兩成；前日收市後公佈業績的鄭州燃氣（ 3928），昨日股價亦急升超過一成。恒指「合理值」是在萬八，還是兩萬三，又有何相干？林少陽 以立投資管理投資總監
市場本來就是變幻無常：時而波平如鏡，時而狂風大作，時而生機蓬勃，時而暗湧處處。價格的變化，有其自身的規律，但說到底，不過是企業盈利與資金成本而已。跌過頭的市場已修正過來，未來半年或更長的時間，才是投資者真正考自己揀股眼光的時候。細心的讀者，可能會留意到，市場雖然有波幅無升幅，最近公佈業績優於市場預期的數隻內需股，市場的反應還是頗為正面。早前公佈經常性盈利急升的金鷹商貿（ 3308），過去一個星期，累計升幅超過兩成；前日收市後公佈業績的鄭州燃氣（ 3928），昨日股價亦急升超過一成。恒指「合理值」是在萬八，還是兩萬三，又有何相干？林少陽 以立投資管理投資總監
陸羽仁 - 業績唔好派息搭夠
港股昨日牛牛皮皮，靜得好緊要，昨日早上高開108點後，升完一浸就開始跌，由20,543點跌至20,402點才反彈，中午前曾升至20,577點。午後略抽後又回，曾倒跌逾20點至20,411點水平，尾市靠穩，最後收市報20,456點，升21點或0.
1%。國企指數升2點或0.02%，收報11,657點，成交額553億元，係近期的低位。
藍籌巨股控(005)升0.9%，中移動(941)股價漲0.1%，咁低成交額不利港交所(388)，收市跌0.7%。期指就快結算，港股好似無方向咁，平時話佢跟內地市，但昨日又自己玩上落，唔係跟得咁足，內地股市午後漲幅持續擴大，最後上證綜指收報2965點，上漲51點或1.78%，上海、深圳兩市成交額共計2279億元人民幣。內地市成交額係香港4.7倍，睇落都有驚。
內地成交近香港5倍
金管局任總退休前寄語繼任人「命陳」，叫佢主力要發展香港和內地金融關係，都係至理名言。任總坦言內地經濟規模已經很大，暗示即使金融業本來係香港的強項，但唔跟內地一齊搞就無運行。恒隆(101)主席陳啟宗話，15年內上海樓價追上香港樓價，我恐怕如果內地開放人民幣自由兌換，人民幣到時再升值，上海樓價已追到香港，可能係10年內的事，唔係15年。
昨日係業績報告高潮，大公司有做得好亦有做得無咁好，思捷環球(330)公佈，截至09年6月底止全年業績，純利47.45億元，較08年同期的64.5億元倒退26.4% ，每股盈利3.81元，派末期息每股72仙，另派特別息1.33元，即合共2.05元；期內營業額跌7.4%至344.9億元，生意做少，年內經營溢利按年跌25.8%，至57.29億元，生意亦無咁好賺，毛利率為由去年53.6%，降至期內52.1%，下跌1.5個百分點，期內純利率為13.8%。
思捷好多歐美生意，受金融海嘯打擊，生意做少7.4%，成本減唔到咁多，毛利率難免跌，唯一有意思的是思捷旗下中國聯營公司，上半年溢利1.6億元，按年仲升11%，可見只有中國市場無受咁大打擊。思捷純利倒退，馬上令市盈率由11.5倍彈升到15.7倍，不過佢有65億現金，就拿一點出來派息益股東，加派1.33元特別息，夾埋正常末期息共派2.05元，只計最後呢期息都有3.4厘息率，搞到股東好高興，股價亦升3.2%到59.9元，所以業績唔靚派息搭夠一樣掂。
不過國企股就唔係咁高派息，特別係中期息更加慳得就慳，呢個習慣唔多好。
國壽(2628)派成績表亦靚仔，你問我點睇國壽業績，國壽公布中期純利182.3億元人民幣，按年增長15.1%，每股盈利64分，不派中期息；期內已實現淨保費收入及保單管理費收入升11.05%至874.34億元；證券界事前預期，國壽上半年純利介乎13 9.65億至198.63億元，如今接近預測上限。
證券界話國壽新業務價值增長強勁，按年上升38%，拉高業績，瑞信提升國壽目標價2.5%至40元，維持跑贏大市評級，指上半年新業務價值增長帶來驚喜，高於該行原測16.5%，結果升38%。而德銀亦重申國壽目標價40.3元(相當新業務價值35 倍)，認為係內地保險業首選，指其上半年純利高於該行預測22%以上。國壽昨日升3.2%，收34.3元，國壽股價雖然不便宜，但勝在交到功課。
國航跑贏國泰
中國國航(753)業績亦唔差，截至09年6月底止中期純利28.8億元人民幣，較08 年同期11.3億元增長1.6倍，每股盈利24.3仙，不派息；期內營業額跌13%至212.09 億元。高盛指國航上半年撇除一次性收益後純利18億元人民幣，優於該行原預期6.
5億元及市場平均預期10億元，期內期油對沖收益近15億元，亦高於原預期9.9億元。高盛話，市場對國航的焦點會集中在下半年業務復甦，但維持其中性評級及一年目標價3.95元，因現價相當企業價值對機隊價值(EV/FV)的0.97倍，已高於該行對其0.94倍的目標價估值。國航股價受業績良好刺激，升3.6%，至4.64元。
將國航同國泰(293)的上半年業績比較，國航明顯佔優，國泰上半年營業額309 億港元，按年跌27%，跌幅比國航跌13%大得多，國泰半年純利8.1億，扣除燃油對沖收益無錢賺，亦遠低於國航的28.8億純利。國泰深受貨運業務大衰退打擊，而國航較集中客運，受影響較少。國泰高峰期在07年，當年有70.2億港元純利，同年國航只有40.5億元人民幣純利。國泰係香港旗艦航空公司，佢業績多少反映了香港的生意，希望佢只係衰一時，唔係長期跑輸俾國航啦。
1%。國企指數升2點或0.02%，收報11,657點，成交額553億元，係近期的低位。
藍籌巨股控(005)升0.9%，中移動(941)股價漲0.1%，咁低成交額不利港交所(388)，收市跌0.7%。期指就快結算，港股好似無方向咁，平時話佢跟內地市，但昨日又自己玩上落，唔係跟得咁足，內地股市午後漲幅持續擴大，最後上證綜指收報2965點，上漲51點或1.78%，上海、深圳兩市成交額共計2279億元人民幣。內地市成交額係香港4.7倍，睇落都有驚。
內地成交近香港5倍
金管局任總退休前寄語繼任人「命陳」，叫佢主力要發展香港和內地金融關係，都係至理名言。任總坦言內地經濟規模已經很大，暗示即使金融業本來係香港的強項，但唔跟內地一齊搞就無運行。恒隆(101)主席陳啟宗話，15年內上海樓價追上香港樓價，我恐怕如果內地開放人民幣自由兌換，人民幣到時再升值，上海樓價已追到香港，可能係10年內的事，唔係15年。
昨日係業績報告高潮，大公司有做得好亦有做得無咁好，思捷環球(330)公佈，截至09年6月底止全年業績，純利47.45億元，較08年同期的64.5億元倒退26.4% ，每股盈利3.81元，派末期息每股72仙，另派特別息1.33元，即合共2.05元；期內營業額跌7.4%至344.9億元，生意做少，年內經營溢利按年跌25.8%，至57.29億元，生意亦無咁好賺，毛利率為由去年53.6%，降至期內52.1%，下跌1.5個百分點，期內純利率為13.8%。
思捷好多歐美生意，受金融海嘯打擊，生意做少7.4%，成本減唔到咁多，毛利率難免跌，唯一有意思的是思捷旗下中國聯營公司，上半年溢利1.6億元，按年仲升11%，可見只有中國市場無受咁大打擊。思捷純利倒退，馬上令市盈率由11.5倍彈升到15.7倍，不過佢有65億現金，就拿一點出來派息益股東，加派1.33元特別息，夾埋正常末期息共派2.05元，只計最後呢期息都有3.4厘息率，搞到股東好高興，股價亦升3.2%到59.9元，所以業績唔靚派息搭夠一樣掂。
不過國企股就唔係咁高派息，特別係中期息更加慳得就慳，呢個習慣唔多好。
國壽(2628)派成績表亦靚仔，你問我點睇國壽業績，國壽公布中期純利182.3億元人民幣，按年增長15.1%，每股盈利64分，不派中期息；期內已實現淨保費收入及保單管理費收入升11.05%至874.34億元；證券界事前預期，國壽上半年純利介乎13 9.65億至198.63億元，如今接近預測上限。
證券界話國壽新業務價值增長強勁，按年上升38%，拉高業績，瑞信提升國壽目標價2.5%至40元，維持跑贏大市評級，指上半年新業務價值增長帶來驚喜，高於該行原測16.5%，結果升38%。而德銀亦重申國壽目標價40.3元(相當新業務價值35 倍)，認為係內地保險業首選，指其上半年純利高於該行預測22%以上。國壽昨日升3.2%，收34.3元，國壽股價雖然不便宜，但勝在交到功課。
國航跑贏國泰
中國國航(753)業績亦唔差，截至09年6月底止中期純利28.8億元人民幣，較08 年同期11.3億元增長1.6倍，每股盈利24.3仙，不派息；期內營業額跌13%至212.09 億元。高盛指國航上半年撇除一次性收益後純利18億元人民幣，優於該行原預期6.
5億元及市場平均預期10億元，期內期油對沖收益近15億元，亦高於原預期9.9億元。高盛話，市場對國航的焦點會集中在下半年業務復甦，但維持其中性評級及一年目標價3.95元，因現價相當企業價值對機隊價值(EV/FV)的0.97倍，已高於該行對其0.94倍的目標價估值。國航股價受業績良好刺激，升3.6%，至4.64元。
將國航同國泰(293)的上半年業績比較，國航明顯佔優，國泰上半年營業額309 億港元，按年跌27%，跌幅比國航跌13%大得多，國泰半年純利8.1億，扣除燃油對沖收益無錢賺，亦遠低於國航的28.8億純利。國泰深受貨運業務大衰退打擊，而國航較集中客運，受影響較少。國泰高峰期在07年，當年有70.2億港元純利，同年國航只有40.5億元人民幣純利。國泰係香港旗艦航空公司，佢業績多少反映了香港的生意，希望佢只係衰一時，唔係長期跑輸俾國航啦。
實戰理論：通脹搞起樓價刺激復蘇
經濟能否復蘇？這是近期市場最大的爭論題目。數據已有回穩迹象，股市亦已大升了上來，然而，對經濟前景的看法仍有分歧。人總是主觀及先入為主的，當個人主觀認定經濟難以復蘇的話，便會連數據也不相信，只聽取符合自己方向的評論，此謂之「選擇性接收」，一般人都難以改進。最近拜讀張五常教授的文章，評論多位經濟學家對經濟的看法。他並沒有否定或認同那一個看法是對或錯，只是針對每人的論點而評論其理論的局限。這是作為學者最重要的原則，就是判斷論點的理據，而不是判斷其估計的結果。對當前經濟困局，張教授認同格老所言，美國復蘇要靠房地產復蘇。他認為「搞起樓價會替毒資產減毒，此關一過，復蘇可期」。他又指以通脹搞起樓價不是實質性的，但對減毒有效。這樣做當然有後患，難以善後，但博得過，亦非博不可。傳統的經濟學者當然難以接受，而且明知是不正常的市場狀況。然而，在沒有其他選擇下，又如何是好？
現時的股市、樓市，就是在這樣的情況下升了上來，亦印證了年初筆者的論點，以泡沫救泡沫，托高股市、樓市去拉起經濟的看法，正在實現。最終經濟能否真正復蘇，現時難言成功與否，但路就是要這樣去行，成敗則由天意。從近期的銀行業績及 CDS趨勢顯示，毒資產確實是在逐漸減毒。回說大市，仍處窄幅波動。衍生工具市場方面，資金流入減少了，但在熊證方面積聚的街貨量越來越多， 20700至 21500收回區之街貨量已近 8億份，有何啟示？個股方面，上置集團（ 1207）已於 0.8元造底，出現圓底走勢，短線上望 1元。作者沈振盈為證監會持牌人士
現時的股市、樓市，就是在這樣的情況下升了上來，亦印證了年初筆者的論點，以泡沫救泡沫，托高股市、樓市去拉起經濟的看法，正在實現。最終經濟能否真正復蘇，現時難言成功與否，但路就是要這樣去行，成敗則由天意。從近期的銀行業績及 CDS趨勢顯示，毒資產確實是在逐漸減毒。回說大市，仍處窄幅波動。衍生工具市場方面，資金流入減少了，但在熊證方面積聚的街貨量越來越多， 20700至 21500收回區之街貨量已近 8億份，有何啟示？個股方面，上置集團（ 1207）已於 0.8元造底，出現圓底走勢，短線上望 1元。作者沈振盈為證監會持牌人士
曾淵滄專欄：美國經濟 2012年再繁榮
繼克林頓之後，奧巴馬決定繼續提名前任總統留下來的聯邦儲備局主席伯南克再任主席。當年克林頓上任後不久，就繼續提名屬於共和黨黨員的格林斯潘任聯邦儲備局主席，造就了格老成為美國歷史任期最長的聯儲局主席，橫跨列根、老布殊、克林頓與小布殊 4位總統任期。格林斯潘之所以能獲得新上任的總統賞識，繼續委任他總管美國的貨幣政策，最重要的原因是格老懂得他的老闆（即總統）需要甚麼，能協助他的老闆競選連任。老布殊競選連任不成功，罪不在格林斯潘，而是老布殊自己，老布殊自以為自己在 1991年成了攻打伊拉克的大英雄， 1992年的總統選舉一定十拿九穩，沒想到， 1992年的經濟不景氣使到他下台。離投票日不很久的一次電視辯論會，老布殊仍然不知道自己的民望為甚麼會突然從 1991年的高峯跌下來，一直到克林頓告訴他：「笨蛋，這是經濟問題。」當時克林頓在競選期的這一句話，是一句非常經典的話，克林頓非常清楚地知道，選民最關心的事永遠是經濟。後來，格林頓潘也成功地在 1996年及 2004年，保住美國經濟繁榮。美國總統選舉已成了股票投資者一個重要的參考因素。2012年將是奧巴馬競選連任之年，相信伯南克也會學習格林斯潘，在 2012年為美國經濟創造繁榮。
內地股市連跌數個星期後，終於在過去幾天在低位反覆，看看能不能站得穩。也因為內地股市有機會回穩，港股也有機會回穩，但仍無任何趨勢走向。近幾天有很多上市企業公佈業績，我比較關心的是中國人壽（ 2628），這是一隻在上市第一天時我已認定為長期投資的股，而國壽至今也沒有令我失望。在經濟不穩定的今年，上半年利潤仍有 15%的增長，保費收入仍然處於高增長期。而且國壽本身也是一個優秀的股票投資專家，在中國，國壽與社保基金舉足輕重，眼光準，更是金手指，點石成金，特別是二三線股，經國壽或社保基金入股後，股價就馬上飛漲，進一步使到自己手上的股票票面價值上升，也就是賺了錢。曾淵滄城市大學 MBA課程主任
內地股市連跌數個星期後，終於在過去幾天在低位反覆，看看能不能站得穩。也因為內地股市有機會回穩，港股也有機會回穩，但仍無任何趨勢走向。近幾天有很多上市企業公佈業績，我比較關心的是中國人壽（ 2628），這是一隻在上市第一天時我已認定為長期投資的股，而國壽至今也沒有令我失望。在經濟不穩定的今年，上半年利潤仍有 15%的增長，保費收入仍然處於高增長期。而且國壽本身也是一個優秀的股票投資專家，在中國，國壽與社保基金舉足輕重，眼光準，更是金手指，點石成金，特別是二三線股，經國壽或社保基金入股後，股價就馬上飛漲，進一步使到自己手上的股票票面價值上升，也就是賺了錢。曾淵滄城市大學 MBA課程主任
2009年8月26日 星期三
陸羽仁 - A股V形反彈玩死人
恒指昨日受外圍影響低開289點，跌至20,158點後回穩，中午前升番唔少，下午初段內地股市跌幅急增，恒指跌至20,143點後收窄跌幅，之後慢慢炒番上去，升到全日高位先至收工，收報20,435點，跌100點。期指收報20,468，跌74點，比現貨高水33點，成交97,829張。國企指數跌48點，報11,654點，成交減至565 億元。
昨日港股成交淡靜，成日個市被內地市左右。上午上證綜指跌80點左右，已經拖住港股大市。下午一點幾內地先開市，建行A股被人大手掟貨，下跌超5%，影響到興業銀行、招行A股等銀行股跟隨急跌，愈跌愈急，出現內地所謂「無量急跌」的情況，即係無人承接的乾跌，招行和浦發銀行沽壓最盛，一度接近下跌10%的跌停板的位置。銀行股大跌，就觸發地產、煤炭、有色、鋼鐵幾大類股份全部大跌，一度出現一種要錢唔要貨的人踩人局面，呢個時候剛好係2點半，就係港股下午開市之時，上證綜指跌160點，跌幅超過5%，港股開市只能跟住跌。
建行否認批股傳聞
不過股市經常有奇蹟，內地個市好似秋官套戲咁，在2點9開始，出現大奇蹟，由中石油和中石化兩巨股由跌轉升帶動，大市尾段急抽，傳聞話市場預期昨天晚上是成品油調價的時間，可能加價高達500元，所以令兩巨股急升，來一個V形反彈，最後上證綜指收復2900點大關，收報2915點，只跌77點，跌幅達2.6%。港股亦跟內地股市抽升，收復大部份跌市失地，由早上開市跌300幾點，到收市變只跌100點，咁樣V形反彈，亦玩死唔少淡友。
中環茶友話，內地股市中段急插由建行A股領跌，市場有傳聞話建行會批股集資，不過後來建行(939)發言人否認了批股傳言，穩定了股價。至於內地尾市由石化雙雄帶動，都有少少托番起個市的味道，因為佢佔股指比重較大，搞掂佢可以頂住個市。睇番香港H股，受惠加價傳言，中石化(386)升2.2%、中石油(857)則跌1%，而建行H股最低跌過2.3%，但收市跌幅大大收窄，只是微跌0.5%，收5.96元。茶友話，港股靜得緊要，散戶唔係點玩，大戶觀望睇內地股市何時跌定，所以港股無乜方向，跌近20000點邊好似跌唔落咁，但升到20800點左右又升唔上，上下浮沉。
碧桂園(2007)公佈首份「後海嘯成績表」，截至3月止中期純利18.2億元(人民幣，下同)，較去年同期的10.2億元增長79%，每股盈利11.14分，不派中期息；期內營業額增24%至92.03億元。
內房股先求量
碧桂園話，若不考慮因股份掉期而產生的價值變化，上半年純利為13.9億元，較去年同期14.59億元倒退5.1%。碧桂園去年2月與美林訂立價值最多2.5億美元(19 .5億港元)的股份掉期合約，碧桂園股價下跌就要輸錢，以今年6月底的市價計算，該股份掉期的公允價值收益為4.31億元，所以令碧桂園業績計多呢筆意外之財，不過呢份合約去年都已經累到佢輸唔少矣。
所以要拆開條數先睇到碧桂園的核心買樓業務係點，佢今年上半年房地產開發業務的經營利潤為24億元，較去年同期31.5億元，跌24%，但有關售樓收入按年升2 4.8%至86.48億元，銷售總建築面積按年升1倍，簡單講，面積賣多一倍，賺少24 %，可知樓價跌唔少(或者成本貴)，總之搵食艱難，碧桂園是先求量、再求價，積極去貨套現，我估其他內房股都唔好得好多。碧桂園昨收3.44元，升3.3%，可見市場認為其業績比估計佳。
另外東亞銀行(023)公佈，截至6月底止中期純利11.7億元，較08年同期的7.9 億元增長49%，每股盈利0.64元，擬派中期息每股28仙；期內經營收入增34%至49.5 1億。期內淨利息收入減少7.2%至32.3億元，非利息收入增加7.5倍至17.17億元，部份原因是交易溢利上升和金融投資升值所致；而淨服務費及佣金收入減少14.7% 至10.13億元。
東亞去年9月擠提，股價在去年10月和今年3月兩次見11元，東亞昨收26元，升1.8%，如今總算捱過海嘯，守得雲開，業績也開始好轉，雖然核心淨利息收入仲未係好好，但亦唔係跌得好緊要，主席寶哥哥話要做多兩年，才會交棒俾下一代咁話。
昨日港股成交淡靜，成日個市被內地市左右。上午上證綜指跌80點左右，已經拖住港股大市。下午一點幾內地先開市，建行A股被人大手掟貨，下跌超5%，影響到興業銀行、招行A股等銀行股跟隨急跌，愈跌愈急，出現內地所謂「無量急跌」的情況，即係無人承接的乾跌，招行和浦發銀行沽壓最盛，一度接近下跌10%的跌停板的位置。銀行股大跌，就觸發地產、煤炭、有色、鋼鐵幾大類股份全部大跌，一度出現一種要錢唔要貨的人踩人局面，呢個時候剛好係2點半，就係港股下午開市之時，上證綜指跌160點，跌幅超過5%，港股開市只能跟住跌。
建行否認批股傳聞
不過股市經常有奇蹟，內地個市好似秋官套戲咁，在2點9開始，出現大奇蹟，由中石油和中石化兩巨股由跌轉升帶動，大市尾段急抽，傳聞話市場預期昨天晚上是成品油調價的時間，可能加價高達500元，所以令兩巨股急升，來一個V形反彈，最後上證綜指收復2900點大關，收報2915點，只跌77點，跌幅達2.6%。港股亦跟內地股市抽升，收復大部份跌市失地，由早上開市跌300幾點，到收市變只跌100點，咁樣V形反彈，亦玩死唔少淡友。
中環茶友話，內地股市中段急插由建行A股領跌，市場有傳聞話建行會批股集資，不過後來建行(939)發言人否認了批股傳言，穩定了股價。至於內地尾市由石化雙雄帶動，都有少少托番起個市的味道，因為佢佔股指比重較大，搞掂佢可以頂住個市。睇番香港H股，受惠加價傳言，中石化(386)升2.2%、中石油(857)則跌1%，而建行H股最低跌過2.3%，但收市跌幅大大收窄，只是微跌0.5%，收5.96元。茶友話，港股靜得緊要，散戶唔係點玩，大戶觀望睇內地股市何時跌定，所以港股無乜方向，跌近20000點邊好似跌唔落咁，但升到20800點左右又升唔上，上下浮沉。
碧桂園(2007)公佈首份「後海嘯成績表」，截至3月止中期純利18.2億元(人民幣，下同)，較去年同期的10.2億元增長79%，每股盈利11.14分，不派中期息；期內營業額增24%至92.03億元。
內房股先求量
碧桂園話，若不考慮因股份掉期而產生的價值變化，上半年純利為13.9億元，較去年同期14.59億元倒退5.1%。碧桂園去年2月與美林訂立價值最多2.5億美元(19 .5億港元)的股份掉期合約，碧桂園股價下跌就要輸錢，以今年6月底的市價計算，該股份掉期的公允價值收益為4.31億元，所以令碧桂園業績計多呢筆意外之財，不過呢份合約去年都已經累到佢輸唔少矣。
所以要拆開條數先睇到碧桂園的核心買樓業務係點，佢今年上半年房地產開發業務的經營利潤為24億元，較去年同期31.5億元，跌24%，但有關售樓收入按年升2 4.8%至86.48億元，銷售總建築面積按年升1倍，簡單講，面積賣多一倍，賺少24 %，可知樓價跌唔少(或者成本貴)，總之搵食艱難，碧桂園是先求量、再求價，積極去貨套現，我估其他內房股都唔好得好多。碧桂園昨收3.44元，升3.3%，可見市場認為其業績比估計佳。
另外東亞銀行(023)公佈，截至6月底止中期純利11.7億元，較08年同期的7.9 億元增長49%，每股盈利0.64元，擬派中期息每股28仙；期內經營收入增34%至49.5 1億。期內淨利息收入減少7.2%至32.3億元，非利息收入增加7.5倍至17.17億元，部份原因是交易溢利上升和金融投資升值所致；而淨服務費及佣金收入減少14.7% 至10.13億元。
東亞去年9月擠提，股價在去年10月和今年3月兩次見11元，東亞昨收26元，升1.8%，如今總算捱過海嘯，守得雲開，業績也開始好轉，雖然核心淨利息收入仲未係好好，但亦唔係跌得好緊要，主席寶哥哥話要做多兩年，才會交棒俾下一代咁話。
曾淵滄專欄：內地豪宅有人買冇人住
這一回到大連，研究的是當地的房地產市場，前日一天之內幾乎走遍大連的主要開發樓盤，星海廣場、漫谷、第五郡、小平島、機場新區、高新區……連經濟實用房（相類似香港的居屋）也看了。現在，大連高檔洋樓每平方米價格介於 1萬元人民幣至 2萬元人民幣之間，最便宜的經濟實用房，價格也達每平方米 3000元人民幣。但是，高檔豪宅空置率奇高，能夠少過 30%空置率者已算是入住率非常高的樓盤。但是，問一問售樓處，大部份樓房已經賣掉，因此，所謂空置率倒不是發展商持有大量未售產業，而是業主買入後任由空置，不入住也不出租。據地產商說，這種現象很平常，買這些房屋的人，買樓房的唯一目的是待價而沽。銀行利率低是他們持貨不放不租的原因之一，不過，風險的確不小，一旦利率上升，沒錢付利息時就得被迫賣掉。另一個可能風險是投入房地產的錢中，可能也有相當部份是官員、幹部挪用單位機構的錢，如果上頭查起來，就會不問價被迫拋售。目前，儘管溫家寶總理幾乎每星期都發表一次寬鬆貨幣政策不變的言論，下令銀行不可收緊貸款，寬鬆貨幣政策不變。但是，中資股股價依然不斷下跌，相信有些沽售股票者是之前挪用了公款炒股，現在被迫售股套現，填回虧空的賬目。
碧桂園（ 2007）公佈半年業績，好像很不錯，利潤上升 79%，但是昨日股價竟一度下跌，收市時也僅微升 3%，與半年利潤上升 79%不相配合。碧桂園儘管利潤大增，但是不派息，任何不派息的上市企業，吸引力就馬上打了折扣，小心的投資者會懷疑為甚麼賺大錢而不派息。根據碧桂園公佈的業務情況，今年上半年所賣的樓房每平方米平均售價僅 4973元人民幣，比去年同時的每平方米 8012元人民幣低很多。每平方米平均售價 4973元的確是很低，像大連這種二線城市的廉價經濟房，每平方米也要賣 3000元。我估計，造成這個現象的理由，可能是碧桂園手上的土地雖多，但不值錢，估計是處於郊外偏僻地區。2007年，大證券行在推介內房股時，往往以該企業手上土地儲備之多來宣傳，但是，土地是不是值錢就沒有人提。曾淵滄城市大學 MBA課程主任
碧桂園（ 2007）公佈半年業績，好像很不錯，利潤上升 79%，但是昨日股價竟一度下跌，收市時也僅微升 3%，與半年利潤上升 79%不相配合。碧桂園儘管利潤大增，但是不派息，任何不派息的上市企業，吸引力就馬上打了折扣，小心的投資者會懷疑為甚麼賺大錢而不派息。根據碧桂園公佈的業務情況，今年上半年所賣的樓房每平方米平均售價僅 4973元人民幣，比去年同時的每平方米 8012元人民幣低很多。每平方米平均售價 4973元的確是很低，像大連這種二線城市的廉價經濟房，每平方米也要賣 3000元。我估計，造成這個現象的理由，可能是碧桂園手上的土地雖多，但不值錢，估計是處於郊外偏僻地區。2007年，大證券行在推介內房股時，往往以該企業手上土地儲備之多來宣傳，但是，土地是不是值錢就沒有人提。曾淵滄城市大學 MBA課程主任
實戰理論：結算前整固等訊號入市
外圍拖累港股下跌，中午內地股市跌幅擴大，恒指一度跌至 20143。然而，下午臨收市， A股跌幅收窄，令港股最終只「微跌」 100點。港股走勢偏強，雖受中國股市拖累，但最終也能靠穩，主要是受期指結算因素所支撐。這數天主要是期指轉倉，市況應難有大動作，相信 20000關口仍可守穩。8月份恒指期權的倉底不多，但在 20000點的認購與認沽皆有 2000多張，相信本月的結算有機會在此水平正負 200點結算。要留意，上月份的期指也在此水平結算，若然本月也是一樣，已是連續兩個月皆在同一水平結算。根據過往的經驗， 9月份出現單邊市的機會將大增。是升市還是跌市？投資者要留意這數天的轉倉部署。恒指昨日早段雖然急跌，最終雖然仍是跌市，但已陸續見到一些股份不跟大市下跌，情況跟 7月初相近，相信此等股份已早於大市跌下來，而且跌幅已經不少，動輒 15至 20%。由於預期本周結算前仍是上落市格局，此等股份將是這數天短線投機的選擇。
資源股發威揀馬鋼、江銅
前日提及的航運股及資源股，便是值得留意的板塊。昨日見馬鞍山鋼鐵（ 323）逆市而升，其股價已從高位下跌超過兩成，值博率高。江西銅業（ 358）同樣有不俗的走勢，低開而高收，上破 20日線，亦可選擇。在市況尚未有明確方向之前，投資者只宜作短線炒賣，以低吸為主，暫不應過份進取，純炒上落波幅為主。作者沈振盈為證監會持牌人士
資源股發威揀馬鋼、江銅
前日提及的航運股及資源股，便是值得留意的板塊。昨日見馬鞍山鋼鐵（ 323）逆市而升，其股價已從高位下跌超過兩成，值博率高。江西銅業（ 358）同樣有不俗的走勢，低開而高收，上破 20日線，亦可選擇。在市況尚未有明確方向之前，投資者只宜作短線炒賣，以低吸為主，暫不應過份進取，純炒上落波幅為主。作者沈振盈為證監會持牌人士
點股壇：回報率高 建行趁低吸納
建設銀行（ 939）首季業績跌幅大，第二季雖有增長，半年業績仍減，但從趨勢看，將按季轉好。上半年建行盈利 558.06億元人民幣（下同），較上年同期跌 4.88%，每股盈利 24分，不派中期息，上年中期息是配合 A股上市而派發。第一季盈利 262.56億元，第二季盈利 295.5億元，環比增 12.5%，第一季盈利同比跌 18.2%，是資產減值損失大增的影響。期內貸款較上年底增加 19.7%，存款增 19.36%，貸存比率 59.47%，同比跌 1.72個百分點，息差 2.34%，較上年底跌 76個基點，較第一季跌 12個基點，淨利息收入同比跌 7.75%，第二季較第一季增加 1.4%。
手續費及佣金淨收入同比增 16.1%，佔收入比率由 14.86%升至 17.82%，除代理業務手續費跌 29.6%外，其餘均有頗佳增長，美中不足的，是第二季環比跌 2.2%，其他收入增 24.2%，主要是投資性證券淨收益的增長。經營收入跌 3.1%，經營支出持平，因收入稍跌，成本收入比則微升至 35.13%。資產減值損失減少 7.8%，是第一季大增 478%，而第二季同比跌 69%，環比則跌 57%，減值主要來自貸款，使減值準備對不良貸款比率達到 150.51%，而不良貸款率為 1.71%，低於上年底的 2.21%及第一季的 1.9%。減值損失是個別銀行決定，看來建行第一季是相當審慎，第二季已作調整，上半年則有減少。上半年建行淨利息收益率 2.46%，第一季為 2.58%，而 7月份則為 2.44%，反映跌幅持續收窄，下半年趨於穩定，有利於淨利息收入。下半年貸款增長將會放緩，但並非減少，只是增長較低，至於貸款減值，如無意外，相信變動不大，去年下半年較上半年銳增 116%，是經濟形勢突然轉壞的打擊，今年的形勢，估計是逐步向好，相信貸款減值將較去年明顯減少。
下半年業績料增
建行對展望較為保守，認為國內經濟回暖但具較大不確定性，信貸資產快速投放後，不良資產的控制壓力較大，淨息差仍有收窄壓力。筆者以現時形勢估計，是較為樂觀，下半年增長應有雙位數字。銀監會有意調整資本充足比率結構，建行 2月發行次級債券 400億元， 6月底資本充足比率 11.97%，核心資本充足比率 9.3%，雖未落實調整及有關詳情，但已令人誤解因此不派中期息。建行表示短期不會配股集資，銀行股雖存在若干隱憂，但相信建行可應付。建行現價 5.96元，預期 PE約 11倍，息率約 4%， PB 2.42倍，不考慮銀行的相關消息影響，中線可收集，股東權益回報率 22.54%，仍是同業的較佳者。齊明
手續費及佣金淨收入同比增 16.1%，佔收入比率由 14.86%升至 17.82%，除代理業務手續費跌 29.6%外，其餘均有頗佳增長，美中不足的，是第二季環比跌 2.2%，其他收入增 24.2%，主要是投資性證券淨收益的增長。經營收入跌 3.1%，經營支出持平，因收入稍跌，成本收入比則微升至 35.13%。資產減值損失減少 7.8%，是第一季大增 478%，而第二季同比跌 69%，環比則跌 57%，減值主要來自貸款，使減值準備對不良貸款比率達到 150.51%，而不良貸款率為 1.71%，低於上年底的 2.21%及第一季的 1.9%。減值損失是個別銀行決定，看來建行第一季是相當審慎，第二季已作調整，上半年則有減少。上半年建行淨利息收益率 2.46%，第一季為 2.58%，而 7月份則為 2.44%，反映跌幅持續收窄，下半年趨於穩定，有利於淨利息收入。下半年貸款增長將會放緩，但並非減少，只是增長較低，至於貸款減值，如無意外，相信變動不大，去年下半年較上半年銳增 116%，是經濟形勢突然轉壞的打擊，今年的形勢，估計是逐步向好，相信貸款減值將較去年明顯減少。
下半年業績料增
建行對展望較為保守，認為國內經濟回暖但具較大不確定性，信貸資產快速投放後，不良資產的控制壓力較大，淨息差仍有收窄壓力。筆者以現時形勢估計，是較為樂觀，下半年增長應有雙位數字。銀監會有意調整資本充足比率結構，建行 2月發行次級債券 400億元， 6月底資本充足比率 11.97%，核心資本充足比率 9.3%，雖未落實調整及有關詳情，但已令人誤解因此不派中期息。建行表示短期不會配股集資，銀行股雖存在若干隱憂，但相信建行可應付。建行現價 5.96元，預期 PE約 11倍，息率約 4%， PB 2.42倍，不考慮銀行的相關消息影響，中線可收集，股東權益回報率 22.54%，仍是同業的較佳者。齊明
2009年8月25日 星期二
投資的天空：民以食為天吼食品股
近日見雜誌專題報道賺錢之神邱永漢，筆者對邱先生慕名已久，當年士佳拜讀的第一本中文投資書籍，亦是出自邱先生手筆，但睇吓睇吓，筆者覺得並不是自己杯茶，就無再翻閱賺錢之神的著作。近年邱先生再次活躍，上年 8月尾，邱先生曾經推介中國消防（ 445）及亨泰（ 197），當時筆者還在網上跟學員打趣說，這些股你買埋我嗰份。由當日雜誌到手至今，前者除了當日慕名買入可能有點油水之外，其後買入者並無寸進；後者更慘，股價跌了超過一半。
近日股市好轉，邱先生帶領投資者重臨香江，亦有再提亨泰，謂其業務之中，農業佔 4成，食品銷售佔 5成，都是賺錢生意，雖然業績應未有咁快好轉，但長遠有景，明年股價有望見兩蚊云云（現價 0.43元）。筆者從圖表上觀之，投資者似乎未有領會邱先生的預測，相信要升仍要等一段時間，士佳未見到曙光。當然，邱先生見識廣博，訪問中所講並非完全無道理，今次邱先生認為，隨着全球人口不斷增加，肯定會出現糧食短缺，從事食品相關業務的企業應可從中受惠。對於這一點，筆者倒表示認同，因為就算經濟環境如何，食始終為不可或缺的部份，食品股的確有長線投資價值。當中令人較為看好的食品股之一，是筆者在上周五提過的強勢股阜豐集團（ 546），去年全年及剛公佈的半年業績，增長都異常強勁，與國內同業相比，估值依然在低水平，圖表上亦反映了基本面的強勁因素，難怪能夠成為強勢股，只要升穿筆者所講的阻力位（ 3.35元），應有可為。另外雨潤食品（ 1068）去年盈利升幅不俗，早前獲大行增持，即使受配股壞消息影響，股價有所回落，但近日亦已企穩，不妨趁機買入，若股價跌穿早前出壞消息後形成的支持位 11.80元便投降，勝在止蝕位近，甚有值博率。其實，市場上大部份食品股圖表上走勢都唔錯，雖然近日唔係每一隻都有表現，但無表現亦有無表現的好，起碼提供了機會讓投資者在較低位買入作長線投資，當然，如果在食品需求不斷增長的大環境下，再配以技術買入訊號出現才下注，自然事半功倍。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事
近日股市好轉，邱先生帶領投資者重臨香江，亦有再提亨泰，謂其業務之中，農業佔 4成，食品銷售佔 5成，都是賺錢生意，雖然業績應未有咁快好轉，但長遠有景，明年股價有望見兩蚊云云（現價 0.43元）。筆者從圖表上觀之，投資者似乎未有領會邱先生的預測，相信要升仍要等一段時間，士佳未見到曙光。當然，邱先生見識廣博，訪問中所講並非完全無道理，今次邱先生認為，隨着全球人口不斷增加，肯定會出現糧食短缺，從事食品相關業務的企業應可從中受惠。對於這一點，筆者倒表示認同，因為就算經濟環境如何，食始終為不可或缺的部份，食品股的確有長線投資價值。當中令人較為看好的食品股之一，是筆者在上周五提過的強勢股阜豐集團（ 546），去年全年及剛公佈的半年業績，增長都異常強勁，與國內同業相比，估值依然在低水平，圖表上亦反映了基本面的強勁因素，難怪能夠成為強勢股，只要升穿筆者所講的阻力位（ 3.35元），應有可為。另外雨潤食品（ 1068）去年盈利升幅不俗，早前獲大行增持，即使受配股壞消息影響，股價有所回落，但近日亦已企穩，不妨趁機買入，若股價跌穿早前出壞消息後形成的支持位 11.80元便投降，勝在止蝕位近，甚有值博率。其實，市場上大部份食品股圖表上走勢都唔錯，雖然近日唔係每一隻都有表現，但無表現亦有無表現的好，起碼提供了機會讓投資者在較低位買入作長線投資，當然，如果在食品需求不斷增長的大環境下，再配以技術買入訊號出現才下注，自然事半功倍。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事
陸羽仁 - 隔夜油條無火氣
在美股杜指上周五勁升150幾點帶動下，亞洲股市早上全線高開，日股升幅尤勁，恒指昨日高開451點，升至20,650點，一開已接近全日高位，後來受中移動弱勢拖累而回順。下午開市一彈就回，一度低見20,434點，尾市再回升，收報20,535點，升336點，升幅1.7%。期指收報20,542點，升404點，比現貨高水6點，成交80,947張。國企指數升238點，報11,703點，升幅2.1%，高過恒指升幅，大市成交只有622億元。
日股昨日大升3.4%，但期指在9點45分一開20744點，升606點，已經係全日高位，到10點現貨開市，期指已經唔見100點有多，之後反覆尋底，跌又唔跌得多，似係種炒唔起跌唔死的格局，或者要歸因於內地股市無乜火力，A股早兩日反彈，昨日升1.1%，無乜炒作氣氛，托唔起港股。
中環茶友話，早兩個月內地A股和港股跑在前頭，跑贏美股，當時本地銀行結餘不斷增加，反映資金流入。近排內地股市回落，又唔見金管局入市接美元沽盤，即係話唔見有新水流入，所以港股有點似隔夜油炸鬼，無乜火氣，只係跟外圍交功課，跌時唔係跌好多，但升又升唔起。
中移動上A難大插
可能有人話昨日尾市都上番100幾點，大市唔係咁弱，但茶友話，昨日期指一開就開高606點，開咁高引好多人沽，沽盤在3點內地收市後見無乜特別壞消息，就要平倉，只係呢平倉盤拉番高個尾市，唔代表有特別好消息。美股創新高，但港股無力上高位，未來都似跟外圍炒上落，但又未必跟得足。
港股升得唔多，小部份原因和重磅股中移動(941)唔掂有關，中移動逆市跌1.2 %，破埋80元大關，收79.05元，中移動第2季業績近年首現倒退，令人分唔清究竟係金融海嘯影響，未來會雨過天青，還是中移動面對競爭，開始步入低增長期。幸好昨日中移動成交只有33.5億，也是一般成交數字，即係唔見大量沽盤，但沽空榜中移動就排第一，有3億元沽空，即係話成交中有一成左右係借貨沽空交易，呢班空軍睇淡中移動後市。
不過有芬佬同我傾起，話中移動公佈的業績無乜睇頭，部份人計數離場，但大家明知佢可能係未來第一隻回歸A股的紅籌巨股(而家傳中海油(883)係第二隻)，一成事都相當刺激，佢公佈埋中期業績後又有一排無業績睇，所以等個市跌定，等睇基本因素的沽盤去清後，又睇唔到中移動有大跌的風險，所以佢就唔急住沽啦，佢話到中移動上A股炒高之日，才是沽貨之時。
呢位大哥仲記得2006年尾國壽上A股前夕，香港H股由17、18元，一條氣炒上去，到2007年1月3日國壽A股掛牌的早上，香港H股炒上28.8元，佢就係高位出貨，之後隻股就碌番落去，咁輝煌的戰績，佢老人家現在仲記得，話想博中移動歷史重演。我估歷史會唔會重演無人知，但又有不少人有此憧憬，候低會買。
內銀股等加息
內銀股陸續公佈業績，隻建設銀行(939)就有人睇好，昨日升2.6%，收5.99元，跑贏其他內銀股；建行半年賺558億元人民幣，和去年同期比較下跌5%，但從其第二季業績看卻優於同業，摩根士丹利話，建行半年業績符合預期，預期佢收入會增多，故調高建行09至2011年未來3年盈利預測1%至2%。
建行上半年淨息差2.34厘，比去年同期的3.16厘，低0.82厘，大摩話，建行第二季淨息差已經見底，若未來中央決定加息，可能拉闊息差，對建行毛利有幫助；建行內部資金足以支持其一級資本充足比率。大摩維持建行「增持」投資評級，目標價由6.84元，微升至6.88元。相信係受到大摩等證券行睇好的刺激，建行昨日升到5.99元，若果你信大摩，現價距離目標價尚有15%空間。
國土部稱下半年嚴查囤積而未建的土地，但內房股真係好，繼續反彈，中海外(688)升5.4%、華潤置地(1109)升3.7%、碧桂園(2007)升3.4%、合生創展(754)升3.17%、雅居樂(3383)升2.3%；一路話有地未開發的富力(2777)只升0.8%，睇都有壓力。
日股昨日大升3.4%，但期指在9點45分一開20744點，升606點，已經係全日高位，到10點現貨開市，期指已經唔見100點有多，之後反覆尋底，跌又唔跌得多，似係種炒唔起跌唔死的格局，或者要歸因於內地股市無乜火力，A股早兩日反彈，昨日升1.1%，無乜炒作氣氛，托唔起港股。
中環茶友話，早兩個月內地A股和港股跑在前頭，跑贏美股，當時本地銀行結餘不斷增加，反映資金流入。近排內地股市回落，又唔見金管局入市接美元沽盤，即係話唔見有新水流入，所以港股有點似隔夜油炸鬼，無乜火氣，只係跟外圍交功課，跌時唔係跌好多，但升又升唔起。
中移動上A難大插
可能有人話昨日尾市都上番100幾點，大市唔係咁弱，但茶友話，昨日期指一開就開高606點，開咁高引好多人沽，沽盤在3點內地收市後見無乜特別壞消息，就要平倉，只係呢平倉盤拉番高個尾市，唔代表有特別好消息。美股創新高，但港股無力上高位，未來都似跟外圍炒上落，但又未必跟得足。
港股升得唔多，小部份原因和重磅股中移動(941)唔掂有關，中移動逆市跌1.2 %，破埋80元大關，收79.05元，中移動第2季業績近年首現倒退，令人分唔清究竟係金融海嘯影響，未來會雨過天青，還是中移動面對競爭，開始步入低增長期。幸好昨日中移動成交只有33.5億，也是一般成交數字，即係唔見大量沽盤，但沽空榜中移動就排第一，有3億元沽空，即係話成交中有一成左右係借貨沽空交易，呢班空軍睇淡中移動後市。
不過有芬佬同我傾起，話中移動公佈的業績無乜睇頭，部份人計數離場，但大家明知佢可能係未來第一隻回歸A股的紅籌巨股(而家傳中海油(883)係第二隻)，一成事都相當刺激，佢公佈埋中期業績後又有一排無業績睇，所以等個市跌定，等睇基本因素的沽盤去清後，又睇唔到中移動有大跌的風險，所以佢就唔急住沽啦，佢話到中移動上A股炒高之日，才是沽貨之時。
呢位大哥仲記得2006年尾國壽上A股前夕，香港H股由17、18元，一條氣炒上去，到2007年1月3日國壽A股掛牌的早上，香港H股炒上28.8元，佢就係高位出貨，之後隻股就碌番落去，咁輝煌的戰績，佢老人家現在仲記得，話想博中移動歷史重演。我估歷史會唔會重演無人知，但又有不少人有此憧憬，候低會買。
內銀股等加息
內銀股陸續公佈業績，隻建設銀行(939)就有人睇好，昨日升2.6%，收5.99元，跑贏其他內銀股；建行半年賺558億元人民幣，和去年同期比較下跌5%，但從其第二季業績看卻優於同業，摩根士丹利話，建行半年業績符合預期，預期佢收入會增多，故調高建行09至2011年未來3年盈利預測1%至2%。
建行上半年淨息差2.34厘，比去年同期的3.16厘，低0.82厘，大摩話，建行第二季淨息差已經見底，若未來中央決定加息，可能拉闊息差，對建行毛利有幫助；建行內部資金足以支持其一級資本充足比率。大摩維持建行「增持」投資評級，目標價由6.84元，微升至6.88元。相信係受到大摩等證券行睇好的刺激，建行昨日升到5.99元，若果你信大摩，現價距離目標價尚有15%空間。
國土部稱下半年嚴查囤積而未建的土地，但內房股真係好，繼續反彈，中海外(688)升5.4%、華潤置地(1109)升3.7%、碧桂園(2007)升3.4%、合生創展(754)升3.17%、雅居樂(3383)升2.3%；一路話有地未開發的富力(2777)只升0.8%，睇都有壓力。
實戰理論：航運股強勢勝獅睇兩蚊
大市進一步企穩，恒指上升 336點，收 20535，技術走勢尚算不俗，應可逐步擺脫下跌的陰影，關鍵仍看能否上破 21000關。市場對經濟復蘇的憧憬已越來越樂觀，現時雖未完全確認，但起碼在情緒上已改觀。最受惠復蘇的板塊應該是航運股，昨日所見，整個航運板塊皆有不俗的表現，中國遠洋（ 1919）升 6.1%、中海集運（ 2866）升 3.5%、中海發展（ 1138）升 5.3%，中國外運（ 598）算是升得少，微升 0.6%。相關的股份勝獅貨櫃（ 716）更錄得 7.4%升幅，突破了 10日及 20日平均線。此股一直是筆者今年之首選，每一次調整都是吸納的機會，自 0.8元以下推介後，一直呈現大漲小回格局，只要有持貨能力，大可作中長線投資，揸到明年初，目標可見 2元或以上。中國股市進一步上升，上證綜指連升 3日，逼近 3000關。只要這數天能企穩於 3040之上收市，將可確認調整完成，重展升浪。昨日建議吸納的 A50中國基金（ 2823），波動仍大，微升 0.12元。若以長線角度看，年底前仍有望見 16.5至 17.5元。
除了航運股板塊外，資源股、內銀股也有不俗的表現。對於一些一直不敢入市的投資者，今次調整浪可能是最後的入市機會。當然，無人能知道何處是最低位，唯一辦法是分段吸納，心理上預先作出「還有得跌」的準備，留彈藥溝貨，否則可能等極也沒有再低的水平入市，直至牛市二期才能上車。今次的牛市有別於過往，不能完全依據經濟狀況來分析，主要是加入了政府托市的政治考慮，投資者只能順着資金流向被動地跟隨，靠注碼分配來控制風險。作者沈振盈為證監會持牌人士
除了航運股板塊外，資源股、內銀股也有不俗的表現。對於一些一直不敢入市的投資者，今次調整浪可能是最後的入市機會。當然，無人能知道何處是最低位，唯一辦法是分段吸納，心理上預先作出「還有得跌」的準備，留彈藥溝貨，否則可能等極也沒有再低的水平入市，直至牛市二期才能上車。今次的牛市有別於過往，不能完全依據經濟狀況來分析，主要是加入了政府托市的政治考慮，投資者只能順着資金流向被動地跟隨，靠注碼分配來控制風險。作者沈振盈為證監會持牌人士
投資學堂：中石化可望跑贏同業
尚有數個交易日 8月份便告完結，記得在本月初，筆者在本欄談及 Put/ Call Ratio時曾指出，在恒指期權的首 20大未平倉合約中，大部份皆為 9月及 12月的恒指期權， 8月份的恒指期權未平倉合約相對較少。當時筆者推測，炒家可能在 8月份放暑假，暫時按兵不動，並同時暗地裏累積 9月倉位，準備另一輪攻勢。現時回望，這些期權的未平倉合約數據亦有一定啟示作用，港股由 8月初至今，恒指「暫時」的確沒有太大動作，暫時 8月的最高位為 21196點，最低位則為 19824點，高低位僅相距 1372點，這相比港股由 3月止跌回升至今，恒指在 3、 4、 5、 6及 7月這 5個月的每月平均波幅（以每月的高低位相距計算）為 2700點，故 8月份「暫時」是波幅較細的一個月，好像上一個月（ 7月），恒指的高低位相距達 3500多點，波幅較本月高出一倍，可見炒家在 8月份確實冇乜大動作。至於 9月份，由於大戶們早已部署了大量彈藥，相信下個月應有賓虛場面，大家可能又要再坐過山車了。在中石油（ 857）、中海油（ 883）及中石化（ 386）這 3大內地石油石化股中，筆者一向較喜愛中海油，主因是其管理層表現相對較優。至於中石化，筆者一向視為 3者中的黑馬。在過往多年，久不久便有個別外資大行忽然無厘頭地唱好中石化，令其股價飆升，可惜其反彈力度也相對較弱，很多時後勁不繼，很快便「炒完」。
惟近期中石化這隻黑馬卻有點不同，由年初至今，不少外資大行已對其改觀，並相繼將其評級調高，與過往只得一兩間行睇好的情況不同，這當然是基於其業績已出現明顯改善所致。正如剛公佈的第 2季營運情況，其每股盈利（ EPS）達 25分人民幣，較去年同期上升 8倍多，同時亦是中石化表現（其中之一）最佳的一季，惟這利好消息對其幫助不大，中石化早段高開後便升幅收窄，最後更以接近全日低位收市。筆者對這反高潮情況，一點也不意外，因為在過往中石化亦曾多次出現類似走勢。整體上，隨着近期內地對石化產品價格的政策改變，基本上已大大改善中石化的經營環境，筆者估計，其未來盈利應該不易重複第 2季的驕人成績，惟其營運情況相信已步入穩定增長期，今年盈利可望有不俗增長。附圖是 3大石油股在過去 1年的股價走勢比較，從圖中可見，在今年 3月中時，中石化的跌幅相對較大，一度跑輸給其他兩股，而近日中石化已再度追貼，筆者估計，未來 6個月，中石化之走勢可望跑贏其他兩大石油股。故短期若中石化股價因獲利盤湧現而出現回吐，相信是趁低吸納良機。當然其有機會重提的收購合併股份可能更佳。作者譚紹興為證監會持牌人士電郵： mailto:ricky@rickytam.com
惟近期中石化這隻黑馬卻有點不同，由年初至今，不少外資大行已對其改觀，並相繼將其評級調高，與過往只得一兩間行睇好的情況不同，這當然是基於其業績已出現明顯改善所致。正如剛公佈的第 2季營運情況，其每股盈利（ EPS）達 25分人民幣，較去年同期上升 8倍多，同時亦是中石化表現（其中之一）最佳的一季，惟這利好消息對其幫助不大，中石化早段高開後便升幅收窄，最後更以接近全日低位收市。筆者對這反高潮情況，一點也不意外，因為在過往中石化亦曾多次出現類似走勢。整體上，隨着近期內地對石化產品價格的政策改變，基本上已大大改善中石化的經營環境，筆者估計，其未來盈利應該不易重複第 2季的驕人成績，惟其營運情況相信已步入穩定增長期，今年盈利可望有不俗增長。附圖是 3大石油股在過去 1年的股價走勢比較，從圖中可見，在今年 3月中時，中石化的跌幅相對較大，一度跑輸給其他兩股，而近日中石化已再度追貼，筆者估計，未來 6個月，中石化之走勢可望跑贏其他兩大石油股。故短期若中石化股價因獲利盤湧現而出現回吐，相信是趁低吸納良機。當然其有機會重提的收購合併股份可能更佳。作者譚紹興為證監會持牌人士電郵： mailto:ricky@rickytam.com
曾淵滄專欄：大牛市不要亂止蝕
美股創今年新高，終於帶動了內地股市回升，上證綜合指數回升至 2993點，又再次挑戰 3000點大關。A股的調整是不是已經完成？目前仍不容易判斷，不過，我已一再強調，只要你認定目前大市是處於牛市，買貴或買便宜，長遠一點看，相差無幾。在大牛市時，高價追貨者一見股價回跌就馬上止蝕並不是一個好的戰略，往往，你一止蝕，股價就回升了；見到股價回升，你又不捨得馬上補回，不必多久，股價就升至遠遠高於你沽售的價格。因此，一向以來我都不鼓勵在大牛市時止蝕，只有在確定熊市來臨時，止蝕戰略才能發揮保護自己資金的方法。大牛市中，錯誤止蝕的機會比正確止蝕的機會大，而且，正確止蝕後，甚麼時候再買回來也不是容易決定的。跌一點點你認為不夠多，希望等再跌多一些才買回，但是，在大牛市時，等多一天是升是跌完全是未知數，而且，往往是升的機會比較多，大牛市時上升的時間一定比下跌的時間多。第一拖拉機（ 038）公佈半年業績，純利 1.69億元人民幣，增 1.17倍，其間賣掉 3.8萬台拖拉機，增長 39%；賣掉 8.3萬台柴油機，增長 43%，增長速度極大。
今日中國中央政府正在推行全面性的經濟結構重組，鼓勵農民搬到城市裏，因此改寫執行了 30年的農村土地不可轉讓的政策，不少農民就是因為農村土地不可轉讓而不願意放棄農地，老弱在農村耕種、年輕人到城裏工作，土地可以轉讓後，農民可以舉家入城，農地出租收租。當農民逐漸入城後，承租農地的企業就必定走向農村現代化的道路，不再用牛耕田，農業機械肯定會是一門增長很快的行業，這就是一拖銷售量可以突飛猛進的原因，這是一隻相當值得長期投資的股票。8月 23日，我再一次帶領一群城大 MBA學生到大連進行企業診斷交流，這一回的課題倒是第一次接觸，是房地產開發業務，邀請我們的是大連友誼集團。友誼集團經營零售、酒店、購物廣場、房地產開發，在香港，這可是很流行的商業模式，新世界發展（ 017）與長江實業（ 001）都是同時經營房地產、酒店、購物廣場與零售。希望通過未來 9天的探訪，能夠更詳細地了解內地的房地產市場。曾淵滄城市大學 MBA課程主任
今日中國中央政府正在推行全面性的經濟結構重組，鼓勵農民搬到城市裏，因此改寫執行了 30年的農村土地不可轉讓的政策，不少農民就是因為農村土地不可轉讓而不願意放棄農地，老弱在農村耕種、年輕人到城裏工作，土地可以轉讓後，農民可以舉家入城，農地出租收租。當農民逐漸入城後，承租農地的企業就必定走向農村現代化的道路，不再用牛耕田，農業機械肯定會是一門增長很快的行業，這就是一拖銷售量可以突飛猛進的原因，這是一隻相當值得長期投資的股票。8月 23日，我再一次帶領一群城大 MBA學生到大連進行企業診斷交流，這一回的課題倒是第一次接觸，是房地產開發業務，邀請我們的是大連友誼集團。友誼集團經營零售、酒店、購物廣場、房地產開發，在香港，這可是很流行的商業模式，新世界發展（ 017）與長江實業（ 001）都是同時經營房地產、酒店、購物廣場與零售。希望通過未來 9天的探訪，能夠更詳細地了解內地的房地產市場。曾淵滄城市大學 MBA課程主任
曹仁超 - 投資者筆記 - 中國隨時弄巧反拙
8月23日，周日。恒生指數經過100％上升後，進入上落市係無可避免。根據Zillow.com，美國截至今年7月1日止數字，約22％樓按已係負資產，相信呢D家庭可見將來唔會增加消費。政府財赤1.8萬億美元，相等於美國GDP 13％，未來唔可能再擴大。專家預測明年上半年美元利率止跌回升，令後市展望既唔會大升，亦唔會重返今年3月水平，只能窄幅牛皮。
英美量化寬鬆政策危險
2007年10月至2008年10月係Cash is King時代，隨各國央行大幅減息及推出量化寬鬆政策後，低利率（甚至零利率）及流動性泛濫壓力下，資金被迫再次投入股票及房地產，令企業有機會集資。把利率長期壓低只會造成經濟泡沬（例如2003年7月至2004年7月），呢次低利率由2008年11月開始亦快一年了，如果唔及時收手，代表另一個泡沬出現後又再爆破。所有價值都係相對，今年3月至8月股價上升唔係由企業純利上升推動（相反大部分企業純利係下降），而係流動性泛濫，當銀根供應恢復正常時，擔心股價又再回軟。因為美國消費者已冇消費力及美國政府2008╱09年度財赤1.8萬億美元，美國十年債券利率低於3.5厘，一旦廉價資金時代結束，就係咁先。
法國路易十四係法國經濟全盛期，佢當年透過大量借錢投資新世界（法國殖民地），結果引發著名密西西比泡沫，令投資者損失慘重，最後引發法國大革命，令佢子孫路易十六被送上斷頭台。呢個係三百年前地球上首個量化寬鬆政策。至於日本經濟上述政策下，產生大量僵屍公司（唔生唔死），整體經濟係一浪低於一浪。呢次英美量化寬鬆政策最後結果係點？歷史係不斷重演，只係人物同地點會有不同。
1982年開始到2007年環球經濟繁榮期，建基以中國為主生產及美國為主消費市場上。過去二十五年雙方都受惠，隨大量美元由美國流向中國，中國開始擔心美元購買力，形勢出現改變，從此世界唔一樣。未來97％人口增長來自亞洲、非洲、印度同拉丁美洲；反之，歐洲及北美洲一如日本，正進入人口老化期。呢個係未來大趨勢，投資者應想想點樣適應未來大趨勢。
共和黨領導人認為奧巴馬7870億美元刺激方案唔可以令美國失業率回落。上周股聖《紐約時報》發表文章認為政府7870億美元刺激方案，雖然挽救金融系統不致崩潰，但同時犧牲美元價及政府面對2008╱09年度1.8萬億美元財赤。咁重分量藥，副作用正在發生，令美國經濟進入未經探查區域（uncharted territory）。冇人知道政府財赤高達GDP 13％情況下美元價將係點（3月至今已回落12％）？未來如國會支持美元價便不利美股，如唔支持美元價可能令美元崩潰。德國銀行估計，到2011年美國將有48％樓按進入資不抵債期，較今年16％大幅上升；並估計美國住宅樓價再下跌14％。家美國經濟好似攻打完莫斯科後拿破崙軍隊。消費者已冇膽再借錢去增加消費；明年失業率肯定係雙位數（問題係會否見12％）；樓價又再開始回落。7月份PPI下跌0.9％，再次話畀大家知，可見將來冇高通脹。過去衰退1969年、1974年及1981年出現，之間相差只有幾年，但2008年同1981年相差高達二十七年。呢次衰退可以一年內完成嗎？聯儲局可令過去六個月內股市上升，卻不能令未來經濟出現較長復蘇期（日本過去二十年經驗）。未來二季GDP出現增長，相信都係短而淺，而唔係長而深。Pimco分析員Mahamed El - Erian上周二話美股反彈已見頂！佢負責太平洋投資管理公司手上投資金額高達8500億美元；佢已趁呢次反彈大幅減持。
美國消費難轉好
1975年開始，我老曹投資策略上最大改變係由相信價值投資法轉為相信市場周期（market cycles）；由分析企業內在價值改為留意價格動力（momentum）；不再相信市場有效論（efficient market hypothesis），改為相信量子理論（即市場充滿突變）。今年3月唔係2003年3月，透過量化寬鬆政策製造出來股市狂熱不能夠重新開動借貸機器。由2007年10月經濟高潮至今，美國新增失業人口六百七十萬人，相等於2003年至2007年經濟復蘇所產生全部新就業職位。估計到明年年中，美國失業率將達10％以上（約八百萬人）。未來如何創造九百多萬個新職位（因每月美國新增就業人口約十五萬人），才能重返2007年4.5％失業率水平？未來無論係點，美國高失業率問題將長存，咁高失業率環境下，美國消費率點樣上升？
美國6月份消費信貸進入連續第五個月減少（減幅達年率4.92％），只有2.5萬億美元，係1991年以來最長一次下跌。美國人入息停滯不前及樓價回落，令美國人6月份儲蓄較一年前多1250億美元。美國人6月份收入較一年前少4.7％，係1960年以來最大跌幅。7月份美國汽車銷售一千一百三十萬輛，為去年9月以來最大升幅，因為政府推出現金換舊車計劃，但7月份仍有二十四萬七千人失業，只係較估計中三十七萬一千人少。失業者平均需二十五點一個星期才能搵到另一份工，係六十一年內新高。7月份失業率下降0.1％，只因搵工作做人口減少，而唔係就業職位增加（可能太多人長時間搵唔到工作，索性放棄唔搵）。
金磚四國各有問題
2003年高盛製造 BRIC 呢個新字，當年係真知灼見，但今年巴西GDP（經濟學人估計）只上升1.6％，CPI卻上升6％；俄羅斯受油價下跌影響，今年經濟令人擔心；至於印度今年GDP仍可上升5％，但財赤已達GDP 12％，政治問題亦逐漸困擾經濟；只有中國今年GDP表現仍可「保八」，而且CPI升幅唔高，經濟可以大踏步向前，但中國股市過熱亦需要調整。
「1+1=3」人人都認為呢個答案係錯，只有經濟學家認為係對。2007年10月前佢地並冇預言金融海嘯將出現，家卻話畀大家知衰退快結束？根據華爾街上周調查結果，57％經濟學家認為衰退已結束，另外23％認為年底前結束。問題係你再信唔信經濟學家？密歇根消費信心指數8月份係63.2（7月份66點），係今年3月以來最低，事前經濟學家估是69點。
有關未來通脹率爭拗至今未停。通貨膨脹其一係因為貨幣供應上升（例如2008年至今）；其二係貨幣流速上升（但去年至今卻在減慢，令去年至今美國CPI升幅不大，有時更出現負數）。未來除非消費者又再借錢消費，一係就好似日本政府過去二十年雖然大量增加日圓供應，但日本人卻去套息（Carry Trade），而唔係用於消費，令日本CPI過去二十年升幅極之有限。低利率亦一樣，對股市唔係冇影響，只係唔知邊一次減息先發生作用。上次減息周期由2001年1月開始，但港股要到2003年4月才回升，呢次由2007年9月開始減息到今年3月美國政府推出量化寬鬆政策後，美股才起作用。最近二年期債券利率低於十年期，二者息差係近二十年內最高，即銀行可以透過吸收短錢，並放長錢從中獲利。代表呢次低息只係人為性地壓低短期低利率，由於金融體系無力還款問題至今仍無法解決，所造成信貸破壞（Credit Destruction）仍繼續。股市雖然可以短期內唔理會客觀因素而上升，但最終都係離唔開現實。呢D就係透過政府瘋狂行為引發樂觀情緒。
消費根本未升
現代醫學進步令人類平均籌命可到七十八歲（即六十五歲退休者仲有十三到二十年命），但唔係人人都有足夠退休金養老。去年美國政府福利開支上已佔GDP 4.4％，估計到2014年佔GDP 6.2％。根據Nielsen報告估計，美國中產階級（年收入48500美元）2020年前人數變化唔大，美國中上階級（年收入72000美元）及富裕階級（年收入132000美元或以上）人口卻在減少中；反之，中下階級（年收入30000美元左右）及貧窮階級（年收入12000美元左右）卻在大幅上升。美國社會正由家中產階級為大多數，逐步走向以中下級為大多數。日本1990年開始呢個情況，1997年亦香港發生，2007年起美國出現。未來美國社會雖然係貧者愈貧，只係中下階級及貧窮階級人口大增；雖然仍係富者愈富，只係富人數目在迅速減少中（即年收入132000美元以上家庭數目正在大幅減少）。
過去面對衰退只要捱一或二年，經濟就會改善。今年日本人發現年輕一輩已捱二十年，但經濟仍未改善。香港年輕一代如1997年出來社會做事，十多年後今天發現自己收入升幅仍極之有限。因為1997年至今除金融業外，其他行業停滯不前。
請唔好把急速反彈與可持續性增長混為一談。中國GDP增長率今年第二季止跌回升，同去年11月政府4萬億元人民幣刺激方案有關。與外國不同，中國政府刺激方案，令大量資金流入投資市場同固定資產市場，引發全球銅價及油價急升；內地銀行大量放寬信貸，又令內地樓價急升。呢個情況反映內地經濟廉價資金及寬鬆信貸政策下特有現象，但今年下半年又點？中國問題並非投資不足而係消費不足，呢次刺激方案只令投資上升而非消費上升。中央政府欲透過刺激經濟方案去減少中國經濟由出口帶動過渡到由內需帶動痛苦，但會否弄巧反拙？
英美量化寬鬆政策危險
2007年10月至2008年10月係Cash is King時代，隨各國央行大幅減息及推出量化寬鬆政策後，低利率（甚至零利率）及流動性泛濫壓力下，資金被迫再次投入股票及房地產，令企業有機會集資。把利率長期壓低只會造成經濟泡沬（例如2003年7月至2004年7月），呢次低利率由2008年11月開始亦快一年了，如果唔及時收手，代表另一個泡沬出現後又再爆破。所有價值都係相對，今年3月至8月股價上升唔係由企業純利上升推動（相反大部分企業純利係下降），而係流動性泛濫，當銀根供應恢復正常時，擔心股價又再回軟。因為美國消費者已冇消費力及美國政府2008╱09年度財赤1.8萬億美元，美國十年債券利率低於3.5厘，一旦廉價資金時代結束，就係咁先。
法國路易十四係法國經濟全盛期，佢當年透過大量借錢投資新世界（法國殖民地），結果引發著名密西西比泡沫，令投資者損失慘重，最後引發法國大革命，令佢子孫路易十六被送上斷頭台。呢個係三百年前地球上首個量化寬鬆政策。至於日本經濟上述政策下，產生大量僵屍公司（唔生唔死），整體經濟係一浪低於一浪。呢次英美量化寬鬆政策最後結果係點？歷史係不斷重演，只係人物同地點會有不同。
1982年開始到2007年環球經濟繁榮期，建基以中國為主生產及美國為主消費市場上。過去二十五年雙方都受惠，隨大量美元由美國流向中國，中國開始擔心美元購買力，形勢出現改變，從此世界唔一樣。未來97％人口增長來自亞洲、非洲、印度同拉丁美洲；反之，歐洲及北美洲一如日本，正進入人口老化期。呢個係未來大趨勢，投資者應想想點樣適應未來大趨勢。
共和黨領導人認為奧巴馬7870億美元刺激方案唔可以令美國失業率回落。上周股聖《紐約時報》發表文章認為政府7870億美元刺激方案，雖然挽救金融系統不致崩潰，但同時犧牲美元價及政府面對2008╱09年度1.8萬億美元財赤。咁重分量藥，副作用正在發生，令美國經濟進入未經探查區域（uncharted territory）。冇人知道政府財赤高達GDP 13％情況下美元價將係點（3月至今已回落12％）？未來如國會支持美元價便不利美股，如唔支持美元價可能令美元崩潰。德國銀行估計，到2011年美國將有48％樓按進入資不抵債期，較今年16％大幅上升；並估計美國住宅樓價再下跌14％。家美國經濟好似攻打完莫斯科後拿破崙軍隊。消費者已冇膽再借錢去增加消費；明年失業率肯定係雙位數（問題係會否見12％）；樓價又再開始回落。7月份PPI下跌0.9％，再次話畀大家知，可見將來冇高通脹。過去衰退1969年、1974年及1981年出現，之間相差只有幾年，但2008年同1981年相差高達二十七年。呢次衰退可以一年內完成嗎？聯儲局可令過去六個月內股市上升，卻不能令未來經濟出現較長復蘇期（日本過去二十年經驗）。未來二季GDP出現增長，相信都係短而淺，而唔係長而深。Pimco分析員Mahamed El - Erian上周二話美股反彈已見頂！佢負責太平洋投資管理公司手上投資金額高達8500億美元；佢已趁呢次反彈大幅減持。
美國消費難轉好
1975年開始，我老曹投資策略上最大改變係由相信價值投資法轉為相信市場周期（market cycles）；由分析企業內在價值改為留意價格動力（momentum）；不再相信市場有效論（efficient market hypothesis），改為相信量子理論（即市場充滿突變）。今年3月唔係2003年3月，透過量化寬鬆政策製造出來股市狂熱不能夠重新開動借貸機器。由2007年10月經濟高潮至今，美國新增失業人口六百七十萬人，相等於2003年至2007年經濟復蘇所產生全部新就業職位。估計到明年年中，美國失業率將達10％以上（約八百萬人）。未來如何創造九百多萬個新職位（因每月美國新增就業人口約十五萬人），才能重返2007年4.5％失業率水平？未來無論係點，美國高失業率問題將長存，咁高失業率環境下，美國消費率點樣上升？
美國6月份消費信貸進入連續第五個月減少（減幅達年率4.92％），只有2.5萬億美元，係1991年以來最長一次下跌。美國人入息停滯不前及樓價回落，令美國人6月份儲蓄較一年前多1250億美元。美國人6月份收入較一年前少4.7％，係1960年以來最大跌幅。7月份美國汽車銷售一千一百三十萬輛，為去年9月以來最大升幅，因為政府推出現金換舊車計劃，但7月份仍有二十四萬七千人失業，只係較估計中三十七萬一千人少。失業者平均需二十五點一個星期才能搵到另一份工，係六十一年內新高。7月份失業率下降0.1％，只因搵工作做人口減少，而唔係就業職位增加（可能太多人長時間搵唔到工作，索性放棄唔搵）。
金磚四國各有問題
2003年高盛製造 BRIC 呢個新字，當年係真知灼見，但今年巴西GDP（經濟學人估計）只上升1.6％，CPI卻上升6％；俄羅斯受油價下跌影響，今年經濟令人擔心；至於印度今年GDP仍可上升5％，但財赤已達GDP 12％，政治問題亦逐漸困擾經濟；只有中國今年GDP表現仍可「保八」，而且CPI升幅唔高，經濟可以大踏步向前，但中國股市過熱亦需要調整。
「1+1=3」人人都認為呢個答案係錯，只有經濟學家認為係對。2007年10月前佢地並冇預言金融海嘯將出現，家卻話畀大家知衰退快結束？根據華爾街上周調查結果，57％經濟學家認為衰退已結束，另外23％認為年底前結束。問題係你再信唔信經濟學家？密歇根消費信心指數8月份係63.2（7月份66點），係今年3月以來最低，事前經濟學家估是69點。
有關未來通脹率爭拗至今未停。通貨膨脹其一係因為貨幣供應上升（例如2008年至今）；其二係貨幣流速上升（但去年至今卻在減慢，令去年至今美國CPI升幅不大，有時更出現負數）。未來除非消費者又再借錢消費，一係就好似日本政府過去二十年雖然大量增加日圓供應，但日本人卻去套息（Carry Trade），而唔係用於消費，令日本CPI過去二十年升幅極之有限。低利率亦一樣，對股市唔係冇影響，只係唔知邊一次減息先發生作用。上次減息周期由2001年1月開始，但港股要到2003年4月才回升，呢次由2007年9月開始減息到今年3月美國政府推出量化寬鬆政策後，美股才起作用。最近二年期債券利率低於十年期，二者息差係近二十年內最高，即銀行可以透過吸收短錢，並放長錢從中獲利。代表呢次低息只係人為性地壓低短期低利率，由於金融體系無力還款問題至今仍無法解決，所造成信貸破壞（Credit Destruction）仍繼續。股市雖然可以短期內唔理會客觀因素而上升，但最終都係離唔開現實。呢D就係透過政府瘋狂行為引發樂觀情緒。
消費根本未升
現代醫學進步令人類平均籌命可到七十八歲（即六十五歲退休者仲有十三到二十年命），但唔係人人都有足夠退休金養老。去年美國政府福利開支上已佔GDP 4.4％，估計到2014年佔GDP 6.2％。根據Nielsen報告估計，美國中產階級（年收入48500美元）2020年前人數變化唔大，美國中上階級（年收入72000美元）及富裕階級（年收入132000美元或以上）人口卻在減少中；反之，中下階級（年收入30000美元左右）及貧窮階級（年收入12000美元左右）卻在大幅上升。美國社會正由家中產階級為大多數，逐步走向以中下級為大多數。日本1990年開始呢個情況，1997年亦香港發生，2007年起美國出現。未來美國社會雖然係貧者愈貧，只係中下階級及貧窮階級人口大增；雖然仍係富者愈富，只係富人數目在迅速減少中（即年收入132000美元以上家庭數目正在大幅減少）。
過去面對衰退只要捱一或二年，經濟就會改善。今年日本人發現年輕一輩已捱二十年，但經濟仍未改善。香港年輕一代如1997年出來社會做事，十多年後今天發現自己收入升幅仍極之有限。因為1997年至今除金融業外，其他行業停滯不前。
請唔好把急速反彈與可持續性增長混為一談。中國GDP增長率今年第二季止跌回升，同去年11月政府4萬億元人民幣刺激方案有關。與外國不同，中國政府刺激方案，令大量資金流入投資市場同固定資產市場，引發全球銅價及油價急升；內地銀行大量放寬信貸，又令內地樓價急升。呢個情況反映內地經濟廉價資金及寬鬆信貸政策下特有現象，但今年下半年又點？中國問題並非投資不足而係消費不足，呢次刺激方案只令投資上升而非消費上升。中央政府欲透過刺激經濟方案去減少中國經濟由出口帶動過渡到由內需帶動痛苦，但會否弄巧反拙？
2009年8月24日 星期一
陸羽仁 - 坐在籬笆上的人
美國聯儲局主席伯南克上周五發表講話，指美國經濟目前正處於開始復甦邊緣，加上美國二手房銷量報告披露了樂觀數據，美股上周五強勁攀升，杜指與標準普爾500指數均創09年新高，杜指上漲了155點，報收9505點，漲幅1.67%。這是杜指自去年11月4日來首次突破9500點大關。標準普爾500指數上漲了18點，收報1026點，漲幅達1.9%。
美股出現一個破位向上格局，杜指上周共漲2.0%，標準普爾500指數亦升2.2% ，它們在上周初皆是略為回落，然後再上，在上周五穿上新高位。港股在美國市場跟美股造好，港股預託證券收市價折合20554點，比恒指上周五收市價高了355點。
美國7月二手房屋銷量按年計達到520萬間，高於六月份的490萬間以及分析師預期的500萬套，以月度計增長7.2%，遠高於預期的2.1%的增幅。外界一直十分關注美國樓市的表現，因為美國樓市急跌是今次金融海嘯的萬惡之源，由於美國的按揭貸款包裝成各種證券產品，流通全世界，亦變成金融機構的重要資產，樓市大跌令這些按揭資產大幅貶值，金融機構要為帳上這些按揭資產不斷大撇帳，造成這個金融海嘯。如今金融市場雖有回穩跡象，但若果美國樓市不能真正穩定下來，金融市場的回穩只是海市蜃樓的幻象，倒過來說，見到美國樓市回穩的消息，就會令人相信美國經濟真是見底了。
美國樓市見底回穩
美國聯儲局主席伯南克上周五在美國懷俄明州傑克遜霍爾(JacksonHole)召開的堪薩斯城聯儲年會上，也講了投資者最想聽到的話，即是確認美國經濟的確即將復甦。伯南克話，美國經濟受了嚴峻衰退和自大蕭條時期以來最嚴重的金融危機以後，目前正處於開始復甦的邊緣，「在過去一年中經歷了急劇下滑以後，美國乃至全世界的經濟活動看起來都在趨於平穩，看上去近期內恢復增長的前景不俗。在全球各國央行及政府採取了積極的措施以後，全球經濟正開始走出衰退。」
伯南克睇好經濟
伯南克的這一樂觀評論與聯儲局本月早前的言行一致。當時聯儲局已經採取了小措施，部署撤回某些旨在促進經濟恢復增長的應急計劃，包括在市場上購買國債的量化寬鬆計劃，亦作出退場的部署。
不過，聯儲局如何退場也是一種藝術，不能退得太急令投資者恐懼資金短缺，所以伯南克對經濟復甦的評論還留有註腳，他同時強調，雖然在穩定全球金融市場和打通信貸阻塞狀況等方面，已經取得了長足的進展，但個人消費者和企業在獲得貸款的問題上，仍舊面臨困難，這種情況不會在短期內恢復正常，目前全球金融市場上的緊縮狀況仍舊存在，金融機構的不良投資正面臨「重大的額外損失」，許多公司和家庭則正在貸款可獲得性方面面臨「相當大的困難」。
伯南克的結論是：「雖然我們已經避免了最壞的情況，但前方仍舊存在艱難的挑戰。我們必須攜手鞏固目前已經取得的成果，來確保可持續的經濟復甦。」聯儲局主席左右全球利息走向和資金供應鏈條，他的講話值得細味，他說要「鞏固目前已經取得的成果」，顯示聯儲局不會採取一個急急退場的政策，或許聯儲局在10月開始就會減縮在市場上購買國債，然後觀察市場反應，萬一國債價格大跌令市場利率急升，佢又會放慢一下退場的節奏。至於利息政策，估計未來半年還會維持低息政策，除非通脹急升，否則不會加息，這種政策對股市和樓市都相當有利，即是經濟開始好轉，但資金供應仍然充裕，兼且利息成本低企，賺錢較容易。
經濟好轉美元受壓
全球經濟也有走出衰退的跡象。國際貨幣基金組織(IMF)在上個月預測話，今年全球經濟將下滑1.4%，2010年會增長2.5%。據經濟學家的平均預測，美國經濟將走出自1929年大蕭條以來最嚴重的衰退，第三季度GDP預計將年增長率2.2%，其他國家也正顯示出經濟恢復增長的象，日本、德國和法國第二季度經濟均已恢復增長。
世界經濟出現穩定之象，資金流入股市及商品，推低有避險功能的美元匯價，追蹤美元兌六種主要貨幣的美元指數上周第二周下跌，全星期跌1.1%，至78.04水平，又開始探低位，當中德國的服務業和法國製造業8月的數字顯示有令人意外的增長，搞到歐洲貨幣向上，再加上美國樓市穩定經濟好轉，更令人覺得唔使美元了。
究竟美國?家的經濟情況係點？美國最大豪宅建築商TollBrothersInc的行政總裁羅拔杜羅(RobertToll)形容得幾好，「雖然部份市場(指美國的房產市場)仍然陷在泥沼中，但大部份正在改善中，坐在籬笆上的人正在尋找理由，讓他們跳進買家的行列裏。」不止美國樓市，在世界各地眾多投資市場裏，還有好多坐在籬笆上的人，這次金融海嘯來得很急，跌得很快很深，跌到普通人不能相信的水平。但由於世界各國政府大印銀紙救市，一係救唔到，一係好快彈，結果就出現後一種情況，投資市場彈得好快好急，亦急到一般人不相信的水平，如今出現一點調整，預計尋底後會逐步合理化。
好多人等跌市入場
以港股為例，07年的高位近32000點，正常跌市跌三分一，跌一半都好厲害，結果跌三分二。若以高位一半計，「合理的」低位本來是16000點左右，?家回落到現水平大約是比理論低位高26%，反彈不少，但目前這個高度不算太離譜(不似以10600點起計那種離譜感覺)。
港股是否已經調整夠，很難說。問題是投資市場上有好多「坐在籬笆上的人」，等佢確認經濟已經真正復甦後，又等極都等唔到股市樓市大調整後，就會按捺不住，從籬笆頂跳下來，加入買家的行列，形成市場上實質的購買力，減低股市樓市的跌幅，即係你想佢跌，但好像永遠都跌都不夠多，因為有好多人在下跌時入場。
我上面講到市場將逐步合理化，是慢慢走出急跌狂升這種形態，雖然市場仍然不會平穩，但波幅將不是幾個月前那種4000、5000點上落的幅度，所以調整時也不是驚人急跌，跌到市場預測明年經濟前景和企業盈利的合理水平，就吸引到「坐在籬笆上的人」入市，他們並不是追求早前出現那極誇張的回報(當然同時亦面對風險)，只是要求較正常而合理的回報，在這種購買力支持下，會收窄股市的跌幅。可以預計，股市未來雖然不是一帆風順，升得多升得急會調整，但在全球經濟逐步復甦的前提下，會出現一個反反覆覆向上的走勢。
美股出現一個破位向上格局，杜指上周共漲2.0%，標準普爾500指數亦升2.2% ，它們在上周初皆是略為回落，然後再上，在上周五穿上新高位。港股在美國市場跟美股造好，港股預託證券收市價折合20554點，比恒指上周五收市價高了355點。
美國7月二手房屋銷量按年計達到520萬間，高於六月份的490萬間以及分析師預期的500萬套，以月度計增長7.2%，遠高於預期的2.1%的增幅。外界一直十分關注美國樓市的表現，因為美國樓市急跌是今次金融海嘯的萬惡之源，由於美國的按揭貸款包裝成各種證券產品，流通全世界，亦變成金融機構的重要資產，樓市大跌令這些按揭資產大幅貶值，金融機構要為帳上這些按揭資產不斷大撇帳，造成這個金融海嘯。如今金融市場雖有回穩跡象，但若果美國樓市不能真正穩定下來，金融市場的回穩只是海市蜃樓的幻象，倒過來說，見到美國樓市回穩的消息，就會令人相信美國經濟真是見底了。
美國樓市見底回穩
美國聯儲局主席伯南克上周五在美國懷俄明州傑克遜霍爾(JacksonHole)召開的堪薩斯城聯儲年會上，也講了投資者最想聽到的話，即是確認美國經濟的確即將復甦。伯南克話，美國經濟受了嚴峻衰退和自大蕭條時期以來最嚴重的金融危機以後，目前正處於開始復甦的邊緣，「在過去一年中經歷了急劇下滑以後，美國乃至全世界的經濟活動看起來都在趨於平穩，看上去近期內恢復增長的前景不俗。在全球各國央行及政府採取了積極的措施以後，全球經濟正開始走出衰退。」
伯南克睇好經濟
伯南克的這一樂觀評論與聯儲局本月早前的言行一致。當時聯儲局已經採取了小措施，部署撤回某些旨在促進經濟恢復增長的應急計劃，包括在市場上購買國債的量化寬鬆計劃，亦作出退場的部署。
不過，聯儲局如何退場也是一種藝術，不能退得太急令投資者恐懼資金短缺，所以伯南克對經濟復甦的評論還留有註腳，他同時強調，雖然在穩定全球金融市場和打通信貸阻塞狀況等方面，已經取得了長足的進展，但個人消費者和企業在獲得貸款的問題上，仍舊面臨困難，這種情況不會在短期內恢復正常，目前全球金融市場上的緊縮狀況仍舊存在，金融機構的不良投資正面臨「重大的額外損失」，許多公司和家庭則正在貸款可獲得性方面面臨「相當大的困難」。
伯南克的結論是：「雖然我們已經避免了最壞的情況，但前方仍舊存在艱難的挑戰。我們必須攜手鞏固目前已經取得的成果，來確保可持續的經濟復甦。」聯儲局主席左右全球利息走向和資金供應鏈條，他的講話值得細味，他說要「鞏固目前已經取得的成果」，顯示聯儲局不會採取一個急急退場的政策，或許聯儲局在10月開始就會減縮在市場上購買國債，然後觀察市場反應，萬一國債價格大跌令市場利率急升，佢又會放慢一下退場的節奏。至於利息政策，估計未來半年還會維持低息政策，除非通脹急升，否則不會加息，這種政策對股市和樓市都相當有利，即是經濟開始好轉，但資金供應仍然充裕，兼且利息成本低企，賺錢較容易。
經濟好轉美元受壓
全球經濟也有走出衰退的跡象。國際貨幣基金組織(IMF)在上個月預測話，今年全球經濟將下滑1.4%，2010年會增長2.5%。據經濟學家的平均預測，美國經濟將走出自1929年大蕭條以來最嚴重的衰退，第三季度GDP預計將年增長率2.2%，其他國家也正顯示出經濟恢復增長的象，日本、德國和法國第二季度經濟均已恢復增長。
世界經濟出現穩定之象，資金流入股市及商品，推低有避險功能的美元匯價，追蹤美元兌六種主要貨幣的美元指數上周第二周下跌，全星期跌1.1%，至78.04水平，又開始探低位，當中德國的服務業和法國製造業8月的數字顯示有令人意外的增長，搞到歐洲貨幣向上，再加上美國樓市穩定經濟好轉，更令人覺得唔使美元了。
究竟美國?家的經濟情況係點？美國最大豪宅建築商TollBrothersInc的行政總裁羅拔杜羅(RobertToll)形容得幾好，「雖然部份市場(指美國的房產市場)仍然陷在泥沼中，但大部份正在改善中，坐在籬笆上的人正在尋找理由，讓他們跳進買家的行列裏。」不止美國樓市，在世界各地眾多投資市場裏，還有好多坐在籬笆上的人，這次金融海嘯來得很急，跌得很快很深，跌到普通人不能相信的水平。但由於世界各國政府大印銀紙救市，一係救唔到，一係好快彈，結果就出現後一種情況，投資市場彈得好快好急，亦急到一般人不相信的水平，如今出現一點調整，預計尋底後會逐步合理化。
好多人等跌市入場
以港股為例，07年的高位近32000點，正常跌市跌三分一，跌一半都好厲害，結果跌三分二。若以高位一半計，「合理的」低位本來是16000點左右，?家回落到現水平大約是比理論低位高26%，反彈不少，但目前這個高度不算太離譜(不似以10600點起計那種離譜感覺)。
港股是否已經調整夠，很難說。問題是投資市場上有好多「坐在籬笆上的人」，等佢確認經濟已經真正復甦後，又等極都等唔到股市樓市大調整後，就會按捺不住，從籬笆頂跳下來，加入買家的行列，形成市場上實質的購買力，減低股市樓市的跌幅，即係你想佢跌，但好像永遠都跌都不夠多，因為有好多人在下跌時入場。
我上面講到市場將逐步合理化，是慢慢走出急跌狂升這種形態，雖然市場仍然不會平穩，但波幅將不是幾個月前那種4000、5000點上落的幅度，所以調整時也不是驚人急跌，跌到市場預測明年經濟前景和企業盈利的合理水平，就吸引到「坐在籬笆上的人」入市，他們並不是追求早前出現那極誇張的回報(當然同時亦面對風險)，只是要求較正常而合理的回報，在這種購買力支持下，會收窄股市的跌幅。可以預計，股市未來雖然不是一帆風順，升得多升得急會調整，但在全球經濟逐步復甦的前提下，會出現一個反反覆覆向上的走勢。
王冠一 - 壞消息當好消息炒
縱使甫開市已落筆打三更，道瓊斯指數上周一急挫186點或2%，但在其後4個交易日逐步收復失地，美國三大指數最終均有進帳，升幅由1.7%至2.2%不等。
美股上周末段急漲，主要是二手樓銷售升幅大於預期，以及聯儲局主席伯南克唱好經濟前景，指經濟已走出大蕭條後最嚴重的經濟衰退所推動。
若深入觀察這兩大利好消息，不難發覺其實內容未如表面般美好，但在資金氾濫的情況底下，環球股市現時仍然是易升難跌，一些比「壞」略優勝的「好」消息(better than bad)，已足以成為股市炒高的藉口。不過，冠一仍然認為，美國經濟隱疾太多，有可能隨時復發，美股在過去接近半年的反彈，亦極可能已經過了頭，只要有一兩個利淡消息出現，便足以成為美股升勢逆轉的照妖鏡，故仍堅持美股不宜再高追。
伯南克指出，在各國政府積極救市後，環球經濟正走出衰退，處於復甦邊緣，但他亦指，經濟仍面臨重大挑戰，復甦過程緩慢，失業率只能自高峰逐步回落，金融機構損失將會顯著增加，而企業和家庭要取得信貸，亦甚為困難。其言論對前景是否真箇樂觀，大家不妨自行判斷。
至於二手樓銷售大升7.2%，並且連升4個月，反映銷售情況轉旺，但原來其中有三分一銷售屬於銀主盤，而增幅亦主要來自低於10萬美元的廉價貨。冠一早已指樓市復甦與否，不能只看銷售情況，樓價及拖欠和強制收樓個案有否減少，才是真正的指標，故不應因銷售量大增而沾沾自喜。
無論如何，不排除美股仍有進一步攀升的空間，惟現時追市必須加倍謹慎。美國本周標售1,090億美元(約8,502億港元)的2年、5年和7年長債，相信這會令美股升勢稍為收斂，美元於周初亦不會太弱。
至於數據方面，則要看8月消費者信心和次季國民生產總值(GDP)修正值的表現。美國消費佔總GDP約70%，如消費信心持續疲弱，經濟增長便難有理想反彈，而較預期為高的貿易赤字，亦令市場相信美國次季GDP或需向下修訂，美股升浪能否延伸，本周將面臨考驗。
美股上周末段急漲，主要是二手樓銷售升幅大於預期，以及聯儲局主席伯南克唱好經濟前景，指經濟已走出大蕭條後最嚴重的經濟衰退所推動。
若深入觀察這兩大利好消息，不難發覺其實內容未如表面般美好，但在資金氾濫的情況底下，環球股市現時仍然是易升難跌，一些比「壞」略優勝的「好」消息(better than bad)，已足以成為股市炒高的藉口。不過，冠一仍然認為，美國經濟隱疾太多，有可能隨時復發，美股在過去接近半年的反彈，亦極可能已經過了頭，只要有一兩個利淡消息出現，便足以成為美股升勢逆轉的照妖鏡，故仍堅持美股不宜再高追。
伯南克指出，在各國政府積極救市後，環球經濟正走出衰退，處於復甦邊緣，但他亦指，經濟仍面臨重大挑戰，復甦過程緩慢，失業率只能自高峰逐步回落，金融機構損失將會顯著增加，而企業和家庭要取得信貸，亦甚為困難。其言論對前景是否真箇樂觀，大家不妨自行判斷。
至於二手樓銷售大升7.2%，並且連升4個月，反映銷售情況轉旺，但原來其中有三分一銷售屬於銀主盤，而增幅亦主要來自低於10萬美元的廉價貨。冠一早已指樓市復甦與否，不能只看銷售情況，樓價及拖欠和強制收樓個案有否減少，才是真正的指標，故不應因銷售量大增而沾沾自喜。
無論如何，不排除美股仍有進一步攀升的空間，惟現時追市必須加倍謹慎。美國本周標售1,090億美元(約8,502億港元)的2年、5年和7年長債，相信這會令美股升勢稍為收斂，美元於周初亦不會太弱。
至於數據方面，則要看8月消費者信心和次季國民生產總值(GDP)修正值的表現。美國消費佔總GDP約70%，如消費信心持續疲弱，經濟增長便難有理想反彈，而較預期為高的貿易赤字，亦令市場相信美國次季GDP或需向下修訂，美股升浪能否延伸，本周將面臨考驗。
投資的天空：揸強勢股以守為攻
上周五寫了 10隻股票的阻力位，原先題目想寫︰「泥石流下的倖存股」，但怕被誤編入港聞版，故此作罷，其實並非提供甚麼貼士，只是從另類角度，利用技術分析找出一些非焦點股，亦非穩賺，最多可說是值博之選。若該等股有半數成功在盤中上破（即並非開市時上破，怕純靠外圍利好而上升，並不穩當），便可以下述之價位作為止蝕位之參考。九龍建業（ 034， 7.60元），吉利（ 175， 1.80元），德昌（ 179， 2.95元），國中（ 202， 0.103元），永亨銀行（ 302， 71.5元），阜豐（ 546， 2.85元），中興通訊（ 763， 33元）。上期字體潦草，引致誤會，筆者所指是中興通訊而非英皇國際（ 163），其阻力位為 36.65元；還有金科數碼（ 922， 0.55元），中遠太平洋（ 1199， 11.7元），中國澱粉（ 3838， 0.70元）。
為何要半數呢？皆因列出十隻，若只有一隻突破，可想而知大環境仍未配合居多，相反半數突破，可排除個別股份因其獨特消息而上升的可能性，筆者過往每逢牛市大跌，都習慣使用這種方法撈優質股，如果最終證實是茶杯裏的風波，便可以趁低吸納，若相反是軒然大波，便蝕十數巴仙離場。此外，如只鍾情大藍籌，也不是沒有選擇，一眾大股中，筆者頗為看好港交所（ 388）的表現。港交所一向是港股後向的指標，在以往多次調整之中，港交所幾乎都比大市行先一步，而近日大市反反覆覆，不少中型股，甚至大隻藍籌股都順勢向下，但今次港交所不但較大市遲見頂（大市在 8月 4日見近期頂，港交所則在 8月 11日才見近期頂），而且股價調整甚少，明顯強於大市。近日不少輿論在探討由救市而來的燦爛是否進入尾聲，牛市會否已經完結。首先，無論這頭索 K牛或者人造牛有幾短命，但由去年 10月金融海嘯見底至今未夠一年，真正開始上升是今年 3月，前後亦不過半年，歷史上未見過如此短命的牛。再觀乎港交所股價表現，即使在公佈中期業績出現倒退的情況下，股價亦未見有明顯回調，基金大戶唔係省油燈，強勢股價反映投資者對港股後市方向及熱錢繼續流入仍有一定信心，因此筆者覺得就算調整未完，跌幅亦有限，港交所將會是一個以守為攻的好選擇。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事
為何要半數呢？皆因列出十隻，若只有一隻突破，可想而知大環境仍未配合居多，相反半數突破，可排除個別股份因其獨特消息而上升的可能性，筆者過往每逢牛市大跌，都習慣使用這種方法撈優質股，如果最終證實是茶杯裏的風波，便可以趁低吸納，若相反是軒然大波，便蝕十數巴仙離場。此外，如只鍾情大藍籌，也不是沒有選擇，一眾大股中，筆者頗為看好港交所（ 388）的表現。港交所一向是港股後向的指標，在以往多次調整之中，港交所幾乎都比大市行先一步，而近日大市反反覆覆，不少中型股，甚至大隻藍籌股都順勢向下，但今次港交所不但較大市遲見頂（大市在 8月 4日見近期頂，港交所則在 8月 11日才見近期頂），而且股價調整甚少，明顯強於大市。近日不少輿論在探討由救市而來的燦爛是否進入尾聲，牛市會否已經完結。首先，無論這頭索 K牛或者人造牛有幾短命，但由去年 10月金融海嘯見底至今未夠一年，真正開始上升是今年 3月，前後亦不過半年，歷史上未見過如此短命的牛。再觀乎港交所股價表現，即使在公佈中期業績出現倒退的情況下，股價亦未見有明顯回調，基金大戶唔係省油燈，強勢股價反映投資者對港股後市方向及熱錢繼續流入仍有一定信心，因此筆者覺得就算調整未完，跌幅亦有限，港交所將會是一個以守為攻的好選擇。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事
投資學堂：恒指本月底或再飆升
上周五隨着美國聯儲局主席伯南克發表利好言論，指美國經濟已屆復蘇邊緣，再加上 7月份屋宇銷售數據大幅上升 7.2%等帶動下，促使上周五美股勁升 155點，道指重上 9500點大關，而此乃去年 11月以來，美股首次重返此高位。有趣的是，在美國經濟漸露曙光及美股重拾升軌下，伯南克的人氣也開始高漲，一反去年金融海嘯時被批評為拯救經濟緩慢及能力不足等指摘，而近期更有聲音指伯南克可能會被奧巴馬再度委任為聯儲局主席云云，其情況相信較快將離任的任總為佳。在美股上升帶動下，相信亦會觸發今日港股反彈，在本年 3月底、 4月底、 5月底、 6月底及 7月底等月底的最後一周，港股亦曾先後出現一輪飆升，正如恒指在 3月 26日首次（反彈以來）升破 14000點。而在 4月 29日、 30日及 5月 4日的 3日內連升，令恒指升破 16000點大關，同時港股亦在 5月 29日衝破 18000。此外，更厲害的是在 7月 27日港股首次突破 20000點重要心理關口。可見在過去數月，港股的多個重要升浪皆在月底及緊隨的月初出現，箇中原因可能是藉期指結算，平倉盤帶動借勢推高大市，故大家不宜忽視在月底突然呈現的飆升。上周初港股裂口急挫後，恒指在 20471至 20639水平間留有一下跌裂口，而隨後多次反彈逼近 20400水平皆遇一定阻力。本周若能借美股回升力度，恒指乘勢升破 20500水平，則相信後市可望重試 21000點大關。假若稍後恒指以偏低的成交衝破高位，則不妨趁機略為減磅套利。
今日寫這篇稿真頭痛，並非無靈感，只是有太多股票準備買貨，又或正考慮獲利回吐，所以不便在此討論。幸好剛找到內地 8間上市銀行近期公佈的中期業績，正好拿來一談。在這些銀行業績中，很明顯的是在今年上半年信貸的規模大幅增長，但實質收入卻未有隨之同步增加，有些更出現淨利息收入下降之情況，反映即使貸款金額創出歷史紀錄，惟在息差收窄下，貸款增長對盈利幫助不大。此外，從內銀股的業績可見，近期它們正大事擴展非利息收入業務，以增加收入來彌補傳統貸款收入之縮減，其處境與多年前本港的銀行相似。整體上，在非利息收入方面，招商銀行（ 3968）及交通銀行（ 3328）一向表現不俗，正如交行在手續費、佣金等非利息收入方面增幅達 17.6%，較不少大型銀行股高。假若內地股市持續暢旺，相信內銀股在非利息收入方面，將有較大增長，同時近期交行在信用卡業務方面之增長亦已超越不少內地銀行，漸有追貼招行的情況。筆者估計假若這趨勢持續，相信稍後個別大行可能會重估交行的內在價值，並有望調高其目標價。譚紹興作者譚紹興為證監會持牌人士電郵： mailto:ricky@rickytam.com
今日寫這篇稿真頭痛，並非無靈感，只是有太多股票準備買貨，又或正考慮獲利回吐，所以不便在此討論。幸好剛找到內地 8間上市銀行近期公佈的中期業績，正好拿來一談。在這些銀行業績中，很明顯的是在今年上半年信貸的規模大幅增長，但實質收入卻未有隨之同步增加，有些更出現淨利息收入下降之情況，反映即使貸款金額創出歷史紀錄，惟在息差收窄下，貸款增長對盈利幫助不大。此外，從內銀股的業績可見，近期它們正大事擴展非利息收入業務，以增加收入來彌補傳統貸款收入之縮減，其處境與多年前本港的銀行相似。整體上，在非利息收入方面，招商銀行（ 3968）及交通銀行（ 3328）一向表現不俗，正如交行在手續費、佣金等非利息收入方面增幅達 17.6%，較不少大型銀行股高。假若內地股市持續暢旺，相信內銀股在非利息收入方面，將有較大增長，同時近期交行在信用卡業務方面之增長亦已超越不少內地銀行，漸有追貼招行的情況。筆者估計假若這趨勢持續，相信稍後個別大行可能會重估交行的內在價值，並有望調高其目標價。譚紹興作者譚紹興為證監會持牌人士電郵： mailto:ricky@rickytam.com
曾淵滄專欄：新股破底非跌市訊號
新股承達國際（ 2288） 8月 21日上市，跌破招股價，結束了過去 3個月新股上市必升的佳績，投資界中不少人以新股的表現來衡量市場氣氛，有人更認為若新股上市跌破招股價就應該把手上所有的股票賣掉。不過，對上一次新股跌破招股價是今年 5月份的中國忠旺（ 1333），但是， 5月份至今恒指大漲小跌，一升再升，可見以新股是否會跌破招股價來衡量市場走勢，並不可靠。新股跌破招股價只是反映上市那一天市場的短期氣氛。過去幾個月，我一直建議散戶有興趣的話可以逢新股招股就去申請，然後一上市就賣，至今，我依然認為這是一個可行的賺小錢的方法，不必為承達跌破招股價而擔心，承達跌破招股價也與承達本身的業務、質素無關，這只是整體市場氣氛不佳罷了。一向以來，我對抽新股興趣不大，因為抽新股可以分到的股數不多，利潤有限。我更大的興趣是選定優質新股，一上市就大手買入然後長期持有，或持有到牛市結束。當然，如果持有的途中發覺到該股的優點已經消失，也會賣掉。過去半年的新股，我一隻也看不上，因此完全沒有買，過去半年上市的新股，股價於上市後每況愈下的現象也很普遍，幾乎所有在上市初期高價接貨者都出現賬面虧損。
要在眾多新股中選中一隻優質新股並不容易，而且也的確得花一些時間來閱讀招股書。既然要取招股書，就不妨取白表申請，取得實質的股票證書鎖入保險箱，然後每年收取年報，存有股票證書還有另一個小小的好處，好像不久前我就收到港鐵公司（ 066）送給股東的免費來往落馬洲車票 4張，如果你只持有 1股股票，成本僅 27元，這 4張車票已是成本的 10倍，成為註冊股東，你還可以參加一年一度的股東大會，大吃一餐。當然寄上門的車票我有興趣，要我上門參加股東會議吃免費餐的興趣則沒有。過去幾年，我在新股上市第一天大手買入的新股有中國人壽（ 2628）、交通銀行（ 3328）、錦江酒店（ 2006）、碧桂園（ 2007）、中國交通建設（ 1800）、中國中鐵（ 390）、中國鐵建（ 1186）、中國糧油（ 606）……至今依然持有沒賣的是國壽與交行，這兩隻當年的新股在 2007年的高峯我並沒有賣，算是錯過高價套利的機會，但不後悔，因為一開始就已做好長線投資的打算。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
要在眾多新股中選中一隻優質新股並不容易，而且也的確得花一些時間來閱讀招股書。既然要取招股書，就不妨取白表申請，取得實質的股票證書鎖入保險箱，然後每年收取年報，存有股票證書還有另一個小小的好處，好像不久前我就收到港鐵公司（ 066）送給股東的免費來往落馬洲車票 4張，如果你只持有 1股股票，成本僅 27元，這 4張車票已是成本的 10倍，成為註冊股東，你還可以參加一年一度的股東大會，大吃一餐。當然寄上門的車票我有興趣，要我上門參加股東會議吃免費餐的興趣則沒有。過去幾年，我在新股上市第一天大手買入的新股有中國人壽（ 2628）、交通銀行（ 3328）、錦江酒店（ 2006）、碧桂園（ 2007）、中國交通建設（ 1800）、中國中鐵（ 390）、中國鐵建（ 1186）、中國糧油（ 606）……至今依然持有沒賣的是國壽與交行，這兩隻當年的新股在 2007年的高峯我並沒有賣，算是錯過高價套利的機會，但不後悔，因為一開始就已做好長線投資的打算。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
實戰理論：股市高踞不下等復蘇
上周五美國公佈 7月二手樓銷售數據遠勝於市場預期，已連升 3個月，以年率計急升 7.2%。數據確認美國樓市正處復蘇階段，而樓市的表現對判斷未來的經濟狀況有舉足輕重的作用，故數據公佈後，聯儲局主席伯南克也指出「美國和海外經濟似乎正回穩，短期可望回復增長。」雖然市場仍有很多分析員對復蘇存疑，但一些重要的數據顯示，就算步伐稍慢，但最起碼已擺脫了向下跌的趨勢，復蘇只是時間上的問題而已。股市走得快，理論上要調整等經濟數據追上來，但這是否必然？會否只是橫行來等？還是繼續不理經濟步伐向上走，在更高處等數據追上來呢？年初筆者就以「政治博弈論」去大膽預測牛市已臨，股市不跟基本因素走，政府的干預會扭曲投資市場，政治目的就是要催生牛市拉起經濟，兵行險着於危急存亡之秋；到了今天略有寸進，自然不會走回頭路，將前功盡棄。
張五常教授指出，有毒資產的「毒」在於無價，有價自可解毒。毒的源頭在樓市，無價的原因在於無成交。二手樓銷售回升，已代表斷供之樓宇可以套現，一些與次按相關的衍生工具亦逐漸變成有價。筆者年初的另一個預期，美樓市今年中見底，逐步解決有毒資產問題，現在又正在兌現。局勢很明確，就是復蘇在望，但股市走得快了一點，這亦曾令筆者在 5、 6月時有所顧慮。現在看來，調整的幅度暫難有太大的期望，皆因各國政府「輸不起」。A股市場已有見底迹象，短線仍可吼 A50中國基金（ 2823），以及一些商品股如中海油（ 883）及紫金礦業（ 2899）。（筆者持有 A50中國基金認購證）沈振盈作者沈振盈為證監會持牌人士
張五常教授指出，有毒資產的「毒」在於無價，有價自可解毒。毒的源頭在樓市，無價的原因在於無成交。二手樓銷售回升，已代表斷供之樓宇可以套現，一些與次按相關的衍生工具亦逐漸變成有價。筆者年初的另一個預期，美樓市今年中見底，逐步解決有毒資產問題，現在又正在兌現。局勢很明確，就是復蘇在望，但股市走得快了一點，這亦曾令筆者在 5、 6月時有所顧慮。現在看來，調整的幅度暫難有太大的期望，皆因各國政府「輸不起」。A股市場已有見底迹象，短線仍可吼 A50中國基金（ 2823），以及一些商品股如中海油（ 883）及紫金礦業（ 2899）。（筆者持有 A50中國基金認購證）沈振盈作者沈振盈為證監會持牌人士
魚缸暴炒族：內銀股買貨稍等
美股道指上周五急升 155點，收 9505，創 9個月以來高位。升市原因之一，係歐美央行及有份量之經濟專家不約而同地表示，經濟已經走出衰退。美股轉強，唔少好友認為，道指後市可以反覆上試 1萬點。不過，港股近期表現偏弱，恒指已跌穿 20日線，估計大市要回試 50日線 19200水平，今次調整才會完成。美股上周五神勇，將有助港股今日高開，最怕係內地 A股唔爭氣，港股又再先升後跌。內銀股上周進入業績高峯期，最多散戶擁躉之一的工商銀行（ 1398）中期賺 664億元人民幣，按年上升 2.9%，每股盈利 0.20元，但不派中期息。
工行 4.8--5元收集
有股友話失望，其實工行上市至今未曾派過中期息，有乜好失望？該股上周五微跌 0.03元，報 5.24元。鑑於近期港股表現一般，工行料仍要調整，可等跌至 4.80元至 5元才收集。中國銀行（ 3988）本周四公佈業績，該股上周五跌 0.03元，收報 3.76元。中行都係嗰句，買貨宜稍等。方星俠
工行 4.8--5元收集
有股友話失望，其實工行上市至今未曾派過中期息，有乜好失望？該股上周五微跌 0.03元，報 5.24元。鑑於近期港股表現一般，工行料仍要調整，可等跌至 4.80元至 5元才收集。中國銀行（ 3988）本周四公佈業績，該股上周五跌 0.03元，收報 3.76元。中行都係嗰句，買貨宜稍等。方星俠
2009年8月22日 星期六
連環炮：慶鈴可破短線阻力
工行（ 1398）成為全球市值最大及最賺錢銀行，可喜可賀，股價昨天曾炒上 5.37元，收市反跌 0.5%，報收 5.24元，但這無礙工行的投資價值。凡是市值特大的股票都不可能像二三線股般炒作，長線而言，工行的股價不會令投資者失望。近日一個熱門炒作話題是內地會否進一步收緊銀行放貸，大家只要從大處看，都會找到相同的答案，持續的寬鬆貨幣政策自然會產生大量投機活動，未來「還可能」出現另一個泡沫，但只是「可能」而已，世界都在前進轉變，未來怎樣發展無人能知，這不是叫大家盲目樂觀，而是要讓自己清楚看到事情的主題，為政者必重主題而旁及枝節，但枝節決不可妨礙主題。
過去一段時間海歌一直提醒讀者要持保守策略，況且恒指下試 50日線或更低水平之機會正在增加，但試底後港股還是會掉頭上試新高，按海歌的分析，港股很大機會在下周出現單邊市況，即向下會試 50日線（ 19219）以至 18500，向上則可上試 21197立，破位向 22000推進。慶鈴汽車（ 1122）昨收 1.49元，升 4.9%。股價於本月上旬開展技術調整，本周跌至 100日線水平轉橫行整固，股價昨天上試位處 1.48元的 10日線，輕微突破收市，下一步會再上試 1.53至 1.56元區域。這個阻力區雖然近，但只要成交配合，要突破沒有大難度，破位上望 1.72元水平。現價買入，以 1.38元作止蝕位，股價上破 1.56元收市，可加 1注。海歌
過去一段時間海歌一直提醒讀者要持保守策略，況且恒指下試 50日線或更低水平之機會正在增加，但試底後港股還是會掉頭上試新高，按海歌的分析，港股很大機會在下周出現單邊市況，即向下會試 50日線（ 19219）以至 18500，向上則可上試 21197立，破位向 22000推進。慶鈴汽車（ 1122）昨收 1.49元，升 4.9%。股價於本月上旬開展技術調整，本周跌至 100日線水平轉橫行整固，股價昨天上試位處 1.48元的 10日線，輕微突破收市，下一步會再上試 1.53至 1.56元區域。這個阻力區雖然近，但只要成交配合，要突破沒有大難度，破位上望 1.72元水平。現價買入，以 1.38元作止蝕位，股價上破 1.56元收市，可加 1注。海歌
2009年8月20日 星期四
曾淵滄專欄： A股急瀉不必找理由
內地股市對香港股市的影響越來越大，前晚美股反彈，但是，昨日內地股市依然未止跌，於是港股再一次大幅下跌。上證綜合指數前日跌破 3000點，昨日連 2800點也守不住，再跌 4.3%至 2785點，這次大調整，來得急而且兇，其間儘管溫總、人民銀行都出來派定心丸，但沒有作用。累積升幅太大了，上證綜合指數從 1600多點回升，勢如破竹，兩個月前、 3個月前、 4個月前上車者，都有豐厚的利潤。投資者有一個非常普遍的習慣是：眼前已經獲得的利潤即將化為烏有時，會急急套利，把賬面利潤變成真正的利潤。因此，那些在 2600點、 2700點入市的人會毫不猶豫地賣。對 2700點入市的人來說， 3400點不賣是正常的，因為他們期望還會再升上 3500點。但是，當大市由 3400點往下跌，眼見就快跌穿 2700點時，他們一方面後悔高位沒賣掉手上股票，另一方面就趕快趁仍有一點點利潤時先賣掉股票套利。因此，這一回內地股市的大調整，是與經濟因素沒有任何關係的，純粹是因為大量股民為了保住已獲得的利潤，將賬面利潤化為實際利潤的行為，我仍不必強找經濟上的理由來解釋，目前的經濟情況與上個月依然沒有變化。
甚麼時候可以「撈底」？我認為不重要，如果你是長線投資者的話，對長期投資者來說，在恒指 20000點或 18000點處入市並沒有甚麼分別，長線投資者追求的利潤目標不是 20%，而是 100%、 200%或更高。因此，甚麼時候撈底並不重要。更重要的是，你是不是有信心，目前股市已經進入牛市？如果你有信心股市已經進入牛市，買貴了就丟到一邊不理，遲早會回升；但是，如果你心中仍然不敢肯定目前股市已經進入牛市，那麼，你入場「撈底」之後，股價再跌你就睡不着了，遲早會於低價賣掉。股市出現調整，但樓市依然暢旺，有傳媒報道新世界發展（ 017）推出尖沙嘴名鑄，反應不錯，呎價高達 2萬元，恒隆地產（ 101）與港鐵（ 066）前幾天推出尖沙嘴君臨天下的貨尾單位，呎價也介於 1.4萬元至 2萬元之間，更有傳聞說新鴻基地產（ 016）的尖沙嘴天璽頂層特色戶意向價每呎 6萬元，真是天價。有這些天價支持，上述 4隻地產股也許抗跌能力會強一些，君臨天下早已入伙，恒隆地產、港鐵一賣掉就馬上可以將利潤入賬，增加本年度的利潤。曾淵滄城市大學 MBA課程主任
甚麼時候可以「撈底」？我認為不重要，如果你是長線投資者的話，對長期投資者來說，在恒指 20000點或 18000點處入市並沒有甚麼分別，長線投資者追求的利潤目標不是 20%，而是 100%、 200%或更高。因此，甚麼時候撈底並不重要。更重要的是，你是不是有信心，目前股市已經進入牛市？如果你有信心股市已經進入牛市，買貴了就丟到一邊不理，遲早會回升；但是，如果你心中仍然不敢肯定目前股市已經進入牛市，那麼，你入場「撈底」之後，股價再跌你就睡不着了，遲早會於低價賣掉。股市出現調整，但樓市依然暢旺，有傳媒報道新世界發展（ 017）推出尖沙嘴名鑄，反應不錯，呎價高達 2萬元，恒隆地產（ 101）與港鐵（ 066）前幾天推出尖沙嘴君臨天下的貨尾單位，呎價也介於 1.4萬元至 2萬元之間，更有傳聞說新鴻基地產（ 016）的尖沙嘴天璽頂層特色戶意向價每呎 6萬元，真是天價。有這些天價支持，上述 4隻地產股也許抗跌能力會強一些，君臨天下早已入伙，恒隆地產、港鐵一賣掉就馬上可以將利潤入賬，增加本年度的利潤。曾淵滄城市大學 MBA課程主任
陸羽仁 - 等國家隊等到頸都長
港股昨日早段都好平穩，市場觀望氣氛濃厚，恒指低開111點後回穩，之後在上日收市位置牛皮，半日收報20322點，升16點。但香港午飯休市之時，內地股市開始滑坡，恒指下午開市跟內地下跌，以插水式低開近400點，20000點關口失守，之後再挫至全日最低的19825點才喘定，大跌逾480點，尾段跌幅收窄。
恒指收報19954點，跌352點或1.7%，全日最高20353點，最低19825點，期指收報19999點，跌221點，比現貨高水45點，成交88044張。國企指數挫187點或1.6%，收報11260點。紅籌指數挫64點或1.6%，收報4055點，大市成交縮減至644億元。
阿爺加班批基金入市
昨日港股上午仲好好，下午完全受內地股市拖累，圖表上出現一個跳崖式下跌。中環茶友話，呢幾日炒港股不能不睇內地股市，A股一日未跌定，都唔好指望港股企得穩。
其實內地A股昨日上午都O-K，國家基本藥物制度正式開動，利好藥業股；阿爺亦想新基金入市頂住個市，所以手快快批出新基金，周一連發三張基金批文，預料國慶前有望共有600億基金資金入市。油價強勁反彈、黃金微漲，都是股市利好消息，不過咁多好消息都頂唔到內地個市。
滬深股市昨日上午衝高不成，昨日午後開始急插，有色金屬、鋼鐵及地產股全線急挫，上證綜指下破2800點關口，收2786點，暴跌125點或4.3%，兩市成交額共計1913億元，比上一個交易日稍高。
昨日內地1400隻股份中，有50隻跌停板，包括前天才上市的光大證券，若在好市時，新上市證券股升90%至100%閒閒地，但光證前日上市只升三成，昨日捱到半日就跌了10%跌停板，咁跌法好易跌破招股價，光證這種強股都無人敢撈，顯示內地股市氣氛好弱，論走勢不斷破位，周二反彈了一日又插，暫時未似跌完；而家做熊友的主要風險就係唔知阿爺會唔會突然出招托市，否則大勢似向下多過向上。
摩根大通董事總經理李晶昨日向《每日經濟新聞》表示，中國7月份的經濟數據仍相當強勁，但銀行信貸驟降，引發市場對下半年流動性枯竭的恐慌，拋售股票，佢估「A股本周將繼續向下調整」，如果股指進一步下跌，管理層可能採取措施穩定股市，包括暫時減少央行發行旨在吸收過度流動性的短期票據，以及加速批准新基金，以增加流動性。
港股唔跟足內地
中環茶友話，早前內地強過外圍，?家外圍強過內地，早一日美股本來似跌，但淡友沽幾都沽唔落去，市場有不少購買力，美股有少少唔想大跌的跡象。昨日港股下午雖然跟內地插，但內地3點收市後港股都有反彈，期指從低位彈番219點，而港股跌幅只有1.7%，遠低過內地的4.3%，都顯示港股唔想跟跌跟到咁足。
內地證券界話，那600億基金額度已批出，再加上社保基金都可能入市買股，?家佢係等緊國家隊進場，股市先至有望穩定下來。不過撈底A股的風險不低，因為國家隊無預定日子進場，撈得過快怕若等到頸都長，到止蝕位都未見國家隊來。
控(005)昨日除淨，但股價算做靠穩，先升後跌1.5%，收81.55元，股東收埋息無乜蝕底。其他銀行股偏軟，恒生(011)跌1.3%、中銀香港(2388)跌1.2%、東亞( 023)跌1.8%、渣打(2888)跌1.8%。
中移動(941)今日放榜，昨日軟軟，跌1.5%，聯通(762)跌1.7%，中電信(728 )跌2%；相關設備股中通服(552)跌0.7%，但中興通訊(763)好掂，一度創新高，收3 5.8元升3.2%。
恒指收報19954點，跌352點或1.7%，全日最高20353點，最低19825點，期指收報19999點，跌221點，比現貨高水45點，成交88044張。國企指數挫187點或1.6%，收報11260點。紅籌指數挫64點或1.6%，收報4055點，大市成交縮減至644億元。
阿爺加班批基金入市
昨日港股上午仲好好，下午完全受內地股市拖累，圖表上出現一個跳崖式下跌。中環茶友話，呢幾日炒港股不能不睇內地股市，A股一日未跌定，都唔好指望港股企得穩。
其實內地A股昨日上午都O-K，國家基本藥物制度正式開動，利好藥業股；阿爺亦想新基金入市頂住個市，所以手快快批出新基金，周一連發三張基金批文，預料國慶前有望共有600億基金資金入市。油價強勁反彈、黃金微漲，都是股市利好消息，不過咁多好消息都頂唔到內地個市。
滬深股市昨日上午衝高不成，昨日午後開始急插，有色金屬、鋼鐵及地產股全線急挫，上證綜指下破2800點關口，收2786點，暴跌125點或4.3%，兩市成交額共計1913億元，比上一個交易日稍高。
昨日內地1400隻股份中，有50隻跌停板，包括前天才上市的光大證券，若在好市時，新上市證券股升90%至100%閒閒地，但光證前日上市只升三成，昨日捱到半日就跌了10%跌停板，咁跌法好易跌破招股價，光證這種強股都無人敢撈，顯示內地股市氣氛好弱，論走勢不斷破位，周二反彈了一日又插，暫時未似跌完；而家做熊友的主要風險就係唔知阿爺會唔會突然出招托市，否則大勢似向下多過向上。
摩根大通董事總經理李晶昨日向《每日經濟新聞》表示，中國7月份的經濟數據仍相當強勁，但銀行信貸驟降，引發市場對下半年流動性枯竭的恐慌，拋售股票，佢估「A股本周將繼續向下調整」，如果股指進一步下跌，管理層可能採取措施穩定股市，包括暫時減少央行發行旨在吸收過度流動性的短期票據，以及加速批准新基金，以增加流動性。
港股唔跟足內地
中環茶友話，早前內地強過外圍，?家外圍強過內地，早一日美股本來似跌，但淡友沽幾都沽唔落去，市場有不少購買力，美股有少少唔想大跌的跡象。昨日港股下午雖然跟內地插，但內地3點收市後港股都有反彈，期指從低位彈番219點，而港股跌幅只有1.7%，遠低過內地的4.3%，都顯示港股唔想跟跌跟到咁足。
內地證券界話，那600億基金額度已批出，再加上社保基金都可能入市買股，?家佢係等緊國家隊進場，股市先至有望穩定下來。不過撈底A股的風險不低，因為國家隊無預定日子進場，撈得過快怕若等到頸都長，到止蝕位都未見國家隊來。
控(005)昨日除淨，但股價算做靠穩，先升後跌1.5%，收81.55元，股東收埋息無乜蝕底。其他銀行股偏軟，恒生(011)跌1.3%、中銀香港(2388)跌1.2%、東亞( 023)跌1.8%、渣打(2888)跌1.8%。
中移動(941)今日放榜，昨日軟軟，跌1.5%，聯通(762)跌1.7%，中電信(728 )跌2%；相關設備股中通服(552)跌0.7%，但中興通訊(763)好掂，一度創新高，收3 5.8元升3.2%。
2009年8月18日 星期二
陸羽仁 - H股殺到臨界點
港股遇上內地股市黑色星期一，急插直探20000點大關。在香港開市前，日股因為日本第2季經濟增長未符預期而先跌，當時內地股市唔係跌得好急，港股低開427點後，跌幅開始擴大，大跌近670點至20218點才喘定，中午收市前跌幅略為收窄，半日收報20340點，跌552點。下午內地股市跌幅急增，恒指下午開市跌穿20200點，之後跌幅拉大，至20058點才見支持，最多跌過835點，尾市略為後抽。
恒指收報20137點，大瀉755點或3.6%，期指收報20067，跌870點，比現貨低水70點，成交95336張。紅籌國企跟隨內地股市勁挫，國企指數大瀉504點或4.2%，收報11395點。紅籌指數大挫297點或4.8%，收報4108點。大市成交增加至747億元。
內地股市昨日可以講係慘不忍睹。上證綜指昨日接連跌穿3000點和2900點關口，勁跌5.8%至2871點，係9個月以來最大單日跌幅，有逾260隻股票跌停板。跌市重災區集中在煤炭股和金屬股，有七成金屬股下挫超過9%，兩市成交尚算溫和，合計只有2148億元。
食粥食飯睇
阿爺
?家主要係內地股市守唔住，拖住港股向下，內地今日將有光大證券新股登場，這隻股票上市凍結1.37萬億元人民幣的認購資金，係熱門新股，遇正跌市上市，唔知能否帶番起個股市。
中環茶友話，如果你睇上證綜指、香港的國企指數和香港恒生指數，會發覺三大指數中，國企指數最危，已跌到呢次上升軌的支持位，現價11395點，若果守唔住再深度下插，跌穿這個臨界點，就出現破位向下的危險走勢。其實內地上證綜指都接近上升軌的支持位，2700點唔好跌破，否則又是破位向下的格局。
港股的情況亦唔係好靚仔，今次一插就穿出長期波動的區間，雖然跌得多不排除會彈，但亦要睇反彈有無力，以及反彈後能否企穩番在較高的位置。而家講乜都係假，主要睇阿爺個市止唔止到瀉，食粥食飯睇佢，佢唔止瀉就小心還有下一浪調整。
金屬股大插水
香港大股昨日各有各跌，早前熱炒上A股的中移動(941)成為急插對象，昨日勁跌5.4%至84元，成為拖低大市的主要力量。內地三大電訊股將公佈業績，先由中移動周四響頭炮。摩通預期中移動收入按年升9%，未計折舊和利息現金收入(EBITDA) 增長7%，純利升2%。客戶增長早已獲悉為升19%，預期ARPU跌11%至約75元人民幣，中期息1.3元。雖然預期中移動業績唔太差，但早前佢升得咁急，而家回深認真唔出奇。大笨象控(005)跟隨大市下跌，但跌幅細過恒指，收報81.9元，跌3%。
控同中移動共拖低恒指逾200點。
藍籌股昨日除了因國航(753)將向中信泰富(267)購入最多13%國泰(293)股權而停牌外，其餘全線下跌。金融股跌幅顯著，恒指金融分類指數下跌3.3%。內地金融股將於本周公佈業績，市場未敢睇好。「三保六行」亦全線向下，平保(2318)半年少賺45%，差過市場預期，股價跌5.9%，係「三保」中表現最差股份。國壽(2628 )及財險(2328)齊跌4.5%。招行(3968)跌1.8%、工行(1398)跌2%、建行(939)跌2.8% 、中行(3988)跌3.9%、交行(3328)跌3.2%、中信銀行(998)跌4.7%。六行中招行、工行、建行跌幅較少，顯示有資金在選擇性吸納。
香港金屬資源股跟內地大插，成為跌市重災區。新鑫(3833)更勁跌12.4%！洛鉬(3993)及湖南有色(2626)齊挫約9%。石油石化股跌幅最大儀徵化纖(1033)更大跌9.1%；中國商務部昨日公佈，7月份全國進出口總值站上2000億美元平台，外貿景氣出現企穩跡象，預料下半年外貿出口降幅收窄、甚至可能月度回升。1至7月全國進出口總額11467億美元，同比下降22.7%，低於同期美國、日本等世界主要經濟體和全球進出口貿易的總體降幅。7月份出口定單指數為52.1%，比上月回升0.7個百分點，5月份以來該指標已連續3個月超過50%。不過有關消息幫唔到航運股，佢地近期大幅回升後，昨日繼續深度調整，中國遠洋(1919)跌6%，中海集運(2866)跌7% ，中外運航運(368)跌5.7%。航運股是弱股，彈得急亦回得深也。
恒指收報20137點，大瀉755點或3.6%，期指收報20067，跌870點，比現貨低水70點，成交95336張。紅籌國企跟隨內地股市勁挫，國企指數大瀉504點或4.2%，收報11395點。紅籌指數大挫297點或4.8%，收報4108點。大市成交增加至747億元。
內地股市昨日可以講係慘不忍睹。上證綜指昨日接連跌穿3000點和2900點關口，勁跌5.8%至2871點，係9個月以來最大單日跌幅，有逾260隻股票跌停板。跌市重災區集中在煤炭股和金屬股，有七成金屬股下挫超過9%，兩市成交尚算溫和，合計只有2148億元。
食粥食飯睇
阿爺
?家主要係內地股市守唔住，拖住港股向下，內地今日將有光大證券新股登場，這隻股票上市凍結1.37萬億元人民幣的認購資金，係熱門新股，遇正跌市上市，唔知能否帶番起個股市。
中環茶友話，如果你睇上證綜指、香港的國企指數和香港恒生指數，會發覺三大指數中，國企指數最危，已跌到呢次上升軌的支持位，現價11395點，若果守唔住再深度下插，跌穿這個臨界點，就出現破位向下的危險走勢。其實內地上證綜指都接近上升軌的支持位，2700點唔好跌破，否則又是破位向下的格局。
港股的情況亦唔係好靚仔，今次一插就穿出長期波動的區間，雖然跌得多不排除會彈，但亦要睇反彈有無力，以及反彈後能否企穩番在較高的位置。而家講乜都係假，主要睇阿爺個市止唔止到瀉，食粥食飯睇佢，佢唔止瀉就小心還有下一浪調整。
金屬股大插水
香港大股昨日各有各跌，早前熱炒上A股的中移動(941)成為急插對象，昨日勁跌5.4%至84元，成為拖低大市的主要力量。內地三大電訊股將公佈業績，先由中移動周四響頭炮。摩通預期中移動收入按年升9%，未計折舊和利息現金收入(EBITDA) 增長7%，純利升2%。客戶增長早已獲悉為升19%，預期ARPU跌11%至約75元人民幣，中期息1.3元。雖然預期中移動業績唔太差，但早前佢升得咁急，而家回深認真唔出奇。大笨象控(005)跟隨大市下跌，但跌幅細過恒指，收報81.9元，跌3%。
控同中移動共拖低恒指逾200點。
藍籌股昨日除了因國航(753)將向中信泰富(267)購入最多13%國泰(293)股權而停牌外，其餘全線下跌。金融股跌幅顯著，恒指金融分類指數下跌3.3%。內地金融股將於本周公佈業績，市場未敢睇好。「三保六行」亦全線向下，平保(2318)半年少賺45%，差過市場預期，股價跌5.9%，係「三保」中表現最差股份。國壽(2628 )及財險(2328)齊跌4.5%。招行(3968)跌1.8%、工行(1398)跌2%、建行(939)跌2.8% 、中行(3988)跌3.9%、交行(3328)跌3.2%、中信銀行(998)跌4.7%。六行中招行、工行、建行跌幅較少，顯示有資金在選擇性吸納。
香港金屬資源股跟內地大插，成為跌市重災區。新鑫(3833)更勁跌12.4%！洛鉬(3993)及湖南有色(2626)齊挫約9%。石油石化股跌幅最大儀徵化纖(1033)更大跌9.1%；中國商務部昨日公佈，7月份全國進出口總值站上2000億美元平台，外貿景氣出現企穩跡象，預料下半年外貿出口降幅收窄、甚至可能月度回升。1至7月全國進出口總額11467億美元，同比下降22.7%，低於同期美國、日本等世界主要經濟體和全球進出口貿易的總體降幅。7月份出口定單指數為52.1%，比上月回升0.7個百分點，5月份以來該指標已連續3個月超過50%。不過有關消息幫唔到航運股，佢地近期大幅回升後，昨日繼續深度調整，中國遠洋(1919)跌6%，中海集運(2866)跌7% ，中外運航運(368)跌5.7%。航運股是弱股，彈得急亦回得深也。
信貸陰霾社保大戶撤資大跌元凶
A股弱勢已成，相信與大戶出貨有關，據深圳交易所資料顯示，機構投資者在 7月份升市中已開始減持套現，零售基金淨流出股市的資金達 148.72億元（人民幣．下同），創今年來最大單月淨流出；而社保基金亦一改之前積極入市的策略，從深圳市場撤資 6.64億元，更是震散昨日大市的催化劑。
7月升浪已開始減持
機構性投資者上月大舉減持內房股，是今年來首次一致看淡該行業。統計顯示，基金淨流出房地產板塊資金達 212.88億元，社保基金淨流出 13.83億元。內地新增信貸下半年勢將收緊，市場擔心寬鬆貨幣政策或會改變，是導致資金流出的主要原因。社保基金除減持 A股外， H股亦成減磅對象。據聯交所資料顯示，該基金於上周二（ 11日），以平均每股 3.44元價格減持大連港（ 2880） 300萬股，持股量由 7.26%降至 6.98%。
7月升浪已開始減持
機構性投資者上月大舉減持內房股，是今年來首次一致看淡該行業。統計顯示，基金淨流出房地產板塊資金達 212.88億元，社保基金淨流出 13.83億元。內地新增信貸下半年勢將收緊，市場擔心寬鬆貨幣政策或會改變，是導致資金流出的主要原因。社保基金除減持 A股外， H股亦成減磅對象。據聯交所資料顯示，該基金於上周二（ 11日），以平均每股 3.44元價格減持大連港（ 2880） 300萬股，持股量由 7.26%降至 6.98%。
投資學堂：趁調整換馬至優質股
昨日本欄以「牛一調整 威力嚇人」為題，談論牛市一期之調整情況，見報後，收到多位讀者的 Email詢問，今日正好再略為談一談前一次牛市一期後的調整情況，好讓大家作個參考。前一次牛市一期是在 2003年沙士期間出現，當時恒指連升 11個月，由 8331點低位反覆勁升至翌年 3月高位 14058點，累積上升了 5727點。跟着牛市一期完結，並出現「微調」，恒指由 14058點反覆下挫至 10917點低位才能止跌，累計下跌了 3141點。在該次調整合共跌去牛市一期升幅的 55%，即將一半升幅跌掉了，可見牛一的調整不容忽視。好了返回近期這一次大升浪，恒指由 3月低位 11344點勁升至本月高位 21196點，累積上升了 9852點，假若參考前一次牛市一期的調整幅度，即下調升幅的 55%，則今次大市的下調低位便為 15777點了！一般的大調整往往會下調升幅的 50%，而這 50%位便為 16270點，故此便得出下調目標區為 15777-16270點了。至於這一次又會否下調至目標區 15777-16270水平？假若今次真是牛市一期完結，則後市亦有機會下挫至這目標區域。由於現時恒指 250平均線暫處 16153點，在過往當牛一調整時，恒指頗大機會再度逼近 250日線，而 250日線亦剛巧位於 15777-16270下調目標區域，故此，下試這目標區亦有一定機會，唯一問題是，今次是否牛一已經完結？
港股由 3月低位 11300多點反覆上升至今，其間亦曾出現多次調整，不久後便又再回復升勢，可是今次的情況卻略有不同！昨日恒指單日下挫 755點，此乃 3月以來最大的單日跌幅，某程度暗示這大升浪正醞釀變化。假若這次真是大調整來臨，則首要考慮便是減低組合風險。首先，不妨看看自己是否持有太多純粹靠消息炒賣的二三線股，如果仍有利潤，當然不妨先行減磅；其次，若果這些股份處於虧損階段，則可考慮換馬，在大跌市時，大部份股份也下跌，故不妨趁其他優質股也下挫時，將持有的炒味濃之二三線股沽出，換馬至其他質素較佳之股份。筆者一向將港鐵（ 066）視作地產股，不過其土地及售樓的分賬事項，再加上鐵路收益等因素，令其落後於其他大型地產股，正如附圖可見，由 3月至今，港鐵的股價持續跑輸新鴻基地產（ 016）及恒基地產（ 012）。可是在過往大跌市時，情況卻又截然不同，港鐵不但表現優於大市，其抗跌力亦高於其他藍籌地產股。故稍後在市況進一步下挫，而港鐵股價逼近 50日線（大約 25元）時可作初步吸納，當然跌至 250日線（約 20.76元）自然更佳。申報：作者持有港鐵（ 066）作者譚紹興為證監會持牌人士電郵： mailto:ricky@rickytam.com
港股由 3月低位 11300多點反覆上升至今，其間亦曾出現多次調整，不久後便又再回復升勢，可是今次的情況卻略有不同！昨日恒指單日下挫 755點，此乃 3月以來最大的單日跌幅，某程度暗示這大升浪正醞釀變化。假若這次真是大調整來臨，則首要考慮便是減低組合風險。首先，不妨看看自己是否持有太多純粹靠消息炒賣的二三線股，如果仍有利潤，當然不妨先行減磅；其次，若果這些股份處於虧損階段，則可考慮換馬，在大跌市時，大部份股份也下跌，故不妨趁其他優質股也下挫時，將持有的炒味濃之二三線股沽出，換馬至其他質素較佳之股份。筆者一向將港鐵（ 066）視作地產股，不過其土地及售樓的分賬事項，再加上鐵路收益等因素，令其落後於其他大型地產股，正如附圖可見，由 3月至今，港鐵的股價持續跑輸新鴻基地產（ 016）及恒基地產（ 012）。可是在過往大跌市時，情況卻又截然不同，港鐵不但表現優於大市，其抗跌力亦高於其他藍籌地產股。故稍後在市況進一步下挫，而港鐵股價逼近 50日線（大約 25元）時可作初步吸納，當然跌至 250日線（約 20.76元）自然更佳。申報：作者持有港鐵（ 066）作者譚紹興為證監會持牌人士電郵： mailto:ricky@rickytam.com
立論：拉近 A股距離 H股補跌
昨日中港股市，又見恐慌性拋售。如果硬要為跌市作解釋，可以說是熱錢有撤出的初步迹象。據報，截至 8月 12日止一周，「中國股票基金」錄得 4.5億美元淨贖回，乃 5個月內首次錄得淨流出。令人不明所以的是，「港股基金」上周仍然錄得數千萬元淨流入。現時港股絕大部份上市股份都是中資股，要在同一市場再細分港股與中資股，並不容易。然而，最近 A股表現遠遜港股，目前 A股相對 H股溢價，已跌近過去兩個多月的低位（見圖）。若 A股再跌，很難令人相信 H股會繼續橫行。然而， A股目前的價格水平，預測市盈率已跌至接近 20倍，相對過往多年的 15至 50倍市盈率波幅，並不算處於偏高水平。較大的可能性，是 A股已跌得差不多，但 H股可能會補跌，拉近彼此的距離。不過，翻查港元及本港銀行同業拆息的數據，都不見資金有大舉流走的迹象。稍為令人不安的是，最近美滙指數似有跌不下的迹象，日圓兌主要貨幣表現偏強，亦讓人擔心 Carry Trade有暫時收斂的可能？
最近幾日再作多一點關於白糖供求關係的研究，發現一直看好期糖價格的「商品大好友」 Jim Rogers，終於等到發圍之日。全球最大糖供應國巴西及印度，前者降雨過多，後者卻出現嚴重乾旱。看來糖價經過一輪整固之後，價格仍然是易升難跌。何況還有各國央行大印鈔票的「祝福」，這場「完美風暴」，好戲還在後頭。昨日兩隻本港上市的「糖股」一升一跌，而 H股指數急跌逾 4%，昨日仍能錄得升幅的中資股份，確有深入研究其基本因素的價值。林少陽 以立投資管理投資總監
最近幾日再作多一點關於白糖供求關係的研究，發現一直看好期糖價格的「商品大好友」 Jim Rogers，終於等到發圍之日。全球最大糖供應國巴西及印度，前者降雨過多，後者卻出現嚴重乾旱。看來糖價經過一輪整固之後，價格仍然是易升難跌。何況還有各國央行大印鈔票的「祝福」，這場「完美風暴」，好戲還在後頭。昨日兩隻本港上市的「糖股」一升一跌，而 H股指數急跌逾 4%，昨日仍能錄得升幅的中資股份，確有深入研究其基本因素的價值。林少陽 以立投資管理投資總監
實戰理論：正常調整下望 19000
港股終於在中、美股市雙雙下跌拖累之下，出現較急速的跌勢，恒指下跌 755點，跌至 20137； H股指數跌幅更大，開始逼近 50日線。以昨日的勢頭，恒指應會下破二萬關，向下目標為 50日線 19081。恒指 4次上衝 21000無功而還，反映此水平的技術性阻力大，配合外圍亦處調整趨勢，需將支持位下移。處於牛市周期，出現調整浪也屬正常，今次的調整，筆者已有心理準備有 1500至 2000點的跌幅，故此在過去兩周一直強調策略的重要性。月初時已講明 8月份會是調整市，支持位分別為 20200、 19800及 18800。在部署方面則以減注炒波幅，跌浪展開後便分段吸納。恒指跌穿 20200第一個支持位，將觸發回吐浪。加上外圍股市及商品市場齊跌，日圓亦轉強勢，迫使「套息交易」拆倉，正是進一步拖低股市的徵兆。
處於現時狀況，不同的投資者將有自己的策略部署。若然一直未有減磅，持貨量太重的話，宜酌量減磅。若然現時只持現金，在過去的升浪未有入市的話，可因應上述的支持位作分段入市的部署。若現時有一半貨、一半現金，則可不變應萬變，等候見底訊號出現後才入市。股份方面，今次調整後可選擇性吸納內銀股及內房股，當中可留意中國銀行（ 3988）及工商銀行（ 1398）。本地地產股方面，最值得買的為港鐵（ 066），亦可吼低收集。今次下跌相信是內地的政策引起憂慮所致，而經濟數據跟不上股市升勢，兼且遇上套現壓力，便順勢調整，相信調整浪可在 8月底前完結。作者沈振盈為證監會持牌人士
處於現時狀況，不同的投資者將有自己的策略部署。若然一直未有減磅，持貨量太重的話，宜酌量減磅。若然現時只持現金，在過去的升浪未有入市的話，可因應上述的支持位作分段入市的部署。若現時有一半貨、一半現金，則可不變應萬變，等候見底訊號出現後才入市。股份方面，今次調整後可選擇性吸納內銀股及內房股，當中可留意中國銀行（ 3988）及工商銀行（ 1398）。本地地產股方面，最值得買的為港鐵（ 066），亦可吼低收集。今次下跌相信是內地的政策引起憂慮所致，而經濟數據跟不上股市升勢，兼且遇上套現壓力，便順勢調整，相信調整浪可在 8月底前完結。作者沈振盈為證監會持牌人士
曾淵滄專欄：捕捉調整浪要有高 EQ
昨日內地股市大恐慌，上證綜合指數跌破 3000點，收報 2870點，創 9個月最大的單日跌幅，也是兩個月的新低點。有甚麼特別原因嗎？沒有，完全是升得過急所帶來的調整吧了。過去幾天，我一直強調，升得快跌得重的原理。昨日建議趁調整吸納內銀股，可惜，昨日內銀股的跌幅比大市溫和，調整幅度不算大。整體而言，恒指的調整幅度依然比上證綜合指數小得多，滬綜指由高位算起，調整幅度已達 18%，恒指僅 5%，若不是昨日一口氣跌 3.6%，恒指仍處高位，談不上調整。過去兩個星期，內地股市幾乎天天下跌，恒指則一天急升一天急跌，因為美國股市至今依然表現不錯，每逢美股急升後的那一天，港股又急速反彈。要捕捉牛市中的調整市是不容易的，調整 10%不算調整，但是調整一超過 10%，往往急瀉而下，像昨日上證綜合指數就一口氣跌 5.8%，多隻股票包括最近一個月升勢相當快的中國鋁業（ 2600）的 A股竟然跌停板。就算捕捉到調整，如何處理調整也是相當困難的， 10%的跌幅不算甚麼大調整，那麼，假設你在股價由高位下跌 15%後止賺賣掉，甚麼時候該買回來？如何捕捉調整的底部？這又是另一個新難題。
如果你不買回來，不必多久，股價隨時回升，超越你的沽出價，你又不捨得高價追貨了，如果你運氣好，沽出股票後股價再下跌 10%，夠了嗎？如果你認為夠了，追進去，股價再跌，那個時候你守得住嗎？睡得着嗎？你會不會再沽出，止蝕離場？只要你曾經止蝕過兩次，你的入市信心就完全消失了，股價再跌時，你只會慶幸自己早已賣掉了，不會有買回的念頭。時間一閃而過，長則三五個月，短則一兩個月，調整結束，但你已經嚇破膽，也不敢追，最後，你就痛失將來牛市最瘋狂的高峯期。一個人在短時間內連做兩次錯誤決定後，很容易對自己失去信心，失去信心的結果就是成為旁觀者，不會在低價有膽量再入場，這是 EQ的問題，不是分析大市的能力高低問題。2004年初，新世界發展（ 017）股價由接近 10元調整至 4元多，當時我不理不睬，終於等到 2007年的更高峯。因此，要捕捉調整，先得問一問自己的 EQ水平如何。曾淵滄城市大學 MBA課程主任
如果你不買回來，不必多久，股價隨時回升，超越你的沽出價，你又不捨得高價追貨了，如果你運氣好，沽出股票後股價再下跌 10%，夠了嗎？如果你認為夠了，追進去，股價再跌，那個時候你守得住嗎？睡得着嗎？你會不會再沽出，止蝕離場？只要你曾經止蝕過兩次，你的入市信心就完全消失了，股價再跌時，你只會慶幸自己早已賣掉了，不會有買回的念頭。時間一閃而過，長則三五個月，短則一兩個月，調整結束，但你已經嚇破膽，也不敢追，最後，你就痛失將來牛市最瘋狂的高峯期。一個人在短時間內連做兩次錯誤決定後，很容易對自己失去信心，失去信心的結果就是成為旁觀者，不會在低價有膽量再入場，這是 EQ的問題，不是分析大市的能力高低問題。2004年初，新世界發展（ 017）股價由接近 10元調整至 4元多，當時我不理不睬，終於等到 2007年的更高峯。因此，要捕捉調整，先得問一問自己的 EQ水平如何。曾淵滄城市大學 MBA課程主任
2009年8月17日 星期一
青心直說：炒林業改革見好就收
近月中央冇再推出新的產業振興規劃，中港兩地股市一樣Natural High Natural Buy，最新有溫爺爺於6月22日高調提出、再於昨天出版的《求是》雜誌中發表重要文章《高度重視林業的改革和發展》，相信市場又有新藉口翻炒。綜合內地媒體之解讀，呢次改革目的首要係提升內地林木業效益。因為目前內地43億畝林業用地、8億畝沙地和6億畝濕地，加起來面積比耕地多30倍，但產出率只係農地1/30。溫總相信，若然可以釋放呢增值潛力，將有助增加農民收入，從而拉動內需，振興經濟。繼十大振興產業後，中央似乎苦無良方，終於要落實埋林木業改革。但較令人摸不頭腦，係中央打算2020年達到全國森林覆蓋率23%目標，一方面要保育樹木，另一方面卻放寬採伐林木的審批及配額，並增加對有關行業信貸投放，提供不同程度補貼及稅務寬減。
行業基本因素未改善
既然中央「翻叮」救林木業，即時令人想起中國林大（910）、三林環球（3938）及兩儀控股（094）。先睇股價走勢，梗係兩儀跑出，因為市場憧憬佢大股東嘉漢林業會注入內地森林資產，加上去年佢打算蛇吞象，以40億元購入江西同福建約10萬公頃林地。雖然兩儀市值只有5億幾，但以佢粒粒巨星大股東背景（包括和黃前大班馬世民、淡馬錫、富達等），股價表述，呢單唔似係流料。能否子憑母貴，先睇後台。嘉漢林業除內地第一大林木區雲南有6萬公頃綠林之外，遠至黑龍江、近至廣州等8處加起來林木面積達34萬公頃，去年銷售1000萬立方米。唔好俾數「拋」到，其實同林大50萬、三林400萬公頃比，仍有距離。鬥多樹，就好似比較內房股土儲，其實最緊要仲係睇市場供求，到底有無機會令佢短期內轉虧為盈。睇番內地另一大林業股永安林業，半年盈利大跌33%，主要係因為房地產同家具市場需求急速回落，令市場競爭加劇，減價戰打到索晒氣。論投資價值，即使係樹多林大，全年轉蝕4億幾銀，可見行業基本因素未見明顯改善，炒林木股宜見好識收。反而新政策下，中央將推動農業保險，以上半年全國農險保費增近60%的勢頭，中國財險（2328）或有機會開闢一條新血路。胡孟青
行業基本因素未改善
既然中央「翻叮」救林木業，即時令人想起中國林大（910）、三林環球（3938）及兩儀控股（094）。先睇股價走勢，梗係兩儀跑出，因為市場憧憬佢大股東嘉漢林業會注入內地森林資產，加上去年佢打算蛇吞象，以40億元購入江西同福建約10萬公頃林地。雖然兩儀市值只有5億幾，但以佢粒粒巨星大股東背景（包括和黃前大班馬世民、淡馬錫、富達等），股價表述，呢單唔似係流料。能否子憑母貴，先睇後台。嘉漢林業除內地第一大林木區雲南有6萬公頃綠林之外，遠至黑龍江、近至廣州等8處加起來林木面積達34萬公頃，去年銷售1000萬立方米。唔好俾數「拋」到，其實同林大50萬、三林400萬公頃比，仍有距離。鬥多樹，就好似比較內房股土儲，其實最緊要仲係睇市場供求，到底有無機會令佢短期內轉虧為盈。睇番內地另一大林業股永安林業，半年盈利大跌33%，主要係因為房地產同家具市場需求急速回落，令市場競爭加劇，減價戰打到索晒氣。論投資價值，即使係樹多林大，全年轉蝕4億幾銀，可見行業基本因素未見明顯改善，炒林木股宜見好識收。反而新政策下，中央將推動農業保險，以上半年全國農險保費增近60%的勢頭，中國財險（2328）或有機會開闢一條新血路。胡孟青
立論：恒隆港鐵分樓賣富啟示
近日的城中熱門話題，除了賭王何鴻燊的身體健康及猜測誰是五太之外，同樣內情曲折離奇的，還有港鐵公司（066）與恒隆地產（101）破天荒瓜分九龍站樓盤「君臨天下」貨尾單位，更醞釀出相同樓盤，手足相殘的現代版「玄武門之變」。過往，港鐵一向都與發展商拍住上，由發展商拍板負責賣樓，港鐵就坐定定等收錢。今次港鐵為甚麼會破例兼「苦辛」？實在令人費解。內情如何，相信比誰是五太更難猜度。有一點可以肯定的是，今次事件引起公眾關注，收到不錯的廣告效益。據報，兩家公司分開推盤至今，已售出40至60%單位，效果相當理想。恒隆手上的內園樓景單位，亦賣到萬四元一呎，令人嘖嘖稱奇。恒隆在本港的發展物業不多，除了九龍站君臨天下及西九龍浪澄灣兩個大型項目之外，較大型的就只得跑馬地藍塘道待發展地皮。西九碧海藍天及何文田君逸山兩個項目的貨尾，數量無足輕重。
樓市即將見頂？
恒隆財政健全，是極少數處於淨現金水平的本港上市發展商（記憶中只得恒隆及冷門地產股大昌集團（088）手頭現金高於負債），根本不急於賣樓。巧合地，大昌近日亦積極推售其舂磡角的豪宅單位。除了少數財困被迫賣樓例子，發展商賣樓都是希望賣得好價錢，至於是否天從人願，卻是另一回事。恒隆往績不錯，但亦不是每次都摸頂賣樓，事實上君臨天下第一批買家，至今賬面利潤便不錯。今次恒隆賣君臨天下，與過往攤長慢慢賣的手法大相逕庭，與港鐵分家產賣樓，更不尋常。樓市是否即將見頂，很難說，但準買家不應被最近熾熱的市況影響判斷力，真的要計得掂條數，才好入市。林少陽以立投資管理投資總監
樓市即將見頂？
恒隆財政健全，是極少數處於淨現金水平的本港上市發展商（記憶中只得恒隆及冷門地產股大昌集團（088）手頭現金高於負債），根本不急於賣樓。巧合地，大昌近日亦積極推售其舂磡角的豪宅單位。除了少數財困被迫賣樓例子，發展商賣樓都是希望賣得好價錢，至於是否天從人願，卻是另一回事。恒隆往績不錯，但亦不是每次都摸頂賣樓，事實上君臨天下第一批買家，至今賬面利潤便不錯。今次恒隆賣君臨天下，與過往攤長慢慢賣的手法大相逕庭，與港鐵分家產賣樓，更不尋常。樓市是否即將見頂，很難說，但準買家不應被最近熾熱的市況影響判斷力，真的要計得掂條數，才好入市。林少陽以立投資管理投資總監
實戰理論：長線投資首重策略
對長線投資者而言，市況的定性及策略運用尤為重要。短炒者根本不需要有方向，每日就是憑感覺入場炒；但長線投資者就一定要用適合的策略，去配合市場狀況。從去年底至今年初，筆者相信熊三已近尾聲，建議分段持貨Buy and Hold，當中就算市場有波動，仍見成效。到了5、6月，覺得大市應有短線調整，惟始終牛市之大漲小回走勢，令當中錯失了部份升幅，不敢大注。惟幸7月初當機立斷，見恒指跌到17100跌不下，即時追貨，部份股份如港鐵（066）、中海集運（2866）等，在當時仍處15000至16000水平之價格，結果跑贏大市。這可證明，市況周期的定性及策略是如何重要。在牛市一期，另一個策略是小注收集一批有潛力的三、四線股，此等股份在二萬點水平時，股價可能仍停留在15000水平之下，只要注碼不大，收集之後放在一旁，等牛二、牛三收成，隨時有驚喜。
股仔只宜小注
過去一段時間，筆者也有推介過一些股仔，皆建議小注持貨，表現參差，但跑出的勝獅貨櫃（716），最多升近一倍，兩儀控股（094），亦最多升近8至9成。此等股份波幅雖大，只要注碼平均，10隻中兩隻已有本有利，中3隻已大豐收。今日筆者建議大家留意另一隻股仔中國天化工（362），此股上月供股，2供1供0.11元。上周五收0.176元，距09年高位折讓五成，08年股東應佔溢利2.65億，上升3倍多，市盈率2.7倍，NAV 0.55元。主要業務為製造及銷售潤滑油、防腐塗料、聚氯乙烯等化學材料。入市策略以中長線持有為主，短線波幅0.17至0.22元，可在此區間內建倉。沈振盈作者沈振盈為證監會持牌人士
股仔只宜小注
過去一段時間，筆者也有推介過一些股仔，皆建議小注持貨，表現參差，但跑出的勝獅貨櫃（716），最多升近一倍，兩儀控股（094），亦最多升近8至9成。此等股份波幅雖大，只要注碼平均，10隻中兩隻已有本有利，中3隻已大豐收。今日筆者建議大家留意另一隻股仔中國天化工（362），此股上月供股，2供1供0.11元。上周五收0.176元，距09年高位折讓五成，08年股東應佔溢利2.65億，上升3倍多，市盈率2.7倍，NAV 0.55元。主要業務為製造及銷售潤滑油、防腐塗料、聚氯乙烯等化學材料。入市策略以中長線持有為主，短線波幅0.17至0.22元，可在此區間內建倉。沈振盈作者沈振盈為證監會持牌人士
曹仁超 - 投資者筆記 - 冇人夠膽長線睇好
8月16日，周日。去年8月雷曼兄弟呢間美國第五大投資銀行經營八十年後，從2007年最高價170美元狂瀉到2008年8月2美元，最後因冇企業肯出手挽救而破產。十年前1998年美國長期資本管理公司出現危機，聯儲局卻組織十四個金融機構聯手挽救，呢次因雷曼兄弟初期拒絕參與挽救計劃書，導致其他大銀行決定「睇佢點死」！最後雷曼兄弟真係死，但唔夠四十八小時之後，聯儲局迅速開放貼現窗畀各投資銀行及其他金融機構，令高盛、摩根大通等未受影響，卻無法阻止金融海嘯席捲全球。
恒指重返雷曼出事前水平
今年8月3日格蛇話，美國經濟衰退已近尾聲；但中國環球財經研究院院長宋鴻兵表示，美國由消費帶動型經濟，隨金融危機發生及人口老化，未來十幾年將處於消費下降通道，由於美國呢批老齡人士金融危機中損失近半，未來不得不節衣縮食。今年3月美國政府7800億美元刺激計劃，只創造十五萬到二十萬個就業機會，仍未能改善失業率。綜合上述分析，佢認為美國高消費時代已結束，過去由歐美消費者大量消費引發經濟繁榮亦已結束。外國唔少經濟學家希望中國能帶動東南亞國家消費，對抗全球消費品產能過剩問題，但宋鴻兵話，中國人口老化問題亦將2035年前出現，只較美國遲二十多年。中國面對外需不振，今年有賴政府大量投資去拉動經濟。至於消費，中國社會貧富懸殊，1％人口控制50％財富，唔似外國有一個龐大中產階級。呢次中國由出口拉動改為內需拉動，將有一段痛苦轉型期。
眼前透過非傳統貨幣政策製造出來股市上升，最終結局如何？冇人可事先知道，家恒指已重返雷曼兄弟出事前水平。如你作五次預測，而每次中機會率係50％話，加起來全中或然率只低於10％。換言之，你所作預測愈多，命中或然率便愈低！依家咁凶險市場內，股票價格既可以狂升亦可以暴跌，預測命中率便更低。股市重返「正常」水平後（即金融海嘯前水平），經濟又點？能否重返「正常」水平？據《時代》雜誌報道，2007年至今美國成熟企業營業額跌幅30％甚至50％；downsizing 已成為大趨勢！
標普五百指數自1970到2007年過去三十八年，平均每年投資回報10％（由負26％一年到正37％一年都有）。未來十年到二十年，標普五百仍可每年產生10％回報率嗎？Richard Bookstaber 認為，信貸收縮期由2008年開始，依家產品只有依靠減價去吸引更多買家，當然亦有短期反彈日子。為支持量化寬鬆政策，估計2008╱09年（10月止）美國財赤高達1.8萬億美元，較對上年度急升四倍。咁龐大財赤可維持幾耐而仍然唔出事？今年內美資銀行可用0.25厘息向聯儲局借入資金去購買十年期債券息率3.75厘，實賺3.5厘去「製造」銀行純利；亦可以利用低息將資金借畀客戶支持佢地去買樓買車甚至炒股票，但上述情況係「正常」嗎？如果係「不正常」，咁，上述情況又可維持幾耐？
衰退只係「中場休息」？
本周係雷曼兄弟出事一周年。去年今日，由此引發金融海嘯，透過各國政府推出量化寬鬆貨幣政策而成功阻止全球金融體系崩潰，令恒生指數重返雷曼事件出事前水平。但衰退係咪就此結束，抑或只係「中場休息」？對沖基金經理 Michael Steinhardt 認為，今時今日冇人夠膽長線睇好，人人都捕捉短期仍可再升幾多，理由係信貸收縮環境下，係唔可能出現長期經濟繁榮，人人都猜測由3月7日開始美股上升到底可維持多久？7月底美股拋空為今年2月以來最低（尤其金融股），只拋空八十七億股，即大補倉行動到7月底已大致上完成。
美元方面，根據 Daily Sentiment Index，短期只有5%分析員睇好，未來十天亦只有8.7%睇好、未來三十天有12.4%分析員睇好。但技術上睇，美指數去年3月17日70.7見底，反彈到今年3月4日89.624，如調整前升幅61.8%，可見77.6，上述情況美指數上周已出現【圖】，咁係咪開始睇好美元時候（小心2008年3月美元事件重演；去年聯儲局不斷減息下人人睇淡美元，但美元價卻上升）。未來一年美國政府仍需2萬億美元去填補財赤及貿赤。奧巴馬上台後，美國人似乎真係相信經濟已開始改變，而忽視3月7日開始股市上升係自流動性過剩而非企業純利止跌回升。流動性過剩只能製造泡沫，冇人知道眼前呢個股市上升泡沫可以有幾大及有幾長日子，但總有再爆破一天（因缺乏業績支持）。過去日本共花十九年時間去洗刷1980年代經濟泡沫，美國可以一年內完成洗刷過程嗎？
美國人過去36年實際收入冇上升 前景展望，美國經濟最大可能性係進入「緩慢及低增長時期」，理由包括：一、消費者經過長達二十五年借錢增加消費後，步入消費緊縮期。二、金融機構進入去槓桿化時段。三、商品價格危機（由去年8月開始，雖然今年出現反彈）。四、進入政府主導經濟時期（同1980年代開始放寬管制期剛相反）。五、保護主義抬頭期（同1980年代經濟環球化大趨勢剛相反）。六、大部分人仍唔相信低通脹期（甚至通縮期）來臨。鐘擺由1982年向右擺到2008年又再向左擺。全球GDP增長率由1982年起到2007年平均每年3.6％下降到2008年後2％（由2008年消費佔全球GDP 71％下降到2018年只佔66.5％，即重返1980年前水平）。美國人民儲蓄率將由2007年接近零重返正常9％水平。
扣除通脹率，今天美國人實際收入同1973年水平接近，即整整三十六年美國人收入並冇實際上升，但消費卻不斷遞增，理由係通脹率從1981年起受到控制後，1982到2007年美國出現長達二十五年股票，債券及地產市場大牛市，令美國人大量借錢消費，因此而增加消費數字達35萬億美元，帶動全球過去三十年經濟繁榮期。隨金融危機出現，美國人會否繼續借錢消費（近期係政府借錢去挽救兩房、AIG及許多大銀行，因此刺激股市上升，但最終經濟能否復蘇，還看美國消費者係咪願意或有否能力增加消費）？市場上充斥不同報告，有唔少係互相矛盾，最後誰對誰錯，要到2010年才清楚。
過去二十年，日本證明不能依賴政府增加貨幣供應及開支而令經濟保持繁榮。7月份美國政府財赤高達1810億美元，因收入減少17％、開支上升21％。估計全年財赤達1.3萬億到1.8萬億美元（美國國會最近通過撥款5.5億美元去購買八架私人飛機作為接送國會議員之用，理由係舊有飛機已過時，但上述飛機過去使用率只有15％。此令人想起舊年三大車廠CEO坐私人飛機去華盛頓向國會求救一事）。如透過政府開支可令經濟保持繁榮話，今天全球其實應實施共產主義，而唔係資本主義制度。
SANA取代BRIC
1930年，葛拉罕當年只有三十六歲，已擁有接近100萬美元資金及充滿自信。當年佢曾遇上一位九十三歲投資者名叫 John Disc，力勸葛拉罕唔好借錢投資股票。1930年上半年道指大幅反彈，4月份294點較1929年11月低點升幅達48.5％，一向充滿自信葛拉罕認為熊市已在1929年11月結束，因此而做孖展44%（即每100元投資中有44元係借番），最後 John Disc 力勸之下葛拉罕1930年結束前總算還清欠款，才令1931年及1932年葛拉罕投資虧損維持可接受水平。附表係葛拉罕大師呢四年投資表現，合共損失本金70％【表】；其後佢到大學教書及寫成投資界奉為「聖經」《精明投資者》一書，教出全球首富畢非德，令佢投資理論名聞天下。2009年會否係另一個1930年？
滬深A股上周O高達三十六倍（MSCI 新興市場指數O只有十八倍）。中國今年上半年L增長率達28.5％，新增銀行貸款達8萬億元人民幣（95％流向國企），物業銷售增加60％……。今年8月起亦面臨調整，何況今天新興市場再唔係 BRIC 而係 SANA（南美洲同北非），理由係全球唔再缺乏輕工業產品，而係缺乏食水及糧食。南美洲同北非洲不但水資源豐富，同時可以有大量食物出口。
諺曰：「一將功成萬骨枯」，股市情況亦一樣。「The majority of investors must lose money, so that a small minority can become rich. 」；簡稱「MLOM」法則。大家要記住：股市係一處大部分人輸錢，才能令一小部人發達地方。如你係股市內大多數，差唔多可以肯定你遲早輸錢。
家中國鋼鐵產能六億六千萬噸，市場需求四億七千萬噸，產能過剩一億九千萬，在建項目產能五千八百萬噸。工業和信息化部部長李毅中表示，中國三年內唔再批准新建項目，決定加快淘汰落後生產力。中國煉鐵能力中有一億噸係落後產能，煉鋼能力中有五千萬噸係落後產能，淘汰正在進行中。
1980年開始黃金長期跌市、1997年第三季開始香港樓價熊市、2007年10月開始恒指熊市，都話畀大家知：天下並無安全地方。另外，2001年開始金價上升、2003年第三季開始本港樓價反彈、2008年10月至今港股反彈，同樣可為你帶來驚人利潤。請唔好成為市場上大多數，培養獨立思考能力。
到今天美國經濟係復蘇抑或反彈？去年11月我老曹話，1929年道指由9月381點回落到11月12日198點後，反彈到1930年4月294點，升幅達48.4%，但真正低點卻1932年。呢次道指由2009年3月6日6469點開始反彈亦接近48％，會否重演1930年事件？另一次跌市，道指由1973年開始下跌，1974年10月12日到1975年7月15日同樣五個月內上升47.1%，但美股大牛市要到1982年8月12日才開始。呢次又點？
恒指重返雷曼出事前水平
今年8月3日格蛇話，美國經濟衰退已近尾聲；但中國環球財經研究院院長宋鴻兵表示，美國由消費帶動型經濟，隨金融危機發生及人口老化，未來十幾年將處於消費下降通道，由於美國呢批老齡人士金融危機中損失近半，未來不得不節衣縮食。今年3月美國政府7800億美元刺激計劃，只創造十五萬到二十萬個就業機會，仍未能改善失業率。綜合上述分析，佢認為美國高消費時代已結束，過去由歐美消費者大量消費引發經濟繁榮亦已結束。外國唔少經濟學家希望中國能帶動東南亞國家消費，對抗全球消費品產能過剩問題，但宋鴻兵話，中國人口老化問題亦將2035年前出現，只較美國遲二十多年。中國面對外需不振，今年有賴政府大量投資去拉動經濟。至於消費，中國社會貧富懸殊，1％人口控制50％財富，唔似外國有一個龐大中產階級。呢次中國由出口拉動改為內需拉動，將有一段痛苦轉型期。
眼前透過非傳統貨幣政策製造出來股市上升，最終結局如何？冇人可事先知道，家恒指已重返雷曼兄弟出事前水平。如你作五次預測，而每次中機會率係50％話，加起來全中或然率只低於10％。換言之，你所作預測愈多，命中或然率便愈低！依家咁凶險市場內，股票價格既可以狂升亦可以暴跌，預測命中率便更低。股市重返「正常」水平後（即金融海嘯前水平），經濟又點？能否重返「正常」水平？據《時代》雜誌報道，2007年至今美國成熟企業營業額跌幅30％甚至50％；downsizing 已成為大趨勢！
標普五百指數自1970到2007年過去三十八年，平均每年投資回報10％（由負26％一年到正37％一年都有）。未來十年到二十年，標普五百仍可每年產生10％回報率嗎？Richard Bookstaber 認為，信貸收縮期由2008年開始，依家產品只有依靠減價去吸引更多買家，當然亦有短期反彈日子。為支持量化寬鬆政策，估計2008╱09年（10月止）美國財赤高達1.8萬億美元，較對上年度急升四倍。咁龐大財赤可維持幾耐而仍然唔出事？今年內美資銀行可用0.25厘息向聯儲局借入資金去購買十年期債券息率3.75厘，實賺3.5厘去「製造」銀行純利；亦可以利用低息將資金借畀客戶支持佢地去買樓買車甚至炒股票，但上述情況係「正常」嗎？如果係「不正常」，咁，上述情況又可維持幾耐？
衰退只係「中場休息」？
本周係雷曼兄弟出事一周年。去年今日，由此引發金融海嘯，透過各國政府推出量化寬鬆貨幣政策而成功阻止全球金融體系崩潰，令恒生指數重返雷曼事件出事前水平。但衰退係咪就此結束，抑或只係「中場休息」？對沖基金經理 Michael Steinhardt 認為，今時今日冇人夠膽長線睇好，人人都捕捉短期仍可再升幾多，理由係信貸收縮環境下，係唔可能出現長期經濟繁榮，人人都猜測由3月7日開始美股上升到底可維持多久？7月底美股拋空為今年2月以來最低（尤其金融股），只拋空八十七億股，即大補倉行動到7月底已大致上完成。
美元方面，根據 Daily Sentiment Index，短期只有5%分析員睇好，未來十天亦只有8.7%睇好、未來三十天有12.4%分析員睇好。但技術上睇，美指數去年3月17日70.7見底，反彈到今年3月4日89.624，如調整前升幅61.8%，可見77.6，上述情況美指數上周已出現【圖】，咁係咪開始睇好美元時候（小心2008年3月美元事件重演；去年聯儲局不斷減息下人人睇淡美元，但美元價卻上升）。未來一年美國政府仍需2萬億美元去填補財赤及貿赤。奧巴馬上台後，美國人似乎真係相信經濟已開始改變，而忽視3月7日開始股市上升係自流動性過剩而非企業純利止跌回升。流動性過剩只能製造泡沫，冇人知道眼前呢個股市上升泡沫可以有幾大及有幾長日子，但總有再爆破一天（因缺乏業績支持）。過去日本共花十九年時間去洗刷1980年代經濟泡沫，美國可以一年內完成洗刷過程嗎？
美國人過去36年實際收入冇上升 前景展望，美國經濟最大可能性係進入「緩慢及低增長時期」，理由包括：一、消費者經過長達二十五年借錢增加消費後，步入消費緊縮期。二、金融機構進入去槓桿化時段。三、商品價格危機（由去年8月開始，雖然今年出現反彈）。四、進入政府主導經濟時期（同1980年代開始放寬管制期剛相反）。五、保護主義抬頭期（同1980年代經濟環球化大趨勢剛相反）。六、大部分人仍唔相信低通脹期（甚至通縮期）來臨。鐘擺由1982年向右擺到2008年又再向左擺。全球GDP增長率由1982年起到2007年平均每年3.6％下降到2008年後2％（由2008年消費佔全球GDP 71％下降到2018年只佔66.5％，即重返1980年前水平）。美國人民儲蓄率將由2007年接近零重返正常9％水平。
扣除通脹率，今天美國人實際收入同1973年水平接近，即整整三十六年美國人收入並冇實際上升，但消費卻不斷遞增，理由係通脹率從1981年起受到控制後，1982到2007年美國出現長達二十五年股票，債券及地產市場大牛市，令美國人大量借錢消費，因此而增加消費數字達35萬億美元，帶動全球過去三十年經濟繁榮期。隨金融危機出現，美國人會否繼續借錢消費（近期係政府借錢去挽救兩房、AIG及許多大銀行，因此刺激股市上升，但最終經濟能否復蘇，還看美國消費者係咪願意或有否能力增加消費）？市場上充斥不同報告，有唔少係互相矛盾，最後誰對誰錯，要到2010年才清楚。
過去二十年，日本證明不能依賴政府增加貨幣供應及開支而令經濟保持繁榮。7月份美國政府財赤高達1810億美元，因收入減少17％、開支上升21％。估計全年財赤達1.3萬億到1.8萬億美元（美國國會最近通過撥款5.5億美元去購買八架私人飛機作為接送國會議員之用，理由係舊有飛機已過時，但上述飛機過去使用率只有15％。此令人想起舊年三大車廠CEO坐私人飛機去華盛頓向國會求救一事）。如透過政府開支可令經濟保持繁榮話，今天全球其實應實施共產主義，而唔係資本主義制度。
SANA取代BRIC
1930年，葛拉罕當年只有三十六歲，已擁有接近100萬美元資金及充滿自信。當年佢曾遇上一位九十三歲投資者名叫 John Disc，力勸葛拉罕唔好借錢投資股票。1930年上半年道指大幅反彈，4月份294點較1929年11月低點升幅達48.5％，一向充滿自信葛拉罕認為熊市已在1929年11月結束，因此而做孖展44%（即每100元投資中有44元係借番），最後 John Disc 力勸之下葛拉罕1930年結束前總算還清欠款，才令1931年及1932年葛拉罕投資虧損維持可接受水平。附表係葛拉罕大師呢四年投資表現，合共損失本金70％【表】；其後佢到大學教書及寫成投資界奉為「聖經」《精明投資者》一書，教出全球首富畢非德，令佢投資理論名聞天下。2009年會否係另一個1930年？
滬深A股上周O高達三十六倍（MSCI 新興市場指數O只有十八倍）。中國今年上半年L增長率達28.5％，新增銀行貸款達8萬億元人民幣（95％流向國企），物業銷售增加60％……。今年8月起亦面臨調整，何況今天新興市場再唔係 BRIC 而係 SANA（南美洲同北非），理由係全球唔再缺乏輕工業產品，而係缺乏食水及糧食。南美洲同北非洲不但水資源豐富，同時可以有大量食物出口。
諺曰：「一將功成萬骨枯」，股市情況亦一樣。「The majority of investors must lose money, so that a small minority can become rich. 」；簡稱「MLOM」法則。大家要記住：股市係一處大部分人輸錢，才能令一小部人發達地方。如你係股市內大多數，差唔多可以肯定你遲早輸錢。
家中國鋼鐵產能六億六千萬噸，市場需求四億七千萬噸，產能過剩一億九千萬，在建項目產能五千八百萬噸。工業和信息化部部長李毅中表示，中國三年內唔再批准新建項目，決定加快淘汰落後生產力。中國煉鐵能力中有一億噸係落後產能，煉鋼能力中有五千萬噸係落後產能，淘汰正在進行中。
1980年開始黃金長期跌市、1997年第三季開始香港樓價熊市、2007年10月開始恒指熊市，都話畀大家知：天下並無安全地方。另外，2001年開始金價上升、2003年第三季開始本港樓價反彈、2008年10月至今港股反彈，同樣可為你帶來驚人利潤。請唔好成為市場上大多數，培養獨立思考能力。
到今天美國經濟係復蘇抑或反彈？去年11月我老曹話，1929年道指由9月381點回落到11月12日198點後，反彈到1930年4月294點，升幅達48.4%，但真正低點卻1932年。呢次道指由2009年3月6日6469點開始反彈亦接近48％，會否重演1930年事件？另一次跌市，道指由1973年開始下跌，1974年10月12日到1975年7月15日同樣五個月內上升47.1%，但美股大牛市要到1982年8月12日才開始。呢次又點？
投資的天空：牛市勿主觀看跌
如士佳在家裏晚飯，有時會偷空看看本地電視劇，同大家一樣，一邊看一邊罵，「錯完又錯，連份工都無埋，都仲咁固執，都唔知係咩人」等等，其實這些互動，帶給我們不少歡樂。財經雜誌有時都有異曲同工之妙，有時翻看一些訪問，令人啼笑皆非。日前就有一篇，謂未來一年內恒生指數有機會跌至14000點云云。由於目標價偏遠，自然吸引筆者追看。其實，看淡派亦有唔少專家，大市目標看多少，最重要是理據而已，綜觀全文，唔少數據你知我知，當中有好有壞，只係睇你點睇，而且很多數據在16000點時已出現，現在再重新搬出，似乎不合時宜，當中只有一個字較為客觀：「貴」，因為以往市盈率平均14-15倍，1997-2007是19倍，而現在是18倍，驟眼一看，確是非常貴，絕對有理據下跌，但當中破綻百出，最明顯的莫過於今次牛市本質的掌握，以前牛市是盈利帶動，而今次牛市明顯是流動性帶動，拿一隻豬同個計數機比，都唔知點比。
未上車多過已上車
當然，萬法歸宗，最後都要看盈利，但請看看1999年至2000年一個最搞笑的牛市，最後用點擊率來估價，虛浮程度較今天有過之而無不及，當時也要升高於250日線13個月，儲夠甕中之鱉，才令局中人如夢初醒。今天，才升高於250日線兩個半月，未上車的比已經上車的多，他們根本唔信這一次是牛市。再者，以上PE不盡不實，以歷史市盈率計，2007年最高應是24，2000年時最高為26，1994年則是22，1987年亦是22，今天18倍不到，屬高屬低？讀者可以自行判斷。士佳唔敢講股市即時唔會下跌，相反亦深信有調整，但牛市應去找支持，不要找阻力，是找機會趁調整時入市，而唔係等阻力，博大市跌。一日兩日升跌很難看清，但明年高位比本年高位高，筆者有十足把握，但士佳唔會死牛一面頸，若大市跌穿18000，就會放棄自己睇法，輸一成多只會重傷，唔會輸死。筆者唔係理論家，係炒鬼，大價股可以守一守，細股可以用上周五的最低價做基準，若收低於該水平，便應減注細股，否則調整時，倉位太重，自己嚇自己，貪字會得個貧。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事
未上車多過已上車
當然，萬法歸宗，最後都要看盈利，但請看看1999年至2000年一個最搞笑的牛市，最後用點擊率來估價，虛浮程度較今天有過之而無不及，當時也要升高於250日線13個月，儲夠甕中之鱉，才令局中人如夢初醒。今天，才升高於250日線兩個半月，未上車的比已經上車的多，他們根本唔信這一次是牛市。再者，以上PE不盡不實，以歷史市盈率計，2007年最高應是24，2000年時最高為26，1994年則是22，1987年亦是22，今天18倍不到，屬高屬低？讀者可以自行判斷。士佳唔敢講股市即時唔會下跌，相反亦深信有調整，但牛市應去找支持，不要找阻力，是找機會趁調整時入市，而唔係等阻力，博大市跌。一日兩日升跌很難看清，但明年高位比本年高位高，筆者有十足把握，但士佳唔會死牛一面頸，若大市跌穿18000，就會放棄自己睇法，輸一成多只會重傷，唔會輸死。筆者唔係理論家，係炒鬼，大價股可以守一守，細股可以用上周五的最低價做基準，若收低於該水平，便應減注細股，否則調整時，倉位太重，自己嚇自己，貪字會得個貧。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事
投資學堂：牛一調整威力嚇人
股市一向是走在經濟之前，這一論點從近期本港的經濟情況及股市走勢得到印證。正如上周剛公佈的本港第二季經濟增長回復正增長3.3%，結束了連續４季的下跌，顯示本港經濟已擺脫衰退，正在復蘇中。在過去數月，本港股市大幅飆升，正好預先反映經濟已到底復蘇，同時更重要是牛市一期的出現，是在大家尚未察覺經濟好轉時便已慢慢展開，當大家皆察覺經濟已到谷底，並開始相信經濟復蘇時，則往往已經是牛市一期的尾聲，或牛一完結的時候。故此，當經濟數據確認復蘇時，便不要太興奮，因為這往往是股市更為波動及凶險的時候。由於股市是預示經濟前景，牛一是反映企業盈利已逐步扭轉困境，但有些時候卻因市場氣氛過於樂觀，而令股市在牛一出現升過龍的情況。筆者仍記得當年教授講述牛一時，很輕描淡寫地講，升過龍亦頗為簡單，只要略為微調便可。但在牛市一期後之「微調」，對投資者來講可能「很要命」，不容易捱。印象頗深刻是在2003年沙士後出現的牛市一期，當時筆者有一位朋友，在2003年沙士後於不足1元水平，大量吸納馬鞍山鋼鐵（323）作長線持有，而馬鋼在沙士後的牛市一期，股價由大約0.65元反覆勁升至2004年初的3.95元，累積升幅達5倍，而該位朋友的身家亦一度暴漲，可惜馬鋼在牛一出現升過龍的情況，在牛一後股市「微調」，馬鋼的股價亦由3.95元高位出現插水式下墜，短短數周內跌至1.76元低位，令馬鋼在牛一累積的升幅失掉55%。可見牛一後之「微調」頗要命，無謂跟它硬碰，見勢色唔對就走為上，尤其是個別炒味濃的股份，當莊家亦自顧不暇時，又怎能期望他力撐。
滬綜指3032點不容有失
筆者認為，影響近期港股的走勢，主要是來自內地股市，其次便是美股。踏入8月，國內股市之形勢頗為反覆，上證綜合指數在8月4日升至3478點高位後，便持續反覆下挫，尤其是在反彈至近期頂位後出現5連陰（連續5支陰燭），而這Pattern在到頂後出現頗為不妙，此點在上周本欄亦已談及。筆者短期會密切留意上證綜合指數能否企穩60日平均線3032點，因為上證綜合指數在年初升破60日線後，在這一大反彈中，每次逼近60日線皆有強力支持，同時由這升浪至今未曾失守此線，故假若本周大幅跌破60日線便要小心了。假若國內股市未能扭轉跌勢，相信港股也難獨善其身。在市況勁升時，當然可跟風炒一些二三線股，但在大市開始反覆時，便要落雨收柴，減低風險，減少二三線股的持倉比例，以及轉藍籌股。譚紹興作者譚紹興為證監會持牌人士電郵：ricky@rickytam.com
滬綜指3032點不容有失
筆者認為，影響近期港股的走勢，主要是來自內地股市，其次便是美股。踏入8月，國內股市之形勢頗為反覆，上證綜合指數在8月4日升至3478點高位後，便持續反覆下挫，尤其是在反彈至近期頂位後出現5連陰（連續5支陰燭），而這Pattern在到頂後出現頗為不妙，此點在上周本欄亦已談及。筆者短期會密切留意上證綜合指數能否企穩60日平均線3032點，因為上證綜合指數在年初升破60日線後，在這一大反彈中，每次逼近60日線皆有強力支持，同時由這升浪至今未曾失守此線，故假若本周大幅跌破60日線便要小心了。假若國內股市未能扭轉跌勢，相信港股也難獨善其身。在市況勁升時，當然可跟風炒一些二三線股，但在大市開始反覆時，便要落雨收柴，減低風險，減少二三線股的持倉比例，以及轉藍籌股。譚紹興作者譚紹興為證監會持牌人士電郵：ricky@rickytam.com
曾淵滄專欄：趁調整收集內銀股
踏入8月份，內地股市就一跌再跌，上證綜合指數已經從接近3500點跌至3000點邊，上星期五收市時為3046點，單日再跌3%。港股表現比較好，是因為期間有數日美股表現不錯，但是仍是壓力很大。3月19日，美國聯邦儲備局宣佈貨幣「量化寬鬆」政策，說白了就是開印刷機印鈔票。但是，美國在上星期五公佈的最新通脹數據竟然是負的，美國至今依然是在通縮中，通脹在聯儲局大印鈔票的背景之下依然無影無蹤。為甚麼？原因是美國的商業銀行至今依然非常謹慎，不願意貸款出去。念過經濟學的人都知道，銀行才是「創造」貨幣的主力，銀行的放貸通過「乘數原理」「創造」貨幣。至今為止，美國的銀行仍然未從金融海嘯的受驚恢復出來。前一陣子，數家美國的銀行公佈業績，盈利大增長，但不是靠傳統的放貸利息收入，而是靠炒股票投資賺錢，因為美國的銀行的放貸行為依然審慎。雖然利率已經降至接近零，但是美國的房地產市道依然低迷，屋價依然在低位徘徊，似見底而仍然不能確定。內地情況就完全不一樣，國企銀行奉中央命令，要在限定的時間內加速大量地把錢借出來，所以今年上半年銀行新增貸款超過7萬億元人民幣，比原來在年初時溫家寶總理所預期的全年新增貸款5萬億元人民幣多。
兩年內不用擔心壞賬
銀行急把錢借出去，借錢容易的情況之下，難免有國企高幹挪用企業借來的錢炒樓炒股，因此，股市樓市就熱起來。現在，中央政府也覺得該整頓整頓這些違規貸款，整頓風聲一起，違規借錢炒股者只好急急賣股套現，把挪用企業的錢填回去。這也許是為甚麼近日儘管溫總、人民銀行不斷地說寬鬆貨幣政策不會改變，但是內地股市依然一跌再跌。如今下跌幅度已超過10%，是確認的大調整，港股（特別是H股）是不可能不受影響。內地銀行新增貸款在下半年會減少，會影響銀行的業績嗎？不會的，單是今年上半年新增的7萬億元人民幣的貸款，就足以為銀行帶來巨額的新增利息收入。擔心壞賬嗎？兩年內不必擔心，只有經濟衰退才會有大量壞賬，因此，趁目前內地股市調整期，大家可以趁低買內銀股，買那一隻最好？無所謂，內銀股沒有龍頭股，工商銀行（1398）、建設銀行（939）、中國銀行（3988）實力伯仲，各有優點。曾淵滄作者為城市大學MBA課程主任
兩年內不用擔心壞賬
銀行急把錢借出去，借錢容易的情況之下，難免有國企高幹挪用企業借來的錢炒樓炒股，因此，股市樓市就熱起來。現在，中央政府也覺得該整頓整頓這些違規貸款，整頓風聲一起，違規借錢炒股者只好急急賣股套現，把挪用企業的錢填回去。這也許是為甚麼近日儘管溫總、人民銀行不斷地說寬鬆貨幣政策不會改變，但是內地股市依然一跌再跌。如今下跌幅度已超過10%，是確認的大調整，港股（特別是H股）是不可能不受影響。內地銀行新增貸款在下半年會減少，會影響銀行的業績嗎？不會的，單是今年上半年新增的7萬億元人民幣的貸款，就足以為銀行帶來巨額的新增利息收入。擔心壞賬嗎？兩年內不必擔心，只有經濟衰退才會有大量壞賬，因此，趁目前內地股市調整期，大家可以趁低買內銀股，買那一隻最好？無所謂，內銀股沒有龍頭股，工商銀行（1398）、建設銀行（939）、中國銀行（3988）實力伯仲，各有優點。曾淵滄作者為城市大學MBA課程主任
陸羽仁 - 2010大崩壞信定唔信？
網友阿Ray問我有無睇過一本書叫《2010大崩壞》，作者哈利‧鄧特二世(Harry S.Dent，Jr.)預計更大的蕭條即將來臨，阿
Ray咁問，顯然係擔心作者的預言成真。
陸羽仁未睇過這本書，但據網友阿Ray引述這本書的內容簡介係咁講：2008年的金融海嘯席捲全球，引發國際經濟快速衰退，民間普遍對於前景信心不足。
就在各國政府疲於採取各項救市措施，令頹勢略趨止緩的同時，長期經濟趨勢預測家哈利‧鄧特二世就話，2009年將會好似「風雨前的寧靜」，最快下半年將為下一波「寒冬」揭開序幕，「我們這輩子會經歷的第一次，也是最後一次的經濟蕭條即將出現」。
鄧特是以美國消費者行為的可測性，作為推論的基礎，當美國戰後嬰兒潮出生一代，目睹子女長大離去之後，這個已屆中年的嬰兒潮一代主力減少債務，他們會在工作的最後15年，開始預備退休，所以會消費得好少。同時，由於消費漸減，令股市大約在2007年至2009年到底，然後在2010年爆破。
「噱頭」多 於實際
我會找時間去看看這本書，但初步也可以有些回應。第一，《2010大崩壞》講的是美國消費減少的長遠趨勢，按道理一個經濟的長遠趨勢，很難預測它對股市發生影響的具體日期，所以定這一個日期，把書名改成《2010大崩壞》，目的似係為賣書多過似係一個比較現實的估計，見到這樣的書名，真係唔買都要睇。
然而，即使這本書所預言的趨勢出現，在2010年出現和2013年出現的機率亦可能同樣地大。
第二，美國有好多書係估事件，但完全和它估的原因無關，我看過同一個作者另一本書叫《下一個大泡泡》，又係用類似美國消費的變化，估一個大泡泡將出現，最後會爆破。雖然結果有金融海嘯泡沫爆破，但主要來自房貸和其衍生產品，和作者講的原因無大關係，即係你夠膽去估一個趨勢，隨時畀你「扑中」。
美樓市興衰 影響大
第三，不能完全排除經濟再出現問題的可能性，正如李超人都講，經濟未完全好番，炒股要小心，但我認為未來經濟若再有問題，根源是在美國樓市。
若當地樓價未能止跌，房貸及其衍生產品要再減值，對持有這些資產的金融機構就有影響，所以再出現問題的原因都係資產市場的變化，而不是消費市場的長遠趨勢(當然短期的消費趨勢完全和大市有關)。
審慎觀察內地數據
第四，股市有向上和向下風險，自中國公布第一季和第二季GDP都能穩住後，股市向上風險增加，呢一浪之所以炒上，主要是由中國及其他國家的相關數據所帶動。投資者宜審慎觀察這些數據變化，估計經濟和股市的後向，股市升得多自然會調整，但若經濟基調向好，股市調整後，亦可能會再向上。
Ray咁問，顯然係擔心作者的預言成真。
陸羽仁未睇過這本書，但據網友阿Ray引述這本書的內容簡介係咁講：2008年的金融海嘯席捲全球，引發國際經濟快速衰退，民間普遍對於前景信心不足。
就在各國政府疲於採取各項救市措施，令頹勢略趨止緩的同時，長期經濟趨勢預測家哈利‧鄧特二世就話，2009年將會好似「風雨前的寧靜」，最快下半年將為下一波「寒冬」揭開序幕，「我們這輩子會經歷的第一次，也是最後一次的經濟蕭條即將出現」。
鄧特是以美國消費者行為的可測性，作為推論的基礎，當美國戰後嬰兒潮出生一代，目睹子女長大離去之後，這個已屆中年的嬰兒潮一代主力減少債務，他們會在工作的最後15年，開始預備退休，所以會消費得好少。同時，由於消費漸減，令股市大約在2007年至2009年到底，然後在2010年爆破。
「噱頭」多 於實際
我會找時間去看看這本書，但初步也可以有些回應。第一，《2010大崩壞》講的是美國消費減少的長遠趨勢，按道理一個經濟的長遠趨勢，很難預測它對股市發生影響的具體日期，所以定這一個日期，把書名改成《2010大崩壞》，目的似係為賣書多過似係一個比較現實的估計，見到這樣的書名，真係唔買都要睇。
然而，即使這本書所預言的趨勢出現，在2010年出現和2013年出現的機率亦可能同樣地大。
第二，美國有好多書係估事件，但完全和它估的原因無關，我看過同一個作者另一本書叫《下一個大泡泡》，又係用類似美國消費的變化，估一個大泡泡將出現，最後會爆破。雖然結果有金融海嘯泡沫爆破，但主要來自房貸和其衍生產品，和作者講的原因無大關係，即係你夠膽去估一個趨勢，隨時畀你「扑中」。
美樓市興衰 影響大
第三，不能完全排除經濟再出現問題的可能性，正如李超人都講，經濟未完全好番，炒股要小心，但我認為未來經濟若再有問題，根源是在美國樓市。
若當地樓價未能止跌，房貸及其衍生產品要再減值，對持有這些資產的金融機構就有影響，所以再出現問題的原因都係資產市場的變化，而不是消費市場的長遠趨勢(當然短期的消費趨勢完全和大市有關)。
審慎觀察內地數據
第四，股市有向上和向下風險，自中國公布第一季和第二季GDP都能穩住後，股市向上風險增加，呢一浪之所以炒上，主要是由中國及其他國家的相關數據所帶動。投資者宜審慎觀察這些數據變化，估計經濟和股市的後向，股市升得多自然會調整，但若經濟基調向好，股市調整後，亦可能會再向上。
陸羽仁 - 十字路口等突破
港股近日好像迷失方向一樣，走上走落，以上周五為例，恒指早上曾升至21,037點，但受內地股市下挫拖累，恒指下午反覆下跌至20,640點，但內地A股3 時收市後，港股又升番上去，收報20,893點，升32點。現貨收市後期指再抽高，收報20,936點，升172點，比現貨高水43點，上周五整日市況就好似一個大圓盤咁，跌完又升，顯示港股又唔想跟足內地股市跌。
到周五晚美股市場，美國消費者信心意外地回落，據路透/密芝根大學消費者信心指數從7月的66點，回調到呢個月的63點，市場原本預計指數會升上69點，怎料不升反跌，消息令美股下挫，杜指收9321點，跌76點，跌幅0.8%。在美國上市的港股預託證券折合收20620點，比香港收市低273點。
最近有朋友問起我，點解港股好似唔上唔落？我相信港股受美股和內地股市兩大力量拉扯，美股向上，剛剛在上周五杜指還創了日中高位9398點，雖然後來回落，但美股還在反覆創新高的格局中；但內地股市就唔係幾靚仔，上證綜指從3478點的高位回落，接連跌穿3300點、3200點的重要關口，上周五連3100點的關口都穿埋，收3046點，從高位已下跌了12.6%。如果上證綜指連3000點大關都跌穿，就會衝向2800點，若計高位回落20%，就是2782點，剛好在2800點旁邊，高位回落20%都算深度調整了。
內地股市仍在尋底
其實內地股市今年在低位反彈上來，中間未曾經歷過一次像樣的調整，每次跌100幾點又上，一條氣咁衝上來，所以內地股民對股市本來信心十足，認為今次頂多跌到3100點就可以收工，但目前內地股市卻未顯露應有支持力，好快連3100點都穿埋，直殺向3000點這個60天平均線，暫時未確認調整的底部係幾多點。
內地股市近期之跌，表面看是擔心中央進行所謂「動態微調」，以及預期銀行貸款會大幅減少，結果上周公佈內地銀行7月份的新增貸款數字果然是大降，但阿爺早前已澄清「適度寬鬆的貨幣政策」不會改變，市場卻好像未為所動，未有止跌反彈。熟悉內地證券業的中環茶友相信，這是早該出現的調整，股市無理由從低位反彈了一倍以上，而無合理調整，所以話政府收緊銀根也只是藉口而已，股市本來都想跌，當然亦不能排除有大基金早已部署要在調整中獲利，既然早前升得太急，如今又不妨踩多兩腳。
大摩估10月後才緊縮
我認為阿爺忍受不了股市急跌，因為內地經濟基本因素依然疲弱，若股市跌得太急，不但不利信心，就連消費也受影響，不過這也不等如一調整阿爺就要出重招去救，不排除阿爺等個市跌得深少少時才出手，那時由於調整幅度已夠，阿爺出手成功機會也大一點，暫時只是出出口術，例如中國證監會主席尚福林就話：「推動股市發展有利因素在累積。」只是講講好說話，未出重招。說到底，阿爺想見到的是一個溫和向上的股市，不是暴漲、也不是暴跌的股市。
內地股民怕宏觀調控又來，等如上升市已結束，將會開始漫長的調整，他們之前炒得誇張，如今又驚得過份。摩根士丹利的分析較可取，他們認為如果人們擔心中國將收緊過份寬鬆的貨幣供應，這個趨勢已經開始，但這不等如會緊縮貨幣供應，大摩估計緊縮政策到來，會是10個月後的事，即是明年6月的事情，現在不用太過擔心。
深入點看內地的股票，也很有意思。A股跌幅加劇，基金也減貨，在上周五內地A股市場中，中石油和中石化雙雄、鋼鐵、煤炭、有色、化工、金融等成份股跌幅較大。滬深300指數的市盈率由對上一周的33.4倍急降至27.5倍(只有銀行和採掘業市盈率較低)，也使得上海和深圳兩市A股的總市值降至21.1萬億元人民幣，一周損失1.4萬億元市值。上周內地A有色金屬股的資金淨流出金額最多，達到41.4億元，相對地旅遊、商業和醫藥三個消費行業的淨流出額最少，不足1億元，顯示資金憂慮「動態微調」會阻減工業增長，所以沽出有色金屬股，部份資金換入消費行業股票，相信消費行業不受這一波行情影響。
香港股市不是跟足內地股市調整，上周五尾段內地股市收市後又炒番上去，就是港股不大想跌的一個證據，起碼是把即日鮮的期指淡友殺清。在內地跌得好緊要的內銀股，在香港企番定，以上周五為例，招行(3968)落實10供2供股，股價升3.4 %；建行(939)、工行(1398)及中行(3988)午後倒升0.3%、0.8%及0.5%；交行(3328) 倒升0.2%，較細隻的中信銀行(998)更升3.4%。
本港經濟V形反彈
如今港股受美股和內地股市兩大力量左右，有點唔上唔落。上周五港府公佈第2季數據，經濟明顯反彈，第2季本地經濟(GDP)按年跌幅收窄至3.8%，比首季跌7.8 %大幅改善，第2季貨物出口按年跌12.4%，但比今年第1季卻反彈11.6%，顯示經濟正從谷底反彈，走出衰退。政府亦調高全年經濟增長預測，由5月時估全年經濟跌5 .5%至6.5%，向上修訂為跌3.5%至4.5%。
雖然早兩日長實(001)主席李超人講過唔好期望歐美經濟可以V形反彈，但香港和中國的經濟卻出現典型V形反彈的形態，香港經濟在今年第1季經濟的跌幅已見底，第2季跌幅減少，已從谷底向上，去年9月雷曼爆煲，經濟開始轉差，所以去年第3季GDP的基數已開始下降，到去年第4季更急降，基數更低，所以今年第3季GDP和去年比已較易有正增長，若走勢持續，今年第4季更有好大機會有明顯正增長，今年香港和內地的GDP增長圖表最後好可能形成一個V字，造就最型典的V形反彈。至於美國可唔可以V形反彈，就真係要睇睇先知喇。
A股去向後市關鍵
不過香港經濟雖然唔錯，但唔可以左右本地大市，恒指成份股之中，只有本地地產股和銀行股較受本地經濟影響，除此之外，控(005)和大量紅色股受內地和外圍影響，所以本地經濟數字良好，不等如股市可以大升。恒指近期在20300點至2 1100點上下浮沉，股市有點悶，但我認為這個狀況不易持續，踏入8月尾段，大市會走出方向，唔係向上突破，就要回落。唔好以為咁講等如無講，因為大市並不是非升則跌，可以唔上唔落好牛皮，而在目前的市況中，有些愛炒的朋友喜歡炒上落，見高沽，見低，走波幅，搵到些少，更有甚者在上下位沽期權搵食，想兩邊期權金都收晒。若炒波幅者定好止蝕，股市突破的風險尚可控制，沽兩邊期權風險極難控制，若最後個市走向一個單邊，虧損可以好大，回報和潛在的虧損不成比例。
?家美股向上趨勢未扭轉，若內地股市在短期內見了底，穩定下來，甚至再來一個大反彈向上，咁港股就會向上突破。相反，若內地股市企極企唔穩，不斷向下，等等美股都短期見埋頂，開始向下調整，港股失去支持向上的動力，就會向下爆了，所以未來幾日內地股市走向相當關鍵。
到周五晚美股市場，美國消費者信心意外地回落，據路透/密芝根大學消費者信心指數從7月的66點，回調到呢個月的63點，市場原本預計指數會升上69點，怎料不升反跌，消息令美股下挫，杜指收9321點，跌76點，跌幅0.8%。在美國上市的港股預託證券折合收20620點，比香港收市低273點。
最近有朋友問起我，點解港股好似唔上唔落？我相信港股受美股和內地股市兩大力量拉扯，美股向上，剛剛在上周五杜指還創了日中高位9398點，雖然後來回落，但美股還在反覆創新高的格局中；但內地股市就唔係幾靚仔，上證綜指從3478點的高位回落，接連跌穿3300點、3200點的重要關口，上周五連3100點的關口都穿埋，收3046點，從高位已下跌了12.6%。如果上證綜指連3000點大關都跌穿，就會衝向2800點，若計高位回落20%，就是2782點，剛好在2800點旁邊，高位回落20%都算深度調整了。
內地股市仍在尋底
其實內地股市今年在低位反彈上來，中間未曾經歷過一次像樣的調整，每次跌100幾點又上，一條氣咁衝上來，所以內地股民對股市本來信心十足，認為今次頂多跌到3100點就可以收工，但目前內地股市卻未顯露應有支持力，好快連3100點都穿埋，直殺向3000點這個60天平均線，暫時未確認調整的底部係幾多點。
內地股市近期之跌，表面看是擔心中央進行所謂「動態微調」，以及預期銀行貸款會大幅減少，結果上周公佈內地銀行7月份的新增貸款數字果然是大降，但阿爺早前已澄清「適度寬鬆的貨幣政策」不會改變，市場卻好像未為所動，未有止跌反彈。熟悉內地證券業的中環茶友相信，這是早該出現的調整，股市無理由從低位反彈了一倍以上，而無合理調整，所以話政府收緊銀根也只是藉口而已，股市本來都想跌，當然亦不能排除有大基金早已部署要在調整中獲利，既然早前升得太急，如今又不妨踩多兩腳。
大摩估10月後才緊縮
我認為阿爺忍受不了股市急跌，因為內地經濟基本因素依然疲弱，若股市跌得太急，不但不利信心，就連消費也受影響，不過這也不等如一調整阿爺就要出重招去救，不排除阿爺等個市跌得深少少時才出手，那時由於調整幅度已夠，阿爺出手成功機會也大一點，暫時只是出出口術，例如中國證監會主席尚福林就話：「推動股市發展有利因素在累積。」只是講講好說話，未出重招。說到底，阿爺想見到的是一個溫和向上的股市，不是暴漲、也不是暴跌的股市。
內地股民怕宏觀調控又來，等如上升市已結束，將會開始漫長的調整，他們之前炒得誇張，如今又驚得過份。摩根士丹利的分析較可取，他們認為如果人們擔心中國將收緊過份寬鬆的貨幣供應，這個趨勢已經開始，但這不等如會緊縮貨幣供應，大摩估計緊縮政策到來，會是10個月後的事，即是明年6月的事情，現在不用太過擔心。
深入點看內地的股票，也很有意思。A股跌幅加劇，基金也減貨，在上周五內地A股市場中，中石油和中石化雙雄、鋼鐵、煤炭、有色、化工、金融等成份股跌幅較大。滬深300指數的市盈率由對上一周的33.4倍急降至27.5倍(只有銀行和採掘業市盈率較低)，也使得上海和深圳兩市A股的總市值降至21.1萬億元人民幣，一周損失1.4萬億元市值。上周內地A有色金屬股的資金淨流出金額最多，達到41.4億元，相對地旅遊、商業和醫藥三個消費行業的淨流出額最少，不足1億元，顯示資金憂慮「動態微調」會阻減工業增長，所以沽出有色金屬股，部份資金換入消費行業股票，相信消費行業不受這一波行情影響。
香港股市不是跟足內地股市調整，上周五尾段內地股市收市後又炒番上去，就是港股不大想跌的一個證據，起碼是把即日鮮的期指淡友殺清。在內地跌得好緊要的內銀股，在香港企番定，以上周五為例，招行(3968)落實10供2供股，股價升3.4 %；建行(939)、工行(1398)及中行(3988)午後倒升0.3%、0.8%及0.5%；交行(3328) 倒升0.2%，較細隻的中信銀行(998)更升3.4%。
本港經濟V形反彈
如今港股受美股和內地股市兩大力量左右，有點唔上唔落。上周五港府公佈第2季數據，經濟明顯反彈，第2季本地經濟(GDP)按年跌幅收窄至3.8%，比首季跌7.8 %大幅改善，第2季貨物出口按年跌12.4%，但比今年第1季卻反彈11.6%，顯示經濟正從谷底反彈，走出衰退。政府亦調高全年經濟增長預測，由5月時估全年經濟跌5 .5%至6.5%，向上修訂為跌3.5%至4.5%。
雖然早兩日長實(001)主席李超人講過唔好期望歐美經濟可以V形反彈，但香港和中國的經濟卻出現典型V形反彈的形態，香港經濟在今年第1季經濟的跌幅已見底，第2季跌幅減少，已從谷底向上，去年9月雷曼爆煲，經濟開始轉差，所以去年第3季GDP的基數已開始下降，到去年第4季更急降，基數更低，所以今年第3季GDP和去年比已較易有正增長，若走勢持續，今年第4季更有好大機會有明顯正增長，今年香港和內地的GDP增長圖表最後好可能形成一個V字，造就最型典的V形反彈。至於美國可唔可以V形反彈，就真係要睇睇先知喇。
A股去向後市關鍵
不過香港經濟雖然唔錯，但唔可以左右本地大市，恒指成份股之中，只有本地地產股和銀行股較受本地經濟影響，除此之外，控(005)和大量紅色股受內地和外圍影響，所以本地經濟數字良好，不等如股市可以大升。恒指近期在20300點至2 1100點上下浮沉，股市有點悶，但我認為這個狀況不易持續，踏入8月尾段，大市會走出方向，唔係向上突破，就要回落。唔好以為咁講等如無講，因為大市並不是非升則跌，可以唔上唔落好牛皮，而在目前的市況中，有些愛炒的朋友喜歡炒上落，見高沽，見低，走波幅，搵到些少，更有甚者在上下位沽期權搵食，想兩邊期權金都收晒。若炒波幅者定好止蝕，股市突破的風險尚可控制，沽兩邊期權風險極難控制，若最後個市走向一個單邊，虧損可以好大，回報和潛在的虧損不成比例。
?家美股向上趨勢未扭轉，若內地股市在短期內見了底，穩定下來，甚至再來一個大反彈向上，咁港股就會向上突破。相反，若內地股市企極企唔穩，不斷向下，等等美股都短期見埋頂，開始向下調整，港股失去支持向上的動力，就會向下爆了，所以未來幾日內地股市走向相當關鍵。
王冠一 - 消費栓塞 阻礙復甦
WONG SIR's ADVICE 即使在最後一小時，把減幅削半，道指仍未能扭轉連升4周後，首度回落的命運，美股三大指數均「臨尾香」，上周跌幅介乎0.5%至0.7%之間。由於陸續有數據顯示，美國經濟復甦力度可能被高估，相信美股本周仍會有機會深化其調整幅度。
美國標售破紀錄的750億美元長債，過程尚算順利。首先拿出來拍賣的370億美元3年債券反應熱烈，但翌日由於美元反彈勢頭逆轉，230億美元十年期債券的競投差強人意，不過壓軸的150億美元的30年債券又獲得追捧。市場認為美債現時仍不愁沒有買家，對於往後仍要大幅舉債的美國政府，亦總算放下心頭大石。
美國聯儲局指經濟已穩定下來，因而開始其「退出策略」，不再為回購3,000億美元國庫券的計劃加碼，但結束時間則順延1個月，直至10月底，目的可能是避免孳息過早飆升。美國經濟是否真正已轉穩，從上周的數據觀察，仍大有商榷餘地。表現較好的生產力和工業生產數字，是受到裁員和車廠增產所推動，但政府推出的「換走爛車」(cash for clunkers)計劃，雖廣受歡迎，卻未能對零售銷售起承托作用，消費者信心數字更由66大幅回落至63.2。更令人憂慮的是，換車計劃不但對其他零售表現造成排擠效應，更可能有「一節淡三墟」的負面影響。
市場普遍相信，美國經濟可望在今季開始擺脫負增長，未來4季亦可持續錄得增長，但在社會失去創造職位能力、樓價續挫、收入停滯不前，油價高企及儲蓄率回升的大氣候下，美國的消費者支出短期內仍將難復舊觀。
由於消費支出這個部分佔去美國經濟逾七成的命脈若未栓塞，美國經濟復甦程度亦只會似有若無，對企業日後的盈利亦會構成打擊，加上在樓價持續滑落的情況下，銀行持有的不良資產仍有惡疾再度復發的可能，故冠一認為，美股過去接近半年的反彈，極可能已過了頭，不宜再高追。
港股亦一樣，即使次季經濟回復增長，最壞時刻已過去，但企業盈利仍是倒退多、增長少，買股票始終要講PE，是否值得高追，大家不妨自行衡量風險。
美國標售破紀錄的750億美元長債，過程尚算順利。首先拿出來拍賣的370億美元3年債券反應熱烈，但翌日由於美元反彈勢頭逆轉，230億美元十年期債券的競投差強人意，不過壓軸的150億美元的30年債券又獲得追捧。市場認為美債現時仍不愁沒有買家，對於往後仍要大幅舉債的美國政府，亦總算放下心頭大石。
美國聯儲局指經濟已穩定下來，因而開始其「退出策略」，不再為回購3,000億美元國庫券的計劃加碼，但結束時間則順延1個月，直至10月底，目的可能是避免孳息過早飆升。美國經濟是否真正已轉穩，從上周的數據觀察，仍大有商榷餘地。表現較好的生產力和工業生產數字，是受到裁員和車廠增產所推動，但政府推出的「換走爛車」(cash for clunkers)計劃，雖廣受歡迎，卻未能對零售銷售起承托作用，消費者信心數字更由66大幅回落至63.2。更令人憂慮的是，換車計劃不但對其他零售表現造成排擠效應，更可能有「一節淡三墟」的負面影響。
市場普遍相信，美國經濟可望在今季開始擺脫負增長，未來4季亦可持續錄得增長，但在社會失去創造職位能力、樓價續挫、收入停滯不前，油價高企及儲蓄率回升的大氣候下，美國的消費者支出短期內仍將難復舊觀。
由於消費支出這個部分佔去美國經濟逾七成的命脈若未栓塞，美國經濟復甦程度亦只會似有若無，對企業日後的盈利亦會構成打擊，加上在樓價持續滑落的情況下，銀行持有的不良資產仍有惡疾再度復發的可能，故冠一認為，美股過去接近半年的反彈，極可能已過了頭，不宜再高追。
港股亦一樣，即使次季經濟回復增長，最壞時刻已過去，但企業盈利仍是倒退多、增長少，買股票始終要講PE，是否值得高追，大家不妨自行衡量風險。
2009年8月14日 星期五
理財第一波：婚禮的金錢戰爭
日前發生未來外母與女婿互毆事件，涉及青年因女友懷有 6個月身孕，「奉子成婚」，在女友住所與未來外母商討婚事時，因人情分賬問題大打出手。可見婚禮在不少人眼中，是一場男女雙方及兩族人的角力及談判。初出茅廬的年輕人，禮金加上酒席及其他費用約 10萬元，負擔不輕，隨時把畢生積蓄花掉。從報章所描述，未來外母與丈夫離異，要養育兩女一子，經濟有困難。家庭?好的計劃，埋下事件的遠因。
往國內找伴侶港人增
假設男方工作了 3年，要有 10萬元，需每月儲蓄逾 2000元，如果他不用借貸而有此本金，可以算理財有道。奉勸各位港男，結婚是一場金錢戰爭，表面上是愛情，實際上不少港女或其家人在婚禮上有眾多要求。如果男女雙方年齡差不多，不少港女的收入可能比男方更高，要男方負擔大部份責任實在於理不合，有時更被人感覺是一場金錢買賣。怪不得港人越來越遲婚，甚至不在港找伴侶，而在國內找成本較低的另一半，因整體開支便宜一大截，而且全國有近 7億的選擇，沒必要為此債台高築甚至是動武。
往國內找伴侶港人增
假設男方工作了 3年，要有 10萬元，需每月儲蓄逾 2000元，如果他不用借貸而有此本金，可以算理財有道。奉勸各位港男，結婚是一場金錢戰爭，表面上是愛情，實際上不少港女或其家人在婚禮上有眾多要求。如果男女雙方年齡差不多，不少港女的收入可能比男方更高，要男方負擔大部份責任實在於理不合，有時更被人感覺是一場金錢買賣。怪不得港人越來越遲婚，甚至不在港找伴侶，而在國內找成本較低的另一半，因整體開支便宜一大截，而且全國有近 7億的選擇，沒必要為此債台高築甚至是動武。
王冠一 - 單日轉向 因無方向
WONG SIR's ADVICE 過去一周，四大央行相繼議息，結果相同，均是維持利率於現水平不變。日本央行與歐洲央行無新動作，市場對其決定反應不大，反而英倫銀行出人意表地加碼500億英鎊，購買政府債券，把量化寬鬆的規模擴大至1,750億英鎊，消息促使英鎊自高位滑落，最低見1.639美元，較上周高位下跌逾6美仙。
美國聯儲局則大派定心丸，指經濟已經回穩，同時又放慢購買公債的步伐，整個過程將直至10月底才會結束，較原訂時間表延遲一個月時間，目的是令整個流程能夠更加暢順。不過，消息對匯市並無影響。
在聯儲局議息有結果前，匯市已出現單日轉向。美元於上周五就業報告發表後，出現強力反彈，於周三亞洲時段，仍不斷向下考驗支持的外幣，在歐洲入市後，忽然轉強，反而美元和日圓反彈的勢頭逆轉，原因可能是亞太股市跟隨美股下跌，但歐洲三大投注站卻沒有跟隨，促使避險資金再度轉投。
上周美國公布就業報告後，出現美元和美股雙雙上升的近期罕見情況，令市場忖測，美元避險貨幣身份有變，但從周三匯市的走勢推斷，市場的習慣，並非一時三刻可以改變。美國近期數據顯示，經濟有進展，本應利好美元和美股，但美股反彈幅度已不小，美元跟進買盤又欠踴躍，是否反映投資者對美國經濟復甦仍有戒心？
歐美經濟各存隱憂，市場對美元前景存在甚大分歧，是美元破位不跌，反彈又乏買盤跟進的背後原因。美元暫無明確方向，現階段筆者主張，參考近期波幅進行區間買賣，但必須等候較佳價位才入市，並要嚴守止蝕。
上周建議在1.07附近沽加元買美元，方向正確，美元曾升越1.1，1.094目標超標完成。本周把焦點放回主流貨幣，歐元於1.4關口前支持十足，但歐洲經濟隱藏問題甚多，尤其窮兄弟恐怕會拖其後腿，在本周初，便有拉脫維亞和愛沙尼亞遭信貸評級機構標準普爾調降評級。若見歐元反彈至接近1.43美元，不妨試沽，升破近期高位1.4446止蝕，目標看1.405。祝好運！
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
美國聯儲局則大派定心丸，指經濟已經回穩，同時又放慢購買公債的步伐，整個過程將直至10月底才會結束，較原訂時間表延遲一個月時間，目的是令整個流程能夠更加暢順。不過，消息對匯市並無影響。
在聯儲局議息有結果前，匯市已出現單日轉向。美元於上周五就業報告發表後，出現強力反彈，於周三亞洲時段，仍不斷向下考驗支持的外幣，在歐洲入市後，忽然轉強，反而美元和日圓反彈的勢頭逆轉，原因可能是亞太股市跟隨美股下跌，但歐洲三大投注站卻沒有跟隨，促使避險資金再度轉投。
上周美國公布就業報告後，出現美元和美股雙雙上升的近期罕見情況，令市場忖測，美元避險貨幣身份有變，但從周三匯市的走勢推斷，市場的習慣，並非一時三刻可以改變。美國近期數據顯示，經濟有進展，本應利好美元和美股，但美股反彈幅度已不小，美元跟進買盤又欠踴躍，是否反映投資者對美國經濟復甦仍有戒心？
歐美經濟各存隱憂，市場對美元前景存在甚大分歧，是美元破位不跌，反彈又乏買盤跟進的背後原因。美元暫無明確方向，現階段筆者主張，參考近期波幅進行區間買賣，但必須等候較佳價位才入市，並要嚴守止蝕。
上周建議在1.07附近沽加元買美元，方向正確，美元曾升越1.1，1.094目標超標完成。本周把焦點放回主流貨幣，歐元於1.4關口前支持十足，但歐洲經濟隱藏問題甚多，尤其窮兄弟恐怕會拖其後腿，在本周初，便有拉脫維亞和愛沙尼亞遭信貸評級機構標準普爾調降評級。若見歐元反彈至接近1.43美元，不妨試沽，升破近期高位1.4446止蝕，目標看1.405。祝好運！
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
實戰理論： A股反彈短炒 A50
內地股市終於結束了多日的跌勢，出現單日轉向的訊號，港股亦能順利作出反彈，收復了前日大部份失地。「微調」的影響，基本上已在近日的跌市中反映，而中央的目的已經達到， A股亦作出了適當的調整，照計港股也應該要再向上突破。當然，在現階段仍要見步行步，持有貨底等待技術上的破位訊號。只要恒指企穩 21200之上，確認升浪再現的機會頗大。由於在技術走勢上， A股出現了初步見底訊號，短線可炒 A50中國基金（ 2823）。其股價於月初高見 16.38元後回落，昨日於 50日線水平見支持，短線應可隨 A股反彈。上證綜指昨日收 3140，最低見 3060，短線反彈目標 3250。若按比例計算， A50基金的反彈目標為 15.5元。昨日推介的內銀股及內房股板塊，皆有不俗的表現，中國銀行（ 3988）升勢尤勁，升幅 3.49%。至於內房股，則仍處熱身階段，但市場已消化了微調的因素，相信此板塊回升在望。
美國聯儲局議息後，維持利率不變，會後聲明對經濟前景的看法偏樂觀。雖然經濟能否復蘇仍是未知之數，但股市走勢卻高踞不下。道指守穩 9200的強大支持，前日收 9361，相信在未來兩個月可望重上一萬點關口。而標普 500指數亦重上 1000關口，收 1005，表現不俗，進一步反映美股之強勢。在外圍配合，加上中國股市調整後應有更健康的升浪，估計恒指在未來 3個月，有望上試 23000至 24000點水平。沈振盈作者沈振盈為證監會持牌人士
美國聯儲局議息後，維持利率不變，會後聲明對經濟前景的看法偏樂觀。雖然經濟能否復蘇仍是未知之數，但股市走勢卻高踞不下。道指守穩 9200的強大支持，前日收 9361，相信在未來兩個月可望重上一萬點關口。而標普 500指數亦重上 1000關口，收 1005，表現不俗，進一步反映美股之強勢。在外圍配合，加上中國股市調整後應有更健康的升浪，估計恒指在未來 3個月，有望上試 23000至 24000點水平。沈振盈作者沈振盈為證監會持牌人士
前景悲觀波浪理論大師 料油價跌勢延 10年
歐元區經濟數據較市場預期為佳，加上美國聯儲局指當地經濟情況持續改善，市場對復蘇憧憬再升溫，刺激油價連續第二日上升，企穩每桶 71美元之上。不過，波浪理論（ Elliott Wave Theory）大師帕徹特（ Robert Prechter）唱淡油市前景，預言未來十年將呈下跌趨勢，油價甚至可能低見 4美元。
可能低見 10美元
帕徹特發表最新報告指，油價自 1990年的五波上升浪已完結，去年創歷史新高 147.5美元後，已進入漫長跌浪，按波浪理論技術分析， 10年後油價可能跌至每桶 4至 10美元。帕徹特因多次準確預測大市而聞名，他曾準確預測 87年美國股災， 07年在美股步入熊市前 3個月亦建議沽空美股。美國原油庫存已連升三周，反映市場對石油需求下降，但近日經濟復蘇預期支持油價表現。本港昨晚 11時半，紐約期油每桶報 71.2美元，升 1.04美元或 1.48%。
可能低見 10美元
帕徹特發表最新報告指，油價自 1990年的五波上升浪已完結，去年創歷史新高 147.5美元後，已進入漫長跌浪，按波浪理論技術分析， 10年後油價可能跌至每桶 4至 10美元。帕徹特因多次準確預測大市而聞名，他曾準確預測 87年美國股災， 07年在美股步入熊市前 3個月亦建議沽空美股。美國原油庫存已連升三周，反映市場對石油需求下降，但近日經濟復蘇預期支持油價表現。本港昨晚 11時半，紐約期油每桶報 71.2美元，升 1.04美元或 1.48%。
曾淵滄專欄：和黃捧場客夠耐性
又是一次急跌後急升，8月12日恒指急跌639點，8月13日反彈426點，反彈力度仍不足。經過幾次如此反覆，導致急跌後見反彈，散戶也不敢追入，如果每天見升就追，見跌就沽，那會虧得很慘。和記黃埔（013）、長江實業（001）公佈業績，因為公佈業績是在下午交易時段內，因此昨日下午的股價走勢，已經告訴我們長實與和黃的業績是不是符合市場的預期。長實算是不過不失，昨日收市時長實股價上升2%，與恒指同步；和黃算是好一點，股價上升2.3%，算是比大市強。上述分析，是以市場預期與實際表現的差異來衡量，但是，實際上長實的業績是遠遠比和黃好。今年上半年，長實盈利115億元，增長5%；而和黃盈利58億元，倒退33%。長實的盈利如果不加入分佔和黃盈利，本身業務是增長29%，只因為和黃業務大幅倒退才使到長實的總利潤只增長5%。很多年前，和黃的股價比長實高，當時我覺得很奇怪，因為長實手上持有的和黃股票，在當時的市值已經與長實的市值很接近，那等於說長實扣除和黃以外的業務全部是免費的。因此，長期以來我都認為投資長實比投資和黃好，我也非常長期地持有長實股票。現在，兩者股價終於分出高低。不過，和黃的長期支持者還真不少，其中一部份更是在2000年科網股泡沫時高價買的，如今9年過去，回不了家鄉。今日的恒指也高過2000年恒指的最高點，但是和黃股價與當年高期比較，連一半也不到。
收息彌補股價虧損
許多人說和黃受3G所累，3G年年虧損，投資者每年都在期待下一年會轉虧為盈，等了一年又一年，盈利就是沒出現，但是和黃整體而言，年年還是有盈利，不會因為3G虧損而導致和黃整體盈利出現虧損，更奇特的是，你說3G虧損，但是和黃年年把一些海外的電訊業務（包括3G）賣掉時又有利潤，這就是和黃的財技！也因為和黃是財技高手，因此和黃始終有一批不離不棄的支持者非常長期地持有這隻股票，賬面上一虧再虧也不捨得放棄。不過，和黃的長期投資者總算有一些值得安慰的事，就是長期以來和黃派的股息率還是很不錯，以這一回來說，長實每股派0.5元股息，和黃派0.51元，一些退休基金還特別喜歡這些股息回報率比較高的藍籌股。曾淵滄作者為城市大學MBA課程主任
收息彌補股價虧損
許多人說和黃受3G所累，3G年年虧損，投資者每年都在期待下一年會轉虧為盈，等了一年又一年，盈利就是沒出現，但是和黃整體而言，年年還是有盈利，不會因為3G虧損而導致和黃整體盈利出現虧損，更奇特的是，你說3G虧損，但是和黃年年把一些海外的電訊業務（包括3G）賣掉時又有利潤，這就是和黃的財技！也因為和黃是財技高手，因此和黃始終有一批不離不棄的支持者非常長期地持有這隻股票，賬面上一虧再虧也不捨得放棄。不過，和黃的長期投資者總算有一些值得安慰的事，就是長期以來和黃派的股息率還是很不錯，以這一回來說，長實每股派0.5元股息，和黃派0.51元，一些退休基金還特別喜歡這些股息回報率比較高的藍籌股。曾淵滄作者為城市大學MBA課程主任
陸羽仁 - 經濟未好炒股莫身
美國聯儲局表示美國經濟回穩，刺激美股周三造好，中國人民銀行行長周小川亦重申，「動態微調」並非新動向，以穩定投資者信心，深滬股市繼上日急挫後反彈，恒指昨日開市亦跟隨外圍反彈，高開333點後繼續攀升至20871點，大升436點才回順，其後在20800點間徘徊至中午收市。恒指午後再跟內地反彈，以全日最高位開市，漲509點，但升幅後來收窄，在20850點水平橫行至收市。
內地股市養傷中
恒指收報20861點，漲426點或2.1%，全日最高20944點，最低20747點，現貨收市後期指回軟，收報20764點，升280點，比現貨低水97點。國企指數升244點或2.1 %，收報11900點。大市成交縮減至690億元。
控(005)上日跌穿10天移動平均線，昨日承接美國預託證券造好，高開2%後反覆偏強，收報84.3元，升2.9%，成為推動大市向上的主要動力，恒指金融分類指數上升2.6%，跑贏其他行業。另一隻重磅股中移動(941)表現則落後大市，朝早的走勢還算不錯，曾高見90.3元，但後勁不繼，升幅逐步收窄至只有1.4%，報89.05 元，跑輸大市。
昨日個市相當悶，全日波幅只有197點，美國市好，但內地股市仲有少少未康復的感覺，令港股抽唔上，變玩上落。中環茶友話，港股在高位徘徊，近日在20 300點到21100點之間撞來撞去，上下橫行整固，內地股市養傷中，但香港紅色股見買盤追入。
美國聯儲局開會後形容「經濟活動平順」，即係好似車上完一段山路回到平路那種感覺，比上次會議形容「經濟收縮放緩」好。聯儲局又重申在一段時間內會繼續將利率維持在特低水平，反映聯儲局官員對經濟前景並非全面樂觀，市場預計今年內都不會加息，利好股市。聯儲局開會的另一決定是放慢3000億美元國債購買計劃，而市場普遍預計這項非常規援助計劃將於9月份結束，反映聯儲局想逐步撤退，但又未敢退得太大步。聯儲局買國債是所謂「量化寬鬆」計劃的一部份，市場唔夠水政府放水，無人買國債由聯儲局開支票去買，即係等如印銀紙，如今經濟慢慢回復平穩，聯儲局放聲氣要退場，就要睇市場有何反應。
超人只買新股
美國維持超低息不變，而豐昨日亦公佈，最優惠利率將維持於5%水平不變，港元儲蓄存款戶口的利率亦維持不變，另外給予全面理財總值達100萬元及以上的額外年利率為0.001%，即每100萬元每年多給10元利息，都幾搞笑，呢咁低息環境，簡直係逼人炒作。
長和系宣佈業績，旗艦長實(001)截至今年6月底止中期業績，股東應佔溢利11 5.17億元，較去年同期增長5%，每股盈利4.97元，擬派中期息每股50仙。和黃(013 )同期股東應佔溢利57.6億元，較去年同期倒退33%，每股盈利1.35元，擬派中期息每股51仙。由於業績較市場預期為佳，長實升2%報97.9元，和黃收報58.1元，漲2.
3%，而和電國際(2332)被傳私有化，股價逆市大跌9%！
主席李嘉誠在業績記者會上評論股市，佢話港股升至現水平，一定不會入市，後來又補充話「唔係話一定唔買，但要好小心」，他旗下的李嘉誠基金亦有買公開招股的新股，主要買市盈率不高但派息高的股票；他更笑對記者話，若投資股票可賺取大錢，各位就不用辛苦度做。
李超人不認同環球經濟於年底可以復甦，但相信經濟將不會轉壞，最壞的時間應已過去，他對經濟前景抱審慎態度。他對股市維持過去的看法，指若股市升得太多，則千萬不要借貸投資股票。
記得去年金融海嘯初起時，李超人睇淡，恒基(012)的李四叔則睇好，形成鮮明對比，但早前股市一彈李四叔就轉淡了，而李超人則維持偏淡的睇法，變成兩個人的看法比較相近。李超人旗下公司在環球市場做碼頭、電訊和零售，只係睇住貨櫃碼頭吞吐量，就知道實體經濟未好，所以對經濟審慎自有理由。所以李超人的話等如講經濟未好，炒股可以，但唔好身。
內地股市養傷中
恒指收報20861點，漲426點或2.1%，全日最高20944點，最低20747點，現貨收市後期指回軟，收報20764點，升280點，比現貨低水97點。國企指數升244點或2.1 %，收報11900點。大市成交縮減至690億元。
控(005)上日跌穿10天移動平均線，昨日承接美國預託證券造好，高開2%後反覆偏強，收報84.3元，升2.9%，成為推動大市向上的主要動力，恒指金融分類指數上升2.6%，跑贏其他行業。另一隻重磅股中移動(941)表現則落後大市，朝早的走勢還算不錯，曾高見90.3元，但後勁不繼，升幅逐步收窄至只有1.4%，報89.05 元，跑輸大市。
昨日個市相當悶，全日波幅只有197點，美國市好，但內地股市仲有少少未康復的感覺，令港股抽唔上，變玩上落。中環茶友話，港股在高位徘徊，近日在20 300點到21100點之間撞來撞去，上下橫行整固，內地股市養傷中，但香港紅色股見買盤追入。
美國聯儲局開會後形容「經濟活動平順」，即係好似車上完一段山路回到平路那種感覺，比上次會議形容「經濟收縮放緩」好。聯儲局又重申在一段時間內會繼續將利率維持在特低水平，反映聯儲局官員對經濟前景並非全面樂觀，市場預計今年內都不會加息，利好股市。聯儲局開會的另一決定是放慢3000億美元國債購買計劃，而市場普遍預計這項非常規援助計劃將於9月份結束，反映聯儲局想逐步撤退，但又未敢退得太大步。聯儲局買國債是所謂「量化寬鬆」計劃的一部份，市場唔夠水政府放水，無人買國債由聯儲局開支票去買，即係等如印銀紙，如今經濟慢慢回復平穩，聯儲局放聲氣要退場，就要睇市場有何反應。
超人只買新股
美國維持超低息不變，而豐昨日亦公佈，最優惠利率將維持於5%水平不變，港元儲蓄存款戶口的利率亦維持不變，另外給予全面理財總值達100萬元及以上的額外年利率為0.001%，即每100萬元每年多給10元利息，都幾搞笑，呢咁低息環境，簡直係逼人炒作。
長和系宣佈業績，旗艦長實(001)截至今年6月底止中期業績，股東應佔溢利11 5.17億元，較去年同期增長5%，每股盈利4.97元，擬派中期息每股50仙。和黃(013 )同期股東應佔溢利57.6億元，較去年同期倒退33%，每股盈利1.35元，擬派中期息每股51仙。由於業績較市場預期為佳，長實升2%報97.9元，和黃收報58.1元，漲2.
3%，而和電國際(2332)被傳私有化，股價逆市大跌9%！
主席李嘉誠在業績記者會上評論股市，佢話港股升至現水平，一定不會入市，後來又補充話「唔係話一定唔買，但要好小心」，他旗下的李嘉誠基金亦有買公開招股的新股，主要買市盈率不高但派息高的股票；他更笑對記者話，若投資股票可賺取大錢，各位就不用辛苦度做。
李超人不認同環球經濟於年底可以復甦，但相信經濟將不會轉壞，最壞的時間應已過去，他對經濟前景抱審慎態度。他對股市維持過去的看法，指若股市升得太多，則千萬不要借貸投資股票。
記得去年金融海嘯初起時，李超人睇淡，恒基(012)的李四叔則睇好，形成鮮明對比，但早前股市一彈李四叔就轉淡了，而李超人則維持偏淡的睇法，變成兩個人的看法比較相近。李超人旗下公司在環球市場做碼頭、電訊和零售，只係睇住貨櫃碼頭吞吐量，就知道實體經濟未好，所以對經濟審慎自有理由。所以李超人的話等如講經濟未好，炒股可以，但唔好身。
2009年8月13日 星期四
曾淵滄專欄：巨利在手不妨先食糊
前一陣子，我告訴大家我決定賣掉一部份富力地產（2777），取回全部成本，剩餘的就是免費的。現在，我決定再進一步減持，把一部份已到手的利潤變現。儘管溫總不斷地說寬鬆的貨幣政策不會改變，但是我依然相信「微調」是會同時進行。我認為所謂「微調」就是不同行業有不同的支持力度，而炒樓始終不會是中央支持的行為。我觀察富力的股價走勢，也覺得高期早在6月份出現，儘管恒指不斷地創新高，富力股價一直無法突破6月的高期。除了富力，我也開始減持中國建材（3323），這兩隻股是我在這一輪牛市最早買入的股，股價從去年低位算起，升幅非常大，一旦出現調整，幅度也會相當大。2003年我以不足3元低價買入新世界發展（017），之後股價上升，我再以超過5元的價格參加供股，之後股價再上升，但是，2004年初的一場調整，幾乎打回原形。2004年初，新世界股價最高9.65元，眼見就快破10元大關，但調整開始了，那場調整長達數月，在5月份時的低位僅4.40元，調整幅度超過5成，比我的供股價還低，當時的壓力相當大。現在我年紀大了，視投資為娛樂，有巨大利潤不妨先套利，讓自己輕鬆一點。我一直相信，升幅越大的股一旦遇上大型調整，跌幅也越大，因此，儘管我依然相信中國基建不會放慢，水泥需求不會減少，但是，中國建材的股價從去年低位算起，升幅也超過10倍，不足一年升幅10倍的股，除了那些會變身的神仙股外，的確少見。
水泥股可能炒過龍
還有，近來熱爆的新股北京金隅（2009）上市後，股價表現得差強人意，金隅的主要業務也是賣水泥，這使我擔心以目前的走勢而言，水泥股可能已經炒過頭了。港交所（388）公佈半年業績，利潤22億元，與去年同期比較少了26%，平均每日成交額為583億元，也比去年同期下降33%。2007年底我賣掉港交所股票以後，一直想找機會買回，至今仍然沒有機會，錯失了今年最低價50多元的機會。2007年港交所的高價268元是在港股直通車的背景下創造出來的，沒有港股直通車，港交所每日的成交額不易突破。將來控（005）等香港大藍籌股回上海A股上市，港交所的成交額就會遠遠地被上海交易所拋到後頭，因為目前在香港買賣股票的錢，有一部份是內地居民用各種各樣的渠道或明或暗地帶到香港。曾淵滄城市大學MBA課程主任
水泥股可能炒過龍
還有，近來熱爆的新股北京金隅（2009）上市後，股價表現得差強人意，金隅的主要業務也是賣水泥，這使我擔心以目前的走勢而言，水泥股可能已經炒過頭了。港交所（388）公佈半年業績，利潤22億元，與去年同期比較少了26%，平均每日成交額為583億元，也比去年同期下降33%。2007年底我賣掉港交所股票以後，一直想找機會買回，至今仍然沒有機會，錯失了今年最低價50多元的機會。2007年港交所的高價268元是在港股直通車的背景下創造出來的，沒有港股直通車，港交所每日的成交額不易突破。將來控（005）等香港大藍籌股回上海A股上市，港交所的成交額就會遠遠地被上海交易所拋到後頭，因為目前在香港買賣股票的錢，有一部份是內地居民用各種各樣的渠道或明或暗地帶到香港。曾淵滄城市大學MBA課程主任
陸羽仁 - 又玩接刀遊戲
港股受美股和內地股市皆跌夾擊，內地開市已經腳軟，恒指跟美國預託證券股價低開，控(005)和中移動(941)急插，恒指低開348點，之後繼續向下，大跌567點至20500點邊緣才找到支持，收窄跌幅，半日險守10天移動平均線，反彈回升，收報20666點，跌407點。午後內地股市跌幅擴大，恒指跟隨內地市再插，開市已跌穿10天線和20500點關口，隨後反覆下滑至接近全日最低位收市。
恒指收報20435點，勁挫638點或3%，期指在現貨收市後反彈，收報20484點，跌564點，比現貨高水49點，成交78383張。國企指數跌332點或2.8%，收報11656點。紅籌指數在中移動和內房股下挫的拖累下，大跌162點或3.7%，收報4256點，跑輸大市。大市成交略為回升至750億元。
兩隻重磅股控和中移動承接它們在美國的預託證券跌勢，昨日分別低開2.6% 和2.8%，之後逐步下挫，成為拖低大市的主要元兇，合計拖低大市近180點。
內銀股有人低吸
本地地產股更係跌市重災區，恒指地產分類指數下挫3.2%，跌得多過大市，除了今日公佈業績的長實(001)只跌1.3%之外，其他跌幅都好大，新地(016)、恆地(0 12)、新世界發展(017)跌約4%；半隻地產股港鐵(066)半年業績達預期上限，股價亦跟隨大市下跌，但跌幅輕微，下跌0.9%。
中環茶友話，港股昨日雖然跌幅不低，但市場並不恐慌，美股杜指上日跌97點，港股上午跌400點左右已經交代，港股上午收市時內地上證綜指跌80幾點。但食完飯返來A股愈跌愈多，滬綜指午後跌勢加劇，香港下午開市時已跌120幾點，所以港股就跟住插，之後更不斷下試低位，收報3112點，大跌152點，跌幅4.7%，創一個月收盤新低。所以港股下午跌多200幾點，主要拜A股急挫所賜，但港股跌到20 400點左右就有支持，又唔係插得太兇狠。
茶友話，跌市要留意跌得少的股份，昨日內銀股就唔係跌得勁，工行(1398)跌1%，收5.27元；建行(939)跌1.7%，收報5.94元；招行(939)跌1.8%，收17.38元；中行(3988)跌2%，收3.72元。當中工行跌得最少，你睇內地工行A股跌3.9%，收4.9 2元人民幣，跌幅已經少過大市，香港更只跌1.1%，即係話有人開在跌市玩「接刀」遊戲，入市撈底，而工行這些內銀股之前跌得多，?家就成為收集對象。
佢話，個市跌開當然不能排除佢再跌，走入去接天上跌下來的飛刀，有一定的風險，但若手上無乜貨者，跌市又唔敢入番少少，將來升市又係得個恨字。
港交所一隻炒股
有讀者問起國航(753)，我話佢從一個月高位5.4元，跌到?家的4.37元，已經跌19%，佢舊年因為航油對沖合約貼現，出現92.5億元鉅額虧損，如今油價反彈，佢應該似國泰(293)那樣，有得回撥，如今航空業主要衰貨運，而客運主要衰頭等和商務客減少，但國航以客運為主，當中頭等客和商務客比例亦較低，受大市影響相對地少，再加上航油成本下降，所以今年業績應會改善，若明年能回復07年的40億元人民幣純利，H股現價只是11.6倍PE，近3.8元，開始有點吸引力，可趁調整分段吸納，入市接刀。
港交所(388)公佈中期純利跌26%至22億元，係市場預期的下方，每股盈利2.05 元，期內總收入跌20%至33.5億元，中期股息按年減26%至1.84元。總資產按半年跌34%至413億元；每股資產淨值升3%至6.99元。股價上日已預先炒上，昨日放榜後下跌3.9%至146元。老實講，論成績港交所唔太吸引，市值1571億，即使估佢好全年賺60億，現價PE都26倍，但呢股市道好就炒憧憬，話香港個市將來可以做到幾大幾大，大家靠估，所以沾此股宜採取投機心態，定位止蝕。
恒指收報20435點，勁挫638點或3%，期指在現貨收市後反彈，收報20484點，跌564點，比現貨高水49點，成交78383張。國企指數跌332點或2.8%，收報11656點。紅籌指數在中移動和內房股下挫的拖累下，大跌162點或3.7%，收報4256點，跑輸大市。大市成交略為回升至750億元。
兩隻重磅股控和中移動承接它們在美國的預託證券跌勢，昨日分別低開2.6% 和2.8%，之後逐步下挫，成為拖低大市的主要元兇，合計拖低大市近180點。
內銀股有人低吸
本地地產股更係跌市重災區，恒指地產分類指數下挫3.2%，跌得多過大市，除了今日公佈業績的長實(001)只跌1.3%之外，其他跌幅都好大，新地(016)、恆地(0 12)、新世界發展(017)跌約4%；半隻地產股港鐵(066)半年業績達預期上限，股價亦跟隨大市下跌，但跌幅輕微，下跌0.9%。
中環茶友話，港股昨日雖然跌幅不低，但市場並不恐慌，美股杜指上日跌97點，港股上午跌400點左右已經交代，港股上午收市時內地上證綜指跌80幾點。但食完飯返來A股愈跌愈多，滬綜指午後跌勢加劇，香港下午開市時已跌120幾點，所以港股就跟住插，之後更不斷下試低位，收報3112點，大跌152點，跌幅4.7%，創一個月收盤新低。所以港股下午跌多200幾點，主要拜A股急挫所賜，但港股跌到20 400點左右就有支持，又唔係插得太兇狠。
茶友話，跌市要留意跌得少的股份，昨日內銀股就唔係跌得勁，工行(1398)跌1%，收5.27元；建行(939)跌1.7%，收報5.94元；招行(939)跌1.8%，收17.38元；中行(3988)跌2%，收3.72元。當中工行跌得最少，你睇內地工行A股跌3.9%，收4.9 2元人民幣，跌幅已經少過大市，香港更只跌1.1%，即係話有人開在跌市玩「接刀」遊戲，入市撈底，而工行這些內銀股之前跌得多，?家就成為收集對象。
佢話，個市跌開當然不能排除佢再跌，走入去接天上跌下來的飛刀，有一定的風險，但若手上無乜貨者，跌市又唔敢入番少少，將來升市又係得個恨字。
港交所一隻炒股
有讀者問起國航(753)，我話佢從一個月高位5.4元，跌到?家的4.37元，已經跌19%，佢舊年因為航油對沖合約貼現，出現92.5億元鉅額虧損，如今油價反彈，佢應該似國泰(293)那樣，有得回撥，如今航空業主要衰貨運，而客運主要衰頭等和商務客減少，但國航以客運為主，當中頭等客和商務客比例亦較低，受大市影響相對地少，再加上航油成本下降，所以今年業績應會改善，若明年能回復07年的40億元人民幣純利，H股現價只是11.6倍PE，近3.8元，開始有點吸引力，可趁調整分段吸納，入市接刀。
港交所(388)公佈中期純利跌26%至22億元，係市場預期的下方，每股盈利2.05 元，期內總收入跌20%至33.5億元，中期股息按年減26%至1.84元。總資產按半年跌34%至413億元；每股資產淨值升3%至6.99元。股價上日已預先炒上，昨日放榜後下跌3.9%至146元。老實講，論成績港交所唔太吸引，市值1571億，即使估佢好全年賺60億，現價PE都26倍，但呢股市道好就炒憧憬，話香港個市將來可以做到幾大幾大，大家靠估，所以沾此股宜採取投機心態，定位止蝕。
2009年8月12日 星期三
曾淵滄專欄：港鐵業績與樓價掛
港鐵公司（066）公佈半年業績，盈利45億元，倒退4%。不過業績倒退只不過是紙上數字，即重估物業資產值的收益比去年少了66%，僅7.12億元。如果只是計算基本業務，利潤增加了43%。公佈業績的前一天，港鐵股價大升，昨日在收市後公佈業績，反而有人套利求售而導致股價逆市下跌。基本上，港鐵的鐵路運作部份的盈利已經屬於不易增長的公用事業，利潤的增長還得靠出售發展的物業，這自然與樓價掛，以目前的情況來看，是有利的，我估計今年全年業績會比去年好。東方航空（670）也公佈業績，虧轉盈，盈利9.85億元人民幣，但與國泰航空（293）情況一樣，盈利來自對燃油獲利，而所謂獲利，只不過是去年大額的對虧損減少一些罷了，沒有真正賺到錢。實際的營運仍有19億元人民幣的虧損。前一陣子，我提到首都機場（694）今年上半年的內陸航班及旅客大幅上升，為甚麼東航會有營運虧損呢？首都機場是中國國航（753）的大本營，因此國航的表現可能比東航強。東航的另一個問題是資本不足，前年本來打算找新加坡航空入股，但卻被內地憤怒的股東否決掉，認為引入新航是喪權辱國的事，真莫名其妙。引入新航，帶來資金與管理技術，國航也是在引入國泰之後令管理水平提高了。當年交通銀行（3328）上市第一天，我就大手買入並持有至今，就是看上交行引入豐控股（005），帶來控的管理技術，有助發展。
長實賣樓有一手
長江實業（001）賣樓的確有一手，才幾個星期，日出康城第二期的領都全部1688個單位已經賣光，套現85億元。去年長實賣日出康城第一期首都更驚人，一天之內賣光全部單位超過2000個。緊隨溫家寶總理派定心丸，告訴大家貨幣政策將保持適度寬鬆，中國統計局再進一步公佈今年上半年消費物價指數，即一般被視為通脹指標，仍是負數，表示現在中國仍處於通縮，大家不必擔心甚麼通脹重臨。前幾天，荔枝角社區會堂有一批私人樓宇的業主反對房委會計劃在他們的樓宇旁建公屋，召開了一個居民大會，當然，各有關政府官員也依例出席解釋政策。很有趣，規劃署的官員說，10年前他們提出這個規劃時，沒人反對。10年前為甚麼沒人反對？因為10年前這批私人樓宇仍未興建，整個地區是一大塊空地。曾淵滄城市大學MBA課程主任
長實賣樓有一手
長江實業（001）賣樓的確有一手，才幾個星期，日出康城第二期的領都全部1688個單位已經賣光，套現85億元。去年長實賣日出康城第一期首都更驚人，一天之內賣光全部單位超過2000個。緊隨溫家寶總理派定心丸，告訴大家貨幣政策將保持適度寬鬆，中國統計局再進一步公佈今年上半年消費物價指數，即一般被視為通脹指標，仍是負數，表示現在中國仍處於通縮，大家不必擔心甚麼通脹重臨。前幾天，荔枝角社區會堂有一批私人樓宇的業主反對房委會計劃在他們的樓宇旁建公屋，召開了一個居民大會，當然，各有關政府官員也依例出席解釋政策。很有趣，規劃署的官員說，10年前他們提出這個規劃時，沒人反對。10年前為甚麼沒人反對？因為10年前這批私人樓宇仍未興建，整個地區是一大塊空地。曾淵滄城市大學MBA課程主任
內地股市樓市料再調整
中國昨日一口氣公布了一連串的經濟數據，結果表現大多較預期為差，所以大家相信中國的宏調政策大方向不變，貨幣寬鬆政策不變，這一點筆者不否定，但與此同時筆者卻不覺得這會為內地股市及樓市，繼續帶來刺激作用，反之卻覺得內地股市及樓市，會因而進一步調整。
貸款流入資產市場
經濟數據細節不談，惟在CPI和PPI均下跌，與此同時出口的數據亦較預期為差，這都表示中國的內需還沒有在大量的貸款投放的情況下，活躍起來。而中國經濟一直賴以的出口如此疲弱，更為中國的經濟蒙上陰影。以上問題，對於中央而言絕對是一大煩惱。因為1至7月份，內地各項貸款增加7.73萬億元人民幣，比去年同時增加4.89萬億元人民幣，而廣義貨幣供應量(M2)餘額為57.3萬億元，同比增長28.42%，增幅比上年底高10.6%，在這樣優厚的貨幣政策下，經濟仍然錄得如此的表現，到底問題出在哪裏？最直接的解釋，就是貸款資金流入資產市場，未流入實體經濟中。
當有了以上數據後，是時候重新檢視一下中央近日的言論，到底背後暗示甚麼？其中，早前筆者已談論過，中國人民銀行在報告中，引用了「區別對待、有保有壓」8個大字，背後意義沉重，而如果大家再深入留意一下，就會發現人行表示將會引導金融機構進一步優化信貸資金結構，同時要滿足實體經濟發展和經濟結構調整的需要，並需要防範金融風險，這絕對切合現時中國的經濟需要，同時亦代表了人行不希望資產價格繼續急速上升。
至於總理溫家寶，大家的焦點只放在適度寬鬆的貨幣政策不會改變之言論上，但卻忽視了他同時強調，需要保持經濟平穩較快增長，同時亦要進行經濟結構的調整。這與人行之報告，有何分別？
動態微調值得思量
如果再回顧溫總2008年之言論，其實不難發現，當時之言，與今日之言，有極多相近的地方，而且資產價格同樣出現升勢過急的情況，所以極具參考價值。當時溫總強調，要加強和改善宏觀調控，堅持主要運用經濟手段、法律手段，發揮各種政策的組合效應；堅持「區別對待、有保有壓」，不搞一刀切，不搞急煞車；堅持不斷總結經驗，及時調整政策，注重實際效果。結果，中國經濟雖然冷卻，但在可控制範圍之內，與此同時資產價格卻急速降溫，泡沫是破了，但對整體經濟而言，卻是有利而無害。
所以何謂動態微調？大家應好好思量！
敦沛證券董事總經理黃偉康
新報
2009-08-12
貸款流入資產市場
經濟數據細節不談，惟在CPI和PPI均下跌，與此同時出口的數據亦較預期為差，這都表示中國的內需還沒有在大量的貸款投放的情況下，活躍起來。而中國經濟一直賴以的出口如此疲弱，更為中國的經濟蒙上陰影。以上問題，對於中央而言絕對是一大煩惱。因為1至7月份，內地各項貸款增加7.73萬億元人民幣，比去年同時增加4.89萬億元人民幣，而廣義貨幣供應量(M2)餘額為57.3萬億元，同比增長28.42%，增幅比上年底高10.6%，在這樣優厚的貨幣政策下，經濟仍然錄得如此的表現，到底問題出在哪裏？最直接的解釋，就是貸款資金流入資產市場，未流入實體經濟中。
當有了以上數據後，是時候重新檢視一下中央近日的言論，到底背後暗示甚麼？其中，早前筆者已談論過，中國人民銀行在報告中，引用了「區別對待、有保有壓」8個大字，背後意義沉重，而如果大家再深入留意一下，就會發現人行表示將會引導金融機構進一步優化信貸資金結構，同時要滿足實體經濟發展和經濟結構調整的需要，並需要防範金融風險，這絕對切合現時中國的經濟需要，同時亦代表了人行不希望資產價格繼續急速上升。
至於總理溫家寶，大家的焦點只放在適度寬鬆的貨幣政策不會改變之言論上，但卻忽視了他同時強調，需要保持經濟平穩較快增長，同時亦要進行經濟結構的調整。這與人行之報告，有何分別？
動態微調值得思量
如果再回顧溫總2008年之言論，其實不難發現，當時之言，與今日之言，有極多相近的地方，而且資產價格同樣出現升勢過急的情況，所以極具參考價值。當時溫總強調，要加強和改善宏觀調控，堅持主要運用經濟手段、法律手段，發揮各種政策的組合效應；堅持「區別對待、有保有壓」，不搞一刀切，不搞急煞車；堅持不斷總結經驗，及時調整政策，注重實際效果。結果，中國經濟雖然冷卻，但在可控制範圍之內，與此同時資產價格卻急速降溫，泡沫是破了，但對整體經濟而言，卻是有利而無害。
所以何謂動態微調？大家應好好思量！
敦沛證券董事總經理黃偉康
新報
2009-08-12
為何對沖？
紫金礦業(2899)上周公布了中期業績，雖然業績與市場預期相近，不過卻消除不了我心中的疑惑。
分析一間礦業股的業績、盈利前景，理論上不太困難，因為不少數據每日都毫無保留在市場發放，以紫金礦業為例，集團約六成的營業額來自黃金業務，其次是銅、鋅、鐵及白銀，所以要分析紫金的業績是否達標，最簡單的方法，應該是參考金價上半年的表現，再而留意銅、鋅、鐵、白銀的價格表現，再而計算紫金各金屬的產量，同時計算各項成本的因素，理論上所得出的盈利預測，應不會有太大的距離。
不過，對於內地的礦業股，以上的計算方法並不可靠，因為不少內地礦業公司，均涉及衍生金融工具的交易，而這方面的數字，既不公開，亦難估計。就以紫金礦業為例，上半年衍生金融工具虧損便達4,660萬元人民幣，其中期銅引發之損失更高達1.03億元人民幣，如非期金帶來5,134萬元人民幣的利潤，紫金礦業的衍生金融工具虧損將超過1億元人民幣。
1億元人民幣的虧損，等同於紫金半年盈利的5%，影響不可以說不大，但紫金礦業卻沒有詳細交代有關交易的詳情。不過，這個問題，並非紫金礦業獨有，於今年4月的時候，江西銅業(358)公布之全年業績，衍生金融工具交易虧損亦成為市場質疑的重點，因為江西銅業在這方面的損失，去年居然高達13億元人民幣。
江西銅業當時解釋，出現嚴重虧損，主要來自三方面，其中包括由原材料至產品出廠時間需要作出的對沖活動，在銅價出現大幅波動下產生對沖虧損，還有就是為加工訂單作出對沖時，因銅價突然急跌而引發之虧損。
不過，最有趣的卻是江西銅業在去年9月份做了一種集團稱之為「買倫敦、賣上海」的對沖活動，目的是為了有效避免長期以來倫敦銅價，高於上海期貨交易所銅價為集團帶來損失的情況，但由於自去年8月份開始，上海期交所的銅價開始高於倫敦銅價，因而令有關的對沖產生損失。
海外金屬期貨價格，與中國的價格出現不一致是十分正常的事情，但哪一個價格應該處於較高水平，其實沒有一個基準，而作為一間企業要為這方面的差價作出對沖，就算真的有實際需要，但是否只作單向的買賣，即為何只是「買倫敦、賣上海」，而不可以是「賣倫敦、買上海」，這已經值得拿來作詳細的探討。
不過，重點的是到底各礦業公司是否需要進一步披露衍生金融工具的規模，令投資者可以進一步了解公司狀況，這絕對是我的希望，尤其是金屬期貨市場的對沖活動，對於內地的礦業公司仍然十分陌生，如果這些公司可以減少有關的活動，在長遠發展的角度去分析，在現階段而言，我相信絕對是有利而無害。
敦沛證券董事總經理
都市日報
2009-08-12
分析一間礦業股的業績、盈利前景，理論上不太困難，因為不少數據每日都毫無保留在市場發放，以紫金礦業為例，集團約六成的營業額來自黃金業務，其次是銅、鋅、鐵及白銀，所以要分析紫金的業績是否達標，最簡單的方法，應該是參考金價上半年的表現，再而留意銅、鋅、鐵、白銀的價格表現，再而計算紫金各金屬的產量，同時計算各項成本的因素，理論上所得出的盈利預測，應不會有太大的距離。
不過，對於內地的礦業股，以上的計算方法並不可靠，因為不少內地礦業公司，均涉及衍生金融工具的交易，而這方面的數字，既不公開，亦難估計。就以紫金礦業為例，上半年衍生金融工具虧損便達4,660萬元人民幣，其中期銅引發之損失更高達1.03億元人民幣，如非期金帶來5,134萬元人民幣的利潤，紫金礦業的衍生金融工具虧損將超過1億元人民幣。
1億元人民幣的虧損，等同於紫金半年盈利的5%，影響不可以說不大，但紫金礦業卻沒有詳細交代有關交易的詳情。不過，這個問題，並非紫金礦業獨有，於今年4月的時候，江西銅業(358)公布之全年業績，衍生金融工具交易虧損亦成為市場質疑的重點，因為江西銅業在這方面的損失，去年居然高達13億元人民幣。
江西銅業當時解釋，出現嚴重虧損，主要來自三方面，其中包括由原材料至產品出廠時間需要作出的對沖活動，在銅價出現大幅波動下產生對沖虧損，還有就是為加工訂單作出對沖時，因銅價突然急跌而引發之虧損。
不過，最有趣的卻是江西銅業在去年9月份做了一種集團稱之為「買倫敦、賣上海」的對沖活動，目的是為了有效避免長期以來倫敦銅價，高於上海期貨交易所銅價為集團帶來損失的情況，但由於自去年8月份開始，上海期交所的銅價開始高於倫敦銅價，因而令有關的對沖產生損失。
海外金屬期貨價格，與中國的價格出現不一致是十分正常的事情，但哪一個價格應該處於較高水平，其實沒有一個基準，而作為一間企業要為這方面的差價作出對沖，就算真的有實際需要，但是否只作單向的買賣，即為何只是「買倫敦、賣上海」，而不可以是「賣倫敦、買上海」，這已經值得拿來作詳細的探討。
不過，重點的是到底各礦業公司是否需要進一步披露衍生金融工具的規模，令投資者可以進一步了解公司狀況，這絕對是我的希望，尤其是金屬期貨市場的對沖活動，對於內地的礦業公司仍然十分陌生，如果這些公司可以減少有關的活動，在長遠發展的角度去分析，在現階段而言，我相信絕對是有利而無害。
敦沛證券董事總經理
都市日報
2009-08-12
俄次季GDP大縮10.9%
俄羅斯在失業率上升、銀行暫緩借貸及政府救市反應遲緩三重打擊下，第二季本地生產總值（GDP）以年率計收縮10.9%，創紀錄跌幅。
俄國經濟極依賴石油出口，全球經濟衰退下，各國對俄國石油需求大減。俄羅斯總統梅德韋傑夫揚言該國經濟已陷入「死胡同」，揚言將改變俄國經濟結構。
俄國經濟極依賴石油出口，全球經濟衰退下，各國對俄國石油需求大減。俄羅斯總統梅德韋傑夫揚言該國經濟已陷入「死胡同」，揚言將改變俄國經濟結構。
毒資產威脅未除 細銀行危
負責監察華府7,000億美元「問題資產紓解方案」（TARP）的國會監督小組，發表最新報告，指銀行手上仍持有大量毒資產，對金融市場穩定仍具潛在威脅，而面對沉重商用物業貸款虧損的小型銀行，受打擊尤深。
監督小組點出，美國719家資產值介乎6億至1,000億美元的小型銀行，需集資210億美元以應付貸款虧損，但他們無論集資能力還是承受損失的能力，均遠不及大銀行。小組亦對財政部遲遲未開始實行為銀行清洗毒債的公私合營投資計劃（PPIP），表示關注。
小組建議，華府向這些銀行注資，並進行類似19家大銀行已通過的壓力測試。此外，若經濟惡化至較壓力測試假設最壞情況更嚴重，19家在今年4月通過壓力測試的銀行，應再度接受測試。
商廈拖欠按揭 料突破5%
身為監督小組成員的共和黨國會議員Jeb Hensarling認為，報告的預測過分悲觀。不過，兩項數據證明，小組的憂慮確有理據：經濟師Rebecca Wilder指，美國銀行投放在肯定虧損的住宅按揭投資比率過高，而按揭貸款佔銀行資產值比例，由二戰後平均的18%，在去年底升至29%，預測更多銀行將會倒閉，今年美國已有72家銀行倒閉。
另一項數據，是日漸惡化的商用物業按揭拖欠及違約問題。商用物業貸款拖欠60天以上比率，在7月升近半個百分點至3.04%，惠譽分析師預測，按趨勢，拖欠率至今年底前會突破5%，並在明年首季持續上升，涉及大量商用物業貸款的中小型銀行，前景令人擔心。
香港經濟日報
2009-08-12
監督小組點出，美國719家資產值介乎6億至1,000億美元的小型銀行，需集資210億美元以應付貸款虧損，但他們無論集資能力還是承受損失的能力，均遠不及大銀行。小組亦對財政部遲遲未開始實行為銀行清洗毒債的公私合營投資計劃（PPIP），表示關注。
小組建議，華府向這些銀行注資，並進行類似19家大銀行已通過的壓力測試。此外，若經濟惡化至較壓力測試假設最壞情況更嚴重，19家在今年4月通過壓力測試的銀行，應再度接受測試。
商廈拖欠按揭 料突破5%
身為監督小組成員的共和黨國會議員Jeb Hensarling認為，報告的預測過分悲觀。不過，兩項數據證明，小組的憂慮確有理據：經濟師Rebecca Wilder指，美國銀行投放在肯定虧損的住宅按揭投資比率過高，而按揭貸款佔銀行資產值比例，由二戰後平均的18%，在去年底升至29%，預測更多銀行將會倒閉，今年美國已有72家銀行倒閉。
另一項數據，是日漸惡化的商用物業按揭拖欠及違約問題。商用物業貸款拖欠60天以上比率，在7月升近半個百分點至3.04%，惠譽分析師預測，按趨勢，拖欠率至今年底前會突破5%，並在明年首季持續上升，涉及大量商用物業貸款的中小型銀行，前景令人擔心。
香港經濟日報
2009-08-12
確認衰退結束 還須觀察18月
正當愈來愈多人預期美國衰退已結束之際，權威機構美國「全國經濟研究局」（NBER）卻大唱反調，認為近期經濟回穩的信息，可能只是曇花一現，或需逾一年時間，才可宣布衰退結束。
NBER：排除技術反彈 就業率關鍵
NBER商業周期判斷委員會主席Robert Hall接受彭博社訪問時表示，NBER要確定經濟回揚不僅是衰退的一部分，意味需肯定經濟回穩，並非大跌後的技術性反彈，或許要等待經濟活動回升至超越上次高峰之後，即可能要多等至少18個月時間，NBER才能安心判斷衰退是否結束。
史丹福大學教授Hall發表的保守評論，反映他比其他委員會成員更不願意立刻表明衰退已結束。NBER另一名成員、哈佛大學教授Jeffrey Frankel上周表示，就業跌勢放緩及失業率回落，顯示衰退或已於上月結束。
Hall認為對於特別嚴重的衰退而言，等待較長時間才判斷衰退是否結束，比較合理，因為委員會需要調和經濟回復增長及就業收縮的因素。他個人比較重就業因素，令他傾向支持較後時間判斷衰退是否結束。上次宣布01年不景氣結束時，就是因為職位持續減少而變得複雜，同樣的歷史可能重演。NBER直到03年7月才宣布當時的衰退已結束，即衰退已結束20個月後。
NBER成員之一及前主席哈佛大學經濟學教授費爾德斯坦（Martin Feldstein）本月較早時接受訪問，指出金融市場或樓價重新下滑，導致經濟再度收縮的可能性，令宣布衰退結束及經濟復甦的問題變得複雜化。
香港經濟日報
2009-08-12
NBER：排除技術反彈 就業率關鍵
NBER商業周期判斷委員會主席Robert Hall接受彭博社訪問時表示，NBER要確定經濟回揚不僅是衰退的一部分，意味需肯定經濟回穩，並非大跌後的技術性反彈，或許要等待經濟活動回升至超越上次高峰之後，即可能要多等至少18個月時間，NBER才能安心判斷衰退是否結束。
史丹福大學教授Hall發表的保守評論，反映他比其他委員會成員更不願意立刻表明衰退已結束。NBER另一名成員、哈佛大學教授Jeffrey Frankel上周表示，就業跌勢放緩及失業率回落，顯示衰退或已於上月結束。
Hall認為對於特別嚴重的衰退而言，等待較長時間才判斷衰退是否結束，比較合理，因為委員會需要調和經濟回復增長及就業收縮的因素。他個人比較重就業因素，令他傾向支持較後時間判斷衰退是否結束。上次宣布01年不景氣結束時，就是因為職位持續減少而變得複雜，同樣的歷史可能重演。NBER直到03年7月才宣布當時的衰退已結束，即衰退已結束20個月後。
NBER成員之一及前主席哈佛大學經濟學教授費爾德斯坦（Martin Feldstein）本月較早時接受訪問，指出金融市場或樓價重新下滑，導致經濟再度收縮的可能性，令宣布衰退結束及經濟復甦的問題變得複雜化。
香港經濟日報
2009-08-12
美破產人數 年底直逼140萬 恐窒礙復甦 再衰退風險驟升
美國今年底申請破產人數可能高達140萬人，大大窒礙復甦萌芽。美國破產學會最新報告指，失業率持續上升及消費者沉重債務負擔，勢將進一步推高個人破產宗數，令美國出現復發性衰退風險驟升。
首半年67萬宗破產 升36.5%
美國白宮顧問勞拉泰森（Laura Tyson）昨日於馬來西亞接受道瓊斯通訊社訪問時表示，美國經濟會緩慢增長，同時面對復發性衰退（double-dip recession）風險：「……如果某方面出現小小不對勁，不難想像會出現這個（衰退）可能性。」
美國破產學會（American Bankruptcy Institute，簡稱ABI）最新報告指出，美國個人破產問題未見紓緩。ABI數據指，美國7月份有12.6萬人申請破產，較去年同期大幅增長34%。今年首季破產宗數約30萬，截至上半年已累積到約67萬宗，較去年同期上升36.5%。
ABI董事總經理Samuel Gerdano發表聲明指，推高破產數字的因素，就是失業率持續攀升，再加上現有沉重債務負擔。
另一方面，美國地產資訊網站Zillow.com昨日發表報告指出，截至今年6月底，全國有23%業主為負資產人士，預期在2010年年中，隨失業率上升及強制收樓問題惡化，負資產大軍將擴大至30%。
23%業主負資產 明年中達3成
Zillow.com首席經濟師Stan Humphries指出：「負資產比率會上升，並觸發更多強制收樓個案。我估計樓價有持續下跌的風險，價格在明年年中才會見底。」網站估計單一家庭住屋價格中位數，會比去年下跌12%，至18.65萬美元（約145.47萬港元）。
美國失業情況惡化，7月失業率升至9.4%，5月的20大城市樓價亦比去年下跌17%。愈來愈多業主無法應付按揭供款，被迫申請破產，對一眾苦於面對各式貸款違約的銀行來說，無疑是雪上加霜。
美國第二大銀行摩根大通（JP Morgan Chase），雖然上月公布錄得第二季盈利上升，但預測消費信貸虧損增加，須加大優質及次級按揭虧損預期。該行總裁戴蒙（Jamie Dimon）表示，預期今年或明年信用卡業務方面不會有盈利。
香港經濟日報
2009-08-12
首半年67萬宗破產 升36.5%
美國白宮顧問勞拉泰森（Laura Tyson）昨日於馬來西亞接受道瓊斯通訊社訪問時表示，美國經濟會緩慢增長，同時面對復發性衰退（double-dip recession）風險：「……如果某方面出現小小不對勁，不難想像會出現這個（衰退）可能性。」
美國破產學會（American Bankruptcy Institute，簡稱ABI）最新報告指出，美國個人破產問題未見紓緩。ABI數據指，美國7月份有12.6萬人申請破產，較去年同期大幅增長34%。今年首季破產宗數約30萬，截至上半年已累積到約67萬宗，較去年同期上升36.5%。
ABI董事總經理Samuel Gerdano發表聲明指，推高破產數字的因素，就是失業率持續攀升，再加上現有沉重債務負擔。
另一方面，美國地產資訊網站Zillow.com昨日發表報告指出，截至今年6月底，全國有23%業主為負資產人士，預期在2010年年中，隨失業率上升及強制收樓問題惡化，負資產大軍將擴大至30%。
23%業主負資產 明年中達3成
Zillow.com首席經濟師Stan Humphries指出：「負資產比率會上升，並觸發更多強制收樓個案。我估計樓價有持續下跌的風險，價格在明年年中才會見底。」網站估計單一家庭住屋價格中位數，會比去年下跌12%，至18.65萬美元（約145.47萬港元）。
美國失業情況惡化，7月失業率升至9.4%，5月的20大城市樓價亦比去年下跌17%。愈來愈多業主無法應付按揭供款，被迫申請破產，對一眾苦於面對各式貸款違約的銀行來說，無疑是雪上加霜。
美國第二大銀行摩根大通（JP Morgan Chase），雖然上月公布錄得第二季盈利上升，但預測消費信貸虧損增加，須加大優質及次級按揭虧損預期。該行總裁戴蒙（Jamie Dimon）表示，預期今年或明年信用卡業務方面不會有盈利。
香港經濟日報
2009-08-12
陸羽仁 - 有壞消息係入貨時機
美股略為回吐，內地股市昨日朝早偏軟，令恒指低開155點，反覆下挫近200點至全日最低的20733點。內地公布7月份重要經濟數據，A股中午前反彈，恒指跟隨反覆回升，半日重上21000點，收報21015點，升86點。午後升幅收窄至上日收市位後再度回升，直衝至尾段，最後以接近全日高位收市。
恒指收報21074點，升144點或0.7%。期指收報21048點，升231點，比現貨低水26點，成交69480張。中資股受內地股市帶動，尾市明顯造好，國企指數升87點或0 .7%，收報11988點，紅籌指數升16點或0.4%，收報4418點。大市成交縮減至只有65 7億元，略嫌買盤不夠積極。
兩隻重磅股控(005)和中移動(941)失去早兩日的衝力，拖住大市後腿。淡友里昂下調控今明兩年盈測至75億美元及76億美元，指其英美地區業務仍要作高撥備，但亞洲的撥備較少，認為佢美國營運收入縮減，將抵銷大部份亞洲業務強勁及成本減省，維持「沽售」評級，目標價由42元升至66元，里昂提升控目標價，可以睇成為淡友都要「面對現實」。但控升咁多日要氣，股價偏軟，曾一度跌穿85元，低見84.8元，尾市跌幅收窄至0.5%，收報86元。
貸款大縮資金仍足
推動恒指向上的主要係本地地產股，恒指地產分類指數升1.2%，跑贏大市。新地(016)升2.2%、信置(083)升2.7%、恒隆地產(101)擬推售君臨天下餘貨，股價走高2.3%；恆地(012)升0.8%；長實(001)將於明天公佈中期業績，瑞信預期佢純利按年跌45%至59.9億元，主要因為旗下和黃(013)的貢獻下降，以及較少物業收益入帳，現價較淨資產值折讓26%，目標價由105元升至106元，維持「中性」，股價昨日升0.3%。
中環茶友話，昨日港股雖然係升市，恒指收市價仲創埋今年新高，但其實市況有悶悶地，唔係話好聲咁升，佢建議大家要多留意內地市況。
期待以久的中國7月數據出台，內地公佈7月份消費者價格指數(CPI)及生產價格指數(PPI)如預期「雙降」，CPI同比下降1.8%，PPI則下降8.2%，內地未有通脹，令市場對短期收緊貨幣政策的憂慮得以紓緩。7月份工業增加值上升10.8%及發電量增長4.8%，顯示生產繼續有見底回升之象。但7月固定資產投資的單月的增幅僅為29.6%，較上月的35.2%大幅下滑，顯示政府主導的投資高峰期已過，往後經濟增長要靠民間投資。
7月中國的新增銀行貸款只有3559億元人民幣(下同)，比6月的1.5萬億元大幅回落，亦低於市場普遍預測的4000至6000億，此次公佈的數字雖然受季節性因素影響，仍遠遠低於市場預期。
尤幸貨幣供應持續充裕，2009年7月末，廣義貨幣供應量(M2)餘額為57.3萬億元，同比增長28.4%，增幅比上年末高10.6個百分點，比上月末低0.03個百分點；狹義貨幣供應量(M1)餘額19.59萬億元，同比增長26.4%，比上月末高1.6個百分點，顯示內地貨幣供應仍多。
內地市止跌回穩
總的來說，7月數字一如市場所料，銀行新增貸款大減，固定資產投資的增幅亦在縮減中，令人憂慮過去股市樓市的「派錢行情」能否持續下去。不過內地證券界高人話，阿爺托市的姿態十分明顯，昨日公佈數據時又放出中國證監會批准三隻基金將於近日發行的消息，對市場有支持作用，令內地股市連跌四日後昨日終止跌勢，反覆回升，上證綜指收報3265點，微升0.5%，深滬股市成交總額續減至只有19 32億元，在跌勢中股市成交續降，內地股市有回穩跡象。
高人話，阿爺部署了幾隻大股排隊上市，唔想個市散，市場早已預計上證綜指最低會回調至3100點，唔會大散特散，事實上大市跌到3200點左右就似乎已經穩住，昨日見壞消息不再跌，有基金認為是入貨時機，開始撈底，估計未來內地股市有機會見底回升。
香港睇住外圍來炒，美股在創新高，本來俾內地股市拖住，若A股能夠穩住，港股還有機會再上試高位。
恒指收報21074點，升144點或0.7%。期指收報21048點，升231點，比現貨低水26點，成交69480張。中資股受內地股市帶動，尾市明顯造好，國企指數升87點或0 .7%，收報11988點，紅籌指數升16點或0.4%，收報4418點。大市成交縮減至只有65 7億元，略嫌買盤不夠積極。
兩隻重磅股控(005)和中移動(941)失去早兩日的衝力，拖住大市後腿。淡友里昂下調控今明兩年盈測至75億美元及76億美元，指其英美地區業務仍要作高撥備，但亞洲的撥備較少，認為佢美國營運收入縮減，將抵銷大部份亞洲業務強勁及成本減省，維持「沽售」評級，目標價由42元升至66元，里昂提升控目標價，可以睇成為淡友都要「面對現實」。但控升咁多日要氣，股價偏軟，曾一度跌穿85元，低見84.8元，尾市跌幅收窄至0.5%，收報86元。
貸款大縮資金仍足
推動恒指向上的主要係本地地產股，恒指地產分類指數升1.2%，跑贏大市。新地(016)升2.2%、信置(083)升2.7%、恒隆地產(101)擬推售君臨天下餘貨，股價走高2.3%；恆地(012)升0.8%；長實(001)將於明天公佈中期業績，瑞信預期佢純利按年跌45%至59.9億元，主要因為旗下和黃(013)的貢獻下降，以及較少物業收益入帳，現價較淨資產值折讓26%，目標價由105元升至106元，維持「中性」，股價昨日升0.3%。
中環茶友話，昨日港股雖然係升市，恒指收市價仲創埋今年新高，但其實市況有悶悶地，唔係話好聲咁升，佢建議大家要多留意內地市況。
期待以久的中國7月數據出台，內地公佈7月份消費者價格指數(CPI)及生產價格指數(PPI)如預期「雙降」，CPI同比下降1.8%，PPI則下降8.2%，內地未有通脹，令市場對短期收緊貨幣政策的憂慮得以紓緩。7月份工業增加值上升10.8%及發電量增長4.8%，顯示生產繼續有見底回升之象。但7月固定資產投資的單月的增幅僅為29.6%，較上月的35.2%大幅下滑，顯示政府主導的投資高峰期已過，往後經濟增長要靠民間投資。
7月中國的新增銀行貸款只有3559億元人民幣(下同)，比6月的1.5萬億元大幅回落，亦低於市場普遍預測的4000至6000億，此次公佈的數字雖然受季節性因素影響，仍遠遠低於市場預期。
尤幸貨幣供應持續充裕，2009年7月末，廣義貨幣供應量(M2)餘額為57.3萬億元，同比增長28.4%，增幅比上年末高10.6個百分點，比上月末低0.03個百分點；狹義貨幣供應量(M1)餘額19.59萬億元，同比增長26.4%，比上月末高1.6個百分點，顯示內地貨幣供應仍多。
內地市止跌回穩
總的來說，7月數字一如市場所料，銀行新增貸款大減，固定資產投資的增幅亦在縮減中，令人憂慮過去股市樓市的「派錢行情」能否持續下去。不過內地證券界高人話，阿爺托市的姿態十分明顯，昨日公佈數據時又放出中國證監會批准三隻基金將於近日發行的消息，對市場有支持作用，令內地股市連跌四日後昨日終止跌勢，反覆回升，上證綜指收報3265點，微升0.5%，深滬股市成交總額續減至只有19 32億元，在跌勢中股市成交續降，內地股市有回穩跡象。
高人話，阿爺部署了幾隻大股排隊上市，唔想個市散，市場早已預計上證綜指最低會回調至3100點，唔會大散特散，事實上大市跌到3200點左右就似乎已經穩住，昨日見壞消息不再跌，有基金認為是入貨時機，開始撈底，估計未來內地股市有機會見底回升。
香港睇住外圍來炒，美股在創新高，本來俾內地股市拖住，若A股能夠穩住，港股還有機會再上試高位。
2009年8月10日 星期一
陸羽仁 - 熱炒不忘基本因素
近日市場出現經濟差、股照炒的情況，但大公司派成
績表就見真章。
國 泰(293)上半年轉虧為盈，純利8.1億元，表面上係扭虧為盈，比去年同期虧蝕7.6億好好多，但實際上唔係好，只係好運。熟悉國泰情況的老友解釋，國泰條數好番，主要係期油對沖合約產生20億按市價計價的未兌現利潤，呢條數係同油價回升有關。
國泰扭虧好 「表面」
油價去年狂升後急插，國泰做長期對油的期油合約帳面蝕到阿媽都唔認得，今年油價反彈番，張合約帳面就變賺錢，填番日常業務筆數有突。不過，正如去年全年油價對沖產生的86億虧蝕係紙上虧損一樣，呢20億盈利亦是紙上富貴。若不計對沖油價的紙上富貴，國泰上半年其實有7.7億元的經營虧損。
國泰深受金融海嘯打擊，加上早兩年好景時訂了不少新飛機，新機的折舊開支殺到，更加係百上加斤，佢上半年營業額跌了27%，當中客運業務跌了23%，這種業務收益跌20%。貨運業務更大鑊，跌了近40%，收益跌了33%。業務急跌令今年上半年流失現金12億，債務對資本比率(debt/equityratio)由0.69升至0.81，所以國泰唔派息來減債。
博反彈揀「 瘦身」股
在公布業績後，證券商德銀及瑞銀下調國泰的投資評級，指核心業務前景仍然疲弱，但摩根大通仍看好前景，指運量可望回升，綜合九間證券商最新予國泰目標價介乎9.2元至15元。美銀美林亦發表研究報告，話國泰上半年核心業虧損35億元，顯示前景仍然疲弱，兼且燃油成本有上升趨勢，維持「跑輸大市」評級。國泰係航空類股份中的強者，但受金融海嘯衝擊，其股價跌幅比起生意跌幅，已經算係好溫和，之前仲跟住個市炒上。國泰由3月低位7元，升到8月5日的高位13.3元，升到差不多1倍，直到上周四公布業績前就開始插，上周五收番11.12元
因此，我跟住大市炒股，亦不能不留意基本因素，有些行業在金融海嘯中急跌，但海嘯一過，可以快速反彈，特別係海嘯中曾經大量節約成本的「瘦身」股。國泰最大的開支除了油價和飛機折舊外，就是飛機師和空姐的人工，但未見國泰可以大減開支，所以佢要回升，除了希望油價低企外，主要期望經濟向上。其他航空股甚至航運股都有相似情況，從炒股角度看，只要有資金流入，股價就可以炒上，但最後講到生意有無錢賺，就唔係咁易復甦。
公布業績恐 打回原形
航空股情況比較係好，航運股的主要生意同出口貿易有關，和航空股的貨運情況類似，但航運股更大鑊的是早兩年有大量新船定單，今年開始是新船落成高峰，供應多遇上生意少，不過大市急升，航運股早前在資金追捧下，有理無理已經撩高，最後到公布業績時，都可能同國泰有類似的命運。
最後講多句，建行副董事長張建國上周話，建行睇到新增貸款有風險，所以下半年會削減70%新增貸款，建行下半年會借出2000億元人民幣，比上半年的7085億元大幅減少，估計建行這個講法對內銀股和大陸股市仍有壓力。
績表就見真章。
國 泰(293)上半年轉虧為盈，純利8.1億元，表面上係扭虧為盈，比去年同期虧蝕7.6億好好多，但實際上唔係好，只係好運。熟悉國泰情況的老友解釋，國泰條數好番，主要係期油對沖合約產生20億按市價計價的未兌現利潤，呢條數係同油價回升有關。
國泰扭虧好 「表面」
油價去年狂升後急插，國泰做長期對油的期油合約帳面蝕到阿媽都唔認得，今年油價反彈番，張合約帳面就變賺錢，填番日常業務筆數有突。不過，正如去年全年油價對沖產生的86億虧蝕係紙上虧損一樣，呢20億盈利亦是紙上富貴。若不計對沖油價的紙上富貴，國泰上半年其實有7.7億元的經營虧損。
國泰深受金融海嘯打擊，加上早兩年好景時訂了不少新飛機，新機的折舊開支殺到，更加係百上加斤，佢上半年營業額跌了27%，當中客運業務跌了23%，這種業務收益跌20%。貨運業務更大鑊，跌了近40%，收益跌了33%。業務急跌令今年上半年流失現金12億，債務對資本比率(debt/equityratio)由0.69升至0.81，所以國泰唔派息來減債。
博反彈揀「 瘦身」股
在公布業績後，證券商德銀及瑞銀下調國泰的投資評級，指核心業務前景仍然疲弱，但摩根大通仍看好前景，指運量可望回升，綜合九間證券商最新予國泰目標價介乎9.2元至15元。美銀美林亦發表研究報告，話國泰上半年核心業虧損35億元，顯示前景仍然疲弱，兼且燃油成本有上升趨勢，維持「跑輸大市」評級。國泰係航空類股份中的強者，但受金融海嘯衝擊，其股價跌幅比起生意跌幅，已經算係好溫和，之前仲跟住個市炒上。國泰由3月低位7元，升到8月5日的高位13.3元，升到差不多1倍，直到上周四公布業績前就開始插，上周五收番11.12元
因此，我跟住大市炒股，亦不能不留意基本因素，有些行業在金融海嘯中急跌，但海嘯一過，可以快速反彈，特別係海嘯中曾經大量節約成本的「瘦身」股。國泰最大的開支除了油價和飛機折舊外，就是飛機師和空姐的人工，但未見國泰可以大減開支，所以佢要回升，除了希望油價低企外，主要期望經濟向上。其他航空股甚至航運股都有相似情況，從炒股角度看，只要有資金流入，股價就可以炒上，但最後講到生意有無錢賺，就唔係咁易復甦。
公布業績恐 打回原形
航空股情況比較係好，航運股的主要生意同出口貿易有關，和航空股的貨運情況類似，但航運股更大鑊的是早兩年有大量新船定單，今年開始是新船落成高峰，供應多遇上生意少，不過大市急升，航運股早前在資金追捧下，有理無理已經撩高，最後到公布業績時，都可能同國泰有類似的命運。
最後講多句，建行副董事長張建國上周話，建行睇到新增貸款有風險，所以下半年會削減70%新增貸款，建行下半年會借出2000億元人民幣，比上半年的7085億元大幅減少，估計建行這個講法對內銀股和大陸股市仍有壓力。
陸羽仁- 阿爺出手一陰一陽
港股受兩種力量拉扯，上周四上升，上周五下跌，恒指上周五低開191 點，彈上20,760後反覆回落，下午跟隨內地股市跌幅擴大，恒指輾轉下挫至20,317 點，收報20,375點，跌523點，跌幅2.5%。期指收報20,304點，跌566點，比現貨低水71點，成交87,176張。國企指數跌440點，報11,612點，大市成交達936億元。
若不是兩巨股中移動(941)和控(005)走勢優於大市，恒指跌得仲多，中移動獲花旗上調目標價至99元，股價逆市升1.7%；重磅股控只跌1.6%，亦細過大市跌幅。當日內銀股和本地地產股好多都跌3%以上。
內地股市兩關失守
內地股市就連跌3日，但外圍就唔想跌，上周五美股再上新高，美國勞工部公佈了7月份的失業率為9.4%，比6月份的9.5%，微降0.1個百分點，優於市場預期，亦是一年以來失業率首次回調，顯示美國經濟衰退最壞的時期或已過去，消息令美元反彈，美股向上，杜指收報9370點，升113點，升幅1.2%。在美國上市的港股預託證券亦升，收市折合成恒指為20720點，比香港收市高344點，預料港股今日會有反彈。
外圍美股連創新高，但內地股市連番調整，上證綜指上周中開始跌足3日，340 0點、3300點兩大整數關口接連失守，險守3250點這一重要技術阻力位，上周五收3 260點，跌2.9%。
今次內地股市調整，主要是擔心在股市樓市大升後，阿爺為防資產泡沫，會收緊銀根。一系列降溫政策慢慢出台，中國證監會緩批指數基金；中國銀監會嚴格執行所謂「二套房貸政策」，規定客戶銀行向買樓者借款買第二間或更多的住宅時，只能借樓價六成的金額，不似買第一間物業可以借八成。到上周三人民銀行發佈的2009年二季度《中國貨幣政策執行報告》中，重申貨幣政策將進行「動態微調」，市場人士預計下半年貸款規模相比上半年將明顯收縮。
建行(939)副董事長張建國上周四在北京總部接受訪問時話，建行上半年貸款急升後，下半年會將新增貸款減少70%。以市值計為全球第二大銀行的建行上半年貸出7085億元人民幣，而下半年將貸出2000億人民幣，不再會保持上半年急增的貸款速度。而建行上半年新增貸款的數字，比08年全年總計的新增貸款還要多42%，可見上半年新增貸款數量之多。張建國話，佢知道部份貸款並不是流向實體經濟，部份行業增長得太厲害，例如樓價升得太多，樓宇成交數字增長得太快。建行的評論更證實了內地銀行將在下半年收縮新增貸款規模。
三部委發話穩股市
市場預期流動性減少，怕過去幾個月的「派錢行情」快將結束，股市馬上調整，不過跌得幾跌，中央官員又出來講啦。上周五國家發改委、財政部、人民銀行三部委高官集體亮相，再次表態話：「當前宏觀政策取向不會改變，將繼續保證資本市場穩定發展。」人民銀行提出「動態微調貨幣政策」是市場關注焦點，央行副行長蘇寧解畫，指央行非常關注資產價格的變化，關注引起資產價格變化的原因，特別是宏觀層面的原因，但是央行不把資產價格作為貨幣政策直接調控的目標。業內人士聽完蘇寧咁講後認為，這一表態說明央行的貨幣政策不會直接針對資本價格上升就進行調控。
蘇寧話，「動態微調」並不是指貨幣政策本身，而是指貨幣政策的操作、貨幣政策的重點、力度、節奏。蘇寧表示，中國現在還不存在通脹問題，他同時強調，下半年央行不會採取規模控制的辦法，來控制商業銀行的貸款規模。
財政部副部長丁學東亦表示，「下一步財政部將繼續配合有關部門，健全和完善市場內在穩定機制，以保證資本市場，特別是股市穩定健康發展。」市場擔心財政部加股票交易印花稅，丁學東話「去年證券交易印花稅從雙邊1%，改為單邊徵收的政策，從當時來看，降低了交易成本，提振了大家對股市的信心，對促進證券市場、股票市場的發展起了積極的作用。」丁學東暗示目前無意加收印花稅。
發改委副主任朱之鑫也作明確表態，要「保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。全面落實和充實完善一攬子計劃和相關政策措施，鞏固經濟企穩回升的勢頭。」
國慶前不想大跌
從三部委齊齊出來解畫的姿態可見，雖然中央樂見股市、樓市從高位略為回落，但亦不想跌得太急，特別是六十周年國慶日漸逼近，如果股市失控大跌，對「維持穩定」沒有好處，所以一見股市跌勢轉急，就出來喊話托市。三部委發話之後，內地股市應有反彈。
你可能會覺得內地的訊息有點混亂，阿爺一邊公開講「要維持適度寬鬆的貨幣政策」，但一邊又話要「動態微調」，大銀行亦明言會收緊下半年的新增貸款，兩種訊息互相矛盾，唔知佢想點。
睇問題要睇本質，阿爺會把政策大方向明確講出，所以轉方向時亦會講到明，唔會靜靜雞做。?家的政策大方向仍然是「維持適度寬鬆的貨幣政策」，因為實體經濟仍然未好，特別是出口未掂，銀根唔寬鬆經濟好易瓜斗。但太寬鬆時股市樓市易起泡沫，阿爺見起泡沫就想微調，把水喉閂細少少，希望唔好沖起咁多泡，所以阿爺係有兩手，一手陽，一手陰，陽的一手話要放水，陰的一手必要時關細一點水喉，但可以肯定，阿爺目前唔怕見到少少泡，所以出陰手關水喉也不會太大力。
內銀股有吸納價值
以內地股市為例，阿爺見到股市升個唔停，上證綜指直撲向3500點，中間連調整都無，甚有過熱色彩，就發功出口術等大家節制，但跌得太急又出來講支持，阿爺最想股市在3100點至3500點之間走上落，升得太急太快佢唔想，跌得太速太勁佢唔願，所以目前內地的調整市，多多少少都係阿爺自己炮製出來。
在呢浪下調中，由於擔心銀行貸款大幅放緩，內銀股從高位回落不少，工行(1 398)一個高位5.76元，上周五收市5.11元，從高位調整了11.3%；建行一個月高位6 .33元，上周五收5.75元，從高位調整了9.2%；招行(3968)一個月高位18.9元，上周五收17.38元，高位調整了8%。
我同熟悉內地銀行運作的中環茶友傾過，佢話按內地銀行的慣例，本來都係大部份貸款在上半年放出，因為好多舊債都會在年頭到期，銀行再續期借出，都係當係新貸款，上半通常都會借出全年六、七成貸款，所以建行話下半年新借款比上半年少，都唔算係大問題，只要阿爺不強迫銀行嚴控貸款，今年總體貸款比去年還應有顯著增長。而以銀行本身的營運計，上半年放出的貸款不會收回，即使下半年放貸速度減慢，但還有比去年多的貸款借出街，照賺息差，即使有濫借貸款出現壞帳的問題，都唔係在呢兩三季出現，要等一兩年才浮現，所以今年業績應該唔錯。
從中線投資角度，內銀股早前急升好難追，但?家調整，現價反而開始有吸納價值，可以分段買，以工行計，5.11元，歷史息率3.7厘；建行5.75元，息率3.8厘，照計今年派息不會少過去年，所以應該可收3厘幾息，半年內股價有望升20%，向上博20%以上回報，雖然不排除佢會向下跌，但公司經營風險有限，衰股價跌都可以坐貨收息，肯定比買人民幣債券收2厘幾息好。
在阿爺一陰一陽手法暗暗調控股市的情況下，趁調整時吸納，總比升到癲時追貨好。
若不是兩巨股中移動(941)和控(005)走勢優於大市，恒指跌得仲多，中移動獲花旗上調目標價至99元，股價逆市升1.7%；重磅股控只跌1.6%，亦細過大市跌幅。當日內銀股和本地地產股好多都跌3%以上。
內地股市兩關失守
內地股市就連跌3日，但外圍就唔想跌，上周五美股再上新高，美國勞工部公佈了7月份的失業率為9.4%，比6月份的9.5%，微降0.1個百分點，優於市場預期，亦是一年以來失業率首次回調，顯示美國經濟衰退最壞的時期或已過去，消息令美元反彈，美股向上，杜指收報9370點，升113點，升幅1.2%。在美國上市的港股預託證券亦升，收市折合成恒指為20720點，比香港收市高344點，預料港股今日會有反彈。
外圍美股連創新高，但內地股市連番調整，上證綜指上周中開始跌足3日，340 0點、3300點兩大整數關口接連失守，險守3250點這一重要技術阻力位，上周五收3 260點，跌2.9%。
今次內地股市調整，主要是擔心在股市樓市大升後，阿爺為防資產泡沫，會收緊銀根。一系列降溫政策慢慢出台，中國證監會緩批指數基金；中國銀監會嚴格執行所謂「二套房貸政策」，規定客戶銀行向買樓者借款買第二間或更多的住宅時，只能借樓價六成的金額，不似買第一間物業可以借八成。到上周三人民銀行發佈的2009年二季度《中國貨幣政策執行報告》中，重申貨幣政策將進行「動態微調」，市場人士預計下半年貸款規模相比上半年將明顯收縮。
建行(939)副董事長張建國上周四在北京總部接受訪問時話，建行上半年貸款急升後，下半年會將新增貸款減少70%。以市值計為全球第二大銀行的建行上半年貸出7085億元人民幣，而下半年將貸出2000億人民幣，不再會保持上半年急增的貸款速度。而建行上半年新增貸款的數字，比08年全年總計的新增貸款還要多42%，可見上半年新增貸款數量之多。張建國話，佢知道部份貸款並不是流向實體經濟，部份行業增長得太厲害，例如樓價升得太多，樓宇成交數字增長得太快。建行的評論更證實了內地銀行將在下半年收縮新增貸款規模。
三部委發話穩股市
市場預期流動性減少，怕過去幾個月的「派錢行情」快將結束，股市馬上調整，不過跌得幾跌，中央官員又出來講啦。上周五國家發改委、財政部、人民銀行三部委高官集體亮相，再次表態話：「當前宏觀政策取向不會改變，將繼續保證資本市場穩定發展。」人民銀行提出「動態微調貨幣政策」是市場關注焦點，央行副行長蘇寧解畫，指央行非常關注資產價格的變化，關注引起資產價格變化的原因，特別是宏觀層面的原因，但是央行不把資產價格作為貨幣政策直接調控的目標。業內人士聽完蘇寧咁講後認為，這一表態說明央行的貨幣政策不會直接針對資本價格上升就進行調控。
蘇寧話，「動態微調」並不是指貨幣政策本身，而是指貨幣政策的操作、貨幣政策的重點、力度、節奏。蘇寧表示，中國現在還不存在通脹問題，他同時強調，下半年央行不會採取規模控制的辦法，來控制商業銀行的貸款規模。
財政部副部長丁學東亦表示，「下一步財政部將繼續配合有關部門，健全和完善市場內在穩定機制，以保證資本市場，特別是股市穩定健康發展。」市場擔心財政部加股票交易印花稅，丁學東話「去年證券交易印花稅從雙邊1%，改為單邊徵收的政策，從當時來看，降低了交易成本，提振了大家對股市的信心，對促進證券市場、股票市場的發展起了積極的作用。」丁學東暗示目前無意加收印花稅。
發改委副主任朱之鑫也作明確表態，要「保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。全面落實和充實完善一攬子計劃和相關政策措施，鞏固經濟企穩回升的勢頭。」
國慶前不想大跌
從三部委齊齊出來解畫的姿態可見，雖然中央樂見股市、樓市從高位略為回落，但亦不想跌得太急，特別是六十周年國慶日漸逼近，如果股市失控大跌，對「維持穩定」沒有好處，所以一見股市跌勢轉急，就出來喊話托市。三部委發話之後，內地股市應有反彈。
你可能會覺得內地的訊息有點混亂，阿爺一邊公開講「要維持適度寬鬆的貨幣政策」，但一邊又話要「動態微調」，大銀行亦明言會收緊下半年的新增貸款，兩種訊息互相矛盾，唔知佢想點。
睇問題要睇本質，阿爺會把政策大方向明確講出，所以轉方向時亦會講到明，唔會靜靜雞做。?家的政策大方向仍然是「維持適度寬鬆的貨幣政策」，因為實體經濟仍然未好，特別是出口未掂，銀根唔寬鬆經濟好易瓜斗。但太寬鬆時股市樓市易起泡沫，阿爺見起泡沫就想微調，把水喉閂細少少，希望唔好沖起咁多泡，所以阿爺係有兩手，一手陽，一手陰，陽的一手話要放水，陰的一手必要時關細一點水喉，但可以肯定，阿爺目前唔怕見到少少泡，所以出陰手關水喉也不會太大力。
內銀股有吸納價值
以內地股市為例，阿爺見到股市升個唔停，上證綜指直撲向3500點，中間連調整都無，甚有過熱色彩，就發功出口術等大家節制，但跌得太急又出來講支持，阿爺最想股市在3100點至3500點之間走上落，升得太急太快佢唔想，跌得太速太勁佢唔願，所以目前內地的調整市，多多少少都係阿爺自己炮製出來。
在呢浪下調中，由於擔心銀行貸款大幅放緩，內銀股從高位回落不少，工行(1 398)一個高位5.76元，上周五收市5.11元，從高位調整了11.3%；建行一個月高位6 .33元，上周五收5.75元，從高位調整了9.2%；招行(3968)一個月高位18.9元，上周五收17.38元，高位調整了8%。
我同熟悉內地銀行運作的中環茶友傾過，佢話按內地銀行的慣例，本來都係大部份貸款在上半年放出，因為好多舊債都會在年頭到期，銀行再續期借出，都係當係新貸款，上半通常都會借出全年六、七成貸款，所以建行話下半年新借款比上半年少，都唔算係大問題，只要阿爺不強迫銀行嚴控貸款，今年總體貸款比去年還應有顯著增長。而以銀行本身的營運計，上半年放出的貸款不會收回，即使下半年放貸速度減慢，但還有比去年多的貸款借出街，照賺息差，即使有濫借貸款出現壞帳的問題，都唔係在呢兩三季出現，要等一兩年才浮現，所以今年業績應該唔錯。
從中線投資角度，內銀股早前急升好難追，但?家調整，現價反而開始有吸納價值，可以分段買，以工行計，5.11元，歷史息率3.7厘；建行5.75元，息率3.8厘，照計今年派息不會少過去年，所以應該可收3厘幾息，半年內股價有望升20%，向上博20%以上回報，雖然不排除佢會向下跌，但公司經營風險有限，衰股價跌都可以坐貨收息，肯定比買人民幣債券收2厘幾息好。
在阿爺一陰一陽手法暗暗調控股市的情況下，趁調整時吸納，總比升到癲時追貨好。
紫金半年純利逾19億元
紫金礦業(2899)指，中期純利19.32億元(人民幣，下同)，增長10.9%，營業額則升13.7%至96.3億元，但營業利潤跌9.9%至25.7億元，因整體毛利率下降8.24個百分點，至33.42%所致。
期內黃金產量增長37.4%，而銅和鉛產量則分別增59%和減少5.9%。截至6月底，資源儲量方面，黃金為704.3噸，而銅儲量為967萬噸等。
期內黃金產量增長37.4%，而銅和鉛產量則分別增59%和減少5.9%。截至6月底，資源儲量方面，黃金為704.3噸，而銅儲量為967萬噸等。
王冠一 - 拍債成績 必須留神
WONG SIR's ADVICE 在連串利好消息帶動下，美股繼續其升空之旅，道指和標普500指數上周五再升逾2%，納指亦於上周五趕上升空列車，整周微升1.1%，剛好收於2,000點水平。由於本周美國拍賣750億美元的破紀錄長期債券，會否壓低股市，把資金引導入債市，將會成為美股升浪能否延伸的關鍵。
美國7月就業報告意外地理想，但並非無跡可尋，因為數據公布之前，高盛和德銀已經向上修訂其預測數字，分別估計非農職位減少25萬份和15萬份，較市場預期的30萬至32.5萬份為少。最終非農職位減幅為24.7萬，而蒸發職位乃去年8月以來最少，而失業率亦由9.5%降至9.4%，是過去15個月首度回落。
數字較預期為佳，加上平均時薪及工時均有所增長，之前兩個月流失職位經修訂後，又合共減少了43,000份，整個數據內容沒有可以挑剔的地方，若真的要從雞蛋裡挑骨頭，便是勞動人口減少了42.2萬人，即是心灰意冷放棄搵工的人較6月的15.5萬倍增，才令失業率回落。
帶動大市上升的，主要是金融股，尤其是美國國際集團(AIG)次季賺18億美元，在連蝕6季後，終於轉虧為盈，股價再急漲兩成，較前周更倍升，是推升大市的火車頭之一。其他如美國運通和花旗股價於上周分別累升15%和21%，而Travelers股價升一成，均為道指連升5周作出貢獻。美中不足的是，在三大指數中，今年表現最佳的納指，開始露出疲態。
英倫銀行擴大量化寬鬆規模，作為難兄難弟的美國聯儲局，估計本周亦不會有任何退出策略出籠，議息聲明料無驚喜。市場更加關注的是，拍賣債券反應，因為前周標售的兩年和五年期債券反應均欠踴躍，外國央行對無限量供應的美債似有飽和跡象，今次拿出來拍賣的包括十年和30年期長債，其標售結果將足以左右美元、美債和美股的表現，必須加倍留意。
港股仍受中美股市所牽引，中央透露，將會作出微調後，滬指失守3,300點關口，但相信中央在建國60周年前，不會讓股市下滑太多，加上熱錢仍然充斥，港股若低於20,000點水平，仍可作吸納走短線。
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
美國7月就業報告意外地理想，但並非無跡可尋，因為數據公布之前，高盛和德銀已經向上修訂其預測數字，分別估計非農職位減少25萬份和15萬份，較市場預期的30萬至32.5萬份為少。最終非農職位減幅為24.7萬，而蒸發職位乃去年8月以來最少，而失業率亦由9.5%降至9.4%，是過去15個月首度回落。
數字較預期為佳，加上平均時薪及工時均有所增長，之前兩個月流失職位經修訂後，又合共減少了43,000份，整個數據內容沒有可以挑剔的地方，若真的要從雞蛋裡挑骨頭，便是勞動人口減少了42.2萬人，即是心灰意冷放棄搵工的人較6月的15.5萬倍增，才令失業率回落。
帶動大市上升的，主要是金融股，尤其是美國國際集團(AIG)次季賺18億美元，在連蝕6季後，終於轉虧為盈，股價再急漲兩成，較前周更倍升，是推升大市的火車頭之一。其他如美國運通和花旗股價於上周分別累升15%和21%，而Travelers股價升一成，均為道指連升5周作出貢獻。美中不足的是，在三大指數中，今年表現最佳的納指，開始露出疲態。
英倫銀行擴大量化寬鬆規模，作為難兄難弟的美國聯儲局，估計本周亦不會有任何退出策略出籠，議息聲明料無驚喜。市場更加關注的是，拍賣債券反應，因為前周標售的兩年和五年期債券反應均欠踴躍，外國央行對無限量供應的美債似有飽和跡象，今次拿出來拍賣的包括十年和30年期長債，其標售結果將足以左右美元、美債和美股的表現，必須加倍留意。
港股仍受中美股市所牽引，中央透露，將會作出微調後，滬指失守3,300點關口，但相信中央在建國60周年前，不會讓股市下滑太多，加上熱錢仍然充斥，港股若低於20,000點水平，仍可作吸納走短線。
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
曹仁超 - 投資者筆記 - 中國「保八」都不起全球
8月9日，周日。美元弱勢仍主導一切，包括股市、外及金屬價格等。家仍睇唔清美元價大方向，只有見步行步。因為Markets can do anything，並唔係好似一般人想像中咁理性，尤其係家仍處於流動資金過剩期。作為投資者應在非理性環境下保持冷靜。股市到家已唔係上升或回落，而係進入我地小時候樓梯間玩「猜程尋」遊戲。邊個猜輸便落一級、邊個猜贏便上一級。大家樓梯間「上上落落」，邊個最快完成任務就贏。
滬深A股8月份進入調整，但唔係大跌，幅度可能較之前估計前升幅三分一更少亦唔奇，因為內需市場仍未充分發展起來。
英國已宣布第二次量化寬鬆貨幣方案，因為實際經濟情況較估計中壞，相信無耐之後美國亦需要第二個刺激經濟方案，美元自今年3月宣布量化寬鬆貨幣政策後已回落14%，重返去年9月水平，至今為止除股市上升外，仍睇唔到其他行業出現復蘇。
金融危機中場休息
2000年科網股泡沫爆破後，2007年仍未重返2000年水平；同樣理由，2007年金融危機後，可見將來金融股亦未能重返2007年水平。雖然雷曼兄弟已死，貝爾斯登及美林證券已被收購，只餘下摩通及高盛，如果前財長保爾森唔及時救AIG，連高盛亦出事，正係朝裏有人好做官，但新財長蓋特納唔係高盛出身，貝南奇亦唔係自證券業，各位不妨走瞧。家高盛唔再統治美國金融界啦。
股市反彈係咪完成？冇人可事先知道，總之小心D啦！
2007年10月股市開始回落主因：一、我地正面對全球失業率上升，呢個係結構性而唔係周期性；二、我地亦面對企業純利走下波，家跌得最勁係金融業及IT業，其次係工業及原材料業，甚至公用事業。今年透過把利率壓到接近零去引發資產升值潮，冇人知道可以頂得幾耐。作為小市民面對無論薪金、利息甚至股息收入皆下降，但日常生活必需品價格卻日日係咁升。今年起美國每天約有一萬個戰後出生嬰兒加入退休行列時，發現手上退休金唔足以應付退休開支，只有依賴社會福利金。未來二十年情況都係咁，你話點好？美國將繼日本之後走向貧窮，香港情況亦好唔到幾多，只有中國例外。2000年中國GDP只及美國12%，2008年已係28%，估計到2025年已相等於美國GDP了。即未來十幾年中國前景仍係樂觀（A股踏入8月份已開始出現調整）。美國自2007年10月起進入信用破壞期，到今年金融危機並唔係過去，只係進入中段休息期，情況好似1930年。
中國社科院國際金融研究中心發表公布，今年第二季中國外儲備淨增長1778億美元。扣除貿易順差，外商直接投資及率波動因素，估計接近1000億美元熱錢第二季淨流入中國股市及樓市。呢個情況由今年3月份開始，平均每月約有300億美元淨流入中國。復旦大學經濟學院副院長孫立堅估計，過去五個月淨流入資金已高達1220億美元，呢批熱錢流入中國唔係賭人民幣升值而係相信流動性膨脹必定中國再出現，目的係賺取價格升值。家看來似乎已成功，至於呢批熱錢幾時獲利回吐？冇人可以事先知道。
黃金跑贏股市
根據賓州Wharton大學教授Jeremy Siegel研究所得，1946至1965年美國經濟高成長期，每年股市平均回報10%；1966至1981年經濟呆滯期，每年股市平均回報-0.4%：1982至2001年又再出現每年平均回報10.5%。至於黃金1946至1965年每年平均回報-2.7%；1966至1981年每年平均回報8.8%；1982至2001年係-4.8%。有理由相信由2000年起未來十六至十八年又一次出現黃金跑贏股市，仲有一點十分有趣係1981至2008年過去二十七年，美債跑贏美股因為美元利率從高峰走向低利率時期。換言之，黃金有佢黃金歲月，股市亦有自己精彩時期甚至債券亦可成為過去二十七年最出色投資項目。唔同時段，各有精彩表現。
呢次道指由4月30日至7月8日所形成頭肩頂走勢，後市卻係由7月8日起從8087點起急升，再次證明圖表唔可以用於指數分析上。自從電腦普及後，連初生嬰兒只需花三個月時間學走勢分析，都可以曉技巧，仲有幾大用途？至於經濟學家，《金融時報》上周批評佢地只識計數卻唔識經濟歷史。結果一而再、再而三地犯下前人錯誤，佢地利用大量假設（assumptions）去製成標準模式運行，更錯誤地認為經濟係跟住佢估計中模式運行。經濟從來唔係１＋１＝２咁簡單。事實證明經濟學家對未來預測能力唔及天文台對天氣預測咁準確。不過，我地仍然需要經濟學家做事後孔明工作，例如金融海嘯發生後去解釋佢成因，而唔係預測幾時再發生。比較可信賴分析工具仍係趨勢投資法，佢搵出股市大方向後便跟隨，直到結束為止。事前唔去預測佢可以升得幾高及幾長，亦唔感情用事及唔主觀，一切皆平常心。
聯儲局阻止不了衰退
去年10月後全球政府企埋一齊，透過貨幣政策企圖扭轉世界經濟大方向。呢個做法令所有Credit能夠買到皆漲價，同貝南奇認為1930年如聯儲局及時「放水」，係可以阻止大蕭條出現。因此佢聯同各國政府財金官員咁做，最後佢理論係咪正確？明年自有分曉。令人擔心係2004年開始，投資者買入（或再按）市值高達22000億美元商業樓，家市值只有13000億美元，早已陷入資不抵債水平，但銀行仍未處理。
截至今年7月止，企業唔履行債務合約上升到六年新高。申請第七章（破產法）較去年上升60%，至三萬零三十五家，係2000年以來最高。公司債券唔履行率亦上升到13.2%，只較2002年16.4%略少。槓桿式貸款唔履行率亦達8.2%（去年同期2.1%）。奧巴馬認為，美國仍有許多個月才能真正踏入經濟復蘇期。過去六個月只係成功阻止衰退進一步惡化；2007年12月至今共六百五十萬人冇份工，估計明年上半年前無法改善。過去一年係美國自三十年代大蕭條後最惡劣一次衰退，去年GDP下降3.9%，今年第二季GDP跌幅只係穩定下來（如連續二年GDP下降便係蕭條）。聯儲局成功阻止蕭條出現，但衰退仍難免。
美國人儲蓄率已由去年0％回升到5月份7%，6月又再回落到4.3%。失業率已接近10％，打工仔每周平均工時只有三十三小時（係有記錄以來最低）。美國5月份貿赤只有259.6億美元，係1999年以來最低。美國人開始減少購買新車、LCD電視及新型電腦，令日本及其他過分依賴出口國家大受傷害。IMF估計，今年日本GDP下跌6％。
復蘇疑幻似真
隨住失業率上升，消費物價指數回落隨處可見，歐洲較美國更嚴重，因為今年3月起歐羅價上升，日本情況亦好唔到幾多，甚至中國4萬億元人民幣刺激方案下消費物價指數一樣冇大升。我老曹擔心係美國債券市場泡沫會否爆破，因為未來四年美國政府不斷發債去支美國經濟，家只能希望各中央銀行繼續願意接受低利率去吸納美國政府債券。美國家庭所擁有財富由2007年第三季到今年第一季平均冇21.6％，係近五十年內最多一次。美國家庭負債係可支配收入133％（今年第二季已降至128％，但仍然太高；2003年第一季復蘇開始前係85％）。美國五十個州中有四十五個州面對稅收大減（個人入息稅減少22％，企業稅減少57％），但同時面對支出大增。
Kaufman《商業周刊》發表文章，問呢次復蘇可以維持幾耐？明年經濟又點睇？2007年10月至去年10月股市跌幅甚於2000至2002年科網股泡沫爆破。理論上呢次衰退期應較2000至2002年次長，但今年7月份美國賭場股上升44％、房屋建造股上升30％、汽車股上升28％、廣告股上升20％、傢俬股上升18％及酒店股上升15％，復蘇好似真一樣。
滬深三百指數由去年11月至今升幅已過130％，全球投資者都期待中國能挽救全球經濟衰退。過去中國經濟依賴出口去帶動，家中國出口工業生產力已過剩，呢D過剩產能能否迅速轉化為供應內需之用？即使今年中國真係能夠「保八」，亦只能令環球GDP上升多0.5％。中國呢個經濟上細佬，能否得起呢個世界經濟巨人？
滬深A股8月份進入調整，但唔係大跌，幅度可能較之前估計前升幅三分一更少亦唔奇，因為內需市場仍未充分發展起來。
英國已宣布第二次量化寬鬆貨幣方案，因為實際經濟情況較估計中壞，相信無耐之後美國亦需要第二個刺激經濟方案，美元自今年3月宣布量化寬鬆貨幣政策後已回落14%，重返去年9月水平，至今為止除股市上升外，仍睇唔到其他行業出現復蘇。
金融危機中場休息
2000年科網股泡沫爆破後，2007年仍未重返2000年水平；同樣理由，2007年金融危機後，可見將來金融股亦未能重返2007年水平。雖然雷曼兄弟已死，貝爾斯登及美林證券已被收購，只餘下摩通及高盛，如果前財長保爾森唔及時救AIG，連高盛亦出事，正係朝裏有人好做官，但新財長蓋特納唔係高盛出身，貝南奇亦唔係自證券業，各位不妨走瞧。家高盛唔再統治美國金融界啦。
股市反彈係咪完成？冇人可事先知道，總之小心D啦！
2007年10月股市開始回落主因：一、我地正面對全球失業率上升，呢個係結構性而唔係周期性；二、我地亦面對企業純利走下波，家跌得最勁係金融業及IT業，其次係工業及原材料業，甚至公用事業。今年透過把利率壓到接近零去引發資產升值潮，冇人知道可以頂得幾耐。作為小市民面對無論薪金、利息甚至股息收入皆下降，但日常生活必需品價格卻日日係咁升。今年起美國每天約有一萬個戰後出生嬰兒加入退休行列時，發現手上退休金唔足以應付退休開支，只有依賴社會福利金。未來二十年情況都係咁，你話點好？美國將繼日本之後走向貧窮，香港情況亦好唔到幾多，只有中國例外。2000年中國GDP只及美國12%，2008年已係28%，估計到2025年已相等於美國GDP了。即未來十幾年中國前景仍係樂觀（A股踏入8月份已開始出現調整）。美國自2007年10月起進入信用破壞期，到今年金融危機並唔係過去，只係進入中段休息期，情況好似1930年。
中國社科院國際金融研究中心發表公布，今年第二季中國外儲備淨增長1778億美元。扣除貿易順差，外商直接投資及率波動因素，估計接近1000億美元熱錢第二季淨流入中國股市及樓市。呢個情況由今年3月份開始，平均每月約有300億美元淨流入中國。復旦大學經濟學院副院長孫立堅估計，過去五個月淨流入資金已高達1220億美元，呢批熱錢流入中國唔係賭人民幣升值而係相信流動性膨脹必定中國再出現，目的係賺取價格升值。家看來似乎已成功，至於呢批熱錢幾時獲利回吐？冇人可以事先知道。
黃金跑贏股市
根據賓州Wharton大學教授Jeremy Siegel研究所得，1946至1965年美國經濟高成長期，每年股市平均回報10%；1966至1981年經濟呆滯期，每年股市平均回報-0.4%：1982至2001年又再出現每年平均回報10.5%。至於黃金1946至1965年每年平均回報-2.7%；1966至1981年每年平均回報8.8%；1982至2001年係-4.8%。有理由相信由2000年起未來十六至十八年又一次出現黃金跑贏股市，仲有一點十分有趣係1981至2008年過去二十七年，美債跑贏美股因為美元利率從高峰走向低利率時期。換言之，黃金有佢黃金歲月，股市亦有自己精彩時期甚至債券亦可成為過去二十七年最出色投資項目。唔同時段，各有精彩表現。
呢次道指由4月30日至7月8日所形成頭肩頂走勢，後市卻係由7月8日起從8087點起急升，再次證明圖表唔可以用於指數分析上。自從電腦普及後，連初生嬰兒只需花三個月時間學走勢分析，都可以曉技巧，仲有幾大用途？至於經濟學家，《金融時報》上周批評佢地只識計數卻唔識經濟歷史。結果一而再、再而三地犯下前人錯誤，佢地利用大量假設（assumptions）去製成標準模式運行，更錯誤地認為經濟係跟住佢估計中模式運行。經濟從來唔係１＋１＝２咁簡單。事實證明經濟學家對未來預測能力唔及天文台對天氣預測咁準確。不過，我地仍然需要經濟學家做事後孔明工作，例如金融海嘯發生後去解釋佢成因，而唔係預測幾時再發生。比較可信賴分析工具仍係趨勢投資法，佢搵出股市大方向後便跟隨，直到結束為止。事前唔去預測佢可以升得幾高及幾長，亦唔感情用事及唔主觀，一切皆平常心。
聯儲局阻止不了衰退
去年10月後全球政府企埋一齊，透過貨幣政策企圖扭轉世界經濟大方向。呢個做法令所有Credit能夠買到皆漲價，同貝南奇認為1930年如聯儲局及時「放水」，係可以阻止大蕭條出現。因此佢聯同各國政府財金官員咁做，最後佢理論係咪正確？明年自有分曉。令人擔心係2004年開始，投資者買入（或再按）市值高達22000億美元商業樓，家市值只有13000億美元，早已陷入資不抵債水平，但銀行仍未處理。
截至今年7月止，企業唔履行債務合約上升到六年新高。申請第七章（破產法）較去年上升60%，至三萬零三十五家，係2000年以來最高。公司債券唔履行率亦上升到13.2%，只較2002年16.4%略少。槓桿式貸款唔履行率亦達8.2%（去年同期2.1%）。奧巴馬認為，美國仍有許多個月才能真正踏入經濟復蘇期。過去六個月只係成功阻止衰退進一步惡化；2007年12月至今共六百五十萬人冇份工，估計明年上半年前無法改善。過去一年係美國自三十年代大蕭條後最惡劣一次衰退，去年GDP下降3.9%，今年第二季GDP跌幅只係穩定下來（如連續二年GDP下降便係蕭條）。聯儲局成功阻止蕭條出現，但衰退仍難免。
美國人儲蓄率已由去年0％回升到5月份7%，6月又再回落到4.3%。失業率已接近10％，打工仔每周平均工時只有三十三小時（係有記錄以來最低）。美國5月份貿赤只有259.6億美元，係1999年以來最低。美國人開始減少購買新車、LCD電視及新型電腦，令日本及其他過分依賴出口國家大受傷害。IMF估計，今年日本GDP下跌6％。
復蘇疑幻似真
隨住失業率上升，消費物價指數回落隨處可見，歐洲較美國更嚴重，因為今年3月起歐羅價上升，日本情況亦好唔到幾多，甚至中國4萬億元人民幣刺激方案下消費物價指數一樣冇大升。我老曹擔心係美國債券市場泡沫會否爆破，因為未來四年美國政府不斷發債去支美國經濟，家只能希望各中央銀行繼續願意接受低利率去吸納美國政府債券。美國家庭所擁有財富由2007年第三季到今年第一季平均冇21.6％，係近五十年內最多一次。美國家庭負債係可支配收入133％（今年第二季已降至128％，但仍然太高；2003年第一季復蘇開始前係85％）。美國五十個州中有四十五個州面對稅收大減（個人入息稅減少22％，企業稅減少57％），但同時面對支出大增。
Kaufman《商業周刊》發表文章，問呢次復蘇可以維持幾耐？明年經濟又點睇？2007年10月至去年10月股市跌幅甚於2000至2002年科網股泡沫爆破。理論上呢次衰退期應較2000至2002年次長，但今年7月份美國賭場股上升44％、房屋建造股上升30％、汽車股上升28％、廣告股上升20％、傢俬股上升18％及酒店股上升15％，復蘇好似真一樣。
滬深三百指數由去年11月至今升幅已過130％，全球投資者都期待中國能挽救全球經濟衰退。過去中國經濟依賴出口去帶動，家中國出口工業生產力已過剩，呢D過剩產能能否迅速轉化為供應內需之用？即使今年中國真係能夠「保八」，亦只能令環球GDP上升多0.5％。中國呢個經濟上細佬，能否得起呢個世界經濟巨人？
2009年8月9日 星期日
錦言堂：中移動短線仍偏強
港股的季度業績期，由滙豐控股（ 005）在上周初公佈亮麗業績作揭幕，惟大市累積不小升幅，相信已部份反映企業將派發優於預期業績的因素，後市持續上揚的動力逐漸減少。大市走勢方面，恒指上周挑戰 21000點關口受阻，短線料需時調整，在 19000至 21000附近反覆上落的機會較大。過去一周牛熊證交投大增，逐漸拉近與窩輪成交的差距，窩輪和牛熊證平均單日成交額分別約 98億元和 87億元。周初滙控窩輪成為市場焦點，至周四，資金轉為追捧中移動窩輪，兩隻重磅股走勢均現突破，顯示投資者傾向買入強勢股份。另外，近日恒指牛熊證交投增加，由周初約 62億元增加至周五約 76億元，佔牛熊證市場總成交約 89%，主因是大市轉趨橫行整固，引伸波幅回落風險增加，而新的恒指牛熊證陸續上市後，已有收回價較貼近的牛熊證可供投資者選擇。
上望 95元
中國移動（ 941）上周四突破 84元重要阻力位，且有成交大增配合，短線料可維持偏強走勢，後市上望 95元。如看好可留意長期貼價認購證 17923，行使價 86.60元，明年 10月尾到期，提供 3倍實際槓桿，引伸波幅約 47.9%；也可留意長期價內認購證 16924，行使價 78.88元，明年 4月尾到期，提供 3.6倍實際槓桿，引伸波幅約 42.5%；此外可留意牛證 65868，行使價 70元，收回價 74元，槓桿約 4.2倍。作者李錦為證監會持牌人士
上望 95元
中國移動（ 941）上周四突破 84元重要阻力位，且有成交大增配合，短線料可維持偏強走勢，後市上望 95元。如看好可留意長期貼價認購證 17923，行使價 86.60元，明年 10月尾到期，提供 3倍實際槓桿，引伸波幅約 47.9%；也可留意長期價內認購證 16924，行使價 78.88元，明年 4月尾到期，提供 3.6倍實際槓桿，引伸波幅約 42.5%；此外可留意牛證 65868，行使價 70元，收回價 74元，槓桿約 4.2倍。作者李錦為證監會持牌人士
大環境小投資：美滙下跌最終拉動股市調整
近日無論是美國次季的經濟增長數據，以至美國及中國的製造業數據，均支持對全球經濟復蘇信心增強的看法。美股標普 500指數繼去年 11月以來，首次重上 1000點水平以上，由最低位反彈的幅度達 40%。雖然有越來越多的評論認為，美、歐經濟已脫離最壞的情況，而近期股市上升似乎亦反映基本因素有所改善，但筆者並不同意這看法。自去年金融危機之後，信貸市場雖稍為得見活絡，但卻令美國企業及個人都改變以往進取的消費模式。企業的次季業績大多超出預期，但大部份是由於削減開支，而非銷售增加。美國人的儲蓄率於一年間由零急升至 5月份的 6.2%，尤其在個人收入及財富值減少之際，未來仍傾向增加儲蓄；對於消費開支，佔經濟組成部份 7成而造成的負面影響，將成為美國經濟復蘇的一大障礙。
筆者認為美股及環球股市自 3月以來的上升，主因是由於美、歐、中、日等主要國家帶頭放鬆銀根所致，而實際觸發 08金融海嘯的核心原因，至今尚未嚴正處理。包括聯儲局主席伯南克在內的主要美國財金官員，已表明寬鬆政策將持續一段時間，而即使在量化寬鬆的前提下，美國通脹並無升溫的風險，因聯儲局在「適當」的時間，會把多餘的流動資金抽走；然而，由格老領導聯儲局的年代以來，事實已證明上述的「退出策略」（ Exit Strategy）是知易行難。美國失業率在未來幾個月內將極有可能升至雙位數水平，由於金融市場及金融機構是美國印鈔政策的主要受益者，救市資金對改善普羅大眾的職位創造的支援有限，在失業率持續上升及高企、樓價於低位橫行，以及總統民望下跌的情況下，歷史說明央行最終將延誤收緊銀根的需要。於股市創新高的同時，大家甚少留意到美滙指數已跌至 10個月新低，反映由央行印鈔主導的美股升勢十分吃力，同時引發對美元前景的憂慮卻與日俱增。
美元或現信心危機
短期來說，技術上美股以及新興市場，包括中、港股市目前已相當超買。假如勉強進一步攀升，將變相造就美元跌勢。然而，由於美滙已跌去近三分之二的累積升幅（見圖），技術上美元已變得十分脆弱。如果沒有央行干預，美元於未來月份持續下跌的話便隨時會演變為另一輪信心危機。美滙距離再創歷史新低尚有少於 10%的跌幅，相反美股與歷史新高卻尚有超過 50%的距離。事實上，主要的機構投資者，即使是仍看好股市的，亦正默默透過持有商品實物、期貨或相關股份，來對冲美滙風險。未來的一兩個月內，其中一個可能出現的局面是股市先升後回，令美滙有暫時止跌回穩；而另一個可能的局面是如前述般股市勉強上升，迫使美滙跌向新低，最終將觸發市場對整體美元資產的重新評估，首當其衝影響的將是美債的需求、債券孳息率被推高，以及美股價值被遏抑。潘國光富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
筆者認為美股及環球股市自 3月以來的上升，主因是由於美、歐、中、日等主要國家帶頭放鬆銀根所致，而實際觸發 08金融海嘯的核心原因，至今尚未嚴正處理。包括聯儲局主席伯南克在內的主要美國財金官員，已表明寬鬆政策將持續一段時間，而即使在量化寬鬆的前提下，美國通脹並無升溫的風險，因聯儲局在「適當」的時間，會把多餘的流動資金抽走；然而，由格老領導聯儲局的年代以來，事實已證明上述的「退出策略」（ Exit Strategy）是知易行難。美國失業率在未來幾個月內將極有可能升至雙位數水平，由於金融市場及金融機構是美國印鈔政策的主要受益者，救市資金對改善普羅大眾的職位創造的支援有限，在失業率持續上升及高企、樓價於低位橫行，以及總統民望下跌的情況下，歷史說明央行最終將延誤收緊銀根的需要。於股市創新高的同時，大家甚少留意到美滙指數已跌至 10個月新低，反映由央行印鈔主導的美股升勢十分吃力，同時引發對美元前景的憂慮卻與日俱增。
美元或現信心危機
短期來說，技術上美股以及新興市場，包括中、港股市目前已相當超買。假如勉強進一步攀升，將變相造就美元跌勢。然而，由於美滙已跌去近三分之二的累積升幅（見圖），技術上美元已變得十分脆弱。如果沒有央行干預，美元於未來月份持續下跌的話便隨時會演變為另一輪信心危機。美滙距離再創歷史新低尚有少於 10%的跌幅，相反美股與歷史新高卻尚有超過 50%的距離。事實上，主要的機構投資者，即使是仍看好股市的，亦正默默透過持有商品實物、期貨或相關股份，來對冲美滙風險。未來的一兩個月內，其中一個可能出現的局面是股市先升後回，令美滙有暫時止跌回穩；而另一個可能的局面是如前述般股市勉強上升，迫使美滙跌向新低，最終將觸發市場對整體美元資產的重新評估，首當其衝影響的將是美債的需求、債券孳息率被推高，以及美股價值被遏抑。潘國光富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
基本攻略：升抵阻力 暫作整固
滙豐控股（ 005）中期業績合乎巿場預期，股價大幅抽升，帶動恒指一度升至逼近 21200點關口。不過，當日恒指高開低收，巿場擔心恒指自 7月 13日累積了 4000點升幅後，「牛一」已初步完成，即將會出現回吐。恒指連續上升了 5個月， 8月份繼續上升機會較大，還是出現調整的機會較大呢？不少投資者認為今次大巿升浪，並沒有實體經濟支持，純粹靠大量熱錢流入。筆者對這個觀點並不完全認同，歐美經濟在金融海嘯中受重創，要全面復蘇需要頗長時間。中國斥資 4.5萬億元人民幣大力拓展基建項目，主要目的固然是積極爭取把經濟增長達至「保八」目標但背後亦有另一個目的，就是要給予投資者一顆堅定不移的信心。人們有了信心，便願意增加消費，社會上各行各業的營商環境便可逐漸興旺起來，帶動整體經濟回復正增長。信心從何而來呢？筆者認為財富效應該是最容易為人們帶來信心。各國央行在雷曼兄弟倒閉後，均採取量化寬鬆貨幣政策，目的是透過注入大量資金入銀行體系後，恢復銀行的借貸能力；以及在資金充裕的情況下，投資者把資金重新投放在股巿，促成股巿上升，造成財富效應。內地 7月份製造業採購經理指數（ PMI）上升至 53.3%，已連續 5個月在 50%之上，顯示內地工業生產活動持續擴張。美國房屋巿場亦開始回穩，英國經濟亦見曙光，可見環球股票巿場經過連續幾個月上升後，所帶來的財富效應逐步反映在實體經濟上。
隨着環球經濟改善，資源價格近兩周大幅急升，美元及日圓滙價走勢疲弱，反映巿場避險情緒降低，資金仍樂意投放在較進取的投資工具上如股票巿場。因此，近期環球股巿均出現反覆向上走勢，港股亦能受惠而保持強勢。不過，人民銀行指出將施行動態微調，引起內地投資者憂慮中央或會收緊銀根，內地股巿受挫，拖累中資股份表現，限制了港股短期升幅。加上恒指 21200點為反彈為 07年 10月高位 31958點至 08年 10月低位 10676點的跌幅一半，相信該水平會有強大阻力，短期不易升破。然而，外圍氣氛不俗，加上巿場將焦點轉移至回歸 A股巿場的概念股份，令大巿在低位有支持。筆者預期港股短期作橫行整固的機會較大，恒指的上落波幅將介乎 20000至 21000點之間。嘉華國際（ 173）於香港、廣州及上海從事物業發展及投資業務。目前，該集團在內地土地儲備現約為 210萬平方米，位於上海及廣州巿內優質地段。集團旗下上海「慧芝湖花園」已出售逾 970套房，套現 20億元人民幣，可於年內入賬，對業績有正面幫助。現價與其預計每股資產淨值折讓大約 30%，估值吸引。股價已在 3元水平整固了一段時間，短期內有條件追回落後的升幅，可於 2.95元吸納，中線目標 3.50元，止蝕位為 2.70元。姚浩然時富資產管理董事總經理申報：作者的客戶持有嘉華國際（ 173）
隨着環球經濟改善，資源價格近兩周大幅急升，美元及日圓滙價走勢疲弱，反映巿場避險情緒降低，資金仍樂意投放在較進取的投資工具上如股票巿場。因此，近期環球股巿均出現反覆向上走勢，港股亦能受惠而保持強勢。不過，人民銀行指出將施行動態微調，引起內地投資者憂慮中央或會收緊銀根，內地股巿受挫，拖累中資股份表現，限制了港股短期升幅。加上恒指 21200點為反彈為 07年 10月高位 31958點至 08年 10月低位 10676點的跌幅一半，相信該水平會有強大阻力，短期不易升破。然而，外圍氣氛不俗，加上巿場將焦點轉移至回歸 A股巿場的概念股份，令大巿在低位有支持。筆者預期港股短期作橫行整固的機會較大，恒指的上落波幅將介乎 20000至 21000點之間。嘉華國際（ 173）於香港、廣州及上海從事物業發展及投資業務。目前，該集團在內地土地儲備現約為 210萬平方米，位於上海及廣州巿內優質地段。集團旗下上海「慧芝湖花園」已出售逾 970套房，套現 20億元人民幣，可於年內入賬，對業績有正面幫助。現價與其預計每股資產淨值折讓大約 30%，估值吸引。股價已在 3元水平整固了一段時間，短期內有條件追回落後的升幅，可於 2.95元吸納，中線目標 3.50元，止蝕位為 2.70元。姚浩然時富資產管理董事總經理申報：作者的客戶持有嘉華國際（ 173）
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