重點
˙股指期貨之影響 股指期貨推出前後，大市多呈現先升後跌的走勢，惟長綫走勢則不受影響。
˙融資融券之影響 融資融券有助提升市場的資金流動性，中長綫更有助降低大市的波動性，從而提升整體股市的質素，利好股市長遠發展。
中央公布股指期貨及融資融券的正式交易日期，刺激內地A股大成交下上漲。參考海外各國經驗，股指期貨推出前，股市多上漲，惟推出後回吐機會亦相當高。而融資融券則有助增加股市中資金的流動性，並降低大市波動性，利好股市長期走勢。
中金所公布，首批滬深300股票指數期貨（簡稱「股指期貨」）合約將於4月16 日正式上市交易。籌備已久的股指期貨快將上馬，消息刺激滬深兩地A股份別上漲2.1%及1.2%，兩市總成交金額亦升至2,493億元人民幣。此外，「融資融券」亦可望於3月31日或4月1日產生第一單交易。
內地A股以升市來回應股指期貨及融資融券的推行，但到底有關措施對股市表現是否真的有利？參考外地經驗，股指期貨推出前後，出現先漲後跌的機會高，惟不會影響股市的長綫走勢。
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股指期貨之影響
長綫走勢：影響不大
股票市場的升跌主要由股票價格（尤其是「權重股」）所主導，而在財務學上，股票的價格則相等於公司未來現金流的折現（DCF模型），當中受到企業現金流、增長率、投資者的預期回報率所影響。
理論上，除了券商等股份能夠直接受惠外，股指期貨的推出既不會影響上市公司的經營及盈利狀況（企業現金流、增長率不會因此而改變），亦不會影響市場的無風險利率及中長期風險溢價（預期回報率因此而變動的機會不大）。因此中長綫而言，股指期貨並不會對股票的價值，以致大市走勢造成影響。
中投亦指出，宏觀經濟的盛衰左右上市公司的盈利狀況，進而影響到股市的長期走勢。從經濟與市場走勢的長期關係分析，股指期貨的推出並沒有顯著影響到經濟與股市走勢的關係，股市中長期的走勢仍然被經濟牽着走。
短綫走勢：先升後回
雖然股指期貨推出後，未有扭轉股市的中長期走勢，但參考外地經驗，股指期貨推行後，股市短綫表現卻與經濟表現「脫軌」，而多呈現先升後跌的走勢。
中投研究報告顯示，對於推出股指期貨時，股市並無受到重大事件影響的地區（台灣、韓國、香港、美國、英國）推出股指期貨前30日，大市多上升，推出後30天，大市則多下跌（見表）。從下圖可見，相關國家的股市於股指期貨推出前後5個交易日左右見頂，推出後30個交易日均出現不同程度的調整。
東方證券的研究結果亦顯示，股指期貨會使大市先升後跌。該行解釋，這可能是與投資者的「自我實現預言（Self-fulfilling Prophecy）」有關。當市場一致預期股指期貨推出時股市會上漲，投資者便會預先「掃貨」，利好股市上漲。而股市上漲反過來應驗了投資者的預期，更推動了股指期貨出台前大市的強勢。當期貨正式推出後，炒作題材不再，加上股票已升至高位，成為投資者沽貨套現誘因，令大市出現回調。
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融資融券之影響
除了股指期貨，可能於3月31日或4月1日出台的融資融券亦惹來市場憧憬。「融資」是指「孖展」，「融券」是指「借貨沽空」。
在融資融券制度下，合資格的證券行可向客戶借出資金供其買入證券，又或借出證券供其沽出。措施可望提升市場上資金的流動性，並降低大市的波動性，從而提升整體股市的質素，利好股市長遠發展。
提升資金流
融資融券的開閘，可望為市場注入300億元（人民幣．下同）的新增資金。英大證券指出，首批試點券商只有6家，而每家券商計劃以40億至50億元拓展此業務，使整體可向股市貸出的款項高達240億至 300億元。在今年信貸收緊、限售股不斷的情況下，融資業務所帶來的新資金無疑可增加A股市場的流動性。
當然，投資者宜留意，融資業務只是為市場提供流動性，卻不代表後市一定上漲。大市能否展開升勢，需同時靠投資者投下信心的一票。正如德國股神科斯托蘭尼的公式：股市趨勢＝資金＋信心；兩者缺一均不可。
降低大市波動性
融資融券的推行有助減低大市的波動性，並扭轉過往內地股市「單邊市」的局面。現時內地Ａ股屬於單邊市中，投資者只可單邊買入或沽出，令到大市大上大落，波動性極大。
當融資融券服務推出後，若股價上漲至不合理水平時，投資者便可透過沽空相關股份，令股價重返合理值。當股價跌至不合理水平，投資者則可透過融資，借入資金於低價吸納股份，從而增加於低位的承接力。因此，理論上，孖展與沽空並存將有助維持股價於合理價值水平。
不過，亦有投資者憂慮措施的推行反而會令大市的波動性加劇。這是由於投資者可於升市中借入資金買股票，令升勢更為瘋狂；另一方面，投資者又可於跌市中沽空，從而令跌勢加劇。
華泰聯合證券便研究了台灣、印度、香港、英國、韓國及新加坡等地推行融資或融券制度後，大市的波動性變化（見表）。結論是，「融資」機制短期內會令市場波動性加劇，但不會影響到長期波動性之餘，甚至可以增加穩定性，台灣及印度便是其中例子；「融券」的沽空機制於短期內可能令市場的波動性加劇，惟長期波動性則不受影響，而英國及新加坡股市更因融券而漸趨穩定。
2010年3月30日 星期二
三大內銀首選工行
重點
˙業績符預期 三家大型內銀股——中行（03988）、工行（01398）及建行（00939）已先後公布09年度業績，整體均符合市場預期。
˙證券界樂觀 三行之中，投資者宜首選工行，主要因為其去年第4季淨利息收入、手續費及佣金收入按季增長，是三行中最高，期內資產質素改善亦較為明顯，ROE亦相對偏高。證券界預期工行今年增長前景保持樂觀。
中行（03988）、工行（01398）及建行（00939）已先後公布09年度業績。比較這三家大型中資銀行，以工行的質素屬較佳，可作內銀股首選。
今年盈利增長 三行相若
以三家內銀的業績作比較，由於08年度盈利基數較低，以及09年度貸款增長較高，中行09年度盈利增長達26%，高於工行及建行（見表1）。以季度盈利而言，中行09年第4季盈利按季及按年增長，亦屬最佳。
不過，據彭博綜合證券商預期，三行2010年度盈利增長相若，增幅介乎22.6至23.4%不等。
淨利息收入 工行增長快
三家內銀的淨利息收益率（NIM）於09年第2季至3季見底回穩，主要受惠於市場利率止跌企穩及存貸款定價進度差異縮小等因素。
三行中，建行09年第4季NIM反彈幅度較佳，達7點子，回升至2.39%（見圖1）。
高盛預期，建行 2010年度NIM進一步升至2.61%，高於工行及中行的2.38%及2.2%（大摩預測數字）。
以09年第4季淨利息收入計，則以工行最突出，按季增長達8.6%（見表2）。高盛預測，工行2010年淨利息收入增長28.4%，達3,156億元（人民幣．下同），與中行的預測增幅相若，但高於建行的26.7%預測增幅。
手續費收入增長 工行高
以季度計，工行09年第4季手續費及佣金收入增長最佳，按季增長5.8%（見表3）。相反，中行及建行期內手續費及佣金收入則錄得按季倒退。以09年度計，工行及建行手續費及佣金收入增長相若，約為25%。
手續費及佣金收入增長，主要是顧問和諮詢業務手續費（如基建相關的造價諮詢手續費）、銀行卡業務手續費收入、銀團貸款及理財業務的手續費收入所帶動。
展望2010年，三行的整體非利息收入亦會穩步上升。據高盛預期，工行2010年度非利息收入升至762億元，按年增長20%，與中行的增幅相若，但高於建行的11.7%。
資產質素 工行改善較大
09年第4季，工行資產質素大幅改善，其不良貸款按季減少5.4%，減幅較建行的2.1%及中行的0.6%為高（見表4）。
截至09年底，三行的不良貸款率皆有改善，降至1.5%左右（見圖2），水平相若，當中以中行的改善幅度最大，09年底不良貸款率1.52%，較08年底下降1.13個百分點。
三行的不良貸款撥備覆蓋率全綫提升，當中以建行最高，截至09年底升至175.8%（見圖3），按年增44個百分點，反映建行在撥備政策上較審慎；其次是工行，期內不良貸款撥備覆蓋率提升至 164.41%；中行最低，為151.17%。
ROE達20% 工行建行高
股東權益回報率（ROE）方面，以工行及建行相對較高，09年ROE分別為20.1%及20.9%（見表5）。雖然未來集資會影響ROE，但工行管理層預期，集資完成後，ROE可維持在20%水平。
派息方面，三行派息比率不約而同下降，由08年度的50%水平，降至09年度的44%水平（見圖4），雖然削減派息比率，可保留更多資本，就算未來中銀監要銀行提高資本充足率，銀行也可以達到新要求；但與此同時，削減派息比率，變相令股份的投資吸引力下降。
客戶貸款速度 中行最快
貸款增長方面，以中行增幅最高，中行09年第4季貸款按季增長4.4%，高於工行及建行的2.7%及2.9%（見表6）。以09年度計，中行貸款增長按年上升49%，高於工行及建行的25.3%及27%。
事實上，中行去年新增貸款總額達1.61萬億元，高於工行及建行的1.16萬億及 1.03萬億元。中行新貸較多，因其是地方政府融資的主要平台。
展望2010年度，中行及建行官方的貸款增長目標為17%。據高盛預測，三行中仍以中行的貸款增速較快。
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風險︰三行H股有集資壓力
工行（01398）、中行（03988）及建行（00939）三家大型內銀皆面對集資壓力，當中以工行情況較明朗化。
中行及工行已先後公布集資方案，兩行方案相若，皆分為兩部分︰一、發行A股可換股債券（CB）；二、擬透過A股及H股融資。兩行在發行A股CB上均已公布具體條款，但A股及H 股融資具體方案及時間表仍有待公布，帶來不明朗因素。
建行提升CAR難免要集資
工行表示，H股集資會選擇以配售方式，而非供股；中行則未有透露。
建行方面，董事長郭樹清昨日表示，短期內未有融資計劃，令市場意外，但他補充，希望在今年冬天或明年春天能夠進行A股及H股的融資計劃。
工行及中行已宣布集資以提升資本充足率（CAR），倘若建行不進行集資，其CAR或會較同業為低，故市場相信建行今年內仍會集資。
花旗集團預料，建行今年擬增發新股集資約700億元（人民幣．下同），以提升CAR至12.5%。截至09年底止，建行核心資本充足率為9.31%，資本充足率為11.7%，較工行為低（見圖5）。
中行向地方政府進取放貸
中央政府高度關注地方政府融資平台的風險，去年進取放貸的中行在這方面的風險較高。
去年度，中行向地方政府新增貸款達2,700億元，貸款總額為4,243億元，佔該行貸款總額約12%，但中行表示，相關貸款主要用於路橋等方面（見表7），而且集中在省一級、市一級政府的融資平台，故風險仍然可控。
工行策略股東高盛所持有的股份，將於今年4月28日解禁；但工行董事長姜建清日前指出，高盛應會持有大部分股權，故預料未來沽售壓力不大。
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結論︰工行前景樂觀
總的來說，工、中、建三家大型中資銀行，投資者宜以工行（01398）為首選，主要因為其去年第4季多項營運數據增長理想，預期前景樂觀。
大摩目標價7.5元
工行去年第4季淨利息收入及手續費收入按季增長，是三行中最高，期內資產質素改善亦較為明顯，ROE亦相對偏高。
雖然工行同樣面對集資壓力，但其已公布的集資方案較清晰，相對中行及建行較明朗，故對股價構成的壓力也相對小。
大行普遍看好工行，給予目標價介乎7至 7.5元，大摩目標價7.5元，摩通看7.4元（見表8）。
˙業績符預期 三家大型內銀股——中行（03988）、工行（01398）及建行（00939）已先後公布09年度業績，整體均符合市場預期。
˙證券界樂觀 三行之中，投資者宜首選工行，主要因為其去年第4季淨利息收入、手續費及佣金收入按季增長，是三行中最高，期內資產質素改善亦較為明顯，ROE亦相對偏高。證券界預期工行今年增長前景保持樂觀。
中行（03988）、工行（01398）及建行（00939）已先後公布09年度業績。比較這三家大型中資銀行，以工行的質素屬較佳，可作內銀股首選。
今年盈利增長 三行相若
以三家內銀的業績作比較，由於08年度盈利基數較低，以及09年度貸款增長較高，中行09年度盈利增長達26%，高於工行及建行（見表1）。以季度盈利而言，中行09年第4季盈利按季及按年增長，亦屬最佳。
不過，據彭博綜合證券商預期，三行2010年度盈利增長相若，增幅介乎22.6至23.4%不等。
淨利息收入 工行增長快
三家內銀的淨利息收益率（NIM）於09年第2季至3季見底回穩，主要受惠於市場利率止跌企穩及存貸款定價進度差異縮小等因素。
三行中，建行09年第4季NIM反彈幅度較佳，達7點子，回升至2.39%（見圖1）。
高盛預期，建行 2010年度NIM進一步升至2.61%，高於工行及中行的2.38%及2.2%（大摩預測數字）。
以09年第4季淨利息收入計，則以工行最突出，按季增長達8.6%（見表2）。高盛預測，工行2010年淨利息收入增長28.4%，達3,156億元（人民幣．下同），與中行的預測增幅相若，但高於建行的26.7%預測增幅。
手續費收入增長 工行高
以季度計，工行09年第4季手續費及佣金收入增長最佳，按季增長5.8%（見表3）。相反，中行及建行期內手續費及佣金收入則錄得按季倒退。以09年度計，工行及建行手續費及佣金收入增長相若，約為25%。
手續費及佣金收入增長，主要是顧問和諮詢業務手續費（如基建相關的造價諮詢手續費）、銀行卡業務手續費收入、銀團貸款及理財業務的手續費收入所帶動。
展望2010年，三行的整體非利息收入亦會穩步上升。據高盛預期，工行2010年度非利息收入升至762億元，按年增長20%，與中行的增幅相若，但高於建行的11.7%。
資產質素 工行改善較大
09年第4季，工行資產質素大幅改善，其不良貸款按季減少5.4%，減幅較建行的2.1%及中行的0.6%為高（見表4）。
截至09年底，三行的不良貸款率皆有改善，降至1.5%左右（見圖2），水平相若，當中以中行的改善幅度最大，09年底不良貸款率1.52%，較08年底下降1.13個百分點。
三行的不良貸款撥備覆蓋率全綫提升，當中以建行最高，截至09年底升至175.8%（見圖3），按年增44個百分點，反映建行在撥備政策上較審慎；其次是工行，期內不良貸款撥備覆蓋率提升至 164.41%；中行最低，為151.17%。
ROE達20% 工行建行高
股東權益回報率（ROE）方面，以工行及建行相對較高，09年ROE分別為20.1%及20.9%（見表5）。雖然未來集資會影響ROE，但工行管理層預期，集資完成後，ROE可維持在20%水平。
派息方面，三行派息比率不約而同下降，由08年度的50%水平，降至09年度的44%水平（見圖4），雖然削減派息比率，可保留更多資本，就算未來中銀監要銀行提高資本充足率，銀行也可以達到新要求；但與此同時，削減派息比率，變相令股份的投資吸引力下降。
客戶貸款速度 中行最快
貸款增長方面，以中行增幅最高，中行09年第4季貸款按季增長4.4%，高於工行及建行的2.7%及2.9%（見表6）。以09年度計，中行貸款增長按年上升49%，高於工行及建行的25.3%及27%。
事實上，中行去年新增貸款總額達1.61萬億元，高於工行及建行的1.16萬億及 1.03萬億元。中行新貸較多，因其是地方政府融資的主要平台。
展望2010年度，中行及建行官方的貸款增長目標為17%。據高盛預測，三行中仍以中行的貸款增速較快。
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風險︰三行H股有集資壓力
工行（01398）、中行（03988）及建行（00939）三家大型內銀皆面對集資壓力，當中以工行情況較明朗化。
中行及工行已先後公布集資方案，兩行方案相若，皆分為兩部分︰一、發行A股可換股債券（CB）；二、擬透過A股及H股融資。兩行在發行A股CB上均已公布具體條款，但A股及H 股融資具體方案及時間表仍有待公布，帶來不明朗因素。
建行提升CAR難免要集資
工行表示，H股集資會選擇以配售方式，而非供股；中行則未有透露。
建行方面，董事長郭樹清昨日表示，短期內未有融資計劃，令市場意外，但他補充，希望在今年冬天或明年春天能夠進行A股及H股的融資計劃。
工行及中行已宣布集資以提升資本充足率（CAR），倘若建行不進行集資，其CAR或會較同業為低，故市場相信建行今年內仍會集資。
花旗集團預料，建行今年擬增發新股集資約700億元（人民幣．下同），以提升CAR至12.5%。截至09年底止，建行核心資本充足率為9.31%，資本充足率為11.7%，較工行為低（見圖5）。
中行向地方政府進取放貸
中央政府高度關注地方政府融資平台的風險，去年進取放貸的中行在這方面的風險較高。
去年度，中行向地方政府新增貸款達2,700億元，貸款總額為4,243億元，佔該行貸款總額約12%，但中行表示，相關貸款主要用於路橋等方面（見表7），而且集中在省一級、市一級政府的融資平台，故風險仍然可控。
工行策略股東高盛所持有的股份，將於今年4月28日解禁；但工行董事長姜建清日前指出，高盛應會持有大部分股權，故預料未來沽售壓力不大。
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結論︰工行前景樂觀
總的來說，工、中、建三家大型中資銀行，投資者宜以工行（01398）為首選，主要因為其去年第4季多項營運數據增長理想，預期前景樂觀。
大摩目標價7.5元
工行去年第4季淨利息收入及手續費收入按季增長，是三行中最高，期內資產質素改善亦較為明顯，ROE亦相對偏高。
雖然工行同樣面對集資壓力，但其已公布的集資方案較清晰，相對中行及建行較明朗，故對股價構成的壓力也相對小。
大行普遍看好工行，給予目標價介乎7至 7.5元，大摩目標價7.5元，摩通看7.4元（見表8）。
陸羽仁 - 股指期貨谷高內地市
港股昨日受美股和內地兩方面好消息夾擊，推升股市，但真正對港股有推動作用的應該是內地市，內地市沉咗好耐，昨日有番啲起色。內地上星期五宣佈股指期貨(即係香港期指)於4月16日上市，上周五內地股市已經上升，但成本未跟上，到昨日開始發力，成份股全力搶高，上證綜指突破60日均線，好快上穿 3,100 點關口，隨後略回，但最後仍高收，滬綜指以報收3,123點，上漲64點。
其實內地推出股指期貨，本屬利好，不過講咗咁耐大市無升，大家又當無件事，到?家落實推出時間，大約個半月就推出，個市開始有番少少熱度，真係正常過正常，內地人鍾意炒，整期指俾佢炒吓，自然應該炒到飛沙走石先至係，問題係幾時開車而已。
A50成交激增
內地股指期貨跟滬深300指數，貪佢成份股夠晒多，唔係咁易操控，所以如果睇好內地股指期貨會帶來炒風，按理炒滬深300指數基金最正宗。香港人炒慣隻安碩A50基金(2823)，佢只追蹤50隻內地股，但港人愛買佢，所以成交比較多，但追蹤滬深300指數的反而是標智滬深300基金(2827)，結果昨日隻A50基金升咗2.2%，成交有18.8億元，比平日多咗一倍，但隻滬深300基金升得多啲，升2.7%，但成交只有1億，散戶唔太介意成交，炒滬深300基金可能追得貼內地期指多啲。
市場另一焦點係內銀股，建行(939)周日公佈業績，受資產減值支出減少及手續費和佣金收入增加提振，去年淨利潤1068億元，增長15%。符合市場預期，同時未宣佈任何補充資本計劃。
最早上市的建行資本消耗時間最長，本應最早有融資需求。不過，建行在去年的信貸競賽中，新增貸款總量在四大行中排名第四，加上建行去年分三次累計已發行了次級債，一定程度上緩解了再融資的壓力。據知情人士透露，建行可能會以非公開形式發行超過人民幣400億元的A股，還可能考慮在香港市場供股融資。雖然有集資壓力，大行普遍睇好建行前景。高盛、大摩及花旗都給予「買入」和「增持」評級。
炒家續落注三線股
建行、昨日上升1%至6.15元，與大市同步，其餘「六行四保」除民行(1988)逆市跌0.3%外，都有不錯的升幅，其中國壽(2628)、平保(2318)、中行(3988)、招行(3968)及中信銀行(998)都升約2%。
講番港股，在兩大利好推動下，特別係內地久久唔郁的股市開始郁，港股就真係唔叫做升得多，最高曾升到21,318點，但最終全日收報21237，升184點，成交額546億元，仲係偏靜。期指今日結算，料有一番角力。
係大市爭持下，投資者繼續炒股不炒市，中型股好似隻卓悅(653)業績前繼續上升，昨日升上10.48元新高，再升近7%，另外曾入股內地房地產公司的蜆壳電器(081)忽然爆升，似乎仲係有資金尋找偏低的三、四線股。
其實內地推出股指期貨，本屬利好，不過講咗咁耐大市無升，大家又當無件事，到?家落實推出時間，大約個半月就推出，個市開始有番少少熱度，真係正常過正常，內地人鍾意炒，整期指俾佢炒吓，自然應該炒到飛沙走石先至係，問題係幾時開車而已。
A50成交激增
內地股指期貨跟滬深300指數，貪佢成份股夠晒多，唔係咁易操控，所以如果睇好內地股指期貨會帶來炒風，按理炒滬深300指數基金最正宗。香港人炒慣隻安碩A50基金(2823)，佢只追蹤50隻內地股，但港人愛買佢，所以成交比較多，但追蹤滬深300指數的反而是標智滬深300基金(2827)，結果昨日隻A50基金升咗2.2%，成交有18.8億元，比平日多咗一倍，但隻滬深300基金升得多啲，升2.7%，但成交只有1億，散戶唔太介意成交，炒滬深300基金可能追得貼內地期指多啲。
市場另一焦點係內銀股，建行(939)周日公佈業績，受資產減值支出減少及手續費和佣金收入增加提振，去年淨利潤1068億元，增長15%。符合市場預期，同時未宣佈任何補充資本計劃。
最早上市的建行資本消耗時間最長，本應最早有融資需求。不過，建行在去年的信貸競賽中，新增貸款總量在四大行中排名第四，加上建行去年分三次累計已發行了次級債，一定程度上緩解了再融資的壓力。據知情人士透露，建行可能會以非公開形式發行超過人民幣400億元的A股，還可能考慮在香港市場供股融資。雖然有集資壓力，大行普遍睇好建行前景。高盛、大摩及花旗都給予「買入」和「增持」評級。
炒家續落注三線股
建行、昨日上升1%至6.15元，與大市同步，其餘「六行四保」除民行(1988)逆市跌0.3%外，都有不錯的升幅，其中國壽(2628)、平保(2318)、中行(3988)、招行(3968)及中信銀行(998)都升約2%。
講番港股，在兩大利好推動下，特別係內地久久唔郁的股市開始郁，港股就真係唔叫做升得多，最高曾升到21,318點，但最終全日收報21237，升184點，成交額546億元，仲係偏靜。期指今日結算，料有一番角力。
係大市爭持下，投資者繼續炒股不炒市，中型股好似隻卓悅(653)業績前繼續上升，昨日升上10.48元新高，再升近7%，另外曾入股內地房地產公司的蜆壳電器(081)忽然爆升，似乎仲係有資金尋找偏低的三、四線股。
羅家聰 - 「6」是怎來的呢？
在下「亦戰亦友」的無綫記者方東昇上周親臨採訪，問及操控匯率(戰者，是因我倆曾於中學校際辯論打過對台，同為主辯；如今當然已「化敵為友」）。報道引述在下指，一旦脫鈎，港元可由每美元兌7.8港元，升至6港元水平。「6」是怎來的呢？報道沒提，現作解畫。
推斷一旦脫鈎，港元短期內升至7.7、7.6甚至7.5，價位保守，無甚爭議。但若問及長遠可見幾多，則要有些參考。做法簡單，就是參考主要的浮動貨幣過去匯率之高低。
過去兩年，歐元的高低分別為1.6及1.2，加元則為1.3及0.9，英鎊為2.1及1.4，而澳元為1.0及0.6，高低比例介乎4:3至3:2之間。假使港元真正浮動，高低位有這些比例亦屬正常，沒大錯吧？
於是在下便隨口開個靚價，6至8是4:3，6至9是3:2。「6」就是這樣來的了。(筆者為交銀香港首席經濟及策略師，逢隔周二見報，lawkachung@gmail.com)
推斷一旦脫鈎，港元短期內升至7.7、7.6甚至7.5，價位保守，無甚爭議。但若問及長遠可見幾多，則要有些參考。做法簡單，就是參考主要的浮動貨幣過去匯率之高低。
過去兩年，歐元的高低分別為1.6及1.2，加元則為1.3及0.9，英鎊為2.1及1.4，而澳元為1.0及0.6，高低比例介乎4:3至3:2之間。假使港元真正浮動，高低位有這些比例亦屬正常，沒大錯吧？
於是在下便隨口開個靚價，6至8是4:3，6至9是3:2。「6」就是這樣來的了。(筆者為交銀香港首席經濟及策略師，逢隔周二見報，lawkachung@gmail.com)
黃偉康 - 錢莊旱災怎麼辦？
內地股市昨日急升，因期貨即將推出，在建倉活動影響下，指數股因而受追捧，但與基本因素無關，正因如此，內地股市的波動性會增加，至於港股會否受影響？相信季結因素影響較大。惟早前當美電跌穿7.76時，大家便認定資金再度湧入香港，港股可以受惠，結果整個3月，恒指暫時波幅不足1,000點，成交超過600億元的日子亦不常見，而近日美電再度升至7.764的水平，不知市場會怎麼演繹？
昨日解釋了何為資本充足率，同時亦簡單解讀了為何內地銀行股的盈利上升，資本充足率卻下跌的原因，為去年新增貸款，變為壞帳的風險較之前為高。而根據工行(1398)的業績報告解釋，資本充足率和核心資本充足率分別比08年底下降0.70和0.85個百分點，主要原因有兩個：一、工行各項業務發展較快，加權風險資產增加，亦即是昨日談及的問題；二、根據中國銀監會《關於完善商業銀行資本補充機制的通知》規定，工行須從附屬資本中，扣除09年7月1日後持有的其他銀行長期次級債務。
對於次級債務的問題，已曾於去年9月提及，當時根據《上海證券報》之估計，內地上市銀行09年底的次級債餘額為3,766億元(人民幣，下同)，當中超過一半，即逾1,900億元為交叉持有，而且當中有超過六成次級債由四大國有銀行持有。如果根據工行業績，《上海證券報》之估計似乎偏差不大，因為雖然已扣除去年 7月1日後持有的其他銀行長期次級債務，可是截至去年底，工行仍持有高達750億元的長期次級債務，當中有多少為其他銀行的次級債務，工行並沒有交代。
去年銀監會研究，如何要求銀行從附屬資本中，扣減互相持有的次級債務，已令市場產生極大震盪，如今有關措施雖然可以分階段進行，可是首階段之行動，已成為推低內銀股資本充足率的其中一個原因，並引發各內地銀行籌集合共數以千億元的資金，那麼如果工行要將750億元的次級債逐步抽離，而其他內銀股亦要跟隨，那麼內銀股到底仍要籌集多少資金，才可令資本充足率，真正達標？
可能大家仍然覺得次級債互持的問題不嚴重，惟既然去年的文章已談過，今日便不再重複，但只要大家細心想一想，只要內地其中一家銀行出現財政問題，那麼次級債互持就等同於將風險捆綁，在骨牌效應下，內地銀行體系將會即時陷入混亂之中，所以銀監會必須將這個計時炸彈拆除，亦是我為何覺得內地銀行現時所籌集的資金並不足夠的其中一個原因。
而另一個原因，其實離不開對去年各銀行的新增貸款質素之質疑，因為一旦這些貸款出現違約，現時銀行的撥備是否足夠，實在令人憂慮。當然，以現時工行的撥備覆蓋率高達164.41%，遠高於銀監會設定的150%之目標，可是超標不等於安全。所謂撥備覆蓋率，實為貸款減值準備餘額除以不良貸款餘額，以工行為例，其貸款減值準備餘額為 1,454.52億元，而不良貸款餘額為884.67億元，如果工行的不良貸款餘額在今年只要上升超過85億元，同時減值準備餘額不變，那麼工行的撥備覆蓋率便即時跌至不足150%。
還有一個令人憂慮的問題，就是現時內地規定銀行每100萬元的貸款中，需要提取9萬元、即9%作為貸款減值準備餘額，可是9%是否足夠？當內地銀行的貸款組合質素仍然健康的時候，問題自然不大，可是現時內地房地產相關貸款，已佔總貸款約20%，日本資產泡沫時期，這個比率亦只是25%，由此可見內地銀行的貸款質素已逼近警戒線的水平，故此今年所籌集的資金是否足以應付未來的風險，投資者實在不應過於樂觀。
另外，投資者亦不應忽略，單是本地上市的內銀股，兩地合共的集資金額預期達3000億元人民幣，如果將內地銀行的集資金額亦一併計算，市場是否有足夠能力消化如此大的集資額？拭目以待！
昨日解釋了何為資本充足率，同時亦簡單解讀了為何內地銀行股的盈利上升，資本充足率卻下跌的原因，為去年新增貸款，變為壞帳的風險較之前為高。而根據工行(1398)的業績報告解釋，資本充足率和核心資本充足率分別比08年底下降0.70和0.85個百分點，主要原因有兩個：一、工行各項業務發展較快，加權風險資產增加，亦即是昨日談及的問題；二、根據中國銀監會《關於完善商業銀行資本補充機制的通知》規定，工行須從附屬資本中，扣除09年7月1日後持有的其他銀行長期次級債務。
對於次級債務的問題，已曾於去年9月提及，當時根據《上海證券報》之估計，內地上市銀行09年底的次級債餘額為3,766億元(人民幣，下同)，當中超過一半，即逾1,900億元為交叉持有，而且當中有超過六成次級債由四大國有銀行持有。如果根據工行業績，《上海證券報》之估計似乎偏差不大，因為雖然已扣除去年 7月1日後持有的其他銀行長期次級債務，可是截至去年底，工行仍持有高達750億元的長期次級債務，當中有多少為其他銀行的次級債務，工行並沒有交代。
去年銀監會研究，如何要求銀行從附屬資本中，扣減互相持有的次級債務，已令市場產生極大震盪，如今有關措施雖然可以分階段進行，可是首階段之行動，已成為推低內銀股資本充足率的其中一個原因，並引發各內地銀行籌集合共數以千億元的資金，那麼如果工行要將750億元的次級債逐步抽離，而其他內銀股亦要跟隨，那麼內銀股到底仍要籌集多少資金，才可令資本充足率，真正達標？
可能大家仍然覺得次級債互持的問題不嚴重，惟既然去年的文章已談過，今日便不再重複，但只要大家細心想一想，只要內地其中一家銀行出現財政問題，那麼次級債互持就等同於將風險捆綁，在骨牌效應下，內地銀行體系將會即時陷入混亂之中，所以銀監會必須將這個計時炸彈拆除，亦是我為何覺得內地銀行現時所籌集的資金並不足夠的其中一個原因。
而另一個原因，其實離不開對去年各銀行的新增貸款質素之質疑，因為一旦這些貸款出現違約，現時銀行的撥備是否足夠，實在令人憂慮。當然，以現時工行的撥備覆蓋率高達164.41%，遠高於銀監會設定的150%之目標，可是超標不等於安全。所謂撥備覆蓋率，實為貸款減值準備餘額除以不良貸款餘額，以工行為例，其貸款減值準備餘額為 1,454.52億元，而不良貸款餘額為884.67億元，如果工行的不良貸款餘額在今年只要上升超過85億元，同時減值準備餘額不變，那麼工行的撥備覆蓋率便即時跌至不足150%。
還有一個令人憂慮的問題，就是現時內地規定銀行每100萬元的貸款中，需要提取9萬元、即9%作為貸款減值準備餘額，可是9%是否足夠？當內地銀行的貸款組合質素仍然健康的時候，問題自然不大，可是現時內地房地產相關貸款，已佔總貸款約20%，日本資產泡沫時期，這個比率亦只是25%，由此可見內地銀行的貸款質素已逼近警戒線的水平，故此今年所籌集的資金是否足以應付未來的風險，投資者實在不應過於樂觀。
另外，投資者亦不應忽略，單是本地上市的內銀股，兩地合共的集資金額預期達3000億元人民幣，如果將內地銀行的集資金額亦一併計算，市場是否有足夠能力消化如此大的集資額？拭目以待！
黃偉康 - 索羅斯意欲為何？
港股昨日顯著上升，主要是受惠於內地股市急升所帶動，不過再度上試21,300點不果。恒指走勢是好是壞，相信期指結算及季結後，將會有分曉。惟近日美電再度升至7.765水平，不知大家覺否，資金正再流出港元資產。事實上，筆者十分好奇，為何市場會覺得市場資金充裕，並有力將全球股市進一步推高？不要理會美股，因為早就不可以常理去推測；可是港股動力如何，大家其實可以從成交看到。
試想想，全球無論企業或政府，都要集資去強化資本，在僧多粥少的情況下，資金只會被不斷發行的債券所吸收。
還有一個利淡股市的因素，就是全球經濟的反彈，已開始出現疲態，這不單是筆者留意到，內地智庫社會科學院發布的黃皮書亦預測，全球經濟在兩三年內略為反彈後，可能會再跌至另一個更深的谷底中，原因是資本主義國家全力減息，惡性增發貨幣，企圖增加新的產能，但結果全球需求仍在急劇下降，因而令矛盾有加劇趨勢。
國際大炒家索羅斯最新著作預期，全球經濟復甦的趨勢可能會告終，在今年或明年有再次陷入衰退的危機。這言論和社科院的預言不謀而合。但想深一層，索羅斯來港目的為何？投資者實在需要小心一點！
試想想，全球無論企業或政府，都要集資去強化資本，在僧多粥少的情況下，資金只會被不斷發行的債券所吸收。
還有一個利淡股市的因素，就是全球經濟的反彈，已開始出現疲態，這不單是筆者留意到，內地智庫社會科學院發布的黃皮書亦預測，全球經濟在兩三年內略為反彈後，可能會再跌至另一個更深的谷底中，原因是資本主義國家全力減息，惡性增發貨幣，企圖增加新的產能，但結果全球需求仍在急劇下降，因而令矛盾有加劇趨勢。
國際大炒家索羅斯最新著作預期，全球經濟復甦的趨勢可能會告終，在今年或明年有再次陷入衰退的危機。這言論和社科院的預言不謀而合。但想深一層，索羅斯來港目的為何？投資者實在需要小心一點！
石鏡泉 - 等潮退
昨日筆者文估，今年4月可望上見23000。上周六，筆者在iShare安碩的研討會上估，今周一（即昨日）港股會升。昨日港股確升，未致出醜。4 月會否見23000，就要等，等到4月底，假如屆時潮退（即股跌），筆者就立時出醜。如今便等好了。
昨文亦提出，今年股市可以是個急起驟落的情勢，未可輕言長期投資，控制風險更為重要。
環球退市未必拖死股市
之前筆者曾有文，題為︰《一字記之曰︰ 「退」》，文如下︰
今年環球金融市場的關注點在一個「退」字。環球央行在2008和2009年向市場注入了大量資金，到2010年及之後，定然要向市場收回這些資金。
在金融海嘯出現後，不少人認為市場缺資金，金融市場必死，會出現30年代的大蕭條，結果不是，因為環球央行拋棄了盛行逾半個世紀的理財規條，不再讓市場無形之手來醫自己，而用上政府干預這隻有形之手來挽狂瀾。一年下來，證明這套是行得通，年多兩年前那些「有識之士」的「高見」，被證明是並不高明。這其實很簡單，人，是會學習的，只要人類有前車可鑑，又肯以前車為鑑，自然可以輕舟渡過萬重關。當然要舟能輕，必要方向正確，如是扒逆水，舟不單不會輕，而且會重到沉船。
記取了年前這些「有識之士」的失誤，我們今時又應否為退市，會可能退不像樣，而出現海嘯時不死，海嘯後才死的反高潮？危機永遠是存在的，關鍵是有幾大成數，筆者認為這種海嘯後才死的機會不大。
第一，賭仔是跟紅頂白的，如果環球央行能有效救到金融海嘯，沒大理由會認為這批財金官員會理不好後金融海嘯。有醫生把病人從死神中搶回來後，你會建議病人在療養期間換醫生，又或要懷疑醫生的醫術？
當然這可以被視為不科學的迷信權威，但除了見好跟好外，你能找出個更好的評估，評人方法來嗎？
第二，不少人在年多兩年前的擔心是有點過書本化、教條化。今時這個懷疑亦如是，他們擔心所注入的大量資金會帶來通脹，有通脹便要加息，一加息便會將經濟復甦處死，又再陷入衰退。
但過去兩年的大量注資反證一個問題，就是通脹的方程式，基本上成立，這是叫MV=PQ，M︰是貨幣供應，V︰ 是貨幣流轉速度，P是物價，Q是貨物量。
用個人人較易明的例子，法拉利與大發仔，哪輛車會較快？直覺上是法拉利，因為它馬力大，一如貨幣供應多一樣。但如果駕車人不踩油，法拉利是會動不起來的。過去兩年證明，在海嘯恐慌時，投資者不敢借，銀行又不肯借，一如不踩油，結果是物價未見被大推動，只有個別與民生關係不太大的資產上升，例如黃金便大升，但這又影響到民生多少？肯定豬肉價對民生的影響會較黃金價的影響大。結果？天量信貸，但民生通脹仍低，這又意味甚麼？
這將會給了環球央行一個時間之窗，去循序漸進地收回之前發出的鈔票。循序漸進、按部就班是今時不少社會運動家所唾棄的，但事實上，不少事件是要循序漸進才對社會大眾好。筆者相信環球央行的財金官員都是會循序漸進的去退市，故大家可以關心退市，但又不必為退市過分擔心。我們還是相信這批有效績的財金大國手好了，除非你有證據證明他們會醫死人，我才會急急「退市」，沽貨。
大家亦確實見到環球央行是在退，但這個退又是否會拖死股市？不一定，因為不少國內投資機構都看好下半年市道。據《上海證券報》報道所指︰
主力機構之所以在市場上敢於進行較為激進的操作，其根本原因在於進入2010年以來，在國內外趨向好轉的經濟環境的支援下，我國經濟繼續延續和保持去年四季度以來較快的增長趨勢，為大盤的未來行情創造了基礎。從國際環境來看，主要發達經濟體在政府以放鬆貨幣為主的反危機政策的作用下，經濟已經出現走出衰退，走向復甦。國際貨幣基金組織（IMF）在最新發布的《世界經濟展望》報告稱，全球經濟正在復甦，力度比預期更為强勁，其中，預計中國2010年和2011年的經濟增速分別為 10%和9.7%。從這個角度來看，以經濟復甦為基礎，主力機構未雨綢繆布局未來行情。
從行情的內生性動力來看，截至3月21日，滬深兩市共有500多家公司發布2009年年報，營業收入同比增長近7%，淨利潤同比增長23%；1,100多家上市公司公布了2009年業績預告，利潤同比增長40%。2009年全年上市公司業績增長25%已經基本沒有懸念。2009年企業盈利狀況基本符合此前預期，個別行業如房地產、汽車行業出現了超預期增長。在國內外宏觀經濟環境企穩態勢逐漸明朗的情況下，2010年企業盈利狀況會更加樂觀，但重點要關注CPI、PPI等的走勢。雖然當前大盤走勢不盡如人意，但未來「小牛」行情依然可期。
從盤口觀察，近期取得超額收益的個股主要是符合國家產業規劃，具有一定上攻能力的新興產業板塊如科技股、醫藥股等，雖然這些板塊佔大盤的比重不大，但由於其市場號召力較强，有可能帶動整個大盤人氣，有可能成為新行情的「突破口」所在。
內地公司盈利普遍看好
盈利是支持股價的支柱。由於中國經濟好，公司盈利普遍會好，再加上如經濟不好，中央不會退市；要退市，亦即經濟好，公司盈利好。雖然有這保險，但一如今年首季一樣，市場會不時有驚嚇，只要不要在驚嚇前入了貨，而是在驚嚇後才入貨，應可搵到餐茶者。
昨文亦提出，今年股市可以是個急起驟落的情勢，未可輕言長期投資，控制風險更為重要。
環球退市未必拖死股市
之前筆者曾有文，題為︰《一字記之曰︰ 「退」》，文如下︰
今年環球金融市場的關注點在一個「退」字。環球央行在2008和2009年向市場注入了大量資金，到2010年及之後，定然要向市場收回這些資金。
在金融海嘯出現後，不少人認為市場缺資金，金融市場必死，會出現30年代的大蕭條，結果不是，因為環球央行拋棄了盛行逾半個世紀的理財規條，不再讓市場無形之手來醫自己，而用上政府干預這隻有形之手來挽狂瀾。一年下來，證明這套是行得通，年多兩年前那些「有識之士」的「高見」，被證明是並不高明。這其實很簡單，人，是會學習的，只要人類有前車可鑑，又肯以前車為鑑，自然可以輕舟渡過萬重關。當然要舟能輕，必要方向正確，如是扒逆水，舟不單不會輕，而且會重到沉船。
記取了年前這些「有識之士」的失誤，我們今時又應否為退市，會可能退不像樣，而出現海嘯時不死，海嘯後才死的反高潮？危機永遠是存在的，關鍵是有幾大成數，筆者認為這種海嘯後才死的機會不大。
第一，賭仔是跟紅頂白的，如果環球央行能有效救到金融海嘯，沒大理由會認為這批財金官員會理不好後金融海嘯。有醫生把病人從死神中搶回來後，你會建議病人在療養期間換醫生，又或要懷疑醫生的醫術？
當然這可以被視為不科學的迷信權威，但除了見好跟好外，你能找出個更好的評估，評人方法來嗎？
第二，不少人在年多兩年前的擔心是有點過書本化、教條化。今時這個懷疑亦如是，他們擔心所注入的大量資金會帶來通脹，有通脹便要加息，一加息便會將經濟復甦處死，又再陷入衰退。
但過去兩年的大量注資反證一個問題，就是通脹的方程式，基本上成立，這是叫MV=PQ，M︰是貨幣供應，V︰ 是貨幣流轉速度，P是物價，Q是貨物量。
用個人人較易明的例子，法拉利與大發仔，哪輛車會較快？直覺上是法拉利，因為它馬力大，一如貨幣供應多一樣。但如果駕車人不踩油，法拉利是會動不起來的。過去兩年證明，在海嘯恐慌時，投資者不敢借，銀行又不肯借，一如不踩油，結果是物價未見被大推動，只有個別與民生關係不太大的資產上升，例如黃金便大升，但這又影響到民生多少？肯定豬肉價對民生的影響會較黃金價的影響大。結果？天量信貸，但民生通脹仍低，這又意味甚麼？
這將會給了環球央行一個時間之窗，去循序漸進地收回之前發出的鈔票。循序漸進、按部就班是今時不少社會運動家所唾棄的，但事實上，不少事件是要循序漸進才對社會大眾好。筆者相信環球央行的財金官員都是會循序漸進的去退市，故大家可以關心退市，但又不必為退市過分擔心。我們還是相信這批有效績的財金大國手好了，除非你有證據證明他們會醫死人，我才會急急「退市」，沽貨。
大家亦確實見到環球央行是在退，但這個退又是否會拖死股市？不一定，因為不少國內投資機構都看好下半年市道。據《上海證券報》報道所指︰
主力機構之所以在市場上敢於進行較為激進的操作，其根本原因在於進入2010年以來，在國內外趨向好轉的經濟環境的支援下，我國經濟繼續延續和保持去年四季度以來較快的增長趨勢，為大盤的未來行情創造了基礎。從國際環境來看，主要發達經濟體在政府以放鬆貨幣為主的反危機政策的作用下，經濟已經出現走出衰退，走向復甦。國際貨幣基金組織（IMF）在最新發布的《世界經濟展望》報告稱，全球經濟正在復甦，力度比預期更為强勁，其中，預計中國2010年和2011年的經濟增速分別為 10%和9.7%。從這個角度來看，以經濟復甦為基礎，主力機構未雨綢繆布局未來行情。
從行情的內生性動力來看，截至3月21日，滬深兩市共有500多家公司發布2009年年報，營業收入同比增長近7%，淨利潤同比增長23%；1,100多家上市公司公布了2009年業績預告，利潤同比增長40%。2009年全年上市公司業績增長25%已經基本沒有懸念。2009年企業盈利狀況基本符合此前預期，個別行業如房地產、汽車行業出現了超預期增長。在國內外宏觀經濟環境企穩態勢逐漸明朗的情況下，2010年企業盈利狀況會更加樂觀，但重點要關注CPI、PPI等的走勢。雖然當前大盤走勢不盡如人意，但未來「小牛」行情依然可期。
從盤口觀察，近期取得超額收益的個股主要是符合國家產業規劃，具有一定上攻能力的新興產業板塊如科技股、醫藥股等，雖然這些板塊佔大盤的比重不大，但由於其市場號召力較强，有可能帶動整個大盤人氣，有可能成為新行情的「突破口」所在。
內地公司盈利普遍看好
盈利是支持股價的支柱。由於中國經濟好，公司盈利普遍會好，再加上如經濟不好，中央不會退市；要退市，亦即經濟好，公司盈利好。雖然有這保險，但一如今年首季一樣，市場會不時有驚嚇，只要不要在驚嚇前入了貨，而是在驚嚇後才入貨，應可搵到餐茶者。
李國慶 - 美個人消費新高 港股上闖21500
美國個人消費支出持續上升，外圍多個股市保持強勢，道指有機會上闖11000大關，上證綜指向上突破3100橫行區頂部，都有利港股向上試闖 21500區。
美國經濟是否能夠保持溫和復甦，很大程度視乎美國人是否肯消費，因為美國的消費佔了GDP逾七成比重，舉足輕重。最近數月，美國的個人消費支出持續上升，升幅雖然溫和，但相信可以支持經濟溫和復甦。
美國2月份個人消費開支，上升至103,520億美元（圖1），創了歷史新高，按年上升1.6%（圖2），增幅重返2007年12月金融海嘯前的水平，按月上升0.3%（圖3），是連續第5個月上升。
只要美國經濟保持溫和復甦的趨勢，全球實體經濟亦能保持溫和復甦的趨勢。全球溫和復甦，對於航運業有利，航運股現時仍然偏低，市場仍未能充分看到全球溫和復甦，對於貿易增長的好處。事實上，美國的單月個人消費開支已經創了歷史新高，全球貿易的數量及金額，亦早晚會創出新高。
美國的復甦只屬於溫和程度，無論由工資或者需求引發的通脹均處於良性階段，通脹大幅上升的可能性仍然不大，美國短期加息的可能性因此偏低。對於股市而言，這是好現象。
道指（圖4）持續走高，昨晚早段企在10900之上，短期有上闖11000大關的可能。其實，外圍各主要市場均處於高位，歐洲的英、德如是，亞洲的日本亦如是。日經指數上周五已創了金融海嘯以來新高。
新興市場方面，早前上調存款準備金、加息的印度，孟買 SENSEX30指數昨日曾經輕微破頂，創了金融海嘯以來新高。巴西股市目前企在69000餘點，有上破70000點，再創金融海嘯以來新高的可能。受到地鐵自殺式襲擊，死了38人的莫斯科亦不為所動，俄羅斯RTS美元指數昨晚執筆時升1.65%。
金磚四國中，近期以內地股市跑輸大市。不過，上證綜合指數（圖5）昨日終於在大成交配合下向上突破3100關，走出了密集區。港股近期不跟外圍跟內地，恒指（圖6）昨日亦升，但尚未向上突破，相信短期內將上闖前高位21500區。
風險︰美長債息升
基本形勢目前仍有利股市，戰友不必過分擔心。當然，金融市場永遠不會完全沒有負面因素，例如美滙指數走高，利差交易可能平倉，又或者上周美國10年及30年國庫券孳息向上突破，這些都可能成為不利大市的因素。只是，暫時仍以利好因素略佔上風，看好的贏面應較高。電郵︰oscarlee@hket.com
美國經濟是否能夠保持溫和復甦，很大程度視乎美國人是否肯消費，因為美國的消費佔了GDP逾七成比重，舉足輕重。最近數月，美國的個人消費支出持續上升，升幅雖然溫和，但相信可以支持經濟溫和復甦。
美國2月份個人消費開支，上升至103,520億美元（圖1），創了歷史新高，按年上升1.6%（圖2），增幅重返2007年12月金融海嘯前的水平，按月上升0.3%（圖3），是連續第5個月上升。
只要美國經濟保持溫和復甦的趨勢，全球實體經濟亦能保持溫和復甦的趨勢。全球溫和復甦，對於航運業有利，航運股現時仍然偏低，市場仍未能充分看到全球溫和復甦，對於貿易增長的好處。事實上，美國的單月個人消費開支已經創了歷史新高，全球貿易的數量及金額，亦早晚會創出新高。
美國的復甦只屬於溫和程度，無論由工資或者需求引發的通脹均處於良性階段，通脹大幅上升的可能性仍然不大，美國短期加息的可能性因此偏低。對於股市而言，這是好現象。
道指（圖4）持續走高，昨晚早段企在10900之上，短期有上闖11000大關的可能。其實，外圍各主要市場均處於高位，歐洲的英、德如是，亞洲的日本亦如是。日經指數上周五已創了金融海嘯以來新高。
新興市場方面，早前上調存款準備金、加息的印度，孟買 SENSEX30指數昨日曾經輕微破頂，創了金融海嘯以來新高。巴西股市目前企在69000餘點，有上破70000點，再創金融海嘯以來新高的可能。受到地鐵自殺式襲擊，死了38人的莫斯科亦不為所動，俄羅斯RTS美元指數昨晚執筆時升1.65%。
金磚四國中，近期以內地股市跑輸大市。不過，上證綜合指數（圖5）昨日終於在大成交配合下向上突破3100關，走出了密集區。港股近期不跟外圍跟內地，恒指（圖6）昨日亦升，但尚未向上突破，相信短期內將上闖前高位21500區。
風險︰美長債息升
基本形勢目前仍有利股市，戰友不必過分擔心。當然，金融市場永遠不會完全沒有負面因素，例如美滙指數走高，利差交易可能平倉，又或者上周美國10年及30年國庫券孳息向上突破，這些都可能成為不利大市的因素。只是，暫時仍以利好因素略佔上風，看好的贏面應較高。電郵︰oscarlee@hket.com
理財第一波： 80後往百萬元之路
有位 80後的朋友工作約 8年，便有 100萬元資產，難怪其告訴我時，有雀躍之情及問我進度如何？我說這比起很多人好了不少。花旗銀行就指在 09年底，香港有 39.4萬名百萬富翁。如你有一份月入 3、 4萬元工作， 10年沒有 100萬元資產，反而令人意外。8年有 100萬元，即是每月要 8000多元儲蓄，再加每年投資回報 5%。其實當中的關鍵是高儲蓄率，此又與薪金有莫大關係。試想月入 1萬元的人，很難有 8000多元儲蓄，朋友月入約 2萬元，儲 40%不是太難。當中的關鍵是強積金，每月僱主及自己共儲起 2000元，這已是儲蓄數目的四分一。 100萬元資產中，有 20多萬元是強積金，雖然大多數人 65歲才可取強積金， 20多萬元是賬面數，但又是不可以忽略的數字。
每月供款 2000元，為期 8年的本金是 19.2萬元，結餘有 20多萬元，顯示強積金有正回報。大家別期望過高，因為強積金是穩健投資，別期望本金有 20萬元，而在 10年後有 40萬元。有第一個 100萬元，要有天時、地利及人和，天時是指外圍經濟， 80後畢業年份是在 97以後，找好的工作不容易，擁有首 100萬元的難度不少，但不表示可以忽略儲蓄本金。地利是指居住及工作的地方，居住在公屋及在低消費水平的地方上班，可以令支出大減。人和就是家人及朋友，身邊盡是大花費的人，使你更難進入百萬元之路。中大酒店及旅遊管理學院會計與財務高級導師 李兆波 mailto:simonsplee@gmail.com
每月供款 2000元，為期 8年的本金是 19.2萬元，結餘有 20多萬元，顯示強積金有正回報。大家別期望過高，因為強積金是穩健投資，別期望本金有 20萬元，而在 10年後有 40萬元。有第一個 100萬元，要有天時、地利及人和，天時是指外圍經濟， 80後畢業年份是在 97以後，找好的工作不容易，擁有首 100萬元的難度不少，但不表示可以忽略儲蓄本金。地利是指居住及工作的地方，居住在公屋及在低消費水平的地方上班，可以令支出大減。人和就是家人及朋友，身邊盡是大花費的人，使你更難進入百萬元之路。中大酒店及旅遊管理學院會計與財務高級導師 李兆波 mailto:simonsplee@gmail.com
財智語陸：創業板也有寶藏
近日港股有一個怪現象，就是沒有甚麼消息刺激下期指急升，帶動整個大市向上，但上升力度仍嫌不夠，此現象我有兩方面的理解：（ 1）期指轉倉的結果；（ 2）大市成交下跌，有大戶用期指來試探市場的反應，不過無論大戶怎樣試，始終外圍沒有明確方向，大市仍難擺脫上落悶局。之前建議大家將視線轉移至個股，應有不錯的進賬。昨日建議吸納的福山能源（ 639），走勢對辦，除了基於上周跌得過急外，主要是炒煤價可以反彈，我始終覺得，因旱災對電力需求減少而影響煤價下跌是短暫的，至於瑞銀的 7.12元目標價，是短期股價的催化劑。
尋寶遊戲除了在熱炒板塊外，近日也落在創業板股份上，事實上，只要有錢賺及前景好的公司，即使是創業板也有其賣點，近日焦點落在升勢不錯的浙江世寶（ 8331）身上。公司本身從事研發製造、銷售汽車轉向系統產品及中高檔轎車轉向節產品，簡單言之，是汽車業的配套行業。集團早前公佈 09年的盈利增長達 62.3%至 6635萬元人民幣， PE只有 12倍，末期息增幅 4成，比起不少主板股還要做得好。另外，集團另一賣點是行業處於高速增長期，回顧集團過去幾年盈利都有不錯的增長，加上內地未來時間對汽車行業的扶持，基本上是肯定的，因此我看不到理由此股於 2010年增長動力會小於之前。按過去集團的盈利增長率，加上未來大氣候汽車業的優勢，保守估計來年的增長也可達 5成，以目前 12倍 PE去估，預期來年 PE只在單位數字，從基本面分析，絕對是估值偏低。上文提到集團連續 3年都賺錢，而且盈利皆在 3000萬元人民幣以上，因此在公佈業績的同時，管理層也表示，年中考慮轉至主板上市，此點大家不得不留意，因為如果成功轉板，即使同樣賺 6千幾萬，身份也自然不同。因為有些優質的創業板股份，基金是不能買的，主要是礙於基金的風險管理問題，轉板成功後，估計會吸引更多基金留意，故此，在業績支持下還有轉板的憧憬，加上未來公司仍在高增長，股價雖然近日累積了一定升幅，但我認為仍可跟進。陳永陸
尋寶遊戲除了在熱炒板塊外，近日也落在創業板股份上，事實上，只要有錢賺及前景好的公司，即使是創業板也有其賣點，近日焦點落在升勢不錯的浙江世寶（ 8331）身上。公司本身從事研發製造、銷售汽車轉向系統產品及中高檔轎車轉向節產品，簡單言之，是汽車業的配套行業。集團早前公佈 09年的盈利增長達 62.3%至 6635萬元人民幣， PE只有 12倍，末期息增幅 4成，比起不少主板股還要做得好。另外，集團另一賣點是行業處於高速增長期，回顧集團過去幾年盈利都有不錯的增長，加上內地未來時間對汽車行業的扶持，基本上是肯定的，因此我看不到理由此股於 2010年增長動力會小於之前。按過去集團的盈利增長率，加上未來大氣候汽車業的優勢，保守估計來年的增長也可達 5成，以目前 12倍 PE去估，預期來年 PE只在單位數字，從基本面分析，絕對是估值偏低。上文提到集團連續 3年都賺錢，而且盈利皆在 3000萬元人民幣以上，因此在公佈業績的同時，管理層也表示，年中考慮轉至主板上市，此點大家不得不留意，因為如果成功轉板，即使同樣賺 6千幾萬，身份也自然不同。因為有些優質的創業板股份，基金是不能買的，主要是礙於基金的風險管理問題，轉板成功後，估計會吸引更多基金留意，故此，在業績支持下還有轉板的憧憬，加上未來公司仍在高增長，股價雖然近日累積了一定升幅，但我認為仍可跟進。陳永陸
青心直說：開心樂園餐背後玄機
「麥當當」能俘虜全世界小朋友，咪以為係因為易食上癮嘅油炸食物，佢最成功係為小朋友帶嚟歡樂氣氛。唔好睇小開心樂園餐附送嘅玩具，喺小朋友心目中，比薯條更吸引。市場有疑似麥記出沒，賣大包加派息兼派紅股。 2月底提過炒業績博彩星集團（ 635），貪佢年年派高息，旗下豪宅商廈租金回報高，果然冇令人跌眼鏡，唔怪老細明刀明槍密密增持。喺物業重估收入帶動下，去年轉虧為盈賺 2.39億元，每股盈利 1.09元，歷史市盈率 3倍唔夠。 2月底叫買時，股價仍係 2.5元，兩倍幾 PE已係好低，家派埋紅股，當時小注博入咁有耐性嘅投資者應該相當開心，好過炒來炒去得個桔。呢次肯派咁多，主要係大股東持股近 43%，益自己順便益埋股東，中期股息 5仙另加二送一彩星玩具（ 869），每股實收 4毫子有多，相當於現價一成幾，睇落非常吸引。睇番過去幾年部署，呢次集團選派股兼派息套餐，可能另有原因。
彩星似鋪路私有化
公司喺 08年頭重組，削股本十合一，分拆彩星玩具以介紹形式上市。當時彩星集團仲持有彩星玩具約 55%股權，加埋大股東就共揸約 67%。成功分拆後，彩星玩具業績走下坡，相反阿媽由於坐擁大量優質物業，包括半山麥當勞道及廣東道彩星大廈等，資產質素越嚟越好， 08年即使仲係勁蝕，仍發五送一認股證。今次純係物業重估收益帶動下大賺兩億幾銀，公司選擇唔派錢派彩星玩具，令集團喺 869嘅持股量減至 51.45%，計埋認股證悉數行使，進一步降至 49%。去年玩具業務稅前仍蝕逾 4500萬元，反而物業等投資就進賬 3.4億元，計及物業重估，佢嘅物業約值 18億元有多，負債比率不足 15%。公司資產淨值逾 19億元，除開兩億幾股，每股資產淨值成 8.6元，現價有六成幾折讓，我係大股東都想將佢據為己有啦。呢次派股唔派錢，一來可慢慢減持彩星玩具方便私有化；二來大股東轉手又可以攞番彩星玩具嘅股權，真係好似開心樂園餐──有得玩、有得食。胡孟青
彩星似鋪路私有化
公司喺 08年頭重組，削股本十合一，分拆彩星玩具以介紹形式上市。當時彩星集團仲持有彩星玩具約 55%股權，加埋大股東就共揸約 67%。成功分拆後，彩星玩具業績走下坡，相反阿媽由於坐擁大量優質物業，包括半山麥當勞道及廣東道彩星大廈等，資產質素越嚟越好， 08年即使仲係勁蝕，仍發五送一認股證。今次純係物業重估收益帶動下大賺兩億幾銀，公司選擇唔派錢派彩星玩具，令集團喺 869嘅持股量減至 51.45%，計埋認股證悉數行使，進一步降至 49%。去年玩具業務稅前仍蝕逾 4500萬元，反而物業等投資就進賬 3.4億元，計及物業重估，佢嘅物業約值 18億元有多，負債比率不足 15%。公司資產淨值逾 19億元，除開兩億幾股，每股資產淨值成 8.6元，現價有六成幾折讓，我係大股東都想將佢據為己有啦。呢次派股唔派錢，一來可慢慢減持彩星玩具方便私有化；二來大股東轉手又可以攞番彩星玩具嘅股權，真係好似開心樂園餐──有得玩、有得食。胡孟青
實戰理論：資源股造好馬鋼醞釀突破
上周五晚歐盟同意 IMF介入搶救希臘，加上評級機構暫時不下調葡萄牙的評級，刺激歐元反彈，金價亦扭轉跌勢。消息令資金部署有變，港股走勢亦明顯轉強，恒指守穩 21000，若非期指結算在即，相信已可上破 21500關。早前建立的對冲淡倉，筆者已分別在上周四的「港股王」及上周五本欄叮囑大家平倉，轉為淨持貨，尚算趕得及回頭是岸。現時的策略仍然未變， 50%持貨，用 20至 30%資金短炒。這兩天中資金融股全面造好，內銀股及保險股雙翼齊飛，有貨者可續持有，無貨者可酌量建倉。內銀股以建設銀行（ 939）較吸引，保險股則以平安保險（ 2318）的短炒值博率較高，上望 68至 70元。
另一隻長短皆宜的股份，可留意馬鞍山鋼鐵（ 323），此股今日公佈業績，但股價自 3月初已從 5元水平預先下調低至 4.35元，近日連續兩天出現陽燭上升，似有見底之兆。資源商品價格近兩日回升，對此板塊有利，若與上周五公佈業績的中國鋁業（ 2600）比較，中鋁虧損較市場預期多，但昨日股價仍可靠穩。馬鋼應較為樂觀，始終實質的需求仍有，業績應有較好的表現。從技術分析角度看，短期可上望 4.80至 5元，中線目標 6元。大市後向，須等今日結算後才可決定。由於周五已是長假期開始，是否買貨博過假期，要在今明兩天作決定。暫時期指的倉底平均價約在 20800至 20900點，要留意這兩天期指的動向，筆者暫時傾向 4月為好倉主導的機會較大。作者持有馬鋼股份作者沈振盈為證監會持牌人士
另一隻長短皆宜的股份，可留意馬鞍山鋼鐵（ 323），此股今日公佈業績，但股價自 3月初已從 5元水平預先下調低至 4.35元，近日連續兩天出現陽燭上升，似有見底之兆。資源商品價格近兩日回升，對此板塊有利，若與上周五公佈業績的中國鋁業（ 2600）比較，中鋁虧損較市場預期多，但昨日股價仍可靠穩。馬鋼應較為樂觀，始終實質的需求仍有，業績應有較好的表現。從技術分析角度看，短期可上望 4.80至 5元，中線目標 6元。大市後向，須等今日結算後才可決定。由於周五已是長假期開始，是否買貨博過假期，要在今明兩天作決定。暫時期指的倉底平均價約在 20800至 20900點，要留意這兩天期指的動向，筆者暫時傾向 4月為好倉主導的機會較大。作者持有馬鋼股份作者沈振盈為證監會持牌人士
曾淵滄專欄：醫療股值得長線投資
香港證券學會將盛大慶祝成立 20周年，過去 20年，也是香港證券業的黃金時代， 1992年鄧小平南巡之後，中國進一步開放，證券業重開，為了借助香港的經驗，大量國企、民企來香港上市。中國加入 WTO之後，更引來 3大國企銀行、中國人壽（ 2628）等巨型國企來香港，香港證券成交額至少增加 10倍。可是，今後的挑戰可不小，中國人民開始富裕了，也喜歡買賣股票，香港得面對來自上海、深圳的競爭。我也發現，新一代的大行分析員，幾乎全部精通普通話，我也認為，不懂普通話今後想進入這個行業的確不容易，特別是想當證券分析員的話，普通話已是必須精通的語言，現在在香港上市的企業，絕大部份來自內地。福和集團（ 923）是近一年來在香港上市的企業中極少數的香港企業，說是香港企業，主要業務也是在內地，此股將在明日上市，我覺得是隻不錯的股，可以買入。福和是香港最大的廢紙回收商、處理商，也是一家衞生紙生產商，主攻環保概念，利用廢紙循環再用，製成衞生紙。我試過其產品，質量還不錯，不會比由木漿製成的衞生紙差。現在，環保意識已深入民間，特別是西方國家，相信不少人會特地為了支持環保而選用由廢紙製造的衞生紙。
美國終於通過辯論了近一個世紀的全民醫療保險法案，在辯論期間，我才知道原來美國人的醫療開支如此龐大，竟然佔了 GDP的 1/6，這也相等於美國人 1/6的開支是用於醫療費用。今日科技進步，人越來越長命，但是，長命的條件是有錢，有錢支付醫療費用。美國人最花錢，因此醫療費用巨大，醫療事業自然也很發達。我相信，假以時日，當中國人越來越有錢，中國的醫療開支也會加速增加，因此醫療股的確是可以考慮買進來當成長期投資的對象。上市不久的國藥控股（ 1099），股價不斷創新高，最近公佈的業績也不錯，是唯一上市的藥物供應鏈企業， PE極高，但是增長快。另一隻藥物製造股龍頭中國製藥（ 1093）則 PE低，股價相對便宜。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
美國終於通過辯論了近一個世紀的全民醫療保險法案，在辯論期間，我才知道原來美國人的醫療開支如此龐大，竟然佔了 GDP的 1/6，這也相等於美國人 1/6的開支是用於醫療費用。今日科技進步，人越來越長命，但是，長命的條件是有錢，有錢支付醫療費用。美國人最花錢，因此醫療費用巨大，醫療事業自然也很發達。我相信，假以時日，當中國人越來越有錢，中國的醫療開支也會加速增加，因此醫療股的確是可以考慮買進來當成長期投資的對象。上市不久的國藥控股（ 1099），股價不斷創新高，最近公佈的業績也不錯，是唯一上市的藥物供應鏈企業， PE極高，但是增長快。另一隻藥物製造股龍頭中國製藥（ 1093）則 PE低，股價相對便宜。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
2010年3月29日 星期一
Michael Preiss筆記：資金「絲綢之路」
踏入 2010年，投資者腦海中都會閃出同一條問題：「為何向來被視作穩如泰山的投資工具，原來風險也不見得很低。」一場次按危機和環球金融海嘯，把投資市場的金科玉律衝翻了，迫使投資者重新檢視他們的投資組合和資產分配。諷刺的是，原來很多銀行家與客戶一樣，時常誤解了「流動性」的概念。其實流動性不足的市場，往往就有很多投資機會。大多數新興市場過去十年的走勢，正好是以上論點的寫照。甚多投資者認識到，要賺取可觀回報，就需要把一大部份資金投進增長型市場。
流向新興市場
然而，新興市場所要面對的大問題，正是流動性不足，這需要一段較長時間才可徹底改變過來。重申一點，相對於中期波動，不投資原來損失最大。過去十年，原本被看作規模細又微不足道、流動性不足的新興市場，原來正是等待投資者發掘的寶藏。在今年，許多投資者會認識到，要尋找真正的投資機會和回報突出的投資市場，就要走進新興市場和各地的「前趨」國家。在環球貨幣政策和低息環境下，西方國家的救市措施對商品很有利，並導致資金流向新興市場，到頭來刺激新興市場的增長和需求。受到金融海嘯冲擊，就算是「藍籌銀行股」也難逃一劫，這些原本穩如泰山的投資，卻令一些投資者損手爛腳。曾幾何時，花旗集團是全球數一數二最穩陣的銀行股，可是其股價卻由 2007年的 55美元高峯，瀉至去年低見 1美元，並且減少派息。另一邊廂，向來被視為「高危」的肯雅商業銀行，派息仍然穩定，而且在西方銀行陷入破產邊緣時，股價穩步上揚。
驅動環球經濟
過去十年我花了不少時間到訪新興經濟體系，發現許多新興國家的改革步伐和規模十分傑出，並且未有完全反映在股價上。阿聯酋航空已成為全球主要航空公司之一，並把航線延伸到一些先前「被忽視」的地方。如今許多新興市場已加強相互的投資和貿易關係，開創出很多商機，一些新興市場更「三級跳」，擁有最新和最先進的技術，而且不必像西方國家那樣，要經歷多個階段的發展。現時驅動環球經濟的火車頭，不再只集中在美國、歐洲和日本等國家，新興國家也出力不少。正當一些原來很富裕的西方國家「身家」蒸發了一大截，反觀新興國家卻漸漸富起來，難怪有不少投資者和策略師指出，「金磚四國」等新興市場，逐漸演變成為經濟活動和跨境現金流的集中地，連接非洲、中東和亞洲的經濟大道，堪稱是一條新的「絲綢之路」。Michael Preiss（本欄隔周逢周一刊出）mailto:Michael@michaelpreiss.net
流向新興市場
然而，新興市場所要面對的大問題，正是流動性不足，這需要一段較長時間才可徹底改變過來。重申一點，相對於中期波動，不投資原來損失最大。過去十年，原本被看作規模細又微不足道、流動性不足的新興市場，原來正是等待投資者發掘的寶藏。在今年，許多投資者會認識到，要尋找真正的投資機會和回報突出的投資市場，就要走進新興市場和各地的「前趨」國家。在環球貨幣政策和低息環境下，西方國家的救市措施對商品很有利，並導致資金流向新興市場，到頭來刺激新興市場的增長和需求。受到金融海嘯冲擊，就算是「藍籌銀行股」也難逃一劫，這些原本穩如泰山的投資，卻令一些投資者損手爛腳。曾幾何時，花旗集團是全球數一數二最穩陣的銀行股，可是其股價卻由 2007年的 55美元高峯，瀉至去年低見 1美元，並且減少派息。另一邊廂，向來被視為「高危」的肯雅商業銀行，派息仍然穩定，而且在西方銀行陷入破產邊緣時，股價穩步上揚。
驅動環球經濟
過去十年我花了不少時間到訪新興經濟體系，發現許多新興國家的改革步伐和規模十分傑出，並且未有完全反映在股價上。阿聯酋航空已成為全球主要航空公司之一，並把航線延伸到一些先前「被忽視」的地方。如今許多新興市場已加強相互的投資和貿易關係，開創出很多商機，一些新興市場更「三級跳」，擁有最新和最先進的技術，而且不必像西方國家那樣，要經歷多個階段的發展。現時驅動環球經濟的火車頭，不再只集中在美國、歐洲和日本等國家，新興國家也出力不少。正當一些原來很富裕的西方國家「身家」蒸發了一大截，反觀新興國家卻漸漸富起來，難怪有不少投資者和策略師指出，「金磚四國」等新興市場，逐漸演變成為經濟活動和跨境現金流的集中地，連接非洲、中東和亞洲的經濟大道，堪稱是一條新的「絲綢之路」。Michael Preiss（本欄隔周逢周一刊出）mailto:Michael@michaelpreiss.net
投資的天空：升穿 21466可大手買貨
上日本欄謂近日大市回調只是震倉，經過裂口下跌後，市場開始看得較淡，反而可以考慮吸納。無巧不成話，上周五大市稍為下試周四低位後就節節上升，下午更一舉回補上周四的下跌裂口，相當戲劇性。投資者或許認為近日市況難以駕馭，明明有齊上升藉口，大市偏偏高開低收，到集齊了下跌原因，又突然急升。市況表面看雖似雜亂無章，實則有迹可尋，就是筆者經常提到的拼圖效應。士佳經常說，現時市況跟 04年非常相似，將兩個時期的期指走勢合併一看，就會發現連上周五突然出現的大陽燭，亦幾乎跟當時一模一樣。當然有巧合成份，但氣氛的確相似，當時是炒宏調，現在是炒退市，都是冷卻經濟，只是程度上的分別而已。
如果市況繼續模仿 04年走勢，短期內可能會出現上升裂口，則後市可謂相當正面，但即使未見上升裂口，經過上日大升，相信短線已脫離危險期，上日期指低位 20578可能是調整低位。當然，唔可以純靠拼圖，但恒指估值合理，況且其他地方指數均已創出近期高位，就算上升裂口未能出現，只要注碼分配得宜，都只會是捱，應該捱得「起」。保守的投資者仍可待大市升穿 21466水平才大手買入，但到時值博空間又差了一截，所以上星期建議大家當上落市炒，逢低便買，到確認上升時也只是加注而已，心理上會好過一點。在牛市中估升容易估跌難，何須鋌而走險。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com
如果市況繼續模仿 04年走勢，短期內可能會出現上升裂口，則後市可謂相當正面，但即使未見上升裂口，經過上日大升，相信短線已脫離危險期，上日期指低位 20578可能是調整低位。當然，唔可以純靠拼圖，但恒指估值合理，況且其他地方指數均已創出近期高位，就算上升裂口未能出現，只要注碼分配得宜，都只會是捱，應該捱得「起」。保守的投資者仍可待大市升穿 21466水平才大手買入，但到時值博空間又差了一截，所以上星期建議大家當上落市炒，逢低便買，到確認上升時也只是加注而已，心理上會好過一點。在牛市中估升容易估跌難，何須鋌而走險。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com
青心直說：家電下鄉近水尾
家電下鄉炒足成年，個個話今年仲係炒呢個概念，我話未必。財政部早於 07年已打算喺山東、河南同四川 3省試行，只不過咁啱遇正金融海嘯，短時間內無計擴內需，惟有搞大佢。一年試行夠鐘，係時候計吓數。根據非官方調查，全國去年共售出 3767萬台家電下鄉產品，銷售額 692億元（人民幣．下同），遠低於目標 1000億元。國家今年決定加大力度，補貼計劃最少推行到 2013年，目標拉動家電銷售 5000億元。但第一年成績已較預期有咁大出入，點叫人對呢 5000億元目標有憧憬？即使有國家補貼，農村消費力又係咪好似市場睇得咁樂觀？以江蘇省呢個全國人均收入第 5大省為例， 08年省內農民人均收入係 7356元、生活開支 5328元，一部 21吋彩電（ 600幾蚊）已經係全年開支嘅十分一。分析員同大行日日話家電下鄉有排炒，但觀乎農民收入增速，睇怕要買埋冷氣、雪櫃甚至電單車至夠數，恐怕要頗長時間。
利錢低冇肉食
即使中央力撐，今年銷售仍面對極大挑戰。西南大旱災，貴陽市 200幾日冇雨落，農作物失收生計成問題，邊有閒錢買家電。其次，農村基建未配合，湖北省全省兩成村落根本未接通公路，農民出城搬電視回家，隨時補貼金都蝕凸。此外，農村電力不穩定，冷氣機買返嚟隨時變成裝飾品。喺零售商角度，下鄉係雞肋生意，根據國家統計局陝西調查隊報告，下鄉產品毛利一般最多 10%，扣埋燈油火蠟運輸所餘無幾，賣一部 21吋電視利潤只得 6蚊，零售商點會有心機做。概念雖是強弩之末，市場依然熱情。專營東部三四線城市零售嘅滙銀家電（ 1280），大本營喺江蘇，市場當正佢係家電下鄉股炒，首日狂升 44%成新股王， PE炒到近 25倍。但當佢係家電下鄉股確實表錯情，因為去年來自下鄉產品嘅銷售只佔公司整體 6%。堅持要炒下鄉水尾嘅朋友，唔阻你發達，但炒時炒，上游威靈控股（ 382）相對抵買啲。胡孟青
利錢低冇肉食
即使中央力撐，今年銷售仍面對極大挑戰。西南大旱災，貴陽市 200幾日冇雨落，農作物失收生計成問題，邊有閒錢買家電。其次，農村基建未配合，湖北省全省兩成村落根本未接通公路，農民出城搬電視回家，隨時補貼金都蝕凸。此外，農村電力不穩定，冷氣機買返嚟隨時變成裝飾品。喺零售商角度，下鄉係雞肋生意，根據國家統計局陝西調查隊報告，下鄉產品毛利一般最多 10%，扣埋燈油火蠟運輸所餘無幾，賣一部 21吋電視利潤只得 6蚊，零售商點會有心機做。概念雖是強弩之末，市場依然熱情。專營東部三四線城市零售嘅滙銀家電（ 1280），大本營喺江蘇，市場當正佢係家電下鄉股炒，首日狂升 44%成新股王， PE炒到近 25倍。但當佢係家電下鄉股確實表錯情，因為去年來自下鄉產品嘅銷售只佔公司整體 6%。堅持要炒下鄉水尾嘅朋友，唔阻你發達，但炒時炒，上游威靈控股（ 382）相對抵買啲。胡孟青
實戰理論： 20600至 21500炒上落
美股似聚頂，道指連續數日高開低收，始終未能企穩 10900之上，看來短期走勢仍會反覆；港股更差，整個 3月份未能擺脫上落市格局，指數基本上只在 20600至 21400上落。早前美股升，恒指未能跟隨，現時美股要整固，港股自然會受壓，明日又屆期指結算日，估計今、明兩天仍是反覆格局，要等結算後才有機會突破。由於 3月份為第一季季結，在期指結算後，大市或有機會出現短暫的急速上升，恒指於 20600已建立起支持，若沒有新的負面因素，有望逐步上升，挑戰 21800關。3月份大市悶局，資金轉為「炒股不炒市」，筆者一直看好的長線好股如中國財險（ 2328）、國藥控股（ 1099）、中國電信（ 728）等，皆有轉強的趨勢。上周推介的幾隻細價股仔表現亦不俗，當中 Z-OBEE（ 948）升足 5日，到晒短期目標。
另外推介的 3隻股仔也表現靠穩，本周可繼續留意，特別是德泰中華投資（ 2324），昨日公佈業績，半年賺 3491萬元，預期 PE不足兩倍，上周跟入賬面上已有利潤，由於股價出現突破三頂阻力的走勢，可繼續持有，逐步將止蝕位推高。本周策略不變，繼續低買高沽，以牛熊證炒 20800至 21500的上落市波幅。個股方面，建議大家留意永保林業（ 723），集團已轉型搞林業， 1月份高見 1.01元後回落，過去數周於 0.86元水平整固，現處旗形突破形態，可在現水平吸納，短線上望 1.15元，止蝕位 0.80元。沈振盈作者為證監會持牌人士
另外推介的 3隻股仔也表現靠穩，本周可繼續留意，特別是德泰中華投資（ 2324），昨日公佈業績，半年賺 3491萬元，預期 PE不足兩倍，上周跟入賬面上已有利潤，由於股價出現突破三頂阻力的走勢，可繼續持有，逐步將止蝕位推高。本周策略不變，繼續低買高沽，以牛熊證炒 20800至 21500的上落市波幅。個股方面，建議大家留意永保林業（ 723），集團已轉型搞林業， 1月份高見 1.01元後回落，過去數周於 0.86元水平整固，現處旗形突破形態，可在現水平吸納，短線上望 1.15元，止蝕位 0.80元。沈振盈作者為證監會持牌人士
魚缸暴炒族：慶鈴績優 先試 2.5元
汽車股去年表現不俗，炒上理由都係受惠中央力谷內需，去年只要散戶捉到呢個勢，炒汽車股應該賺到唔少。汽車下鄉政策今年繼續，令呢類股份有望成為跑贏大市一族；照咁睇，汽車股仍係股海焦點之一。不少內地車廠近年都動作多多，以配合內地相關受惠政策，好似剛公佈全年業績的慶鈴汽車（ 1122），近年集團戰略轉變，以低價產品帶動銷量增長，所以業績都算理想，去年純利上升 38%至 2.41億元人民幣，業績普遍比外資行原先所預期好。雖然以低價或減價促銷，會令毛利率下跌，但慶鈴可繼續透過提高生產率，以保持盈利能力。慶鈴宣佈派末期息人民幣 8分，相比 08年度增加六成；公司截至去年底手頭現金達 53億元人民幣，並無借貸。業績公佈後，慶鈴股價由 2元邊緣重拾動力，上周五升 2.9%，收報 2.11元。慶鈴應冇咁快升完，伺機買入，目標先睇 2.50元。方星俠
曾淵滄專欄：業績好為何股價不振？
交大慧谷（ 8205）可能是一隻從來沒有股評人提起的股份，幾乎被市場遺忘了，股票也幾乎沒有成交，過去一年最高成交額的一天也僅是 60萬元，大部份時間是零，或是三兩萬元等微不足道的小數目。交大慧谷是上海交通大學在香港唯一的上市公司，教授辦企業，沒人炒作，其市值也長期低於 5000萬元，這樣的市值在香港不夠買一間豪宅。我之所以提起這家蚊形企業，因為我是這家企業的獨立非執行董事。去年年中，這家企業改組，董事長換了人，邀請我加入，新人事、新作風，看起來相當有抱負，我也相信假以時日，這家企業會有新氣象。當然，避免瓜田李下之麻煩，我自己一股也沒有，同時，有興趣買這隻股份的人也應該留意，此股的成交非常疏落，買賣不易。港鐵加價，記者到處訪問乘客，贊不贊成加價？這種問題不必問也知道答案，這是「阿媽是女人」的問題，香港傳媒的水平為甚麼如此低？今日，港鐵公司（ 066）最大的盈利來源是房地產開發，不是車票收入，加價固然是利好因素，但是貢獻有限。時間就是金錢，車站上蓋的樓盤最受歡迎，如果你想買樓收租，最好就是買車站上蓋的物業，一放租，一個星期之內必租出。
復星國際（ 656）的業績看似不錯，但是股價與 2007年的招股價比較，依然是大幅度潛水。 2008年 10月低潮時，股價更跌至接近 1元水平，慘不忍睹。何以業績不差而股價不振？復星有「上海和黃」之稱，可是，與和記黃埔（ 013）有一個共同的現象就是股價不振，這是綜合性企業面對的共同問題。綜合性企業的好處是可以拉長補短，像和黃 3G虧大錢，可以從其他業務找些利潤來補充，將來固定投資的成本全部報銷後，時間成熟就會變身盈利。但是，業務種類過多，投資有時也的確難以捉摸，導致股價不振、 PE偏低。當年復星上市時，適逢香港股市狂熱，因此上市反應極好，可惜大量小股民因此持有一隻業績不錯但股價潛水的股。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
復星國際（ 656）的業績看似不錯，但是股價與 2007年的招股價比較，依然是大幅度潛水。 2008年 10月低潮時，股價更跌至接近 1元水平，慘不忍睹。何以業績不差而股價不振？復星有「上海和黃」之稱，可是，與和記黃埔（ 013）有一個共同的現象就是股價不振，這是綜合性企業面對的共同問題。綜合性企業的好處是可以拉長補短，像和黃 3G虧大錢，可以從其他業務找些利潤來補充，將來固定投資的成本全部報銷後，時間成熟就會變身盈利。但是，業務種類過多，投資有時也的確難以捉摸，導致股價不振、 PE偏低。當年復星上市時，適逢香港股市狂熱，因此上市反應極好，可惜大量小股民因此持有一隻業績不錯但股價潛水的股。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
和黃純利恐連跌兩年
和黃（ 013）將於明日公佈 09年業績，據湯遜路透綜合 8位分析師預測，受港口及赫斯基能源業務疲弱拖累，料和黃去年純利介乎 140億至 200.4億元，中位數 152億元，跌 13.9%，整體收入則降 38.4%至 2147.2億元。一如主席李嘉誠去年所言，「 09年集團面對多年來最大挑戰……但都唔使蝕錢」，不過，也許是和黃連續第二年全年純利倒退。美林估計和黃去年純利 144億元，跌 18.5%，反映去年環球經濟衰退的影響，雖然下半年業務已改善，但估計全年除稅及利息前盈利（ EBIT）下跌 30%。該行指市場已充份預期和黃去年表現差，更重要是管理層在業績中如何評估未來經營狀況及業務擴展計劃等。
法巴料不減派息
摩根士丹利認為，港口及 3G業務復蘇緩慢，故把和黃 2009至 11年的 EBIT調低。儘管港口與能源業務增長未必顯著，但受惠於利息節省及 3G業務虧損收窄，估計和黃去年下半年 EBIT為 222億元，特殊項目收益可達 45億元，扣除有關影響，純利約 88億元。瑞信估計和黃去年盈利 146億元，跌 17.3%，已反映該行對赫斯基的預測。儘管受 3G業務拖累，但和黃市賬率過去 10年仍以每年 11%的速度增長。法巴估計，和黃去年純利跌 20%至 141億元，特殊項目收益包括出售以色列 Partner業務及內地電廠項目，料維持全年派息 1.73元。該行指，李嘉誠自去年 10月至今年 1月底合共增持和黃 1800萬股，「舉措獨特」，為 04年以來第二多，更重要是和黃股價通常在李氏增持後表現優秀。
證券界預測和黃業績
•瑞信 純利： 146億元 變幅：-17.3%•美林 純利： 144億元 變幅：-18.5%•法巴 純利： 141億元 變幅：-20.0%
法巴料不減派息
摩根士丹利認為，港口及 3G業務復蘇緩慢，故把和黃 2009至 11年的 EBIT調低。儘管港口與能源業務增長未必顯著，但受惠於利息節省及 3G業務虧損收窄，估計和黃去年下半年 EBIT為 222億元，特殊項目收益可達 45億元，扣除有關影響，純利約 88億元。瑞信估計和黃去年盈利 146億元，跌 17.3%，已反映該行對赫斯基的預測。儘管受 3G業務拖累，但和黃市賬率過去 10年仍以每年 11%的速度增長。法巴估計，和黃去年純利跌 20%至 141億元，特殊項目收益包括出售以色列 Partner業務及內地電廠項目，料維持全年派息 1.73元。該行指，李嘉誠自去年 10月至今年 1月底合共增持和黃 1800萬股，「舉措獨特」，為 04年以來第二多，更重要是和黃股價通常在李氏增持後表現優秀。
證券界預測和黃業績
•瑞信 純利： 146億元 變幅：-17.3%•美林 純利： 144億元 變幅：-18.5%•法巴 純利： 141億元 變幅：-20.0%
新中有機對本對利 土儲多成本低等「瞓醒」
新世界中國（00917）現價2.74元，較52周高價4.45元低39%，而恒生指數現時只較52周低9%。新中落後可捧，中綫持有博 Double。
新中99年7月以9.50元招股，經供股調整為7.65元。掛牌逾10年，現價仍然潛水64%，期內恒生指數上升 55%。
新中05年6月曾經供股，供股價2.80元。去年10月再供股，供股價2.55元，現價只較此次供股價高出7%。
上市10年 潛水64%
■2010年（6月年結）上半年，新中營業額29.49億元，按年激增225%。純利9.40億元，大升 151%；半年EPS 0.203元，增133%。
半年盈利大增，主要因為策略性收購非全資附屬公司外界少數股東權益，期內收購上海、廣州及天津3項資產，帶來「過往年度持有權益收益淨額」5.13億元，及收購價低於公平市值的盈利4.84億元。另方面，期內支付所得稅及土地增值稅 3.20億元，則大增2.56億元。
上半年核心業務平平，下半年轉佳，主要因為銷售樓宇面積大增。上半年，簽訂銷售金額高達55億元人民幣，按年大增493%，樓面876萬平方呎，其中39億元銷售額屬於12個月內竣工的發展項目。
全年盈利預測16億元，升 18%；EPS 0.32元，無甚變化，PE 8.6倍。
實際PB低至0.20倍
■計入盈利有特殊性質，新中PE的吸引力，只屬一般。然而，由NAV着眼，則吸引力頗大。
09年12月底，新中NAV總值359.89億元，以發行股數57.57億股除之，每股帳面NAV 6.25元，帳面PB 0.44倍。
然而，新中的實際NAV卻是「可大」多過「可小」。集團早在上世紀80年代開始在國內收集土地，現時已成為港資股在內地土儲最多的公司，擁有可建樓面2.8億平方呎，近7成屬於住宅，13%為商廈，餘為酒店及停車場。
豐厚的土儲，令新中的實際NAV大增。假設每平方呎帶來150元的利潤/增值，2.8億平方呎帶來420億元利潤/增值。僅此數已相等於新中市值（157.7億元）的2.7倍。國內物業過去數年急升，新中每平方呎樓面每平方呎「只賺/升值150元」的假設，相信只會屬於保守。
如此一計，新中每股實際NAV可達13.55元，股價2.74元，實際PB僅0.20倍。
再保守一些，新中國內土儲每平方呎只賺/升值 100元，總共得益280億元，每股實際NAV仍高達11.12元，實際PB仍然低至0.25倍，依然足以令人食指大動。
■新中一向估值較低，與債重有一定關係。然而，公司05年供股集資63億元，去年供股集資49億元，兩次集資112億元（已相等於公司市值157.7億元的71%，可見今日市值如何低殘），公司財政已大大改善。
09年底，新中手上現金101.08億元，長短期銀行借貸共198.69億元，淨借貸 88.61億元，淨借貸比率24%，處安全水平。若然以實際NAV計算，則淨借貸比率只有11%，更安全。
加速發展有利股價
■新中過去另一為人詬病之處，是坐擁豐厚土儲，任由相當部分地盤「曬太陽」，發展速度緩慢。今後，發展速度料將加速，以免觸犯囤積土地禁忌。如此一來，新中的隱藏價值將較易釋出，有利股價。
●新中在國內土儲多而成本低，處境佔優，未來一兩年若然加速發展國內土他，將有機會「瞓醒」，擺脫過去頹勢。以實際NAV 13.55元打4折計，見5.40元，現價上車有機會對本對利。（2010年3月29日周一）
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同場加映︰投機炒林大 當作窩輪賭
中國林大（00910）上月19日宣布建議出售雲南省若干林木資產，有關文件3月12日發出。
出售資產其中一項好處，是售價23.70億元，較帳面成本14.57億元高出9.13億元，可令林大在交易完成後確認9.13億元的收益。
林大股價0.31元，市值24.51億元，9.13億元相等於其市值的37%，或每股林大可分享0.115元。
有關文件按09年9月底半年結算時資產負債表，計入假設已完成出售雲南資產後的備考情況。交易前，林大的資產淨值67.80億元，交易後增至76.93億元，增加的9.13億元，正是今次出售雲南資產的收益。文件的「收益」中文一詞，英文是gain；採用「盈利」較「收益」適合。
本欄按發行股數65.817 億股計算，交易前每股NAV 1.03元，交易後增至1.17元。股價0.31元，交易前PB 0.30倍，交易後降至0.26倍更低水平。
去年9月半年結算後，林大以每股0.26元配售13.16億股，按今次出售雲南資產後調整，每股NAV攤薄至1.02元，PB仍然低至0.30倍。上市的林木股有中國森林（00930）及三林環球（03938）。中國森林（1月4日@ 2.19元推介）現價3.30元，PB 0.92倍；三林現價0.81元，PB 0.87倍。林大的PB較兩者同業平均低67%。
股東特別大會明舉行
林大為出售雲林資產而進行表決的股東特別大會，明日（周二）上午舉行。若一切順利，股價應有一定刺激。PB 0.40倍計，值0.41元；PB 0.50倍計，值0.51元。當然，不宜期望PB可與中國森林或三林環球「平起平坐」。
林大06年初至07年中，向上狂飈20倍，然後至今向下狂墜90%，有人發達有人愁。投機味道重重重，只宜願冒風險者炒賣，當作賭窩輪。奶粉錢、書簿費、退休金，算了罷。
新中99年7月以9.50元招股，經供股調整為7.65元。掛牌逾10年，現價仍然潛水64%，期內恒生指數上升 55%。
新中05年6月曾經供股，供股價2.80元。去年10月再供股，供股價2.55元，現價只較此次供股價高出7%。
上市10年 潛水64%
■2010年（6月年結）上半年，新中營業額29.49億元，按年激增225%。純利9.40億元，大升 151%；半年EPS 0.203元，增133%。
半年盈利大增，主要因為策略性收購非全資附屬公司外界少數股東權益，期內收購上海、廣州及天津3項資產，帶來「過往年度持有權益收益淨額」5.13億元，及收購價低於公平市值的盈利4.84億元。另方面，期內支付所得稅及土地增值稅 3.20億元，則大增2.56億元。
上半年核心業務平平，下半年轉佳，主要因為銷售樓宇面積大增。上半年，簽訂銷售金額高達55億元人民幣，按年大增493%，樓面876萬平方呎，其中39億元銷售額屬於12個月內竣工的發展項目。
全年盈利預測16億元，升 18%；EPS 0.32元，無甚變化，PE 8.6倍。
實際PB低至0.20倍
■計入盈利有特殊性質，新中PE的吸引力，只屬一般。然而，由NAV着眼，則吸引力頗大。
09年12月底，新中NAV總值359.89億元，以發行股數57.57億股除之，每股帳面NAV 6.25元，帳面PB 0.44倍。
然而，新中的實際NAV卻是「可大」多過「可小」。集團早在上世紀80年代開始在國內收集土地，現時已成為港資股在內地土儲最多的公司，擁有可建樓面2.8億平方呎，近7成屬於住宅，13%為商廈，餘為酒店及停車場。
豐厚的土儲，令新中的實際NAV大增。假設每平方呎帶來150元的利潤/增值，2.8億平方呎帶來420億元利潤/增值。僅此數已相等於新中市值（157.7億元）的2.7倍。國內物業過去數年急升，新中每平方呎樓面每平方呎「只賺/升值150元」的假設，相信只會屬於保守。
如此一計，新中每股實際NAV可達13.55元，股價2.74元，實際PB僅0.20倍。
再保守一些，新中國內土儲每平方呎只賺/升值 100元，總共得益280億元，每股實際NAV仍高達11.12元，實際PB仍然低至0.25倍，依然足以令人食指大動。
■新中一向估值較低，與債重有一定關係。然而，公司05年供股集資63億元，去年供股集資49億元，兩次集資112億元（已相等於公司市值157.7億元的71%，可見今日市值如何低殘），公司財政已大大改善。
09年底，新中手上現金101.08億元，長短期銀行借貸共198.69億元，淨借貸 88.61億元，淨借貸比率24%，處安全水平。若然以實際NAV計算，則淨借貸比率只有11%，更安全。
加速發展有利股價
■新中過去另一為人詬病之處，是坐擁豐厚土儲，任由相當部分地盤「曬太陽」，發展速度緩慢。今後，發展速度料將加速，以免觸犯囤積土地禁忌。如此一來，新中的隱藏價值將較易釋出，有利股價。
●新中在國內土儲多而成本低，處境佔優，未來一兩年若然加速發展國內土他，將有機會「瞓醒」，擺脫過去頹勢。以實際NAV 13.55元打4折計，見5.40元，現價上車有機會對本對利。（2010年3月29日周一）
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同場加映︰投機炒林大 當作窩輪賭
中國林大（00910）上月19日宣布建議出售雲南省若干林木資產，有關文件3月12日發出。
出售資產其中一項好處，是售價23.70億元，較帳面成本14.57億元高出9.13億元，可令林大在交易完成後確認9.13億元的收益。
林大股價0.31元，市值24.51億元，9.13億元相等於其市值的37%，或每股林大可分享0.115元。
有關文件按09年9月底半年結算時資產負債表，計入假設已完成出售雲南資產後的備考情況。交易前，林大的資產淨值67.80億元，交易後增至76.93億元，增加的9.13億元，正是今次出售雲南資產的收益。文件的「收益」中文一詞，英文是gain；採用「盈利」較「收益」適合。
本欄按發行股數65.817 億股計算，交易前每股NAV 1.03元，交易後增至1.17元。股價0.31元，交易前PB 0.30倍，交易後降至0.26倍更低水平。
去年9月半年結算後，林大以每股0.26元配售13.16億股，按今次出售雲南資產後調整，每股NAV攤薄至1.02元，PB仍然低至0.30倍。上市的林木股有中國森林（00930）及三林環球（03938）。中國森林（1月4日@ 2.19元推介）現價3.30元，PB 0.92倍；三林現價0.81元，PB 0.87倍。林大的PB較兩者同業平均低67%。
股東特別大會明舉行
林大為出售雲林資產而進行表決的股東特別大會，明日（周二）上午舉行。若一切順利，股價應有一定刺激。PB 0.40倍計，值0.41元；PB 0.50倍計，值0.51元。當然，不宜期望PB可與中國森林或三林環球「平起平坐」。
林大06年初至07年中，向上狂飈20倍，然後至今向下狂墜90%，有人發達有人愁。投機味道重重重，只宜願冒風險者炒賣，當作賭窩輪。奶粉錢、書簿費、退休金，算了罷。
2010年第二季十大必勝股
隨着第二季到來，因復活節假期關係，本季的必勝股提前出籠，雖然第二季有不少要留意之處，但勝在故事主題不少，對於「知足」型的投資者，相信仍可樂於其中的。
踏入第二季，如從機遇說起，最近期可由業績公布中，發掘今年有復甦驚喜的行業，如工業製造相關的、包裝等，當中的上下游行業均有不同賣點；至於國策受惠類，有近期熱烘烘的三網融合、手機消費、手機看電視等，以及天氣回暖，基建後續發展啟動，為建材業帶來需求等；4月份內地有融資融券可望推出，接着5月份將迎來上海世博。
2010年第二季，在市場仍觀望着經濟是否持續復甦的同時，退市、通脹的問題卻成了不明朗因素，往往阻礙股市往上，尤其中國加息疑慮亦一直困擾港股，這季度本刊將從這些風險與機遇當中，避開下跌風險較大的類別，再尋找潛力突出的公司，望各位能在這個季度獲得較佳的回報。
「我的必勝股」遊戲 分享心水選擇
首季還有3個交易天便結束，首季的十大必勝股成績表，將會於下期發布。另外提提大家，本報近日舉辦了「我的必勝股」遊戲，分享閣下第二季的水心選擇。遊戲很簡單，大家只需用中文約200字分析閣下心水股的原因，我們會從參加者的作品中，選出最佳的分析，大獎1名獲現金1,000元，優異獎4名，獲現金500元。截止日期為4月4日，結果會在4月12日在本刊公布，大家不要錯過，參加方法可登入www.hket.com/stockpick於網上參加。
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【內需股】雨潤食品（01068）受惠行業整合及憧憬豬肉價格升
業務︰在內地從事生產及供應以豬肉為主的冷鮮肉和冷凍肉，並以「雨潤」為主打品牌銷售。在營運模式方面，雨潤本身擁有自設豬場，以上下游直向方式營運，能夠有效控制成本和產品產量，更可直接受惠豬肉價格上升。
看好原因︰近日公布的內地CPI按月上升2.9%，當中食品的升幅更由1月份3.7%上升到2月份的6.2%，顯示整體食品價格有上調壓力。另外，消費物價指數豬肉分類，也由2009年6月的-31.8%，上升至2010年1月的-8.60%，豬肉價格也有上升趨勢，加上內地近日的旱情，普遍食品價格也有一定上調壓力，雨潤可望受惠。
此外，內地城填家庭食品消費支出也由2007年3,628元人民幣，上升至2008年的4,259元人民幣，相信隨着消費模式轉變，肉食方面的開支也會增加，雨潤會從而得益。
自去年8月傳出商務部正在制定「全國生豬屠宰行業發展規劃」以來，雨潤的股價便由13元左右開始攀升，直到1月中計劃正式出台，宣布至2013年淘汰30%手工及半機械化等落後屠宰廠，到2015年進一步擴大至 50%，受行業整合利好消息刺激，雨潤股價曾衝上近月高位25.8元。
買賣要點︰雨潤今天會公布業績，估計業績不俗，可於開市價，買入第一注。要留意股價先前已被偷步炒上，有機會趁好消息獲利，如果調整至23元，可入第二注。
策略︰
買入價：首注開市價，次注23元
目標價：30元
止蝕價：17元
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【手機股】中國無線（02369）迎合三網融合重要國策
業務︰中國的無綫方案與設備供應商，並生產多款3G智能手機。
看好原因︰電訊商如中移動（00941）已表示會增加手機補貼，預期今年內地3G手機的銷售增長將會提速。內地3G手機銷量三甲分別為三星、諾基亞和中國無線旗下的酷派，佔市場約6成，酷派比重約1成，是國產品牌排名最高，甚受市場歡迎。
中國無線09年度上半年已成功由虧轉盈，於1月底更公布了全年盈喜預告，並指集團09年不單扭轉08年的虧損狀態，且盈利較07年有增長，換言之，09年盈利將創出歷史新高。據彭博資料，今年及明年的預期 PE為15.2及9.5倍，故此，雖然該股已較去年中累積6倍的升幅，預期後市仍具上升水位。
此外，其東莞生產基地已正式啟用，全面投產後預計產能可達4,000萬台，為目前內地最大的3G手機生產基地，正好迎合三網融合的重要國策。
買賣要點︰中國無線尚未公布09年度業績，穩陣起見，宜候業績公布再考慮入市，或分段吸納。
策略︰
買入價：首注3.3元，次注3元或業績公布後
目標價：5元
止蝕價：暫不設
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【航空股】東方航空（00670）具上海世博概念
業務︰從事內地、香港及國際客運及貨運航班服務。
看好原因︰東航以上海為發展基地，隨世博即將在上海舉行，市場預料7,000萬參觀人次中，有超過1,600萬人次以航空方式到達上海。東航作為是次世博的航空界合作夥伴，加上其逾半的市佔率，將是最受惠航空企業，有利集團今年盈利增長。
另外，東航早前與上海航空完成重組，合作成「新東航」，目前資產將超過1,500億元人民幣，擁有大中型飛機331架，通航點達到151個，是內地三大航空企業之一。
早前市場傳聞東航向來自中東和歐洲的投資者出售20%股權。雖然東航作出否認，但董事長劉紹勇近期卻表示集團目前負債率達95%，屬高負債水平，故有集資需要。再者，國航及南航先後配股集資，未來東航引入策略股東的機會不低，引入新資金除有助集團降低負債比率，減少財務上開支，亦可擴大集團股東基礎，有利日後發展。
買賣要點︰燃油是航空股的主要成本，去年下半年以來，油價走勢相對平穩，有利航空股經營。由於油價與航空股走勢息息相關，故買賣東航時，也應緊盯油價的走勢。
策略︰
買入價：3.7元
目標價：先看4.2元
止蝕價：3.2元
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【新能源股】天能動力（00819）新業務添憧憬
業務︰於內地產銷自有品牌「天能（TIANNENG）」的動力電池產品，產品主要應用於在中國銷售及分銷之電動自行車。
看好原因︰為內地最大電動車鉛酸動力電池供應商，自有品牌「天能」動力電池產品，於08年榮膺福布斯的「2008年中國最具潛力中小企業榜」，於2009年6月被評為「中國500最具價值品牌」，亦於年初被CCTV中央視網電動車頻道，評選為「最值得消費者信賴的電動車電池品牌」等等。
此外，天能近日與內地汽車生產商奇瑞新能源達成戰略合作協議，在新能源電動汽車領域展開合作，內容包括技術合作、市場推廣及售後服務。根據協議，天能動力將為奇瑞的新能源電動汽車研發和生產動力電池，對方亦承落優先在其新能源汽車產品中使用天能動力的產品。
另外，內地鼓勵節能減排，電動自行車可望成為家電下鄉補貼的另一品種，市場更有消息指，措施有可能於下月公布。一旦上述消息成為事實，天能的產品需求勢必大增，有利其盈利前景。
買賣要點︰天能股價近日再見開車，若上破5.02元之52周高位，將展新升浪。再者，根據彭博綜合證券商預測，天能的2010年及2011年預期PE僅12.3倍及10.2倍，不論中短綫投資皆宜。
策略︰
買入價：首注現價入，次注3.8元
目標價：暫看5元
止蝕價：3.5元
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【業紙股】玖龍紙業（02689）受惠製造業重拾上升動力
業務︰全球最大箱板原紙產品生商商之一，主要生產卡紙、高強瓦楞芯紙及若干塗布灰底白板紙。
看好原因︰內地製造業重拾上升動力，相關企業亦能受惠。據最新資料顯示，今年2月份內地製造業採購經理指數（PMI）為 52%，雖較1月份下跌3.8個百分點，但這主要受到季節性因素影響。若回顧PMI過去一年表現，已是連續12個月維持在50%以上，反映經濟正處平穩增長階段，作為製造業龍頭企業受惠者之一的玖龍紙業，值得看高一綫。
此外，業內組織香港瓦通紙業廠商會剛宣布，把包裝盒平均售價即時上調 25%，反映下游客戶轉嫁成本能力改善，玖龍從事上游生意，盈利可望提升。短期因素方面，公司將於明天（3月30日）派發、早已預告盈喜的中期業績，市場估計，其半年純利可按年增3倍達10.25億元人民幣。
買賣要點︰2010年6月及2011年6月的預測PE，分別為20.9倍及 16.2倍，與同業理文造紙（02314）相若。走勢上，玖龍自2月底至今，一直保持升勢，明日派業績時，管理層對紙業前景的言論，將影響股價走向。建議分段入市，表現對辦再加注。
策略︰
買入價：首注開市價，次注12.4元
目標價：先看15元，樂觀見17元
止蝕價：11.4元
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【林木股】中國森林（00930）憧憬扶持政策陸續有來
業務︰負責森林管理，以及原木的採伐及銷售，而所開發及供應的木材，可應用於中國建築、家具、室內裝潢、木製品及紙張行業等。
看好原因︰為內地三大民營自然再生林及人工森林營運商之一，於四川及雲南擁有約6個自然森林及再生森林，擁逾17萬公頃林地，林木蓄積量逾3,000萬立方米，為全國之冠。另外，今年初中央推出的《一號文件》之中，指明要積極推進林業改革，健全林業支持保護體系，政策有助提升集團的資產值。
中國森林旗下逾9成林地可即時採伐，而今年採伐量料達69萬立方米，明年採伐目標已完成規劃，預期多於今年水平。中資投行建銀國際早前表示，林木需求與一般經濟活動有高度關連性，據其分析，內地需求正在加速。
去年10月底，內地推出的《林業產業振興規劃》政策框架，已列明育林費用將比現時調低50%，若有關政策一旦落實，有助降低中森整體伐木成本，並為中森股價提供額外上升動力。由此看來，中森未來數年的盈利能力不難達到雙位數字的增長，加上林木資源愈來愈珍貴，中森本身的資產價格仍有提升的空間。
買賣要點︰綜合彭博預測，中森 2010年及2011年的純利年增長率分別約40%及19%，以其2010年預測PE僅約14倍而言，估值吸引，短期有條件上升至4.15元（2010年預測PE僅不足18倍）。
策略︰
買入價：3.19元
目標價：4.15元
止蝕價：2.8元
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【機械股】德昌電機（00179）完成重組有助提升營運效率
業務︰從事專為多個地區汽車配件、電動工具、家用電器、商業設備、多媒體產品及個人護理、開發及供應微型馬達及集成馬達系統，德昌電機之產品以德昌品牌行銷全球逾30個國家。
看好原因︰2009年德昌電機開始加快重組調整，截至今年3月底年度內，將完成其歷時7年，涉資3,000萬美元的重組改革，2010年上半年毛利率將因精簡架構而得到改善，下半年在邊際利潤及營業額均有所改善。
由於精簡業務，集團已開始感受到減少開支和生產力的正面影響，未來兩年毛利率及盈利將強勁復甦，主要因為中國及印度市場以及西方汽車市場復甦，企業外判機會增加。
過往幾年，德昌電機表現欠佳，盡管港股於07年出現大牛市，該股亦持續下跌，直至近期完成重組，重新獲基金垂青，Capital Research and Management於今年1月15日，以每股平均價3.768元，增持德昌電機243.25萬股至5.04%。
買賣要點︰因公司完成重組，加上受惠於行業復甦，憧憬未來幾年盈利得到改善，股價有條件重拾升軌，計劃以開市價買入，升1成至5.8元先減持一半獲利，餘下目標價看6.9元。
策略︰
買入價：開市價
目標價：升1成至5.8元減持一半，餘下目標看6.9元
止蝕價：4元
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【藥業股】國藥控股（01099）受惠內地醫改及藥改
業務︰全國最大藥品及保健用品分銷商，擁有全國最大分銷網絡，市場佔有率11%。
看好原因︰國藥作為行業龍頭，過去幾年表現理想，盈利複合增長達34%，高於行業平均的16%，最新公布業績對辦，全年實現收入470.46億元（人民幣．下同），按年增長23.2%，純利8.46億元，增長43.9%，增長速度甚佳。國藥同時公布向母公司收購北京、新疆及湖北的分銷業務。另一方面，內地推行醫改及藥改，醫藥分銷行業整合，有助國藥進行併購來保持增長。
買賣要點︰公司前景可觀，估值亦偏貴，市況一旦逆轉風險較高，上周五股價造好，接近上市以來高位，建議分兩注買入，首注31元水平買入，次注候低位吸納。
策略︰
買入價：首注31元水平，次注27元
目標價：42元
止蝕價：跌穿平均買入價1成
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【藥業股】聯邦制藥（03933）估值偏低藥業股
業務︰主要業務中間產品（生產原料藥的原料）銷售、原料藥（藥品制劑生產過程中用於提供藥理活性的某些原料及生產製劑產品所使用之原料）銷售；及抗生素製劑產品、非抗生素製劑產品及空心膠囊銷售（合稱「製劑產品」）。
看好原因︰聯邦制藥日前放榜，業績勝預期，純利同比升25.9%至逾5.41億元，派末期息19仙，營業額同比增長23.6%至逾46.43億元。其中，毛利同比升近26.9%，至18.14億元，較市場預期為佳。至於分部收入，中間體、原料藥和製劑產品銷售分別增長8.8%、33.4%和21.9%，當中製劑產品更創新高。公司管理層表示，集團品牌效應逐漸發揮作用，使製劑產品進入豐收期，佔集團總利潤近50%。集團將繼續拓展社區及農村的製劑市場，兩者今年銷售額望可再增五成，冀將製劑產品佔整體盈利比率由目前約50%增至70%。
聯邦制藥受惠行業前景改善，中央正逐步落實8,500億元人民幣醫改投資，並推出《國家基本藥物目錄》，預期處於業內領先地位的上游生產商，聯邦制藥亦能獲益。集團表示，會大量投資研發胰島素產品，並且有20多種製劑產品在研發中，未來前景正面。不過，管理層同時表示，今年資本開支預算約4億至5億元，若股價表現理想，不排除短期集資，成為高追此股的最大風險。
買賣要點︰此股目前預測PE為12.3倍，同業中算偏低，彭博數據預測未來2年複式增長22%。走勢上，此股上周出現顯著突破，成交大增，料上升裂口會提供較大支持，礙於高追風險高，建議投資者保持耐性，候低買入。
策略︰
買入價：首注6.2元，次注5.8元
目標價：7.5元
止蝕價：5元
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【水泥股】山水水泥（00691）憧憬需求好轉
業務︰主要於山東及遼寧省經營水泥業務。
看好原因︰2010年為「4萬億元」救市方案中，基建項目發展的後續期，按項目開工後的8個月左右，即為水泥需求的高峰期，如按去年3月計算，即去年10至11月水泥需求開始增加，然而，正值需求高峰之際，北方地區卻連場暴雪，不少工程只能提早停工，令山水水泥第四季度的業績大受影響，早前更發出盈警。
除非山東與遼寧省的基建項目突然刪減，否則，隨着天氣回暖，水泥需求將乘着去年11月的趨勢，進入高峰期。該股貴為兩省最大的水泥供應商，亦定必受惠。
山水水泥 2010年預測PE為10.4倍，估值處於一眾上市公司中，較低水平，隨着產品需求好轉，可望追回落後。
買賣要點︰該股將於4月9日公布09年度業績，股價或於4.5元水平震盪後再上，現階段可趁市場仍未為意前追入。
策略︰
買入價：4.58元水平
目標價：首看5.5元
止蝕價：4元
踏入第二季，如從機遇說起，最近期可由業績公布中，發掘今年有復甦驚喜的行業，如工業製造相關的、包裝等，當中的上下游行業均有不同賣點；至於國策受惠類，有近期熱烘烘的三網融合、手機消費、手機看電視等，以及天氣回暖，基建後續發展啟動，為建材業帶來需求等；4月份內地有融資融券可望推出，接着5月份將迎來上海世博。
2010年第二季，在市場仍觀望着經濟是否持續復甦的同時，退市、通脹的問題卻成了不明朗因素，往往阻礙股市往上，尤其中國加息疑慮亦一直困擾港股，這季度本刊將從這些風險與機遇當中，避開下跌風險較大的類別，再尋找潛力突出的公司，望各位能在這個季度獲得較佳的回報。
「我的必勝股」遊戲 分享心水選擇
首季還有3個交易天便結束，首季的十大必勝股成績表，將會於下期發布。另外提提大家，本報近日舉辦了「我的必勝股」遊戲，分享閣下第二季的水心選擇。遊戲很簡單，大家只需用中文約200字分析閣下心水股的原因，我們會從參加者的作品中，選出最佳的分析，大獎1名獲現金1,000元，優異獎4名，獲現金500元。截止日期為4月4日，結果會在4月12日在本刊公布，大家不要錯過，參加方法可登入www.hket.com/stockpick於網上參加。
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【內需股】雨潤食品（01068）受惠行業整合及憧憬豬肉價格升
業務︰在內地從事生產及供應以豬肉為主的冷鮮肉和冷凍肉，並以「雨潤」為主打品牌銷售。在營運模式方面，雨潤本身擁有自設豬場，以上下游直向方式營運，能夠有效控制成本和產品產量，更可直接受惠豬肉價格上升。
看好原因︰近日公布的內地CPI按月上升2.9%，當中食品的升幅更由1月份3.7%上升到2月份的6.2%，顯示整體食品價格有上調壓力。另外，消費物價指數豬肉分類，也由2009年6月的-31.8%，上升至2010年1月的-8.60%，豬肉價格也有上升趨勢，加上內地近日的旱情，普遍食品價格也有一定上調壓力，雨潤可望受惠。
此外，內地城填家庭食品消費支出也由2007年3,628元人民幣，上升至2008年的4,259元人民幣，相信隨着消費模式轉變，肉食方面的開支也會增加，雨潤會從而得益。
自去年8月傳出商務部正在制定「全國生豬屠宰行業發展規劃」以來，雨潤的股價便由13元左右開始攀升，直到1月中計劃正式出台，宣布至2013年淘汰30%手工及半機械化等落後屠宰廠，到2015年進一步擴大至 50%，受行業整合利好消息刺激，雨潤股價曾衝上近月高位25.8元。
買賣要點︰雨潤今天會公布業績，估計業績不俗，可於開市價，買入第一注。要留意股價先前已被偷步炒上，有機會趁好消息獲利，如果調整至23元，可入第二注。
策略︰
買入價：首注開市價，次注23元
目標價：30元
止蝕價：17元
...................
【手機股】中國無線（02369）迎合三網融合重要國策
業務︰中國的無綫方案與設備供應商，並生產多款3G智能手機。
看好原因︰電訊商如中移動（00941）已表示會增加手機補貼，預期今年內地3G手機的銷售增長將會提速。內地3G手機銷量三甲分別為三星、諾基亞和中國無線旗下的酷派，佔市場約6成，酷派比重約1成，是國產品牌排名最高，甚受市場歡迎。
中國無線09年度上半年已成功由虧轉盈，於1月底更公布了全年盈喜預告，並指集團09年不單扭轉08年的虧損狀態，且盈利較07年有增長，換言之，09年盈利將創出歷史新高。據彭博資料，今年及明年的預期 PE為15.2及9.5倍，故此，雖然該股已較去年中累積6倍的升幅，預期後市仍具上升水位。
此外，其東莞生產基地已正式啟用，全面投產後預計產能可達4,000萬台，為目前內地最大的3G手機生產基地，正好迎合三網融合的重要國策。
買賣要點︰中國無線尚未公布09年度業績，穩陣起見，宜候業績公布再考慮入市，或分段吸納。
策略︰
買入價：首注3.3元，次注3元或業績公布後
目標價：5元
止蝕價：暫不設
...................
【航空股】東方航空（00670）具上海世博概念
業務︰從事內地、香港及國際客運及貨運航班服務。
看好原因︰東航以上海為發展基地，隨世博即將在上海舉行，市場預料7,000萬參觀人次中，有超過1,600萬人次以航空方式到達上海。東航作為是次世博的航空界合作夥伴，加上其逾半的市佔率，將是最受惠航空企業，有利集團今年盈利增長。
另外，東航早前與上海航空完成重組，合作成「新東航」，目前資產將超過1,500億元人民幣，擁有大中型飛機331架，通航點達到151個，是內地三大航空企業之一。
早前市場傳聞東航向來自中東和歐洲的投資者出售20%股權。雖然東航作出否認，但董事長劉紹勇近期卻表示集團目前負債率達95%，屬高負債水平，故有集資需要。再者，國航及南航先後配股集資，未來東航引入策略股東的機會不低，引入新資金除有助集團降低負債比率，減少財務上開支，亦可擴大集團股東基礎，有利日後發展。
買賣要點︰燃油是航空股的主要成本，去年下半年以來，油價走勢相對平穩，有利航空股經營。由於油價與航空股走勢息息相關，故買賣東航時，也應緊盯油價的走勢。
策略︰
買入價：3.7元
目標價：先看4.2元
止蝕價：3.2元
...................
【新能源股】天能動力（00819）新業務添憧憬
業務︰於內地產銷自有品牌「天能（TIANNENG）」的動力電池產品，產品主要應用於在中國銷售及分銷之電動自行車。
看好原因︰為內地最大電動車鉛酸動力電池供應商，自有品牌「天能」動力電池產品，於08年榮膺福布斯的「2008年中國最具潛力中小企業榜」，於2009年6月被評為「中國500最具價值品牌」，亦於年初被CCTV中央視網電動車頻道，評選為「最值得消費者信賴的電動車電池品牌」等等。
此外，天能近日與內地汽車生產商奇瑞新能源達成戰略合作協議，在新能源電動汽車領域展開合作，內容包括技術合作、市場推廣及售後服務。根據協議，天能動力將為奇瑞的新能源電動汽車研發和生產動力電池，對方亦承落優先在其新能源汽車產品中使用天能動力的產品。
另外，內地鼓勵節能減排，電動自行車可望成為家電下鄉補貼的另一品種，市場更有消息指，措施有可能於下月公布。一旦上述消息成為事實，天能的產品需求勢必大增，有利其盈利前景。
買賣要點︰天能股價近日再見開車，若上破5.02元之52周高位，將展新升浪。再者，根據彭博綜合證券商預測，天能的2010年及2011年預期PE僅12.3倍及10.2倍，不論中短綫投資皆宜。
策略︰
買入價：首注現價入，次注3.8元
目標價：暫看5元
止蝕價：3.5元
...................
【業紙股】玖龍紙業（02689）受惠製造業重拾上升動力
業務︰全球最大箱板原紙產品生商商之一，主要生產卡紙、高強瓦楞芯紙及若干塗布灰底白板紙。
看好原因︰內地製造業重拾上升動力，相關企業亦能受惠。據最新資料顯示，今年2月份內地製造業採購經理指數（PMI）為 52%，雖較1月份下跌3.8個百分點，但這主要受到季節性因素影響。若回顧PMI過去一年表現，已是連續12個月維持在50%以上，反映經濟正處平穩增長階段，作為製造業龍頭企業受惠者之一的玖龍紙業，值得看高一綫。
此外，業內組織香港瓦通紙業廠商會剛宣布，把包裝盒平均售價即時上調 25%，反映下游客戶轉嫁成本能力改善，玖龍從事上游生意，盈利可望提升。短期因素方面，公司將於明天（3月30日）派發、早已預告盈喜的中期業績，市場估計，其半年純利可按年增3倍達10.25億元人民幣。
買賣要點︰2010年6月及2011年6月的預測PE，分別為20.9倍及 16.2倍，與同業理文造紙（02314）相若。走勢上，玖龍自2月底至今，一直保持升勢，明日派業績時，管理層對紙業前景的言論，將影響股價走向。建議分段入市，表現對辦再加注。
策略︰
買入價：首注開市價，次注12.4元
目標價：先看15元，樂觀見17元
止蝕價：11.4元
...................
【林木股】中國森林（00930）憧憬扶持政策陸續有來
業務︰負責森林管理，以及原木的採伐及銷售，而所開發及供應的木材，可應用於中國建築、家具、室內裝潢、木製品及紙張行業等。
看好原因︰為內地三大民營自然再生林及人工森林營運商之一，於四川及雲南擁有約6個自然森林及再生森林，擁逾17萬公頃林地，林木蓄積量逾3,000萬立方米，為全國之冠。另外，今年初中央推出的《一號文件》之中，指明要積極推進林業改革，健全林業支持保護體系，政策有助提升集團的資產值。
中國森林旗下逾9成林地可即時採伐，而今年採伐量料達69萬立方米，明年採伐目標已完成規劃，預期多於今年水平。中資投行建銀國際早前表示，林木需求與一般經濟活動有高度關連性，據其分析，內地需求正在加速。
去年10月底，內地推出的《林業產業振興規劃》政策框架，已列明育林費用將比現時調低50%，若有關政策一旦落實，有助降低中森整體伐木成本，並為中森股價提供額外上升動力。由此看來，中森未來數年的盈利能力不難達到雙位數字的增長，加上林木資源愈來愈珍貴，中森本身的資產價格仍有提升的空間。
買賣要點︰綜合彭博預測，中森 2010年及2011年的純利年增長率分別約40%及19%，以其2010年預測PE僅約14倍而言，估值吸引，短期有條件上升至4.15元（2010年預測PE僅不足18倍）。
策略︰
買入價：3.19元
目標價：4.15元
止蝕價：2.8元
...................
【機械股】德昌電機（00179）完成重組有助提升營運效率
業務︰從事專為多個地區汽車配件、電動工具、家用電器、商業設備、多媒體產品及個人護理、開發及供應微型馬達及集成馬達系統，德昌電機之產品以德昌品牌行銷全球逾30個國家。
看好原因︰2009年德昌電機開始加快重組調整，截至今年3月底年度內，將完成其歷時7年，涉資3,000萬美元的重組改革，2010年上半年毛利率將因精簡架構而得到改善，下半年在邊際利潤及營業額均有所改善。
由於精簡業務，集團已開始感受到減少開支和生產力的正面影響，未來兩年毛利率及盈利將強勁復甦，主要因為中國及印度市場以及西方汽車市場復甦，企業外判機會增加。
過往幾年，德昌電機表現欠佳，盡管港股於07年出現大牛市，該股亦持續下跌，直至近期完成重組，重新獲基金垂青，Capital Research and Management於今年1月15日，以每股平均價3.768元，增持德昌電機243.25萬股至5.04%。
買賣要點︰因公司完成重組，加上受惠於行業復甦，憧憬未來幾年盈利得到改善，股價有條件重拾升軌，計劃以開市價買入，升1成至5.8元先減持一半獲利，餘下目標價看6.9元。
策略︰
買入價：開市價
目標價：升1成至5.8元減持一半，餘下目標看6.9元
止蝕價：4元
...................
【藥業股】國藥控股（01099）受惠內地醫改及藥改
業務︰全國最大藥品及保健用品分銷商，擁有全國最大分銷網絡，市場佔有率11%。
看好原因︰國藥作為行業龍頭，過去幾年表現理想，盈利複合增長達34%，高於行業平均的16%，最新公布業績對辦，全年實現收入470.46億元（人民幣．下同），按年增長23.2%，純利8.46億元，增長43.9%，增長速度甚佳。國藥同時公布向母公司收購北京、新疆及湖北的分銷業務。另一方面，內地推行醫改及藥改，醫藥分銷行業整合，有助國藥進行併購來保持增長。
買賣要點︰公司前景可觀，估值亦偏貴，市況一旦逆轉風險較高，上周五股價造好，接近上市以來高位，建議分兩注買入，首注31元水平買入，次注候低位吸納。
策略︰
買入價：首注31元水平，次注27元
目標價：42元
止蝕價：跌穿平均買入價1成
...................
【藥業股】聯邦制藥（03933）估值偏低藥業股
業務︰主要業務中間產品（生產原料藥的原料）銷售、原料藥（藥品制劑生產過程中用於提供藥理活性的某些原料及生產製劑產品所使用之原料）銷售；及抗生素製劑產品、非抗生素製劑產品及空心膠囊銷售（合稱「製劑產品」）。
看好原因︰聯邦制藥日前放榜，業績勝預期，純利同比升25.9%至逾5.41億元，派末期息19仙，營業額同比增長23.6%至逾46.43億元。其中，毛利同比升近26.9%，至18.14億元，較市場預期為佳。至於分部收入，中間體、原料藥和製劑產品銷售分別增長8.8%、33.4%和21.9%，當中製劑產品更創新高。公司管理層表示，集團品牌效應逐漸發揮作用，使製劑產品進入豐收期，佔集團總利潤近50%。集團將繼續拓展社區及農村的製劑市場，兩者今年銷售額望可再增五成，冀將製劑產品佔整體盈利比率由目前約50%增至70%。
聯邦制藥受惠行業前景改善，中央正逐步落實8,500億元人民幣醫改投資，並推出《國家基本藥物目錄》，預期處於業內領先地位的上游生產商，聯邦制藥亦能獲益。集團表示，會大量投資研發胰島素產品，並且有20多種製劑產品在研發中，未來前景正面。不過，管理層同時表示，今年資本開支預算約4億至5億元，若股價表現理想，不排除短期集資，成為高追此股的最大風險。
買賣要點︰此股目前預測PE為12.3倍，同業中算偏低，彭博數據預測未來2年複式增長22%。走勢上，此股上周出現顯著突破，成交大增，料上升裂口會提供較大支持，礙於高追風險高，建議投資者保持耐性，候低買入。
策略︰
買入價：首注6.2元，次注5.8元
目標價：7.5元
止蝕價：5元
...................
【水泥股】山水水泥（00691）憧憬需求好轉
業務︰主要於山東及遼寧省經營水泥業務。
看好原因︰2010年為「4萬億元」救市方案中，基建項目發展的後續期，按項目開工後的8個月左右，即為水泥需求的高峰期，如按去年3月計算，即去年10至11月水泥需求開始增加，然而，正值需求高峰之際，北方地區卻連場暴雪，不少工程只能提早停工，令山水水泥第四季度的業績大受影響，早前更發出盈警。
除非山東與遼寧省的基建項目突然刪減，否則，隨着天氣回暖，水泥需求將乘着去年11月的趨勢，進入高峰期。該股貴為兩省最大的水泥供應商，亦定必受惠。
山水水泥 2010年預測PE為10.4倍，估值處於一眾上市公司中，較低水平，隨着產品需求好轉，可望追回落後。
買賣要點︰該股將於4月9日公布09年度業績，股價或於4.5元水平震盪後再上，現階段可趁市場仍未為意前追入。
策略︰
買入價：4.58元水平
目標價：首看5.5元
止蝕價：4元
陸羽仁 - 西方國家債大難捱
國際貨幣基金副總裁John Lipsky日前表示，西方國家正面對應付解決債台高築的「嚴峻」挑戰，退出
刺激方案，未足以將赤字帶回正常的水平。
現時七國集團(G7)中，除了加拿大和德國之外，預計到2014年，其餘國家的負債/GDP比率將接近或甚至會超過 100%！今年，西方先進國家的平均負債比例，已到達自1950年以來最高，有些新興市場已去到「令人憂慮」的水平。
G7五國負債比率高
Lipsky 說：「導致這些國家債台高築的主要原因係醫療保健和退休福利的不斷累積。而刺激經濟措施其實只增加總體債務約10%，所以即使抽出這些措施，並不足以將負債/GDP比率帶回一個較謹慎的水平。」
PacificInvestmentManagement的首席投資主任MohamedA.El- Erian警告，當一個國家的公共債務不斷上升，但又未能及時通過財務手段予以控制，將導致該政府透過通脹，甚至不依法律的方式去減債。《黑天鵝》的作者 NassimNicholasTabeb日前亦表示，開始憂慮多國政府不斷累積債務和印炒票，將導致「亢奮的通脹」(Hyperinflation)。
本月10日，美國財政部就宣布，由於政府增加支出提振經濟，2月份預算赤字已擴大至2210億美元，而預期至9月份，全年的預算赤字將達到1.4萬億美元的天文數字。
英國置業小心再插
Lipsky認為，對於大部分的先進國家，今年維持刺激經濟的財政措施是適合的，現在應該開始為明年的鞏固措施做些行動。而中國係完全適合(fullyappropri-ate)今年內維持刺激經濟的國家。英國係另一個財政赤字大國，財赤升到GDP 的12.6%，剛比希臘的12.7%少一丁點，都係多得驚人。個國家使大咗，要減落嚟唔係咁易，就如經營好唔掂的英航，減人工削開支就觸發大罷工。網友 YY太問我英國物業好唔好買，呢樣嘢唔係咁易估，如英國慢慢削赤，經濟回復健康軌道，英鎊跌咗咁多，用英鎊計的倫敦物業「相對」便宜。但唔好忘記，若英國經濟調整不順利，人民唔想政府削開支，經濟調整唔到，物業大跌、反彈後，可以進一步深深探底，香港就係97、98年大跌，99、2000年反彈，跟住再插，在03年才見底，第二下跌落去可以跌得好深。英國會唔會咁，留意吓佢經濟調整成點。
印度央行早前意外地決定上調基準利率0.25%至 3.5%，同時將回購利率從4.75%上調至5%。這是該行自08年7月份以來首次採取升息措施，此前該國的通脹率已經上升至16個月以來的最高水平。印度央行稱，控制物價增長趨勢已經成為「極其重要的」任務。印度政府於加息聲明中表示「經濟復甦正日益穩固，但通脹狀況的發展則令人感到擔心。」在該行公布升息決定後，美國和歐洲股市同告下滑。
據印度商務部此前公布的數據顯示，2月份印度的基準批發價格通脹率上觸9.89%，創下16個月高點。目前，印度正在撤回經濟刺激性措施，原因是個人消費者需求有所增長，從而抑制了通脹率的增長和資產泡沫的產生。印度加了息，中國加息還會遠嗎？
刺激方案，未足以將赤字帶回正常的水平。
現時七國集團(G7)中，除了加拿大和德國之外，預計到2014年，其餘國家的負債/GDP比率將接近或甚至會超過 100%！今年，西方先進國家的平均負債比例，已到達自1950年以來最高，有些新興市場已去到「令人憂慮」的水平。
G7五國負債比率高
Lipsky 說：「導致這些國家債台高築的主要原因係醫療保健和退休福利的不斷累積。而刺激經濟措施其實只增加總體債務約10%，所以即使抽出這些措施，並不足以將負債/GDP比率帶回一個較謹慎的水平。」
PacificInvestmentManagement的首席投資主任MohamedA.El- Erian警告，當一個國家的公共債務不斷上升，但又未能及時通過財務手段予以控制，將導致該政府透過通脹，甚至不依法律的方式去減債。《黑天鵝》的作者 NassimNicholasTabeb日前亦表示，開始憂慮多國政府不斷累積債務和印炒票，將導致「亢奮的通脹」(Hyperinflation)。
本月10日，美國財政部就宣布，由於政府增加支出提振經濟，2月份預算赤字已擴大至2210億美元，而預期至9月份，全年的預算赤字將達到1.4萬億美元的天文數字。
英國置業小心再插
Lipsky認為，對於大部分的先進國家，今年維持刺激經濟的財政措施是適合的，現在應該開始為明年的鞏固措施做些行動。而中國係完全適合(fullyappropri-ate)今年內維持刺激經濟的國家。英國係另一個財政赤字大國，財赤升到GDP 的12.6%，剛比希臘的12.7%少一丁點，都係多得驚人。個國家使大咗，要減落嚟唔係咁易，就如經營好唔掂的英航，減人工削開支就觸發大罷工。網友 YY太問我英國物業好唔好買，呢樣嘢唔係咁易估，如英國慢慢削赤，經濟回復健康軌道，英鎊跌咗咁多，用英鎊計的倫敦物業「相對」便宜。但唔好忘記，若英國經濟調整不順利，人民唔想政府削開支，經濟調整唔到，物業大跌、反彈後，可以進一步深深探底，香港就係97、98年大跌，99、2000年反彈，跟住再插，在03年才見底，第二下跌落去可以跌得好深。英國會唔會咁，留意吓佢經濟調整成點。
印度央行早前意外地決定上調基準利率0.25%至 3.5%，同時將回購利率從4.75%上調至5%。這是該行自08年7月份以來首次採取升息措施，此前該國的通脹率已經上升至16個月以來的最高水平。印度央行稱，控制物價增長趨勢已經成為「極其重要的」任務。印度政府於加息聲明中表示「經濟復甦正日益穩固，但通脹狀況的發展則令人感到擔心。」在該行公布升息決定後，美國和歐洲股市同告下滑。
據印度商務部此前公布的數據顯示，2月份印度的基準批發價格通脹率上觸9.89%，創下16個月高點。目前，印度正在撤回經濟刺激性措施，原因是個人消費者需求有所增長，從而抑制了通脹率的增長和資產泡沫的產生。印度加了息，中國加息還會遠嗎？
陸羽仁 - 兩個大泡泡
周末看到商品大王羅傑斯接受CNBC的訪問採訪，發現他對黃金和中國房地產的評價，挺有意思，值得一書。
訪問的焦點從羅傑斯睇好的黃金開始，近日美元反彈，商品稍稍回軟，黃金從高位回落不少，羅傑斯有此評論：「我絕對會持有黃金，但黃金去年的走勢超強，所有升得咁急、咁快的東西，回吐吓，唞吓係好正常，如黃金跌多啲，我希望我可買番啲。各地政府都將自己的貨幣貶值，終有一天我們要把所有投資都放在實物中。從所有基本因素看，美國國債並不吸引。黃金和原油早前升得太厲害，好自然會調整，我係一個非常糟糕的短線投資者，所以估唔到商品價格聽日會點，但升得多調整吓都係好正常。當我哋見到原油和黃金愈來愈多炒作時，最好企埋一邊，等人地去炒；我鍾意買便宜點的東西，如以歷史角度講，白銀平過黃金，天然氣平過原油。」
香港樓市榜上有名
CNBC追問羅傑斯?家有乜泡沫時，佢答謂：「美國國債係一個大泡沫。中國沿海城市的房地產也是泡沫，中國政府正在討論如何為房價降溫，希望她會成功。香港的地產亦都瘋狂，部份亞洲國家的地產現在都瘋狂。除此之外，我見唔到有乜泡沫。」主持人似乎對中國和香港房地產無乜興趣，所以就無追問落去，但羅傑斯向來較睇淡美元美債，認為美國政府狂印銀紙發美債，製造史上最大的債券泡沫，如今將內地樓價和香港樓價與美債這個大泡沫等量齊觀，可見佢都認為內地和香港樓價升得太癲。
羅傑斯仍然極度看好中國的長線前景，在各種貨幣中，唯一是看好人民幣。佢話：「你可以的話要買人民幣，它會長線升值。在未來幾個世紀，人民幣匯價會雙倍、三倍，甚至四倍於現今的幣值，就如日圓在過去幾個世紀那樣，兌美元升值四倍。」佢認為中國明白長遠要有高度自由浮動的貨幣，他們知道要去改變。當人民幣自由浮動後，北京就不能再管理匯價。但不斷向中國施壓對人民幣升值毫無幫助，你不能一邊打人一巴，一邊叫人做嘢，你要讓人有面子，他們就會做啲嘢。
你可以話，羅傑斯仍然係一個中國大好友，但這是一個投資幾個世紀的長線觀點，佢認為你唔好指望中國經濟可以挽救世界，中國在過去的確是儲了好多錢，以備不時之需，但金融海嘯已是不時之需的日子，中國亦用咗好多錢救市，唔好期望中國會不停泵錢甚至帶起世界經濟，而他亦認為中國沿海城市和香港地產有泡沫。
這裏插少少講乜嘢叫泡沫。泡沫也者，就是虛升，是脫離基本因素的急促上升。
有泡不等如即跌
中國經濟雖強，但沿海樓市不斷急升，有些新樓價錢比去年初係成倍咁升咗，雖然二手樓無咁厲害，但沿海大城市樓價升得咁急咁快，想話佢無泡都唔得。至於香港，雖然不少九龍、新界樓還遠未到97年的價位，但係新樓、特別係港島新樓好多都以天價開售，至於天匯啲6萬、7萬蚊一呎樓就更出名啦，羅傑斯在新加坡睇彭博新聞都會睇到，自然覺得香港有個大泡泡。
大家要注意，有泡不等如即跌。從短期走勢來看，有泡的東西，個泡會愈來愈大的機會多啲。以樓市為例，樓價升得太急，政府會出手干預，樓市會停一停又再去，政府又再干預，直到干預到個市停為止。所以政府干預樓市的力度，唔係太多，就係太少，好少有啱啱好，初時都會比較細力，大家都覺得佢無效，所以話某些資產市場有泡沫時，唔等如這些東西會即刻跌，反而多數會反覆升一段。
講番羅傑斯，佢對全球經濟仍然睇得幾淡，覺得今年底明年初會出現貨幣危機。歐美各國都發債太多，借貸太多，所以係製造緊危機，佢亦唔睇好最近歐盟救希臘的方案，認為救希臘是衰多過好，因為希臘從來無好好管理財政預算，而家亦都唔會，所以救完仲衰。
恐貨幣危機重現
按成立歐盟時訂立的馬城條約，成員國要把財政赤字限制在本地生產總值的3% 之內，但結果大部份國家都無遵守要求。羅傑斯話，幾年前法國搞出好欺騙性的財政記帳方式，即使用咗幾十年欺騙性記帳的意大利，見到法國搞到咁荒謬都唔敢學，這就是歐洲的財政實況。以希臘的問題為例，佢認為不應救她，應任由人家拒絕貸款俾佢，甚至逼佢破產，希臘先會好好管理佢的財政。歐盟救助希臘，將會削弱歐羅的基本面，會從內部削弱歐羅。佢對歐羅是短期睇反彈，長期看淡。佢認為歐羅作為一種貨幣不大可能長期存在，英鎊在未來幾年將大幅下滑，歐羅在未來 15至20年內可能會結束。但佢認為歐羅沽盤太多，在近期可能先有反彈，唔係叫大家馬上沽。
避開泡沫貴價樓
羅傑斯認為，歐美本身已借貸太多，?家用借更多錢的方法去解決問題，自然愈搞愈弊，一次貨幣危機會在今年底或明年發生。雖然羅傑斯無明言佢所講的貨幣危機係乜，但暗示美元大跌和超級通脹可能在明年到來。現時的復甦(美元和美股)只是因為2008年大跌後，人們在2009年開始要買番嘢，所以導致大幅復甦，「若債務和消費有問題，點可以用更多的債務和消費去解決問題？」好多人講雙底衰退，係怕美國以至世界經濟唔係咁一帆風順地復甦，羅傑斯就係講緊類似的危機。但佢唔係短線的事，而係講今年底明年的事，所以唔好睇完篇文馬上今日去沽股票。不過亦唔好當羅傑斯無料到，佢做對沖基金出身，唔好以為佢主要短炒，其實佢較專長睇宏觀大勢，睇到有重大制度缺陷，然後落重注去買跌。
歐美兩國負債太大，歐羅機制又有重大制度缺陷，呢啲就係以前巨型對沖基金出擊的黃金時機，至於各地政府能否解決制度缺陷，抑或令缺陷加大，就係下一波危機會否爆發的關鍵。未來難以預測，但我對長期投資者有個忠告，若你唔係想短炒圖利，就最好避開泡沫高漲的市場，嗰啲6、7萬蚊一呎啲港島樓，或者成萬蚊一呎啲新界樓，都係避之則吉啦。
訪問的焦點從羅傑斯睇好的黃金開始，近日美元反彈，商品稍稍回軟，黃金從高位回落不少，羅傑斯有此評論：「我絕對會持有黃金，但黃金去年的走勢超強，所有升得咁急、咁快的東西，回吐吓，唞吓係好正常，如黃金跌多啲，我希望我可買番啲。各地政府都將自己的貨幣貶值，終有一天我們要把所有投資都放在實物中。從所有基本因素看，美國國債並不吸引。黃金和原油早前升得太厲害，好自然會調整，我係一個非常糟糕的短線投資者，所以估唔到商品價格聽日會點，但升得多調整吓都係好正常。當我哋見到原油和黃金愈來愈多炒作時，最好企埋一邊，等人地去炒；我鍾意買便宜點的東西，如以歷史角度講，白銀平過黃金，天然氣平過原油。」
香港樓市榜上有名
CNBC追問羅傑斯?家有乜泡沫時，佢答謂：「美國國債係一個大泡沫。中國沿海城市的房地產也是泡沫，中國政府正在討論如何為房價降溫，希望她會成功。香港的地產亦都瘋狂，部份亞洲國家的地產現在都瘋狂。除此之外，我見唔到有乜泡沫。」主持人似乎對中國和香港房地產無乜興趣，所以就無追問落去，但羅傑斯向來較睇淡美元美債，認為美國政府狂印銀紙發美債，製造史上最大的債券泡沫，如今將內地樓價和香港樓價與美債這個大泡沫等量齊觀，可見佢都認為內地和香港樓價升得太癲。
羅傑斯仍然極度看好中國的長線前景，在各種貨幣中，唯一是看好人民幣。佢話：「你可以的話要買人民幣，它會長線升值。在未來幾個世紀，人民幣匯價會雙倍、三倍，甚至四倍於現今的幣值，就如日圓在過去幾個世紀那樣，兌美元升值四倍。」佢認為中國明白長遠要有高度自由浮動的貨幣，他們知道要去改變。當人民幣自由浮動後，北京就不能再管理匯價。但不斷向中國施壓對人民幣升值毫無幫助，你不能一邊打人一巴，一邊叫人做嘢，你要讓人有面子，他們就會做啲嘢。
你可以話，羅傑斯仍然係一個中國大好友，但這是一個投資幾個世紀的長線觀點，佢認為你唔好指望中國經濟可以挽救世界，中國在過去的確是儲了好多錢，以備不時之需，但金融海嘯已是不時之需的日子，中國亦用咗好多錢救市，唔好期望中國會不停泵錢甚至帶起世界經濟，而他亦認為中國沿海城市和香港地產有泡沫。
這裏插少少講乜嘢叫泡沫。泡沫也者，就是虛升，是脫離基本因素的急促上升。
有泡不等如即跌
中國經濟雖強，但沿海樓市不斷急升，有些新樓價錢比去年初係成倍咁升咗，雖然二手樓無咁厲害，但沿海大城市樓價升得咁急咁快，想話佢無泡都唔得。至於香港，雖然不少九龍、新界樓還遠未到97年的價位，但係新樓、特別係港島新樓好多都以天價開售，至於天匯啲6萬、7萬蚊一呎樓就更出名啦，羅傑斯在新加坡睇彭博新聞都會睇到，自然覺得香港有個大泡泡。
大家要注意，有泡不等如即跌。從短期走勢來看，有泡的東西，個泡會愈來愈大的機會多啲。以樓市為例，樓價升得太急，政府會出手干預，樓市會停一停又再去，政府又再干預，直到干預到個市停為止。所以政府干預樓市的力度，唔係太多，就係太少，好少有啱啱好，初時都會比較細力，大家都覺得佢無效，所以話某些資產市場有泡沫時，唔等如這些東西會即刻跌，反而多數會反覆升一段。
講番羅傑斯，佢對全球經濟仍然睇得幾淡，覺得今年底明年初會出現貨幣危機。歐美各國都發債太多，借貸太多，所以係製造緊危機，佢亦唔睇好最近歐盟救希臘的方案，認為救希臘是衰多過好，因為希臘從來無好好管理財政預算，而家亦都唔會，所以救完仲衰。
恐貨幣危機重現
按成立歐盟時訂立的馬城條約，成員國要把財政赤字限制在本地生產總值的3% 之內，但結果大部份國家都無遵守要求。羅傑斯話，幾年前法國搞出好欺騙性的財政記帳方式，即使用咗幾十年欺騙性記帳的意大利，見到法國搞到咁荒謬都唔敢學，這就是歐洲的財政實況。以希臘的問題為例，佢認為不應救她，應任由人家拒絕貸款俾佢，甚至逼佢破產，希臘先會好好管理佢的財政。歐盟救助希臘，將會削弱歐羅的基本面，會從內部削弱歐羅。佢對歐羅是短期睇反彈，長期看淡。佢認為歐羅作為一種貨幣不大可能長期存在，英鎊在未來幾年將大幅下滑，歐羅在未來 15至20年內可能會結束。但佢認為歐羅沽盤太多，在近期可能先有反彈，唔係叫大家馬上沽。
避開泡沫貴價樓
羅傑斯認為，歐美本身已借貸太多，?家用借更多錢的方法去解決問題，自然愈搞愈弊，一次貨幣危機會在今年底或明年發生。雖然羅傑斯無明言佢所講的貨幣危機係乜，但暗示美元大跌和超級通脹可能在明年到來。現時的復甦(美元和美股)只是因為2008年大跌後，人們在2009年開始要買番嘢，所以導致大幅復甦，「若債務和消費有問題，點可以用更多的債務和消費去解決問題？」好多人講雙底衰退，係怕美國以至世界經濟唔係咁一帆風順地復甦，羅傑斯就係講緊類似的危機。但佢唔係短線的事，而係講今年底明年的事，所以唔好睇完篇文馬上今日去沽股票。不過亦唔好當羅傑斯無料到，佢做對沖基金出身，唔好以為佢主要短炒，其實佢較專長睇宏觀大勢，睇到有重大制度缺陷，然後落重注去買跌。
歐美兩國負債太大，歐羅機制又有重大制度缺陷，呢啲就係以前巨型對沖基金出擊的黃金時機，至於各地政府能否解決制度缺陷，抑或令缺陷加大，就係下一波危機會否爆發的關鍵。未來難以預測，但我對長期投資者有個忠告，若你唔係想短炒圖利，就最好避開泡沫高漲的市場，嗰啲6、7萬蚊一呎啲港島樓，或者成萬蚊一呎啲新界樓，都係避之則吉啦。
石鏡泉 - 四月愚人月
4月是個愚人月，首先4月1日是愚人節，西諺有句April Fool；4月又有清明節，雨紛紛，行人欲斷魂。不過炒股者，又有三興四旺五窮六絕，又或是三旺四衰五窮六絕，4月是個可旺、或可衰之月，十分愚人。今年 4月又如何？
筆者估今年4月應可，有望上見23000，有何理據？
一、中央棒殺內銀機率減
去年港股在 11月18日見出了23099的高位後，便因中國及美國放風要退市，而使恒指回下至12月21日的20932低位。跟着大家便滿心歡喜地，準備炒新的一年的銀行貸款搶閘潮，而的確，恒指亦搶上至2010年1月11日的高位22671，不過當日恒指是見出了個墓碑走勢，因為1月12日中央便宣布提升存款準備金率，恒指因之而大跌，啟示春江鴨的本事真大。
這個加存款準備金率是十分突然，原因是1月首周的貸款傳已逾1.6萬億元（人民幣‧下同），結果是「貸」大招風，中央棒殺下來，恒指便退至2月8日的19423低位，跟着市場又準備炒2月貸款出閘，亦準備了中央會再加存款準備金率，故當2 月12日中央宣布再加存款準備金率時，恒指、A股已不跌反升，一直升至3月19日的21389，亦在此時出了連串利淡的國際消息，此包括：歐洲「五隻小豬」財赤出事、中美就人民幣有爭拗，結果是恒指便不升不跌地橫行至上周五，才見有向上突破之兆。
在上周，有估中央會在4月加存款準備金率，以至加息，若會的話，上周五的港股與A股市場便不會升了。如果我們確認1月11日春江鴨的洞察能力的話，我們亦應視上周五的港股、A股齊升，亦是春江鴨力扒逆水之時，有這估量也不是沒有根據的。
自從內銀於今年1、2月意圖搶閘貸款之後，中央便制定了個「3、3、2、2」守則，即是第一季可貸出全年貸款額7.5億元的3成，次季又3成，第三、四季各2成，有傳3月份的銀行貸款額在1,500億至5,000億元之間。如3月貸款額是在 1,000億元，則是完全合乎「3、3、2、2」的指引，就算是在5,000億元，也是季貸超標，但月貸額就不超標，在風平浪靜時，中央仍會調，但在今時暗湧處處時，中央就未必會出手，這應可以為內銀股帶來1、2個月的無棒日子，會利股市。
二、內外暗湧多 觀望勝妄動
在3 月之後，內外突起多頭暗湧，迫使中央要多靜觀。
3月中之後，歐洲5隻小豬相繼出事，這會影響到歐元滙率、歐洲經濟，和中國對歐洲的出口，亦即會影響到中國國內的生產經濟形勢，如中國經濟真因此而要放緩，怕中央還要向市場多注資以活國內經濟，又怎會貿然在今時去收緊銀根？
同樣，西南旱災，亦迫使中央要「流」兩水，一是食用之水，一是救濟受災地區的「水」——錢，除了派解放軍送水，開糧倉發放142萬噸糧食外，再1個月，有雨了，便應要發放銀紙去助農夫買種子，再種田，要發生活費去助農回鄉，故此時亦不宜收緊銀根。
4月15日，是美國白宮要發表報告，確認中國是否有操控人民幣滙價，到目前來看，白宮已表了態不會在今年4月有這方面的指控，但由於美國議員為今年中期選舉而要拉選票，是不會知這批政客會再搞甚麼花樣，在4月15日時，搞亂攤子，故今時收緊銀根，會使中央於日後在應對時多了包袱。
以上的3件內外事，都迫使中央起碼在4月時，以不變應萬變為較妥。
三、熱錢流竄
中央已明令地方暫不准賣地，亦定出78家央企再不能從事房地產業，部分在這方面活動的熱錢，要找地方去炒，股市可以是個出路。
據財政部資料，2009年央企總利潤為9,656億元增9.8%。截至3月24日，滬深兩市已有649家上市公司公布了2009年業績，有10個行業2009年淨利潤同比增長超過50%，此中包裝印刷、計算機、電氣設備、建築材料、中藥等行業的淨利潤同比增長超過6成，因此股市仍是個可賺錢的地方。在中央未將股市也要打壓前，估計更多的熱錢會流入到股市去，有望在4、5月裏，為股市帶來個較好行情。
申銀萬國在其2010年春季宏觀策略報告會上表示，2010年是中國經濟整固年，經濟整固，股市也要整固，要蓄勢待發，申銀萬國估二季度波動區間是2700至3200點間。
整固，代表舊出新進，故一些傳統行業如金融、地產等主要投資周期類行業會較少運行，而消費與新興行業則會被追捧，而會走高。對投資者言，在熱錢流竄下，股市是會有個急起驟落的形態，要密食當三番，而未必可以輕言長期投資，控制風險反更為重要，明天談。
筆者估今年4月應可，有望上見23000，有何理據？
一、中央棒殺內銀機率減
去年港股在 11月18日見出了23099的高位後，便因中國及美國放風要退市，而使恒指回下至12月21日的20932低位。跟着大家便滿心歡喜地，準備炒新的一年的銀行貸款搶閘潮，而的確，恒指亦搶上至2010年1月11日的高位22671，不過當日恒指是見出了個墓碑走勢，因為1月12日中央便宣布提升存款準備金率，恒指因之而大跌，啟示春江鴨的本事真大。
這個加存款準備金率是十分突然，原因是1月首周的貸款傳已逾1.6萬億元（人民幣‧下同），結果是「貸」大招風，中央棒殺下來，恒指便退至2月8日的19423低位，跟着市場又準備炒2月貸款出閘，亦準備了中央會再加存款準備金率，故當2 月12日中央宣布再加存款準備金率時，恒指、A股已不跌反升，一直升至3月19日的21389，亦在此時出了連串利淡的國際消息，此包括：歐洲「五隻小豬」財赤出事、中美就人民幣有爭拗，結果是恒指便不升不跌地橫行至上周五，才見有向上突破之兆。
在上周，有估中央會在4月加存款準備金率，以至加息，若會的話，上周五的港股與A股市場便不會升了。如果我們確認1月11日春江鴨的洞察能力的話，我們亦應視上周五的港股、A股齊升，亦是春江鴨力扒逆水之時，有這估量也不是沒有根據的。
自從內銀於今年1、2月意圖搶閘貸款之後，中央便制定了個「3、3、2、2」守則，即是第一季可貸出全年貸款額7.5億元的3成，次季又3成，第三、四季各2成，有傳3月份的銀行貸款額在1,500億至5,000億元之間。如3月貸款額是在 1,000億元，則是完全合乎「3、3、2、2」的指引，就算是在5,000億元，也是季貸超標，但月貸額就不超標，在風平浪靜時，中央仍會調，但在今時暗湧處處時，中央就未必會出手，這應可以為內銀股帶來1、2個月的無棒日子，會利股市。
二、內外暗湧多 觀望勝妄動
在3 月之後，內外突起多頭暗湧，迫使中央要多靜觀。
3月中之後，歐洲5隻小豬相繼出事，這會影響到歐元滙率、歐洲經濟，和中國對歐洲的出口，亦即會影響到中國國內的生產經濟形勢，如中國經濟真因此而要放緩，怕中央還要向市場多注資以活國內經濟，又怎會貿然在今時去收緊銀根？
同樣，西南旱災，亦迫使中央要「流」兩水，一是食用之水，一是救濟受災地區的「水」——錢，除了派解放軍送水，開糧倉發放142萬噸糧食外，再1個月，有雨了，便應要發放銀紙去助農夫買種子，再種田，要發生活費去助農回鄉，故此時亦不宜收緊銀根。
4月15日，是美國白宮要發表報告，確認中國是否有操控人民幣滙價，到目前來看，白宮已表了態不會在今年4月有這方面的指控，但由於美國議員為今年中期選舉而要拉選票，是不會知這批政客會再搞甚麼花樣，在4月15日時，搞亂攤子，故今時收緊銀根，會使中央於日後在應對時多了包袱。
以上的3件內外事，都迫使中央起碼在4月時，以不變應萬變為較妥。
三、熱錢流竄
中央已明令地方暫不准賣地，亦定出78家央企再不能從事房地產業，部分在這方面活動的熱錢，要找地方去炒，股市可以是個出路。
據財政部資料，2009年央企總利潤為9,656億元增9.8%。截至3月24日，滬深兩市已有649家上市公司公布了2009年業績，有10個行業2009年淨利潤同比增長超過50%，此中包裝印刷、計算機、電氣設備、建築材料、中藥等行業的淨利潤同比增長超過6成，因此股市仍是個可賺錢的地方。在中央未將股市也要打壓前，估計更多的熱錢會流入到股市去，有望在4、5月裏，為股市帶來個較好行情。
申銀萬國在其2010年春季宏觀策略報告會上表示，2010年是中國經濟整固年，經濟整固，股市也要整固，要蓄勢待發，申銀萬國估二季度波動區間是2700至3200點間。
整固，代表舊出新進，故一些傳統行業如金融、地產等主要投資周期類行業會較少運行，而消費與新興行業則會被追捧，而會走高。對投資者言，在熱錢流竄下，股市是會有個急起驟落的形態，要密食當三番，而未必可以輕言長期投資，控制風險反更為重要，明天談。
黃偉康 - 賺錢亦要質素
隨着三大國有銀行相繼公布業績後，內地銀行股的業績期亦差不多告一段落。一月初我建議投資者不要沾手內地銀行股，業績後我仍然維持這個想法，雖然三大國有銀行的股價相比一月初時，已錄得一定跌幅，同時除了招商銀行(3968)以外，其餘內銀股的股價，仍低於一月初的時候，可是我並不覺得現時內銀股的股價，已足以反映潛在的風險問題。
市盈市帳率 存極大缺失
不少分析都喜歡以市盈率或市帳率，去斷定內銀股的投資價值，這絕對是無可厚非，因為理論上判斷一家金融機構的估值是高還是低，市盈率及市帳率實在是不二之選。可是當金融海嘯發生，大家清楚了解到，原來不少金融機構為爭取盈利，而在風險控制上，出現嚴重的漏洞，那麼單靠市盈率及市帳率去定一家金融機構的投資價值，存有極大的缺失，因為市盈率及市帳率並不能告訴市場這家機構的盈利基礎是否健康，亦即是賺錢同時，日後到底要面對多少壞帳風險，大家不能透過市盈率或市帳率看得到，所以資本充足率近期大行其道，成為各界分析一家銀行投資價格必定留意的重點。
不知道大家有沒有產生一個疑問，就是為何當各內銀股之去年盈利，錄得理想增長時，資本充足率卻不增反跌？以工行(1398)作為例子，去年盈利增加約16%，可是工行的資本充足率，卻由08年底的13.06%，下跌至去年底的12.36%，箇中原因為何？或者大家應先了解何謂資本充足率。
資本充足率英文為Capital Adequacy Ratio，簡稱CAR，可是還有一個名稱市場較少應用，可是我個人覺得更貼切，這名稱就是Capital to Risk (Weighted) Assets Ratio，簡稱為CRAR，中文很多時被譯為資本風險(加權)資產率。當大家看到第二個名稱時，應該會發現資本充足率有量度風險之功能。事實上，資本充足率就是用作計算各商業銀行所能承受的整體信貸及資產之風險，當資本充足率上升，即代表該銀行面對信貸出現違約的能力有所上升，亦即是銀行出現倒閉的危機下降，相反如果一家銀行的資本充足率持續下跌，甚至跌至低於《新巴塞爾資本協定》的8%水平，這代表這家銀行的信貸一旦出現大量違約的問題，或所持有的資產價格出現急跌的情況，那麼其倒閉的危機將會十分大。
風險資本增 充足率下跌
那麼，到底甚麼因素會影響銀行的資本充足比率？這其實要視乎這家銀行所持有的資本組合，到底哪一類比例較重，因為現金與政府債券，這類資產會被視之為沒有風險的資本，所以如果比例較高，亦會有助一家銀行提升其資本充足比率，相反一些沒有抵押的貸款，又或者非現金或非政府債券的資產，由於套現能力較差，所以如果在一家銀行的資本組合中，佔較高的比例時，這將會導致一家銀行的資本充足率出現下跌的情況。
當了解到有關問題時，相信大家亦應該明白，為何去年各內地銀行盈利增加的同時，資本充足率卻下降，主要原因是各內地銀行去年不斷批出貸款，藉此增加收入，但同一時間所批出的貸款質素，卻有所下降，亦即是去年新增的貸款，違約風險較之前嚴重。
解釋了何為資本充足率後，明日再談到底內銀股將要面對的風險是甚麼，同時內銀股在近日宣布了一系列的集資行動後，是否再沒有集資的壓力。
市盈市帳率 存極大缺失
不少分析都喜歡以市盈率或市帳率，去斷定內銀股的投資價值，這絕對是無可厚非，因為理論上判斷一家金融機構的估值是高還是低，市盈率及市帳率實在是不二之選。可是當金融海嘯發生，大家清楚了解到，原來不少金融機構為爭取盈利，而在風險控制上，出現嚴重的漏洞，那麼單靠市盈率及市帳率去定一家金融機構的投資價值，存有極大的缺失，因為市盈率及市帳率並不能告訴市場這家機構的盈利基礎是否健康，亦即是賺錢同時，日後到底要面對多少壞帳風險，大家不能透過市盈率或市帳率看得到，所以資本充足率近期大行其道，成為各界分析一家銀行投資價格必定留意的重點。
不知道大家有沒有產生一個疑問，就是為何當各內銀股之去年盈利，錄得理想增長時，資本充足率卻不增反跌？以工行(1398)作為例子，去年盈利增加約16%，可是工行的資本充足率，卻由08年底的13.06%，下跌至去年底的12.36%，箇中原因為何？或者大家應先了解何謂資本充足率。
資本充足率英文為Capital Adequacy Ratio，簡稱CAR，可是還有一個名稱市場較少應用，可是我個人覺得更貼切，這名稱就是Capital to Risk (Weighted) Assets Ratio，簡稱為CRAR，中文很多時被譯為資本風險(加權)資產率。當大家看到第二個名稱時，應該會發現資本充足率有量度風險之功能。事實上，資本充足率就是用作計算各商業銀行所能承受的整體信貸及資產之風險，當資本充足率上升，即代表該銀行面對信貸出現違約的能力有所上升，亦即是銀行出現倒閉的危機下降，相反如果一家銀行的資本充足率持續下跌，甚至跌至低於《新巴塞爾資本協定》的8%水平，這代表這家銀行的信貸一旦出現大量違約的問題，或所持有的資產價格出現急跌的情況，那麼其倒閉的危機將會十分大。
風險資本增 充足率下跌
那麼，到底甚麼因素會影響銀行的資本充足比率？這其實要視乎這家銀行所持有的資本組合，到底哪一類比例較重，因為現金與政府債券，這類資產會被視之為沒有風險的資本，所以如果比例較高，亦會有助一家銀行提升其資本充足比率，相反一些沒有抵押的貸款，又或者非現金或非政府債券的資產，由於套現能力較差，所以如果在一家銀行的資本組合中，佔較高的比例時，這將會導致一家銀行的資本充足率出現下跌的情況。
當了解到有關問題時，相信大家亦應該明白，為何去年各內地銀行盈利增加的同時，資本充足率卻下降，主要原因是各內地銀行去年不斷批出貸款，藉此增加收入，但同一時間所批出的貸款質素，卻有所下降，亦即是去年新增的貸款，違約風險較之前嚴重。
解釋了何為資本充足率後，明日再談到底內銀股將要面對的風險是甚麼，同時內銀股在近日宣布了一系列的集資行動後，是否再沒有集資的壓力。
羅家聰 - 日不落國快日落？ 日落剛過又再落？
近期，有指英國永不超生。今次，我們從其周期說起。
長、短周期分別可從年度及季度GDP看，前者最遠可追溯至1831年，後者則至1956年。然則怎分長短？其實沒甚準則，肉眼判斷而已。總之，偶爾大上落者，長也。
一輪觀摩過後，可見英國的長周期約27年。由 1841年起，每27年皆嚴重衰退；一直準至1974年（圖一、二，紅圈）。至於年份偶有誤差，既不遠則別蛋裏挑骨了。
滯脹似乎擾亂了「行之有效」的長周期──本於1974年的大衰延了6年至1982。但此後又彷彿重返27年一大衰（圖三）。果如是者，英國大衰剛過，下次是2036年。
為何是27年？不知，只知長周期已運行6次，近170年，歷史等同香港開阜。
短周期呢？約4 1/3年（圖四）。這與普林斯頓經濟機構（Princeton Economic Institute）算出美國經濟周期的長度剛剛一樣。可見，近半世紀的英美經濟周期實已大致同化。
觀圖可見，即使下次短周期衰退見底，也是2013年秋之事。以一般衰退長一、兩年計，英國經濟最快要明年秋才開始逆轉。現在便唱其破產滅亡，會否早了些少呢？
長、短周期分別可從年度及季度GDP看，前者最遠可追溯至1831年，後者則至1956年。然則怎分長短？其實沒甚準則，肉眼判斷而已。總之，偶爾大上落者，長也。
一輪觀摩過後，可見英國的長周期約27年。由 1841年起，每27年皆嚴重衰退；一直準至1974年（圖一、二，紅圈）。至於年份偶有誤差，既不遠則別蛋裏挑骨了。
滯脹似乎擾亂了「行之有效」的長周期──本於1974年的大衰延了6年至1982。但此後又彷彿重返27年一大衰（圖三）。果如是者，英國大衰剛過，下次是2036年。
為何是27年？不知，只知長周期已運行6次，近170年，歷史等同香港開阜。
短周期呢？約4 1/3年（圖四）。這與普林斯頓經濟機構（Princeton Economic Institute）算出美國經濟周期的長度剛剛一樣。可見，近半世紀的英美經濟周期實已大致同化。
觀圖可見，即使下次短周期衰退見底，也是2013年秋之事。以一般衰退長一、兩年計，英國經濟最快要明年秋才開始逆轉。現在便唱其破產滅亡，會否早了些少呢？
李國慶 - 空調股今年增長大
歐美股市上周表現理想，可惜港股跟足內地股市，上周跌跌升升，基本上只是在21000關附近上上落落，變化不大。既然大市沒有方向，戰友只好轉戰個別股份、板塊。繼過去兩周分析過手機股後，本周嘗試分析部分家電股。
不才過去兩周指出，揀股或者揀行業，最重要看前景。前景由衰轉好，亦即是剛剛走出衰退步向復甦之時，所謂Turnaround的股份，其盈利將由谷底大幅回升（或者由虧轉盈），而預測PE將會大幅度下降者，股價將會在極短時間內，大幅度上升。手機業剛剛復甦，板塊中的TCL通訊（02618）及晨訊（02000）便屬此列。不才仍然看好此板塊，但最近股價急升，估計會有整固，然後再上。
加碼擴內需 補貼不手軟
大家都知道，內地為保就業、擴內需，去年利用積極的財政政策，支持家電下鄉，原計劃是希望透過提供200億元人民幣的補貼，帶動1500億元人民幣的社會消費額，不過，實際上去年只動用了75.4億元人民幣，帶動了647億元人民幣的銷售金額，結果遜於預期，對於擴大內需的國策而言，成效弱於《汽車下鄉補貼政策》。因此，當局今年決定加碼，放寬多項家電的消費額的上限，令到更多家電被列入補貼的行列，因此，預期今年家電股將會更為受惠。
家電股除了受惠於《家電下鄉補貼政策》外，亦受惠於《出口退稅政策》、《節能產品惠民計劃》及《家電以舊換新政策》等多項政策，這些政策對不同的家電股，有着不同的影響。
家電股之中，目前只有TCL（01070）及志高（00449）公布了2009年度業績。TCL為彩電股，去年扭虧為盈賺3.97億元。志高為空調股，主要受惠於《節能產品惠民計劃》，純利增長 2.3倍，達3.15億元。以上都是往績，只能作為投資的參考，用以推算今年的盈利預測。戰友買的是前景，不是往績。那麼，究竟彩電與空調，哪個行業今年較佳呢？
空調業產量首兩月增長28%
根據工信部資料，在12種重點監測的家電產品中，空調業的產量增長排第4，今年1至 2月份的同比增幅為27.7%，但沒有提供彩電業的產量增長。此外，空調業今年首2月的出口，回復正增長，微升6.7%。由此可見，空調業的前景較佳。當然，彩電業仍然受惠於國策，只是相對上增幅略遜空調業。此外，創維（00751）應較TCL略佳，不過，今天並非分析彩電股。
既然空調業今年首2月保持強勁產量增長，而志高又能交出強勁業績，志高的業績報告，戰友應該細閱。一讀之下，首先嚇一跳的是，志高去年營業額幾乎沒有增長，只微升 1.4%，但盈利卻大升2.3倍，一些媒體同業亦指出，該公司的應收帳增加幅度大於營業額增幅，暗示有「做數」之嫌，這些都是合理的懷疑。
然而，當戰友細讀分部業績，不難明白：一、按地區，去年基本上只靠內地增長，其他海外市場欠佳，這亦解釋了為甚麼營業額在此消彼長後基本持平，及應收帳大增（生意難做），由近15億元升至近17億元，約為營業額的28%，事實上，去年大部分出口股都面對營業額倒退，應收帳大增的問題，希望今年有所改善，如不改善，戰友要小心；二、內地市場主要受惠《節能產品惠民計劃》，全年純利3.15億元人民幣，政府的補助便達到2.34億元人民幣。
志高料補貼收入倍增至4.5億
據本報報道，業績後副總裁胡正富表示，公司去年成為政策扶持的最大贏家，預計2010年獲政府補助將翻倍，總金額將超過4.5億元人民幣，理由是去年志高的節能空調銷售量為120萬台，今年銷售目標倍增至250萬台，政府補助金額亦將由去年的2.34億元，上升至逾4.5億元人民幣。公司之所以有信心，主要原因是集團去年有403款產品在政府推廣「節能產品惠民工程」之列，為行內最多。
如果能夠達到以上目標及補貼收益，再加上商用空調分部及海外市場復甦，估計純利應該大於4.5億元人民幣，同比增長約50%，按上周五每股收6.9元計，市值 35.25億港元，今年預測PE只有6.9倍。
科龍重組 同樣受惠
另一隻與空調有關的家電股是科龍（00921），該公司上周五停牌，理由是中國證監會核准青島海信空調與海信科龍的重組，發行A股收購等事宜。海信為內地大型空調公司，相信同樣受惠於空調業的良好勢頭，加上資產重組，復牌後更值得留意。
不才過去兩周指出，揀股或者揀行業，最重要看前景。前景由衰轉好，亦即是剛剛走出衰退步向復甦之時，所謂Turnaround的股份，其盈利將由谷底大幅回升（或者由虧轉盈），而預測PE將會大幅度下降者，股價將會在極短時間內，大幅度上升。手機業剛剛復甦，板塊中的TCL通訊（02618）及晨訊（02000）便屬此列。不才仍然看好此板塊，但最近股價急升，估計會有整固，然後再上。
加碼擴內需 補貼不手軟
大家都知道，內地為保就業、擴內需，去年利用積極的財政政策，支持家電下鄉，原計劃是希望透過提供200億元人民幣的補貼，帶動1500億元人民幣的社會消費額，不過，實際上去年只動用了75.4億元人民幣，帶動了647億元人民幣的銷售金額，結果遜於預期，對於擴大內需的國策而言，成效弱於《汽車下鄉補貼政策》。因此，當局今年決定加碼，放寬多項家電的消費額的上限，令到更多家電被列入補貼的行列，因此，預期今年家電股將會更為受惠。
家電股除了受惠於《家電下鄉補貼政策》外，亦受惠於《出口退稅政策》、《節能產品惠民計劃》及《家電以舊換新政策》等多項政策，這些政策對不同的家電股，有着不同的影響。
家電股之中，目前只有TCL（01070）及志高（00449）公布了2009年度業績。TCL為彩電股，去年扭虧為盈賺3.97億元。志高為空調股，主要受惠於《節能產品惠民計劃》，純利增長 2.3倍，達3.15億元。以上都是往績，只能作為投資的參考，用以推算今年的盈利預測。戰友買的是前景，不是往績。那麼，究竟彩電與空調，哪個行業今年較佳呢？
空調業產量首兩月增長28%
根據工信部資料，在12種重點監測的家電產品中，空調業的產量增長排第4，今年1至 2月份的同比增幅為27.7%，但沒有提供彩電業的產量增長。此外，空調業今年首2月的出口，回復正增長，微升6.7%。由此可見，空調業的前景較佳。當然，彩電業仍然受惠於國策，只是相對上增幅略遜空調業。此外，創維（00751）應較TCL略佳，不過，今天並非分析彩電股。
既然空調業今年首2月保持強勁產量增長，而志高又能交出強勁業績，志高的業績報告，戰友應該細閱。一讀之下，首先嚇一跳的是，志高去年營業額幾乎沒有增長，只微升 1.4%，但盈利卻大升2.3倍，一些媒體同業亦指出，該公司的應收帳增加幅度大於營業額增幅，暗示有「做數」之嫌，這些都是合理的懷疑。
然而，當戰友細讀分部業績，不難明白：一、按地區，去年基本上只靠內地增長，其他海外市場欠佳，這亦解釋了為甚麼營業額在此消彼長後基本持平，及應收帳大增（生意難做），由近15億元升至近17億元，約為營業額的28%，事實上，去年大部分出口股都面對營業額倒退，應收帳大增的問題，希望今年有所改善，如不改善，戰友要小心；二、內地市場主要受惠《節能產品惠民計劃》，全年純利3.15億元人民幣，政府的補助便達到2.34億元人民幣。
志高料補貼收入倍增至4.5億
據本報報道，業績後副總裁胡正富表示，公司去年成為政策扶持的最大贏家，預計2010年獲政府補助將翻倍，總金額將超過4.5億元人民幣，理由是去年志高的節能空調銷售量為120萬台，今年銷售目標倍增至250萬台，政府補助金額亦將由去年的2.34億元，上升至逾4.5億元人民幣。公司之所以有信心，主要原因是集團去年有403款產品在政府推廣「節能產品惠民工程」之列，為行內最多。
如果能夠達到以上目標及補貼收益，再加上商用空調分部及海外市場復甦，估計純利應該大於4.5億元人民幣，同比增長約50%，按上周五每股收6.9元計，市值 35.25億港元，今年預測PE只有6.9倍。
科龍重組 同樣受惠
另一隻與空調有關的家電股是科龍（00921），該公司上周五停牌，理由是中國證監會核准青島海信空調與海信科龍的重組，發行A股收購等事宜。海信為內地大型空調公司，相信同樣受惠於空調業的良好勢頭，加上資產重組，復牌後更值得留意。
曹仁超 - 投資者筆記 - 跟交通網絡買「生地」
3月28日，周日。去年11月開始，港股進入what to buy and what to avoid期，即揀股唔炒市，相信牛皮市仍將維持好一段日子。今天投資策略是在動盪不安的股市中搵出有價值的股份，在胡言亂語的市場氣氛中保持真知灼見。小投資者大部分時間都是對的，只有在轉角市才出錯，醒目資金經常追隨趨勢及利用止蝕盤去局限風險。股神箴言：「投資成功，不在乎你追隨群眾或和群眾對着幹，而是你的分析是否正確。」去年新興市場股市平均升幅104％、成熟市場股市平均升幅73.3％。不少新興市場股市同原材料價格有關，故全球工業生產改善前，原材料股必先行上升。反之，去年8月起成熟市場股市表現超前新興市場，因為原材料價格（例如CRB指數）進入調整期。
資金回流美國支持美滙
基金手上現金比重由一年前的6％降至3.6％，代表基金經理已過分樂觀，對風險戒心大減。在此水平下，股市如何更上一層樓？畢巴頓認為，美股最少還有10％上升空間。A股去年8月進入超買區後下調，恒指去年11月進入超買區後下調，今年3月美股進入超買區後又如何？八十年代開始透過資產升值去增加債務因而產生的GDP高增長期，到2008年已結束。ISI集團估計，今年第一季美國企業純利較去年同期升38.8％，第二季升 42.4％、第三季升36.8％、第四季升30％，即2010年全年美國企業純利可上升36.1％。如上述估計正確，今年美國經濟應不虞出現雙衰退，但 GDP增長率又能否支持目前美股O水平？
美國政府通過9400億美元的醫療改革法案，代表未來財赤無法收窄，不利債市。不過，資金正由新興市場回流美國，支持美滙上升，因為美國及歐洲經濟在漸漸擺脫衰退。通脹初期人人喜愛，政府透過增加貨幣供應令股市上升，同時CPI升幅溫和，例如2003 及04年；然後漸演變成2007年政府為壓制CPI而一再加息，最後引發樓價回落及次按危機，出現2008年大跌市，之後人們又恐怕通縮大於通脹……。 2009年3月政府開始再膨脹政策，最早開始再膨脹政策的是北京政府（2008年11月），A股上升亦最早結束（2009年8月），為時共九個月。美國去年3月批出量化寬鬆政策，至今年4月1日結束。
1980年4月2日（至今剛好三十年），鄧小平就內地住房問題發表了講話，內容如下：一、過去內地實行低工資政策同時推行公房低租金制度，主要是為解決中國人民居住問題。上述公房由政府和單位建造並承擔維修保養費用，結果令中國人均住房由 1949年十點八方米下降到1978年六點七方米，而且房屋愈來愈殘舊。
二、從1982至84年以常州、鄭州、沙市、四平作試點把公屋出售，自1985年起再把經驗用在其他城市。1986年上海、廣州兩市首先進行有償轉讓土地法；1987年擴展到深圳、煙台、唐山、蚌埠，並進行「提租補貼」試點（即公房可以加租）。上述經驗用作制訂1988年七屆人大「修改草案」，明確土地可以有償轉讓及物業可用作收租。
三、1988至 98年上述修改法案在全國大部分城市推行。1988年2月25日發布國務院十一號文件，包括公房可以加租、出售及實物分配，實行住房貨幣化。
四、 1997及98年在上海朱兩次講話中提出加快住宅建設，使之成為新的經濟增長動力和消費熱點。許多城市便引入外國不少方法，例如土地拍賣等，引發全國房地產熱潮。
不少人以1998年作為中國土地發展的分界線，情況有如1967年前後的香港物業市場。1967年前，香港房地產發展雜亂無章，經一連串改革後，香港房地產開始規範化。中國房地產由1998年至今已繁榮十二年（2000至03年為回落期），以美國例子，地產繁榮期一般可長達二十二年。換言之，中國房產仍有十年好景（雖不排除有短期調整）。
地產商沿西鐵建「生地」儲備中國房地產是否存在泡沫？諾貝爾經濟學得獎者斯蒂格利茨認為，中國和美國不一樣，主要是負債並不高。不過，過去一年中國新增房貸是2008年的五倍，令房地產相關信貸佔總信貸20％，已到了警戒水平。
日本野村證券董事長氏家純一認為，在日本泡沫時期，房貸及建築亦只佔銀行總貸款25％。資產價格急升同時伴隨貨幣供給擴大和信用擴張，尤其是對房地產部門的信貸擴張，就是危險訊號。中國應從八十年代日本資產泡沫中吸收經驗，以免資產價格本身變動對經濟造成破壞。
新加坡國立大學東亞研究所所長鄭永年認為，北京、上海、深圳這些大城市房屋空置率已超過10％的國際警戒線，擔心房地產市場泡沫不斷擴大，最終可導致社會不穩定。
根據倫敦商學院（London Business School）資料，1955年如投資1000英鎊在物業上，到2006年高峰期市值50萬英鎊。古有明訓：有土斯有財。本港地產發展商如新地（016）早在七十年代初期已投資沙田一帶的「生地」（Raw Land），並改為住宅及商場賣出去或收租，然後逐步向新界其他地方購入「生地」……。恒地（012）過去在上水、粉嶺一帶購入「生地」，然後是將軍澳……。長實（001）買入港燈（006）後，將發電廠土地改為商住用途，買入和黃（013）則把造船廠土地改為商住用途、貨倉土地改為商住……。過去十多年，內房股亦將「生地」改為商住用途而發達。今天本港的巨富，十之八九同地產有關。
不過，各位千祈不要亂買「生地」。我老曹不少朋友在 1997年前大量買入大嶼山土地，以為新機場落成後便發達矣，但至今買入的土地仍是爛地一片，因為特區政府並冇發展大嶼山的打算。新地及恒地策略成功，是跟着政府的交通網絡去發展，例如獅子山隧道通車之前收購沙田的「生地」；火車電氣化之前收購元朗、上水、粉嶺一帶的「生地」。恒地在地鐵未建至將軍澳之前，已先一步在將軍澳建立「生地」貨源。到今天，地產商又沿西鐵一帶建立「生地」儲備。
在內地，亦可以跟着大城市內的地鐵擴展而建立「生地」儲備。至於二三四線城市發展，便可跟着高鐵走。例如今天在瀋陽買入「生地」，然後將之建為商住物業，才是隱蔽的寶藏，一旦打開，可帶來無窮財富。
去年中國正步入類似2003至06年的美國地產上升潮──即因利率下降而引發的置業狂潮。所不同者：甲、內地買樓先付樓價30％（第二間50％）；乙、貸款沒有證券化，因此銀行貸款時小心謹慎；丙、沒有職業者無法獲貸款。雖然今年政府已嚴格限制，但樓價並沒有因而下調，二三四線城市樓價繼續上升。今年第二季起應否開始收集內房股？我老曹認為，在內地應該不會出現「次按危機」。
2000年美國科網股泡沫爆破至今已十年，大部分科網股股價至今仍無法升穿2000年水平；2007年10月金融股開始回落，到2009年3月跌幅達84％，其後雖然反彈145％，情況仍有如2002年10月至07年10 月的科網股，反彈完成後再無力進一步向上。金融股「Beta系數」上升，代表擴大波幅而非升幅。去年3月至今金融股的良好表現，只是2008年過度超賣後的反彈，而非上升趨勢開始。
美促人民幣升值保護主義作祟2005年美國要求人民幣升值30％。2005年8月起中國政府亦讓人民幣逐步升值，到2007年次按危機前人民幣已升值22％，直至出現次按危機後，人民幣才停止升值。2008年11月中央政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，令中國股市率先好起來。今天美國又再要求人民幣升值，但美國經濟真的可以藉此好起來嗎？1985年8月至94年7月日圓升值200％（由250日圓兌1美元升到80日圓），美國貿赤有冇減少？1994年1月上海朱決定讓人民幣與美元滙率併軌，是因為當時人民幣沒紀律地貶值，並認為人民幣升降應以中國利益為首先考慮因素。如美國政府認為人民幣值太低而抽25％懲罰性關稅，咁過去幾年美元兌加元貶值40％，加拿大政府是否亦應向美國徵收40％懲罰性關稅？過去一年英鎊兌美元跌25％，美國為何沒有向英國抽25％懲罰性關稅？上述言論百分之二百是保護貿易主義。作為自由貿易主義盟主的美國，更不應以此為脅。
美國貿赤年年擴大，是因為美國人有先使未來錢的習慣。中國外貿年年盈餘，則是因為中國人有積榖防飢的習慣。此乃民族性使然，同幣值高低無關（日圓由360升至90兌1日圓，日本仍出現大量貿盈）。過去四十年證明了外貿赤字或盈餘同該國經濟盛衰關係不大（例如日本年年貿盈，但過去二十年經濟如何？）今天對 GDP最大影響是消費，一旦消費下降，經濟衰退便來臨。一個國家只有在經濟發展初階，外貿盈虧才佔重要位置。一如1967至87年我老曹的薪金加減可影響個人消費，但1987年後是否加薪，對本人消費的影響已不重要，主要視乎股市升降（股票投資得失早已超過一年薪金收入）。到1997年後，連股市升降亦不再重要，因為股票投資只佔全部投資30％，其餘已分散到房地產、外滙、債券及黃金方面。相信國家亦一樣，初期影響經濟盛衰是外貿，然後是股市及房地產，最後是熱錢流向。由於美元已取代黃金成為環球各國儲備，當美元泛濫時，全球亦不得不跟從。當美國經濟出現萎縮，便引發全球金融海嘯。
去年3月起，美國政府再次推跌美元滙價，目的是希望「重新平衡世界經濟」──即中國增加消費、減少出口，美國增加出口、減少消費。然而，今年2月中國出口大升 45.7％，美國財赤則達2209億美元，為歷史上最巨！世界經濟不但沒有重新平衡，反而進一步走向極端。
德國擁有全歐洲最高的儲蓄率（約 10％），相信亦是全歐洲擁有最低自住物業率（只有43％）的國家之一。在德國置業，銀行一般要求先付樓價50％；反之業主欲加租則十分困難，因此大部分德國年輕人對置業興趣缺缺。至於美國人，儲蓄率在2007年一度跌至零，卻十分喜歡置業，在美國置業更一度出現零首期，一般只須付樓價10％便可。以今天情況看，德國經濟較美國正常很多。
馬來西亞樓市值得留意
台灣樓價自1992年開始便停滯不前。2008年因兩岸加強互通，令台灣豪宅售價再次上升，相信與台資回流有關（九十年代那些去了長三角一帶投資的台灣資金回流，當時上海樓價只及台北市樓價六分之一，現在上海樓價反較台北市更貴）。2010年八十坪（約二千八百方呎）的台灣豪宅，每坪賣100萬元新台幣（約25萬港元），相等於每方呎7000港元，只及香港同級豪宅售價的三分一。大陸人到台灣置業者很少，這次上升靠台灣資金回流，能支持台灣豪宅升勢多久？木宰羊。
過去十多年，英語區國家樓價皆上升，只有馬來西亞屬少數例外，皆因1997年亞洲金融風暴時，馬來西亞政府曾下令關閉外滙市場，此決定令外資至今對馬來西亞市場仍存戒心。過去七年華人聚居的地方樓價皆升，馬來西亞又是少數例外，理由是華人在馬來西亞受到不公平對待，包括考大學或做生意以至考公務員職位，形成有錢的華人都去晒新加坡。今年1月，隨着東盟國同中國貿易協議生效，能否扭轉上述局面？2008年馬來西亞出口198.7億美元，中國佔9.5％，去年出口到中國升89.8％，估計今年進一步急升。馬來西亞50％以上人口是二十五歲或以下，屬十分年輕的國家，較印度更年輕。信用卡使用率只有37％（新加坡121％）。今天在馬來西亞買樓回報率一般有6厘左右（香港不足3厘），是值得注意的新興市場。
資金回流美國支持美滙
基金手上現金比重由一年前的6％降至3.6％，代表基金經理已過分樂觀，對風險戒心大減。在此水平下，股市如何更上一層樓？畢巴頓認為，美股最少還有10％上升空間。A股去年8月進入超買區後下調，恒指去年11月進入超買區後下調，今年3月美股進入超買區後又如何？八十年代開始透過資產升值去增加債務因而產生的GDP高增長期，到2008年已結束。ISI集團估計，今年第一季美國企業純利較去年同期升38.8％，第二季升 42.4％、第三季升36.8％、第四季升30％，即2010年全年美國企業純利可上升36.1％。如上述估計正確，今年美國經濟應不虞出現雙衰退，但 GDP增長率又能否支持目前美股O水平？
美國政府通過9400億美元的醫療改革法案，代表未來財赤無法收窄，不利債市。不過，資金正由新興市場回流美國，支持美滙上升，因為美國及歐洲經濟在漸漸擺脫衰退。通脹初期人人喜愛，政府透過增加貨幣供應令股市上升，同時CPI升幅溫和，例如2003 及04年；然後漸演變成2007年政府為壓制CPI而一再加息，最後引發樓價回落及次按危機，出現2008年大跌市，之後人們又恐怕通縮大於通脹……。 2009年3月政府開始再膨脹政策，最早開始再膨脹政策的是北京政府（2008年11月），A股上升亦最早結束（2009年8月），為時共九個月。美國去年3月批出量化寬鬆政策，至今年4月1日結束。
1980年4月2日（至今剛好三十年），鄧小平就內地住房問題發表了講話，內容如下：一、過去內地實行低工資政策同時推行公房低租金制度，主要是為解決中國人民居住問題。上述公房由政府和單位建造並承擔維修保養費用，結果令中國人均住房由 1949年十點八方米下降到1978年六點七方米，而且房屋愈來愈殘舊。
二、從1982至84年以常州、鄭州、沙市、四平作試點把公屋出售，自1985年起再把經驗用在其他城市。1986年上海、廣州兩市首先進行有償轉讓土地法；1987年擴展到深圳、煙台、唐山、蚌埠，並進行「提租補貼」試點（即公房可以加租）。上述經驗用作制訂1988年七屆人大「修改草案」，明確土地可以有償轉讓及物業可用作收租。
三、1988至 98年上述修改法案在全國大部分城市推行。1988年2月25日發布國務院十一號文件，包括公房可以加租、出售及實物分配，實行住房貨幣化。
四、 1997及98年在上海朱兩次講話中提出加快住宅建設，使之成為新的經濟增長動力和消費熱點。許多城市便引入外國不少方法，例如土地拍賣等，引發全國房地產熱潮。
不少人以1998年作為中國土地發展的分界線，情況有如1967年前後的香港物業市場。1967年前，香港房地產發展雜亂無章，經一連串改革後，香港房地產開始規範化。中國房地產由1998年至今已繁榮十二年（2000至03年為回落期），以美國例子，地產繁榮期一般可長達二十二年。換言之，中國房產仍有十年好景（雖不排除有短期調整）。
地產商沿西鐵建「生地」儲備中國房地產是否存在泡沫？諾貝爾經濟學得獎者斯蒂格利茨認為，中國和美國不一樣，主要是負債並不高。不過，過去一年中國新增房貸是2008年的五倍，令房地產相關信貸佔總信貸20％，已到了警戒水平。
日本野村證券董事長氏家純一認為，在日本泡沫時期，房貸及建築亦只佔銀行總貸款25％。資產價格急升同時伴隨貨幣供給擴大和信用擴張，尤其是對房地產部門的信貸擴張，就是危險訊號。中國應從八十年代日本資產泡沫中吸收經驗，以免資產價格本身變動對經濟造成破壞。
新加坡國立大學東亞研究所所長鄭永年認為，北京、上海、深圳這些大城市房屋空置率已超過10％的國際警戒線，擔心房地產市場泡沫不斷擴大，最終可導致社會不穩定。
根據倫敦商學院（London Business School）資料，1955年如投資1000英鎊在物業上，到2006年高峰期市值50萬英鎊。古有明訓：有土斯有財。本港地產發展商如新地（016）早在七十年代初期已投資沙田一帶的「生地」（Raw Land），並改為住宅及商場賣出去或收租，然後逐步向新界其他地方購入「生地」……。恒地（012）過去在上水、粉嶺一帶購入「生地」，然後是將軍澳……。長實（001）買入港燈（006）後，將發電廠土地改為商住用途，買入和黃（013）則把造船廠土地改為商住用途、貨倉土地改為商住……。過去十多年，內房股亦將「生地」改為商住用途而發達。今天本港的巨富，十之八九同地產有關。
不過，各位千祈不要亂買「生地」。我老曹不少朋友在 1997年前大量買入大嶼山土地，以為新機場落成後便發達矣，但至今買入的土地仍是爛地一片，因為特區政府並冇發展大嶼山的打算。新地及恒地策略成功，是跟着政府的交通網絡去發展，例如獅子山隧道通車之前收購沙田的「生地」；火車電氣化之前收購元朗、上水、粉嶺一帶的「生地」。恒地在地鐵未建至將軍澳之前，已先一步在將軍澳建立「生地」貨源。到今天，地產商又沿西鐵一帶建立「生地」儲備。
在內地，亦可以跟着大城市內的地鐵擴展而建立「生地」儲備。至於二三四線城市發展，便可跟着高鐵走。例如今天在瀋陽買入「生地」，然後將之建為商住物業，才是隱蔽的寶藏，一旦打開，可帶來無窮財富。
去年中國正步入類似2003至06年的美國地產上升潮──即因利率下降而引發的置業狂潮。所不同者：甲、內地買樓先付樓價30％（第二間50％）；乙、貸款沒有證券化，因此銀行貸款時小心謹慎；丙、沒有職業者無法獲貸款。雖然今年政府已嚴格限制，但樓價並沒有因而下調，二三四線城市樓價繼續上升。今年第二季起應否開始收集內房股？我老曹認為，在內地應該不會出現「次按危機」。
2000年美國科網股泡沫爆破至今已十年，大部分科網股股價至今仍無法升穿2000年水平；2007年10月金融股開始回落，到2009年3月跌幅達84％，其後雖然反彈145％，情況仍有如2002年10月至07年10 月的科網股，反彈完成後再無力進一步向上。金融股「Beta系數」上升，代表擴大波幅而非升幅。去年3月至今金融股的良好表現，只是2008年過度超賣後的反彈，而非上升趨勢開始。
美促人民幣升值保護主義作祟2005年美國要求人民幣升值30％。2005年8月起中國政府亦讓人民幣逐步升值，到2007年次按危機前人民幣已升值22％，直至出現次按危機後，人民幣才停止升值。2008年11月中央政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，令中國股市率先好起來。今天美國又再要求人民幣升值，但美國經濟真的可以藉此好起來嗎？1985年8月至94年7月日圓升值200％（由250日圓兌1美元升到80日圓），美國貿赤有冇減少？1994年1月上海朱決定讓人民幣與美元滙率併軌，是因為當時人民幣沒紀律地貶值，並認為人民幣升降應以中國利益為首先考慮因素。如美國政府認為人民幣值太低而抽25％懲罰性關稅，咁過去幾年美元兌加元貶值40％，加拿大政府是否亦應向美國徵收40％懲罰性關稅？過去一年英鎊兌美元跌25％，美國為何沒有向英國抽25％懲罰性關稅？上述言論百分之二百是保護貿易主義。作為自由貿易主義盟主的美國，更不應以此為脅。
美國貿赤年年擴大，是因為美國人有先使未來錢的習慣。中國外貿年年盈餘，則是因為中國人有積榖防飢的習慣。此乃民族性使然，同幣值高低無關（日圓由360升至90兌1日圓，日本仍出現大量貿盈）。過去四十年證明了外貿赤字或盈餘同該國經濟盛衰關係不大（例如日本年年貿盈，但過去二十年經濟如何？）今天對 GDP最大影響是消費，一旦消費下降，經濟衰退便來臨。一個國家只有在經濟發展初階，外貿盈虧才佔重要位置。一如1967至87年我老曹的薪金加減可影響個人消費，但1987年後是否加薪，對本人消費的影響已不重要，主要視乎股市升降（股票投資得失早已超過一年薪金收入）。到1997年後，連股市升降亦不再重要，因為股票投資只佔全部投資30％，其餘已分散到房地產、外滙、債券及黃金方面。相信國家亦一樣，初期影響經濟盛衰是外貿，然後是股市及房地產，最後是熱錢流向。由於美元已取代黃金成為環球各國儲備，當美元泛濫時，全球亦不得不跟從。當美國經濟出現萎縮，便引發全球金融海嘯。
去年3月起，美國政府再次推跌美元滙價，目的是希望「重新平衡世界經濟」──即中國增加消費、減少出口，美國增加出口、減少消費。然而，今年2月中國出口大升 45.7％，美國財赤則達2209億美元，為歷史上最巨！世界經濟不但沒有重新平衡，反而進一步走向極端。
德國擁有全歐洲最高的儲蓄率（約 10％），相信亦是全歐洲擁有最低自住物業率（只有43％）的國家之一。在德國置業，銀行一般要求先付樓價50％；反之業主欲加租則十分困難，因此大部分德國年輕人對置業興趣缺缺。至於美國人，儲蓄率在2007年一度跌至零，卻十分喜歡置業，在美國置業更一度出現零首期，一般只須付樓價10％便可。以今天情況看，德國經濟較美國正常很多。
馬來西亞樓市值得留意
台灣樓價自1992年開始便停滯不前。2008年因兩岸加強互通，令台灣豪宅售價再次上升，相信與台資回流有關（九十年代那些去了長三角一帶投資的台灣資金回流，當時上海樓價只及台北市樓價六分之一，現在上海樓價反較台北市更貴）。2010年八十坪（約二千八百方呎）的台灣豪宅，每坪賣100萬元新台幣（約25萬港元），相等於每方呎7000港元，只及香港同級豪宅售價的三分一。大陸人到台灣置業者很少，這次上升靠台灣資金回流，能支持台灣豪宅升勢多久？木宰羊。
過去十多年，英語區國家樓價皆上升，只有馬來西亞屬少數例外，皆因1997年亞洲金融風暴時，馬來西亞政府曾下令關閉外滙市場，此決定令外資至今對馬來西亞市場仍存戒心。過去七年華人聚居的地方樓價皆升，馬來西亞又是少數例外，理由是華人在馬來西亞受到不公平對待，包括考大學或做生意以至考公務員職位，形成有錢的華人都去晒新加坡。今年1月，隨着東盟國同中國貿易協議生效，能否扭轉上述局面？2008年馬來西亞出口198.7億美元，中國佔9.5％，去年出口到中國升89.8％，估計今年進一步急升。馬來西亞50％以上人口是二十五歲或以下，屬十分年輕的國家，較印度更年輕。信用卡使用率只有37％（新加坡121％）。今天在馬來西亞買樓回報率一般有6厘左右（香港不足3厘），是值得注意的新興市場。
2010年3月27日 星期六
李國慶 - 內地工業利潤大增 發掘受惠股
國家統計局昨日公布，首2個月，內地規模以上工業企業實現利潤4867.4億元人民幣，同比增長1.2倍。既然工業利潤大增，戰友可以從公布的各個行業中進行分析，選取較為可取的股份。以下簡單地分析首5大增長行業，以供戰友參考：
在39個工業行業中，化纖行業增長86.1倍，電力行業利潤同比增長17.8倍，電子通信設備製造業增長5.6倍，石油和天然氣開採業增長3.5倍，交通運輸設備製造業增長2.7倍，化工行業增長1.7 倍，煤炭開採增長91.9%，建材行業增長88.4%，專用設備製造業增長74.5%，石油加工及煉焦業增長18.5%，鋼鐵行業由去年同期虧損7.2億元轉為盈利176.7億元，有色金屬冶煉及壓延加工業由虧損16.3億元轉為盈利140.7億元。
買股當然要買增長強勁者，不過，不是過去增長強勁，而是未來增長強勁。化纖行業增長86.1倍，最高，但油價目前企在每桶80美元，前景並不有利。
電力股增長17.8倍，次高，可以考慮，惟今年內地電力股實際增長不會太大，以目前市值最大的華潤電力（00836）為例，綜合市場預期，每股盈利僅增長3%，除非上調盈測，否則，以2010年預測PE約14倍來看，吸引力一般。預測2010年增長率最高的是大唐（0991，尚未公布09年度業績），每股盈利增長約為20%，不過，現價2010年預測PE卻達到19.5倍，吸引力只是一般。
電子通信設備造業增長5.6倍，第3高，不才認為此板塊吸引力大，不過，亦要分清板塊內的股份。由於中移動（00941）表示今明兩年會減少資本開支約一成，對於網絡設備股有少少負面影響，但不才仍然看好此行業。更看好的是手機股，理由是電信商表示會增加手機補貼，對手機股有利。不才已經寫得太多有關手機股的分析，不要多說了。
中海油田東風吸引
石油和天然氣開採業增長3.5倍，第4高，此板塊值得留意，特別是油價繼續保持在80美元以上，對此板塊有利。石油和天然氣開採的龍頭股為中海油田（02883），綜合市場預測，2010年增長12.2%，預測PE約為13倍，吸引力可以，股價走勢亦不俗。此外，戰友亦可以發掘較小型的石油和天然氣開採股，相信盈利增長率可能更高。
交通運輸設備製造業增長2.7倍，第5高。此板塊對於戰友而言，應不陌生，亦即是汽車股。由於受惠於政策，例如汽車下鄉，及今年全國汽車銷售目標1500萬輛，此板塊盈利能見度相當高。車股龍頭是東風（00489），預期2010年增長16%，增幅不是太大，預測PE13.4倍。東風的預測增長率高於中海田，而預測PE相若，都是約13倍預期PE，東風的吸引力因此較高。此股在上周四已早於大市向上突破，近日隨大市回調，可視為後抽，較為可取。
在39個工業行業中，化纖行業增長86.1倍，電力行業利潤同比增長17.8倍，電子通信設備製造業增長5.6倍，石油和天然氣開採業增長3.5倍，交通運輸設備製造業增長2.7倍，化工行業增長1.7 倍，煤炭開採增長91.9%，建材行業增長88.4%，專用設備製造業增長74.5%，石油加工及煉焦業增長18.5%，鋼鐵行業由去年同期虧損7.2億元轉為盈利176.7億元，有色金屬冶煉及壓延加工業由虧損16.3億元轉為盈利140.7億元。
買股當然要買增長強勁者，不過，不是過去增長強勁，而是未來增長強勁。化纖行業增長86.1倍，最高，但油價目前企在每桶80美元，前景並不有利。
電力股增長17.8倍，次高，可以考慮，惟今年內地電力股實際增長不會太大，以目前市值最大的華潤電力（00836）為例，綜合市場預期，每股盈利僅增長3%，除非上調盈測，否則，以2010年預測PE約14倍來看，吸引力一般。預測2010年增長率最高的是大唐（0991，尚未公布09年度業績），每股盈利增長約為20%，不過，現價2010年預測PE卻達到19.5倍，吸引力只是一般。
電子通信設備造業增長5.6倍，第3高，不才認為此板塊吸引力大，不過，亦要分清板塊內的股份。由於中移動（00941）表示今明兩年會減少資本開支約一成，對於網絡設備股有少少負面影響，但不才仍然看好此行業。更看好的是手機股，理由是電信商表示會增加手機補貼，對手機股有利。不才已經寫得太多有關手機股的分析，不要多說了。
中海油田東風吸引
石油和天然氣開採業增長3.5倍，第4高，此板塊值得留意，特別是油價繼續保持在80美元以上，對此板塊有利。石油和天然氣開採的龍頭股為中海油田（02883），綜合市場預測，2010年增長12.2%，預測PE約為13倍，吸引力可以，股價走勢亦不俗。此外，戰友亦可以發掘較小型的石油和天然氣開採股，相信盈利增長率可能更高。
交通運輸設備製造業增長2.7倍，第5高。此板塊對於戰友而言，應不陌生，亦即是汽車股。由於受惠於政策，例如汽車下鄉，及今年全國汽車銷售目標1500萬輛，此板塊盈利能見度相當高。車股龍頭是東風（00489），預期2010年增長16%，增幅不是太大，預測PE13.4倍。東風的預測增長率高於中海田，而預測PE相若，都是約13倍預期PE，東風的吸引力因此較高。此股在上周四已早於大市向上突破，近日隨大市回調，可視為後抽，較為可取。
2010年3月25日 星期四
財智語陸：順應國策揀板塊
港股昨日繼續在 21200點遇阻力，不過當回吐至 21000點以下水平，卻見爭持局面，似乎恒生指數暫時真的又再陷入困局，情況就如早前，恒指在升至 20800點水平時，亦經過多番掙扎，最後仍可向上突破，反映出今年的投資步伐，與去年並不相同，經過去年急速上升後，投資者的取態都會較為審慎一點，所以就算整體港股的基調都是向上為主，恒指亦只是一級一級的向上試高位，不會一步到位。當然還有另一個可能，就是恒指將會模仿內地上證綜合指數過去大半年的走勢，即波幅不大，上上落落，沒有一個實際的方向。可是從另一個角度想，經過去年急升後，恒指出現一個較長時間的鞏固期，這對於恒指的長線發展，其實是百利而無一害，而且上落市反而更有利個別板塊的炒作。
由於國策漸趨明朗，可以投資的板塊以及暫時不宜沾手的板塊，都已經呼之欲出。好像內房股，除之前提及過的中國海外（ 688）及華潤置地（ 1109），甚或近日的新貴保利香港（ 119）外，其他的今年都暫難有突破發展，因為汰弱留強政策已經實行。同樣，由於今年內地仍然會打壓個別行業產能過剩的問題，所以鋼鐵等資源股，將難有好表現，只餘石油股可以跟隨油價升跌而具有炒波幅的機會，當中以中國海洋石油（ 883）最具投資價值。既然擴展內需是國策重點，所以百貨、超市，又或者零售、食品股，將是最佳的長線投資選擇。將於今日公佈業績的華潤創業（ 291），實屬大價股的理想選擇，近日有消息指，華創與啤酒業務上夥伴 SABMiller，有意在內地進行收購及增加產能，華潤及 SABMiller在去年曾經表示，會進行超過 1億美元的收購，所以華創今日公佈之業績，並非單一要留意的重點，投資者應同時留意華創會否宣佈收購行動。事實上，以現時華創的預期 PE仍高達 25倍去計算，估值只屬合理，所以單靠業績，要進一步突破相當困難，所以如果集團短期真的落實收購方案，則華創要突破 30元，再度上試 31元 52周高位，絕不困難。陳永陸
由於國策漸趨明朗，可以投資的板塊以及暫時不宜沾手的板塊，都已經呼之欲出。好像內房股，除之前提及過的中國海外（ 688）及華潤置地（ 1109），甚或近日的新貴保利香港（ 119）外，其他的今年都暫難有突破發展，因為汰弱留強政策已經實行。同樣，由於今年內地仍然會打壓個別行業產能過剩的問題，所以鋼鐵等資源股，將難有好表現，只餘石油股可以跟隨油價升跌而具有炒波幅的機會，當中以中國海洋石油（ 883）最具投資價值。既然擴展內需是國策重點，所以百貨、超市，又或者零售、食品股，將是最佳的長線投資選擇。將於今日公佈業績的華潤創業（ 291），實屬大價股的理想選擇，近日有消息指，華創與啤酒業務上夥伴 SABMiller，有意在內地進行收購及增加產能，華潤及 SABMiller在去年曾經表示，會進行超過 1億美元的收購，所以華創今日公佈之業績，並非單一要留意的重點，投資者應同時留意華創會否宣佈收購行動。事實上，以現時華創的預期 PE仍高達 25倍去計算，估值只屬合理，所以單靠業績，要進一步突破相當困難，所以如果集團短期真的落實收購方案，則華創要突破 30元，再度上試 31元 52周高位，絕不困難。陳永陸
葡萄牙降級歐元急挫
兩個月前將葡萄牙納入負面觀察名單的惠譽昨終有所行動，將葡萄牙長期本地貨幣及外幣債券信貸評級由 AA降至 AA-，前景維持「負面」。是標普去年 1月將該國降級後，再有機構降其評級。
惠譽：前景負面或再下調
惠譽指，從國民平均收入及經濟增長趨勢衡量，葡萄牙已不符合 AA評級的要求，以該國財政及經濟現狀，會較以往更加難以應付經濟逆境。聲明指出，雖然全球經濟衰退對葡萄牙影響不算嚴重，但其經濟復蘇步伐卻是歐元區最慢，若財政問題不改善，評級仍有下調壓力。東方匯理駐倫敦債券分析師查威爾說，惠譽今年 1月已將葡萄牙納入負面觀察名單，市場對降級早有心理準備，加上惠譽給予的評級較標普給予的還要高，對該國產生的震盪應該有限，但會加深市場對區內債務危機升溫的憂慮。歐元受消息拖累，昨最多跌 1.66美仙或 1.23%，至 1.3333美元，再創 10個月低位；葡萄牙股市則曾跌逾 2%。
歐元跌見 1.33美元
另外，德法同意要求國際貨幣基金組織（ IMF）協力拯救希臘，亦令歐元受壓， CMC Markets首席策略師 Ashraf Laidi稱，若由 IMF出手拯救希臘，希臘可能被迫暫時脫離歐元區，以便貨幣貶值，從而減輕國基會要求落重藥減赤帶來的震盪。英國調低今年經濟增長預測，英鎊亦疲弱，兌美元跌至 1.4898美元；市場消息指，臨近財政年度完結，美元供應緊絀，亦令美元最多升 1.56日圓，見 91.96日圓的一個月高位。
惠譽：前景負面或再下調
惠譽指，從國民平均收入及經濟增長趨勢衡量，葡萄牙已不符合 AA評級的要求，以該國財政及經濟現狀，會較以往更加難以應付經濟逆境。聲明指出，雖然全球經濟衰退對葡萄牙影響不算嚴重，但其經濟復蘇步伐卻是歐元區最慢，若財政問題不改善，評級仍有下調壓力。東方匯理駐倫敦債券分析師查威爾說，惠譽今年 1月已將葡萄牙納入負面觀察名單，市場對降級早有心理準備，加上惠譽給予的評級較標普給予的還要高，對該國產生的震盪應該有限，但會加深市場對區內債務危機升溫的憂慮。歐元受消息拖累，昨最多跌 1.66美仙或 1.23%，至 1.3333美元，再創 10個月低位；葡萄牙股市則曾跌逾 2%。
歐元跌見 1.33美元
另外，德法同意要求國際貨幣基金組織（ IMF）協力拯救希臘，亦令歐元受壓， CMC Markets首席策略師 Ashraf Laidi稱，若由 IMF出手拯救希臘，希臘可能被迫暫時脫離歐元區，以便貨幣貶值，從而減輕國基會要求落重藥減赤帶來的震盪。英國調低今年經濟增長預測，英鎊亦疲弱，兌美元跌至 1.4898美元；市場消息指，臨近財政年度完結，美元供應緊絀，亦令美元最多升 1.56日圓，見 91.96日圓的一個月高位。
點股壇：集資未明朗 中行壓力仍在
中國銀行（ 3988）業績稍勝預期，股價一度扳升，而派息率降，股價終於不升反跌。去年中行盈利 810.68億元人民幣（下同），較上年增加 167億元或 26%，每股盈利 32分；派息 14分，只增 7.7%。派息率由 51.3%降至 43.8%，中行表示保留利潤以補充資本，並將與股東商討派息率範圍。貸款增 50.4%，存款增 29.8%，淨息差由 2.63%降至 2.04%，淨利息收入跌 2.5%，非利息收入增 11.8%，營業收入增 1.6%，營業費用增 9.8%，股本收入比率由 33.55%升至 37.15%。資產減值損失減少 66.7%或 300億元，是盈利增長的主要因素，而中銀香港（ 2388）貢獻增約 60億元，也是因素。貸款大增是去年的特殊現象，息差一直在收窄中，第四季已稍為擴闊，仍對淨利息收入有相當影響，非利息收入佔營業收入已由 28.8%升至 31.7%，其中淨手續費及佣金收入增 15.2%，其他非利息收入包括交易收益升 15.9%，證券投資淨收益則跌 33.4%，其他收入增 8.3%，包括投資物業重估增加 19.3億元，扣除此數，其他非利息收入只與去年相似。
資產減值損失大減，其中包括貸款減值減少 13.4億元，證券及其他減值更有小量撥回，因而兩年比較數字相差甚大。各項證券投資情況已趨穩定，投資額亦減，持有美國次債等賬面值 280億元，已作相關撥備 237億元，於歐洲五國（葡萄牙、愛爾蘭、意大利、西班牙及希臘）的債券投資 70.2億元，但於希臘並無投資，其他估值良好。不良貸款率由 2.65%降至 1.52%，撥備覆蓋率 151.17%，稍高於規定水平，平均總資產回報率由 1.02%升至 1.09%，平均股東資金回報率由 14.55%升至 16.62%，表現明顯較佳。核心資本充足比率由 10.81%降至 9.07%，資本充足比率亦由 13.43%降至 11.14%，均為近 4年最低，監管當局對此要求越來越高，將影響未來貸款增長，亦須對資本作出補充，中行已在籌劃增資 2000億元以上，仍待落實。中行現價 4.02元， PE約 11倍，息率 3.9%， PB 1.75倍，今年貸款將顯著下跌，淨息差將升，內地的政策或對信貸質素有所影響，期望中的增長將遜去年，而現有條件仍在合理範圍，但派息率續有下降可能，集資消息雖已傳多時，壓力仍未完全消除。集資是整個行業的事，亦利於前景，相信下跌壓力不大，但在集資明朗前，暫不期望有較佳升幅。齊明
資產減值損失大減，其中包括貸款減值減少 13.4億元，證券及其他減值更有小量撥回，因而兩年比較數字相差甚大。各項證券投資情況已趨穩定，投資額亦減，持有美國次債等賬面值 280億元，已作相關撥備 237億元，於歐洲五國（葡萄牙、愛爾蘭、意大利、西班牙及希臘）的債券投資 70.2億元，但於希臘並無投資，其他估值良好。不良貸款率由 2.65%降至 1.52%，撥備覆蓋率 151.17%，稍高於規定水平，平均總資產回報率由 1.02%升至 1.09%，平均股東資金回報率由 14.55%升至 16.62%，表現明顯較佳。核心資本充足比率由 10.81%降至 9.07%，資本充足比率亦由 13.43%降至 11.14%，均為近 4年最低，監管當局對此要求越來越高，將影響未來貸款增長，亦須對資本作出補充，中行已在籌劃增資 2000億元以上，仍待落實。中行現價 4.02元， PE約 11倍，息率 3.9%， PB 1.75倍，今年貸款將顯著下跌，淨息差將升，內地的政策或對信貸質素有所影響，期望中的增長將遜去年，而現有條件仍在合理範圍，但派息率續有下降可能，集資消息雖已傳多時，壓力仍未完全消除。集資是整個行業的事，亦利於前景，相信下跌壓力不大，但在集資明朗前，暫不期望有較佳升幅。齊明
實戰理論：監管股樓標準要相同
天匯買家延期交收事件，在市場及社會上引起廣泛討論。社會上已有聲音訴求，希望能將樓市的消息發佈作出監管，道理很簡單，同樣的手法及技術性犯規，出現在股市是刑事檢控，但出現在樓市卻是順理成章。若將樓市當作投資市場，這狀況就是雙重標準；若將樓市作為用家市場看待，就更加需要監管，因為錯誤的訊息、不正當的銷售手法，更加直接影響市民的利益。投資市場上實在有太多的騙局，不是債券的債券（迷債）、自由行客狂掃上水居屋（ 2004年）等。若事件發生在股市，有關人士必定被控告。真不明白有關官員為何仍不肯正視問題，對監管的訴求充耳不聞。回說大市，仍是高開低收，出現第 3支陰燭。下午跌勢轉急，主要是歐洲貨幣急跌，市場憂慮歐洲的債務問題。歐元兌美元跌穿 1.34，金價及油價皆回落，估計昨晚的外圍股市也應該無運行。
凱順能源（ 8203）自去年 10月初做高位 1.62元之後，股價反覆回落。當日主要是有消息公佈，涉及簽訂備忘錄收購諾貝爾控股全數權益。而此公司於俄羅斯經營石油及天然氣開發業務，擁有 3個產油田。主要股東包括中投（ CIC）、俄羅斯諾貝爾石油及東英金融投資。公司早前發出盈喜，主要是收購蒙西礦業的公平值帶來賬目上的收益，有助提升集團資產。股價於 1元水平橫行個多月，近日成交回升，出現旗形形態，似要作出突破，短線可吸納，止蝕位 0.98元。沈振盈作者為證監會持牌人士
凱順能源（ 8203）自去年 10月初做高位 1.62元之後，股價反覆回落。當日主要是有消息公佈，涉及簽訂備忘錄收購諾貝爾控股全數權益。而此公司於俄羅斯經營石油及天然氣開發業務，擁有 3個產油田。主要股東包括中投（ CIC）、俄羅斯諾貝爾石油及東英金融投資。公司早前發出盈喜，主要是收購蒙西礦業的公平值帶來賬目上的收益，有助提升集團資產。股價於 1元水平橫行個多月，近日成交回升，出現旗形形態，似要作出突破，短線可吸納，止蝕位 0.98元。沈振盈作者為證監會持牌人士
曾淵滄專欄： Google撤退騰訊最得益
美股已連連創金融海嘯後的新高，但是港股卻追不上，去年 11月初開始的調整至今仍未能突破，原因是受內地股市所累。去年大部份時間，港股在內地股市帶動下，迅速反彈， H股領導大市，現在則恰恰相反，不少 H股停滯不前。2009年 8月，上證綜合指數創出 3478點高位，為金融海嘯後的新高點，然後輾轉向下，多次嘗試向上衝皆無功而退，相當長時間徘徊在 3000點水平上上下下浮沉，比香港更早見頂而出現調整。去年 8月至今，已經接近 9個月，這場調整也相當長。目前，人人都說中國是世界上經濟發展速度最快的國家，為甚麼經濟發展速度最快的國家股市卻無力向上？相反的，經濟遲遲未復蘇，失業率極高的美國，股市卻能創金融海嘯後的新高。我認為最重要的原因是中美兩國政府所提供的訊息不同所致。美國聯邦儲備局很大聲很清晰地告訴大家，聯儲局在一段相當長的時間裏不會加息。這是很清晰的訊息，近日美國股市也就是在聯儲局開會議息後一舉向上突破。反之，中國政府就天天讓人猜謎語，中央官員講話一緊一鬆，令人無所適從，疑雲重重，憂慮也重重，誰敢重槌出擊，搶購股票？房地產市場也如此，地王不斷出現，主力是花「阿公」錢的央企，民營地產商見到如此高地價早已嚇跑了。
美國 Google退出中國，騰訊控股（ 700）成為最大的得益者，相信騰訊很快地就會加速發展電腦搜尋器，以取代 Google的功用。中國數以億計的網民，可以支持騰訊業績在未來數年都高速增長，當年 Google也是由小變大，取代 Yahoo的地位。在公佈業績之前，騰訊的 PE是驚人的 90倍，公佈業績後，憑其高速增長的盈利，將 PE壓至 50倍以下。當然， 50倍 PE仍是不低，但是，過去一年，我們目睹騰訊的 PE不斷地上升， PE不斷上升依然有人捧場，這就是買股要買龍頭股的力量在支持。勝獅貨櫃（ 716）公佈業績，虧損 4億元，因為盈警一早發出，因此股價守得住。壞消息已出，估計今年會轉虧為盈。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
美國 Google退出中國，騰訊控股（ 700）成為最大的得益者，相信騰訊很快地就會加速發展電腦搜尋器，以取代 Google的功用。中國數以億計的網民，可以支持騰訊業績在未來數年都高速增長，當年 Google也是由小變大，取代 Yahoo的地位。在公佈業績之前，騰訊的 PE是驚人的 90倍，公佈業績後，憑其高速增長的盈利，將 PE壓至 50倍以下。當然， 50倍 PE仍是不低，但是，過去一年，我們目睹騰訊的 PE不斷地上升， PE不斷上升依然有人捧場，這就是買股要買龍頭股的力量在支持。勝獅貨櫃（ 716）公佈業績，虧損 4億元，因為盈警一早發出，因此股價守得住。壞消息已出，估計今年會轉虧為盈。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
2010年3月24日 星期三
英預算案為拉票 減赤速度現分歧
本文重點
˙向大型銀行發放花紅徵稅的建議得到大部分民眾的支持，因此在預算案中，料將重點提出相關建議。
˙此份預算案中，政府可能提出方案，調高對高收入人士影響較大的資本增值稅。
英國政府將在今天公布財政預算案，預料此份預算案將以展示政治籌碼為目的，並制定出更受選民歡迎的方案，多於交代對主權評級更為關鍵的減赤計劃實質藍圖。而減赤計劃亦受到5月舉行的大選結果左右，看來英國減赤之路仍然困難重重。
法巴認為，英國今天公布的財政預算案，將以展示政治籌碼為目的，多於公布政府減赤計劃的實質藍圖。為免減低執政工黨在大選中獲勝的機會，更大力地針對減赤的方案，料將留待稍後時間才出台。預算案中的任何措施，相信與英國政府支持經濟復甦的意圖配合，不過對高收入人士會帶來較大負擔。
調高資本增值稅
早前英國政府提出調高高收入人士的賦稅，並將有關收入重新調配至低收入人士的建議，已幫助提升執政工黨的支持度。因此，在此份預算案中，法巴預期政府可能提出方案，調高對高收入人士影響較大的資本增值稅。
此外，即使向大型銀行發放花紅徵稅，預料僅能為庫房帶來每年5億英鎊的收入（假設調升有關稅率10個百分點），但由於有關建議得到大部分民眾的支持，因此財政大臣戴理德在此份預算案，料將重點提出此項稅收建議，但最終落實與否，仍視乎其他國家會否實施類似的方案而定。
增長預測過於樂觀
去年12月英國公布的預算前報告，對2011年及2012年的英國經濟增長預測過於樂觀，未來政府收入的預測亦因此而被扭曲。
法巴預期，2011年及 2012年增長分別僅為1.3%及1.5%，但預算前報告則預測兩年增長均為3.25至3.75%。法巴認為官方預測過於樂觀，原因是財政及貨幣刺激措施無疑支持2010年的增長，但其後相關效應將逐步消失。
野村亦認為，減赤幅度很大程度需視乎宏觀經濟的假設。倘若經濟增長最終較預期遜色，或者如果在英國陷入衰退期間，產能的損毀程度大於財政部預期，未來結構性赤字則或許會進一步惡化。
減赤速度兩黨分歧大
兩黨對於最重要的經濟政策問題，大部分的爭論在於削減赤字速度有多快。此份預算案中，料將重申去年底預算前報告的提議，即在2014/2015年度前將財政赤字削減一半的計劃。
評級機構惠譽早前便警告，英國主權信用狀況已惡化，該國需要更積極地改善財政狀況。英國雖仍勉強滿足AAA評級的要求，但經濟復甦後的結構性赤字依然龐大，且該國減赤速度過慢。
英國大選預料在5月6日舉行，最近民調顯示兩黨勢均力敵，大選可能罕有地產生少數派國會（Hung Parliament）。若然沒有一黨派能在議會中佔絕對多數席位，新一屆政府則難以推行財政預算的相關政策，以避免喪失英國的AAA主權評級。
野村指出，保守黨已表明將更快實施減赤計劃，承諾在首屆國會完結前，削減大量結構性赤字。換言之，在2015年之前每年須進一步削減約110億英鎊的結構性赤字。若然工黨在大選中獲勝，相信未來減赤幅度仍須多於現任政府所制定的計劃。
˙向大型銀行發放花紅徵稅的建議得到大部分民眾的支持，因此在預算案中，料將重點提出相關建議。
˙此份預算案中，政府可能提出方案，調高對高收入人士影響較大的資本增值稅。
英國政府將在今天公布財政預算案，預料此份預算案將以展示政治籌碼為目的，並制定出更受選民歡迎的方案，多於交代對主權評級更為關鍵的減赤計劃實質藍圖。而減赤計劃亦受到5月舉行的大選結果左右，看來英國減赤之路仍然困難重重。
法巴認為，英國今天公布的財政預算案，將以展示政治籌碼為目的，多於公布政府減赤計劃的實質藍圖。為免減低執政工黨在大選中獲勝的機會，更大力地針對減赤的方案，料將留待稍後時間才出台。預算案中的任何措施，相信與英國政府支持經濟復甦的意圖配合，不過對高收入人士會帶來較大負擔。
調高資本增值稅
早前英國政府提出調高高收入人士的賦稅，並將有關收入重新調配至低收入人士的建議，已幫助提升執政工黨的支持度。因此，在此份預算案中，法巴預期政府可能提出方案，調高對高收入人士影響較大的資本增值稅。
此外，即使向大型銀行發放花紅徵稅，預料僅能為庫房帶來每年5億英鎊的收入（假設調升有關稅率10個百分點），但由於有關建議得到大部分民眾的支持，因此財政大臣戴理德在此份預算案，料將重點提出此項稅收建議，但最終落實與否，仍視乎其他國家會否實施類似的方案而定。
增長預測過於樂觀
去年12月英國公布的預算前報告，對2011年及2012年的英國經濟增長預測過於樂觀，未來政府收入的預測亦因此而被扭曲。
法巴預期，2011年及 2012年增長分別僅為1.3%及1.5%，但預算前報告則預測兩年增長均為3.25至3.75%。法巴認為官方預測過於樂觀，原因是財政及貨幣刺激措施無疑支持2010年的增長，但其後相關效應將逐步消失。
野村亦認為，減赤幅度很大程度需視乎宏觀經濟的假設。倘若經濟增長最終較預期遜色，或者如果在英國陷入衰退期間，產能的損毀程度大於財政部預期，未來結構性赤字則或許會進一步惡化。
減赤速度兩黨分歧大
兩黨對於最重要的經濟政策問題，大部分的爭論在於削減赤字速度有多快。此份預算案中，料將重申去年底預算前報告的提議，即在2014/2015年度前將財政赤字削減一半的計劃。
評級機構惠譽早前便警告，英國主權信用狀況已惡化，該國需要更積極地改善財政狀況。英國雖仍勉強滿足AAA評級的要求，但經濟復甦後的結構性赤字依然龐大，且該國減赤速度過慢。
英國大選預料在5月6日舉行，最近民調顯示兩黨勢均力敵，大選可能罕有地產生少數派國會（Hung Parliament）。若然沒有一黨派能在議會中佔絕對多數席位，新一屆政府則難以推行財政預算的相關政策，以避免喪失英國的AAA主權評級。
野村指出，保守黨已表明將更快實施減赤計劃，承諾在首屆國會完結前，削減大量結構性赤字。換言之，在2015年之前每年須進一步削減約110億英鎊的結構性赤字。若然工黨在大選中獲勝，相信未來減赤幅度仍須多於現任政府所制定的計劃。
從中行業績 看內銀前景
重點
˙淨利息收入︰去年中行的貸款規模大增，可提升利息收入，但卻未必能夠抵銷息差收窄對銀行所造成的負面影響。
˙資產質素︰去年大規模放貸未有令銀行的資產質素惡化，中行的不良貸款金額及不良貸款比率均下跌。
˙資本充足水平︰中行的資本充足水平回落，中行或仍需集資。
中國銀行（03988）率先公布09年全年業績，全年多賺26%至810.68億元（人民幣．下同），屬市場預期上限。雖然中行淨利息收入錄得輕微倒退，但資產質素卻大為改善，預期同業表現同樣出色。不過，該行的資本充足比率大幅滑落，集資需要恐未完。
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˙ 淨利息收入
銀行主要依靠貸存業務賺取淨利息收入，倘若市場利率下跌，在同一貸款規模下，利息收入亦會減少。而要觀察銀行生息資產（如貸款）的生息能力，則可參考「淨利息收益率」（中行稱為「淨息差」）。
淨利息收益率（NIM）（%）＝淨利息收入÷平均生息資產
去年內地多次減息，令銀行的利息收入下降。雖然中央放寬貸款規模，銀行業全年新增人民幣貸款由08年的4.9萬億元，大幅飈升95.9%至09年的 9.6萬億元。可是，銀行的「營業額」（貸款金額）大增，卻未必能彌補「純利」（淨利息收益率）的下跌。
從業績可見，中行的生息資產規模大增，推動淨利息收入增長459.41億元，但息率下跌卻導致淨利息收入減少499.96億元。一加一減後，中行的淨利息收入仍倒退2.49%（即減少 40.55億）。事實上，在減息周期之中，貸款利率下調幅度往往大於存款利率，令存款及貸款之間的息差收窄；而即使在「平錢」充斥的情況下，貸款金額增加能夠提升利息收入，但亦未必能夠抵銷息差收窄對銀行所造成的負面影響，故此減息周期對銀行股的影響實在是弊多於利。
拆借銀行打擊較大
從中行淨利息收入數據推測，本港上市的內地銀行09年的淨利息收入恐怕都難有好表現。
當然，其他銀行淨利息收入表現或會因其貸款結構而有所不同。中行的生息資產中，「存拆放同業」（銀行同業拆借）所賺取的利息跌幅最大，下跌了216點子（100點子=1%），遠高於貸款利率下跌的幅度（168點子）。由此可見，作為拆出方的大型銀行，於減息周期中所受的影響會較大；反之，作為借入方的中小型銀行，所受的影響則較大型銀行低。
預測：苦盡甘來
2010年中央「收水」意圖明顯，市場普遍預期最快第二季開始加息。於加息周期中，銀行業的息差料會擴大，加上今年新增貸款金額可望達到7.5萬億元，銀行業利息收入料會進一步改善（見圖一）。
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˙資產質素
09年內地銀行為彌補息差收窄帶來的負面影響，紛紛改善貸款組合，提高信貸資產（即向外貸款）的百分比，令市場憂慮銀行業的資產質素或因此而惡化。
市場一般使用不良貸款比率來衡量銀行的資產質素，不良貸款比率愈高，顯示銀行資產質素愈差。
不良貸款比率（NPL）（%）＝期末不良貸款餘額÷期末客戶貸款總額
中行業績顯示，該行的資產質素逐步改善，教人喜出望外。當中不良貸款比率為1.52%，遠低於去年的 2.65%。事實上，中國銀監會已公布09年銀行業的不良貸款按季回落；除了中行外，其他銀行的資產質素料亦有所改善（見圖二）。
預測：資產質素持續向好
隨着內地經濟增長勢頭日漸穩固，銀行的貸款資產質素將會進一步好轉。假如情況較銀行之前預期為佳、部分不良貸款可望收回，銀行更有機會錄得回撥，令盈利提升。
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˙資本充足水平
另外，中行已公布在A股市場的集資計劃，市場關注中行集資後，資本水平是否足以應付日後所需、是否需要於H股市場籌集資金。
資本充足比率及核心資本充足比率乃衡量銀行的資本水平的主要指標，大家不妨參考有關數據，判斷中行的集資需要。
資本充足比率（CAR）（%）＝（核心資本＋附屬資本）÷風險加權資產
核心資本充足比率（Core CAR）（%）＝ 核心資本÷風險加權資產
09年銀行大規模放貸，令風險加權資產（分母）增加，資本充足比率下跌。現時六行的資本充足比率均高於國際要求的8%，但卻未必符合銀監會的要求（大型銀行為11%，中小型銀行為10%）。
銀行若要於今年繼續放貸，便可能有集資需要。
減息集資雙管齊下
銀行可選擇減派息以保留資本，又或進行供股或發行可換股債券以補充資本。中行09年的資本充足比率由08年的13.43%跌至11.14%，稍稍高於監管當局的要求，而核心資本充足率跌至單位數9.07%。
事實上，中行已將09年派息比率由08年的51.3%縮減至43.8%，但無助於提升資本充足比率，故今年1月公布於A股市場發行可換股債券籌集資金。
假如市場傳言指資本充足比率進一步調升至11.5%是事實，中行料會於H股市場集資。
預測：內銀集資憂慮未散
假如監管當局進一步調升資本充足比率的要求，除了中行需再次集資外，信行（00998）恐怕亦需補充資本。
從圖三可見，建銀國際預測2010年6行的資本充足比率（建行（00939）並不包括在內），當中以招行、交行及工行的資本充足比率較高，民行、中行及信行則較低。
˙淨利息收入︰去年中行的貸款規模大增，可提升利息收入，但卻未必能夠抵銷息差收窄對銀行所造成的負面影響。
˙資產質素︰去年大規模放貸未有令銀行的資產質素惡化，中行的不良貸款金額及不良貸款比率均下跌。
˙資本充足水平︰中行的資本充足水平回落，中行或仍需集資。
中國銀行（03988）率先公布09年全年業績，全年多賺26%至810.68億元（人民幣．下同），屬市場預期上限。雖然中行淨利息收入錄得輕微倒退，但資產質素卻大為改善，預期同業表現同樣出色。不過，該行的資本充足比率大幅滑落，集資需要恐未完。
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˙ 淨利息收入
銀行主要依靠貸存業務賺取淨利息收入，倘若市場利率下跌，在同一貸款規模下，利息收入亦會減少。而要觀察銀行生息資產（如貸款）的生息能力，則可參考「淨利息收益率」（中行稱為「淨息差」）。
淨利息收益率（NIM）（%）＝淨利息收入÷平均生息資產
去年內地多次減息，令銀行的利息收入下降。雖然中央放寬貸款規模，銀行業全年新增人民幣貸款由08年的4.9萬億元，大幅飈升95.9%至09年的 9.6萬億元。可是，銀行的「營業額」（貸款金額）大增，卻未必能彌補「純利」（淨利息收益率）的下跌。
從業績可見，中行的生息資產規模大增，推動淨利息收入增長459.41億元，但息率下跌卻導致淨利息收入減少499.96億元。一加一減後，中行的淨利息收入仍倒退2.49%（即減少 40.55億）。事實上，在減息周期之中，貸款利率下調幅度往往大於存款利率，令存款及貸款之間的息差收窄；而即使在「平錢」充斥的情況下，貸款金額增加能夠提升利息收入，但亦未必能夠抵銷息差收窄對銀行所造成的負面影響，故此減息周期對銀行股的影響實在是弊多於利。
拆借銀行打擊較大
從中行淨利息收入數據推測，本港上市的內地銀行09年的淨利息收入恐怕都難有好表現。
當然，其他銀行淨利息收入表現或會因其貸款結構而有所不同。中行的生息資產中，「存拆放同業」（銀行同業拆借）所賺取的利息跌幅最大，下跌了216點子（100點子=1%），遠高於貸款利率下跌的幅度（168點子）。由此可見，作為拆出方的大型銀行，於減息周期中所受的影響會較大；反之，作為借入方的中小型銀行，所受的影響則較大型銀行低。
預測：苦盡甘來
2010年中央「收水」意圖明顯，市場普遍預期最快第二季開始加息。於加息周期中，銀行業的息差料會擴大，加上今年新增貸款金額可望達到7.5萬億元，銀行業利息收入料會進一步改善（見圖一）。
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˙資產質素
09年內地銀行為彌補息差收窄帶來的負面影響，紛紛改善貸款組合，提高信貸資產（即向外貸款）的百分比，令市場憂慮銀行業的資產質素或因此而惡化。
市場一般使用不良貸款比率來衡量銀行的資產質素，不良貸款比率愈高，顯示銀行資產質素愈差。
不良貸款比率（NPL）（%）＝期末不良貸款餘額÷期末客戶貸款總額
中行業績顯示，該行的資產質素逐步改善，教人喜出望外。當中不良貸款比率為1.52%，遠低於去年的 2.65%。事實上，中國銀監會已公布09年銀行業的不良貸款按季回落；除了中行外，其他銀行的資產質素料亦有所改善（見圖二）。
預測：資產質素持續向好
隨着內地經濟增長勢頭日漸穩固，銀行的貸款資產質素將會進一步好轉。假如情況較銀行之前預期為佳、部分不良貸款可望收回，銀行更有機會錄得回撥，令盈利提升。
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˙資本充足水平
另外，中行已公布在A股市場的集資計劃，市場關注中行集資後，資本水平是否足以應付日後所需、是否需要於H股市場籌集資金。
資本充足比率及核心資本充足比率乃衡量銀行的資本水平的主要指標，大家不妨參考有關數據，判斷中行的集資需要。
資本充足比率（CAR）（%）＝（核心資本＋附屬資本）÷風險加權資產
核心資本充足比率（Core CAR）（%）＝ 核心資本÷風險加權資產
09年銀行大規模放貸，令風險加權資產（分母）增加，資本充足比率下跌。現時六行的資本充足比率均高於國際要求的8%，但卻未必符合銀監會的要求（大型銀行為11%，中小型銀行為10%）。
銀行若要於今年繼續放貸，便可能有集資需要。
減息集資雙管齊下
銀行可選擇減派息以保留資本，又或進行供股或發行可換股債券以補充資本。中行09年的資本充足比率由08年的13.43%跌至11.14%，稍稍高於監管當局的要求，而核心資本充足率跌至單位數9.07%。
事實上，中行已將09年派息比率由08年的51.3%縮減至43.8%，但無助於提升資本充足比率，故今年1月公布於A股市場發行可換股債券籌集資金。
假如市場傳言指資本充足比率進一步調升至11.5%是事實，中行料會於H股市場集資。
預測：內銀集資憂慮未散
假如監管當局進一步調升資本充足比率的要求，除了中行需再次集資外，信行（00998）恐怕亦需補充資本。
從圖三可見，建銀國際預測2010年6行的資本充足比率（建行（00939）並不包括在內），當中以招行、交行及工行的資本充足比率較高，民行、中行及信行則較低。
中航信趁低上車 「不務正業」市值跌30億
航空相關股近期急升，中國民航信息（00696）年初至今急跌19%，過於落後，值得一博。
˙集團獲確認為「國家規劃布局重點軟件企業」，稅率由15%降至10%，對盈利有幫助。
˙集團買地興建營運中心，長遠有利發展。
中國民航信息現價6.33 元，年初至今急跌19%。國內航空股則急升，南方航空（01055）、東方航空（00670）及中國國航（00753）期內依次急升35%、34%及 26%。中航信過於落後，值得一博。
■中航信1月中停牌，1月杪復牌忽然一跌，主要因為集團購入1項貴重物業，市場可能覺得中航信「不務正業」。
中航信今年1月14日，透過公開拍賣，投得北京市順義區新城19區地塊，地盤面積352萬平方呎，成交價19.1億元人民幣。中航信經常維持大量淨現金在手，去年6月底手上淨現金39.54億元人民幣，投得地皮後手上淨現金仍餘一半。
只是，一宗「不務正業」行動，令中航信市值大縮近30億元，幾乎相等於所投得北京地皮的一倍半價值。同期的利好消息，則為投資者拋在一旁。
當時的利好消息，是公司於1月26日宣布，中航信獲國家發改委、國家稅務總局等政府部門，確認為「2009年度國家規劃布局重點軟件企業」之一。中航信09年按15% 稅率繳稅，可降至10%，09年多繳的部分，可於2010年退還。
業務具壟斷優勢
■中航信是國內航空信息技術解決方案主要供應商，市佔率高達95%，雖無獨家經營之名，實際卻有壟斷之實。公司業務分3環，即航空信息技術服務、結算及清算服務及數據網絡。14家國有航空公司，包括國航、東航與南航，都是中航信的主要股東。
■09年（12月年結）上半年，中航信營業額（總收益）11.92億元（人民幣，下同），微升6%。純利3.64億元，增15%；半年EPS 0.188元，升14%。期內是08年金融海嘯的延續時期，且有H1N1流感蔓延事件，但國內實施積極財政政策與寬鬆貨幣政策，中國經濟迅速由谷底回升。 09年下半年，中航信經營環境更勝上半年。
彭博綜合證券商預測，中航信09年EPS 0.422元（增32%），2010年EPS 0.484元（增15%）。現價6.33元，往績PE 17.4倍，09年預測13.2倍，2010年更只有11.5倍。
中航信由於業務獨特，盈利來源相對穩定（08年在航空公司普遍見紅時期，中航信盈利只跌11%），一向享有較高估值。08年金融海嘯前5年，平均PE為18.1倍，現時2010年預期PE有折讓高達36%。
機場股與中航信雖非同類股，但亦屬航空相關股，不妨比較一下。北京首都機場（00694）往績 PE 213.8倍，按彭博綜合預測，09年為39.6倍，2010年為22.4倍。美蘭機場（00357）往績PE 22.2倍，09年預測21.5倍，2010年為18.9倍。比拼之下，中航信便宜得多。
■09年6月底，中航信每股帳面NAV 2.89元（3.29港元），PB 1.92倍。
●中航信1月投地，將用作興建營運中心，長遠有利集團發展。中航信市值因此項「不務正業」之舉，大跌近30億元，跌得過度。趁低上車，回見年初投地前8.20元高位，已有3成回報。By the way，今年世博5星期後在上海舉行，中航信有少少世博概念。（2010年3月24日周三）
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同場加映︰羅旭瑞系 先敲富豪
毫無意外，羅旭瑞系內4公司，全部扭虧為盈。
富豪酒店國際（00078）09年（12月年結）純利4.31億元，EPS 0.43元，08年為虧損8.09億元，每股見紅0.79元。
富豪昨日高開3.18元，低收3.03 元，反跌3仙，業績見光後PE 7.1倍。
世紀城市（00355）持有百利保（00617）58.70%，百利保持有48.66%富豪，富豪則持有富豪REIT（01881）74.32%。以PE而論，富豪高過世紀城市與百利保，但低過富豪REIT。
PB僅0.27倍
由PB着眼，富豪最吸引。羅旭瑞系公司例牌列出「經調整每股NAV」，富豪高達11.14元，PB僅0.27倍。世紀城市與百利保平均為0.39倍，富豪REIT則為0.67倍。富豪有高息（8.8厘）支持，PB長期以來較高。
羅系4股現價敲一，敲富豪最划算。2月3日@2.75元推介富豪，設目標價4.80元，不變，達標PB僅為0.43倍，仍較「麵粉」的富豪REIT PB 0.67倍打了六折四。
富豪去年出售 9間赤柱富豪海灣洋房，套現7.54億元，仍有20間在手。未售部分，按去年平均價計值16.8億元。豪宅有價，富豪亦可炒「豪宅概念」。
˙集團獲確認為「國家規劃布局重點軟件企業」，稅率由15%降至10%，對盈利有幫助。
˙集團買地興建營運中心，長遠有利發展。
中國民航信息現價6.33 元，年初至今急跌19%。國內航空股則急升，南方航空（01055）、東方航空（00670）及中國國航（00753）期內依次急升35%、34%及 26%。中航信過於落後，值得一博。
■中航信1月中停牌，1月杪復牌忽然一跌，主要因為集團購入1項貴重物業，市場可能覺得中航信「不務正業」。
中航信今年1月14日，透過公開拍賣，投得北京市順義區新城19區地塊，地盤面積352萬平方呎，成交價19.1億元人民幣。中航信經常維持大量淨現金在手，去年6月底手上淨現金39.54億元人民幣，投得地皮後手上淨現金仍餘一半。
只是，一宗「不務正業」行動，令中航信市值大縮近30億元，幾乎相等於所投得北京地皮的一倍半價值。同期的利好消息，則為投資者拋在一旁。
當時的利好消息，是公司於1月26日宣布，中航信獲國家發改委、國家稅務總局等政府部門，確認為「2009年度國家規劃布局重點軟件企業」之一。中航信09年按15% 稅率繳稅，可降至10%，09年多繳的部分，可於2010年退還。
業務具壟斷優勢
■中航信是國內航空信息技術解決方案主要供應商，市佔率高達95%，雖無獨家經營之名，實際卻有壟斷之實。公司業務分3環，即航空信息技術服務、結算及清算服務及數據網絡。14家國有航空公司，包括國航、東航與南航，都是中航信的主要股東。
■09年（12月年結）上半年，中航信營業額（總收益）11.92億元（人民幣，下同），微升6%。純利3.64億元，增15%；半年EPS 0.188元，升14%。期內是08年金融海嘯的延續時期，且有H1N1流感蔓延事件，但國內實施積極財政政策與寬鬆貨幣政策，中國經濟迅速由谷底回升。 09年下半年，中航信經營環境更勝上半年。
彭博綜合證券商預測，中航信09年EPS 0.422元（增32%），2010年EPS 0.484元（增15%）。現價6.33元，往績PE 17.4倍，09年預測13.2倍，2010年更只有11.5倍。
中航信由於業務獨特，盈利來源相對穩定（08年在航空公司普遍見紅時期，中航信盈利只跌11%），一向享有較高估值。08年金融海嘯前5年，平均PE為18.1倍，現時2010年預期PE有折讓高達36%。
機場股與中航信雖非同類股，但亦屬航空相關股，不妨比較一下。北京首都機場（00694）往績 PE 213.8倍，按彭博綜合預測，09年為39.6倍，2010年為22.4倍。美蘭機場（00357）往績PE 22.2倍，09年預測21.5倍，2010年為18.9倍。比拼之下，中航信便宜得多。
■09年6月底，中航信每股帳面NAV 2.89元（3.29港元），PB 1.92倍。
●中航信1月投地，將用作興建營運中心，長遠有利集團發展。中航信市值因此項「不務正業」之舉，大跌近30億元，跌得過度。趁低上車，回見年初投地前8.20元高位，已有3成回報。By the way，今年世博5星期後在上海舉行，中航信有少少世博概念。（2010年3月24日周三）
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同場加映︰羅旭瑞系 先敲富豪
毫無意外，羅旭瑞系內4公司，全部扭虧為盈。
富豪酒店國際（00078）09年（12月年結）純利4.31億元，EPS 0.43元，08年為虧損8.09億元，每股見紅0.79元。
富豪昨日高開3.18元，低收3.03 元，反跌3仙，業績見光後PE 7.1倍。
世紀城市（00355）持有百利保（00617）58.70%，百利保持有48.66%富豪，富豪則持有富豪REIT（01881）74.32%。以PE而論，富豪高過世紀城市與百利保，但低過富豪REIT。
PB僅0.27倍
由PB着眼，富豪最吸引。羅旭瑞系公司例牌列出「經調整每股NAV」，富豪高達11.14元，PB僅0.27倍。世紀城市與百利保平均為0.39倍，富豪REIT則為0.67倍。富豪有高息（8.8厘）支持，PB長期以來較高。
羅系4股現價敲一，敲富豪最划算。2月3日@2.75元推介富豪，設目標價4.80元，不變，達標PB僅為0.43倍，仍較「麵粉」的富豪REIT PB 0.67倍打了六折四。
富豪去年出售 9間赤柱富豪海灣洋房，套現7.54億元，仍有20間在手。未售部分，按去年平均價計值16.8億元。豪宅有價，富豪亦可炒「豪宅概念」。
陸羽仁 - 跌的升不了
昨日市況，套用陳總講法，升的跌不了，跌的升不了。
近日港股大勢落後，最明顯係前日借住印度加息，港股一插插低400點。本來印度加息，其他市場反應相對平靜，個別亞洲市場仲不跌反升，但香港就大力插低。到周一晚美股再度上升，創出金融海嘯後新高，恒指叫做應景彈一彈，但到下午升幅就不斷收窄，最後更以全日最低位收市，20天線最終都係失守。恒指升幅收窄至54點，收報20987點。
美股出現非「劇本」升市
睇番港股連續兩日表現，大戶似乎係想㩒低指數結算，所以有壞消息就大力插，跟住美國出現同「劇本」唔一樣的升市，大戶鬆一鬆手等個市彈番 300幾點，等你買到有點後繼無力，先至出手插你，咁即係話，大戶要你跌，你就升不了，就算勉強升得到，跟住都係玩唔耐。尤其昨日大市成交只有536億元，大戶舞上舞落仲容易。
港股昨下跌，同內房股回落有關。日前國土資源部副部長要求，各地在今年住房和保障性住房用地供應計劃沒有編制公佈前，不得出讓住房用地，並要加緊研究解決變相炒地和上市房地產公司土地監管問題。
另外，各地從今年3月開始到7月底的5個月時間內，要全面清理查處房地產開發中閒置土地、囤地炒地、向別墅供地等各種違法違規的用地，同一時間，上海再宣佈收緊地產商支付地價的限制，反映壓遏樓市措施，華潤置地 (1109)跌5%。
有個鍾意買新股的中環茶友話，買股不能只睇指數，係上落市中，仲有好多股份有升幅，只要個市反彈的日子，每日都有幾十隻股份創新高，扑得中依然有搵錢機會。二三線股份勝在上落快，跌市之日撈貨，升市之日隨時可以收割。
上落市炒中型股搵食
茶友話，近日當炒二、三線，好多都同內需有關，一類係藥業股。內地要力谷內需市場，有估計十年內中國會變成全球消費大國，各類消費產品市場都會快速增長。你會發覺，近年上市新股，好多都同消費有關，好似體育用品股，而且上了市的公司，普遍業績都唔錯，仲有就係鞋股同男裝股。
講開男裝股，現時市場選擇不多，去年兩隻男裝股利邦(891)同利郎(1234，見圖)都大受歡迎，利邦係香港馮氏家族持有，專做外國品牌，上市至今累積升幅以倍計，另一隻利郎係內地品牌，招股時反應不算太熱，但掛牌後表現相當對辦。集團剛宣佈業績增長逾九成，但股價在業績宣佈後好消息出貨，短期可能要打吓底。
內地要加強醫藥改革已經好耐，措施逐步落實，故此藥業整體走勢不俗，龍頭股國藥(1099)上市時個個話貴，但至今累積升幅接近一倍，中籤者持有至今，收穫相當不俗。其他藥業股好似廣州藥業(874)、金衛醫療(801)等都向好，聯邦製藥(3 933)業績後獲大摩升評級至買入，股價昨日飆升21%。
藥業股一向慢熱，茶友話，現時美國醫療法案通過，對藥業有正面影響，唔知會唔會令基金對藥業興趣增加。呢兩類股份昨日升市本來殺咗上去，下午跟住鋤番低，散戶若夠手急眼快，上上落落又搵餐晏。
近日港股大勢落後，最明顯係前日借住印度加息，港股一插插低400點。本來印度加息，其他市場反應相對平靜，個別亞洲市場仲不跌反升，但香港就大力插低。到周一晚美股再度上升，創出金融海嘯後新高，恒指叫做應景彈一彈，但到下午升幅就不斷收窄，最後更以全日最低位收市，20天線最終都係失守。恒指升幅收窄至54點，收報20987點。
美股出現非「劇本」升市
睇番港股連續兩日表現，大戶似乎係想㩒低指數結算，所以有壞消息就大力插，跟住美國出現同「劇本」唔一樣的升市，大戶鬆一鬆手等個市彈番 300幾點，等你買到有點後繼無力，先至出手插你，咁即係話，大戶要你跌，你就升不了，就算勉強升得到，跟住都係玩唔耐。尤其昨日大市成交只有536億元，大戶舞上舞落仲容易。
港股昨下跌，同內房股回落有關。日前國土資源部副部長要求，各地在今年住房和保障性住房用地供應計劃沒有編制公佈前，不得出讓住房用地，並要加緊研究解決變相炒地和上市房地產公司土地監管問題。
另外，各地從今年3月開始到7月底的5個月時間內，要全面清理查處房地產開發中閒置土地、囤地炒地、向別墅供地等各種違法違規的用地，同一時間，上海再宣佈收緊地產商支付地價的限制，反映壓遏樓市措施，華潤置地 (1109)跌5%。
有個鍾意買新股的中環茶友話，買股不能只睇指數，係上落市中，仲有好多股份有升幅，只要個市反彈的日子，每日都有幾十隻股份創新高，扑得中依然有搵錢機會。二三線股份勝在上落快，跌市之日撈貨，升市之日隨時可以收割。
上落市炒中型股搵食
茶友話，近日當炒二、三線，好多都同內需有關，一類係藥業股。內地要力谷內需市場，有估計十年內中國會變成全球消費大國，各類消費產品市場都會快速增長。你會發覺，近年上市新股，好多都同消費有關，好似體育用品股，而且上了市的公司，普遍業績都唔錯，仲有就係鞋股同男裝股。
講開男裝股，現時市場選擇不多，去年兩隻男裝股利邦(891)同利郎(1234，見圖)都大受歡迎，利邦係香港馮氏家族持有，專做外國品牌，上市至今累積升幅以倍計，另一隻利郎係內地品牌，招股時反應不算太熱，但掛牌後表現相當對辦。集團剛宣佈業績增長逾九成，但股價在業績宣佈後好消息出貨，短期可能要打吓底。
內地要加強醫藥改革已經好耐，措施逐步落實，故此藥業整體走勢不俗，龍頭股國藥(1099)上市時個個話貴，但至今累積升幅接近一倍，中籤者持有至今，收穫相當不俗。其他藥業股好似廣州藥業(874)、金衛醫療(801)等都向好，聯邦製藥(3 933)業績後獲大摩升評級至買入，股價昨日飆升21%。
藥業股一向慢熱，茶友話，現時美國醫療法案通過，對藥業有正面影響，唔知會唔會令基金對藥業興趣增加。呢兩類股份昨日升市本來殺咗上去，下午跟住鋤番低，散戶若夠手急眼快，上上落落又搵餐晏。
九倉績優 候低收集 恒指二萬一浮沉
大市乏善足陳，一副等球證吹雞完場般，全無驚喜。
˙恒指於二萬一水平浮沉，上試二萬二還是插落二萬，形勢上屬五五波格局。
˙九倉（00004）內地收益漸見成果，候低收集。
恒指在近二萬一水平爭持勢持續，從周一下挫後周二回升可見一斑，恒指昨收報 20987，升54點，成交額535億元。港股反彈力不足，將近季結，大戶都在歎慢板，缺口不知何時可打開？
兩會之後，內地政府以集中打壓內房業為主，憧憬中的新能源刺激政策只聞樓梯響，散戶都缺乏炒作慾念，現今只圍繞着業績股找尋短綫炒作機會。
績優股反應滯後令人費解
說也奇怪，股市中不乏醒目投資者、春江鴨，睇通企業業績相信大有人在，但近期不少盈利增長股份，往往在業績公布當日午市還沒有反應，要到第二日才見反應，如中電信（00728）昨日才急升5%。記憶所及，早前新地（00016），再較早前利福（01212）也是如此。是股民被悶市困擾數個月，連反應也遲鈍了？還是股市真的很難玩，只能夠做事後孔明搶尾糊，真是誰都弄不清！有時候，又不是隻隻績優股有滯後反應，此外，華潤電力（00836），大行在檢視過業績多給予好評，但潤電昨跌0.1%至16.9元，無反應就是無反應。當然，股價若是之前已搶上，無反應也是合理。
大市無方向，觀乎周一港股「無厘頭」式下跌，周二見弱勢反彈。此外，美滙上揚，短期難對恒指有不切實際憧憬，甚至要小心淡友將出擊。惟近月來，大市交投低沉，大戶又往往不按常理出牌，表像是弱勢可以失驚無神挾漲。收市後，中行（03988）公布09年度業績，表現略勝期，內銀股或有被挾升可能。至今為止，正反兩面因素呈均勢，月底期指結算前，恒指上試22000還是下試20000，坦言，筆者到現在一刻都無信心估，摸着石頭過河可也。
九倉業績勝市場預期
選股唯一有把握的只有業績，還是從探討企業業績，九倉截至09年12月底止之股東應佔盈利按年上升1.8倍至175億元，若不計入應佔投資物業重估盈餘淨額，純利按年增86%至78.17億元，勝市場預期。地產投資繼續為集團業務主要部分，佔集團營業盈利72%，期內收入及營業盈利分別增加8%及12% 至82億和62億；海港城及時代廣場的零售銷售額合共佔香港零售銷售總額的8%；海港城及時代廣場去年全年商場承租率幾近100%，期內寫字樓承租率去年年底時分別維持於93%及95%，海港城及時代廣場寫字樓續租率分別為67%及75%。
此外，從業績啟示，地產發展已成為九倉新的盈利增長動力。綜合期內，地產發展之營業額為30億元，盈利為10億元，增加9.28億元，毛利率為33%。相關業務令集團錄得470萬平方呎銷售額及逾50 億元進帳，料今年將會增加一倍。另外，今年約有40億元的營業額予以確認，而營業毛利率預算也較09年為佳，令今年度盈利有保證。
九倉今年度盈利有保證
得益於本港樓市暢旺，加上，內地發展已漸見成果，相信九倉盈利基礎漸強，靜候第二季大市發展啟示，相信市道向好的話，可酌量收集九倉。就內地發展有位於北京、上海、重慶和大連的時代廣場項目，而自08年底開業的大連時代廣場的全年貢獻於去年確認，令集團總收入及營業盈利上升 15%及26%。至於去年11月以27億元人民幣出售北京首都時代廣場，除稅後盈利為14億元，並於去年予以確認。另位於上海的會德豐國際廣場預計於今年 6月落成，將提供總樓面面積120萬平方呎甲級寫字樓，而成都國際金融中心地基工程將於今年三月展開，當中第1期包括大型商場及1座辦公室大樓計劃於 2013年上半年落成。總計九倉內地的地產發展項目，去年全年銷售450萬平方呎，同時已出售或預售共470萬平方呎的物業，主要位於成都、大連、重慶、無錫和上海，價值合共46億元人民幣。
九倉去年底的每股股東權益41.83元，現價43.6元略呈溢價。走勢上，與大多藍籌地產股一樣，九倉受制今年1月裂口區，除非恒指能強勢突破二萬二水平，不然，股價料與大市同步居多，只宜候股價下試38元左右吸納，36元止蝕，上望50元。
˙恒指於二萬一水平浮沉，上試二萬二還是插落二萬，形勢上屬五五波格局。
˙九倉（00004）內地收益漸見成果，候低收集。
恒指在近二萬一水平爭持勢持續，從周一下挫後周二回升可見一斑，恒指昨收報 20987，升54點，成交額535億元。港股反彈力不足，將近季結，大戶都在歎慢板，缺口不知何時可打開？
兩會之後，內地政府以集中打壓內房業為主，憧憬中的新能源刺激政策只聞樓梯響，散戶都缺乏炒作慾念，現今只圍繞着業績股找尋短綫炒作機會。
績優股反應滯後令人費解
說也奇怪，股市中不乏醒目投資者、春江鴨，睇通企業業績相信大有人在，但近期不少盈利增長股份，往往在業績公布當日午市還沒有反應，要到第二日才見反應，如中電信（00728）昨日才急升5%。記憶所及，早前新地（00016），再較早前利福（01212）也是如此。是股民被悶市困擾數個月，連反應也遲鈍了？還是股市真的很難玩，只能夠做事後孔明搶尾糊，真是誰都弄不清！有時候，又不是隻隻績優股有滯後反應，此外，華潤電力（00836），大行在檢視過業績多給予好評，但潤電昨跌0.1%至16.9元，無反應就是無反應。當然，股價若是之前已搶上，無反應也是合理。
大市無方向，觀乎周一港股「無厘頭」式下跌，周二見弱勢反彈。此外，美滙上揚，短期難對恒指有不切實際憧憬，甚至要小心淡友將出擊。惟近月來，大市交投低沉，大戶又往往不按常理出牌，表像是弱勢可以失驚無神挾漲。收市後，中行（03988）公布09年度業績，表現略勝期，內銀股或有被挾升可能。至今為止，正反兩面因素呈均勢，月底期指結算前，恒指上試22000還是下試20000，坦言，筆者到現在一刻都無信心估，摸着石頭過河可也。
九倉業績勝市場預期
選股唯一有把握的只有業績，還是從探討企業業績，九倉截至09年12月底止之股東應佔盈利按年上升1.8倍至175億元，若不計入應佔投資物業重估盈餘淨額，純利按年增86%至78.17億元，勝市場預期。地產投資繼續為集團業務主要部分，佔集團營業盈利72%，期內收入及營業盈利分別增加8%及12% 至82億和62億；海港城及時代廣場的零售銷售額合共佔香港零售銷售總額的8%；海港城及時代廣場去年全年商場承租率幾近100%，期內寫字樓承租率去年年底時分別維持於93%及95%，海港城及時代廣場寫字樓續租率分別為67%及75%。
此外，從業績啟示，地產發展已成為九倉新的盈利增長動力。綜合期內，地產發展之營業額為30億元，盈利為10億元，增加9.28億元，毛利率為33%。相關業務令集團錄得470萬平方呎銷售額及逾50 億元進帳，料今年將會增加一倍。另外，今年約有40億元的營業額予以確認，而營業毛利率預算也較09年為佳，令今年度盈利有保證。
九倉今年度盈利有保證
得益於本港樓市暢旺，加上，內地發展已漸見成果，相信九倉盈利基礎漸強，靜候第二季大市發展啟示，相信市道向好的話，可酌量收集九倉。就內地發展有位於北京、上海、重慶和大連的時代廣場項目，而自08年底開業的大連時代廣場的全年貢獻於去年確認，令集團總收入及營業盈利上升 15%及26%。至於去年11月以27億元人民幣出售北京首都時代廣場，除稅後盈利為14億元，並於去年予以確認。另位於上海的會德豐國際廣場預計於今年 6月落成，將提供總樓面面積120萬平方呎甲級寫字樓，而成都國際金融中心地基工程將於今年三月展開，當中第1期包括大型商場及1座辦公室大樓計劃於 2013年上半年落成。總計九倉內地的地產發展項目，去年全年銷售450萬平方呎，同時已出售或預售共470萬平方呎的物業，主要位於成都、大連、重慶、無錫和上海，價值合共46億元人民幣。
九倉去年底的每股股東權益41.83元，現價43.6元略呈溢價。走勢上，與大多藍籌地產股一樣，九倉受制今年1月裂口區，除非恒指能強勢突破二萬二水平，不然，股價料與大市同步居多，只宜候股價下試38元左右吸納，36元止蝕，上望50元。
李國慶 - 寄望內銀帶動港股上揚
聯儲局上周三議息後的會議聲明中表示，美國經濟雖然溫和復甦，但房地產市場仍然疲弱，這亦是聯儲局為甚麼需要保證超低利率一段長時間的其中一個原因。
美國公布2月份成屋銷售（圖1），年率為502萬間，稍高於預期的500萬間，按月下跌0.6%，跌幅少於預期的1.1%。從圖中可見，成屋銷售自去年11月沒有政府財政政策支持後，已經連續下跌了3個月。現時的情況雖然較去年年初為佳，但卻好不了多少。
在美國失業率未進一步降低前，聯儲局固然加不了息，美國的房地產市道更難以大幅好轉。不才估計，今年第二季至第三季，奧巴馬又會想辦法推出新的刺激經濟方案，好讓今年11月中期選舉中獲勝，屆時美國房地產市道，可能會出現另一次反彈。
從成屋銷售可以反映，美國經濟屬於溫和復甦，銷售量沒有破底而下，但卻不見得大好。因此，當局仍要維持超寬鬆的貨幣政策及積極的財政政策。在這個環境下，美股可以緩步溫和地上升。
道指（圖2）繼細價股指數羅素2000、科技股指數納指及較廣義的大股指數標普500後，成功破了頂，而且正緩步溫和地上升。大西洋的另一邊，倫敦富時100指數（圖3）亦破了頂，即使印度加息、港股腳軟，但英股仍然企穩，而且早於歐洲大陸的德股及法股破頂。
紐約及倫敦是全球最大的兩個股票市場，兩個市場的主要指數均創了金融海嘯以來的新高，恒指作為亞太區最有活力的市場，近日牛皮偏軟，實在說不過去。在外圍持續緩升的牽引下，港股暫時大跌的可能性較低，有望反彈。
支持港股反彈的主要動力，可能是來自一批內地金融股。中行（03988）業績理想，估計其他內銀股業績亦可能優於預期。雖然內地正在收水，不過，虎毒不吃兒，何況內銀健康地發展，盈利穩定地增長，對於內地經濟發展有重大意義。因此，估計本輪收水不至於收死內銀股。
只要內銀老總遵守「阿爺」的意思，例如不再違規多貸，則阿爺亦不動真格，今年內銀應可獲得合理的雙位數字增長。內銀股調整完結，一旦七行齊升，港股便有運行了。
美國公布2月份成屋銷售（圖1），年率為502萬間，稍高於預期的500萬間，按月下跌0.6%，跌幅少於預期的1.1%。從圖中可見，成屋銷售自去年11月沒有政府財政政策支持後，已經連續下跌了3個月。現時的情況雖然較去年年初為佳，但卻好不了多少。
在美國失業率未進一步降低前，聯儲局固然加不了息，美國的房地產市道更難以大幅好轉。不才估計，今年第二季至第三季，奧巴馬又會想辦法推出新的刺激經濟方案，好讓今年11月中期選舉中獲勝，屆時美國房地產市道，可能會出現另一次反彈。
從成屋銷售可以反映，美國經濟屬於溫和復甦，銷售量沒有破底而下，但卻不見得大好。因此，當局仍要維持超寬鬆的貨幣政策及積極的財政政策。在這個環境下，美股可以緩步溫和地上升。
道指（圖2）繼細價股指數羅素2000、科技股指數納指及較廣義的大股指數標普500後，成功破了頂，而且正緩步溫和地上升。大西洋的另一邊，倫敦富時100指數（圖3）亦破了頂，即使印度加息、港股腳軟，但英股仍然企穩，而且早於歐洲大陸的德股及法股破頂。
紐約及倫敦是全球最大的兩個股票市場，兩個市場的主要指數均創了金融海嘯以來的新高，恒指作為亞太區最有活力的市場，近日牛皮偏軟，實在說不過去。在外圍持續緩升的牽引下，港股暫時大跌的可能性較低，有望反彈。
支持港股反彈的主要動力，可能是來自一批內地金融股。中行（03988）業績理想，估計其他內銀股業績亦可能優於預期。雖然內地正在收水，不過，虎毒不吃兒，何況內銀健康地發展，盈利穩定地增長，對於內地經濟發展有重大意義。因此，估計本輪收水不至於收死內銀股。
只要內銀老總遵守「阿爺」的意思，例如不再違規多貸，則阿爺亦不動真格，今年內銀應可獲得合理的雙位數字增長。內銀股調整完結，一旦七行齊升，港股便有運行了。
實戰理論：山雨欲來 20800不容有失
美股反彈，港股明顯弱勢，反彈乏力，陰陽燭圖出現「射擊之星」，周一的下跌裂口也未能完全補回。形態上，恒指已跌破了上升軌，只要再下破 20800之支持，將會觸發較大幅的回吐。期指在周一又是跌市加倉，並非好兆頭，筆者頗為擔心今個月份會在低位結算。上周筆者用「暴風雨前夕」來形容市況的悶局，到了本周，應改為「山雨欲來風滿樓」，無論滙市、金市及期指的盤路，皆似是在醞釀着變化。故此，前日只建議將一半熊證食糊，留有一半作對冲之用，就是要在「炒股不炒市」之餘，買個保險。前日推介的 Z-OBEE（ 948），昨日再升 7.8%，兩日賺逾 12%，算是不俗的收穫。今日可留意德泰中華投資（ 2324），此股去年筆者已曾作推介，當時股價為 0.32元水平，建議小注吸納作中線持有，等待市況逐步升溫之時，自會炒到此等有價值之股份。
現時德泰的資產淨值約 0.9元，此等以投資為主要業務之公司，股值主要是用每股資產淨值作評估，現價 0.395元，仍有超過五成的折讓。近期股價一度升上 0.425元，之後回落，已是去年中至今第三次上衝 0.40元關口，相信只要略作整固後，上破的機會頗大。若然在去年低位買入，貨底可續持有，冇貨在手者可在現價先買第一注，等企穩 0.43元後再加碼。沈振盈作者為證監會持牌人士
現時德泰的資產淨值約 0.9元，此等以投資為主要業務之公司，股值主要是用每股資產淨值作評估，現價 0.395元，仍有超過五成的折讓。近期股價一度升上 0.425元，之後回落，已是去年中至今第三次上衝 0.40元關口，相信只要略作整固後，上破的機會頗大。若然在去年低位買入，貨底可續持有，冇貨在手者可在現價先買第一注，等企穩 0.43元後再加碼。沈振盈作者為證監會持牌人士
曾淵滄專欄：業績標青短線受壓唔使驚
恒指從 2月 8日的 19423點回升至今，一直無法突破 21500點，今年 2月中旬，我建議大家入市炒業績，農曆年後就是企業公佈業績期，會引來投機者炒業績。可是，炒業績者不乏短炒王，因此，業績公佈後往往會出現趁好消息出貨的現象，打壓股價。這種情況也的的確確在近日不斷地出現，不少業績不錯的股份，在業績公佈後股價下跌，這全是短炒王的傑作。不過，如果業績真的好，增長真的迅速，同時仍可預見將來的增長也是同樣迅速的話，倒是應該趁短炒王沽出時候低價買入。好消息畢竟是好消息，只要消化了短炒王手上的沽售壓力，股價必定會重拾升軌。我也曾經重點推介兩隻業績很好、但是股價在公佈業績後下跌的股，那是 2月底公佈業績的 361度（ 1361）及前幾天公佈業績的騰訊控股（ 700）。361度公佈業績後股價受壓，但是，一星期後就重拾升軌，近日更是再創歷史新高價。騰訊更快，公佈業績後股價受壓兩天，昨日就反彈了，而且昨日全天走勢向上，與大市全日向下的走勢相反，短炒王這麼快就沽清了貨。當然，如果業績遠比投資者、大行分析員的預期更好，儘管公佈業績前股價已經上升不少，但超預期的業績仍會支撐股價，因為有些投資者是看到業績超預期才入貨，短炒王看到這個現象，也打消沽貨套利的預謀。
昨日，九倉（ 004）就出現這種現象，昨日九倉公佈的業績太好，純利上漲 1.8倍，達 175億元，若不計入重估物業所得的盈利，真正核心盈利也達 78億，增長 86%，全年派息更大漲 25%，現金很多。過去一段日子，我數次推介九倉這隻股票，這隻股是自由行最大的得益者，不少人說自由行最大的得益者是零售業，但是我認為，商場的業主才是最後的最大得益者。零售業賺到錢，業主就會加租，最後零售業賺到的錢很大部份就進入業主的口袋。九倉旗下的海港城已成了自由行必到之地，全香港的名牌皆在那裏，現在，你若進入海港城的商店，一走進去，服務員會先用普通話向你打招呼，一發現你不懂普通話，就沒那麼熱情了。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
昨日，九倉（ 004）就出現這種現象，昨日九倉公佈的業績太好，純利上漲 1.8倍，達 175億元，若不計入重估物業所得的盈利，真正核心盈利也達 78億，增長 86%，全年派息更大漲 25%，現金很多。過去一段日子，我數次推介九倉這隻股票，這隻股是自由行最大的得益者，不少人說自由行最大的得益者是零售業，但是我認為，商場的業主才是最後的最大得益者。零售業賺到錢，業主就會加租，最後零售業賺到的錢很大部份就進入業主的口袋。九倉旗下的海港城已成了自由行必到之地，全香港的名牌皆在那裏，現在，你若進入海港城的商店，一走進去，服務員會先用普通話向你打招呼，一發現你不懂普通話，就沒那麼熱情了。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
2010年3月22日 星期一
麥嘉華筆記：股票商品有望再升
分析 44個國家的政府負債數據後，我們發現了一個「共通點」──負債佔國內生產總值（ GDP）高於 90%的國家，不管是先進國家還是新興市場，到頭來都要面對經濟放緩的惡果，極少數能夠例外。如果「政府負債佔 GDP比率高企」與「增長放緩」是分不開的話，美國情況又如何？根據上述觀點，美國庫房的稅收料將持續令人失望，財政赤字恐怕會繼續居高不下。去年 12月，由於美國經濟收縮，庫房的稅收按年減少 7.8%。在這種情況下，大刀闊斧地削減政府開支行得通嗎？若不行，甚麼方法才可行呢？
美負債或貨幣化
在奧巴馬政府領導下，再留意到數位「頂尖」經濟學家的意見，我不認為美國政府會在未來數年內減少動用公帑去刺激經濟，美國要擺脫「債務陷阱」，最有可能是透過把美國負債「貨幣化」。從投資角度而論，債務貨幣化不利定息投資工具，因此，投資者可以考慮吸納股票、物業和貴金屬。我特別要提出一點，就是在債務高企和央行向市場「泵水」之際，黃金供應卻減少。在其他條件相同的情況下，若果黃金供應增加，金價就會下跌；反之，如果供應下降，價格自然會上漲。所以，倘若社會各層面（包括企業、家庭和政府）的債務劇增，到頭來真的導致進一步的債務貨幣化，從長線投資角度而言，大家值得持有黃金、白銀和鈀金。當然，一旦市場流動資金短暫收緊，不排除金價會下調至每盎斯 950至 1050美元。大家要明白，就算是在超通脹的環境下，流動資金也可能會短暫蒸發。
資金短期蒸發
我提及流動資金短期蒸發，是因為我看到一些徵兆，包括黃金和其他商品價格下調、貨幣供應增長放緩，以及新興市場活力大減。在未來數月，貨幣供應增長放緩的現象，便可能會開始浮現。面對股票出現調整的風險越來越高，美國標準普爾 500指數可能會跌至 950點附近，而中國經濟也可能會明顯降溫，那時候各國政府和央行或會再聯手救市，採取額外的財政手段和「加印銀紙」。屆時美元會再度受壓，反之股票和商品等投資工具則會受惠，而貴金屬和礦業股應會跑贏標普指數。至於股票和工業用商品價格能否再創新高，就要視乎額外救市措施的規模。假如政府和央行真的推出額外的救市措施，貴金屬和礦業股應會是大贏家，投資者可趁價位下調時吸納。得益於「零息政策」的股票，還有三菱 UFJ（ Mitsubishi UFJ）、瑞穗金融（ Mizuho Financial）等日本金融股，以及 KeyCorp、 Zions Bancorporation和 Synovus等美國地區銀行股。麥嘉華（本欄隔周逢周一刊出）
美負債或貨幣化
在奧巴馬政府領導下，再留意到數位「頂尖」經濟學家的意見，我不認為美國政府會在未來數年內減少動用公帑去刺激經濟，美國要擺脫「債務陷阱」，最有可能是透過把美國負債「貨幣化」。從投資角度而論，債務貨幣化不利定息投資工具，因此，投資者可以考慮吸納股票、物業和貴金屬。我特別要提出一點，就是在債務高企和央行向市場「泵水」之際，黃金供應卻減少。在其他條件相同的情況下，若果黃金供應增加，金價就會下跌；反之，如果供應下降，價格自然會上漲。所以，倘若社會各層面（包括企業、家庭和政府）的債務劇增，到頭來真的導致進一步的債務貨幣化，從長線投資角度而言，大家值得持有黃金、白銀和鈀金。當然，一旦市場流動資金短暫收緊，不排除金價會下調至每盎斯 950至 1050美元。大家要明白，就算是在超通脹的環境下，流動資金也可能會短暫蒸發。
資金短期蒸發
我提及流動資金短期蒸發，是因為我看到一些徵兆，包括黃金和其他商品價格下調、貨幣供應增長放緩，以及新興市場活力大減。在未來數月，貨幣供應增長放緩的現象，便可能會開始浮現。面對股票出現調整的風險越來越高，美國標準普爾 500指數可能會跌至 950點附近，而中國經濟也可能會明顯降溫，那時候各國政府和央行或會再聯手救市，採取額外的財政手段和「加印銀紙」。屆時美元會再度受壓，反之股票和商品等投資工具則會受惠，而貴金屬和礦業股應會跑贏標普指數。至於股票和工業用商品價格能否再創新高，就要視乎額外救市措施的規模。假如政府和央行真的推出額外的救市措施，貴金屬和礦業股應會是大贏家，投資者可趁價位下調時吸納。得益於「零息政策」的股票，還有三菱 UFJ（ Mitsubishi UFJ）、瑞穗金融（ Mizuho Financial）等日本金融股，以及 KeyCorp、 Zions Bancorporation和 Synovus等美國地區銀行股。麥嘉華（本欄隔周逢周一刊出）
實戰理論：電訊設備股 Z-OBEE業務吸引
過去一周港股仍是悶局一場，波幅越收越窄，恒指始終受制於 21500阻力，未能突破性上升，大市已出現聚頂的形態，在策略上繼續「炒股唔炒市」，暫時仍不可過份進取。上周五為美國的四期結算，美股開始走軟，似乎短期道指已見頂，調整壓力漸增。另外，油價及金價也同樣急挫，日圓及美元轉強，從外圍的資金流向情況估計，大市隨時會出現資金套現的壓力。大市轉弱，指數反而要靠中國移動（ 941）支持。電訊業前景其實吸引，三大電訊股只不過要為 3G業務作出整合，因而影響增長而已。其實 3G業務發展理想，「三網融合」亦令電訊股及電訊設備股受惠，兩板塊具長線投資價值，相信短期內會繼續跑贏大市。
電訊設備半新股 Z-OBEE（ 948），於 3月初上市，雖然招股反應普通，但上市後股價企穩於招股價 1.80元之上，並逐步上升，現價 2.09元累升約兩成，不算太多。集團本身乃中國手機應用程式及解決方案供應商，及手機製造商，主要業務可分為四部份：提供手機應用程式設計；提供手機設計及生產解決方案服務；組裝手機及表面貼裝 PCB；分銷及推廣手機及手機零件。從技術走勢分析， Z-OBEE在上市首周於 1.85至 1.95元橫行整固後，出現突破並企穩 2元之上；從成交顯示，沽壓並不大，兼且貨源亦頗歸邊。近數日上落波幅為 2.05至 2.15元，現價可吸納，上望 2.6元，止蝕位 1.95元。沈振盈作者為證監會持牌人士
電訊設備半新股 Z-OBEE（ 948），於 3月初上市，雖然招股反應普通，但上市後股價企穩於招股價 1.80元之上，並逐步上升，現價 2.09元累升約兩成，不算太多。集團本身乃中國手機應用程式及解決方案供應商，及手機製造商，主要業務可分為四部份：提供手機應用程式設計；提供手機設計及生產解決方案服務；組裝手機及表面貼裝 PCB；分銷及推廣手機及手機零件。從技術走勢分析， Z-OBEE在上市首周於 1.85至 1.95元橫行整固後，出現突破並企穩 2元之上；從成交顯示，沽壓並不大，兼且貨源亦頗歸邊。近數日上落波幅為 2.05至 2.15元，現價可吸納，上望 2.6元，止蝕位 1.95元。沈振盈作者為證監會持牌人士
投資學堂：揀內房股首要看地區
近日美國的花旗集團頗受市場關注，上周一連多日，花旗都是紐約交易所交投量最大的股份，由於筆者持有此股，自然也望一望。近期除了索羅斯外，另一個比他更富有的炒家保爾森（ John Paulson）也有增持花旗，連股壇狂人 Jim Cramer也在電視節目中，叫人不要錯過此股，令花旗人氣急升。希望其 CEO早前所講的 Return to Profitability能實現，否則便可能再引來另一輪拋售潮。基本上，除了花旗外，近期不少升幅大落後的美股如通用電氣（ GE）、美銀等也忽然人氣大增，有資金吸納。箇中原因，除了這些企業的各自基本因素改善外，便是它們的股價仍距金融海嘯前之高位有一段距離。在近日不少股份已重返海嘯前水平下，不少錯過這升浪的投資者，自然希望發掘一些股價仍處海嘯水平，而仍值得吸納的股份來博一博，故近期美股亦有點追落後之意味，同時也反映美股已升得太多，大家買唔落手，便轉攻落後股。筆者估計美股可能亦屆短期調整，尤其是在上周五，四期結算過後，大戶撐咗咁耐，亦可能在到期後鬆鬆手了。
至於在港股中，亦有一兩隻藍籌股的股價，與海嘯時相距不太遠，雖然有其內在原因才咁殘，但咁平買一些博博亦無妨，當然要先行做足功課。上周國資委突然出招，勒令 78家央企逐步退出內地房地產市場，筆者認為假若再無其他更嚴厲的措施出台，則此舉對其他非央企的內房股可能反而有利好作用，可減輕競爭壓力，尤其在投地方面。由於近期內地的地王頻現，當中不少皆有央企的身影，因此央企退出，自然減少了競爭對手，投地的成本也可減輕，正如上周五內地的地產股板塊普遍上升，藍籌地產股萬科 A股更曾一度上衝，而在港上市的內房股除遠洋地產（ 3377）外，亦沒有大幅下挫，雅居樂（ 3383）及世茂房地產（ 813）更升逾 1%。此外，據國資委指出，中央房地產企業在主動履行社會責任，承擔國家保障性住房如安居工程建設任務中發揮積極作用。假若如此，則央企內房股的利潤便不會太深了，當然不能如四叔般以天價賣樓。投資內房股，還是如社保基金般，揀些二三線城市的內房股為佳。譚紹興作者為證監會持牌人士
至於在港股中，亦有一兩隻藍籌股的股價，與海嘯時相距不太遠，雖然有其內在原因才咁殘，但咁平買一些博博亦無妨，當然要先行做足功課。上周國資委突然出招，勒令 78家央企逐步退出內地房地產市場，筆者認為假若再無其他更嚴厲的措施出台，則此舉對其他非央企的內房股可能反而有利好作用，可減輕競爭壓力，尤其在投地方面。由於近期內地的地王頻現，當中不少皆有央企的身影，因此央企退出，自然減少了競爭對手，投地的成本也可減輕，正如上周五內地的地產股板塊普遍上升，藍籌地產股萬科 A股更曾一度上衝，而在港上市的內房股除遠洋地產（ 3377）外，亦沒有大幅下挫，雅居樂（ 3383）及世茂房地產（ 813）更升逾 1%。此外，據國資委指出，中央房地產企業在主動履行社會責任，承擔國家保障性住房如安居工程建設任務中發揮積極作用。假若如此，則央企內房股的利潤便不會太深了，當然不能如四叔般以天價賣樓。投資內房股，還是如社保基金般，揀些二三線城市的內房股為佳。譚紹興作者為證監會持牌人士
青心直說：民情不變樓價難跌
身處香港，買 H股只需㩒個掣，但要掌握公司背後嘅營運情況，除咗睇年報，仲要了解國情同民眾嘅消費模式。就以內地樓市為例，點解民眾一邊話貴，一邊又不問價追入？假日閒來煲碟睇《蝸居》，竟然搵到答案。故事環繞一對中產夫婦嘅房奴生活以外，仲透過其他角色影射前上海市秘書秦裕，同前上海地產主席周正毅，單睇牌面已充滿娛樂性。呢個發生喺虛構城市「江州」嘅小品，打動咗社會上下，更成為兩會期間官員嘅熱話，有兩個口嘅都紛紛話要睇吓了解民情。戲假情真，但所思所想都係內地大部份人心中寫照。當主角夫婦討論點解死都要買樓時咁講︰「我們這些人，鈔票不能留，金銀財寶又沒有，只好買不動產，讓房子保保值。」佢哋為買樓籌備咗好幾年，樓價一路升儲蓄就一路減，面對上車遙遙無期，諗住高追時咁講︰「負債就要跟世界接軌，消費要向歐美看齊、收入要向非拉看齊，這叫全方位地立體接軌。」
下一步整頓地方政府財政
簡單幾句說話，道出內地樓市只升不跌嘅關鍵，就係觀念問題。觀念係不理智嘅，根本唔睇供求關係、市民負擔能力。中國城鎮化步伐一日未慢落嚟，人口仍會不斷往大城市流，房價不能不漲，即使中央落藥打壓，效果亦只係暫時性。全國城鎮地方融資平台嘅負債由 08年的萬多億元（人民幣．下同）急增至去年 6萬億元，主要係金融海嘯下，地方政府要 Good水，以旗下公司大力融資發展項目，據統計全國就有 3000多間呢類公司，七成以上係縣區級平台公司。中央先叫停 78間央企地產項目，北京突然宣佈唔再以「價高者得」方式投地，擺明扯白旗投降，有理由相信下一步係逐個地方整頓，以行政手段逐步落實收水退市。今個星期多隻內房出業績，業績唔會差，但由於中央出招打壓，股價未必大升。若投資者認為內地人買樓嘅觀念未來幾十年都唔變，內房股每跌至較低水平就應該吸。胡孟青
下一步整頓地方政府財政
簡單幾句說話，道出內地樓市只升不跌嘅關鍵，就係觀念問題。觀念係不理智嘅，根本唔睇供求關係、市民負擔能力。中國城鎮化步伐一日未慢落嚟，人口仍會不斷往大城市流，房價不能不漲，即使中央落藥打壓，效果亦只係暫時性。全國城鎮地方融資平台嘅負債由 08年的萬多億元（人民幣．下同）急增至去年 6萬億元，主要係金融海嘯下，地方政府要 Good水，以旗下公司大力融資發展項目，據統計全國就有 3000多間呢類公司，七成以上係縣區級平台公司。中央先叫停 78間央企地產項目，北京突然宣佈唔再以「價高者得」方式投地，擺明扯白旗投降，有理由相信下一步係逐個地方整頓，以行政手段逐步落實收水退市。今個星期多隻內房出業績，業績唔會差，但由於中央出招打壓，股價未必大升。若投資者認為內地人買樓嘅觀念未來幾十年都唔變，內房股每跌至較低水平就應該吸。胡孟青
曾淵滄專欄：從央企整頓名單覓投資機會
中央政府要整頓一些「不務正業」的中央企業，國資委下令 78家央企退出房地產業務，免得大量央企搶貴了地價。現在，北京、上海的地王拍賣，成功買到的多是央企，民企不敢冒如此大的風險，不敢舉手追價，只好靠邊站，眼看着央企將地王一塊塊地奪走。何謂不務正業？很多年前，李嘉誠是搞塑膠花廠的，劉鑾雄是生產風扇的，後來因為「不務正業」而進入地產業，因為進入地產業而發達，乾脆轉業。
不過，中國畢竟是個半自由經濟半計劃經濟的國家，近來，不少來自民營地產商的聲音抗議「國進民退」的現象，抗議國企與民爭利，因此，造成國資委下令 78家央企退出房地產業務的新政策。可是，到底是哪 78家呢？傳媒沒報道，反之，傳媒倒是收到一些消息，刊登了 16家不受限制的央企名單。這 16家央企內沒有中信、光大、中遠三大集團。中信、光大集團可能是所有國企中規模最大的一群，要求他們退出房地產業務，不可能吧！有朋友說：「會不會是國資委管不了直屬國務院的中信、光大集團？」還有，中遠集團的房地產業務是上市的遠洋地產（ 3377），要求上市地產企業不搞地產業務，不可能吧！另一個可能的情況是要求中遠集團賣掉遠洋地產的股票。如果中遠集團真的賣掉遠洋地產的股票，那就是東方海外（ 316）賣地產業務的翻版，那麼，持有遠洋地產的中遠國際（ 517）就能反映其潛在的價值。
中遠有機重組業務
中央在整頓「不務正業」的央企，香港特區則企圖提高樓市資訊的透明度，高調發信給恒基地產（ 012），要求恒地提供資訊，為甚麼去年以天價成交的 24個天匯單位，至今仍未正式成交。地產商財力雄厚，自然吸引到一批法律界高手相助，於是有一跳數十層的假「 88」樓出現，但是不犯法，於是有人以天價買樓，但是原來只是一紙臨時買賣合約，幾時正式成交？不知道，也是不犯法。當然，今日不犯法，不知道將來政府會不會修改條例，加強監管？曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
不過，中國畢竟是個半自由經濟半計劃經濟的國家，近來，不少來自民營地產商的聲音抗議「國進民退」的現象，抗議國企與民爭利，因此，造成國資委下令 78家央企退出房地產業務的新政策。可是，到底是哪 78家呢？傳媒沒報道，反之，傳媒倒是收到一些消息，刊登了 16家不受限制的央企名單。這 16家央企內沒有中信、光大、中遠三大集團。中信、光大集團可能是所有國企中規模最大的一群，要求他們退出房地產業務，不可能吧！有朋友說：「會不會是國資委管不了直屬國務院的中信、光大集團？」還有，中遠集團的房地產業務是上市的遠洋地產（ 3377），要求上市地產企業不搞地產業務，不可能吧！另一個可能的情況是要求中遠集團賣掉遠洋地產的股票。如果中遠集團真的賣掉遠洋地產的股票，那就是東方海外（ 316）賣地產業務的翻版，那麼，持有遠洋地產的中遠國際（ 517）就能反映其潛在的價值。
中遠有機重組業務
中央在整頓「不務正業」的央企，香港特區則企圖提高樓市資訊的透明度，高調發信給恒基地產（ 012），要求恒地提供資訊，為甚麼去年以天價成交的 24個天匯單位，至今仍未正式成交。地產商財力雄厚，自然吸引到一批法律界高手相助，於是有一跳數十層的假「 88」樓出現，但是不犯法，於是有人以天價買樓，但是原來只是一紙臨時買賣合約，幾時正式成交？不知道，也是不犯法。當然，今日不犯法，不知道將來政府會不會修改條例，加強監管？曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
藍籌股美市全綫腳軟
美國上周五沒有重要經濟數據公布，加上美元轉強，回吐盤湧現，拖累華爾街股市下跌；由於三權結算關係，交投活躍。聯儲局不加息，但多項支持銀行的臨時措施將取消，意味儲局正逐步退市，加上銀行業前景未許樂觀，金融股偏軟，杜指收市報10741，跌37點；標普500指數收報1159，跌5點；納斯達克指數則收2374，跌16點。
美元上周五造好，金價回落，報每盎司1107.6美元；油價亦小跌，報每桶80.68美元。
美股回軟，在美市有交易的香港主要藍籌股普遍下跌，周一港股很大機會低開。「恒指孖寶」中，滙控(005)再次跌穿80元水平，收報79.41元，較香港收市挫近2%；中移動(941)則跌0.7%，收75.98元。
美元上周五造好，金價回落，報每盎司1107.6美元；油價亦小跌，報每桶80.68美元。
美股回軟，在美市有交易的香港主要藍籌股普遍下跌，周一港股很大機會低開。「恒指孖寶」中，滙控(005)再次跌穿80元水平，收報79.41元，較香港收市挫近2%；中移動(941)則跌0.7%，收75.98元。
中工建派成績表
港股上周繼續牛皮，雖然周三恒指升逾300點，但僅曇花一現，之後大市又回復窄幅波動。上期我們講過牛皮市容易轉淡，短期內相信仍會如此，短炒客要做好心理準備。美國聯儲局上周決定息口不變，而且表明還會堅持超低息政策一段較長時間。美國失業嚴重，維持低息振興經濟無可厚非，但近乎零息的環境始終不能長久。澳洲已多次加息，中國亦在收緊銀根，上周五印度央行突然宣布加息四分之一厘，主要目的只有一個，就是要遏止通脹抬頭。聯儲局上周指美國經濟有好轉迹象，全球股市曾為之一振。然而，說到底股市反映投資者對企業盈利前景或經濟未來走向的看好，可現在的股市其實已透支了未來，由去年3月反彈至今，累升五六成，要是企業業績跟不上，又或者經濟復甦步伐緩慢，那麼股市便會面對較大的調整壓力，且看往後數月經濟數據有何啟示。
股東減持起波瀾
藍籌業績期未過，本周又進入另一高峰期，中、工、建三大中資行分別於本月23日、25日和26日公布09年度業績。今年內銀股不但沒有盈喜，而且在業績前夕有外資股東減持工行，內銀股隨時又起波瀾，要小心。
大市納悶，但個別行業股份仍然精采，上周藥業股便轉強。對不少投資者來說，藥業股受惠內地醫改，但具體是怎麼樣卻不太清楚，今期封面故事便為大家詳細分析內地藥業市場，並找來多位藥廠老闆現身說法，助你投資藥業股前做足功課。
股東減持起波瀾
藍籌業績期未過，本周又進入另一高峰期，中、工、建三大中資行分別於本月23日、25日和26日公布09年度業績。今年內銀股不但沒有盈喜，而且在業績前夕有外資股東減持工行，內銀股隨時又起波瀾，要小心。
大市納悶，但個別行業股份仍然精采，上周藥業股便轉強。對不少投資者來說，藥業股受惠內地醫改，但具體是怎麼樣卻不太清楚，今期封面故事便為大家詳細分析內地藥業市場，並找來多位藥廠老闆現身說法，助你投資藥業股前做足功課。
業績期 吼受惠國策股
業績期的戲肉——國策受惠股的業績公布潮才剛開始（見表一），派到靚靚成績表，隨時大爆升。回顧炒業績經驗，以及借鏡近期已公布業績的內需股股價表現，中國動向（03818）及康師傅（00322）不妨業績前偷步買入。
傳統藍籌股業績公布高峰過後，輪到中資股接力，當中包括「三網融合」、農業、內需等受惠國策的板塊，換句話說，戰友們炒業績的機會仍源源不絕。
手機股最具憧憬
當中，最值得期待的，是電訊設備股板塊，其中又以手機股最得憧憬。就以TCL通訊（02618）及晨訊科技（02000）為例，縱使09年度純利出現倒退，但股價於業績後的表現，卻見突出。原因很簡單，乃因為這些股份在去年第四季的業績已見到盈利翻身的端倪，再者，上周消息指，三網融合試點方案預計5月出台，6月啓動，相關股份將是未來的重頭戲，不可不看（詳細情況請參閱本刊第34至38頁的「封面故事—— 炒盈利翻身 復活股尋寶」）。
除電訊設備股之外，體育用品股其實不乏中短綫的上升誘因，同樣受到國策的支持。
體育用品股有看頭
首先，早前《上海證券報》引述消息指，《關於加快發展體育產業的意見》已獲國務院審批，並進入最後修改階段，可望近期出台，扶持政策主要內容涉及體育賽事活動等。在中央今年繼續推動內需，加上今年亦是「體育年」，繼南非世界杯於6月開鑼後，而廣州也會於11月主辦第十六屆亞運會，有望再次帶動體育用品銷量，成為「08年北京奧運」後的另一個體育用品銷售量的高潮，並可借上述《意見》的出台，引起市場炒作。
其次，過去數年內地體育用品市場平均以近30%增長，而安踏（02020）副總裁張濤於業績公布後表示，非常看好體育產業的發展，西方發達國家擁有逾 200元品牌運動鞋的人均擁有量為3至3.5雙，美國是5雙，但內地不到0.5雙，故增長空間巨大。由此看來，中綫而言，內地體育用品股的上升空間仍大。
食品股吼康師傅
消費股中，除體育用品股外，食品飲品股是另一選擇。從表二可見，生產及銷售休閒飲品、食品的旺旺（00151），股價於業績公布後，呈現強勁的短綫爆發力。業務及背景與旺旺相近的康師傅，將於今日公布09年業績，戰友或許小注炒短綫，但不宜高追。
最後，則要提提大家，炒國策受惠股勝算高，但也不等於必勝，因為大家對其盈利都寄予厚望，但若果盈利公布低於預期，縱使中長綫前景仍佳，股價短綫難免受壓（見表二）。故此，大家在選股時，要一併衡量多個因素，如公司的實力、盈利的持續增長能力、估值的高低及財務狀況等等。
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中國動向（03818）核心增長動力仍在
爆發力︰3分
防守力︰4分
中國動向及特步（01368）將分別於本周三及下周一公布09年度業績，而兩者的2010年預測PE分別約為16.7倍及15.3倍，與已公布業績的李寧（02331）及安踏逾20倍預測PE相比，中國動向及特步的估值仍見吸引。
論中期純利，特步按年增20.4%，中國動向按年只增9.9%。
不過，若撇開中國動向於08年，因收購日本品牌Phenix所導致的負商譽的一次性收益後，中國動向09年中期純利實際上是按年增加41.3%，可見增長動力仍在。若果中國動向公布的業績超出預期，更凸顯中國動向估值加倍吸引。
再者，中國動向持有Kappa品牌在中國及澳門的全部權益，截至去年6月底，其毛利率高達62%，冠絕同業，加上在收購Phenix後，經過逾1年的整合，對集團整體營運也應該有所提升。
另外，截至去年6月底，中國動向無銀行借貸，而且坐擁逾61億元人民幣現金，手頭上持有現金充裕，有助未來提出收購合併以壯大業務，為公司自然增長之外，提供增長動力。
投資策略︰
買入價：首注5.4元或以下，次注5元以下
目標價：6元（折合2010年預測PE約20倍）；若業績高於預期，則看6.5元。
止蝕價：平均買入價1成
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康師傅（00322）
爆發力︰4分
防守力︰3分
康師傅的即食麵及茶類飲品市佔率持續提升，作為一個行業的市場領導者，在通脹周期的加價能力，往往具有較佳的彈性，而加價的幅度往往也可高於其成本的漲幅，有助維持較高的毛利率。
此外，飲料產品將進入夏季高峰期，飲品股會是最大的受惠者之一。此外，康師傅早前已計劃提高飲料產品的產能，因此，康師傅可以應付及把握季節性及上海世博所帶來的強大需求。
另一方面，內地相繼發生毒奶、有毒食品等事件後，顧客對具質素及有一定歷史及信譽的品牌，信任度忠心度有所提升，有助康師傅提價及推展新產品的能力。
最後，康師傅09年首三季純利已達3.26億元美元，而單是第三季純利已達1.47億美元。所以，康師傅09年度純利不難高於市場平均預期的3.96億美元盈利，並增加康師傅股價短期急升的機會。
投資策略︰
買入價：19.5元或以下
目標價：23元（折合2010年預測PE不足35倍）；若業績高於預期，則看25元。
止蝕價：平均買入價1成
傳統藍籌股業績公布高峰過後，輪到中資股接力，當中包括「三網融合」、農業、內需等受惠國策的板塊，換句話說，戰友們炒業績的機會仍源源不絕。
手機股最具憧憬
當中，最值得期待的，是電訊設備股板塊，其中又以手機股最得憧憬。就以TCL通訊（02618）及晨訊科技（02000）為例，縱使09年度純利出現倒退，但股價於業績後的表現，卻見突出。原因很簡單，乃因為這些股份在去年第四季的業績已見到盈利翻身的端倪，再者，上周消息指，三網融合試點方案預計5月出台，6月啓動，相關股份將是未來的重頭戲，不可不看（詳細情況請參閱本刊第34至38頁的「封面故事—— 炒盈利翻身 復活股尋寶」）。
除電訊設備股之外，體育用品股其實不乏中短綫的上升誘因，同樣受到國策的支持。
體育用品股有看頭
首先，早前《上海證券報》引述消息指，《關於加快發展體育產業的意見》已獲國務院審批，並進入最後修改階段，可望近期出台，扶持政策主要內容涉及體育賽事活動等。在中央今年繼續推動內需，加上今年亦是「體育年」，繼南非世界杯於6月開鑼後，而廣州也會於11月主辦第十六屆亞運會，有望再次帶動體育用品銷量，成為「08年北京奧運」後的另一個體育用品銷售量的高潮，並可借上述《意見》的出台，引起市場炒作。
其次，過去數年內地體育用品市場平均以近30%增長，而安踏（02020）副總裁張濤於業績公布後表示，非常看好體育產業的發展，西方發達國家擁有逾 200元品牌運動鞋的人均擁有量為3至3.5雙，美國是5雙，但內地不到0.5雙，故增長空間巨大。由此看來，中綫而言，內地體育用品股的上升空間仍大。
食品股吼康師傅
消費股中，除體育用品股外，食品飲品股是另一選擇。從表二可見，生產及銷售休閒飲品、食品的旺旺（00151），股價於業績公布後，呈現強勁的短綫爆發力。業務及背景與旺旺相近的康師傅，將於今日公布09年業績，戰友或許小注炒短綫，但不宜高追。
最後，則要提提大家，炒國策受惠股勝算高，但也不等於必勝，因為大家對其盈利都寄予厚望，但若果盈利公布低於預期，縱使中長綫前景仍佳，股價短綫難免受壓（見表二）。故此，大家在選股時，要一併衡量多個因素，如公司的實力、盈利的持續增長能力、估值的高低及財務狀況等等。
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中國動向（03818）核心增長動力仍在
爆發力︰3分
防守力︰4分
中國動向及特步（01368）將分別於本周三及下周一公布09年度業績，而兩者的2010年預測PE分別約為16.7倍及15.3倍，與已公布業績的李寧（02331）及安踏逾20倍預測PE相比，中國動向及特步的估值仍見吸引。
論中期純利，特步按年增20.4%，中國動向按年只增9.9%。
不過，若撇開中國動向於08年，因收購日本品牌Phenix所導致的負商譽的一次性收益後，中國動向09年中期純利實際上是按年增加41.3%，可見增長動力仍在。若果中國動向公布的業績超出預期，更凸顯中國動向估值加倍吸引。
再者，中國動向持有Kappa品牌在中國及澳門的全部權益，截至去年6月底，其毛利率高達62%，冠絕同業，加上在收購Phenix後，經過逾1年的整合，對集團整體營運也應該有所提升。
另外，截至去年6月底，中國動向無銀行借貸，而且坐擁逾61億元人民幣現金，手頭上持有現金充裕，有助未來提出收購合併以壯大業務，為公司自然增長之外，提供增長動力。
投資策略︰
買入價：首注5.4元或以下，次注5元以下
目標價：6元（折合2010年預測PE約20倍）；若業績高於預期，則看6.5元。
止蝕價：平均買入價1成
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康師傅（00322）
爆發力︰4分
防守力︰3分
康師傅的即食麵及茶類飲品市佔率持續提升，作為一個行業的市場領導者，在通脹周期的加價能力，往往具有較佳的彈性，而加價的幅度往往也可高於其成本的漲幅，有助維持較高的毛利率。
此外，飲料產品將進入夏季高峰期，飲品股會是最大的受惠者之一。此外，康師傅早前已計劃提高飲料產品的產能，因此，康師傅可以應付及把握季節性及上海世博所帶來的強大需求。
另一方面，內地相繼發生毒奶、有毒食品等事件後，顧客對具質素及有一定歷史及信譽的品牌，信任度忠心度有所提升，有助康師傅提價及推展新產品的能力。
最後，康師傅09年首三季純利已達3.26億元美元，而單是第三季純利已達1.47億美元。所以，康師傅09年度純利不難高於市場平均預期的3.96億美元盈利，並增加康師傅股價短期急升的機會。
投資策略︰
買入價：19.5元或以下
目標價：23元（折合2010年預測PE不足35倍）；若業績高於預期，則看25元。
止蝕價：平均買入價1成
匹克體育 1周賺14%
上期「封面故事」推介的8隻股份中，有4隻已成功買入，包括金蝶（00268），以2.4元買入，1周已升抵2.8元目標，賺17%。短期升勢頗急，宜候調整10%後再低吸。
匹克體育（01968）則以上周一開市價 5.24元買入，其後公司公布業績，去年盈利大升67%至6.28億人民幣，股價自然水漲船高。接着李寧（02331）公布業績勝預期，令上周五整個體育板塊股份大升，匹克已升至5.96元，1周賺13.5%，上期本刊予匹克目標6元，相信短期可突破，建議續持有。此外，本刊訪問了匹克的管理層，探討公司的發展前景，有興趣要留意本刊未來的報道。
玖龍紙業（02689）及金利來（00533）也分別於12元及2.46元買入，前者上周曾升至13.08元，後者則呈慢火煎魚格局，建議皆續持有。
匹克體育（01968）則以上周一開市價 5.24元買入，其後公司公布業績，去年盈利大升67%至6.28億人民幣，股價自然水漲船高。接着李寧（02331）公布業績勝預期，令上周五整個體育板塊股份大升，匹克已升至5.96元，1周賺13.5%，上期本刊予匹克目標6元，相信短期可突破，建議續持有。此外，本刊訪問了匹克的管理層，探討公司的發展前景，有興趣要留意本刊未來的報道。
玖龍紙業（02689）及金利來（00533）也分別於12元及2.46元買入，前者上周曾升至13.08元，後者則呈慢火煎魚格局，建議皆續持有。
瑞金礦業 併購增產量 看好金價揚
金價近期企於1,100美元附近，仍處於相對高水平。作為內地民營黃金開發商，瑞金礦業（00246）主席陸田俊指出，市場對黃金的需求有增無減，公司對金價前景亦相當樂觀，今後將續透過併購策略提升產量，迎接市場機遇。
提起瑞金，很多「抽新股一族」都會記得，原因是她屬於「牛年第一隻新股」，股價方面更是「牛」氣沖天，自去年2月底以招股價6.25元上市後，一路借助金價的聲勢顯著上揚，一度創出15.74元的52周新高，升幅超過1.5倍；即使截至上周五，仍較招股時上升近倍。
「黃金價格的走勢，全世界也在關注，對我們來說，這（黃金）是最好的投資，很不錯！我們相信，金價在突破1,000美元之後，還會持續走好，市場預計會在1,050至1,200美元範圍徘徊。作為黃金企業，我們是樂觀的，並期待金價繼續走高。」陸田俊在接受本刊專訪時，盡顯「金市大好友」看法。
期待金價走高
他指出，環球對於黃金的需求持續上升，一方面來自製造性需求，包括用於珠寶、電子產品生產、牙科產品，以及其他工業及裝飾用途的黃金方面。另外來自投資需求，包括對金幣及金錠的需求。根據黃金礦業服務公司資料顯示，2007年全球黃金需求中，約有77.8%屬於製造性需求，大部分為珠寶製造為主。
由於瑞金所有收入均源自銷售自行生產的精礦，而精礦含有黃金、白銀、銅、鉛及鋅等商品，並以黃金為核心。故金價一旦下跌，或長期低於企業的生產成本，勢對相關企業構成不利因素。
回顧瑞金剛公布、截至去年底止的全年業績，公司實現的平均銷售金價，約每盎斯839.6美元，帶動收入達10.11億元人民幣，而同期金價則高企千元以上，反映公司業績明顯受惠金價上揚。
然而，瑞金期內毛利率由74.2%按年微降至74%，正面因素是金價高於去年同期，負面因素是旗下三大金礦之一的駱駝場金礦，由於其黃金品位較低的產值，佔公司悉數金礦的總產值比重有所提升，變相拉低了毛利率表現。
陸田俊強調，瑞金現於內蒙古赤峰市擁有3座地下礦山，分別為：石人溝金礦、南台子金礦及駱駝場金礦，以及1座位於雲南省曲靖市的露天金礦，項目均處於一個產量大增的時期。據獨立技術專家貝里多貝爾的報告所述，截至2008年11月底，赤峰市3座金礦的總黃金資源量為386.9萬盎斯（約120.3噸），黃金儲量為290萬盎斯（約90.2噸）。
提升選礦能力
由於瑞金於去年底，完成擴建赤峰市3座金礦設施，目前日選礦能力已達到2,580 噸。此外，現時正對雲南省的金礦進行勘探，預計本年底開始投產，屆時年處理礦石能力可達50萬噸。另外，公司剛於上月斥資6,000萬元人民幣，收購江西省的金石礦業，預測黃金資源總量將超過1萬公斤。他相信，透過連串併購行動，可推動公司把握更大的盈利商機。
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【MT 點評】規模小 折讓大
在港上市的金礦股，除了瑞金（00246）外，還有紫金（02899）及招金（01818）。若將三者作比較（見表二），瑞金2009年的往績PE為13.25倍，明顯低於紫金及招金超過20倍PE的水平；瑞金2010年及2011年的預測PE，更僅為10倍及9倍左右，遠低紫金及招金，故瑞金規模雖小，但折讓大成為一大賣點。
麥格理在瑞金績後發表報告，指其業績強勁，高於該行預期，相信其產能可持續增長。同時，該行預期金價在每盎斯900至1,000美元獲支持，故將其目標價由12.5元升至13.5元，維持「跑贏大市」評級。此外，花旗亦稱瑞金業績佳，產量高於預期，故維持「買入」，目標價由11.6元升至14.3元，較同業折讓約25%。
金價因素影響大
風險因素方面，瑞金目前擁有的資產，主要集中於內蒙古的3座金礦山，一旦產量的高增長期已過，而公司又未能併購到新的礦山作承接，將影響盈利的穩定性。此外，國際金價大幅上落，對瑞金影響較大，投資者宜注意。在買賣策略上，瑞金在績後獲大行唱好，走勢向上，首注定於開市價，次注10.8元，目標價13.5元，以平均買入價下跌10%作止蝕。
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小知識︰黃金純度有不同
名詞：品位或礦石品位
解碼：在一塊礦石原材料中，有價值元素或所含礦物的含量，就黃金而言，普遍以克或噸表示。
名詞：盎斯或金衡制盎斯
解碼：屬於重量單位，1金衡制盎斯，相當於31.10348克。
名詞：99金與9999金
解碼：黃金純度的分別，前者代表含金量超過99%，後者則超過99.99%。
提起瑞金，很多「抽新股一族」都會記得，原因是她屬於「牛年第一隻新股」，股價方面更是「牛」氣沖天，自去年2月底以招股價6.25元上市後，一路借助金價的聲勢顯著上揚，一度創出15.74元的52周新高，升幅超過1.5倍；即使截至上周五，仍較招股時上升近倍。
「黃金價格的走勢，全世界也在關注，對我們來說，這（黃金）是最好的投資，很不錯！我們相信，金價在突破1,000美元之後，還會持續走好，市場預計會在1,050至1,200美元範圍徘徊。作為黃金企業，我們是樂觀的，並期待金價繼續走高。」陸田俊在接受本刊專訪時，盡顯「金市大好友」看法。
期待金價走高
他指出，環球對於黃金的需求持續上升，一方面來自製造性需求，包括用於珠寶、電子產品生產、牙科產品，以及其他工業及裝飾用途的黃金方面。另外來自投資需求，包括對金幣及金錠的需求。根據黃金礦業服務公司資料顯示，2007年全球黃金需求中，約有77.8%屬於製造性需求，大部分為珠寶製造為主。
由於瑞金所有收入均源自銷售自行生產的精礦，而精礦含有黃金、白銀、銅、鉛及鋅等商品，並以黃金為核心。故金價一旦下跌，或長期低於企業的生產成本，勢對相關企業構成不利因素。
回顧瑞金剛公布、截至去年底止的全年業績，公司實現的平均銷售金價，約每盎斯839.6美元，帶動收入達10.11億元人民幣，而同期金價則高企千元以上，反映公司業績明顯受惠金價上揚。
然而，瑞金期內毛利率由74.2%按年微降至74%，正面因素是金價高於去年同期，負面因素是旗下三大金礦之一的駱駝場金礦，由於其黃金品位較低的產值，佔公司悉數金礦的總產值比重有所提升，變相拉低了毛利率表現。
陸田俊強調，瑞金現於內蒙古赤峰市擁有3座地下礦山，分別為：石人溝金礦、南台子金礦及駱駝場金礦，以及1座位於雲南省曲靖市的露天金礦，項目均處於一個產量大增的時期。據獨立技術專家貝里多貝爾的報告所述，截至2008年11月底，赤峰市3座金礦的總黃金資源量為386.9萬盎斯（約120.3噸），黃金儲量為290萬盎斯（約90.2噸）。
提升選礦能力
由於瑞金於去年底，完成擴建赤峰市3座金礦設施，目前日選礦能力已達到2,580 噸。此外，現時正對雲南省的金礦進行勘探，預計本年底開始投產，屆時年處理礦石能力可達50萬噸。另外，公司剛於上月斥資6,000萬元人民幣，收購江西省的金石礦業，預測黃金資源總量將超過1萬公斤。他相信，透過連串併購行動，可推動公司把握更大的盈利商機。
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【MT 點評】規模小 折讓大
在港上市的金礦股，除了瑞金（00246）外，還有紫金（02899）及招金（01818）。若將三者作比較（見表二），瑞金2009年的往績PE為13.25倍，明顯低於紫金及招金超過20倍PE的水平；瑞金2010年及2011年的預測PE，更僅為10倍及9倍左右，遠低紫金及招金，故瑞金規模雖小，但折讓大成為一大賣點。
麥格理在瑞金績後發表報告，指其業績強勁，高於該行預期，相信其產能可持續增長。同時，該行預期金價在每盎斯900至1,000美元獲支持，故將其目標價由12.5元升至13.5元，維持「跑贏大市」評級。此外，花旗亦稱瑞金業績佳，產量高於預期，故維持「買入」，目標價由11.6元升至14.3元，較同業折讓約25%。
金價因素影響大
風險因素方面，瑞金目前擁有的資產，主要集中於內蒙古的3座金礦山，一旦產量的高增長期已過，而公司又未能併購到新的礦山作承接，將影響盈利的穩定性。此外，國際金價大幅上落，對瑞金影響較大，投資者宜注意。在買賣策略上，瑞金在績後獲大行唱好，走勢向上，首注定於開市價，次注10.8元，目標價13.5元，以平均買入價下跌10%作止蝕。
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小知識︰黃金純度有不同
名詞：品位或礦石品位
解碼：在一塊礦石原材料中，有價值元素或所含礦物的含量，就黃金而言，普遍以克或噸表示。
名詞：盎斯或金衡制盎斯
解碼：屬於重量單位，1金衡制盎斯，相當於31.10348克。
名詞：99金與9999金
解碼：黃金純度的分別，前者代表含金量超過99%，後者則超過99.99%。
拖延不加才是真
當大家都覺得資產價格上升的好日子無多之時候，各人心中自有一套盤算，有人急賭最後一鋪，有人小注怡情，有人擁資望跌。
上星期美國聯邦儲備局公布議息結果，宣布維持現時的低利率政策一段時間，美股及港股在這聲明發表後應聲上升。
美國財長蓋特納（Timothy Geithner）、管理辦公室兼預算總監Peter Oszag及經濟顧問會議主席Chirstina Romer，上星期二出席美國眾議院聽證會後發表的聯合聲明，有助市場較深入了解聯儲局維持低利率一段時間的背景。
首先，他們解釋在金融海嘯的衝擊下，美國的經濟遭受到的打擊，比上世紀三十年代大蕭條的情況更壞。雖然美國政府能快速地提出經濟復甦法案，把美國的金融及經濟穩定下來。但是，美國的經濟離完全復甦還有一段頗長之路，面對的挑戰仍然很多。美國政府最要解決的問題是失業問題。目前美國的失業率高達9.7%，就業人數相對金融海嘯爆發前少840萬人，從任何角度看，這是不可接受的數字。美國政府估計失業人數在以後數年雖仍然繼續增加，但不會太快，失業率仍然會高企，估計在 2011年第四季企於8.9%，而2012年只下跌1個百分點至7.9%，仍然屬於很高的數字。
人滙升值不利美國
美國失業率高，令消費難回復金融海嘯前的風光，平價的中國貨之需求仍然很大。美國政府如成功迫中國政府把人民幣升值，中國貨售價貴了，對美國內部消費產生負面影響，加深打擊美國低下層的消費能力。
去年12月美國同比的通脹率是2.7%，美國政府估計通脹率在以後兩年只會輕微上升，2010年第四季的通脹率1%；2011年1.4%，2012年1.7%。在如此低的通脹預測下，聯儲局應不會大幅加息。加上美國政府假定美國的經濟在三兩年內難以完全回復金融海嘯前的狀況，美國政府預測2010年GDP將有3%的溫和增長，2011年有4.3%增長，2012年與2011年相同。由於目前的短期利率已跌至零水平，難以再跌刺激經濟增長，上述的預測已算樂觀。
美國聯儲局已決定在本月收回緊急救市的貸款措施，亦已把貼現率上調 0.25%，顯示美國利率已經見底，聯儲局下一步是調高聯邦基金利率及優惠利率。過往，調高貼現率對市場造成較快的加息預期，但是這次市場倒不感到加息快將來臨，市場相信聯儲局最快會在今年第四季才會加息。
有評論認為聯儲局現時按息不動，主要考慮美國總統奧巴馬的民望在下跌，也恐怕影響今年11月的國會選舉。延遲加息，只會加速加息幅度，恐怕年尾至明年第一季，累積加息幅度會超過0.5%。
股樓升勢難以持續
在經濟增長期間，投資者對加息不會感到憂慮，反而更加有信心投放資金到市場去享受經濟增長的成果。可是投資者心知肚明，目前的股市及樓市的興旺全靠各國政府注入大量資金及干預市場運作所致，維持時間不會長久。
資產價格上升，失業率高企，消費低迷，擴大了貧富差距，社會怨氣增加。美國政府心知肚明，所以大搞社會福利減低勞工家庭稅款。以後兩三年美國政府的財金政策仍富政治色彩，換句話說，市場經濟主導性減弱，與運作多年的市場運作產生矛盾，造成不正常現象。不正常的狀態日後必會回復正常。在回復正常狀態之前，必有可乘之機，不過，不是一般投資者可以捕捉得到，只有那些市場大鱷可以乘機興風作浪，特別是當他們聯手合作的時候，他們的對手已不是一般投資者，而是那些金融基礎建設脆弱的國家。
各國退市舉步為艱
當各國政府逐漸「退市」的時候，顯示市場資金充裕、低息的好日子快過去了。行兵調將，勝後撤退，軍心容易鬆懈，一個不留神被敵人反撲，勝軍變敗兵。這可解釋各國政府為甚麼口口聲聲說不會太急於退市，它們惟恐太早「退市」會令金融機構再陷險境，經濟重蹈衰退覆轍。而事實上，以美國為首的國家已一步步退市，但舉步為艱戰戰兢兢。
溫家寶總理說去年是極為困難的一年，今年是十分複雜的一年。市場解讀，去年困難因為突如其來的金融風嘯，迫使政府急忙推出多種救市政策和措施；今年複雜因為運作多時的市場機制給破損了，出現變異的矛盾狀況，史上未見。各國政府的救市政策和措施與政府一向主張的意識形態產生衝突。當還沒有一套完整的新意識形態理論出台之前，政治和社會風險高，貪污腐敗、劫貧濟富的事情或增多。
風險加大保本要緊
過去一年，多國政府推出的救市政策和措施，讓投資者度過了一段好日子。一般小投資者只要勇字當頭，可增加不少財富。這樣的好日子似乎快將過去，投資者看不到資產市場今年有明顯上升的條件，特別是內地及香港的資產價格升勢過急，當利率調升開始時，早有憂慮之心的市場會作出較大的反應。利率不用升得高，資產價格下跌的幅度亦會因市場情緒的逆轉而擴大。
由於一部分大機構和大基金在過去一年多已賺到盤滿砵滿，有些機構主腦人物被勝利沖昏了頭腦，漠視政府的施政方向，你有你說我有我做。這樣子下來迫使政府下重藥，推出更為嚴厲的政策去打擊炒賣及監管金融機構。換句話說，政府的「有形之手」會變得更為巨大，市場運作空間收窄，任憑投資者的力量有多大，總得在政策前屈膝，一般投資者更容易在浪淘沙潮水退卻時遭淹沒。
投資學上的金句：「保本、保本、保本」。在這時候宜重新朗讀。
本錢保不住，就算有「天眼」，有「水晶球」，也徒歎奈何。
上星期美國聯邦儲備局公布議息結果，宣布維持現時的低利率政策一段時間，美股及港股在這聲明發表後應聲上升。
美國財長蓋特納（Timothy Geithner）、管理辦公室兼預算總監Peter Oszag及經濟顧問會議主席Chirstina Romer，上星期二出席美國眾議院聽證會後發表的聯合聲明，有助市場較深入了解聯儲局維持低利率一段時間的背景。
首先，他們解釋在金融海嘯的衝擊下，美國的經濟遭受到的打擊，比上世紀三十年代大蕭條的情況更壞。雖然美國政府能快速地提出經濟復甦法案，把美國的金融及經濟穩定下來。但是，美國的經濟離完全復甦還有一段頗長之路，面對的挑戰仍然很多。美國政府最要解決的問題是失業問題。目前美國的失業率高達9.7%，就業人數相對金融海嘯爆發前少840萬人，從任何角度看，這是不可接受的數字。美國政府估計失業人數在以後數年雖仍然繼續增加，但不會太快，失業率仍然會高企，估計在 2011年第四季企於8.9%，而2012年只下跌1個百分點至7.9%，仍然屬於很高的數字。
人滙升值不利美國
美國失業率高，令消費難回復金融海嘯前的風光，平價的中國貨之需求仍然很大。美國政府如成功迫中國政府把人民幣升值，中國貨售價貴了，對美國內部消費產生負面影響，加深打擊美國低下層的消費能力。
去年12月美國同比的通脹率是2.7%，美國政府估計通脹率在以後兩年只會輕微上升，2010年第四季的通脹率1%；2011年1.4%，2012年1.7%。在如此低的通脹預測下，聯儲局應不會大幅加息。加上美國政府假定美國的經濟在三兩年內難以完全回復金融海嘯前的狀況，美國政府預測2010年GDP將有3%的溫和增長，2011年有4.3%增長，2012年與2011年相同。由於目前的短期利率已跌至零水平，難以再跌刺激經濟增長，上述的預測已算樂觀。
美國聯儲局已決定在本月收回緊急救市的貸款措施，亦已把貼現率上調 0.25%，顯示美國利率已經見底，聯儲局下一步是調高聯邦基金利率及優惠利率。過往，調高貼現率對市場造成較快的加息預期，但是這次市場倒不感到加息快將來臨，市場相信聯儲局最快會在今年第四季才會加息。
有評論認為聯儲局現時按息不動，主要考慮美國總統奧巴馬的民望在下跌，也恐怕影響今年11月的國會選舉。延遲加息，只會加速加息幅度，恐怕年尾至明年第一季，累積加息幅度會超過0.5%。
股樓升勢難以持續
在經濟增長期間，投資者對加息不會感到憂慮，反而更加有信心投放資金到市場去享受經濟增長的成果。可是投資者心知肚明，目前的股市及樓市的興旺全靠各國政府注入大量資金及干預市場運作所致，維持時間不會長久。
資產價格上升，失業率高企，消費低迷，擴大了貧富差距，社會怨氣增加。美國政府心知肚明，所以大搞社會福利減低勞工家庭稅款。以後兩三年美國政府的財金政策仍富政治色彩，換句話說，市場經濟主導性減弱，與運作多年的市場運作產生矛盾，造成不正常現象。不正常的狀態日後必會回復正常。在回復正常狀態之前，必有可乘之機，不過，不是一般投資者可以捕捉得到，只有那些市場大鱷可以乘機興風作浪，特別是當他們聯手合作的時候，他們的對手已不是一般投資者，而是那些金融基礎建設脆弱的國家。
各國退市舉步為艱
當各國政府逐漸「退市」的時候，顯示市場資金充裕、低息的好日子快過去了。行兵調將，勝後撤退，軍心容易鬆懈，一個不留神被敵人反撲，勝軍變敗兵。這可解釋各國政府為甚麼口口聲聲說不會太急於退市，它們惟恐太早「退市」會令金融機構再陷險境，經濟重蹈衰退覆轍。而事實上，以美國為首的國家已一步步退市，但舉步為艱戰戰兢兢。
溫家寶總理說去年是極為困難的一年，今年是十分複雜的一年。市場解讀，去年困難因為突如其來的金融風嘯，迫使政府急忙推出多種救市政策和措施；今年複雜因為運作多時的市場機制給破損了，出現變異的矛盾狀況，史上未見。各國政府的救市政策和措施與政府一向主張的意識形態產生衝突。當還沒有一套完整的新意識形態理論出台之前，政治和社會風險高，貪污腐敗、劫貧濟富的事情或增多。
風險加大保本要緊
過去一年，多國政府推出的救市政策和措施，讓投資者度過了一段好日子。一般小投資者只要勇字當頭，可增加不少財富。這樣的好日子似乎快將過去，投資者看不到資產市場今年有明顯上升的條件，特別是內地及香港的資產價格升勢過急，當利率調升開始時，早有憂慮之心的市場會作出較大的反應。利率不用升得高，資產價格下跌的幅度亦會因市場情緒的逆轉而擴大。
由於一部分大機構和大基金在過去一年多已賺到盤滿砵滿，有些機構主腦人物被勝利沖昏了頭腦，漠視政府的施政方向，你有你說我有我做。這樣子下來迫使政府下重藥，推出更為嚴厲的政策去打擊炒賣及監管金融機構。換句話說，政府的「有形之手」會變得更為巨大，市場運作空間收窄，任憑投資者的力量有多大，總得在政策前屈膝，一般投資者更容易在浪淘沙潮水退卻時遭淹沒。
投資學上的金句：「保本、保本、保本」。在這時候宜重新朗讀。
本錢保不住，就算有「天眼」，有「水晶球」，也徒歎奈何。
中國生物製藥 4周升39%
716期「行業解碼」，介紹了三隻醫藥股，國藥（01099）、中國生物製藥（01177）及廣州藥業（00874），三者中，以知名度最低的中國生物製藥，表現最出色，4周下來已升了39%。
中國生物製藥主要從事一系列中藥現代製劑和西藥研發及生產。早前成功引入國壽母公司及中信證券等，而公司營業額當中，佔90%的產品獲選加入醫保目錄名單，明顯受惠政策。近期該股股價靚靚，與此不無關係。
本欄較早前已調升中國生物製藥的中綫目標至3.3元，而上周該股高見3.22元，差幾步已達。該股下周三（3月31日）公布業績，業績前，可稍為上調目標至3.5元，之後則要注意業績是否符合預期，以及市場會否趁消息出貨。
同期另一推介廣藥，上周升近8元初步目標，高見7.89元後出現調整。後市若不跌破7元，應可維持一浪高於一浪。該股本周五公布業績，故本周股價波動或較大，宜注意要靈活走位。國藥則於明天公布業績，由於預期PE高，故市場會期望公司盈利有高的增長，亦因如此，投資者要小心國藥會否出現像騰訊（00700）業績後股價回落的現象，較膽心的話，可先行沽出，候30元以下才吸。
東航 8周升45%
上期本欄提及的713期「尋寶圖」推介東方航空（00670），上周股價再下一城，高見3.78元，8周時間已賺45%。不過，短期股價走勢甚急，暫時先以4元為目標，之後再視形勢定策略。
除東航外，南方航空（01055）及中國國航（00753）也同創52周新高。航空股有業績翻身概念，今期本刊「行業解碼——航空股 振翅起飛」
中國生物製藥主要從事一系列中藥現代製劑和西藥研發及生產。早前成功引入國壽母公司及中信證券等，而公司營業額當中，佔90%的產品獲選加入醫保目錄名單，明顯受惠政策。近期該股股價靚靚，與此不無關係。
本欄較早前已調升中國生物製藥的中綫目標至3.3元，而上周該股高見3.22元，差幾步已達。該股下周三（3月31日）公布業績，業績前，可稍為上調目標至3.5元，之後則要注意業績是否符合預期，以及市場會否趁消息出貨。
同期另一推介廣藥，上周升近8元初步目標，高見7.89元後出現調整。後市若不跌破7元，應可維持一浪高於一浪。該股本周五公布業績，故本周股價波動或較大，宜注意要靈活走位。國藥則於明天公布業績，由於預期PE高，故市場會期望公司盈利有高的增長，亦因如此，投資者要小心國藥會否出現像騰訊（00700）業績後股價回落的現象，較膽心的話，可先行沽出，候30元以下才吸。
東航 8周升45%
上期本欄提及的713期「尋寶圖」推介東方航空（00670），上周股價再下一城，高見3.78元，8周時間已賺45%。不過，短期股價走勢甚急，暫時先以4元為目標，之後再視形勢定策略。
除東航外，南方航空（01055）及中國國航（00753）也同創52周新高。航空股有業績翻身概念，今期本刊「行業解碼——航空股 振翅起飛」
陳唱可見2.57元 PB吸引 中升上市有利
陳唱國際（00693）是星馬資金背景公司，有53年歷史。98年6月在港上市，配售價0.65元，上市時發行股數20.16億股，今日亦是 20.16億股。公司市值32.6億元，市場低估了其真正價值。
陳唱屬冷灶，新聞不多。今年1月初第二大股東，國浩集團（00053）以每股1.312元增持陳唱，持股量由17.99%增至18.10%。
結果大股東Tan Chong Consolidated Bhd持股量45.34%，連同其他相關人士，合共持有75.5%，街外流通量不足25%。陳唱表示會考慮恢復公眾持股量。
國浩收集陳唱股份，非常有耐性，05年持股量首越5%。07年最高增持價2.658元，距歷史高價相差26%。
國浩所持陳唱，市值5.9億元，估計已有帳面虧損，但對市值274.3億元的國浩而言，只屬小事。
■陳唱另一宗新聞，就是上周四收市後公布全年業績。上周五，陳唱本港股價1.62元，升11.7%。陳唱亦在星洲掛牌（星︰TCI），表現相若。
盈利回升7倍
09年（12月年結），陳唱營業額49.14億元，跌7%；純利4.93億元，EPS 0.245元，同爆升7倍。增幅誇張是因為08年盈利基數較低，當年盈利6,146萬元，較07年（5.33億元）大挫88%。陳唱09年盈利已回復07 年的92%，及06年歷史高峰的86%。
陳唱的盈利來源中，有「其他經營收益」，09年為4.53億元，08年為6,833萬元，07 年為2.33億元，相信與投資有關。
陳唱的核心業務地區是星洲及中國，去年分別佔總數50%與32%，本港佔不足2%。星洲營業額去年下跌29%，中國營業額則大增81%。
以業務區分，汽車分銷營業額39.61億元，跌3%；EBITDA經營成績由盈利1.54億元變為虧損2,527萬元。重型商用車輛及工業設備分銷營業額5.89億元，跌34%；EBITDA經營利潤由1.38億元降至8,383萬元。
較同類股有大折讓
■陳唱現價1.62元，PE 6.6倍。2010年，與汽車銷售相關的業務估計好轉，「其他收益」則有所下降。業績若有倒退，估計幅度有限，低PE不致大走樣。
本港「賣汽車」的企業有大昌行集團（01828），「上車落車」09年2月26日@1.02元推介，同年4月29日@1.62元再推介，同年12月13日 @3.50元再再推介，上周五收5.39元），往績PE 13.6倍。
陳唱的姊妹公司「陳唱汽車」（大馬︰TCM，市值51.5億港元），往績PE 14.0倍。「陳唱汽車」43.97%權益由Tan Chong Consolidated Bhd持有，與陳唱的母公司相同。
此外，以前曾有成員在港掛牌其後私有化的森那美（Sime Darby，大馬掛牌︰SIME，市值1,193億港元），業務與陳唱相若，往績PE 22.6倍。
陳唱未來PE即使上升，仍較本港及大馬的同類股有大折讓。
汽車銷售股中升控股（未來編號 00881）IPO，曾有改動，最終上市，對低估值的陳唱，亦將起影子作用。
■陳唱PE吸引之外，PB更屬低廉。
09年底，陳唱的集團帳面NAV 64.54億元，以發行股數20.13億股除之，每股帳面NAV 3.21元，現價1.62元，PB僅0.50倍。看看同類股PB是多少？
本港的大昌行PB是1.78倍，大馬的陳唱汽車與森那美分別是 1.41倍與2.37倍。
淨現金逾13億元
■陳唱財政頗佳，09年底持有現金17.74億元，銀行借貸4.62億元，淨現金13.12億元，每股淨現金0.65元，相等於股價的40%。
●陳唱偏低，不看PE看PB。PB以0.80倍計，值2.57元，股價上升空間59%。PB以0.9倍計，值2.89元，股價上升空間78%。陳唱股份通常交投不多，想豐收，當然非耐性不可。（2010年3月22日周一）
陳唱屬冷灶，新聞不多。今年1月初第二大股東，國浩集團（00053）以每股1.312元增持陳唱，持股量由17.99%增至18.10%。
結果大股東Tan Chong Consolidated Bhd持股量45.34%，連同其他相關人士，合共持有75.5%，街外流通量不足25%。陳唱表示會考慮恢復公眾持股量。
國浩收集陳唱股份，非常有耐性，05年持股量首越5%。07年最高增持價2.658元，距歷史高價相差26%。
國浩所持陳唱，市值5.9億元，估計已有帳面虧損，但對市值274.3億元的國浩而言，只屬小事。
■陳唱另一宗新聞，就是上周四收市後公布全年業績。上周五，陳唱本港股價1.62元，升11.7%。陳唱亦在星洲掛牌（星︰TCI），表現相若。
盈利回升7倍
09年（12月年結），陳唱營業額49.14億元，跌7%；純利4.93億元，EPS 0.245元，同爆升7倍。增幅誇張是因為08年盈利基數較低，當年盈利6,146萬元，較07年（5.33億元）大挫88%。陳唱09年盈利已回復07 年的92%，及06年歷史高峰的86%。
陳唱的盈利來源中，有「其他經營收益」，09年為4.53億元，08年為6,833萬元，07 年為2.33億元，相信與投資有關。
陳唱的核心業務地區是星洲及中國，去年分別佔總數50%與32%，本港佔不足2%。星洲營業額去年下跌29%，中國營業額則大增81%。
以業務區分，汽車分銷營業額39.61億元，跌3%；EBITDA經營成績由盈利1.54億元變為虧損2,527萬元。重型商用車輛及工業設備分銷營業額5.89億元，跌34%；EBITDA經營利潤由1.38億元降至8,383萬元。
較同類股有大折讓
■陳唱現價1.62元，PE 6.6倍。2010年，與汽車銷售相關的業務估計好轉，「其他收益」則有所下降。業績若有倒退，估計幅度有限，低PE不致大走樣。
本港「賣汽車」的企業有大昌行集團（01828），「上車落車」09年2月26日@1.02元推介，同年4月29日@1.62元再推介，同年12月13日 @3.50元再再推介，上周五收5.39元），往績PE 13.6倍。
陳唱的姊妹公司「陳唱汽車」（大馬︰TCM，市值51.5億港元），往績PE 14.0倍。「陳唱汽車」43.97%權益由Tan Chong Consolidated Bhd持有，與陳唱的母公司相同。
此外，以前曾有成員在港掛牌其後私有化的森那美（Sime Darby，大馬掛牌︰SIME，市值1,193億港元），業務與陳唱相若，往績PE 22.6倍。
陳唱未來PE即使上升，仍較本港及大馬的同類股有大折讓。
汽車銷售股中升控股（未來編號 00881）IPO，曾有改動，最終上市，對低估值的陳唱，亦將起影子作用。
■陳唱PE吸引之外，PB更屬低廉。
09年底，陳唱的集團帳面NAV 64.54億元，以發行股數20.13億股除之，每股帳面NAV 3.21元，現價1.62元，PB僅0.50倍。看看同類股PB是多少？
本港的大昌行PB是1.78倍，大馬的陳唱汽車與森那美分別是 1.41倍與2.37倍。
淨現金逾13億元
■陳唱財政頗佳，09年底持有現金17.74億元，銀行借貸4.62億元，淨現金13.12億元，每股淨現金0.65元，相等於股價的40%。
●陳唱偏低，不看PE看PB。PB以0.80倍計，值2.57元，股價上升空間59%。PB以0.9倍計，值2.89元，股價上升空間78%。陳唱股份通常交投不多，想豐收，當然非耐性不可。（2010年3月22日周一）
曹仁超 - 投資者筆記 - MV 減慢通脹升極有譜
3月21日，周日。踏入2010年，股市指數在搖擺（swing），為投資者創造不少買入機會。只要你不相信雙底衰退（Double Dip），投資策略仍是趁低買入（Buy on Dip），上述亦是今年我老曹在多次研討會上所強調的。其次是放棄大價股、專攻二三線股，一如內地一二線城市樓價已見頂，三四線城市樓價正在追上的道理一樣。2010年最不應擔心的是出現另一次大跌市，至於調整市，道指從來不超過10％，恒指則很少超過15％。今年投資策略是在上落市中獲利。
國策偏向二三四線城市
中國有一百七十個城市人口超過一百萬，合共三億五千萬，這些叫做二、三或四線城市。過去國策太集中發展一線城市如上海、北京、廣州及深圳，未來國策則有利二、三、四線城市。政府利用高鐵帶動二、三、四線城市發展，加上一線城市人口已太擠矣，再冇剩餘土地供大規模發展。實際上，這些二、三、四線城市人口加起來，較一個美國或歐洲人口還多。
近來內地開始調整收入分配，估計將寫入「十二五」規劃之內。涉及國家、集體和個人之間收入分配的關係，較財政分配範圍要大得多；財政分配是國民收入再分配。這次調整收入分配將包括：一、提高農產品的最低收購價，改善農民收入；二、提升城鄉困難居民的最低生活保障標準；三、提高企業退休人員的養老金；四、提升退伍軍人、老弱傷殘、農村五保戶的家庭補助標準，改善他們生活。政策有利三四線城市。
滬深指數年初至今跌9.1％（去年8月至今與美股背馳，滬深指數跌幅達20％，同期道指升20％）。溫家寶對前景傾向偏淡，擔心西方經濟出現雙底衰退，並關注內地通脹率（CPI），尤其是食物方面。人行計劃維持合適利率及貨幣增長，以抗衡外圍對人民幣升值的要求。我老曹估計，今年中國新增貸款約8萬億元人民幣，人民幣升值幅度介乎3-5％，A股則仍是上落市。
當三文魚游向上游之時，佢地知道許多會在沿途中死亡，甚至成為巨熊的食物，只有少數成功者能到達上游並誕下下一代。散戶亦一樣，如你隨波逐流，你的投資回報一定很普通；但如你逆市而行，死亡率一定很高，最後成功者只屬少數。相反理論投資者畢巴頓認為，未來六個月美股可再升10-15％，新興市場股市則可再升15-20％。
股票、債券、貴金屬、商品、外滙及房地產，是六項大部分人最喜歡的投資項目。不過，美股大牛市1982年開始、2007年10月死亡；美債牛市1981年開始、2009年1月死亡，過去三個月中國政府在大量減持。商品大牛市1999年開始、2008年8月死亡。至於美元熊市由2001年開始，去年12月是否美元牛市重臨？值得注意。
美元滙價進入上落市
「歐豬五國」的最後命運是被屠宰，還是變成「飛天豬」？西班牙能否由財赤佔GDP 10％在三年內降至3％，從而化危為機？如西班牙可以，其他成員國亦應冇問題。財赤令人難以放心投資主權債券，如財赤收窄，主權債券息率亦將回落（另一方面，日本財赤過去二十年一再擴大，但日本政府債券息率卻一跌再跌，主因是大部分揸家屬日本人）。主權債券的未來，亦會決定股市下一步點行。亞洲金融風暴後至今，其他國家都已復元，但作為源頭的泰國仍是一塌糊塗。金融海嘯後，作為源頭的美國又會否好唔番？
中美會否進入貿易戰？美國力逼人民幣升值，以令中國貨的出口變得昂貴；中國則認為美國貿赤責不在中國。波士頓大學經濟教授 Scott Sumner 指出，人民幣自2005年8月起兌美元已升值22％，但美國貿赤仍在不斷擴大。自1985年8月廣場協議至1994年，日圓升值達四倍，但至今日本仍保持外貿盈餘；反之，日圓大幅升值卻引發日本出現通縮，至今仍無善法扭轉。今天美國人口三億零七百萬，負債12.3萬億美元，即每人負債4萬美元，情況較日本嚴重。估計美元滙價去年12月見底，但並非出現牛市，只能進入上落市。
繼日本之後，穆廸警告英、美主權債券亦有可能失去「三A」地位。因美國今年收入中7％用作支付利息，到2013年更將高達11％；英國今年稅收中7％用作支付利息，2013年更佔9％。如稅收中超過10％用作支付利息，其主權債券便會失去「三A」地位。
CIA將取代三頭馬車
IMF估計，今年亞太區國家GDP增長率為OECD國家的四倍；其中又以中國最快，達8.8％；印度則為6.5％。未來十年，中國、印度、東南亞國家將互相結合組成CIA同盟（即中國、印度及東南亞的縮寫），一個多達三十億人口的自由貿易區勢將出現。
這個自由貿易區的形成，將令未來綠色產業因此受惠，即新能源如光伏、風電、核電、動力電池、智能電網、地熱、創新減排技術、固體廢棄物再利用等。至於生物醫藥方面，這個三十億人口的新需求估計到2020年生產總值達3000億港元，還有訊息產業、電網、鐵路、橋樑、隧道、公路、供水系統、油氣管道等需求。消費方面如食品、飲料、百貨、超市消費電子和家電、傳媒、服裝、地產及汽車等需求也將變得殷切。
此外，還有旅遊及奢侈品的需求，單單去年中國這方面的消費便高達94億美元，佔全球總銷量27.5％，較一年前升127％；還有紅酒需求、藝術品需求等等。
這個CIA同盟將成為全球經濟火車頭，逐漸取代過去的三頭馬車（美國、德國、日本）。未來十年只需CIA保持GDP年均增長率5％，已可令全球GDP增長率保持在2％或以上，不致出現全球性衰退（即使美國及歐洲同步日本後塵）。第一世界經濟發展期早已結束，例如日本在1990年、美國在2000年；反之，第三世界才起步不久，例如中國在1980年、印度在1990年，而中歐、非洲等地區更在2000年才開始急速發展。
精明投資者應在1990年逐步退出日本，2000年起逐步退出美國，改投中國、印度及東南亞（CIA）。第一世界政府負債纍纍，第三世界政府則朝氣勃勃。第一世界國家政府依賴增加貨幣供應去刺激經濟增長，結果令貨幣貶值；第三世界國家政府努力壓抑本國貨幣升值，以保持出口增長。一個地球兩個世界，十分有趣。第一世界經濟學家用他們的觀點分析第三世界，所以錯誤百出；第三世界國家高官又經常給第一世界經濟學家嚇壞（唔識嚇死，識就笑死），例如話什麼中國經濟會演變成為另一個日本或 1929年美國，皆因不了解中國國情也。
美全國負債佔GDP超越大蕭條中國今天的成功是基於四大因素：一、改革開放政策；二、海外華僑與港澳台同胞的愛國心；三、經濟環球化；四、科技轉移。我老曹繼續看好中國未來十至十五年，理由其實鄧小平早已經說過：當中國留學生大量回國時，中國經濟將出現天翻地覆的改變，情況有如八十年代台灣。2009年起中國正進入天翻地覆改變期，外國經濟專家等着瞧。
據IMF估計，美國政府負債是 GDP 94％，僅次於希臘政府負債是GDP 115％。但根據美國經濟分析局（Bureau of Economic Analysis）估計，去年第三季止美國全國總負債已是GDP 369.7％，不但超過2003年的301.1％，更超過1933年的299.8％【圖】！咁高負債比率，將令貨幣流速（Velocity of Money, MV）減慢，令GDP增長率及CPI升幅亦因此減慢（甚至令CPI出現負增長，即俗稱通縮）。
何謂MV？假設這個世界返回須以現鈔交易的時代，而你在香港手中只有100元，你必須先用這100元去買書；賣書者收到你的100元後才可以去買花，賣花者則拿着這100元去買菜…… 如此類推。在經濟繁榮期，這100元可以很快易手；但在衰退期，這100元易手的次數便會下降，因為可能有人不願花費這手上的100元。上述貨幣流動速度便叫做MV。
美國由1900至2009年的MV平均數是一點六七倍，即所有貨幣在一年內易手一點六七次；最低紀錄是1932年的一點一七倍及1946年的一點一五倍，最高紀錄是1997年的二點一二倍；至於2009年第四季是一點七倍。換言之，從1997年起，縱使政府拚命增加貨幣供應速度，但MV卻在回落。此乃過去十三年美國政府大量增加貨幣供應速度，但美國GDP增長率仍然下降及CPI升幅不大的理由。
假設美國人口年增長率1％、生產力提升年增長率2％，目標通脹率2％。如MV不變，美國政府只須每年增加貨幣供應7％即可。但如MV下降，美國政府必須加快增加貨幣供應速度，才可保持年通脹率2％（良性通脹）及GDP保持增長。問題是，自1997年起MV在下降，導致過去十二年美國政府必須加快貨幣供應速度。2009年已是美國政府供應貨幣最快的一年，但由於MV進一步下滑，因此2009年不但GDP升幅仍有限，CPI亦升極有譜。然而，政府是不可能無止境增加貨幣供應，面對MV繼續大幅回落，最終結果如何？我老曹擔心美國將出現1994年至今日本的情況。
今年首季美國失業率仍然高企，30％生產設備閒置，一千九百萬間屋繼續空置（佔總供應量15％），五百萬個小業主過期未供樓按，大城市商業樓價已經下挫30％……。今年如果美國貨幣供應速度減慢，便極之容易陷入日式衰退。
今天美國政府已負債纍纍，進一步增加負債能力有限。睇番日本政府今天負債是GDP 227％仍然頂得住，主要是欠日本國民的債，而美國政府卻一如希臘是欠外國人的債。如你欠母親的債不用擔心，因為母親不會向你追債；如你欠別人的債，小心會給大耳窿搵上門。
國策偏向二三四線城市
中國有一百七十個城市人口超過一百萬，合共三億五千萬，這些叫做二、三或四線城市。過去國策太集中發展一線城市如上海、北京、廣州及深圳，未來國策則有利二、三、四線城市。政府利用高鐵帶動二、三、四線城市發展，加上一線城市人口已太擠矣，再冇剩餘土地供大規模發展。實際上，這些二、三、四線城市人口加起來，較一個美國或歐洲人口還多。
近來內地開始調整收入分配，估計將寫入「十二五」規劃之內。涉及國家、集體和個人之間收入分配的關係，較財政分配範圍要大得多；財政分配是國民收入再分配。這次調整收入分配將包括：一、提高農產品的最低收購價，改善農民收入；二、提升城鄉困難居民的最低生活保障標準；三、提高企業退休人員的養老金；四、提升退伍軍人、老弱傷殘、農村五保戶的家庭補助標準，改善他們生活。政策有利三四線城市。
滬深指數年初至今跌9.1％（去年8月至今與美股背馳，滬深指數跌幅達20％，同期道指升20％）。溫家寶對前景傾向偏淡，擔心西方經濟出現雙底衰退，並關注內地通脹率（CPI），尤其是食物方面。人行計劃維持合適利率及貨幣增長，以抗衡外圍對人民幣升值的要求。我老曹估計，今年中國新增貸款約8萬億元人民幣，人民幣升值幅度介乎3-5％，A股則仍是上落市。
當三文魚游向上游之時，佢地知道許多會在沿途中死亡，甚至成為巨熊的食物，只有少數成功者能到達上游並誕下下一代。散戶亦一樣，如你隨波逐流，你的投資回報一定很普通；但如你逆市而行，死亡率一定很高，最後成功者只屬少數。相反理論投資者畢巴頓認為，未來六個月美股可再升10-15％，新興市場股市則可再升15-20％。
股票、債券、貴金屬、商品、外滙及房地產，是六項大部分人最喜歡的投資項目。不過，美股大牛市1982年開始、2007年10月死亡；美債牛市1981年開始、2009年1月死亡，過去三個月中國政府在大量減持。商品大牛市1999年開始、2008年8月死亡。至於美元熊市由2001年開始，去年12月是否美元牛市重臨？值得注意。
美元滙價進入上落市
「歐豬五國」的最後命運是被屠宰，還是變成「飛天豬」？西班牙能否由財赤佔GDP 10％在三年內降至3％，從而化危為機？如西班牙可以，其他成員國亦應冇問題。財赤令人難以放心投資主權債券，如財赤收窄，主權債券息率亦將回落（另一方面，日本財赤過去二十年一再擴大，但日本政府債券息率卻一跌再跌，主因是大部分揸家屬日本人）。主權債券的未來，亦會決定股市下一步點行。亞洲金融風暴後至今，其他國家都已復元，但作為源頭的泰國仍是一塌糊塗。金融海嘯後，作為源頭的美國又會否好唔番？
中美會否進入貿易戰？美國力逼人民幣升值，以令中國貨的出口變得昂貴；中國則認為美國貿赤責不在中國。波士頓大學經濟教授 Scott Sumner 指出，人民幣自2005年8月起兌美元已升值22％，但美國貿赤仍在不斷擴大。自1985年8月廣場協議至1994年，日圓升值達四倍，但至今日本仍保持外貿盈餘；反之，日圓大幅升值卻引發日本出現通縮，至今仍無善法扭轉。今天美國人口三億零七百萬，負債12.3萬億美元，即每人負債4萬美元，情況較日本嚴重。估計美元滙價去年12月見底，但並非出現牛市，只能進入上落市。
繼日本之後，穆廸警告英、美主權債券亦有可能失去「三A」地位。因美國今年收入中7％用作支付利息，到2013年更將高達11％；英國今年稅收中7％用作支付利息，2013年更佔9％。如稅收中超過10％用作支付利息，其主權債券便會失去「三A」地位。
CIA將取代三頭馬車
IMF估計，今年亞太區國家GDP增長率為OECD國家的四倍；其中又以中國最快，達8.8％；印度則為6.5％。未來十年，中國、印度、東南亞國家將互相結合組成CIA同盟（即中國、印度及東南亞的縮寫），一個多達三十億人口的自由貿易區勢將出現。
這個自由貿易區的形成，將令未來綠色產業因此受惠，即新能源如光伏、風電、核電、動力電池、智能電網、地熱、創新減排技術、固體廢棄物再利用等。至於生物醫藥方面，這個三十億人口的新需求估計到2020年生產總值達3000億港元，還有訊息產業、電網、鐵路、橋樑、隧道、公路、供水系統、油氣管道等需求。消費方面如食品、飲料、百貨、超市消費電子和家電、傳媒、服裝、地產及汽車等需求也將變得殷切。
此外，還有旅遊及奢侈品的需求，單單去年中國這方面的消費便高達94億美元，佔全球總銷量27.5％，較一年前升127％；還有紅酒需求、藝術品需求等等。
這個CIA同盟將成為全球經濟火車頭，逐漸取代過去的三頭馬車（美國、德國、日本）。未來十年只需CIA保持GDP年均增長率5％，已可令全球GDP增長率保持在2％或以上，不致出現全球性衰退（即使美國及歐洲同步日本後塵）。第一世界經濟發展期早已結束，例如日本在1990年、美國在2000年；反之，第三世界才起步不久，例如中國在1980年、印度在1990年，而中歐、非洲等地區更在2000年才開始急速發展。
精明投資者應在1990年逐步退出日本，2000年起逐步退出美國，改投中國、印度及東南亞（CIA）。第一世界政府負債纍纍，第三世界政府則朝氣勃勃。第一世界國家政府依賴增加貨幣供應去刺激經濟增長，結果令貨幣貶值；第三世界國家政府努力壓抑本國貨幣升值，以保持出口增長。一個地球兩個世界，十分有趣。第一世界經濟學家用他們的觀點分析第三世界，所以錯誤百出；第三世界國家高官又經常給第一世界經濟學家嚇壞（唔識嚇死，識就笑死），例如話什麼中國經濟會演變成為另一個日本或 1929年美國，皆因不了解中國國情也。
美全國負債佔GDP超越大蕭條中國今天的成功是基於四大因素：一、改革開放政策；二、海外華僑與港澳台同胞的愛國心；三、經濟環球化；四、科技轉移。我老曹繼續看好中國未來十至十五年，理由其實鄧小平早已經說過：當中國留學生大量回國時，中國經濟將出現天翻地覆的改變，情況有如八十年代台灣。2009年起中國正進入天翻地覆改變期，外國經濟專家等着瞧。
據IMF估計，美國政府負債是 GDP 94％，僅次於希臘政府負債是GDP 115％。但根據美國經濟分析局（Bureau of Economic Analysis）估計，去年第三季止美國全國總負債已是GDP 369.7％，不但超過2003年的301.1％，更超過1933年的299.8％【圖】！咁高負債比率，將令貨幣流速（Velocity of Money, MV）減慢，令GDP增長率及CPI升幅亦因此減慢（甚至令CPI出現負增長，即俗稱通縮）。
何謂MV？假設這個世界返回須以現鈔交易的時代，而你在香港手中只有100元，你必須先用這100元去買書；賣書者收到你的100元後才可以去買花，賣花者則拿着這100元去買菜…… 如此類推。在經濟繁榮期，這100元可以很快易手；但在衰退期，這100元易手的次數便會下降，因為可能有人不願花費這手上的100元。上述貨幣流動速度便叫做MV。
美國由1900至2009年的MV平均數是一點六七倍，即所有貨幣在一年內易手一點六七次；最低紀錄是1932年的一點一七倍及1946年的一點一五倍，最高紀錄是1997年的二點一二倍；至於2009年第四季是一點七倍。換言之，從1997年起，縱使政府拚命增加貨幣供應速度，但MV卻在回落。此乃過去十三年美國政府大量增加貨幣供應速度，但美國GDP增長率仍然下降及CPI升幅不大的理由。
假設美國人口年增長率1％、生產力提升年增長率2％，目標通脹率2％。如MV不變，美國政府只須每年增加貨幣供應7％即可。但如MV下降，美國政府必須加快增加貨幣供應速度，才可保持年通脹率2％（良性通脹）及GDP保持增長。問題是，自1997年起MV在下降，導致過去十二年美國政府必須加快貨幣供應速度。2009年已是美國政府供應貨幣最快的一年，但由於MV進一步下滑，因此2009年不但GDP升幅仍有限，CPI亦升極有譜。然而，政府是不可能無止境增加貨幣供應，面對MV繼續大幅回落，最終結果如何？我老曹擔心美國將出現1994年至今日本的情況。
今年首季美國失業率仍然高企，30％生產設備閒置，一千九百萬間屋繼續空置（佔總供應量15％），五百萬個小業主過期未供樓按，大城市商業樓價已經下挫30％……。今年如果美國貨幣供應速度減慢，便極之容易陷入日式衰退。
今天美國政府已負債纍纍，進一步增加負債能力有限。睇番日本政府今天負債是GDP 227％仍然頂得住，主要是欠日本國民的債，而美國政府卻一如希臘是欠外國人的債。如你欠母親的債不用擔心，因為母親不會向你追債；如你欠別人的債，小心會給大耳窿搵上門。
石鏡泉 - 最好時刻˙最壞時刻
大文豪狄更斯的《雙城記》首語是︰這是個最壞時刻，也是個最好時刻，講的是︰好壞是相對的，看你是在哪個立場說話，今年的股市亦將如是。
2008年10月27日，恒指大跌千點，下見10676，是不是壞時刻？如投資者當時仍滿手貨，肯定是個壞時刻，如投資者當時滿手錢，是個不壞但也不一定好的時刻，只有在當時入市掃貨，到今時回顧，則2008年10月27日，肯定是個最好時刻。
2008年已過去，好壞時刻都不管用，2010年的好壞時刻又將是何時？
首先要界定甚麼是好，甚麼是壞，對投資於股市的人來說，最好的時刻是低通脹、低利率，經濟仍增長，公司盈利仍好。
生於憂患 死於安樂
2008年經濟肯定不好，2009年是休養生息，政府落重藥去救市，結果是造成今時的通脹、利率均低，經濟開始轉好，而公司盈利不弱，理論上，投資者應十分踴躍入市，但為甚麼今時股市似不生不死？原因是，這個最利好的時刻，怕不長久，跟着來的，就是個壞時刻，古語謂生於憂患，死於安樂，就是怕被「好」的時刻麻痺了，便易出事，死掉，反之時刻感到「壞」，才會多方設法去求生、防範，反不易出事，反不易死。明白了「好」、「壞」是相對兼相生時，投資者就可以2008年、2009年之「好」、「壞」時刻，去鑑2010年的「壞」、「好」時刻。齊來看圖，以古「估」今便是。
M2高速增長終不是好
有謂有錢使得鬼推磨，故先看錢。由2004年至2008年，中國的M2貨幣增長在16%至18%間（圖一）。2009年為救經濟，中國的M2增長一度攀至30%，這驅動了股價急速回升，然這個高速M2貨幣增長終不是好事，故溫總表示這個增長率要降回至17%。如各方聽話，則阿爺是不會用重藥︰即存款準備金率或加息來收縮M2增長率。要不藥而癒，一般會困難。阿爺可以忍，可以等，但到第三季而仍不見M2增長率下降時，便一定會落藥，那時便是股市的壞時刻。
識做抑貸款 便大家好
M2會增多少，跟銀行貸款多寡有關。2008年第四季，阿爺啟動4萬億元（人民幣‧下同）救市，中國銀行界的貸款便急增，一直到2009年7月，阿爺開始動態微調，貸款額便由每月逾萬億，減半至5,000億、7,000億元（圖二）。到2010年1月，中國銀行界又想博懵多貸，阿爺立時兩度提升銀行的存款準備金率，並頒出細意指示，限制貸款額。至今，大家都應識做，便大家好，不用阿爺勁出手。中國央行於3月16日發表了份對全國銀行家作了個調查，結果是有啟示性的，可以參考。
調查反映51.7%的國內銀行家認為下一季的貨幣政策會保持現狀，他們亦反映，本季度中國貸款需求指數為69.1%，較上季高2.1%，其中製造業指數增長最快，為65.0%，較上季度升3.1%，農業、非製造業貸款需求則較上季度只增2.1%和2.0%。
上述資料跟中央公布的中國製造業採購經理指數（圖三）和中國社會消費品零售額（圖四）是呼應的，總體是貸款增，經濟好。
不好也不差 干預才少
亦只有當這些增長是不太急，不出乎意料的猛，即是只要不太好，阿爺便會少出手，股市便會不太壞。但如果太好，阿爺出手了，股市便不能不受壓，這個「好」、「壞」，是會轉化。明白此點，投資者是應擔心經濟增長不好之時，更要防範經濟增長過好，只有當經濟增長又不太壞，又不太好時，阿爺就會保持現狀，讓市場自由表現，而不予干預。
然大家亦明白，長久地保持現狀是不可能的，一個估計是，在5月、6月間，這個不好也不壞的情況會可能出現失衡，若是，投資者屆時便要小心了，為甚麼是5月、6月？明天續。
2008年10月27日，恒指大跌千點，下見10676，是不是壞時刻？如投資者當時仍滿手貨，肯定是個壞時刻，如投資者當時滿手錢，是個不壞但也不一定好的時刻，只有在當時入市掃貨，到今時回顧，則2008年10月27日，肯定是個最好時刻。
2008年已過去，好壞時刻都不管用，2010年的好壞時刻又將是何時？
首先要界定甚麼是好，甚麼是壞，對投資於股市的人來說，最好的時刻是低通脹、低利率，經濟仍增長，公司盈利仍好。
生於憂患 死於安樂
2008年經濟肯定不好，2009年是休養生息，政府落重藥去救市，結果是造成今時的通脹、利率均低，經濟開始轉好，而公司盈利不弱，理論上，投資者應十分踴躍入市，但為甚麼今時股市似不生不死？原因是，這個最利好的時刻，怕不長久，跟着來的，就是個壞時刻，古語謂生於憂患，死於安樂，就是怕被「好」的時刻麻痺了，便易出事，死掉，反之時刻感到「壞」，才會多方設法去求生、防範，反不易出事，反不易死。明白了「好」、「壞」是相對兼相生時，投資者就可以2008年、2009年之「好」、「壞」時刻，去鑑2010年的「壞」、「好」時刻。齊來看圖，以古「估」今便是。
M2高速增長終不是好
有謂有錢使得鬼推磨，故先看錢。由2004年至2008年，中國的M2貨幣增長在16%至18%間（圖一）。2009年為救經濟，中國的M2增長一度攀至30%，這驅動了股價急速回升，然這個高速M2貨幣增長終不是好事，故溫總表示這個增長率要降回至17%。如各方聽話，則阿爺是不會用重藥︰即存款準備金率或加息來收縮M2增長率。要不藥而癒，一般會困難。阿爺可以忍，可以等，但到第三季而仍不見M2增長率下降時，便一定會落藥，那時便是股市的壞時刻。
識做抑貸款 便大家好
M2會增多少，跟銀行貸款多寡有關。2008年第四季，阿爺啟動4萬億元（人民幣‧下同）救市，中國銀行界的貸款便急增，一直到2009年7月，阿爺開始動態微調，貸款額便由每月逾萬億，減半至5,000億、7,000億元（圖二）。到2010年1月，中國銀行界又想博懵多貸，阿爺立時兩度提升銀行的存款準備金率，並頒出細意指示，限制貸款額。至今，大家都應識做，便大家好，不用阿爺勁出手。中國央行於3月16日發表了份對全國銀行家作了個調查，結果是有啟示性的，可以參考。
調查反映51.7%的國內銀行家認為下一季的貨幣政策會保持現狀，他們亦反映，本季度中國貸款需求指數為69.1%，較上季高2.1%，其中製造業指數增長最快，為65.0%，較上季度升3.1%，農業、非製造業貸款需求則較上季度只增2.1%和2.0%。
上述資料跟中央公布的中國製造業採購經理指數（圖三）和中國社會消費品零售額（圖四）是呼應的，總體是貸款增，經濟好。
不好也不差 干預才少
亦只有當這些增長是不太急，不出乎意料的猛，即是只要不太好，阿爺便會少出手，股市便會不太壞。但如果太好，阿爺出手了，股市便不能不受壓，這個「好」、「壞」，是會轉化。明白此點，投資者是應擔心經濟增長不好之時，更要防範經濟增長過好，只有當經濟增長又不太壞，又不太好時，阿爺就會保持現狀，讓市場自由表現，而不予干預。
然大家亦明白，長久地保持現狀是不可能的，一個估計是，在5月、6月間，這個不好也不壞的情況會可能出現失衡，若是，投資者屆時便要小心了，為甚麼是5月、6月？明天續。
麥萃才 - 待變時刻
2月份是上市公司業績公布的高峰期，而過去的三個星期，已有不少恒指成分股的業績公布了，業績參差。而未來的一兩個星期，還有多間權重公司的業績公布，屆時港股的走勢會進一步明朗化。
其實金融海嘯發生至今，恒指已作出明顯反彈。在08年金融海嘯發生之後，恒指在那年低見10676 點。其後恒指繼續反覆，到了09年3月再次低見11344點之後，恒指開始反彈，直至09年7月，恒指已升逾20000點。與08年低位比較，恒指升幅已經近倍。但踏入09年8月以後，雖然恒指仍然有升幅，但指數卻主要在19500至22500前之間徘徊，上下波幅只有3000點，相當於現在恒指上下波幅 7%左右。而且情況已經維持了近8個月時，港股正處於待變時候。
待權重股業績領航
原本市場觀望股市在業公布期會有明確方向，特別是08年出現了金融海嘯，基本上企業盈利基數會較低。而09年下半年經濟轉好，那麼09年全年業績是應該錄得良好的增長。但從已公布的數據來說，這個假設又未必成立。而恒指在窄幅波動，也有一定原因。而這原因出自重磅恒指成分股之上。佔恒指比重最大的五間公司，分別是滙豐控股（00005；14.92%）、中國移動（00941；8.02%）、建設銀行（00939；7.40%）、工商銀行（01398；6.40%）及中國銀行（03988；5.36%）。而五大權重股，三隻內銀股尚未公布業績，但已公布的滙豐及中移動，業績並沒有甚麼驚喜。例如滙豐09年全年盈利增長只有 1.9%；而恒生盈利更倒退6.2%，結果使人失望。而中移動全年盈利增長也只有2.3%，市場還擔心其3G資產開支，兩隻權重股表現一般，直接影響了恒指的表現。因為兩隻股份已佔恒指比重二成二有多，在業績公布前，市場對兩隻股份的盈利預測也不算樂觀，這遏抑了恒指上升的動力。
個別股份業績有驚喜
在已公布業績的藍籌股，有些是令人驚喜的。其中轉虧為盈的有中信泰富（00267）及國泰航空（00293）。前者因去年炒賣澳元的Accumulator而導致公司嚴重虧損。今年因沒有這特殊項目，結果業績轉虧為盈，回復正軌。而國泰在09年惡劣的環境下還能獲利，是因為成本的控制得宜以及油價回升。而對冲燃油價格上升的衍生工具合約，錄得正回報，使到09年業績轉虧為盈。
在已公布業績的板塊之中，以地產股板塊的表現較為優勝，盈利比去年同期顯注增長。以新地（00016）為例，核心純利升40%，如果計入重估物業收益，盈利更大增19.7倍！而信和（00083）上半年盈利也上升了64%；中國海外（00688）全年純利上升47.94%，整體業績跑贏其他板塊。地產股的業績好，其實反映去年香港及內地房地產市場狀況，而根據一些環球房地產價格調查，香港去年房地產升了二成多，而升幅排名是全球主要城市的第二位。不過，現時恒指內地產股所佔的比重已大不如前，對指數的影響有限。
恒指仍處於待變的階段，後市去向要視乎幾隻權重的內銀股及中國人壽（02628）的業績公布，屆時港股將會有更明顯的路向。
其實金融海嘯發生至今，恒指已作出明顯反彈。在08年金融海嘯發生之後，恒指在那年低見10676 點。其後恒指繼續反覆，到了09年3月再次低見11344點之後，恒指開始反彈，直至09年7月，恒指已升逾20000點。與08年低位比較，恒指升幅已經近倍。但踏入09年8月以後，雖然恒指仍然有升幅，但指數卻主要在19500至22500前之間徘徊，上下波幅只有3000點，相當於現在恒指上下波幅 7%左右。而且情況已經維持了近8個月時，港股正處於待變時候。
待權重股業績領航
原本市場觀望股市在業公布期會有明確方向，特別是08年出現了金融海嘯，基本上企業盈利基數會較低。而09年下半年經濟轉好，那麼09年全年業績是應該錄得良好的增長。但從已公布的數據來說，這個假設又未必成立。而恒指在窄幅波動，也有一定原因。而這原因出自重磅恒指成分股之上。佔恒指比重最大的五間公司，分別是滙豐控股（00005；14.92%）、中國移動（00941；8.02%）、建設銀行（00939；7.40%）、工商銀行（01398；6.40%）及中國銀行（03988；5.36%）。而五大權重股，三隻內銀股尚未公布業績，但已公布的滙豐及中移動，業績並沒有甚麼驚喜。例如滙豐09年全年盈利增長只有 1.9%；而恒生盈利更倒退6.2%，結果使人失望。而中移動全年盈利增長也只有2.3%，市場還擔心其3G資產開支，兩隻權重股表現一般，直接影響了恒指的表現。因為兩隻股份已佔恒指比重二成二有多，在業績公布前，市場對兩隻股份的盈利預測也不算樂觀，這遏抑了恒指上升的動力。
個別股份業績有驚喜
在已公布業績的藍籌股，有些是令人驚喜的。其中轉虧為盈的有中信泰富（00267）及國泰航空（00293）。前者因去年炒賣澳元的Accumulator而導致公司嚴重虧損。今年因沒有這特殊項目，結果業績轉虧為盈，回復正軌。而國泰在09年惡劣的環境下還能獲利，是因為成本的控制得宜以及油價回升。而對冲燃油價格上升的衍生工具合約，錄得正回報，使到09年業績轉虧為盈。
在已公布業績的板塊之中，以地產股板塊的表現較為優勝，盈利比去年同期顯注增長。以新地（00016）為例，核心純利升40%，如果計入重估物業收益，盈利更大增19.7倍！而信和（00083）上半年盈利也上升了64%；中國海外（00688）全年純利上升47.94%，整體業績跑贏其他板塊。地產股的業績好，其實反映去年香港及內地房地產市場狀況，而根據一些環球房地產價格調查，香港去年房地產升了二成多，而升幅排名是全球主要城市的第二位。不過，現時恒指內地產股所佔的比重已大不如前，對指數的影響有限。
恒指仍處於待變的階段，後市去向要視乎幾隻權重的內銀股及中國人壽（02628）的業績公布，屆時港股將會有更明顯的路向。
羅家聰 - 欲免重蹈日覆轍 滙率可升應可跌
近日，逼升值、貿易戰鬧個不停。
最常舉的，是日本於1985年被迫將日圓升值，然後「瓜柴」一例。坊間認知的日本是只靠出口，強圓即死之國。但又有否看過數據？
日圓升值，是於1971至95年這四分一個世紀間。不過圖一所見，期間日本不論對全球還是美國，貿易盈餘同皆大升。教科書指升值損出口，但為何於日本上偏偏失效？
在下常言，歷久常新的理論鮮有問題；有問題的，多是應用理論者功力水皮。假使日圓沒有升值，誰知其盈餘不會升到過萬億美元，而非圖中所見的千餘億？果如是者，升值便確有損出口。但這都是假設性的，我們還是想找出「理論失效」的真正原因。
如果加價之下銷量反升，背後定有第三因素，如買家錢多相消。既然升值之下出口反升，背後定也另有原因，如經濟更勁相消。圖二所見，日圓升值時日股不也升嗎？
以升值壓過熱並無不妥，不過任何過熱之後必冷。假使日圓能從80再大幅貶值，其冬天會否是個冰河時期凍逾十年，未可知也。
滙率應如基金價格，可升，亦可跌。
最常舉的，是日本於1985年被迫將日圓升值，然後「瓜柴」一例。坊間認知的日本是只靠出口，強圓即死之國。但又有否看過數據？
日圓升值，是於1971至95年這四分一個世紀間。不過圖一所見，期間日本不論對全球還是美國，貿易盈餘同皆大升。教科書指升值損出口，但為何於日本上偏偏失效？
在下常言，歷久常新的理論鮮有問題；有問題的，多是應用理論者功力水皮。假使日圓沒有升值，誰知其盈餘不會升到過萬億美元，而非圖中所見的千餘億？果如是者，升值便確有損出口。但這都是假設性的，我們還是想找出「理論失效」的真正原因。
如果加價之下銷量反升，背後定有第三因素，如買家錢多相消。既然升值之下出口反升，背後定也另有原因，如經濟更勁相消。圖二所見，日圓升值時日股不也升嗎？
以升值壓過熱並無不妥，不過任何過熱之後必冷。假使日圓能從80再大幅貶值，其冬天會否是個冰河時期凍逾十年，未可知也。
滙率應如基金價格，可升，亦可跌。
李國慶 - 手機股橫向分析 確認高增長
美股上周五藉着印度加息，德法在希臘問題上出現分歧，在連升8日後借勢調整。港股今天相信亦會跟跌，但預料跌幅不會太多，理由是中國及印度等新興市場收水，其實已在市場預期之內。估計恒指本周可守在15日低位20964點之上，守此位，勢未淡。相反，恒指如跌破20900，便要小心了。
不才估計，港股仍然只是牛皮格局，有震倉，但未必跌得落。此時此刻，戰友焦點，仍然是細價股，特別是一批盈利前景有保障的股份，如汽車、家電股，正是炒股不炒市的最佳寫照。
小弟上周已經指出，個人更喜歡Turnaround股份，目前而言，小弟認為，手機股2009年第四季開始全面復甦，今年盈利將會大幅度增長。由此推斷，整個內地手機板塊，今年都會受惠，盈利有望以倍數計上升，2010年度的預期PE極為吸引。
上周一本欄已經簡單解釋，閱讀TCL通訊（02618）的業績公告，得知公司去年第四季大賺，可以推斷該股今年盈利大幅增長。如果手機板塊只有這一間公司業績改善，戰友要小心，其他同業可能會削價與之競爭，導致整個行業的毛利率下跌。相反，如果同一個行業之中，大多數公司都表示，去年下半年的業績獲得改善，則顯示整個行業因為需求回升而好轉。這時候，毛利率不但不會下跌，更有可能反彈，公司的盈利在銷售量上升，及毛利率上升雙雙帶動下，將出現顯著的增長。
晨訊09年下半年業績顯著改善
上周三，另一間內地手機製造商晨訊（02000）公布業績，全年純利下跌10%，至只有1.29億元。單看業績表現，追求高增長或者「好股」之徒，一定沒有興趣再看下去。然而，晨訊一如TCL通訊，下半年度業績其實顯著改善。
晨訊09上半年度只賺約3,100萬元，全年則賺1.29億元，換言之，下半年度，該公司賺0.98億元，較上半年多216%！上半年度，毛利率只有8.8%，全年度毛利率為9.7%，單以下半年度計，毛利率升至10.3%！不才估計，今年毛利率將回復至08年的水平，該年度的毛利率約12.8%。
候中國無線業績確認復甦
根據TCL通訊的資料，內地手機業去年下半年好轉，但真正大好是在去年第四季，因為TCL通訊指出，去年第四季銷量 680萬台，同比大增100%，12月銷量260萬台，創了歷史新高。由此推斷，晨訊去年下半年0.98億元盈利，並不是平均地出現，保守估計，去年第四季應佔當中的三分之二，第三季只佔三分之一。換言之，去年第四季賺不少於0.66億元。請戰友留意，這個單季盈利幅度，是在下半年平均毛利率僅10.3% 之下得出，我相信，本年度毛利率會回升，今年度每季盈利應較高。
如果保守地以今年每季只賺0.66億元作為假設，則晨訊今年可望賺 2.64億元，較09年度的1.29億元多105%。按公司上周五每股收1.35元，市值20.65億元計，現時預期PE約為7.8倍。
不才正等候第3隻內地手機製造商中國無線（02369）公布業績，用以確認TCL通訊及晨訊的業績，特別是去年下半年開始的復甦，及去年第四季的強勁增長，是否整個行業復甦。從現時TCL通訊及晨訊公布的業績，及業績後管理層的言論看，我相信內地手機業今年將會大幅增長。
由於中國無線尚未公布業績，但從未來增長性來看，中國無線可能是三者之冠，其次是TCL通訊，再其次是晨訊。論預期PE之高低，亦以中國無線最高、其次為TCL通訊，最低是晨訊。三者各有千秋，如果確認整個行業復甦，則三者都具有投資價值。
最後，不得不提已發盈喜增長逾倍的京信（02342），盈利大增，主要是受惠於3G建網，及2G網絡的提升，估計今年仍然可以增長逾35%。電訊設備股、手機股都與3G換代有關，而3G換代後，又有三網合一政策，具體措施將於4、5月份出台，這個板塊的相關股份，看來仍有錢途。
不才估計，港股仍然只是牛皮格局，有震倉，但未必跌得落。此時此刻，戰友焦點，仍然是細價股，特別是一批盈利前景有保障的股份，如汽車、家電股，正是炒股不炒市的最佳寫照。
小弟上周已經指出，個人更喜歡Turnaround股份，目前而言，小弟認為，手機股2009年第四季開始全面復甦，今年盈利將會大幅度增長。由此推斷，整個內地手機板塊，今年都會受惠，盈利有望以倍數計上升，2010年度的預期PE極為吸引。
上周一本欄已經簡單解釋，閱讀TCL通訊（02618）的業績公告，得知公司去年第四季大賺，可以推斷該股今年盈利大幅增長。如果手機板塊只有這一間公司業績改善，戰友要小心，其他同業可能會削價與之競爭，導致整個行業的毛利率下跌。相反，如果同一個行業之中，大多數公司都表示，去年下半年的業績獲得改善，則顯示整個行業因為需求回升而好轉。這時候，毛利率不但不會下跌，更有可能反彈，公司的盈利在銷售量上升，及毛利率上升雙雙帶動下，將出現顯著的增長。
晨訊09年下半年業績顯著改善
上周三，另一間內地手機製造商晨訊（02000）公布業績，全年純利下跌10%，至只有1.29億元。單看業績表現，追求高增長或者「好股」之徒，一定沒有興趣再看下去。然而，晨訊一如TCL通訊，下半年度業績其實顯著改善。
晨訊09上半年度只賺約3,100萬元，全年則賺1.29億元，換言之，下半年度，該公司賺0.98億元，較上半年多216%！上半年度，毛利率只有8.8%，全年度毛利率為9.7%，單以下半年度計，毛利率升至10.3%！不才估計，今年毛利率將回復至08年的水平，該年度的毛利率約12.8%。
候中國無線業績確認復甦
根據TCL通訊的資料，內地手機業去年下半年好轉，但真正大好是在去年第四季，因為TCL通訊指出，去年第四季銷量 680萬台，同比大增100%，12月銷量260萬台，創了歷史新高。由此推斷，晨訊去年下半年0.98億元盈利，並不是平均地出現，保守估計，去年第四季應佔當中的三分之二，第三季只佔三分之一。換言之，去年第四季賺不少於0.66億元。請戰友留意，這個單季盈利幅度，是在下半年平均毛利率僅10.3% 之下得出，我相信，本年度毛利率會回升，今年度每季盈利應較高。
如果保守地以今年每季只賺0.66億元作為假設，則晨訊今年可望賺 2.64億元，較09年度的1.29億元多105%。按公司上周五每股收1.35元，市值20.65億元計，現時預期PE約為7.8倍。
不才正等候第3隻內地手機製造商中國無線（02369）公布業績，用以確認TCL通訊及晨訊的業績，特別是去年下半年開始的復甦，及去年第四季的強勁增長，是否整個行業復甦。從現時TCL通訊及晨訊公布的業績，及業績後管理層的言論看，我相信內地手機業今年將會大幅增長。
由於中國無線尚未公布業績，但從未來增長性來看，中國無線可能是三者之冠，其次是TCL通訊，再其次是晨訊。論預期PE之高低，亦以中國無線最高、其次為TCL通訊，最低是晨訊。三者各有千秋，如果確認整個行業復甦，則三者都具有投資價值。
最後，不得不提已發盈喜增長逾倍的京信（02342），盈利大增，主要是受惠於3G建網，及2G網絡的提升，估計今年仍然可以增長逾35%。電訊設備股、手機股都與3G換代有關，而3G換代後，又有三網合一政策，具體措施將於4、5月份出台，這個板塊的相關股份，看來仍有錢途。
2010年3月21日 星期日
大環境小投資：道指破高位 風險胃納好轉
美股道指上周三成功收高於 10725水平之上，並創 17個月新高，突破 02至 08年的牛熊分界線，按道氏理論（ Dow Theory），道指確認了之前運輸業平均指數的新高，表示美股已進入利好局面。從實際的短線操盤角度看，雖然並不表示股市在未來數天必會出現連續升勢，但由於全球由量化寬鬆帶動的再膨脹力量（ Reflation），暫已壓倒由之前信貸緊張及新興市場收緊銀根引致的通縮力量，因此全球股市在未來數月料將進入逢低吸納局面，當中受之前中國收緊銀根影響而略顯呆滯的中港股市，料再次受低息、貨幣升值預期，及套息交易等因素支持而重現升勢，除非歐美國債問題提前復發，否則中港股市於年中前可望逼近去年高位。在道指出現突破之前，美國聯儲局議息聲明表示，「將會在未來一段較長時間內繼續保持息口於近零水平」，消息公佈前美滙已明顯轉弱至一個月低位，股市則相對造好。筆者認為美滙受惠於歐元危機，在過去幾個月的偏強走勢「即將或已經告終」，事實上美滙指數於 2月 19日觸及 81.35的 8個月高位後，雖然期間歐元及英鎊處於危機狀態，但美滙卻只能維持反覆橫行局面，而美元兌澳、紐、加元更大幅下挫。筆者重申，當前有關國家債務的問題，其中希臘、英國及美國的財赤及負債佔 GDP比率（以至滅赤前景）並沒有多大分別，因此之前出現的歐元及英鎊問題，最終都會成為美元的問題，而歐元危機，亦只是拖延了美滙弱勢重現的時間表。
美息不變的同時，日本亦保持息口不變，並擴大去年底推出 10萬億日圓特殊注資規模至 20萬億日圓，同樣鼓勵套息交易重燃。筆者預期，全球的風險胃納將再次受美、歐、日等國家的寬鬆貨幣政策刺激而顯著上揚，商品及商品貨幣將持續上升。事實上，加元兌美元近日已升抵 20個月新高，符合筆者年初以來看好加元、澳元等商品貨幣的看法。澳元兌美元亦逼近去年 11月高位，澳元及紐元在經濟增長、加息預期及商品升勢等因素支持下，料可緊隨加元創出新高。此外，在美、歐、日債務前景及貨幣偏弱，及全球央行分散儲備等因素支持下，筆者維持年初以來看好貴金屬及能源價格的預測。潘國光富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
美息不變的同時，日本亦保持息口不變，並擴大去年底推出 10萬億日圓特殊注資規模至 20萬億日圓，同樣鼓勵套息交易重燃。筆者預期，全球的風險胃納將再次受美、歐、日等國家的寬鬆貨幣政策刺激而顯著上揚，商品及商品貨幣將持續上升。事實上，加元兌美元近日已升抵 20個月新高，符合筆者年初以來看好加元、澳元等商品貨幣的看法。澳元兌美元亦逼近去年 11月高位，澳元及紐元在經濟增長、加息預期及商品升勢等因素支持下，料可緊隨加元創出新高。此外，在美、歐、日債務前景及貨幣偏弱，及全球央行分散儲備等因素支持下，筆者維持年初以來看好貴金屬及能源價格的預測。潘國光富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管
基本攻略：指數伺機向上突破
美股反覆升至 17個月以來高位，帶動環球股巿向好。不過，港股似仍未有明確方向，恒指維持在 20900點至 21500點間徘徊，成交金額略為增加至 600億元水平。多間內銀將於本周公佈 09年度業績，能否帶動港股向上突破？美國聯儲局議息會後表示，將繼續維持低利率一段長時間，有利資金停泊在股票及商品巿場。自年初開始，各國央行聲言研究退巿方案，但環球經濟只屬復蘇初期，加上日本擴大寬鬆貨幣政策，為巿場提供大量流動資金，筆者相信聯儲局最快也要在第 4季，甚至明年上半年才有條件加息。利率低企，經濟開始復蘇，將促使投資者把資金投放在股票巿場，筆者相信投資者在消化了退巿的不明朗因素後，環球股巿在第二季將可擺脫第一季反覆的表現，重展升浪。上周恒指多次嘗試上衝 100日線，卻無功而回，筆者認為投資者千萬不要為此而看淡後市。事實上，上周出現輪流上升的情況，先由中國人壽（ 2628）及中國平安（ 2318）領軍，接着本地地產股藉息口將維持低企一段較長時間而抽升，繼而汽車及內需股如體育用品、家電及醫藥股，於上周中期過後接力上升，筆者認為，資金仍在吸納個別板塊，大戶有可能仍想壓住指數而掃入多個板塊的股份。若大戶是派貨，應該是用一兩隻重磅成份股支撐大巿，然後逐步沽售其他股份，因此，筆者對後巿的看法較樂觀。
目前，不少投資者有感於港股走勢未有明確方向，恒指未上破及企穩在 100日線前，大多抱觀望態度，不敢入巿；一旦恒指確認上破 100日線，有望加速投資者入巿，令升勢加快。多間中資銀行本周開始陸續公佈 09年度業績，相信業績應可符合巿場預期，整體內銀股 2010年度預計 PE及 PB分別為 12倍及 1.6倍，估值非常吸引，只要巿場對內銀集資的負面因素消化後，股價將可重展新一輪升浪，對大巿亦可起推動作用。筆者相信，恒指在 21000點至 21500點間徘徊整固後，伺機向上突破，恒指仍有條件向 22000點關口進發。內地經濟保持強勁的增長，加上人民幣仍有升值空間，投資者可優先考慮具增長動力的中資股。騰訊控股（ 700）於上周三公佈 09年度全年業績，純利 51.56億元人民幣，較 08年同期增長 85.15%，略高於巿場預期。展望今年業務方面，騰訊即時通訊高峯在線客戶已突破 1億大關；加上集團將會有多款新穎的線上遊戲推出，相信互聯網增值服務在今年可維持理想的增長幅度。目前股價而言， 2010年度預計 PE約 48倍，未來兩至三年每年平均複合增長幅度約 45%，巿盈增長率（ PEG Ratio）低於 1倍，估值非常吸引。上周受投資者獲利盤帶動下，股價急速回調，實為中長線吸納良機，投資者可考慮在 156元附近吸納，中線目標價 175元，長線更可以 200元為目標，止蝕為 145元。姚浩然 時富資產管理董事總經理作者為證監會持牌人士，持有騰訊控股（ 700）。
目前，不少投資者有感於港股走勢未有明確方向，恒指未上破及企穩在 100日線前，大多抱觀望態度，不敢入巿；一旦恒指確認上破 100日線，有望加速投資者入巿，令升勢加快。多間中資銀行本周開始陸續公佈 09年度業績，相信業績應可符合巿場預期，整體內銀股 2010年度預計 PE及 PB分別為 12倍及 1.6倍，估值非常吸引，只要巿場對內銀集資的負面因素消化後，股價將可重展新一輪升浪，對大巿亦可起推動作用。筆者相信，恒指在 21000點至 21500點間徘徊整固後，伺機向上突破，恒指仍有條件向 22000點關口進發。內地經濟保持強勁的增長，加上人民幣仍有升值空間，投資者可優先考慮具增長動力的中資股。騰訊控股（ 700）於上周三公佈 09年度全年業績，純利 51.56億元人民幣，較 08年同期增長 85.15%，略高於巿場預期。展望今年業務方面，騰訊即時通訊高峯在線客戶已突破 1億大關；加上集團將會有多款新穎的線上遊戲推出，相信互聯網增值服務在今年可維持理想的增長幅度。目前股價而言， 2010年度預計 PE約 48倍，未來兩至三年每年平均複合增長幅度約 45%，巿盈增長率（ PEG Ratio）低於 1倍，估值非常吸引。上周受投資者獲利盤帶動下，股價急速回調，實為中長線吸納良機，投資者可考慮在 156元附近吸納，中線目標價 175元，長線更可以 200元為目標，止蝕為 145元。姚浩然 時富資產管理董事總經理作者為證監會持牌人士，持有騰訊控股（ 700）。
投資萍語：內銀業績可撐大市
上周恒指維持在 500點的波幅上落，但全周仍錄得 160點進賬。港股走勢形態與美股相似，道指每日波幅不大，平均每日升幅也僅為 40至 50點，但卻緩步上移至接近 10800水平，只在上周五才略為回調 37點。美國經濟數據仍以偏好居多，美股短期走勢料仍逐步向上，對港股產生支持作用。今周恒指能否真正突破，關鍵在於中美就人民幣問題的討論以及內銀股業績。中國商務部本周三啟程訪美，雙方在貿易及人民幣滙價問題上的討論氣氛，足以令市場作不同揣測，而內銀股業績及集資取向更左右內銀股股價。由於內銀股過去兩個月均受到供股、加息等因素困擾而大幅調整，近日回升的幅度及速度也落後於大市，因此一旦業績與預期相近，以及集資計劃進一步確認，內銀股料可借勢追上，這些重磅股一旦發力，恒指上移速度將加快。雖然筆者仍相信政府緊盯銀行的信貸活動，令內銀股亦有政策不明朗因素，但只要銀行不再過寬放貸，可令出台的政策減少，而隨着供股計劃落實，股價可回復與大市同步。但若要尋求今年較大升幅股份，筆者一直推介的內地汽車、體育用品、食品及科技、旅遊等股份仍為焦點。
人民幣升值現仍只是爭論議題，中方料不會在滙率問題上有明顯動作，但只要市場有憧憬，恒指可望借內銀股業績而加快打破悶局，並向 22000點邁進，但由於內地政策料陸續出台；市場仍偏向以個別股份為主。汽車、體育用品股上周表現標青，可先行部份套利，從近期公佈業績的多隻體育用品股來看，大多交出一份優於預期的成績表，令整體股份受帶動，論落後仍可考慮短線買入美克國際（ 953），汽車股選吉利（ 175）。內地食品及旅遊相關股可望成為下一主題，青島啤酒（ 168）、中糧控股（ 606）及中糧包裝（ 906）均具吸引力。熊麗萍 滙業財經集團證券部主管作者為證監會持牌人士
人民幣升值現仍只是爭論議題，中方料不會在滙率問題上有明顯動作，但只要市場有憧憬，恒指可望借內銀股業績而加快打破悶局，並向 22000點邁進，但由於內地政策料陸續出台；市場仍偏向以個別股份為主。汽車、體育用品股上周表現標青，可先行部份套利，從近期公佈業績的多隻體育用品股來看，大多交出一份優於預期的成績表，令整體股份受帶動，論落後仍可考慮短線買入美克國際（ 953），汽車股選吉利（ 175）。內地食品及旅遊相關股可望成為下一主題，青島啤酒（ 168）、中糧控股（ 606）及中糧包裝（ 906）均具吸引力。熊麗萍 滙業財經集團證券部主管作者為證監會持牌人士
洞悉先几：中移動不務正業？
萬眾期待的中國移動（ 941）業績終於揭盅，去年營業額高達 4521億元，按年增長 9.8%，純利 1152億元，按年增長只有 2.3%。客戶總數增至 5.22億戶，按年增長 14.2%，手機增值業務按年增長 16%，佔營業額比重增至 29.1%，無線音樂、 12580、 139郵箱和手機遊戲業務表現理想，但派息比率維持 43%，不但較中國聯通（ 762）和中國電信（ 728）為低，業績較市場預期為佳的同時，盈利增長卻是十年以來最慢。
集團在今年 3月 10日宣佈，旗下子公司廣東移動落實以 398億元人民幣，購入上海浦東發展銀行 22.075億股 A股，相當於兩成股權，並成為第二大股東。截至去年年底，集團銀行存款及現金，分別高達 1856億元和 788.9億元人民幣。相對來說，收購浦發銀行的資金，對集團現金流和派息政策，構成的負面影響實在有限。此外，外國電訊公司入股金融機構，實在不是甚麼天方夜譚的事。日本最大電訊商 NTT DoCoMo在 2005年，曾注資 1000億日圓，購入日本三井住友信用卡公司 34%股權，並合作發展手機支付業務。事實上，廣東移動手機支付試點業務，包括手機錢包和一卡通等，已合共累積超過 7億元收入。集團董事長王建宙指出，入股浦發銀行是核心業務的延伸，集團擁有 5.27億個用戶，若果手機支付服務，成為用戶的習慣後，將大大降低離網率。集團的「三不」措施，即不用換號碼，不用換 SIM卡，不用再登記的原則下，原有 2G用戶只需要更換 TD的 3G手機，即可「升呢」使用 3G，集團 TD-SCDMA 3G的第二和第三期工程經已完成，網絡覆蓋內地 238個城市，主要城市覆蓋率超過 70%，自行研發 Open Mobile System系統操作智能手機軟件平台 OPhone，料有良好發展空間，預期 TD客戶數目快將突破千萬大關。中移動入股浦發銀行，是不務正業還是商機無限，筆者深信會是後者。黃德几 金利豐證券研究部董事作者為證監會持牌人士
集團在今年 3月 10日宣佈，旗下子公司廣東移動落實以 398億元人民幣，購入上海浦東發展銀行 22.075億股 A股，相當於兩成股權，並成為第二大股東。截至去年年底，集團銀行存款及現金，分別高達 1856億元和 788.9億元人民幣。相對來說，收購浦發銀行的資金，對集團現金流和派息政策，構成的負面影響實在有限。此外，外國電訊公司入股金融機構，實在不是甚麼天方夜譚的事。日本最大電訊商 NTT DoCoMo在 2005年，曾注資 1000億日圓，購入日本三井住友信用卡公司 34%股權，並合作發展手機支付業務。事實上，廣東移動手機支付試點業務，包括手機錢包和一卡通等，已合共累積超過 7億元收入。集團董事長王建宙指出，入股浦發銀行是核心業務的延伸，集團擁有 5.27億個用戶，若果手機支付服務，成為用戶的習慣後，將大大降低離網率。集團的「三不」措施，即不用換號碼，不用換 SIM卡，不用再登記的原則下，原有 2G用戶只需要更換 TD的 3G手機，即可「升呢」使用 3G，集團 TD-SCDMA 3G的第二和第三期工程經已完成，網絡覆蓋內地 238個城市，主要城市覆蓋率超過 70%，自行研發 Open Mobile System系統操作智能手機軟件平台 OPhone，料有良好發展空間，預期 TD客戶數目快將突破千萬大關。中移動入股浦發銀行，是不務正業還是商機無限，筆者深信會是後者。黃德几 金利豐證券研究部董事作者為證監會持牌人士
浪圖盡：升浪確認 隨時急升
港股於上周現跌後回升爭持，且形成另一「旗形」整固，由於兩項指數的 10日線已升破 50日線，中期升浪已告確認，隨時會現急升。首選浪式：中浪（ 5）升浪開展今次升浪巨浪（ V）起自 08年 10月 27日的 10676（ H指 4792）；大浪 I中浪（ 1）為 08年 12月 11日高位 15781（ H指為 1月 7日的 8774）。大浪 I中浪（ 2）於 09年 3月 9日的 11345見底（ H指為 3月 3日 6404）。大浪 I中浪（ 3）由 3月中起步，至 11月初完結；高位為 11月 18日的 23100（ H指 13863）。大浪 I中浪（ 4）低位為今年 2月 8日 19423（ H指 10919）。2月 8日開始，屬大浪 I中浪（ 5）上升，目標區為恒指 26600/25300（ H指 15500/14700）。中浪（ 5）小浪 1細浪(2)的回落已完結，目前仍為小浪 1細浪(３)的上升，初步目標為恒指 21700/22300（ H指 12700/13000）；中浪（ 5）小浪 1目標為恒指 22500（ H指 13100）左右。次選浪式：中期調整已開始巨浪（ V）大浪 I中浪（ 3）由 09年 3月中起步，至 8月初完結；高位為 8月 4日的 21197（ H指 12508）。中浪（ 4）的調整低位為 9月 2日的 19426（ H指 11127）；中浪（ 5）的高位為 11月 18日的 23100（ H指 13863）。隨後為大浪 II中浪（ A）調整，小浪 a低位為 12月 21日恒指 20933（ H指 12164），小浪 b反彈高位為今年 1月 11日恒指 22672（ H指為 1月 8日的 13355）。2月 8日 19423（ H指 10919）為中浪（ A）小浪 c低位，近期的回升，只屬中浪（ B）的小浪 c反彈，阻力位可達 21700/22500（ H指 12000/13000）。
中浪（ C）下跌目標仍為 19100/18500（ H指 10500/10700）。本周策略：港股於上周現爭持，仍可視作為「旗形」整固，本周可望出現較強勁升勢，但一定要成交量顯著增加，否則仍要作兩手準備。已入市及加碼者，可再提高短線「止蝕/離市位」至恒指 20800（ H指 11900），並以恒指 21700/22300（ H指 12700/13000）為短線獲利目標。王逸
中浪（ C）下跌目標仍為 19100/18500（ H指 10500/10700）。本周策略：港股於上周現爭持，仍可視作為「旗形」整固，本周可望出現較強勁升勢，但一定要成交量顯著增加，否則仍要作兩手準備。已入市及加碼者，可再提高短線「止蝕/離市位」至恒指 20800（ H指 11900），並以恒指 21700/22300（ H指 12700/13000）為短線獲利目標。王逸
2010年3月19日 星期五
旭光PE不足7倍 股價高位調整44%
旭光資源（00067）重現升勢，可趁勢投機上車。
˙上月初及中旬，公司及主席分別增持及回購股份，可視為利好因素。
˙集團生產的芒硝，國內市佔率23.2%，現價預期PE僅6.8倍，目標10倍，可值3.3元。
旭光資源去年12月因為主席押股，股價一度急挫至1.76元新低，現已重建升軌。現價2.23元較去年6月招股價2元只高出12%，較去年7月歷史高價3.98元則低44%。手頭子彈若然充足，可撥出少少投機上車。
■公司主席索郎多吉，持有旭光約38%權益。公司去年12月29日發出通告，表示主席將4億股（約佔發行股數 2成）抵押予中銀國際，貸款額少於3,000萬美元（約2.32億港元），股份拋售亦因此而起。
主席押股年底料贖回
索郎多吉在上月初打破沉默，接受《iMoney》訪問，為押股事件解畫。他表示去年10月需要一筆短期融資以增持一家私人公司股權，表明有信心在今年底前，償還該筆貸款將股份贖回，又說「手上項目今年的分紅、派息已能夠處理掉貸款」。
小股東可能最希望公司主席早贖股，消除不明朗因素。
■上月19日，索郎多吉增持1,000萬股，每股2.18元。在此之前，旭光於上月初回購743萬股，每股1.90元至1.99元。兩項行動，可視為輕微利好訊號。
■四川民企騰中重工，去年秋與美國通用汽車簽下諒解備忘錄，擬以1.5億美元收購悍馬汽車。
2月杪，騰中宣布終止悍馬的收購行動，原因是收購未能獲得監管當局的批准。通用汽車亦於同日宣布，騰中未能在期限前完成收購，交易作罷。
索郎多吉是騰中的大股東，持有20%權益。騰中重工未能收購悍馬，對旭光可能間接屬於好事，索郎多吉可以避免動用較多資金於相關活動。
（索郎屬姓，多吉是名。索郎多吉現年46歲，四川自貢人，原名李炎，由於信奉藏傳佛教，年多前由法師改名，英文拼法是Suo Lang Duo Ji）。
■旭光業務獨特，本港上市公司只此一家。公司在四川從事天然芒硝的開採、加工及製造。中國擁有全球最龐大的芒硝蘊藏量，佔全球總蘊藏量88%，絕大部分集中在四川及江蘇。旭光是全球第二大產能的芒硝生產商，在國內的市佔率23.2%，全球市佔率11.3%。
唯一取得GMP認證生產商
旭光產銷普通芒硝、特重芒硝及藥用芒硝。普通芒硝與特種芒硝主要用於洗滌粉的活性劑，增加流動性而提高洗滌效率，以及用作紡織及玻璃行業的助劑。藥用芒硝主要用於中西藥作溫和瀉劑及消炎劑。在國內，旭光是唯一取得芒硝GMP認證許可證的生產商。
■09年（12月年結）上半年，旭光營業額5.92億元（人民幣‧下同），增7%，純利2.55億元，升21%；半年EPS 0.164元，升18%。
去年中招股章程預測，09年全年盈利不少於5億元，EPS 0.29元（0.33港元）。現價2.23元，預期PE僅6.8倍。
市場並無同類「芒硝股」可作比較，但以資源股視之，其他資源股PE 20、30倍等閒，旭光低PE的吸引力不弱。
支持旭光PE可以較高的，是芒硝用途不斷增加，對旭光盈利增長有幫助。芒硝的最新應用範圍，包括生產水泥產品，燃煤發電廠的預先處理及生產肥料與其他化學品。持續的研究及發展，將進一步擴闊芒硝的應用範圍，帶動芒硝產品的市場需求。
■09年6月底，旭光每股帳面NAV 0.85元（0.97港元），PB 2.30倍。
■09年6月底，旭光手上現金3.53億元，借貸6.03億元，淨借貸2.50億元，淨借貸比率15%。
去年10月，旭光發行 2.50億美元2014年到期周息12厘的優先票據，息率之高令人奇怪。集資所得，其中1.23億美元用作以債易債，餘款用於未來擴展。票據在星洲掛牌，近價88%。
●旭光限注投機買入。目標PE 9倍，已值2.97元；目標PE 10倍，可值3.30元。去年撲向4元之時，PE曾見12倍。（2010年3月19日周五）
Email:Hoche2007@gmail.com
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同場加映：冷敲會德豐地產
「上車落車」2月2日@20.50元推介會德豐（00020），昨收23.35元，累升14%，大大跑贏恒指（期內升幅6%），距離當日所設目標價 23.85元，只有0.50元之遙。
會德豐升後，可冷敲會德豐旗下會德豐地產（00049）。會地74.22%由會德豐持有，上月1日至今上升4%，落後母公司10個百分點。
會地本周二派全年成績表，賺14.58億元，增79%。現價5.02元，宣布業績後PE為 7.2倍。
目標價8.07元
09年底，會地每股帳面NAV13.45元，PB僅0.37倍。以目標PB 0.6倍計，會地已值8.07元，而0.6倍PB長遠而言並非大貪。8.07元目標價較現價5.02元，高出水位已非常可觀。
˙上月初及中旬，公司及主席分別增持及回購股份，可視為利好因素。
˙集團生產的芒硝，國內市佔率23.2%，現價預期PE僅6.8倍，目標10倍，可值3.3元。
旭光資源去年12月因為主席押股，股價一度急挫至1.76元新低，現已重建升軌。現價2.23元較去年6月招股價2元只高出12%，較去年7月歷史高價3.98元則低44%。手頭子彈若然充足，可撥出少少投機上車。
■公司主席索郎多吉，持有旭光約38%權益。公司去年12月29日發出通告，表示主席將4億股（約佔發行股數 2成）抵押予中銀國際，貸款額少於3,000萬美元（約2.32億港元），股份拋售亦因此而起。
主席押股年底料贖回
索郎多吉在上月初打破沉默，接受《iMoney》訪問，為押股事件解畫。他表示去年10月需要一筆短期融資以增持一家私人公司股權，表明有信心在今年底前，償還該筆貸款將股份贖回，又說「手上項目今年的分紅、派息已能夠處理掉貸款」。
小股東可能最希望公司主席早贖股，消除不明朗因素。
■上月19日，索郎多吉增持1,000萬股，每股2.18元。在此之前，旭光於上月初回購743萬股，每股1.90元至1.99元。兩項行動，可視為輕微利好訊號。
■四川民企騰中重工，去年秋與美國通用汽車簽下諒解備忘錄，擬以1.5億美元收購悍馬汽車。
2月杪，騰中宣布終止悍馬的收購行動，原因是收購未能獲得監管當局的批准。通用汽車亦於同日宣布，騰中未能在期限前完成收購，交易作罷。
索郎多吉是騰中的大股東，持有20%權益。騰中重工未能收購悍馬，對旭光可能間接屬於好事，索郎多吉可以避免動用較多資金於相關活動。
（索郎屬姓，多吉是名。索郎多吉現年46歲，四川自貢人，原名李炎，由於信奉藏傳佛教，年多前由法師改名，英文拼法是Suo Lang Duo Ji）。
■旭光業務獨特，本港上市公司只此一家。公司在四川從事天然芒硝的開採、加工及製造。中國擁有全球最龐大的芒硝蘊藏量，佔全球總蘊藏量88%，絕大部分集中在四川及江蘇。旭光是全球第二大產能的芒硝生產商，在國內的市佔率23.2%，全球市佔率11.3%。
唯一取得GMP認證生產商
旭光產銷普通芒硝、特重芒硝及藥用芒硝。普通芒硝與特種芒硝主要用於洗滌粉的活性劑，增加流動性而提高洗滌效率，以及用作紡織及玻璃行業的助劑。藥用芒硝主要用於中西藥作溫和瀉劑及消炎劑。在國內，旭光是唯一取得芒硝GMP認證許可證的生產商。
■09年（12月年結）上半年，旭光營業額5.92億元（人民幣‧下同），增7%，純利2.55億元，升21%；半年EPS 0.164元，升18%。
去年中招股章程預測，09年全年盈利不少於5億元，EPS 0.29元（0.33港元）。現價2.23元，預期PE僅6.8倍。
市場並無同類「芒硝股」可作比較，但以資源股視之，其他資源股PE 20、30倍等閒，旭光低PE的吸引力不弱。
支持旭光PE可以較高的，是芒硝用途不斷增加，對旭光盈利增長有幫助。芒硝的最新應用範圍，包括生產水泥產品，燃煤發電廠的預先處理及生產肥料與其他化學品。持續的研究及發展，將進一步擴闊芒硝的應用範圍，帶動芒硝產品的市場需求。
■09年6月底，旭光每股帳面NAV 0.85元（0.97港元），PB 2.30倍。
■09年6月底，旭光手上現金3.53億元，借貸6.03億元，淨借貸2.50億元，淨借貸比率15%。
去年10月，旭光發行 2.50億美元2014年到期周息12厘的優先票據，息率之高令人奇怪。集資所得，其中1.23億美元用作以債易債，餘款用於未來擴展。票據在星洲掛牌，近價88%。
●旭光限注投機買入。目標PE 9倍，已值2.97元；目標PE 10倍，可值3.30元。去年撲向4元之時，PE曾見12倍。（2010年3月19日周五）
Email:Hoche2007@gmail.com
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同場加映：冷敲會德豐地產
「上車落車」2月2日@20.50元推介會德豐（00020），昨收23.35元，累升14%，大大跑贏恒指（期內升幅6%），距離當日所設目標價 23.85元，只有0.50元之遙。
會德豐升後，可冷敲會德豐旗下會德豐地產（00049）。會地74.22%由會德豐持有，上月1日至今上升4%，落後母公司10個百分點。
會地本周二派全年成績表，賺14.58億元，增79%。現價5.02元，宣布業績後PE為 7.2倍。
目標價8.07元
09年底，會地每股帳面NAV13.45元，PB僅0.37倍。以目標PB 0.6倍計，會地已值8.07元，而0.6倍PB長遠而言並非大貪。8.07元目標價較現價5.02元，高出水位已非常可觀。
全球股市趨升 每逢調整吸納
繼環球股市升勢持續一年後，未來24個月仍有進一步上升空間，每次股市調整時，投資者最好把握機會吸納。
˙非周期性股份的表現，反而可「追落後」並接力趕上，可吸納藥業及必需消費品股，尤其是食品及煙草。
自去年3月低位至今，環球股市已反彈78%。在升市周期的中段，美股再創17個月的收市新高，可見股市升勢有餘未盡。然而，股市估值不再便宜，投資策略宜作出適當的調整，可考慮增持非周期性股份、人民幣與亞洲貨幣、投資危難債券等。
巴克萊財富亞洲策略師Manpreet Gill認為，新興市場經濟強勁復甦，惟區內股市水平已反映有關利好因素；相反，已發展國家的股市估值長期偏低，相信今年可迎頭趕上。
花旗亦認為，繼環球股市升勢持續一年後，未來24個月仍有進一步上升空間，每次股市調整時，投資者最好能把握機會趁低吸納。
環球升市周期發展至現階段，金融股前景不及去年，因此投資評級從增持改為中性。
Gill建議數項今年值得看好的投資策略，包括增持非周期性股份、人民幣與亞洲貨幣、受惠併購機遇的資產及投資危難債券等。
首選藥業食品股
在牛市的首年，周期性股份如金融及物料股的表現，無疑最能跑贏大市。但在市場復甦周期發展至中段的情況下，周期性股份不一定可再突圍。相反，非周期性股份的表現，反而可「追落後」並接力趕上。他建議投資者，可增持一些非周期性股份，如藥業及必需消費品股尤其是食品及煙草。
睇好人民幣亞洲貨幣
他預期在外國政治壓力、本地通脹逐漸升溫及金融市場需要改革的前提下，今年人民幣可望重拾升軌。他預期今年人民幣將升值3%至5%，但難以推斷確實的升值時間。
除人民幣外，Gill亦看好亞洲貨幣走勢，原因是亞洲區經濟增長強勁、通脹升溫，以及較發達國家貨幣被大幅低估。若人民幣升值，亞洲央行亦較易容許當地貨幣升值。當中以韓圜、新台幣、印度盧比、印尼盾及新加坡元兌美元、歐元或英鎊較為吸引，未來1年的升值幅度，料介乎於4%至11%不等。
併購復甦支撑股市
利率偏低、信貸市場改善、經濟復甦、企業資產負債表健康及非金融類股份的估值不高，均有助併購活動復甦。在此情況下，收購方和目標公司較易達成交易，這亦將進一步支持股市升勢，同時有利採取併購套戥策略的對冲基金尋找投資機會。
危難債券可吼
未來5年將有5,540億美元的高息債券及貸款陸續到期，即使這些債務沒有違約，在融資需要日益加重的情況下，很多企業未必能將其債務進一步延長。這些危難債券（已受或將受債務重組、面臨破產或經營不善影響的企業債券）很可能乏人問津，造成流動性不足，價格因而跌至低殘，為採取危難債券策略的基金經理提供「執平貨」的機會。隨着經濟逐步復甦，以及市場風險胃納回升，加上市場波幅維持在適中水平，這些危難債務相信可帶來不俗的投資回報。
˙非周期性股份的表現，反而可「追落後」並接力趕上，可吸納藥業及必需消費品股，尤其是食品及煙草。
自去年3月低位至今，環球股市已反彈78%。在升市周期的中段，美股再創17個月的收市新高，可見股市升勢有餘未盡。然而，股市估值不再便宜，投資策略宜作出適當的調整，可考慮增持非周期性股份、人民幣與亞洲貨幣、投資危難債券等。
巴克萊財富亞洲策略師Manpreet Gill認為，新興市場經濟強勁復甦，惟區內股市水平已反映有關利好因素；相反，已發展國家的股市估值長期偏低，相信今年可迎頭趕上。
花旗亦認為，繼環球股市升勢持續一年後，未來24個月仍有進一步上升空間，每次股市調整時，投資者最好能把握機會趁低吸納。
環球升市周期發展至現階段，金融股前景不及去年，因此投資評級從增持改為中性。
Gill建議數項今年值得看好的投資策略，包括增持非周期性股份、人民幣與亞洲貨幣、受惠併購機遇的資產及投資危難債券等。
首選藥業食品股
在牛市的首年，周期性股份如金融及物料股的表現，無疑最能跑贏大市。但在市場復甦周期發展至中段的情況下，周期性股份不一定可再突圍。相反，非周期性股份的表現，反而可「追落後」並接力趕上。他建議投資者，可增持一些非周期性股份，如藥業及必需消費品股尤其是食品及煙草。
睇好人民幣亞洲貨幣
他預期在外國政治壓力、本地通脹逐漸升溫及金融市場需要改革的前提下，今年人民幣可望重拾升軌。他預期今年人民幣將升值3%至5%，但難以推斷確實的升值時間。
除人民幣外，Gill亦看好亞洲貨幣走勢，原因是亞洲區經濟增長強勁、通脹升溫，以及較發達國家貨幣被大幅低估。若人民幣升值，亞洲央行亦較易容許當地貨幣升值。當中以韓圜、新台幣、印度盧比、印尼盾及新加坡元兌美元、歐元或英鎊較為吸引，未來1年的升值幅度，料介乎於4%至11%不等。
併購復甦支撑股市
利率偏低、信貸市場改善、經濟復甦、企業資產負債表健康及非金融類股份的估值不高，均有助併購活動復甦。在此情況下，收購方和目標公司較易達成交易，這亦將進一步支持股市升勢，同時有利採取併購套戥策略的對冲基金尋找投資機會。
危難債券可吼
未來5年將有5,540億美元的高息債券及貸款陸續到期，即使這些債務沒有違約，在融資需要日益加重的情況下，很多企業未必能將其債務進一步延長。這些危難債券（已受或將受債務重組、面臨破產或經營不善影響的企業債券）很可能乏人問津，造成流動性不足，價格因而跌至低殘，為採取危難債券策略的基金經理提供「執平貨」的機會。隨着經濟逐步復甦，以及市場風險胃納回升，加上市場波幅維持在適中水平，這些危難債務相信可帶來不俗的投資回報。
瑞銀心目中優質高息股
中移動欠動力︰昨日市場焦點落在重磅藍籌股——中國移動（00941）身上，公司剛公布的09年度業績，略勝市場預期。
˙股息率要考慮︰展望今年，中移動盈利仍欠增長動力，亦未擬提高派息比率。在目前低息環境下，瑞銀發表報告，認為投資者在選股時，應視股息率為重要的考慮因素。
˙中行建行可捧︰若投資者持有股票為的是想收取高股息，可以參考瑞銀的推介，其中包括2隻藍籌股-中國銀行（03988）及建設銀行（00939），息率較中移動為高、盈利增長更佳。
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中移動欠增長動力
中移動（00941）昨公布09年度業績，股東應佔利潤1,152.08億元（人民幣．下同），按年增長2.3%（見表1），每股盈利5.74元，末期息 1.458港元，全年派息2.804港元，派息比率維持43%。
期內，各業務中，增值業務保持快速增長，收入按年增長16%，增值業務收入佔營運收入29.1%。
展望今年，中移動盈利增長仍欠動力。據彭博綜合券商預期，中移動今年盈利1,161.2億元（見圖3），按年增長僅1%。中移動仍欠增長動力，原因有三︰
(1) EBITDA利潤率料下跌
中移動09年度EBITDA（利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）上升5.9%至2,290.23億元，但EBITDA利潤率則按年下跌1.8個百分點至50.7%（見圖1）。中移動預期，EBITDA利潤率未來沒可能保持如此高水平，並會持續下跌，但公司會積極透過加強發展，減慢下跌速度。
大摩預期，中移動今年度 EBITDA利潤率進一步降至48.4%。麥格理指出，中移動3G市場推廣成本高企，令EBITDA利潤率呈跌勢。此外，中移動每月每戶平均收入（ARPU）亦見下跌（見圖2），公司指，由於低端用戶增加，預期ARPU持續下跌，但會以增值業務拉動上升。
(2) 3G業務增長遜於預期
中移動董事長兼首席執行官王建宙稱，現時3G用戶達390萬戶，今年目標是最少要達1,000萬戶。該數字較證券商及公司原本預期為低。麥格理預期，截至今年底中移動3G用戶達2,400萬，中移動早前則指，今年將增長3,000萬3G用戶。麥格理指，今年初聯通（00762）3G上客量減慢，反映行業增長勢頭弱。
另外，雖然中移動今年資本開支降低（見表2），但手機補貼開支則由09年的117 億元，增至今年155億元。
(3) 入股浦發行得益微
中移動早前落實入股浦發銀行，券商看法不一，部分指有助客戶交叉銷售機會，亦有指短期降低增加股東回報。但券商普遍估計，中移動入股浦發銀行，只會為今年盈利增加2至3%。
派息比率遜市場預期
派息方面，由於公司擁有逾2,000億元，市場原預期2010年度派息比率可略升，然而，中移動表示今年派息比率維持43%。據彭博預期2010年度每股盈利5.798元及派息比率43%計，每股派息約2.833港元，息率3.71厘。
有部分券商仍擔心中移動派息前景，大摩指，中移動入股浦發銀行，反映公司正尋找於電訊以外收購，或阻礙公司增加派息。
總結而言，市場現時仍不太看好中移動增長前景，但若未來3G上客量高於預期，及移動金融業務的發展貢獻加大，有機會令中移動變回增長股。但在此之前，預計公司股價只能在波幅內上落。
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策略：首選高息藍籌股
不少投資者持有中移動，無非是為了收取股息，然而，中移動表示今年沒有計劃增加派息比率，相比其他藍籌股，其息率未算吸引。
中移動預測息率3.7厘
中移動09年度派息2.804港元，以現價76.4元計，息率3.7厘。展望今年，彭博綜合券商預測中移動每股派息約2.833港元，即預測息率3.71厘。
美國聯儲局日前表示，將維持低息一段長時間，預料本港銀行亦跟隨，低息環境將持續，因此，不少存款資金流入高息股，以追求較佳回報。
藍籌股中，以中行（03988）股息率較高，據彭博綜合券商預測其2010年息率達5.1厘（見圖5）；其次是建行（00939），息率4.7厘，股息率相對中移動更顯吸引。
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大行推介：中行建行預測息率5厘
藍籌股之中，股息率較中移動更高、盈利增長更大的股份，選擇包括中行（03988）及建行（00939）。
瑞銀集團發表報告，推介高息股，認為投資者在選股時，視股息率為重要考慮因素，原因除了因為目前低息環境外，亦因為企業陸續公布業績，投資者在關注企業盈利及派息。
今年盈利料增逾兩成
瑞銀提供的高息股名單中，有2家為藍籌股，分別是中行及建行，瑞銀分別給予目標價5.6元及8.05元（見表3）。
中行方面，瑞銀預測中行今明年息率分別為5.1厘及5.9厘；今明年每股盈利複合增長20%；今明年預測市盈率（PE）分別為9.1倍及7.8倍，市帳率（PB）分別為1.6倍及1.4倍，屬吸引水平。
據彭博綜合券商預測，中行今年每股盈利增長達22%（見圖6）。
建行方面，瑞銀預測建行今明年息率分別為4.8厘及5.7厘；今明年每股盈利複合增長21%；今明年預測PE分別為9.6倍及8.1倍，PB分別為2.1倍及1.8倍，屬吸引水平。
據彭博綜合券商預測，建行今年每股盈利增長22%（見圖7）。
瑞銀對內銀看法正面
雖然內銀股股價相對偏弱，但瑞銀對內銀股看法仍正面，認為其收益可觀、估值有吸引力及財務狀況穩定，相信潛在回報仍吸引，預期今年貸款增長20%、淨息差擴闊至2.36%，預期「六行」（不包括民行（01988））2010年總盈利增長達27%。
內銀股風險因素方面，中央政府推出緊縮政策；此外，中銀監有可能提高銀行一級資本充足比率要求，此舉提高了內銀股的集資壓力。
˙股息率要考慮︰展望今年，中移動盈利仍欠增長動力，亦未擬提高派息比率。在目前低息環境下，瑞銀發表報告，認為投資者在選股時，應視股息率為重要的考慮因素。
˙中行建行可捧︰若投資者持有股票為的是想收取高股息，可以參考瑞銀的推介，其中包括2隻藍籌股-中國銀行（03988）及建設銀行（00939），息率較中移動為高、盈利增長更佳。
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中移動欠增長動力
中移動（00941）昨公布09年度業績，股東應佔利潤1,152.08億元（人民幣．下同），按年增長2.3%（見表1），每股盈利5.74元，末期息 1.458港元，全年派息2.804港元，派息比率維持43%。
期內，各業務中，增值業務保持快速增長，收入按年增長16%，增值業務收入佔營運收入29.1%。
展望今年，中移動盈利增長仍欠動力。據彭博綜合券商預期，中移動今年盈利1,161.2億元（見圖3），按年增長僅1%。中移動仍欠增長動力，原因有三︰
(1) EBITDA利潤率料下跌
中移動09年度EBITDA（利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）上升5.9%至2,290.23億元，但EBITDA利潤率則按年下跌1.8個百分點至50.7%（見圖1）。中移動預期，EBITDA利潤率未來沒可能保持如此高水平，並會持續下跌，但公司會積極透過加強發展，減慢下跌速度。
大摩預期，中移動今年度 EBITDA利潤率進一步降至48.4%。麥格理指出，中移動3G市場推廣成本高企，令EBITDA利潤率呈跌勢。此外，中移動每月每戶平均收入（ARPU）亦見下跌（見圖2），公司指，由於低端用戶增加，預期ARPU持續下跌，但會以增值業務拉動上升。
(2) 3G業務增長遜於預期
中移動董事長兼首席執行官王建宙稱，現時3G用戶達390萬戶，今年目標是最少要達1,000萬戶。該數字較證券商及公司原本預期為低。麥格理預期，截至今年底中移動3G用戶達2,400萬，中移動早前則指，今年將增長3,000萬3G用戶。麥格理指，今年初聯通（00762）3G上客量減慢，反映行業增長勢頭弱。
另外，雖然中移動今年資本開支降低（見表2），但手機補貼開支則由09年的117 億元，增至今年155億元。
(3) 入股浦發行得益微
中移動早前落實入股浦發銀行，券商看法不一，部分指有助客戶交叉銷售機會，亦有指短期降低增加股東回報。但券商普遍估計，中移動入股浦發銀行，只會為今年盈利增加2至3%。
派息比率遜市場預期
派息方面，由於公司擁有逾2,000億元，市場原預期2010年度派息比率可略升，然而，中移動表示今年派息比率維持43%。據彭博預期2010年度每股盈利5.798元及派息比率43%計，每股派息約2.833港元，息率3.71厘。
有部分券商仍擔心中移動派息前景，大摩指，中移動入股浦發銀行，反映公司正尋找於電訊以外收購，或阻礙公司增加派息。
總結而言，市場現時仍不太看好中移動增長前景，但若未來3G上客量高於預期，及移動金融業務的發展貢獻加大，有機會令中移動變回增長股。但在此之前，預計公司股價只能在波幅內上落。
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策略：首選高息藍籌股
不少投資者持有中移動，無非是為了收取股息，然而，中移動表示今年沒有計劃增加派息比率，相比其他藍籌股，其息率未算吸引。
中移動預測息率3.7厘
中移動09年度派息2.804港元，以現價76.4元計，息率3.7厘。展望今年，彭博綜合券商預測中移動每股派息約2.833港元，即預測息率3.71厘。
美國聯儲局日前表示，將維持低息一段長時間，預料本港銀行亦跟隨，低息環境將持續，因此，不少存款資金流入高息股，以追求較佳回報。
藍籌股中，以中行（03988）股息率較高，據彭博綜合券商預測其2010年息率達5.1厘（見圖5）；其次是建行（00939），息率4.7厘，股息率相對中移動更顯吸引。
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大行推介：中行建行預測息率5厘
藍籌股之中，股息率較中移動更高、盈利增長更大的股份，選擇包括中行（03988）及建行（00939）。
瑞銀集團發表報告，推介高息股，認為投資者在選股時，視股息率為重要考慮因素，原因除了因為目前低息環境外，亦因為企業陸續公布業績，投資者在關注企業盈利及派息。
今年盈利料增逾兩成
瑞銀提供的高息股名單中，有2家為藍籌股，分別是中行及建行，瑞銀分別給予目標價5.6元及8.05元（見表3）。
中行方面，瑞銀預測中行今明年息率分別為5.1厘及5.9厘；今明年每股盈利複合增長20%；今明年預測市盈率（PE）分別為9.1倍及7.8倍，市帳率（PB）分別為1.6倍及1.4倍，屬吸引水平。
據彭博綜合券商預測，中行今年每股盈利增長達22%（見圖6）。
建行方面，瑞銀預測建行今明年息率分別為4.8厘及5.7厘；今明年每股盈利複合增長21%；今明年預測PE分別為9.6倍及8.1倍，PB分別為2.1倍及1.8倍，屬吸引水平。
據彭博綜合券商預測，建行今年每股盈利增長22%（見圖7）。
瑞銀對內銀看法正面
雖然內銀股股價相對偏弱，但瑞銀對內銀股看法仍正面，認為其收益可觀、估值有吸引力及財務狀況穩定，相信潛在回報仍吸引，預期今年貸款增長20%、淨息差擴闊至2.36%，預期「六行」（不包括民行（01988））2010年總盈利增長達27%。
內銀股風險因素方面，中央政府推出緊縮政策；此外，中銀監有可能提高銀行一級資本充足比率要求，此舉提高了內銀股的集資壓力。
李寧盈利料更上層樓 體育用品股異動
˙藍籌股個別發展，一隻跌就一隻升，紓緩港股大回調壓力。
˙恒指穩守二萬一之上，上試二萬二之可能性未抹殺。
˙體育用品股見異動，簡評李寧（02331）業績及展望供讀者參考。
道指周三收市上升47.69，至10733.67，創2008年10月 1日以來最高收市水平。奈何，內地已暗地裏收緊貨幣政策，股民存有戒心，令今年以來中、港股市反而跑輸美股，未能同步創新高。
中國央行本周從貨幣市場淨回籠人民幣2,130億元（合312.3億美元），成為兩年來單周資金回籠規模最大的一周，面對通貨膨脹上升迹象，中國政府加大了抑制流動性過剩的力度。
中移動造好紓港股壓力
恒指昨收報21330，跌53點，成交額617億元。正如所料，漲升股份追入都有風險，如周三表現生猛的本港地產股，昨早新地（00016）、恒隆地產（00101）抽上後又被掟番低，你話高追點搵食？！
唯一安慰的是，港股雖無大漲之力，也無大跌壓力。第二重磅股中移動（00941）昨早被掟至74.55元（跌1.3%）後，業績公布顯示派息比率不變，股價從低位反彈一度升近3.5%，收報76.4元。有中移動攀升，平衡了港股昨大幅回調風險，恒指技術上仍以守二萬一，再以試圖挑戰二萬二之保守看法為主。
再同大家分析公司業績，剛公布業績的李寧（02331），昨升2.4%，收報27.6元，其他體育用品股如特步（01368）、安踏體育（02020）及匹克體育（01968）則創52周新高。借機會總結一下龍頭李寧往績及展望，以透視今年體育用品股的表現。
多隻體育用品股創新高
李寧截至09年12月底止年度純利9.45億元人民幣（下同），按年增長31%，每股盈利90.75分，派末期息每股22.54分，全年合計股息 36.12分。盈利增長動力主要來自營業額增長25.4%至83.9億元，以及經營利潤率改善1.6個百分點至16%。當大家都見到一間又一間內地體育用品股在港上市，當知行業競爭激烈，但各有市場定位。
李寧發展策略清晰
李寧於市場更擁有領導地位，股本回報率逾40%（優於同業），而市場定位亦清晰及獨特，增加高端產品的銷量（比率已較五年前提升），未來集團透過集中提高同店銷售表現以及改善供應鏈，仍可令毛利率進一步提升。公司持有57.5%的紅雙喜牌於09年完成了多款新產品開發，預計在今年投放市場；而AIGLE（艾高）品牌的核心產品正逐漸獲消費者認同，品牌業務將在短期內可實現盈虧平衡。
集團執行董事兼首席財務官鐘奕祺昨於業績後記者會表示，今年第三季定貨單可按年增長可達20%以上，並料今年第一季度同第二季度定單金額同比增長各為11.6%及15.4%。集團於09年度的毛利率為47.3%，今年目標保持47%至48%之間，去年同店銷售下跌2.3%，但鐘奕祺預測今年同店銷售可增長約10%，此是基於自09年第三季度至春節行業明顯的呈現復甦。09年資本開支為2.08億元（人民幣．下同），預計今年該項支出相若近2億元，主要投資項目為「李寧荊門物流中心」以加強產品供應管理。在支出預期維持平穩，但第三季度比第一及第二季度定單金額增長要好，以及毛利率維持下，大家可以粗略估算到李寧今年收入要保持升勢難度不大。
今年度盈利料增16%
李寧公布業績後，綜合花旗、德銀及國泰君安對李寧2010年度最新盈利預測，每股盈利平均為人民幣1.06元，增幅16%，現價預測PE近23倍。以內需股PE動輒 25倍或以上估值，李寧保守目標為30元。該股昨日升抵近1月下跌裂口有阻力，短期似乎已消化佳績，建議待回調才作考慮。
電郵 ︰idalam@hket.com
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跟進策略
早前，很努力同大家揀股，如2月19日推介的德昌電機（00179）昨高見4.73元，抵目標區應可套利16%左右。3月2日推介的百麗（01880）昨高見9.97元，抵近目標區亦可套利約11%。惟也有失手之作，如3月6日推介的金山軟件（03888）跌破止蝕虧4%，該股自今周公布業績日期後被大掟，看來可能有春江鴨預知業績不大理想都未定，強調嚴守止蝕。汽車股東風汽車（00489）、吉利汽車（00175）及長城汽車（02333）昨急升3.5%至9.9%，創晒 52周新高，奈何所推介重型汽車股中國重汽（03808）只是微漲0.2%，收報9.1元。也要坦承，近期捕捉短炒股眼光麻麻，寄望後市有較佳表現。
˙恒指穩守二萬一之上，上試二萬二之可能性未抹殺。
˙體育用品股見異動，簡評李寧（02331）業績及展望供讀者參考。
道指周三收市上升47.69，至10733.67，創2008年10月 1日以來最高收市水平。奈何，內地已暗地裏收緊貨幣政策，股民存有戒心，令今年以來中、港股市反而跑輸美股，未能同步創新高。
中國央行本周從貨幣市場淨回籠人民幣2,130億元（合312.3億美元），成為兩年來單周資金回籠規模最大的一周，面對通貨膨脹上升迹象，中國政府加大了抑制流動性過剩的力度。
中移動造好紓港股壓力
恒指昨收報21330，跌53點，成交額617億元。正如所料，漲升股份追入都有風險，如周三表現生猛的本港地產股，昨早新地（00016）、恒隆地產（00101）抽上後又被掟番低，你話高追點搵食？！
唯一安慰的是，港股雖無大漲之力，也無大跌壓力。第二重磅股中移動（00941）昨早被掟至74.55元（跌1.3%）後，業績公布顯示派息比率不變，股價從低位反彈一度升近3.5%，收報76.4元。有中移動攀升，平衡了港股昨大幅回調風險，恒指技術上仍以守二萬一，再以試圖挑戰二萬二之保守看法為主。
再同大家分析公司業績，剛公布業績的李寧（02331），昨升2.4%，收報27.6元，其他體育用品股如特步（01368）、安踏體育（02020）及匹克體育（01968）則創52周新高。借機會總結一下龍頭李寧往績及展望，以透視今年體育用品股的表現。
多隻體育用品股創新高
李寧截至09年12月底止年度純利9.45億元人民幣（下同），按年增長31%，每股盈利90.75分，派末期息每股22.54分，全年合計股息 36.12分。盈利增長動力主要來自營業額增長25.4%至83.9億元，以及經營利潤率改善1.6個百分點至16%。當大家都見到一間又一間內地體育用品股在港上市，當知行業競爭激烈，但各有市場定位。
李寧發展策略清晰
李寧於市場更擁有領導地位，股本回報率逾40%（優於同業），而市場定位亦清晰及獨特，增加高端產品的銷量（比率已較五年前提升），未來集團透過集中提高同店銷售表現以及改善供應鏈，仍可令毛利率進一步提升。公司持有57.5%的紅雙喜牌於09年完成了多款新產品開發，預計在今年投放市場；而AIGLE（艾高）品牌的核心產品正逐漸獲消費者認同，品牌業務將在短期內可實現盈虧平衡。
集團執行董事兼首席財務官鐘奕祺昨於業績後記者會表示，今年第三季定貨單可按年增長可達20%以上，並料今年第一季度同第二季度定單金額同比增長各為11.6%及15.4%。集團於09年度的毛利率為47.3%，今年目標保持47%至48%之間，去年同店銷售下跌2.3%，但鐘奕祺預測今年同店銷售可增長約10%，此是基於自09年第三季度至春節行業明顯的呈現復甦。09年資本開支為2.08億元（人民幣．下同），預計今年該項支出相若近2億元，主要投資項目為「李寧荊門物流中心」以加強產品供應管理。在支出預期維持平穩，但第三季度比第一及第二季度定單金額增長要好，以及毛利率維持下，大家可以粗略估算到李寧今年收入要保持升勢難度不大。
今年度盈利料增16%
李寧公布業績後，綜合花旗、德銀及國泰君安對李寧2010年度最新盈利預測，每股盈利平均為人民幣1.06元，增幅16%，現價預測PE近23倍。以內需股PE動輒 25倍或以上估值，李寧保守目標為30元。該股昨日升抵近1月下跌裂口有阻力，短期似乎已消化佳績，建議待回調才作考慮。
電郵 ︰idalam@hket.com
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跟進策略
早前，很努力同大家揀股，如2月19日推介的德昌電機（00179）昨高見4.73元，抵目標區應可套利16%左右。3月2日推介的百麗（01880）昨高見9.97元，抵近目標區亦可套利約11%。惟也有失手之作，如3月6日推介的金山軟件（03888）跌破止蝕虧4%，該股自今周公布業績日期後被大掟，看來可能有春江鴨預知業績不大理想都未定，強調嚴守止蝕。汽車股東風汽車（00489）、吉利汽車（00175）及長城汽車（02333）昨急升3.5%至9.9%，創晒 52周新高，奈何所推介重型汽車股中國重汽（03808）只是微漲0.2%，收報9.1元。也要坦承，近期捕捉短炒股眼光麻麻，寄望後市有較佳表現。
石鏡泉 - 理還亂
八成強拍例成為社會話題，這話題其實都在個「樓」字，或更精確點，是「樓價」兩字。
假如今時港樓價是如下文所述，你道有沒有今時的話題？
底特律獨立屋100美元賤賣
據英國《每日電訊報》3月12日報道，日前該市一座民宅的掛牌價竟然標價10美元，低得可憐。
底特律是美國的汽車中心，美國三大汽車製造商——福特、通用和克萊斯勒的總部都在那裏。然而，自從經濟危機席捲全球以來，這座工業城市開始急劇衰落。
5年前，底特律房屋均價還在10萬美元的高位徘徊，現在已經跌到了1.15萬美元。
蒂姆是當地一家房地產中介的業務員，他介紹說，經濟危機迫使很多人拋售房屋，但很難找到買家。「市場上有很多100美元左右的房子，因此這個10美元的低價格或許具有更大誘惑力。」蒂姆說，「底特律市對這座資產的評估價為3.5萬美元，但可想而知這樣的價位必然是無人問津。」
蒂姆表示，這座房子是幾個月前被銀行取消抵押品贖回權的，並讓他們幫助代賣。「底特律是一個正在走下坡路的城市，這裏每年的命案都很多。自從次貸危機開始後，愈來愈多的抵押房屋被銀行沒收，這個比例大約每9個月就增長15%。」
一幢樓賣100美元，即780港元，應不是假，因為報道中的蒂姆是位地產經紀，他的公司在去年處理了394幢按揭屋，只得佣金1,000美元，由此可見樓價多麼低。5年前，底特律的屋還是10萬美元（78萬港元）一幢。這個銀碼，今時在香港買間牌照屋都不成。只是2005年沙氏後不久，筆者有位朋友就在流浮山白坭區，以60萬元買了間可望到流浮山日落的千呎牌照屋，有一萬呎農地，兼一口水井。今時這個筍價當不再了。反而5年前的10萬美元的底特律屋，今時跌到1.15萬美元（即9萬港元）。講到這些樓價，各位可有個衝動去美國「買番十零廿間樓」來放雜物？因為這個價，平過在香港租迷你倉。但大家都知這不可能，因為飛機費貴，交通需時。
樓價，跟交通是有關係的，所以地產老行尊都講，樓宇潛力，是在Location, Location, Location（位置、位置、位置）。不過筆者會將之改為Location & Space（位置與時空）。Space不是空間，是時空。
唐朝時，長安是個國際商賈雲集之地。這些商人都是腰纒萬貫，去長安做生意。長安城內的樓價便貴，貴到貧無立錐之地，連詩人白居易初到長安亦歎，長安居，大不易，故改名為白居易，希望能在長安易居便算。結果？白居易成為當時的大填詞人、作曲家，其曲婦孺皆曉（即是成為紅詞人，紅作曲人），賺到很多錢，買了房子，當然有花園。花園有多大？挖了個湖，放隻船入湖中；再找人來船上開party，能供開party的船起碼要能載十人，再加上婢僕，即要二、三十人在船上，這隻船少說也要50呎長。湖要幾大，花園要幾大？各位想想可也。為甚麼原先認為長安居大不易的白居易，能有這大屋？相信不是經濟房或公屋。
他可以是在郊區建此屋，一如我友在白坭有萬呎地，千呎屋一樣應不是在市中心。因為市中心地價必貴，原因是八方商賈來長安買樓。白居易怎麼有錢也買不動，此一如有誰能有足夠財力，在中環建個有湖的花園？
當時長安樓貴的現象，跟今時香港樓貴現象也是相同，因為真的有八方商賈來港買樓。他們的購買力嚇人，此一如1949年，上海商賈來港買樓，不是也一下子把所有的樓都買貴了，弄出一家八口一張床，一屋72家房客的現象？樓房建造需時，供應要時限，需求講立即，這個時空差距，便造成了樓價升。但當樓宇大量落成後，供應多了，需求不繼時，樓價又跌。今時講樓價太貴的人，可否記得在5、7年前，即 2003至2005年期間，樓價是跌了一半？今時有些地區的樓價，還未回升至1997至1998年時的水平。故樓價的廉貴部分是因為地點有異（例如中半山和流浮山）。在歷史潮流裏，樓價升跌是有個周期。樓價貴時怨樓貴，樓價平時歎樓平，怎好？
昨日收到位朋友的來函，這不是筆者作，此信確是有給各大傳媒。
該讀者批評議員浪費公帑︰「每年財政預算案公布之後，各大立法會議員不甘後人，爭先提問，鬥多提問。分析細看，問題質素差劣，純是為提問題而問問題，並無意義……
你們有膽量詳細一一列出你們過去多年曾提出的問題嗎？有多少是廢話？是照抄往年的問題？
你們有膽量詳細一一列出你們曾提出的問題，而又曾鍥而不捨地跟進，而又成功迫使政府作出迅速改善？有多少次是提問之後，不會及不懂跟進？奪命交通意外……空氣污染……環保政策……天天挖路……亂標來源地的食品……奪命大火……你們為民請命？？？政府財政司每次要有人命傷亡，才會作出撥款改善服務╱人手╱設施，你們爭取了甚麼？你們至少同意減公務員薪酬但增加自己的薪津。」
議員討論問題宜有實質
這位朋友的提問值得大家深思，當各議員沸沸揚揚在為8成強拍問題爭個面紅耳赤之際，可有人提出這個改例影響甚麼樓宇？是否所有舊樓都被影響？
此例只合用於下列：
1.50年上的舊樓；
2.在非工業地的工業樓；
3.最後一戶業主而其佔額逾10%者。
50年以上舊樓易為危樓，用此例應不太苛。非工業地而有工業樓，有損居民健康，不拆為何？有幢8層樓高的舊樓，有一戶不想拆，此戶佔份額為八分一，即 12.5%，以九成強拍例，此樓不可強拍，以八成強拍例，此樓可強拍。大家如考慮這個，這個八成強拍例又是否很錯？
筆者不是贊成八成還是九成可強拍，而是這些八八、九九之爭，還是摸不到問題核心。今時是八方商賈來港買樓，致樓價升。長安曾不易居，要易居，就要使長安沒落才可。今時長安應較香港更易居，但你會不會去居？
我們的政府、議員，不去討論這個根本問題，而只是在爭八八、九九，是否有浪費公帑之嫌？
要監察好政府，肯做研究，多思考，提可行方案。只不過煽情的罵是易過作建設性的提議的，因為理還亂。
假如今時港樓價是如下文所述，你道有沒有今時的話題？
底特律獨立屋100美元賤賣
據英國《每日電訊報》3月12日報道，日前該市一座民宅的掛牌價竟然標價10美元，低得可憐。
底特律是美國的汽車中心，美國三大汽車製造商——福特、通用和克萊斯勒的總部都在那裏。然而，自從經濟危機席捲全球以來，這座工業城市開始急劇衰落。
5年前，底特律房屋均價還在10萬美元的高位徘徊，現在已經跌到了1.15萬美元。
蒂姆是當地一家房地產中介的業務員，他介紹說，經濟危機迫使很多人拋售房屋，但很難找到買家。「市場上有很多100美元左右的房子，因此這個10美元的低價格或許具有更大誘惑力。」蒂姆說，「底特律市對這座資產的評估價為3.5萬美元，但可想而知這樣的價位必然是無人問津。」
蒂姆表示，這座房子是幾個月前被銀行取消抵押品贖回權的，並讓他們幫助代賣。「底特律是一個正在走下坡路的城市，這裏每年的命案都很多。自從次貸危機開始後，愈來愈多的抵押房屋被銀行沒收，這個比例大約每9個月就增長15%。」
一幢樓賣100美元，即780港元，應不是假，因為報道中的蒂姆是位地產經紀，他的公司在去年處理了394幢按揭屋，只得佣金1,000美元，由此可見樓價多麼低。5年前，底特律的屋還是10萬美元（78萬港元）一幢。這個銀碼，今時在香港買間牌照屋都不成。只是2005年沙氏後不久，筆者有位朋友就在流浮山白坭區，以60萬元買了間可望到流浮山日落的千呎牌照屋，有一萬呎農地，兼一口水井。今時這個筍價當不再了。反而5年前的10萬美元的底特律屋，今時跌到1.15萬美元（即9萬港元）。講到這些樓價，各位可有個衝動去美國「買番十零廿間樓」來放雜物？因為這個價，平過在香港租迷你倉。但大家都知這不可能，因為飛機費貴，交通需時。
樓價，跟交通是有關係的，所以地產老行尊都講，樓宇潛力，是在Location, Location, Location（位置、位置、位置）。不過筆者會將之改為Location & Space（位置與時空）。Space不是空間，是時空。
唐朝時，長安是個國際商賈雲集之地。這些商人都是腰纒萬貫，去長安做生意。長安城內的樓價便貴，貴到貧無立錐之地，連詩人白居易初到長安亦歎，長安居，大不易，故改名為白居易，希望能在長安易居便算。結果？白居易成為當時的大填詞人、作曲家，其曲婦孺皆曉（即是成為紅詞人，紅作曲人），賺到很多錢，買了房子，當然有花園。花園有多大？挖了個湖，放隻船入湖中；再找人來船上開party，能供開party的船起碼要能載十人，再加上婢僕，即要二、三十人在船上，這隻船少說也要50呎長。湖要幾大，花園要幾大？各位想想可也。為甚麼原先認為長安居大不易的白居易，能有這大屋？相信不是經濟房或公屋。
他可以是在郊區建此屋，一如我友在白坭有萬呎地，千呎屋一樣應不是在市中心。因為市中心地價必貴，原因是八方商賈來長安買樓。白居易怎麼有錢也買不動，此一如有誰能有足夠財力，在中環建個有湖的花園？
當時長安樓貴的現象，跟今時香港樓貴現象也是相同，因為真的有八方商賈來港買樓。他們的購買力嚇人，此一如1949年，上海商賈來港買樓，不是也一下子把所有的樓都買貴了，弄出一家八口一張床，一屋72家房客的現象？樓房建造需時，供應要時限，需求講立即，這個時空差距，便造成了樓價升。但當樓宇大量落成後，供應多了，需求不繼時，樓價又跌。今時講樓價太貴的人，可否記得在5、7年前，即 2003至2005年期間，樓價是跌了一半？今時有些地區的樓價，還未回升至1997至1998年時的水平。故樓價的廉貴部分是因為地點有異（例如中半山和流浮山）。在歷史潮流裏，樓價升跌是有個周期。樓價貴時怨樓貴，樓價平時歎樓平，怎好？
昨日收到位朋友的來函，這不是筆者作，此信確是有給各大傳媒。
該讀者批評議員浪費公帑︰「每年財政預算案公布之後，各大立法會議員不甘後人，爭先提問，鬥多提問。分析細看，問題質素差劣，純是為提問題而問問題，並無意義……
你們有膽量詳細一一列出你們過去多年曾提出的問題嗎？有多少是廢話？是照抄往年的問題？
你們有膽量詳細一一列出你們曾提出的問題，而又曾鍥而不捨地跟進，而又成功迫使政府作出迅速改善？有多少次是提問之後，不會及不懂跟進？奪命交通意外……空氣污染……環保政策……天天挖路……亂標來源地的食品……奪命大火……你們為民請命？？？政府財政司每次要有人命傷亡，才會作出撥款改善服務╱人手╱設施，你們爭取了甚麼？你們至少同意減公務員薪酬但增加自己的薪津。」
議員討論問題宜有實質
這位朋友的提問值得大家深思，當各議員沸沸揚揚在為8成強拍問題爭個面紅耳赤之際，可有人提出這個改例影響甚麼樓宇？是否所有舊樓都被影響？
此例只合用於下列：
1.50年上的舊樓；
2.在非工業地的工業樓；
3.最後一戶業主而其佔額逾10%者。
50年以上舊樓易為危樓，用此例應不太苛。非工業地而有工業樓，有損居民健康，不拆為何？有幢8層樓高的舊樓，有一戶不想拆，此戶佔份額為八分一，即 12.5%，以九成強拍例，此樓不可強拍，以八成強拍例，此樓可強拍。大家如考慮這個，這個八成強拍例又是否很錯？
筆者不是贊成八成還是九成可強拍，而是這些八八、九九之爭，還是摸不到問題核心。今時是八方商賈來港買樓，致樓價升。長安曾不易居，要易居，就要使長安沒落才可。今時長安應較香港更易居，但你會不會去居？
我們的政府、議員，不去討論這個根本問題，而只是在爭八八、九九，是否有浪費公帑之嫌？
要監察好政府，肯做研究，多思考，提可行方案。只不過煽情的罵是易過作建設性的提議的，因為理還亂。
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