2010年4月30日 星期五
債務危機擴散 歐元制度崩潰？
˙歐洲債務危機擴散，標普前日突然調低西班牙主權評級，引發金融市場震盪，歐元重挫。有分析擔心，這會否是歐元制度瓦解的開端。
˙歐元在美國和亞洲時段回穩，短期而言，歐元仍有下調壓力，其前景關乎希臘問題能否解決。
前晚標普再對「PIIGS」國家出手，將西班牙的債務評級調低一等至「AA」級。標普指出，該國的私營機構負債額高達GDP的178%、就業市場疲弱、出口萎縮、金融體系資產質素不佳，以及政府在減赤的壓力下，需要縮緊財政政策，這些因素都預示着其經濟增長，將在更長的一段時間委靡不振。
與希臘及葡萄牙不同的是，西班牙是歐洲第四大經濟體，在歐元區有舉足輕重的地位。西班牙在歐元區的GDP比重為11%，相比葡萄牙只有1.8%，希臘為2.6%。若它亦爆發全面的債務危機，歐洲要救援可能是有心無力。
西班牙倘「爆煲」影響大
雖然西班牙的財政赤字正在擴大，但其公共債務整體上仍然相對較低，還沒有到達需要救援的地步。IMF預計西班牙今年公共債務佔GDP的比重將達到67%左右，遠低於希臘的124%水平。西班牙自己亦打包票，指7月償債無難度，不需要外援。
歐元在西班牙被調低評級後應聲急挫，惟其後回穩，因美國宣布繼續維持超低息水平，德國亦公布優於預期的4月份失業率數字和歐元區工業信心指數，而顯示市場恐慌性的VIX指數亦在前兩日急升後回落。
歐元受壓反利出口
短期而言，歐元仍有下調的壓力。東方匯理發表報告指出，西班牙被下調評級，對歐元帶來持續的負面影響。雖然歐洲各國領導人及IMF曾嘗試安撫市場情緒，提高投資者對希臘的信心，但種種迹象顯示，希臘所需要的救援金將比預期的更多。
同時，該行指，因天然氣價格低企及消費市道低迷，歐元區的通脹水平持續低於市場預期。在通脹壓力輕微的情況下，歐元區國家有條件在今年內均維持低息。若不加息，歐元的滙價很難大幅度提升。
然而，歐元下滑並不是一無是處。分析師相信德國等財政較穩健的歐元區國家，樂於看到歐元走弱，因有利出口。
希臘危機迫在眉睫
歐元制度會否就此壽終正寢，看來還言之尚早。但迫在眉睫需要解決的問題是，奄奄一息的希臘能否及時得到拯救。
中金認為，希臘債務危機正趨向白熱化，事態的發展仍有很大的不確定性：最終的金援規模、希臘會否違約或債務重組，以及評級機構仍有可能調低其他高危歐元區國家的評級。惟該行相信，歐盟國家為了避免危機進一步蔓延，將盡量避免以上情況出現。
事實上，德國對救援希臘仍顯得十分猶豫及拖拉。施羅德歐洲經濟分析師Azad Zangana指出，目前要防範希臘危機進一步擴散，甚至演變成雷曼翻版，需要歐洲各國領導人發揮卓越的領導能力，同時市場要對希臘持有信心。
歐元區須重整架構
他又表示，歐元體系若要得到長遠發展，歐元成員國必須考慮重整它們的機構架構，以及衝破政治隔閡，制定協調一致的財政政策。
Zangana稱，「這是歐洲一體化的代價。」
˙歐元在美國和亞洲時段回穩，短期而言，歐元仍有下調壓力，其前景關乎希臘問題能否解決。
前晚標普再對「PIIGS」國家出手，將西班牙的債務評級調低一等至「AA」級。標普指出，該國的私營機構負債額高達GDP的178%、就業市場疲弱、出口萎縮、金融體系資產質素不佳，以及政府在減赤的壓力下，需要縮緊財政政策，這些因素都預示着其經濟增長，將在更長的一段時間委靡不振。
與希臘及葡萄牙不同的是，西班牙是歐洲第四大經濟體，在歐元區有舉足輕重的地位。西班牙在歐元區的GDP比重為11%，相比葡萄牙只有1.8%，希臘為2.6%。若它亦爆發全面的債務危機，歐洲要救援可能是有心無力。
西班牙倘「爆煲」影響大
雖然西班牙的財政赤字正在擴大，但其公共債務整體上仍然相對較低，還沒有到達需要救援的地步。IMF預計西班牙今年公共債務佔GDP的比重將達到67%左右，遠低於希臘的124%水平。西班牙自己亦打包票，指7月償債無難度，不需要外援。
歐元在西班牙被調低評級後應聲急挫，惟其後回穩，因美國宣布繼續維持超低息水平，德國亦公布優於預期的4月份失業率數字和歐元區工業信心指數，而顯示市場恐慌性的VIX指數亦在前兩日急升後回落。
歐元受壓反利出口
短期而言，歐元仍有下調的壓力。東方匯理發表報告指出，西班牙被下調評級，對歐元帶來持續的負面影響。雖然歐洲各國領導人及IMF曾嘗試安撫市場情緒，提高投資者對希臘的信心，但種種迹象顯示，希臘所需要的救援金將比預期的更多。
同時，該行指，因天然氣價格低企及消費市道低迷，歐元區的通脹水平持續低於市場預期。在通脹壓力輕微的情況下，歐元區國家有條件在今年內均維持低息。若不加息，歐元的滙價很難大幅度提升。
然而，歐元下滑並不是一無是處。分析師相信德國等財政較穩健的歐元區國家，樂於看到歐元走弱，因有利出口。
希臘危機迫在眉睫
歐元制度會否就此壽終正寢，看來還言之尚早。但迫在眉睫需要解決的問題是，奄奄一息的希臘能否及時得到拯救。
中金認為，希臘債務危機正趨向白熱化，事態的發展仍有很大的不確定性：最終的金援規模、希臘會否違約或債務重組，以及評級機構仍有可能調低其他高危歐元區國家的評級。惟該行相信，歐盟國家為了避免危機進一步蔓延，將盡量避免以上情況出現。
事實上，德國對救援希臘仍顯得十分猶豫及拖拉。施羅德歐洲經濟分析師Azad Zangana指出，目前要防範希臘危機進一步擴散，甚至演變成雷曼翻版，需要歐洲各國領導人發揮卓越的領導能力，同時市場要對希臘持有信心。
歐元區須重整架構
他又表示，歐元體系若要得到長遠發展，歐元成員國必須考慮重整它們的機構架構，以及衝破政治隔閡，制定協調一致的財政政策。
Zangana稱，「這是歐洲一體化的代價。」
瑞信最新中資股組合
趁低分段吸納 港股持續調整，投資者可趁調整分段吸納。瑞信昨發表中資股策略報告，看好資源、內銀、消費、日用品及公用股。
˙新增東風安踏 瑞信又調整了其中資股組合，新增了東風集團（00489）、安踏體育（02020）。
港股持續調整，恒生指數昨日下跌170 點或0.81%，收報20778點，國企指數下跌106點或0.89%，收報11881點。大市成交金額633億元。
瑞信集團中國研究部主管陳昌華昨日發表中資股策略報告，看好資源、內銀、消費、日用品及公用股，調整了中資股組合。
選股看增長及政策風險
瑞信指出，由今年初以來，中國股市表現跑輸了亞洲區市場，相信主要受政策風險所拖累，為企業盈利帶來不穩定性。
但事實上，消費、醫護、保險行業，短期面對的政策風險較低，因此，股價表現亦較佳。瑞信認為，理想的投資選擇，應考慮具備理想盈利增長前景、政策風險較低的股份。
按行業類別劃分，瑞信建議增持以下中資行業股份︰
資源股評級調升至增持
瑞信調升了資源股評級，由「減持」調升至「增持」，在瑞信的投資組合模型中，資源股佔7%（見表2），當中，看好鋼材及水泥業，建議的股份包括寶鋼及華潤水泥（01313）。
瑞信認為，中央政府的基建工程在今年進入高峰期，應可帶動市場對資源的需求。此外，去年不少發展商投得地皮，今年進入施工階段，皆對資源行業帶來需求。
看好內銀股薦建行工行
瑞信維持內銀股的「增持」評級。在瑞信的投資組合模型中，內銀股佔23%（見表1），當中，該行建議買入建設銀行（00939）及工商銀行（01398）。
瑞信指出，內銀股近期疲弱，主要是市場憂慮內銀股的集資壓力、新增貸款放慢、房地產及地方政府的貸款壞帳風險；但瑞信認為，短期的政策風險，已在內銀股股價中反映了不少。
此外，瑞信維持消費股、日用品股及公用股的「增持」評級，在瑞信的投資組合模型中，分別佔8%、4%及3%比重。
瑞信看淡的行業，包括中資能源、內房及工業，並建議投資者減持。
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大行觀點︰投資組合納入東風安踏
瑞信昨日同時調整了其中資股組合，在其投資組合模型中，新增了東風集團（00489）及安踏體育（02020），建議佔組合比重分別為2%及1%。此外，瑞信把中移動（00941）在投資組合模型中的比重調升1個百分點，至14%（見表1）。
吉利匹克新奧已跑贏大市
同時，瑞信又在其投資組合模型中，減持百麗國際（01880）的比重，由2%降至1%，並把吉利汽車（00175）、匹克體育（01968）及新奧燃氣（02688）3隻股份，從組合中移除，主要因為股價經已跑贏大市。
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安踏毛利率可維持高企
瑞信看好安踏體育（02020），給予「跑贏大市」評級，目標價為14.5元，相當於預測2010年市盈率（PE）21.2倍。安踏佔瑞信中資股組合中的比重為1%（見表1）。
瑞信：安踏目標價14.5元
瑞信指出，安踏09年度業績表現強勁，高派息比率符合預期。瑞信認為，安踏09年度毛利率有所提升，原因是其營業額增加27%，但推廣開支按年僅上升19%，低於該行預期的增加38%。瑞信預期，安踏今年度毛利率能維持平穩。
瑞信又指出，安踏積極控制營運資金，令經營現金流更高。除此之外，安踏營運效率高，包括應收帳期較同業為短、存貨期低於同業、應付帳期高於同業，故此，其現金流控制得宜。安踏手持現金多，令派息比率可維持在高水平。瑞信預期，安踏早前收購FILA於內地的業務，最快於2012年可提供盈利，估計起始盈利約為1億元人民幣，毛利率為52%。
安踏近日公布今年首季同店銷售按年增長10%，公司預期五．一黃金周期間，內地零售市場樂觀。至於安踏今年第3季定貨會銷售，按年增長18%（見表3），公司指出，第4季定貨會將於5 月舉行，預期受內地通脹帶動，銷售價格將會有所提升。
瑞信估計，安踏今年的整體銷售按年上升25%，估計安踏2010及2011年度盈利按年上升20%及27%，至15.02億及19.07億元人民幣（見圖4）。
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東風汽車銷量維持強勁
瑞信最新把東風集團（00489）納入中資股組合中，該股佔其投資組合模型的比重為2%。瑞信指出，由於3月份的工作日數高於2月份，故東風3月份的整體銷售量維持強勁，按月上升56%，按年上升64%，至18.6266萬輛。
撇除日數較多的影響，東風乘用車3月份的每日銷售量按月下跌15%，旗下三大合資公司（包括東風日產、東風本田及東風標致雪鐵龍）3月份的每日銷售量亦按月下跌（見圖1），當中以標致雪鐵龍的每日銷售量走勢較弱，按月下跌29%。
東風商用車3月份每日總銷售量按月上升22%，按年升67%，至2,783輛（見圖 2，右軸），當中，輕型卡車每日銷售量按月上升35%，按年上升45%，至1,220輛。瑞信指出，東風3月份商用車銷售量增加，主要是內地基建項目陸續動工，以及出口復甦令物流需求增加。
瑞信認為，由於東風商用車銷售佳，故商用車的存貨周轉日，由2月份的19.5日，下降至14.6 日；不過，乘用車的存貨周轉日，則由2月份的3.2日，上升至4.7日。
瑞信預期，東風2010及2011年盈利分別增長13%及7 %，至70.29億元及75.08億元人民幣（見圖3）。瑞信認為，東風的風險在於鋼價成本上升及存貨增加。
瑞信：東風目標價12.5元
瑞信給予東風目標價為12.5元，認為東風股價於10.25至11.18元之間，即相當於2010年預測市盈率（PE）11至12倍，為理想的入市時機。
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中移動受惠市場潛力大
瑞信在其投資組合模型中，增加了中移動（00941）的比重1個百分點，至14%，成為組合中最大比重的股份。瑞信給予中移動目標價107元。
瑞信：中移動上望107元
瑞信主要是看好中國消費市場增長強勁，當中，移動通訊使用量上升，用戶普及率54.3%，在亞洲區中（不計印度），中國手機市場增長潛力最大。
瑞信預期，隨着內地居民收入上升，中國手機市場今年營業額按年增長10.9%，預測中移動今年盈利按年增6.4%，至1,224.88億元人民幣。公司今年首季盈利254.77億元人民幣（見圖5）。
瑞信預期，隨着競爭回穩，中移動EBITDA（稅息、折舊及攤銷前溢利）邊際利潤率可望穩定下來（見圖6）。
˙新增東風安踏 瑞信又調整了其中資股組合，新增了東風集團（00489）、安踏體育（02020）。
港股持續調整，恒生指數昨日下跌170 點或0.81%，收報20778點，國企指數下跌106點或0.89%，收報11881點。大市成交金額633億元。
瑞信集團中國研究部主管陳昌華昨日發表中資股策略報告，看好資源、內銀、消費、日用品及公用股，調整了中資股組合。
選股看增長及政策風險
瑞信指出，由今年初以來，中國股市表現跑輸了亞洲區市場，相信主要受政策風險所拖累，為企業盈利帶來不穩定性。
但事實上，消費、醫護、保險行業，短期面對的政策風險較低，因此，股價表現亦較佳。瑞信認為，理想的投資選擇，應考慮具備理想盈利增長前景、政策風險較低的股份。
按行業類別劃分，瑞信建議增持以下中資行業股份︰
資源股評級調升至增持
瑞信調升了資源股評級，由「減持」調升至「增持」，在瑞信的投資組合模型中，資源股佔7%（見表2），當中，看好鋼材及水泥業，建議的股份包括寶鋼及華潤水泥（01313）。
瑞信認為，中央政府的基建工程在今年進入高峰期，應可帶動市場對資源的需求。此外，去年不少發展商投得地皮，今年進入施工階段，皆對資源行業帶來需求。
看好內銀股薦建行工行
瑞信維持內銀股的「增持」評級。在瑞信的投資組合模型中，內銀股佔23%（見表1），當中，該行建議買入建設銀行（00939）及工商銀行（01398）。
瑞信指出，內銀股近期疲弱，主要是市場憂慮內銀股的集資壓力、新增貸款放慢、房地產及地方政府的貸款壞帳風險；但瑞信認為，短期的政策風險，已在內銀股股價中反映了不少。
此外，瑞信維持消費股、日用品股及公用股的「增持」評級，在瑞信的投資組合模型中，分別佔8%、4%及3%比重。
瑞信看淡的行業，包括中資能源、內房及工業，並建議投資者減持。
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大行觀點︰投資組合納入東風安踏
瑞信昨日同時調整了其中資股組合，在其投資組合模型中，新增了東風集團（00489）及安踏體育（02020），建議佔組合比重分別為2%及1%。此外，瑞信把中移動（00941）在投資組合模型中的比重調升1個百分點，至14%（見表1）。
吉利匹克新奧已跑贏大市
同時，瑞信又在其投資組合模型中，減持百麗國際（01880）的比重，由2%降至1%，並把吉利汽車（00175）、匹克體育（01968）及新奧燃氣（02688）3隻股份，從組合中移除，主要因為股價經已跑贏大市。
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安踏毛利率可維持高企
瑞信看好安踏體育（02020），給予「跑贏大市」評級，目標價為14.5元，相當於預測2010年市盈率（PE）21.2倍。安踏佔瑞信中資股組合中的比重為1%（見表1）。
瑞信：安踏目標價14.5元
瑞信指出，安踏09年度業績表現強勁，高派息比率符合預期。瑞信認為，安踏09年度毛利率有所提升，原因是其營業額增加27%，但推廣開支按年僅上升19%，低於該行預期的增加38%。瑞信預期，安踏今年度毛利率能維持平穩。
瑞信又指出，安踏積極控制營運資金，令經營現金流更高。除此之外，安踏營運效率高，包括應收帳期較同業為短、存貨期低於同業、應付帳期高於同業，故此，其現金流控制得宜。安踏手持現金多，令派息比率可維持在高水平。瑞信預期，安踏早前收購FILA於內地的業務，最快於2012年可提供盈利，估計起始盈利約為1億元人民幣，毛利率為52%。
安踏近日公布今年首季同店銷售按年增長10%，公司預期五．一黃金周期間，內地零售市場樂觀。至於安踏今年第3季定貨會銷售，按年增長18%（見表3），公司指出，第4季定貨會將於5 月舉行，預期受內地通脹帶動，銷售價格將會有所提升。
瑞信估計，安踏今年的整體銷售按年上升25%，估計安踏2010及2011年度盈利按年上升20%及27%，至15.02億及19.07億元人民幣（見圖4）。
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東風汽車銷量維持強勁
瑞信最新把東風集團（00489）納入中資股組合中，該股佔其投資組合模型的比重為2%。瑞信指出，由於3月份的工作日數高於2月份，故東風3月份的整體銷售量維持強勁，按月上升56%，按年上升64%，至18.6266萬輛。
撇除日數較多的影響，東風乘用車3月份的每日銷售量按月下跌15%，旗下三大合資公司（包括東風日產、東風本田及東風標致雪鐵龍）3月份的每日銷售量亦按月下跌（見圖1），當中以標致雪鐵龍的每日銷售量走勢較弱，按月下跌29%。
東風商用車3月份每日總銷售量按月上升22%，按年升67%，至2,783輛（見圖 2，右軸），當中，輕型卡車每日銷售量按月上升35%，按年上升45%，至1,220輛。瑞信指出，東風3月份商用車銷售量增加，主要是內地基建項目陸續動工，以及出口復甦令物流需求增加。
瑞信認為，由於東風商用車銷售佳，故商用車的存貨周轉日，由2月份的19.5日，下降至14.6 日；不過，乘用車的存貨周轉日，則由2月份的3.2日，上升至4.7日。
瑞信預期，東風2010及2011年盈利分別增長13%及7 %，至70.29億元及75.08億元人民幣（見圖3）。瑞信認為，東風的風險在於鋼價成本上升及存貨增加。
瑞信：東風目標價12.5元
瑞信給予東風目標價為12.5元，認為東風股價於10.25至11.18元之間，即相當於2010年預測市盈率（PE）11至12倍，為理想的入市時機。
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中移動受惠市場潛力大
瑞信在其投資組合模型中，增加了中移動（00941）的比重1個百分點，至14%，成為組合中最大比重的股份。瑞信給予中移動目標價107元。
瑞信：中移動上望107元
瑞信主要是看好中國消費市場增長強勁，當中，移動通訊使用量上升，用戶普及率54.3%，在亞洲區中（不計印度），中國手機市場增長潛力最大。
瑞信預期，隨着內地居民收入上升，中國手機市場今年營業額按年增長10.9%，預測中移動今年盈利按年增6.4%，至1,224.88億元人民幣。公司今年首季盈利254.77億元人民幣（見圖5）。
瑞信預期，隨着競爭回穩，中移動EBITDA（稅息、折舊及攤銷前溢利）邊際利潤率可望穩定下來（見圖6）。
王冠一 - 拍債完成歐元喘定
過去一周，歐洲主權債務危機繼續峰迴路轉，不利消息層出不窮，匯市主角仍然落在歐元身上。基於債務成本不斷飆升，希臘在上周五終於向現實低頭，正式要求歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)啟動緊急機制，提取安全網所提供的450億歐元(約4,635億港元)貸款援助。
歐元匯價踏入本周後一度喘定，但德國對貸款予希臘採取拖拖拉拉態度，又稱希臘必須提出更嚴厲可行的節約方案，才會通過撥款，以致希臘的信貸違約掉期成本及孳息居高不下。
一直按兵不動的評級機構標準普爾於周二更突如其來地出手，把葡萄牙及希臘的信貸評級狠狠地調低兩級及三級，令希臘成為歐元區首個失去投資級別的主權國家。金融市場亦因標普此一舉動而大幅震盪，歐美股市大瀉，歐元跌至接近1年新低。
標普於翌日再向另一隻「歐豬」埋手，將西班牙的主權評級下調一級至「AA」級別，剛剛喘定的歐元又受打壓，低見1.3112美元，再一次改寫1年新低。
IMF總幹事卡恩與德國官員會晤後，提出未來三年向希臘提供1,200億歐元(約1.23萬億港元)貸款，讓希臘即使毋須在債市舉債，亦可應付到期債務，以換取充裕時間向國際顯示其削減財赤的決心和能力，但由於歐債問題已蔓延至其他歐元區成員，不少市場人士看淡歐元前景，認為下試1.3美元關口，只是時間問題。
美國本周拍賣為數多達 1,290億美元(約1萬億港元)的債券，標普適時出手，拍債反應自然理想。由2月底開始，美國三家評級機構便不斷向歐豬五國射箭，雖說是物先腐而後蟲生，但翻查紀錄，發箭的時間往往配合美國大舉發債，是刻意還是巧合？大家不妨細思。
美國拍債告一段落後，評級機構料暫停放箭；歐債危機火燒眼眉，德國態度亦開始軟化，相信拯救行動會更為積極，歐元亦可望暫時舒一口氣，現水平不宜再追沽。
上周建議候高位沽澳元，可惜澳元最高只升至0.9312美元，與建議入市位的0.935相距38點。澳洲下月加息呼聲再度高唱，但仍不覺得澳元有太強上升力度，下周仍可等待0.932美元上試沽，目標0.914，止蝕位0.945。
祝好運！
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
歐元匯價踏入本周後一度喘定，但德國對貸款予希臘採取拖拖拉拉態度，又稱希臘必須提出更嚴厲可行的節約方案，才會通過撥款，以致希臘的信貸違約掉期成本及孳息居高不下。
一直按兵不動的評級機構標準普爾於周二更突如其來地出手，把葡萄牙及希臘的信貸評級狠狠地調低兩級及三級，令希臘成為歐元區首個失去投資級別的主權國家。金融市場亦因標普此一舉動而大幅震盪，歐美股市大瀉，歐元跌至接近1年新低。
標普於翌日再向另一隻「歐豬」埋手，將西班牙的主權評級下調一級至「AA」級別，剛剛喘定的歐元又受打壓，低見1.3112美元，再一次改寫1年新低。
IMF總幹事卡恩與德國官員會晤後，提出未來三年向希臘提供1,200億歐元(約1.23萬億港元)貸款，讓希臘即使毋須在債市舉債，亦可應付到期債務，以換取充裕時間向國際顯示其削減財赤的決心和能力，但由於歐債問題已蔓延至其他歐元區成員，不少市場人士看淡歐元前景，認為下試1.3美元關口，只是時間問題。
美國本周拍賣為數多達 1,290億美元(約1萬億港元)的債券，標普適時出手，拍債反應自然理想。由2月底開始，美國三家評級機構便不斷向歐豬五國射箭，雖說是物先腐而後蟲生，但翻查紀錄，發箭的時間往往配合美國大舉發債，是刻意還是巧合？大家不妨細思。
美國拍債告一段落後，評級機構料暫停放箭；歐債危機火燒眼眉，德國態度亦開始軟化，相信拯救行動會更為積極，歐元亦可望暫時舒一口氣，現水平不宜再追沽。
上周建議候高位沽澳元，可惜澳元最高只升至0.9312美元，與建議入市位的0.935相距38點。澳洲下月加息呼聲再度高唱，但仍不覺得澳元有太強上升力度，下周仍可等待0.932美元上試沽，目標0.914，止蝕位0.945。
祝好運！
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
羅家聰 - 行文十步
上次論及避免寫劣文，今次續論怎樣寫好文。步驟同樣十條，各自修行好了。
一、學習
寫作好比排泄。說來污穢聽來突兀，不過想深一層，若不進食又何來排泄？同理，若不學習又何來寫作？常有問及在下工作，在下多會如斯答道：如學語文，聽講讀寫。聽讀是入，講寫是出，有入就會有出，有入才會有出。如前文述，表達欲強才愛寫作，奈何慣性使然，表達欲強者往往「入不敷出」。期期赤字，久而久之便「負債纍纍」。
是故「收支平衡」十分重要。一個簡單原則：閣下聽、讀的時間是否多於講、寫？閣下聽、讀的質素又是否優於講、寫？若只於時間上收支平衡，長此下去也難保質素。須知寫作異於編輯，並不是採訪到多少材料便將之流水作業式如實報道便算。學習需要思考，不是學三天可以寫三天、學三年可以寫三年。關係並非線性，而是階梯式的。
此話何解？人類學習是將事物關係組織的過程。組織過程猶如耕作，不是種三天田便會收三天糧，而是如投資般需要時間思考浸淫。但當組織達致成熟階段可以應用時，寫作產量便可持續一段相當日子，直至江郎才盡、須重複新一個學習及寫作周期為止。至於學習模式，應正正式式如大學課程；無師自通的自修差得遠矣，遑論消閒讀報。
別說學刊，就是《信報》，上至前任老總下至副刊欄主，皆不乏博士教授級人馬。
二、觀察
姑勿論是寫作甚至研究，很多偉大發現皆源自細膩的觀察。所謂觀察，是觀摩多於觀看，旨在入微地察出人家觀不出之處，關鍵在於觀之餘的思考聯想；一如蘋果墮地，人家看不出什麼，但牛頓想出地心吸力。是故拙作從來請讀者「觀圖」而非「看圖」，用意正是讀者隨作者一起用心觀察，觀察圖中背後的數據，進而是數據背後的因由。
偶爾有問，在下如何拼圖、如何想到怎做。有人以為很易，不信可以試試：隨便找些數據，看看能否拼出圖來？隨便找些因素，看看能否解出真諦？拼圖這個玩意，當玩可以兒戲；但其實是迴歸分析的「圖象版本」，是建立模型的初步觀摩。經常處理數據之士，不單可以憑記憶繪出圖象，更會料到哪些或會相關、哪些難以相關之「特技」。
除了上述的建設性觀察外，另一便是破壞性觀察；在下也是這類常客。所謂破壞，就是挑出常人習以為常的觀察盲點。之所以是盲點，原因其實也是常人沒有認真觀察，甚至看也沒看，人云亦云。一如在下去年的《愈印銀紙愈升值》等系列文章便是一例；某名嘴指出該系列「分析多謬誤」，但現證明美元浪高於浪，是誰不學無術，人所共知。
靈感源於觀察。日常生活，危機也憑觀察而知。至於寫作，只是將之文字化矣。
三、擬題
學習是基礎，觀察是靈感，遂可開工。開工首步，就是擬題。擬題不是指起標題，這反倒可以最後才做。擬題，相當於「幾個W一個H」當中的「What」，即是寫什麼。別以為這很容易，其實是易學難精。選個能以成文的題不難，但要選個能成好文的題，不易。於此涉及兩個因素：興趣與能力。興趣人各有志；至於能力，則有高低之分。
做事量力而為，寫文同一道理。擬題，除非犯了上次提到的十戒，否則一般無所謂優劣與否，而只有適合與否；而所謂的適合，是相對於作者而非讀者而言。
題材題材，好的題目需要好的材料在背後支撑；若自問沒有好的材料，那就從頭做好上述的學習及觀察階段再算。最忌的是，起題闊而取材窄，或起題深而取材淺，令讀者大失所望。
除了上述自身考慮，還有就是客觀考慮。這於上次已有提及，即題材應照顧大眾。另一重要考慮便是篇幅。一般非網上的公共空間，通常有限；即使出書，出版社亦不會不計成本任由作者無限發揮，除非是金庸等之大人物。
縱有定期「地盤」於報章雜誌，亦不宜將同一題材無限連載，因為斷續太多一則容易使人遺忘，二則容易教人納悶。
擬題選材是行文的具體第一步，猶如打樁。樁打不好，之後建的樓亦定不會好。
四、參考
若說擬題是重要一步，那末接着的參考便是費時一步，是指參考前人智慧，與學習相似但有不同。學習是在未有寫作打算下，系統性地學懂一門學問；但參考則是針對性找尋與題材相關的資料。參考比學習層次更高，旨在找出兩類資料：一是未懂的，另一是已懂但有誤或不同意的。固然，若是已懂又無誤兼同意的第三類，那就不用寫了。
當今做研究者，十分幸福。昔日沒有互聯網，資料皆從圖書館找，不甚方便。以往找剪報要逐份舊報翻來覆去，每張影印幾毫，費時失事。如今很多不太舊的資料大概已全數上網，不過仍有相當的資料，如太古舊的、非先進國家（如英美）的、或文獻等，還是要親自出馬或花費若干方能取得。單是香港，很多詳盡或稍舊的數據皆沒上網。
網海茫茫，應找什麼參考？其實，研究院入門已有教，一些稍為正規的學術文章，文末或附註必有引用過的參考。對於有興趣撰文的題目，若能認清數位知名人物或數篇經典之作，透過以參考找參考，一輪搜索過後，應不難找到一些行內的新進人物以及相關的新近文章。更好的是，讀過數篇近期文章過後，有什麼值得撰寫其實已呼之欲出。
試試看吧：想個題材再從網海地毯式搜索一下，你自會發現新鮮原來極之罕見！
五、推論
推論，本義是於特定情況下由一處帶到另一處。除非兩者恒等，否則必定是在特定情況才會發生。譬如說，狂印銀紙會引發通脹，當中便有很多假設，如奉行市場經濟、沒有價格管制等。這種「情況」或「假設」，即使在數學上也普遍（推導公式須先定下domain及range），何況是社會科學。推論可見諸一般方法學之書籍，這裏簡略概論。
推論（reasoning）分為兩類：演繹及歸納。演繹旨在帶出充分條件，亦稱為因果。須知數據或事實本身永遠不能成為解釋；解釋，只是在經過觀察數據或事實過後「想像出來」的故事而已。由此可見，小至因果演繹大至理論建構，除邏輯運用外，更重要是「作故仔式」的想像過程。這個過程需要入微的觀察及豐富的想像，而非只講邏輯。
另一類是歸納。歸納看似沒推論般嚴謹，因為一億次對不等於第一億零一次也對。然而，這並非說歸納並不重要，因除純數哲學外，幾乎所有自然科學或社會科學的定律皆由歸納而得。
歸納的關鍵在於是否有足夠、或具代表性的觀察而得出結論。絕大多數情況之下，我們無必要百分百地提出絕對證明；學術之上，有95%準確度已可接受。
大多數人對推論過程已有一定認識，但這也是易學難精，因為很多人並不嚴謹。
六、舉證
舉證通常是用以輔助推論。正面的舉證，可使演繹及歸納更具說服力。要注意的，是無論舉幾多幾好的證，也無法百分百證實一個推論；只有純數哲學式的推導才能絕對證實或否證一個關係。是故，舉證只可提高推論的「說服力」，而不可取代推論本身。固然，舉證愈多，推論便愈經得起時（古今）空（中外）考驗，錯的機會自然愈小。
至於反面舉證，則可反證推論，間接帶出關係中的必要條件。數學之上，只需舉出一個反例便可推翻整套假說。不過，在自然或社會科學上，尤是後者，則要小心反例是否因第三因素而構成反證。尤其在沒有實驗基礎或只憑歷史數據分析之下，這種第三因素不易完全撇除。譬如找到某些日子狂印銀紙未見通脹，便要想想背後有否其他原因。
舉凡涉及社會或人文現象，很難做到絕對證明。一如上述歸納之法，若舉證具統計意義，算是不錯的了。由此可見，具代表性的舉證往往就是統計工作。固然，有些現象根本沒有足夠樣本，或不容大規模地搜證。
如此一來，一些較質化而推演性較低的研究方法如個案研究、親身參與等，皆是學術上認可之法，只是科學性進一步降低而已。
重申一次，舉例不可以代替推論。要是不可得兼（如因篇幅所限），則寧棄舉證。
七、定調
好了，做足研究（學習、參考），有（推）論有（舉）證，大概應該有個立場吧。沒錯，不是所有文章都需要立場的；舉凡探索性的、描述性的甚或解釋性的，一般不必提出個人看法。但如上述，問過幾個W後，也會想知剩下的H吧──即「怎麼辦」。探索性的、描述性的及解釋性的，皆是歷史性的。面對將來，就要決擇──即立場。
立場人皆有之。建基於個人偏好的，是偏見；建基於充分研究的，是高見。與之前論述一貫的是，立場沒有對錯之分，只有高低之別，原因是立場多是相對於未來而言，是好是壞尚待時間來驗證。做足研究、有論有證的立場，不一定對，但錯的機會較小。單憑直覺偏見而得的立場，除非閣下是高人，不然的話，對只是或然，錯卻是應然。
不過，無論做幾足的研究、有多全的論證，由過去跳到未來這步，總涉人為判斷。這一步很關鍵，但只能憑直覺。所謂直覺，是人生迄今的知識經驗之總合，很難解釋。然而無可否認，學識好的、經驗豐的，直覺較準。愚見以為，觀摩可以改善直覺；至於觀摩之道，則以興趣為基。一句到底，若對某項學術沒有興趣，實在很難產生直覺。
至於興趣又怎培養？這關乎人生的意義了；意義之一是對萬物生趣。豈只八卦？
八、行文
行文至於此，可以行文了。這一小步，應是十步之中最快速的。既然整理好思路，便應一氣呵成將之表出；如開首道，寫作好比排泄，應該暢快。曾見好些人士，寫一句改一句；恐怕其做法也是想一點寫一點了，壞習慣矣。做事成功貴乎專注，寫作一樣。寫文過程思路屢被打斷，肯定不是佳作。惜港人還以multi-tasking自居，捨質逐量。
除了一氣呵成，還要顯露個性。每一個人都有性格，說自己無性格其實都是性格。有些學者誤以為謙卑、平實等於無性格，長篇大論之餘由頭悶到尾。這是徹底的不幸：風格毁掉內容，是徹底的敗筆。與其不清不楚，倒不如將個人風格清楚表達。事實上，文章以至演說的可讀可觀性，內容有時甚至往往反被風格蓋過，辯論之時尤其如是。
必須重點指出，風格猶如衣著，衫褲各人有異，不宜東施效顰。在下以「在下」的筆法寫文，放諸他人身上效果難測。《信報》研究部成立時在下有份參與，該部初時的文章確有拙作影子──集中宏觀分析、一味圖多兼大版；行內人指在下為《信報》帶來「範式轉移」。於是當時勸諫研究部，切忌照辦煮碗，否則只能永遠走在拙作之後。
研究部現已走出自己的路，記名制後，每位分析員有獨自風格，實是可喜可賀。
九、校對
千萬不要小看校對這環，拙作發予報館之前，除非時間緊迫，否則必對三次（如果時間不容則交稿後再對，有錯致電編輯）。一些語病錯字，哪怕是不常見，也會令讀者對作者的印象大打折扣。語病反映作者思維不清、語焉不詳，不是想不通便是想通之後寫不出來。至於錯字，除非僻字，不然便反映作者大意。字可以隨便錯，難保內容？
校對除了找對錯外，還有辨別好壞之效。或因早年辯論的訓練，在下說話寫字早有「有懷疑，查字典」的習慣，盡量採用傳統的正音、正字。固然，在下的中文水平限，一些字詞的正宗還要請教高人。譬如說，近日發現原來「fong2-fut7」寫法有四：仿佛、彷彿、恍惚、髣髴。解釋幾近一樣，問過日月報的資深編輯後，原來第三個是正寫。
為什麼要校對三次這般多呢？為求一氣呵成，為免思路打斷，行文過程難免錯漏。第一次校對是「大執」，需時一般甚久，有時章節對調，甚至整段刪改。第二次校對是捉病句、找錯字。第三次校對時，通常不期望有什麼改動，頂多作完美主義式的修正；若第三次仍大改，則需繼續校對了。過程好比「髹灰水」，一遍又一遍，非一步登天。
校對無疑重要，但若框架寫壞，無數校對亦是徒然。這情況下，還是重寫好了。
十、重溫
重溫不是校對，而是偶爾回顧昔日作品，即所謂溫故知新。當寫作日子有功以後，很容易會忘記了自己寫過什麼。習慣口不對心者，難免會自暴其醜；對於不善思考者，亦難免自相矛盾；至於自大狂妄者，更每每自以為是。無論閣下貴庚，相信當翻閱舊作之時，難免會覺當日之幼稚──怎麼如斯的文章都寫得出來，公諸於世？醜死怪囉！
有這同感，別不開心。恭喜你，因為今日的你已遠勝當年。正是這種進步，為一眾作者提供了源源不絕的寫作動力。人最開心的，莫過於眼見自己在不斷進步，對嗎？
動筆動思考．二之二
交通銀行（香港分行）
一、學習
寫作好比排泄。說來污穢聽來突兀，不過想深一層，若不進食又何來排泄？同理，若不學習又何來寫作？常有問及在下工作，在下多會如斯答道：如學語文，聽講讀寫。聽讀是入，講寫是出，有入就會有出，有入才會有出。如前文述，表達欲強才愛寫作，奈何慣性使然，表達欲強者往往「入不敷出」。期期赤字，久而久之便「負債纍纍」。
是故「收支平衡」十分重要。一個簡單原則：閣下聽、讀的時間是否多於講、寫？閣下聽、讀的質素又是否優於講、寫？若只於時間上收支平衡，長此下去也難保質素。須知寫作異於編輯，並不是採訪到多少材料便將之流水作業式如實報道便算。學習需要思考，不是學三天可以寫三天、學三年可以寫三年。關係並非線性，而是階梯式的。
此話何解？人類學習是將事物關係組織的過程。組織過程猶如耕作，不是種三天田便會收三天糧，而是如投資般需要時間思考浸淫。但當組織達致成熟階段可以應用時，寫作產量便可持續一段相當日子，直至江郎才盡、須重複新一個學習及寫作周期為止。至於學習模式，應正正式式如大學課程；無師自通的自修差得遠矣，遑論消閒讀報。
別說學刊，就是《信報》，上至前任老總下至副刊欄主，皆不乏博士教授級人馬。
二、觀察
姑勿論是寫作甚至研究，很多偉大發現皆源自細膩的觀察。所謂觀察，是觀摩多於觀看，旨在入微地察出人家觀不出之處，關鍵在於觀之餘的思考聯想；一如蘋果墮地，人家看不出什麼，但牛頓想出地心吸力。是故拙作從來請讀者「觀圖」而非「看圖」，用意正是讀者隨作者一起用心觀察，觀察圖中背後的數據，進而是數據背後的因由。
偶爾有問，在下如何拼圖、如何想到怎做。有人以為很易，不信可以試試：隨便找些數據，看看能否拼出圖來？隨便找些因素，看看能否解出真諦？拼圖這個玩意，當玩可以兒戲；但其實是迴歸分析的「圖象版本」，是建立模型的初步觀摩。經常處理數據之士，不單可以憑記憶繪出圖象，更會料到哪些或會相關、哪些難以相關之「特技」。
除了上述的建設性觀察外，另一便是破壞性觀察；在下也是這類常客。所謂破壞，就是挑出常人習以為常的觀察盲點。之所以是盲點，原因其實也是常人沒有認真觀察，甚至看也沒看，人云亦云。一如在下去年的《愈印銀紙愈升值》等系列文章便是一例；某名嘴指出該系列「分析多謬誤」，但現證明美元浪高於浪，是誰不學無術，人所共知。
靈感源於觀察。日常生活，危機也憑觀察而知。至於寫作，只是將之文字化矣。
三、擬題
學習是基礎，觀察是靈感，遂可開工。開工首步，就是擬題。擬題不是指起標題，這反倒可以最後才做。擬題，相當於「幾個W一個H」當中的「What」，即是寫什麼。別以為這很容易，其實是易學難精。選個能以成文的題不難，但要選個能成好文的題，不易。於此涉及兩個因素：興趣與能力。興趣人各有志；至於能力，則有高低之分。
做事量力而為，寫文同一道理。擬題，除非犯了上次提到的十戒，否則一般無所謂優劣與否，而只有適合與否；而所謂的適合，是相對於作者而非讀者而言。
題材題材，好的題目需要好的材料在背後支撑；若自問沒有好的材料，那就從頭做好上述的學習及觀察階段再算。最忌的是，起題闊而取材窄，或起題深而取材淺，令讀者大失所望。
除了上述自身考慮，還有就是客觀考慮。這於上次已有提及，即題材應照顧大眾。另一重要考慮便是篇幅。一般非網上的公共空間，通常有限；即使出書，出版社亦不會不計成本任由作者無限發揮，除非是金庸等之大人物。
縱有定期「地盤」於報章雜誌，亦不宜將同一題材無限連載，因為斷續太多一則容易使人遺忘，二則容易教人納悶。
擬題選材是行文的具體第一步，猶如打樁。樁打不好，之後建的樓亦定不會好。
四、參考
若說擬題是重要一步，那末接着的參考便是費時一步，是指參考前人智慧，與學習相似但有不同。學習是在未有寫作打算下，系統性地學懂一門學問；但參考則是針對性找尋與題材相關的資料。參考比學習層次更高，旨在找出兩類資料：一是未懂的，另一是已懂但有誤或不同意的。固然，若是已懂又無誤兼同意的第三類，那就不用寫了。
當今做研究者，十分幸福。昔日沒有互聯網，資料皆從圖書館找，不甚方便。以往找剪報要逐份舊報翻來覆去，每張影印幾毫，費時失事。如今很多不太舊的資料大概已全數上網，不過仍有相當的資料，如太古舊的、非先進國家（如英美）的、或文獻等，還是要親自出馬或花費若干方能取得。單是香港，很多詳盡或稍舊的數據皆沒上網。
網海茫茫，應找什麼參考？其實，研究院入門已有教，一些稍為正規的學術文章，文末或附註必有引用過的參考。對於有興趣撰文的題目，若能認清數位知名人物或數篇經典之作，透過以參考找參考，一輪搜索過後，應不難找到一些行內的新進人物以及相關的新近文章。更好的是，讀過數篇近期文章過後，有什麼值得撰寫其實已呼之欲出。
試試看吧：想個題材再從網海地毯式搜索一下，你自會發現新鮮原來極之罕見！
五、推論
推論，本義是於特定情況下由一處帶到另一處。除非兩者恒等，否則必定是在特定情況才會發生。譬如說，狂印銀紙會引發通脹，當中便有很多假設，如奉行市場經濟、沒有價格管制等。這種「情況」或「假設」，即使在數學上也普遍（推導公式須先定下domain及range），何況是社會科學。推論可見諸一般方法學之書籍，這裏簡略概論。
推論（reasoning）分為兩類：演繹及歸納。演繹旨在帶出充分條件，亦稱為因果。須知數據或事實本身永遠不能成為解釋；解釋，只是在經過觀察數據或事實過後「想像出來」的故事而已。由此可見，小至因果演繹大至理論建構，除邏輯運用外，更重要是「作故仔式」的想像過程。這個過程需要入微的觀察及豐富的想像，而非只講邏輯。
另一類是歸納。歸納看似沒推論般嚴謹，因為一億次對不等於第一億零一次也對。然而，這並非說歸納並不重要，因除純數哲學外，幾乎所有自然科學或社會科學的定律皆由歸納而得。
歸納的關鍵在於是否有足夠、或具代表性的觀察而得出結論。絕大多數情況之下，我們無必要百分百地提出絕對證明；學術之上，有95%準確度已可接受。
大多數人對推論過程已有一定認識，但這也是易學難精，因為很多人並不嚴謹。
六、舉證
舉證通常是用以輔助推論。正面的舉證，可使演繹及歸納更具說服力。要注意的，是無論舉幾多幾好的證，也無法百分百證實一個推論；只有純數哲學式的推導才能絕對證實或否證一個關係。是故，舉證只可提高推論的「說服力」，而不可取代推論本身。固然，舉證愈多，推論便愈經得起時（古今）空（中外）考驗，錯的機會自然愈小。
至於反面舉證，則可反證推論，間接帶出關係中的必要條件。數學之上，只需舉出一個反例便可推翻整套假說。不過，在自然或社會科學上，尤是後者，則要小心反例是否因第三因素而構成反證。尤其在沒有實驗基礎或只憑歷史數據分析之下，這種第三因素不易完全撇除。譬如找到某些日子狂印銀紙未見通脹，便要想想背後有否其他原因。
舉凡涉及社會或人文現象，很難做到絕對證明。一如上述歸納之法，若舉證具統計意義，算是不錯的了。由此可見，具代表性的舉證往往就是統計工作。固然，有些現象根本沒有足夠樣本，或不容大規模地搜證。
如此一來，一些較質化而推演性較低的研究方法如個案研究、親身參與等，皆是學術上認可之法，只是科學性進一步降低而已。
重申一次，舉例不可以代替推論。要是不可得兼（如因篇幅所限），則寧棄舉證。
七、定調
好了，做足研究（學習、參考），有（推）論有（舉）證，大概應該有個立場吧。沒錯，不是所有文章都需要立場的；舉凡探索性的、描述性的甚或解釋性的，一般不必提出個人看法。但如上述，問過幾個W後，也會想知剩下的H吧──即「怎麼辦」。探索性的、描述性的及解釋性的，皆是歷史性的。面對將來，就要決擇──即立場。
立場人皆有之。建基於個人偏好的，是偏見；建基於充分研究的，是高見。與之前論述一貫的是，立場沒有對錯之分，只有高低之別，原因是立場多是相對於未來而言，是好是壞尚待時間來驗證。做足研究、有論有證的立場，不一定對，但錯的機會較小。單憑直覺偏見而得的立場，除非閣下是高人，不然的話，對只是或然，錯卻是應然。
不過，無論做幾足的研究、有多全的論證，由過去跳到未來這步，總涉人為判斷。這一步很關鍵，但只能憑直覺。所謂直覺，是人生迄今的知識經驗之總合，很難解釋。然而無可否認，學識好的、經驗豐的，直覺較準。愚見以為，觀摩可以改善直覺；至於觀摩之道，則以興趣為基。一句到底，若對某項學術沒有興趣，實在很難產生直覺。
至於興趣又怎培養？這關乎人生的意義了；意義之一是對萬物生趣。豈只八卦？
八、行文
行文至於此，可以行文了。這一小步，應是十步之中最快速的。既然整理好思路，便應一氣呵成將之表出；如開首道，寫作好比排泄，應該暢快。曾見好些人士，寫一句改一句；恐怕其做法也是想一點寫一點了，壞習慣矣。做事成功貴乎專注，寫作一樣。寫文過程思路屢被打斷，肯定不是佳作。惜港人還以multi-tasking自居，捨質逐量。
除了一氣呵成，還要顯露個性。每一個人都有性格，說自己無性格其實都是性格。有些學者誤以為謙卑、平實等於無性格，長篇大論之餘由頭悶到尾。這是徹底的不幸：風格毁掉內容，是徹底的敗筆。與其不清不楚，倒不如將個人風格清楚表達。事實上，文章以至演說的可讀可觀性，內容有時甚至往往反被風格蓋過，辯論之時尤其如是。
必須重點指出，風格猶如衣著，衫褲各人有異，不宜東施效顰。在下以「在下」的筆法寫文，放諸他人身上效果難測。《信報》研究部成立時在下有份參與，該部初時的文章確有拙作影子──集中宏觀分析、一味圖多兼大版；行內人指在下為《信報》帶來「範式轉移」。於是當時勸諫研究部，切忌照辦煮碗，否則只能永遠走在拙作之後。
研究部現已走出自己的路，記名制後，每位分析員有獨自風格，實是可喜可賀。
九、校對
千萬不要小看校對這環，拙作發予報館之前，除非時間緊迫，否則必對三次（如果時間不容則交稿後再對，有錯致電編輯）。一些語病錯字，哪怕是不常見，也會令讀者對作者的印象大打折扣。語病反映作者思維不清、語焉不詳，不是想不通便是想通之後寫不出來。至於錯字，除非僻字，不然便反映作者大意。字可以隨便錯，難保內容？
校對除了找對錯外，還有辨別好壞之效。或因早年辯論的訓練，在下說話寫字早有「有懷疑，查字典」的習慣，盡量採用傳統的正音、正字。固然，在下的中文水平限，一些字詞的正宗還要請教高人。譬如說，近日發現原來「fong2-fut7」寫法有四：仿佛、彷彿、恍惚、髣髴。解釋幾近一樣，問過日月報的資深編輯後，原來第三個是正寫。
為什麼要校對三次這般多呢？為求一氣呵成，為免思路打斷，行文過程難免錯漏。第一次校對是「大執」，需時一般甚久，有時章節對調，甚至整段刪改。第二次校對是捉病句、找錯字。第三次校對時，通常不期望有什麼改動，頂多作完美主義式的修正；若第三次仍大改，則需繼續校對了。過程好比「髹灰水」，一遍又一遍，非一步登天。
校對無疑重要，但若框架寫壞，無數校對亦是徒然。這情況下，還是重寫好了。
十、重溫
重溫不是校對，而是偶爾回顧昔日作品，即所謂溫故知新。當寫作日子有功以後，很容易會忘記了自己寫過什麼。習慣口不對心者，難免會自暴其醜；對於不善思考者，亦難免自相矛盾；至於自大狂妄者，更每每自以為是。無論閣下貴庚，相信當翻閱舊作之時，難免會覺當日之幼稚──怎麼如斯的文章都寫得出來，公諸於世？醜死怪囉！
有這同感，別不開心。恭喜你，因為今日的你已遠勝當年。正是這種進步，為一眾作者提供了源源不絕的寫作動力。人最開心的，莫過於眼見自己在不斷進步，對嗎？
動筆動思考．二之二
交通銀行（香港分行）
跌市忌心急冒進 靜觀恒指20500/19500支持力
5月期指大低水，恒指今日料低開並考驗20500支持，即市超賣，料有反彈再尋底。
˙內房股昨日呈「死貓彈」，仍不宜動心。
˙內地股市疲弱，港股恐被拖累，投資策略先講防守，選低PE股較着數。
港股再陷於悶局，這是去年第四季以來常見現象，回升一段往往又回落一段，然後牛皮待變。恒指昨收報20778，跌170點，成交額633億元。
5月期指昨低水278點，收報20500，今日恒指低開恐難避免，並有可能考驗恒指支持位20500。然而，小時圖顯示即市技術指標已超賣，斷估來個即市反彈亦不出奇，初步阻力為下降軌近21200水平，升不穿的話，反覆下探關鍵技術位近19500。
大市短期縱反彈，仍是前路茫茫，始終係烏雲籠罩大市，最好內地快快加息，令利淡因素落實，再以時間消化。巴西昨繼印度後公布加息，中國加息似無可避免，問題是幾時。事實上，內地銀行呈負利率，誘發資金炒樓，若沒有根本改變這個入市誘因，再多的樓市遏抑措施也難見顯效果。樓價不跌，又惹來中央打壓，股市利淡因素亦無法消散！
內房股「死貓彈」仍不宜沾手
據《路透社》引述消息指出，內地四大商銀於4月首25日，新增人民幣貸款不逾2,000億元人民幣，相對3月份新增貸款為2,663億元，顯示貸款繼續減慢。現在是等內地樓價回落，稍跌也好，總之要平息中央對過熱炒作引發資產泡沫之慮，才可免除政策干預疑慮。在利淡因素消散前，散戶只好耐心且等待有否低位執平貨機會。太過高風險的投機活動忌積極參與。昨日見內房股反彈，如龍湖（00960）、雅居樂（03383）、中國海外（00688）漲1.6%至7.5%，很大可能只是死貓彈，以內地高頻率地出招擠壓樓市泡沫，反彈可能稍瞬即逝。當前國家調控房市的政策組合拳拳到肉，博反彈機會成本不輕，不如省點精神。
炒樓資金離場或利好股市
上證綜合指數弱勢依然，收報2868點，挫1.1%。踏入今季，股指期貨亦未能對股市產生沖喜作用，股市甚至對企業首季業績頗佳亦無正面反應，主要是心理預期貨幣政策收緊有關。由於經濟及公司的利潤不錯，只能靜候上證指數能在2600前築底，炒樓資金一旦退出樓市，遲早會重投股市。中金公司等權威機構亦認為，原有活躍在房地產的投機資金在未來一段時間裏將流向其他領域，包括股市，資金規模大概在3,000億到 4,000億左右，這類資金更可能流向投機性質更強的中、小型股份以及題材性個股。不過，從近期股市資金動向來看，至目前為止炒樓熱錢未殺進股市。
綜觀逆市仍可抽升的股份，佳績因素還不是最主要，本周已同剖析過基建股，當市場預期看淡，神仙都難變。要PE相對較低，令持貨或追貨者有水位可靈活應變，就如周內分析過的兗州煤業（01171），才無懼淡靜市仍能上升，兗煤昨收報20.55元，升6.7%，除如筆者分析預期今年煤炭量價齊升帶動盈利外，PE相對其他同類股低，支持股價造好。
貨比貨令低PE更吸引
筆者檢討近月的失敗推介，察覺到投資者在前景不明朗下，確是需要多點安全感。如曾推介的產銷重卡汽車股中國重汽（03808），去年度盈利符預期，而集團最近持有63.78%的深A附屬濟南卡車（000951.SZ）公布，首季淨利潤1.7億元人民幣（下同），按年增208.7%，每股收益41分，由於付運因素，預計第二季度業績仍有望大幅增長。然而，中國重汽股價近月仍屢創新低，昨收報7.55元，跌1.9%。無他，同類股濰柴動力（02338）的PE既低於重汽，毛利率亦較高，有更佳選擇下，重汽吸引力自然大打折扣。最近濰柴動力昨收報62.25元，令估值更為便宜，據彭博綜合預測，濰柴2010年度的預測PE才10.5倍，但中國重汽高達15倍，有甚麼法子不被市場嫌棄。
留意關鍵支持位止跌力
總括而言，自上周一內地股市確認再展跌勢後，港股近兩周反覆而回，加上希臘、西班牙、葡萄牙國債問題惡化，加深港股弱勢，但港股弱勢關鍵還是受A股下跌拖累。希望上證綜合指數能在2600前築底，屆時港股才有望再見晴天。目前，只能在有瓦遮頭地方避避風風雨雨，先觀察清楚恒指20500或19500之支持力，才部署入市策略。
˙內房股昨日呈「死貓彈」，仍不宜動心。
˙內地股市疲弱，港股恐被拖累，投資策略先講防守，選低PE股較着數。
港股再陷於悶局，這是去年第四季以來常見現象，回升一段往往又回落一段，然後牛皮待變。恒指昨收報20778，跌170點，成交額633億元。
5月期指昨低水278點，收報20500，今日恒指低開恐難避免，並有可能考驗恒指支持位20500。然而，小時圖顯示即市技術指標已超賣，斷估來個即市反彈亦不出奇，初步阻力為下降軌近21200水平，升不穿的話，反覆下探關鍵技術位近19500。
大市短期縱反彈，仍是前路茫茫，始終係烏雲籠罩大市，最好內地快快加息，令利淡因素落實，再以時間消化。巴西昨繼印度後公布加息，中國加息似無可避免，問題是幾時。事實上，內地銀行呈負利率，誘發資金炒樓，若沒有根本改變這個入市誘因，再多的樓市遏抑措施也難見顯效果。樓價不跌，又惹來中央打壓，股市利淡因素亦無法消散！
內房股「死貓彈」仍不宜沾手
據《路透社》引述消息指出，內地四大商銀於4月首25日，新增人民幣貸款不逾2,000億元人民幣，相對3月份新增貸款為2,663億元，顯示貸款繼續減慢。現在是等內地樓價回落，稍跌也好，總之要平息中央對過熱炒作引發資產泡沫之慮，才可免除政策干預疑慮。在利淡因素消散前，散戶只好耐心且等待有否低位執平貨機會。太過高風險的投機活動忌積極參與。昨日見內房股反彈，如龍湖（00960）、雅居樂（03383）、中國海外（00688）漲1.6%至7.5%，很大可能只是死貓彈，以內地高頻率地出招擠壓樓市泡沫，反彈可能稍瞬即逝。當前國家調控房市的政策組合拳拳到肉，博反彈機會成本不輕，不如省點精神。
炒樓資金離場或利好股市
上證綜合指數弱勢依然，收報2868點，挫1.1%。踏入今季，股指期貨亦未能對股市產生沖喜作用，股市甚至對企業首季業績頗佳亦無正面反應，主要是心理預期貨幣政策收緊有關。由於經濟及公司的利潤不錯，只能靜候上證指數能在2600前築底，炒樓資金一旦退出樓市，遲早會重投股市。中金公司等權威機構亦認為，原有活躍在房地產的投機資金在未來一段時間裏將流向其他領域，包括股市，資金規模大概在3,000億到 4,000億左右，這類資金更可能流向投機性質更強的中、小型股份以及題材性個股。不過，從近期股市資金動向來看，至目前為止炒樓熱錢未殺進股市。
綜觀逆市仍可抽升的股份，佳績因素還不是最主要，本周已同剖析過基建股，當市場預期看淡，神仙都難變。要PE相對較低，令持貨或追貨者有水位可靈活應變，就如周內分析過的兗州煤業（01171），才無懼淡靜市仍能上升，兗煤昨收報20.55元，升6.7%，除如筆者分析預期今年煤炭量價齊升帶動盈利外，PE相對其他同類股低，支持股價造好。
貨比貨令低PE更吸引
筆者檢討近月的失敗推介，察覺到投資者在前景不明朗下，確是需要多點安全感。如曾推介的產銷重卡汽車股中國重汽（03808），去年度盈利符預期，而集團最近持有63.78%的深A附屬濟南卡車（000951.SZ）公布，首季淨利潤1.7億元人民幣（下同），按年增208.7%，每股收益41分，由於付運因素，預計第二季度業績仍有望大幅增長。然而，中國重汽股價近月仍屢創新低，昨收報7.55元，跌1.9%。無他，同類股濰柴動力（02338）的PE既低於重汽，毛利率亦較高，有更佳選擇下，重汽吸引力自然大打折扣。最近濰柴動力昨收報62.25元，令估值更為便宜，據彭博綜合預測，濰柴2010年度的預測PE才10.5倍，但中國重汽高達15倍，有甚麼法子不被市場嫌棄。
留意關鍵支持位止跌力
總括而言，自上周一內地股市確認再展跌勢後，港股近兩周反覆而回，加上希臘、西班牙、葡萄牙國債問題惡化，加深港股弱勢，但港股弱勢關鍵還是受A股下跌拖累。希望上證綜合指數能在2600前築底，屆時港股才有望再見晴天。目前，只能在有瓦遮頭地方避避風風雨雨，先觀察清楚恒指20500或19500之支持力，才部署入市策略。
黃偉康 - Problema Espinoso
並沒有串錯字，Problema Espinoso是西班牙文，意思是棘手的問題，用來形容現時歐洲的問題最貼切。
歐洲央行行長特里謝、國際貨幣基金組織(IMF)總裁卡恩及德國總理默克爾就解決希臘的財政問題進行會面後，得到兩個結果：一、德國反對派領袖引述特里謝的說法，歐盟與 IMF未來3年對希臘的援助金額可能高達1,000億至1,200億歐元；二、西班牙的長期主權評級亦被標準普爾下調一級，前景為「負面」。
當年初出現希臘的財政問題，到「歐豬五國」(PIIGS)之憂慮，再到市場以為歐盟最終可以解決所有問題，再而希臘的債務問題持續惡化，到瀕臨破產的邊緣，再到希臘、葡萄牙及西班牙的債務評級相繼被調低，我仍然聽到市場相信歐洲的問題並不嚴重，令我想起「貝爾斯登事件」。
08年3月，陷入財政困難的貝爾斯登，在美國聯儲局向摩根大通貸款300億美元，再由摩根大通以每股10美元的作價被收購。還記得在貝爾斯登陷入倒閉危機前數周，公司仍然堅稱流動性無問題，當時行政總裁Schwartz更於CNBC駁斥市場傳聞，結果貝爾斯登最後走上末路，超過半個世紀的華爾街大行，於08年被摩根大通收購。
在 08年，投資市場沒有多少人想過貝爾斯登會難逃一劫，亦沒有人會想過貝爾斯登只是一道「頭盤」，「主菜」居然是雷曼兄弟及AIG，還有一系列的「甜品」如美林證券，在大家以為華爾街會在08年成為歷史之時，最後才由各國政府努力下，將高盛、大摩這些大型投資銀行定為「Too Big to Fail」的金融機構，曙光才重新照向華爾街。
希臘與貝爾斯登不能相提並論，這點我絕對明白，可是這並非因為我認同市場主流聲音，認為歐盟及IMF最終可拯救希臘，反而是我覺得希臘問題一旦擴散，嚴重性遠較貝爾斯登嚴重，所以將貝爾斯登比喻為希臘，對希臘而言絕對是一種「羞辱」，只會令希臘問題得不到正視。
要知道聯儲局當時要解決貝爾斯登的問題，只需300億美元，可是現在要解決希臘的問題，卻可能要動用1,200億歐元，可是這筆資金由誰來承擔，歐盟現在仍未達成共識，因為他們現時面對的問題和聯儲局08年所面對的大相徑庭。因為希臘並非德國及法國的「機構」，動用資金援救別的國家，政治阻力之大，絕對不能低估。
所以現時歐盟及IMF向希臘提出的條件，基本上仍然是將希臘推入深淵，想想全球經濟之所以能在金融海嘯後迅速反彈，增加政府開支、實施寬鬆貨幣政策是各國的主流政策，可是現在各國要求希臘大量削減政府開支及上調稅率，就算撇除引發希臘公務員大規模罷工之因素，如此違反經濟學原理的方案，我真的看不到希臘還有明天。
當然，我亦明白德、法兩國之要求是要向國民交代，同時亦不排除歐盟及IMF 希望在拯救希臘期間，可以獲得好處，就如08年摩根大通向貝爾斯登提出的收購價，最初就只有每股2美元，最後才提升至10美元，可是摩根大通願意提高作價是因為聯儲局監察，但現時希臘的拯救方案，又有誰有權力及能力監察？最重要的問題是希臘及葡萄牙只是歐洲債務危機的「前菜」，真正「頭盤」是西班牙，不過歐盟卻不可能將「歐豬五國」列為「To Big to Fail」的國家，因為現在要保護的是數個國家，而非數家金融機構，就算沒有政治壓力，全球亦沒有一個國家有此能力。
雖然我不希望經濟學家魯賓尼(Nouriel Roubini)在Milken Institute Global Conference表示，再過幾天可能再沒有歐元可討論，同時我亦相信他只是一時間之戲言，可是他早在今年1月表示歐元兩年內解體，結果引來特里謝批評他荒謬，如今誰勝誰負？
還有今日任志剛對歐洲危機可能擴散至亞洲表達憂慮，想討論有關問題，可到 www.metrohk.com.hk/blog/andrew一同研究。(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
歐洲央行行長特里謝、國際貨幣基金組織(IMF)總裁卡恩及德國總理默克爾就解決希臘的財政問題進行會面後，得到兩個結果：一、德國反對派領袖引述特里謝的說法，歐盟與 IMF未來3年對希臘的援助金額可能高達1,000億至1,200億歐元；二、西班牙的長期主權評級亦被標準普爾下調一級，前景為「負面」。
當年初出現希臘的財政問題，到「歐豬五國」(PIIGS)之憂慮，再到市場以為歐盟最終可以解決所有問題，再而希臘的債務問題持續惡化，到瀕臨破產的邊緣，再到希臘、葡萄牙及西班牙的債務評級相繼被調低，我仍然聽到市場相信歐洲的問題並不嚴重，令我想起「貝爾斯登事件」。
08年3月，陷入財政困難的貝爾斯登，在美國聯儲局向摩根大通貸款300億美元，再由摩根大通以每股10美元的作價被收購。還記得在貝爾斯登陷入倒閉危機前數周，公司仍然堅稱流動性無問題，當時行政總裁Schwartz更於CNBC駁斥市場傳聞，結果貝爾斯登最後走上末路，超過半個世紀的華爾街大行，於08年被摩根大通收購。
在 08年，投資市場沒有多少人想過貝爾斯登會難逃一劫，亦沒有人會想過貝爾斯登只是一道「頭盤」，「主菜」居然是雷曼兄弟及AIG，還有一系列的「甜品」如美林證券，在大家以為華爾街會在08年成為歷史之時，最後才由各國政府努力下，將高盛、大摩這些大型投資銀行定為「Too Big to Fail」的金融機構，曙光才重新照向華爾街。
希臘與貝爾斯登不能相提並論，這點我絕對明白，可是這並非因為我認同市場主流聲音，認為歐盟及IMF最終可拯救希臘，反而是我覺得希臘問題一旦擴散，嚴重性遠較貝爾斯登嚴重，所以將貝爾斯登比喻為希臘，對希臘而言絕對是一種「羞辱」，只會令希臘問題得不到正視。
要知道聯儲局當時要解決貝爾斯登的問題，只需300億美元，可是現在要解決希臘的問題，卻可能要動用1,200億歐元，可是這筆資金由誰來承擔，歐盟現在仍未達成共識，因為他們現時面對的問題和聯儲局08年所面對的大相徑庭。因為希臘並非德國及法國的「機構」，動用資金援救別的國家，政治阻力之大，絕對不能低估。
所以現時歐盟及IMF向希臘提出的條件，基本上仍然是將希臘推入深淵，想想全球經濟之所以能在金融海嘯後迅速反彈，增加政府開支、實施寬鬆貨幣政策是各國的主流政策，可是現在各國要求希臘大量削減政府開支及上調稅率，就算撇除引發希臘公務員大規模罷工之因素，如此違反經濟學原理的方案，我真的看不到希臘還有明天。
當然，我亦明白德、法兩國之要求是要向國民交代，同時亦不排除歐盟及IMF 希望在拯救希臘期間，可以獲得好處，就如08年摩根大通向貝爾斯登提出的收購價，最初就只有每股2美元，最後才提升至10美元，可是摩根大通願意提高作價是因為聯儲局監察，但現時希臘的拯救方案，又有誰有權力及能力監察？最重要的問題是希臘及葡萄牙只是歐洲債務危機的「前菜」，真正「頭盤」是西班牙，不過歐盟卻不可能將「歐豬五國」列為「To Big to Fail」的國家，因為現在要保護的是數個國家，而非數家金融機構，就算沒有政治壓力，全球亦沒有一個國家有此能力。
雖然我不希望經濟學家魯賓尼(Nouriel Roubini)在Milken Institute Global Conference表示，再過幾天可能再沒有歐元可討論，同時我亦相信他只是一時間之戲言，可是他早在今年1月表示歐元兩年內解體，結果引來特里謝批評他荒謬，如今誰勝誰負？
還有今日任志剛對歐洲危機可能擴散至亞洲表達憂慮，想討論有關問題，可到 www.metrohk.com.hk/blog/andrew一同研究。(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
陸羽仁 - 一字記之曰炒
美國聯儲局宣佈維持利率不變，沖淡了投資者對歐洲債務危機進一步惡化嘅憂慮，美股昨日小幅反彈。港股昨日係期指結算日，恒指跟隨美股小幅高開後，在 21000點附近爭持。內地A股午後跳水，上證綜指下滑1.1%，由升轉跌，拖累恆指下挫近190點，收市仍跌170點，收報20778點。現貨月期指以 20889點結算，5月期指則大低水279點，大市成交與上日相約，成633億元。
港股近期可謂腹背受敵，既受內地政府緊縮樓市政策制約，又要面對歐豬五國的危機，短期都冇乜利好因素。中環茶友話，恒指已經自4月12日開始形成小型下降通道，由近期高位22388點，跌到昨日收市位，已跌了 1610點，雖然跌得唔少，但可能仲要深啲，由於係陰陰跌，唔係跌得好急，反而唔似已經跌到支持位。在1月那一轉回吐得好深，由差唔多的高位跌咗3248 點，回到19423點先至停，呢次即使唔使回咁深，亦怕佢即使有反彈，都要再試吓20000點大關。
電訊股要回頭
昨日拖累大市向下嘅主要元兇係電訊行業，主要因為聯通(762)的季度業績唔靚仔，佢公佈首季業績，錄得純利11.3億元人民幣，按年跌68%，每股盈利 4.8分。
未計利息稅務和折舊收入(EBITDA)為150億元，比上年同期下降7.5%。營業額增加6.6%至404億元。
聯通生意做多咗6.8%，但純利下跌，主要受網絡規模擴大和3G業務運營初期影響，折舊及攤銷、財務費用、銷售費用和網絡、營運成本增長較快，共產生成本費 389億元，比上年同期增長17%。換言之，在3G業務投資期，都好難期望佢好好賺，估計此情況未來仍會持續一段時間。聯通業績唔靚，股價跌3.2%；拖累其餘的中資電訊及設備股全線向下，設備股更係跌市重災區，中國無線(2369)更重創9%。
早排電訊和設備股炒三網合一概念，聯通等大網絡商唔係炒得咁甘，高低位都係升咗一成左右，但係啲中型股都炒得幾癲吓，例如晨訊(2000)就由2月時1.1元左近，炒到今個星期二近2.5元，兩月升咗1倍有多，所以昨日借個勢就回，昨日單日都跌咗8.3%，都跌得幾慘烈吓，買入炒作真係要定止蝕位至好。
影子股好易插
中環茶友話，好多時跟風買股，一字記之曰炒，升到咁上下即使唔食胡，一回頭都要閃，好似炒新股的影子股亦係咁。昨日上啲新股對辦喎，新股昂納(877)及思嘉集團(1863)表現理想，昂納收3.99元，比招股價高38%，思嘉亦升12%。
招緊股的歐舒丹(973)及朗生醫藥(503)，朗生孖展勁啲，但影子股已開始回，武夷藥業(1889)急跌9%，中國製藥(1093)跌7%、聯邦制藥(3933)跌5%，顯示炒影子股者未等好消息全面兌現，未等隻朗生截晒飛，就偷步沽貨，好似隻武夷藥業，早上還在近高位1.15元，但收市已跌番落1.03元，如果即市睇住佢，高位回5%就應該止賺離場啦，唔好等新股上市，唔好以為可以食到盡，炒影子股，來去快到無影呀。
港股近期可謂腹背受敵，既受內地政府緊縮樓市政策制約，又要面對歐豬五國的危機，短期都冇乜利好因素。中環茶友話，恒指已經自4月12日開始形成小型下降通道，由近期高位22388點，跌到昨日收市位，已跌了 1610點，雖然跌得唔少，但可能仲要深啲，由於係陰陰跌，唔係跌得好急，反而唔似已經跌到支持位。在1月那一轉回吐得好深，由差唔多的高位跌咗3248 點，回到19423點先至停，呢次即使唔使回咁深，亦怕佢即使有反彈，都要再試吓20000點大關。
電訊股要回頭
昨日拖累大市向下嘅主要元兇係電訊行業，主要因為聯通(762)的季度業績唔靚仔，佢公佈首季業績，錄得純利11.3億元人民幣，按年跌68%，每股盈利 4.8分。
未計利息稅務和折舊收入(EBITDA)為150億元，比上年同期下降7.5%。營業額增加6.6%至404億元。
聯通生意做多咗6.8%，但純利下跌，主要受網絡規模擴大和3G業務運營初期影響，折舊及攤銷、財務費用、銷售費用和網絡、營運成本增長較快，共產生成本費 389億元，比上年同期增長17%。換言之，在3G業務投資期，都好難期望佢好好賺，估計此情況未來仍會持續一段時間。聯通業績唔靚，股價跌3.2%；拖累其餘的中資電訊及設備股全線向下，設備股更係跌市重災區，中國無線(2369)更重創9%。
早排電訊和設備股炒三網合一概念，聯通等大網絡商唔係炒得咁甘，高低位都係升咗一成左右，但係啲中型股都炒得幾癲吓，例如晨訊(2000)就由2月時1.1元左近，炒到今個星期二近2.5元，兩月升咗1倍有多，所以昨日借個勢就回，昨日單日都跌咗8.3%，都跌得幾慘烈吓，買入炒作真係要定止蝕位至好。
影子股好易插
中環茶友話，好多時跟風買股，一字記之曰炒，升到咁上下即使唔食胡，一回頭都要閃，好似炒新股的影子股亦係咁。昨日上啲新股對辦喎，新股昂納(877)及思嘉集團(1863)表現理想，昂納收3.99元，比招股價高38%，思嘉亦升12%。
招緊股的歐舒丹(973)及朗生醫藥(503)，朗生孖展勁啲，但影子股已開始回，武夷藥業(1889)急跌9%，中國製藥(1093)跌7%、聯邦制藥(3933)跌5%，顯示炒影子股者未等好消息全面兌現，未等隻朗生截晒飛，就偷步沽貨，好似隻武夷藥業，早上還在近高位1.15元，但收市已跌番落1.03元，如果即市睇住佢，高位回5%就應該止賺離場啦，唔好等新股上市，唔好以為可以食到盡，炒影子股，來去快到無影呀。
不確定性 加劇危機
希臘債務危機近日恍如傳染病般在歐洲擴散，市場憂慮危機會進一步擴大。是次危機會否「傳染」更多地區，視乎未來會否有更多出乎市場預期的負面消息出現。
研究指出，一個危機的「傳染性」有多強，視乎該危機的出現，是否在市場意料之內。如果突然傳出令市場感到驚訝的消息，危機的傳染性便會加大。
例如次按危機浮現時，市場早已料到經濟增長會受到拖累，不過事件的影響真正擴散至全球，是從雷曼倒閉開始。雷曼倒閉前曾嘗試出售資產，當時市場預期雷曼會於08年9月15日公布與買家之交易協議，豈料雷曼竟於當天宣布申請破產保護，消息對全球的震驚程度之大，足以令次按危機演化為金融海嘯，令影響傳遍全球。
為甚麼危機具傳染性呢？投資者會根據市場資訊，對一個經濟體系建立其看法。當經濟體甲出乎意料地爆出危機，投資者便會懷疑自己沒有正確掌握經濟體甲的情況，並開始對其他經濟體，如經濟體乙的基本因素產生懷疑。此舉會導致市場對經濟體乙的不確定性增加，加劇經濟體乙爆發危機的機會。換言之，市場的不確定性，是導致危機向外傳播的關鍵。
未能掌握準確資訊
債務危機會否嚴重擴散，視乎市場能否完全掌握歐洲各國的財務狀況，以及未來會否再出現令市場感到震驚的消息。希臘信貸評級早前已遭下調，並已引發市場對「歐豬五國」債務情況的關注，故希臘、葡萄牙及西班牙主權評級近日遭下調，其實並非毫無先兆，市場對此的反應理應不會這麼大。
問題是這些國家的真實情況，可能比市場所認知的更惡劣，例如葡萄牙的信貸評級被連降2級，便令市場驚覺，葡萄牙的債務雖不及希臘嚴重，但該國經濟增長乏力，情況不比希臘好得多。就是這些突如其來的消息，導致市場的不確定性上升，增加危機的傳染性。
恐慌觸發骨牌效應
更糟的是，一旦危機進一步傳染至更多經濟體系，發展至令市場感到異常恐慌的地步，投資者便會紛紛逃離歐洲市場，屆時不管一國的基本條件是好是壞，亦會因投資者走資避險而受到拖累。而基本因素亦不再是市場關注的焦點，因為危機會演化為一個自我實現的危機（Self- fulfilling Crisis）。
正如有經濟學家指出，如果希臘的問題得不到解決，歐洲各國難獨善其身，因為當市場感到恐慌時，他們往往不會辨別各國的基本條件有甚麼不同。
研究指出，一個危機的「傳染性」有多強，視乎該危機的出現，是否在市場意料之內。如果突然傳出令市場感到驚訝的消息，危機的傳染性便會加大。
例如次按危機浮現時，市場早已料到經濟增長會受到拖累，不過事件的影響真正擴散至全球，是從雷曼倒閉開始。雷曼倒閉前曾嘗試出售資產，當時市場預期雷曼會於08年9月15日公布與買家之交易協議，豈料雷曼竟於當天宣布申請破產保護，消息對全球的震驚程度之大，足以令次按危機演化為金融海嘯，令影響傳遍全球。
為甚麼危機具傳染性呢？投資者會根據市場資訊，對一個經濟體系建立其看法。當經濟體甲出乎意料地爆出危機，投資者便會懷疑自己沒有正確掌握經濟體甲的情況，並開始對其他經濟體，如經濟體乙的基本因素產生懷疑。此舉會導致市場對經濟體乙的不確定性增加，加劇經濟體乙爆發危機的機會。換言之，市場的不確定性，是導致危機向外傳播的關鍵。
未能掌握準確資訊
債務危機會否嚴重擴散，視乎市場能否完全掌握歐洲各國的財務狀況，以及未來會否再出現令市場感到震驚的消息。希臘信貸評級早前已遭下調，並已引發市場對「歐豬五國」債務情況的關注，故希臘、葡萄牙及西班牙主權評級近日遭下調，其實並非毫無先兆，市場對此的反應理應不會這麼大。
問題是這些國家的真實情況，可能比市場所認知的更惡劣，例如葡萄牙的信貸評級被連降2級，便令市場驚覺，葡萄牙的債務雖不及希臘嚴重，但該國經濟增長乏力，情況不比希臘好得多。就是這些突如其來的消息，導致市場的不確定性上升，增加危機的傳染性。
恐慌觸發骨牌效應
更糟的是，一旦危機進一步傳染至更多經濟體系，發展至令市場感到異常恐慌的地步，投資者便會紛紛逃離歐洲市場，屆時不管一國的基本條件是好是壞，亦會因投資者走資避險而受到拖累。而基本因素亦不再是市場關注的焦點，因為危機會演化為一個自我實現的危機（Self- fulfilling Crisis）。
正如有經濟學家指出，如果希臘的問題得不到解決，歐洲各國難獨善其身，因為當市場感到恐慌時，他們往往不會辨別各國的基本條件有甚麼不同。
李國慶 - 做功課
受到內地股市下跌的影響，恒指昨日先升後跌，並以接近全日最低位20778點收市。恒指已經跌至接近20600區，是時候多做功課，分段低吸。
受惠於聯儲局維持聯邦基金利率於超低水平一段長時間（exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period）的聲明，及該局認為，美國勞工市場「正在開始」改善（is beginning to improve），家庭開支最近「已經」重拾增長（Growth in household spending has picked up recently），道指（圖1）相信很快便會向上突破11200區。
港股面對的真正問題是內地股市，更具體地說，是內地冷卻經濟。上證綜指（圖2）持續走低，港股暫難大幅反彈。上證綜指跌至2800區或以下，具有吸引力，估計跌至2800點或以下的時間，不會太長，屆時屬於恐慌性拋售的最後階段，經過收集過程後，將會進入新一輪大型升浪。
恒指（圖3）及國指（圖4）短期已經跌至較重要的支持區，分別是20600區及 11800區，吸引力漸增。不才認為，戰友應該多做功課，考慮分段吸納。
以內銀股（表一）為例，七行昨晚已經全部公布了一季度業績，除工行（01398）每股盈利增幅稍遜之外，其他各股的增幅在兩成至四成六之間，平均達三成。今年各股預測方面，除民行因上市攤薄導致每股盈利倒退外，各股的平均增長約兩成半，預測PE平均只有約10倍，現價再跌，吸引力更大。
內銀的A股較H股有折讓，吸引力亦更大，現時權重內銀A股的預期PE只有約8倍餘，限制了內地股市大跌的可能。電郵︰oscarlee@hket.com
受惠於聯儲局維持聯邦基金利率於超低水平一段長時間（exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period）的聲明，及該局認為，美國勞工市場「正在開始」改善（is beginning to improve），家庭開支最近「已經」重拾增長（Growth in household spending has picked up recently），道指（圖1）相信很快便會向上突破11200區。
港股面對的真正問題是內地股市，更具體地說，是內地冷卻經濟。上證綜指（圖2）持續走低，港股暫難大幅反彈。上證綜指跌至2800區或以下，具有吸引力，估計跌至2800點或以下的時間，不會太長，屆時屬於恐慌性拋售的最後階段，經過收集過程後，將會進入新一輪大型升浪。
恒指（圖3）及國指（圖4）短期已經跌至較重要的支持區，分別是20600區及 11800區，吸引力漸增。不才認為，戰友應該多做功課，考慮分段吸納。
以內銀股（表一）為例，七行昨晚已經全部公布了一季度業績，除工行（01398）每股盈利增幅稍遜之外，其他各股的增幅在兩成至四成六之間，平均達三成。今年各股預測方面，除民行因上市攤薄導致每股盈利倒退外，各股的平均增長約兩成半，預測PE平均只有約10倍，現價再跌，吸引力更大。
內銀的A股較H股有折讓，吸引力亦更大，現時權重內銀A股的預期PE只有約8倍餘，限制了內地股市大跌的可能。電郵︰oscarlee@hket.com
應對國際危機 中央經改敲定 9重點資源稅改革今年出台
歐洲債務危機開始蔓延，美、英或受殃及的擔憂也日益強烈。中國總理溫家寶表示，世界經濟仍需時擺脫金融危機。全球經濟大勢不穩下，國務院常務會議拍板通過《關於 2010年深化經濟體制改革重點工作的意見》，定出 9大點加速改革，包括深化財稅體制改革、金融體制改革及資源價格改革。 記者：尹燕麗
會議指，今年是「十一五」規劃最後一年，要繼續應付國際金融危機，保持經濟平穩發展關鍵一年。要增加內在動力與持續發展，會議確定今年重點改革任務，其中提到要水、電、燃油、天然氣等資源性產品價格改革；深化財稅體制改革，加快形成覆蓋政府所有收支、完整統一的公共預算體系，出台資源稅改革方案，完善企業所得稅和消費稅制度。
深化財稅金融體制改革
溫家寶在今年「兩會」政府工作報告中將全年居民消費價格指數（ CPI）漲幅定為 3%，並指出，該目標為資源環境稅費和資源性產品價格改革留有一定空間。統計局數據顯示， 3月份 CPI增幅已達 2.4%，首季達 2.2%，通脹預期已越來越強烈。滙豐大中華區首席經濟師屈宏斌預計， CPI仍將保持升勢，在第三季達到頂點 4%，下半年會放緩，全年為 3.2%。通脹壓力雖加大，但改革已刻不容緩。中國去年 4萬億元（人民幣．下同）的經濟振興計劃及 9.6萬億元的新增貸款，是全球規模最大、最成功的刺激計劃，令中國率先從金融危機中復蘇。然而，超預期的增長也使中國面臨經濟過熱的風險，加上「歐豬五國」（ PIIGS，即葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘及西班牙）中已有三個國家遭降評級，國際環境不容樂觀，中國必須加快調整結構步伐。
電價改革料不刺激通脹
發改委價格司司長曹長慶昨晚出席中央廣播電台指出，目前已形成實行階梯電價改革的初步方案，並正徵求意見，會堅定不移推進。曹長慶稱，目前市場價格相當穩定，雖然通脹預期很高，但實際指數並不高，實行階梯電價改革不會令整體物價上升。深化財稅體制改革相信是中央與地方政府之間另一突破，改革將加快形成覆蓋政府所有收支、完整統一的公共預算體系，同時要完善轉移支付制度，健全省以下財政管理體制。
9點深化經濟體制改革工作
1.深化財稅體制改革，包括資源稅改革方案、完善企業所得稅和消費稅制度2.水、電、燃油及天然氣等資源性產品價格改革，逐步實施城市污水、垃圾及醫療廢物等處理收費制度3.協調推進城鄉改革4.深化國有企業和壟斷性行業改革，包括制訂三網融合試點方案，並開展試點；推進電力、鐵路、鹽業管理體制和郵政主業改革5.鼓勵支持和引導非公有制經濟發展6.深化金融體制改革7.深化收入分配和社會保障制度改革8.深化行政管理體制改革9.深化涉外經濟體制改革
會議指，今年是「十一五」規劃最後一年，要繼續應付國際金融危機，保持經濟平穩發展關鍵一年。要增加內在動力與持續發展，會議確定今年重點改革任務，其中提到要水、電、燃油、天然氣等資源性產品價格改革；深化財稅體制改革，加快形成覆蓋政府所有收支、完整統一的公共預算體系，出台資源稅改革方案，完善企業所得稅和消費稅制度。
深化財稅金融體制改革
溫家寶在今年「兩會」政府工作報告中將全年居民消費價格指數（ CPI）漲幅定為 3%，並指出，該目標為資源環境稅費和資源性產品價格改革留有一定空間。統計局數據顯示， 3月份 CPI增幅已達 2.4%，首季達 2.2%，通脹預期已越來越強烈。滙豐大中華區首席經濟師屈宏斌預計， CPI仍將保持升勢，在第三季達到頂點 4%，下半年會放緩，全年為 3.2%。通脹壓力雖加大，但改革已刻不容緩。中國去年 4萬億元（人民幣．下同）的經濟振興計劃及 9.6萬億元的新增貸款，是全球規模最大、最成功的刺激計劃，令中國率先從金融危機中復蘇。然而，超預期的增長也使中國面臨經濟過熱的風險，加上「歐豬五國」（ PIIGS，即葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘及西班牙）中已有三個國家遭降評級，國際環境不容樂觀，中國必須加快調整結構步伐。
電價改革料不刺激通脹
發改委價格司司長曹長慶昨晚出席中央廣播電台指出，目前已形成實行階梯電價改革的初步方案，並正徵求意見，會堅定不移推進。曹長慶稱，目前市場價格相當穩定，雖然通脹預期很高，但實際指數並不高，實行階梯電價改革不會令整體物價上升。深化財稅體制改革相信是中央與地方政府之間另一突破，改革將加快形成覆蓋政府所有收支、完整統一的公共預算體系，同時要完善轉移支付制度，健全省以下財政管理體制。
9點深化經濟體制改革工作
1.深化財稅體制改革，包括資源稅改革方案、完善企業所得稅和消費稅制度2.水、電、燃油及天然氣等資源性產品價格改革，逐步實施城市污水、垃圾及醫療廢物等處理收費制度3.協調推進城鄉改革4.深化國有企業和壟斷性行業改革，包括制訂三網融合試點方案，並開展試點；推進電力、鐵路、鹽業管理體制和郵政主業改革5.鼓勵支持和引導非公有制經濟發展6.深化金融體制改革7.深化收入分配和社會保障制度改革8.深化行政管理體制改革9.深化涉外經濟體制改革
通脹料低企 超低息持續儲局看好經濟就業改善
美國聯邦儲備局昨一如預期，維持聯邦基金利率目標於 0至 0.25厘不變，會後聲明對經濟的看法較前樂觀，更首次表明勞工市場有改善；惟失業率高企及信貸緊縮續限制消費開支，料低通脹仍會持續，故重申未來一段較長時間維持超低利率，聲明未有提及出售按揭資產，反映當局擔心過早退市會扼殺樓市復蘇。公開市場委員會（ FOMC）以 9比 1票通過維持利率不變，堪薩斯城聯儲銀行行長赫尼希則連續第三次投反對票，並重申低息長遠會增加宏觀經濟及金融市場的風險。
估年內加息債商減至 39%
雖然會後聲明指當地經濟活動持續轉強，勞工市場亦有改善，惟企業未擬增聘人手，令失業率持續高企、收入增長輕微，新屋動工雖有所回升，但仍處於低谷，非住宅物業投資亦持續減少，加上家庭財富萎縮及銀行收緊信貸，削弱消費開支增長，預料通脹未來一段日子將維持低企。RDQ Economics首席經濟師呂丁表示，私人市場職位必須連續數個月錄得增長，當局才會考慮刪去維持超低利率的承諾。路透社訪問 18家莊家債商顯示，僅 39%債商估聯儲局年底前會加息，低於本月初的 62%，大部份債商預期當局明年首季前加息。RBS證券分析員希拉表示，雖然經濟前景較樂觀，但通脹溫和意味聯儲局有條件維持超低息。 Jefferies& Co分析員麥克卡西指，倘希臘債務問題擴散，聯儲局可能延遲加息。聯儲局目前持有逾 1萬億美元（約 7.8萬億港元）按揭資產，儘管已有 6名官員要求逐步減持，明尼亞波里斯聯儲銀行行長科克洛科塔更建議，每月減持 150億至 250億美元，惟今次聲明未提及減持計劃。德銀證券首席經濟師胡珀稱，當局希望確認經濟持續擴張才採取行動。
巴西遏通脹勁加息 0.75厘
新西蘭儲備銀行昨亦維持利率於 2.5厘不變，行長博拉爾德在聲明中稱，雖然當地經濟全面復蘇，但全球仍面臨極高風險，倘經濟能如預期般復蘇，該行於數月內會加息。另一邊廂，巴西為遏通脹及防止經濟過熱，昨大幅加息 0.75厘，令基準利率升至 9.5厘，是繼印度後第二個加息的「金磚」國家，目前中國至今未有加息行動，俄羅斯則仍處於減息周期，昨進一步將利率調低 0.25厘，降至 8厘。
聯儲局最新會後聲明要點
範疇：經濟及勞工市場內容：經濟活動持續轉強，勞工市場有改善範疇：通脹和美息去向內容：料通脹維持低企，未來一段較長時間維持超低利率範疇：金融市場內容：金融市場持續改善，定期資產抵押證券借貸機制（ TALF） 6月到期範疇：企業投資內容：企業在設備及軟件方面開支顯著增加範疇：樓市內容：新屋動工雖有所回升，但仍處於低谷，非住宅物業投資亦持續減少範疇：議息結果內容：以 9對 1比數通過維持利率在 0至 0.25厘
估年內加息債商減至 39%
雖然會後聲明指當地經濟活動持續轉強，勞工市場亦有改善，惟企業未擬增聘人手，令失業率持續高企、收入增長輕微，新屋動工雖有所回升，但仍處於低谷，非住宅物業投資亦持續減少，加上家庭財富萎縮及銀行收緊信貸，削弱消費開支增長，預料通脹未來一段日子將維持低企。RDQ Economics首席經濟師呂丁表示，私人市場職位必須連續數個月錄得增長，當局才會考慮刪去維持超低利率的承諾。路透社訪問 18家莊家債商顯示，僅 39%債商估聯儲局年底前會加息，低於本月初的 62%，大部份債商預期當局明年首季前加息。RBS證券分析員希拉表示，雖然經濟前景較樂觀，但通脹溫和意味聯儲局有條件維持超低息。 Jefferies& Co分析員麥克卡西指，倘希臘債務問題擴散，聯儲局可能延遲加息。聯儲局目前持有逾 1萬億美元（約 7.8萬億港元）按揭資產，儘管已有 6名官員要求逐步減持，明尼亞波里斯聯儲銀行行長科克洛科塔更建議，每月減持 150億至 250億美元，惟今次聲明未提及減持計劃。德銀證券首席經濟師胡珀稱，當局希望確認經濟持續擴張才採取行動。
巴西遏通脹勁加息 0.75厘
新西蘭儲備銀行昨亦維持利率於 2.5厘不變，行長博拉爾德在聲明中稱，雖然當地經濟全面復蘇，但全球仍面臨極高風險，倘經濟能如預期般復蘇，該行於數月內會加息。另一邊廂，巴西為遏通脹及防止經濟過熱，昨大幅加息 0.75厘，令基準利率升至 9.5厘，是繼印度後第二個加息的「金磚」國家，目前中國至今未有加息行動，俄羅斯則仍處於減息周期，昨進一步將利率調低 0.25厘，降至 8厘。
聯儲局最新會後聲明要點
範疇：經濟及勞工市場內容：經濟活動持續轉強，勞工市場有改善範疇：通脹和美息去向內容：料通脹維持低企，未來一段較長時間維持超低利率範疇：金融市場內容：金融市場持續改善，定期資產抵押證券借貸機制（ TALF） 6月到期範疇：企業投資內容：企業在設備及軟件方面開支顯著增加範疇：樓市內容：新屋動工雖有所回升，但仍處於低谷，非住宅物業投資亦持續減少範疇：議息結果內容：以 9對 1比數通過維持利率在 0至 0.25厘
醞釀泡沫IMF：熱錢湧華炒升值
國際貨幣基金組織（ IMF）指出，亞洲經濟增長速度超過全球其他地區，有望續引領全球復蘇，而中國經濟更會有雙位數的增長。不過，吸引資本流入，可能導致該地區過熱，形成資產泡沫。報告同時提到，目前流入亞洲區的熱錢與以往不同，過去熱錢是來自對冲客，目前卻是「貨幣」投資者，即是說炒亞洲區內貨幣升值。
外管局壓縮短期外債
中國外管局昨公佈，適度壓縮 2010年境內機構短期外債餘額，以防範短期異常跨境資金流入風險。公佈指， 2010年度(2010年 4月 1日至 2011年 3月 31日)境內機構短期外債餘額指標總規模適度壓縮至 324億美元，在 09年指標規模基礎上調減 1.5%。美銀美林亞太區經濟學家陸挺表示，外管局此招主要是為了控制熱錢流入，尤其是在 4月份以後，國內對人民幣升值預期突然加強，在這種情況下，美元資產隨即湧入中國。IMF重申，人民幣滙率仍被低估，但增加滙率靈活性只是亞洲經濟再平衡系列改革舉措的一部份。滙豐環球研究常務總監、經濟研究亞太區聯席主管兼大中華區首席經濟師屈宏斌預期，人民幣在第二季度有可能跟美元脫鈎，回歸到金融危機前有彈性的管理浮動滙率制度。他預料人民幣不會出現大幅度上落，升幅約 3至 5%，對大部份企業來說不會帶來太大影響。此外，瑞銀分析師白銳夫預計，人民幣滙率將於未來一年逐步升值 5%，達到每美元兌 6.5元人民幣水平。
外管局壓縮短期外債
中國外管局昨公佈，適度壓縮 2010年境內機構短期外債餘額，以防範短期異常跨境資金流入風險。公佈指， 2010年度(2010年 4月 1日至 2011年 3月 31日)境內機構短期外債餘額指標總規模適度壓縮至 324億美元，在 09年指標規模基礎上調減 1.5%。美銀美林亞太區經濟學家陸挺表示，外管局此招主要是為了控制熱錢流入，尤其是在 4月份以後，國內對人民幣升值預期突然加強，在這種情況下，美元資產隨即湧入中國。IMF重申，人民幣滙率仍被低估，但增加滙率靈活性只是亞洲經濟再平衡系列改革舉措的一部份。滙豐環球研究常務總監、經濟研究亞太區聯席主管兼大中華區首席經濟師屈宏斌預期，人民幣在第二季度有可能跟美元脫鈎，回歸到金融危機前有彈性的管理浮動滙率制度。他預料人民幣不會出現大幅度上落，升幅約 3至 5%，對大部份企業來說不會帶來太大影響。此外，瑞銀分析師白銳夫預計，人民幣滙率將於未來一年逐步升值 5%，達到每美元兌 6.5元人民幣水平。
10股供 0.7股建行落實供股籌 750億
五大國有商銀中，唯一未獲董事會授權集資方案的建設銀行（ 939），昨日公佈首季業績兼通過集資決議，一如市場傳聞，該行擬透過 A+H同步供股方式，融資總額不超過 750億元（人民幣．下同），供股將以每持有 10股股份，供股不超過 0.7股的基準進行，即持有一手（ 1000股）建行 H股股東，將獲准供股 70股。
比率較交行低集資壓力小
建行是繼交通銀行（ 3328）後，第二家以 A+H同步供股方式融資的國有商銀，但其供股比率不單低於交行，亦較其他股份制商銀如招商銀行（ 3968）及興業銀行為低，反映該行集資壓力未必很大，但市場形勢及宏觀政策推動各行紛出台融資。建行將於 6月 24日召開股東大會議決供股議案，是次供股計劃涉及可配發股份數量，總計不超過 163.58億股，其中 A股可配發股份不逾 6.3億股， H股則不逾 157.28億股。
建行首季多賺 34%符預期
建行 H股昨收 6.16港元，下跌 0.96%， A股則逆市升 1.36%，收 5.2元。今年首季該行核心及資本充足率進一步下降，分別由去年底 9.31%及 11.7%，微跌至 9.17%及 11.44%。盈利水平排名僅次工行（ 1398）的建行，受惠於核心業務增長理想，加上資產減值損失銳減 44.77%的幫助，建行首季度盈利增長 33.9%至 351.64億元，與市場預期相近，以首季度盈利增幅排名計算，建行僅次於中行（ 3988）。今年首季度該行淨利息收入回復升軌，按年增幅 12.4%至 571.8億元，淨利息收益率為 2.39厘，建行稱較去年末季回升，去年全年淨利息收益率為 2.41厘，首季度該行手續費及佣金淨收入，大幅增長 42.4%至 168.65億元。建行資產質素持續改善，期內客戶貸款減值按年減少 24.85%至 51.67億元，因市場形勢好轉，其他資產減值損失回撥 1.99億元，去年同期有關部份減值損失為 21.19億元。該行不良貸款餘額及比率雙降，後者較去年底降 0.15個百分點至 1.35%，但不良貸款撥備覆蓋率，則較去年底再升 16.39個百分點至 192.16%，是已上市的國有商銀之中，覆蓋率最高的一間。
內銀股集資概略
招行銀行（ 3968）集資模式： A+H供股，每 10股供 1.3股集資額(人民幣)： 217.50億元公佈日期： 2010年 3月 2日中行銀行（ 3988）集資模式：發行 A股可換股債集資額(人民幣)：最多 400億元公佈日期： 2010年 3月 23日交行銀行（ 3328）集資模式： A+H供股，每 10股供最多 1.5股集資額(人民幣)：最多 420億元公佈日期： 2010年 2月 23日工行銀行（ 1398）集資模式：發行最多 20%H股，以及 A股可轉換公司債券集資額(人民幣)： A股可轉債部份最多 250億元公佈日期： 2009年 11月 22日
比率較交行低集資壓力小
建行是繼交通銀行（ 3328）後，第二家以 A+H同步供股方式融資的國有商銀，但其供股比率不單低於交行，亦較其他股份制商銀如招商銀行（ 3968）及興業銀行為低，反映該行集資壓力未必很大，但市場形勢及宏觀政策推動各行紛出台融資。建行將於 6月 24日召開股東大會議決供股議案，是次供股計劃涉及可配發股份數量，總計不超過 163.58億股，其中 A股可配發股份不逾 6.3億股， H股則不逾 157.28億股。
建行首季多賺 34%符預期
建行 H股昨收 6.16港元，下跌 0.96%， A股則逆市升 1.36%，收 5.2元。今年首季該行核心及資本充足率進一步下降，分別由去年底 9.31%及 11.7%，微跌至 9.17%及 11.44%。盈利水平排名僅次工行（ 1398）的建行，受惠於核心業務增長理想，加上資產減值損失銳減 44.77%的幫助，建行首季度盈利增長 33.9%至 351.64億元，與市場預期相近，以首季度盈利增幅排名計算，建行僅次於中行（ 3988）。今年首季度該行淨利息收入回復升軌，按年增幅 12.4%至 571.8億元，淨利息收益率為 2.39厘，建行稱較去年末季回升，去年全年淨利息收益率為 2.41厘，首季度該行手續費及佣金淨收入，大幅增長 42.4%至 168.65億元。建行資產質素持續改善，期內客戶貸款減值按年減少 24.85%至 51.67億元，因市場形勢好轉，其他資產減值損失回撥 1.99億元，去年同期有關部份減值損失為 21.19億元。該行不良貸款餘額及比率雙降，後者較去年底降 0.15個百分點至 1.35%，但不良貸款撥備覆蓋率，則較去年底再升 16.39個百分點至 192.16%，是已上市的國有商銀之中，覆蓋率最高的一間。
內銀股集資概略
招行銀行（ 3968）集資模式： A+H供股，每 10股供 1.3股集資額(人民幣)： 217.50億元公佈日期： 2010年 3月 2日中行銀行（ 3988）集資模式：發行 A股可換股債集資額(人民幣)：最多 400億元公佈日期： 2010年 3月 23日交行銀行（ 3328）集資模式： A+H供股，每 10股供最多 1.5股集資額(人民幣)：最多 420億元公佈日期： 2010年 2月 23日工行銀行（ 1398）集資模式：發行最多 20%H股，以及 A股可轉換公司債券集資額(人民幣)： A股可轉債部份最多 250億元公佈日期： 2009年 11月 22日
交行 賺百億謀再補充資本
交通銀行（ 3328）公佈，受惠淨利息收入、手續費及佣金淨收入急升逾三成，首季純利增 30.82%至 104.51億元（人民幣．下同），每股盈利 0.21元，不派季度息。
淨利差升至 2.34厘
期內交行客戶貸款餘額 2.07萬億元，較年初增 8.74%，由於進一步優化貸款結構，而定價水平提高，加上減息對存款利率水平的滯後影響，存款成本率按年減少 54點子，高出貸款收益率的跌幅 12點子；該行首季淨利差和淨利息收益率分別為 2.34厘和 2.41厘，分別按年增 19和 15點子，同時較去年底上升 12和 11點子。期內交行減值準備支出 26.12億元，按年升 33.74%；減值貸款撥備覆蓋率 155.25%，較去年底提高 4.2個百分點。截至 3月底，交行的核心資本充足率較去年底跌 3點子至 8.12%，資本充足率降 27點子至 11.73%，該行已啟動了 A+H配股工作，冀補充核心資本水平。交行稱， 2010至 2014年按現行方法計算的目標資本充足率和核心資本充足率分別為 12%和 8%，按監管規定，核心資本在總資本中佔比不低於 50%，該行會密切留意市況，透過發行次級債、可轉債或股本發行等資本工具，補充資本。另外，交行委任王濱為執董，接替彭純的職務。
淨利差升至 2.34厘
期內交行客戶貸款餘額 2.07萬億元，較年初增 8.74%，由於進一步優化貸款結構，而定價水平提高，加上減息對存款利率水平的滯後影響，存款成本率按年減少 54點子，高出貸款收益率的跌幅 12點子；該行首季淨利差和淨利息收益率分別為 2.34厘和 2.41厘，分別按年增 19和 15點子，同時較去年底上升 12和 11點子。期內交行減值準備支出 26.12億元，按年升 33.74%；減值貸款撥備覆蓋率 155.25%，較去年底提高 4.2個百分點。截至 3月底，交行的核心資本充足率較去年底跌 3點子至 8.12%，資本充足率降 27點子至 11.73%，該行已啟動了 A+H配股工作，冀補充核心資本水平。交行稱， 2010至 2014年按現行方法計算的目標資本充足率和核心資本充足率分別為 12%和 8%，按監管規定，核心資本在總資本中佔比不低於 50%，該行會密切留意市況，透過發行次級債、可轉債或股本發行等資本工具，補充資本。另外，交行委任王濱為執董，接替彭純的職務。
工行首季賺 415億新高撥備覆蓋率續升 房貸風險料減
全球市值最大兼最賺錢銀行工商銀行（ 1398），今年首季雖不再重複受惠於資產減值損失顯著下跌，但有賴核心業務增長理想，工行截至 3月底止首季純利仍按年升 18.19%，至 415.47億元（人民幣．下同），符合證券界預期；以季度表現計亦創該行歷來新高。
不過，與其他已公佈首季度業績的國有及股份制商業銀行一樣，儘管期內工行資產質素繼續轉佳，不良貸款餘額及比率雙降，後者較去年底再降 0.19個百分點至 1.35%，但不良貸款撥備覆蓋率卻進一步攀升至超過 170%水平，該行覆蓋率較去年底提高 15.35個百分點至 179.76%；中行（ 3988）首季末覆蓋率亦升 20.92個百分點至 172.09%。
純利增 18%淨利息收入俏
市場相信，內銀紛紛將撥備覆蓋率由逾 150%水平，調高至 170%以上比率，不排除與當局收緊樓市政策，令房地產貸款風險增加，以及地方政府融資平台的負面因素上升有關。工行首季淨利息收入扭轉去年全年跌勢，按年升 18.45%至 684.01億元，手續費及佣金淨收入亦大增 34.75%至 182.56億元，資產減值損失則微跌 6.8%至 39.16億元，去年首季該行有關減值損失大跌 50.4%至 42億元。
資本充足率稍降至 11.98%
各內銀股首季信貸投放明顯減慢，截至 3月底工行的客戶貸款及墊款總額為 6.063萬億元，較去年底增加 5.83%（新增貸款 3341.67億元），較中行首季貸款 8.19%增幅及新增貸款額 4022.38億元為少。截至 3月底，工行核心及資本充足率分別為 9.58%及 11.98%，較去年底的 9.9%及 12.36%水平下降，工行指有關比率均可滿足監管要求。該行已於 4月底董事會會議通過發行不多於 250億元 A股可換股債，以及發行不超過 H股已發行股本 20%的新股集資方案。
工行首季業績概況
淨利息收入金額(人民幣)： 684.01億元 變幅：+18.45%淨手續費及佣金收入金額(人民幣)： 182.56億元 變幅：+34.75%資產減值損失金額(人民幣)： 39.16億元 變幅：-6.83%稅前利潤金額(人民幣)： 541.15億元 變幅：+18.61%股東應佔溢利金額(人民幣)： 415.47億元 變幅：+18.19%每股盈利金額(人民幣)： 0.12元 變幅：+9.09%客戶貸款總額金額(人民幣)： 6.063萬億元 變幅：+5.83%不良貸款撥備覆蓋率金額(人民幣)： 179.76% 變幅：+15.35百分點*核心資本充足率金額(人民幣)： 9.58% 變幅：-0.32百分點*資本充足率金額(人民幣)： 11.98% 變幅：-0.38百分點**與去年底比較
不過，與其他已公佈首季度業績的國有及股份制商業銀行一樣，儘管期內工行資產質素繼續轉佳，不良貸款餘額及比率雙降，後者較去年底再降 0.19個百分點至 1.35%，但不良貸款撥備覆蓋率卻進一步攀升至超過 170%水平，該行覆蓋率較去年底提高 15.35個百分點至 179.76%；中行（ 3988）首季末覆蓋率亦升 20.92個百分點至 172.09%。
純利增 18%淨利息收入俏
市場相信，內銀紛紛將撥備覆蓋率由逾 150%水平，調高至 170%以上比率，不排除與當局收緊樓市政策，令房地產貸款風險增加，以及地方政府融資平台的負面因素上升有關。工行首季淨利息收入扭轉去年全年跌勢，按年升 18.45%至 684.01億元，手續費及佣金淨收入亦大增 34.75%至 182.56億元，資產減值損失則微跌 6.8%至 39.16億元，去年首季該行有關減值損失大跌 50.4%至 42億元。
資本充足率稍降至 11.98%
各內銀股首季信貸投放明顯減慢，截至 3月底工行的客戶貸款及墊款總額為 6.063萬億元，較去年底增加 5.83%（新增貸款 3341.67億元），較中行首季貸款 8.19%增幅及新增貸款額 4022.38億元為少。截至 3月底，工行核心及資本充足率分別為 9.58%及 11.98%，較去年底的 9.9%及 12.36%水平下降，工行指有關比率均可滿足監管要求。該行已於 4月底董事會會議通過發行不多於 250億元 A股可換股債，以及發行不超過 H股已發行股本 20%的新股集資方案。
工行首季業績概況
淨利息收入金額(人民幣)： 684.01億元 變幅：+18.45%淨手續費及佣金收入金額(人民幣)： 182.56億元 變幅：+34.75%資產減值損失金額(人民幣)： 39.16億元 變幅：-6.83%稅前利潤金額(人民幣)： 541.15億元 變幅：+18.61%股東應佔溢利金額(人民幣)： 415.47億元 變幅：+18.19%每股盈利金額(人民幣)： 0.12元 變幅：+9.09%客戶貸款總額金額(人民幣)： 6.063萬億元 變幅：+5.83%不良貸款撥備覆蓋率金額(人民幣)： 179.76% 變幅：+15.35百分點*核心資本充足率金額(人民幣)： 9.58% 變幅：-0.32百分點*資本充足率金額(人民幣)： 11.98% 變幅：-0.38百分點**與去年底比較
專家預警任志剛憂危機擴至亞洲
歐洲債務危機有蔓延迹象，繼希臘和葡萄牙後，西班牙主權債務評級亦被國際信貸評級機構標準普爾調低，金融管理局前總裁任志剛（圖）昨日出席公開場合表示，擔心危機會「傳染」至亞洲地區，他又指市場亦研究人民幣發展成第三種國際結算貨幣的課題，個人認為「三條腿」較「兩條腿」走路穩陣。
挺人民幣成結算貨幣
任志剛指，歐洲債務情況令人憂慮，因部份國家的財赤佔 GDP比例已超過 8%，遠高於 3%上限標準，加上區內使用共同貨幣，亦令問題具有傳染性，不排除危機會擴散至其他地區；不過，他相信，在歐元區國家及國際貨幣基金支持下，希臘債務危機最終都會迎刃而解。美國聯儲局周三維持利率不變，任志剛相信，美國短期內都不會加息，並料息口有一段長時間維持在低水平，因當地失業率仍達高水平，現時金融體系並未足以支持經濟持續向上，加上地產市道低迷，通脹料不會快速回升。至於市場關注人民幣應否繼美元及歐元後，發展成第三種國際結算貨幣。任志剛表示，這是市場一定會研究的課題，個人認為「三條腿」走路較「兩條腿」穩陣，不過由於有很多先決條件有待解決，因此第「三條腿」走路是長遠課題，需長遠研究。他又料，人民幣不會出現大幅升值，亦沒有被低估。
「港元未來 30年不會消失」
他又特別回應港元「邊緣化」問題，認為香港作為國際金融平台，應讓市場自由選擇用美元、歐元、港元或人民幣作為資金融通的結算貨幣，這不等於將港元「邊緣化」，港人要清楚分開本身經濟活動及國際層面資金活動，他肯定表示，在未來 10至 30年港元都不會在市場消失，港人仍會用港元出糧及消費。他認為，香港作為一個國際金融中心，應提供一個多元化貨幣結算的作用，港元是否被用作香港及內地金融融通工具，反而不是最重要。
挺人民幣成結算貨幣
任志剛指，歐洲債務情況令人憂慮，因部份國家的財赤佔 GDP比例已超過 8%，遠高於 3%上限標準，加上區內使用共同貨幣，亦令問題具有傳染性，不排除危機會擴散至其他地區；不過，他相信，在歐元區國家及國際貨幣基金支持下，希臘債務危機最終都會迎刃而解。美國聯儲局周三維持利率不變，任志剛相信，美國短期內都不會加息，並料息口有一段長時間維持在低水平，因當地失業率仍達高水平，現時金融體系並未足以支持經濟持續向上，加上地產市道低迷，通脹料不會快速回升。至於市場關注人民幣應否繼美元及歐元後，發展成第三種國際結算貨幣。任志剛表示，這是市場一定會研究的課題，個人認為「三條腿」走路較「兩條腿」穩陣，不過由於有很多先決條件有待解決，因此第「三條腿」走路是長遠課題，需長遠研究。他又料，人民幣不會出現大幅升值，亦沒有被低估。
「港元未來 30年不會消失」
他又特別回應港元「邊緣化」問題，認為香港作為國際金融平台，應讓市場自由選擇用美元、歐元、港元或人民幣作為資金融通的結算貨幣，這不等於將港元「邊緣化」，港人要清楚分開本身經濟活動及國際層面資金活動，他肯定表示，在未來 10至 30年港元都不會在市場消失，港人仍會用港元出糧及消費。他認為，香港作為一個國際金融中心，應提供一個多元化貨幣結算的作用，港元是否被用作香港及內地金融融通工具，反而不是最重要。
大潑冷水魯賓尼籲重組債務
歐盟及國際貨幣基金組織（ IMF）近日加緊商討援助希臘的細節，惟「新末日博士」魯賓尼及「新興市場之父」麥樸思均大潑冷水。
麥樸思：歐盟行動無謂
魯賓尼直斥計劃無用、鄧普頓資產管理董事總經理麥樸思亦認為歐盟行動很無謂； PIMCO行政總裁埃里安則憂慮，最終要由私人銀行參與救援。魯賓尼狠批現有援助方案行不通，希臘應進行債務重組，否則違約將產生骨牌效應，推倒「歐豬五國」（ PIIGs，即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘及西班牙）其餘國家，持有大量希臘國債的歐洲金融機構亦成大輸家。麥樸思則指出，希臘應考慮大幅撇債 50%至 75%，以減低該國的負債水平。 PIMCO行政總裁埃里安於英國《金融時報》撰文時表示，私人銀行最終須讓該國撇除部份債務，變相參與拯救計劃。不過，歐洲各國金融機構現持有大量希臘國債，債務重組將令那些機構蒙受巨大損失，繼而衝擊仍脆弱的金融體系，並迫使各國政府再向銀行界「泵水」，因此亦有分析指讓其進行債務重組也會面臨阻力。巴克萊資本估計，法國金融機構持有最多希臘國債，多達 500億歐元（約 5134億港元），德國金融機構亦持有 280億歐元位居第二，意大利則持有 200億歐元。標普連降希臘、葡萄牙及西班牙評級，一度拖累歐元跌至一年新低，但隨着歐盟加緊進行拯救，歐元進一步喘穩，昨一度升至 1.3278美元，升 0.58美仙。
麥樸思：歐盟行動無謂
魯賓尼直斥計劃無用、鄧普頓資產管理董事總經理麥樸思亦認為歐盟行動很無謂； PIMCO行政總裁埃里安則憂慮，最終要由私人銀行參與救援。魯賓尼狠批現有援助方案行不通，希臘應進行債務重組，否則違約將產生骨牌效應，推倒「歐豬五國」（ PIIGs，即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘及西班牙）其餘國家，持有大量希臘國債的歐洲金融機構亦成大輸家。麥樸思則指出，希臘應考慮大幅撇債 50%至 75%，以減低該國的負債水平。 PIMCO行政總裁埃里安於英國《金融時報》撰文時表示，私人銀行最終須讓該國撇除部份債務，變相參與拯救計劃。不過，歐洲各國金融機構現持有大量希臘國債，債務重組將令那些機構蒙受巨大損失，繼而衝擊仍脆弱的金融體系，並迫使各國政府再向銀行界「泵水」，因此亦有分析指讓其進行債務重組也會面臨阻力。巴克萊資本估計，法國金融機構持有最多希臘國債，多達 500億歐元（約 5134億港元），德國金融機構亦持有 280億歐元位居第二，意大利則持有 200億歐元。標普連降希臘、葡萄牙及西班牙評級，一度拖累歐元跌至一年新低，但隨着歐盟加緊進行拯救，歐元進一步喘穩，昨一度升至 1.3278美元，升 0.58美仙。
貸評山下：歐洲有幾「大鑊」？
去年 11月底發生杜拜事件，我曾說：「只是金融海嘯續集的第二單元，第一單元是已發生問題的冰島。金融海嘯續集，源於金融海嘯時，各國政府已把全球最大的金融機構緊抱在懷中，問題沒有解決，只是拖延和轉嫁到各國政府的身上，於是，金融海嘯的續集，是一幕幕的政府財政危機，在未來的三五七年陸續上映。」
海嘯續集第二波
我認為歐洲（和美國）的問題很嚴重，政府財赤和寬鬆貨幣政策會把問題拖延，吹大政府信貸泡沫去掩藏私人信貸市場的萎縮，在各國政府共同利益下，泡沫可以人為地吹到很大，但希臘危機應不會引爆全球政府財政泡沫。評級機構把希臘降到垃圾級別，成為全球新聞的頭條，使很多人突然意識到希臘問題的嚴重，但評級機構的行動是有滯後性的：與其說評級機構擔心希臘政府能否平衡財赤（又不見擔心美國政府能否平衡財赤），不如說他們擔心市場會否再借錢給希臘政府，加深希臘政府再融資的困難。所以，雖然評級機構的行動會為希臘問題雪上加霜，但關鍵還是市場與歐洲各國政府的博弈。希臘問題升級，是因為德國人民不願意出手，造成政治問題。德國出手，問題解決；德國不出手，希臘破產，一般估計德國最終會被迫出手。很多市場人士，包括索羅斯出來說「歐元之死」並大談希臘危機，加深市場的恐慌，導致更大的波動，甚至最終影響德國金融機構的穩定性，像是要以此威脅德國人民和政府，使他們在無可奈何下被迫出手。所以，我不認為索羅斯說「歐元之死」，就等於他現在沽空歐元。但我不認為希臘危機純粹是有心人士，為上下其手而故意弄出來的（由於坊間對神秘的 CDS市場充滿幻想，很容易聯想 CDS就等於人為造市）。簡單來說， CDS只是一種市場工具，和其他的市場工具一樣，可以使投資者造「長倉」或是「短倉」。
救希臘如埋炸彈
如果德國不出手，希臘違約破產，會產生骨牌效應，拖累其他「歐豬四國」，甚至最終會揭開英美等國的「皇帝的新衣」，提早戳破全球政府財政泡沫，再次震動全球金融體系。其實，這也未嘗不是一件好事，因為弔詭的是，如果德國出手，問題短期化解，之後的泡沫只會更大，爆破時候的殺傷力也會更大。從過去幾年的經驗來看，當問題真的燒到埋身，德國政府很難不理，所以今次市場回調，有可能只是技術調整，跌到某個程度後，政府可能便會干預，埋下之後更大的危機。黃元山 中大全球政經碩士課程兼任講師mailto:wongcomment@yahoo.com.hk
海嘯續集第二波
我認為歐洲（和美國）的問題很嚴重，政府財赤和寬鬆貨幣政策會把問題拖延，吹大政府信貸泡沫去掩藏私人信貸市場的萎縮，在各國政府共同利益下，泡沫可以人為地吹到很大，但希臘危機應不會引爆全球政府財政泡沫。評級機構把希臘降到垃圾級別，成為全球新聞的頭條，使很多人突然意識到希臘問題的嚴重，但評級機構的行動是有滯後性的：與其說評級機構擔心希臘政府能否平衡財赤（又不見擔心美國政府能否平衡財赤），不如說他們擔心市場會否再借錢給希臘政府，加深希臘政府再融資的困難。所以，雖然評級機構的行動會為希臘問題雪上加霜，但關鍵還是市場與歐洲各國政府的博弈。希臘問題升級，是因為德國人民不願意出手，造成政治問題。德國出手，問題解決；德國不出手，希臘破產，一般估計德國最終會被迫出手。很多市場人士，包括索羅斯出來說「歐元之死」並大談希臘危機，加深市場的恐慌，導致更大的波動，甚至最終影響德國金融機構的穩定性，像是要以此威脅德國人民和政府，使他們在無可奈何下被迫出手。所以，我不認為索羅斯說「歐元之死」，就等於他現在沽空歐元。但我不認為希臘危機純粹是有心人士，為上下其手而故意弄出來的（由於坊間對神秘的 CDS市場充滿幻想，很容易聯想 CDS就等於人為造市）。簡單來說， CDS只是一種市場工具，和其他的市場工具一樣，可以使投資者造「長倉」或是「短倉」。
救希臘如埋炸彈
如果德國不出手，希臘違約破產，會產生骨牌效應，拖累其他「歐豬四國」，甚至最終會揭開英美等國的「皇帝的新衣」，提早戳破全球政府財政泡沫，再次震動全球金融體系。其實，這也未嘗不是一件好事，因為弔詭的是，如果德國出手，問題短期化解，之後的泡沫只會更大，爆破時候的殺傷力也會更大。從過去幾年的經驗來看，當問題真的燒到埋身，德國政府很難不理，所以今次市場回調，有可能只是技術調整，跌到某個程度後，政府可能便會干預，埋下之後更大的危機。黃元山 中大全球政經碩士課程兼任講師mailto:wongcomment@yahoo.com.hk
實戰理論：下跌目標朝向 250日線
期指結算，市況反覆上落，仍未能有明確的路向。 5月份倉底約 70000張，轉倉價約在恒指 21000點，期指 20800點水平，主要原因是 5月份一直持續低水超過 200點。技術走勢已形成下跌趨勢，正逐步朝向 250日線水平。雖然筆者一直認為 250日線並不重要，亦不是所謂的「牛熊分界線」，但既然人人皆被灌輸了此想法，自然要從此角度去估計一眾投資者的行為反應，以便作出部署。由於恒指升上 20000樓上超過 9個月，理論上只要恒指在 20000至 22000波幅橫行， 250日線就會升上去，而令指數跌穿此「牛熊分界線」。這有何稀奇？因為移動平均線是受指數影響而升或跌，指數是「因」，移動平均線是「果」，我們可以說：因為指數上升而令 10日線升穿 50日線，卻不能倒轉來說成：因為 10日線升穿 50日線，而推斷指數會再升。 10日升穿 50日線的原因，是因為指數強勢上升，企穩於 50日線樓上超過 10日或以上，而令 10日線升至 50日線之上，這是必然的結果。
若從陰謀論分析大市，假若大戶想震倉、想買貨，最好的做法就是令大市跌穿 250日線，引致圖表派看淡，觸發羊群效應，從而低價收集。筆者的看圖方法，估計大市的支持位應是 20200及 19400，此乃早前跌市的轉角位。股份方面，博反彈並不合適，皆因不明朗因素仍多，真要博也只會博中海油（ 883）、招金（ 1818）及瑞金（ 246），熊證將換入進取一點的恒指熊證 61592。作者沈振盈為證監會持牌人士
若從陰謀論分析大市，假若大戶想震倉、想買貨，最好的做法就是令大市跌穿 250日線，引致圖表派看淡，觸發羊群效應，從而低價收集。筆者的看圖方法，估計大市的支持位應是 20200及 19400，此乃早前跌市的轉角位。股份方面，博反彈並不合適，皆因不明朗因素仍多，真要博也只會博中海油（ 883）、招金（ 1818）及瑞金（ 246），熊證將換入進取一點的恒指熊證 61592。作者沈振盈為證監會持牌人士
投資的天空：市場的考驗守得住便贏
大市昨日又再下挫，彷彿變成慣性，跌市理由仍是大家耳熟能詳的希臘債務問題和中央調控內房。筆者認為這些通通是舊聞，從內房股昨日在陰霾及跌市下喘定，可見一斑。不過，跌市主角反而換上近日焦點手機股及醫藥股，昨日全線倒水式下跌，投資者遍尋新的跌市原因卻一無所獲，執筆之時歐洲股市上升，港股調整更顯得有點陰陽怪氣。有投資者認為昨日焦點股大跌，只是大戶套利，甚至借大市調整進行洗倉，因為大市要真正上升，肥水不流別人田，大戶當然要將散戶手上好股震出來。
等整固後再出手
筆者不排除上述說法，記得當年 04年宏觀調控極其恐慌，當時大市失守 250日線；今次希臘出事，大市沒有下試 250日線，期指最低見過 19380水平便反彈；近日希臘事件餘波未了，加上中央連環出手調控，大市仍大幅高於當時低位，所以士佳一直認為大市向下空間有限，即使現水平距離 250日線極近，亦只是因為 250日線慢慢追上股價，按理調整快將完結。然而，面對焦點股如此跌幅，即使明知會有一震，士佳亦覺得暗湧處處，如果期指短期內於「盤中」再跌穿昨日的低位 20467，部份好倉便可能要暫時撤退，等大市在 250日線下整固後才再出手。當然，經驗告訴投資者牛市調整過後又是新高，如果閣下同樣相信大市下跌空間有限，守得住便肯定會贏。不過，守得住的不是股價，而是投資者的槓桿水平，因為市場汰弱留強，牛市調整，考驗的正是我們的持貨能力。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事 mailto:sky788cheung@gmail.com
等整固後再出手
筆者不排除上述說法，記得當年 04年宏觀調控極其恐慌，當時大市失守 250日線；今次希臘出事，大市沒有下試 250日線，期指最低見過 19380水平便反彈；近日希臘事件餘波未了，加上中央連環出手調控，大市仍大幅高於當時低位，所以士佳一直認為大市向下空間有限，即使現水平距離 250日線極近，亦只是因為 250日線慢慢追上股價，按理調整快將完結。然而，面對焦點股如此跌幅，即使明知會有一震，士佳亦覺得暗湧處處，如果期指短期內於「盤中」再跌穿昨日的低位 20467，部份好倉便可能要暫時撤退，等大市在 250日線下整固後才再出手。當然，經驗告訴投資者牛市調整過後又是新高，如果閣下同樣相信大市下跌空間有限，守得住便肯定會贏。不過，守得住的不是股價，而是投資者的槓桿水平，因為市場汰弱留強，牛市調整，考驗的正是我們的持貨能力。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事 mailto:sky788cheung@gmail.com
曾淵滄專欄：買內房股好過高息債券
儘管美國股市反彈，但是內地股市繼續跌，導致港股也下跌，恒指收市跌 170點，反升而跌，不過，紅籌地產股則出現支持，紛紛反彈，越秀地產（ 123）漲 2.8%，中國海外（ 688）反彈 1.6%，華潤置地（ 1109），遠洋地產（ 3377）也有輕微的升幅。中央嚴打炒樓，下令銀行不借錢給地產公司買地，沒收空置沒開發土地，打擊最大的是民營地產公司，國營的問題不大，國營企業有國家為後台，資金問題不大，民營企業就不得不發高息債券籌款，接二連三的數家民營地產公司都發行逾十厘息率的債券籌錢應急。現在，一個有趣的問題是：買上述發行高息債券的地產企業的股票好？還是買他們發行的債券好？今日，任何銀行都不能提供十厘以上的回報，而且的確是很不錯的回報，唯一的風險是公司破產，債券收不回本金，但是，公司破產的話，買股票也收不回本金，投資也一樣完蛋。一般上，高息債券都被稱為垃圾債券，不過，如果你能分散資金於多隻垃圾債券上，風險實際上不大，因為所有發行垃圾債券的公司一起倒閉的機會不大，若出現如此情況，國家不可能坐視，必會出手相救，正如美國政府在雷曼破產後出手救花旗、 AIG……。
買股票博的是甚麼？是股價回升，是賭中央不會長期打壓樓市，如果股價回升至去年的高位，回報率自然比買債券更高，以越秀地產為例，去年 12月股價最高 2.72元，比現價高 48%，越秀地產股價若能回到去年年底高位，回報是驚人的，能回到 4月份的高位 2.22元也有 20%的回報，那些發行高息債券的內房股股價跌得更重，如果回升早前高低位，回報更驚人。新股朗生醫藥（ 503）今日截止認購，這是近日最受歡迎的新股，隨着朗生的截止認購，昨日一眾藥業股的股價皆出現相當大幅度的下跌，炒影子股的確應該見好就收，不要炒到最後一天。昨日兩隻新股上市反應皆不錯，昂納光通信（ 877）較招股價上升 37.6%，思嘉（ 1863）升 12.2%，為朗生醫藥及歐舒丹（ 973）打氣。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
買股票博的是甚麼？是股價回升，是賭中央不會長期打壓樓市，如果股價回升至去年的高位，回報率自然比買債券更高，以越秀地產為例，去年 12月股價最高 2.72元，比現價高 48%，越秀地產股價若能回到去年年底高位，回報是驚人的，能回到 4月份的高位 2.22元也有 20%的回報，那些發行高息債券的內房股股價跌得更重，如果回升早前高低位，回報更驚人。新股朗生醫藥（ 503）今日截止認購，這是近日最受歡迎的新股，隨着朗生的截止認購，昨日一眾藥業股的股價皆出現相當大幅度的下跌，炒影子股的確應該見好就收，不要炒到最後一天。昨日兩隻新股上市反應皆不錯，昂納光通信（ 877）較招股價上升 37.6%，思嘉（ 1863）升 12.2%，為朗生醫藥及歐舒丹（ 973）打氣。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
2010年4月29日 星期四
歐豬三國連環降級西班牙遭標普開刀 危機擴散
國際評級機構標準普爾繼周二大降希臘及葡萄牙主權評級後，昨再將西班牙主權債務評級調低，由 AA+調低一級至 AA，並維持其前景「負面」的看法，成為近日「歐豬五國」（ PIIGS，即葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘及西班牙）中第三個遭降評級的國家，深化市場對歐洲債務危機擴散的憂慮，西班牙股市一度急挫 3.85%。歐豬五國債息繼續飆升，引證希臘問題已禍及鄰國，分析員甚至擔心英國及美國也會受牽連，爆發債務危機。
標普預期西班牙未來 6年經濟增長只有 0.7%，較之前預期的 1%為低，又估計其政府及私人借貸成本於今明兩年仍會持續攀升，將會拖慢其經濟復蘇步伐。
希臘倘違約債權人蝕 2萬億
將希臘債務評為垃圾級的標普估計，倘希臘出現違約，其債權人只能取回投資的 30%至 50%，即損失多達 2000億歐元（約 2.05萬億港元）。事實上，希臘是負債比例最高的歐洲國家，至今未償還債務多達 2960億歐元，經合組織（ OECD）秘書長古里亞遂警告，希臘債務危機正如伊波拉病毒般散播，到發現感染時可能為時已晚。他又稱，當務之急是盡快向希臘提供援助，解決其一年內的融資需要。巴克萊經濟師 Piero Ghezzi預期，國際社會最終須向希臘、葡萄牙及西班牙，分別提供達 900億、 400億和 3500億歐元援助。 IMF前首席經濟師羅戈夫則估計， IMF最少要向希臘、葡萄牙、西班牙注資 2000億美元。另外，有分析員擔心，希臘的債務危機會蔓延至英國及美國，英國商務大臣曼德爾森則指，英國擁有 AAA信貸評級，與希臘的垃圾級別截然不同，但承認希臘及葡萄牙的問題，正反映全球經濟仍不穩。葡萄牙及西班牙同遭標普降主權評級，加上意大利周二拍賣 95億歐元國債反應冷淡，均反映除希臘外，投資者亦開始擔心其他「歐豬五國」的償債能力。目前標普給予意大利及愛爾蘭的債務評級，分別為 A+及 AA。
歐元曾失守 1.32創 1年低
愛爾蘭 Trinity College經濟系教授 Philip Lane更憂慮，債台高築的歐洲國家恐會像投資銀行雷曼兄弟和貝爾斯登一樣，無法從市場融資。希、葡國債昨一度急跌， 10年期希臘國債孳息最高見 11.288厘，升 160.5點子，葡國 10年期債息最高見 6.014厘，升 36.8點子，於紐約早段債息稍回。希臘監管機構則宣佈，暫時禁止沽空該國股票，直至 6月 28日為止，當地股市昨最多反彈近 3%。歐元跌見 1.3143美元的一年低位後反彈，最高見 1.3266美元，升 0.91美仙；英鎊亦自 3周低位反彈。
歐豬五國 10年期國債孳息
希臘 最高報： 11.288厘 上升(點子)： 160.5葡萄牙 最高報： 6.014厘 上升(點子)： 36.8愛爾蘭 最高報： 5.506厘 上升(點子)： 41.0西班牙 最高報： 4.266厘 上升(點子)： 22.9意大利 最高報： 4.208厘 上升(點子)： 15.8資料來源：彭博社
標普預期西班牙未來 6年經濟增長只有 0.7%，較之前預期的 1%為低，又估計其政府及私人借貸成本於今明兩年仍會持續攀升，將會拖慢其經濟復蘇步伐。
希臘倘違約債權人蝕 2萬億
將希臘債務評為垃圾級的標普估計，倘希臘出現違約，其債權人只能取回投資的 30%至 50%，即損失多達 2000億歐元（約 2.05萬億港元）。事實上，希臘是負債比例最高的歐洲國家，至今未償還債務多達 2960億歐元，經合組織（ OECD）秘書長古里亞遂警告，希臘債務危機正如伊波拉病毒般散播，到發現感染時可能為時已晚。他又稱，當務之急是盡快向希臘提供援助，解決其一年內的融資需要。巴克萊經濟師 Piero Ghezzi預期，國際社會最終須向希臘、葡萄牙及西班牙，分別提供達 900億、 400億和 3500億歐元援助。 IMF前首席經濟師羅戈夫則估計， IMF最少要向希臘、葡萄牙、西班牙注資 2000億美元。另外，有分析員擔心，希臘的債務危機會蔓延至英國及美國，英國商務大臣曼德爾森則指，英國擁有 AAA信貸評級，與希臘的垃圾級別截然不同，但承認希臘及葡萄牙的問題，正反映全球經濟仍不穩。葡萄牙及西班牙同遭標普降主權評級，加上意大利周二拍賣 95億歐元國債反應冷淡，均反映除希臘外，投資者亦開始擔心其他「歐豬五國」的償債能力。目前標普給予意大利及愛爾蘭的債務評級，分別為 A+及 AA。
歐元曾失守 1.32創 1年低
愛爾蘭 Trinity College經濟系教授 Philip Lane更憂慮，債台高築的歐洲國家恐會像投資銀行雷曼兄弟和貝爾斯登一樣，無法從市場融資。希、葡國債昨一度急跌， 10年期希臘國債孳息最高見 11.288厘，升 160.5點子，葡國 10年期債息最高見 6.014厘，升 36.8點子，於紐約早段債息稍回。希臘監管機構則宣佈，暫時禁止沽空該國股票，直至 6月 28日為止，當地股市昨最多反彈近 3%。歐元跌見 1.3143美元的一年低位後反彈，最高見 1.3266美元，升 0.91美仙；英鎊亦自 3周低位反彈。
歐豬五國 10年期國債孳息
希臘 最高報： 11.288厘 上升(點子)： 160.5葡萄牙 最高報： 6.014厘 上升(點子)： 36.8愛爾蘭 最高報： 5.506厘 上升(點子)： 41.0西班牙 最高報： 4.266厘 上升(點子)： 22.9意大利 最高報： 4.208厘 上升(點子)： 15.8資料來源：彭博社
投資的天空：萬事俱備只欠東風
中央壓抑內房手段日日新鮮，限貸措施剛由首套房擴展到三套房，昨日再傳北京市連買房套數亦會限制。筆者認為，樓宇買賣始終由市場主導，此舉可能性不大，但內地樓市及投資者已草木皆兵。凡事有兩面，打壓房地產已成事實，但中央近日舉動亦耐人尋味，皆因內地推行政策，十中有九都是循序漸進，投石問路，但此輪房地產政策竟是連珠炮發，令市場毫無喘息機會，可謂一反常態。再者，一沉百踩下，萬一上大人錯估形勢，令樓市出現螺旋式下跌，後果就不堪設想。所以，既然中央敢於出手，筆者認為上大人有信心情況不會失控，並有化腐朽為神奇的一着，就是人民幣升值。
防壓垮內房升值補資金空缺
一旦升值，熱錢便會填補資金空缺，既可趁現時兵荒馬亂回收流動性，新熱錢又不會引起資產泡沫，一舉兩得。當然，也有人怕升值影響出口，是的，但內地出口數據不是正理想嗎？人民幣升值，已屬萬事俱備，只欠東風。大市昨日雖然再跌，但已出現陽燭，若大市連續兩日回升，投資者便可入市。日前中國聯通（ 762）劈價催谷 3G上客量，聯通是 3間電訊營運商中，上客最少的一員，此舉當然有理，但筆者認為其餘兩間營運商不會白白送走市佔率，未來相繼減價是意料中事，上客量加速，得益者自然是手機製造商。昨日 TCL通訊（ 2618）公佈今年第一季業績，毛利按年大升 2.4倍，約為 18倍市盈率，估值相當合理。人民幣升值，手機股未必直接受惠，但熱錢一旦湧入，有價又有勢的焦點股，投資者不應錯過。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com
防壓垮內房升值補資金空缺
一旦升值，熱錢便會填補資金空缺，既可趁現時兵荒馬亂回收流動性，新熱錢又不會引起資產泡沫，一舉兩得。當然，也有人怕升值影響出口，是的，但內地出口數據不是正理想嗎？人民幣升值，已屬萬事俱備，只欠東風。大市昨日雖然再跌，但已出現陽燭，若大市連續兩日回升，投資者便可入市。日前中國聯通（ 762）劈價催谷 3G上客量，聯通是 3間電訊營運商中，上客最少的一員，此舉當然有理，但筆者認為其餘兩間營運商不會白白送走市佔率，未來相繼減價是意料中事，上客量加速，得益者自然是手機製造商。昨日 TCL通訊（ 2618）公佈今年第一季業績，毛利按年大升 2.4倍，約為 18倍市盈率，估值相當合理。人民幣升值，手機股未必直接受惠，但熱錢一旦湧入，有價又有勢的焦點股，投資者不應錯過。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com
理財第一波：上班族的儲蓄妙方
工資多是固定的，想達成自己額外的夢想談何容易！因此要想辦法來管理自己的錢包。如果不容易開源，倒不如在範圍許可下嘗試節流。一日之計在於晨，可由每個早上計劃好。先來談談豐富的早餐，各大連鎖店每天都推出優惠餐單，大家可以考慮購買該天的優惠餐。用報章附送的麪包優惠券，每月可以省下百多元﹗大家乘港鐵上班，可能要接駁公共小巴，考慮相約同路人一同乘搭計程車，攤分後可能比小巴還來得便宜。也可以走短途路，早晨有步行運動對身體也是好事。我有跟好友聚餐的習慣，大家可考慮在家弄些巧手小菜，既便宜又清淡有益，工作忙時才考慮上餐館。上個月跟朋友往館子，剛巧晚上九時八位朋友才到齊，而座位又滿，跟朋友商量後便要求服務員延遲半小時入座，可以每人扣減二十元晚間入座時間的費用。
先敬羅衣後敬人，見客戶、同事、朋友和家人時，要尊重場合。身旁常有些友人為追求名牌服飾，而成了金錢的奴隸，其實選擇優質衣服和鞋履，選些不太前衞及可以用上多年，既環保、舒適又莊重。購買的時間別排在季節性當頭，找家有較大折扣的商店才進入，多看看信用卡、報章、雜誌的優惠推廣，多花些時間心思，自然有所收穫。我愛閱讀但不常購買新書，朋友常給我借來圖書，也時常交換書籍和心得，當然圖書館也是我常到訪的地方。生活上只要作微調，錢便可以花得更有意義。中大酒店及旅遊管理學院會計與財務高級導師 李兆波mailto:simonsplee@gmail.com
先敬羅衣後敬人，見客戶、同事、朋友和家人時，要尊重場合。身旁常有些友人為追求名牌服飾，而成了金錢的奴隸，其實選擇優質衣服和鞋履，選些不太前衞及可以用上多年，既環保、舒適又莊重。購買的時間別排在季節性當頭，找家有較大折扣的商店才進入，多看看信用卡、報章、雜誌的優惠推廣，多花些時間心思，自然有所收穫。我愛閱讀但不常購買新書，朋友常給我借來圖書，也時常交換書籍和心得，當然圖書館也是我常到訪的地方。生活上只要作微調，錢便可以花得更有意義。中大酒店及旅遊管理學院會計與財務高級導師 李兆波mailto:simonsplee@gmail.com
中資股首季成績表
中資股公佈首季業績進入高峯期，大都表現不俗，國壽（ 2628）首季純利勁升逾六成；內銀股繼中行（ 3988）前日公佈首季多賺 41%後，招行（ 3968）純利亦增四成。中石化（ 386）首季純利亦升四成，惟升幅不及前日派成績表升 71%的中石油（ 857）。
金融股--國壽多賺 67%投資豐收
中國人壽（ 2628）公佈截至 3月底止首季業績，受惠保險業務和投資收益穩步增長，帶動純利增長 66.6%至 102.14億元（人民幣．下同），每股盈利 0.36元，不派季度息。國壽首季已賺保費 1099.9億元，按年升 14.1%；退保率為 0.66%；由於分紅賬戶投資收益率增加，以及分紅保險業務規模增長，保單紅利支出急升 93.9%至 40.65億元。國壽今年首季投資收益 183.39億元，按年升 56.6%，主要由於權益類投資收益及基金投資分紅增加所致；總投資收益率為 1.47%，按年升 0.43個百分點，簡單年度化總投資收益率為 5.95%。由於符合減值條件的資產減少，導致資產減值損失大幅下降 99.4%至 1300萬元；不過，受資本市場波動影響，公允價值變動損益錄得虧損 3.4億元，去年同期收益為 8.41億元。
金融股--招行純利 59億增 40%
招商銀行（ 3968）昨公佈首季業績與早前發出預報相同，受惠於淨利息收入回升 32%，首季純利增長 40.4%至 59.09億元（人民幣．下同），淨利息收益率由去年末季的 2.23厘擴闊至 2.55厘。期內，招行不良貸款餘額及比率雖同步下跌，但撥備覆蓋率卻進一步攀升，較年初增 25.59個百分點至 278.84%，該行首季資產減值損失銳升 97.1%至 15.57億元。剛公佈首季業績的中國銀行（ 3988），不良貸款撥備覆蓋率亦較去年底升 20.92個百分點至 172.09%，反映內銀面對監管當局收緊信貸管理，須不斷增加撥備要求。外電引述中行行長李禮輝表示，鑑於近期政策及房地產收緊措施，借款人負面風險可能增加，故該行首季額外增加撥備金額。
石油股--中石化多賺 40%成本倍升
受惠中國經濟進一步好轉，加上天然氣、成品油及化工產品需求穩定增長，中石化（ 386）首季純利按年增長 39.93%，至 157.85億元（人民幣．下同），每股盈利 0.182元。但原油價格上漲令營業成本大增 117.76%，升幅較營業收入高 25.14個百分點。中石化首季原油產量 1038.06萬噸，按年減少 0.14%，天然氣產量 27.94億立方米，大增 40.97%；原油實現價格增加 1.07倍至每噸 3315.94元，天然氣實現價格微升 4.68%至每千立方米 1006.53元。期內原油加工量按年增 20.42%，成品油經銷量亦增 24.25%。化工業務方面，天津乙烯項目順利投產，首季產量 202.8萬噸，增 36.29%。另外，中石化旗下上石化（ 386）首季純利勁彈 4.45倍至 8.95億元，營業額升 1.06倍至 187.39億元。
石油股--中海油總產量升 32%
受惠新投產項目產量貢獻及油氣產量良好表現，中海油（ 883）首季油氣總產量按年增 31.9%至 6729萬桶，原油及天然氣產量分別增 30.45%及 41.4%。總裁楊華在電話會議中稱，有信心全年油氣產量可達到 2.75億至 2.9億桶的目標，並會更快速發展天然氣業務。中海油首季總收入 304.9億元人民幣，按年大增 1.2倍，主要得益於油氣產銷量及實現價格同步上升。期內，實現油價激增 81.4%至每桶 75.37美元，天然氣實現價格亦升 13.9%至每千立方呎 4.43美元。楊華拒絕預測油價走勢，因影響油價因素很多，除基本供求因素外，亦受經濟及政治等層面左右。首季資本開支減 22.7%至 58億元人民幣，期間公司與合作夥伴在中國海域有 5個新發現，當中蓬萊 9-1有望成為大型油田，並可促進廟西北凸起地區的油氣勘探。中海油亦在首季成功完鑽五口評價井。
電訊股--中電信按季多賺 127%
中國電信（ 728）公佈，不計初裝費收入的首季純利為 42.72億元（人民幣．下同），按年跌 9.1%，但按季增 127.4%。倘不計 1.32億元初裝費攤銷收入，經營收入為 527.12億元，按年增長 3.6%。扣除 CDMA網絡容量租賃費前，期內扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（ EBITDA）為 227.96億元，按年增 2.7%， EBITDA率為 43.2%，按年跌 0.4個百分點，但按季升 8.5個百分點，主因公司經營季節性因素。
電訊股--TCL通訊扭虧 多媒體賺多 70%
TCL多媒體（ 1070）受惠於收入增加及 AV產品減少財務撥備，首季純利增 70.26%至 4373.9萬元；但內地電視機業務溢利大跌 65.8%至 5583.2萬元。首席財務官袁毅解釋，由於業界對內地電視機市場過份樂觀，原預期今年整體銷量 4000萬台，但最新調整數字為 3300萬至 3600萬台；業界首季需要清理積壓存貨及產品要更新換代，故毛利率顯著下滑。同系 TCL通訊（ 2618）受惠銷售增加，首季虧轉盈，純利 6953.3萬元。首席財務官廖旭東指若按季比較，盈利跌 25%，主因中高檔手機競爭加劇。
航運股--中遠洋純利漲兩倍
中遠太平洋（ 1199）昨公佈，今年首季純利 10.39億元，按年大增 2.07倍，每股盈利 45.9仙，盈利大增主因完成出售中遠物流 49%股權，有 6.6億元特殊利潤入賬，若不計此項，純利是 3.78億元，升 11.8%。中遠洋首季旗下 21個碼頭的吞吐量是 1065萬個標準箱，提高 19%；散雜貨吞吐量 586萬噸，增 1.2倍。租箱業務方面，公司於 3月底經營及管理的箱隊達 156.5萬個標準箱，減少 3.1%，但整體平均出租率有 93.5%，提高 2.2個百分點。
電力股--華電少賺 60%24億買廠
華電國際（ 1071）昨公佈首季業績，按中國會計準則，純利大幅倒退 59.55%至 7723.8萬元（人民幣．下同），主因煤炭價格上漲及燃煤成本增加，令營運成本大升 37.59%至 97.13億元。鑑於煤價上升，國家要推出電價調整政策具有不確定性，故公司無法就中期盈利狀況作準確判斷。華電又公佈，將以 23.6億元收購山東百年電力 84.31%股權。百年電力是大型坑口電廠，在山東直接擁有五台機組，發電能力共 990兆瓦，另有一台 600兆瓦機組正開展前期工作。
金融股--國壽多賺 67%投資豐收
中國人壽（ 2628）公佈截至 3月底止首季業績，受惠保險業務和投資收益穩步增長，帶動純利增長 66.6%至 102.14億元（人民幣．下同），每股盈利 0.36元，不派季度息。國壽首季已賺保費 1099.9億元，按年升 14.1%；退保率為 0.66%；由於分紅賬戶投資收益率增加，以及分紅保險業務規模增長，保單紅利支出急升 93.9%至 40.65億元。國壽今年首季投資收益 183.39億元，按年升 56.6%，主要由於權益類投資收益及基金投資分紅增加所致；總投資收益率為 1.47%，按年升 0.43個百分點，簡單年度化總投資收益率為 5.95%。由於符合減值條件的資產減少，導致資產減值損失大幅下降 99.4%至 1300萬元；不過，受資本市場波動影響，公允價值變動損益錄得虧損 3.4億元，去年同期收益為 8.41億元。
金融股--招行純利 59億增 40%
招商銀行（ 3968）昨公佈首季業績與早前發出預報相同，受惠於淨利息收入回升 32%，首季純利增長 40.4%至 59.09億元（人民幣．下同），淨利息收益率由去年末季的 2.23厘擴闊至 2.55厘。期內，招行不良貸款餘額及比率雖同步下跌，但撥備覆蓋率卻進一步攀升，較年初增 25.59個百分點至 278.84%，該行首季資產減值損失銳升 97.1%至 15.57億元。剛公佈首季業績的中國銀行（ 3988），不良貸款撥備覆蓋率亦較去年底升 20.92個百分點至 172.09%，反映內銀面對監管當局收緊信貸管理，須不斷增加撥備要求。外電引述中行行長李禮輝表示，鑑於近期政策及房地產收緊措施，借款人負面風險可能增加，故該行首季額外增加撥備金額。
石油股--中石化多賺 40%成本倍升
受惠中國經濟進一步好轉，加上天然氣、成品油及化工產品需求穩定增長，中石化（ 386）首季純利按年增長 39.93%，至 157.85億元（人民幣．下同），每股盈利 0.182元。但原油價格上漲令營業成本大增 117.76%，升幅較營業收入高 25.14個百分點。中石化首季原油產量 1038.06萬噸，按年減少 0.14%，天然氣產量 27.94億立方米，大增 40.97%；原油實現價格增加 1.07倍至每噸 3315.94元，天然氣實現價格微升 4.68%至每千立方米 1006.53元。期內原油加工量按年增 20.42%，成品油經銷量亦增 24.25%。化工業務方面，天津乙烯項目順利投產，首季產量 202.8萬噸，增 36.29%。另外，中石化旗下上石化（ 386）首季純利勁彈 4.45倍至 8.95億元，營業額升 1.06倍至 187.39億元。
石油股--中海油總產量升 32%
受惠新投產項目產量貢獻及油氣產量良好表現，中海油（ 883）首季油氣總產量按年增 31.9%至 6729萬桶，原油及天然氣產量分別增 30.45%及 41.4%。總裁楊華在電話會議中稱，有信心全年油氣產量可達到 2.75億至 2.9億桶的目標，並會更快速發展天然氣業務。中海油首季總收入 304.9億元人民幣，按年大增 1.2倍，主要得益於油氣產銷量及實現價格同步上升。期內，實現油價激增 81.4%至每桶 75.37美元，天然氣實現價格亦升 13.9%至每千立方呎 4.43美元。楊華拒絕預測油價走勢，因影響油價因素很多，除基本供求因素外，亦受經濟及政治等層面左右。首季資本開支減 22.7%至 58億元人民幣，期間公司與合作夥伴在中國海域有 5個新發現，當中蓬萊 9-1有望成為大型油田，並可促進廟西北凸起地區的油氣勘探。中海油亦在首季成功完鑽五口評價井。
電訊股--中電信按季多賺 127%
中國電信（ 728）公佈，不計初裝費收入的首季純利為 42.72億元（人民幣．下同），按年跌 9.1%，但按季增 127.4%。倘不計 1.32億元初裝費攤銷收入，經營收入為 527.12億元，按年增長 3.6%。扣除 CDMA網絡容量租賃費前，期內扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（ EBITDA）為 227.96億元，按年增 2.7%， EBITDA率為 43.2%，按年跌 0.4個百分點，但按季升 8.5個百分點，主因公司經營季節性因素。
電訊股--TCL通訊扭虧 多媒體賺多 70%
TCL多媒體（ 1070）受惠於收入增加及 AV產品減少財務撥備，首季純利增 70.26%至 4373.9萬元；但內地電視機業務溢利大跌 65.8%至 5583.2萬元。首席財務官袁毅解釋，由於業界對內地電視機市場過份樂觀，原預期今年整體銷量 4000萬台，但最新調整數字為 3300萬至 3600萬台；業界首季需要清理積壓存貨及產品要更新換代，故毛利率顯著下滑。同系 TCL通訊（ 2618）受惠銷售增加，首季虧轉盈，純利 6953.3萬元。首席財務官廖旭東指若按季比較，盈利跌 25%，主因中高檔手機競爭加劇。
航運股--中遠洋純利漲兩倍
中遠太平洋（ 1199）昨公佈，今年首季純利 10.39億元，按年大增 2.07倍，每股盈利 45.9仙，盈利大增主因完成出售中遠物流 49%股權，有 6.6億元特殊利潤入賬，若不計此項，純利是 3.78億元，升 11.8%。中遠洋首季旗下 21個碼頭的吞吐量是 1065萬個標準箱，提高 19%；散雜貨吞吐量 586萬噸，增 1.2倍。租箱業務方面，公司於 3月底經營及管理的箱隊達 156.5萬個標準箱，減少 3.1%，但整體平均出租率有 93.5%，提高 2.2個百分點。
電力股--華電少賺 60%24億買廠
華電國際（ 1071）昨公佈首季業績，按中國會計準則，純利大幅倒退 59.55%至 7723.8萬元（人民幣．下同），主因煤炭價格上漲及燃煤成本增加，令營運成本大升 37.59%至 97.13億元。鑑於煤價上升，國家要推出電價調整政策具有不確定性，故公司無法就中期盈利狀況作準確判斷。華電又公佈，將以 23.6億元收購山東百年電力 84.31%股權。百年電力是大型坑口電廠，在山東直接擁有五台機組，發電能力共 990兆瓦，另有一台 600兆瓦機組正開展前期工作。
投資學堂：醫藥股尋寶 A股選擇多
聯儲局為期兩日的議息會議，今日凌晨將有結果，市場普遍預期美息會維持不變，反而焦點是其會後聲明，會否有加息及退市的暗示。美國自 2008年 12月開始將利率調至超低水平，至今已有一段頗長時間，再加上近期美國的經濟數據已逐漸顯示經濟開始有好轉迹象，故聯儲局的會後聲明隨時有可能預兆利率上調的風聲。
過往多次，當聯儲局維持利率不變，而會後聲明亦沒有太負面因素時，確實紓緩市場緊張的氣氛，隨後美股大都會出現一定升幅。正如對上一次會議（ 3月 16日），當聯儲局主席伯南克維持利率不變後，美股開始逐步上揚，道指翌日更一舉突破今年 1月的高位 10729點，並展開另一輪升浪。至於今次會否歷史重演，真要看看今晨公佈的會後聲明。近期內地股市持續偏軟，上證綜合指數日前跌至半年低位，眾多股份中，仍有一些能夠逆市造好，當中包括醫療護理類別股份。資料顯示，近期醫療護理類股份漸成為內地私募基金的新寵兒，多間私募基金相繼入股內地醫療護理企業。同時，內地首隻專門投資醫療護理行業的私募基金亦快將推出，反映醫療護理行業在內地真是炙手可熱！筆者翻查資料，察覺在 A股市場買賣的醫療護理類股頗多，為數達數十間。在質量及數量方面相對優勝，可供投資者選擇的股份也較多。相信大家在 A股市場可找到更多優質的醫療護理類股份。現時在本港上市的醫療護理類股份，暫時市值最高的一間，應該是國藥控股（ 1099），其市值高達 240多億元，亦較不少中國及美國上市的內地醫療護理類股份的市值為高，筆者相信它應是大部份機構投資者，投資組合中的核心內地醫療護理股之一。至於其他市值較高的內地醫療護理類股，依次序分別為威高股份（ 8199）、神威藥業（ 2877）、中國生物製藥（ 1177）及聯邦制藥（ 3933）等數間。而若論股東回報（ ROE），在這 5股中，則以神威藥業較高，其 ROE超過 30%。惟近日內地醫療護理股累積頗大升幅，已漸屆好消息出貨的時刻。順帶一題，現時大約有 10多間內地醫療護理類股在美國上市，惟它們的整體股價表現相對本港及內地略為遜色。作者譚紹興為證監會持牌人士 mailto:ricky@rickytam.com
過往多次，當聯儲局維持利率不變，而會後聲明亦沒有太負面因素時，確實紓緩市場緊張的氣氛，隨後美股大都會出現一定升幅。正如對上一次會議（ 3月 16日），當聯儲局主席伯南克維持利率不變後，美股開始逐步上揚，道指翌日更一舉突破今年 1月的高位 10729點，並展開另一輪升浪。至於今次會否歷史重演，真要看看今晨公佈的會後聲明。近期內地股市持續偏軟，上證綜合指數日前跌至半年低位，眾多股份中，仍有一些能夠逆市造好，當中包括醫療護理類別股份。資料顯示，近期醫療護理類股份漸成為內地私募基金的新寵兒，多間私募基金相繼入股內地醫療護理企業。同時，內地首隻專門投資醫療護理行業的私募基金亦快將推出，反映醫療護理行業在內地真是炙手可熱！筆者翻查資料，察覺在 A股市場買賣的醫療護理類股頗多，為數達數十間。在質量及數量方面相對優勝，可供投資者選擇的股份也較多。相信大家在 A股市場可找到更多優質的醫療護理類股份。現時在本港上市的醫療護理類股份，暫時市值最高的一間，應該是國藥控股（ 1099），其市值高達 240多億元，亦較不少中國及美國上市的內地醫療護理類股份的市值為高，筆者相信它應是大部份機構投資者，投資組合中的核心內地醫療護理股之一。至於其他市值較高的內地醫療護理類股，依次序分別為威高股份（ 8199）、神威藥業（ 2877）、中國生物製藥（ 1177）及聯邦制藥（ 3933）等數間。而若論股東回報（ ROE），在這 5股中，則以神威藥業較高，其 ROE超過 30%。惟近日內地醫療護理股累積頗大升幅，已漸屆好消息出貨的時刻。順帶一題，現時大約有 10多間內地醫療護理類股在美國上市，惟它們的整體股價表現相對本港及內地略為遜色。作者譚紹興為證監會持牌人士 mailto:ricky@rickytam.com
實戰理論：期指結算好友力托
希臘事件沒完沒了，再一次觸發全球股市震盪，港股自難獨善其身，猶幸有期指結算因素，低位有資金力托，相信好友心目中想將結算價推上 21000點。筆者自 4月中開始，一直建議大家盡量減磅，持貨量已下降至極安全水平，周一趁反彈亦建議以熊證做對冲，這兩天的跌市應無損失。若然手中的持股抗跌能力高的話，熊證的利潤就可以淨賺。昨日早上大市急跌，由於有期指因素影響，故此亦在「港股王」中建議先將一半熊證食糊，再謀定而後動。大致上， 4月份的部署極為成功，既捕捉了月初的升浪，亦能全身而退，兼且賺埋跌浪。到現時的階段，下一步如何部署？筆者認為，希臘事件最終也能解決，但在解決完成之前，仍會是引起市場震盪的主要藉口，大戶及對冲基金的動向會直接影響市況走勢。故此，在現階段並不是大舉入市的時機，應該保留實力，等待見底訊號的出現。
上周六在「港股王」投資講座中，已提出今次的跌浪極有可能要回試 250日線水平，即 20400，故此，買貨的部署會在此水平。今日早段，大市其實有機會出現短線反彈，大家可在反彈之時重新補回淡倉，繼續順勢而行。股份方面，可吸納金礦股，因為資金湧入金市作避險，有利金價表現。主要吸納對象為招金礦業（ 1818）及瑞金礦業（ 246）。作者沈振盈為證監會持牌人士
上周六在「港股王」投資講座中，已提出今次的跌浪極有可能要回試 250日線水平，即 20400，故此，買貨的部署會在此水平。今日早段，大市其實有機會出現短線反彈，大家可在反彈之時重新補回淡倉，繼續順勢而行。股份方面，可吸納金礦股，因為資金湧入金市作避險，有利金價表現。主要吸納對象為招金礦業（ 1818）及瑞金礦業（ 246）。作者沈振盈為證監會持牌人士
曾淵滄專欄：會地私有價低折讓抵讚
希臘債券遭評級公司降級，拖累全球股市下跌，但是，希臘債券遭降級那裏還是新聞？這只不過是一群國際大鱷玩遊戲罷了，股市下跌的更重要原因是美股由去年 3月至今已升足一年仍未出現一次像樣的調整，大鱷就想盡辦法一試再試，看看能不能創造一個調整。會德豐地產（ 049）成了聖誕老人，在股市調整期宣佈私有化，出手豪闊，是停牌前股價的 1.44倍，小股民自然喜出望外，這個收購價的確豪爽， 13元的收購價只比資產淨值折讓 3%。過去，印象中從來沒有人提出私有化而願意付出比資產淨值折讓如此少的價格，過去不少私有化建議比市價高 1倍，但是，仍比資產值低許多，只是市價太低了，大股東見有機可乘，才提出比市價高 1倍甚至超過 1倍的價格私有化，但是，只要比資產淨值仍然低許多，大股東仍然獲益不菲。蒙牛（ 2319）宣佈，其創始人牛根生由執行董事退下，改為非執行董事，結果令股價大跌，蒙牛是牛根生一手創造的，人們一想起蒙牛就想起牛根生，牛根生已是蒙牛的生招牌。你可以在香港及內地所有的機場內的書店找到數十種有關蒙牛與牛根生的書，牛根生如何創出這個全國知名的蒙牛品牌也成了 MBA的教材，牛根生成功後，決定套現，賣股給中糧，可惜中糧不懂得好好地利用這個生招牌，讓他投閒置散地當個非執董。
中國在世界銀行的投票權提高了，現在是僅次於美國與日本，這反映了中國目前的全國生產總值也是僅次於美國與日本一樣，可喜可賀。世界銀行基本上是個富國俱樂部，是富國們各自拿出一些錢來「協助」窮國，當然，協助的條件是可以指指點點，要求窮國依世銀的指示處理國家財務，一般都是緊縮經濟。可是，緊縮經濟的結果是政府一定倒台， 1998年，連執政 30年的印尼軍事強人蘇哈圖也因為要向國際貨幣基金會借錢而不得不緊縮經濟導致倒台，當年，那一個向國際貨幣基金會或世界銀行借錢的國家政府不倒台？中國投票權提高了，錢也出得比較多，這是當富國的代價。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
中國在世界銀行的投票權提高了，現在是僅次於美國與日本，這反映了中國目前的全國生產總值也是僅次於美國與日本一樣，可喜可賀。世界銀行基本上是個富國俱樂部，是富國們各自拿出一些錢來「協助」窮國，當然，協助的條件是可以指指點點，要求窮國依世銀的指示處理國家財務，一般都是緊縮經濟。可是，緊縮經濟的結果是政府一定倒台， 1998年，連執政 30年的印尼軍事強人蘇哈圖也因為要向國際貨幣基金會借錢而不得不緊縮經濟導致倒台，當年，那一個向國際貨幣基金會或世界銀行借錢的國家政府不倒台？中國投票權提高了，錢也出得比較多，這是當富國的代價。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
希臘如炸彈 影響要知道
重點
˙對希臘影響 希臘信貸評級被降至垃圾級，意味着國家借貸成本上升，恐令其財務狀況進一步惡化。
˙對高危國影響 歐洲債務危機連環升級，削弱投資者對歐洲高危國償債能力的信心，各國CDS顯著抽升。
˙對銀行影響 歐美銀行持有不少歐洲主權評級債券及貸款，假如歐洲國家違約，銀行將會錄得巨額虧損。
標準普爾（S&P）前晚將希臘信貸評級及葡萄牙的主權評級調低，並警告有進一步降級的風險，令市場從美國經濟復甦的美夢中醒來，資金紛紛撤出股票、商品等市場，拖累資產價格急挫。本文將為各位讀者解構希臘債券被降級的連環影響。
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對希臘影響
1.債券恐遭機構性投資者拋售
希臘信貸評級被降至垃圾級別，將引發市場大舉減持其國債。由於發達國家的國債違約風險較低，故一向被視為安全的投資工具。不少受到投資規範限制的機構投資者，如國家主權投資基金、養老基金、銀行、保險公司等都傾向持有大量國債，以收取穩定的回報。現時希臘信貸評級被降至非投資級別，意味着其國債不再符合相關投資者的投資要求，投資者勢必會大規模地減持，並換馬至其他合資格的資產，令希臘國債債價受壓。
標普更同時給予希臘「4」的債券發行追償評級（Recovery Rating），反映希臘一旦需要進行債務重組，或未能償付本金或票息，投資者平均只能收回投資額的30%至50%，令投資者憂慮升級，加快拋售國債的步伐。
2.加深償債壓力
標普下調希臘評級，反映國債違約風險上升，投資者要求更高的息率以補償較高的投資風險，令希臘債務再融資成本急升，加重其償債壓力。昨日希臘2年期國債息率，便一度飈升至逾18.85厘的近乎「信用卡利率」水平。
希臘政府一向依賴外債來維持其經濟運作及償還部分債務。中金指出，希臘政府債務中，約70%為外債（即2,980億美元），當中有96億美元屬短期外債，而其官方儲備資產規模只僅有1.6億美元，其融資壓力不言而喻。當評級被降後，希臘的發債行動料會受阻。
當然，早前歐盟及國際貨幣基金（IMF）向希臘提供450億歐元的緊急救援可解其燃眉之急，令希臘短期內不至於違約，但有指資金只夠用1年。這意味着希臘政府除了向外求援之外，還必須從國內着手，施行緊縮性財政政策。
3.引發另一波經濟衰退
希臘政府為了削減赤字，必定會大規模地削減公共開支（如裁減政府人手），並提高稅率。於經濟衰退期間，假若政府施行緊縮性的財政政策，將有機會令失業率進一步攀升、市民及企業消費及投資意慾下降，進而令經濟持續衰退。
此外，招商證券指出，由於國債利率乃債券市場利的基準，希臘國債息率大幅抽升，意味着銀行及企業的融資成本將相應地上升，導致拖累經濟增長步伐。這反過來會影響政府的財政及稅收來源，經濟將進入衰退的惡性循環。
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對高危國影響
投資者可以「國債佔GDP比重」和「預算赤字佔GDP」比重來衡量國家的債務水平有否惡化；比率愈高，反映債務水平愈高，償債能力便愈弱。招商證券指出，歐盟《穩定與增長公約》要求，成員國需將其國債佔GDP比重控制於60%以下，而預算赤字則控制在GDP的3%以下，違約公約規定的國家需繳付罰金。
其他高危國更難救
從圖一及圖二可見，符合公約要求的歐盟國數目寥寥可數，當中愛爾蘭、意大利及西班牙的債務高企，均有機會成為下一個希臘與葡萄牙，觸發投資者拋售相關債券。值得留意的是，倘若西班牙出事，由於其經濟體系遠大於希臘等國，拯救的難度將會提升，並對環球經濟造成更大的打擊。
歐洲各國陸續爆出債務問題，使市場對相關國家違約風險的憂慮加深，愛爾蘭、意大利及西班牙三國的信貸違約掉期（CDS）溢價顯著抽升，連帶新興市場亦受拖累，近日中國、菲律賓等國的CDS亦有上揚。
不過，招商證券認為，以往債務危機都是發生於新興市場（如俄羅斯及阿根廷等），故新興市場的債務風險高於發達國家，而是次歐洲主權債務危機或會改變發達國家與新興市場的風險溢價及全球資本的流動格局，使更多的資金流向美國國債及一些債務風險較低的新興市場（如中國）。
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對銀行影響
現時希臘國債級評為BB+，已低於歐洲央行對抵押品的最低評級要求（歐洲央行之前宣布將抵押品最低評級為BBB-的寬限期延長至2011年），這意味着希臘國債將不再符合成為向歐洲央行申請流動性的抵押品。由於不少希臘銀行均以國債作抵押，降級將危害到希臘銀行業的資金鏈。當然，歐洲央行未必會容許此事發生，不排除央行會進一步放寬最低抵押品的要求，以援助希臘。
4成國債由當地銀行持有
另外，招商證券指出，歐洲國債有相當一部分是由金融機構所持有，如希臘40%的國債便是由其本國商業銀行所持有。假若國債大幅跌價，按現行會計準則，銀行需作出相應的資產減值，直接拖低銀行的盈利或股本（視乎入帳方法）。此外，從圖三可見，德國、法國、英國等銀行向希臘、葡萄牙、西班牙及愛爾蘭等國借出不少貸款。假如有關國家連鎖爆發債務危機，有關銀行便有機會錄得巨額虧損。
倘若影響局限於銀行的盈利，情況或許易辦得多，惟事件恐怕會進一步波及信貸層面。國債評級下降，將導致銀行的風險加權資產上升（債券評級愈低，風險加權便會愈高）。在風險加權資產上漲，而股本卻下降的情況下，銀行的資本充足比率（銀行資本÷風險加權資產）便會下滑，銀行將需要透過沽出有風險資產（減少風險資產）、減少貸款（避免增加風險資產）或集資來提高資本充足比率，令信貸緊縮的噩夢再次發生。
˙對希臘影響 希臘信貸評級被降至垃圾級，意味着國家借貸成本上升，恐令其財務狀況進一步惡化。
˙對高危國影響 歐洲債務危機連環升級，削弱投資者對歐洲高危國償債能力的信心，各國CDS顯著抽升。
˙對銀行影響 歐美銀行持有不少歐洲主權評級債券及貸款，假如歐洲國家違約，銀行將會錄得巨額虧損。
標準普爾（S&P）前晚將希臘信貸評級及葡萄牙的主權評級調低，並警告有進一步降級的風險，令市場從美國經濟復甦的美夢中醒來，資金紛紛撤出股票、商品等市場，拖累資產價格急挫。本文將為各位讀者解構希臘債券被降級的連環影響。
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對希臘影響
1.債券恐遭機構性投資者拋售
希臘信貸評級被降至垃圾級別，將引發市場大舉減持其國債。由於發達國家的國債違約風險較低，故一向被視為安全的投資工具。不少受到投資規範限制的機構投資者，如國家主權投資基金、養老基金、銀行、保險公司等都傾向持有大量國債，以收取穩定的回報。現時希臘信貸評級被降至非投資級別，意味着其國債不再符合相關投資者的投資要求，投資者勢必會大規模地減持，並換馬至其他合資格的資產，令希臘國債債價受壓。
標普更同時給予希臘「4」的債券發行追償評級（Recovery Rating），反映希臘一旦需要進行債務重組，或未能償付本金或票息，投資者平均只能收回投資額的30%至50%，令投資者憂慮升級，加快拋售國債的步伐。
2.加深償債壓力
標普下調希臘評級，反映國債違約風險上升，投資者要求更高的息率以補償較高的投資風險，令希臘債務再融資成本急升，加重其償債壓力。昨日希臘2年期國債息率，便一度飈升至逾18.85厘的近乎「信用卡利率」水平。
希臘政府一向依賴外債來維持其經濟運作及償還部分債務。中金指出，希臘政府債務中，約70%為外債（即2,980億美元），當中有96億美元屬短期外債，而其官方儲備資產規模只僅有1.6億美元，其融資壓力不言而喻。當評級被降後，希臘的發債行動料會受阻。
當然，早前歐盟及國際貨幣基金（IMF）向希臘提供450億歐元的緊急救援可解其燃眉之急，令希臘短期內不至於違約，但有指資金只夠用1年。這意味着希臘政府除了向外求援之外，還必須從國內着手，施行緊縮性財政政策。
3.引發另一波經濟衰退
希臘政府為了削減赤字，必定會大規模地削減公共開支（如裁減政府人手），並提高稅率。於經濟衰退期間，假若政府施行緊縮性的財政政策，將有機會令失業率進一步攀升、市民及企業消費及投資意慾下降，進而令經濟持續衰退。
此外，招商證券指出，由於國債利率乃債券市場利的基準，希臘國債息率大幅抽升，意味着銀行及企業的融資成本將相應地上升，導致拖累經濟增長步伐。這反過來會影響政府的財政及稅收來源，經濟將進入衰退的惡性循環。
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對高危國影響
投資者可以「國債佔GDP比重」和「預算赤字佔GDP」比重來衡量國家的債務水平有否惡化；比率愈高，反映債務水平愈高，償債能力便愈弱。招商證券指出，歐盟《穩定與增長公約》要求，成員國需將其國債佔GDP比重控制於60%以下，而預算赤字則控制在GDP的3%以下，違約公約規定的國家需繳付罰金。
其他高危國更難救
從圖一及圖二可見，符合公約要求的歐盟國數目寥寥可數，當中愛爾蘭、意大利及西班牙的債務高企，均有機會成為下一個希臘與葡萄牙，觸發投資者拋售相關債券。值得留意的是，倘若西班牙出事，由於其經濟體系遠大於希臘等國，拯救的難度將會提升，並對環球經濟造成更大的打擊。
歐洲各國陸續爆出債務問題，使市場對相關國家違約風險的憂慮加深，愛爾蘭、意大利及西班牙三國的信貸違約掉期（CDS）溢價顯著抽升，連帶新興市場亦受拖累，近日中國、菲律賓等國的CDS亦有上揚。
不過，招商證券認為，以往債務危機都是發生於新興市場（如俄羅斯及阿根廷等），故新興市場的債務風險高於發達國家，而是次歐洲主權債務危機或會改變發達國家與新興市場的風險溢價及全球資本的流動格局，使更多的資金流向美國國債及一些債務風險較低的新興市場（如中國）。
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對銀行影響
現時希臘國債級評為BB+，已低於歐洲央行對抵押品的最低評級要求（歐洲央行之前宣布將抵押品最低評級為BBB-的寬限期延長至2011年），這意味着希臘國債將不再符合成為向歐洲央行申請流動性的抵押品。由於不少希臘銀行均以國債作抵押，降級將危害到希臘銀行業的資金鏈。當然，歐洲央行未必會容許此事發生，不排除央行會進一步放寬最低抵押品的要求，以援助希臘。
4成國債由當地銀行持有
另外，招商證券指出，歐洲國債有相當一部分是由金融機構所持有，如希臘40%的國債便是由其本國商業銀行所持有。假若國債大幅跌價，按現行會計準則，銀行需作出相應的資產減值，直接拖低銀行的盈利或股本（視乎入帳方法）。此外，從圖三可見，德國、法國、英國等銀行向希臘、葡萄牙、西班牙及愛爾蘭等國借出不少貸款。假如有關國家連鎖爆發債務危機，有關銀行便有機會錄得巨額虧損。
倘若影響局限於銀行的盈利，情況或許易辦得多，惟事件恐怕會進一步波及信貸層面。國債評級下降，將導致銀行的風險加權資產上升（債券評級愈低，風險加權便會愈高）。在風險加權資產上漲，而股本卻下降的情況下，銀行的資本充足比率（銀行資本÷風險加權資產）便會下滑，銀行將需要透過沽出有風險資產（減少風險資產）、減少貸款（避免增加風險資產）或集資來提高資本充足比率，令信貸緊縮的噩夢再次發生。
希臘事件 提供收集機會
重點
˙亞太股市受拖累︰歐洲危機重燃，拖累亞太區股市周三顯著下挫，港股亦受拖累，失守21000點關口。策略上，投資者可在20600點水平，分段吸納。
˙希臘事件可解決︰有迹象顯示，希臘事件最終能獲得解決，股市有望回穩，分析師預期，希臘債務危機對港股影響只屬短暫。
國際評級機構標準普爾（S&P）前晚同時把希臘及葡萄牙的主權債務評級大幅調低，導致環球股市及商品價格下挫。亞太區股市昨日全綫下滑（見表 1），恒指跌312點，跌穿21000點關口，收市報20949點。
希臘2年期國債孳息率，昨日一度抽高至18.5%左右（見圖1）；希臘5年期信貸違約掉期（CDS）價格急升至824.48點子的新高（見圖2）。
分析師料股市沽壓短暫
歐洲股市昨日低開，中段跌幅略見收窄，雅典股市更升逾2%。
有分析師預期，環球股市的沽壓只屬短暫。Fisher Investments董事長Kenneth Fisher認為，標普500指數2011年盈利增長預估超過50%，美股目前估值仍然吸引。
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分析︰希臘3道曙光 股市短期回穩
有迹象顯示，希臘債務危機最終能獲解決，並會令股市回穩，主要原因包括3點︰
一、支援希臘方案有所進展：歐盟委員會昨日表示，安排緊急貸款給希臘的談判正迅速取得進展，預料未來幾日會完成工作。歐盟主席范龍佩（Herman Van Rompuy）昨稱，有關希臘債務問題的協商進展良好，且無疑地要加以重整。5月10日前後歐元集團各國首長將召開會議。
當然，有關方案仍需要得到歐盟成員國，尤其是德國的支持，並一致通過，才能穩定市場情緒。希臘財政部長早前指出，希臘的救助方案最終條款將於5月初敲定。
二、支援方案金額可能加碼：據《金融時報》指出，國際貨幣基金組織（IMF）正考慮把其對希臘紓困計劃的貢獻增加100億歐元，承擔金額至250億歐元。
另路透社引述意大利財政部消息指出，該國已準備好購買希臘公債，作為歐盟幫助解決希臘債務危機的一部分內容，意大利將會向希臘提供最多達55億歐元的援助。
三、希臘股市兩月內禁沽空：希臘資本市場監察委員會宣布，自昨日起禁止雅典證交所進行股票沽空交易，持續2個月，至今年6月28日。另外，路透社引述消息指出，歐洲央行根據資產買進計劃所持有的有擔保債，將會持有直至到期日。消息預料有助股市及債市回穩。
美股有機會修正跌幅
今次希臘事件，預期對股市影響只屬短暫。美股本周二急挫逾200點或1.9%，收市跌穿11000點水平，屬於市場反應過大，預料短期內美股有機會修正該跌幅，港股可望跟隨回穩。
今日（周四）為期指結算日，值得留意的，還有其他因素影響港股後市去向，其中，美國聯儲局將於本港時間周四凌晨公布利率決議及議息會議後的聲明。
技術走勢方面，港股昨日以裂口下跌，失守21000點關口，下一個支持，是在3月底的低位20659點。策略上，投資者可在20600點水平，分段吸納。
大摩調高港股目標價
另一方面，摩根士丹利昨日發表報告，把恒生指數今年目標調高1.9%，至26193點，該行認為，企業盈利增長會提高投資者對港股的信心。
大摩認為，雖然港股估值合理，但相信盈利增長會持續帶領港股於今年內走高。此外，大摩亦調高MSCI香港指數10%，至8884點。相信美國的復甦將會持續，為穩定回報鋪路。
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策略1︰商品價跌 暫避油股
應市策略方面，首先，短綫避開商品股，以及業務涉及歐元區的股份。
投資者避險意識上升，美元上升，拖累商品價格急跌，油價退至82.3美元，再次下試50天綫（現處於82.13美元），若失守50天綫，料下試80美元或以下。
受油價下滑拖累，石油股昨受壓（見表3），短綫預期油價偏弱，宜避開油股。
自希臘與葡萄牙主權評級被標普調低後，市場對歐洲債務危機蔓延的憂慮加深，拖累歐元兌美元跌勢加劇，再逼近1年低位。
歐元弱 思捷暫不宜沾手
避險需求帶動美滙指數急升，曾觸及82.560點。希臘和葡萄牙債務的擔保成本創新高，反映歐元區信貸風險擴大，市場對歐元區的憂慮未完，不利歐元表現，業務涉及歐元區的股份，例如思捷（00330）便受拖累，昨下挫2.2%，短綫亦宜避開。
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策略2︰捧績優股 考慮濰柴
另方面，投資者可趁今次調整，分段低吸，先買績優股，其中，可考慮濰柴動力（02338）。
濰柴產品以重型卡車用柴油機為主，其次為工程機械用柴油機、重型卡車、重型變速箱及各項相關零部件。
濰柴日前公布今年首季業績理想，股東應佔溢利16.19億元（人民幣．下同），按季大增58%（見圖3），承接去年下半年的增長勢頭，證券界預期今年增長持續。據彭博綜合券商預測，濰柴2010年盈利按年增長31%。
濰柴並為中期業績發盈喜，按中國會計準則，料上半年純利介乎25.6億至31.7億元，增長110至160%，主因市場需求攀升，令公司主營產品業績大幅提升。
大摩給予目標價84元
大摩表示，受惠下游行業持續復甦，及銷售結構逐步改善，令邊際利潤率上升，預測濰柴2010至11年盈利年複合增長22.8%。濰柴今年首季盈利大增，除受惠於強勁的銷售，邊際利潤率亦改善，淨邊際利潤率由去年第4季的10.2%，升至今年首季的10.7%。
彭博綜合預測，濰柴現價相當於預測2010年PE 10.7倍。大摩認為，濰柴目前估值遠低過環球同業平均的16.3倍，予目標價84港元，相當於預測2010年PE 13.8倍。
˙亞太股市受拖累︰歐洲危機重燃，拖累亞太區股市周三顯著下挫，港股亦受拖累，失守21000點關口。策略上，投資者可在20600點水平，分段吸納。
˙希臘事件可解決︰有迹象顯示，希臘事件最終能獲得解決，股市有望回穩，分析師預期，希臘債務危機對港股影響只屬短暫。
國際評級機構標準普爾（S&P）前晚同時把希臘及葡萄牙的主權債務評級大幅調低，導致環球股市及商品價格下挫。亞太區股市昨日全綫下滑（見表 1），恒指跌312點，跌穿21000點關口，收市報20949點。
希臘2年期國債孳息率，昨日一度抽高至18.5%左右（見圖1）；希臘5年期信貸違約掉期（CDS）價格急升至824.48點子的新高（見圖2）。
分析師料股市沽壓短暫
歐洲股市昨日低開，中段跌幅略見收窄，雅典股市更升逾2%。
有分析師預期，環球股市的沽壓只屬短暫。Fisher Investments董事長Kenneth Fisher認為，標普500指數2011年盈利增長預估超過50%，美股目前估值仍然吸引。
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分析︰希臘3道曙光 股市短期回穩
有迹象顯示，希臘債務危機最終能獲解決，並會令股市回穩，主要原因包括3點︰
一、支援希臘方案有所進展：歐盟委員會昨日表示，安排緊急貸款給希臘的談判正迅速取得進展，預料未來幾日會完成工作。歐盟主席范龍佩（Herman Van Rompuy）昨稱，有關希臘債務問題的協商進展良好，且無疑地要加以重整。5月10日前後歐元集團各國首長將召開會議。
當然，有關方案仍需要得到歐盟成員國，尤其是德國的支持，並一致通過，才能穩定市場情緒。希臘財政部長早前指出，希臘的救助方案最終條款將於5月初敲定。
二、支援方案金額可能加碼：據《金融時報》指出，國際貨幣基金組織（IMF）正考慮把其對希臘紓困計劃的貢獻增加100億歐元，承擔金額至250億歐元。
另路透社引述意大利財政部消息指出，該國已準備好購買希臘公債，作為歐盟幫助解決希臘債務危機的一部分內容，意大利將會向希臘提供最多達55億歐元的援助。
三、希臘股市兩月內禁沽空：希臘資本市場監察委員會宣布，自昨日起禁止雅典證交所進行股票沽空交易，持續2個月，至今年6月28日。另外，路透社引述消息指出，歐洲央行根據資產買進計劃所持有的有擔保債，將會持有直至到期日。消息預料有助股市及債市回穩。
美股有機會修正跌幅
今次希臘事件，預期對股市影響只屬短暫。美股本周二急挫逾200點或1.9%，收市跌穿11000點水平，屬於市場反應過大，預料短期內美股有機會修正該跌幅，港股可望跟隨回穩。
今日（周四）為期指結算日，值得留意的，還有其他因素影響港股後市去向，其中，美國聯儲局將於本港時間周四凌晨公布利率決議及議息會議後的聲明。
技術走勢方面，港股昨日以裂口下跌，失守21000點關口，下一個支持，是在3月底的低位20659點。策略上，投資者可在20600點水平，分段吸納。
大摩調高港股目標價
另一方面，摩根士丹利昨日發表報告，把恒生指數今年目標調高1.9%，至26193點，該行認為，企業盈利增長會提高投資者對港股的信心。
大摩認為，雖然港股估值合理，但相信盈利增長會持續帶領港股於今年內走高。此外，大摩亦調高MSCI香港指數10%，至8884點。相信美國的復甦將會持續，為穩定回報鋪路。
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策略1︰商品價跌 暫避油股
應市策略方面，首先，短綫避開商品股，以及業務涉及歐元區的股份。
投資者避險意識上升，美元上升，拖累商品價格急跌，油價退至82.3美元，再次下試50天綫（現處於82.13美元），若失守50天綫，料下試80美元或以下。
受油價下滑拖累，石油股昨受壓（見表3），短綫預期油價偏弱，宜避開油股。
自希臘與葡萄牙主權評級被標普調低後，市場對歐洲債務危機蔓延的憂慮加深，拖累歐元兌美元跌勢加劇，再逼近1年低位。
歐元弱 思捷暫不宜沾手
避險需求帶動美滙指數急升，曾觸及82.560點。希臘和葡萄牙債務的擔保成本創新高，反映歐元區信貸風險擴大，市場對歐元區的憂慮未完，不利歐元表現，業務涉及歐元區的股份，例如思捷（00330）便受拖累，昨下挫2.2%，短綫亦宜避開。
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策略2︰捧績優股 考慮濰柴
另方面，投資者可趁今次調整，分段低吸，先買績優股，其中，可考慮濰柴動力（02338）。
濰柴產品以重型卡車用柴油機為主，其次為工程機械用柴油機、重型卡車、重型變速箱及各項相關零部件。
濰柴日前公布今年首季業績理想，股東應佔溢利16.19億元（人民幣．下同），按季大增58%（見圖3），承接去年下半年的增長勢頭，證券界預期今年增長持續。據彭博綜合券商預測，濰柴2010年盈利按年增長31%。
濰柴並為中期業績發盈喜，按中國會計準則，料上半年純利介乎25.6億至31.7億元，增長110至160%，主因市場需求攀升，令公司主營產品業績大幅提升。
大摩給予目標價84元
大摩表示，受惠下游行業持續復甦，及銷售結構逐步改善，令邊際利潤率上升，預測濰柴2010至11年盈利年複合增長22.8%。濰柴今年首季盈利大增，除受惠於強勁的銷售，邊際利潤率亦改善，淨邊際利潤率由去年第4季的10.2%，升至今年首季的10.7%。
彭博綜合預測，濰柴現價相當於預測2010年PE 10.7倍。大摩認為，濰柴目前估值遠低過環球同業平均的16.3倍，予目標價84港元，相當於預測2010年PE 13.8倍。
股市跌定後可收集 企業利潤佳 回調有秩序
港股暫受外圍因素主導，短期弱勢料持續。
˙大摩昨上調恒指目標，新地（00016）郭氏兄弟增持有助穩定股價。
˙中港企業利潤增長不俗，支持大市有秩序回調，待確認見調整浪底後低吸。
歐洲經濟持續受希臘債務問題困擾，內地接連出招打壓樓市防泡沫出現，加上市場憂通脹升溫而提早加息，令港股近期難得安寧。
希臘債務問題近月來餘波不斷，一時有望解決，一時又傳惡化。說到底，也是一場政治博弈，短期難望會有一刀切的解決方法，除非像美國銀行界般糟糕，令問題一發不可收拾，不但希臘破產，其他歐洲細國亦受拖累，迫使歐盟老大哥不得不出手，才有徹底解決機會。
耐心等利淡預期實現
同樣，市場預期中央打壓內房業將絕不留手，退市預期亦加深，只有讓預期實現，投資者心頭大石才能放下。不然，港股或內地股市短期難有意外升勢。恒指表現正如上周預測，今周勢考驗50天綫，昨低見20854，雖收報20949，全日跌312點，跌幅收窄，短期港股未脫弱勢，超賣反彈阻力21250左右，最好耐心等候確認築底訊號。今日期指結算，而昨日5月份期指因多隻藍籌除淨而呈大低水296點，收報20653，今日如無反彈甚至再挫，周五恒指可能下試20500╱20600。
技術分析而言，雖說恒指失守50 天綫，下試20500╱20600或19500亦沒有甚麼大不了。但在20500或19500撈底則相差一千點，散戶入市值博利潤空間相差可以很大。當然，無人能估到今浪調整到底是至20500左右，還是19500，相信全球經濟（尤其中、美）處於復甦軌道的話，最好策略都只能分兩注收集法。
大摩調高今年恒指目標
大摩剛發表報告，將恒指今年目標預測由25716調高至26193，主因是相信企業盈利增長會持續帶領港股走高，真是信不信由你。技術上，恒指則要確認突破到23000才有挑戰25000╱26000之可能。另據聯交所資料，郭炳聯及郭炳江分別於4月26日場外以每股平均價117.74元，增持新地（00016）431.6181萬股，昨收110元，表面是買貴了，相信郭氏兄弟非如散戶心態是想低買高沽，而是用行動表示對公司有信心，以紓緩市場對港府出招抑制樓市炒風對地產股拋售壓力。散戶不宜以參考大股東出手價跟入。技術上，可候回挫近中期支持區98至100元低吸較穩陣。
內地股市從上周一開始急挫，筆者認為短期走勢確不妙，但目前股市主要由心理因素主導，若論經濟及企業盈利，中期內地股市經築底後仍有反彈機會。事實上，內地最近公布的各大企業業績以及經濟數據，均顯示經濟不單已經踏入復甦期，甚至有向擴張期進發的勢頭。據內地國家統計局表示，一季度全國24個地區工業實現利潤6,908億元人民幣，同比增長102.6%。在39個工業大類行業中，38個行業利潤同比有增長，只有1個行業利潤降幅縮小。
上證指數料在2600前築底
據內地證券商做統計，97年以來上證綜指成分股之淨利潤可比增長率平均為17.25% （見表），而近年來上市公司的盈利能力也提升，主因是，以前很多大型國有企業並沒有在A股上市，上市公司的質量沒有保證，隨着更多大型國企上市，上市公司總體業績又與宏觀經濟息息相關，在中國經濟突飛猛進下，令近年企業淨資產收益率（ROE）相應改善。今年以來，中國經濟仍維持高速增長勢頭，不然，樓市不會如此旺熱。保守估守，今年上半年上市公司淨利潤增速至少貼近甚至超過去年平均水平。下半年變數雖難預料，但沿今年首季以至上半年業績盈利預告平均利好趨勢，內地股市可以反覆緩挫築底，不至於現恐慌拋售大跌。
配合上證綜合指數周綫圖示，自去年下半年始，走勢仍受制於窄幅上落區，3400 至3500為主要上限阻力，而2600至2650左右為主要下限支持。早前未能向上突破，加上打壓樓市措施破壞投資氣氛，大戶乘勢由接近上限水平策動質低攻勢，相信上落區間的下限附近（潛在下跌風險約一成），指數可望止跌，昨收報2900，跌7.6點。
政策扶持股優先低吸
港股處調整浪，有回有彈，且用時間觀察股份強弱，由於企業盈利基本因素及前景尚佳，正面些看，又是提供低吸的機會。政策扶持始終有加分優勢，除非資金大舉撤離股市，不然，大戶都要搵食，待有政策扶持股份回調至合理水平後，可嘗試酌量出手低吸。
電郵︰idalam@hket.com
˙大摩昨上調恒指目標，新地（00016）郭氏兄弟增持有助穩定股價。
˙中港企業利潤增長不俗，支持大市有秩序回調，待確認見調整浪底後低吸。
歐洲經濟持續受希臘債務問題困擾，內地接連出招打壓樓市防泡沫出現，加上市場憂通脹升溫而提早加息，令港股近期難得安寧。
希臘債務問題近月來餘波不斷，一時有望解決，一時又傳惡化。說到底，也是一場政治博弈，短期難望會有一刀切的解決方法，除非像美國銀行界般糟糕，令問題一發不可收拾，不但希臘破產，其他歐洲細國亦受拖累，迫使歐盟老大哥不得不出手，才有徹底解決機會。
耐心等利淡預期實現
同樣，市場預期中央打壓內房業將絕不留手，退市預期亦加深，只有讓預期實現，投資者心頭大石才能放下。不然，港股或內地股市短期難有意外升勢。恒指表現正如上周預測，今周勢考驗50天綫，昨低見20854，雖收報20949，全日跌312點，跌幅收窄，短期港股未脫弱勢，超賣反彈阻力21250左右，最好耐心等候確認築底訊號。今日期指結算，而昨日5月份期指因多隻藍籌除淨而呈大低水296點，收報20653，今日如無反彈甚至再挫，周五恒指可能下試20500╱20600。
技術分析而言，雖說恒指失守50 天綫，下試20500╱20600或19500亦沒有甚麼大不了。但在20500或19500撈底則相差一千點，散戶入市值博利潤空間相差可以很大。當然，無人能估到今浪調整到底是至20500左右，還是19500，相信全球經濟（尤其中、美）處於復甦軌道的話，最好策略都只能分兩注收集法。
大摩調高今年恒指目標
大摩剛發表報告，將恒指今年目標預測由25716調高至26193，主因是相信企業盈利增長會持續帶領港股走高，真是信不信由你。技術上，恒指則要確認突破到23000才有挑戰25000╱26000之可能。另據聯交所資料，郭炳聯及郭炳江分別於4月26日場外以每股平均價117.74元，增持新地（00016）431.6181萬股，昨收110元，表面是買貴了，相信郭氏兄弟非如散戶心態是想低買高沽，而是用行動表示對公司有信心，以紓緩市場對港府出招抑制樓市炒風對地產股拋售壓力。散戶不宜以參考大股東出手價跟入。技術上，可候回挫近中期支持區98至100元低吸較穩陣。
內地股市從上周一開始急挫，筆者認為短期走勢確不妙，但目前股市主要由心理因素主導，若論經濟及企業盈利，中期內地股市經築底後仍有反彈機會。事實上，內地最近公布的各大企業業績以及經濟數據，均顯示經濟不單已經踏入復甦期，甚至有向擴張期進發的勢頭。據內地國家統計局表示，一季度全國24個地區工業實現利潤6,908億元人民幣，同比增長102.6%。在39個工業大類行業中，38個行業利潤同比有增長，只有1個行業利潤降幅縮小。
上證指數料在2600前築底
據內地證券商做統計，97年以來上證綜指成分股之淨利潤可比增長率平均為17.25% （見表），而近年來上市公司的盈利能力也提升，主因是，以前很多大型國有企業並沒有在A股上市，上市公司的質量沒有保證，隨着更多大型國企上市，上市公司總體業績又與宏觀經濟息息相關，在中國經濟突飛猛進下，令近年企業淨資產收益率（ROE）相應改善。今年以來，中國經濟仍維持高速增長勢頭，不然，樓市不會如此旺熱。保守估守，今年上半年上市公司淨利潤增速至少貼近甚至超過去年平均水平。下半年變數雖難預料，但沿今年首季以至上半年業績盈利預告平均利好趨勢，內地股市可以反覆緩挫築底，不至於現恐慌拋售大跌。
配合上證綜合指數周綫圖示，自去年下半年始，走勢仍受制於窄幅上落區，3400 至3500為主要上限阻力，而2600至2650左右為主要下限支持。早前未能向上突破，加上打壓樓市措施破壞投資氣氛，大戶乘勢由接近上限水平策動質低攻勢，相信上落區間的下限附近（潛在下跌風險約一成），指數可望止跌，昨收報2900，跌7.6點。
政策扶持股優先低吸
港股處調整浪，有回有彈，且用時間觀察股份強弱，由於企業盈利基本因素及前景尚佳，正面些看，又是提供低吸的機會。政策扶持始終有加分優勢，除非資金大舉撤離股市，不然，大戶都要搵食，待有政策扶持股份回調至合理水平後，可嘗試酌量出手低吸。
電郵︰idalam@hket.com
石鏡泉 - 買賣股時機
投資者常問在何價位買股，在何價位沽股，這問題肯定沒答案，因為只有上帝和事後孔明，才可知頂底在何方，不過，如改問在甚麼時候買賣股好，則答案會明顯得多，亦容易得多。
投資巿場基本上是由貪婪與恐懼所主宰，當貪婪時，投資者會犯上貪勝不知輸的毛病，會得一望二，股價由1元升上 10元後，會奢望再升上20元，但就忘記了，由1元升上20元，是要升19倍，是不容易的。同樣，當恐懼時，投資者會犯上一竹篙打一船人毛病，會跴到芋莢都當蛇，股份跌了一半後，仍怕會跌多一半。這種跌一半又一半的現象，不是不可能出現，而是在股災時才會出現，2008年的金融海嘯就見過這現象，但這並不常見。港股上次的一半又一半的跌象，在1998年，香港受環球大鱷衝擊時，才出現過。
候升跌
除了在一些極端時刻，股巿的波動一般在三成至五成間，此即巿升30%或跌30%已差不多，投資者要考慮趁高出貨或趁低吸納。
另一個買賣時機是當隔岸火燭，人人恐慌時。隔岸火燭一般不會禍及自己，故不應恐慌，但人心就是這麼奇怪，見到隔岸火，會有心理上的壓力，有了危機感，事實上是不必要的。今時的希臘債務問題就是一例。
筆者日前於經濟通上有分析指出，投資者反可考慮趁這個希臘危機而候位入巿。文如下：
等入巿
希臘與葡萄牙被降評級，環球市場均跌。罪魁禍首似是希臘與葡萄牙，但實際上元兇應是日前被控之高盛，其評級有被下調之可能。高盛所涉及之資產額，相信會較希臘與葡萄牙還多。亦就是華爾街為高盛可能之貶作準備，才致使美市場亦大跌，一反以前歐洲有事，單歐洲跌，而變成歐美齊跌，因為美國亦有事。而港股於昨日亦春江鴨般先跌逾300點。
這些事件會否終平靜下來？肯定會。這些事件又會否摧毀環球經濟，肯定不會。如我們仍認為股市是跟經濟走而不是跟恐懼走時，則風雨過後，仍有晴天。
港股承這歐美風雨，再加上中國棒殺樓房狂潮，港股被累下是必然事，今月的期指結算後，港股應可企穩，一些非金融性股份，非地產相關股，如通訊、汽車業股、能源股，在這次跌市中，可候低吸納，作中長綫持有。
希臘債務問題怎會波及香港/中國的政府債券？如果不受波及，而巿場因之而跌時，是應造就了3個可以入巿的時機，但就應暫不考慮金融股類，因為金融股是未夠隔岸，而通訊股、能源股，就有足夠的防火牆來防火了。
看長綫
趁這些時機入巿定要有個中長綫投資的心理準備。89年的「六四」跌巿、90年伊拉克入侵科威特的跌巿，都會影響巿場一段時日。89年的影響期十分短，反之，90年的影響期就有近一年的時間，如果投資者在資金上不作出一定的安排，就反之會因貪而將自己迫入困局。
投資者在升巿時，應常問：這個巿升了多久？升了多少？再升30%容易嗎？如認為不容易，就應部署沽貨。同樣在跌巿時，亦應問：這個巿跌了多久？跌了多少？再跌多30%容易嗎？如認為不容易，就可以考慮買點不受現時巿道影響之股，博他們是陪太子跌，之後自然可以有較多上升的動力了。
投資巿場基本上是由貪婪與恐懼所主宰，當貪婪時，投資者會犯上貪勝不知輸的毛病，會得一望二，股價由1元升上 10元後，會奢望再升上20元，但就忘記了，由1元升上20元，是要升19倍，是不容易的。同樣，當恐懼時，投資者會犯上一竹篙打一船人毛病，會跴到芋莢都當蛇，股份跌了一半後，仍怕會跌多一半。這種跌一半又一半的現象，不是不可能出現，而是在股災時才會出現，2008年的金融海嘯就見過這現象，但這並不常見。港股上次的一半又一半的跌象，在1998年，香港受環球大鱷衝擊時，才出現過。
候升跌
除了在一些極端時刻，股巿的波動一般在三成至五成間，此即巿升30%或跌30%已差不多，投資者要考慮趁高出貨或趁低吸納。
另一個買賣時機是當隔岸火燭，人人恐慌時。隔岸火燭一般不會禍及自己，故不應恐慌，但人心就是這麼奇怪，見到隔岸火，會有心理上的壓力，有了危機感，事實上是不必要的。今時的希臘債務問題就是一例。
筆者日前於經濟通上有分析指出，投資者反可考慮趁這個希臘危機而候位入巿。文如下：
等入巿
希臘與葡萄牙被降評級，環球市場均跌。罪魁禍首似是希臘與葡萄牙，但實際上元兇應是日前被控之高盛，其評級有被下調之可能。高盛所涉及之資產額，相信會較希臘與葡萄牙還多。亦就是華爾街為高盛可能之貶作準備，才致使美市場亦大跌，一反以前歐洲有事，單歐洲跌，而變成歐美齊跌，因為美國亦有事。而港股於昨日亦春江鴨般先跌逾300點。
這些事件會否終平靜下來？肯定會。這些事件又會否摧毀環球經濟，肯定不會。如我們仍認為股市是跟經濟走而不是跟恐懼走時，則風雨過後，仍有晴天。
港股承這歐美風雨，再加上中國棒殺樓房狂潮，港股被累下是必然事，今月的期指結算後，港股應可企穩，一些非金融性股份，非地產相關股，如通訊、汽車業股、能源股，在這次跌市中，可候低吸納，作中長綫持有。
希臘債務問題怎會波及香港/中國的政府債券？如果不受波及，而巿場因之而跌時，是應造就了3個可以入巿的時機，但就應暫不考慮金融股類，因為金融股是未夠隔岸，而通訊股、能源股，就有足夠的防火牆來防火了。
看長綫
趁這些時機入巿定要有個中長綫投資的心理準備。89年的「六四」跌巿、90年伊拉克入侵科威特的跌巿，都會影響巿場一段時日。89年的影響期十分短，反之，90年的影響期就有近一年的時間，如果投資者在資金上不作出一定的安排，就反之會因貪而將自己迫入困局。
投資者在升巿時，應常問：這個巿升了多久？升了多少？再升30%容易嗎？如認為不容易，就應部署沽貨。同樣在跌巿時，亦應問：這個巿跌了多久？跌了多少？再跌多30%容易嗎？如認為不容易，就可以考慮買點不受現時巿道影響之股，博他們是陪太子跌，之後自然可以有較多上升的動力了。
沈慶洪 - 歐洲債務料終解決
標普將希臘及葡萄牙評級調低，其中希臘的評級降至垃圾級別，消息引發全球金融市場震盪。相比美國，「歐豬五國」的經濟規模十分細，就算5國同時出事，金融海嘯重臨的可能性仍低，況且國基會及歐盟已同意向希臘提供財政援助，只要希臘願意接受援助條件，希臘的債務危機最終應可獲得解決。
葡萄牙跟希臘經濟同處懸崖邊緣，但前者的「病情」比後者輕。葡萄牙的財赤是歐洲央行設下上限的3倍，比希臘的13.6%低。另外，葡萄牙2009年的債務與 GDP的比例為77%，而希臘的比例則高達110%。雖然葡萄牙的境況較佳，但今年仍有龐大的融資需要，融資金額相當於GDP的兩成。由此可見，葡萄牙年內將要為「撲水」頭痛。
離開歐盟幣值勢大跌
「歐豬五國」的問題帶出歐盟會否解體的關注，對有財政問題的國家來說，留在歐盟內可得到成員國的幫助，但尋求援助時卻要受到歐盟設下的條款限制。若離開歐盟，有問題的國家將要自行解決問題，屆時相關國家的貨幣難逃大幅貶值的命運。在目前極需要援助的情況下，希臘等國家退出歐盟的可能性不高。
萬一有歐洲國家出現違約，債務危機對金融機構有多大影響至今難以估計，原因是金融機構持有多少「歐豬五國」債券是個未知數。一般相信，「歐豬五國」債券主要由歐洲機構持有，以歐洲為基地的金融機構將承受較大的風險。滙控（0005）將於5月4日派發首季股息，留意集團管理層會否於當日就歐洲債務問題發表言論
萬潤安柏資產管理董事沈慶洪（作者為證監會持牌人士）patrickshum@msec.com.hk
葡萄牙跟希臘經濟同處懸崖邊緣，但前者的「病情」比後者輕。葡萄牙的財赤是歐洲央行設下上限的3倍，比希臘的13.6%低。另外，葡萄牙2009年的債務與 GDP的比例為77%，而希臘的比例則高達110%。雖然葡萄牙的境況較佳，但今年仍有龐大的融資需要，融資金額相當於GDP的兩成。由此可見，葡萄牙年內將要為「撲水」頭痛。
離開歐盟幣值勢大跌
「歐豬五國」的問題帶出歐盟會否解體的關注，對有財政問題的國家來說，留在歐盟內可得到成員國的幫助，但尋求援助時卻要受到歐盟設下的條款限制。若離開歐盟，有問題的國家將要自行解決問題，屆時相關國家的貨幣難逃大幅貶值的命運。在目前極需要援助的情況下，希臘等國家退出歐盟的可能性不高。
萬一有歐洲國家出現違約，債務危機對金融機構有多大影響至今難以估計，原因是金融機構持有多少「歐豬五國」債券是個未知數。一般相信，「歐豬五國」債券主要由歐洲機構持有，以歐洲為基地的金融機構將承受較大的風險。滙控（0005）將於5月4日派發首季股息，留意集團管理層會否於當日就歐洲債務問題發表言論
萬潤安柏資產管理董事沈慶洪（作者為證監會持牌人士）patrickshum@msec.com.hk
黃偉康 - 美股高估難以持久
想不到昨日截稿後，標準普爾將希臘的債務評級調至「垃圾」級別，引發歐元跌穿1.32美元的關口，令歐洲股市大跌，美股亦再無能力創造「奇迹」，失守11,000點關口。最引人入勝的是VIX指數急升30%，在標普500指數只跌2.34%的情況下，VIX指數升幅可以說是有點過分，但筆者想提醒大家凡事都有兩面，VIX指數之急升，亦可以理解為投機者亦將美股視為狙擊目標，難道大家真的認為現時美股的估值合理嗎？不合理的估值，總不可能長時間維持。
昨日唯一值得慶幸的消息是上證指數終於有回穩的迹象，可是內地股市之所以回穩，最大的原因可能是技術出現超賣所導致，並不代表內地股市之危機已解除，要知道前日內地股市急跌，市傳是保險基金拋售所引發，連保險基金亦對內地股市失去信心，難度大家相信上證指數可以在短期內神奇地回升至 3,000點水平並企穩嗎？
當然，筆者知道仍然有投資者相信人民幣升值會在短期內實現，可是當全球經濟可能再陷入另一波危機之中，大家又會否相信中央領導人會選擇現時讓人民幣升值？這與加重內地經濟風險無異，同時過去十幾個月「貨幣捍衛戰」所作出之努力將會化為烏有，以現時內地財金官員的智慧，筆者不太相信他們看不通這一點，市場仍對人民幣升值作出憧憬，根本就是一廂情願！
華富嘉洛證券營業董事黃偉康（作者為證監會持牌人士）電郵：wongwaihong@ymail.com
昨日唯一值得慶幸的消息是上證指數終於有回穩的迹象，可是內地股市之所以回穩，最大的原因可能是技術出現超賣所導致，並不代表內地股市之危機已解除，要知道前日內地股市急跌，市傳是保險基金拋售所引發，連保險基金亦對內地股市失去信心，難度大家相信上證指數可以在短期內神奇地回升至 3,000點水平並企穩嗎？
當然，筆者知道仍然有投資者相信人民幣升值會在短期內實現，可是當全球經濟可能再陷入另一波危機之中，大家又會否相信中央領導人會選擇現時讓人民幣升值？這與加重內地經濟風險無異，同時過去十幾個月「貨幣捍衛戰」所作出之努力將會化為烏有，以現時內地財金官員的智慧，筆者不太相信他們看不通這一點，市場仍對人民幣升值作出憧憬，根本就是一廂情願！
華富嘉洛證券營業董事黃偉康（作者為證監會持牌人士）電郵：wongwaihong@ymail.com
黃偉康 - 愈快樂 愈大鑊
早已對國際貨幣基金組織(IMF)援助希臘的行動，不表樂觀，結果評級機構標準普爾在IMF與希臘會面商討拯救行動前夕，率先投下不信任票，將希臘的債券評級下調至垃圾級別，同時亦將葡萄牙的主權評級，下調兩個級別，反映之前談及的「歐豬五國」(PIIGS) 債務問題，正式蔓延及爆發。
有分析認為，標普調低希臘及葡萄牙的評級，反而有利於加快歐盟及IMF救助希臘行動，所以歐元不應看得太淡，同時亦不應將歐洲的債務問題看得太重。這樣的言論在2008年聽得最多，當時就連聯儲局主席伯南克亦嚴重低估了次按危機會帶來的損失，故此當市場對於歐洲諸國的債務危機愈是樂觀，日後引發的問題只會更嚴重。
事實上，現時市場在討論歐洲債務問題的主流聲音，均出現「捉錯用神」的情況，尤其是當大家相信歐盟及IMF只要向希臘提供財政援助，所有的問題便會迎刃而解，若真的如此容易便可以解決問題，那麼歐盟、IMF與希臘便不會糾纏如此久的時間。
希臘問題一拖再拖，最大原因當然是歐盟各成員國在利益上無法達成一致共識，可是撇除利益問題，德國及法國等歐盟領導國，在拯救希臘時亦難免要考慮希臘之後，還有多少國家需要協助？與此同時，若PIIGS的問題不能在短期內解決，歐洲經濟將難免受損，與其向希臘提供援助，亦未必能協助該國逃過破產危機，保留現金似乎是較佳的做法。
正如避險基金Moore Capital的創辦人Louis Moore Bacon在給予客戶的信件中，亦認為歐盟應趁債務危機發生後，將希臘擠出歐盟，可是歐盟並沒有放棄希臘，反而準備提供協助，這反而會令希臘的個別問題，變成歐盟整體性問題，所以他相信歐元最終會出現解體的危機。
既然有此危機，那麼為何德國在援救希臘的問題上，會由強硬變為軟化？坦白說句，如果歐元繼續現時的「有秩序式」下跌，對德國或法國而言，其實是利多於弊，因為無論商業信心指數，或是採購經理指數，近日都升至金融海嘯以來的新高，反映出歐元疲弱，對於德、法的商業活動而言，都有正面的刺激作用，故此希臘的債務危機對德、法而言，並未產生太大的負面影響。
可是當希臘的問題已演變成破產之危機時，德、法現時要面對的，不只是歐元之升與跌，而是歐元解體之可能，還有就是所持有的希臘債券一旦違約，銀行體系將會面對龐大損失的嚴峻問題。要知道現時歐元由去年底的1.51美元，跌至前晚的1.31美元，累積下跌雖然高達2,000點子，可是相較08年雷曼倒閉前歐元由1.6美元，急跌至雷曼倒閉後的1.23美元，近日的跌勢絕對是溫和，亦不會對德、法的經濟帶來任何負面影響。
可是如果希臘問題最終引發歐元解體，那又是另一個議題，因為屆時市場可能對歐元完全失去信心，進而因匯率風險的問題，暫停投資歐洲之步伐，到時德、法之經濟必定會遭受到沉重的打擊。更重要是法國的金融機構持有希臘債券的金額高達754億美元，而德國的銀行亦持有432億美元，所以希臘一旦破產，德、法兩國的銀行，亦會遭受嚴重的打擊。亦因為以上各種原因，所以就算德、法了解拯救希臘並非上策，但亦不能不救。
不過，又要救、又怕輸已令德、法兩國甚至整個歐盟陷入兩難的局面，原因為何？明日再談！ (筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
有分析認為，標普調低希臘及葡萄牙的評級，反而有利於加快歐盟及IMF救助希臘行動，所以歐元不應看得太淡，同時亦不應將歐洲的債務問題看得太重。這樣的言論在2008年聽得最多，當時就連聯儲局主席伯南克亦嚴重低估了次按危機會帶來的損失，故此當市場對於歐洲諸國的債務危機愈是樂觀，日後引發的問題只會更嚴重。
事實上，現時市場在討論歐洲債務問題的主流聲音，均出現「捉錯用神」的情況，尤其是當大家相信歐盟及IMF只要向希臘提供財政援助，所有的問題便會迎刃而解，若真的如此容易便可以解決問題，那麼歐盟、IMF與希臘便不會糾纏如此久的時間。
希臘問題一拖再拖，最大原因當然是歐盟各成員國在利益上無法達成一致共識，可是撇除利益問題，德國及法國等歐盟領導國，在拯救希臘時亦難免要考慮希臘之後，還有多少國家需要協助？與此同時，若PIIGS的問題不能在短期內解決，歐洲經濟將難免受損，與其向希臘提供援助，亦未必能協助該國逃過破產危機，保留現金似乎是較佳的做法。
正如避險基金Moore Capital的創辦人Louis Moore Bacon在給予客戶的信件中，亦認為歐盟應趁債務危機發生後，將希臘擠出歐盟，可是歐盟並沒有放棄希臘，反而準備提供協助，這反而會令希臘的個別問題，變成歐盟整體性問題，所以他相信歐元最終會出現解體的危機。
既然有此危機，那麼為何德國在援救希臘的問題上，會由強硬變為軟化？坦白說句，如果歐元繼續現時的「有秩序式」下跌，對德國或法國而言，其實是利多於弊，因為無論商業信心指數，或是採購經理指數，近日都升至金融海嘯以來的新高，反映出歐元疲弱，對於德、法的商業活動而言，都有正面的刺激作用，故此希臘的債務危機對德、法而言，並未產生太大的負面影響。
可是當希臘的問題已演變成破產之危機時，德、法現時要面對的，不只是歐元之升與跌，而是歐元解體之可能，還有就是所持有的希臘債券一旦違約，銀行體系將會面對龐大損失的嚴峻問題。要知道現時歐元由去年底的1.51美元，跌至前晚的1.31美元，累積下跌雖然高達2,000點子，可是相較08年雷曼倒閉前歐元由1.6美元，急跌至雷曼倒閉後的1.23美元，近日的跌勢絕對是溫和，亦不會對德、法的經濟帶來任何負面影響。
可是如果希臘問題最終引發歐元解體，那又是另一個議題，因為屆時市場可能對歐元完全失去信心，進而因匯率風險的問題，暫停投資歐洲之步伐，到時德、法之經濟必定會遭受到沉重的打擊。更重要是法國的金融機構持有希臘債券的金額高達754億美元，而德國的銀行亦持有432億美元，所以希臘一旦破產，德、法兩國的銀行，亦會遭受嚴重的打擊。亦因為以上各種原因，所以就算德、法了解拯救希臘並非上策，但亦不能不救。
不過，又要救、又怕輸已令德、法兩國甚至整個歐盟陷入兩難的局面，原因為何？明日再談！ (筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
陸羽仁 - 資產股尋金記
評級機構標普下調希臘和葡萄牙主權信貸評級，搞到全球投資者有得震冇得瞓。歐美亞洲股市一個接一個冧檔，港股當然亦無運行，恒指連續第二天下挫逾 300點，收報20949點，大市成交略增至637億元。
港股美國預託證券ADR指數比港股收低620點，恒指跌幅其實已經好過好多人預期。不過中環茶友話，今日期指結算，結算前兩日的走勢唔作得準，若果結算日再抽高，反而要小心調整未完，結算完短線仲要回吓。
大摩調升恒指目標
不過美資和中資證券商都話調整係吸納機會。光大證券研究部唐焱話，數據顯示內地經濟不但已經踏入復甦期，中資類股的估值已進入吸引區，最起碼已進入價值區。
摩根士丹利發表研究報告，決定調高恒指今年目標價1.9%，由25,716點升至26 ,193點，潛在升幅23.3%，大摩仍偏愛金融及消費行業股份，新納入其焦點股名單包括港交所(388)及東方海外(316)，其餘還有佐丹奴 (709)、渣打集團(2888)、國泰航空(293)、中銀香港(2388)、電視廣播(511)及工銀亞洲(349)。大摩在跌市跳出來唱好，雖是微調，也是落注，要睇今次摩笛靈唔靈啦。
昨日大市焦點股都算係會德豐地產(049)啦，因為佢阿媽會德豐(020)宣佈，計劃將會德豐地產私有化，每股作價13元，私有化價格較09年年底的會德豐地產每股資產淨值13.45元，折讓約3.35%。會德豐地產近年起樓唔算活躍，但手上有不少優質物業，阿媽出得咁價錢私有化佢，自然知佢值更高價錢，由於出到13元收購，比之前有143%溢價，股東見好會收，估計通過私有化的機會唔細。結果會德豐昨狂升7.29元，收12.6元，升1.36倍。
盈大資產搬唔走
經紀張同絕大多數人一樣，無買會德豐地產，大呼走寶，問有無其他類似的好嘢。我話樓市升咗咁多，好多地產股(甚至內地的小型地產股都係咁)的市值相對於真實的資產淨值有好大折讓，問題係有折讓唔等如股價會郁。
我叫經紀張留意隻盈大地產(432)，呢隻嘢都有幾深折讓，而且大股東有啲動機去搞嘢。我早前都寫過盈大，佢可以話係單頭地產股，主要發展數碼港的住宅，即係最近影帝發哥去睇樓，一間屋要2億幾。盈大無負債，又無乜重大新項目發展，變成一個肥仔，早前宣佈豪派高息1.3元，宣佈前股價是2.2元，宣佈派高息後升到2.9元，?家都未除淨，突然爆單會德豐地產私有化，市場就憧憬佢都有少少機會私有化，昨日逆市升4.7%，收3.12 元。
盈大阿媽係電盈(008)，電盈控股股東係小小超李澤楷，早前李澤楷想私有化電盈，被法庭叫停咗，有排唔使再搞。小小超隔一重控住盈大，隔山打牛，唔係咁易郁到，咁呢個肥仔會點呢？有個中環茶友係睇地產價值專家，話佢都揸咗啲盈大防吓身，問佢點解唔怕坐艇，佢話盈大坐住幾十億資產，大股東搬唔走，佢放幾球落去睇吓，最壞情況可以同佢鬥命長，但係佢估小小超愛搞吓嘢，所以未來盈大有機會再派高息，甚至私有化。佢估盈大合理價值係5元，派完1.3元高息，除淨完應值3、4元，所以買來食咗佢啲高息，博佢除完息玩一排又上番除息前的價錢。呢個世界搵食方法人人唔同，在資產股中尋寶，都係一個方法。
港股美國預託證券ADR指數比港股收低620點，恒指跌幅其實已經好過好多人預期。不過中環茶友話，今日期指結算，結算前兩日的走勢唔作得準，若果結算日再抽高，反而要小心調整未完，結算完短線仲要回吓。
大摩調升恒指目標
不過美資和中資證券商都話調整係吸納機會。光大證券研究部唐焱話，數據顯示內地經濟不但已經踏入復甦期，中資類股的估值已進入吸引區，最起碼已進入價值區。
摩根士丹利發表研究報告，決定調高恒指今年目標價1.9%，由25,716點升至26 ,193點，潛在升幅23.3%，大摩仍偏愛金融及消費行業股份，新納入其焦點股名單包括港交所(388)及東方海外(316)，其餘還有佐丹奴 (709)、渣打集團(2888)、國泰航空(293)、中銀香港(2388)、電視廣播(511)及工銀亞洲(349)。大摩在跌市跳出來唱好，雖是微調，也是落注，要睇今次摩笛靈唔靈啦。
昨日大市焦點股都算係會德豐地產(049)啦，因為佢阿媽會德豐(020)宣佈，計劃將會德豐地產私有化，每股作價13元，私有化價格較09年年底的會德豐地產每股資產淨值13.45元，折讓約3.35%。會德豐地產近年起樓唔算活躍，但手上有不少優質物業，阿媽出得咁價錢私有化佢，自然知佢值更高價錢，由於出到13元收購，比之前有143%溢價，股東見好會收，估計通過私有化的機會唔細。結果會德豐昨狂升7.29元，收12.6元，升1.36倍。
盈大資產搬唔走
經紀張同絕大多數人一樣，無買會德豐地產，大呼走寶，問有無其他類似的好嘢。我話樓市升咗咁多，好多地產股(甚至內地的小型地產股都係咁)的市值相對於真實的資產淨值有好大折讓，問題係有折讓唔等如股價會郁。
我叫經紀張留意隻盈大地產(432)，呢隻嘢都有幾深折讓，而且大股東有啲動機去搞嘢。我早前都寫過盈大，佢可以話係單頭地產股，主要發展數碼港的住宅，即係最近影帝發哥去睇樓，一間屋要2億幾。盈大無負債，又無乜重大新項目發展，變成一個肥仔，早前宣佈豪派高息1.3元，宣佈前股價是2.2元，宣佈派高息後升到2.9元，?家都未除淨，突然爆單會德豐地產私有化，市場就憧憬佢都有少少機會私有化，昨日逆市升4.7%，收3.12 元。
盈大阿媽係電盈(008)，電盈控股股東係小小超李澤楷，早前李澤楷想私有化電盈，被法庭叫停咗，有排唔使再搞。小小超隔一重控住盈大，隔山打牛，唔係咁易郁到，咁呢個肥仔會點呢？有個中環茶友係睇地產價值專家，話佢都揸咗啲盈大防吓身，問佢點解唔怕坐艇，佢話盈大坐住幾十億資產，大股東搬唔走，佢放幾球落去睇吓，最壞情況可以同佢鬥命長，但係佢估小小超愛搞吓嘢，所以未來盈大有機會再派高息，甚至私有化。佢估盈大合理價值係5元，派完1.3元高息，除淨完應值3、4元，所以買來食咗佢啲高息，博佢除完息玩一排又上番除息前的價錢。呢個世界搵食方法人人唔同，在資產股中尋寶，都係一個方法。
李國慶 - 看長些
希臘被標普突然下調評級，引起環球震盪，港股短綫下調，是在預期之內。港股昨日低開高收，恒指全日跌312點，以點數計，跌幅竟然較周二下跌325 點還要少。港股驚內地加息、收水，多過驚希臘出事，還望戰友不要自亂陣腳。
自09年3月以來，歐美股市一直反覆上升，並且形成上升通道。道指（圖1）、富時100指數（圖2）及德國DAX指數（圖3）走勢基本上相似，目前仍處於長期上升通道之內。跌破通道底，是警號，要小心，但仍未能言淡，要跌破今年2月低位，扭轉一浪高於一浪走勢，才是真淡。
歐美股市之所以上升，全因歐美央行實施量化寬鬆政策，向市場注入大量資金，形成資產價格上升。在過去13個月當中，世界各地時不時都出現危機，股市曾有震盪，但由於歐美，特別是美國堅持超低息政策一段長時間，故此，股市震完便升。
除非歐美改變低息政策，否則，希臘事件只會令歐美股市震一震，震完便又再升。聯儲局會否改變政策呢？不才估計不會，昨晚議息，各位今晨便知結果。希臘出事，歐洲更難加息。
歐美繼續放水，亦沒有辦法不繼續放水。不過，中國、印度、澳洲等新興市場中的半發達國家，因為經濟過熱，卻在收水。因此，上證綜指（圖4）自去年8月以來，未能再升，近日因為擔心加息，更跌破了三角形橫行走勢，有進一步下調的可能。
不才估內地股市下調，但不是大跌，因為內地經濟絕佳，收水而令股跌，相信在2800區或以下，會吸引價值投資者入市。事實上，現時內地上市的內銀A股、內險A股，均較H股更便宜，內銀A股今年PE已不足10倍，再跌，肯定能吸引資金垂青。
港股夾在外圍放水與內地收水之間，最近亦要跟內地股市調整，但走勢上強於A股。恒指（圖5）要到昨日才跌破升軌，國指（圖6）則仍能險守其上。不才認見，戰友仍可考慮在20600至21500之間分段吸納，等候內地經濟降溫，到經濟回順後，政策自然放鬆，股市便可回升。
自09年3月以來，歐美股市一直反覆上升，並且形成上升通道。道指（圖1）、富時100指數（圖2）及德國DAX指數（圖3）走勢基本上相似，目前仍處於長期上升通道之內。跌破通道底，是警號，要小心，但仍未能言淡，要跌破今年2月低位，扭轉一浪高於一浪走勢，才是真淡。
歐美股市之所以上升，全因歐美央行實施量化寬鬆政策，向市場注入大量資金，形成資產價格上升。在過去13個月當中，世界各地時不時都出現危機，股市曾有震盪，但由於歐美，特別是美國堅持超低息政策一段長時間，故此，股市震完便升。
除非歐美改變低息政策，否則，希臘事件只會令歐美股市震一震，震完便又再升。聯儲局會否改變政策呢？不才估計不會，昨晚議息，各位今晨便知結果。希臘出事，歐洲更難加息。
歐美繼續放水，亦沒有辦法不繼續放水。不過，中國、印度、澳洲等新興市場中的半發達國家，因為經濟過熱，卻在收水。因此，上證綜指（圖4）自去年8月以來，未能再升，近日因為擔心加息，更跌破了三角形橫行走勢，有進一步下調的可能。
不才估內地股市下調，但不是大跌，因為內地經濟絕佳，收水而令股跌，相信在2800區或以下，會吸引價值投資者入市。事實上，現時內地上市的內銀A股、內險A股，均較H股更便宜，內銀A股今年PE已不足10倍，再跌，肯定能吸引資金垂青。
港股夾在外圍放水與內地收水之間，最近亦要跟內地股市調整，但走勢上強於A股。恒指（圖5）要到昨日才跌破升軌，國指（圖6）則仍能險守其上。不才認見，戰友仍可考慮在20600至21500之間分段吸納，等候內地經濟降溫，到經濟回順後，政策自然放鬆，股市便可回升。
中行首季多賺 41%符預期淨利息收入回升 息差稍收窄
首間公佈首季業績的內銀股中國銀行（ 3988），受惠於淨利息收入回升及淨手續費佣金收入激增，期內純利按年顯著增長 41.25%至 262.3億元（人民幣．下同），符合證券界預測水平，按季亦升 39.24%。但有分析員關注該行首季淨息差較去年末季收窄。
不過，中行首季債券減值準備錄得 9.68億元回撥，可望反映未來季度證券投資組合續出現淨回撥的正面訊號。
債券減值錄 9.7億回撥
明富環球（香港）亞洲金融研究部主管陳昔典表示，市場憧憬內銀淨息差今年將擴闊，中行首季淨息差為 2.04厘，雖與去年集團錄得全年平均水平 2.04厘一致，但相較去年第四季的 2.07厘收窄 3點子。期內該行減值貸款率較去年底下降 0.23個百分點至 1.32%，惟不良貸款撥備覆蓋率則由去年底的 151.17%，再升至 172.09%，顯示中銀監對內銀信貸管理或進一步收緊。中行 H股股價昨隨大市回落，收報 4.04港元，跌 0.98%， A股亦報 4.04元，無起跌。監管當局要求銀行實現放貸平穩進展，該行首季客戶貸款總額為 5.313萬億元，較去年底增加 8.19%（新增貸款 4022.38億元），首季中行持有「歐豬五國」（ PIIGS）發行的債券面值共 47.56億元，較去年底減少 22.64億元。
中銀撥備前溢利微增
中行附屬機構中銀香港（ 2388）公佈，首季提取減值準備前的經營溢利為 41.71億港元，按年僅溫和增長 4.25%，主因淨利息收入及淨息差仍存在下降壓力，惟與去年末季相比，有關經營溢利已好轉，按季升 25.3%。中銀首季證券投資減值只有 6600萬元淨回撥，去年度該行減值準備由 08年撥備 125.73億元，轉為錄得 11.9億元淨回撥。今年 3月底，該行仍持有的美國非政府住房按揭抵押證券賬面值，較去年底減少 6億港元，至 32億港元。另外，早前因中銀監仍就內銀高管薪酬作出調整，故中行未有披露去年底高管薪金，該行昨公佈，董事長肖鋼 09年度稅前總薪酬為 160.62萬元，較 08年度增 6.6%；行長李禮輝則為 147.25萬元，減 4.6%。
中行首季業績概要
淨利息收入金額(億元人民幣)： 445.06 按年變幅：+20.82%淨手續費及佣金收入金額(億元人民幣)： 156.56 按年變幅：+39.00%非利息收入金額(億元人民幣)： 230.45 按年變幅：+69.09%資產減值撥備金額(億元人民幣)： 58.97 按年變幅：+0.92%稅前營業利潤金額(億元人民幣)： 355.47 按年變幅：+40.12%股東應佔溢利金額(億元人民幣)： 262.30 按年變幅：+41.25%每股盈利金額(億元人民幣)： 0.1元 按年變幅：+42.86%淨息差金額(億元人民幣)： 2.04% 按年變幅：-0.10百分點不良貸款撥備覆蓋率金額(億元人民幣)： 172.09% 按年變幅：+20.92%百分點*核心資本充足率金額(億元人民幣)： 9.11% 按年變幅：+0.04百分點*資本充足率金額(億元人民幣)： 11.09% 按年變幅：-0.05百分點**與去年底比較
不過，中行首季債券減值準備錄得 9.68億元回撥，可望反映未來季度證券投資組合續出現淨回撥的正面訊號。
債券減值錄 9.7億回撥
明富環球（香港）亞洲金融研究部主管陳昔典表示，市場憧憬內銀淨息差今年將擴闊，中行首季淨息差為 2.04厘，雖與去年集團錄得全年平均水平 2.04厘一致，但相較去年第四季的 2.07厘收窄 3點子。期內該行減值貸款率較去年底下降 0.23個百分點至 1.32%，惟不良貸款撥備覆蓋率則由去年底的 151.17%，再升至 172.09%，顯示中銀監對內銀信貸管理或進一步收緊。中行 H股股價昨隨大市回落，收報 4.04港元，跌 0.98%， A股亦報 4.04元，無起跌。監管當局要求銀行實現放貸平穩進展，該行首季客戶貸款總額為 5.313萬億元，較去年底增加 8.19%（新增貸款 4022.38億元），首季中行持有「歐豬五國」（ PIIGS）發行的債券面值共 47.56億元，較去年底減少 22.64億元。
中銀撥備前溢利微增
中行附屬機構中銀香港（ 2388）公佈，首季提取減值準備前的經營溢利為 41.71億港元，按年僅溫和增長 4.25%，主因淨利息收入及淨息差仍存在下降壓力，惟與去年末季相比，有關經營溢利已好轉，按季升 25.3%。中銀首季證券投資減值只有 6600萬元淨回撥，去年度該行減值準備由 08年撥備 125.73億元，轉為錄得 11.9億元淨回撥。今年 3月底，該行仍持有的美國非政府住房按揭抵押證券賬面值，較去年底減少 6億港元，至 32億港元。另外，早前因中銀監仍就內銀高管薪酬作出調整，故中行未有披露去年底高管薪金，該行昨公佈，董事長肖鋼 09年度稅前總薪酬為 160.62萬元，較 08年度增 6.6%；行長李禮輝則為 147.25萬元，減 4.6%。
中行首季業績概要
淨利息收入金額(億元人民幣)： 445.06 按年變幅：+20.82%淨手續費及佣金收入金額(億元人民幣)： 156.56 按年變幅：+39.00%非利息收入金額(億元人民幣)： 230.45 按年變幅：+69.09%資產減值撥備金額(億元人民幣)： 58.97 按年變幅：+0.92%稅前營業利潤金額(億元人民幣)： 355.47 按年變幅：+40.12%股東應佔溢利金額(億元人民幣)： 262.30 按年變幅：+41.25%每股盈利金額(億元人民幣)： 0.1元 按年變幅：+42.86%淨息差金額(億元人民幣)： 2.04% 按年變幅：-0.10百分點不良貸款撥備覆蓋率金額(億元人民幣)： 172.09% 按年變幅：+20.92%百分點*核心資本充足率金額(億元人民幣)： 9.11% 按年變幅：+0.04百分點*資本充足率金額(億元人民幣)： 11.09% 按年變幅：-0.05百分點**與去年底比較
中石油首季多賺逾七成
受惠國際油價上漲及內地石油石化市場需求上升，中石油（ 857）首季純利按年大增 71.2%，至 324.92億元（人民幣．下同），每股盈利 0.18元。但期內營業成本升幅較收入高 10.9個百分點，達 86.1%，主因外購原油、原料油及其他原料數量增加及價格上漲。
首季實現油價大升 89%
該公司首季原油產量微升 2.1%至 2.1億桶，天然氣產量增長較快，增 16.5%，可銷售產量為 6099億立方英尺。原油加工量增 16.2%至 2.154億桶；汽油、煤油及柴油總產量增 15%至 1882.4萬噸，當中煤油及柴油增加 24%及 23.5%，汽油獨減 2.1%；主要化工產品乙烯及尿素，產量分別增 37%及減少 18.7%。隨着環球經濟復蘇帶動原油需求增加，首季原油平均實現價格為每桶 70.01美元，較去年同期的每桶 37.1美元激增 88.7%，令營業稅金及附加項目大增 72.1%至 409.67億元。天然氣平均實現價格為每千立方英尺 3.28美元，略增 0.6%。期內營業額升 75.2%至 3187.95億元，惟經營支出升幅較營業額高 1.1個百分點，令經營利潤率由去年同期的 14.51%，降至 13.97%。銷量方面，汽油、柴油及煤油總銷量增 27.3%至 2704.9萬噸。
首季實現油價大升 89%
該公司首季原油產量微升 2.1%至 2.1億桶，天然氣產量增長較快，增 16.5%，可銷售產量為 6099億立方英尺。原油加工量增 16.2%至 2.154億桶；汽油、煤油及柴油總產量增 15%至 1882.4萬噸，當中煤油及柴油增加 24%及 23.5%，汽油獨減 2.1%；主要化工產品乙烯及尿素，產量分別增 37%及減少 18.7%。隨着環球經濟復蘇帶動原油需求增加，首季原油平均實現價格為每桶 70.01美元，較去年同期的每桶 37.1美元激增 88.7%，令營業稅金及附加項目大增 72.1%至 409.67億元。天然氣平均實現價格為每千立方英尺 3.28美元，略增 0.6%。期內營業額升 75.2%至 3187.95億元，惟經營支出升幅較營業額高 1.1個百分點，令經營利潤率由去年同期的 14.51%，降至 13.97%。銷量方面，汽油、柴油及煤油總銷量增 27.3%至 2704.9萬噸。
希臘評級標普降至垃圾葡萄牙亦遭降級 美股曾瀉逾 180點
希臘債務危機進一步惡化，國際評級機構標準普爾昨將其主權債務評級大幅調低三級，降至垃圾級別，前景展望維持負面，標普同時將葡萄牙評級降兩級，意味危機已擴散至其餘「歐豬五國」，歐洲主要股市挫近 3%，葡萄牙及希臘股市更曾分別急瀉 5%及 8%，道瓊斯工業平均指數早段最多亦跌 184點。
希臘債務危機再升級，標普將希臘主權債務評級調低三級，至 BB+，為垃圾級別，同時將葡萄牙主權債務評級調低 2級至 A-，離垃圾級別亦只有 4級之遙。相較之前冰島面臨違約危機之時，標普亦未將其主權債務評級調低至垃圾級別，顯示今次希臘債務危機似乎更嚴重。
希臘及葡萄牙 10年期國債孳息昨分別升 9及 44點子，兩國 CDS價格更再創新高，分別升至 821及 365點子，拖累歐元一度低見 1.3224美元，跌 1.58美仙，歐洲主要股市亦全線下滑，英、德、法股市尾段跌 2.6%至 3.8%，希臘股市連跌 6日，昨一度跌 8.54%，葡萄牙股市跌 5%。開市後兩個半小時（本港時間今晨零時），道指跌 154點，報 11050點；納斯達克綜合指數跌 40點，報 2482點。
美樓價連跌 5月難言見底
資金湧入美元避險，商品價格全面急瀉，現貨金及期油最多跌 0.6%及 2%，倫敦期銅跌 2.8%至每公噸 7588美元的 1個月低位；期鋁則急挫逾 5%至每公噸 2200美元。美國 2月份標普/CaseShiller樓價指數按月跌 0.9%，較預期下跌 0.3%更差，為連跌 5個月，雖然按年出現逾 3年來首次增長，上升 0.64%，但只及預期上升 1.3%的一半，有專家表示，由於斷供潮將持續對樓價施壓，故現時仍難言樓市是否完全走出谷底。里士滿聯儲銀行製造業指數則由上月的 6急升至本月的 30，大勝預期的 10，顯示美國製造業增長有提速趨勢。另一方面，美國 4月份消費信心亦上升至 57.9的 19個月新高，遠勝預期的 53.5，顯示美國就業市場持續改善，刺激消費者信心回升，進一步鞏固美國經濟的復蘇勢頭。3M昨公佈首季純利激增 80%至 9.3億美元（約 72.5億港元），每股賺 1.29美元，撇除特殊開支，賺 1.4美元，銷售額漲 25%至 63億美元，兩者均勝預期，其股價昨一度升 3%。該公司期內各項業務銷售額全線錄得雙位數增長，當中顯示器及圖像處理器銷售額大增 42.4%至 8.69億美元，成增長主要引擎，集團繼上季後，亦再度調高本年度盈利預測至每股 5.4美元至 5.6美元。
希臘債務危機再升級，標普將希臘主權債務評級調低三級，至 BB+，為垃圾級別，同時將葡萄牙主權債務評級調低 2級至 A-，離垃圾級別亦只有 4級之遙。相較之前冰島面臨違約危機之時，標普亦未將其主權債務評級調低至垃圾級別，顯示今次希臘債務危機似乎更嚴重。
希臘及葡萄牙 10年期國債孳息昨分別升 9及 44點子，兩國 CDS價格更再創新高，分別升至 821及 365點子，拖累歐元一度低見 1.3224美元，跌 1.58美仙，歐洲主要股市亦全線下滑，英、德、法股市尾段跌 2.6%至 3.8%，希臘股市連跌 6日，昨一度跌 8.54%，葡萄牙股市跌 5%。開市後兩個半小時（本港時間今晨零時），道指跌 154點，報 11050點；納斯達克綜合指數跌 40點，報 2482點。
美樓價連跌 5月難言見底
資金湧入美元避險，商品價格全面急瀉，現貨金及期油最多跌 0.6%及 2%，倫敦期銅跌 2.8%至每公噸 7588美元的 1個月低位；期鋁則急挫逾 5%至每公噸 2200美元。美國 2月份標普/CaseShiller樓價指數按月跌 0.9%，較預期下跌 0.3%更差，為連跌 5個月，雖然按年出現逾 3年來首次增長，上升 0.64%，但只及預期上升 1.3%的一半，有專家表示，由於斷供潮將持續對樓價施壓，故現時仍難言樓市是否完全走出谷底。里士滿聯儲銀行製造業指數則由上月的 6急升至本月的 30，大勝預期的 10，顯示美國製造業增長有提速趨勢。另一方面，美國 4月份消費信心亦上升至 57.9的 19個月新高，遠勝預期的 53.5，顯示美國就業市場持續改善，刺激消費者信心回升，進一步鞏固美國經濟的復蘇勢頭。3M昨公佈首季純利激增 80%至 9.3億美元（約 72.5億港元），每股賺 1.29美元，撇除特殊開支，賺 1.4美元，銷售額漲 25%至 63億美元，兩者均勝預期，其股價昨一度升 3%。該公司期內各項業務銷售額全線錄得雙位數增長，當中顯示器及圖像處理器銷售額大增 42.4%至 8.69億美元，成增長主要引擎，集團繼上季後，亦再度調高本年度盈利預測至每股 5.4美元至 5.6美元。
青心直說：黃金周打老虎攻略
今個周末節目多，除咗世博開幕，亦係五一黃金周開始，資金已喺零售股身上順勢連環炒作，由時裝炒到化妝品，再落去超市百貨，惟獨家電、汽車股反其道而行，繼續捱沽，資金明顯循估值換馬，物極必反之過也。同黃金周息息相關嘅，仲有濠賭板塊，繼早前大行連環出報告唱好後，幾隻賭業股於高位整固之際，似有無形之手密密施展吸星大法。五一黃金周由以往 7日縮減至 3日，以為長線團少咗會影響旅遊收入，時間證明賭場始終具吸引力，只要簽證寬鬆，任何日子都可以係假期，人流繼續旺盛。幾隻賭業股業績好壞參半，綜合近期大行報告，多數睇好市佔率最高、達 29.4%嘅澳博控股（ 880），對第二大佔 23%嘅金沙中國（ 1928）睇法就有啲分歧。根據澳門博彩監察協調局公佈，當地首季博彩總收入 409.5億澳門元，按年增長 57.4%，當中貴賓廳百家樂枱（亦即內地客最愛嘅賭枱）佔總收入七成。
澳博可睇高一線
澳博同金沙生意定位大不同，澳博去年營業額 341億元，貴賓廳佔總收入 59%；市佔率最高嘅一般賭枱，則佔 38%。相反，以家庭客及會展為目標嘅金沙，去年 VIP收入持平只有 12.7億元（佔整體 25%）。呢種現象正好解釋點解金沙嘅賭場旺丁唔旺財，去年第 4季 EBITDA低過預期只有 2.51億美元，更要為應收賬作 20%撥備。無論盈利能力同增長空間，都證明猛虎不及地頭蟲，最賺錢嘅始終要有高消費客優勢，澳博應可睇高一線。不過金沙都有一樣長處，就係角子老虎機，去年澳門整體老虎機收入超過 65億元， 33%送咗入金沙虎口，平均每次可賺（ Win per average slot）逾 1600元，遠勝同業，澳博則唔夠 700元。下次過大海打老虎（機），你知道邊度「鬆手」啲啦。胡孟青
澳博可睇高一線
澳博同金沙生意定位大不同，澳博去年營業額 341億元，貴賓廳佔總收入 59%；市佔率最高嘅一般賭枱，則佔 38%。相反，以家庭客及會展為目標嘅金沙，去年 VIP收入持平只有 12.7億元（佔整體 25%）。呢種現象正好解釋點解金沙嘅賭場旺丁唔旺財，去年第 4季 EBITDA低過預期只有 2.51億美元，更要為應收賬作 20%撥備。無論盈利能力同增長空間，都證明猛虎不及地頭蟲，最賺錢嘅始終要有高消費客優勢，澳博應可睇高一線。不過金沙都有一樣長處，就係角子老虎機，去年澳門整體老虎機收入超過 65億元， 33%送咗入金沙虎口，平均每次可賺（ Win per average slot）逾 1600元，遠勝同業，澳博則唔夠 700元。下次過大海打老虎（機），你知道邊度「鬆手」啲啦。胡孟青
投資的天空：連升兩日至好買入
近兩日大市利淡消息不斷，除了新華社罕有地撰寫文章，謂要「引導」樓價，也出現了國內保險資金頻頻減持 A股的傳聞，對象正是近日一沉百踩的內房股。 A股再跌超過 2%，連 2月初的調整低位亦已失守，創出今年新低。若問投資者驚唔驚？筆者相信答案是肯定的，內房股兵敗如山倒，死的死傷的傷，內銀股亦不遑多讓，市場氣氛以觀望為主。不過，相比起新華社為中央叫陣，內房股昨日跌幅已算溫和。其實筆者跟投資者一樣，認同中央調控來勢洶洶，但中央出手不會無的放矢，現時打壓資產價格，有一半是投機活動太活躍，另一半嘛！士佳仍覺得是為了人民幣升值而鋪路，雖然輿論現時已少有提及人民幣升值，但受惠股如航空股及中國移動（ 941）等，近日根本冇跌過，所以筆者估計即使有進一步調控，市場未必再有激烈反應。
寧買當頭起
前日市場傳出，農業銀行有可能提早於 7月份完成上市 IPO，暫時未知真偽，若然消息屬實，暗示內地有可能提早加息，中央希望提早完成農行上市程序，以免夜長夢多。不過，以陰謀論觀之，農行上市前市況及市場情緒不能差，亦與先升值、後加息的大方向脗合。首輪升值措施最快會在下月底中美戰略對話前出現，對港股而言屬於利好。昨日筆者謂西方精采，但投資者不要樂而忘返，因為快要輪到東方上場，調整不正是入貨的好機會嗎？士佳日日看好，但未有加注，是因為寧買當頭起，如果大市連續回升，如兩日左右，筆者認為已可買入。作者或客戶並未持有上述個股張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com
寧買當頭起
前日市場傳出，農業銀行有可能提早於 7月份完成上市 IPO，暫時未知真偽，若然消息屬實，暗示內地有可能提早加息，中央希望提早完成農行上市程序，以免夜長夢多。不過，以陰謀論觀之，農行上市前市況及市場情緒不能差，亦與先升值、後加息的大方向脗合。首輪升值措施最快會在下月底中美戰略對話前出現，對港股而言屬於利好。昨日筆者謂西方精采，但投資者不要樂而忘返，因為快要輪到東方上場，調整不正是入貨的好機會嗎？士佳日日看好，但未有加注，是因為寧買當頭起，如果大市連續回升，如兩日左右，筆者認為已可買入。作者或客戶並未持有上述個股張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com
2010年4月28日 星期三
實戰理論：股份拆細正興值博率高
大市弱勢已成，指數股將繼續受壓，期指周四結算，這兩天仍會是轉倉活動主導，相信 21000點關口暫時可以守得住。地產股仍然弱勢，新鴻基地產（ 016）已跌破大前日低位，估計要下試 105元水平；中資金融股走勢也頗弱，暫時亦是不宜沾手。現時的策略仍是用熊證對冲持貨，重磅的指數股盡量減持，個別的落後二三線股則仍可持有。正興集團（ 692）去年底宣佈收購內地鈦鐵礦開採證後，股價一度大升至 1元水平，其後反覆回落至 0.40元後整固。上月中完成整固後，再度急升，高見 1.11元後又再大幅調整，近日股價於 0.50元水平橫行。從技術走勢分析，此股波幅雖大，但回落的橫行區仍是一浪高於一浪。現價已從高位大幅回落，加走勢上已建立了橫行區，值博率高。
集團剛公佈去年底全年業績，虧損已大幅收窄至 1309.9萬元。鈦鐵礦收購計劃有助公司轉型，對長遠的盈利有幫助。股份結構方面亦將會在下月初一拆五，現價仍處低位，相信會方便炒作，上望目標 1元，止蝕位 0.40元。雖然筆者看大市會出現調整，但手中持有的一批三四線股，並未有打算沽出，因股價仍處偏低水平，下跌空間有限，只要做足對冲便可。反而一些指數股，近日已大量減持，等低位才補回。回說大市，期指未平倉合約仍有 68643張，大淡倉未平，周四結算應會在低位收，估計在 21000附近。作者沈振盈為證監會持牌人士
集團剛公佈去年底全年業績，虧損已大幅收窄至 1309.9萬元。鈦鐵礦收購計劃有助公司轉型，對長遠的盈利有幫助。股份結構方面亦將會在下月初一拆五，現價仍處低位，相信會方便炒作，上望目標 1元，止蝕位 0.40元。雖然筆者看大市會出現調整，但手中持有的一批三四線股，並未有打算沽出，因股價仍處偏低水平，下跌空間有限，只要做足對冲便可。反而一些指數股，近日已大量減持，等低位才補回。回說大市，期指未平倉合約仍有 68643張，大淡倉未平，周四結算應會在低位收，估計在 21000附近。作者沈振盈為證監會持牌人士
股市已有轉熱的現象，耀才證券的郭思治告訴我， 4月 24日那一天，全香港共有 10場投資講座。不過，與 2007年 10月相比，仍差一個距離，當時，一天有超過 20個投資講座。歐舒丹（ 973）招股，反應還不錯，多家券行都說借錢申請者眾，這是首隻來香港上市的法國公司，法國以香水、化妝品、服裝聞名，歐舒丹以預測市盈率（ PE） 24.2至 28.3倍的價格上市，比巴黎上市同行的 PE高，這說明了香港這個市場能夠接受更高的 PE，相信歐舒丹成功上市後，會吸引更多法國名牌來香港上市，鞏固香港金融中心地位，香港回歸前，怡和系決定撤銷香港上市地位，搬到新加坡，從此股價不振。新股上市也回熱了，近來排隊上市的股不少，除了歐舒丹外，有朗生醫藥（ 503）、昂納光通信（ 877）、思嘉（ 1863）和太古地產等，看來都各有優點，值得一試，一些「影子股」也開始熱炒，新股上市多，公關會安排飯局，一些股評人竟然在同一個晚上出席 3個飯局，吃完牛扒吃鮑魚。內地嚴打炒樓，有人說，這會使到內地炒家在香港沽售股票、樓花套現，把錢運回內地救急，不過，也有人說，內地嚴打炒樓，股市也不振，不如把錢搬到香港炒股、炒樓。以上兩套理論，或說猜測，哪一個正確呢？我認為兩個都正確，內地不同人，不同炒家的財力不一樣，財力不夠者得在香港套現回內地救急，財力夠者認為香港更好炒，搬錢來港炒作。
中鐵建（ 1186）於兩年前上市，雖然上市時已過了 2007年的高潮，但招股反應依然非常好，凍結資金 5300億元，上市後炒作了一陣，但是，最新的價格，即昨日的收市價卻依然低過上市價，這的確是個異數，是極少數股價不濟的基建股。2008年底中央政府宣佈推出 4萬億元人民幣的基建大計，中鐵建應分到不少，只可惜當時上市時的預期 PE定得高，換言之，上市時股價不便宜，導致 4萬億的基建大計無法刺激股價。日前中鐵建公佈業績，純利增 81%，可大幅降低 PE比率，應該對股價有利。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
中鐵建（ 1186）於兩年前上市，雖然上市時已過了 2007年的高潮，但招股反應依然非常好，凍結資金 5300億元，上市後炒作了一陣，但是，最新的價格，即昨日的收市價卻依然低過上市價，這的確是個異數，是極少數股價不濟的基建股。2008年底中央政府宣佈推出 4萬億元人民幣的基建大計，中鐵建應分到不少，只可惜當時上市時的預期 PE定得高，換言之，上市時股價不便宜，導致 4萬億的基建大計無法刺激股價。日前中鐵建公佈業績，純利增 81%，可大幅降低 PE比率，應該對股價有利。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
朗生專賣風濕藥 行業前景看得到
重點
˙業務前景︰內地經濟增長強勁，人均收入上漲，加上人口老化及醫改不斷，利好醫藥行業的發展。
˙盈利能力︰投資者分析藥業股，不宜單以毛利率多寡來斷定公司的盈利能力，需同時分析經營溢利率及純利率的走勢。
有別於從事藥物分銷的國藥，新股朗生乃藥物生產及分銷商，公司近7成的收入來自生產及銷售風濕藥。投資者分析醫藥生產商時，不妨從業務前景及盈利能力兩大因素着手研究。
去年國藥（01099）上市，贏盡不少散戶的歡心，今年朗生醫藥（00503）挾着風濕藥一哥之名，昨日公開招股。雖然未知最終招股反應如何，但一眾影子股已被炒起。事實上，醫藥行業的發展前景不俗，但仍須留意股份估值是否合理。
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業務前景
1. 行業處增長初期
醫藥市場的增長潛力受到經濟增長因素、人口結構及國家醫療保障所影響。一般而言，經濟增長強勁，人均收入增加，加上市民健康意識加強，均有助提升醫藥的銷售。此外，人口老化亦有助提升藥物需求。
莫尼塔報告指出，參考國際經驗，日本及德國在人均GDP從 2,000美元提升至10,000美元水平過程中，醫藥衞生支出佔國民經濟的比重快速上升，而這增長趨勢於人均GDP從3,000美元增至8,000美元中最為明顯。現時內地人均GDP已突破3,000美元大關（08年為2.27萬人民幣，約3,325美元），這意味着內地醫藥行業將進入高速增長期。
朗生於招股書中預測，2009至2010年內地醫藥市場複合年增長約20.4%，而2011至2015年則約為14.2%。
2.人口老化令需求上漲
人口老化亦是影響醫藥股的業務前景的重要因素。老年人的病痛較年輕人多，對醫療保健的需求自會有所提升。莫尼塔指出，根據國際標準，當一國60歲以上人口比例達到或超過總人口的10%，或65歲以上人口比例超過7%，便屬於老齡化社會。按此標準，2010年內地60歲以上的人口比重預期為15.1%（見圖一），社會已進入人口老齡化階段，醫藥需求將會逐步提升。
朗生主要生產治療風濕病的西藥。風濕病屬老人病，08年乃內地第4大慢性病。現時內地的關節炎及類風濕性關節炎患者估計有100萬人以上，隨着人口老化問題日益嚴重，預計對風濕疾病治療的需求將不斷增加。從圖二可見，06年至09年醫院的風濕免疫藥物銷售額複合年增長18.4%。
朗生的業績發展前景樂觀，惟投資者宜留意，朗生主要利潤來自售賣風濕藥，盈利來源單一化亦是公司的風險之一。
3.醫療保障升級
此外，近年內地不斷推出醫藥改革，更會刺激居民看病的積極性，令藥物銷售量上升。按內地現行國家基本醫療保險制度，城鎮所有用人單位都要為其職工參加基本醫療保險。而保險制度參與者可就保險目錄所涵蓋的醫藥，向社會醫療基金索回部分費用。於00至08年期間，內地城鎮人口佔總人口的比例，由36.2%增至43%，至2010年將升至47%，令合資格參與保險制度的人數相應增加，有助內地醫藥消費持續增長。
此外，今年4月20日，國務院提出了2010年醫療改革，當中提到政府對新型農村合作醫療及城鎮居民醫保補助標準提高到每人每年120元，而住院費用報銷比例亦提升至60%以上，這將刺激城鎮居民及農民的看病積極性，改善現時諱「窮」忌醫的情況。
朗生銷售的全部5款風濕藥均包括於保險目錄內，故可望直接受惠內地醫保升級。惟投資者需留意，於保險目錄內的藥物售價將受到政府規管，令公司失去定價能力。
小結：內地市場急速增長
內地醫藥市場正處於急速增長階段，加上人口老化問題及醫藥改革推陳出新，使朗生的業務前景變得樂觀。惟投資者需同時研究公司的盈利能力。
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盈利能力
投資者慣常運用毛利率（=毛利÷營業額×100%）來分析公司的盈利能力，毛利率愈高顯示盈利能力愈強。然而，藥品生產成本佔其總成本約3成，屬第二大成本項目；而藥品的市場推廣及銷售則佔總成本近4成，屬第一大成本項目（見圖三）。
宜用純利率分析
由此可見，毛利率未必能真實地反映藥股的盈利能力，即使毛利率高企，經營溢利率（=經營溢利÷營業額×100%）及純利率（=純利÷營業額×100%）亦可以相當低。因此，投資者宜以經營溢利率（已扣除銷售成本、銷售及分銷開支、行政開支，但未扣除財務成本及稅務開支）及純利率來衡量公司的盈利水平。
朗生的招股書披露，公司09年收入為4,793.2萬元（美元‧下同），銷售成本為1,549.3萬元，而銷售及分銷開支為1,814.3萬元，全年純利達738萬元。以此計算，公司的毛利率為67.7%，但經營溢利率及純利率則只有20%及15%。
此外，醫藥股的增長，很大程度依靠適時開發及生產新產品。因此公司普遍會投放龐大資金於藥物研發上，惟新藥的研發並不保證成功，花了錢卻未必有回報，故醫藥股具一定的投資風險。
朗生主要銷售5類藥物中，只有帕夫林屬自行研發及分銷，其餘四款風濕藥都是代理分銷的。因此公司的研發開支不算高，09年只有108萬元，佔總收入的 2.3%。惟投資者宜留意，若公司失去產品的代理分銷權，將會對盈利造成顯著打擊。
小結：定價不算吸引
若以純利率而言，與其他藥業股相比，朗生的表現只算不過不失。不過，由於朗生的定價不算吸引（招股價介乎2.95至3.91元，相當於2010年預測PE15.9至21 倍），同類如中國製藥（01093）、聯邦制藥（03933）等的估值亦較朗生便宜。
˙業務前景︰內地經濟增長強勁，人均收入上漲，加上人口老化及醫改不斷，利好醫藥行業的發展。
˙盈利能力︰投資者分析藥業股，不宜單以毛利率多寡來斷定公司的盈利能力，需同時分析經營溢利率及純利率的走勢。
有別於從事藥物分銷的國藥，新股朗生乃藥物生產及分銷商，公司近7成的收入來自生產及銷售風濕藥。投資者分析醫藥生產商時，不妨從業務前景及盈利能力兩大因素着手研究。
去年國藥（01099）上市，贏盡不少散戶的歡心，今年朗生醫藥（00503）挾着風濕藥一哥之名，昨日公開招股。雖然未知最終招股反應如何，但一眾影子股已被炒起。事實上，醫藥行業的發展前景不俗，但仍須留意股份估值是否合理。
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業務前景
1. 行業處增長初期
醫藥市場的增長潛力受到經濟增長因素、人口結構及國家醫療保障所影響。一般而言，經濟增長強勁，人均收入增加，加上市民健康意識加強，均有助提升醫藥的銷售。此外，人口老化亦有助提升藥物需求。
莫尼塔報告指出，參考國際經驗，日本及德國在人均GDP從 2,000美元提升至10,000美元水平過程中，醫藥衞生支出佔國民經濟的比重快速上升，而這增長趨勢於人均GDP從3,000美元增至8,000美元中最為明顯。現時內地人均GDP已突破3,000美元大關（08年為2.27萬人民幣，約3,325美元），這意味着內地醫藥行業將進入高速增長期。
朗生於招股書中預測，2009至2010年內地醫藥市場複合年增長約20.4%，而2011至2015年則約為14.2%。
2.人口老化令需求上漲
人口老化亦是影響醫藥股的業務前景的重要因素。老年人的病痛較年輕人多，對醫療保健的需求自會有所提升。莫尼塔指出，根據國際標準，當一國60歲以上人口比例達到或超過總人口的10%，或65歲以上人口比例超過7%，便屬於老齡化社會。按此標準，2010年內地60歲以上的人口比重預期為15.1%（見圖一），社會已進入人口老齡化階段，醫藥需求將會逐步提升。
朗生主要生產治療風濕病的西藥。風濕病屬老人病，08年乃內地第4大慢性病。現時內地的關節炎及類風濕性關節炎患者估計有100萬人以上，隨着人口老化問題日益嚴重，預計對風濕疾病治療的需求將不斷增加。從圖二可見，06年至09年醫院的風濕免疫藥物銷售額複合年增長18.4%。
朗生的業績發展前景樂觀，惟投資者宜留意，朗生主要利潤來自售賣風濕藥，盈利來源單一化亦是公司的風險之一。
3.醫療保障升級
此外，近年內地不斷推出醫藥改革，更會刺激居民看病的積極性，令藥物銷售量上升。按內地現行國家基本醫療保險制度，城鎮所有用人單位都要為其職工參加基本醫療保險。而保險制度參與者可就保險目錄所涵蓋的醫藥，向社會醫療基金索回部分費用。於00至08年期間，內地城鎮人口佔總人口的比例，由36.2%增至43%，至2010年將升至47%，令合資格參與保險制度的人數相應增加，有助內地醫藥消費持續增長。
此外，今年4月20日，國務院提出了2010年醫療改革，當中提到政府對新型農村合作醫療及城鎮居民醫保補助標準提高到每人每年120元，而住院費用報銷比例亦提升至60%以上，這將刺激城鎮居民及農民的看病積極性，改善現時諱「窮」忌醫的情況。
朗生銷售的全部5款風濕藥均包括於保險目錄內，故可望直接受惠內地醫保升級。惟投資者需留意，於保險目錄內的藥物售價將受到政府規管，令公司失去定價能力。
小結：內地市場急速增長
內地醫藥市場正處於急速增長階段，加上人口老化問題及醫藥改革推陳出新，使朗生的業務前景變得樂觀。惟投資者需同時研究公司的盈利能力。
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盈利能力
投資者慣常運用毛利率（=毛利÷營業額×100%）來分析公司的盈利能力，毛利率愈高顯示盈利能力愈強。然而，藥品生產成本佔其總成本約3成，屬第二大成本項目；而藥品的市場推廣及銷售則佔總成本近4成，屬第一大成本項目（見圖三）。
宜用純利率分析
由此可見，毛利率未必能真實地反映藥股的盈利能力，即使毛利率高企，經營溢利率（=經營溢利÷營業額×100%）及純利率（=純利÷營業額×100%）亦可以相當低。因此，投資者宜以經營溢利率（已扣除銷售成本、銷售及分銷開支、行政開支，但未扣除財務成本及稅務開支）及純利率來衡量公司的盈利水平。
朗生的招股書披露，公司09年收入為4,793.2萬元（美元‧下同），銷售成本為1,549.3萬元，而銷售及分銷開支為1,814.3萬元，全年純利達738萬元。以此計算，公司的毛利率為67.7%，但經營溢利率及純利率則只有20%及15%。
此外，醫藥股的增長，很大程度依靠適時開發及生產新產品。因此公司普遍會投放龐大資金於藥物研發上，惟新藥的研發並不保證成功，花了錢卻未必有回報，故醫藥股具一定的投資風險。
朗生主要銷售5類藥物中，只有帕夫林屬自行研發及分銷，其餘四款風濕藥都是代理分銷的。因此公司的研發開支不算高，09年只有108萬元，佔總收入的 2.3%。惟投資者宜留意，若公司失去產品的代理分銷權，將會對盈利造成顯著打擊。
小結：定價不算吸引
若以純利率而言，與其他藥業股相比，朗生的表現只算不過不失。不過，由於朗生的定價不算吸引（招股價介乎2.95至3.91元，相當於2010年預測PE15.9至21 倍），同類如中國製藥（01093）、聯邦制藥（03933）等的估值亦較朗生便宜。
藥業新股不如舊股
藥業股逆市上升︰港股昨日下跌，但部分中資藥業股逆市上升，除了受惠國策外，新股朗生醫藥（00503）招股亦帶來炒影子作用。
˙ 朗生定價欠吸引︰朗生定價不算吸引，且無派息承諾，同類股中有更佳選擇。
藥業股入市推介︰藥業股擇優而買，可選神威（02877）、中國生物製藥（01177）及聯邦製藥（03933）。
港股昨日再度大跌，恒指下跌325點，收21261點，成交金額602億元。以近日市況來看，資金繼續炒股不炒市，部分醫藥股如同仁堂（08069）、中國製藥（01093）、廣州藥業（00874）等，昨均逆市上升（見表1）。
由於藥業股受惠國策支持，加上新股朗生醫藥（00503）正在招股，市場繼續聚焦藥業股。
藥業股前景仍值得看好。中信證券指，內地藥業發展持續加快，去年行業收入及盈利增長分別達28%及46%，其中第三季及第四季稅前盈利增長最明顯（圖1），兩季稅前盈利合計超過500億元人民幣。
該行指，隨着國家對醫保系投入不斷增加，加上基本藥物制度的推行，利好製藥企業收入，盈利增長有望再創新高。
醫藥市場不斷擴大
據朗生醫藥的招股書載，以保健開支計，過去數年中國醫藥市場的規模，每年均能保持10%以上的增長（圖2）。隨着可支配收入增加及中國人口老化，料內地醫藥市場將進一步增長，估計2009至10年的複合增長率為20.4%；2011至15年的複合增長率為14.2%。
美銀美林預測，內地的醫藥市場規模，於2013年可超越日本，市場規模達1,040億美元；至2020年，市場規模增至4,120億美元，超越美國（圖3）。
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新股朗生定價欠吸引
正在招股的朗生醫藥（00503），擁有市場熱捧的醫藥概念，短綫鑊氣濃厚。然而，朗生定價不算吸引，在已上市的醫藥股當中，有更多更好選擇。
朗生在內地從事風濕專科處方西藥生產及銷售，按銷售額計，公司在內地風濕藥市場市佔率最高，08年佔 15.9%。
然而，朗生定價不算吸引。招股書預測，朗生截至2010年6月止首6個月，股東應佔溢利不少於480萬美元，假設下半年溢利與上半年相若，以此推測，全年溢利約960萬美元，按年增長30%（見圖4）。
朗生招股價介乎2.95至3.91元，相當於2010 年預測PE15.9至21倍，倘以下限定價，仍有一定吸引力，倘以上限定價，便不算吸引。在同類股中，預測PE低於21倍、股息率較高的有不少選擇，例如聯邦制藥（03933）等（表5）。
無派息承諾
需留意朗生無派息承諾，截至09年底，亦無可分派予股東的儲備，這降低了股份的防守性。
此外，朗生大股東除了賣舊股外，亦在上市前大派股息套現，此舉引起投資者的戒心。
朗生發售股份中，1 億股為新股，其餘4,135萬股是舊股，來自大股東、在倫敦上市的CIH。朗生指，CIH未來3年都不打算減持公司股份。
朗生在09年度大增派息至660萬美元，派息比率由08年的49%，大增至09年的90%，亦在本月宣布派539萬美元股息。
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選擇1.高盛：藥業股首選神威
與朗生比較，不少醫藥股的PE更低、息率更高、增長更佳，當中可留意神威（02877）、中國生物製藥（01177）及聯邦製藥（03933）。
神威主要從事中藥注射液、軟膠囊及顆粒產品的研發，以品牌「神威」銷售其產品。
不少大行看好神威前景。高盛指，神威是內地藥業股首選之一，給予目標價29.5元及「買入」評級。
高盛看好神威的中藥注射液前景，早前將其2010至12年營業額預測上調5.9%至7.4%，反映平均售價較預期理想，及產能擴張可提升增長；每股盈利預測則調高6.1%至7.8%。
上調藥物售價預測
高盛指，受惠傳統注射藥物及其他產品銷售大幅復甦所帶動，內地推動農村執行《國家基本藥物目錄》為主要盈利驅動因素。高盛將神威主打藥物清開靈注射液的今年平均售價預測，由下跌5%調高至升5%。
高盛亦預期，神威2010年度首季業績表現強勁。
摩根大通指出，由於神威09年業績較預期理想，加上《國家基本藥物目錄》計劃，給予神威目標價30元，評級為「增持」。
摩通預期，未來兩個月會有更多關於藥品名單對公司銷售影響的信息，將成為股價上升的催化劑。
據彭博綜合券商預測，神威2011年度的盈利增長將為 27.6%（圖5），預測盈利為10.4億元人民幣。神威現價預測PE21.1倍，預測息率1.9厘。
神威近月股價呈一浪高於一浪，昨日股價下跌，仍守上升軌（昨處於22.88元）。神威股價宜守4月初上升裂口底部22.5元，若能守穩，可分注吸納。
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選擇2.中國生物今年料多賺31%
中國生物製藥（01177）的主打藥物獲得專利，市場反應良好，銷量迅速上升，加上有機會進行購併，證券界預測其今明兩年股東應佔溢利增長，分別有31%及27%（圖6）。
中國生物製藥主要研發及產銷多種生物藥品、中藥現代製劑及化學藥品，包括心腦血管用藥、肝病用藥、抗腫瘤用藥、鎮痛藥、糖尿病用藥。
DBS唯高達表示，隨着中國生物製藥已成功進入二綫城市的醫院，其兩項主打藥物，包括抗肝炎病毒的一綫藥物專利藥名正膠囊，以及心腦血管用藥北京泰德生產的凱時注射液，預期今年銷售將保持20至30%增長。
潛在購併提升盈利
DBS預期，中國生物製藥今年的旗艦藥物，可由去年的8種，增至介乎10至12種，未來料續有新藥成功研發，加上未來有機會進行購併，皆有助提升盈利。
DBS予中國生物製藥目標價3.6元，相當於預測10年PE30倍。
策略上，可候在 3.1元附近買入。
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選擇3.聯邦銷售額向上
聯邦制藥（03933）具有增長前景，彭博綜合券商預測，聯邦今明兩年盈利，料分別增25%及21%（圖7）。
聯邦有三大業務，包括原料藥、中間體（製造成藥的其中一種原料）及制劑（成藥）。集團是內地少數取得歐盟及日本醫藥品認證的原料藥生產商，原料藥可以遠銷海外。
產品售價料已見底
市場憂慮聯邦的中間體及原料藥產品，在行業產能過剩下，售價有下調壓力。然而，摩根士丹利認為，該產品售價有機會已見底，加上聯邦有效控制成本，預期今年銷量改善下，將帶動銷售額上升。
大摩指，聯邦的去年下半年業績顯示，制劑產品業務增長在加速，並較行業整體快，加上受惠內地醫藥改革，因此，預測今年制劑產品業務按年增長20%。預期聯邦未來將推出較高毛利產品。
大摩予聯邦目標價7.5元，相當於11年預測 PE11倍。僑豐證券予目標價9元。
聯邦近月急升，昨日出現較明顯調整，跌5.1%，收9.42元。按彭博綜合券商預測，聯邦現價相當於10年預測PE16.7倍、股息率2.1%，可候7元以下收集。
˙ 朗生定價欠吸引︰朗生定價不算吸引，且無派息承諾，同類股中有更佳選擇。
藥業股入市推介︰藥業股擇優而買，可選神威（02877）、中國生物製藥（01177）及聯邦製藥（03933）。
港股昨日再度大跌，恒指下跌325點，收21261點，成交金額602億元。以近日市況來看，資金繼續炒股不炒市，部分醫藥股如同仁堂（08069）、中國製藥（01093）、廣州藥業（00874）等，昨均逆市上升（見表1）。
由於藥業股受惠國策支持，加上新股朗生醫藥（00503）正在招股，市場繼續聚焦藥業股。
藥業股前景仍值得看好。中信證券指，內地藥業發展持續加快，去年行業收入及盈利增長分別達28%及46%，其中第三季及第四季稅前盈利增長最明顯（圖1），兩季稅前盈利合計超過500億元人民幣。
該行指，隨着國家對醫保系投入不斷增加，加上基本藥物制度的推行，利好製藥企業收入，盈利增長有望再創新高。
醫藥市場不斷擴大
據朗生醫藥的招股書載，以保健開支計，過去數年中國醫藥市場的規模，每年均能保持10%以上的增長（圖2）。隨着可支配收入增加及中國人口老化，料內地醫藥市場將進一步增長，估計2009至10年的複合增長率為20.4%；2011至15年的複合增長率為14.2%。
美銀美林預測，內地的醫藥市場規模，於2013年可超越日本，市場規模達1,040億美元；至2020年，市場規模增至4,120億美元，超越美國（圖3）。
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新股朗生定價欠吸引
正在招股的朗生醫藥（00503），擁有市場熱捧的醫藥概念，短綫鑊氣濃厚。然而，朗生定價不算吸引，在已上市的醫藥股當中，有更多更好選擇。
朗生在內地從事風濕專科處方西藥生產及銷售，按銷售額計，公司在內地風濕藥市場市佔率最高，08年佔 15.9%。
然而，朗生定價不算吸引。招股書預測，朗生截至2010年6月止首6個月，股東應佔溢利不少於480萬美元，假設下半年溢利與上半年相若，以此推測，全年溢利約960萬美元，按年增長30%（見圖4）。
朗生招股價介乎2.95至3.91元，相當於2010 年預測PE15.9至21倍，倘以下限定價，仍有一定吸引力，倘以上限定價，便不算吸引。在同類股中，預測PE低於21倍、股息率較高的有不少選擇，例如聯邦制藥（03933）等（表5）。
無派息承諾
需留意朗生無派息承諾，截至09年底，亦無可分派予股東的儲備，這降低了股份的防守性。
此外，朗生大股東除了賣舊股外，亦在上市前大派股息套現，此舉引起投資者的戒心。
朗生發售股份中，1 億股為新股，其餘4,135萬股是舊股，來自大股東、在倫敦上市的CIH。朗生指，CIH未來3年都不打算減持公司股份。
朗生在09年度大增派息至660萬美元，派息比率由08年的49%，大增至09年的90%，亦在本月宣布派539萬美元股息。
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選擇1.高盛：藥業股首選神威
與朗生比較，不少醫藥股的PE更低、息率更高、增長更佳，當中可留意神威（02877）、中國生物製藥（01177）及聯邦製藥（03933）。
神威主要從事中藥注射液、軟膠囊及顆粒產品的研發，以品牌「神威」銷售其產品。
不少大行看好神威前景。高盛指，神威是內地藥業股首選之一，給予目標價29.5元及「買入」評級。
高盛看好神威的中藥注射液前景，早前將其2010至12年營業額預測上調5.9%至7.4%，反映平均售價較預期理想，及產能擴張可提升增長；每股盈利預測則調高6.1%至7.8%。
上調藥物售價預測
高盛指，受惠傳統注射藥物及其他產品銷售大幅復甦所帶動，內地推動農村執行《國家基本藥物目錄》為主要盈利驅動因素。高盛將神威主打藥物清開靈注射液的今年平均售價預測，由下跌5%調高至升5%。
高盛亦預期，神威2010年度首季業績表現強勁。
摩根大通指出，由於神威09年業績較預期理想，加上《國家基本藥物目錄》計劃，給予神威目標價30元，評級為「增持」。
摩通預期，未來兩個月會有更多關於藥品名單對公司銷售影響的信息，將成為股價上升的催化劑。
據彭博綜合券商預測，神威2011年度的盈利增長將為 27.6%（圖5），預測盈利為10.4億元人民幣。神威現價預測PE21.1倍，預測息率1.9厘。
神威近月股價呈一浪高於一浪，昨日股價下跌，仍守上升軌（昨處於22.88元）。神威股價宜守4月初上升裂口底部22.5元，若能守穩，可分注吸納。
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選擇2.中國生物今年料多賺31%
中國生物製藥（01177）的主打藥物獲得專利，市場反應良好，銷量迅速上升，加上有機會進行購併，證券界預測其今明兩年股東應佔溢利增長，分別有31%及27%（圖6）。
中國生物製藥主要研發及產銷多種生物藥品、中藥現代製劑及化學藥品，包括心腦血管用藥、肝病用藥、抗腫瘤用藥、鎮痛藥、糖尿病用藥。
DBS唯高達表示，隨着中國生物製藥已成功進入二綫城市的醫院，其兩項主打藥物，包括抗肝炎病毒的一綫藥物專利藥名正膠囊，以及心腦血管用藥北京泰德生產的凱時注射液，預期今年銷售將保持20至30%增長。
潛在購併提升盈利
DBS預期，中國生物製藥今年的旗艦藥物，可由去年的8種，增至介乎10至12種，未來料續有新藥成功研發，加上未來有機會進行購併，皆有助提升盈利。
DBS予中國生物製藥目標價3.6元，相當於預測10年PE30倍。
策略上，可候在 3.1元附近買入。
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選擇3.聯邦銷售額向上
聯邦制藥（03933）具有增長前景，彭博綜合券商預測，聯邦今明兩年盈利，料分別增25%及21%（圖7）。
聯邦有三大業務，包括原料藥、中間體（製造成藥的其中一種原料）及制劑（成藥）。集團是內地少數取得歐盟及日本醫藥品認證的原料藥生產商，原料藥可以遠銷海外。
產品售價料已見底
市場憂慮聯邦的中間體及原料藥產品，在行業產能過剩下，售價有下調壓力。然而，摩根士丹利認為，該產品售價有機會已見底，加上聯邦有效控制成本，預期今年銷量改善下，將帶動銷售額上升。
大摩指，聯邦的去年下半年業績顯示，制劑產品業務增長在加速，並較行業整體快，加上受惠內地醫藥改革，因此，預測今年制劑產品業務按年增長20%。預期聯邦未來將推出較高毛利產品。
大摩予聯邦目標價7.5元，相當於11年預測 PE11倍。僑豐證券予目標價9元。
聯邦近月急升，昨日出現較明顯調整，跌5.1%，收9.42元。按彭博綜合券商預測，聯邦現價相當於10年預測PE16.7倍、股息率2.1%，可候7元以下收集。
巨騰可望破頂 Notebook與Netbook雙料殼王
巨騰國際（03336）將受惠於Notebook電腦換機潮。
˙巨騰在全球Notebook外殼市佔率高達30%，計劃增至 40%；在Netbook外殼市佔率，高達30%至40%。
˙中綫目標價10.9元，折合2011年PE 9倍，上升空間44%。
聯想集團（00992）即將推出智慧Notebook電腦Skylight及雙模Notebook電腦Ideapad U1，股價近日升越前高位，昨收6.06元，較去年第三季尾（9月）3.45元急升76%。新產品面世，將令電腦換機潮加速。
巨騰國際並非電腦生產商，但全球每100台Notebook電腦的外殼，即有30部由巨騰生產。巨騰將因Notebook電腦好銷及電腦換機潮加速而得益。巨騰現價較去年9月底6.59元只高出15%，又仍低於今年1月高位8.51元。聯想急升在前，巨騰可追落後。
■巨騰年前已成為 Notebook（筆記本）電腦外殼龍頭，全球市佔率高達30%。公司執行董事徐容國，3月份在傳媒簡報會上表示，巨騰計劃以3至5年時間，將 Notebook電腦外殼全球市佔率提高至40%。
巨騰除了是Notebook電腦外殼的「殼王」之外，亦是Netbook（網本）電腦外殼的龍頭生產商，市佔率30%至40%。
■09年（12月年結），巨騰營業額74.64億元，微升3%。純利7.05億元，增 7%；EPS 0.662元，升幅不足1%。
08年秋的金融海嘯，對巨騰09年Q1與Q2業績仍有影響。巨騰去年3月完成收購鎂合金外殼製造商華元科技控股，擴大金屬外殼產能，扭虧為盈，現時營運情況十分理想，定單增長良好。
價格相宜的Netbook電腦，異軍突起，成為不同類別產品的熱銷項目，將助長巨騰的業務表現。
去年Q3開始，巨騰生產LCD電視機外殼，亦開始涉足生產數碼相機外殼。
■國家工業和信息部最近統計數字，今年1月份，出口電腦產品共達144.6億美元，按年上升43.6%，其中Notebook電腦出口增長最為耀眼，達 63.2億美元，升幅高達66%。
生產LCD電視機外殼
彭博綜合9家證券商預測，巨騰2010年平均EPS 0.867元（增31%），預期PE 8.7倍，較台灣相關同業的平均12倍，折讓28%。
巨騰2011年EPS平均預測1.21元（增40%），預期PE更低至6.3倍。近期股價急升的聯想，2010年與2011年，預期PE分別為49倍及21倍。巨騰的產品技術當然較聯想低得多，但股價亦折讓得過分。
■09年底，巨騰每股帳面NAV 3.54元，PB 2.14倍。
台灣同業PB為2.39倍，聯想為5.49倍，巨騰PB仍屬相對偏低。
■09年6月底，巨騰手上現金6.17億元，銀行總借貸20.85億元，淨借貸14.68億元，淨借貸比率37%，未算偏高。
較TDR折讓5%
■中國旺旺（00151）與巨騰是首批發行TDR（台灣預託證券）的台資背景公司，TDR去年4及5月面世。
巨騰TDR（台︰9163）掛牌後股價頗高，本港巨騰曾一度較TDR折讓達4成，昨日則只有折讓5%。另方面，旺旺港價6.03元，則與TDR（台︰9151）幾乎一樣，無折讓。估計不久將來，巨騰較TDR的折讓將可消失。
● 「雙料殼王」巨騰，上破1月高位8.51元，料屬指顧間事。破頂後中綫目標價10.9元，上升空間44%，折合2011年PE 9.0倍而已。（2010年4月28日周三）
Email︰Hoche2007@gmail.com
（本欄逢周一、周三、周五見報）
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同場加映︰上實較北控折讓47%
上海世博3日後揭幕，對上海窗口股上海實業（00363）可能會有輕微的利好心理刺激。
上實3月尾宣布去年全年業績，4月上旬最高見41元，近期調整，回到略低過宣布業績前水平，現價上車風險小，贏面大。
09年（12月年結），上實出售非核心業務有利潤入帳，盈利28.60億元，增長 36%，在國內窗口公司中稱冠。
按照彭博綜合證券商預測，上實現價35.15元，2010年預測PE 10.5倍（往績13.3倍），較紅籌指數的15.3倍有折讓31%。北京控股（00392）是最適宜用作與上實比較的窗口股，預測PE 19.7倍（往績23.8倍），上實較其折讓47%，吸引得多。
再看PB，上實1.52倍，紅籌指數2.00倍，北控1.93倍，又是上實吸引得多。
上實成績表上月底見光後，8家大行出報告，法巴設目標價最高，為57.78元，滙豐最低，為44元。全部10家大行，家家叫Buy，平均目標價51.72元，較昨價高出33.4%。
不必照單全收，可以去年12月高位44.75元做目標價。
˙巨騰在全球Notebook外殼市佔率高達30%，計劃增至 40%；在Netbook外殼市佔率，高達30%至40%。
˙中綫目標價10.9元，折合2011年PE 9倍，上升空間44%。
聯想集團（00992）即將推出智慧Notebook電腦Skylight及雙模Notebook電腦Ideapad U1，股價近日升越前高位，昨收6.06元，較去年第三季尾（9月）3.45元急升76%。新產品面世，將令電腦換機潮加速。
巨騰國際並非電腦生產商，但全球每100台Notebook電腦的外殼，即有30部由巨騰生產。巨騰將因Notebook電腦好銷及電腦換機潮加速而得益。巨騰現價較去年9月底6.59元只高出15%，又仍低於今年1月高位8.51元。聯想急升在前，巨騰可追落後。
■巨騰年前已成為 Notebook（筆記本）電腦外殼龍頭，全球市佔率高達30%。公司執行董事徐容國，3月份在傳媒簡報會上表示，巨騰計劃以3至5年時間，將 Notebook電腦外殼全球市佔率提高至40%。
巨騰除了是Notebook電腦外殼的「殼王」之外，亦是Netbook（網本）電腦外殼的龍頭生產商，市佔率30%至40%。
■09年（12月年結），巨騰營業額74.64億元，微升3%。純利7.05億元，增 7%；EPS 0.662元，升幅不足1%。
08年秋的金融海嘯，對巨騰09年Q1與Q2業績仍有影響。巨騰去年3月完成收購鎂合金外殼製造商華元科技控股，擴大金屬外殼產能，扭虧為盈，現時營運情況十分理想，定單增長良好。
價格相宜的Netbook電腦，異軍突起，成為不同類別產品的熱銷項目，將助長巨騰的業務表現。
去年Q3開始，巨騰生產LCD電視機外殼，亦開始涉足生產數碼相機外殼。
■國家工業和信息部最近統計數字，今年1月份，出口電腦產品共達144.6億美元，按年上升43.6%，其中Notebook電腦出口增長最為耀眼，達 63.2億美元，升幅高達66%。
生產LCD電視機外殼
彭博綜合9家證券商預測，巨騰2010年平均EPS 0.867元（增31%），預期PE 8.7倍，較台灣相關同業的平均12倍，折讓28%。
巨騰2011年EPS平均預測1.21元（增40%），預期PE更低至6.3倍。近期股價急升的聯想，2010年與2011年，預期PE分別為49倍及21倍。巨騰的產品技術當然較聯想低得多，但股價亦折讓得過分。
■09年底，巨騰每股帳面NAV 3.54元，PB 2.14倍。
台灣同業PB為2.39倍，聯想為5.49倍，巨騰PB仍屬相對偏低。
■09年6月底，巨騰手上現金6.17億元，銀行總借貸20.85億元，淨借貸14.68億元，淨借貸比率37%，未算偏高。
較TDR折讓5%
■中國旺旺（00151）與巨騰是首批發行TDR（台灣預託證券）的台資背景公司，TDR去年4及5月面世。
巨騰TDR（台︰9163）掛牌後股價頗高，本港巨騰曾一度較TDR折讓達4成，昨日則只有折讓5%。另方面，旺旺港價6.03元，則與TDR（台︰9151）幾乎一樣，無折讓。估計不久將來，巨騰較TDR的折讓將可消失。
● 「雙料殼王」巨騰，上破1月高位8.51元，料屬指顧間事。破頂後中綫目標價10.9元，上升空間44%，折合2011年PE 9.0倍而已。（2010年4月28日周三）
Email︰Hoche2007@gmail.com
（本欄逢周一、周三、周五見報）
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同場加映︰上實較北控折讓47%
上海世博3日後揭幕，對上海窗口股上海實業（00363）可能會有輕微的利好心理刺激。
上實3月尾宣布去年全年業績，4月上旬最高見41元，近期調整，回到略低過宣布業績前水平，現價上車風險小，贏面大。
09年（12月年結），上實出售非核心業務有利潤入帳，盈利28.60億元，增長 36%，在國內窗口公司中稱冠。
按照彭博綜合證券商預測，上實現價35.15元，2010年預測PE 10.5倍（往績13.3倍），較紅籌指數的15.3倍有折讓31%。北京控股（00392）是最適宜用作與上實比較的窗口股，預測PE 19.7倍（往績23.8倍），上實較其折讓47%，吸引得多。
再看PB，上實1.52倍，紅籌指數2.00倍，北控1.93倍，又是上實吸引得多。
上實成績表上月底見光後，8家大行出報告，法巴設目標價最高，為57.78元，滙豐最低，為44元。全部10家大行，家家叫Buy，平均目標價51.72元，較昨價高出33.4%。
不必照單全收，可以去年12月高位44.75元做目標價。
績佳價跌之謎 鐵路基建股
內地股市弱勢短期難扭轉，港股反覆下滑機會大。
˙中國鐵建（01186）及中國中鐵（00390）未有對佳績作正面反應，理由有四點。
˙市場暫時由心理預期主導，散戶勿企錯邊。
正如筆者擔憂，港股被內地股市走勢疲弱拖累，經周一反彈後昨打回原形，恒指急挫325點，收報21261，大市成交額602億元。
上證綜合指數上周急挫，配合內銀股失守250天綫，幾可肯定短期之走勢易跌難彈。上證綜合指數昨收報2907，急跌2.07%，技術而言，筆者認為會反覆下試去年8至9月約2650至2700低位支持區，並在低位試築底，短期弱勢難大扭轉，港股備受拖累，縱不大跌也難大漲。
鐵建及中鐵績佳跌勢依然
內地股市受政策之不明朗因素困擾，築底需時。恒指上漲勢受阻，料會考驗50天綫（現近21100），若失守，兩大支持位將以20500及19500左右參考。
兗煤（01171）首季佳績，昨逆市攀升1.9%，收報19.78元。惟鐵建及中鐵去年全年與今年首季盈利增長均有雙位數字。鐵建09年度全年純利65.99億元人民幣（下同），按年升81.1%。每股盈利53.49分，末期息16分。按中國會計準則，今年首季淨利潤13.9億元，按年升47.08%，每股盈利11分。中鐵09年度錄得純利68.87億元，按年大幅增長410.1%，剔除滙兌收益後，經常性盈利按年升36.3%；每股盈利32.3分，末期息6.3分。按中國會計準則，今年首季淨利潤16.55億元，按年增長68.48%，每股盈利8分。佳績當前，惟股價不升反跌，昨分別下跌1%及0.7%，延續近八個月的跌勢，趁市況還處整固期乏善足陳，都想同大家探討這個現象，是正常還是不正常？
相信市場有很多「醒」字派，鐵建及中鐵長期疲弱低迷，實在是反映緊一些市場看淡的預期因素。回看內房股就一清二楚，且見內房股最近公布之09年末期業績以至今年首季業績，多有強勁增長，但內房股持續下沉，關鍵是市場預期中央將持續出招嚴厲打壓樓市炒風，樓價不像以前般勁升，預期收益增長趨緩。內銀股今年上半年盈利維持增長之勢，但面對預期收緊房屋信貸政策以及融資等因素，又令股價未對佳績有很大正面反應。
基建經營環境料逆轉
再看相關基建股，自08年推出4萬億元刺激經濟方案之後，股價即時見於該年第四季至09年第二季反覆攀升，率先反映了09年全年度盈利將猛增的利好因素。自09年第三季始，股價則雙雙步入每日陰跌浪，歸結有幾個因素：一來，杜拜去年發生債務危機，拖累中東新興市場之基建發展進度，打窒兩大基建股欲借衝出中東發展新興市場作拓展之步伐。二來，自去年第四季始，內地開始打壓樓市，今年中央逐步緊縮政策之預期更為明顯，勢將抑制投資的增長，基建項目可能被推遲。三來，自去年底美國經濟復甦勢頭稍見明朗之後，市場投機炒作商品價格風氣再現。加上，全球低息時代已持續一段時間，容易引致通脹壓力，基建股一般毛利率較低，遇到通脹引致之成本增加潛在風險又高，對盈利前景自不然大打折扣。四來，兩大基建股原先也積極參與房地產業以找股價上升催化劑，但目前形勢逆轉，點炒得起？
手持重貨如何應對
買股最緊要估對勢，若是以上兩股之小股東，在過去八個月心裏相信滿不是滋味，眼看其他股類起碼有段小反彈浪，但看附圖，鐵建及中鐵卻一浪走低於一浪，最慘是陰乾式下跌，走又不是，撈低溝淡又不是。
若問筆者建議，是否現時應瀟灑止蝕離場？筆者就認為現價似乎走又不是。且以彭博綜合預測盈利參考，鐵建2010年度每股盈利0.621元，現價預測PE 13.9倍，預測息率1.95厘；而中鐵2010年度每股盈利0.39元，現價預測PE 12.6倍，預測息率1.77厘。視兩股為公用股而言，已屆相對正常水平，之前既已未能及時止蝕，無理由在現時相對低位離場。或有讀者又會問，這是否低撈溝淡時 筆者又不認同，股價明顯持續處一浪低於一浪弱勢，年內欠缺推升催化劑，何必將資金押注弱勢股綁自己手腳！惟今之計，只有耐性等轉勢，趁反彈時減持以減少損失。
今年以來，更加清楚深明揀股要先辨別強弱勢之重要性，年初以來，若將資金投入藥業股、3G手機概念股，甚至乎三網融合股，與投入鐵建與中鐵博反彈，結果就有天壤之別了。
電郵︰idalam@hket.com
˙中國鐵建（01186）及中國中鐵（00390）未有對佳績作正面反應，理由有四點。
˙市場暫時由心理預期主導，散戶勿企錯邊。
正如筆者擔憂，港股被內地股市走勢疲弱拖累，經周一反彈後昨打回原形，恒指急挫325點，收報21261，大市成交額602億元。
上證綜合指數上周急挫，配合內銀股失守250天綫，幾可肯定短期之走勢易跌難彈。上證綜合指數昨收報2907，急跌2.07%，技術而言，筆者認為會反覆下試去年8至9月約2650至2700低位支持區，並在低位試築底，短期弱勢難大扭轉，港股備受拖累，縱不大跌也難大漲。
鐵建及中鐵績佳跌勢依然
內地股市受政策之不明朗因素困擾，築底需時。恒指上漲勢受阻，料會考驗50天綫（現近21100），若失守，兩大支持位將以20500及19500左右參考。
兗煤（01171）首季佳績，昨逆市攀升1.9%，收報19.78元。惟鐵建及中鐵去年全年與今年首季盈利增長均有雙位數字。鐵建09年度全年純利65.99億元人民幣（下同），按年升81.1%。每股盈利53.49分，末期息16分。按中國會計準則，今年首季淨利潤13.9億元，按年升47.08%，每股盈利11分。中鐵09年度錄得純利68.87億元，按年大幅增長410.1%，剔除滙兌收益後，經常性盈利按年升36.3%；每股盈利32.3分，末期息6.3分。按中國會計準則，今年首季淨利潤16.55億元，按年增長68.48%，每股盈利8分。佳績當前，惟股價不升反跌，昨分別下跌1%及0.7%，延續近八個月的跌勢，趁市況還處整固期乏善足陳，都想同大家探討這個現象，是正常還是不正常？
相信市場有很多「醒」字派，鐵建及中鐵長期疲弱低迷，實在是反映緊一些市場看淡的預期因素。回看內房股就一清二楚，且見內房股最近公布之09年末期業績以至今年首季業績，多有強勁增長，但內房股持續下沉，關鍵是市場預期中央將持續出招嚴厲打壓樓市炒風，樓價不像以前般勁升，預期收益增長趨緩。內銀股今年上半年盈利維持增長之勢，但面對預期收緊房屋信貸政策以及融資等因素，又令股價未對佳績有很大正面反應。
基建經營環境料逆轉
再看相關基建股，自08年推出4萬億元刺激經濟方案之後，股價即時見於該年第四季至09年第二季反覆攀升，率先反映了09年全年度盈利將猛增的利好因素。自09年第三季始，股價則雙雙步入每日陰跌浪，歸結有幾個因素：一來，杜拜去年發生債務危機，拖累中東新興市場之基建發展進度，打窒兩大基建股欲借衝出中東發展新興市場作拓展之步伐。二來，自去年第四季始，內地開始打壓樓市，今年中央逐步緊縮政策之預期更為明顯，勢將抑制投資的增長，基建項目可能被推遲。三來，自去年底美國經濟復甦勢頭稍見明朗之後，市場投機炒作商品價格風氣再現。加上，全球低息時代已持續一段時間，容易引致通脹壓力，基建股一般毛利率較低，遇到通脹引致之成本增加潛在風險又高，對盈利前景自不然大打折扣。四來，兩大基建股原先也積極參與房地產業以找股價上升催化劑，但目前形勢逆轉，點炒得起？
手持重貨如何應對
買股最緊要估對勢，若是以上兩股之小股東，在過去八個月心裏相信滿不是滋味，眼看其他股類起碼有段小反彈浪，但看附圖，鐵建及中鐵卻一浪走低於一浪，最慘是陰乾式下跌，走又不是，撈低溝淡又不是。
若問筆者建議，是否現時應瀟灑止蝕離場？筆者就認為現價似乎走又不是。且以彭博綜合預測盈利參考，鐵建2010年度每股盈利0.621元，現價預測PE 13.9倍，預測息率1.95厘；而中鐵2010年度每股盈利0.39元，現價預測PE 12.6倍，預測息率1.77厘。視兩股為公用股而言，已屆相對正常水平，之前既已未能及時止蝕，無理由在現時相對低位離場。或有讀者又會問，這是否低撈溝淡時 筆者又不認同，股價明顯持續處一浪低於一浪弱勢，年內欠缺推升催化劑，何必將資金押注弱勢股綁自己手腳！惟今之計，只有耐性等轉勢，趁反彈時減持以減少損失。
今年以來，更加清楚深明揀股要先辨別強弱勢之重要性，年初以來，若將資金投入藥業股、3G手機概念股，甚至乎三網融合股，與投入鐵建與中鐵博反彈，結果就有天壤之別了。
電郵︰idalam@hket.com
石鏡泉 - 信不信由你
大市近日唔三唔四，前日升逾300點，昨日又跌逾300點。好友、淡友都可能齊齊中招，投資者自然想找個原因，許沂光提出個信不信由你的原因。
水星逆行與港股
何謂水星逆行？行星（包括水星在內）逆行，主要是一種視差現象。從地球的角度看，遠處的行星雖然也是依循橢圓形的軌道圍繞太陽公轉，但由於地球與行星的運行速度不同及觀察的角度持續變動，致使行星於某段時間內出現倒行（逆行）的情況，詳見附圖（一）的5、6、7、8、9五點。
水星每年逆行三至四次，每次維持20至28日不等。根據過往經驗，港股的股災，多數在水星逆行期間發生。因此，水星逆行期間必須留意港股的變化，以免招致損失。翻查歷史，恒生指數在1973年、1974年、1987年及1989年水星逆行期間都出現急跌的情況，下跌幅度由27%至 44%不等，見附圖（二）至（五）。
總結：股災一般會在水星逆行期間出現，但當出現水星逆行時，不一定代表跌市的出現。2010年4月 17日至5月11日水星進入今年第二個逆行周期，碰上土星與天王星在4月27日相沖，港股可能出現較大的波動。小心。
4月17日至5月 11日為今年水星逆行第二個周期，期內港股如表現得唔三唔四，自然有這個水星逆行可供參考。
許兄亦指出，每當水星逆行時，不一定代表跌市出現，因為水星每年都逆行3至4次，如果次次逆行都股災、勁跌，豈不是港股（或世界所有股市）早已賤過泥。
水星逆行與港股又是否了無關係？筆者識少知陋，不知，望有能者多所賜教。
5月不宜寄厚望
期指在每年5月都相對無運行，是因為不少大藍籌在5月除淨，對期指起了制約作用。另外未入市的資金亦會等股票有較多數個月的盈利表現參數，才決定入市否，因此在5月中前，投資者還是不要寄望太多才好。
水星逆行與港股
何謂水星逆行？行星（包括水星在內）逆行，主要是一種視差現象。從地球的角度看，遠處的行星雖然也是依循橢圓形的軌道圍繞太陽公轉，但由於地球與行星的運行速度不同及觀察的角度持續變動，致使行星於某段時間內出現倒行（逆行）的情況，詳見附圖（一）的5、6、7、8、9五點。
水星每年逆行三至四次，每次維持20至28日不等。根據過往經驗，港股的股災，多數在水星逆行期間發生。因此，水星逆行期間必須留意港股的變化，以免招致損失。翻查歷史，恒生指數在1973年、1974年、1987年及1989年水星逆行期間都出現急跌的情況，下跌幅度由27%至 44%不等，見附圖（二）至（五）。
總結：股災一般會在水星逆行期間出現，但當出現水星逆行時，不一定代表跌市的出現。2010年4月 17日至5月11日水星進入今年第二個逆行周期，碰上土星與天王星在4月27日相沖，港股可能出現較大的波動。小心。
4月17日至5月 11日為今年水星逆行第二個周期，期內港股如表現得唔三唔四，自然有這個水星逆行可供參考。
許兄亦指出，每當水星逆行時，不一定代表跌市出現，因為水星每年都逆行3至4次，如果次次逆行都股災、勁跌，豈不是港股（或世界所有股市）早已賤過泥。
水星逆行與港股又是否了無關係？筆者識少知陋，不知，望有能者多所賜教。
5月不宜寄厚望
期指在每年5月都相對無運行，是因為不少大藍籌在5月除淨，對期指起了制約作用。另外未入市的資金亦會等股票有較多數個月的盈利表現參數，才決定入市否，因此在5月中前，投資者還是不要寄望太多才好。
黃偉康 - 資金不足恒指反覆
期指結算前，恒生指數回升一日後，又再失守21,300點的關口，早已建議投資者不要對恒生指數有過多的憧憬，尤其是美電繼續高企在7.76水平，真的不明為何仍有分析覺得本地資金充裕，可以對港股帶來支持。當然，近日最令筆者覺得有趣的是當內地不斷推出新的壓抑樓市措施，又或者推出新的收緊銀根方案時，不少分析會認為內地資金會因而流向香港，如果真的如此，那麼港股的成交又怎會只有五、六百億？同時近日樓市的成交量又怎會大跌幾成？同時為何天匯至今仍然未能成交？這一切都反映出，內地的一系列措施不單令內地的資產市場降溫，同時亦令內地往海外投資的資金，大幅下降。
不應對美股太大憧憬
當然大家或會憧憬美國的因素，可是在歐洲的問題根本解決不了，加上近日標普指數小型期指的淨淡倉已升至近數的高位時，是否代表投資者已為美股下跌作好預備？不要對美股有太大憧憬。
華富嘉洛證券營業董事黃偉康 （作者為證監會持牌人士）
電郵：wongwaihong@ymail.com
不應對美股太大憧憬
當然大家或會憧憬美國的因素，可是在歐洲的問題根本解決不了，加上近日標普指數小型期指的淨淡倉已升至近數的高位時，是否代表投資者已為美股下跌作好預備？不要對美股有太大憧憬。
華富嘉洛證券營業董事黃偉康 （作者為證監會持牌人士）
電郵：wongwaihong@ymail.com
樓市急凍價量跌
政府推出「9招12式」監管樓市指引後，二手樓交投看似有冷卻趨勢，除了成交量大減外，賣家態度亦開始軟化，其中一名北角和富中心(圖)業主，更願意大幅減價30萬沽出單位。
根據美聯物業的最新數據，樓市有放緩迹象，綜合美聯各分行資料，全港35個屋苑於過去一周(4月19日至25 日)共錄得210宗成交，較前一周(4月12日至18日)的245宗回落14.3%，其中新界屋苑交投跌幅達25%，而港島及九龍的成交量則分別持平及跌 2.7%。
和富業主大減價30萬
市場亦出現減價潮，世紀21日昇地產執行董事黃文龍表示，北角和富中心剛錄得一宗1,537呎海景戶成交，原業主本以1,150萬放售該單位，但遇上政府新招出籠，為免影響後市，決定先行止賺離場，減價30萬以1,120萬沽出單位，平均呎價7,286元，持貨僅8個月已大賺270萬元，期內升幅約31.7%。
另外，區內城市花園一名業主，本以940萬叫價，放售 1,176呎單位，但由於近期睇樓客減少，故決定調低叫價15萬元，減價幅度1.6%，終以925萬元沽出，折合平均呎價為7,866元。原業主持貨5 年，轉手帳面獲利365萬元，單位升值65%。
新界區亦見減價成交，世紀21奇豐物業分行經理徐永成表示，政府「出招」後，不少業主希望盡快放售單位套現，因此願意減價，其中馬鞍山海柏花園一名業主，本以295萬放售其573呎單位，但最後主動降價7萬元，以288萬元沽出單位，平均呎價 5,026元。
根據美聯物業的最新數據，樓市有放緩迹象，綜合美聯各分行資料，全港35個屋苑於過去一周(4月19日至25 日)共錄得210宗成交，較前一周(4月12日至18日)的245宗回落14.3%，其中新界屋苑交投跌幅達25%，而港島及九龍的成交量則分別持平及跌 2.7%。
和富業主大減價30萬
市場亦出現減價潮，世紀21日昇地產執行董事黃文龍表示，北角和富中心剛錄得一宗1,537呎海景戶成交，原業主本以1,150萬放售該單位，但遇上政府新招出籠，為免影響後市，決定先行止賺離場，減價30萬以1,120萬沽出單位，平均呎價7,286元，持貨僅8個月已大賺270萬元，期內升幅約31.7%。
另外，區內城市花園一名業主，本以940萬叫價，放售 1,176呎單位，但由於近期睇樓客減少，故決定調低叫價15萬元，減價幅度1.6%，終以925萬元沽出，折合平均呎價為7,866元。原業主持貨5 年，轉手帳面獲利365萬元，單位升值65%。
新界區亦見減價成交，世紀21奇豐物業分行經理徐永成表示，政府「出招」後，不少業主希望盡快放售單位套現，因此願意減價，其中馬鞍山海柏花園一名業主，本以295萬放售其573呎單位，但最後主動降價7萬元，以288萬元沽出單位，平均呎價 5,026元。
黃偉康 - 回到1929年
高盛集團高層昨晚出席美國參議院聽證會，截稿時雖暫時沒有任何消息，但可以預見這場「政治劇」仍會上演一段日子。當然大家可以繼續認為高盛問題，對美股不會帶來甚麼影響，可是當高盛事件再度喚起最近一年沒有熱烈討論的「金融市場道德觀」問題，華爾街在金融海嘯後享受的蜜月期，亦應該告一段落，正如最新一期《經濟學人》(Economist)內名為「Greedy Until Proven Guilty」(被判罪前儘管貪婪)所言一樣：「Greed and success, let alone a guilty verdict, have already pushed Goldman Sachs into a kind of prison」(不用等候判決，貪婪與成功已令高盛身陷囹圄)。
全球金融市場可能沒有機會在 08年作反省，因為投資市場翌年在各國政府「推波助瀾」下，迅速脫離谷底，令道德一詞在金融市場再次變得毫無價值，可是1929至1932年的歷史告訴我們，如果金融市場沒有因為金融危機，而重回正途，那麼反彈過後只會走向更嚴峻的危機之中。
的確，當道瓊斯指數由6,500點水平，在一年多時間反彈至11,200點，要大家仍然為金融海嘯引發的後遺症而憂慮，似乎有點困難。不過當大家翻查一下歷史，就會發現1929年道指由10月份的386 點，下跌至198點，48%的跌幅只花了一個月的時間，然後只花了三個月道指便重上297點的水平，結果當大家以為所有問題都已經解決時，於1930至 1932年期間，美國股市出現6次暴跌，道指最後跌至41點才見底，最終亦造就以金融改革作為其中一個主要競選口號的羅斯福(Franklin Delano Roosevelt)，當上第32屆美國總統，並於1933年制定了「Glass Steagall Act」。
對於羅斯福於1920年開始曾任Fidelity & Deposit Company 副總裁、United European Investors Ltd.總裁、International Germanic Trust Inc董事等美國金融界的重要職位，再加上其家族背景，我的確認為羅斯福當年的金融改革，其實是明修棧道，暗渡陳倉。最佳例子是當時制定「Glass Steagall Act」法案，要求傳統銀行與投資銀行之業務完全分割，可是因此方案而被逼分拆的摩根集團，當時新組建的摩根士丹利，25名員工均是由JP摩根調配過去，而且90%的股權仍由摩根集團的大股東John Pierpont Morgan, Jr持有。更有趣的，是1935年首年營業的摩根士丹利，居然獲得驚人的10億美元債券承銷生意，令摩根士丹利在當時債券承銷市場上的佔有率高達25%，這都反映所謂金融改革，都是「政治把戲」。
不過問題是於1932年群情激憤，要求金融改革之聲音不斷之時，羅斯福不推行金融改革，難道可以成為美國總統？上任初期他又怎能不給摩根集團一個下馬威？同時於1929至1932年期間，當市場對金融機構異常厭惡的時候，道指之下場是否一個很好的參考？如今美國證監會與高盛的角力，以及奧巴馬大力推行的金融改革，各位又是否能從上述的歷史中，找到一點玄機？(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
全球金融市場可能沒有機會在 08年作反省，因為投資市場翌年在各國政府「推波助瀾」下，迅速脫離谷底，令道德一詞在金融市場再次變得毫無價值，可是1929至1932年的歷史告訴我們，如果金融市場沒有因為金融危機，而重回正途，那麼反彈過後只會走向更嚴峻的危機之中。
的確，當道瓊斯指數由6,500點水平，在一年多時間反彈至11,200點，要大家仍然為金融海嘯引發的後遺症而憂慮，似乎有點困難。不過當大家翻查一下歷史，就會發現1929年道指由10月份的386 點，下跌至198點，48%的跌幅只花了一個月的時間，然後只花了三個月道指便重上297點的水平，結果當大家以為所有問題都已經解決時，於1930至 1932年期間，美國股市出現6次暴跌，道指最後跌至41點才見底，最終亦造就以金融改革作為其中一個主要競選口號的羅斯福(Franklin Delano Roosevelt)，當上第32屆美國總統，並於1933年制定了「Glass Steagall Act」。
對於羅斯福於1920年開始曾任Fidelity & Deposit Company 副總裁、United European Investors Ltd.總裁、International Germanic Trust Inc董事等美國金融界的重要職位，再加上其家族背景，我的確認為羅斯福當年的金融改革，其實是明修棧道，暗渡陳倉。最佳例子是當時制定「Glass Steagall Act」法案，要求傳統銀行與投資銀行之業務完全分割，可是因此方案而被逼分拆的摩根集團，當時新組建的摩根士丹利，25名員工均是由JP摩根調配過去，而且90%的股權仍由摩根集團的大股東John Pierpont Morgan, Jr持有。更有趣的，是1935年首年營業的摩根士丹利，居然獲得驚人的10億美元債券承銷生意，令摩根士丹利在當時債券承銷市場上的佔有率高達25%，這都反映所謂金融改革，都是「政治把戲」。
不過問題是於1932年群情激憤，要求金融改革之聲音不斷之時，羅斯福不推行金融改革，難道可以成為美國總統？上任初期他又怎能不給摩根集團一個下馬威？同時於1929至1932年期間，當市場對金融機構異常厭惡的時候，道指之下場是否一個很好的參考？如今美國證監會與高盛的角力，以及奧巴馬大力推行的金融改革，各位又是否能從上述的歷史中，找到一點玄機？(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
陸羽仁 - A股試底拖後腿
港股昨日被內地股市拖住向下，A股低開，日中更一度創年內新低。港股亦無乜運行，恒指收報21262點，跌325點或1.5%，抹去了上日的大部份升幅，成交仍然偏淡，只有603億元。期指收報21258點跌248點，比現貨輕微低水4點。國企指數跌210點或1.7%，報12171點。
地產股昨日又唔掂，證明上日之升只是反彈，並非轉番強。中環茶友話，美股升咗咁多，雖然仍然氣勢如虹，但係都令人有少少戒心，內地股市在調控樓市聲中又唔掂，試今年低位，外圍無刺激，港股自然地受壓，昨日都算跌得有因有由啦。
上證2 7 0 0 點有支持睇番內地股市都有啲啟示，上證綜指一開市就插，主要由內銀股和內房股領跌，收報2907點，下跌61點，跌幅2.1%。中環茶友問我睇內地股市跌到幾深，會唔會跌到2500點，我話唔會跌到咁深啩。內地第一季GDP增長有11.9%，全年經濟增長好大機會有10%以上，A股企業盈利有望增長20% 以上，唔使睇得太淡。不過，跌開有條路，試吓2700點、2800點唔出奇，但到呢啲位就有較強支持，可以分段見低吸納。
如果從宏觀角度講，最快在第二季內地已可能開始加息，亦有可能將人民幣升值，對股市一個利淡，一個利好。中外專家都估人民幣好快升值，有「日圓先生」之稱的榊原英資認為，中國很可能會到6月份讓人民幣升值5%(多過內地一般估的3% )。另外，國際貨幣基金會亞洲主管辛格(AnoopSingh)亦表示，中國為國內經濟的利益，或會在「中期內」允許人民幣升值。我估中國容許人民幣升值時，香港H股亦因升值而受惠。
藥股有啲炒味
大圍股市難炒，資金繼續炒新股的影子股，昨日輪到醫藥股，專科醫藥集團朗生醫藥(503)昨日起公開招股，帶住部份藥業股炒上升。有份跟炒的中環茶友話，炒影子股係極短線行為，升得多那些佢即日鮮就走。
講番隻朗生醫藥，光大證券話佢估值進取(即係較貴的代名詞)，但建議投機性認購，光大報告指，風濕免疫病西藥產銷商朗生醫藥招股，擬按股2.95元至 3.91元上市，集資最多5.53億元，以朗生08年售額計，佢銷售的產品在中國的風濕病市佔率達22.8%，有自己的品牌藥品。據招股書預測，其今年上半年每股盈利為9.3仙，若好簡單地假設下半年同樣賺9.3仙，即全年賺18.6港仙，以招股價2.95至3.91港元計，下限估值仍達15.8倍市盈率，高於規模相近的武夷(1889)的6.3倍市盈率，指朗生估值進取，建議投機性認購。
光大雖然話佢貴過武夷藥業咁多，仍然話可以投機性認購，都顯示內地證券商認為隻嘢有少少炒味，佢都可以投機性認購，又難怪武夷藥業可以投機性先炒一炒了。
中國銀行(3988)公布截至 2010年3月底止首季業績，純利262.3億元(人民幣，下同)，較去年同期的185.7億元增長41.23%，每股盈利0.1元。證券同業平均預測中行首季純利約249億元，如今公布是262億，優於證券業估計的平均數，可見內銀股的生意唔係咁差，但第二季開始收緊樓市貸款，影響在次季業績先至體現出來。
地產股昨日又唔掂，證明上日之升只是反彈，並非轉番強。中環茶友話，美股升咗咁多，雖然仍然氣勢如虹，但係都令人有少少戒心，內地股市在調控樓市聲中又唔掂，試今年低位，外圍無刺激，港股自然地受壓，昨日都算跌得有因有由啦。
上證2 7 0 0 點有支持睇番內地股市都有啲啟示，上證綜指一開市就插，主要由內銀股和內房股領跌，收報2907點，下跌61點，跌幅2.1%。中環茶友問我睇內地股市跌到幾深，會唔會跌到2500點，我話唔會跌到咁深啩。內地第一季GDP增長有11.9%，全年經濟增長好大機會有10%以上，A股企業盈利有望增長20% 以上，唔使睇得太淡。不過，跌開有條路，試吓2700點、2800點唔出奇，但到呢啲位就有較強支持，可以分段見低吸納。
如果從宏觀角度講，最快在第二季內地已可能開始加息，亦有可能將人民幣升值，對股市一個利淡，一個利好。中外專家都估人民幣好快升值，有「日圓先生」之稱的榊原英資認為，中國很可能會到6月份讓人民幣升值5%(多過內地一般估的3% )。另外，國際貨幣基金會亞洲主管辛格(AnoopSingh)亦表示，中國為國內經濟的利益，或會在「中期內」允許人民幣升值。我估中國容許人民幣升值時，香港H股亦因升值而受惠。
藥股有啲炒味
大圍股市難炒，資金繼續炒新股的影子股，昨日輪到醫藥股，專科醫藥集團朗生醫藥(503)昨日起公開招股，帶住部份藥業股炒上升。有份跟炒的中環茶友話，炒影子股係極短線行為，升得多那些佢即日鮮就走。
講番隻朗生醫藥，光大證券話佢估值進取(即係較貴的代名詞)，但建議投機性認購，光大報告指，風濕免疫病西藥產銷商朗生醫藥招股，擬按股2.95元至 3.91元上市，集資最多5.53億元，以朗生08年售額計，佢銷售的產品在中國的風濕病市佔率達22.8%，有自己的品牌藥品。據招股書預測，其今年上半年每股盈利為9.3仙，若好簡單地假設下半年同樣賺9.3仙，即全年賺18.6港仙，以招股價2.95至3.91港元計，下限估值仍達15.8倍市盈率，高於規模相近的武夷(1889)的6.3倍市盈率，指朗生估值進取，建議投機性認購。
光大雖然話佢貴過武夷藥業咁多，仍然話可以投機性認購，都顯示內地證券商認為隻嘢有少少炒味，佢都可以投機性認購，又難怪武夷藥業可以投機性先炒一炒了。
中國銀行(3988)公布截至 2010年3月底止首季業績，純利262.3億元(人民幣，下同)，較去年同期的185.7億元增長41.23%，每股盈利0.1元。證券同業平均預測中行首季純利約249億元，如今公布是262億，優於證券業估計的平均數，可見內銀股的生意唔係咁差，但第二季開始收緊樓市貸款，影響在次季業績先至體現出來。
李國慶 - 調整市分段吸
上證綜指因擔心加息，昨跌2%，港股跟跌。內地防經濟過熱，收水實在無可避免，但內地經濟即使增幅放緩，料全年仍達雙位數增幅，股市有調整而不會大跌，港股亦然，繼續分段低吸策略不變。
美國經濟正在溫和復甦，但失業率仍然高企，而且降速緩慢，由工資上升引發的通脹壓力偏低，利率將繼續保持超低水平一段長時間，刺激資產價格率先上升。由於美國股、樓價格反彈，受惠於財富效應，消費者信心上升。
4月份美國消費者信心指數升至57.9（圖1），是金融海嘯以來的新高。消費佔了美國GDP七成比重，消費者有信心，預示經濟將會繼續復甦。道指（圖2）受到數據支持，先跌後反彈，繼續保持在上升通道之內。至於歐豬問題，不才淺見仍然認為，暫不足懼。
內地收水代表早晚都會加息，這個負面消息，早在3個月前，即今年1月開始，已在市場中反映、消化，現時真的加息，只會導致大市震一震，然後便可上升。
發展是硬道理，內地防止經濟過熱，只是希望經濟增幅放緩，而非急跌。因此，今年內地實質經濟增速仍然高企，估計達10%，而貨幣增速目標在17%左右，股市在這個條件下，不可能大跌。上證綜指在 2800點區或以下，將吸引大量價值投資者入市。上綜指昨日最低2866點，收2907點。
港股昨日雖跟A股跌，但恒指（圖3）及國指（圖4）俱守在近期低位以上，分別約21200點及12100點區域，走勢上已經反映出，港股受惠於外圍強勢，強於內地股市。戰友仍然可以在20600至 21500之間，分段吸納。
濰柴增長勁 中期發盈喜
另一隻入選低吸名單的股份是濰柴動力（02338），此股09年盈利 34億人民幣，年增76.4%，受惠於產品需求上升，今年首季盈利達16.19億人民幣，年增348%，季增57.9%，單一個季度的盈利，已經接近去年的一半。1季度業績報告中已經對中期盈利作出盈喜，預料同比增長110%至160%。電郵︰oscarlee@hket.com
美國經濟正在溫和復甦，但失業率仍然高企，而且降速緩慢，由工資上升引發的通脹壓力偏低，利率將繼續保持超低水平一段長時間，刺激資產價格率先上升。由於美國股、樓價格反彈，受惠於財富效應，消費者信心上升。
4月份美國消費者信心指數升至57.9（圖1），是金融海嘯以來的新高。消費佔了美國GDP七成比重，消費者有信心，預示經濟將會繼續復甦。道指（圖2）受到數據支持，先跌後反彈，繼續保持在上升通道之內。至於歐豬問題，不才淺見仍然認為，暫不足懼。
內地收水代表早晚都會加息，這個負面消息，早在3個月前，即今年1月開始，已在市場中反映、消化，現時真的加息，只會導致大市震一震，然後便可上升。
發展是硬道理，內地防止經濟過熱，只是希望經濟增幅放緩，而非急跌。因此，今年內地實質經濟增速仍然高企，估計達10%，而貨幣增速目標在17%左右，股市在這個條件下，不可能大跌。上證綜指在 2800點區或以下，將吸引大量價值投資者入市。上綜指昨日最低2866點，收2907點。
港股昨日雖跟A股跌，但恒指（圖3）及國指（圖4）俱守在近期低位以上，分別約21200點及12100點區域，走勢上已經反映出，港股受惠於外圍強勢，強於內地股市。戰友仍然可以在20600至 21500之間，分段吸納。
濰柴增長勁 中期發盈喜
另一隻入選低吸名單的股份是濰柴動力（02338），此股09年盈利 34億人民幣，年增76.4%，受惠於產品需求上升，今年首季盈利達16.19億人民幣，年增348%，季增57.9%，單一個季度的盈利，已經接近去年的一半。1季度業績報告中已經對中期盈利作出盈喜，預料同比增長110%至160%。電郵︰oscarlee@hket.com
2010年4月27日 星期二
青心直說：大行報告係股壇明燈?
資金在新一輪尋寶遊戲中由內房、內銀、汽車、家電股，速逃往醫藥、科技、零售等股份，大行報告繼續發揮推波助瀾作用。去年 12月，瑞銀將廣州藥業（ 874）評級由買入調低至沽售，認為當時股價已反映重組銷售隊伍因素，而股價短期內升逾四成，叫投資者見好識收。不過今年年初，大摩指廣藥在 60日內有八成機會上升，一句醫改有利表現，建議買入。摩笛一吹，誰與爭鋒，股價由 6.25元開始頭也不回，逢頂破頂。睇好廣藥總算事出有因，去年公司交足功課，盈利升 18.2%至 2.15億元，不過現價已升得太多，技術走勢亦不復過去幾個月勇猛，再追入有一定風險，所以大行都改為追捧科技股。
跟風買入轉身要快
與此同時，有大行自去年 9月開始，一直唱好同業唔再跟嘅精電（ 710）。公司一面被看好，一面卻在發盈警，剛公佈嘅業績又真係由盈轉虧蝕 2.68億元。但大行依然叫好，認為終止流動電話顯示屏業務屬正面消息，料資源將投放於高端汽車顯示屏，有信心大客現代汽車會帶嚟穩定定單。公司仲話打算進軍印度「電動車」顯示屏，同家居 3D立體放映顯示屏，新搞作符合晒市場要求嘅炒作概念，只等東風。不過大行報告、市場情緒及政策對股價影響，往往遠超合理估值。匹茲堡大學統計 97至 03年超過 4.4萬個大行報告嘅投資建議，同發表前後相關股份嘅股價，發現相關性僅 0.03%；但當報告嘅評級有變，股價會跟隨投資建議變動 4%之多。財經資訊爆棚，各大傳媒都爭相報道每日大行報告焦點，報告建議亦越嚟越大膽，有啲甚至每日公佈短炒策略，講明幾時止蝕幾時止賺。大行發功，投資者跟風買入無可厚非，但如果從未翻閱報告內容，身手唔夠快成為派貨對象就唔好話大行呃人，唔知點解，從來只有人輸咗錢鬧股評人，又唔見佢哋鬧埋大行，簡直係欺善怕惡。胡孟青
跟風買入轉身要快
與此同時，有大行自去年 9月開始，一直唱好同業唔再跟嘅精電（ 710）。公司一面被看好，一面卻在發盈警，剛公佈嘅業績又真係由盈轉虧蝕 2.68億元。但大行依然叫好，認為終止流動電話顯示屏業務屬正面消息，料資源將投放於高端汽車顯示屏，有信心大客現代汽車會帶嚟穩定定單。公司仲話打算進軍印度「電動車」顯示屏，同家居 3D立體放映顯示屏，新搞作符合晒市場要求嘅炒作概念，只等東風。不過大行報告、市場情緒及政策對股價影響，往往遠超合理估值。匹茲堡大學統計 97至 03年超過 4.4萬個大行報告嘅投資建議，同發表前後相關股份嘅股價，發現相關性僅 0.03%；但當報告嘅評級有變，股價會跟隨投資建議變動 4%之多。財經資訊爆棚，各大傳媒都爭相報道每日大行報告焦點，報告建議亦越嚟越大膽，有啲甚至每日公佈短炒策略，講明幾時止蝕幾時止賺。大行發功，投資者跟風買入無可厚非，但如果從未翻閱報告內容，身手唔夠快成為派貨對象就唔好話大行呃人，唔知點解，從來只有人輸咗錢鬧股評人，又唔見佢哋鬧埋大行，簡直係欺善怕惡。胡孟青
投資學堂：炒航空股國航勝東航
本周筆者會特別注視港股的走勢，由於周四為期指結算日，而未來數日將是期指大戶平倉轉倉的時刻，仍記得港股先前的升浪是由 3月 26日低位 20679點開始，並一直反覆上升至 4月 12日高位 22388點止，累積上升了 1700多點。觀察上月份期指的交投量，不難察覺該升浪是由期指平倉轉倉所觸發，由於在 3月 26日當日，期指的交投量突然由先前平均 5、 6萬張，急增至 10多萬張，明顯乃平倉轉倉的活動正式展開，並引發隨後之升浪。
留意期指平倉轉倉活動 放大圖片
至於這一次，期指由月初至今，每日平均交投量大約為 68000餘張，而昨日期指的交投量已增至 80000餘張，尤其是 5月份期指的交投量亦已由早前的每日數千張，增至萬餘張，反映平倉轉倉的活動剛展開，惟尚未至高峯，相信未來數日期指的總交投量應該會進一步增至 10萬餘張，而短期宜留意大戶的平倉轉倉行動，會否令大市再出現如 3月底突然逆轉的走勢，即由跌變升！順帶一提，早前筆者曾在本欄談到，在前一升浪的起點及完結時，恒指剛巧亦是以一單日轉向形態作預兆，反映在關鍵水平單日轉向形態亦頗具效用，故短期不妨看看會否再出現類似形態。上周本欄談到近期內地基金在第一季積極增持的股份中，其中一隻為東航（ 670） A股，而隨着東航公佈了去年業績及不俗的第一季營運數據後，多間外資大行亦相繼將東航 H股的評級調高，惟預期目標價與現股水平相距不遠。東航自去年合併了上海第二大航空公司上海航空，令東航的規模大為擴張後，亦改變了內地航空業的形勢，變為三國局面。而若論上海世博的受惠程度，相信東航應該優於國航（ 753）及南航（ 1055），尤其是稍後應可進一步反映合併上海航空後的拹同效益。筆者估計今年東航在國際及內地航線方面，將有較佳之增長。附圖乃國航、東航及南航等三大航空股在過去一年股價表現，圖中可見東航的升幅明顯大幅拋離其他兩股，相信已反映上述這些利好因素。假若要博內地航空股，由於東航相對的升幅較大，除非它出現一定的調整，例如回落至 4元水平，否則筆者反而會考慮升幅相對中庸的國航。作者譚紹興為證監會持牌人士電郵： mailto:ricky@rickytam.com
留意期指平倉轉倉活動 放大圖片
至於這一次，期指由月初至今，每日平均交投量大約為 68000餘張，而昨日期指的交投量已增至 80000餘張，尤其是 5月份期指的交投量亦已由早前的每日數千張，增至萬餘張，反映平倉轉倉的活動剛展開，惟尚未至高峯，相信未來數日期指的總交投量應該會進一步增至 10萬餘張，而短期宜留意大戶的平倉轉倉行動，會否令大市再出現如 3月底突然逆轉的走勢，即由跌變升！順帶一提，早前筆者曾在本欄談到，在前一升浪的起點及完結時，恒指剛巧亦是以一單日轉向形態作預兆，反映在關鍵水平單日轉向形態亦頗具效用，故短期不妨看看會否再出現類似形態。上周本欄談到近期內地基金在第一季積極增持的股份中，其中一隻為東航（ 670） A股，而隨着東航公佈了去年業績及不俗的第一季營運數據後，多間外資大行亦相繼將東航 H股的評級調高，惟預期目標價與現股水平相距不遠。東航自去年合併了上海第二大航空公司上海航空，令東航的規模大為擴張後，亦改變了內地航空業的形勢，變為三國局面。而若論上海世博的受惠程度，相信東航應該優於國航（ 753）及南航（ 1055），尤其是稍後應可進一步反映合併上海航空後的拹同效益。筆者估計今年東航在國際及內地航線方面，將有較佳之增長。附圖乃國航、東航及南航等三大航空股在過去一年股價表現，圖中可見東航的升幅明顯大幅拋離其他兩股，相信已反映上述這些利好因素。假若要博內地航空股，由於東航相對的升幅較大，除非它出現一定的調整，例如回落至 4元水平，否則筆者反而會考慮升幅相對中庸的國航。作者譚紹興為證監會持牌人士電郵： mailto:ricky@rickytam.com
投資的天空：風水輪流轉台股快發威
多年來寶島經濟一直低迷，當日小馬哥上台，筆者亦寄予厚望，卻遇上金融海嘯，近月中國成了焦點，市場又注視歐美復蘇，台股似乎被遺忘。然而，日前寶島舉行兩岸經濟合作架構協議（ ECFA）的兩黨辯論，小馬哥表現出眾，又讓人重新留意起台股來，昨日港股升 1.6%，台股就升近 2%。對於 ECFA，輿論有支持有反對，支持的人認為趕及在《東協加三經濟合作協定》生效前簽訂，可避免佔台灣出口達四成的中國市場遭到攤薄，令台灣不致被邊緣化；反對的則指此舉會加劇貧富懸殊，經濟利益被誇大等等。雙方的博弈富政治意味，只是筆者既非經濟專才也不是政治學家，不應妄加評論，但從香港簽訂 CEPA的經驗看，應是利多於弊。
ECFA遲早簽訂
事實上，近年中台在經濟上互動增多，其利好因素在指數表現上得到驗證，台灣加權指數由 08年反彈至今，已回升跌幅的 75%，港股同期只反彈跌幅的 58%。筆者估計，小馬哥效應未來兩年有機會得到反映，皆因美國有總統選舉效應，台灣一樣有。過去十多年，台股在大選前一年半表現一般都不俗，而且 ECFA簽訂只是遲早問題，都利好台股後市表現。近月，在港上市的科技股表現都不俗，台灣藍籌多為科技股，從走勢上看，台股比港股率先創新高不無可能，投資者可視為另一個選擇。早前筆者謂東方沉悶，西方精采，有跟進者可能樂而忘返，是時候回到港股，因為快輪到東方精采，原因？明日再談。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com
ECFA遲早簽訂
事實上，近年中台在經濟上互動增多，其利好因素在指數表現上得到驗證，台灣加權指數由 08年反彈至今，已回升跌幅的 75%，港股同期只反彈跌幅的 58%。筆者估計，小馬哥效應未來兩年有機會得到反映，皆因美國有總統選舉效應，台灣一樣有。過去十多年，台股在大選前一年半表現一般都不俗，而且 ECFA簽訂只是遲早問題，都利好台股後市表現。近月，在港上市的科技股表現都不俗，台灣藍籌多為科技股，從走勢上看，台股比港股率先創新高不無可能，投資者可視為另一個選擇。早前筆者謂東方沉悶，西方精采，有跟進者可能樂而忘返，是時候回到港股，因為快輪到東方精采，原因？明日再談。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com
實戰理論：用恒指熊證作對冲
港股回升 342點，估計只是技術性反彈，上周提及 21000至 21200為頗大的技術性支持位，加上期權亦有大盤聚倉，出現反彈不足為奇。昨日的反彈並不算悅目，成交 566億元，期指的盤路並不配合，大成交而低水，看來股市仍有隱憂，不能掉以輕心。審時度勢，現時一定要做足風險管理，盡量將持貨降至低風險水平，增持現金以及做足對冲，是必須的部署。
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本周聯儲局議息，一般估計美息會維持不變，關鍵又要看議息後聲明。但道指現處 19個月新高，過去一個月並沒有對環球或美國本土的負面因素作出足夠的反映，這並非好現象，反而是危機重重。現時大部份人只關注希臘的違約掉期急升，但美國的 CDS同樣是處於升勢，只不過是緩緩上升而已，故此，在策略上一定要保守、寧可等埋議息結果後才作決定。現時大家只擔心希臘等「歐豬五國」出事，但實際上美國的債務問題實不遑多讓，特別是一眾州政府的財務狀況頗為惡劣。道指雖屢創 19個月新高，但技術走勢已是極度背馳，隨時出現類似年初的短時間內急插水。筆者建議大家可用適量的熊證以對冲未來一至兩周的風險，特別是期指結算及議息前後的震盪。昨日，筆者在「港股王」推介了恒指法興熊證（ 69695），此證的收回價為 22400點，屬安全選擇。現時牛證與熊證的街貨比率，已從上月的 1比 2，倒轉成 2比 1，即是 20億牛證街貨、 10多億熊證街貨，短期之內，或許會是殺牛之時。作者沈振盈為證監會持牌人士
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本周聯儲局議息，一般估計美息會維持不變，關鍵又要看議息後聲明。但道指現處 19個月新高，過去一個月並沒有對環球或美國本土的負面因素作出足夠的反映，這並非好現象，反而是危機重重。現時大部份人只關注希臘的違約掉期急升，但美國的 CDS同樣是處於升勢，只不過是緩緩上升而已，故此，在策略上一定要保守、寧可等埋議息結果後才作決定。現時大家只擔心希臘等「歐豬五國」出事，但實際上美國的債務問題實不遑多讓，特別是一眾州政府的財務狀況頗為惡劣。道指雖屢創 19個月新高，但技術走勢已是極度背馳，隨時出現類似年初的短時間內急插水。筆者建議大家可用適量的熊證以對冲未來一至兩周的風險，特別是期指結算及議息前後的震盪。昨日，筆者在「港股王」推介了恒指法興熊證（ 69695），此證的收回價為 22400點，屬安全選擇。現時牛證與熊證的街貨比率，已從上月的 1比 2，倒轉成 2比 1，即是 20億牛證街貨、 10多億熊證街貨，短期之內，或許會是殺牛之時。作者沈振盈為證監會持牌人士
曾淵滄專欄：政府壓樓價政治因素主導
香港的實用面積為甚麼比新加坡小，《蘋果日報》副刊左丁山說是因為今日香港進入海不能填，山不應移，樹不宜伐，村不可遷，集體回憶不該毀時代。當然，實用面積小，政府仍然是有能力推倒屋價，不過，香港人是健忘的，今日不少人已忘記了「八萬五」，更有人建議應該再來一次「八萬五」。我是絕對相信政府是有能力干預樓市，問題是：干預的目的是甚麼？就因為有一些人說他們買不起樓？許多人買樓與買股票的心態是一模一樣的，只會在價格狂升時才入場，另一些人是價格升時說自己買不起，價格跌時不敢買。近來打壓樓價成了政治正確的行為，特區政府也緊隨中央政府之後，推出大量招式，另加對恒基地產（ 012）的天匯窮追猛打，天匯新聞多多，先是傳媒踢爆多名買家遲遲未正式完成買賣合約，然後就遭到有關官員的追究，官員神勇決定打大老虎，不過，過去一段時間，恒基地產的股價並沒有受到特別的打擊，升跌與其他本地地產股同步，前日公佈重估資產值後，每股資產淨值升至 85元，消息令恒地成了昨日藍籌股的升幅冠軍，但是，以昨日收市價 52.55元來計算，資產值與股價之間仍有 38%折讓。
AH股差價漸趨收窄 放大圖片
美股升個不停，終於力抗內地股市下跌的壓力，昨日恒指大幅反彈，基本上，恒指仍然處於由今年 2月開始的上升通道中反覆，通道幅度不大，上下僅 1200點，港股夾在中美兩地的較量之下升升跌跌，不過，值得留意的是： H股股價上升而內地 A股股價下跌的結果，是 A股與 H股的價格差異可以拉近，我深信，長遠而言， A股股價不可能永遠跑在 H股之前，兩者遲早會完全靠攏，最終會合併，這種情況與很多年前的人民幣與外滙券一樣，最終合併，當年中央政府打算搞港股直通車，就是想人為地提早拉近兩者的價差，不過，就算沒有港股直通車， A股與 H股的差價也會逐漸拉近。過去，我們經常說： A股價格特別高是因為內地錢多股票少，但是，隨着時間的進展， A股的發行不斷地增加，錢多股票少的現象遲早會消失，另一方面，中國崛起會吸引越來越多外資來香港買 H股，長遠而言，兩者的價差就會縮小。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
AH股差價漸趨收窄 放大圖片
美股升個不停，終於力抗內地股市下跌的壓力，昨日恒指大幅反彈，基本上，恒指仍然處於由今年 2月開始的上升通道中反覆，通道幅度不大，上下僅 1200點，港股夾在中美兩地的較量之下升升跌跌，不過，值得留意的是： H股股價上升而內地 A股股價下跌的結果，是 A股與 H股的價格差異可以拉近，我深信，長遠而言， A股股價不可能永遠跑在 H股之前，兩者遲早會完全靠攏，最終會合併，這種情況與很多年前的人民幣與外滙券一樣，最終合併，當年中央政府打算搞港股直通車，就是想人為地提早拉近兩者的價差，不過，就算沒有港股直通車， A股與 H股的差價也會逐漸拉近。過去，我們經常說： A股價格特別高是因為內地錢多股票少，但是，隨着時間的進展， A股的發行不斷地增加，錢多股票少的現象遲早會消失，另一方面，中國崛起會吸引越來越多外資來香港買 H股，長遠而言，兩者的價差就會縮小。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
國際護膚品 歐舒丹不貴
重點
˙估值合理︰國際護膚品牌歐舒丹（00973）正在招股。該股招股價合理，且擁有新興市場概念及品牌效應，可投機認購。
˙數個賣點︰力攻新興市場及中國市場、高利潤率、中投入股等，皆是歐舒丹的賣點。
新股熱潮再起，本周起陸續有多隻新股招股，當中包括熱門的L'OCCITANE（歐舒丹，00973），為首家在港上市的國際護膚品牌、法國公司，有其獨特性，建議投機認購，原因有4點︰
1. 估值與同業相若
歐舒丹招股書指出，招股價相當於2010年度（3月年結）PE為24.2至28.3倍，保薦人預測2011年度PE介乎18.7至21.9倍（見表1）。
比較同類較大型的國際護膚品牌，如NIVEA、L'Oreal、Estee Lauder、Nu Skin、Christian Dior，其預測未來一年度的PE介乎17.7至22.3倍（見圖1），與歐舒丹相若，反映歐舒丹招股價雖然不算吸引，但仍算合理。
2. 具新興市場概念
就算經歷金融風暴，歐舒丹過去2年盈利仍然錄得增長，主要倚靠亞洲市場包括日本的增長。
管理層表示，未來5年，公司將會新增500間店舖，新店會集中於新興市場，如中國、巴西、俄羅斯、印度、墨西哥，預期可帶動公司盈利保持增長。
據歐舒丹招股書預測，公司2010年度每股盈利達0.051歐元，按年升11%（見圖2）；保薦人預測2011年度每股盈利上升28%。
3. 擁知名自有品牌
歐舒丹為國際護膚品的知名品牌，並擁有自有品牌，包括L'OCCITANE，以及另外兩個化粧品及個人護理產品品牌Melvita及Le Couvent des Minimes。
4. 五一黃金周效應
隨着五一黃金周臨近，本港零售股開始起動，卓悅（00653）及莎莎（00178）昨分別升9.1%及5.5%，料可帶動歐舒丹的認購反應。
然而，歐舒丹的主要市場歐美，零售市道尚未完全復甦，限制其增長步伐，而新興市場仍在發展階段，投資者宜觀望往後業績，能否維持穩定增長，始決定是否中長綫持有，故建議策略為中短綫。
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【賣點】挾4大賣點 獲中投青睞
歐舒丹有以下4項賣點︰
一、力攻新興市場：現時歐舒丹主要市場為發達國家（見圖3），其中，歐美零售業未完全復甦，公司表示，會力攻高增長的新興市場，擬在中國、巴西、俄羅斯、印度及墨西哥擴展業務。是次集資淨額約24.5億港元，當中65%會用作在全球，特別是在新興市場開設新店（見表3）。
據Euromonitor預測，全球化粧品及個人護理產品銷售未來數年持續增長（見圖4）；當中，新興市場前景佳，預測2009至13年中國及印度複合增長率分別達7.8%及7.6%（見圖5）。
二、積極開設分店：歐舒丹積極擴張分店網絡，現已在全球80多個國家擁有逾1,500家分店（見表4），其中半數是自營店（見表5）。
三、拓內地潛力大：歐舒丹目前在中國只有46間分店，管理層預期，今次在港上市，有助進軍消費力強勁的中國市場。參考其他國際品牌在內地都有約100家分店，L'OCCITANE與此仍有一段距離，反映其在內地的發展潛力大。
四、利潤率勝同業：歐舒丹旗下包括香水、面部及身體護理等產品，利潤率較同業高。歐舒丹毛利率達81.1%，僅低於同業Nu Skin（見表6）；經營溢利率20.3%，僅低於強生的26.9%；純利率14.3%，僅低於P&G。
現時，歐舒丹的銷售渠道，以直銷為主，佔營業額73.5%（見圖6），截至09年12月底止9個月，直銷銷售增長19%。由於歐舒丹以直銷為主，且擁有 753間自營店，令整體毛利率得以維持較高水平。
歐舒丹今次招股，獲中投公司斥資5,000萬美元（約3.9億港元）入股，成為唯一的基礎投資者，設6個月禁售期，增強投資者信心。中投近年不輕易投資新股，少數獲入股的包括中鐵（00390）、金隅（02009）及龍源電力（00916）等（見表7）。在禁售期過後，普遍仍錄得升幅，可見中投選股的眼光。
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【風險】大股東套現市場添戒心
歐舒丹存在以下風險因素︰
一、大股東套現：歐舒丹大股東除售舊股外，亦在上市前大派股息，此舉引起投資者戒心。歐舒丹擬發售的3.64億股中，約一半是大股東的舊股，料最多套現 27.45億元。
此外，歐舒丹將於今年5月4日，派發特別股息每股0.063（歐元．下同），股息總額達8,000萬元，比09年度股東應佔溢利5,838.3萬元還要多，由儲備支付。該特別息，亦比過去3年度股息總數還要多，歐舒丹07、08、09年度，合共派息0.054元，少於今次特別股息0.063元。
二、派息比率偏低：歐舒丹計劃，由2011年度（3月年結）起，派息比率20%，惟遠低於本港同類股，意味其股價防守性較低。莎莎、卓悅及奧思，去年度派息比率分別達100%、100%、91%（見表8）。
三、發展新品牌：歐舒丹正發展如Melvita的其他新品牌，而其利潤率較本身的品牌低，並有機會增加集團成本開支，可能拖低整體利潤率。
四、滙兌風險：歐舒丹業務屬環球性，主要計價貨幣包括歐元、美元、日圓，盡管集團已使用衍生工具對冲，以減輕滙兌風險，惟外滙變動，仍影響其盈利表現。例如07及08年度，分別錄得外滙虧損210萬及700萬元，但09年錄得170萬元收益（見表9）。展望今年，倘歐元疲弱，將有助降低歐舒丹成本，因歐元計價的成本，佔其總成本比例達46%（見表10）。
五、競爭激烈：行業競爭激烈，歐舒丹面對較具知名度的競爭對手，包括The Body Shop等（見表11）。
六、存貨周轉日高：歐舒丹存貨周轉日數，連續數年維持於200以上（見表12），在同類股中屬偏高，僅次於Christian Dior（見表13），反映其存貨周轉慢，拖慢現金流，若情況進一步轉壞，或影響銷售額表現。
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【影子股跟進】黃金周臨近 零售股造好
五一黃金周臨近，本地零售股近日見異動，周生生（00116）、六福（00590）、景福（00280）昨創新高。至於化妝品股，因歐舒丹上市在即，有影子股概念，故升幅更大，奧思（01161）、卓悅及莎莎分別升16%、9.1%及5.5%。
本欄看好影子股效應，於4月13日建議買入卓悅及莎莎。策略方面，由於卓悅累升近4成（見表2），投資者可推高止賺位。莎莎昨一度衝穿4月13日高位 6.64元，惟未能收於其上，投資者宜觀望，若能企穩6.64元以上，初步上望7元。
˙估值合理︰國際護膚品牌歐舒丹（00973）正在招股。該股招股價合理，且擁有新興市場概念及品牌效應，可投機認購。
˙數個賣點︰力攻新興市場及中國市場、高利潤率、中投入股等，皆是歐舒丹的賣點。
新股熱潮再起，本周起陸續有多隻新股招股，當中包括熱門的L'OCCITANE（歐舒丹，00973），為首家在港上市的國際護膚品牌、法國公司，有其獨特性，建議投機認購，原因有4點︰
1. 估值與同業相若
歐舒丹招股書指出，招股價相當於2010年度（3月年結）PE為24.2至28.3倍，保薦人預測2011年度PE介乎18.7至21.9倍（見表1）。
比較同類較大型的國際護膚品牌，如NIVEA、L'Oreal、Estee Lauder、Nu Skin、Christian Dior，其預測未來一年度的PE介乎17.7至22.3倍（見圖1），與歐舒丹相若，反映歐舒丹招股價雖然不算吸引，但仍算合理。
2. 具新興市場概念
就算經歷金融風暴，歐舒丹過去2年盈利仍然錄得增長，主要倚靠亞洲市場包括日本的增長。
管理層表示，未來5年，公司將會新增500間店舖，新店會集中於新興市場，如中國、巴西、俄羅斯、印度、墨西哥，預期可帶動公司盈利保持增長。
據歐舒丹招股書預測，公司2010年度每股盈利達0.051歐元，按年升11%（見圖2）；保薦人預測2011年度每股盈利上升28%。
3. 擁知名自有品牌
歐舒丹為國際護膚品的知名品牌，並擁有自有品牌，包括L'OCCITANE，以及另外兩個化粧品及個人護理產品品牌Melvita及Le Couvent des Minimes。
4. 五一黃金周效應
隨着五一黃金周臨近，本港零售股開始起動，卓悅（00653）及莎莎（00178）昨分別升9.1%及5.5%，料可帶動歐舒丹的認購反應。
然而，歐舒丹的主要市場歐美，零售市道尚未完全復甦，限制其增長步伐，而新興市場仍在發展階段，投資者宜觀望往後業績，能否維持穩定增長，始決定是否中長綫持有，故建議策略為中短綫。
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【賣點】挾4大賣點 獲中投青睞
歐舒丹有以下4項賣點︰
一、力攻新興市場：現時歐舒丹主要市場為發達國家（見圖3），其中，歐美零售業未完全復甦，公司表示，會力攻高增長的新興市場，擬在中國、巴西、俄羅斯、印度及墨西哥擴展業務。是次集資淨額約24.5億港元，當中65%會用作在全球，特別是在新興市場開設新店（見表3）。
據Euromonitor預測，全球化粧品及個人護理產品銷售未來數年持續增長（見圖4）；當中，新興市場前景佳，預測2009至13年中國及印度複合增長率分別達7.8%及7.6%（見圖5）。
二、積極開設分店：歐舒丹積極擴張分店網絡，現已在全球80多個國家擁有逾1,500家分店（見表4），其中半數是自營店（見表5）。
三、拓內地潛力大：歐舒丹目前在中國只有46間分店，管理層預期，今次在港上市，有助進軍消費力強勁的中國市場。參考其他國際品牌在內地都有約100家分店，L'OCCITANE與此仍有一段距離，反映其在內地的發展潛力大。
四、利潤率勝同業：歐舒丹旗下包括香水、面部及身體護理等產品，利潤率較同業高。歐舒丹毛利率達81.1%，僅低於同業Nu Skin（見表6）；經營溢利率20.3%，僅低於強生的26.9%；純利率14.3%，僅低於P&G。
現時，歐舒丹的銷售渠道，以直銷為主，佔營業額73.5%（見圖6），截至09年12月底止9個月，直銷銷售增長19%。由於歐舒丹以直銷為主，且擁有 753間自營店，令整體毛利率得以維持較高水平。
歐舒丹今次招股，獲中投公司斥資5,000萬美元（約3.9億港元）入股，成為唯一的基礎投資者，設6個月禁售期，增強投資者信心。中投近年不輕易投資新股，少數獲入股的包括中鐵（00390）、金隅（02009）及龍源電力（00916）等（見表7）。在禁售期過後，普遍仍錄得升幅，可見中投選股的眼光。
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【風險】大股東套現市場添戒心
歐舒丹存在以下風險因素︰
一、大股東套現：歐舒丹大股東除售舊股外，亦在上市前大派股息，此舉引起投資者戒心。歐舒丹擬發售的3.64億股中，約一半是大股東的舊股，料最多套現 27.45億元。
此外，歐舒丹將於今年5月4日，派發特別股息每股0.063（歐元．下同），股息總額達8,000萬元，比09年度股東應佔溢利5,838.3萬元還要多，由儲備支付。該特別息，亦比過去3年度股息總數還要多，歐舒丹07、08、09年度，合共派息0.054元，少於今次特別股息0.063元。
二、派息比率偏低：歐舒丹計劃，由2011年度（3月年結）起，派息比率20%，惟遠低於本港同類股，意味其股價防守性較低。莎莎、卓悅及奧思，去年度派息比率分別達100%、100%、91%（見表8）。
三、發展新品牌：歐舒丹正發展如Melvita的其他新品牌，而其利潤率較本身的品牌低，並有機會增加集團成本開支，可能拖低整體利潤率。
四、滙兌風險：歐舒丹業務屬環球性，主要計價貨幣包括歐元、美元、日圓，盡管集團已使用衍生工具對冲，以減輕滙兌風險，惟外滙變動，仍影響其盈利表現。例如07及08年度，分別錄得外滙虧損210萬及700萬元，但09年錄得170萬元收益（見表9）。展望今年，倘歐元疲弱，將有助降低歐舒丹成本，因歐元計價的成本，佔其總成本比例達46%（見表10）。
五、競爭激烈：行業競爭激烈，歐舒丹面對較具知名度的競爭對手，包括The Body Shop等（見表11）。
六、存貨周轉日高：歐舒丹存貨周轉日數，連續數年維持於200以上（見表12），在同類股中屬偏高，僅次於Christian Dior（見表13），反映其存貨周轉慢，拖慢現金流，若情況進一步轉壞，或影響銷售額表現。
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【影子股跟進】黃金周臨近 零售股造好
五一黃金周臨近，本地零售股近日見異動，周生生（00116）、六福（00590）、景福（00280）昨創新高。至於化妝品股，因歐舒丹上市在即，有影子股概念，故升幅更大，奧思（01161）、卓悅及莎莎分別升16%、9.1%及5.5%。
本欄看好影子股效應，於4月13日建議買入卓悅及莎莎。策略方面，由於卓悅累升近4成（見表2），投資者可推高止賺位。莎莎昨一度衝穿4月13日高位 6.64元，惟未能收於其上，投資者宜觀望，若能企穩6.64元以上，初步上望7元。
石鏡泉 - 市盈率尋寶
昨文請大家留起昨日的《投資理財周刊》，作今日尋寶用，請大家揭去第64頁的金融行情表，假如沒有留起昨日周刊者，請看附表，是將該頁的恒生指數成分股的部分資料節錄下來。
大家看金融行情表，往往會只看收市價，若是，會錯過不少搵銀資訊。
52周最高和52周最低指出了該股在這一年內的波動範疇，這個再跟往績市盈率和預期市盈率相比，便可有古講。
市盈率反映偏高或偏低
先講中電（00002），過去52周最高價為57.95元，最低價為51元，往績市盈率為16.5倍，預期市盈率15.6倍。以2009年這麼波動的一年看，中電股價與市盈率均穩坐釣魚船，是因為中電是隻成熟的公用股，除非世界大變，不然中電的股價，升又不會太多，跌又會太多。
設有日，中電的市盈率跌至14倍，投資者是應買入還是沽出？假如不是公司盈利有大減退，而只是整體市跌時，是應買入的，因為憑歷史，中電市盈率可回上至15、16倍，即有一成至兩成升幅。同樣，如中電的市盈率升至17倍、18倍，又同樣在預期公司盈利沒有大變動時，是應該沽出的，因為其時的股價應已偏高了。
按這個推理，投資者可以找到港燈（00006）、中華煤氣（00003）的歷史波動範疇，並從中作買賣。不少內銀股亦有這個類近波動，只是範疇較大一點而已。
今時建設銀行（00939）的預期市盈率是9.8倍，而往績市盈率是12.1倍，到今年年底，除非銀行業績太差，不然其市盈率是有機會回企12倍，可以有兩、三成升幅的。
最難看的股，是只有往績市盈率，或只有預期市盈率者，原因是該股一就是去年虧了，或今年預期會虧，又或者暫未有資料，富士康國際（02038）和中鋁（02600）便是例子。成分股，應該少有虧損之年，但如遇上金融風暴也難說，不過因為他們是指數成分股，理論上是較穩健，故如今時虧了，明年是可以有望回復盈利，股價可以上層樓，這類股要多留意，到市場上傳出較利好消息時，亦可考慮。
有些股票的市盈率可以有很大差距，中遠太平洋（01199）的往績市盈率為20.0倍，而預期市盈率則為12.4倍，利豐（00494）的往績市盈率為 42倍。而預期市盈率為27.4倍。兩股波動範圍十分闊，這是因為屬環球經濟周期股，環球經濟差時，它們的盈利便差，當壞經濟過去，市場預期它們的盈利會好，股價便升，往績市盈率是以差盈利與今時股價相比，故會高。預期市盈率是以預期好盈利與今時股價相比，故會較低。這類股票的股價與市盈率變化，可能不單啟示經濟周期的變化，更可以啟示整個股市的趨勢。利豐是外銷股，中遠太平洋是航運股，兩者的關係是密切的。
不會嚴重偏離實際
每一隻股票，有他們的市盈率波動範圍，一如每隻狗、貓，或任何動物，都有其活動範圍一樣，是不會越界太遠的，同樣，市盈率如走得太高或太低，如果不是有了新變化的話，是過高的會回下來，過低的又會升上去，給投資者一個尺度去不至買得太貴，又不會沽得太平，是值得投資者多所留意的。
大家看金融行情表，往往會只看收市價，若是，會錯過不少搵銀資訊。
52周最高和52周最低指出了該股在這一年內的波動範疇，這個再跟往績市盈率和預期市盈率相比，便可有古講。
市盈率反映偏高或偏低
先講中電（00002），過去52周最高價為57.95元，最低價為51元，往績市盈率為16.5倍，預期市盈率15.6倍。以2009年這麼波動的一年看，中電股價與市盈率均穩坐釣魚船，是因為中電是隻成熟的公用股，除非世界大變，不然中電的股價，升又不會太多，跌又會太多。
設有日，中電的市盈率跌至14倍，投資者是應買入還是沽出？假如不是公司盈利有大減退，而只是整體市跌時，是應買入的，因為憑歷史，中電市盈率可回上至15、16倍，即有一成至兩成升幅。同樣，如中電的市盈率升至17倍、18倍，又同樣在預期公司盈利沒有大變動時，是應該沽出的，因為其時的股價應已偏高了。
按這個推理，投資者可以找到港燈（00006）、中華煤氣（00003）的歷史波動範疇，並從中作買賣。不少內銀股亦有這個類近波動，只是範疇較大一點而已。
今時建設銀行（00939）的預期市盈率是9.8倍，而往績市盈率是12.1倍，到今年年底，除非銀行業績太差，不然其市盈率是有機會回企12倍，可以有兩、三成升幅的。
最難看的股，是只有往績市盈率，或只有預期市盈率者，原因是該股一就是去年虧了，或今年預期會虧，又或者暫未有資料，富士康國際（02038）和中鋁（02600）便是例子。成分股，應該少有虧損之年，但如遇上金融風暴也難說，不過因為他們是指數成分股，理論上是較穩健，故如今時虧了，明年是可以有望回復盈利，股價可以上層樓，這類股要多留意，到市場上傳出較利好消息時，亦可考慮。
有些股票的市盈率可以有很大差距，中遠太平洋（01199）的往績市盈率為20.0倍，而預期市盈率則為12.4倍，利豐（00494）的往績市盈率為 42倍。而預期市盈率為27.4倍。兩股波動範圍十分闊，這是因為屬環球經濟周期股，環球經濟差時，它們的盈利便差，當壞經濟過去，市場預期它們的盈利會好，股價便升，往績市盈率是以差盈利與今時股價相比，故會高。預期市盈率是以預期好盈利與今時股價相比，故會較低。這類股票的股價與市盈率變化，可能不單啟示經濟周期的變化，更可以啟示整個股市的趨勢。利豐是外銷股，中遠太平洋是航運股，兩者的關係是密切的。
不會嚴重偏離實際
每一隻股票，有他們的市盈率波動範圍，一如每隻狗、貓，或任何動物，都有其活動範圍一樣，是不會越界太遠的，同樣，市盈率如走得太高或太低，如果不是有了新變化的話，是過高的會回下來，過低的又會升上去，給投資者一個尺度去不至買得太貴，又不會沽得太平，是值得投資者多所留意的。
黃偉康 - 澳洲亦起戒心
早前因為新加坡調控匯率的政策，因而令我擔心各地政府會相繼展開遏抑海外資金流入當地市場之行動，因為不少地方之樓價已隨着內地等資金的流入，而被大幅推高，既對通脹帶來壓力，同時亦影響當地民生。結果事隔不足兩周，澳洲亦宣布收緊對外國人在澳洲買樓的管制，被發現違規的外國人，將會被充公因賣樓而獲得的利潤。而根據當地的業內人士分析，有關政策主要針對內地資金，因為內地炒家及富豪第二代的留學生在當地買樓，已令澳洲樓市在過去一年上升12.4% 。?內地資金可以稱得上是無處不在，除了澳洲及新加坡外，加拿大、美國亦成為內地投資移民選擇的國家，雖然對當地經濟帶來新的增長動力，可是同時亦令這些國家的樓市帶來泡沫化的現象，所以有部分國家亦正考慮是否提高投資移民的門檻。?事實上，香港樓市在過去一年亦受到投資移民持續湧入之影響，導致樓價顯著上升，並引發民生之問題，甚至有立法會議員提出要提高投資移民的門檻，可是在捍衛自由經濟的前提下，以及中港兩地之特殊關係，這個方案最終是不可能實現，可是這卻令香港的經濟陷入深層次的矛盾之中。?可是新加坡及澳洲相繼推出的措施，似乎已為投資海外的內地資金響起了警號，因為當各地自我保護意識加強的情況下，這代表內地資金在海外的資產已不再安全，尤其是當政策逐步收緊後，資產難免會出現調整的壓力，亦即是虧損的風險將會隨之而上升。?當然，無論新加坡或澳洲之政策，相信都不會導致內地資金投資海外的熱情即時降溫，原因是內地資金近年大舉流向海外的原因有很多，除了因為內地的資產已不能完全滿足內地投資者的需求外，政治、政策之因素，又或者崇洋之心態，亦令內地資金熱衷於投資海外市場，可是當中央政府洞悉資金外流的風險正在不斷增加，同時汲取日本80年代末之經驗後，內地會否加強監管資金流出海外的數量？因為當時不少日本資金最後的結果大都是焦頭爛額。?自天匯事件發生至今，我一直都沒有懷疑有關成交之真偽，可是我卻懷疑有關成交最終是否可以落實，原因是有關樓盤的買家如果真的是來自內地，由於涉及的金額異常龐大，那麼當內地收緊銀根的政策逐步落實，有關買家要籌集足夠資金投資天匯，其實亦有其難度。?而且，如果當這些內地買家發現，海外的政策對他們的投資帶來負面的影響時，這些買家會否仍然堅持成交天匯，絕對是一大疑問，要知道他們將資金轉到海外，首要考慮的是資金安全的問題，如果安全問題亦受到考驗的時候，這些資金又怎會繼續勇往直前？?說一些題外話，昨日恒基地產(012)表示股價比資產價格，出現四成的折讓，但我十分有興趣想知道，他們如何計算天匯的價值？如果最終7萬元一呎的單位未能成交，那麼股價較資產的折讓還有那麼大嗎？?(筆者為華富嘉洛證券營業董事，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)
陸羽仁 - 追風逐影的日子
恒指跌得多都跟外圍彈吓啦，美股上周五創咗新高，港股昨日算做有啲力水，出現啲像樣反彈，開市無幾耐就升，最高上過21650點左右的高位，後段略回，但恒指都收21587點，升咗342點，現貨收市後期指弱啲，插咗成百點，收2150 6點，只升257點，由成日高水變成低水81點，下月期指更大低水322點。
地產股在今次政府打樓市的「9招12式」中首當其衝，跌咗唔少，昨日終於有番啲反彈，升得最多係恒地(012)，佢公佈2月底物業重估盈餘440億，股價急升4.3 %；其餘信置(083)升3.1%、新地(0016)升1.7%、長實(001)升0.92%。地產股叫做唞吓氣。
今次真係打老虎
在美國證監會出手打大老虎高盛之後，香港證監會終於出手打老虎啦，不過真係打「老虎」，針對大炒家羅伯遜旗下的老虎基金亞洲，話佢在 08年底09年初中行(3988)批股前，利用內幕消息事先沽貨，其後又在建行(939)批股前沽貨，申請凍結老虎基金亞洲3000萬美元資金。
講起老虎基金大家應該好熟，97年亞洲金融風暴時，除了索羅斯的量子基金之外，老虎基金都有沽空港股和港元，最後俾港府入市夾番轉頭。但當時那些對沖基金合法操作，政府耐佢唔何。今次捉到老虎基金涉嫌內幕交易，自然出力去打。
從高盛的涉嫌詐騙到老虎基金懷疑內幕交易，都可見呢啲「大戶」玩轉市場的身影，佢哋錢又多消息又多，神又係佢鬼又係佢，散戶要賭贏大戶，談何容易。
打電話同個操盤的中環茶友打牙骹，問佢做緊乜，佢話會認新股歐舒丹(973) 和太古地產(962)，?家無嘢做炒緊相關新股。
追風逐影手快有
我睇睇機，卓悅(653) 再升9.1%創新高，莎莎(178)亦升5.5%，但係歐舒丹是化裝品股，有品牌，所以上市價貴啲有理由，因為市面無乜同類股份；而卓悅和莎莎只係做零售，並非有品牌，不過有時新股上市炒影子唔係咁理性，太理性唔使炒。
正如茶友所言，佢?家過緊的追風逐影的日子，明知佢係風與影，自然唔可以做人世，所以即使炒起來都唔使咁認真啦，手快有，手慢無，最緊要上落都快呀。
咁樣亦唔怪得太古升啦，佢將分拆太古地產上市，聽聞好多大家族對80年代上過市的太古地產好有印象，都會捧場咁話，太古地產招股價每股20.75元至22.9元，入場費4626元，昨日隻阿媽太古A(019)亦順勢高2%。
地產股在今次政府打樓市的「9招12式」中首當其衝，跌咗唔少，昨日終於有番啲反彈，升得最多係恒地(012)，佢公佈2月底物業重估盈餘440億，股價急升4.3 %；其餘信置(083)升3.1%、新地(0016)升1.7%、長實(001)升0.92%。地產股叫做唞吓氣。
今次真係打老虎
在美國證監會出手打大老虎高盛之後，香港證監會終於出手打老虎啦，不過真係打「老虎」，針對大炒家羅伯遜旗下的老虎基金亞洲，話佢在 08年底09年初中行(3988)批股前，利用內幕消息事先沽貨，其後又在建行(939)批股前沽貨，申請凍結老虎基金亞洲3000萬美元資金。
講起老虎基金大家應該好熟，97年亞洲金融風暴時，除了索羅斯的量子基金之外，老虎基金都有沽空港股和港元，最後俾港府入市夾番轉頭。但當時那些對沖基金合法操作，政府耐佢唔何。今次捉到老虎基金涉嫌內幕交易，自然出力去打。
從高盛的涉嫌詐騙到老虎基金懷疑內幕交易，都可見呢啲「大戶」玩轉市場的身影，佢哋錢又多消息又多，神又係佢鬼又係佢，散戶要賭贏大戶，談何容易。
打電話同個操盤的中環茶友打牙骹，問佢做緊乜，佢話會認新股歐舒丹(973) 和太古地產(962)，?家無嘢做炒緊相關新股。
追風逐影手快有
我睇睇機，卓悅(653) 再升9.1%創新高，莎莎(178)亦升5.5%，但係歐舒丹是化裝品股，有品牌，所以上市價貴啲有理由，因為市面無乜同類股份；而卓悅和莎莎只係做零售，並非有品牌，不過有時新股上市炒影子唔係咁理性，太理性唔使炒。
正如茶友所言，佢?家過緊的追風逐影的日子，明知佢係風與影，自然唔可以做人世，所以即使炒起來都唔使咁認真啦，手快有，手慢無，最緊要上落都快呀。
咁樣亦唔怪得太古升啦，佢將分拆太古地產上市，聽聞好多大家族對80年代上過市的太古地產好有印象，都會捧場咁話，太古地產招股價每股20.75元至22.9元，入場費4626元，昨日隻阿媽太古A(019)亦順勢高2%。
李國慶 - 內地續收水 紐元似突破
昨日傍晚希臘5年期CDS及希臘與德國10年國債息差又再創新高，不過，歐美股市一於「時運高、睇唔到」，反映歐美在游資主導下，歐豬問題並非市場焦點，暫不足懼。港股昨日反彈，惟受制於內地股市，料仍要橫行整固。
既然希臘啟動了歐盟及國基會的450億歐元低息貸款，希臘爆煲的逼切性已減。市場質低希臘的最新原因，是德國反對黨社會民主黨，為了即將舉行大選的政治利益，反對在5月19日前在國會通過緊急撥款。該日為希臘一批國債到期日，若在該日前得不到新水，意味着信貸違約的可能性增加。
政治利益與經濟之間千絲萬縷，德國反對黨不顧鄰國國民的苦難，最終會否波及自身，這是將來的事。股市從來都是一個短視的地方，正所謂各家自掃門前雪，德國反對黨反對緊急撥款協助希臘，德股（圖1）投資者視為好消息，昨日不跌反升兼破頂。英股雖然尚未破頂，亦向上造好。
大西洋彼岸的紐約，上周五道指（圖2）已經破頂升至11200以上，昨晚早段靠穩，再升約30 點。美國從來都不希望出現強大的歐元，如今隔岸觀火，歐元出事，只要不燒到身上，一於少理。
港股在歐美股市反覆上升的前提下，本應可以做好，可惜，恒指（圖3）及國指（圖4）近期調整後，只能橫行繼續整固。港股有反彈無升幅，主要是受到內地及港府同時防過熱的影響。
路透社報道，中行（03988）已經率先存量房貸利率七折優惠，首套、二套、三套及以上的房貸利率浮動比例分別調整至基準利率的0.85倍、1.1倍和 1.2倍。業內人士估計，將會有更多的內地銀行跟隨上調房貸利率。雖然上調房貸利率有利內銀的息差上升，但上證綜指（圖5）昨日仍下跌14點，領頭下跌的主要是內銀股及內房股。
另一關於內銀的消息是，中國國家外滙管理局正考慮，削減部分商業銀行今年度的短期外債指標，受罰的主要對象為發放外滙過多的銀行（一些內銀在當局嚴控人民幣貸款時，向內地企業貸出大量美元）。
消息引發中國外滙掉期市場中，美元╱人民幣貼水繼續擴大（意思是美元不足，美元利率上升），一年期美元隱含利率升至4.6347厘，而現時一年期倫敦美元銀行同業拆息只是0.9788厘，巨大的套利空間及巨大的企業需求，令內銀大量向外借債，取得美元後，在內地貸出。
不知以上兩件事有沒有關係，總而言之，內地正在加緊收緊信貸，由本幣以至外幣，盡皆如此，難怪內地股市在外圍造好的情況下，不升反跌。
最後值得一提的是紐元（圖6），昨日突然上升，似呈突破，市場的說法是，盡管新西蘭本周議息仍會維持利率在2.5厘不變，但分析家估計，新西蘭有機會在7月加息，故此吸引資金流入。小弟不敢推介紐元，因為長期沒有跟蹤。戰友如有興趣，還望多做功課，審慎從事。
電郵︰oscarlee@hket.com
既然希臘啟動了歐盟及國基會的450億歐元低息貸款，希臘爆煲的逼切性已減。市場質低希臘的最新原因，是德國反對黨社會民主黨，為了即將舉行大選的政治利益，反對在5月19日前在國會通過緊急撥款。該日為希臘一批國債到期日，若在該日前得不到新水，意味着信貸違約的可能性增加。
政治利益與經濟之間千絲萬縷，德國反對黨不顧鄰國國民的苦難，最終會否波及自身，這是將來的事。股市從來都是一個短視的地方，正所謂各家自掃門前雪，德國反對黨反對緊急撥款協助希臘，德股（圖1）投資者視為好消息，昨日不跌反升兼破頂。英股雖然尚未破頂，亦向上造好。
大西洋彼岸的紐約，上周五道指（圖2）已經破頂升至11200以上，昨晚早段靠穩，再升約30 點。美國從來都不希望出現強大的歐元，如今隔岸觀火，歐元出事，只要不燒到身上，一於少理。
港股在歐美股市反覆上升的前提下，本應可以做好，可惜，恒指（圖3）及國指（圖4）近期調整後，只能橫行繼續整固。港股有反彈無升幅，主要是受到內地及港府同時防過熱的影響。
路透社報道，中行（03988）已經率先存量房貸利率七折優惠，首套、二套、三套及以上的房貸利率浮動比例分別調整至基準利率的0.85倍、1.1倍和 1.2倍。業內人士估計，將會有更多的內地銀行跟隨上調房貸利率。雖然上調房貸利率有利內銀的息差上升，但上證綜指（圖5）昨日仍下跌14點，領頭下跌的主要是內銀股及內房股。
另一關於內銀的消息是，中國國家外滙管理局正考慮，削減部分商業銀行今年度的短期外債指標，受罰的主要對象為發放外滙過多的銀行（一些內銀在當局嚴控人民幣貸款時，向內地企業貸出大量美元）。
消息引發中國外滙掉期市場中，美元╱人民幣貼水繼續擴大（意思是美元不足，美元利率上升），一年期美元隱含利率升至4.6347厘，而現時一年期倫敦美元銀行同業拆息只是0.9788厘，巨大的套利空間及巨大的企業需求，令內銀大量向外借債，取得美元後，在內地貸出。
不知以上兩件事有沒有關係，總而言之，內地正在加緊收緊信貸，由本幣以至外幣，盡皆如此，難怪內地股市在外圍造好的情況下，不升反跌。
最後值得一提的是紐元（圖6），昨日突然上升，似呈突破，市場的說法是，盡管新西蘭本周議息仍會維持利率在2.5厘不變，但分析家估計，新西蘭有機會在7月加息，故此吸引資金流入。小弟不敢推介紐元，因為長期沒有跟蹤。戰友如有興趣，還望多做功課，審慎從事。
電郵︰oscarlee@hket.com
2010年4月26日 星期一
麥嘉華筆記：炒股切勿貪勝不知輸
去年夏季，我曾經寫過一段關於我一位舊朋友 Alan Woods的故事，他是香港的一代賭神，靠賭錢贏了豐厚身家。在 70年代末期，身為精算師的 Alan，學懂在「 21點」的賭桌上數牌，從此成為一名職業賭徒，贏遍多個賭場。80年代初期 Alan移居香港，並加入一個利用電腦程式計算馬匹勝算的集團，其後在 90年代初因意見不合而拆夥，並自立門戶。我在 90年代尾認識 Alan，當時他主動接觸我，問及沽空納指的事宜。有一段時間，他是我最大的客戶，也是我要好的朋友，他的身家估計有數億美元。
計算機會率極重要
貴為香港的賭神， Alan通過電腦程式揀出心水馬匹。比方說， Alan的電腦程式顯示一匹馬的勝算為 40%，而外間卻認為該匹馬只有 5%勝出機會，那麼 Alan就會下注在這匹大冷門馬身上。雖然該馬匹的勝算並不很突出，但假如跑出，回報會相當和味。我提到 Alan的威水史，主要有兩個原因。第一，無論是作為一位賭徒或一位投資者，他都十分專注，而且很有紀律。每逢有賽事之前數日， Alan都會足不出戶，不會浪費時間。第二點就更重要， Alan真真正正明白到機會率、風險和回報的關係。要像 Alan那樣贏大錢，大家就要有一套完善的策略，並有紀律地實行出來。從 Alan等職業賭徒身上，我們學到了一些功課。須知道，市場上偶爾會出現一些難得的買入或沽出的絕佳機會，這些機會卻不是一定會自動「送上門」，而且不是時常會出現。舉個例子，在 2008年底至 2009年初期間，美國標準普爾 500指數極度超賣，較 200日移動平均線還要低 30%。我不是「馬後炮」，重提標普指數在 2009年 3月見底後一定大升，而是要指出當時股市反彈的機會率大大提升。但我察覺到，只有很少投資者懂得把握機會，在 2008年 10月至 2009年 4月期間趁低吸納股票。
港股暫難大幅上升
我個人認為，那麼多投資者錯過了在 2009年初入市掃平貨的機會，原因是他們在 2008年輸了很多錢，被嚇怕了。所以，在市場插水時，投資者不應過份悲觀；而當市場節節上揚時，大家也不要被勝利冲昏頭腦。我並非要吹噓自己有多醒目，而是希望透過自己以往的犯錯，以及 Alan的成功之道，提醒大家切勿貪勝不知輸。在現階段，我不認為港股有特別大的上升空間，但這也並不代表股市會崩圍。可是在中國內地出現一些利淡經濟消息的情況下，香港也難獨善其身。麥嘉華（本欄隔周逢周一刊出）
計算機會率極重要
貴為香港的賭神， Alan通過電腦程式揀出心水馬匹。比方說， Alan的電腦程式顯示一匹馬的勝算為 40%，而外間卻認為該匹馬只有 5%勝出機會，那麼 Alan就會下注在這匹大冷門馬身上。雖然該馬匹的勝算並不很突出，但假如跑出，回報會相當和味。我提到 Alan的威水史，主要有兩個原因。第一，無論是作為一位賭徒或一位投資者，他都十分專注，而且很有紀律。每逢有賽事之前數日， Alan都會足不出戶，不會浪費時間。第二點就更重要， Alan真真正正明白到機會率、風險和回報的關係。要像 Alan那樣贏大錢，大家就要有一套完善的策略，並有紀律地實行出來。從 Alan等職業賭徒身上，我們學到了一些功課。須知道，市場上偶爾會出現一些難得的買入或沽出的絕佳機會，這些機會卻不是一定會自動「送上門」，而且不是時常會出現。舉個例子，在 2008年底至 2009年初期間，美國標準普爾 500指數極度超賣，較 200日移動平均線還要低 30%。我不是「馬後炮」，重提標普指數在 2009年 3月見底後一定大升，而是要指出當時股市反彈的機會率大大提升。但我察覺到，只有很少投資者懂得把握機會，在 2008年 10月至 2009年 4月期間趁低吸納股票。
港股暫難大幅上升
我個人認為，那麼多投資者錯過了在 2009年初入市掃平貨的機會，原因是他們在 2008年輸了很多錢，被嚇怕了。所以，在市場插水時，投資者不應過份悲觀；而當市場節節上揚時，大家也不要被勝利冲昏頭腦。我並非要吹噓自己有多醒目，而是希望透過自己以往的犯錯，以及 Alan的成功之道，提醒大家切勿貪勝不知輸。在現階段，我不認為港股有特別大的上升空間，但這也並不代表股市會崩圍。可是在中國內地出現一些利淡經濟消息的情況下，香港也難獨善其身。麥嘉華（本欄隔周逢周一刊出）
投資的天空：市場情緒中央主導
近日港股好友心中應是酸溜溜，因為上周五美股連續第 5日上升，反觀港股同期反覆向下，幾乎每日高開低收。早前筆者為文指東方沉悶，西方精采，投資者與其在港股追逐，不如轉戰美股，筆者持有的 Coldwater Creek Inc.（ CWTR）已比當時升近兩成。近日歐美股市上升，亞太股市下跌，有人估計美國經濟數據理想，復蘇迹象越趨明顯，加上中央頻頻出手，由個人到家庭，由首套房到三套房，幾乎日日都有新招，投資者已成驚弓之鳥，為避開更多調控措施，資金已由亞太區回流至歐美股市云云。
快現入市良機
對於上述推測，士佳不會亂估，但中央今次在主導投資情緒上，顯然打了漂亮一仗，皆因早前環球焦點都在人民幣升值之上，但在中央連番出手之下，焦點已轉移至調控之上。周末打開報章雜誌，內容不是內地房地產，就是本地房地產，電視亦出現內房「調控專輯」，煞有介事，繼續調控繼續向下，已自然而然地成為市場共識。以市場情緒看大市，並無科學化定義，但通常要遇上災難性下跌，市場情緒才會主導市況，因為到時大戶跟散戶無分別，例如金融海嘯時，想逆市扒冷的投資者，早已萬劫不復。然而，一般情況下，大市跟市場情緒卻經常背道而馳。筆者認為，近日調控措施其實足夠令大市暴挫，但指數跌勢不算重，個股更逆市上升， H股指數也強於期指，到底是山雨欲來，還是大市快將見底回升？筆者主觀認為是後者，調控措施雖然來勢洶洶，但相信難得的入市機會很快便會出現。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com
快現入市良機
對於上述推測，士佳不會亂估，但中央今次在主導投資情緒上，顯然打了漂亮一仗，皆因早前環球焦點都在人民幣升值之上，但在中央連番出手之下，焦點已轉移至調控之上。周末打開報章雜誌，內容不是內地房地產，就是本地房地產，電視亦出現內房「調控專輯」，煞有介事，繼續調控繼續向下，已自然而然地成為市場共識。以市場情緒看大市，並無科學化定義，但通常要遇上災難性下跌，市場情緒才會主導市況，因為到時大戶跟散戶無分別，例如金融海嘯時，想逆市扒冷的投資者，早已萬劫不復。然而，一般情況下，大市跟市場情緒卻經常背道而馳。筆者認為，近日調控措施其實足夠令大市暴挫，但指數跌勢不算重，個股更逆市上升， H股指數也強於期指，到底是山雨欲來，還是大市快將見底回升？筆者主觀認為是後者，調控措施雖然來勢洶洶，但相信難得的入市機會很快便會出現。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事mailto:sky788cheung@gmail.com
青心直說：荷李活有間大賭場
正所謂「生意淡薄，不如賭博」，美國電影業受經濟不景打擊，有人竟然想出搞電影期貨，預測電影票房表現，美其名為電影業界對冲風險，實情又係搵個投機炒作題材。美國電影協會、全美戲院公會及導演公會等都反對有關建議，不過美國商品期貨交易委員會最終都批准，成立特別交易所畀業界同機構參與，並打算成立門檻較低嘅第二市場，畀散戶玩。其實若果電影都可以做期貨，基本上無厘頭乜都可以。足球、 NBA、奧運、出生死亡離婚率，總之有人想賭就可以開枱。江山易改、賭性難移，荷李活將來不但是夢工場，更是大賭場。美國在另類期貨一向走在最前線， 96年已開始喺場外（ OTC）引入天氣期貨，成功吸引保險公司及基金參與。只係單單幾年時間，天氣期貨就成功進入芝加哥交易所（ CME）攞正牌交易。目前，投資者可打賭全球 42個城市溫度指數。
內地期市發展空間大
內地推出股指期貨僅僅幾日，成交額已超前滬深兩地股市，成交張數較香港更活躍，更多咗聲音話要加快發展中國期貨交易市場。去年內地期貨交易總額為 19.1萬億美元，只佔全球超過 600萬億美元交易額的一個極小比例，理論上發展空間不小。股指期貨開通後，市場深度及波幅似已加大，單邊挾升難度大咗。港股近日炒法亦較有中資特色，資金往往無厘頭流入一至兩個板塊，喪炒一通快閃，有點像玩「秒殺」促銷。內地資金繼而炒起埋 A股 ETF，成交急增，輪場亦大收旺場。投資者想吼實內地股指期貨來炒，大部份仍會買安碩 A50中國基金（ 2823），不過佢本身係跟新華富時 A50指數，而唔係追蹤滬深 300指數，兩者走勢難免會有偏差。真正跟實滬深 300指數走嘅有標智滬深 300（ 2827）、安碩滬深 300（ 2846）及 DBX滬深 300（ 3049），其中 DBX近日最旺場，可能與價碼細、入場費最低有關。胡孟青
內地期市發展空間大
內地推出股指期貨僅僅幾日，成交額已超前滬深兩地股市，成交張數較香港更活躍，更多咗聲音話要加快發展中國期貨交易市場。去年內地期貨交易總額為 19.1萬億美元，只佔全球超過 600萬億美元交易額的一個極小比例，理論上發展空間不小。股指期貨開通後，市場深度及波幅似已加大，單邊挾升難度大咗。港股近日炒法亦較有中資特色，資金往往無厘頭流入一至兩個板塊，喪炒一通快閃，有點像玩「秒殺」促銷。內地資金繼而炒起埋 A股 ETF，成交急增，輪場亦大收旺場。投資者想吼實內地股指期貨來炒，大部份仍會買安碩 A50中國基金（ 2823），不過佢本身係跟新華富時 A50指數，而唔係追蹤滬深 300指數，兩者走勢難免會有偏差。真正跟實滬深 300指數走嘅有標智滬深 300（ 2827）、安碩滬深 300（ 2846）及 DBX滬深 300（ 3049），其中 DBX近日最旺場，可能與價碼細、入場費最低有關。胡孟青
曾淵滄專欄：意馬大龍鳳炒家利用名人效應
如果你有參與過去一周意馬（臨時編號 2902）的炒賣，很肯定的，你是一名標準的賭徒，我只會當一名旁觀者，欣賞這場名人與名人的好戲。先是有梁伯韜的入股，導至股價飛升，然後是 David Webb說意馬股價會跌 97%的言論在傳媒廣泛出現，導至股價急跌，但還沒跌去 97%股價前，又再急升，過去一段時間，意馬經常是升幅第一或跌幅第一的股票。
傳媒推波助瀾火上加油
梁伯韜與 David Webb兩人都是香港股壇名人，名人效應經傳媒推波助瀾，對股價的影響的確很大。但是，名人效應是靠甚麼力量推動股價？是眾多小小的散戶的追隨？是名人自己落場參與炒作？我估計都不是，而是另有大炒家看中名人的「價值」，借名人炒上炒落，散戶看了以為名人「有料」，隨着追隨，但是，追隨的結果往往成了大炒家的點心，或者說所謂「名人」，實際上就是這些沒人認識，躲在幕後的大炒家製造出來的。2009年初，我在麗新發展（ 488）股價仍是 0.07元時寫了一篇推薦這隻股的文章，文章發表那一天，這隻股股價曾經升了足足 100%，至近 0.14元，我的確嚇了一大跳，也擔心讀者們在如此高價追貨而受損。無論如何，無論這隻股如何的超值，股價一天升 100%總是不正常的，當然我自己也絕對不會趁股價上升 100%而套利沽出，這批股我持有至今，已超過一年，這是我為自己設下的道德要求，後來，麗新發展股價再上升至 0.16元後才下跌，我也比較安慰，總算， 0.14元追入者如果懂得下車，還有 0.02元的利潤，約 14%回報。
今日的我，在香港也算是有點小名氣，因此我最擔心的事是當我推薦一隻股票後，股價突然炒高，然後急跌，股友們高價追入而受損，但我實在想不出有甚麼方法可以防止這樣的事發生，我也盡可能唱好不唱衰，如果唱衰之後，股價下跌，持有該股的股民會不會殺掉我？曾淵滄城市大學 MBA課程主任
傳媒推波助瀾火上加油
梁伯韜與 David Webb兩人都是香港股壇名人，名人效應經傳媒推波助瀾，對股價的影響的確很大。但是，名人效應是靠甚麼力量推動股價？是眾多小小的散戶的追隨？是名人自己落場參與炒作？我估計都不是，而是另有大炒家看中名人的「價值」，借名人炒上炒落，散戶看了以為名人「有料」，隨着追隨，但是，追隨的結果往往成了大炒家的點心，或者說所謂「名人」，實際上就是這些沒人認識，躲在幕後的大炒家製造出來的。2009年初，我在麗新發展（ 488）股價仍是 0.07元時寫了一篇推薦這隻股的文章，文章發表那一天，這隻股股價曾經升了足足 100%，至近 0.14元，我的確嚇了一大跳，也擔心讀者們在如此高價追貨而受損。無論如何，無論這隻股如何的超值，股價一天升 100%總是不正常的，當然我自己也絕對不會趁股價上升 100%而套利沽出，這批股我持有至今，已超過一年，這是我為自己設下的道德要求，後來，麗新發展股價再上升至 0.16元後才下跌，我也比較安慰，總算， 0.14元追入者如果懂得下車，還有 0.02元的利潤，約 14%回報。
今日的我，在香港也算是有點小名氣，因此我最擔心的事是當我推薦一隻股票後，股價突然炒高，然後急跌，股友們高價追入而受損，但我實在想不出有甚麼方法可以防止這樣的事發生，我也盡可能唱好不唱衰，如果唱衰之後，股價下跌，持有該股的股民會不會殺掉我？曾淵滄城市大學 MBA課程主任
實戰理論：金價作勢破頂金股博得過
「九招十二式」一出，樓市已出現了初步的反應，成交急跌，賣家的放盤價亦稍作讓步。今次的規管政策，實質的功能上，是不會影響樓價的。大家想一想，賣任何東西都一定要有明確的售價及正確的樣辦，這只是最基本的需要，並非甚麼過份的要求，為何會令成交大跌呢？這令筆者想起年前一些無良海味店的手法，將螺片當作鮑片去賣，利潤豐厚之餘更客似雲來。到後來大家都知悉之後，還會否再用鮑片的價錢去買螺片？促銷的手法五花八門，可以利用廣告及推廣方式刺激購買慾，但不應有誇大或誤導的成份。香港的法例中，食物也有標籤法，偏偏在地產及金融市場可以容許一些渾水摸魚的事情，例如多年前有收期權金被稱為收息的「高息票據」（ ELN）；近年最佳例子是，不是債券的「迷你債券」等。
回說大市，港股表現較外圍為差，主要是本地及內地的政策雙管齊下。恒指上周收 21244點，初步應可喘定，短線應有反彈。然而，近期的走勢反映前周的期指倉底變化，是有大盤反手做淡，相信結算仍會在低位，博反彈要控制風險。股份方面，很多板塊現階段不宜沾手，如內房、內銀、本地地產股等。市場上則有二三線股亂飛，還是持盈保泰一點為妙。唯一仍可留意的板塊只有金礦股或 SPDR金 ETF（ 2840），上周五金價重上 1150美元，似要作勢破頂，由於是避險資金流入，近期金價跟美元同步，值博率高。沈振盈作者為證監會持牌人士
回說大市，港股表現較外圍為差，主要是本地及內地的政策雙管齊下。恒指上周收 21244點，初步應可喘定，短線應有反彈。然而，近期的走勢反映前周的期指倉底變化，是有大盤反手做淡，相信結算仍會在低位，博反彈要控制風險。股份方面，很多板塊現階段不宜沾手，如內房、內銀、本地地產股等。市場上則有二三線股亂飛，還是持盈保泰一點為妙。唯一仍可留意的板塊只有金礦股或 SPDR金 ETF（ 2840），上周五金價重上 1150美元，似要作勢破頂，由於是避險資金流入，近期金價跟美元同步，值博率高。沈振盈作者為證監會持牌人士
金山軟件堪上車 網股領風騷 結網勝羨魚
今年以來，恒生指數沒有上升（實跌2.9%），但科網股大領風騷，有升249%的，有升176%的。羨魚不如結網，今期推介金山軟件（03888）。本文納入統計的15隻科網股，今年升幅最大的一般是創業板股份，看數據，部分屬於「牙煙」。
中軟國際（00354）與中訊軟件（00299）較多人認識，今年分別上升85%與41%。金蝶國際（00268）後來追上，今年升幅79%。市值最大的騰訊控股（00700）與阿里巴巴（01688），並無跟大隊上升。陪高PE、高PB的兩隻龍頭下跌的，就只有今期推介的金山軟件。
■金山軟件的業務是開發娛樂軟件（網絡遊戲）及應用軟件，股價走勢一向不比同業差。去年8月，創9.47元歷史高價，但隨後調整，現價6.19元，較去年8月高位下跌35%，與其他網股走勢背道而馳。
金山軟件股價去年9月開始下跌，是因為去年Q3業績欠佳，該季盈利6,906萬元（人民幣‧下同），按年急跌 33%，按季減少28%。
去年Q4歷來賺得最多
金山軟件上月下旬宣布09年全年業績，按季breakdown，去年Q4 成績表已扭轉Q3形勢。Q4盈利高達1.21億元，按年上升25%，按季大增75%，並且是歷來盈利最高的一季。有去年Q4業績大好轉，股價理應追回早前部分失地。
■09年（12月年結）全年，金山軟件營業額10.22億元，增24%。純利3.87億元，升26%；EPS 0.364元，升幅相同。
去年為獎勵員工提供股份確認開支2,080萬元（前年僅540萬元）。不計這個項目，去年業績實際增長 31%，股東可以收貨。
去年來自娛樂軟件業務的收益6.84億元，增24%，主要受益於推出首款3D遊戲「劍俠情緣3」，及「劍俠情緣」系列的海外拓展持續成功。09年Q3，每日平均最高同步在綫用戶人數高達110萬，按年上升10%。
來自應用軟件業務的收益為 3.29億元，增26%，主要受惠於透過手機與銀行卡訂購金山網絡安全產品的用戶人數上升。
較金蝶折讓逾半
■金山軟件經過20多年的創新與努力，已發展成為中國家喻戶曉的知名軟件品牌，已從「盒裝軟件之王」轉化為軟件服務的互聯網應用模式。金山詞霸、金山毒霸、WPS Office及其他金山軟件產品在百度指數上位居榜首。
金山毒霸去年8月面世，通過國際權威獨立殺毒軟件評測機構AV- comparatives的測試，是當時第一款亦是唯一一款通過該測試的中國殺毒軟件。
彭博綜合證券商平均預測，金山軟件2010年 EPS 0.473元，2011年EPS 0.599元。兩個年度預期PE分別為11.5倍與9.1倍，遠遠低過同業。
近期急升的金蝶國際，兩個年度預期PE分別為24.4倍與20倍，金山軟件較金蝶折讓高達53%與55%。
上升空間53%
■對於前景，金山軟件年報指出，正如中國國家主席胡錦濤視察金山軟件時的講話一樣，金山軟件致力於「將自主創新作為企業的生命，為中國軟件產業發展當好排頭兵」。
■金山軟件財政非常良好，去年底手上現金高達12.68億元，全無銀行借貸。
●中軟國際、金蝶國際、中訊軟件，近期紛創新高。金山軟件大落後，重見去年8月高位9.47元，上升空間53%，目標價的2010年PE仍在15倍以下，仍較同業有大折讓。（2010年4月26日周一）
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同場加映︰中國天第二春on the way
「上車落車」上月31日@0.24元推介中國天化工（00362），4月12日見0.28 元，累升17%，然後跌落0.243元，再上升至0.255元，較推介前仍升6%，跑贏大市（同期恒生指數跌1%）。近日逆市強勁，買盤大，似是第二春 on the way。
中國天分拆PVC（聚氯乙烯）與相關碳化鈣業務計劃，於3月12日根據「第15項應用指引」，向聯交所提交分拆建議，再於3月30日提交「上市申請表格（A1表格）」，申請將旗下PVC與碳化鈣業務公司股份在聯交所主板上市及買賣。申請進度升一級，買中國天博分拆上市早日成事。
中級茶飯對象
分拆對中國天有利。中國天現時往績PE 6.8倍，已屬偏低，上半年盈利激增21%（半年EPS 2.6仙，增160%），預期PE更低至5.1倍。分拆業務上市，PE不可能低於中國天PE，將可帶動中國天PE上升。
上次推介中國天，評為「中級茶飯」對象，未達大茶飯級數，目標價設於0.45元，仍有上升空間76%。
中軟國際（00354）與中訊軟件（00299）較多人認識，今年分別上升85%與41%。金蝶國際（00268）後來追上，今年升幅79%。市值最大的騰訊控股（00700）與阿里巴巴（01688），並無跟大隊上升。陪高PE、高PB的兩隻龍頭下跌的，就只有今期推介的金山軟件。
■金山軟件的業務是開發娛樂軟件（網絡遊戲）及應用軟件，股價走勢一向不比同業差。去年8月，創9.47元歷史高價，但隨後調整，現價6.19元，較去年8月高位下跌35%，與其他網股走勢背道而馳。
金山軟件股價去年9月開始下跌，是因為去年Q3業績欠佳，該季盈利6,906萬元（人民幣‧下同），按年急跌 33%，按季減少28%。
去年Q4歷來賺得最多
金山軟件上月下旬宣布09年全年業績，按季breakdown，去年Q4 成績表已扭轉Q3形勢。Q4盈利高達1.21億元，按年上升25%，按季大增75%，並且是歷來盈利最高的一季。有去年Q4業績大好轉，股價理應追回早前部分失地。
■09年（12月年結）全年，金山軟件營業額10.22億元，增24%。純利3.87億元，升26%；EPS 0.364元，升幅相同。
去年為獎勵員工提供股份確認開支2,080萬元（前年僅540萬元）。不計這個項目，去年業績實際增長 31%，股東可以收貨。
去年來自娛樂軟件業務的收益6.84億元，增24%，主要受益於推出首款3D遊戲「劍俠情緣3」，及「劍俠情緣」系列的海外拓展持續成功。09年Q3，每日平均最高同步在綫用戶人數高達110萬，按年上升10%。
來自應用軟件業務的收益為 3.29億元，增26%，主要受惠於透過手機與銀行卡訂購金山網絡安全產品的用戶人數上升。
較金蝶折讓逾半
■金山軟件經過20多年的創新與努力，已發展成為中國家喻戶曉的知名軟件品牌，已從「盒裝軟件之王」轉化為軟件服務的互聯網應用模式。金山詞霸、金山毒霸、WPS Office及其他金山軟件產品在百度指數上位居榜首。
金山毒霸去年8月面世，通過國際權威獨立殺毒軟件評測機構AV- comparatives的測試，是當時第一款亦是唯一一款通過該測試的中國殺毒軟件。
彭博綜合證券商平均預測，金山軟件2010年 EPS 0.473元，2011年EPS 0.599元。兩個年度預期PE分別為11.5倍與9.1倍，遠遠低過同業。
近期急升的金蝶國際，兩個年度預期PE分別為24.4倍與20倍，金山軟件較金蝶折讓高達53%與55%。
上升空間53%
■對於前景，金山軟件年報指出，正如中國國家主席胡錦濤視察金山軟件時的講話一樣，金山軟件致力於「將自主創新作為企業的生命，為中國軟件產業發展當好排頭兵」。
■金山軟件財政非常良好，去年底手上現金高達12.68億元，全無銀行借貸。
●中軟國際、金蝶國際、中訊軟件，近期紛創新高。金山軟件大落後，重見去年8月高位9.47元，上升空間53%，目標價的2010年PE仍在15倍以下，仍較同業有大折讓。（2010年4月26日周一）
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同場加映︰中國天第二春on the way
「上車落車」上月31日@0.24元推介中國天化工（00362），4月12日見0.28 元，累升17%，然後跌落0.243元，再上升至0.255元，較推介前仍升6%，跑贏大市（同期恒生指數跌1%）。近日逆市強勁，買盤大，似是第二春 on the way。
中國天分拆PVC（聚氯乙烯）與相關碳化鈣業務計劃，於3月12日根據「第15項應用指引」，向聯交所提交分拆建議，再於3月30日提交「上市申請表格（A1表格）」，申請將旗下PVC與碳化鈣業務公司股份在聯交所主板上市及買賣。申請進度升一級，買中國天博分拆上市早日成事。
中級茶飯對象
分拆對中國天有利。中國天現時往績PE 6.8倍，已屬偏低，上半年盈利激增21%（半年EPS 2.6仙，增160%），預期PE更低至5.1倍。分拆業務上市，PE不可能低於中國天PE，將可帶動中國天PE上升。
上次推介中國天，評為「中級茶飯」對象，未達大茶飯級數，目標價設於0.45元，仍有上升空間76%。
羅家聰 - 歐洲死局無疑 希臘先斬而已
希臘這事，死不斷氣。近日炒的，是歐盟向上修正其債務統計。
那就奇怪。如果希臘死得，按歐盟數據，死先的應是意大利，陪葬的還有比利時，對吧？如此一來，德法不好得幾多，債務佔GDP其實緊隨其後。還有，將歐盟27國債務水平排序，德、法竟比英國、愛爾蘭、西班牙等還差！何解不炒德、法爆煲呢？
債務是由連年累月的財赤積累而得。除匈牙利、馬爾他及愛沙尼亞外，有哪個歐盟國家的財赤不在急升？無！由此可見，希臘反映的只是冰山一角，整個歐洲都是爛的。已曾指出，歐洲這個不是殘局，而是死局，死在歐元版圖太大。歐元將各個歐洲國家的政策武功廢去一半，貨幣及財政政策只剩後者。福利主義根深柢固，加稅難削支更難。
歐元分裂，恐怕是遲早之事。
lawkachung@gmail.com
那就奇怪。如果希臘死得，按歐盟數據，死先的應是意大利，陪葬的還有比利時，對吧？如此一來，德法不好得幾多，債務佔GDP其實緊隨其後。還有，將歐盟27國債務水平排序，德、法竟比英國、愛爾蘭、西班牙等還差！何解不炒德、法爆煲呢？
債務是由連年累月的財赤積累而得。除匈牙利、馬爾他及愛沙尼亞外，有哪個歐盟國家的財赤不在急升？無！由此可見，希臘反映的只是冰山一角，整個歐洲都是爛的。已曾指出，歐洲這個不是殘局，而是死局，死在歐元版圖太大。歐元將各個歐洲國家的政策武功廢去一半，貨幣及財政政策只剩後者。福利主義根深柢固，加稅難削支更難。
歐元分裂，恐怕是遲早之事。
lawkachung@gmail.com
石鏡泉 - 談談市盈率
市盈率是個頗為簡單的衡量股價平貴的標準，投資界用之已久，不過甚麼的市盈率，才叫平？甚麼才叫貴？
市盈率的公式是：將股價除每股盈利。如A股每股盈利是2元，其股價是18元，A股市盈率便是9倍。如B股盈利是0.2元，其股價是1.8元，B股的市盈率一樣是9倍。如C股盈利是 0.2元，其股價是18元，則C股市盈率是90倍。
市盈率可以看成是收回投資本金所需年數，上例的A、B股要9年，C股要90年，按理，投資者不應買C股。不過，比亞迪（01211）兩、三月前，市盈率近80倍，美國股神巴菲特持有不少比亞迪股份，是否巴菲特老糊塗？
如C股未來5年，其每股盈利，可以每年增1倍，此即每股盈利，第一年增至0.4元，第二年增至0.8元，第三年增至1.6元，第四年增至3.2元，第五年增至6.4元，屆時，以今時買入價為18元計，5年後其市盈率便降至不足3倍，今時買入這隻90倍市盈率之股，並不用90年始回本，可能只要7年便可回本，較A、B股所需的9年回本期還短，於是1隻看似不應買入的C股，其實是可以有不俗的投資價值的，故巴菲特持有比亞迪不是老糊塗，而是人老精。
前提是盈利按年倍翻
由90年的回本期減至7年的回本期，前提是每年每股盈利都要翻一番，翻少些，都會延長回本期，會使投資變成不吸引。
表一是主要汽車股的預期（即來年）的市盈率，比亞迪為27.8倍，仍是一眾汽車股中，市盈率最高的，但只要它再跟着的1年，其每股盈利能翻一番，其市盈率便會降至13.9倍，跟今時一眾的汽車股市盈率相若，亦即是不可謂是貴。當然，前提是其他汽車股的市盈率要全不增加才成，這個機會似乎不太大。於是又回到再跟着1年的比亞迪每股盈利增長率了。
假如一眾汽車股的盈利增長率都是一樣的，則肯定今年預期市盈率較低的駿威汽車（00203），會以12.2倍的較低水平取勝。雖然汽車股是受到國家政策傾斜而受利的股，但總不會所有汽車股其盈利增長率都會一致吧，要揀出未來投資回報較好的汽車股，就明顯地，不能光從今時的預期市盈率去尋寶，而要旁觀其他。
命理中，很重視貴人相助一事。一家企業，在不同的發展階段，有時是要有資金支援，有時是要有技術支援。巴菲特入股比亞迪，只提供了資金，吉利母公司購入沃爾沃，則是尋求技術。資金與技術，對中國的汽車業發展言，都是貴人，但那個會對有關的公司，提供更大的「貴」助？把公司推上高速盈利的軌道？這便要考驗投資者的分析力、判斷力，是不能單從今時市盈率的高低所可以看出來的。
市盈率用於盈利穩定股
是否市盈率一無是處？又不是。市盈率最準確的用處，是用於一些已有一段歷史的舊股，而他們的盈利模式是相對穩定的，市場變化不太大的，例如不少香港的藍籌地產股便是。1988年2月，即87年10月股災後的4個月，筆者訪問當時的名基金經理馬德勤（Duncan Mount）時，便相互慨歎，為甚麼像新鴻基地產（00016）這些好股，市盈率跌到7倍這麼低？當年筆者在8元買了些新鴻基地產，如今回想當然是怨未能瞓身買，馬德勤則為其子女的教育基金，買進1元多的和黃（00013），期以10年，投資回報應可夠其子女唸上大學。結果大家都知馬德勤是心想事成，原因是他善用市盈率來投資。
一些傳統，盈利來源相對固定的股份，是會發展出1個合乎它自己波動範圍的市盈率水平，一般言不少股票都是在12 倍至22倍之間，要看他們的盈利增長率而定，如在某些年份，這股的盈利可以有幾年盈利增長較多時，其市盈率會靠近22倍的水平，如有數年盈利增長會較慢時，其市盈率會靠近12倍的水平，中移動（00941）便是個例子。表二可見今年盈利仍有增長的中移動，其預期市盈率為11.8倍，是低於今年盈利倒退的中電信（00728）和聯通（00762）的，一個可能解釋是中電信和聯通去年表現差，只要今年表現稍好，自然可以跑出，才使其預期市盈率，高於盈利沒有倒退的中移動，這是個典型的炒預期的表現。
市場好 中移動進一步造好
但如果是中國電訊市場好，而使去年表現較差的電訊商也帶挈會發財時，則今年盈利有增長的中移動，又會否進一步造好？筆者看，機會是有的，最近中國工信部有如下一則消息：
《經濟通通訊社駐京記者陳志芬22日北京專電》中國工業和信息化部2010年一季度工業通訊業運行情況文件指出，為貫徹落實電子信息產業調整振興規劃，工信部與相關部門繼續加快推動3G和寬帶光纖接入網建設，1至3月份3G網絡投資完成60.4億元人民幣，其中TD完成20.6億元人民幣。截至今年3月底，3G基站已累計建設完成36.7萬個，其中TD室外基站10.6萬個。
文件又指出，3G業務帶動移動互聯網業務發展，1至3月份全行業新增3G移動電話用戶483萬戶，其中TD用戶161.5萬戶；累計達到1808萬戶，TD用戶佔769萬戶。
另外，1至3月份新增使用移動互聯網業務的用戶2,700.6萬戶，用戶總數達到1.74億戶，移動用戶滲透率達22.4%。截至3月底，中國電信（00728）、中國移動（00941）、中國聯通（00762）3G用戶份額分別為30.8%、42.5%及26.7%，市場份額差距明顯縮小，電訊市場競爭格局出現變化，推動市場競爭格局向均衡方向發展。
留意企業盈利走向
使筆者感到興趣的是：「中移動的TD用戶佔769萬戶」這句。有指出中移動的TD用戶要逾 1,000萬戶以上，才可以有錢賺，如中移動的TD用戶能以每月160萬的速度增長，即是中移動可以在今年6月便達到TD用戶1,000萬戶的打和╱賺錢階段，這對中移動的盈利，會有甚麼影響？肯定應是利好的。
筆者在今年初提出，自今年2月起（即5月1日世博前3個月），可留意中移動，博中移動在世博期間展示其TD技術水平，可望對其股價有助，今時還可以加句，中移動極可能在世博期間，公布其TD用戶逾千萬戶，搞些慶祝之類，中移動的股價又或許會受多些支持，這些發展都不是在今時的市盈率中可以反映出來，而是要走着瞧。
股價，會跟着公司的盈利走，而盈利與股價的關係是會反映在市盈率上。投資者只要買入市盈率相對合理之股，再留意有關股票的盈利走向（這可以從新聞中知道，例如上文的工信部公告便是），是可以早着先鞭的。
至於另個從市盈率中尋寶的方法，明天談，不過大家先要留起今期本周刊，明天有用。
市盈率的公式是：將股價除每股盈利。如A股每股盈利是2元，其股價是18元，A股市盈率便是9倍。如B股盈利是0.2元，其股價是1.8元，B股的市盈率一樣是9倍。如C股盈利是 0.2元，其股價是18元，則C股市盈率是90倍。
市盈率可以看成是收回投資本金所需年數，上例的A、B股要9年，C股要90年，按理，投資者不應買C股。不過，比亞迪（01211）兩、三月前，市盈率近80倍，美國股神巴菲特持有不少比亞迪股份，是否巴菲特老糊塗？
如C股未來5年，其每股盈利，可以每年增1倍，此即每股盈利，第一年增至0.4元，第二年增至0.8元，第三年增至1.6元，第四年增至3.2元，第五年增至6.4元，屆時，以今時買入價為18元計，5年後其市盈率便降至不足3倍，今時買入這隻90倍市盈率之股，並不用90年始回本，可能只要7年便可回本，較A、B股所需的9年回本期還短，於是1隻看似不應買入的C股，其實是可以有不俗的投資價值的，故巴菲特持有比亞迪不是老糊塗，而是人老精。
前提是盈利按年倍翻
由90年的回本期減至7年的回本期，前提是每年每股盈利都要翻一番，翻少些，都會延長回本期，會使投資變成不吸引。
表一是主要汽車股的預期（即來年）的市盈率，比亞迪為27.8倍，仍是一眾汽車股中，市盈率最高的，但只要它再跟着的1年，其每股盈利能翻一番，其市盈率便會降至13.9倍，跟今時一眾的汽車股市盈率相若，亦即是不可謂是貴。當然，前提是其他汽車股的市盈率要全不增加才成，這個機會似乎不太大。於是又回到再跟着1年的比亞迪每股盈利增長率了。
假如一眾汽車股的盈利增長率都是一樣的，則肯定今年預期市盈率較低的駿威汽車（00203），會以12.2倍的較低水平取勝。雖然汽車股是受到國家政策傾斜而受利的股，但總不會所有汽車股其盈利增長率都會一致吧，要揀出未來投資回報較好的汽車股，就明顯地，不能光從今時的預期市盈率去尋寶，而要旁觀其他。
命理中，很重視貴人相助一事。一家企業，在不同的發展階段，有時是要有資金支援，有時是要有技術支援。巴菲特入股比亞迪，只提供了資金，吉利母公司購入沃爾沃，則是尋求技術。資金與技術，對中國的汽車業發展言，都是貴人，但那個會對有關的公司，提供更大的「貴」助？把公司推上高速盈利的軌道？這便要考驗投資者的分析力、判斷力，是不能單從今時市盈率的高低所可以看出來的。
市盈率用於盈利穩定股
是否市盈率一無是處？又不是。市盈率最準確的用處，是用於一些已有一段歷史的舊股，而他們的盈利模式是相對穩定的，市場變化不太大的，例如不少香港的藍籌地產股便是。1988年2月，即87年10月股災後的4個月，筆者訪問當時的名基金經理馬德勤（Duncan Mount）時，便相互慨歎，為甚麼像新鴻基地產（00016）這些好股，市盈率跌到7倍這麼低？當年筆者在8元買了些新鴻基地產，如今回想當然是怨未能瞓身買，馬德勤則為其子女的教育基金，買進1元多的和黃（00013），期以10年，投資回報應可夠其子女唸上大學。結果大家都知馬德勤是心想事成，原因是他善用市盈率來投資。
一些傳統，盈利來源相對固定的股份，是會發展出1個合乎它自己波動範圍的市盈率水平，一般言不少股票都是在12 倍至22倍之間，要看他們的盈利增長率而定，如在某些年份，這股的盈利可以有幾年盈利增長較多時，其市盈率會靠近22倍的水平，如有數年盈利增長會較慢時，其市盈率會靠近12倍的水平，中移動（00941）便是個例子。表二可見今年盈利仍有增長的中移動，其預期市盈率為11.8倍，是低於今年盈利倒退的中電信（00728）和聯通（00762）的，一個可能解釋是中電信和聯通去年表現差，只要今年表現稍好，自然可以跑出，才使其預期市盈率，高於盈利沒有倒退的中移動，這是個典型的炒預期的表現。
市場好 中移動進一步造好
但如果是中國電訊市場好，而使去年表現較差的電訊商也帶挈會發財時，則今年盈利有增長的中移動，又會否進一步造好？筆者看，機會是有的，最近中國工信部有如下一則消息：
《經濟通通訊社駐京記者陳志芬22日北京專電》中國工業和信息化部2010年一季度工業通訊業運行情況文件指出，為貫徹落實電子信息產業調整振興規劃，工信部與相關部門繼續加快推動3G和寬帶光纖接入網建設，1至3月份3G網絡投資完成60.4億元人民幣，其中TD完成20.6億元人民幣。截至今年3月底，3G基站已累計建設完成36.7萬個，其中TD室外基站10.6萬個。
文件又指出，3G業務帶動移動互聯網業務發展，1至3月份全行業新增3G移動電話用戶483萬戶，其中TD用戶161.5萬戶；累計達到1808萬戶，TD用戶佔769萬戶。
另外，1至3月份新增使用移動互聯網業務的用戶2,700.6萬戶，用戶總數達到1.74億戶，移動用戶滲透率達22.4%。截至3月底，中國電信（00728）、中國移動（00941）、中國聯通（00762）3G用戶份額分別為30.8%、42.5%及26.7%，市場份額差距明顯縮小，電訊市場競爭格局出現變化，推動市場競爭格局向均衡方向發展。
留意企業盈利走向
使筆者感到興趣的是：「中移動的TD用戶佔769萬戶」這句。有指出中移動的TD用戶要逾 1,000萬戶以上，才可以有錢賺，如中移動的TD用戶能以每月160萬的速度增長，即是中移動可以在今年6月便達到TD用戶1,000萬戶的打和╱賺錢階段，這對中移動的盈利，會有甚麼影響？肯定應是利好的。
筆者在今年初提出，自今年2月起（即5月1日世博前3個月），可留意中移動，博中移動在世博期間展示其TD技術水平，可望對其股價有助，今時還可以加句，中移動極可能在世博期間，公布其TD用戶逾千萬戶，搞些慶祝之類，中移動的股價又或許會受多些支持，這些發展都不是在今時的市盈率中可以反映出來，而是要走着瞧。
股價，會跟着公司的盈利走，而盈利與股價的關係是會反映在市盈率上。投資者只要買入市盈率相對合理之股，再留意有關股票的盈利走向（這可以從新聞中知道，例如上文的工信部公告便是），是可以早着先鞭的。
至於另個從市盈率中尋寶的方法，明天談，不過大家先要留起今期本周刊，明天有用。
專訪德銀馬駿 三攻三防 投資布陣
今年首季中國經濟猛增，中央緊縮政策壓頂，港股面對複雜多變的因素驟增，今期請來德銀馬駿，從調控拆局到投資布陣，均全方位分析，冀助讀者在不明朗市況下，仍能獲取佳績。
今年中國資本市場面臨的最大的挑戰，莫過於宏觀環境的變化，這包括通脹、房地產泡沫，以及政策的緊縮。根據德銀董事總經理、大中華區首席經濟學家馬駿的看法，港股尤其是與中國相關的部分，如H股，短期仍有下跌風險，而這與內地樓市有密切關係。
「內地房地產政策相信還會繼續收緊。例如北京、重慶、深圳等地的物業稅，估計很快就會推出，上海在世博會之後也可能推出。物業稅很可能是以累進稅的方式徵稅，即面積愈大，稅率愈高。證監會亦會通過一些政策針對囤地的上市地產開發商，限制資本融資。政策層面在短期內將繼續抑制股市表現。」馬駿預期，今後幾個月內地樓市的月度交易量，將比3月高位下降50%，主要大城市的中、高端樓價可能下降20%。
樓市受挫牽連甚廣
「在歷史上也出現過類似的情況，像08年最差的時間。但如果交易量真的下降到這個程度的話，很多投資者還是會感到驚訝，因為現時不少投資者仍然認為政府對房地產的打壓不一定會有效果。」他解釋，幾大城市的樓市在全國交易量比重並不算多，但對媒體或投資者的信心影響卻很大。而深圳、北京、上海的價格與交易量的下降幅度可能遠遠大於市場平均水平，所以會對投資者心理構成壓力。
「如果內房股往下走，內銀股也難以走好。事實上，雖然我們認為短期房價調整，對銀行的資產質量構成嚴重影響的可能性不大，但市場上卻有很多人把兩者緊密地連在一起，認為內房不濟，會導致銀行的不良資產上升。此外，大宗商品價格亦會轉趨波動。」
馬駿指出，「內房、內銀，以及商品股加起來，佔市值近六成，這三類股份的表現，對市場指數有決定性的影響。而較少受政策影響的行業，因為在整個市場的比重少，故此，整體市場短期內正面表現的機會不大，下行風險反而較大。」
H股回勇 三大要素
馬駿又認為，H股要回勇，要過三關。
首先，內房市場在政策打壓之後需要企穩。
第二，CPI需要穩定下來。宏觀政策緊縮，主要與通脹走勢相關，如果通脹繼續往上走，貨幣政策幾乎可以確定會愈來愈緊，只有通脹見頂，貨幣政策的緊縮才會告一段落。
第三，銀行融資實際開始操作。目前，可能達7,000億元人民幣的銀行融資量是市場的一大擔心。但是，一旦一、兩家大銀行的融資實際開始時，就可能成為市場的一個利好信息。
馬駿認為，上述條件基本都滿足時，市場才會開始有好的表現。至於何時能滿足這些條件，馬駿認為通脹很大機會在第三季見頂，而7、8月便應該有大銀行開始融資。
至於樓市何時能量價企穩，則較難判斷，因為這並非政府完全能夠說了算，還包含了很多市場心理因素。理想的狀態是3至5個月內可以企穩，但仍然不能排除下行風險。
因此，從投資角度，現階段最好還是避開內房、內銀，及商品等三大類別股的股份，馬駿建議投資者將資金放進較安全的地方，具體來說有3大避風港值得留意。
1. 出口行業
「早在去年年中，我們已預期中國出口表現會好於預期，這段時間以來的情況表明，我們是對的。」馬駿預計，今後3、4個月，出口會繼續超出預期，而第二季度的出口增長同比將達到40%，這個數字起碼高於市場預期的10個百分點。所以出口股、集裝箱運輸、港口等行業很可能繼續走好。同時這些行業受宏觀調控沒太大關係，主要是外需拉動。
2. 人均消費項目
人均消費較低的領域，從圖一可見，德銀將中國20多項的人均消費類別與全球比較，當中可以看到像方便麵，中國的人均消費已達到全世界的250%，是非常高的消費水平。
另外，人均消費已經高於國際平均的還有豬肉、自行車、固網電話、網絡遊戲、啤酒等。
馬駿認為，這些行業的長期增長性不會太好。相反，在圖中黃色部分所示處於較低位置的行業，如網上旅遊、香精香料、果汁、紅酒、天然氣、人壽保險……，這些行業的人均消費平均計算只有全球的20%。從現時水平，增加至紅色虛綫所處的位置（代表中國人均收入的水平），至少有200%的上升空間。這意味着，這些行業如每年平均增長20%，可持續5到10年。雖然有部分行業的估值顯得有點貴，但從長遠的增長潛力來看，其實就不算貴了。
3. 裝備製造業
從圖二可看到，未來中國出口的變化，將由現時低端的產品，包括紡織、家具、電子零件，升級至較高端的領域，如裝備製造業，包括電訊設備、電力設備、醫療器械，造船、汽車零部件等，這些行業的成長主要受惠於中國生產率的提高，且中國生產率的增速遠快於競爭對手如韓國、日本、德國等。
馬駿相信今後10年，裝備等相關行業在內地需求的增長平均每年為15%，而基於在外國市場取得更大份額，因此，預期每年平均增長可達到20%以上，並保持 5至10年的時間。
馬駿表示，「上述三者中，出口行業屬未來1、2個季度的短、中期配置，餘下兩類則值得投資者作長期配置。」
至於部分出口相關行業，面對成本上漲對毛利擠壓的問題，他則解釋，「企業透過提高產能利用率和上提價格，可以抵銷成本上漲的壓力。歷史上產能利用率回升的同時，議價能力亦會上升。」
從圖三可見，今年一季度，德銀綜合超過40家企業的調查發現，企業平均產能使用率已回升至84%，定價能力恢復，議價能力提高之外，設備使用的提升可令單位成本下降，純利率可獲擴張。
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內地樓市軟着陸機會大
內地經濟升溫、資產泡沫的形勢，導致中央連番出招，予人感覺如07、08年翻版，馬駿則表示，「目前的情況與07、08年相似之處，第一個是通脹的表現，雖然原因不一，但形勢相似。3月通脹是2.4%，預計今年的高點會上至5%，雖然較08年初低，但只要通脹往上走，市場的擔心就會加劇，因為通脹上升會帶來很多政策不穩定的因素。但到底政策何時會緊，用甚麼工具緊，緊了之後對實體經濟與金融市場會有甚麼影響，都是不確定的因素。」
馬駿提出的第二個個相似之處，是大宗商品價格走勢，雖然未有如07及08年初那麼快，但趨勢也是類似的，如石油、鐵礦石價格。最後一個，就是樓市泡沫，「這輪樓市上漲的勢頭，比07、08年還猛，最近我們做了一個調查，是上海的樓價與居民收入的比例，已經超過世界大多數的金融中心。」
至於相異之處，馬駿認為其中一個是現在經濟過熱，相當程度上是去年政策刺激的力度太大，帶來的後遺症，而實際上，今年政府在貨幣政策上正在退出，但通脹與大宗商品價格仍在上漲，構成了一個奇怪的組合，即政策在緊，但過熱卻在加劇的現象。
對於在政策連番出招，力度愈見加強的情況下，內地樓市會否出現硬着陸呢？馬駿表示有七八成把握內地樓市會軟着陸，「歷史上，中國在過往10年只有一次，樓市出現大調整，從08年調控的經驗，結果是高端房價下跌三至四成，平均房價下跌3至4%，接着政府開始出手穩定市場。在此，估計政府是有能力也有各種工具可使用，把樓市下行的程度控制在預期之內。」
當記者問及中央往後還有甚麼調控工具可出，馬駿則表示︰「現時有一半的工具都用了，行政性手段像視窗指導，貨幣政策裏面的存款準備金率、央票，房地產打壓的手段，也比以前更多樣。餘下的利率與滙率等工具，我覺得肯定會用的，只是時間問題而已。」
至於廣受關注的人民幣趨勢，馬駿則指「我以前的判斷是，當出口恢復到一定程度以後，政府將恢復人民幣的彈性，目前出口的表現已達到這個水平了，一季度出口增長達到28%，已超過政府的預期。目前主要障礙還是中美關係，如美國能夠創造更好的環境，不給中國太大壓力，機會就成熟了。」
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香港資產仍面對上行風險
近期港府出招為樓市降溫，但對本港資產的趨勢剖析，馬駿卻認為，仍然會面對上行風險。
「對香港來說，一是美國的低息仍將持續一段時間，會繼續支援香港的樓價。我們正式預測是美國在3季度開始加息，但不能排除可能會延續到年底才發生，而且即使加息開始，上調100至200點子後，與歷史平均利率水平相比仍然很低，所以低息環境可能仍維持一年多。二是內地打壓房地產以後，內地會出現大批套現潮，像內地媒體報道深圳有投資客一次性拋出數百套房源。這些套現的閒置資金，需要找出路，有說到澳洲、加州買樓，其實更多大款想在香港買樓。因為香港很近，本身具實用價值，所以對香港的房地產仍有向上的推動作用。」
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馬駿推介往績 跑贏大市
馬駿於去年8月份，率先看好出口業將復甦，於本刊建議大家買入出口股。事後證明眼光準確，明顯地，不少出口股自去年第三季尾或第四季起陸續走高至今。
去年10月27日，我們再請來馬駿為經濟與股市探溫，當時他推介了5股給本刊讀者，分別是中國人壽（02628）、恒安國際（01044），玖龍紙業（02689）、統一企業（00220）及神州數碼（00861）。
推介神州數碼 回報錄47%
推介至今6個月了，推介成績不俗（見表一），恒指與國指在這段時間分別跌了3.5%及6.5%，馬駿的5股平均回報有15.5%，表現最佳的一隻為神州數碼，賺幅達47.1%，只有一隻中國人壽微跌2.3%，其餘的回報由9%至13%不等。
若按本刊定的策略，除統一企業未能按指定買入價吸納外，其他都能成功入貨，回報由10.5%至27.3%不等，4股平均回報16.2%，同樣是跑贏大市。
今次推4股 玖紙冧莊
今次，馬駿則按他看好的三類股份，點出6隻心水推介，分別有東方電氣（01072）、中國高速傳動（00658）、玖龍紙業及中國平保（02318）。下文本刊會為大家探究4股的潛力，以定出買賣策略。
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【馬駿推介】
˙出口行業——玖龍紙業（02689）
業務簡介︰全球最大箱板原紙產品生商之一，主要生產卡紙、高強瓦楞芯紙及若干塗布灰底白板紙。亦透過附屬生產特種紙及竹木漿，以及透過合營生產本色木漿作生產自用原材料，及出售予第三方。
MT點評︰內地製造業復甦勢頭強勁，據最新資料顯示，今年3月份內地製造業採購經理指數（PMI）為55.1，較2月上升3.1點，這已是連續13個月維持在50以上，反映經濟正處於穩步增長，作為製造業龍頭的玖龍紙業，值得看好。
截至去年底止，公司半年純利增長2.2倍至10.37億元（人民幣．下同）。董事長張茵表示，基於出口市場旺盛，有信心毛利率在明年度中期升至 21.1%，預計未來淨盈利增長25%至30%。並揚言公司資金充裕，12個月內不會配股集資，足以反映財政實力。
MT策略︰此股由2月開始上揚，在3月底公布中期佳績後，更推升至14.44元高位，升幅近40%。近日跟隨大市回吐及上周除息，股價現守於13元左右水平，為投資者提供上車機會，考慮到行業復甦及企業營運因素，整固後料重展升浪。
買入價：開市價
目標價：先看15元，樂觀見17元
止蝕價：11.4元
...................
˙人均消費較低的領域——中國平保（02318）
業務簡介︰提供保險，多元化金融服務發產品。
MT點評︰平保作為內地三大保險巨頭之一，去年業績大幅增長，德銀維持其「買入」評級，目標價為88元，更強調平保是該行內地保險股中的首選，可見德銀相當看好其前景。
保險業為內地人均消費較低的領域之一，而平保在保險業務的發展令人滿意，壽險保費收益增加31.5%，市場佔有率由14%升至16.5%，產險保費收入增加43.5%，市場佔有率由10.9%升至12.9%，增長勢頭強勁。
綜合金融發展會是平保的大方向，長遠目標是向現有保險客戶銷售銀行及投資產品，以「交叉」銷售這種形式來提高盈利。
MT策略︰近日大市調整，料平保會在此水平作整固，宜耐心採逢低吸納策略。
買入價：64元
目標價：88元
止蝕價：58元
...................
˙裝備製造業——東方電氣（01072）
業務簡介︰產銷發電設施及提供相應的科研、設計、安裝調試、改造、維修等服務。
MT點評︰東方電氣為國內三大電力設備商之一，今年受惠內地電廠增加火電設備投入之外，還有核能電力這一極具增長潛力的業務。
09年度收入為328億元（人民幣．下同），按年上升18.2%，而盈利卻極為令人意外，達17.36億元，按年上升281.6%，幾近3倍，這主要是因為風力發電以及核能發電業務都分別增長超過一倍。核電業務相信會是未來幾年東方電氣的主要增長動力，東方電氣表示這項業務將會於本年內轉虧為盈，所佔比重亦會逐步提升。
MT策略︰業務前景不俗，業績對辦，故近期股價在高位有支持，料整固後可展升浪，待股價稍為回落後可以持有。
買入價：47元
目標價：60元
止蝕價：39元
...................
˙ 裝備製造業——中國高速傳動（00658）
業務簡介︰集團主要從事生產及銷售齒輪傳動設備產品。
MT點評︰集團2009年度全年純利按年增近39.6%至9.66億元（人民幣．下同），成績優於預期。期內，受惠中央鼓勵利用更多清潔能源，令集團核心的風力發電齒輪傳動設備業務銷售收入，按年勁升1.11倍至38.05億元。
德銀在業績後發表報告，認為其毛利上升及銷售開支較預期少，加上預期出口復甦及市場份額續升，將其目標價由19.6元調高至21.5元，維持「買入」評級。
MT策略︰中國高速傳動在公布業績後，獲大行普遍唱好，推動資金積極入市，投資者可待股價回吐至18元水平買入，以德銀最新定出的21.5元為目標價。
買入價：18元
目標價：21.5元
止蝕價：16.5元
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馬駿 Profile︰
▲現職德銀董事總經理、大中華區首席經濟學家、中國內地與香港區首席投資策略師
▲1992至2000年，在國際貨幣基金組織（IMF）及世界銀行分別擔任經濟師及高級經濟師
▲廣泛參與政府的經濟政策討論並提出重要意見
▲1988至1990年，任職國務院發展研究中心經濟研究員
▲被《機構投資者》評為2009年亞洲經濟學家第一名和中國分析師第一名
▲2009年被Thomson Reuters選為亞洲經濟學家第一名
▲復旦大學碩士畢業；Georgetown University博士畢業
今年中國資本市場面臨的最大的挑戰，莫過於宏觀環境的變化，這包括通脹、房地產泡沫，以及政策的緊縮。根據德銀董事總經理、大中華區首席經濟學家馬駿的看法，港股尤其是與中國相關的部分，如H股，短期仍有下跌風險，而這與內地樓市有密切關係。
「內地房地產政策相信還會繼續收緊。例如北京、重慶、深圳等地的物業稅，估計很快就會推出，上海在世博會之後也可能推出。物業稅很可能是以累進稅的方式徵稅，即面積愈大，稅率愈高。證監會亦會通過一些政策針對囤地的上市地產開發商，限制資本融資。政策層面在短期內將繼續抑制股市表現。」馬駿預期，今後幾個月內地樓市的月度交易量，將比3月高位下降50%，主要大城市的中、高端樓價可能下降20%。
樓市受挫牽連甚廣
「在歷史上也出現過類似的情況，像08年最差的時間。但如果交易量真的下降到這個程度的話，很多投資者還是會感到驚訝，因為現時不少投資者仍然認為政府對房地產的打壓不一定會有效果。」他解釋，幾大城市的樓市在全國交易量比重並不算多，但對媒體或投資者的信心影響卻很大。而深圳、北京、上海的價格與交易量的下降幅度可能遠遠大於市場平均水平，所以會對投資者心理構成壓力。
「如果內房股往下走，內銀股也難以走好。事實上，雖然我們認為短期房價調整，對銀行的資產質量構成嚴重影響的可能性不大，但市場上卻有很多人把兩者緊密地連在一起，認為內房不濟，會導致銀行的不良資產上升。此外，大宗商品價格亦會轉趨波動。」
馬駿指出，「內房、內銀，以及商品股加起來，佔市值近六成，這三類股份的表現，對市場指數有決定性的影響。而較少受政策影響的行業，因為在整個市場的比重少，故此，整體市場短期內正面表現的機會不大，下行風險反而較大。」
H股回勇 三大要素
馬駿又認為，H股要回勇，要過三關。
首先，內房市場在政策打壓之後需要企穩。
第二，CPI需要穩定下來。宏觀政策緊縮，主要與通脹走勢相關，如果通脹繼續往上走，貨幣政策幾乎可以確定會愈來愈緊，只有通脹見頂，貨幣政策的緊縮才會告一段落。
第三，銀行融資實際開始操作。目前，可能達7,000億元人民幣的銀行融資量是市場的一大擔心。但是，一旦一、兩家大銀行的融資實際開始時，就可能成為市場的一個利好信息。
馬駿認為，上述條件基本都滿足時，市場才會開始有好的表現。至於何時能滿足這些條件，馬駿認為通脹很大機會在第三季見頂，而7、8月便應該有大銀行開始融資。
至於樓市何時能量價企穩，則較難判斷，因為這並非政府完全能夠說了算，還包含了很多市場心理因素。理想的狀態是3至5個月內可以企穩，但仍然不能排除下行風險。
因此，從投資角度，現階段最好還是避開內房、內銀，及商品等三大類別股的股份，馬駿建議投資者將資金放進較安全的地方，具體來說有3大避風港值得留意。
1. 出口行業
「早在去年年中，我們已預期中國出口表現會好於預期，這段時間以來的情況表明，我們是對的。」馬駿預計，今後3、4個月，出口會繼續超出預期，而第二季度的出口增長同比將達到40%，這個數字起碼高於市場預期的10個百分點。所以出口股、集裝箱運輸、港口等行業很可能繼續走好。同時這些行業受宏觀調控沒太大關係，主要是外需拉動。
2. 人均消費項目
人均消費較低的領域，從圖一可見，德銀將中國20多項的人均消費類別與全球比較，當中可以看到像方便麵，中國的人均消費已達到全世界的250%，是非常高的消費水平。
另外，人均消費已經高於國際平均的還有豬肉、自行車、固網電話、網絡遊戲、啤酒等。
馬駿認為，這些行業的長期增長性不會太好。相反，在圖中黃色部分所示處於較低位置的行業，如網上旅遊、香精香料、果汁、紅酒、天然氣、人壽保險……，這些行業的人均消費平均計算只有全球的20%。從現時水平，增加至紅色虛綫所處的位置（代表中國人均收入的水平），至少有200%的上升空間。這意味着，這些行業如每年平均增長20%，可持續5到10年。雖然有部分行業的估值顯得有點貴，但從長遠的增長潛力來看，其實就不算貴了。
3. 裝備製造業
從圖二可看到，未來中國出口的變化，將由現時低端的產品，包括紡織、家具、電子零件，升級至較高端的領域，如裝備製造業，包括電訊設備、電力設備、醫療器械，造船、汽車零部件等，這些行業的成長主要受惠於中國生產率的提高，且中國生產率的增速遠快於競爭對手如韓國、日本、德國等。
馬駿相信今後10年，裝備等相關行業在內地需求的增長平均每年為15%，而基於在外國市場取得更大份額，因此，預期每年平均增長可達到20%以上，並保持 5至10年的時間。
馬駿表示，「上述三者中，出口行業屬未來1、2個季度的短、中期配置，餘下兩類則值得投資者作長期配置。」
至於部分出口相關行業，面對成本上漲對毛利擠壓的問題，他則解釋，「企業透過提高產能利用率和上提價格，可以抵銷成本上漲的壓力。歷史上產能利用率回升的同時，議價能力亦會上升。」
從圖三可見，今年一季度，德銀綜合超過40家企業的調查發現，企業平均產能使用率已回升至84%，定價能力恢復，議價能力提高之外，設備使用的提升可令單位成本下降，純利率可獲擴張。
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內地樓市軟着陸機會大
內地經濟升溫、資產泡沫的形勢，導致中央連番出招，予人感覺如07、08年翻版，馬駿則表示，「目前的情況與07、08年相似之處，第一個是通脹的表現，雖然原因不一，但形勢相似。3月通脹是2.4%，預計今年的高點會上至5%，雖然較08年初低，但只要通脹往上走，市場的擔心就會加劇，因為通脹上升會帶來很多政策不穩定的因素。但到底政策何時會緊，用甚麼工具緊，緊了之後對實體經濟與金融市場會有甚麼影響，都是不確定的因素。」
馬駿提出的第二個個相似之處，是大宗商品價格走勢，雖然未有如07及08年初那麼快，但趨勢也是類似的，如石油、鐵礦石價格。最後一個，就是樓市泡沫，「這輪樓市上漲的勢頭，比07、08年還猛，最近我們做了一個調查，是上海的樓價與居民收入的比例，已經超過世界大多數的金融中心。」
至於相異之處，馬駿認為其中一個是現在經濟過熱，相當程度上是去年政策刺激的力度太大，帶來的後遺症，而實際上，今年政府在貨幣政策上正在退出，但通脹與大宗商品價格仍在上漲，構成了一個奇怪的組合，即政策在緊，但過熱卻在加劇的現象。
對於在政策連番出招，力度愈見加強的情況下，內地樓市會否出現硬着陸呢？馬駿表示有七八成把握內地樓市會軟着陸，「歷史上，中國在過往10年只有一次，樓市出現大調整，從08年調控的經驗，結果是高端房價下跌三至四成，平均房價下跌3至4%，接着政府開始出手穩定市場。在此，估計政府是有能力也有各種工具可使用，把樓市下行的程度控制在預期之內。」
當記者問及中央往後還有甚麼調控工具可出，馬駿則表示︰「現時有一半的工具都用了，行政性手段像視窗指導，貨幣政策裏面的存款準備金率、央票，房地產打壓的手段，也比以前更多樣。餘下的利率與滙率等工具，我覺得肯定會用的，只是時間問題而已。」
至於廣受關注的人民幣趨勢，馬駿則指「我以前的判斷是，當出口恢復到一定程度以後，政府將恢復人民幣的彈性，目前出口的表現已達到這個水平了，一季度出口增長達到28%，已超過政府的預期。目前主要障礙還是中美關係，如美國能夠創造更好的環境，不給中國太大壓力，機會就成熟了。」
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香港資產仍面對上行風險
近期港府出招為樓市降溫，但對本港資產的趨勢剖析，馬駿卻認為，仍然會面對上行風險。
「對香港來說，一是美國的低息仍將持續一段時間，會繼續支援香港的樓價。我們正式預測是美國在3季度開始加息，但不能排除可能會延續到年底才發生，而且即使加息開始，上調100至200點子後，與歷史平均利率水平相比仍然很低，所以低息環境可能仍維持一年多。二是內地打壓房地產以後，內地會出現大批套現潮，像內地媒體報道深圳有投資客一次性拋出數百套房源。這些套現的閒置資金，需要找出路，有說到澳洲、加州買樓，其實更多大款想在香港買樓。因為香港很近，本身具實用價值，所以對香港的房地產仍有向上的推動作用。」
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馬駿推介往績 跑贏大市
馬駿於去年8月份，率先看好出口業將復甦，於本刊建議大家買入出口股。事後證明眼光準確，明顯地，不少出口股自去年第三季尾或第四季起陸續走高至今。
去年10月27日，我們再請來馬駿為經濟與股市探溫，當時他推介了5股給本刊讀者，分別是中國人壽（02628）、恒安國際（01044），玖龍紙業（02689）、統一企業（00220）及神州數碼（00861）。
推介神州數碼 回報錄47%
推介至今6個月了，推介成績不俗（見表一），恒指與國指在這段時間分別跌了3.5%及6.5%，馬駿的5股平均回報有15.5%，表現最佳的一隻為神州數碼，賺幅達47.1%，只有一隻中國人壽微跌2.3%，其餘的回報由9%至13%不等。
若按本刊定的策略，除統一企業未能按指定買入價吸納外，其他都能成功入貨，回報由10.5%至27.3%不等，4股平均回報16.2%，同樣是跑贏大市。
今次推4股 玖紙冧莊
今次，馬駿則按他看好的三類股份，點出6隻心水推介，分別有東方電氣（01072）、中國高速傳動（00658）、玖龍紙業及中國平保（02318）。下文本刊會為大家探究4股的潛力，以定出買賣策略。
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【馬駿推介】
˙出口行業——玖龍紙業（02689）
業務簡介︰全球最大箱板原紙產品生商之一，主要生產卡紙、高強瓦楞芯紙及若干塗布灰底白板紙。亦透過附屬生產特種紙及竹木漿，以及透過合營生產本色木漿作生產自用原材料，及出售予第三方。
MT點評︰內地製造業復甦勢頭強勁，據最新資料顯示，今年3月份內地製造業採購經理指數（PMI）為55.1，較2月上升3.1點，這已是連續13個月維持在50以上，反映經濟正處於穩步增長，作為製造業龍頭的玖龍紙業，值得看好。
截至去年底止，公司半年純利增長2.2倍至10.37億元（人民幣．下同）。董事長張茵表示，基於出口市場旺盛，有信心毛利率在明年度中期升至 21.1%，預計未來淨盈利增長25%至30%。並揚言公司資金充裕，12個月內不會配股集資，足以反映財政實力。
MT策略︰此股由2月開始上揚，在3月底公布中期佳績後，更推升至14.44元高位，升幅近40%。近日跟隨大市回吐及上周除息，股價現守於13元左右水平，為投資者提供上車機會，考慮到行業復甦及企業營運因素，整固後料重展升浪。
買入價：開市價
目標價：先看15元，樂觀見17元
止蝕價：11.4元
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˙人均消費較低的領域——中國平保（02318）
業務簡介︰提供保險，多元化金融服務發產品。
MT點評︰平保作為內地三大保險巨頭之一，去年業績大幅增長，德銀維持其「買入」評級，目標價為88元，更強調平保是該行內地保險股中的首選，可見德銀相當看好其前景。
保險業為內地人均消費較低的領域之一，而平保在保險業務的發展令人滿意，壽險保費收益增加31.5%，市場佔有率由14%升至16.5%，產險保費收入增加43.5%，市場佔有率由10.9%升至12.9%，增長勢頭強勁。
綜合金融發展會是平保的大方向，長遠目標是向現有保險客戶銷售銀行及投資產品，以「交叉」銷售這種形式來提高盈利。
MT策略︰近日大市調整，料平保會在此水平作整固，宜耐心採逢低吸納策略。
買入價：64元
目標價：88元
止蝕價：58元
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˙裝備製造業——東方電氣（01072）
業務簡介︰產銷發電設施及提供相應的科研、設計、安裝調試、改造、維修等服務。
MT點評︰東方電氣為國內三大電力設備商之一，今年受惠內地電廠增加火電設備投入之外，還有核能電力這一極具增長潛力的業務。
09年度收入為328億元（人民幣．下同），按年上升18.2%，而盈利卻極為令人意外，達17.36億元，按年上升281.6%，幾近3倍，這主要是因為風力發電以及核能發電業務都分別增長超過一倍。核電業務相信會是未來幾年東方電氣的主要增長動力，東方電氣表示這項業務將會於本年內轉虧為盈，所佔比重亦會逐步提升。
MT策略︰業務前景不俗，業績對辦，故近期股價在高位有支持，料整固後可展升浪，待股價稍為回落後可以持有。
買入價：47元
目標價：60元
止蝕價：39元
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˙ 裝備製造業——中國高速傳動（00658）
業務簡介︰集團主要從事生產及銷售齒輪傳動設備產品。
MT點評︰集團2009年度全年純利按年增近39.6%至9.66億元（人民幣．下同），成績優於預期。期內，受惠中央鼓勵利用更多清潔能源，令集團核心的風力發電齒輪傳動設備業務銷售收入，按年勁升1.11倍至38.05億元。
德銀在業績後發表報告，認為其毛利上升及銷售開支較預期少，加上預期出口復甦及市場份額續升，將其目標價由19.6元調高至21.5元，維持「買入」評級。
MT策略︰中國高速傳動在公布業績後，獲大行普遍唱好，推動資金積極入市，投資者可待股價回吐至18元水平買入，以德銀最新定出的21.5元為目標價。
買入價：18元
目標價：21.5元
止蝕價：16.5元
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馬駿 Profile︰
▲現職德銀董事總經理、大中華區首席經濟學家、中國內地與香港區首席投資策略師
▲1992至2000年，在國際貨幣基金組織（IMF）及世界銀行分別擔任經濟師及高級經濟師
▲廣泛參與政府的經濟政策討論並提出重要意見
▲1988至1990年，任職國務院發展研究中心經濟研究員
▲被《機構投資者》評為2009年亞洲經濟學家第一名和中國分析師第一名
▲2009年被Thomson Reuters選為亞洲經濟學家第一名
▲復旦大學碩士畢業；Georgetown University博士畢業
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