資金再湧港 備戰新攻略

近期再有資金湧入，港股迅速由10月危情，變成10月謎情（港股在高位游走，但成交卻未能配合），金市場再放異彩，投資市場明顯再次受到強大的美環流牽引，今期將為各位備戰新攻略。

【股市】瑞銀浦永灝︰資金又回來了

　　瑞銀董事總經理亞太區首席投資策略師浦永灝，對近日有資金湧港，並不感意外。「8月資金離開，去了其他市場，但9月買H股的資金又回來了。」

　　「8月的時候，因為其他市場復甦，美國就業市場不理想，復甦的情況讓人懷疑，而中國也在這個時候出現調控，市場有資金流走了。但中國的第一次收緊政策，其實並非收緊，只是減少寬鬆政策，反而經過第一輪收緊，讓股市更健康，而下次再收緊時，大家也不會有這麼激烈的反應。我們看到這個情況後，部分資金又回來了，不過，這也可能是其他市場也漲了，港股回調後，相比下吸引力增加。」

　　他笑言：「基金經理日子難過，今年有些較小心的基金經理，表現不好，年中時單位持有人要把錢拿走，所以他們壓力很大，追表現唯一方法就是積極調配資金，看哪個市場跌得較多，便積極投進去，所以我們看到9月份又有資金流回大中華地區，印度也有一些。」

牛市在懷疑中成長

　　雖然港股自今年3月至今的累積升幅不小，但浦永灝對後市的看法仍然樂觀。「根據過往的經驗，牛市誕生在最壞的情況下，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，興奮中死亡，現在我們正處於牛市第二個階段！很多投資者對股市的反彈有懷疑，但事實上是各方的利好因素比較多，它不可能一次反映，實際情況會慢慢好轉。」對於港股估值水平，浦永灝笑說：「市場永遠是合理的時候少，不合理的時候多，如果企業盈利能改善，現時的PB，可往上推10%至20%的。」

　　他簡單將金融海嘯後的股市發展分為兩個階段，前階段是投資者在判斷上的轉變，後階段重經濟好轉對企業盈利的反映。

　　「今年3月前，市場認為全球經濟會重演日本悲劇，即長期的蕭條或衰退，或進入1929年的經濟大蕭條，所以股市跌至很低也沒人敢買。到現在大家認為經濟只會出現衰退，沒想像般嚴重，從恒指現時在21000點，距離經濟高漲時的31000點，還有30%差距，也說明了現在是一個正常的經濟衰退。後市將不再靠判斷上的轉變，前一段的推動力是風險胃納的轉變，後段的推動力主要是靠經濟進一步復甦帶動企業盈利進一步好轉，可把股市往上推一波。」

盈利改善將推動股市

　　浦永灝言下之意，則是看重下半年開始的企業盈利變化，「上半年盈利雖然優於預期，但主要是成本控制較好，營收的數據較差，整體仍較弱，但下半年在成本控制仍好，營收有所改善下，盈利表現將較上半年好，這些雖然是市場預期，但如業績出來能優於預期，將可進一步推動股市。」

　　他又補充，在目前貨幣政策下，利息回報很低，投資者由過往怕輸錢的現金為王心態，轉到保值的需求上，他更引述坊間之言：「在香港拿10萬元存1年也買不到1杯咖啡！」所以，在這種趨勢下，他認為很多人會積極尋找投資機會，包括股市、樓市、大宗商品等。

　　對於傳統10月市況，浦永灝坦言：「10月份有多個調整機會，股市下調是有可能的。」他又建議第四季的投資策略，宜平衡風險，「如果現時手上有很多股票的，我會建議，可以降低些；如果手頭上無股票的，就應該增添股票資產。」

　　浦永灝強調：「我們基於3個原因，對後市的看法較樂觀，一是股市估值平衡，現時不算貴也不算平，但未來企業盈利有改善空間；二是投資人的風險胃納進一步上升；三是有資金向亞太區回流，如香港ETF回中國大陸上市，也是正面的支持。」他並不認同會有第二波金融危機，「小的銀行可能還會出現問題，但大如雷曼的危機，我認為起碼在這一兩年內都不會出現。」

　　政策因素方面，他表示貨幣政策還是比較理想，尤其美國失業率較高，現時還不是收緊之時，財政與貨幣政策仍然比較利好市場，這些因素加在一起，令股市上升空間增加。因此，他建議增持風險資產，特別是亞太區如中國、香港及印度，尤其前兩者經歷政策調控的調整，估值已明顯較一些地區如印尼等吸引。

　　在資產配置上，浦永灝特別給大家3大範疇，詳見表一。

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【市、金市】星展王良享︰強美元政策 姿態多於實際

　　澳洲上周加息，隨即令美元回軟，促使上周全球股市造好，黃金創出歷史高位。金股齊鳴，與美元進一步墮入套息貨幣的角色，不無關係，即投資者借入低息兼偏軟的美元，將資金投入商品及股市，尤其是新興市場，賺取較高回報。

　　此輪升市，由息差及率變化催生。美元緩跌，有利資金流入股市；美元反彈，促使套息交易平倉，會令金融市場出現震盪，故此，第四季的美元、市走勢，值得大家探討。

南韓 新西蘭 成下個加息國家

　　星展銀行（香港）環球金融市場高級副總裁王良享表示，澳洲已經開始進入加息周期，其他國家亦會相繼加息，相對之下，由於亞洲國家經濟復甦較快，故亦會較歐美國家快加息，估計下個一個加息的國家會是南韓或新西蘭。

　　王良享表示，加息與否視乎各地經濟表現以及通脹壓力，澳洲是第一個走出衰退的國家，嚴格上，澳洲未有出現過衰退。另外，南韓的出口及信心經已恢復，經濟增長加快，新西蘭近兩個月商業信心情緒及房地產交易，甚至是對外出口價格已經向好，商業信心情緒是自1999年以來最好。

　　「澳洲加息反映當地央行預測通脹將會加劇，因為近期澳洲的CPI只是1.5%，與央行目標通脹控制在2%至3%甚遠，但通脹預期是3.5%，今次加息是希望將通脹預期壓低至2%至3%之間，所以澳洲未來每一次議息都會加息，但會避免每一次加得太多，只會加0.25%。」

　　王良享表示，商品價格視乎美元走勢以及市場需求而定，而金融海嘯後，各個國家的貿易縮減，所以要將出口貿易轉為內需及基建，以基建拉動經濟增長，對原材料及金屬的需求上升，尤其是中國對原材料及金屬需求較大，支持原材料及金屬價格上升。

歐美最快明年中加息

　　歐美方面，王良享表示，歐洲方面消費物價指數年比仍處於負數，歐元區是負0.2%，英國是結構性通脹，年比是1.6%，美國個人消費開支物價指數是1.3%，過去5年平均是2.4%，反映歐美未有太大的通脹壓力，意味歐美受金融海嘯的傷害，遠比亞洲大。亞洲基於通脹來臨，較歐美方面更需要加息，估計歐美方面最快要到明年中才會加息。

　　王良享並認為，歐元方面的支持，並非來自經濟好轉以及有較大加息壓力，原因主要來自其他央行增持歐元，擔心美元會進一步轉弱。由於不是每一個國家都喜歡買金，所以會增持歐元作為儲備貨幣。

美元續弱 各國聯手干預機會微

　　周末前美國聯儲局主席伯南克突然發功，間接回應市場對美元弱勢的不滿。伯南克指當時機來臨時，聯儲局有措施也有能力收回經濟中的大量現金和貸款，有需要時更可收緊貨幣政策。然而，王良享認為，美國指維持強美元政策，是姿態多於實際，而弱美元觸發各國聯手干預價的機會亦低。

黃金未來1年升至1300美元

　　在各國央行大量印銀紙，令貨幣購買力降低下，未來傾向增持黃金作為外儲備，故王良享看好黃金的升值潛力。他指出，各國中以中國最為大手增持黃金，因為人民幣若干年後最終成為儲備貨幣，如果人民幣作為儲備貨幣的話，就毋須要持有太多外，未來中國應該增持黃金。

　　「目前，歐洲及美國減慢減持黃金，相反，發展中國家如中國加快增持黃金，黃金有抗通脹的保值效果，另外，近期投資者透過有很多渠道如ETF投資黃金，對黃金需求上升，黃金的地位甚至超越貨幣，預計未來12個月金價會升至1,300美元。」王良享表示。

　　從以上分析可見，美元雖有機會反彈，但中回升的絆腳石甚多，美元的進一步分析，詳見下文。

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動一髮牽全球 美走勢之謎

　　美指數於10月2日掉頭回落，環球股市立刻齊齊回升，美元與股市的反向關係又一次得到驗證。現時，大家都非常關注美元的走勢，美元緩跌，對股市有利，但美元急跌，股市不僅難以大升，反之，更帶來另一波危機。因此，股市的後續發展，美元仍充擔重要角色。

　　雖然美元會按照經濟周期，有一定的率波動規律（見圖二），但率趨勢，主要由外供求決定（經常帳與國際資本流動）（見圖一）。影響國際資本流動的因素包括率變動的預期，這又牽涉到息率、投資回報和經常帳的狀況。不過，投資回報始終至為關鍵，除了股市與債市等金融資本的預期回報率外，也可以是實體經濟的投資回報，這種種因素與關係，便促成率變動的方向。

美元絆腳石眾多

　　美元雖為全球最大的資金停泊工具，但其下跌趨勢，卻早於金融海嘯前已形成，海嘯只是加速其跌勢，皆因美元的絆腳石眾多。

1. 美國經濟仍危機四伏

　　雖然市場普遍認同美國經濟的最壞時刻已過，但對經濟復甦步伐的看法卻頗為分歧，從右表可見，金融界達人各有論點，V形、W形、U形等可謂百家爭鳴，不過，第二次經濟觸底的預測，近期卻明顯增加。此外，近期市場除了關注消費零售數據外，美國就業情況也掀起不少波瀾，盡管失業率為滯後指標，但失業問題卻直接影響往後的消費市場，而普遍認為失業率將在長時間高位反覆的預測下，美國的經濟前景依然不能掉以輕心。

2. 債台高築

　　貿易赤字在危機中雖有所改善，但美國國債總額在2009年底，將達到13萬億美元，2009年財政赤字佔GDP將達13%，未來10年，美國財政赤字總額將達7萬億至10萬億美元，如經濟增速無法順利和快速恢復，舉債若無法延續，高成本無疑會進一步降低經濟增速，發行貨幣或美元貶值在所難免。

3. 市場因素

　　由於各國經濟的衰退、復甦、擴張存在時間性差距，同樣令息差和投資回報率有時間差距，當今年3月投資者對風險偏好的轉變，由避險轉至資產回報的追求，美指數便即時反映。此外，由於美國利率低企，美元相對其他貨幣的借貸成本創出歷史新低，觸發Carry trade「套息交易」，借美元投資其他高收益貨幣或工具，無疑令美元跌勢加劇。

　　雖然美元中長期跌勢難以扭轉，但鑑於美元的儲備地位在中期仍未致消失，加上暫無其他貨幣可取締，短期市場仍不敢看得太淡。而美元要止跌或出現較像樣的反彈，則要待加息期重臨，這便須看經濟復甦的進度，以及通脹情況。現時證券界普遍預期，最快也要待明年首季過後，因此，這段時間大家應好好把握息率、政策促成的投資機遇。

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本季策略 逢低吸納

　　弱美元、資金市的格局雖然未變，但缸中的暗湧卻不容忽視，先是近期股市大幅反彈後，估值偏高的問題將會重現，要化解這問題，即將公布的第三季業績，便要讓市場有驚喜，否則，資金湧入反而增添虛火。

　　本刊多次強調各國政府收水，只是遲早問題，不過，從第三季環球經濟形勢已見好轉可見，本季將是一個觀察及確認期。低息、低通脹、資金充裕的條件，雖然利好投資環境，但股商品等市場在累積一定升幅後，投資回報與風險逐步趨向平衡時，便是引發市場重新洗牌之時。當這種情況出現後，投資者只要確認三大形勢沒變，一是經濟復甦步伐不變；二是企業盈利受惠經濟環境改善而續升；三是通脹在可承受範圍內，則可採用逢低吸納的策略。

1. 市——

　　美指數仍是最關鍵的指標，美指數上周收報76.35，短期阻力位於80水平，看好其他外幣的戰友，不妨參考此水平，部署對美元下跌的策略，當中首選澳元，次選紐元。本周外幣有機會回吐，可留意候低吸納的機會。

2. 商品——

　　黃金由於具備抗通脹，及對抗美元下跌功能，自金融海嘯發生後，走勢反覆上升，近期再度發力狂，市場對金價目標不斷上調，樂觀的預測為12個月看1,400、1,500美元，但普遍則為1,200至1,300美元。金價上周收報1,049.25美元，如按1,300美元為目標，則回報逾23%，撇除手續費用，黃金本身無息，因此，回報全取決於金價上升。隨美元波動，欲低吸黃金的戰友，可於950元水平開始吸納。

3. 股市——

　　基於中國經濟的復原進度較佳，因此，經濟改善對企業盈利的傳導，亦應可以較快體現，盡管市場可能已作預期，而能見度較高的政策受惠股亦早已炒上，但中資股的主題依然豐富。

　　選股方向，可依重三方面：一是經營正在改善的公司，內需股中可留意二、三百貨股；二是估值相對不貴而有賣點可發掘的股份，建議短可低吸濰柴（02338）、東方電氣（01072）等設備股；三是受惠經濟改善的重磅股，如國壽（02628）、內銀股等，均可逢低吸納。