金石良言：恒指二萬關見支持

印度央行提高存款準備金率多於市場預期，加上希臘債務警告難除，以及美國失業情況等外圍因素，港股受累全周挫 604點。恒指上周兩度失守 20000關終見支持，現處近 4個月以來低位。如投資者希望趁低吸納，可留意恒指認購證 18915及 18713，看淡則可考慮 20593及 20595。 18915之行使價為 21000點， 4月到期，引伸波幅約 33%，實際槓桿則 9倍。 18713行使價 20600點， 6月到期，引伸波幅約 31.3%，實際槓桿則 7.3倍。 20593行使價 20800點， 6月到期； 20595行使價 20300點， 10月到期。國壽（ 2628） 09年淨利潤預計比同期增長 50%以上，雖然在新會計準則下其業績可能受影響，但不少研究預期今年國壽保費收入可維持正增長。如投資者看好國壽短線走勢，可留意認購證 18905，行使價 34.88元， 5月初到期，引伸波幅約 41%，實際槓桿 6.8倍。巴克萊資本亞太區股票及基金機構市場推廣主管黃紹良為證監會持牌人，並未持有文章提及之證券。投資者應詳閱相關上市文件並為自己作風險評估，在必要時應諮詢專業建議。結構性產品價格可升亦可跌，投資者或會損失所有投資。

浪圖盡：反彈阻力在 21000

港股於上周初略現彈升後顯著回落低收，兩項指數均顯著跌穿 100日線外，兩項指數的 20日線繼 10日線之後亦跌穿 100日線，顯示調整壓力仍然持續，上周五企穩於周三的低位，只屬支持短期反彈而已。首選：調整未完，只屬短期反彈今次升浪——巨浪（ V），起自 08年 10月 27日的 10676（ H指 4792）；大浪 I中浪（ 1）為 08年 12月 11日高位 15781（ H指為 1月 7日的 8774）。大浪 I中浪（ 2）於 3月 9日的 11345見底（ H指為 3月 3日 6404）。大浪 I中浪（ 3）由 3月中起步，至 11月初完結；高位為 11月 18日的 23100（ H指 13863）。隨後開展中浪（ 4）調整，小浪 A低位為 11月 27日的 21002（ H指 12389）；小浪 B細浪(c)反彈高位為 1月 11日恒指高位 22672（ H指為 1月 8日的 13355）。






上周仍為中浪（ 4）小浪 C細浪(3)回落，本周將現細浪(4)反彈，阻力為恒指 21000/21200（ H指 12200）。整個中浪（ 4）的調整低位目標區仍為恒指 19300/19200（ H指為 1100/10900）。次選：中期調整已開始巨浪（ V）大浪 I中浪（ 3）由 3月中起步，至 8月初完結；高位為 8月 4日的 21197（ H指 12508）。中浪（ 4）的調整低位為 9月 2日的 19426（ H指 11127）；中浪（ 5）的高位為 11月 18日的 23100（ H指 13863）；隨後為大浪 II中浪（ A）調整，低位為 12月 21日恒指 20933（ H指 12164），中浪（ B）反彈高位為 1月 11日恒指 22672（ H指為 1月 8日的 13355）。目前仍為中浪（ C）下跌，目標為 19100/18900（ H指 10600/10700）；在跌至目標區前，本周會現反彈，阻力為恒指 21000/21200（ H指 12000/12200）。若跌穿 250日線，屆時整個大浪 II的調整低位可達恒指 16900/15400（ H指 9300/8300）。本周策略：港股於上周初略現彈升後顯著回落低收，於周五企穩於周三的低位，可支持短期反彈，阻力為恒指 21000/20900（ H指 12000/11900）。可以恒指 21000/20900（ H指 12000/11900）為短線獲利目標，作短線入市，並以恒指 19900（ H指 11200）為另一「止蝕/離市位」，等下個入市位，恒指 19100/18900（ H指 10600/10700）才行動。王逸

建材下鄉料補貼千億

中國水泥協會預期，「建材下鄉」計劃可能申請的財政補貼金額將達 1000億元（人民幣．下同）。
2000萬農戶受惠

《中國證券報》引述該協會相關報告指，預期政策一旦落實，將令全國 1500萬至 2000萬戶（約 6000萬至 8000萬名）農民受惠。政策實施時限暫定 3年。初步測算，中國農村居民每年用於建房和房屋維修涉資近 5000億元；通過財政補貼等政策，如能激發農民建房在原有基礎上淨增長 10至 15%，則每年可增加國內消費至少 500億至 600億元。該份文件初步訂立 4個「建材下鄉」方案，當中較傾向對農民新建住房建材消費按一定比例進行財政補貼，每戶自建房的建材最低消費額不低於 1萬元，最高補貼額不超過 5000元；在新村建設區內集資建房及建設節能集成房屋，最高補貼額不超過 2萬元。

大環境小投資：從希臘、加州看歐美財困

希臘的信貸評級自去年 12月被標準普爾下調至 BBB+後，問題一直纏繞着希臘和歐盟。市場擔心希臘的問題會繼續惡化，拖累歐盟前景，影響歐元表現。筆者認為希臘形勢嚴峻已是不爭的事實，但對歐盟的影響，卻遠不如加州對美國的影響大。希臘目前的 BBB+評級是歐盟成員國當中最差的，希臘於 81年加入歐盟，從 82年開始就不斷從歐盟領取援助，而希臘一直沒有試圖改革本身的財政狀況， 08年，希臘的國內生產總值（ GDP）當中，就有 3%來自歐盟的援助。不過，希臘的 GDP只佔整個歐元區 2.5%（佔歐盟 1.9%）。希臘的問題固然會為歐盟帶來影響，但程度卻未必如坊間所說那麼嚴重。

在美國加州，情況就比希臘嚴重得多了。加州佔美國整體 GDP約 12%，本月初，加州州長阿諾舒華辛力加就宣佈加州財政進入緊急狀態，目前預計 2010至 2011年赤字達 200億美元。而加州絕非美國唯一出現赤字的州分，現時美國 50州當中，已有 48個州分出現赤字，再次說明除非美國任由各州分接二連三宣佈破產，否則必須不斷發債以支持其財政。而美國聯儲局亦要不斷發鈔，以求在市場上大量買回國債，支持債價。最近日本的信貸評級展望被標普下調至「負面」，表示日本的 AA評級未來有機會被調低。標普主要關注首相鳩山由紀夫未有計劃控制日本的負債，而日本政府早前亦估計，今年負債有機會累升至 10.8萬億美元。由於目前市場焦點落在中國調控房市，及美國監管金融機構政策等問題上，似乎未有人留意日本信貸評級展望被降的影響。事件可被視為美國和英國的「警號」，因同類情況絕對可以發生在兩國身上。筆者過往多次指出，美、英、日 3國的負債高企，不斷發債將影響其信貸評級和貨幣的信譽。現時，美國加州早已負債纍纍，日本亦響起信貸評級警號，美國的債務情況實在越來越叫人擔心。不過，若市場將日本的事件解讀為美、英、日 3國會因此而改善財赤，加上近日市場避險意識高昂，或會短暫支持美滙。畢竟，連評級機構也未能在杜拜危機、雷曼倒閉事前提出預警，如果美國真的出現債務危機，又有多少投資者可以成功避過？富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管　潘國光

基本攻略：第一季反覆第二季反彈

內地銀行傳聞中的首兩個星期新增貸款額度接近 1.5萬億元人民幣，已達全年目標 7.5萬億元人民幣的兩成。中央出手叫停批出新增貸款，甚至回收部份貸款也可以理解，否則恐怕會加速資產泡沫的形成。受春節假期所影響，筆者預計 2月份的新增貸款額度會降回至 5000億元人民幣，往後每個月的新增貸款額度將介乎 5000億元人民幣至 6000億元人民幣。事實上，一年 7.5萬億元人民幣的新增貸款額度已足夠支持內地經濟保持 8.5%至 10%的增長速度。內地個別城巿出現退房潮，可見中央針對房地產巿場過熱所推出的多項措施已開始收到效用。筆者預期，中央在退巿過程上會相當審慎，不會太急進，短期傾向調高存款準備金率，在迫不得已時才考慮加息。另一邊廂，美國聯儲局上周議決維持利率不變，並重申利率將會停留在低水平一段長時間，對經濟態度轉趨樂觀。美國失業率高企，近期公佈的經濟數據參差，反映經濟仍未全面復蘇，全面退巿的條件尚未成熟，筆者相信，美國短期息口仍維持在低水平一段長時間，起碼在上半年仍不會加息。談到退巿，不少投資者都有點恐懼，假若各國央行全面退巿，是否真的可怕？筆者作個比喻，一個發燒的病人，食了退燒藥後便會退燒；之後停食退燒藥，那位剛痊癒的病人會否再發燒呢？筆者認為，要視乎病人是否已完全痊癒。當經濟復蘇，央行確實需要退市，否則經濟便會過熱；只

有經濟尚未復蘇，央行過早退市，才會為巿場帶來衝擊。從目前的情況來看，各地央行處理退巿非常小心，筆者相信，各地央行選擇退巿，某程度上對經濟前景具有一定信心。上周中段，跌勢進一步蔓延至早前的強勢股如家電、汽車及內需股。從樂觀的角度去看，調整輪到強勢股，通常是基金經理已沽清了弱勢股，最後迫不得已才沽出強勢股，往往是大巿調整至尾聲的訊號。

恒指畢竟已由 09年 11月的高位 23100點調整了約 3000點，已有足夠的幅度；若大巿再試低位，跌勢也會較早前放緩，恒指初步支持位為 9月份低位 19400點，下一級支持為 250日線 18695點。筆者認為，第一季巿況受退巿政策困擾，表現會較反覆，待企業盈利錄得反彈時，第二季會作出反彈，可分段吸納。中航科工（ 2357）業務重組後，已剝離汽車製造業務，並參與航空電子製造業務。巿場憧憬母公司會繼續注入優質資產，預期未來 2至 3年內獲注資規模高達 1500億元人民幣，成為航空價值鏈行業，前景可看高一線。投資者不妨在 3.50元附近小注吸納，中線目標價為 4.40元，止蝕為 3.10元。作者的客戶持有中航科工（ 2357）姚浩然　時富資產管理董事總經理作者為證監會持牌人士

投資萍語：買內銀股放長線

港股一月份走勢先高後低，恒指及 H股指數於月初分別上升至 22672及 13355點，而且每日成交額亦甚有勢頭，只惜內地調升存款準備金率，加上各方報道指銀行暫停貸款等不利消息，令內地 A股輾轉尋底，港滙指數下跌亦加添港股壓力，恒指兩度失守 20000點水平，一月恒指及 H股指數收市較去年底分別下跌 8%及 10%。內銀股在過去兩星期持續下跌，亦是拖低恒指及 H股指數的主要股份，二月份指數能否反彈，亦將視乎內銀股股價是否能低位反彈。從目前形勢來看，中央政府在農曆年假前也會繼續緊盯着銀行的信貸活動，以免因為季節性資金需求而令借貸活動出亂子，因此，內銀股繼續受收緊個別銀行、客戶借貸的陰影。此外，銀行集資及削減派息的憂慮亦


打擊內銀股的反彈力度。由於內銀股共佔恒指、 H股指數較大比重，這類股份未能真正轉好之前， 2月份指數的反彈力料仍有限。不過，就估值而言，內銀股現價確吸引，雖然筆者認為今年內銀股將跑輸大市，但從長線投資角度而言，現水平具吸納價值。

除了內銀股的因素外，希臘、葡萄牙等歐洲國家的債務問題對歐元構成壓力，並造就了美元反彈機會，這對股市亦造成負面影響。上述均只屬於短線走勢，當資金再流入股市，以及內地信貸市場近期的整頓過後，港股仍將反覆上升，惟大家需留意當中的波動性，及調校策略。其實，大市在近兩三星期的跌市中，強勢、弱勢股份幾乎都無一倖免受挫，即使國藥控股（ 1099）、龍源電力（ 916）、中興通訊（ 763）等強勢優質股亦終需一跌，但論基本因素及估值，這些股份未來的調整過後，上升潛力仍較佳。2月份大市反彈雖有阻力，但恒指近周下挫逾 2000點，個別股份調整已深，資金始終會再度揀選估值吸引股份為入市對象，令個別股份反彈力度將優於大市，當中包括手機、電腦及消費股，例如富士康國際（ 2038）、創維數碼（ 751）及蒙牛乳業（ 2319）等。熊麗萍　滙業財經集團證券部主管作者為證監會持牌人士

投資名言：牛市調整締造入貨機會

自本月中，市場上充斥不利消息，先有中國收緊銀根，後有美國提出金融業改革建議，加上美國加息陰霾揮之不去，及歐洲財政狀況惡化，均令投資氣氛轉趨審慎，環球股市已下跌多日。雖然上述因素或令短期股市走勢反覆，但預期消息淡化後，環球股市在企業盈利重回升軌下，或具上升空間。奧巴馬提出的金融業改革建議，包括：一、禁止銀行進行投機性炒賣活動，及投資對冲基金；二、限制銀行的債務過度增長。由於建議欠缺具體落實方案，令金融機構盈利前景的「能見度」下降，觸發投資者避險情勢急速升溫。

花旗分析員相信，美國金融業改革難以在短期內全面落實，因此短期實質影響或有限。事實上，投機炒賣活動佔大型金融機構盈利比重不高，約只 1至 10%，加上難以就投機炒賣定下明確界線，故即使最終落實，料影響或較預期溫和。另方面，雖然金融海嘯已過，但銀行放貸意欲持續低迷，此時此刻限制債務增長，無疑促使銀行進一步收緊放貸，或影響經濟復蘇步伐。展望後市，預期今明兩年企業盈利或強勁增長，可望成為支持今年環球股市向好的主要動力。按經驗，復蘇初期企業普遍對增加開支持審慎態度，令經營成本大致維持低企，只要經濟重現增長，帶動銷售稍為回升，已有機會令今年環球企業盈利較去年大增近三成。估值方面，摩根士丹利世界指數市賬率現約 1.8倍，較 75年至今平均值 2.1倍，仍折讓 14%，可見環球股票估值仍處合理水平。
縱加息無礙升市勢頭

雖然傳統投資智慧認為，美國加息或會令股市出現調整，但數據顯示，加息初期環球股市升勢雖普遍放緩，卻未改上升趨勢（見圖）。再者，上周聯儲局重申維持低息環境一段時間，花旗亦預期美國較大機會延至第四季才開始溫和加息步伐，故短期息率去向，未必利淡環球股市前景。花旗分析員認為，股市雖波動，但出現大幅調整的風險不大。事實上，參考自 70年至今數據，雖然環球股市於牛市的首兩年偶現調整，但平均跌幅僅約 7至 8%，最大跌幅只為 13%，幅度相對溫和。可見短期市況出現整固，或成為投資者分段吸納的機會。張敏華　投資策略及研究部主管Citibank環球個人銀行服務

中央限內銀每季放貸量今季 2.25萬億 本月料已超標

內銀股的跌宕起伏正牽動股民神經，中央的頻繁出招更激起股市暗湧。據悉，監管機構要求銀行今年上半年每季放貸 2.25萬億元（人民幣．下同），下半年放緩至每季 1.5萬億元，以達到均衡放貸，並擬向「不聽話」的銀行行長問責。同時，面對 2、 3月份巨額資金的回籠壓力，銀行界料春節後人行或將再次上調存款準備金率。　記者：尹燕麗

人民銀行昨發表 09年四季度宏觀經濟形勢分析報告， 2010年宏觀調控面臨的局面更為複雜，理由是投資、消費、進出口等均轉好，但與此同時，房價大漲，通脹預期加強。
下半年每季僅 1.5萬億

人行報告強調，今年續實施適度寬鬆貨幣政策，將保持貨幣信貸合理充裕，引導金融機構均衡投放。市場早前預計今年 4個季度信貸投放比例為 4： 3： 2： 1，以全年新增貸款額度 7.5萬億元計，上半年投放 5.25萬億元。監管層控制均衡放貸之意明顯，圖以 3： 3： 2： 2均衡比例，將上半年規模控制在 4.5萬億元，比預計縮水 0.75萬億元，下半年每季則放緩至 1.5萬億元。按此比例，意味上半年月均放貸 0.75萬億元，而市傳 1月首三周新貸已達 1.5萬億元，為監管要求的兩倍，這令銀行惶恐不安，憂監管當局出台更嚴厲的措施，令本已因準備金上調而收緊的頭寸更加緊張。目前，包括五大國有銀行在內的主要商業銀行，已在窗口指導下實行選擇性放貸。據悉， 1月衝貸過猛的銀行已開始通過信貸資產轉讓方式，將信貸資產剝離至銀行系統之外，令貸款總額在資產負債表中不要增長過快。
倘違規　擬向行長問責

在控制信貸均衡投放上，個人房貸和開發貸款是今年嚴控重點。參與中銀監會議的人士透露，目前中銀監已全面收緊二套房貸款政策，包括改善型住房在內的所有二套房均要執行首付四成，倘違規，行長將被問責。在上調存款準備金率 0.5個百分點、人行發行央票和正回購的「組合拳」下， 1月份本幣市場淨回籠資金高達 3600億元。而由於 2、 3月份公開市場到期解凍資金合計達 1.46萬億元，巨額數字令人行資金回籠壓力劇升，銀行或將面臨春節之後再次上調存款準備金的命運。

平保料 09純利飆 15倍

受惠於內地保險公司執行新會計準則，三大中資壽險股去年業績報捷，緊接國壽（ 2628）後，平保（ 2318）及太保（ 2601）均發盈喜。平保走出投資富通股份勁蝕的困局，根據中國會計準則，料去年淨利潤飆升逾 15倍，按 08年淨利潤 6.62億元（人民幣．下同）計，去年純利料逾 105.92億元，回復海嘯前賺逾百億元水平。
按會計新規料賺逾百億

平保解釋，去年保險、銀行和投資三大業務均持續和快速發展，整體盈利能力提升，加上執行新的《保險合同相關會計處理規定》，以及 08年利潤基數較低，故去年業績大增長。按中國會計準則，平保去年首 9個月業績已虧轉盈，賺 69.24億元。太保公佈，按中國會計準則，去年淨利潤預期增長逾 4倍；按 08年淨利潤 13.39億元計，去年純利至少 66.95億元，主要因保險業務穩步增長和投資收益顯著增加，及執行新的保險合同會計處理規定。太保招股書披露，按國際會計準則，去年淨利潤料不少於 65.1億元，按年增 1.11倍。值得留意是，國壽、平保和太保今次公佈的盈喜，只將 09年財務報表按新的會計規定作初步估算，並未按新規定對 08年度業績進行追溯調整，因此最終公佈業績時的純利增幅可能會有調整。

中港 1月股市全球最傷A股瀉一成 恒指挫 8%

港股未能擺脫一月跌市魔咒，繼 08、 09年 1月份暴瀉 15.7%及 7.7%後，恒指本年首月再遭逢大劫，本月累積挫 1751點或 8%，險守二萬關。風水輪流轉，去年表現冠絕同儕的中港股市，首月淪為全球包尾大幡。證券界相信，中央政策舉棋不定，成為港股積弱主因，臨近春節，投資者入市意欲更低，下周大市料於 19800至 20300窄幅拉鋸。記者：黃武榮

去年 A股升幅接近一倍，可惜中央年初數招齊發，包括調高存款準備金率、央票息率，以及近期開腔限制銀行放貸，反映上海及深圳兩地指數的滬綜指及深成指，今年首月收低 8.8%及 11.4%。由於恒指超過一半比重為中資股，「 A股有難，港股難受」，恒指在內銀股拖跌下，埋單慘跌 8%。
港股昨跌 234點　險守二萬

中港股市今年大逆轉， A股為金磚四國（ BRIC）中表現最差，港股亦跑輸日韓台以及歐美主要指數。恒指昨收報 20121點，跌 234點（ 1.15%），本月合共瀉 8%，除中斷連續四個月升市外，更為 08年 10月以來，過去 15個月表現最差的月份。事實上，港股已連續三年開市不順，去年首月挫近 8%，前年更暴瀉 16%。值得慶幸，華爾街所謂的「一月效應」，即股市一月的表現，可作為該年全年表現的預兆，似乎不適用在港股身上。過去十年，只有六年一月表現與當年升跌相同。星展銀行分析師陳寶明強調，市場最厭惡不明朗，中央收緊政策憂慮揮之不去，成為港股致命傷。近期基金沽貨後，預料不會輕易立即入市，指數難以迅速回升。

昨日港股跌幅一度收窄至 28點，可惜中午突然傳出人行昨晚會開記者會，令坊間揣測中央加息在即及宣佈收緊銀根措施，午後甫開市 15分鐘內，恒指即急插近 300點，曾一度失守 20000關。內銀股成為跌市重災，建行（ 939）及工行（ 1398）齊挫逾 2%。國壽（ 2628）發盈喜，逆市漲 1.5%。H指昨報 11498點，跌 137點（ 1.18%）；港股全日成交減至不足 700億元，不過沽空額卻增至 59億元，沽空比率達 8.45%，為 5個月以來最高。

青心直說：分好板塊等能源政策出台

國家新能源佈局升呢，總理溫家寶出任能源委員會主任，係國務院直屬機構，反映新能源規劃已入最後直路。昨日喺 A股上市嘅中國西電，竟然跌穿招股價，認真唔畀面。講開西電，冇得買都要識吓，佢係連接中國「西電東送」同「三峽工程」嘅骨幹，同樣係國務院國資委直屬國企，係內地最大的高壓輸配電設備生產商。市況唔就，市場低估咗呢次能源決策機構升呢嘅利好作用。因為自從 1993年撤銷能源工業部後，一直未有統一上下政策嘅能源管理部門，引致供求嚴重失衡，例如煤價可加、電價冇得加、成品油定價機制改咗等於冇改、新能源一窩蜂炒到產能過剩。冇協調係因為能源管理嘅職能分散至多個部門，各自為政。
吼設備股冇走雞

溫家寶呢次膽拖副總理李克強，高調掌管未來能源政策，預料會有大動作去統戰全國能源發展，投資者要非常留意，風向到底有冇轉變。未等到總理出手，我哋梗要兩手準備，將板塊內優質股寫好記住，見邊個板塊開始異動，往往就係利好政策出場之時。新能源不外乎係核電、風電同太陽能呢 3瓣。核電發展目標係到 2020年將核電裝機容量提升至 8000萬千瓦，佔總用電量 7%，投資規模 9000億元人民幣，未來 5年要建 9至 10座新核電站。核電股概念早前有分析過嘅中核國際（ 2302）同有中廣核撐腰嘅銀建國際（ 171）。風電發展都拍得住核電，預計去年新裝機容量已有 1000萬千瓦，代表作有龍源電力（ 916）。太陽能政策仍較為搖擺不定，炒味較濃。搞乜電都好，總要有中國高精密（ 591）嘅電錶，亦唔少得上海電氣（ 2727）、哈爾濱動力（ 1133）、東方電氣（ 1072）等設備股。以上並非推介，只係幫大家分類，唔好再問邊隻買唔買得。胡孟青

投資的天空：有險可守才能博反彈

大市經過連日下跌，加上 20000關失守，理應反彈，但筆者上次博反彈無功而還，遂決定按兵不動，暫時忍手。昨日大市微升，個股卻急彈，與前一日大市微跌，個股大瀉截然不同，似乎反彈仍有機會持續一兩日。但筆者仍認為反彈屬挾淡倉居多，彈完仍是要下跌，士佳寧願跟隨大勢，把握反彈在高位做淡。當然，讀者如在跌穿 21300水平時大舉減持，現時心癢想補貨亦非不可，但一定要找有概念、有基金眷顧，且止蝕位極近的個股，即使市況逆轉，掉頭續跌仍有險可守。筆者其中一個屬意板塊，是燃氣股板塊。近日燃氣股雖受大市拖累，但急跌之前幾乎全部仍在創新高，與家電及汽車等板塊個股漲跌互見，或老早已見頂回落不同，可見市場對其偏愛。

眾多燃氣股中，筆者一直頗喜歡中油香港（ 135），除符合燃氣重組概念，更背靠中石油集團，近年不斷獲母公司注入優質資產，而且現金充足方便收購。若個股反彈明顯，如其他家電股，筆者認為大市始終處於調整浪，不宜高追，但中油香港高位計已下跌兩成半，昨日出現一支小陽燭，未有明顯反彈，士佳覺得反而可以一博。另一方面，中油香港經過一日反彈作測試，可以日前大跌低位約 9元作止蝕，與現價相距極近，雖然逆市接刀，最多十發五中，但有險可守，權衡之下，可以一試。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事 mailto:sky788cheung@gmail.com作者或客戶可能持有上述個股

索羅斯警告 金市現「終極泡沫」

黃金價格連續九年向上，並屢創新高，不少專家深信金市前景非常秀麗，國際著名投資者索羅斯遂警告，全球低息環境孕育不少資產泡沫，當中黃金市場更會是當中的「終極泡沫」。面對各國不斷印銀紙救市，市場擔心通脹會捲土重來，加上對政府債券信心動搖，刺激金價過去一年狂飆 40%，上月更升至每盎斯 1225美元新高。索羅斯於瑞士舉辦的世界經濟論壇時警告，在大量熱錢流入下，資產泡沫不斷形成，當中最大的泡沫是黃金，意味金市泡沫終會爆破。分析員認為，儘管金價已從上月高位回落約 11%，但走勢仍處於 1年升勢線上，除非跌穿 200天移動平均線，否則近期回落只是升市調整，亦是趁低入市機會。金價昨低見每盎斯 1081.2美元，下跌 6.7美元。商品大王羅杰斯早前則表示，黃金不存在泡沫，金價於今年可突破 2000美元。

索羅斯又指各國未完全步出衰退，有必要推出更多政策支持增長，假如過早退市、加稅或縮減開支，明年或之後出現「雙底」衰退的可能性勢增。他贊成美國總統奧巴馬限制銀行進行高風險投機活動的建議，但認為方案未夠完善，因為沒有解決銀行「大得不能倒下」的問題。此外，他認為華府向銀行徵費時機未成熟，原因是銀行業未完全脫困，貿然徵稅與救市方針背道而馳。索羅斯又指，各國在金融及貿易方面嚴重失衡，當中以中國和美國情況較嚴峻，若不妥善處理，可能會引發新的資產泡沫，因此呼籲中國立即容許人民幣兌美元再升值，更直言人民幣的升值壓力已越來越大。

投資學堂：候低買貨農曆年升浪

港股在連跌多日後，昨日終於反彈，惟昨日是期指結算日，走勢一向較難作準，昨日 1月份期指的交投量已由前數日的 10萬多張，大幅縮減至 2萬餘張，反映大部份平倉掉期行動早已完成，減少了昨日大市的沽壓，因此暫時只可視昨日的回升是技術反彈。昨日本欄談到，當恒指跌至量度頂部跌幅的一半時，往往會出現一次 Pull Back，即再次回試頸線阻力。暫時恒指的頂部形態頸線位大約處於 20700-20800點間，由於早前港股以下裂口跌破頸線，並在 20738-20828點間留有一下跌裂口，因而加重了頸線位之阻力，故短期不妨以 20800頸線位作為今次之首個反彈目標。此外，在日線圖中，港股在去年 10月至今所形成的頂部形態，體積頗為龐大，而相對近日之跌幅來看，這頂部形勢之下調壓力應該尚未消除，須有個別突發利好因素令港股能重上 21000關口，才可確認解決這頂部形態。近日港股與 A股的走勢頗為相像，恒指及上證綜合指數前日雙雙在逼近 200日線時皆出現技術反彈，暫時來看，恒指及滬綜指在 200日線有支持， 50日線則有阻力，故港股及 A股皆齊齊被困在各自的 50日及 200日線區內，正等待阿爺打救，方可走出困局。

國內可能加息、調高存款準備金及內銀股有再融資壓力，皆是引致近期港股及 A股下跌的原因之一，假若短期這些因素能較為明朗化，則股市便有望出現較大反彈，好像內銀股，雖然有集資壓力，但若能早日公佈集資細節及詳情，相信基金經理及機構投資者等在計算後，會引發另一輪趁低吸納動力。在過往多年，內地股市也有農曆新年升浪的情況，有些美國研究機構針對此現象作過不少研究，好像在去年， A股在農曆新年假期後便出現不錯的升幅，滬綜指由年假前（ 2009年 1月 23日）的 1986點，在年假後數周內升至 2400多點，當時 A股的走勢頗強。筆者較為傾向於在近日大市走勢較反覆及成交相對偏低時，趁低買些國企股或安碩 A50中國基金（ 2823）等，博中央在農曆年假期間有利好消息公佈，令股市上揚。近日收到一些讀者的 email，詢問有關電訊盈科（ 008），惟至今仍找不到相關報告，故暫時未搜集齊足夠資料。譚紹興作者為證監會持牌人士mailto:ricky@rickytam.com

貸評山下：希臘問題牽連廣

本來應該繼續探討中國的泡沫化，但由於希臘的問題越來越明顯，所以今天先談。兩個月前，杜拜事件雖拖累港股大跌，但我曾在這裏說過只是一件小事，因杜拜跟其他國際金融機構關係不大，我認為「杜拜事件只是金融海嘯續集的第二單元。金融海嘯的續集，是一幕幕的政府財政危機，在未來三五七年陸續上映。」歐盟經濟不能一概而論，可以分為核心歐洲和歐盟二等公民。
歐盟二等公民危

核心歐洲，以德國為首（法國當然不會同意），在金融海嘯後經濟雖大受打擊， GDP大幅收縮逾 5%，比美國更嚴重，但由於法規相對保障勞工，所以德國失業率比美國低；而且，縱然德國的經濟比美國更差，但德國政府的救市力度卻相對較小，所以德國財政相對健康（之前也解釋過，美國政府的「童年陰影」是大蕭條的通縮，而德國政府的「童年陰影」是納粹時期的通脹，所以德國印鈔相對較少）。歐盟二等公民，現在最有名的是「歐豬五國」（ PIIGS），即葡萄牙（ P）、愛爾蘭（ I）、意大利（ I）、希臘（ G）和西班牙（ S）。兩個月前已談過西班牙的問題，近幾天新末日博士魯賓尼也大談西班牙問題。不過，比起西班牙，希臘的問題更嚴重。希臘失業率（ 10%）比西班牙低（ 20%）；希臘政府一年的財赤佔 GDP的 13%，跟西班牙（ 11%）及美國差不多；但希臘財赤比歐盟法定的 3%GDP高很多，而且總負債已超過 GDP的 100%，遠高於美國（ 60%）和西班牙（ 40%）。市場對希臘的負面情緒比西班牙大很多，看 5年期 CDS（信貸合約），西班牙只是 130點子，希臘卻高達 370點子。究其原因，是因為市場對希臘政府減赤的信心不大，除了經濟因素外，也有政治的考慮。再者，現在市場知道希臘在未來幾個月需不斷發債，甚至傳出向中國求救而被拒的負面消息，進一步打擊信心。最致命的是，歐洲也不斷撤減一些非典型救市措施，如流通性機制，使歐盟國家的債券需求減少。
較杜拜事件嚴重

無論是希臘或西班牙，只要「歐豬五國」任何一個成員出問題，後果也比杜拜嚴重得多，可以牽連甚廣。未來幾年，應會看到更多歐盟跟「歐豬五國」的博弈，比方說歐盟不斷警告希臘，不要寄望歐盟出手拯救。但如果真的火燒後欄，歐盟又怎能坐視不理？雖然我對「歐豬五國」的前景悲觀，但並不同意歐盟兩年後解體的末日論點，反而有個和主流意見（看淡歐元）不同的逆向思維──美元在上半年反彈後，歐元在下半年有機會長遠跑贏美元，因為之前說過，歐洲央行印鈔比美國少。黃元山中大全球政經碩士課程兼任講師mailto:wongcomment@yahoo.com.hk

實戰理論：彈完再落料見 250日線

大市終於作出較為悅目的反彈，當中以內銀股反彈動力最強，估計今日仍可再升多一段。恒指在過去兩天跌穿 20000關口之後皆出現支持，相信暫時可以守得住，而反彈的阻力位會在 20800點 10日平均線附近。後市去向在現階段其實仍未明朗，某程度上要視乎政策方面的消息發佈情況。期指的轉倉水平在 20200至 20300點附近，若然大市反彈至 20800前無力再上，甚或再回落跌穿 20000的話，則代表市底是淡倉主導。另一個可能性是大市先下跌，但守穩於 19800至 19900點之後，再上破 20500，則代表倉底為好倉主導，那就有機會向上挑戰 22000關。上述這兩個情況皆有可能發生，但一切要視乎未來三數天的市況發展，才可確定。現時的策略，只可以作出極短線的炒作，近日低位買的貨，可先把握這兩天反彈的機會，先行獲利，鎖定一轉短炒的利潤，再謀定而後動。至於貨底方面，暫時以不變應萬變，等大方向確定後才作部署。

今次的調整浪其實仍有機會餘波未了，圖表派一定會將下望的目標放在 250日平均線。若然今次恒指的反彈浪升至 21000水平後再落，則達成此調整目標的機會就大增。指數尚未知見底未，但個別股份已跌至 250日線水平，包括：馬鞍山鋼鐵（ 323）及中石化（ 386），筆者亦在昨日入市吸納此兩隻股份博反彈，前者博上 5元，後者目標 6.40元，純是短線的炒賣。沈振盈作者為證監會持牌人士

曾淵滄專欄：內銀股揀細唔揀大

去年香港外滙基金的表現很不錯，總回報率達 5.9%。當然，你不能以恒生指數的上升比率來與外滙基金的盈利比較，因為當年外滙基金成立的目的，是為了捍衞港元美元的聯繫滙率，因此理論上是應該百分百持有美元債券，特別是短期美國國庫債券。美國短期國庫債券的利率非常低，而且看起來香港也不需要這麼多的美元來捍衞港元。 1997年至 1998年，西方大鱷對冲基金來狙擊港元，當時的特區政府已經有能力捍衞港元滙率，今日的外滙基金規模已經是當年的數倍，更是綽綽有餘，因此，外滙基金的一部份就開始用來投資其他貨幣與股票。投資其他外滙與股票肯定有風險，而且也很考驗買賣投資的經理的水平，可以賺很多錢也可以虧很多錢，如果所有的外滙基金全用來買股票與外滙， 2008年金融海嘯一役，很可能一舉虧掉香港特區政府 3年的稅收。因此，外滙基金到底應該動用多少部份來投資其他外滙與其他金融產品？是很值得討論的課題。1萬多億的外滙基金如果投資得宜，港人可以少交許多稅。前晚出席俄羅斯鋁業（ 486）上市的慶祝晚宴，印象中華人婚宴是最遲開宴的，想不到俄國人更遲。晚宴正式開始之前是酒會，酒會從晚上 7時開至近 10時才正式開宴，未開餐已喝醉，晚宴結束時已是午夜。

因為這是第一隻俄國股來香港上市，因此晚宴也邀請到財政司司長及財經事務及庫務局局長親自出席。下個月，港交所（ 388）主席夏佳理還會飛去俄羅斯，希望找多幾家俄羅斯企業來香港上市。很可惜，俄鋁一上市就跌破上市價，開了一個不太漂亮的第一炮。中國中央政府做事，一向有抓大放小的習慣，近日嚴厲控制內地銀行的貸款，我相信中小型銀行會寬一點。大銀行如工商銀行（ 1398）要立個模樣，控得嚴一點；中小銀行如中信銀行（ 998）、招商銀行（ 3968）、交通銀行（ 3328）就鬆一點，也就成了博反彈的對象。曾淵滄城市大學 MBA課程主任

國壽上季有機無錢賺

中國人壽（ 2628）公佈按中國會計準則的業績預告，初步核算去年純利較 08年升 50%以上，主因資本市場向好，總投資收益大增，以及內地執行新的保險合同相關會計處理規定所致。以 08年國壽中國會計準則的純利 100.68億元人民幣計算，即去年純利逾 151億元，但國壽去年首三季純利是 198.74億元，即其第四季業績有機會持平甚或錄得虧損。
會計新規險商影響大

對於內地實施新的保險會計制度，安永金融服務合夥人李彥韜稱，有關規定率先要求將保險債務的計量以近似公允價值標準計算，但可能與國際準則就金融資產計量不同，令內地保險公司在保險資產及負債在會計準則出現不匹配情況，將增加其業績的波動性。他指出，國際會計準則委員會去年 11月頒佈最新金融資產分類計量規則（ IFRS9），並最遲於 2013年強制執行。新準則只將金融資產分作攤餘成本入賬和公允值兩種，當中取消了非上市權益工具可以攤餘成本作價的豁免。他指這對內地險商的影響大於銀行，因監管機構允許險商投資證券權益工具，但基本不允許銀行投資；而減少對權益工具的投資可免盈利太波動，避免以公允值計量的問題。李彥韜預期新會計制度實施後，一些可攤餘成本入賬的簡單債務金融工具，會較受市場歡迎，因可減低損益表的波動性，對資本賬亦有正面作用。他指本港銀行持有的結構性金融產品較少，受新會計制度影響較歐美銀行輕微。然而國際會計準則委員會正研究，將金融負債亦分作兩類的處理方法，則對本港銀行影響較大，因本港銀行 60至 70%客戶存款與結構性產品有關，如股票、商品等，若以公允值計價，將對其負債影響顯著。

朱民語出驚人 宜只 10% 回到十年前人行籲內銀降股本回報

為遏止銀行「勇貸」，人民銀行和中銀監近期連環出招，據路透社報道，身在瑞士達沃斯的人民銀行副行長朱民語出驚人，指銀行業不應設立過高的盈利目標，股本回報率（ ROE）應在 10%左右。

朱民的立論點十分簡單，金融業為服務性行業，不應設立 19%、 20%甚至更高的股本回報率目標，此前 20年為 10%。 03至 07年期間，全球各銀行的平均股本回報率介乎於 14%至 15%。剛從中國銀行調到人行的朱民，忘記銀行也是開門做生意，已上市的更要向股東交代。儘管朱民並未說明 10%的標準是針對中國還是各國的銀行而言。不過，本報翻閱在港上市的數家內地銀行資料，看看他們的股本回報率是多少。
五大行回報率 15至 23%

根據 09年第三季度年報顯示，去年前三個季度，中行（ 3988）、工行（ 1398）、建行（ 939）、交行（ 3328）、中信銀行（ 998）的平均股本回報率分別為 17.36%、 15.79%、 22.78%、 19.62%及 15.25%。分析認為， 10%的標準實在太低，意味銀行盈利水平倒退十幾年，屆時投資者將離開內地銀行，她預計，未來 2至 3年，內地銀行股本回報率不會有很大惡化。
業界料只針對外資高槓桿

交銀國際銀行業分析師李珊珊則表示，人行或是希望銀行槓桿率不要太高，穩健擴張，有利長期發展。而中國目前利率仍是半管制，銀行有穩定的利息收益，但從大環境看，一旦利率市場化後，股本回報率自然而然會有所回落。DBS唯高達證券分析師黎潔瑩表示，朱民或是針對國外銀行的高槓桿、高風險而言。金融危機前，國外銀行的盈利模式多樣，也多炒賣，而金融危機後加強了銀行監管，很難維持之前的高回報率。對於內地銀行的簡單模式， 10%有點偏低，意味銀行需要增加股本才能到達這個水平。一內地銀行界指，就算朱民的言論是針對外國銀行，他認為近期監管者連番出招規限銀行借貸，其意義與股本回報率應在 10%左右有點相似。該人士承認，銀行是收取存戶資金，監管者認為銀行「勇貸」，不排除壞賬有上升可能而作出調控或窗口指導是正確，但過了火位就有可能影響正常貿易。事實上，監管者仍不斷規限銀行借貸政策，消息指，發改委已放慢城投債（主要是配合地方政府興建基建而發行的地方融資平台債務）的審批，令銀行亦減少這方面借貸。
09年前三季銀行股本回報率

銀行：建行（ 939）股本回報率： 22.78%銀行：交行（ 3328）股本回報率： 19.62%銀行：中行（ 3988）股本回報率： 17.36%銀行：工行（ 1398）股本回報率： 15.79%銀行：中信銀行（ 998）股本回報率： 15.25%資料來源： 09年第三季度年報

黃偉康 - 歐元失敗？

全球投資市場，現在面對的眾多風險中，其中一個為美元到底只是反彈，還是上升。

之前已為美元指數的今次升浪，定下一個初步目標，就是 81點，而以周三晚紐約時段收市價去計算，只差2.28點，所以如果美元指數真的升至81點就完成今次升浪，那麼投資市場所受的壓力，可能少於預期。只是實際情況又似乎並不是如此，單是從基金之部署，以及全球股市的調整似乎剛開始，美元的反彈空間，似乎仍有一段距離。

今年不敢看淡美元的原因，之前已談過，主因是大家過分重視美國的負面因素，而忽略了其他國家所面對的問題，不比美國為輕。如今當聯儲局對經濟前景的觀點，有所改變之時，即今年美元的加息機會，不可抹煞之時，其他國家之央行，在未來的時間，是否有能力與聯儲局同步加息，這將會成為美元今年是否可以繼續攀升的重要關鍵。

若魯賓尼預言成真......

其實加息與否，對澳洲、新西蘭、英國、日本而言，並沒有難度，只要數據配合，就自然有加息的藉口，而澳洲亦已率先以通脹為由，作出兩次加息的行動。不過歐元又如何？歐洲央行行長特里謝在加息的決定上，又是否可以如此自主？

有「末日博士」之稱的紐約大學教授魯賓尼(Nouriel Roubini)便認為，歐元將會在一、兩年後分裂，如果他的預言又再一次成真，那麼莫說加息，歐元仍有多少的調整空間，亦是一個值得深究的話題，在此消彼長下，美元反彈的空間，亦會隨之而擴大，尤其是歐元一直被視為取代美元最佳的貨幣，如果解體這不單代表歐元是一個失敗的產品，亦只會加速投資者重投美元的懷抱，在這些因素支持下，美元屆時的升勢，的確不能看輕。

那麼魯賓尼的理據是甚麼？他認為當所有人都在關注希臘的時候，西班牙反而才是歐元區更大的威脅，因為西班牙是歐元區第四大經濟體，且失業率更高，同時銀行體系更脆弱，同時西班牙的失業率超過19%，為歐盟平均數字的兩倍。所以魯賓尼認為，西班牙出事的危機，亦不容忽視。

歐盟國互相拖累

雖然我是魯賓尼的支持者，可是他提到西班牙的問題，我覺得並未發展到希臘般嚴重，只是如果情況繼續惡化下去，那麼歐元的確有很大機會在一、兩年後解體。為何說西班牙的問題不及希臘嚴重？因為去年希臘的財政赤字佔GDP的比重為超過12%，較歐盟規定上限高出三倍多，而西班牙亦高於歐盟的標準，但只有 9.6%；另外西班牙政府的淨舉債為33%、希臘則高達86%，在兩個數字比較下可以看到，西班牙的問題，仍不及希臘。

不過，這不代表我否定魯賓尼的歐元解體論，因為歐元區大部分國家去年財赤佔GDP之比重，均高於歐盟定下的3%標準，意大利為5.5%，葡萄牙為6.7%。由此可見，各歐盟國都有他們各自的問題，而互相拖累之下，不單令歐洲央行之貨幣政策，在無法滿足所有國家而難以推行，同時亦反映出歐元之弊端，就是各國會互相拖累。

在歐元的前景變得模糊下，美元指數的反彈目標，似乎已不只是81點了，如果美元的反彈真的較預期為多之時，提防投資市場的壓力亦會隨之而加大。(筆者為經濟評論員，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)

陸羽仁 - 兩萬大關仲未守穩

美國總統奧巴馬香港時間周三晚發表上任後的首份國情咨文，話「為了扭轉經濟崩潰，政府必須出手」，提出多項包括減稅嘅刺激經濟措施。亞太區股市普遍反彈，內地股市反覆靠穩。昨日系期指結算日，港股連跌六日之後，昨日終於有番啲似樣嘅反彈，恒指收報20356點，升323點，期指收報20347點，升 370點，比現貨低水9點。國指大幅反彈263點2.3%，收報11636點，大市成交縮減至660億元。

內銀股系昨日升市嘅火車頭。恒指金融分類指數升2%，恒生中國H股金融行業指數漲2.7%。其中建行(939)、工行(1398)及中行(3988)齊漲逾3%；招行(3968)及信行(998)升逾4%。保險股國壽(2628)升0.9%，平保(2318)升1.4%，財險(2328)漲2 %。

公司業績偏向靚仔

本地金融股升勢就較為溫和，美國維持利率不變，滙豐銀行亦宣佈，最優惠利率將維持5%不變。港元儲蓄存款戶口的利率亦維持不變。本地銀行股普遍持平，滙控(005)昨收報85.05元，升1.2%、渣打(2888)升2%、中銀(2388)漲2.5%。

港股跌到去兩萬點邊緣，是否找到支持呢？暫時仲系言之尚早，大市兩萬點的支持，主要系心理關口，第一次守住，未能話系轉危為安，相信仲有機會再試試支持。

最近個市系兩萬點樓上，一直系咁插落嚟，好似全部都系壞消息，咁究竟系咪真系全無好消息呢？睇真其實唔系，好似昨日恒隆地產(101)宣佈業績，扣除估值後，盈利錄得五十幾億元，系曆年最高水平，主要系香港賣咗四百幾個豪宅入帳，另外內地租金逐步上升，系內公司股份昨日就趁住好消息反彈。

未炒先謝好少見

中環茶友話，本來他估計一○年大市會先升後跌，至少炒到第一季，之後好業績公佈，大戶趁機沽貨，個市先開始謝，但現在未到好消息出現，個市已由高位跌落嚟，差不多調整近10%，似乎唔系咁似大戶炒股策略，點解會咁？一個解釋系新年頭，內地管理層眼見信貸膨脹太快，經濟急促升溫，搞到有泡沫危險，於是急急閂水喉，結果不但散戶失預算，連大戶都出乎意外，要急急調整策略，系市場猛咁沽貨，結果未等到食胡已經推牌。

大戶炒股，有自己一套策略，同時都會順勢而行，茶友話，內地調整勢頭咁急，大戶無可能繼續夾個市上去，不如索性先行做淡，不過，上市公司業績普遍唔差，當二、三月份陸續宣佈後，大市平均市盈率就會降低，屆時大戶會唔會炒翻一輪業績，現在不妨存記。

大市近日不穩定，暫時未明顯影響公司招股狀況，限用介紹形式上市的俄鋁(4 86)生不逢時，首日上市破底，昨日股價續跌0.41%。不過，俄鋁系另類概念，散戶無法公開認購，故此表現乏力對氣氛無大衝擊。跟住中國領先的井下長壁煤炭開采設備的設計商及製造商國際煤機(1683)公佈上市詳情，公司計劃發行5.2億股新股，招股價介乎4.88至6.38元，集資最多33.18億元，煤機之前，另一隻生產采煤機械的三一重裝(631)上市，表現相當突出，系同類股份開路下，且看煤機能否淡市突圍。

股市反彈如老爺車上斜 恒指二萬點難守

環球股市的反彈，有如老爺車上大斜路，上上吓唔夠力溜後。道指周二最多曾升80 點，收市倒跌2 點，恒指早市最多升過231 點，收市跌77 點，歐洲股市晚上的反彈也是有氣無力，因近期市場關注的問題尚未解決，沽盤還未消化完。恒指昨天一度跌穿20000 點， 最低見過19923 點，低點有反彈，收報20033點。短線道指萬點，恒指二萬點難守。

有趣的是昨天帶動恒指回落最多的不是大藍籌，而是較二線的股份，包括恒隆地產（0101）拖跌恒指9.6 點，中華煤氣（0003）7 點，騰訊（0700）6.6 點，反而一線藍籌企穩，這代表沽盤完成還是暫時收斂，候高再沽呢？若外圍環球市况仍不明朗，本欄傾向相信是後者。

新興市場表現整體仍十分疲弱，韓股及台股昨天分別錄3.9 億美元及2.4 億美元的外資淨流出，而亞洲區股市表現最差的是印度，跌幅達3％，因為市場擔心印度央行周五會加息及調升存款準備金率以壓抑通脹，內地上證指數則跌破 3000 點，收報2986 點，跌幅1％，上證已跌至200 天平均線（圖1），能否守住，十分關鍵。

公帑益大行蓋特納去留成隱憂

道指昨天早市跌逾50 點，財長蓋特納出席國會解釋當天以公帑拯救AIG 時，為何容許AIG 以原價與向其買了債券信貸違約掉期合約的華爾街大行結算，而非要求以折讓價結算，平白讓這些大行賺了一大筆納稅人的款項，在今日的政治環境，民眾對華爾街之憎惡，蓋特納若無法擺脫維護華爾街利益的指控，則這位財長可能要「起身」，誰人接任，自然會帶來新的不明朗。

金屬價格昨晚在外圍跌幅較大，市場歸咎於中國收緊信貸，金屬價在股市連日大跌之際，調整一直不大，未來幾天可能是遭拋售的新對象，金屬類股份在紐約不少跌超過2％，於本港時間今晨零時30 分，道指跌了30 點，報10163 點，道指失守萬點的機會頗大，匯控在紐約報83.56 元，較港收市跌了0.49 元。今早本港開市前，須留意的是聯儲局議息聲明及奧巴馬於9 時發表的國情咨文。

當大家翹首企望環球復蘇之餘，不妨看看事情的另一面——政府債務危機，這正是近期跌市的元兇。債券大王格羅斯（Bill Gross）近期發表的每月評論，引用了經濟學家Carmen Reinhart 及Ken Rogoff 對史上多次金融危機的研究結果：一、銀行危機為公共財務帶來的包袱遠大於拯救銀行業所用的資金，有關國家於危機後3 年的債務餘額平均接近倍增；二、銀行危機的發生後，失業率平均上升7 個百分點，並會在隨後的5 年維持高企；三、當一國的公共債務升至GDP的90％，經濟增長會因此削減1 個百分點。圖2 顯示，已發展國家的公債佔GDP 比率較新興市場的發展中國家為高。

希臘債息再升困擾歐元

債券之王把全球的主要國家按其公債水平分類，圖3 處於火圈之內的國家都是高公債國家，當然應該要避之則吉，而值得投資的國家則是負債較低，經常帳目有盈餘，外匯儲備能不斷累積，這些高儲蓄國家漸漸會把累積的財富轉化為本國內部消費，符合這些條件的國家，可說是躍然紙上，不外乎中國、印度、巴西等新興市場，它們的債務遠低於已發展中國家。

債王所描述的是遠景，短線新興市場股市紛紛受到拋售，一來是去年跑贏歐美市場頗多，二來則是中國與印度等都有通脹上升的壓力。當稍為收緊貨幣政策，以及股市經較大幅度調整後，新興市場仍可捲土重來。

政府的債務危機短線仍會困擾環球投資市場。昨晚，今年成功首度發債的希臘，10 年期國債孳息升了0.45 厘，達7 厘，跟德國同年期國債息差亦擴濶了0.45厘，達3.49 厘，是1998 年12 月以來最闊；另一歐洲財赤國葡萄牙，政府向國會提交的來年預算預測財赤佔GDP 比率會由去年的9.3％降至8.3％，並承諾3 年後把比率降至歐盟的要求3％，不過，市場對其減赤前景乏信心，葡國仍會面對主權評級遭降的命運，有關問題相信仍會繼續困擾着歐元。

中石油投得伊拉克油田

中石油（0857）宣布，與道達爾及馬來西亞石油，在伊拉克哈法亞油田投標中聯手中標，中石油成為該油田的作業者。

上述三家公司與伊拉克南方石油公司共同組成聯合體，並於昨日與伊拉克簽署為期20 年的哈法亞油田開發生產服務合同。根據合同，中石油擔任作業者，並將擁有最大的權益，佔37.5%，道達爾、馬來西亞石油將各自擁有18.75%權益，而伊拉克南方石油公司則擁有25%權益。

哈法亞油田位於伊拉克東南部，根據伊拉克政府資料，哈法亞油田可採儲量約為41 億桶，目前產量為每天3100 桶。以中國石油為首的聯合作業體承諾，將哈法亞油田產量提高至每天53.5 萬桶。中石油董事長蔣潔敏在簽字儀式上表示，中石油有能力確保高效率地實現此目標。

高位跌逾三成 中煤現價極吸引

港股20000 點大關失而復得，收報20033 點跌76 點，成交金額732 億元。中煤能源（1898）由15 個交易日前的高位16.4 元，累積跌幅最多達30%，就算放在2004 年上半年的資源股跌浪，這個跌幅亦已相當足夠，加上合約煤炭價格上升，足以為2010 年全年業績提供保證，現價實在相當吸引。

市場對內地收緊流動性由憂慮變為恐慌，周期性股份昨午市普遍出現直線下跌。但要注意的，是全年新增貸款7.5 萬億元人民幣，按年增長18%的目標並沒有改變，這樣又何來收緊而導致經濟和資產價格滑落呢？因此除了瑞信報告引發股市恐慌外，上海商品交易所的期銅、鋼鐵等商品價格仍然保持平穩。

恐慌何時完結無法估計，若說尚有數百至千點跌幅，筆者不會覺得出奇，但現時要做的不是因恐慌而止蝕，而是守住持有的好股，這就考驗閣下的心理質素和自信。

2009 年全球資金氾濫令資源商品股飛升，今天投資者害怕退市自然會爭相拋售，但如中煤般15 個交易日下跌30%，在市面上還是較難找得到的。現貨銷售比重高、理應波幅更大的兗州煤業（1171）亦最多只跌23.75%，恒鼎（1393）和福山能源（0639）的跌幅同樣只介乎23%至25%。作為全國第2大煤炭生產商的上市旗艦，由1 月7 日的高位16.4 元，到昨日最低見11.44 元，跌幅超過30%，就算考慮到前高層張寶山被捕這個因素，跌幅亦可說過多，短線出現技術性反彈的機會相當高。

短線有望技術反彈

論業務，中煤昨日公布2009 年營運數據，產量1.09 億噸，按年增長8.2%，高於市場預期，亦勝過管理層指引的9800 萬噸。另外，與神華（1088）一樣，中煤計劃在未來5 年將產量翻一番，但由於欠缺清晰計劃，因此估值才較神華存在折讓。不過，以集團6 月底止坐擁現金370 億元人民幣（連同定期存款），配合中央銳意整合行業的政策，要在山西省進行大量收購，看不到有任何難度。

大跌30% 後，中煤現時預測市盈率僅13.4 倍，券商普遍預期中煤2010 年產量增長約10%，配合合約煤價格上漲6%至7%，單是自然增長便達到15%至20%，市盈增長率低於1；再加上巨額現金又極可能轉化成收購，大摩就估計每年可購入3500 萬噸產能，將未來3 年複合增長率由10%提高至14%，既刺激盈利增長，亦可改善股本回報率。雖然難以估計何時見底，但現水平投資價值實在相當高。

瑞銀：港交所看淡值128 元

瑞銀將港交所（0388）的目標價上調至128 元，但仍保持唱淡立場。瑞銀指出，2010 年初，港股成交強勁，年初至今平均每日成交達到800 億元，按年升62%，因此，瑞銀將港交所的2010 年及2011 年每股盈利預測分別由4.93 元及5.44 元，上調至5.73元及6.63 元，增幅為16.2%及21.9%，目標價亦由104 元上調至128 元，評級則維持「沽售」。

瑞銀亦提到，過往基金經理慣常於1 月份調整投資組合，成交往往於首15 個交易日增加，並於其後15 個交易日下降。由於2 月中正值農曆新年假期，瑞銀預料成交萎縮的情形將更嚴重。由於港交所股價走勢與交投掛鈎，故相信其股價有機會於短期內跑輸大市。

外資撤離新興市場慎防反彈陷阱

昨天博反彈的股民，又得失望而回了。基金沽貨仍嚴重，亞洲的主要股市如韓台及印度近幾天都錄得頗大額的外資沽貨紀錄，與本港同屬大中華地區的台灣股市昨天外資淨沽出達 5.63 億美元，過去兩天淨沽出已達9.17 億美元，而港股除了藍籌遭拋售外，二線的基金愛股亦見不問價套現離場的情况，短線外圍形勢仍頗不明朗，美國總統奧巴馬於本港時間周四早上發表國情咨文後，市場才能對未來有一個判斷。撰文：江宗仁

奧巴馬自民主黨於麻省補選失敗後「大徹大悟」，對政策作出調整，先打壓華爾街，以平民憤，亦試圖變革制度，減少金融海嘯重臨的機會，繼而宣布給予中產家庭更多稅務優惠，白宮昨天又放風說，未來3年會凍結非必需性的開支4470 億美元，佔總預算雖然才不過17％，但已顯示未來減赤是重要目標之一，減赤、增就業、保中產都是選民所冀，但錢從何來？自然要向富人及企業開刀，多年來收入盤滿鉢滿的華爾街大鱷是「科款」的時候了，華爾街與總統及國會的鬥法，會愈來愈精彩，但作為投資者，筆者覺得還是作壁上觀，免得殃及池魚。

恒指昨天跌了490 點，收報20109 點，5 個交易天恒指共跌了1569 點，技術指標都顯示出現超賣，理應反彈，可是，資金要套現流走，不問基本因素、估值而照沽可也，超賣可以再超賣。一批優質的二線股近兩天跌幅十分驚人，家電股的創維（0751）昨天跌了13％、TCL（1070）跌13％、神州數碼（0861）跌8.9％、青啤（0168）跌10％、ASM 太平洋（0522）跌9.9％、預報盈喜的中國無線（2369）跌11.9％、京通信（2342）跌9.5％，而跌幅在4％至5％的二線股更是比比皆是。這批二線股的基本因素並無改變，只是外圍風險驟增，國際基金要套現，可留意待沽盤有完結的迹象時吸納。

美元重展升浪風險胃納降

投資風險胃納下降的另一些指標是美元指數重展升浪，美元自去年12 月初見底回升，到了12 月最後一周進入調整，調整了兩個星期後，近兩周又見反覆回升，新一輪的升浪應已展開，昨天10 天移動平均線又回升上20 天線，都支持美元升勢（圖1）；而在紐約買賣的環球新興市場ETF 的認沽認購期權的未平倉比率升至接近2 倍的水平，是金融海嘯以來最多（圖2），反映看淡新興市場的沽盤遠多於看好的買盤，如台灣股市昨天外資淨沽出便達5.63 億美元（ 圖3）。

希臘今年首度發行的國債雖然在高息吸引下，反應不俗，有4 倍超額認購，但今次集資50 億歐元，全年卻要集資530 億歐元，可說是長路漫漫，而整個歐元區今年發行的國債達2.2 萬億歐元，那些財政實力弱的歐洲國家仍須掙扎求存。國際形勢吃緊，內地則受信貸轉緊所困擾。有報道指首19 天的信貸已達1.45 萬億人民幣，佔全年7.5 萬億的19％，中銀監已要求天天報數，以便及時限制放貸，報道甚至誇張到銀行全面停止放貸，用作出口的貿易融資也難求；也有說法是銀行本月的放貸額度已用完，銀行開始揀客，低息的房貸審批要等1 至2 個月，而高於基準利率的企業營運貸款及汽車貸款則很快便批出，而銀行暫時為資產負產表減磅，於是銀行把貸款資產以先貼現後回購的方式向同業出售，但在大家都要減磅之際，6 個月期的貼現息率於3 日間由2.46 厘升至4.2 厘，不論是貸款的供應或是息率，均反映內地的資金市場出現「人為」緊張。

內地信貸混亂市場化不足

這種混亂，在其他國家甚為罕見，根源自內地的銀行業市場化程度仍低，不論是利率或是貸款量都由官府所定，去年的內地的放貸是史無前例般高，貨幣供應M2 及貸款與GDP 的比例都是歷史高位（圖4），這樣膨湃的資金會有可能成資產泡沫的溫床，不論是銀行或是借款人都有「先見之明」，預期監管者遲早會收緊信貸，先借先貸的預期強勁，形成搶閘式放貸。

中外傳媒都大字標題說中國收緊信貸，投資氣氛自然差勁，但這是在19 天放了1.45 萬億後才暫停，而且中銀監已表明全年貸款目標為7.5 萬億，貸款餘額會增長16％至18％，總量絕不算收緊，但銀行短期的收緊，令有人借不到錢，有銀行要賣資產貼現，便突然出現缺錢的現象，情况相信有待2 月才能逐步改善。

昨晚美股早市有點反彈，主要是借1 月的消費信心數據由去年12 月的53.6 升至55.9，道指曾反彈逾30點，不過，由於幾個市場關注的焦點尚未有出現，包括國情咨文及聯儲局主席伯南克的連任通過，短線的反彈可能只是好友的陷阱。外圍形勢不明，恒指跌破2 萬點的機會還是較高。於本港時間今晨零時30 分，道指升了47 點，報10244 點。

花旗：中行買入續看5.1 元

花旗去年5 月至今，首次建議買入中行（3988），該行將中行評級由「持有」調升至「買入」，目標價維持5.1 元。由於該行於09 年2 月初，成功低位推介中行，其後股價節節上升，可見其眼光獨到，故是次於跌勢之中再度唱好該股，投資者不妨跟進。

中行宣布擬發售400 億元人民幣A 股可換股債券，同時要求取得A 股及H 股各兩成的發股授權，花旗認為，這對中行的短期股價衝擊較輕微，並可消除不明朗的因素，因此屬正面消息。

根據花旗預測，中行2010 年市盈率8.5 倍左右，市帳率約1.4 倍，估值並不昂貴。花旗認為，中行發換股債的消息將成為股價催化劑，稍後有機會跑贏同業。

候低增持周期性股份

撰文︰張兆聰

瑞信報告指內地多家銀行已經停止批出貸款，甚至入口商要取得信用狀（Letter of Credits）亦甚為艱難，消息重創中港股市，上證指數曾跌至3002 點，港股方面，若非中移動（0941）和匯控（0005）力撐，按照國指的3.78%跌幅，肯定已失守20000 點關口。筆者認為，由於國指已從高位調整達17.7%，現在已不是止蝕的理想時機，倘大市進一步尋底，應該增加投資組合內的周期性股份比重，藉此增加反彈力度，江西銅業（0358）是理想選擇。

今次跌市由中央收緊流動性所引發，故2004 年的宏調具備參考價值。當年國企指數由SARS 期間的低位2016 點，到2004 年初升至5440 點，升幅達170%，其後經濟過熱導致商品價格和通脹升溫，中央繼1993 年後再度提出宏調一詞，國指在2004 年5 月最低見3501 點，較高位調整約35%。

今次國指由金融海嘯低位4792 點起步，到去年11 月高見13863 點，升幅達189.2%，較當年還要厲害，若果調整幅度相若，便意味下試9000 點邊緣。不過，當年中國經濟尚未正式起飛，國企的盈利能力和質素亦難與今天相提並論，故今次調整幅度應該較小。以現時調整了17.7%計算，跌浪已完成超過一半，目前已非止蝕的理想水平。

參考2004 年周期覓撈底機會

若果現已持有不少現金的投資者，只要耐心等待市况回穩便候低吸納。但由於今次跌市幅度速度快，相信不少投資者均走避不及，帳面利潤已大幅減少，甚至持有不少蟹貨，後市策略建議候低換馬至周期性股份比重，增加大市回升時的升彈力度。

以江銅為例，由2004 年初的5 元以上，到5 月低見2.05元，但當年10 月便已重返5 元水平，升幅接近150%，表現遠勝同期國指的50%。當然，周期性股份的特性就是跌得快升得急，但就算撇除此因素，單論基本條件，在昨日的有點恐慌的市况中，上海商品交易所的期銅價格仍然錄得升幅，而綜觀近期全球資產價格調整，內地銅價亦僅由高位調整不足3%，仍然處於歷史高位的區間水平。反觀江銅已經較高位21.35 元最多跌了26%，此股當前的投資價值可說是近大半年以來最高。

正如上文所述，雖然反彈力度驚人，但周期性股份跌勢可以更壯觀，2004 年便是先跌60%，之後才創出150%的反彈。因此，不要隨便博反彈，宜待股價低於50 天線25%以上拉力增加，以及跌市成交大增時才入市。

中國資本大超值 PB0.30倍 過分偏低

˙中國資本（00170）是投資類公司，PB 0.30倍，低得不合理。

　˙以0.3元買入價值1元投資資產，值博率吸引。

　˙耐心收集，等另一個資產增值期出現，隨時有意外驚喜。

　　中國資本（00170,China Assets Holding）是投資類上市公司，與第一上海（00227）關係密切，掛牌近18年，早年較NAV有溢價，現時則有大折讓。

　　■中國資本原名「中國置業」（現時另有一家小型內地地產公司「中國置業」（00736），市值3.4億元，與中國資本無關），1992年4月以每股 1.1美元（8.58港元）配售上市，業務是投資中國相關的企業。掛牌1個月，股價升上15.10元，較NAV高出約7成半。

　　以高溢價買基金類股份的例子，在07年7月再度出現。當時滙豐中國翔龍基金（00820）以每單位10元招股，掛牌初期資金尚未投入股市，盲俠即在市場將翔龍基金搶上17.82元，亦即以現金17.82元買入價值10元的現金或股價，結果當然變成「艇中人」。

92年高價入市至今仍蝕65%

　　1992年以高溢價買入中國資本的股民，至今仍然蝕本65%。07年7月最高價買入龍翔基金的股民，至今仍然虧損57%。

　　■09年（12月年結）上半年，中國資本收入（利息、股息等）357萬元（帳目原為美元，概折港幣），大降89%；純利3,323萬元，大增86%。盈利大增，是因為按公平值作損益處理的財務資產有可觀未變現盈餘，亦有出售聯營公司的盈利。

　　09年7至12月，金融資產普遍升值。公司依例每月公布NAV，09年6月底每股NAV 16.64元，至09年12月底增至18.16元，即整間公司增值1.16億元，當中可能有一半屬於所持投資增值，其餘可能屬兌現盈利。

　　中國資本市值4.1億元，09年盈利估計9,000萬元，PE只有4.6倍。

　　■中國資本的PE吸引，但其NAV更值得參考。

　　去年6月底，中國資本持有各類投資（不計現金3.05億元），總共9.82億元，就是這9.82億元的投資在半年內增值大約1.16億元。

　　09年底至現在，中國資本所持的第一上海（00227）17.70%（2.48億股），市值由3.05億元增至3.60億元。其他的投資，可能減值（今年以來深滬300指數跌9.3%，恒生指數跌8.1%）。估計中國資本現時每股NAV較09年底略減，為18元左右。

　　中國資本現時按盤價5.33元，PB低至0.30倍。

純投資公司PB少有如此低

　　在三四綫股份中，PB低至0.30倍的並非不常見。但投資其他的股票，一般少有PB如此低的。

　　一級的基金例如安碩中國（02801）昨日收市19.66元，昨日每單位NAV 19.594元，沒有折讓。

　　經常有折讓的招商基金（00133），上月底每單位NAV 30.48元，估計現時29元，市價16.66元，PB估計0.57倍，折讓43%，由折讓出發，中國資本吸引力十足，只是股份難以買賣。

　　■中國資本與第一上海關係密切，中國資本持有第一上海17.70%，而第一上海亦持有中國資本32.87%，雙方有互相控股關係。此外，兩公司主席，都是勞元一。

　　中國資本發行股數7,656萬股，第一上海、德銀（26.01%）、QVT Financial（22.33%）、Dayou Chen（10.55%），4股東合共持有91.76%，其餘街貨8.24%只值3,362萬元。

　　●中國資本街貨少，09年全年只有228萬股（佔發行股數3%）易手，一般日子交投通常一兩萬股甚至空空如也。股份超值，但不會有太多人有興趣有耐性日日掛買盤收集。（2010年1月27日周三）（今日同場不加映）

　　Email︰Hoche2007@gmail.com

亨泰翻兜再上車 暴升70%後調整升幅逾半

˙亨泰（00197）近日隨大市回落，調整足夠，可再翻兜。

　　˙2010年再無特殊開支，盈利預測大復甦，憧憬發盈喜。

　　˙核心消費業務及新增種植蔬果分銷，均屬國策扶持行業，股價短綫有望重見年初高位0.94元。

　　「上車落車」去年11月9日@0.552元（經20送1紅股調整）推介亨泰消費品（00197），今年1月初最高0.94元，升幅高達70%；當日標題「可升8成」幾乎在兩個月內達標。亨泰近日隨大市回落，昨收0.71元，升幅調整逾一半，又到翻兜時刻。

　　■亨泰屬於國內消費股，而此類股份是近年最吃香的股份之一。揚名日本的「賺錢之神」邱永漢，多次接受《iMoney》訪問，每次都會提及亨泰，都推薦為發達股。08年全年，恒指升幅52%，亨泰升幅60%，雖跑贏恒指，但仍跑輸大多數其他消費股，康師傅（00322）去年升幅114%，亨泰就已經大大落後於領導股。

　　今年以來，恒指跌幅8.4%，亨泰則跌9%，暫時與大市同步，估計未來會跑贏大市。

　　■亨泰業務分三環：第一環是分銷包裝食品、飲料、家庭消費品、化粧品、冷凍鏈產品；第二環是提供冷凍鏈物流服務；第三環是種植及分銷農產品，這是近年新發展的業務，公司購入農地種植蔬菜與水果，售予國內批發商及零售市場，亦有部分售予本港的批發市場，港人現時所食用的蔬果，可能正是亨泰的產品。

　　09年（6 月年結）全年，亨泰營業額18.97億元，跌17%。純利1.15億元，減少1.40億元（跌幅55%）；EPS 5.8仙，跌幅54%。業績倒退，固然與金融海嘯有關，亦因涉及特殊開支，包括應收帳與應收款減值，乃無形資產減值1,140萬元，合共逾5,100萬元。

　　去年三環業務中，成績最差的是消費品分銷，營業額9.02億元，跌35%；分部經營利潤3,336萬元，大減81%，上段所述部分開支，已在此項目中計算。冷凍鏈物流服務營業額1.85億元，變化轉微；分部經營利潤7,674萬元，增1%。種植及分銷農產品營業額8.06億元，增 14%；分部經營利潤2,704萬元，跌15%。

業績預測大復甦

　　■2010年，亨泰業績預測大復甦。僅估計再無特殊開支（減值等共逾5,100萬元），已足以使集團盈利回增近4成半。

　　各環核心業務，將皆受惠於經濟環境好轉及國策支持。中央採取一系列刺激經濟計劃，包括開始實施更加優惠政策刺激農村經濟。中國人繼續增長，新鮮農產品及消費品的需求將穩定增長。09年，國家向農業提供多項農業補貼估計高達1,230億元人民幣，按年上升20%。分銷業務，將由低基數水平大幅回升。

　　亨泰2010年盈利預測2.65億元，回升130%。EPS 9.7仙，增長67%；EPS增幅低於集團盈利增幅頗多，是因為去年6月曾經供股，2供1，供0.18元，股數增50%，產生攤薄效應。

經營改善 盈喜有望

　　09年上半年（即08年7月初至12月底金融海嘯慘烈時期），亨泰盈利僅5,891萬元，同比大跌54%；2010年上半年（即09年7月初至12月底），金融海嘯已進入歷史，環境遠勝一年前，有可能會發盈喜。新的中期業績，將於3月杪前宣布。亨泰現價0.71元，往績PE 12.2倍，預期7.3倍。

　　亨泰一向PE不高，與可能並非名牌子有關。食品相關名牌消費股康師傅預期PE 31.2倍，中國旺旺（00151）30.5倍，雨潤食品（01068）23.8倍。亨泰較名牌子的折讓，估計將逐漸收窄。

　　■09年6月底（已完成供股），亨泰每股帳面NAV 0.86元，PB 0.83倍，消費股少有如此偏低的。康師傅PB高達10.12倍，中國旺旺9.50倍，雨潤6.33倍，亨泰的PB只及名牌子的零頭。

　　只要業績對辦，亨泰PB超過1倍，無甚難度。

　　■亨泰財政良好，09年6月底手上現金4.28億元，銀行借貸2.77億元，有淨現金1.51億元。

　　去年6月，亨泰供股集資淨額1.48億元，所集金額與年結時相若。集資所得，1億元用於發展農業業務，4,000萬元用於發展物流中心（位於中山），餘數用作一般營運資金。

　　●亨泰今年月初最高價0.94元，待大市回復穩定時料將重見。中綫投資，PB 1.20倍、PE 10.6倍計，可見1.03元，股價上升空間45%。（2010年1月28日周四）（今日同場不加映）

　　Email︰Hoche2007@gmail.com

候低收集好股 短期不宜投機

港股繼續受到中、美兩大國對銀行業加強管理的影響，恒指跌至20000點邊緣，收報20109點，跌2.4%。大市繼續無運行，大部分過去10個月大幅跑贏大市的基金股，更慘遭「洗倉」。

　　港股在中美兩股大淡勢力夾擊之下，資金選擇沽貨獲利，套現離場，並且將資金調離香港，形成港股偏軟。事實上，全球避險情緒突然高漲，美匯反彈，美債亦回升，在這個風雨飄搖的時刻，仍勇於入市的散戶已經不多。然而，基金股被洗倉加上資金流走，是否反映短期要出貨者，已經沽得差不多了？極短綫而言，恒指跌至 20000邊緣，技術性反彈隨時出現，不過，投機困難在於無人能夠準確預測短期反彈可以升多少。

　　博反彈從來都是高難度動作，因為一來，即使出現反彈，不少蟹貨會爭相沽售，形成壓力；二來，反彈可以很短，到了見到反彈才入市，往往可能已經是尾聲；三來，當時人心必虛，投資者只對負面消息有反應，而任何一個不重要的消息，都可以令到博反彈的紙上利潤消失，甚至由盈轉虧。雖然如此，在大市連續大幅下跌後，不才估計，可能會出現極短綫反彈。不過，普羅戰友最好不要亂博，請緊記，留得青山在，不怕無柴燒。

　　內地傳出，1月份首3周新增貸款達到1.45萬億人民幣（大約為全年目標 7.5萬億人民幣的19%），迫使當局的宏觀調控手法，由原先「點煞車」轉為用力「急煞車」，不但對部分銀行實施懲罰性增加額外存款準備金，更盛傳部分銀行被下令更嚴格審批新貸（亦即變相不批）。上證綜指昨日險守3000大關，收報3019點，跌2.4%。另一方面，美國總統奧巴馬計劃加強監管銀行業的經營，不准銀行坐盤，銀行股沽壓龐大，美股亦被拖低，確認進入調整市。

　　美國聯儲局開始進入一連兩日的議息期，今晚將公布議息結果，估計將維持利率於0至0.25厘不變，但要留意會否修改「維持超低利率一段長時間」的說法。奧巴馬剛上任一周年，今晚將發表首份國情諮文，內裏很可能會進一步推銷其監管銀行新規例，以博取更多選票。此外，參議院能否在月底前通過聯儲局主席伯南克的連任，亦是關鍵。最後，明日為1月期指結算日，目前淡友主導市場，會否在結算日再下一城，就要看周三晚美國的兩件大事了。

　　市場趨勢不會輕易受到單一因素而改變方向，不過，今次由內地及美國都吹收水的淡風。內地收水及美國監管銀行業坐盤炒賣，等於將過去一年美國銀行建立起來的槓桿，再次去掉，亦即是令到市場收水。市場未來一段日子，炒賣的資金無疑少了，避險的情緒卻上升，全球股市上升的趨勢，暫時告一段落。

　　幸好，內地經濟已經全面復甦，今次收水是怕過熱，只要收水，便能降溫，調整過後，大部分股份將會再次上升，特別是那些受到阿爺祝福的行業龍頭股。當風頭火勢過後，戰友可以慢慢收集。

打造7個千萬千瓦級風電基地

　　其中一個可以收集股份的行業，是風力發電股，可以候低收集的是龍源（00916），因為昨日《經濟通》報道：「中國風能協會副理事長施鵬飛在天津高新區舉行的「2010天津風電產業形勢報告會暨風能協會第三次年會」上透露，中國將在甘肅、新疆、河北、吉林、內蒙古、江蘇六個省區打造7個千萬千瓦級風電基地。

　　施鵬飛指出，甘肅酒泉地區第一個千萬千瓦級風電基地建設規劃已經完成，規劃建設9個風電場，到2015年裝機容量1270萬千瓦，目前已進入實施階段。國家電網公司已於2008年3月開工建設了蘭州－酒泉－瓜州的750千伏超高壓輸變電工程項目，屆時，酒泉千萬千瓦級風電基地生產的大量清潔電能將通過這一輸電通道送往東部地區的電力負荷中心。

　　內蒙古（蒙西和蒙東）、河北、江蘇、新疆、吉林五省區的6個千萬千瓦級風電基地建設規劃已經完成並報送有關部門，預計很快就會出台。」

　　電郵︰oscarlee@hket.com

法巴︰新地受惠樓市再度活躍

買入

　　˙法巴1月27日為新鴻基地產（00016）發表研究報告，維持其「買入」投資評級，目標價則由147元下調至143.2元。新地昨收101.4元，跌1.36%，距離目標價尚有41.22%上升空間。

　　˙法巴表示，因為近期大市下挫，新地股價亦向下調整，即使市場憂慮內地收緊信貸，惟本港地產市道於近幾個星期內，有再度活躍起來的迹象，以新地良好的地產項目投資組合，料可受惠於地產市道上升。

　　˙法巴表示，近期地產發展商積極收購土地，令到買家的信心開始恢復，提高樓宇成交量及價格。該行估計，未來18個月樓價有機會上升20%至30%。該行估計，新地的天璽及元朗YOHO Midtown將會因此而受惠，料來自二手市場的樓價升幅，有助提升以上項目的售價。

　　˙法巴預測，國際金融中心的租戶更新租約，及環球貿易廣場落成後，將有助提升新地租金收入水平。零售租金收入仍佔總租金收入50%，料來自寫字樓租金收入，將於未來2至 3年期間，由少於30%增加至約36%。以撰寫報告時股價為102.8元計，較其NAV有19%的折讓幅度。

　　˙法巴指出，即使考慮到今年上半年股市波動的可能性，料新地未來12個月股價上升的可能性較高。

耐性等候收集時機

經濟差時，股市屬熊，主跌；中間的上升，是反彈，反彈過後，仍要跌。經濟好時，股市屬牛，主升；中間的下跌，是調整，調整過後，仍要升。內地經濟已經全面復甦，股市屬牛，主升，中期收水防通脹，令到中港股市調整，調整過後，仍要升。問題是，調整至哪個位呢？

　　現時估計，恒指（圖1）「最低消費」是19000區，亦即是日綫圖「頭肩頂」量度跌幅目標。再差一點，估萬八者有之，估萬七者亦不乏人。當然，估計熊市重臨，港股由升轉跌者，亦有之。撇除牛轉熊的預測，恒指最有機會跌至17000至19000之間。

　　恒指昨日一度失守20000心理大關，收20033，再跌5%至15%，便是17000至19000。再等一等，在18000區可以考慮收集好股，特別是中資股，相信調整過後，可以再展升浪。

　　內地股市方面，估計今次收水的影響，不會大於去年8月收水時的影響，上證綜指（圖2）下調至2800之下，可以買入，這亦是當時不才的看法。

　　中港股市短期仍會受到大量收水利淡消息左右，收水肯定令投機資金減少，香港水浸情況緩和。不過，投資者不要忘記經濟復甦才是主調，科斯托蘭尼提出經濟與股市的關係，有如主人拖狗散步，主人是經濟，股市是狗，只要主人向前行，無論狗向後走了多遠，早晚都會回到主人身邊，跟隨主人繼續向前行。

　　目前最難估的是美股，因為美股近期是受到政治因素影響，而非經濟因素。奧巴馬管教銀行業，可以玩得很大，亦可以被參議院否決議案，或者議案可以被修改至面目全非，最後不了了之。由於結局難料，道指（圖3）有可能下試9700區。

　　美滙指數近日有勢進一步反彈，因為全球投資市場都在走下坡，風險胃納降低了不少，資金回籠令美元反彈。不才估計，美匯可能會再強一至兩周，之後便會乏力再升，理由有三：一、美國財赤龐大；二、美國不可能短期內加息；三、冚倉盤不會長久。

　　電郵︰oscarlee@hket.com

黃偉康 - 中國於商品市場之威力

前周和大家討論一個問題，就是既然現時全球最大的商品入口國為中國，那麼為甚麼分析商品價格之走勢時，要留意美國每周公布一次的原油庫存，而非留意內地政策上的改變？當然，根深柢固的投資取向，一時三刻難以改變，尤其是各類商品仍以美元作為結算貨幣，美國仍然對商品市場有着舉足輕重的影響力。

不過，2010年國家不斷收緊銀根，的確對全球商品市場帶來壓力，至少油價與金價仍未升穿預期的波幅上限，在此感激內地政策之配合，亦反映出中國對全球金融市場的影響力，正在日漸提升。

可能大家都會問，雖然內地已成為最大的原材料消費及入口國，但既然12月份的進口數據，持續上升，就算國家收緊銀根，會對商品的需求量構成短暫的影響，可是商品的價格，亦不應面對如此大的壓力，因為CRB指數已從年初的高位，下跌了接近一成，而高盛綜合商品指數(S&P GSCI Reduced Energy Index)跌幅更厲害。

要了解為何國家收緊銀根，對商品市場帶來如此大壓力，首先大家必須先學習一下，到底內地的投機資金如何運作。雖然過去超過一年，人民幣兌美元的匯價，都幾乎沒有任何波動，可是不少海外資金，仍然可以透過NDF(人民幣無本金交割遠期合約)進行套利交易，賺取人民幣現價與一年期NDS約2.8%的差價。

2.8%的利潤，當然毫不足道，可是由於人民幣並非自由兌換的貨幣，自然可以套利方式亦會較少。可是如果在內地經營出口業的商家，由於貿易之原故，而獲得一些外匯額度，因此部分出口商便會利用此渠道，在海外借入低價的美元，並調回內地轉化成人民幣，再存放在銀行賺取利息，當然進取的投資者，會將有關資金，調至商品或股票市場進行投機活動，又或者將額度賣給賭人民幣升值的投資者。

當了解到投機資金的運作後，那麼大家應該想一想，到底這些資金目標在人民幣的幾個巴仙升值利潤？還是內地資產價格上升的獲利機會？從中央的角度去看，這些資金是衝着內地資產價格之升值空間而來，所以近日中央在收緊銀根的政策上，旗幟十分鮮明，就是防通脹，遏抑樓價及資產價格之升勢，同時人行在過去一段時間，都以行政及發票據或上調存款準備金的方式，去收緊市場過度的流動性。

信息如此明確，目的是希望熱錢明白人民幣現時的情況與2007年不一樣，並沒有真正的升值壓力，如欲透過內地資產價格升值而套利的投資者，亦應該是時候獲利離場。當外來資金知難而退，過多熱錢而對中國帶來的經濟過熱及通脹壓力，亦自然會得以紓緩。

既然國家已下達「逐客令」，同時外來資金亦在2009年賺取可觀的利潤，加上人民幣大幅升值的機會已無望，那麼離場似乎亦是一個必然之事，而引發的結果，當然為內地股票及商品市場帶來壓力，可是由於這些離場的資金來自五湖四海，這些壓力自然會傳遞至國際商品市場，所以國際商品價格大跌，實屬合情合理。 (筆者為經濟評論員，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)

連番跌巿兩手準備

港股昨早雖然一度上升231點，但中台股市持續偏軟，令大市午後走勢急轉直下，當中滙豐（0005）股價由升轉跌更是關鍵所在，最終恒指以 20,033收市，較上日跌76點，市場對聯儲局主席伯南克的去留深表關注。由於滙豐及中移動（0941）表現相對強勢的關係，昨早港股仍能於低位企穩，惟其時不少國企股已經呈現弱勢，限制了大市的反彈幅度，加上投資者有感後市仍然存在頗多不明朗因素，大多傾向離場觀望，亦令市場的承接力大打折扣。

着眼大勢，國指經歷早前一輪拋售潮之後，昨天已經下試11,372低位，距離250天線僅餘五百餘點，不排除短期之內有下試該線的可能。

以長線角度來看，受累於國內股市表現疲弱的關係，不少國企股本月份已經累積了一定的調整幅度，若然國指果真下試250天線，相信會吸引到部份長線投資者積極入市進行吸納，為市場構成短線支持。

耐心等候入市機會

當然，筆者並不鼓勵投資者作出一切撈底行為，蓋因世事無常，對於港股這個波動極大的市場來說，再恐怖的跌市亦屬家常便飯，盲目的以「長線投資」為入市藉口，往往對投資者的判斷力有不良影響。

不過，假若大市短期之內再度下跌，對於淡友來說應該屬於一個平淡倉的機會，畢竟大市的長線基調未有轉差的迹象，當市場跌至較低水平，再沽的值博率已經大為減少。

綜合而論，假若恒指跌至19500以下，投資者應做好市況回升的心理準備，原先持有淡倉的投資者，應該積極找尋平淡倉的機會。至於看好的投資者，則應等候跌勢喘定之時，購入各類型的強勢股份，如國壽（2628）及中糧（0606）等，此等股份比高位已錄得一定跌幅，值得投資者的留意。

香港創富研究中心首席顧問傅允軒電郵 : ivan@2800.com.hk網址：www.2800.com.hk

黃偉康 - 指數反彈套現良機

港股繼續出現「死貓彈」，結果在內地上證綜合指數跌穿3,000點關口後，恒指又再出現單日轉向，並一度失守20,000點的關口，收市能企穩在此水平，並非因為港股已跌夠，只是期指結算的因素，以及技術上的確過份拋售，只是必須提醒投資者，每次反彈都是套現的良機。

調整高潮仍未出現

不會否認，筆者曾經說過如果恒生指數今年在19,000至24,000點徘徊，將會是難能可貴，但問題是今年低位在19,000點，只是理想的情況，並不代表筆者相信恒指會穩守19,000點。既然上周大戶才開始露出馬腳，淡倉的持倉數字，高於好倉，再加上港元不斷下跌，但卻沒有驚動拆息，整個部署如此細密，恒生指數總不可能由高位調整一成，便達成大戶的目的。

所以筆者會覺得，整個調整浪之高潮尚未出現，筆者同時正在等待恒指反彈的出現，因為這將會是跟隨大戶造淡的好時機。至於底部在哪？筆者不作預測，但可以肯定的是高潮將於拆息開始抽升，市場懂得為資金流走而擔心之時，屆時恒指的跌勢才會轉急，同時港股才有機會尋找到見底的契機。黃偉康 電郵：wongwaihong@ymail.com

陸羽仁 - 獅王主帥跌市回歸

港股連跌幾日後，昨日朝早輕微反彈，恒指高開77點，之後反覆向上，最高升過165點，但區內股市跌勢未止，內地A股午後再度由升轉跌，上證綜指3000 點得而復失，恒指受累從高位逐步向下，午後更一度跌穿20000點關口，尾市跌幅收窄，重上20000點。

恒指連續第六日下跌，收報20033點，跌76點或0.4%，再創四個多月收市新低。國企指數跌勢更急勁，收報11373點，挫37點或0.3%，大市成交輕微縮減至732億元。

變咗逢高減持

港股和美股近日有點類似，跌得大力，彈得細力。美股交易員話，美股上星期五破位而下，芬佬和交易員本來跟大趨勢向好炒，但升市的上升趨勢破壞後，交易員有少少無所適從，變咗動向(momentum)追隨者，但?家美股的動向亦唔係太靚仔，所以交易員由以前逢低吸納，變咗逢高減持，頂多係炒吓上落。

滙豐證券就發表研究報告，話港股近期大幅調整後，恒指已呈現超賣，預期指數將考驗200天平均線(約19,999點)，短期支持位在19,900點至20,000點，估計短期有反彈機會咁話。

講起滙控(005)，昨日係佢大日子，集團主帥紀勤回歸香港辦公，滙控職員在總部地下高調歡迎，和當年低調離開是兩回事。記得滙控在92年遷冊倫敦，鬼佬大班搬走晒，18年後，行政總裁辦公室終於搬回香港，唔係香港得，只係因為中國得。

紀勤因為回港一事，早前還和英國記者火併，天空電視記者蘭度爾(JeffRanda ll)訪問紀勤，問他為何掌管英國最大公司，卻把他的辦公室搬到香港。紀勤回應謂：「因為西方正在東進，滙控的最大業務在亞洲市場，總裁到業務發展最快的地區辦公，合情合理」。蘭度爾火辣追問：「批評者將會認為滙豐在90年代初香港回歸前途不明朗時，將總部遷冊到倫敦，倫敦當時給滙豐提供了穩定的基地，如今英國時勢艱難，你卻選擇一走了之？」紀勤駁斥蘭度爾話：「在1992年實際的情況是這樣，我們收購了英國米特蘭銀行，當時應英倫銀行的審批條件，我們必須把總部搬到倫敦。如今倫敦目前只是全球衆多金融中心之一，我想你已經看到，上海、香港、新加坡都正隨着整個地區的發展而高速擴張。」

俄鋁上市即插

做生意的人應該好現實，當年滙豐怕香港陸沉令佢翻艇，所以放洋避一避，如今這個地區生意多，所以較正船舵回歸。加上滙控申請緊到上海上市，唔叫啲大班回港坐鎮，好似都唔係幾畀面阿爺。滙豐大班都識揀時間，揀中港股下跌的時機回來，其實相當好，滙豐呢一排由去年11月的高位98.25元，回落到昨日的 84.05元，回落咗14%，將來紀勤就以84.05元的價錢起步，又睇吓兩三年後滙控會唔會好番好多，起步點愈低，將來就愈容易有成績也。

全球最大的鋁生產商俄鋁聯合(486)昨日首日掛牌，佢唔好彩遇上近排跌市，收報9.66元，較招股價10.8元低10.6%。每手24000股，即蝕 27475元。俄鋁日前公佈配發結果，俄鋁是次招股共有229名投資者或機構獲配發股份，首5名獲分配最多股份的投資者已佔是次發行股份近一半，即係話大戶揸咗一半貨，貨源較集中。證監會經過雷曼迷債一役後，唔敢掉以輕心，見俄鋁盤數唔係咁靚，就搞到佢每手股數20幾萬，等散戶好難買，結果益咗散戶，無得買就唔使輸啦！

hightea@hkheadline.com

理財第一波：你與老闆的車

駕甚麼車是私人問題，這關乎用途、安全、舒適、外觀等因素。我駕的是普通日本車，朋友說我的車在高速公路上有些「飄」，囑咐我換車時要考慮歐洲車。這點我理解，朋友駕的是歐洲車，車身較重，可是車房朋友卻有另一套說法，他們說歐洲車的保養較多。駕甚麼車不只是身份或安全問題，當然你駕寶馬或是平治，可能在高級酒店或商場會受人尊敬，但其實在香港平治或寶馬等多的是。有朋友是二手平治的代理，他手上有多輛簇新的二手平治，價格非常吸引，向他買的有公務員朋友，他們駕平治上班很普遍。其實商界也如是，不過大家在購車時要多想一點，你的車是否配合你的身份？

這不是指你駕的車能否顯示你的財富，當你有此種思想時，你的理財系統已出問題。在國內或新加坡，車是身份象徵，在香港卻未必。我不駕平治是因為我不想我的車，比其他較高級的同事好。他們都是駕很普通的車，是日本車之類，又或是有十年車齡。如果你的上司看見你駕的車比他好，他們會怎樣想？說我的車「飄」那位朋友，去年被裁，是甚麼原因不得而知，但其座駕是平治，上司也是駕平治。雖然那車是其家人所有，我還是覺得要避免「殺身之禍」，最好是不把你的車在同事前亮相。我常說笑老闆駕駛平治 S系，你便要駕 C系；他駕寶馬 7系，你便要駕 5系；他駕 Camry你便駕 Corolla。若他不架車你便要騎牛?那又不是，想多賺薪金，除表現，軟功力（ soft skills）、尊重人特別是老闆甚為重要，無謂因別人眼中有聯想而損失一份工作。中大酒店及旅遊管理學院會計與財務高級導師　李兆波 mailto:simonsplee@gmail.com

投資的天空：大市彈完仍須跌

最近大市可謂乏善可陳，筆者從 21300起開始看淡，不論 20200或 20016等關鍵水平，士佳都曾經博危前有機。上次入市尚且有利潤，今次則只有微利，雖然利潤與損蝕達二一之比，但筆者嫌盈利不夠繼續持有。結果，大市關鍵位逐一失守，博危前有機止蝕極近，損失有限，卻足以證明大市勢孤力弱。

近日連早前的強勢個股均出現恐慌跌勢，絕非散戶所為，只能用期權博反彈。士佳之前估港股慢跌，但市場沽壓大得多，連 20000關也失守，強勢股亦要捱沽。筆者估計踏入 2010年政策偏緊，不少基金早前已將弱勢兼受政策影響的個股如內房、內銀等脫手。到日前傳出實行個別銀行準備金政策，正式拉開調控序幕，基金可能無貨可沽，只剩下如創維數碼（ 751）及吉利汽車（ 175）等昔日愛股，惟有逐一沽售。但人同此心，結果人踩人。昨日大市先反彈後急跌，連 20016水平亦告失守，上述昔日強勢股跌勢持續，調整非同小可。當然，大市跌穿 20000水平，淡友可能乘機獲利，短期出現反彈唔奇，但大市彈完仍要下跌。與其博反彈，不如集中火力吼反彈高位做淡，例如以波浪理論中的 ABC浪形態作參考沽貨。不過，若然大市今次反彈乏力，繼續向 250日線進發，士佳未必會追沽，一來水位漸少，二來始終是牛市，沽不到不要緊，儲足子彈在低位買貨更重要。張士佳　華富嘉洛證券投資服務部董事 mailto:sky788cheung@gmail.com作者或客戶可能持有上述個股

銀監兩度下令遏房貸

中銀監前日召開今年第一次經濟金融形勢通報會，主席劉明康透過電視會議向銀行業負責人、銀監局、銀監分局明確指出，要高度關注房地產市場變化，嚴格執行有關信貸政策，加強對房地產貸款的監督管理和視窗指導。今次為中銀監在一個月內兩次高調指示要嚴控房貸，但指銀行要支持居民首套自住房貸、棚戶區改造、保障性住房建設和中低價位、中小套型普通商品住房建設。
人行不擔心資產泡沫

市場對地產泡沫相當關注，人行副行長朱民稱，地產貸款僅佔新貸很小比例，不擔心存泡沫問題。他表示，中央當前的工作重心，是把經濟增長由依靠投資和出口引向內需，但這不意味讓人民幣升值。他預料，中國經濟今年將實現 8%至 9%的增長率，但中央不希望過快，也不希望市場內的流動性氾濫；中國經濟的關鍵不是增長率，而是增長品質，是經濟的再平衡和結構調整。除支持首置貸款，銀行要確保全年涉農貸款、小企業信貸投放的增速高於全部貸款增速，信貸投放的增量高於上年，亦要加大支持「綠色」信貸業務；同時繼續嚴控對高耗能、高排放和產能過剩行業的貸款。中銀監要求銀行加強信貸管理，嚴格控制不良貸款反彈。因此銀行要全面評估和有效防範地方融資平台風險，加強貸款跟蹤檢查，推動發展銀團貸款模式，切實防範大額集中度風險。同時依法加強對銀信、銀信政合作的監管力度。另外，工行（ 1398）將根據實際需求保持均衡貸款增長速度， 1月上旬和中旬放貸增速「有些過快」，但近期步伐已告放緩。

末日博士料美股調整 20%

美國企業新一輪業績好壞參半，雖然雅虎報捷，但兩隻藍籌股波音及 Caterpillar盈利遜預期，拖累大市表現，聯儲局本港時間今日凌晨公佈議息結果，市場觀望氣氛亦濃厚，道瓊斯工業平均指數昨早段反覆偏軟，最多跌 67點。
波浪理論預示或再入熊市

專門以波浪理論推測後市的 Elliott Wave International行政總裁帕徹特警告，美股或再步入熊市，近日出現的訊號與標指 07年見頂及科網股千禧年見頂時相似。他認為美股跌勢將較分析員普遍預期的 10%至 15%嚴重和持久，目前是投資者趁道指未跌破 1萬點前沽貨離場的最後機會，又重申標指將跌穿去年 3月創下的 12年新低。此外，他預期企業債券和金價將跟隨股市急跌，企債息差或打破 08年 12月創下的 656點子紀錄高位，在通縮環境下，金價將自高位回落四成。末日博士麥嘉華亦預期，標普將自上周二創下 1150點的 15個月高位回落 20%至 920點，因市場已超買，經濟環境又沒有明顯改善，未來幾個月經濟數據或令人失望。他認為美國經濟雖已回穩，但未重新擴張，上季企業盈利主要靠削減開支帶動，營業額仍疲弱，估計今年企業盈利表現欠佳。
道指早段偏軟

開市後一小時（本港昨晚 11時半），道指跌 26點，報 10167點；納斯達克綜合指數跌不足 1點，報 2202點。英、法、德股尾段跌 0.7%至 1.3%。波音去年第四季扭虧為盈，純利 12.7億美元，每股盈利 1.75美元，營業額增 42%。鑑於 777客機付運量減少，加上軍用機需求下跌，集團預測今年每股盈利介乎 3.7與 4美元之間，較市場預期低。 Caterpillar則預期，今年每股盈利達 2.5美元，但仍低於分析員預期的 2.7美元。數據方面，按揭銀行家協會（ MBA）上周按揭申請指數跌 11%，是一個月來首次回落，再融資指數則大跌 15%； 12月新屋銷售出乎意料下跌 7.6%，以年率計跌至 34.2萬間，是去年 3月以來最少。亞太區股市普遍下跌， MSCI亞太指數連跌 8日，昨再跌 1.1%。

青心直說：發盈喜、價回調入得過

同投資銀行朋友食飯，話題離不開大市走勢，友人是大淡友，擔心裂口底部 20800上唔翻，一定落去 19400試底，若然失守埋，玩吓手落 16000咁話。聽落難以置信，但基金大舉沽貨，高盛又早喺去年底摺埋隻對冲基金，似收到風奧巴馬會有 Volcker Rule呢招。美國打大鱷，英國好有機會跟風，投行界頓時腥風血雨，歐美兩地高級 Banker都想過嚟亞洲搵食，一來稅平，二來可逃避針對銀行家嘅重稅。唔知滙豐大班又係咪因為咁轉嚟香港返工？短線關鍵，要睇奧巴馬打擊坐盤交易嘅決心有幾大，會否明修棧道，暗渡陳倉，純係想安撫吓納稅人，否則大行一旦玩抽資，特別係基金愛股被洗，對市場影響可以好大。
中航科工商機大

3個月前，同大家講過中航科工（ 2357）嘅好媽媽概念，當時股價仲係兩個幾，近日衝高後回調，正係上次「睇完當買咗」嘅投資者入貨機會。公司發盈喜，受業務重組刺激， 09年度將由虧轉盈。 08年整體仍蝕 11.57億元（人民幣．下同），即單靠賣晒「有毒」嘅汽車業務畀阿媽，財務已大幅改善。仲有旗下嘅中航電子同樣扭虧， 08年度淨虧損 4.25億元，即係話一年間起碼賺 4億幾。唔太了解中航科工嘅朋友，再重溫吓佢嘅重組故事。好媽媽中國航空工業集團，將深圳上市嘅中航光電 43%股權注入，換取中航科工旗下東安動力控股權，而東安動力就係上述所講嘅「毒資產」。重組後公司業績即時轉盈，可見中航光電提供唔少盈利貢獻。中航光電唔係太陽能股，而係內地最大連接器（ Connector）生產商，即係類似插蘇、寬頻線之類，連神舟 6號同軍方都係用佢，充份發揮航天軍工概念。母公司管理層早前表示會進一步注資，預計未來 3至 5年內將旗下高達 1500億元嘅航空業務資產注入中航科工，作為母公司整體上市旗艦，中國地大物博，航天設備已不限於軍用及警方專用系列，內地有錢人多，對民用飛機及直升機需求增加，商機難以估計。胡孟青

實戰理論：博反彈選中移及內銀

大市走勢雖然再度偏軟，但沽壓已漸減，恐慌性的拋售亦漸細。雖然指數仍無力回升，但或多或少受期指轉倉及結算因素所影響。這兩天仍有不明朗因素左右大局，昨晚美國議息，會後聲明將進一步影響市場情緒；明晚奧巴馬將發表國情咨文，對市場的影響尤大。無可否認，恒指的技術走勢已轉差，好友暫且要捱多一陣。就算後市向好，短期也要在底部反覆多一段時間。若從圖表派的角度看，指數正邁向 250日線水平。故此，好友要有心理準備去承受此預期的震盪。當然，筆者相信就算恒指要下試此水平，也應該會先出現反彈。至於後市的方向，現時只是調整浪而已，沒有轉入長期跌浪的訊號。調整過後，年中仍有破頂的機會。若以個別板塊而論，內銀股早於大市見頂、早於大市下跌，同樣會早於大市見底。現時主要的 3大銀行，股價皆已貼近 250日線，中國銀行（ 3988）、建設銀行（ 939）及工商銀行（ 1398）分別為 3.558、 5.663及 5.224元。最近的為中行，只差 4%，相信會是最快見底。

其實內銀股業績將極度理想，去年做得好，明年也不會差得去邊，以現價計估值偏低，可作中線吸納。當然，若想博即市的「即食麪」，暫時仍要等待，可能要等期指結算後才有機會。中國移動（ 941）近 4日守穩在 73元以上，短線建立起支持區，現水平入市贏面大，兼且在滙豐控股（ 005）弱勢下，反彈市一定取中移動。作者沈振盈為證監會持牌人士

投資學堂： 19500應可一守

港股自本月 11日到頂回落，恒指由 22671點高位輾轉下挫至昨日低位 19923點，在短短 10多個交易日，恒指已累積下跌了 2748點，暫時來講，此乃港股自去年 3月止跌回升以來，恒指最大的一次調整浪。以恒指的頂部形態量度，昨日之低位並非這頂部形態之下調目標！恒指自去年 10月至今，在日線圖中所形成之頂部形態，其闊度大約 2000點，以港股在上周五跌破頸線位大約 20800點計算，則今次的量度下跌目標水平為 18800點，即 20800- 2000= 18800水平。一般來講當市況不太差時，指數跌至量度跌幅的一半時，往往有喘定機會。惟在大弱勢時，則會進一步跌至量度水平才結束整個下跌形態之壓力。故此，在今次的情況來看，量度跌幅的一半位為 19800點，假若此一半位能穩守，則後市有望出現一次 Pull Back，即再度反彈並上試頸線 20800水平的阻力。

整體上，期指市場自上周四開始，一連 5個交易日的單日成交量皆高逾 10萬張，反映部份期指結算平倉及掉期活動在上周四已經展開，尤其是昨日，期指成交量更激增至 17萬餘張，以期指交投量及時間這兩方面計算，則因期指結算而來之沽壓，相信已大部份完結，故筆者估計， 19500-20000水平應可一守。早前多位好友詢問恒指短期低位時，筆者便以電腦程式代為計算，得出本月份恒指首個可能出現的最低水平為 19236點，當時大家以為此水平遙不可及，但現在看來又並非太遙遠，有些時候，電腦運算也頗客觀。在近期大跌市中，筆者認為投資者應趁機檢查自己的投資組合，看一看內裏有哪些股份應繼續留低，哪些應沽出，作一次投資組合重整，將一些劣質股沽出，換入一些優質股，反正兩者也跌了不少，可提高日後組合回升機會。在近期大跌市中，筆者會候機買一些早前「太貴實唔落手」的股份，這包括恒生銀行（ 011）及港交所（ 388），恒生股息高達 5、 6厘，早前海嘯時依然派股息，可見其股息頗穩定，好過把錢放在銀行。至於港交所，不講不知，原來它是最安全的金融類股份（註：安全是指其財務狀況，並非股價），因為港股這大賭場應不愁冇生意！當然買貨尚未到時候，仍須稍等。作者譚紹興為證監會持牌人士mailto:ricky@rickytam.com

曾淵滄專欄：暫時不需急於逃命

昨天早上，恒指曾經反彈，我本來也以為有機會在連跌 5日之後出現技術性反彈，可惜，投資者已成驚弓之鳥，反彈了一個多小時之後就輾轉下跌，更一度跌破 2萬點關，最後收市前還算不太差，只跌 76點，守住 2萬點之上。那是 6連跌了，這種跌法並不多見。恒指無力反彈，因為這一輪的跌勢來得突然而且快，一些人稍一猶豫，就錯失沽出的機會，因此一見反彈就想逃命。實際上並不需要急於逃命，因為這樣急的跌勢，部份大戶也一樣錯失較高位沽出的機會。但是，大戶有錢，他們會在稍後時段找個機會把股價炒高，讓那些想博反彈的短炒王入場才派貨。俄羅斯鋁業（ 486）出師不利，第一天上市股價竟然跌穿上市價，這是我意料之外的。也許是因為大市表現差，一些大戶、基金決定斬倉，虧本賣掉。我原本以為，此股上市時不公開發售，所有的股票落入有實力的大戶與基金手上，大戶一定有能力托高股價。很幸運，我沒資格當專業投資者，所以沒資格申請，否則我的確可能申請這隻新股，昨日就先吃眼前虧。目前股市凄風慘雨，相信正在招股的新股也會面對很大的壓力，不過，新股從上市申請到真正上市還有一個多星期的時間，如果幸運的話，到時候調整結束，好的新股的股價表現依然會很不錯。

我對思嘉集團（ 1863）的印象還是很不錯的，思嘉的技術水平高，能生產過去全靠入口的高質量塑料，這些材料用途極廣，很有前途。目前思嘉在內地可說是一枝獨秀，沒有明顯的競爭者，主要的競爭者是外國入口的材料，而思嘉作為內地企業，自然比外國企業有一些優勝之處，特別是訂貨量與交貨期都較靈活，強過入口材料。2009 年藍籌股中升幅最多的是富士康國際（ 2038），今年開始的第一個星期，富士康股價走勢也不錯，但是，卻突然發盈警，許多小投資者感到突然、震驚。實際上，這是很正常的事，中國統計局才剛剛公佈， 2009年全年是等到 12月出口才出現正增長，換言之， 2009年的前 11個月仍是負增長。既然出口負增長，富士康發盈警也是正常的， 2009年股價大升是因為 2008年大跌。曾淵滄　城市大學 MBA課程主任

發改委派定心丸內房泡沫非太嚴重

內地的地產泡沫有幾危，令監管部門不手軟打壓！國家發改委國土開發與地區經濟研究所副所長肖金成昨在港時表示，目前國內房價存在過快上漲趨勢，但泡沫尚不算太過嚴重。泡沫仍未算是「猛獸」般可怕，原因是需求依然龐大。肖金成稱，以需求來說，炒作相對較少，部份城巿仍有住房供不應求的情況；相信未來一年房價還會持續上漲。的確，國家統計局中國經濟景氣監測中心與尼爾森昨公佈 09年四季度中國消費者信心調查報告，有三分之二消費者預期今年房價會上漲。中國消費者信心指數的計算主要依據消費者對未來十個月工作前景、個人收入狀況以及消費意願的看法。調查範圍覆蓋中國各級城市、鄉鎮和農村的 3500位消費者。

滬嚴肅處理違規囤地
面對樓價上升，各省市已力推經濟房。上海市市長韓正出席市人大十三屆三次會議上說，今年上海計劃新開工建設經濟適用房約 400萬平方米、動遷安置房約 800萬平方米，同時要嚴肅處理違規囤地行為。對於房地產市場的健康發展，韓正表示要依法嚴肅處理違規囤地。他說，上海要按照誠信、規范、透明、法治的要求，加強和完善對房地產市場的調控，均衡增加住宅用地總量，優化供地結構，強化市場監管，抑制投資，打擊投機，加強對住房租賃市場的培育和規範。

青心直說：大跌市炒股有方

一個大浪打散全球股市，冇着泳衣嘅醜死鬼現晒形，大戶派貨派到手軟，基金愛股即使食正國策如濰柴動力（ 2338），都照樣被洗，加上淡友大手出擊，連 H股 ETF都要大做沽空，大價股撈底肯定係淆底收場。既然基金計數，虎年未到已四出食人，保留實力短炒細價股，條數有得計。早前分析過多隻較少人識嘅股份，如中國高精密（ 591）、勝利管道（ 1080）、文化中國傳播（ 1060），甚至創業板股中郵電貿（ 8041），全部衝高過畀足位獲利，炒細價股就係要咁眼明手快。呢個世界冇嘢係實賺，要跟炒細價股，心理上就要有輸晒算數嘅風險，有效控制注碼，股價唔行、唔對路記得要止蝕，唔好話︰「青姐叫買喎」，輸錢賴地硬。

短炒細價股值博
今日講一隻早喺佢仲喺創業板時已分析過嘅弘海（ 065），去年轉主板。簡單講佢除咗係炒股之外，亦係有錢賺嘅股份， 09年上半年扣除一次性開支，經營溢利仍升 11%至 2310萬元。股份市值約 5億元，業務簡單到不得了， 28%收益來自賣煤、 72%來自塑料編織袋。未搞呢兩瓣前，弘海係做交通運輸技術解決方案，連年虧損，轉型後有錢賺，已成為吉林最大膠袋廠，產品主要用於盛載農產品及化肥，主要客戶均來自吉林呢個農業大省。睇最新業績，來自呢方面收益明顯減少，取而代之嘅係內蒙嘅兩塊煤田。 07年佢轉型用 1億元買煤田時，大家半信半疑，結果時間證明一切，去年上半年收益增至近 5000萬元。好戲在後頭，家用緊嘅露天煤礦，主要出產褐煤，平均發熱量每千克 3100大卡，遠較中國神華（ 1088）甚至將上市嘅南戈壁（ 1878）低。不過，另一個發熱量 5300大卡嘅地下煤礦正式投產，儲量有 2.2億噸，年產量可達 240萬噸，有助填補吉林同遼寧每年逾 9500萬噸供應缺口。 08年每股盈利 0.1203元，保守估佢 09年賺多一成， PE都唔過 10倍，基金即使洗倉應有大把人接貨。胡孟青

實戰理論：按兵不動見底溝貨

跌市來勢洶洶， 2萬點關口岌岌可危，危急關頭，一定要冷靜處理。雖云跌市莫估底，但始終在策略的部署決定，一定要有指數水平的參考。今次的牛市一期轉二期的調整浪，筆者原本估計最壞的情況會是 18至 20%，即從高位 23100下跌約 4000點。然而，在 11月底被杜拜事件影響，認為會加速了調整市的完結。孰料美國總統奧巴馬的監管金融機構建議，引發政治的對立，以及市場的恐慌，實始料不及。尤幸在注碼方面仍保持着保守的部署，加上避過了 23000跌落 21000的衝擊，整體上還算幸保不失。面對不明朗的政策市及政治市，注碼的控制尤其重要，因為波幅大，市況較容易受情緒影響，資金方面一定要留有一手。

壓低等期指結算
過去數日，港股走勢零舍較外圍股市弱，主要是有期指結算因素，相信大市仍會被壓着於低位結算及轉倉。若從圖表上的密集區分析，恒指一旦跌穿 20000關，將會先下試 9月初的低位 19400水平，若再失守，接着的支持位會在 250日線，現時為 18610點水平，但估計當指數與此平均線滙聚之時，大約會在 19000點。以上兩個預期的支持位只是作最壞打算之時所預計，若然這兩天再有變數，未必一定會跌至此等水平。現時的策略暫且按兵不動，若有蟹貨，就要等位溝貨。要溝貨就一定要等見底訊號出現之後才動手，現時不要輕舉妄動，盡量保守實力。牛市二期的調整浪，理論上頗具殺傷力，一定會做到「洗太平地」之效應。至於最理想的見底訊號，就是出現類似兩年多前的「大奇蹟日」，單日先急跌，再有大成交而收復失地——最緊要是嚇到市場出現一面倒向淡的情緒。作者沈振盈為證監會持牌人士

黃偉康 - 奧巴馬與華爾街 另一次配合

上周表達了美國金融機構公布季度業績後，可能會成為美股大跌的導火線之想法，結果標普500指數失守1100點水平，道指又再下試「尷尬」的10000點大關，不過主流意見卻認為，奧巴馬向華爾街「宣戰」才是最主要的原因。不過，我仍然堅持自己的想法，各大金融機構之業績，才是問題所在，唯一的偏差是並非盈利的問題，而是花紅的問題。

用「宣戰」去形容奧巴馬與華爾街的關係，表面證供絕對成立，尤其是麻省參議院議席補選，共和黨取得有關議席，進一步反映奧巴馬政府的民望，已跌至新低，故此奧巴馬政府藉華爾街大行漠視美國民眾對高失業率、發放巨額花紅及吝嗇向中小企業提供借貸激發的憤怒情緒，推出針對大型金融機構的新監管措施，絕對有順應民意之勢，亦似乎極合乎政治利益。

不過，大家先將時間推回至2008年美國總統大選，當時有一件事情雖然沒有被大肆報道，可是卻已令世人感到驚訝，就是美國總統和國會大選募集得來的競選費用，高達破紀錄的53億美元，其中總統競選經費則佔破紀錄的24億美元，在美國已陷入金融危機及經濟衰退的時間，如此龐大的競選經費，絕對是極不尋常，而更引人入勝的是高盛集團所提供的經費達3.7億美元，與此同時，華爾街金融和房產機構，亦佔了競選捐款的大多數。

由於2008年的總統大選，奧巴馬勝出的其中一個主要關鍵，為競選經費一直遙遙領先對手，所以我會大膽去假設，奧巴馬與華爾街的關係十分良好，因為他的總統寶座，有部分是來自華爾街政治獻金所支持。故此，2009年當奧巴馬上台後，美國財長蓋特納及聯儲局主席伯南克動用大量公帑，支援華爾街各大金融機構，與此同時，金融改革卻停滯不前，我一點亦不感意外。

那麼奧巴馬的態度在近日出現180度轉變，與華爾街對抗，箇中原因又是甚麼？簡單幾個字就可以交代一切，就是金融市場「遊戲規則已改變」。2009年股市意外地大幅回升，為市場對經濟復甦突然出現不合理的無限憧憬，而這種情緒不單推高全球股票市場，同時亦令各大金融機構受惠，不單止盈利上之受惠，同時還包括花紅上的益處。當然，奧巴馬政府沒有阻止，亦有他們的考慮，因為向各大金融機構注入的資金，如要收回，就必須保證這些機構的盈利可以在短時間內回升，亦解釋了為何在2009年的時候，奧巴馬政府對監管金融業的態度，如此散漫。

可是2009年種下的一切，已激起了民憤，不單止奧巴馬政府明白不可繼續下去，就連華爾街亦明白事情不可以繼續，所以真正的「Change」(改變)亦隨之而展開，這就是透過「Short Position」(沽空)的方法，去賺取利潤，而奧巴馬的「宣戰」，正好為華爾街的部署，開了「綠燈」。

過於陰謀論？那為何香港期指大戶一反過去大半年的態度，持有淡倉的數量多於好倉？同時為何這麼多對沖基金在近期成立？難道大家相信索羅斯沒有盤算？還有大家不要以為伏克爾(Paul Volcke)真的是金融業改革之鬥士，除了聯儲局主席外，他曾經擔任摩根大通前身的Chase Manhattan Bank之經濟師，還有曾出任著名的羅特希爾德(Rothschild)家族之投資銀行J. Rothschild, Wolfensohn & Co的主席，這就表示出伏克爾與華爾街之關係，同樣千絲萬縷。(筆者為經濟評論員，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)

黃偉康 - 資金流走戒備不足

以為恒生指數會在期指結算前出現反彈，結果反彈不成，有點令人失望。失望的原因是大戶居然不願意為大家開放逃生門。不過，看到內地股市及美國股市的表現後，其實大家亦應該理解港股的走勢為何如此疲弱。當然美股及內地股市的問題，已談了很多次，可是由於過去大半年股市已演繹了多次狼來了，所以投資者對股市的警覺性亦有所降低，單是美電已在過去3周急升約200點子，投資者仍然沒有對資金流出香港金融體系的情況，提高戒備，反而認為拆息未有顯著上升，故此港元之弱勢，只是一些商業活動所影響。

美電急升三百點子

又或者當不少基金在香港成立，大家就認定投資者仍對香港有興趣，甚至認為香港背靠祖國，這可以令香港繼續獨善其身，不受外圍所影響。

可是大家有沒有想過，當不少基金在香港成立的同時，為何銀行體系結餘持續下降？出現的矛盾到底是甚麼原因？或者大家應該是時候想一想，早前有哪個國際投資者在香港成立基金？此乃索羅斯，至於他有甚麼的豐功偉業？

國際基金伺機狙擊

1997年的亞洲金融風暴，還有就是當年狙擊英鎊令英鎊陷入前所未有的危機，這一切都可以見到，他是一個Short Position專家，他對香港及內地有興趣，是福是禍？自己想一想！

黃偉康

電郵：wongwaihong@ymail.com

陸羽仁 - 退市衝擊仲要捱

港股連續第五日下跌，恒指累積跌幅超過1500點。內地A股先升後跌，午後跌幅顯著擴大，收市創下了近三個月低位。恒指受中資股，尤其係金融股大幅下滑拖累，稍為低開之後逐級下挫，愈跌愈有，午後最低跌至挨近20050點才見支持，險守20000點大關，尾市跌幅稍為收窄，但仍跌近500點。

恒指收報20109點，勁跌489點，期指收報20093點，跌502點，比現貨低水16點。國企指數跌勢更急勁，收報11410點，大跌448點，大市交投暢旺，成交774億元。

中國要求多家銀行暫停放貸，全球投資者腳仔為之一軟，亞太地區股市昨日可以用小跌市來形容。上證綜指挫2.4%、日經跌1.8%、韓國挫2.3%、新加坡跌2.5%；台灣表現最差，台灣加權指數大跌3.5%；澳洲股市跌幅最細，微跌0.6%。

昨日港股跌兩浸，開市先跌美股反彈不夠多，因為前日港股交易時段美股杜指期貨升100點以上，港股大幅彈高，結果只升24點，所以港股就要跌番轉頭，而第二轉跌就係跟內地市跌。


愈插愈深風險累積

昨日各類股份幾乎全線下跌，內銀、保險股繼續重創，國壽(2628)下滑4%、平保(2318)、太保(2601)下滑5%；建行(939)、工行(1398)、中行(3988)、交行(3328 )及招行(3968)齊齊跪低跌3%。其他相對強勢股份如內需、藥業股都開始失守下挫，行情可以話一片淡風。

經紀張打電話來，牙痛咁聲，話佢在21000幾點買內銀股、內房股短炒，話個市無理由跌咁多，佢仲話要買番溝溝貨咁講。

我就叫佢小心，股市的一切走勢，都寫在行情之中，唔到你唔信。以走勢而論，個市跌咁多，本來要反彈，最好係反彈到21000點，並企穩其上，就有初步回穩之勢。但港股反彈無力，本周一彈到20619點就行人止步，昨日高位只是20560點，根本走唔上21000點，但向下就有力，昨日20000點都差少少穿埋，愈插愈深，風險在累積中，小心後邊還有一棍。

我同經紀張講，佢炒股炒幾十年都唔化，股市唔係上就係落，唔好死牛一便頸估佢一定要上或落，炒股講順勢，短炒博佢反彈無彈，到止蝕位要斷臂走人，唔係加注溝淡，否則咪愈賭愈大？

佢問我長內銀股、內房股唔得咩？我叫佢唔好咁天真啦，短炒變長，智者不為。至於真係長線投資者，而家咁時局，要明白在內地收緊銀根這種退市衝擊下，內銀股、內房股可能仲有一輪沽壓，手上貨多或抵唔住跌市者，都唔好太心急入市買呢兩種股票。高盛等大行唱淡後，內銀股的投資行情短期內變酸，唔想捱價又想買貨者，分段低吸H股指數基金相對穩陣。睇過早前高盛唱淡騰訊(700)後其跌幅之慘烈，記憶猶新。我有個老友話佢唔怕跌，反正錢放在銀行無用，不如分段買工行、建行收息，佢咁講已經預有風險又另計。


大部份銀行暫停貸款

昨日內地股市之跌，主要是和傳聞工行和中行等借貸較多的銀行，要再調高存款準備金率0.5厘。截至1月19日(上周二)，內地銀行業全部新增貸款達到1.45萬億人民幣，比12月的新增貸款3700億大幅上升，距離去年同期的1.62萬億，極為接近，令監管部門對超速增長的信貸急煞車，要求各銀行壓低新增信貸額。從上星期開始，監管部門為了準確掌握銀行信貸走勢，要求銀行日日報數。

瑞信亞洲首席經濟學家陶冬表示曾致電七家大銀行查詢有關暫停放貸一事，結果證實有六家銀行表示真有其事。

總的來說，內地唔係無貸款，只係唔俾貸得過多，但市場有擔心，短期內又難免會影響氣氛，令股市反覆尋底。

基金狂掟貨 港股受難五日挫 1568點 資金續流走

基金洗倉觸發港股小股災！恒指昨再挫 489點（ 2.38%），收 20109點之四個半月新低，連跌五日累挫 1568點或 7.23%。業界人士直言，外圍投資氣氛逆轉及內地提前退市，對冲基金沽貨尤其兇狠，加上富達兩名基金經理被停職，市場謠言四起，昔日被散戶捧上天的基金愛股，瞬即被貶為地底泥，由於沽壓有餘未盡，投資者不宜心急撈底，待跌勢喘定後始投資部署。　

港股跌勢加劇，反映資金流向的港滙續疲，從開市時報約 7.7650一直下滑，更跌穿 7.77，最低見 7.7754，傍晚徘徊 7.7740。

港滙續弱　跌穿 7.77
恒生銀行（ 011）總經理馮孝忠表示，港滙跌至 7.77水平，按遠期合約價計，對入口商購入遠期美電對冲風險的吸引力已消減，觀察昨日港滙變化，與股市跌勢配合，相信買美電沽港滙的交易，與股市有關，但成交量不算太大。市場人士指，環球監管政策變動，引發潛在風險越來越高，加上內銀股前景不穩，在本地及外資基金減持港股的壓力下，港滙自然偏軟。港股今年迄今累跌 8%，但基金愛股起碼跌兩成，昨日跌幅最大的藍籌及 H股，清一色屬基金愛股，如富士康（ 2038）挫近 9%，比亞迪（ 1211）亦瀉逾 8%，成交動輒 3、 4億元。去年搶鏡的家電及汽車股，部份跌幅近三成，惟相對去年數十倍升幅，基金賬面利潤豐厚，計數離場無可厚非。 H指昨跌 448點（ 3.78%），報 11410點，大市成交增至 777億元。以立投資管理投資總監林少陽不諱言，基金界向來「跟紅頂白」，雖然港股基本因素未見太大改變，外圍形勢逆轉或美滙轉強，皆成對冲基金減倉或沽貨藉口。他重申今年港股基本審慎樂觀，以去年 3月恒指 11344見底，反彈至 11月高位 23099點，黃金比率調整 0.382倍，即港股可於 18600調整完成，而此水平亦是 250天移動平均線（坊間稱為牛熊分界線）所在。

內銀內房股恐未見底
林氏補充，恒指跌至萬九點已具備中長線投資價值，下一步港股重現升浪，將取決企業盈利復蘇情況。豐盛金融資產管理董事黃國英同意，近期外圍負面消息大部份已反映在股價上，現階段內銀及內房股未必見底，惟長遠已浮現投資價值。不過他提醒，觀乎昨日基金股洗倉情況，沽盤動輒億元計，在龐大沽壓下，單靠散戶財力，短期上升空間有限。

基金洗倉沽愛股　高位狂瀉
富士康（ 2038）昨收報： 8.08元　變幅：-8.70%　本月高位： 11.68元　累積跌幅：-30.82%海爾（ 1169）昨收報： 3.69元　變幅：-6.58%　本月高位： 5.27元　累積跌幅：-29.98%濰柴（ 2338）昨收報： 55.20元　變幅：-4.66%　本月高位： 78.00元　累積跌幅：-29.23%比亞迪（ 1211）昨收報： 53.65元　變幅：-8.21%　本月高位： 71.80元　累積跌幅：-25.28%吉利（ 175）昨收報： 3.51元　變幅：-6.15%　本月高位： 4.50元　累積跌幅：-22.00%富力（ 2777）昨收報： 11.08元　變幅：-4.81%　本月高位： 14.14元　累積跌幅：-21.64%玖紙（ 2689）昨收報： 11.16元　變幅：-7.15%　本月高位： 14.00元　累積跌幅：-20.29%創維（ 751）昨收報： 6.74元　變幅：-12.92%　本月高位： 8.40元　累積跌幅：-19.76%蒙牛（ 2319）昨收報： 23.15元　變幅：-5.32%　本月高位： 28.65元　累積跌幅：-19.20%騰訊（ 700）昨收報： 143.10元　變幅：-4.09%　本月高位： 176.50元　累積跌幅：-18.92%

青心直說：闢「自郵」商道攻內地零售市場

80後嘅年輕人熱心參與政事，關心社會，且不談政見是否過激，已充份體現香港自由之風。 80後熱情澎湃，潮語滿天飛，最新潮流莫過於晚晚返屋企「淘嘢」，即係上淘寶網搜羅平靚正嘢，因為上淘寶網最少平一半，運到落嚟再當進口貨喺本地網站賣，可賺一倍利潤。唔係想促銷與淘寶同一個老竇嘅阿里巴巴（ 1688），而係想講呢個已成為香港年輕一族嘅新消費模式，做零售生意要把握潮流，唔好等到冇晒生意先諗轉型。換轉角度，港人喺淘寶大展拳腳就比較難，除非閣下喺東莞有間廠，否則都幾難同人鬥平；二來網上生意唔好以為無本生利，要請人喺網上同客戶溝通，即時解答問題。不過香港都唔係冇得做，因為港商喺內地人心目中，誠信同產品質素有保證，就好似我哋對「 Made In Japan」嘅執着，要食盡高質素真貨呢條水，至有機會打入內地網上世界。現時網上未有淘寶咁成功嘅專業 B2B網站，不過中國郵政旗下嘅中郵電貿（ 8041）將係明日之星，潛力不容忽視。

廣東郵政送貨代收錢
中郵電貿前身係大陶精密，去年初收購廣東郵政附屬信源傳媒，現持有 20%。公司 7月以先舊後新方式配售最多 1.06億股，配售價每股 0.38元，之後股價就被洗到落 0.24元先止瀉，現價仍較配售價低得多。佢最大賣點係可以幫香港商家，透過中國郵政喺廣州嘅網絡賣貨，郵政局除咗送貨，仲幫手收埋錢。現時中國郵政積極發展網上商店，最好賣係過節禮品、食品同鮮花，有內需概念。呢個「自郵商道」計劃開始冇耐，透過廣東省 2600間郵局力谷，日本奶粉、奇華禮餅等都好好賣，每宗交易中國郵政約收 3%交易費，速遞費平香港四五成，下一步擴展至上海、北京同天津。新生意有概念，初步成績唔錯，最大優點係拍住中國郵政，攞個人資料地址發廣告冇難度，有佢哋照顧埋錢銀交收，將成他日中港兩地營商新趨勢。胡孟青

曾淵滄專欄：牛市調整量度目標 19181

過去幾天，好些朋友都問我同一個問題：這一次的調整，支持位在哪裏？一向以來，技術分析都不是我的強項，以我有限的認識，當股市遇上一場真正的大調整時，大部份的技術分析理論都認為，調整幅度應該是過去一整個大浪的上升幅度的 1/3，這一次的升浪從 2009年 3月恒指 11344點開始，至 11月初恒指見 23099時見頂，恒指上升點數是 11754點，如果減 1/3的升幅，那是 3918點，以 23099點來減 3918點，支持位應該是 19181點。很恐怖？還有 1400點的跌幅？其實， 1400點不是甚麼大數目， 7%罷了，單是今年 1月份，恒指高低位已相差 2421點，時間只是兩個星期罷了。不過，值得安心的是，我依然認為這只是一場調整，只是調整幅度與時間比過去 10個月強得多。去年 3月至今，恒指沒出現過如此大及如此長時間的調整。上述所言，純粹是圖表理論的分析結果，或者我們再來看一看基本因素。人民銀行調高銀行存款準備金率一事，基本上已經從股價的調整中充份反映了，比較值得擔心的是，美國奧巴馬總統與銀行之間的大戰及中央千方百計要打壓樓價的決心。如果奧巴馬的建議真的變成法律，美國銀行規模會大幅度縮小，利潤也大幅度下跌，美國銀行股股價不可能不出現災難性的下跌，這場戰爭剛剛開始，將會是一場長時間的戰爭。

不過，美國銀行股遭拋售不代表中國內地的銀行股、香港的銀行股也該遭拋售。一向以來，中國內地的銀行與香港的銀行都相對保守，很少參與炒作股市與衍生工具，主要的利潤仍是傳統的貸款，香港的物業按揭貸款是全世界最安全的， 2003年樓價與 1997年比較，平均跌 7成，但是，銀行的壞賬比率依然很低，這一回的衝擊，心理因素的影響比基本因素大。中央打擊樓價的決心很強，因為樓價影響民生，影響和諧，但是中央不會打沉房地產市場，因此，一日樓價不跌，打壓行動還會有，當樓價出現下跌的訊號，打壓行動也會收起。因此，選擇內房股應該選擇現金多的企業，現金多就能捱得到接二連三的打壓，不會因為現金周轉出問題而廉價出售房地產。剛剛找到大靠山的遠洋地產（ 3377）可以考慮，其母公司中遠國際（ 517）也可以考慮。曾淵滄　城市大學 MBA課程主任

陸羽仁 - 打到標血

美股上周五連續第二日大插逾200點，內地股市朝早反覆靠穩。恒指承接美國預託證券跌勢，低開跌逾300點才見支持。恒指未有跟隨，反而逐步收窄跌幅。

恒指收報20600點，跌128點，係第四天連續下跌，累計挫近千點，期指收報20595 點，跌89點，比現貨低水5點，成交86671張。國指收報11858點，挫117點或1%，大市交投偏淡，成交減至634億元，創月內第二低。

拖累大市向下元兇仍然係金融股，恒指金融分類指數下挫1.4%。中行(3988) 宣佈通過發行最多400億人民幣可轉A股公司債。路透社引述中行行長李禮輝透露，中行在H股市場上有再融資必要，但暫未有時間表，亦未有具體詳情。另外，09年派息比率將在45至60%的下限範圍內。

昨日港股交易時段美股期貨大幅反彈，在港股臨近收市時，杜指期貨比上周五收市升102點，升到10226點，預示美股昨晚會反彈，所以港股下午都炒番高收市。


華盛頓火併 華爾街

而家華盛頓和華爾街開緊片，美國總統奧巴馬要大力限制銀行界的業務，向他們開刀，好向選民交代。其實華爾街的銀行大班都聞到味，高盛、大摩和摩通剛公布的業績顯示，佢在第四季大削俾管理層的花紅，好明顯係回應緊奧巴馬的要求，這三大行預留了3990萬美元發花紅，比07年破紀錄的4470萬美元花紅低，亦遠低於分析員預期的4610萬美元。不過呢個姿態只能令事件無咁火上加油，但奧巴馬無咁易收貨。

美股和港股都超賣，跌得多反彈唔奇，但係會唔會咁快好番晒，真係唔敢講，特別係美股，上周最後三日杜指夾埋跌500幾點，跌得好急好得人驚，應該有反彈，但係反彈完之後，小心美股會再尋底，因為一般調整唔會咁快就完，都要扭上扭落尋底先至收科。中環茶友話，而家我地好似睇緊大隻佬打交，佢地打到標晒血，要暫時坐低。


高盛睇好樓市

高盛對內銀股和本地地產股的看法，左右了大市。中行尋求股東預先批准佢集資最多2000億，被視為內銀股拉開集資的序幕。高盛就此發表研究報告，全面調低內銀股目標價5.4%至17%。

高盛話內銀面臨集資壓力，加上通脹上升中央會加大調控的不確定因素，內銀股再融資可能會持續很長時間。高盛坦言尚未獲得內銀股的最低資本金要求和實施時間表等準確信息，佢假設按巴塞爾第三期協議的要求，大型及小型銀行的總體資本充足率和核心資本充足率要求分別為12%和8至9%，該行估計內銀股的潛在再融資需求將互有不同，其中工行(1398)和建行(939)受到發新股集資的攤薄影響可能分別為1%和6%，中行可能為15%，是香港上市內銀股中的最高者，集資時間表可能長達1年。佢認為投資者可買入一次融資就夠的銀行。

高盛因而將中行評級由「買入」降至「中性」，指其集資較多，其淨息差表現將落後同業，目標價由5.3元大幅調低到4.4元。

另一方面，高盛睇好本地樓市就支持了地產股，佢話，現時樓市與90年代中出現泡沫時的情形不一樣，目前按揭貸款的增幅落後於樓價升幅；投機活動、負擔能力、持有物業成本等指標仍屬健康水平，佢預計，本地就業職位加快增加，將刺激住宅價格出現新一輪升勢，所以維持對香港地產股的吸引觀點，認為地產股的跌勢不合理。該行首選恒地(012)、信置(083)、嘉里建設(683)及新地(016)，予買入評級。

看高一線內銀股有望逆市反彈

港股中線雖被看淡，惟短期嚴重超賣，有望出現技術反彈。內地在周末假期，並未出現傳聞中的人民銀行加息行動，加上上海市政府發言人承認，正研究個人境外投資試點，均有利近期積弱的內銀股回勇，更有機會成為反彈火車頭，故該板塊本周值得被看高一線。在人行上調存款準備金率、嚴控本月餘下時間新增信貸以及市場盛傳人行即將加息等利淡消息拖累下，內銀股過去已連番受壓。內地媒體《財經》上周二引述上海金融辦公室主任方星海指，上海正研究個人境外投資，但事件其後遭官方強烈否認，及至上周五又出現上海市政府發言人承認有進行相關的研究，面對官員口徑不一，內銀股價格亦猶如坐過山車，並嚴重左右港股走勢。人行未有如傳聞般於周末加息，加上政府承認研究個人境外投資，均為內銀股帶來反彈條件，信達國際研究部董事彭偉新及僑豐證券業務發展董事連敬涵均認為，內銀股將是本周焦點。事實上，早前連番受壓的內銀股，於上周五已轉穩，工行（ 1398）、建行（ 939）及中行（ 3988）更逆市上升，帶動恒指收復大部份失地，惟工行、建行及中行 ADR跟隨美股偏軟，較本港收市價跌 1.67%、 2.74%及 1.62%。

內銀股上周五普遍企穩
•工行（ 1398）　上周五收： 5.85元　變幅：+2.27%•信行（ 998）　上周五收： 5.51元　變幅：+1.85%•建行（ 939）　上周五收： 6.20元　變幅：+1.31%•招行（ 3968）　上周五收： 18.56元　變幅：+1.09%•中行（ 3988）　上周五收： 3.89元　變幅：+0.52%•交行（ 3328）　上周五收： 8.39元 －•民行（ 1988）　上周五收： 8.16元　變幅：-0.73%

Michael Preiss筆記：買挪威克朗印度盧比

在跟紅頂白的金融市場，老是打對台「有辣有唔辣」，你既有機會搖身一變成為改變局勢的大贏家，也可能因此步上交易市場中的斷頭台。「外滙之神」心意難測，專懲罰驕傲的人，但有信念是緊要的，信念可以改變世界，正如中央銀行的決策。

挪威經濟勝歐洲
在 1970年代北海油田帶來巨額財富的日子，挪威克朗的地位儼如英鎊，今時今日，挪威克朗更成為不折不扣的油元（ Petrocurrency）。自從原油價格於去年 1月揚升，加上「高風險」市場表現出色，挪威克朗兌美元和歐元雙雙報捷。當歐元兌挪威克朗高企於 8.50水平時，我的確是歐元大好友，但隨着滙率現時回落至 8.16，我認同在現階段平倉套利是精明之舉。我們得面對現實，挪威已走出衰退的幽谷，而挪威央行料將進一步收緊銀根；再者，該國經濟今年可望增長 3.5%，這將讓歐元區無地自容。挪威政府在財政政策上的穩健作風，亦令挪威克朗能保住其作為策略貨幣的地位。該國政府限制使用石油收入，去為國家退休基金爭取回報，而該基金更被譽為全球最佳管理的離岸主權財富基金。此外，原油和天然氣價格上升，意味石油服務和海洋工程公司的收入會水漲船高，而油輪運載原油的費用也會提升，到頭來可惠及整個挪威經濟和股市。當市場承擔風險的意欲有所轉變時，我會視之為以較便宜水平吸納挪威克朗的機會。趁歐元升至 8.40挪威克朗時，可以買入挪威克朗並沽出歐元，未來 6個月的目標看 7.80，這將會是一項回報相當不俗的投資。隨着中國提高銀行存款準備金率，凸顯中國開始上調貨幣市場利率。在印度，面對通脹、油價和經濟動力明顯向上，我推測印度央行也會着手收緊貨幣政策。

印度有必要加息
印度經濟在去年第 3季，令人難以置信地擴張 7.9%，超出市場預期，凸顯亞洲內部需求強勁。印度央行不能忽視批發物價通脹加劇的事實，當地的馬鈴薯和扁豆售價已漲了一倍；除非央行今年加息 2.5至 3厘，否則經濟將會過熱。考慮到政經因素如何影響印度和歐洲央行的決策，目前我會選擇沽歐元買印度盧比，而不是沽美元，這將會是有利可圖的買賣。不妨在歐元處於 72盧比時沽空歐元，一年期目標定於 58。太大貪了嗎？肯定是，但是在外滙市場打滾，沒有膽識難成大器。當然，大家要設下止蝕位，事關世事難料，沒有一條數學方程式能百分百計算出市場下一步會怎樣走。Michael@michaelpreiss.net（本欄隔周逢周一刊出）

新創建擬進軍新能源

去年底新創建（ 659）成功出售大福證券（ 665）予海通證券，執行董事鄭志明表示，套現 18.2億元料於今年度入賬，預計今年度業績勝於去年度。新創建出售金融業務後，鄭氏稱，擬專注發展內地基建業務，冀利潤貢獻比重增至佔 70至 80%，料最快一至兩年內可達標，現正物色新能源和水務項目，冀於上半年有消息公佈。

鄭志明續稱，現時集團無負債，處於淨現金狀態，加上出售大福的資金入賬後，財力更雄厚，但他指集團一向不派特別股息，惟派息比率一直維持於 50%水平，反映今年度派息金額將較去年度高；而資金回籠傾向投資於日後的發展項目，按過往經驗，集團每年資本開支均逾 20億元，料今年也不例外。旗下持股 22%的中鐵聯集集裝箱中心站項目，涉及 18個中心站，鄭志明預期， 2012年底將全面落成，料該項目每年收入可達 60億至 70億元，估計 2015年錄得經營溢利，成為集團日後的增長動力。中鐵聯集副總經理黃小平說，首個中心站昆明站已於 08年初營運，至該年底已錄得盈利，去年辦理量達 18.4萬個標準箱，按年增長 19%，平均日辦理量 500標準箱。

水務業務增長穩定
由於鄰近的中心站本月 1日起停辦集裝箱業務，加上鐵路運輸較高速公路運輸節省至少 30%成本，年初至今，平均日辦理量急升至 1000標準箱，保守估計全年辦理量可增長逾 30%。去年為集團帶來 1.86億元應佔經營溢利的水務項目，業務增長仍穩定，鄭志明預期，今年應佔經營溢利可達 2億元，其中持股 33%的重慶水廠，供水量和售水量料有雙位數增長。至於會否分拆水務項目上市，他指持股 7.5%兼合作夥伴的重慶水務集團，已獲批准今年上半年在內地發行 A股上市，有利於提升新創建的價值，新創建自家的水務項目暫時未有分拆上市計劃，集團亦無集資需要，待水務項目發展更成熟後才會作分拆考慮。另外，持股 28.75%的重慶唐家沱污水廠，去年污水日均處理量 23.26萬立方米，處理能力為 30萬立方米，預期明年第三期投入使用後，處理能力將達 40萬立方米。

財智語陸：工行建行現價值博

港股上周五先急跌後回升，恒指首半小時報價出現問題，為港股帶來壓力，可是內銀股在 A股市場回升，帶領一眾內銀股絕地反彈，亦是推動港股向上的一個主要原因。不過，如果大家將目光放開一點，就會發現不單止內銀股，不少內需股周五從低位反彈的幅度亦十分驚人，其中金鷹商貿（ 3308）單日波幅超過四成，可見上周五港股大跌的同時，有些股份已落入強者之手。當然，中國銀行（ 3988）計劃發行新股集資，可能會令內銀股再度受壓，與此同時，美股上周五再度急跌逾 200點，都影響港股表現。不過，恒指在 22600水平，下跌至周五最低的 20250，跌近 2400點，似乎已超賣，就算今日港股受以上消息拖累，恒指亦可能在上周五見了今次調整的底部。

事實上，雖然上周內地股市波幅加劇，走勢其實並不差，就算美股真的轉弱，如果上證綜指可以穩守 3000水平，那麼恒指跌穿 20000的機會不大。更重要是內地市場對中央收緊銀根的態度，與港股不同，內地市場認為，一旦人行提早加息，反對內地銀行的息差帶來利好的刺激作用，因為預期人行會將貸款息率上調，同時維持存款息率不變，有助銀行的息差收入。所以如果 A股在本周持續回穩，則內銀股定必最受惠， 7行之中，以工行（ 1398）及建行（ 0939）投資風險較低，相反信行（ 0998）及招行（ 3968）由於負面消息較多，投資者暫時不應考慮。事實上，近日內地最為緊張的是各銀行的貸款去向，所以貸款質素高低，將成為內銀股未來一年表現成敗的關鍵。綜觀去年貸款情況，以建行最為保守及審慎，其次是工行，所以兩股如見底回升，應最為突出，加上兩股由高位調整的幅度已超過兩成，再跌空間有限，上周五見底後，尾市不但止跌回升，更突破前日高位，成交亦增加，技術走勢理想，現價買入風險有限。陳永陸

實戰理論：監管金融機構只是政治把戲

美股受總統奧巴馬提出的金融機構新監管政策所拖累，道指連跌多日，引致港股也大幅下挫。此消息的影響，相信也是短暫的，因為此舉純屬政治及利益的爭拗，互相「晒冷」而已。奧巴馬近期民望下跌，欲藉今次的行動爭取選票；而華爾街大鱷則為了利益而展示實力，凶一凶奧巴馬。當然，對投資者而言，最怕就是遇上此等市況，但對於長線價值投資者來說，則是機會難逢的入市機會。但凡是政治的震盪及衝擊，對股市的影響只會是短暫的，而且最容易嚇走一些不夠經驗的投資者，令其在低位沽貨。回說港股，上周五出現了不俗的見底反彈訊號，成交亦高達 1000億元之上，這正是利好的訊號，估計短期應出現強勢的反彈，上望 21500至 21700點。

個股方面，凱順能源（ 8203）去年最高見 1.62元，之後反覆回落。此股去年完成收購蒙西礦業，並整合煤炭業務，早前提出擬將焦煤業務從上游的開採，擴展至下游的煉化計劃，有助拓展未來的盈利基礎。凱順股價在 1月初展開升浪，上周一度升至 1.29元後遇上大市回落之拖累，幸在跌市成交收縮。上周五於 1.16元見底而出現支持，短線可將止蝕位放在 1.05元，現價吸納及持有，上望 1.50元。本周期指結算，市況仍將波動，短線應避開指數股，強勢股則可留意航空及航運股。沈振盈作者為證監會持牌人士

投資的天空：大市守住 20208可入貨

早前筆者謂大市一旦跌穿 21300，便有機會下試士佳在去年 10月初定下的大市關鍵位 20200，甚至要有下試 20000樓下的心理準備，但預期大市應是慢跌。上周五，期指卻承接外圍急跌，低位 20208與 20200只一步之遙，士佳認為大市太恐慌，所以關鍵位前例牌博危前有機，買入即市期貨好倉。未幾，中央宣佈不會早於歐美加息，上海又反口指正研究推動個人海外投資，期指反彈，即市已有 300點進賬。當日有朋友問，大市過千億成交，內銀報復性 V形反彈，為何即市便平倉？其實大市到了關鍵位，每每是消息主導，投資者草木皆兵。就像早前上海宣佈推動個人海外投資，遭當局否認後，港股翌日已打回原形，其實上日連串公佈，市場應早有共識，投資者不應太早興奮，所以筆者收市前平倉，回復到本來持貨水平。


再者，上周五因總統奧巴馬決定限制商業銀行進行高風險交易，引起美股急跌。如果草案落實，市場資金肯定會減少，對於高度依賴外資炒作的港股，影響不容少覷。另外，上周末中行（ 3988）宣佈發行巨額可換股債券，為中資銀行增資潮拉開序幕。今年將試行巴塞爾新資本協議的中資銀行共有 8家，集資舉動陸續有來，所以大市有後續力量還需繼續觀望。筆者會用價格做確定，若然大市今日能守住 20208，市場反應正面，投資者可考慮買入小量個股；若跌穿 20200，筆者曾指不應跌穿多於兩日，所以亦會增倉，並以今日低位作止蝕。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事

曹仁超 - 投資者筆記 - 恒指有機會下試萬九

1月24日，周日。奧巴馬先生，祝賀你上任一周年。上周你的經濟顧問雪茄伏先生站在你右邊，更獲得你拍膊頭，是否代表你的經濟政策出現改變？你的態度不但令黃金好友擔心，同時令去年3月開始反彈的美股下跌。

恒生指數由2008 年10 月27 日開始上升，到2009 年11 月18 日開始回落，如下調前升幅三分一，要到18958 點才有支持，此乃去年12 月峰會上我老曹認為2010 年恒生指數有機會下調至19000 點的理由。



美元利率差擴闊加息難免

奧巴馬蜜月期結束，加上麻省選舉中民主黨落敗，令標普五百指數未來有可能下調至1030點。上周五美國再有五間地區性銀行被接管，即2010年至今已有九間，相信未來將有更多銀行被接管。美元利率差在擴闊，代表投資者估計加息已無可避免（相信下半年才出現）；目前最大差距是三年期債券及四年期債券，差距達1厘，代表美元未來有機會加息1厘。VIX指數過去兩個交易天上升25％，到28點；加上標普五百指數上升楔形失守，而下周起有四百二十間大企業公布業績、美股大幅波動難免。

在上周六投資研討會上，最多人問「周一應否入市？」從保歷加通道睇，股市已超賣，應有反彈，但根據趨勢投資法是「不應估底」，何況中期出貨訊號剛出現，淡市莫估底。美國經濟是有機會出現雙底的，但中國則不然，因此香港經濟亦不應該出現雙底，只是一次較大幅度調整無可避免。

去年希臘財赤已達GDP 12.7％，今年計劃削減至8.7％，2012年降至2.8％；2009年政府負債相等於GDP 120％，已令希臘股市大跌；加上西班牙失業率達19％，都是令歐羅下跌的理由。希臘十年期債券孳息率見6厘（德國十年期債券只有3.2厘）。如何令希臘政府的財赤在三年內由目前水平降至只佔GDP 3％？此乃美元2009年12月開始上升的背後理由。

去年第四季度中國GDP升10.7％，踏入2010年中國經濟開始降溫，即內地A股短期仍須下調，但中長線看好，目前只是牛市一期中的浪C，而非另一個熊市。2009年中國固定資產投資佔 GDP 47％（1990年日本亦只佔37％），成為外國專家睇淡中國的理由；但2009年中國人均收入只及1990年日本十分一，未來中國的產能過剩將隨着人均收入上升而逐漸消化，即中國經濟過熱情況只是短期問題，而非長期趨勢改變。2009年中國房價過熱情況一如1981年香港，估計調整三、兩年才可完成消化，但中國並非1990年日本或2006年美國。透過新出台的「國十一條」及控制銀行貸款，內房價格開始降溫，今年內房價格肯定不會重演去年的升幅。上周有3.48億美元流出中國證券基金，是過去十八星期內最多的一星期，令今年上證指數跌6％、恒生國企指數挫9％。

A股次季進入牛二

1990 年日經平均指數開始跌勢，不少分析者認為「淡市不出三年」，反駁我老曹當時擔心日經進入十六年熊市論（上述靈感來自美股上一個熊市，由1966年開始到 1982年結束，共十六年）。尤其是1992年8月到1993年9月日股反彈那段日子，我老曹受到不少人抨擊。到今天，事實證明了日經熊市日子較我老曹估計更長。和其他分析員不同，我老曹是相信經濟循環周期論（即一個經濟盛衰周期上升期長達四十到四十五年，回落期十五到二十年，即中國人所說的六十年一個甲子）。過去二十年日本政府所犯的錯誤，卻在今天美國政府身上出現，因此我老曹認為，自2007年10月起美國經濟已走上1990年1月日本相同的路，例如利率接近零、政府開支急升，最後佔GDP 200％甚至250％，股市反覆回落，經濟時好時壞。不同的是，日本當年只是獨善其身，美國則影響全球。去年3月至今美股上升相信只是超級大熊市內的一次大反彈，情況有如1989年12月29日日經由38957點跌到1992年8月19日14194點，下跌63.5％後完成熊市第一期，之後反彈至1993 年9月3日21281點，上升50％，時間長達一年。其後日經在14000點到23000點之間上上落落，到2000年跌穿14000點，進入熊市第三期，到2009年3月才完成整個熊市。

這次道指由2007年10月11日14198點回落到09年3月6日6469點，只完成熊市第一期並進入反彈，情況一如1992年8月19日到1993年9月3日的日經平均指數。美股反彈期完成後，目前正進入漫長的熊市第二期，令道指在6469點到 11000點之間上落，最後才出現熊三。反之滬深A股已進入另一個牛市，從2008年11月4日1606點起步，在2009年8月完成牛市一期中的上升期，進入A、B、C調整浪，估計在2010年第二季度進入牛市第二期。

為何我老曹認為美股2007年10月11日起進入超級大熊市，中國A 股熊市則已在2008年11月完成並開始另一大牛市？理由是2008年美國人均收入已達43730美元，中國人均收入只有2000美元（大城市人均收入 5000美元），未來二十年美國人均收入仍可再升多少？至於中國未來十五年人均收入仍將不斷上升。1990年日本人不相信日股可反覆回落二十年，1997 年香港人一樣不相信樓價竟可跌七成（除豪宅外，至今香港其他住宅樓價仍未重返1997年高價）。2007年10月美國人更加不相信美股未來將反覆回落。

避開內房與內銀股

自從1930年美國已故總統羅斯福推出「新經濟政策」（New-Deal）以來，人們便傾向相信政府是可以控制經濟的。不過，鄧小平認為︰大氣候與小氣候，並非人的主觀意願能改變。馬克斯曾認為：只要控制政府，就可以為工人創造「樂園」。過去共產國家實施計劃經濟的結果，反而令整個國家受害。新中國成立六十年，首三十年採用共產主義制度，人民仍一窮二白；自1978年採改革開放政策，人民才富起來。不過，真正富起來的仍只是沿海大城市人口，佔全國70％人口的農村只達到溫飽。

農村首次享受到國家政策優惠是2009年，因為中國產品出口市場呆滯，國家提供「家電下鄉」補貼，利用農村的購買力去抵銷出口呆滯的影響；這是中國政府首次利用消費拉動經濟。今天內地製造業、食品工業、房地產業以民企為主，資源股、鋼鐵股、航空股、公路股、銀行股、汽車股等則以國企為主。2009年國企大舉入侵民企最賺錢行業──房地產，造成內地房價急升。2009年中國GDP雖已全球排名第二（僅次美國），但同歐洲、北美洲及日本這些國家不同；OECD國家人均收入已達2萬到4萬美元，而中國2008年人均收入仍只有2000美元，未及OECD國家人民的十分一。在此情況下，中國政府希望利用消費拉動GDP增長，一、兩年可以，長期則難矣哉。2009年內地食物價格大升，從食米、糧油、肉類、奶類到糖皆漲價，進一步削弱中國人今年的消費能力。換言之，中國經濟由出口拉動轉為內需拉動，並非想像中咁易。2009年GDP升8％的主力來自政府大量投資基建，不少去年大漲的股份早應獲利回吐，沽之哉。

有外國投資專家已在推銷中國泡沫論。中國房地產的確有泡沫存在，但人行早在去年8月開始抽緊銀根，上周已是第三次，內地樓房價正面對10％到15％下調壓力（估計人行下半年加息），情況同1981年本港樓市有點相似，即樓價升得太快，大部分人收入追不上。1984 年起香港樓價恢復上升，調整期長達三年，類似情況估計快在內地出現。因此，2010年投資應避開內房股同內地金融股，投資主力集中在2009年升幅小的電力股、電訊股等等。

中國「十一．五」規劃漸漸完成，目前正制訂「十二．五」規劃。經過三十年改革開放政策，中國GDP已上升十七倍（扣除通脹因素上升十倍）。整體而言，中國已由三十年前的赤貧時代進入今天的小康局面，未來GDP能否保持高增長，已毋須像過去三十年那麼緊張，反而應着重在資源配置上，因為不是全國人口過去三十年收入皆上升十七倍，例如佔人口70％的農村同期人均收入只升五倍左右（扣除通脹只升三倍）。有些人過去三十年收入升一百倍甚至以上，但有些人收入升幅有限。收入差距擴闊不單單是中國的問題，1980年起美國、1997年起香港亦出現上述問題。資源配置不均造成貧富懸殊，有人窮奢極侈，有人只能糊口，形成整體中國消費不足；加上中國社會保障制度同歐、美、日、香港等比較仍落後，造成內地民怨甚深；而治理環境方面，政府官員執行不力、貪污嚴重，則成為另一民怨源頭。上述都是「十二．五」規劃必須面對的問題！2009年北京和上海樓價升幅60％到70％，深圳更達90％，令內地85％家庭無能力置業。住屋問題已演變成另一嚴峻社會問題，不但催化社會人士不滿，同時影響社會穩定性，如不適當處理而任由其繼續深化，將成為中國未來經濟發展另一隱憂。

一般投資者常犯錯誤：

一、揀錯項目；二、誤以為「低價」便值得買；三、溝落唔溝上；四、買便宜股而非買最好的股份；五、希望一次過大賺一筆；六、追隨群眾；七、誤信財務專家所言；八、只信自己勇氣，不信自己智慧；九、不肯止蝕；十、沒有紀律（即沒有將投資系統化）。我老曹在此預祝大家2010年大有斬獲！

世上獲得智慧方法有三︰一，透過自己深思熟慮，是最崇高方法；二，透過模仿有智慧的人，是最容易方法；三，透過經驗學習，是最痛苦方法。

急就章政策令股市大上大落一個經濟盛衰循環周期長達五十五至六十五年。香港由1967年衰極而盛，到1997年盛極而衰，共三十年。自1997年8月開始至今香港已經歷三個熊市：第一個是亞洲金融風暴，第二個科網股泡沫爆破，第三個美國次按危機。回歸後第一個熊市，恒生指數由1997年8月7日16820點回落到1998年8月13日6544點，跌幅61％。第二個熊市由2000年3月28日的18397點回落到2003年4月25日8331點，跌幅 54.7％。第三個熊市由2007年10月30日31958點回落到2008年10月27日10676點，跌幅66.6％。在三個熊市中，投資者損失都在 50％以上（如損失50％，未來必須賺回100％才打和）。

上述情況對中長線投資者打擊很大，反之對炒短線者十分有利，因為可在大上大落中賺取暴利。過去十三年香港股市一再獎勵短線投機者、懲罰長線投資者。例如閣下在1997年8月7日沒有出售股票的話，揸了十二年，到今天亦只獲利30％（或每年2％）。反之短線投機者在股市一上一落中，每次皆可賺取超過100％利潤。

為何世界變成如此？主因是無論政治或經濟上，我們皆缺乏有領導才能的領袖。太多「頭痛醫頭、腳痛醫腳」的急就章政策，令股市反彈了一段日子後又再回落。股市大跌後，政府又推出另一急就章政策，刺激股市上升。由於這些政策只能治標不能治本，令股市升了一段日子後又再大挫，最後令愈來愈多投資者加入短線投機行列，進一步令股市大幅被動。

陸羽仁 - 華爾街開戰

股市永遠充滿意外，美國總統奧巴馬宣佈大力限制美國銀行業的風險投資，就不是市場能預估到意外事件，而且呢件事對美國銀行業係動筋傷骨的大事，影響深遠，令投資者不得不重新評估投資部署。

上周五美股壞消息頻傳，杜指再大跌216點，跌到10172點，美股連續跌穿1050 0點和10300點兩個大支位。除了奧巴馬的管制銀行業方案外，市場又流傳中國會加息，又因為有兩個民主黨參議員話唔支持伯南克出任聯儲局主席，令人擔心佢做唔成主席等等，不過我認為真正困擾市場的還是奧巴馬的監管方案。





美股再插216點

奧巴馬係在前聯儲局主席保羅·沃爾克(PaulVolcker)支持下提出限制銀行業的計劃，沃爾克而家82歲，係格林斯潘前一任的聯儲局主席，在美國金融界德高望重，所以唔可以話奧巴馬唔識嘢先至提出這種方案，偏偏就因為沃爾克太了解美國銀行業的運作，所以建議打到銀行界的核心地帶裏去。

奧巴馬在宣佈方案時，話到明要向銀行業宣戰：「當我看到某些反對改革的金融機構重返老一套(的冒險行為)時，我改革金融體系的決心只會更加強烈。如果他們想要一場戰爭，我已經準備好了！」奧巴馬建議的重點是限制銀行的坐盤交易(Proprietarytrad- ing)，即係話銀行幫客戶投資就得，自己坐盤長期投資就唔得(奧巴馬話並唔禁止短炒)。其他相關限制包括禁止銀行投資對沖基金和私募基金。又限制單一銀行佔存款市場不能超過10%。總的精神係限制銀行冒險投資，以免再出現危機，要美國政府用納稅人的錢去拯救。

美國著名銀行業女分析員MeredithWhitney話，佢「打賭奧巴馬方案會通過，這對銀行和消費者都不是好事……奧巴馬建議的中期影響是令流通資金減少，不止商業市場會減少資金，消費市場都會減少資金。」

奧巴馬打散大銀行

股市反應由唔信奧巴馬可以推得郁銀行業改革方案，變為要衡量若方案通過的影響，好多對沖基金開始部署新制度出現後股市的炒法。1929年美國大蕭條後，當時歸咎股市狂升暴跌，皆因銀行家的貪婪，後來通過Glass-Steagall法案，強迫銀行和證券行拆散經營，當時銀行業巨頭摩根銀行被逼拆骨。如今奧巴馬的改革法案雖然不如當年的Glass-Steagall法案咁厲害，但對沖基金經理都開始估計，最大的幾家銀行在未來幾年可能變細，它們會被逼出售部份業務，減少規模，即係令它們不再有「大到不能倒」的體積。

奧巴馬方案等如向華爾街開戰，華爾街所在地紐約市市長彭博大動肝火，話若奧巴馬的方案通過，華爾街收入大減，連帶紐約的收入都會大受影響，令紐約要大量裁員。彭博好唔順執政民主黨針對金融業的政策取向，佢回應有建議話要將銀行家的花紅凍結託管的做法，話「不如我哋將眾議院議員的人工託管10年，睇吓佢哋通過的法案得唔得，得先至發番啲人工畀佢哋啦。」出現如今局面，銀行家和奧巴馬都要各打五十大板。銀行家衰在貪(不過唔貪為乜去做銀行家？)佢哋在金融海嘯時獲得美國政府救助，去年個市在3月後V形反彈，銀行炒作都賺大錢，所以大部份急急還番錢俾政府，然後話政府你唔好管我派花紅，好多家行都大派高花紅，有些仲係歷史上創紀錄的花紅，真情當金融海嘯無發生過。

另一方面，奧巴馬政府衰在廢，除了延續上任布殊政府的救市措施外，無乜嘢做得到，美國經濟復甦步伐緩慢，失業率靠近10%的高水平，有少少等運到的格局。奧巴馬的民望，由上任時接近70%，跌到而家接近50%，唔見咗近20個百分點。最近麻省參議員補選，俾個共和黨派個男模特兒選咗出來，民主黨失去了全面控制參議院的優勢，執政黨提出醫療改革法案都唔知過唔過得到，奧巴馬的心急可想而見，因為今年11月就係國會改選，若奧巴馬支持率再急跌，國會選舉失利，民主黨失去了國會的多數議席，往後就只能做跛腳政府。

民望下跌插賓卡

奧巴馬急急出招，唔係搞好經濟，而係搵銀行家做經濟唔好的替罪羊，明知美國人唔喜歡銀行家攞高花紅，就搵佢地開刀，踩低銀行家，以提振自己的民望。這種局面相當危險，因為奧巴馬唔係單以經濟理由決定經濟政策，唔係單考慮金融風險而提出改革，決策時混雜了政治考慮。由於銀行家在美國財雄勢大，佢哋亦唔會坐以待斃，一定會和奧巴馬戰鬥到底，鬥法過程中，股市難免大波動了。

早排我話港股有兩大引擎：美股和內地股市，兩個引擎都好好，港股一有水到就會生番；但奧巴馬出招後形勢立變，而家睇嚟，大陸雖然話收番緊啲銀根，但基調良好，內地股市唔似有大問題，不過美國呢個引擎突然出了點問題，唔係一時三刻可以當無事再炒過。

內地消息有好有壞

有外資大行中人話，美國經濟其實未得，但股市行先經濟半年，所以走勢好好，但呢次奧巴馬使出懲罰銀行的政策，對投資者的心理打擊好大，華盛頓向華爾街開戰，會令股市走勢非常波動，可能會觸發更深的調整。

從技術走勢而言，杜指跌穿10340點，而且係大幅插穿，跌得咁急短期或有反彈，但整個走勢是調整的趨勢。現在美股從高位調整了5%，若較深的調整，跌到8% 以上不出奇，所以短炒者要小心美股未跌完，短炒要守止蝕。

睇番港股，升時跟唔到美股升，但跌時亦未必有好大抗跌力，除非內地股市再現強勢。

中國銀行(3988)部署大集資，中行公佈董事會通過決議，包括尋求股東批准一般性授權，發行A、H股各兩成新股，同時將在A股市場發行可換股債總額不超過四百億元人民幣，若中行全額行使所有授權，集資總額高達二千億元，估計中行部署集資的消息對內銀股股價有壓力。

黃偉康 - 大市調整齊來尋寶 金鷹商貿出現異動

恒生指數上周五終於反彈，因為內地股市跌幅收窄，不過最後上證綜合指數仍然要跌30點，而深成指數收市仍然要下跌超過2%，由此可見，內地股市的走勢其實仍然疲弱，只是內銀股受到市場憧憬息差收窄而回升，為內地股市帶來粉飾作用。實際上一眾中資股的壓力仍然十分大。當然，恒生指數會否在本周跌穿 20,000點的講法，筆者仍會源用分析期指大戶的好倉與淡倉的持倉數據之方法，作為肯定恒生指數的調整是否已經完成。不過，由於港股自去年3月正底見回升後，過去一段時間，都沒有一次調整的幅度，是大於10%，所以如果短期恒生指數失守20,400點的關口，那麼恒生指數的調整，在技術走勢的層面上，將會進一步被確認。





等候至 11元水平

當然，如果短期恒指無法反彈至20,800點的水平，即10至12月形成的頭肩頂頸線位置，投資者亦不應對港股的後市有太多的憧憬。

不過，筆者會以開心的心情去面對今次調整，雖然至今仍未可以確認恒指的底部在哪，因為如果調整現在才開始，那麼實在不應太早去估計底部在哪個水平，但筆者卻會留意哪些股份值得趁低吸納，其中內需股、農業股及晶片股絕對是筆者的首選，其中周五異動的金鷹商貿（3308），如果在未來的時間跌至 11元的水平，筆者絕對會作出推介。至於周五10元的低位，真的是可遇不可求，投資者就當是一個參考吧！

黃偉康

電郵：wongwaihong@ymail.com

恒指現「頭肩頂」利淡走勢

上周港股再度回落，恒指於周中突然急跌，導致全周累計下跌927點，連續兩星期錄得跌市。按過往接近一年走勢來說，每當恒指連跌兩個星期以後，每每於接下來的一星期回升。一年以來，從未試過連續3星期下跌，以此技術因素為本，本周再跌的機會應該較低。

然而，今時與往日不同，恒指自從於11月18日創下23,099的海嘯後高位以後，兩個多月來並沒有再創新高，相反更於上周四跌破20,900點的支持，正式確立了一浪低於一浪的利淡走勢。上升節奏既然出現改變，往日的統計數據亦不能盡信。



日線圖示，恒指由10月上旬開始，至本月已成功營造了一組「頭肩頂」利淡走勢，而且已於上周四下破頸線支持，按形態量度跌幅計算，中期目標正往19,000點以下水平進發。

調整目標18600點

所謂「頭肩頂」，其實並非甚麼神秘技術訊號，其主要形成過程，先由市場處於一浪高於一浪的上升趨勢開始，其後大市於高位遇上阻力，一段時間內不能再創新高，最後更於較後時間跌穿支持，宣告早前升浪已經結束，並且進入一浪低於一浪的調整市況當中。

由於恒指由去年3月的低位11,344點開始，至11月18日的高位23,099點為止，總共已累積了11,755點（103%）的升幅，假使來個正常調整，以0.382的較小調整幅度計，亦有4,490點的潛在下跌空間。

以恒指23,099點的高位計起，一旦向下調整4,490點，即下跌目標約為18,609水平，與250天線水平極之相近。

相對早前的強勁升勢來說，如此調整幅度再也合理不過。今時恒指處於20,600點水平，不過才剛跌穿支持，就算短期可能先作後抽，令到市況可能有點反覆，但對於長線投資者來說，大可等候低位方才入市。

香港創富研究中心首席顧問傅允軒電郵 : ivan@2800.com.hk網址：www.2800.com.hk

曾淵滄專欄：官員亂放料擾亂市場秩序

1月19日，港股午前大跌，午後出現「V」形反彈；1月22日，港股再一次出現同樣的走勢，午前大跌612點，收市時反彈476點，收復大部份失地。兩次的「V」形反彈，都出現上海在研究港股半直通車的消息，第一次傳出消息後翌日上海市公開否認，說是無中生有；第二次傳出消息，竟然是來自上海市的正式發言人。

短短幾天，港股半直通車的消息真真假假地流傳，害慘聽消息炒作的股民，而內地官員這種不負責任的信口開河更是應該受到批評。為甚麼昨日斥為無中生有而今日說正在研究？實際上，有了2007年港股直通車的經驗，我相信香港成熟的投資者是不會為上海地方政府的所謂研究而胡亂炒賣，成熟的投資者明白，任何研究，從研究到推行仍有好長的一段路，也不是所有的研究都會變成政策。因此，作研究根本不是甚麼機密，應該大大方方地宣佈，而不是讓市場胡亂傳，讓知道內情者從中得利。



公開宣佈杜絕內幕消息

我認為無論中央政府、地方政府以至香港特區政府都應該公開宣佈他們正在研究的各種有關人民幣國際化的問題。我相信不論是中央政府、內地各地地方政府及香港特區政府都不可能有足夠的人才做這類研究，多數的金融人才是在金融界，而不是政府部門，只有公開宣佈研究課題，才能收集各方各面的意見，以改進研究的水平，而不是讓幾名官員閉門造車的研究，民間的參與肯定是有利的，成熟的投資者也明白，研究就只是研究，研究不一定會變成政策，因此，公開研究課題反而可以減少大戶利用消息炒作，讓投資者自己判斷，哪一個研究課題可以成熟地完成並推出而成為政策。

美國的奧巴馬政府建議限制銀行坐盤炒股，美股應聲大跌，但是奧巴馬戰意正濃，公開說這是一場戰爭，要打敗銀行。如果奧巴馬成功將他的建議變成法律，美國銀行股股價還會下跌，美國的金融業從此萎縮。

如果美國這麼做，香港政府應該跟隨？還是反其道而行，趁機擴大香港的金融業？港交所（388）股價會跌破50元還是會升穿500元？得看港府怎麼處理。

曾淵滄

作者為城市大學MBA課程主任

道指本周料下試 10000點

聯儲局主席伯南克連任出現變數，加上華府擬收緊銀行業限制的陰影未消，拖累道瓊斯指數周五急瀉逾 200點，收報 10172點，標普指數亦錄得 10個月以來最大三日跌幅。分析員表示，美股三大指數已跌穿 50天線，技術走勢變差，道指短期極可能跌穿 1萬點心理關口。道指上周累跌 4.12%，創去年 3月以來最大單周跌幅；標指過去三日累挫 5.1%，令今年升幅化為烏有。 VIX波動指數（俗稱「恐慌指數」）三日內急升 55.4%，創近三年最大升幅。分析員表示，道指已跌穿 11至 12月介乎 10250至 10500點的整固區間下限，短期很大機會下試 1萬點關口。道指上周二創下 10725點的 15個月新高，並自去年 3月低位反彈 68%，部份分析員早已預期，美股將出現一成調整。以周五收市價計，道指目前已較高位回落 5.2%。

美上季經濟料增 4.6%
Hinsdale Associates投資總監菲茨帕特里克表示，即使近日有好消息出台，大市仍然下跌，反映投資者憂慮美股升勢已盡，尋找藉口沽貨離場。事實上，已公佈業績的 92家標指成份企業中， 78%的盈利勝預期，高於過去 15年平均 61%的水平。包括 3M、微軟、福特等企業將於本周公佈業績。聯儲局本周二、三召開今年首次議息會，分析員料當局維持利率於 0至 0.25厘不變，並重申超低利率將再維持一段時間。美國周五將公佈第四季經濟增長，分析員平均預測為增長 4.6%，是 06年首季以來最快，惟經濟師指出，上季增長強勁主要是企業回補存貨帶動，但這僅屬短暫因素，料美國經濟下半年將大幅放緩。滙市方面，市場擔心中國收緊貨幣政策，資金流向日圓避險，刺激日圓兌主要貨幣上周全線走高，其中美元兌日圓上周五跌至 89.83的 1個月低位。重磅港股上周五在美 ADR急跌，滙控（ 005）跌 2.88%；中移動（ 941）挫 2.2%。

部份港股在美 ADR表現
中石油（ 857）　變幅：-3.05%ADR上周五收市價： 8.89港元　本港上周五收市價： 9.17港元滙控（ 005）　變幅：-2.88%ADR上周五收市價： 83.23港元　本港上周五收市價： 85.70港元中石化（ 386）　變幅：-2.68%ADR上周五收市價： 6.17港元　本港上周五收市價： 6.34港元國壽（ 2628）　變幅：-2.60%ADR上周五收市價： 34.82港元　本港上周五收市價： 35.75港元中移動（ 941）　變幅：-2.20%ADR上周五收市價： 72.86港元　本港上周五收市價： 74.50港元恒地（ 012）　變幅：-2.09%ADR上周五收市價： 50.13港元　本港上周五收市價： 51.20港元

錦言堂：滙控 85元有承接

大市上周受到內地限制銀行貸款政策的傳聞影響，加上美國總統奧巴馬日前，提出限制商業銀行承擔過大風險的建議，市場對收緊信貸的憂慮增加，投資氣氛瞬即轉差。恒指已跌穿 21000關重要支持位，下一級支持在去年 9月初低位約 19500附近。大市轉趨波動，窩輪交投相當旺盛，並遠遠拋離牛熊證，過去一周平均每日成交額達 109億元，佔大市總成交額約 14%。當中主要原因是窩輪引伸波幅經過逾年時間的調整後，已跌至比雷曼事件前更低的水平，槓桿效應增加，加上正股股價近期單日上落波幅大，短線買賣有足夠空間走位和爭取利潤，故吸引資金重返窩輪市場。滙控（ 005）股價周五跌至 85.70元收市， 85元水平承接力不俗，後市可留意趁低吸納的機會。如看好滙控，可留意中長期價外認購證 19342，行使價 100.88元，今年 6月尾到期，提供 10.7倍實際槓桿，引伸波幅約 28.8%；另外，也可留意中期價外認購證 19341，行使價 93.88元，今年 6月初到期，提供 9.6倍實際槓桿，引伸波幅約 29.4%。作者李錦為證監會持牌人士本文作者為證監會持牌人士，代表法國興業證券（香港）有限公司撰稿。筆者並未持有文章提及之證券。法國興業證券（香港）有限公司為本文所提及結構性產品之流通量提供者。

洞悉先几：用股價換取民望

「跌兩成，三連敗」，要形容的並不是股份走勢，而是美國總統奧巴馬上任一周年以來民望變化，以及民主黨接二連三敗陣的三場選舉。面對沉重打擊，除了及時認錯、轉移視線、連綿不斷地推出多項金融業改革措施（包括早前宣佈向大型金融機構收取金融危機責任費），以及促請參議院盡快通過成立消費金融保護局（ CFPA）外，奧巴馬上周四與聯儲局前主席伏爾克（ Paul Volcker）會面後宣佈，建議限制金融機構投資業務，特別是坐盤交易（ Proprietary Trading），目的是要監管銀行風險。在金融海嘯發生後，美國政府隨即購入多家美國金融機構的優先股，其後更推出問題資產紓解方案，讓金融機構在「手緊」時向救市基金「伸手」。美國財務會計準則委員會（ FASB）修改金融資產按市價入賬會計準則，到進行「壓力測試」前提早放風聲，若金融機構被評定為資本不足，將會有半年時間進行集資。隨着金融海嘯陰霾逐漸消退，金融機構提早償還貸款，個別金融機構業績大幅改善後，隨即建議發放大額花紅予高層，實在有違金融業改革本意。

上述金融業改善方案，亦是去年聯邦儲備局發表長達 19頁的《監督資本評估計劃：計劃與履行》，又稱為《白皮書》的一個延續，亦是上世紀三十年代經濟大蕭條以來，最徹底的改革方案，當中包括系統風險管理、提高美國聯邦儲備局的權力、監控市場和經濟潛在風險、要求金融機構提升資本水平，加強對評級機構的監管等。然而，股神畢菲特不認同美國徵收金融危機責任費的理據，事實上此舉對從沒有向政府貸款並拒絕任何形式援助的金融機構，構成不公平。美國股市升近一年高位，總統民望跌至一年新低，此時此刻推出改革方案，亦可稱得上是審時度勢。然而，奧巴馬民望回升的代價，可能是美股繼續調整。黃德几　金利豐證券研究部董事作者為證監會持牌人士電郵： mailto:wongdickie@kingston.com.hk

基本攻略：港滙止跌港股反彈

國家統計局上周四公佈一系列最新的經濟數據， 09年全年 GDP長達 8.7%，超過中央訂下的指標。此外， 12月份居民消費價格指數（ CPI）大幅上升，同比增長 1.9%； 12月份工業品出廠價（ PPI）同比增長亦達 1.7%，兩個數據均高於巿場預期，怪不得人民銀行早前率先調高國有銀行存款準備金率 0.5%。展望 2010年，由於 09年上半年的基數較低，筆者預期今年第一季及第二季 GDP增幅可達雙位數字；但隨着人行逐步收緊銀根及 09年下半年基數已加大，預期今年第三季及第四季的 GDP增幅會回落至單位數字，今年全年經濟增幅可在 9.6%至 10%之間。12月份 CPI增幅確實高於預期，但糧食價格升幅不算很大，相信整體通脹壓力不算太嚴重。然而，由於內地去年第二季及第三季正處於通縮較深的階段，筆者相信以按年同比計算的 CPI在今年年中或會高見 5%；在收緊銀根效應逐漸浮現及 09年第四季的基數已回升，預期第三季通脹在高位企穩後，第四季將有所回落， 2010年全年整體通脹率將為 3%。鑑於歐、美經濟復蘇之路仍然崎嶇，內地通脹情況亦未到達失控階段，所以筆者認為，人行今年會繼續維持適度寬鬆貨幣政策。筆者預計，人行在 CPI升至 3%便會加息，最快加息的時間表提早至第一季末及第二季初，今年加息的幅度視乎通脹情況而定，預計介乎 54點子至 81點子。

人行調高存款準備金率及利率初期，經濟增長蓬勃，企業盈利正處於反彈階段，理論上利好股市走勢；直至加息削弱了經濟增長及企業盈利，股巿才開始見頂回落。目前，環球金融巿場借內地收緊貨幣政策，資金從股票及商品巿場流往美元，對金融巿場造成短暫震盪。筆者對今年上半年後巿的看法不悲觀，但短期難免會有波動，不排除恒指或會回試 20000至 20200點支持位，投資者可密切留意港滙走勢，當港滙止跌回穩，即代表沽貨離場的壓力已減退，屆時便是港股反彈之時。筆者建議分段吸納新能源、具重組概念的紅籌股、具主題概念的股份、內需股份，避開內房及內銀股。航天控股（ 031）在 08年時已經與海南省文昌巿政府訂立土地開發協議，共同發展航天發射場配套區，項目總投資額約為 12億元人民幣，集團佔項目利潤 70%。航天發射場配套區由航天主題娛樂區、航天商務休閒區及生活配套區組成，佔地相當於 400萬平方米。中央銳意發展海南成為旅遊景點，而且海南政府短期暫停批發新土地，對在海南擁有發展項目的企業有利，料可吸引資金吸納這類主題概念股份，不妨在 1.35元附近吸納，中線目標價 1.80元，止蝕為 1.15元。作者的客戶持有航天控股（ 031）姚浩然　時富資產管理董事總經理作者為證監會持牌人士

投資萍語：短期反覆後市仍好

港股過去一周受連串「孰真孰假」的消息影響，恒指高低相距近 1500點，而 H股指數高低位亦逾千點，尤其在周五大市低位連 20300點亦失守，但午市出現 V形反彈，不論趁機撈底，抑或趁反彈沽貨，均考驗大家對後市看法的信心，以及講求個人的心理質素。直至目前為止，上海計劃容許個人在境外投資的消息是真是假仍未能作定論，繼上海市金融辦否認上述消息之後，上海市新聞辦卻透露在「積極研究」，筆者認為「計劃」與「研究」均屬正確，只是最終能否出台，以及時間如何，才是關鍵所在。作為炒賣及行動迅速的短線投資者，利用這些傳聞可跟風炒一轉，但中長線投資者則不必過份敏感。同樣的情況，中國政府收緊銀根引起退市憂慮，其後人大財委官員又表示中國不會在歐美日之前加息，內銀股急跌後反彈，這些混亂的消息，大家仍有很多機會要面對。不過，在中國因素以外，短期仍需面對資金流向及美股表現。筆者認為美元反彈是基於近日歐元太弱，令美元相對偏好，而在農曆新年前，內地銀行借貸額度已大致「達標」，部份資金調回內地實不足為奇，但從銀行結餘金額變動不大的情況來看，資金流出本港不太嚴重。短期市況仍難免反覆，但後市偏好的看法則未變。

保險股值博率較高 放大圖片
美國總統奧巴馬對金融機構營運上的限制措施，令滙控（ 005）、渣打（ 2888）股價續有壓力，而其他優質股跌至現水平，估值已頗吸引。中國銀行（ 3988）公佈擬發售 A股可換股債券及尋求股東授權發行新股，雖然未有時間表，但集資疑雲已部份清晰，內銀股可望反彈。但論反彈力度及業務增長，甚或加息陰影等因素，保險股較值博，中國人壽（ 2628）、中國財險（ 2328）現水平均具吸引。聯想集團（ 992）智能筆電及智能手機推出時間較預期為早，有利加快盈利增長，股價反彈力度強，並以反覆向上為主。熊麗萍　滙業財經集團證券部主管作者為證監會持牌人士

大環境小投資：不明朗因素困擾後市

上星期中國和美國聯手為市場製造了利淡的消息，大陸公佈的消費物價指數（ CPI），令市場擔心中央會加大力度收緊市場的流動性；而美國政府則提出要向銀行徵稅，再加上總統奧巴馬高調呼籲要限制金融機構的規模和交易活動，令投資者擔心大型金融機構的業務會大不如前，令美股在上周四大跌。目前市場上充斥的不明朗因素已明顯增加，未來環球市場將會持續波動。中國方面，面對通脹升溫及房地產泡沫風險，預料中央將針對調控信貸為首要工作。在現時已加快收緊信貸的情況下，除非房地產投機及通脹仍然升溫，否則大陸毋須在短期內調升利率。近期大陸加快收緊信款，將有助減少資產泡沫風險及延長經濟增長勢頭。相對美、歐國家，在金融海嘯後過份依賴量化寬鬆政策來把資產價格強行再膨脹起來，而實質上沒有進行明顯的結構性改革；以美國為例，現時尚有接近七成的經濟增長來自消費，在高失業、高破產的情況下，年中過後美國經濟增長將無以為繼。

至於美國提出向銀行徵稅及限制金融機構的交易活動，則相信是華府回應民眾的訴求而已。理論上，加強規管或許可以降低風險，但事實上，美國目前在失業、破產兩方面的數據仍然高企，如果過份影響金融業的盈利，相信只會擾亂美國經濟復蘇的步伐。因此，雖然華府欲加強規管金融機構，但相信美國當前的經濟環境將局限了其措施的力度。在息口走勢方面，天然資源上漲固然會添加了通脹的壓力，但美國在負債和赤字高企的情況下，未來仍需大舉發債以支持國家的運作。但不斷發債便會削弱美元及美債的信用，令孳息率上升。如果美國加息，很大機會會令本身已處於上升趨勢的孳息率更加上揚，令美元及美債出現不穩局面。此點筆者過往已作出多次論述，簡而言之，美國就是仍未具備加息的籌碼。

下半年料更波動
目前美、歐、日經濟正徘徊在通縮及通脹兩大勢力之間掙扎，這將導致經濟資訊及政策取向出現混亂，引致年內（特別是年中過後）市場的波動性逐漸提高。由於美、歐、日年內出現雙底衰退的機會仍不可以抹煞，故筆者仍勸喻投資者宜取高增長的大陸為妙。若從預測市盈率觀之，目前恒指及國企指數的預測市盈率分別為 13.5倍及 11.9倍，不算高昂。富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管　潘國光

嘉湖交投勢創 97後新高

樓市旺勢延續，二手交投未受股市波動影響，多個藍籌屋苑昨日成交量錄得升幅，其中天水圍嘉湖山莊單日有 21宗成交，較前周末升 31.3%，令到屋苑本月首 23日成交量率先衝破 200宗，料全月勢創 97後新高。嘉湖山莊本月成交勁旺，中原分區營業經理王樹明表示，昨日錄得 21宗成交，令本月首 23日成交宗數增至 201宗，較上月全月 142宗多 41.5%；平均呎價亦由上月 2219元，升至現時 2347元。王樹明指出，雖然近日股票市場波動，但無阻用家入市，料屋苑本月成交量可突破 210宗，超越 08年 1月旺市時的 210宗，創 97後新高。沙田第一城昨日亦有 10宗成交，按周多 25%。美聯高級營業經理黃錦瀚透露，在投資者及用家繼續入市下，本月至今已有 180宗成交，其中 38座中層 A室， 395方呎，因低市價 5%放售，故放盤 20分鐘即被投資者以 165萬元搶購。中原首席分區營業經理趙鴻運表示，鰂魚涌太古城本月接連錄得逾千萬及貼近 97價成交，刺激屋苑交投，昨日有 5宗成交，較前周末多 66.7%。

曾淵滄：樓市供求續失衡
另外，城市大學工商管理碩士課程主任曾淵滄指出，由於過去數年發展商不積極勾地，令新屋落成量創新低，雖然去年發展商恢復勾地，但發展需時，故至 2016年前，供求持續失衡，料樓價仍會向上。至於一手市場方面，昨日共錄得 13宗成交，以新蒲崗譽．港灣 5宗最多，大角嘴 i-home及海桃灣分別有 4及 3宗成交。

嘉湖交投勢創 97後新高

樓市旺勢延續，二手交投未受股市波動影響，多個藍籌屋苑昨日成交量錄得升幅，其中天水圍嘉湖山莊單日有 21宗成交，較前周末升 31.3%，令到屋苑本月首 23日成交量率先衝破 200宗，料全月勢創 97後新高。嘉湖山莊本月成交勁旺，中原分區營業經理王樹明表示，昨日錄得 21宗成交，令本月首 23日成交宗數增至 201宗，較上月全月 142宗多 41.5%；平均呎價亦由上月 2219元，升至現時 2347元。王樹明指出，雖然近日股票市場波動，但無阻用家入市，料屋苑本月成交量可突破 210宗，超越 08年 1月旺市時的 210宗，創 97後新高。沙田第一城昨日亦有 10宗成交，按周多 25%。美聯高級營業經理黃錦瀚透露，在投資者及用家繼續入市下，本月至今已有 180宗成交，其中 38座中層 A室， 395方呎，因低市價 5%放售，故放盤 20分鐘即被投資者以 165萬元搶購。中原首席分區營業經理趙鴻運表示，鰂魚涌太古城本月接連錄得逾千萬及貼近 97價成交，刺激屋苑交投，昨日有 5宗成交，較前周末多 66.7%。

曾淵滄：樓市供求續失衡
另外，城市大學工商管理碩士課程主任曾淵滄指出，由於過去數年發展商不積極勾地，令新屋落成量創新低，雖然去年發展商恢復勾地，但發展需時，故至 2016年前，供求持續失衡，料樓價仍會向上。至於一手市場方面，昨日共錄得 13宗成交，以新蒲崗譽．港灣 5宗最多，大角嘴 i-home及海桃灣分別有 4及 3宗成交。

兩大名家指點迷津劉央：無懼調控吸內銀股

有「牛」央別號的劉央，未有因中國人行突提前加存款準備金，和市場憂中國加快退市，而動搖其在去年底定下的（ 2010年）投資策略─由「進取」轉為「防守」。退市這對市場帶來衝擊因素，劉央早已掌握，來得快也嚇不倒她。在她眼中，再不投資中國，則純屬「走錯大方向」。「一定不要看錯大勢」。劉央再三提醒，並着股民千萬莫被政策調控的預期嚇倒，因為 2010年會是「光打雷不下雨」的一年。此刻劉央逆市而行，建議買銀行股，內房股，並指基建和內需股依然「有戲可唱」。劉央解釋投資銀行股的理由，就是銀行信貸調控確實可能逐步進行，但是 7.5萬億人民幣的信貸水準，雖然不及去年，但是已經高於十年內的平均水平，表達了中央刺激經濟的願望。「投資者應當知道這實際上是一個非常合理價位，所以銀行其實仍然是值得投資的」。

慎選基建股重倉水泥股
她還為擔憂內房股的投資者們大派定心丸，讓大家不用擔心，房地產始終是支柱行業。中央不但不會「不明智」的打壓地產，而且地方政府自主權的龐大也讓中央不易控制樓市。今年，國營房企會繼續滲入市場，保證低端物業的供應，使「居者有其屋」，促進國內樓市的兩頭均衡發展。去年大熱的基建股，劉央謹慎選擇，但是水泥股則是她心水。劉央指出，水泥是「基建的糧食」，所以她會長期重倉持有。仍牛氣十足的劉央說，「現今投資中最危險的，最不應該做的，就是低估中央政府的力量和決心」。

兩大名家指點迷津曹仁超：恒指後市先彈後跌

年初至今，中港美三地股市跌不停，正當股市充斥悲觀情緒，論「勢」的財經專欄作家曹仁超和有女畢菲特稱號的劉央，向股民指點迷津。曹 Sir變陣，向下修正其恒指目標 600點至 18900，提醒股民要避開內房與內銀股。劉央高呼內地收緊政策是「光打雷不下雨」，是入市時機，她更唱反調，建議買內銀和內房股。

以論「勢」馳名的財經專欄作家曹仁超認為，無論股票、黃金、美元， 2010致勝策略仍是「睇啱個勢」，他指 09年各國政府出手救市，今年退市。形勢變，曹 Sir亦修正恒指支持位，由 19500點下調為 18900點，往後大市呈「上上落落」格局，上行介乎 19000點至 23000點，下行介乎 16000點至 23000點，而港股周一將先反彈再下跌。

避開內房黃金牛市尾聲
「揀股唔炒市」是另一致勝策略，曹 Sir建議「買定預備有 CDR嗰啲股」，首要避開內房股，窮不與富鬥、富不與官爭，你無喇喇整個地王（指富力（ 2777）、雅居樂（ 3383）及碧桂園（ 2007）投得 255億番禺地王）咪俾人打壓囉，我擔心今年中央會續打壓內房」。而內銀股亦應避之則吉。除 CDR概念，曹 Sir推介中移動（ 941）及電盈（ 008），兩隻股份「下跌風險少過 10%，升幾多就唔知……中移動 68蚊水平，我夠膽講只會有 upside（上升）!」而推介原因似乎是物極必反，「一個就衰到啲高級職員俾人雙規（指中移動副董事長張春江），一個就剛剛添完丁（指電盈主席李澤楷），之後就係發財喇」，不過中移有三網融合這個利好概念支撐，而電盈股價則有申請免費電視牌照這個利好消息承托」。至於牽動港股情緒的美股，曹 Sir表示美股自 09年 3月開始的上升浪，有可能會在今個月結束。另外，曹 Sir提醒黃金的牛市已達「牛尾」階段，即將來臨是上落市，金價上行 1250美元（每盎斯），下行 950美元至 1050美元。

曹仁超語錄　
「如果個勢睇錯，其他嘢都已經唔重要喇!」

「贏錢或者輸錢最終係睇你自己性格，捱唔捱得住贏錢的誘惑，輸錢識唔識收手。」

黃偉康 - 中芯否極泰來？

如果恒生指數今年可以在19,000至24,000點之間上落，可能會令不少投資者感到失落，因為不足30%的波幅，與去年相比，相形見絀。不過各位請緊記，現時全球投資市場的大前提是各國將會對過剩的流動性，作出收緊的行動，在這個因素影響下，恒生指數能穩守19,000點，已算萬幸。


今年的投資選擇

當然，指數的升跌，與大家所持有股份的表現，未必會有直接的關係。看一看去年8月後，40多家藍籌股，可以完全追隨恒指的升幅，少於一半，持有中國移動(941)及港交所(388)的投資者，09年下旬是難受的半年，可是就算持有內銀股的投資者，雖然去年第四季可以振臂高呼，惟不懂在12月獲利，最後可能是南柯一夢。

故此，自去年8月開始，選擇合適的股份，比懂得分析指數更為重要。不過，隨國策的主導，汽車及家電股一季的升幅，已將未來三年的盈利增長預期，反映在股價上，現時買入這些股份，似乎已太遲。

至於農業股，年初永遠是最佳的投資時間，因為每年國策都會論述扶農政策，只是有多少股份真正受惠，現時風頭火勢下，我不想做推波助瀾的人，但可以肯定，今年我總會和大家分析至少一家農業公司。

至於航運股近日之所謂升勢，我只會覺得是周期性失準之錯誤投資行為，因為航運業之高峰期應在5月份才展開，12月份之貿易數據之所謂利好數據，只是大家對中國的出口業，作出錯誤的憧憬。當然，如果覺得航運業積弱太久，視之為一個大型的技術反彈，則無可厚非。


晶片股可吼

這樣推進下去，似乎72行亦被拒之於門外。這其實就是今年投資之艱難之處，不過這又不代表今年沒有好的投資選擇。其中晶片行業似乎被市場遺忘，我反而覺得單是復甦概念，已值得投資者注意。眾多晶片股中，中芯國際(981)更成為我的選擇。

一談中芯國際，相信絕大多數投資者都會對此股反感，先是上市至今幾乎與招股價「永別」；還有台積電之訴訟問題；最後是長期「見紅」的業績。以上種種理由，的確應該將中芯國際打入冷宮，可是股價及業績低迷的原因，不只是中芯國際獨有，看一看在國際市場一直處於領導地位的英特爾，其過去逾五年之業績及股價，都沒有好表現，可能大家會對中芯國際有所改觀。

不過，當然不可以單純以以上的片面之詞，就將中芯國際，列入成為今年少數可以值得投資的股份之一，不過市場之人云亦云，對中芯國際的一沉百踩，並沒有好好了解上海實業出售其股權之原因，以及與台積電之和解方案，這都足以成為我下周一之題材。

給大家一周時間去消化此公司的前景，下周一再和大家拆解一下為何中芯國際可以否極泰來。(筆者為經濟評論員，逢周一至周五見報，wong.waihong@yahoo.com)

沈慶洪 - 三網合一成效待觀察

內地推出新政策，鼓吹三網合一，即電訊網絡、電視網絡及互聯網絡一併綜合發展。在香港，三網合一不是新事物，電訊公司兼營電視及互聯網業務早已發生。不過，兼營電視及互聯網業務，香港電訊商的利潤不見得明顯增加。換言之，多元化發展是內地電訊、電視及互聯網行業的發展大趨勢，但實際收益有多少則有待觀察。相比之下，三網合一在中國市場所產生的經濟效益會比在香港大，理由是內地擁有龐大的客戶群。以電視節目製作為例，假設電視台將同一個節目賣給中港兩地的電訊商，由於內地電訊商客戶數目遠多於香港，因此若將購入節目的成本向每名客戶攤分，內地電訊商的成本會比香港低。受惠成本低，內地電訊商在三網合一下，取得利潤的機會就相對較大。

經營商成本降低

在競爭越來越激烈的情況下，電訊、電視及互聯網企業需要加強增值服務，藉以提升服務質素。要在最短時間內達到三網合一，併購是最可行的辦法。在中國，電訊企業擁有強大的財政資源，加上規模龐大，它們收購電視及互聯網企業的可能性大於它們被收購。以中移動(0941)及騰訊(0700)為例，前者收購後者較後者收購前者容易。一般而言，被收購一方的股價通常都會造好。 三網合一消息公布後，相關股份已被炒上，至於誰是政策的真正受惠者，一切還看日後公布的政策細節。

BMI基金管理總裁沈慶洪（作者為證監會持牌人士）電郵：pshum@bmintelligence.com

黃偉康 - 大戶對撼後市偏淡

港股上周意外地跌穿22,000點後，今日的期指倉數「指南」，將成為恒生指數是否已步入大型調整浪的關鍵所在。當然，之前亦已提醒投資者，雖然大戶的好倉持倉比率仍然較多，可是如果留意第一大期指交易商的持倉數量，則會發現數據上出現「衝突」，因為第一大期指交易商的淡倉數量並沒有顯著縮減的情況，這反映出大戶之間出現對立，所以22500淡點至22600點，筆者一直懷疑是期指大戶的爭持區。

故此，就算今日公布之數據，反映出整體期指大戶的持倉比率，仍然以好倉為主導，但只要恒指在未來的一至兩周內，無法企穩於22,600點的水平，則後市仍不可樂觀，同時大戶在22,000點以上派貨的趨勢，亦十分明確。

壞消息不絕於耳

事實上，現在市場的負面消息，仍然不絕於耳，其中內地在收緊銀根的訊息更趨明確後，美電已上升至7.76的水平，這反映出資金外流的情況，正在加快，在內地財金政策正在改變下，這個陰影足以影響港股。而新的擔憂是美國摩通公布之業績，盈利增長相當理想，可以投資者居然從細節出發，覺得零售銀行業務表現欠佳是隱憂，這似乎反映出美股已屆強弩之末之時間，所以在內地以及美股影響下，港股跌穿20900點的支持，只是時間問題。

黃偉康

電郵：wongwaihong@ymail.com

曹仁超 - 投資者筆記 - 「高鐵」減速避免出軌

1月17日，周日。2009年是政府入市干預市場、利用公眾財取代私人財，以令經濟保持增長的一年。最失敗是美國政府動用7870億美元去刺激經濟，但失業率仍企在10％之上。2010年是政府開始退市的一年，中國在這方面先行一步（因中國經濟特佳），以免財赤擴大，並讓私人資產接力……。過去二十年，日股每逢政府退市便回落，不知各國股市這次又如何？


不冷卻才令人憂心

1990年投資日本同投資香港，到今天已證明是兩個唔同世界。2000年投資美國科網股同投資內地企業（在港上市），十年後今天亦是兩個唔同世界。找出正確方向是成功的一半，美指數在2009年11月26日見74.17後改變方向，此訊息目前未清晰，因上升軌尚未形成，但這是否2010年大方向？

1月1日生效的「中國－東盟」自由貿易區，十個東盟國中，六個（馬來西亞、汶萊、印尼、菲律賓、新加坡及泰國）產品出口到中國稅率由12.8％降至0.6％，另四個（柬埔寨、老撾、寮國及越南）90％產品獲零關稅，估計可帶動這個六億人口地區的GDP增長率進一步上升。過去六年這十個東盟國與中國雙邊貿易額由590億美元升到2008年1120億美元，未來雙邊貿易進一步頻繁，可大大提升中國在東盟國的地位。

自1971年美元同黃金脫後，過去四十年我們生活在泡沫世界，由形成到爆破，然後再進入另一個泡沬。如果恐懼泡沫的話，過去四十年如何投資？投資者心態應是在泡沫形成過程中加入，在泡沫爆破前離開。未來投資策略是如何在歐羅、日圓回落中獲利。

道指至今仍較2007年10月高峰差25％，但《經濟學人》認為，美股現水平已偏高50％。例如英特爾O五十一倍、杜邦化工四十五點九倍、Google三十九倍……。自從1971年美元同黃金脫後，美國政府一旦製造泡沫爆破後，又會再製造另一個泡沫，漸漸習以為常。


美股熊市只完成一半

2009年無論英、美財赤俱達GDP 10％，陷入日式衰退。日經平均指數過去二十年共失去四分三市值，至今仍未清楚熊市是否結束。美股熊市自2000年1月開始，第一個小熊市在2002年10月結束，然後反彈至2007年10月（以O計，2007年美股O已不及2000年1月）；第二個短期熊市在2009年3月結束，又進入反彈期【圖】。美國中產階級過去十年先後受科網股泡沫爆破影響，然後是地產泡沫爆破；再加上美元價回落，過去十年油價大升，已令市民苦不堪言。但以日本經驗看，美股到目前為止熊市只完成一半，仍有十年左右苦難期。貪念與恐懼、繁榮與衰退、擴張與收縮，仍然不斷支配每一個社會與每一個人。

如以美股Wilshire 5000指數計，O三十二點五倍、息率1.8厘，平均O三十倍以上；如要重返歷史性平均O十六倍，企業純利必須上升一倍，上述是十分難做到的要求。1982年大部分人買入股票平均持有五年，今天一般人買入股票後平均只持有六個月，反映炒家已取代投資者，而且現今投資者愈來愈缺乏耐性。

2009年第四季港股開始進入炒細價股時段，質素較差的股份不但在大跌市跌得多，同時在升市初段升得少，但2009年第四季開始玩追落後，表現遠勝大價股。有人擔心下半年加息令股市大跌，但2004年6月至07年初利率便不斷上升，股市卻不跌反升。

一年之始是清洗去年殘餘下來的錯誤思想，重新計劃如何去爭取投資成功的日子。2009年最多人犯的錯誤是預測未來而非追隨趨勢，卻不相信沒有一個專家能預知未來，投資只可追隨趨勢，直至它改變為止。2009年首三季是上升市，第四季起是上落市，相信2010年初段仍是上落市，直至這個趨勢改變為止。不摸頂、不估底、不扮專家，只做一個老實的投資者。

2009年8月起，A股市場已成為Stock Picker's Market，到2009年9月香港股市亦一樣，不同股份出現極之不同的走勢。有些自9月至今回落，有些9月至今不斷上升。2010年1月不但是新一年開始，亦是另一個年代的開始。2009年全球經濟復蘇速度以中國、印度、印尼、非洲及巴西最快。根據IMF數字，2009年全球GDP仍降1.1％（其中OECD國家跌3.4％），估計2010年全球GDP升3.1％（OECD國家升1.3％、新興國家升5.1％）。今日世界已分為E7（中國、印度、巴西、俄羅斯、墨西哥、印尼及土耳其）及G7（美國、日本、德國、英國、法國、意大利及加拿大），未來十年E7繼續高速增長，但G7只有低增長。


當跑馬拉松初段加速……

2010年股市充滿大量不穩定因素，加上我老曹年紀漸大，腦海內愈來愈多先入為主的偏見。大家皆知道我老曹每天閱讀數十篇外國文章，然後加以思考，希望從中找到未來投資大方向。互聯網普及後，我老曹每天閱讀文章的數量大增，反而令思想不太清晰。2009年第三季美國GDP升2.2％，90％來自政府刺激政策，估計第四季GDP升4.5％，即連續兩季GDP正增長，是否代表美國經濟繁榮期又開始？以日本經驗︰政府重複使用刺激經濟方案，代價反令長期GDP出現低增長，情況有如跑馬拉松，如在起步初段跑得快，反而會令這位長跑者後勁不繼。

根據美國The Conference Board向二千間機構的問卷調查，只有45％在職員工對目前工作示滿意（上述調查1987年開始，當年有61％在職員工滿意自己的工作）。2009年美國不但失業率高，不滿自己工作的人亦達二十年新高。五十多歲員工滿意度最高，二十五歲或以下滿意度最低（可能只是他們首份工作，同時薪金亦低）。最滿意自己份工的在職人員是消防員，其次是工作有挑戰性的行業，然後是教書或照顧其他人的行業；最不滿意自己份工是食物服務業、傢俬零售業及顧客服務部，只有25％員工滿意自己份工。

2009年對美國汽車工業而言是災難年，車輛數目出現戰後首次回落，由2008年二億五千萬架降至二億四千六百萬架，估計趨勢持續，因為年青一代多用互聯網而少用車（1978年二十歲以下有車牌共一千二百萬人，2009年已少於一千萬人）。同1990年日本情況一樣，今天日本車輛數字較1990年少21％。對美國人而言，再難見年銷一千七百萬架這數字，估計每年銷售一千萬架到一千四百萬架已經難能可貴。每年報廢汽車較新車多，反映美國汽車人口2009年起進入下降期；反之，中國車輛數字正進入急升期。中國1980年開始一孩政策，新一代人口（即所謂八十後）進入高消費期，既有能力買樓，又有能力買車，形成樓價狂升及汽車銷量急升。Smart money早於去年已賣出美國汽車股並買入中國汽車股矣。

人行宣布提升銀行存款準備金率0.5 個百分點，相當於3000 億人民幣資金被凍結。內地銀行貸出款項超過42 萬億人民幣，上述數字只是杯水車薪。2009 年內地貸款增加30％，今年再增18％（2009 年增加貸款9 萬億人民幣，今年7.5 萬億人民幣），所以上述消息，心理影響大於實質。

不過，2009 年A 股的升幅應不會在2010 年重演。中國的問題是2010 年GDP 增長太快（而非不足），政府正努力減速，以免中國經濟這輛「高鐵」出軌。2009 年上海、北京及深圳樓價分別升68％、66％及90％，冷卻一下是好事。估計2010 年中國GDP 增長率重返10％以上，如沒有冷卻措施，才真正令人擔心。

曹仁超 - 投資者筆記 - 三小時經濟圈湧現中國

信報研究部明天起將新闢一個欄目──信研Dashboard，希望可協助讀者在15分鐘內消化過去一天的股市行情。

對大部分有正職及工作繁忙的投資者來說，每天早上難以撥出大量時間來閱讀市場資訊，可能因而影響買賣決定。目前本報不少作者及專欄都會作出長線及宏觀的分析，而信研Dashboard則從中短線及微觀出發，集中在操作層面尋找tradable ideas，協助讀者爭取獲利機會。



1月3日，周日。過去十年標普五百指數由2000年1月3日1478點跌至1115點，跌幅25%；歐洲股市指數由5030點跌至2966點，跌幅41%；日經平均指數由19187點跌至10546點，跌幅45%。恒生指數由17426點升至21872點，升28.5%；上證指數由1361點升到3277點，升140%。由各股市表現睇，已經證明了「日出東方」。

新一年英鎊歐羅令人憂心

2000年在「千年蟲」恐懼下，科網股創出高潮，並在3月份泡沫爆破。2001年1月起聯儲局減息，股市要到2002年10月才止跌回升。在減息刺激下，美國出現房地產泡沫，最終引發2007年10月次按危機，美國聯儲局雖立即介入並宣布減息，但股市要到2009年3月才止跌回升。2010年展望又如何？過去十年經歷兩大泡沫爆破，令標普五百指數跌幅達23％。未來美國面對兩大危機情況──好像九十年代日本，即政府負債愈來愈大，以及面對人口老化問題。美國會否步日本經濟後塵，進入另一個失落十年？過去十年，美股如扣除美元回落因素，跌幅媲美日本1990至2000年，未來十年美股表現更令人擔心。

2009年10月，美國二十個大城市平均樓價26.11萬美元，較1月份的24.52萬美元回升6.48％，但較一年前仍跌7.1％，為2007年以來跌幅最細的一個月，意味美國有條件在2010年下半年加息0.25厘。目前美股處於長期熊市中的周期性牛市（A cyclical bull market within a secular bear）。2009年3月至今美股已上升不少，背後理由是Adjusted Monetary base以年率30％速度上升。從歷史角度看，2009年是高速貨幣增長期，令孳息曲線（Yield Curve）愈來愈斜。大摩認為，十年期息率在可見將來會再升40％，至5.5厘，令三十年期按揭利率見7.5厘到8厘，到時將再有二百五十萬間住宅因次按問題而被接管，拖累美國樓價再跌12％左右。

2009年有一百四十四間銀行被政府接管，估計2010年仍有一百五十間銀行被FDIC接管，令FDIC需要國會進一步注資。2009年債券市場的最大買家是政府，2010年美國財政部仍須出售2.55萬億美元債券，較2009年增38％或7000億美元，但2010年政府不再積極買入債券，將令按揭利率重返7.5厘（2000年水平）或以上。哈佛大學經濟學家Ken Rogoff不相信2010年經濟會出現Double Dip，但同意美國樓價會進一步下沉；估計美股反彈市2009年完成，但又不致大跌。

1989年起，雖然美國債券供應量由1.38萬億美元升到2009年11月7.17萬億美元，同期利率走勢卻屬戰後跌幅最大的二十年，理由是其他國家（例如日本同中國）大買美債。但2009年起外國人對美債興趣大減，如2010年美債供應量繼續大增，勢必引發長期利率向上。

2009年對美元價而言極之不利，踏入2010年令人擔心的反而是歐羅及英鎊。倫敦佔英國GDP 30％左右，近期英國政府的一連串措施，對倫敦這個金融中心極之不利，令未來不少生意流向紐約及香港。2010年希臘、烏克蘭、愛沙尼亞甚至愛爾蘭、西班牙等國家財政狀況，遲早迫使歐洲央行採用量化寬鬆政策，令歐羅價進一步回落。日本政府已在2009年11月再次推出量化寬鬆政策，日圓價估計在2010年年底前可見95日圓兌1美元，因為下半年美元有條件加息，日圓則不然；加上2009年美指數已挫17％，令2010年美元下跌空間有限，在美元看漲情況下，人民幣2010年升值幅度將十分有限。

企業純利追唔上市場預期

在2009年濫發貨幣政策下，美國失業率仍企於10％以上。美國樓價自2006年起回落，2009年11月新屋銷售出現七個月內新低，降11.3％，因為政府提供的首次置業者稅務優惠停止。美國政府開支佔GDP比重不斷上升，已接近過去的計劃經濟國家之水平。在量化寬鬆政策下，目前銀行手上有1萬億美元無法借出去，大部分已用作購買政府債券。雖然如此，近來十年期債券息率較兩年期高出2.85厘，三十年期債券息率同十年期差距達1厘，代表目前的貨幣政策是「超寬鬆」，但此情況可維持多久？

標普五百間大公司中，約有75％股價在50天移動平均線之上，市場內早已充斥樂觀氣氛。2009年底標普五百指數已由3月低點回升55％以上。企業純利經過九季回落，估計到2009年第四季止跌回升，2010年企業純利預測較2009年升30％。不過，Federated Market Opportunity基金經理Steve Lehman認為，即使2010年企業純利升30％，仍難以將股價再推高幾多，因為投資者目前的預期實在太高矣。新興市場股市2009年8月起進入調整期，因為股價首九個月（2008年11月至09年7月）升幅太大，純利升幅追到氣咳都追唔上。

2000年標普五百息率只有1.07厘，是一個世紀內最低（甚至較1929年更低）。2009年3月標普五百指數處於低點時，息率亦只有3.58厘，以中長線角度看仍未算低。因此，2009年3月至今的上升應是熊市中的反彈，而非另一次牛市開始。2000年3月互聯網泡沫爆破後，數以萬億美元計的財富消失了。2001年9月11日紐約世貿中心受恐怖主義襲擊倒下來，令「反恐」成為美國主要國策。接而來是出兵攻打伊拉克同阿富汗，令油價上升。到2007年10月，貝爾斯登、雷曼、美林等老牌美資大證券行不是破產便是被收購，接連AIG、花旗等都需要政府出手挽救。踏入2008年，大衰退已在眼前；到2009年3月，在美國政府推出量化寬鬆政策重建投資者信心後，標普五百指數才由2009年3月開始回升55％。

在2010年，大家應記住：「It's a market of stocks, not a stock market.」（它是一個買賣股票的市場，而不是一個股市。）標普五百指數在2003年上升26.4％後，2004年只升9%、2005年升3％。同樣道理，標普指數在2009年大升後，2010年及2011年將只能微升。

至2009年底止，房利美及房貸美為全美11.8萬億美元住宅按揭市場提供5.5萬億美元按揭或保證。2009年新按揭中，75％由上述兩房提供（或擔保）。

兩房最終將國有化

聯儲局2009年共購入兩房1.1萬億美元樓按貸款及1241億美元企業債券。2009年首九個月兩房共虧損1884億美元，目前兩房80％股份由聯邦政府持有（2008年9月被接管至今，股價分別跌82％及69％）。2010年政府仍須再向兩房注資，不然兩房只有破產一途。兩房早已成為聯邦政府摔不掉的包袱，估計最終只有國有化。

1985年日本銀行為減慢日圓升值速度，在1985年至1989年令借貸上升一倍；上述資金不是進入股市便是流入樓市（相等於當年GDP 40%至50％），形成股樓泡沫，終在1990年1月爆破。同樣情況2005年8月在中國出現，相異之處是2006年底人行開始抽緊銀根，令股市泡沫在2007年10月爆破。到2008年10月人行又再放寬銀根，令股樓齊升，2009年8月人行又再收緊銀根。不像日本銀行當年連續五年放寬銀根造成巨大泡沫，2005年至今中國的股市樓市在人行收收放放情況下，把泡沫局限在可控制範圍內，避過類似日本的情況出現。中國政府亦不容許人民幣大幅升值，避免破壞中國產品出口的競爭力。

日本從1990年1月起走向衰退，中國則由1990年起進入二十年GDP高增長期，並在2009年超越日本，成為全球第二大經濟體系。中國2009年首十一個月共貸出9.2萬億元人民幣，並已公布2010年上半年繼續寬鬆政策。過去的寬鬆政策並沒有令中國通脹率（CPI）急升，2009年11月中國CPI只較08年同期升0.6％；但寬鬆政策卻刺激樓價大升，2009年8月中國政府宣布打壓樓價措施，但11月份中國樓價仍較08年同期升5.7％。人民幣2009年升幅有限，估計2010年只會升值2.6％（人民幣2008年7月至今大部分時間在6.83兌1美元水平上落）。2009年中國GDP不但保八成功，專家估計2010年仍可增長8.7％。2010年的鋼鐵、電力、化工、建材、煤炭等行業仍可睇好。

2009年12月26日武廣鐵路通車，這條長達一千零六十八公里高速鐵路投入服務後，可將武漢至廣州行車時間由過去十小時縮短至今後三小時。到2012年，全國將有一萬三千公里高鐵投入服務，將大大加速中國的人流、物流及資金流，形成不少「三小時經濟圈」。去年10月我老曹曾到武漢財經大學講了一堂書，發現整個武漢市皆沙塵滾滾，情況有如1998年我老曹首次返上海時一樣。看來中國經濟發展已由過去一線城市為主進入發展二線城市！

細價股同工業股仍吸引

展望2010年港股，唔少細價股同工業股仍有一定吸引力（尤其電子股，例如Windows 7的推出令2009年下半年開始出現換電腦潮，令生產電腦股及銷售電腦股受惠。2009年下半年有關Windows 7的問卷結果，有37%表示極之滿意，56%表示滿意，相信將在2010年引發全球另一次換電腦潮），這點我老曹過去三個月已一直強調。至於恒生指數睇幾多點？在經濟峰會2010中已講得好清楚，由2009年11月18日的23099點上望，未來升幅不足10％；至於跌幅，相信見19000點亦已差唔多。至於金價，一旦升至1200美元以上，吸引力屬一般，金價未來有50％機會在950美元（2009年8月低點）至1250美元（2009年12月高點）之間上落。因為美國經濟有很大機會跟隨九十年代日本進入「on-again, off-again」式衰退。IMF估計，到2014年全球政府負債是GDP 114％（只有發展中國家政府負債是GDP 35％），即OECD國家政府無論歐洲、英國或美國，未來經濟以至財政狀況大部分同今天日本政府類同，只有金磚四國（尤其中國）仍可睇好。

不過，地運是否真的每二十年一轉？黃金衰足二十年（1980至99年）後，從2000年起一直飛升近十年。日經平均指數會否由2008年10月28日6994點開始止跌回升？