陸羽仁 - 併購概念有得炒

港股上高位後整固，恒指昨日輕微高開33點，就反覆回軟，收報22,397 點，跌229點，跌1%，成交還保持到709.5億元。藍籌股中升得較勁係中信泰富(267 )，佢旗下澳洲礦商將向內地鋼廠提供鐵礦石，中信泰富急升9%。

外圍市場稍定，收購合併潮又湧番出來，早前美國卡夫提出敵意收購英國吉百利，如今仍然唔上唔落。科技股巨人惠普又公佈動用270億美元現金，收購網絡供應商3COM。

幾隻熱炒港股都係炒收購合併，最惹人注目的仍然係東亞銀行(023)，焦點繼續係國浩集團(053)是否會出手增持甚至狙擊東亞銀行，東亞先升後回穩，雖然升幅收窄，但全日仍錄得近2%升幅。東亞股價午後升幅收窄，同國浩及東亞分別發表聲明，語氣為收購戰爆發的機會降溫有關，不過，同中環猛人傾起，猛人有不同睇法。



東亞古仔無咁快完

首先，猛人話，當年國浩出售道亨銀行，作價差不多等於市帳率3.9倍咁高，現在東亞市帳率只係兩倍幾。除了豐、渣打同恒生、東亞同當年的道亨，已經係本地最大銀行，所以估值不應相差太遠，何況東亞仲有做得不錯的內地業務，對國浩講，現水平買東亞，等如高沽道亨、低東亞，仲有相當水位。

猛人話，仲有一樣要睇，係東亞股權分佈，因為目前李氏家族，遠遠低於足夠防守的水平，如果要保持絕對控制權，要有其他主要股東好似西班牙銀行同中銀支持，再加上其他大戶幫手，先至夠穩妥，照睇李家手上的籌碼，仲未係好夠，所以就算國浩暫時未發動攻勢，不代表日後不會出手，所以水位一低，李家股權就會露出空檔，國浩隨時會再買，所以可見將來，呢隻股仲係易升難跌。

另一隻併購股中策(235)昨日就大幅回吐，昨日高開0.84元，之後反覆插，最低見過0.67元，收0.71元，仍跌12.4%，如果前日追入定一成止蝕，昨日已經打得靶。由於中策潛在可以發到近1300億股，昨日跌完仍等如920億市值，一都唔平。

最頂癮係中策成交大得驚人，昨有11.3億股成交，佔已發行股數48%，好多股份一日唔止轉一次手，我都好怕呢大成交，混亂中都唔知邊個沽邊個，有散戶話炒中策等如炒輪，抱咁樣心態去炒就無壞，但炒佢要作最壞打算。

大福都炒易手

呢排炒開併購，連「彤叔」鄭裕彤手下做證券的大福證券(665)都傳俾人洽購，昨日大升12.9%，收4.55元，隻本來已經炒得好靚，一級級咁上，昨日傳收購更急升。證券股呢家，市靜唔值錢，市旺有人搶，大福現價32億市值，16倍PE，2.9厘息率，話平唔平，但如果有人要玩大中華概念，例如借香港內地，或者內地公司想買個香港證券生意玩，都咪話唔搶手。民營的民生銀行(1988)昨日公佈上市詳情，計劃發行33.2億股H股新股，招股價介乎8.5至9.5元。民行預期截至200 9年12月底止純利將不少於110億元(人民幣，下同)，招股價相當於預測市盈率15.0 8至16.85倍；該行09年如果做到110億元純利，升39%。茶友話，民行基本因素唔係咁正斗，但新上市都有得炒一炒。

貸評山下：東瀛計時炸彈

有不少評論擔心美國可能會走上日本之路，究竟日本有幾差呢？近期，全日本第二大、專做消費信貸的財務公司 Aiful陷入財困，不能支付部份債項，但由於只是一些私下協議，不構成正式的違約事件，引起了一些對 CDS（ Credit Default Swap，信貸保險）條文上的爭議，可能影響 CDS市場在日本的未來發展。日本 20幾年來的經濟問題，隨着金融海嘯更加明顯，無論股票和樓價，只及 20年前高峯期的一半左右。



80年代末經濟泡沫爆破後，為了救市，和美國現況一樣，日本政府實行赤字預算，不停增加國家的發債總量（圖一）。單單在過去 10年，日本國家的總債量便由 100%GDP（即政府借了相等一年國民總收入），大升至差不多 200%GDP。更有分析認為會逐年增長 7至 8%。眾所周知，日本國民以往有很高的儲蓄率，而很多國民儲蓄也用來買了日本國債。由於日本國債有國內需求的支持，故債息可長時間處於極低的水平，致使 2000至 2005年，日本政府用作利息的支出不升反跌，直到 2005後，利率低無可低，於是利息的支出又再重拾升軌。現在日本政府已經要用五分一的稅收來支付債息，若債息再稍稍提高 1至 2厘，日本政府便可能要用一半的稅收支付債息。

人口老化　國債需求減
債息會否提高，和需求有直接關係，而日本國債面臨兩個負面因素。首先，西方各國未來仍會爭相發債去救市，要爭取投資者就要增加債息。第二，日本國民人口老化，退休時不單會減少買債，反會沽債來應付退休生活。日本人口老化問題嚴重， 2000年， 1個工作的人需支持 1個非工作的人（包括退休和在學），到 2040年便要支持 4個（圖二）。人口老化，一方面儲蓄減少，國債需求減，政府負擔加重，另一方面，也減低 GDP增長。「東瀛病夫」的出現，對全球、中港經濟發展的影響，不容忽視。黃元山中大全球政經碩士課程兼任講師

實戰理論：等調整後吸納國壽

大市昨日雖然高開低收，不過整體走勢仍未轉壞，相信只是正常調整而已。恒指現時處於高位，走勢反覆是必然，最緊要是重要的關口能守得住，則毋須過份悲觀。月初期指未平倉合約只得 7萬多張，過去一周的升市中，此數目已逐步增加至 85514張。升市加倉，意味大戶未有平倉意圖，兼且有再挾上的部署。從期權的未平倉合約分析，主要的密集區在 22000 Put及 23200 Call，即是說，未來的波幅將介乎 22000至 23200。昨日大市雖跌，仍有不少板塊逆市而升，航空股就是一例，昨日推介的南方航空（ 1055）升 6%，而東方航空（ 670）更升 9%。今日臨近周末，加上美總統奧巴馬訪華，估計市況仍會是偏軟格局，繼續整固。由於有此因素，今日不宜作出短炒，宜先作觀望。過去一周筆者推介的股份，應可為大家帶來不俗的收穫，今日暫且唞一唞。



筆者相信今次調整應只是三數天的光景，幅度也不會太多。等待下周奧巴馬訪華後，看清形勢才作部署。手中持貨可繼續，調整後吸納首選保險股及航運股。中國人壽（ 2628）支持位已上移至 37.50元，可在此水平吸納，上望目標 42元。沈振盈作者為證監會持牌人士

青心直說：炒股緊記見好識收

香江正上演銀行業《富貴門》，東亞錢莊隨時風雲色變，消息傳出即時又話係接近國浩集團（ 053）消息人士放風，話會喺市場增持，講到似層層，但最令人唔明白係既然靜雞雞收貨收咗咁耐，就嚟埋門卻突然玩高調？點會有人玩敵意收購前炒起股價，再喺市場吸咁儍仔 o架？平嘢冇好，所以超過 2倍市賬率都大把人爭住搶。其實要買好嘢唔一定要搶貴貨，正在賣盤嘅德國藥業巨頭 Ratiopharm，現時有包括國藥控股（ 1099）、美國著名基金 KKR、 TPG、仲有法國、以色列、冰島等大藥廠參與競投。Ratiopharm係何方神聖？起初話佢係做「基因製藥」，實情佢係做「非專利藥」（ Generic Drugs），而唔係 Genetic Drugs。



食糊止蝕均須及時
講番單刁，賣方叫價 45億美元，但據講買家出手極低，只係出緊三分二價錢。呢間德國首間非專利藥製造商，喺 1973年成立，成立一年內總收入激增 10倍，由當初得 13隻藥，到今時今日有 750種，係當地龍頭巨企。佢啲藥出晒名係以藥物成份後再加上.ratiopharm命名，簡單易記，深受醫生歡迎，可以話開創非專利藥嘅先河。雖然近年市場份額減少，頭 9個月 EBITDA仍維持約 1.9億歐元，公司預期到 2014年每年複合增長 20%。一隻咁好嘅現金牛點解要賤賣？原因係一場金融海嘯令全球富豪榜排名 94，亦即係呢間藥廠老闆默克勒（ Adolf Merckle）債台高築，輸咗百億港元。最後 74歲嘅佢睇唔開，留下遺書，瞓身火車軌自盡，幾個月後銀行 Call Loan，家人惟有變賣家業。投資市場是殘酷的，見你病梗係攞你命，將個價有咁低㩒到咁低，情況同博智買入 AIG嘅南山人壽異曲同工；但當有風時就會駛盡，好似國浩苦心經營道亨十多年，然後以 322億元賣出一樣。總之商場如戰場，投資短炒亦一樣，見好識收，唔好對消息跟尾嘅炒股有過份憧憬，見升時食糊，見跌時止蝕，用屁股會比大腦思考更勝一籌。胡孟青

曾淵滄專欄：超人買長實何以越買越低？

有一位朋友問我：為甚麼李嘉誠買長江實業（ 001），越買股價越跌？實際上，股神畢菲特如果在市場買股，也是越買越跌，原因是不論是李嘉誠或是畢菲特，他們想買的股票數量巨大，如果一路買，股價一路升，那麼，買入的成本就會很高。因此大戶多於股價處於調整時才買，甚至可能設法壓一壓、震震倉，讓散戶忍不住低價賣掉，他們才買入。同樣的道理，我也認為國浩集團（ 053）不會有興趣高追東亞銀行（ 023）股票。過去兩天，東亞股價猛漲，是因為有大行出報告推介，市場傳聞，是有人去推動大行寫報告，目的就是引基金經理入場買，推動東亞股價。東亞股價越高，國浩追買的機會就越低。過去幾天，大福證券（ 665）股價急升，昨日大福公佈其控股股東新創建集團（ 659）有意把手上的大福證券全數賣掉，據說買家是內地銀行。近來內地銀行很積極地來香港打天下，內地三大上市銀行都是巨無霸，但是，除了中國銀行（ 3988）外，工商銀行（ 1398）與建設銀行（ 939）在香港的業務都很小，證券業的業務更小。畢竟，從零開始是要花許多氣力的，通過收購是最快能達到目的。



因此，收購消息一公佈，昨日大福股價再升 13%，但是高位出現回吐，這說明大福賣盤的消息早已洩漏風聲，導致前幾天股價上漲，昨日則趁高套利。昨日城大畢業禮，是商學院與法學院，其中有數十位來自工行廣東省分行的及景順長城基金經理畢業了，拿了城大的 EMBA學位。 4年前城大開始進軍內地企業界，為大企業的管理層開辦 EMBA課程，反應不錯，第一批是北京首都機場（ 694）的經理們。昨日商學院也產生了第一位工商管理博士（ DBA），那是陳振東，他在內地經營「花花公子」品牌的服裝及各種用品。有錢人只要肯出錢，很多大學會送上名譽博士，但陳振東堅持用好幾年的時間，每星期上課 7小時來考取 EMBA，然後 DBA，精神可嘉。昨日的畢業禮還有一個小插曲，原來倪震的前女友張茆畢業了，昨日她一踏上台行禮時，全場轟動，呼叫聲、掌聲都有，看來人氣未失。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任

黃偉康 - 留意本周大戶淡倉數量

美國剛公布之就業數據，差強人意，失業率上升至10.2%，與此同時，職位流失比預期嚴重，不過，對美股卻沒有帶來絲毫的損害，道指仍然於10,000點的水平收市，主要原因來自美國總統奧巴馬，推出新的刺激就業方案。在美國公布完全欠佳的就業數據之時，奧巴馬卻可以即時推出刺激就業數據，是巧合還是有計劃，大家心中有數！上周五港股顯著上升，受惠於美股周四晚的升勢，不過突破不到22,000點，亦如預期般只能收在20天平均線上，可見恒指大體的方向未有改變，就是50天平均線暫時有支持，但20天平均線以上，卻是沽貨的時候。至於這個困局還要到那個時候？這要看今日港交所（0388）公布之期指未平倉合約數據。



以前周的數據分析，由於期指大戶正在累積淡倉，所以港股仍然跌不下，如果本周大戶持有淡倉的數量持續上升，那就代表了大戶的意圖很明顯。不過要留意，在淡倉的數量並未與好倉相近的時候，恒生指數仍可能不會即時出現下跌的情況，只是危機會逐步接近，不過，最佳的投資策略，仍是減少投資的注碼。

當然，另一個考慮是內地股市的走向，以及美股何時真的開始調整，另外美元的走勢亦要注意，不過這些問題已談過，所以今天不再談太多，仍是那一句，小心為上。

敦沛證券董事總經理黃偉康

電郵：wongwaihong@ymail.com（作者為證監會持牌人士）

連環炮：中煤短線睇 14元

美國上月的失業率升至 10.2%，上周五道指一度跌回 10000關之下，但沽壓不算大，道指報收 10023，微升 17點。說市場已消化高失業率的消息，美股避過大幅下挫或不太正確，因為 10.2%比市場預期的 9.9%高出很多，美股迅速反彈，或多或少與奧巴馬即時表示會考慮擴大救市規模有關。金融海不是一次普通的經濟衰退，即使不一定差過「大蕭條」，肯定可以相提並論，海歌多次強調，經濟損傷的程度或難以準確知道，但美國經濟要復元，肯定需要漫長時間，不會是兩三年間的事。



英國剛擴大救市規模，美國也同一命運，但處境更差，可以預期，極度寬鬆的貨幣政策會維持一段長時間，聯儲局已明言，形勢對資產市場有利，亦對港股有利。中煤能源（ 1898）上周五收 12.28元，升 4.6%。煤股上日全面炒上，論走勢各有千秋，但中煤以大成交突破保歷加通道頂，氣勢上顯然佔優。日線圖之保歷加通道頂更向上伸延，中煤上升之速度可加快，幅度亦會擴大，下個目標可定於 14元，與金融海前的高價相比，中煤股價大落後，中線有機上試 17.50元。現價買入，以 11元作止蝕位，股價上破 13元可加 1注，若作中線持有，止蝕位 10元。海歌

IMF續唱淡美元

聯儲局將美息維持在近零水平長時間，令投資者更放心利用美元進行套息交易，國際貨幣基金組織（ IMF）認為，美元已成為套息交易融資貨幣，儘管滙價已跌至近中期平衡水平，惟仍屬偏強，意味美元續有下跌空間，加上市場擔心美國失業率高企會拖慢經濟復蘇，歐元及新興市場貨幣兌美元前景可看高一線。



美元套息交易活躍
國基會指，多種指標均顯示美元成為套息交易融資貨幣，對歐元及部份新興市場貨幣構成升值壓力，即使美元已較高峯回落，反映美元兌一籃子貨幣的美滙指數 3月迄今累跌 13.8%，惟估值仍被高估，意味美元跌勢未止。美滙指數上周再跌 0.63%至 75.819。網上外滙交易商 GFT Forex外滙研究主管施洛斯格指，美國勞工市場仍然嚴峻，復蘇速度較其他國家為慢，料美息在明年上半年前維持近零水平，美元將持續疲軟，投資者仍有逾半年時間可透過借入美元，進行套息交易。歐美英央行上周不約而同重申會維持寬鬆貨幣政策，專家相信，市場流動性短期不會收緊，高風險投資料續受捧，預計歐元等高息貨幣兌美元本周會繼續走強。歐元上周五收 1.4847美元，全周升 0.88%，澳元及紐元兌美元上周亦漲 2.13%及 0.96%。巴克萊資本首席美滙策略師 Englander表示，三大央行不急於退市，歐元本周可重返 1.5美元。

麥嘉華筆記：商品價跌趁低吸

美國許多投資者深信股票和物業等資產會長升長有，尤其是樓市，基於此「信念」，他們不惜借錢也要一圓業主夢。遺憾的是，不少人到兩年前才如夢初醒。最近，我收到大量投資者的電郵，內容都是擔心通縮重臨。其實一些顯示通脹升溫的訊號頗為明顯，無論是保險費、醫療費、能源價格和學費均在上漲。縱使部份消費品價格正在下調，但由於美國政府之前慷納稅人之慨去救市，面對政府財政赤字飆升，普羅大眾的稅務負擔難免會加重，政府未必會明目張膽加稅，但可能會透過調高間接稅或政府收費等手段去增加收入。



根據一些資料和調查，美國家庭一年的保健保費開支，幾乎夠購買一輛小型汽車；而每 10家公司便有 4家打算把保費支出的更大部份，轉嫁給僱員。不管美國有沒有醫療保健改革，保健支出勢將上漲，個人或公司可能要支付更高的保費和醫療費，或繳交一些不同名目的間接稅。所以，暫且看不到美國有通縮風險。一則彭博通訊社的報道寫道：「由於香港豪宅渴市，新鴻基地產將兩套頂層複式單位的呎價調高 50%，至破紀錄的天價 7.5萬元一平方呎，每個單位的意向價高達 3億港元……」香港樓價今年來累計漲達三成，已貴為樓價第二高的亞洲城市，僅次於日本東京。最近，尖沙嘴一套 816平方呎的一廳一房單位，以天價 2450萬元售出，呎價逾 3萬元。把話題扯到香港的豪宅天價，是要點出 10年前很難想像樓價會升至如斯高水平。在亞洲某些低稅制的地區，個別豪宅可以升得很急勁，但其他地區的豪宅卻可能會成為經濟和政治風波下的犧牲品。美國樓市經過一輪調整後，一套 2200平方呎的 4房大屋平均售價 36.3萬美元（約 283萬港元）；在密歇根州的格雷寧市更低至 11.3萬美元（約 88萬港元），即呎價 51美元左右（約 398港元）。所以格雷寧市的經濟師，或會寫一本關於通縮的著作；反之，亞洲的經濟師所寫的內容會涉及通脹。兩人的論點都沒有錯，只是世事並非黑與白那麼簡單，某些經濟環節和資產市場可能出現通脹，但其他環節或資產可能面對通縮威脅。

若再救市　重展升浪
3月以來，投資者一窩蜂地湧進資產市場，離棄現金和美元；隨着資產市場調整和美元喘穩，氣氛可能有變。但假如股市又再下滑一成以上，美國聯儲局料會再加印銀紙，而財政部勢將再推出救市大計。基於這樣的假設，當股市和商品價格下調時，正是伺機累積的機會。麥嘉華（本欄隔周逢周一刊出）

曾淵滄專欄：濠賭股又可炒一轉

地產界擔心傳媒過度刺激特區政府，最終會導致新的「八萬五」，於是齊齊唱淡，中原施永青首先說樓市見頂，接着美聯集團（ 1200）黃建業也說樓市見頂，接下來信和置業（ 083）黃志祥更說最近樓價已下調 5%。但是， 11月 7日公佈的最近一周，截至 11月 1日的中原城市領先指數依然上漲 0.5%。中原城市指數目前是 73.74點，比去年高峯低，但相差不足 1%。



中原城市指數是泛指全港各類住宅的平均價，也許，黃志祥說已下調 5%的是呎價萬元以上的豪宅，不過，今日香港真正豪宅呎價已升上 2萬元，呎價萬元的豪宅中有不少是假豪宅，我認為一個真正的豪宅必須座落於豪宅區，非豪宅而靠建築裝修豪華不能長期維持豪宅的地位。1997年，深井、烏溪沙皆有樓盤呎價萬元，如今呢？是萬元的半價。豪華裝修 10年之後就不值錢，大家應該永遠記住，買樓是買地點，而且地點的優勢與劣勢會逐步兩極化，理由是社會貧富也逐步兩極化，賺大錢的人在增加，越賺越多，多到不知道如何花，於是買 50萬元的手袋、買呎價 7萬元的樓來炫耀財富，但窮的搞來搞去，收入就是不增加，收入不升但生活費升，能有多少剩餘的錢買樓？琥珀能源（ 090）應該是近半年來上市公司中最混賬的公司，上市才 4個月竟發盈警，說無法達到上市時的盈利預期。 4個月前的盈利預期是吹出來的？我不很清楚，一家企業上市時的所謂盈利預測有沒有甚麼機構負責監管？還是任由該企業的管理層憑空吹牛？小股民就是靠盈利預測來決定申請與否？胡亂吹噓盈利預測是不是該負責任？小股民能不能告該企業的管理層？金沙中國（ 1928）就快上市，我相信繼金沙之後，美高梅（ MGM）澳門也會獨立上市，之後，全澳門 6家有賭牌的賭場就全部上市了。金沙上市集資額不少，因此包銷商不會不做點事，上一回永利澳門（ 1128）上市，一眾賭股如銀河娛樂（ 027）、澳博控股（ 880）皆大幅炒上，我相信歷史會重演，而且，金沙中國之後，還有美高梅。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任

陸羽仁 - 錢會繼續！

上周美國發生不少影響未來經濟走向的大事，聯儲局開會議息，暗示一段時間維持超低利率不變；到上周五美國公佈失業率，跳升到10.2%，衝破10%大關，是1983年以來最高，亦超過市場的預期，近年美國失業率的歷史高位是在82年12 月創下的10.8%。大家見到美國的最新失業數字，終於知道聯儲局為何暗示長期不會加息了。

美國勞工部公佈10月職位減少19萬個，比市場預計的17.5萬個多，市場原本預計10月的失業率和9月持平，也是9.8%，怎料卻急促抽升。



失業升民望腳軟

失業率高企令美國總統奧巴馬都腳軟，2007年12月經濟還在高峰時，美國失業率只有4.9%，如今已突破10%大關，單計今年1月奧巴馬上任總統以來，美國也損失了349萬個職位。雖然奧巴馬聲稱他推出的7870億美元的挽救經濟措施，直接或間接創造了64萬個職位，但如今的就業情況顯然未能令人滿意。

上周五失業率數字面世後，奧巴馬急急補鑊，話「我的團隊正在研究新的拯救經濟意念以創造就業」，同時馬上簽署法案延長房屋買家有8000美元稅務優惠的期限，又將為失業者提供失業保險的期限延長20個星期。

奧巴馬急得如熱鍋上的螞蟻，佢上任10個月，民望已開始急跌，失業率大升顯然係致命傷，上周兩個州改選州長，奧巴馬所屬的民主黨候選人全線敗北，如果話紐約州無黨派的現任州長彭博係強手，打佢唔低亦無話可說，但民主黨人在維珍尼亞州做了8年州長，在民主黨主政白宮的年代竟然也敗選，就明顯是一個警號。

美國眾議院明年進行中期選舉，改選部份議員，參議院更會大幅改選34個議員，又有37個州的州長要改選，這一眾選舉不容有失，否則民主黨會失去參議院和眾議院的控制權，又會變成一個弱勢政府。

遇壞消息美股升

失業率公佈後，金融市場大波動，但美股見壞消息不跌，杜指反升17點，升到10023點，重上10000點大關。美元跌、油價跌；美債升、黃金升，因為市場估經濟需求弱，美國將長期維持低息狀態。美元匯價向下走，以兌日圓為例，美元上周五由前日的90.71圓，跌到89.88圓。黃金成為避險工具，12月期金連升5日，上周五升上1095美元，再逼近1100美元大關，整個星期計已升了5.3%。

美股無大跌，皆因出現咁差的失業率，無人估美國可以好快加息，?家睇明年上半年美國也會維持超低息。熟悉美國的高人話，聯儲局主要睇住兩個因素議息：通脹與就業，?家係通脹不高、失業高企，聯儲局那能在失業率達26年的紀錄高位時加息呢？利息唔會加，資金大量供應，股市自然有得炒啦。

明知係泡都要谷

失業率數字公佈後，市場對明年加息的預期進一步推遲，以利率期貨的交易價計，原本市場預計有63%機會聯儲局在明年6月的會議，至少會加息0.25厘，但看到最新的失業率後，利率期貨價格變動後，反映這個機率跌到52%。即係話市場中人預計明年中開始加息的機會只有一半。

最近末日博士、紐約大學教授魯賓尼(NourielRoubini)和商品大王羅傑斯(Jim Rogers)隔空罵戰，魯賓尼話羅傑斯胡說八道，羅傑斯反指魯賓尼白癡。事緣魯賓尼認為美國長期低息會觸發投資市場泡沫，話金價唔會好似羅傑斯咁講升上2000美元，呢個泡沫等多半年、頂多一年會爆。結果惹起商品大王羅傑斯強烈反駁，話魯賓尼無做功課，商品早前大幅下跌，如今升得雖多，只是反彈，唔使擔心黃金和新興市場股票有泡沫，如今唯一有泡沫的東西是美國國債。

事後魯賓尼再回應羅傑斯的批評，話?家沒有通脹，也沒有近乎蕭條的衰退，黃金無理由升到咁高，可能升到1100美元，但升到1500美元或2000美元就太荒謬，話升到2000美元簡直是「胡說八道」。羅傑斯聽到魯賓尼咁回應立即起火，話佢係「白癡」咁話。(詳情見我在上周四和上周五的網誌)

大餅發脹齊搵銀

雖然兩人對商品或新興市場股市目前是否有泡沫，存在嚴重分歧，但兩人其實亦有好多共同點，最大相同是認為美國咁樣印銀紙法，短期內會令美元大跌，激發資產價格大升。一個更白癡的問題應該係：既然咁多人都睇到美國這樣大印銀紙得印出泡沫，後患無窮，點解佢唔識得停呢？

答案係美國已走上一條不歸路。美國政府明知未來會有谷出資產泡沫的危險，佢都會焗住去，做總統唔諗得咁長遠，控制住失業率搞掂明年的國會選舉先算啦，若果?家好道學咁話唔好印咁多錢，怕將來谷出泡沫，結果唔使幾耐民望大跌，說不定未做到任期尾，已經俾人掘出乜醜聞出來搞到要落台。所以即使今年有破紀錄的1.4萬億美元赤字，奧巴馬?家仲話要諗新刺激經濟方案，所以一句話：錢會繼續。

既然明知美國會繼續大印銀紙，特區政府話到明唔想樓價升，一升就會做，所以樓價都係回軟後橫行居多，所以買樓不如買股啦，最近已看到本地熱錢有少少回流股市炒股之勢。

散戶見恒指在21000點樓上，可能有畏高症，怕大戶推高港股派貨俾散戶殺番落去。不過我的睇法有少少唔同，市場的主導者仍是美資大戶，他們睇透美國政府的策略，美國短期內仍會大印銀紙，錢湧向中國等新興市場，香港在中國邊緣，股市已經赤化一半，所以在三個月到半年內，在整個大餅發脹的環境下，都係炒升容易炒跌難，整個餅在膨脹中，不是零和遊戲，可以齊齊搵銀，大戶無必要在資金氾濫的時候玩跌市，當然半年後如果真係升到出大泡又作別論。所以見到美國失業高企，我的總結是：上升的風險比下跌的風險大。

曹仁超 - 投資者筆記 - 黃金慢牛反覆多

11月8日，周日。美國10月份失業率上升到10.2％，係二十六年內新高！房利美又須再注資，因虧損仍在擴大。10月23日恒指22620點拋離250天線16574點36.4％，今年3月9日恒指11344點亦低於250天線18949點40％。從呢點睇，恒生指數後市上升空間十分有限。今年至今股市最易賺錢時段係3月到7月，8月份至今雖然股市出現三個上升浪，但以個別發展為主。路已變成濕滑難行！花旗估計，明年底人民幣6.62兌1美元，升值4％，而美元價已進入反彈期；麥嘉華估計美元可上升10%；瑞銀估計美元利差交易到明年才達最高潮。各位應明白股市方向係由趨勢而非消息決定，至今為止美股由3月開始上升軌仍未失守，後市應小心而非睇淡。金價已升到新高，相信濫發美元行為應有所收斂。請保持適量現金，以備日後所需，因標普五百指數上升軌已失守，標普零售股指數跌破50天移動平均線，道瓊斯交通平均指數亦跌破上升軌，仲有羅素二千細價股指數上升軌亦失守。

踏入2010年，今年以來寬鬆貨幣政策將略為收緊，中國政府亦會略為收緊內地房地產政策而令內地樓價進入整固期，但並非回落期。



中國購金需求殷

廣州秋交會11月4日結束，成交額304.7億美元，較春交會上升16.2％（較去年秋交會少3.4％）。其中歐洲及美國較春交會落單多23％及21％，睇明年中國出口進入穩定增長期，冇乜驚喜。

印度購入二百噸黃金後，令該國黃金儲備上升57％，即佔總儲備6％。中國政府仍未見有所行動，中國只有一千噸黃金，佔總儲備2％（美國所持黃金佔總儲備77％、法國70％、德國69％、意大利66％），即未來中國購金需求十分大。金價見1100美元，雖然長線仍然睇好，但未來金價只會反覆向上而非直線上升，小心獲利回吐出現。

畢非德以260億美元（其中40%係巴郡新股）及承擔100億美元負債，合共360億美元，購入伯靈頓北方股份，另減持穆公司股份。畢非德承認呢次收購有「賭博」成分在內，佢在賭未來煤會再次成為美國主要動力來源。上述消息公布後，伯靈頓股價升28%，上周收97.23美元（略低於收購價100美元）；以100美元計，即以2010年估計O十八倍收購，以鐵路股而言O算幾高。第二次世界大戰結束後，隨廉價能源時代出現，公路漸漸取代鐵路，令美國40％路軌被棄置不用。目前美國鐵路只運送全國43％物資，但以能源效益計，鐵路只消耗貨車三分一汽油便可運送相同物資；加上維修成本便宜，隨高能源時代來臨，係咪鐵路股牛市開始？

畢非德講過：在考慮投資時，悲觀係你朋友，非理性亢奮係你敵人。悲觀最多令人失去機會，但非理性亢奮令人傾家蕩產。

今年1月至今，油價升110%、煤價上升90%、鐵礦石價升60%、白銀價升50%、金價升20%……從畢非德同印度銀行呢次投資策略睇，商品價仍可睇好？油價由去年7月145美元回落到12月34美元，依家為76美元；銅價去年3月4.02美元一磅，年底見1.3美元，依家係3美元；大豆去年6月14.1美元，11月9.54美元，依家係11.8美元……。中國因素加上印度因素，令今年商品價上升，升勢能否一直伸展到明年？如果係話，商品基金仍可考慮持有。

二十世初阿根廷係全球第七大富有國，1946年戰後（因阿根廷冇參戰）仍相當富有，但到1989年，隨外債上升，政府因無力還錢只有印刷鈔票，因而引發惡性通脹。2009年3月起美國政府會否進入1989年阿根廷模式，即進入惡性通脹期，又或者是1990年起日本式衰退？駱駝的鼻子已伸入帳幕，如不及時阻止，總有一天駱駝會佔去整個帳幕而將主人踢走。美指數由今年3月4日89.62下跌到10月21日74.94，如反彈前跌幅50％可見82.28，即美元價有能力上升9.8％。目前三十年期美國債券息率已由4.93厘反彈到5.2厘，但2008╱09年度（9月結）美國政府財赤數字高達14000億美元，相等於美國GDP 10％，係1945年以來最大一年，造成美元價欲升乏力。

紐約大學教授魯賓尼擔心美元回升會令商品、股市（尤其新興市場）出現大跌，理由係過去八個月上述市場上升理由係建基於美元弱勢，即使金價面對調整，但未來跌幅唔會大，因為中國政府仍在吸納中。中國外儲備已達23000億美元，其中70％係美元。中國已成美元最大家，正尋求美元以外投資。

1933年美國總統羅斯福宣布以20.67美元一盎斯沒收美國私人藏金，然後在1934年1月宣布金價每盎斯35美元，再利用黃金升值所產生利潤去支持佢「新經濟政策」。到1971年，美國政府面對國際間擠提黃金而宣布金價升值到42美元，仍然阻止不了別國擠提。1971年8月15日美國政府宣布停止美元兌現黃金，從此美元再不能兌換黃金。三十八年後今天，1美元購買力相等於1971年8月18美仙；加上2008╱09年財政年度美國政府支出29000億美元，但稅收只有16000億美元，財赤高達13000億美元，令美元購買力續降，亦代表金價長期而言睇好也。

明年美國或重陷衰退

黃金牛市第一期由2001年2月253美元開始，上升到2008年3月1032美元後出現A、B、C調整浪。到2008年10月24日見682美元進入黃金牛市第二期（即慢牛期）。牛市二期黃金大方向係向上，但十分反覆。美國今年9月生產設施使用率只有70.9％，較長期平均數80％低；加上失業率接近10％，以及TIPS債券告訴我們：未來十年美國每年平均通脹率只有2％，以及唔排除2010年美國經濟又再次陷入衰退。相信由去年10月開始金價表現只反映美元價回落，而非擔心CPI上升，即金價只能反覆向上而唔係急升。

去年11月中國刺激經濟方案令今年全球資源價格上升。今年銅價升幅超過一倍、金價上升20％、全球股市上升60％，以及大部分外幣皆跑贏美元價。好多人認為全球經濟復甦自今年第二季開始。事實上，只有中國等少數國家經濟才出現真正復甦，美國、歐洲同日本等國家只出現股市上升。中國自今年第二季起GDP增長率止跌回升，係因為去年11月起政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，以及內地銀行增加16萬億元人民幣新貸款所帶動。2010年又點？肯定唔再係a rising tide lifts all boats。

去年12月美國銀行存款及money market基金共有現金88500億美元，今年10月只有34000億美元，代表今年內約有5萬億美元進入市場。高盛估計未來仍會進入市場資金將少於6000億美元。GMO LLC主席Jeremy Grantham在今年3月準確估計股市大反彈出現，上周一則認為美股已超買25%。

如你在1929年投資標普五百，到1938年只獲利9%；反之，在1932年投資，則到1942年共獲利200%。由此可見時機幾咁重要。

上周所有中央銀行家都在問相同問題：幾時退市？佢地唔想重犯2003及04年相同錯誤（因太遲退市而引發2007年另一泡沫），但又擔心陷入九十年代日式衰退困局。今年10月美國空置房屋達一千八百八十萬間，佔總數14.4%。目前美國共有一億三千三十萬間房子，住三億零一百萬人，即平均每間房屋內只有二點三人，可見美國房屋已嚴重超建。擔心2007年美國樓市泡沫爆破後，將有一段很長日子無法回升。今年10月新建房屋合約較2006年1月少74%；反之，1981年次樓價回落後只減少46%，1986年同91年樓價回落後亦只減少60%。咁代表今次樓價回落期應較以上三次長。

炒股不炒市時代結束？

去年投資者因擔心衰退將來臨，估計有過萬億美元的股票被拋售，將資金投放在債券、黃金及石油合約上。當今年3月美國政府批出量化寬鬆政策後，投資者又怕錯過機會，一窩蜂重返股票市場，形成今年3月到10月股市狂升。當道指回升54％後，人們又在問：後市可再上升多少？美國十年期債券經過今年拋售後，孳息率已由2.4厘升上3.4厘（跌幅達42％），形成資金又再回流債市。去年11月VIX一度接近80（代表投資者極度恐慌），今年10月又再見20（代表投資者太樂觀）。道指由今年3月6日6469點上升到10月21日10119點，共上升54％。此趨勢能否一直伸延到明年？11月初VIX回升，係咪代表今年8月開始「炒股不炒市」時代結束？

自10月份美國按揭利率重返5厘之上後，申請樓按人數大減。一、未來一年約有七百萬間住宅面臨被接管命運。二、自2007年10月至今，美國新增失業人口已達七百二十萬人，估計未來六個月再增加七十五萬人。今年10月份美國失業率係二十六年新高。在一千四百五十萬失業大軍中，有六百六十萬人欲搵工作但搵唔到，年底約一百四十萬失業者因長期失業而冇領取失業救濟資格，未來六個月人數更達四百萬人，而失業率在2010年甚至2011年仍無法改善。三、美國人消費佔美國GDP 70％以上，展望明年美國人消費力無法回升，因為到今年底止美國消費者共失去4萬億美元信貸。藉住樓價上升而令美國人每年消費力上升情況，自2008年年中起停止。美國住宅樓價已由2006年高峰回落三分一，美國各大信用卡公司自2008年7月高峰至今已削減美國人信用額1188億美元。四、美國企業在今年第三季純利大升係來自削減開支，上述做法將延續到明年，代表今年第三季純利上升並唔係來自營業額上升。五、今年3月美國政府推出量化寬鬆政策，明年又點？六、今年10月VIX指數已回落到20，代表投資者已唔再恐慌，反而變得貪心。七、美元價今年3月起大幅回落，未來下跌空間十分有限。美元已成為利差交易對象，雖然如此，但至今美指數最低係74.94，仍較2008年3月17日70.69高，因此小心美元價出現短期反彈，情況有如2008年3月到09年3月。八、西方國家進入減債期，情況同九十年代日本相似。九、石油產量在明年見頂，估計係九千二百萬桶一天，然後漸漸回落到2014年八千九百萬桶、2020年八千四百萬桶、2030年七千八百萬桶，代表廉價石油時代一去不返，亦代表全球GDP高增長率時代一去不返。中國石油需求則按年上升，估計到2018年超過美國，成為全球最大用油國。上述因素令油價未來十年唔再有可能大跌；如無意外，去年12月油價每桶33美元應該係另一低價，在可見將來已無法重見。

經濟Ｖ形反彈願望料落空

道指重返10000點後，已收回前跌幅50％，未來進一步上升有困難。過去八個月我地利用復蘇概念去榨取所有利潤。美國第三季GDP上升3.5％（3.5％GDP代表增加了1120億美元，同期透過刺激方案政府注資1730億美元，即每注資1美元只產生65美仙GDP）。例如摩根大通呢類金融機構在2008年第三季仍須政府挽救，今年第三季卻獲利36億美元。就係呢D金融機構純利支持道指上升。雖然今年美國資產價格又再回升，但債王格羅斯認為，上述情況係透過將國庫券息率降至0.15％、兩年期債券息率低於1厘所造成。唔少投資者期望經濟V形反彈，恐怕願望將落空。今年第三季美國GDP上升3.5％相信只係技術反彈，只係投資者在2008年失去1蚊後在2009年收番5毫子而已。美國人開始明白到供樓平過租樓，背後係承擔可能變成負資產風險。

請記住，趨勢係你最好朋友，直到它完結為止。我地唔應該猜測趨勢何時結束，但提高警覺係有需要之至也。

貴不可買，待平才買

樓宇的價格有周期性，不斷從偏低走向偏高，又由偏高走向偏低，甚少處於「正價」狀態。



出現這種情況的主要原因，是樓宇的生產期很長，由土地開發到樓宇建成，起碼要三至五年。因此，當發現樓宇供不應求的時候，即使政府與地產商一起配合去增加供應，也會有一段相當長的時間沒法令需求得到滿足。這時，樓價就會升個不停，誰人也改變不了。


另一方面，由於地價成本很高，加上政府批出土地時通常都會限期完成建設，因此，房地產開發一旦起動，就沒法停下來。即使市場已經供過於求，地產商也得硬著頭皮去完成建屋的承諾。在這種情況下，樓價亦會愈跌愈低，跌到一個完全不合理的境地。


自我懂事以來，就見過香港樓價多次出現嚴重偏低的狀況，如1967至1969年的暴動期間；1973至1975年的股市爆煲兼石油危機期間；1982至1984年高息兼中英談判膠著期間；1987至1988年的環球股災期間；1989至1990年的六四餘波期間；1997至2003年的亞洲金融風暴至SARS期間，以及最近這次金融海嘯期間，樓價都出現過非常抵買的日子，只是大家都擔心，樓價可能會再跌，即使買得起也不敢買。


不久前，有位年輕的女醫生，在一個電台的烽煙節目中向特首埋怨，說她與一個做律師的男朋友正打算結婚，但他們兩人合起的力量，也不足買一間像樣一點的新居，我覺得這只是樓價處於偏高時間的現象，到樓價回落時，做醫生、做律師的是不愁買不起樓的。


他們這類工作，在社會上已屬高收入人士，地產商興建出來的樓宇，若果不以高收入人士作銷售對象，還可以賣給甚麼人？因此，買不起的時候就不要強己所難，可先租樓住，待樓價回落後，才找機會買。這種機會不出十年就會有一次，沒有必要一定要在樓價偏高的時候走進羊群裡，與其他不理性的人一起去搶購。


另一方面，當大眾對偏高的價錢都有抗拒的時候，市場上的需求就會減少，地產商要套現的話；就會自動把售價調低至銷售對象可以負擔的程度。因此，市民實在沒有必要在樓價偏高時過度擔心，樓價是總有回落機會的。


現實是樓市無可避免會有周期，不斷從偏低走向偏高，由偏高又走向偏低，全世界都是如此。沒有一個政府有能力使樓價永遠處於合理水平，若予過多的干預，反會破壞市場的自我調節能力，對社會造成更大的禍害，八萬五政策就是一個最典型的例子。


不過，作為政府，當然也不能甚麼也不做，學我那樣叫市民慢慢等機會。在政治上，這是不正確的。當民間普遍地出現怨言的時候，政府就得出來作點姿態，作點政策上的修正，以顯示自己是體察民情的，並且正在想辦法去減輕市民所受的壓力。這政府才會得到市民更大的支持，令今後的施政更易有成效。

(轉載自2009年11月6日am730C觀點)

黃偉康 - 大戶累積淡倉 升市把戲一場

50天平均線與22,000點之間不斷來回，幾乎是預期之中，所以昨日恒指又反彈374點，並不意外，而且反彈所涉的成交金額，比前一日弱，加諸上升的股份，主要集中在內銀及保險股上，故此筆者仍然相信，昨日港股的反彈是大戶為了累積淡倉的一種把戲。事實上，不單是港股，就連美股的波動亦十分大，故此投資者應該繼續對全球股市存有戒心。事實上，早前筆者已經說過，全球投資市場已與經濟不斷脫節，但與此同時，投資者卻不斷以股票指數的升跌，去斷定全球經濟是否已復甦，這是本末倒置的行為。而更令人擔憂的是，投資者沒有正視全球金融業的問題，並沒有在過去一年完全解決，反而問題變得更為嚴重，不過由於部份銀行如高盛、摩通及摩根士丹利，由於這些銀行的交易回報十分理想，所以令第三季的業績十分亮麗，所以令大家忽視了其他金融機構業績不理想的問題。



金融海嘯惡勢仍在

最佳例子是瑞銀剛公布之季度業績，連續4季錄得虧損，主要原因是財務管理業務依然身處困局。其中瑞士的財富管理業務資產淨流出高達167億元瑞郎，而美國的財富管理業務資產淨流出為金額亦高達99億元瑞郎，同時資產管理業務也不樂觀，全球資產管理業務的資產淨流出金額，高達100億元瑞郎。

這足以反映出瑞銀的經營仍然十分困難，亦代表了高盛、摩通及摩根士丹利理想的業績，只是個別性，絕不能反映出所有金融機構，已走出困局。

而且，不要忘記，除了瑞銀之外，英國不少銀行正進行大規模的集資行動，可見其實整個歐洲的金融業，金融海嘯所引發的問題，可能現在才浮現，投資者實在不應掉以輕心。

敦沛證券董事總經理黃偉康

曾淵滄專欄：國浩增持東亞可攻可守

國浩集團（ 053）申報增持東亞銀行（ 023）股份至 8%以上，再增持 1%就會是最大的單一大股東，於是市場馬上熱炒東亞股份。過去一年，國浩增持東亞的新聞每隔一段時間就出現，每一次國浩增持東亞的新聞一出現，東亞股價就熱炒一陣，之後就沒了下文，後勁不足。在熱炒期追貨的人很快的都後悔了，當然，如果能堅持力守，股價調整之後又會跟大市回升。基本上，東亞股價的走勢與大市差不多相同。反之，國浩股價走勢卻沒有出現東亞那樣的反覆，而是一路強勁地上升，近期更是屢創新高，股價跑贏東亞。為甚麼東亞在國浩不斷增持之下，股價表現反而比不上國浩？為甚麼國浩的買盤不會刺激東亞的股價？道理不難解析，國浩在市場增持東亞，是屬於敵意購買，目的自然是有朝一日接管東亞控制權。因為李國寶家族的控制權加起來也不過是 14%左右，而且分散於多名李氏家族手上，作為敵意買家，自然不會在股價上升時買，而只會趁低靜靜地買入。在敵意收購中，每次公佈增持之後，股價炒上，敵意收購者有可能趁高減持，先賺一點點溢價，同時推低股價，等小股民失去耐性沽貨時，再靜靜地吸入。



當然，日後國浩靜靜地吸入東亞股票到某一個關鍵位置時，即可以獲得東亞控制性股權時，不排除會一次過大舉掃入股票以達到目的，那時候，如果出現李氏家族反擊，國浩亦可以選擇撤退，賺一大筆錢然後退出。國浩在東亞股價僅 15元時就開始買入東亞，至今手上東亞股票的賬面值已大大升值，因此整個行動，立於不敗之地的是國浩。國浩當年高價賣道亨銀行給星展銀行，手上現金充裕。看來東亞的確是他們的獵物，李氏家族所持的股份比例不算高，為了保衞控股權，最後只好出更高價回購國浩手上的東亞股票，國浩的這場狙擊戰是非常沉着，緩慢地推進，至今，已持有 8%股權的國浩完全沒接觸東亞董事局，沒要求派人入董事局，可見，其志不單止是入董事局，而是奪權，或高價回售，滿載而歸。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任

實戰理論：美元反彈完股市展升浪

美國議息後冇料到，美元即時回軟，美滙指數亦回落到 75.8水平，相信反彈浪已完結，股市可望向好。早前筆者一直憂慮聯儲局會在會後聲明出口術，將美元挾多一下，但意外地再重申短期內不會加息。市場其中一個演繹就是經濟唔掂才會如此講出來，目的是穩定市場。然而，對股市來說，影響其實不大，因為大家都知道，股市在現階段是跟資金流向走，反而經濟因素的影響力較細。只要經濟狀況不是急轉直下，而是緩慢復蘇，股市實難以大跌。昨日港股雖下跌，但其實在個別股份方面已開始各自各精采，很多股份都陸續創出今年新高，或升破數月高位。就算指數只呈上落市的局面，禾雀亂飛情況將很快出現。短期內策略一定是「睇圖炒」，日日實圖表走勢，去發掘短炒對象。內銀股走勢呈強，相信仍會是下一輪升浪的領導股， 6行之中，招商銀行（ 3968）已先行，值博率已降。若論技術走勢，工商銀行（ 1398）及中國銀行（ 3988）較吸引，應是重點。

立論：細心發掘內需股仍有筍貨

忽然間身邊出現不少淡友，輪流游說我轉投他們的陣營。老實說，我不認為自己是稱職的短線投資者，經反覆思量，還是忠於自己，那管市場起落，繼續專心發掘優質長線投資。最近我們的投資組合將戰線拉到 B股戰場，本欄讀者應該知道，我自 8月下旬開始看好 A股，轉投 B股懷抱是逼不得已，因最近 A股配額緊張，兩度要求經紀分配配額無功而還，與其怨天尤人不如另尋出路。越花時間做研究，越深信自己絕非盲目樂觀，絕大部份內需股第三季業績都爆升，獲政府支持的汽車、家電行業如是，與政府措施全無關係的食物飲料行業亦是，雖然當中一些知名品牌股價並不便宜，但細心研究便會明白市場邏輯，而且將目光轉移至較為冷門股份，原來潛力不俗市盈率 8至 12倍的股份仍然不少，在我眼中市場仍然是機會處處。



出差時收到友人電郵，建議回覆一位淡友對我看法的見解，其實沒有必要，只想再次提醒讀者，借錢買股票風險高，選擇對象亦須審慎。說得白一點，我相信恒生銀行（ 011）是合適的對象：高息、管理層風險意識強烈、業務及股價表現穩定。機構投資者借貸利率低於 1厘，但每位讀者的議價能力不同，應按自己的資金成本判斷是否有利可圖。上次見報時恒生收報 111.6元，同期恒指跌 839點，恒生升 1元。指數有幾重要？請看股神於道指破萬點後晒冷買起 Burlington Northern Santa Fe便有答案。林少陽以立投資管理投資總監

青心直說：商品大王火併末日博士

美國聯儲局亂放氣球，又傳退市、又傳加息，結果出到嚟係唔做唔錯，繼續維持長期低息，即係話美國經濟根本冇好過。金價急升創新高，反映央行都唔太信任美元要轉為持有資產，搞到商品大王羅杰斯同末日博士魯賓尼隔空互片，一個講金價要見 2000，一個話佢豬噏唔使聽，無論經濟定政治都亂七八糟。治亂世，用重典；活在亂世，最怕運滯。日本女人好明白呢個道理，近期出現一班「歷女」族，最愛古裝武士男，連早前由梁朝偉同金城武擔演嘅《赤壁》影碟都大賣，係歷女必睇之作。亂世下人心虛怯，安全感最緊要，不切實際嘅少女想投靠武士，較年長一群就憧憬嫁和尚。你冇眼花，和尚已成為日本女性的理想談婚論嫁對象。皆因日本和尚可以結婚生仔，部份仲會食肉，就好似基督教牧師咁，一樣可以享受家庭生活。隨住經濟不景氣，原來最旺嘅唔係卡拉 OK，亦唔係戲院酒吧畀人發洩，而係寺廟，經濟越差香火越鼎盛，和尚荷包越水漲船高。



亂世和尚更好搵
原來和尚喺日本好搵錢，即使喺地鐵站披住斗笠攞住缽仔要錢嘅都要輪班制，但呢啲只係濕濕碎，因為全日本嘅墓地都係由寺廟經營，死後要法師取法號至可上西天，結果又要畀一大筆，仲有各式各樣嘅法事念經，死人生意真好搵。咁男人靠乜？年輕一輩失業、低薪，造就越嚟越多「草食男」，乜都唔做只顧玩樂，唔拍拖唔結婚，對自己及社會失去安全感。原因之一係財富分佈不均，根據日本央行數字，去年咁差嘅日子，日本人均現金資產仍超越美國，家庭總資產超過 1400萬億日圓，係日本 GDP嘅 3倍，不過財富主要集中 40歲以上人口。喺呢千萬億日圓當中， 56%係現金資產，可見上咗年紀嘅高資產高收入一族，雖然繼續高薪厚祿，但唔肯用錢，經濟都係冇救。香港情況越嚟越似，後生嘅買唔起樓，家境唔好嘅上進一群越變得無望，貧富懸殊令中產透不過氣，這才是市民對政府怨聲載道的主因。胡孟青

投資的天空：智能電錶股要留意

筆者平日在課堂上經常問學員，如果大市跌 1%，但閣下投資組合跌 3%﹔或者大市跌 3%，但閣下的投資組合跌 1%，兩者都是跌，何者較驚嚇？筆者認為肯定前者較嚇人，因為大市表面企穩，但實際上個股沽壓沉重，投資者應該提高戒備。昨日大市剛好相反，表面乏善可陳，但不少個股表現十分出眾，所以對於期指有 6成機會先上試 22100水平，信心又添了幾分。當然，要做到組合表現優於大市，選股十分重要，投資者應經常檢視投資組合，汰弱留強。昨日正好有一強勢個股，可供投資者選擇。時下流行講節能減排，其中一個節能辦法，是以智能電網取代傳統電網。繼美國早前公佈將加大對智能電網投資，中國國內亦快將公佈智能電網規劃和智能電網框架結構文件，對智能電網未來發展有重要啟示。



建智能電網，其中一樣不可或缺的組件是智能電錶。昨日報章提及兩隻從事儀表製造的企業，分別是威勝儀表（ 3393）及高陽科技（ 818），不過，大家卻似乎忽略了國內其中一間最早從事智能電錶研發的企業─長城科技（ 074）。其實長科的電錶技術早已是國際領先水平，除國內市場外，國外市場亦能見到長科蹤影。根據數據，全球在 07年共安裝 790萬隻智能電錶，業界估計這數字在 09年將升至 7600萬隻，而智能電網是長期投資，未來在國內投資可能高達 4萬億元人民幣，單是將傳統電錶更換成智能電錶，便需投資 5000億元人民幣。這些亮麗數字當然不能盡信，但近日電錶股走勢則明顯對辦。今年 9月中，長科公佈業績，盈利比去年同期下跌 33%，股價一度受壓，但 9月尾已經企穩，及後更受子公司發盈喜刺激急升。筆者相信，威勝及高陽皆可從國策受惠，但長科股價昨日已率先升破近期高位，技術走勢較為優勝，似乎更受市場歡迎，讀者不妨考慮。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事

看圖捕先機：現死亡交叉 後市向淡

港股反覆偏軟，恒指波幅不足 200點，顯示投資者多採觀望態度。現貨月期指跌 105點，低水收窄至 48點，成交減至 6萬多張。日線圖呈小陽燭，本質上屬陀螺，內在日，待變。值得留意的是， 10日線（ 21770）下破 20日線（ 21809），形成新的死亡交叉，向淡。另外， 10日線、 20日線及 50日線（ 21196）正在靠攏中，加上走勢反覆，顯示鞏固走勢持續。惟十個牛皮九個淡，不知今次會否剛剛是第十個，不然調整的機會頗高。換一個角度，促使股市持續上升的動力之一是美元疲弱，可是外滙市場顯示，美元有機會在短期內反彈，如是，將加快股市的調整。



中線指標 DMI中的-DI與+DI糾纏在一起，走勢反覆，指示性不強； MACD熊差距基本持平，偏穩； RSI及 STC略為回軟，其中 RSI繼續在中軸附近鞏固，待變。小時圖亦有趨中現象，正形成平底三角形，底部在日前低位 21134，阻力約在 21600區。待變的陀螺、十字越來越多，亦是鞏固形態。支持方面， 50日線及升軌重叠區為主要支持。往下看有 20305，及 20000心理關口。反彈阻力方面，除了裂口區高位 21720外，最近的有 10日線及 20日線，往上看已是 22000心理關口。H指走勢相若，小陽燭，待變的內在日， 10日線（ 12836）仍未下破 20日線（ 12779），惟已有下破之意，估計短期內仍會在 20日線附近鞏固。戴慧思

陸羽仁 - 大時代一日一首富

美國聯儲局議息後決定維持低息，美股上日先抽後回，恒指昨日低開21 0點，其後在低位反覆爭持，上午最低跌逾240點，上證綜指午後在上海迪士尼樂園概念股領漲下，重拾升軌，收市連續第3日創近3個月新高。恒指跟隨收窄跌幅，但始終受制於21500點，恒指收報21479點，跌135點，期指收報21431點，跌105點，比現貨低水48點，成交60242張。國企指數表現好過恒指，收報12805點，微跌25點。大市成交微增至608億元。

壓住大市升勢的主要元兇仍然是兩大重磅股控(005)和中移動(941)，大笨象受美國金融股不振拖累，全日在85元水平窄幅徘徊，收報85.25元。



半年、一年谷出巨泡

大市雖然略跌，但似一個打底格局，只要美股唔大插，港股即使有回吐亦無大災。股神巴菲特以34%溢價入股鐵路公司BurlingtonNorthern，條數點計市場仍然議論紛紛，一個熟悉美國市場的茶友話，股神有另一種計數方法，因為Burlington Norhtern的重置成本高達每股197元，即係要用咁樣價錢，才可以打造番Burlingto nNorhtern而家的鐵路網，股神以每股100元收購，以資產重置價值計只是半價收購咁話，所以股神係股東睇到家公司的真正價值，認為係好盤。

美國聯儲局決定唔加息，並暗示低息長期不變，引發市場議論紛紛，我在網誌提到超級淡友、紐約大學教授羅賓尼(NourielRoubini)的評論，佢話聯儲局維持低息，令美元疲弱，就是「所有套利交易之母」(套利交易即借美元沽空，然後買入高息貨幣或高回報資產)，推遲加息等於把套利交易延長到明年，谷大資產泡沫。

不過羅賓尼亦同意這個泡沫還有半年、甚至一年可以再膨脹，但最後在美元急速回升時就會爆破。

記住無人話泡沫明天會爆，過早睇淡會好痛苦。如果炒樓會被政府打擊，炒股會就唔會觸怒政府，結果就有更多錢轉去炒股。昨日大市下跌，但好多股都開始郁郁貢，當然最戲劇性係新上市的內房股恒大(3333)，佢昨日首日掛牌，一洗近日新股上市潛水的頹風，高開4元，已比招股價3.5元高14.2%，開市初段升上4.2元的高位，跟住慢慢回，長時間在4元上下浮游，不過到下午3點左右發軟蹄，跌到3.8元。

當時經紀張打電話來問，話有客在4元買，有震，我吹水咁講，呢隻有咁多大孖沙入局，照計唔會升咁少咁快就散場？仲有，恒大主席許家印靠隻股上市問鼎中國首富之寶座，將來好難講，上市第一日唔會咁失威？條數係咁計，內地胡潤百富榜首富本來係比亞迪(1211)主席王傳福，市值約461億元。而許家印夫婦持有68%恒大股份，若恒大造4.5元，他的身家就和王傳福相若，若果恒大第一日以3.8元收市，咁許家印都唔夠過癮。

中航科工慢慢變身

我怪論聽到經紀張耳都側埋，但點知我講講，恒大就一級級咁升番上去，3.9元、4元、4.1元……升到咁上下，我直頭聽到經紀張間行內有散戶好似《大時代》套戲咁，大叫4.6元、4.7元，真係誇張。結果講都無人信，恒大最後更抽升至4.7元收市，較招股價3.5元高34.3%，呢個價點計都夠許家印做得成首富。散戶每手1000股帳面賺1200元，認真不俗。恆大發行16.15億股，昨日成交12.1億股，涉及金額49.5億，牌面睇有75%股份轉手，散戶即日鮮炒新股要沽都沽得七七八八，貨源將更集中。

我們正處於中國經濟大發展的時代，國內大量巨型公司開始在內地或香港上市，若主要股份由私人持有，一上市就變一個首富出來，都咪話唔誇張。這是一個10 倍速時代，會產生大量富翁，亦係散戶跟風搵銀的時代。當然，機會同風險並存，搵食就要執生，自己要識控制風險啦。

昨日有幾類股份都炒得好勁，我早前在網誌提過會變身的中航科工(2357)昨日公佈在母公司互換資產，換走汽車業務，換入航空工業，一步步變身做阿媽的航空工業在香港上市旗艦，而家十步只行一兩步，未來仲有好多資產要注入上市公司之內。中航科工昨日大升24%，收3.09元，不過大家小心佢抽高後會回，升得急唔好高追。另外，家電類股份逆市大升，海爾(1169)、科龍(921)及創維(751)同創新高。

黃偉康 - 內地股市獨樹一幟 港股波幅正在收窄

港股的波幅似乎正在收窄中，50天平均線有支持，但20天平均線遇到阻力，而這兩條平均線亦有收窄的現象，所以恒生指數應該快要出現突破。當然筆者相信向下突破機會大於向上突破。不過，有一點筆者想不通，美股周三晚顯著上升後，升幅顯著收窄，這進一步反映出美國股市的波動亦真的正在增加，而大戶不只在港股進行部署，而且在美股上亦有一些部署行動。而歐洲股市的形勢，亦有點不由自主，尤其是近日美股總會在歐洲股市收市後才見真章，所以歐洲股市的波動性，絕不比美股遜色。與各國股市走勢不盡相同的，應該是內地股市。

藥業股推動大市

事實上，內地股市在8月份開始顯著下跌，到近日才開始回穩及回升，但與8月份的高位相比，其實仍然有10%的距離，與近日的歐洲、美國及香港股市相比絕對是有所不及。只是如果只看近兩周的走勢，上證綜合指數卻反過來，突然較美國、歐洲股市的表現為理想。這種不斷與國際股市呈兩極化發展的形態，雖然在之前曾發生過，不過從另一個角度去看，此時內地不斷推出政策去防範資產價格出現過熱的時候，內地才逆全球股市而上升，似乎有點不合情理。



投資者應抱戒心

再細心一點去看，其實近日推動內地股市上升的板塊，主要是一些非主流股，如藥業股，可見內地股市的升勢，亦不是十分全面，所以內地股市，投資者亦應抱有一定的戒心。

敦沛證券董事總經理黃偉康

電郵：wongwaihong@ymail.com（作者為證監會持牌人士）

黃偉康 - 畢菲特的真正目的

股神畢菲特在本周作出一次驚人的舉動，其旗艦公司巴郡以總作價440億美元，收購美國第二大鐵路公司BNSF約77.4%的股份，這項收購亦是巴郡歷來最大宗的收購行動。

畢菲特在聲明中表示，這項收購是對「美國經濟未來的豪賭」，美國金融市場對這番話有兩個反應，樂觀的一派覺得這代表了畢菲特進一步看好美國經濟前景，所以才願意花這麼多錢押注在BNSF上，但與此同時信貸評級機構標準普爾卻即時將巴郡納入「信貸負面觀察」名單中，擔心這項收購會對巴郡的流動性及資本充足率構成壓力。



首先，我不會推測畢菲特花巨資全面收購BNSF的意圖，我先會留意BNSF的業務性質，尤其是畢菲特以「豪賭」去形容今次的交易，那BNSF的業務必定有其獨特之處，否則怎可能吸引畢菲特作出豪賭的決定。

大家都知道BNSF是美國第二大鐵路公司，但BNSF運載甚麼貨品才是重點。BNSF在美國28個州和加拿大兩個省管理5.1萬公里的鐵路，主要運送原材料及商品，當中煤炭佔很大的部分。今年第三季BNSF的營運收入為36億美元，其中約四分之一來自煤炭。

正因為BNSF的營運與商品資源有關，所以過去10年，BNSF的股價與CRB商品指數的走向十分相近，相關系數約0.6，由此可見，如果未來商品價格顯著上升，將會對BNSF的股價及盈利有刺激的作用。由此可見，股神畢菲特押的注，可能不是美國的復甦，而是商品市場未來5年的走勢。

畢菲特與高盛愈走愈近

當想到此時，不知為何高盛集團的名字會突然在腦海中出現，因為在商品期貨市場最具影響力的金融機構，高盛絕對是首一、二名，與此同時，由於畢菲特在去年入股的金融機構，正是高盛，所以總是覺得畢菲特已與高盛走得愈來愈近，同時今次收購，應該是兩者在商品市場上的一次投資戰略的合作。

試想想，當美國的商品資源運輸控制在畢菲特的手中，即美國的商品現貨價錢，畢菲特已有絕對的能力去左右，與此同時能夠將CRB商品指數，或一眾商品期貨的價格舞高弄低，高盛絕對是少數具有此能力的金融機構，在現價及期貨市場相互配合下，再加上現時兩者之「親密」關係，似乎未來商品市場的變化，已盡在畢菲特及高盛的掌握之中。

所以如果一眾投資者真的希望跟隨畢菲特的投資策略，那麼絕對不是選擇廣深鐵路(525)，應好好考慮商品及資源股份，不過要留心，由於畢菲特這個部署，應不是短期會完成及收割的事情，所以要買商品股，明年第一季過後，應該才是最佳的時間。

(逢周一至周五見報)

黃偉康　敦沛證券董事總經理wong.waihong@yahoo.com

黃偉康 - (221) 利來具木業概念

中央剛剛推出扶持林木企業的政策，一眾林木相關股份紛紛炒起。



其中利來控股(221)在十月宣佈完成收購天行環球資源百分之五十的股份，總代價為三千五百三十萬元。天行環球資源從事的正正是林木業務，具有木業的概念，相信可以提振收購者利來控股的股價。利來股價已橫行多時，現價吸引，建議投資者可於現水平二角四仙半買入，中線目標價定二角七仙。

頭條名家黃偉康

敦沛證券董事總經理

筆者為證監會持牌人並未持有上述股票

熱錢續流入金管局兩注資

美國聯儲局議息後維持利率不變，會後聲明提到「超低利率」會維持一段長時間，這成為各大傳媒的主要標題，因為現時投資者最關心就是美國的寬鬆貨幣政策會否改變。所謂「一段長時間」究竟有多久？不同的看法其實都只是揣測，但會後聲明列出幾個條件，即資源使用率低，溫和的通脹趨勢以及穩定的通脹預期持續，這 3個條件若部份或全部出現顯著改變，便可能是聯儲局調整貨幣政策之時，大家要特別留意。



會後聲明指出經濟活動持續改善，但這並沒有甚麼特別，因為伯南克在之前已提過，美國經濟會持續改善直至明年底，但由於失業率高企，經濟真正要回復好景，道路仍是漫長。現時及未來的經濟改善，同樣倚賴政府推出的救市措施，意味美國難於短期內「退市」，而今次會後聲明之內容亦大致傳達同樣訊息。上海石化（ 338）昨收 3.31元，升 0.9%。股價於 8月初升上 4.13元後回落，反覆跌穿多條平均線，股價本周在 3.04元見底回升，已收復 10日、 20日及 100日平均線，現企於 50日線（ 3.53元）關前，技術形態好轉， 9RSI及 MACD轉強，若挾大成交突破 50日線，料可上試 3.90至 4.10元。現價買入，以 3元作止蝕位，股價上破 3.40元收市，可加注。海歌

曾淵滄專欄：美國大炒家有恃無恐

10月 29日，美國宣佈今年第 3季經濟增長恢復正數，這是連續 4季負增長後的第一次，意味着美國經濟開始真正復蘇了。可是，美股上升一日之後，第二日就下跌了，有人擔心經濟復蘇，美國政府會提早退市，也有人擔心經濟仍未真正復蘇。其實真正的理由是炒家過多。大量炒家以極高的槓桿比例炒作，因此一有風吹草動，都不得不止蝕斬倉，斬倉盤湧現。炒家是股市如此急升急跌的最大動力。炒家是誰？是美國的金融企業。去年金融海嘯發生時，美國政府將大額款項借給這些金融企業，因為這些金融企業一旦全部破產倒閉，後果將不可收拾，全球將進入大蕭條。一家雷曼兄弟破產，已經搞出一個金融海嘯，如果花旗銀行、 AIG、高盛也破產，那可不只是大海嘯了，而是火星撞地球。美國金融企業的高層管理人員，特別是投資銀行，一向是全球最高收入的打工皇帝，他們的收入之所以高，是因為過去能為公司賺很多錢，分很多花紅。由於美國政府以公帑來支持這些金融企業，於是，去年美國政府就與這些金融企業管理層約法三章：他們要向政府借錢，就不能再像過去那樣分紅。



為了活命，那群金融企業的管理層只好接受這個條件。但是，他們怎麼甘心不分花紅？為了分花紅，他們第一件要做的事就是賭，賭得更兇更狠。賭贏了，把錢還給美國政府，還了錢，美國政府就不能再控制他們分紅了。賭輸了也不怕，他們已經看穿美國政府的底牌：這些金融企業都是大到不可倒閉的規模，輸了錢，美國政府只好再借多一些錢給他們再賭下去。豪賭之下，開大開小都會是突然而來，短期走勢的波動會是很激烈的。過去半年，我多次推介給喜歡投機的讀者，同時持有一手 Call一手 Put的戰術應該有效。當然，不論 Put Call，不好太貪心，有賺就跑。越秀投資（ 123）改組後股價急升，其他綜合性企業就想學，華潤創業（ 291）看來會是另一隻改組概念股。將來的華創會成為純內需股，專攻啤酒與零售。除了華創之外，上海實業（ 363）、北京控股（ 392）及中信泰富（ 267）都會進行類似的改組。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任

投資的天空：短期攻略兩招應市

上周四筆者謂在 21000水平回補好倉，翌日大市已反彈，最多曾升 600點，但筆者並無贏盡升幅，因為開市不久已通知學員，先為回補的好倉套利，待陽燭出現才再買貨。結果大市午後回跌，陽燭欠奉，當晚美股大跌 250點。早前市場短線炒過龍，所以近日數據只要稍有差池，已觸動市場神經，應付這種市況要特別小心，是以筆者回補部份只係持有了 1日，能夠在大跌前平倉套利，可說是無心插柳。



今次美股大跌理由是 9月份個人消費開支大跌，令投資者擔心經濟復蘇不會持久，而且近日又炒作退市，雙重打擊下令美股重挫。然而，筆者上周指出，經濟一日不復蘇，各國政府就無可能退市，所以退市憂慮只屬虛招，投資者真正應該擔心的，是連銀彈政策都失效。今次美股下跌，正是美國其中一個銀彈政策，「舊車換現金」計劃結束後，消費開支增長似乎無以為繼。這計劃曾令前幾個月消費強勁增長，但花錢也有個限度，說到底現時經濟不是大好，所以計劃結束後，消費回調也十分正常。市場既然被扭曲，投資者應留意數據有異的原因，筆者倒不是太悲觀。當然，大跌始終嚇人，筆者決定用兩招應市。第一招是考慮在今日低位入市，皆因上周五港股 ADR報 21200水平，接近前日低位 21063，今日雖有機會再下試，但估計嚇嚇投資者就反彈，若見強勢股極速反彈就可入市一博，以大市跌穿今日低位或 21063，較低者為止蝕。另一招則是上次提及的陽燭，穩陣投資者可選擇寧買當頭起，等大市出現陽燭後入市，詳情可參閱前文。兩招贏面均不算高，但勝在止蝕夠近，能以小博大（隨時撈中調整低位），值博率十足。若這招不幸止蝕，相信短期內將有較深調整，到時除了回補及加注部份要脫手，其他好倉也要候反彈減持。不過，以 20000點水平，恒指預期市盈率只有約 15倍，估計港股縱跌，幅度亦有限。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事

實戰理論：確立大方向策略才正確

外圍風雨飄搖，美國數據表現飄忽，股市大升大跌，港股何去何從？在現階段，要決定策略部署之前，首先要在下列問題上立下定論。（一）在基本因素及經濟狀況方面，大家相信經濟無法被救回，還是逐步復蘇？若是前者，你的策略應該是清貨離場，一股不留；若是後者，則股市仍大漲小回，策略始終是逢調整便吸納。（二）資金流向方面，對量化寬鬆政策及退市是正面還是負面？若你相信短期內退市，那就清貨吧，否則就趁低吸納。筆者絕不相信短期內會「退市」，亦不相信寬鬆政策會有變，要「變」最快也要到明年第二季。讀者一定要先有自己的立場，才可正確地建立自己的策略。筆者重申自己的立場，是相信經濟繼續緩慢地復蘇，第四季及明年第一季的數據一定好，因基數較低肯定會出現大增幅；對於退市，肯定 3至 6個月內出現的可能性極低。



回說市況，上周五美股大跌，港股今日勢必低開，再試 21200支持力度，估計最壞情況會回試 20800。至於調整何時完結？仍是美元反彈浪左右大局。以近期美元走勢分析，美滙指數正在營造雙頂，上望空間已不大，一俟美元反彈浪完結（相信會在本周內），港股自可重展升浪。內房股在兩周前急升一轉之後，去周跟大市調整，但回落幅度不算太大，並未扭轉升勢。在本周的跌市中可續留意富力地產（ 2777）及中國海外（ 688），博年底前再創今年新高。沈振盈作者為證監會持牌人士

Michael Preiss筆記：後市未卜平倉套利

尚有不足兩個月， 2009年便會過去，經歷了股海風起雲湧的 10個月後，專家對後市的看法依然莫衷一是。一眾好友相信，目前股市的反彈是 70多年來最凌厲，而且升勢有餘未盡，認為可繼續逢低吸納。唱反調的一方則指出，環球股市這一波升浪之所以還未告終，只是時辰未到，他們覺得股市走得太遠、太快、太早，未能真正反映經濟實況。在這波升市中賺了大錢的投資者，或許不屑淡友的講法，前者相信今個升浪是由熱錢推動，基本因素只是陪襯品。淡友反駁稱，前車之轍，後車之鑑，這種升市往往經不起考驗，並可能在毫無先兆下突然掉頭。



那麼，我們究竟應該做好友（看好股票），或是站在淡友的陣營（看淡股票，並鍾情於債券）？這視乎你擔心通脹還是通縮多一點，以及你對美元前景的評估。就我接觸的投資者、銀行家及分析師，大部份人認為美元疲不能興，未來只會進一步下滑，股市將更上一層樓。當市場呈現一面倒的看法時，這種「趁墟的交易」很多時會急劇逆轉。股市後市會往哪方走，關鍵在於美元強弱，及各地央行何時中止救市的量化寬鬆政策。個人意見認為，環球股市目前的升浪，儼如 03至 07年的翻版，當政府一旦收緊開支和信貸泡沫爆破，這一波升市恐怕會畫上句號。大市是否已浮現後勁不繼迹象呢？自美國季度業績公佈期在 10月掀開序幕後，企業的股價平均跌去 0.7%，是 01年至今最差。其實，企業成績表十分亮麗， 82.3%標準普爾 500指數成份公司的業績皆優於市場預期，是歷來最佳紀錄。自今年 3月以來，標普指數勁揚 54%。至於追蹤發展中市場表現的 MSCI新興市場指數，今年更飆升六成，可望成為 93年後最強橫的一年。全球股市如要展開新一波升浪，應由新板塊帶領，但現時升浪只是由商品等同一組板塊所驅動，與 07年近似，這並非好兆頭。一些證券行推測股價的升勢會持續，而央行亦寄望救市資金能刺激信貸增長，從而帶起整體經濟。然而，大多數國家的經濟依然未見耀眼曙光，熱錢可能押錯注。關於經濟復蘇和 2010年將會新年勝舊年等好消息，應已被消化得七七八八。我們仍處於一個充滿變數的投資世界，惟許多股票和股市指數的市盈率卻已經回復到金融海嘯前的水平。提醒大家一句，不要盲從那些極端的意見，如今是保住財富的時候，大家應該學懂平倉套利，並轉為着眼於防守型股票和債券。

Michael Preiss

青心直說：短炒王如何賺 84%回報？

市況波動，上周恒指波幅 1143點，簡直係一日天堂一日地獄，足足有 90隻牛證命喪黃泉，搞到個市冇晒貼價證，發行商大叫救命，要急度新證應市，但按上市條例要等足 5個交易日先可以上到市，若然唔係經驗老到嘅發行商一早佈下天羅地網，每隔 100點都「總有一隻喺附近」，都幾難喺波動市突圍，留住散戶的心。強勢板塊梗係首推中資金融股，望吓個圖，隻隻清一色係裂口跌，裂口升，但成交唔配合，追住個 Deep V入市好可能要吃眼前虧。要搵較清純抗跌力強嘅「冇裂口派」的確幾費心神，望咗一排發現冇裂口之餘，股價竟然可以再創新高嘅係做手袋嘅理文集團（ 746），知名度唔高但原來早於 6月公佈要轉型搞太陽能，點知收貨收到 10月中至開車。同場加映真明麗（ 1868）疑似在大升市下被洗倉，何解「疑似」？皆因急跌落到 10日線即收手，又係用手畫都冇咁準嘅震倉格局。



惠理手影睇季報
講開理文，一度係惠理基金愛股，股價過去表現絕對有交代。近期同獲惠理青睞增持嘅仲有重慶機電（ 2722）及南車時代（ 3898），兩隻都係「冇裂口派」，南車創新高後繼續走強，重機則穩穩陣陣，三線滙聚等爆邊。可見每逢股價落到較近惠理基金增持價，都有唔少醒目仔出嚟盡情接。要追蹤惠理手影冇難度，睇季報就知。現時惠理旗下表現最好係 China Greenchip Fund，今年回報 84%，跑贏大市，其基金資產轉換之密，有如基金界嘅短炒王。最新季報顯示，頭幾大持貨港股包括建滔化工（ 148），及早前介紹過嘅申洲（ 2313）、建行（ 939）、中海油（ 883），仲有美聯（ 1200）、越秀交通（ 1052）同汽車股。對比番上季，跌出十大持股嘅有天能動力（ 819）、敏實（ 425）及世茂（ 813）。短炒王手影下，部份仍持有嘅好似越通已有消息跟尾，即使未有消息嘅走勢亦不俗，不妨多留意。胡孟青

立論：超市百貨股有地者勝

精明的消費者都知道藥材舖的奶粉及廁紙等日用品，售價比兩大超級市場平一截。兩大超市大量採購議價能力遠高於小本經營的藥材舖，藥材舖竟然有貨品賣得比超市便宜，是否意味超市謀取暴利？實情卻是，不是超市謀取暴利，只是藥材舖企圖釜底抽薪，以蝕本價賣日用品博取客戶好感，好等他們在大額及高毛利的藥材補品生意上賺回損失。這條橋可說是兵行險着，因為客戶可能只佔便宜，永不幫襯其他高毛利產品。在取悅客戶或選民的技巧上，處於劣勢掙扎求存的小生意人，遠比一般政客高明磊落。超市偶然亦應用相同營銷策略，但割價傾銷的成本，通常轉嫁給供應商。供應商雖叫苦連天，但對大型超市又愛又恨，因為如果超市將他們的產品從貨架上挪開，差不多是定其死刑。



結合地主與零售商
超市亦非擁有金剛不壞之身，他們的邊際利潤奇低，一旦業主加租，隨時血本無歸。本港兩大超市母公司，毫不巧合地都是以經營地產為主業，對冲了絕大部份超市營運成本風險。那麼，業主是否最後大贏家？這也未必，業主買樓收租是以大本博小利，股本回報率一向偏低。絕大部份地主股的股價都較資產淨值大幅折讓，原因正在於此。在商場上，市場定律就是森林定律，在產業生態環境中擁有較高壟斷能力的企業，將成為整個產業鏈中的大贏家。國內超市百貨市場仍處戰國時代，按以上思路，未來贏家應該是結合地主與零售商的經營者。林少陽以立投資管理投資總監

財智語陸：華創淨化後更吸引

上周五港股反彈，但升幅過度集中在地產股的補淡倉，升勢並不全面，的確有點兒跌了眼鏡。之前本欄曾指出，趁反彈要分段減磅，原因是近日牛證街貨鮮有地多於熊證，參考牛證是次重貨區為 20800點，美股因消費數據疲弱借勢急回，相信會加速屠牛速度。近日內地超市股有異動，早前時代零售（ 1832）因獲樂天購物全面收購，升至上市以來的高位。至於筆者都一直鍾情的華潤創業（ 291），終於等到重組落實。對於華創重組絕不意外，近年紅籌股玩變身，主要目的就是淨化業務，擺脫綜合企業的業務不純形象，上海實業（ 363）及越秀投資（ 123）正是如此。



今次華創以旗下紡織及貨櫃碼頭業務等非核心業務，另加 3000萬元換取母公司在華北、西北、東北和中原地區的 75間店舖的大型超市資產及啤酒廠業務，如此一來可擴超市原有的市場市佔率，購入啤酒廠亦能配合旗下雪花的分銷網絡及產能擴展計劃。至於沽出的紡織業務，上半年營業額減少 10.2%，此安排可令華創擺脫倒退中的業務，亦可專注成為純消費股。雖然華創尚未公佈第 3季業務，但零售及飲品業務為增長的兩大車頭，佔營業額逾 8成，當中零售業務更佔華創半壁江山，位於華東及華南的華潤萬家，去年銷售額在內地快速消費品連鎖企業中位列第四，緊隨榜首的聯華超市（ 980），而聯華母公司上海友誼集團剛公佈的首 3季業績，其中聯華盈利上升 3.3%至 3.3億元人民幣，對華創甚有啟示。至於佔華創營業額逾 2成半的飲品業務，更為表現的亮點，華創近日積極併購外，也同時優化產品組合，增加高檔啤酒銷售的比重，不但能夠迎合高端消費市場，毛利率亦可望上升，加上同業青島啤酒（ 168）首 3季盈利大升 79%至 12.6億元人民幣，華創亦相距不遠。華創近日股價走勢不錯，中長線處於增長期，趁市跌累積有其值博率。陳永陸

曹仁超 - 投資者筆記 - 美股熊市第二波

11月1日，周日。分析員錯誤診斷往往帶來災難，例如2007年10月唔少分析員認為美股O仍較2000年3月低，所以唔駛驚，忘記2000年3月係「非常時期」。今年美國第三季GDP上升3.5％，但英國量化寬鬆政策下，卻連續出現六季GDP負增長。去年美股由恐懼統治，經過今年3月到10月美股上升後，約50％投資者轉為樂觀，但仍有50％保持悲觀。過去道指每次略低50天線便反彈，今次又一樣？

2007年7月26日恒生指數由23557點回落到8月17日19386點，代表港股熊市已開始，其後透過港股直通車謠傳，令恒指2007年10月30日上升到31958點。換言之，恒指23557點以上只係謠言推動，今年恒指重返23000點之上又再次出現大跌市。透過美元貶值推動升市已結束，各位宜多加小心。





納指自3月份開始上升軌已失守，代表納指反彈市已完成。美國銀行股指數上升楔型亦失守，代表銀行股可能大跌。美元開始止跌回升，Pimco格羅斯認為，美股反彈市已完成，因今年美國企業純利上升來自削減開支（因此令失業率上升）。歷史只宜作參考，例如1973╱74年急跌後出現長達六年牛市，到1981年股市才再回落。

Robert Shiller認為，美國樓價經四個月回升後又重返泡沫水平，經過7至10月份上升後，前景又再唔明朗。

已故美國總統林肯總統認為，消除富人行為唔可以幫助窮人；鋤強本身並不能扶弱；節儉本身亦不能帶來繁榮；提升最低工資唔可以改善低下層人士收入；提升階級仇恨不能提升人與人之間團結；失去獨立與自尊人並冇性格與勇氣。向窮人提供一切並不能令佢地脫貧。

美股反彈完畢

由野村證券Richard Koo提及資產負債表衰退，正西方經濟上演。2001年至2006年日本透過量化寬鬆政策不能為日本經濟帶來繁榮，今年3月開始美國量化寬鬆政策又點？3月18日起聯儲局部購入3000億美元國庫債券去支持美股上升，呢種行動10月30日結束。在聯儲局不購公債下，11月美股表現係點？今年首三季美國耗電量仍不及去年。

摩根士丹利分析員Teun Draaisma認為，美股反彈市已完成，估計明年第一季或第二季美國銀根開始收緊，令美股出現最少一至二季回落。

2007年10月開始形成道指下降軌阻力區10500點附近。在美國企業純利未大幅改善前，擔心道指難破此一阻力。最近二周道指便一萬點水平爭持。根據Wesbury分析，今年第三季美國消費上升3％，第四季卻是「零」增長。商業投資第三季可令美國GDP升幅增多0.5％，但第四季對GDP影響係負增長；美國今年第三季GDP上升3.5％，估計第四季可上升5.5％，但明年第一季又再回落。9月份美國二手樓銷售上升9.4％（約年率五百五十七萬間），較8月份年率五百一十萬間好，亦較市場估計五百三十五萬間多，係近二年內最好一個月份。每間平均售價174900美元，較去年同期回落9％，亦較8月份177300美元進一步回軟。總存貨減少7％，至三百六十三萬間，即少於八個月銷售量，係2007年3月以來最低。相信與低息及政府提供8000美元稅務優惠有關。但呢個優惠今年11月底結束。由於擔心失業率由目前9.8％上升到明年10.5％，恐怕明年起美國樓價又再回落。

樓價明年再跌

1997年第三季本港樓價開始回落，到1999年亦曾出現小陽春，上升到2000年第二季才再次回落到2003年第二季。呢次美國樓價回落由2006年第三季開始，到今年第二季係咪同樣出現小陽春，然後到明年又再回落（估計明年中價樓可再回落12％、地區偏遠者更可以回落30％）？到上周為止，今年美國破產銀行共一百零六間，未來仍有三百間銀行面對破產威脅（如再有一百間銀行破產，FDIC便沒有資金接管了），金融海嘯發生至今，已有超過一百七十間美國銀行破產，令今年美國十大銀行存款上升25％。代表存款已由中小型銀行流向大銀行，令中小型銀行貸款能力進一步被削弱。

2007年10月美國係咪好似1990年1月日本進入迷失世代？今年3月至10月美股上升係咪大熊市中一次反彈，完成後又開始另一次跌市？美國PPI（生產價格指數）9月份較一年前下跌4.7％，代表通縮壓力仍好大（雖然今年3月起政府已實施量化寬鬆政策）。1999年3月道指首次超過一萬點，當時金價每盎斯280美元。家金價已上升270％，但道指仍在一萬點水平上落（如把美元購買力不斷下降因素計算在內，美國股市高峰期係2000年3月）。自2007年10月11日到今年3月6日，道指回落54％後，雖然已反彈55％，但至今仍只收復前失地50％左右。根據著名分析員John Hussman計算，家美股已極度超買，並重返1980年11月28日水平，即美國上一個超級大熊市——由1966年開始回落，下跌到1974年11月後再上升到1980年11月；然後再下跌30％，到1982年8月才結束。上周佢公開提出警告，小心呢次美股熊市第二波開始，道指有機會從一萬點水平回落30％。另一著名分析員Sam Collins亦指出，標普五百RSI已上升到67點，再次進入超買區，除純利表現特別出色股份外，其餘股份皆宜減持；認為由4月份開始上升趨勢到今年10月告一段落。

明年唔會係另一個2009年。簡單點說，推動今年股市、金價及油價上升大部分因素明年將消失。羅素二千（細價股指數）早9月23日已見頂。細價股指數通常早道指最少三個月見頂，即10月21日後道指見10119點後便要小心。今年美國失業率高漲，與去年美股大跌有關。自從股市下跌後，63％已屆退休年齡打工仔決定延長工作歲月，因手上退休金唔夠未來退休用。此外，今年美國政府提升最低工資，亦令三十萬最低收入打工仔冇工作機會，形成美國失業率一升再升。美國自2000年起工資已停止上升，家失業率9.8％及就業不足率7％，即係平均每六個打工仔中便有一個失業或就業不足。

美股熊市早2000年3月已開始。如參考1966到1982年大熊市，呢次美股熊市估計要到2015年左右先結束。今年投資者雖然已經歷十年熊市，但對股票投資興趣仍未減，因為自2002年10月到2007年10月反彈，以及今年3月至今反彈，均極之吸引投資者。今年透過量化寬鬆政策由政府創造出來數以萬億美元計資金，仍正在進入市場支持股價上升。至於呢個情況可以維持幾耐，木宰羊；政府大幅增加負債同時，美國大企業與私人卻在減債，情況同1990至2009年日本情況好相似。今年美國人消費未見大幅回升、投資亦未有大幅增加。

經濟抬不起頭

雪茄伏係少見公務員。不但佢任內願作出有用而不討好決定，家年屆八十多歲仍然向奧巴馬提出忠言，可惜逆耳冇人肯聽；相反；格蛇同貝南奇都係短線投機者，佢地所有決定都係頭痛醫頭、腳痛醫腳，把問題留到未來；可以話，2007年10月出現美國樓市次按危機係格蛇一手造成。今年貝南奇又製造另一個泡沫，以雷曼事件為例，政府責任唔係去阻止佢倒閉，而係點阻止同類事件再出現。呢種態度亦適用AIG、房利美、房貸美及花旗銀行等。

2007年年底美國政府負債相等於GDP 42％（1989年年底，日本政府負債相等於日本GDP 51％；家日本政府負債相等於GDP 178％）；2007年美國私人及企業負債係GDP 331％（1989年日本私人及企業負債係GDP 212％。家日本私人及企業負債係GDP 110％）。過去二十年日本私人及企業在減債、由政府增加負債去支持經濟情況，相信未來美國將出現。龐大政府負債，令日本經濟再抬不起頭，相信未來美國亦一樣。

陸羽仁 - 豪宅爆泡

在10月最後一個交易日，美股以大跌收場。由於消費者信心指數差過預期，加上市場擔心商業借貸機構CIT集團最終會倒閉，增加對經濟復甦不確定性的憂慮，美股大跌，商品回落，美元和國債急彈。

杜指上周五大跌249點，將早一日急升的點數輸突有餘，收報9712點。CIT宣佈它的主要投資者CarlIcahn就重組計劃達成協議，Icahn再借出10億美元協助集團重組，消息令人憂慮CIT最終難逃破產命運，股份大跌24%，至72美仙，真係一隻仙股。另外Calyon證券的分析員指花旗集團第4季可能要再撥備100億美元，花旗股價跌5.1%至4.09美元，這兩條消息令美股急插，這個「哈囉喂」周末的確驚嚇。



美股上周五的大跌也許受基金年結影響，因為好多互惠基金的財政年度在10月結束，令基金經理沽貨以鎖定利潤，或者為扣稅而製造一些虧損，這叫做「稅務虧損出貨潮」，但美股跌勢太急，唔知守唔守得住位，看來今天港股都難逃一插。

美股上到高位後有點疲態，事緣美股基本反映了經濟初步復甦的企業表現，以標普500指數計，對上一個星期三上到1101點的高位，昨收1036點，從高位調整了5 .9%。市場估計標普500指數2010的平均盈利是74美元，高位1100點即係15倍預測市盈率，這是一個正常水平，若果指數要再上破高位，標普500指數成份股公司未來的業績就要優於預期，令市場估計未來盈利更高，才可以推高指數的目標價，所以美股上到呢位，唔係齋話炒復甦就得，要有更好的實質盈利支持，才可以維持一級級向上的升市，否則就會變成一個上落市，甚至掉頭向下的股市。美國失業率高企，消費力未上升，主要靠弱美元改善出口，公司業績係唔係咁易不斷提升，仍有疑問。

美股波動不太正常

今個月美股另一大壓力事件是醫療改革，民主黨奧巴馬政府力推醫改，觸動一大片利益，共和黨全力反對，民主黨想夾硬在呢個月中推出方案拿去國會，共和黨想推到明年，小心雙方的政治角力累到股市，杜指近排一日彈百幾點，第二日又跌番二百幾點的大上大落走勢，唔多正常，要留意風險。

睇番香港市場，又俾樓市壓住，香港無乜好多大生意做，主要做樓市、金融和出口，樓市正被政府嚴密監控，短期內唔跌已經偷笑。近期香港的樓市風波，由恒基(012)旗下的天匯第「66」樓創出7.1萬元一呎的天價開始燒起，後來恒基主席李四叔出來解畫，佢話天匯「66樓」對上的「88樓」打算賣10萬元一呎，自己個仔李家誠本來都打算買入自住，但最後亦嫌貴無買。

另外恒基又就旗下烏溪沙落禾沙項目和政府達成協議，同意補地價96億，估計每呎樓面地價3250元，可建約3000個單位，屬於大項目，計及各種成本，估計賣到5000元一呎已經有錢賺。市場傳聞恒地就烏溪沙項目和政府傾補地價傾到打晒交，今年2月到5月期間，恒基曾還價補地價2300元一呎，政府唔同意，恒基又再上訴，業內人士估計，如果恒基當時爽手，雖然唔會定到2300元一呎咁低價，但加多可能成交得到。但恒基上訴完再上訴，打到加時，市場已經大變，金融風暴淡化，樓價不斷回升，恒基錯過了補地價的最佳時機。

最後連恒基賣港島樓都賣到7.1萬元一呎，「搞寸個派對」，仲點可以要求烏溪沙以平價補地價？結果恒基自己知自己事，趁政府烏溪沙補地價的出價尚未縮沙，見好要收，馬上拍板同意補地價銀碼，否則政府隨時縮埋盤，蘇州過後無艇搭。

搞寸派對見好要收

不過經過7.1萬一呎天價一役，逼政府落場，對樓市都幾傷。有地產代理老闆聲稱覺得樓市已經見頂，預期將會回落。佢不認為現時樓市出現泡沫，只是有個別豪宅以天價發售，主要是較富裕的外來投資者購買，對中小型樓盤的價格或會有拉動，但影響不大。現時六成人有自己的物業，三成人住公屋，一成人未買樓，政府不應為一成人而打擊六成人的利益。他估計二手市場的價格會回落，相信樓價會調整。房屋市場的交投量亦會萎縮，與今年9月相比，估計會減少三成以上，交投數目預計會跌至1萬宗以下。

政府收緊豪宅按揭，重推貨尾居屋，並聲言會叫市建局和港鐵加快推地，並且話明樓價再急升影響民生政府會介入，已經成為吊在樓市頭上的懸劍，一唔掂就插下來。地產代理老闆，對樓市走勢敏感，見到這種局面，都要作出較壞打算。

炒友心寒部署減倉

有重貨買唔少豪宅的中環茶友話，佢都認為樓市、特別係豪宅已經見頂，7.1萬一呎的天價樓假設有真買家，上兩層88樓如果搵到人用10萬元一呎買，就真係好啦。雖然7.1萬一呎樓同旁邊1.3萬、1.4萬元一呎的二手樓好似無直接關係，但係其實有連帶影響，如果新樓不斷創新高，造高個氣氛，旁邊的二手樓追唔上都好，都有水漲船高的效果，?家就相反，叫做水退船低。回歸現實，好多豪宅只有2、3厘租金回報，雖然?家利息低好易頂，但長遠咁低回報顯示價錢過高，冇乜基本因素支持。

茶友本來都趁高位慢慢放豪宅出街，但都係睇樓人多出價者少，買家唔係好肯追價，金管局收緊豪宅按揭後，佢話連睇樓的人都消失埋，搞到佢心都寒埋。佢?家的策略係減價，先將叫價降低一成，睇去唔去到貨，估計樓市跌會反彈，可以趁反彈那一下加快出貨。佢覺得起碼要減一半貨，番多現金在手，先至安全。佢話番現金買紅色股會安全，一則阿爺市場仍有高速增長，二則股套現比較容易，因為豪宅市場一靜起來好難去貨。一葉知秋，睇一個炒家的思維，都可以推想市場上有一批人都會咁諗。

香港樓市有壓力，會壓住一大批地產股的股價，美國經濟若然未得，在美國有好大業務的控(005)亦有壓力，港股被人責住半邊身，只有靠紅色那半邊身發圍，幸好?家中國經濟仍然強勁，今年GDP不止保八，埋單隨時近九，中國經濟保持一定熱度，好多紅色股盈利不難有20%以上的增長。

紅色股票仲有得炒

港股今年3月9日低位11344點，高位10月23日，22620點，升99.4%，已經升了1倍。上周五收市21752點，比高位略回吐，比低位仍然升了92%，一般而言，升咁多的股市，有好大回吐壓力，又或者一年升咁多，跟住隨時又要衰番一兩年。但今次的升市不能以常理推斷，因為佢係在全球大印銀紙的情況下促成，就唔係太跟基本因素走，一開始就好有泡沫市的特色，呢次假定佢太快爆，除非個別市場有特別原因，但只要資金過量供應的趨勢未改，以美國股市為首的環球投資市場唔似咁快會爆煲，而紅色股就更加可以睇得好。

個別市場的泡沫會提早被刺破，香港豪宅樓市亦已出現一個中型泡沫，但敗象已呈，好可能被政府刺破了。邊個市場都好，如果升得好急又唔回吐，就要小心，怕佢提前爆泡。

陸羽仁 - 美股不勝寒祖國最可靠

全球股市今年高升，以大摩MSCI AC世界指數計，自3月的低位升了68%，美國的標普500指數亦升已了54%，令人擔心升

勢不能持續。

「彭博社」對佢全球客戶做的調查顯示，股市高升後，全球愈來愈多投資者對股市前景缺乏信心，他們特別擔心美國的經濟政策和銀行體系。

「彭博社」在7月對客戶進行同類調查時，仍然有35%的投資者看到股市有投資機會，但在10月下旬的調查已跌到31%，投資者睇到風險多過睇到機會。「彭博社」調查的投資者認為，美國是全球經濟最弱的一環，多數人相信美股是風險最高的市場。有25%被訪者認為一年後美國失業率會高達11%，而失業率現時是9.8%的26年新高，而美國政府估計明年失業率為9.7%。



投資者料美元失勢

多數受訪者認為美國藉弱美元「抽水」，但他們對此策略的成效感到懷疑，多數人認為明年美元相對於11隻主要貨幣仍會走弱(當中只有日圓例外)，37%受訪者認為10年內美元將失去世界主要儲備貨幣的地位。

愈來愈多投資者對美國政府的經濟計畫感到悲觀，7月時有55%睇淡美國經濟政策，依家增加到60%，可以話係一面倒睇淡。而7月時只有10%人估計美國的銀行明年情況更差，但依家有20%人會咁估(似乎在反映控的看法)，雖然仍有66%人話美國的銀行明年會改善，但都認為它們仍有問題。

受訪者認為美股升得太多，所以睇淡明年美股走勢，而認為有好多其他市場好過美國，他們相信中國、巴西和印度係最有潛質的投資地點(按重要性排序)，商品亦取代股票成為最可取的投資資產，地產和債券失去光芒，特別是債券，40%受訪者相信這是明年表現最差的投資類別。

亞洲撐起全球經濟

受訪投資者對亞洲、特別是中國最有信心，在曼谷的ThaiStrategicCapitalManagementCo.管理人PeterJ.Emblin話，亞洲不似美國，沒有大堆的消費者債務，沒有按揭壞帳，沒有貿易逆差和高失業率，所以是最好投資之地。市場對亞洲樂觀，其來有自，國際貨幣基金會在10月1日估計，今年全球經濟收縮1.1%，明年會擴張3.1%，主要由新興經濟體帶動，包括估計中國增長9%，印度增長6.4%。

有一個法國阿婆的故事可以說明老外對中國經濟的看法，在澳洲雪梨，RBSGroup(Australia)Pty的計量研究部主管BenWatson話，「我聽過一個法國老女人在她100歲死時講的話，她說記得在1920年代，美國是一個新興市場，就好像如今中國那樣，19世紀是歐洲的世紀，20世紀是美國的世紀，21世紀是中國的世紀。」

港股受美股和內地股市拉扯，股市愈升愈高，風險亦慢慢提高，上述調查起碼反映了投資者的口味，都係買紅色股好過買藍籌股啦。

第一視頻

第一視頻(HKG:0082)(PINK:VODOF)(www.vodone.com)是迄今為止唯一一家於香港上市的網絡視頻公司。第一視頻的同系公司第一視頻通信傳媒是國有企業，並於中國擁有資質和許可證最為齊全的網絡視頻新媒體，包括網絡視聽許可證，互聯網新聞許可證，增值電信業務經營許可證，互聯網出版許可證等，其資質為企業的業務健康發展打下了堅實基礎。




負責全面監控全國福利彩票和銷售業務的中國福利彩票發行管理中心，與中國社工協會同屬民政部，而第一視頻通信傳媒則是中國社工協會控股的國有公司，所以第一視頻通信傳媒是可靠的彩票銷售渠道。而集團擁有向第一視頻通信傳媒提供一系列通信傳媒服務的獨家經營權，經營權的年期為50年。

Och-Ziff基金持有第一視頻約10%的股份。

黃偉康 - 股市回升經濟未必復甦

一直都指出，股市回升，不可以代表經濟已經復甦，因為股市在過去半年多的升勢，大部份原因只有來自兩大因素：一、是各國政府的刺激經濟方案；二、是各金融機構為了追回2007及2008年的損失，以及管理層希望可以再度賺取高的花紅，所以再度在金融市場中，進行高風險的投資，令全球股市可以在欠缺經濟支持下，出現一次令不少人感到意外的升勢。 國家負債高 發債空間低

不過，隨著各國在上半年大量投放資金去刺激經濟，與此同時引發兩大問題，分別是部份國家出現產能過剩及重覆建設的問題，如中國就是一例子。

另外，就是國家負債越來越高，但發債的空間及能力越來越低，如美國就出現這問題，所以各國根本就沒有能力，再推出新的救市方案，不過，現在的經濟卻十分需要新的刺激方案，去推動復甦可以以更穩健的方式進行，沒有新的政策對經濟而言，絕對是一個負面的訊息。



故此，上周五美國股市因為經濟數據欠佳而大跌，絕對不是一件偶然的事件，未來3至6個月，因經濟問題而導致美股大挫的機會仍然十分高。

不合理地推高股市

當然，因為經濟問題，絕不會成為股市大跌的原因，不過正如文章開始所說一樣，金融機構為了自身利益，才會將股市不合理地推高，但同樣地，上周已提醒大家，既然高盛這家在第二季已開始將投資風險推高的機構，在第三季卻有鳴金收兵的象，那似乎反映出推動股市的兩大因素都已頓時失去，那麼，即除非全球經濟，如企業突然加大投資，失業率突然下降，並推動全球消費市場突然回升，否則全球股市應會再度進入冰河時期。

敦沛證券董事總經理黃偉康

電郵：wongwaihong@ymail.com（作者為證監會持牌人士）

黃偉康 - 3.5%的疑惑

當投資者仍然陶醉於美國第三季經濟錄得3.5%的增長時，周五的消費數據，絕對稱得上是一盤冷水，當然從正面的角度去想，盡早將經濟的實況告訴大家，總比把大家蒙在鼓裏為好。

很多人都會說看經濟數據，不要只看表面，應該同時留意數據的細節，但了解細節與掌握股市的走勢，又是兩碼子的事情，試想想，如果周五不是公布消費數據，又或者一天內有9家銀行宣布倒閉，那麼投資者可能仍會因為周四的經濟增長數字，繼續將美股推高。

所以如果不是投資市場開始清醒過來，以下談到的美國經濟增長細節，將不會變得如此具說服力，因為大家早前都只會將股票市場指數的走向，去判斷一切，所以當道指重上10,000點的時候，投資者就會覺得美國的所有問題已經解決；恒指突破22,000點關口時，大家又會覺得香港可以受惠中國經濟快速回升，而比任何地區或國家都更先擺脫經濟的陰影。當然，在甚麼都從好的方向想時，大家自然會忽略，中國作為帶動全球復甦的龍頭國家，上證綜合指數已經在3,000點的水平，糾纏了很久的時間。不過以股市的指數，去判決經濟復甦的情況，短期似乎已成為過去式。



美國第三季GDP出現甚麼問題？3.5%的增長中，2.2%來自汽車銷售及住宅房屋的建設，不過理想表現背後，主因卻是自美國政府的政策推動，其中汽車銷售是受惠「舊車換現金」計劃，住宅房屋則由「首次置業稅減免」，以及向「主要按揭貸款機構提供擔保」。不過，在華府如此多的政策推動下，第三季經濟增長亦只有3.5%，當中還包含了聯邦政府開支增加0.6%支持，如果美國政府的政策不能夠持之以恆，又或者企業開支、內部消費無法回復至正常水平，美國經濟又是否可以繼續保持增長的勢頭？

事實上，如果今次美國的經濟增長，不是如此依賴政府的支持，那的確值得鼓舞，因為一般而言，能推動新就業人口，創造足夠工作機會，所需的經濟增長百分率需要約3%至3.5%，不過在公布第三季經濟數據當日，美國同時公布每周申領失業救濟人數，再度突破50萬的關口，這反映出經濟增長3.5%，根本沒有改善金融海嘯所引發的根本性問題。

隨大量刺激方案推出，經濟增長亦只有3.5%，同時卻令奧巴馬政府背負1.4萬億美元預算赤字，未來再推出刺激經濟方案，難免會受到限制，同時更令人擔心的是之前的方案，並沒有幫助金融機構解決問題，如上周五多達9家銀行倒閉，便反映出次貸危機的不良貸款問題，仍在繼續削弱美國銀行業實體部分的盈利及經營能力。

故此，3.5%並不代表甚麼，一切都只是遊戲數字而已。

黃偉康　敦沛證券董事總經理wong.waihong@yahoo.com