貸評山下：東瀛計時炸彈

有不少評論擔心美國可能會走上日本之路，究竟日本有幾差呢？近期，全日本第二大、專做消費信貸的財務公司 Aiful陷入財困，不能支付部份債項，但由於只是一些私下協議，不構成正式的違約事件，引起了一些對 CDS（ Credit Default Swap，信貸保險）條文上的爭議，可能影響 CDS市場在日本的未來發展。日本 20幾年來的經濟問題，隨着金融海嘯更加明顯，無論股票和樓價，只及 20年前高峯期的一半左右。



80年代末經濟泡沫爆破後，為了救市，和美國現況一樣，日本政府實行赤字預算，不停增加國家的發債總量（圖一）。單單在過去 10年，日本國家的總債量便由 100%GDP（即政府借了相等一年國民總收入），大升至差不多 200%GDP。更有分析認為會逐年增長 7至 8%。眾所周知，日本國民以往有很高的儲蓄率，而很多國民儲蓄也用來買了日本國債。由於日本國債有國內需求的支持，故債息可長時間處於極低的水平，致使 2000至 2005年，日本政府用作利息的支出不升反跌，直到 2005後，利率低無可低，於是利息的支出又再重拾升軌。現在日本政府已經要用五分一的稅收來支付債息，若債息再稍稍提高 1至 2厘，日本政府便可能要用一半的稅收支付債息。

人口老化　國債需求減
債息會否提高，和需求有直接關係，而日本國債面臨兩個負面因素。首先，西方各國未來仍會爭相發債去救市，要爭取投資者就要增加債息。第二，日本國民人口老化，退休時不單會減少買債，反會沽債來應付退休生活。日本人口老化問題嚴重， 2000年， 1個工作的人需支持 1個非工作的人（包括退休和在學），到 2040年便要支持 4個（圖二）。人口老化，一方面儲蓄減少，國債需求減，政府負擔加重，另一方面，也減低 GDP增長。「東瀛病夫」的出現，對全球、中港經濟發展的影響，不容忽視。黃元山中大全球政經碩士課程兼任講師