黃偉康 - 靠投資為生

有消息指，中國遠洋集團截至今年9月底止，金融衍生工具實現虧損將達41.7億元人民幣，而這些衍生產品投資，主要來自遠期運費協議(FFA)及燃油對沖合約。同期未實現的衍生工具產品帳面虧損為7.7億元人民幣。

內地企業在金融衍生工具的對沖上，出現嚴重虧損，是司空見慣的事情，之前討論過的資源股，如江西銅(0358)及紫金礦業(2899)，便因為衍生產品令盈利受損；又或者內地的航空股，便因為08年於高位買入了遠期的燃油對沖合約，而錄得重大虧損，導致三大航空公司去年的業績，均錄得數以億元計的損失。諷刺的是由於近日油價大幅回升，所以這些已作撥備的燃油對沖虧損得以回撥，從而令這些航空股近日公布之業績，再出現令人驚喜的盈利，油價上升有利航空股的業績，相信翻查任何一本經濟學的教科書，應該沒有一本會有這條法則。


對沖致嚴重虧損司空見慣

既然內地公司在衍生金融工具錄得損失，並非新奇事，那麼中國遠洋集團的問題，似乎沒有甚麼可以談。不過關鍵在於既然有了08年的教訓，市場亦有這麼多沮喪的例子，為何踏入2009年，中國遠洋集團仍然可以重蹈舊人的覆轍，在這些衍生金融工具上，錄得如此巨大的虧損？

最佳的解釋藉口，為不少航運公司都會運用FFA對沖航運市場價格波動風險，而由於FFA在波羅的海航交所交易，並受波羅的海乾散貨運指數波動所影響，意想不到的是近月波羅的海指數的波動性極高，因此FFA為中國遠洋集團帶來重大的虧損，亦是十分正常的事情。

看似是無懈可擊的解釋，不過問題是運費或油費進行對沖，會否為集團帶來41.7億元人民幣的如此巨大虧損？這個問題是否似曾相識，因為今年年初中信泰富(267)在澳元對沖合約上，錄得巨額虧損，同樣亦被市場提出過相同的問題。


內地企業誤用對沖工具

到底有多少家內地企業，明白對沖之意義，又或者有多少家企業，會借對沖之名，實際將衍生合約視作為另類收入來源，因此忽略又或者故意忽視對沖活動中，實際金額之需要，所以當資產價格尤其是資源價格出現顯著的波動時，不少內地企業都會出現嚴重的對沖虧損。所以現在分析內地企業時，除了既有業務的表現外，投資是否高明，很多時成為業務理想與否的關鍵。雖然看似很不合理，不過這卻是一個實情。

面對不少內地企業在對沖合約上錄得重大虧損的問題，中央正希望央企與各投資銀行協商，尋求降低賠償金額的方案，問題是有多少家投資銀行願意就範？同時這又是否一個長遠的方法？教育內地企業如何善用對沖工具，又或者加強對沖活動之監管，這不是更有效的方法嗎？我真的不太希望再以另類的方法，去分析各內地企業的盈利前景。 (逢周一至周五見報) wong.waihong@yahoo.com

黃偉康


敦沛證券董事總經理