投資名言：牛市調整締造入貨機會

自本月中，市場上充斥不利消息，先有中國收緊銀根，後有美國提出金融業改革建議，加上美國加息陰霾揮之不去，及歐洲財政狀況惡化，均令投資氣氛轉趨審慎，環球股市已下跌多日。雖然上述因素或令短期股市走勢反覆，但預期消息淡化後，環球股市在企業盈利重回升軌下，或具上升空間。奧巴馬提出的金融業改革建議，包括：一、禁止銀行進行投機性炒賣活動，及投資對冲基金；二、限制銀行的債務過度增長。由於建議欠缺具體落實方案，令金融機構盈利前景的「能見度」下降，觸發投資者避險情勢急速升溫。

花旗分析員相信，美國金融業改革難以在短期內全面落實，因此短期實質影響或有限。事實上，投機炒賣活動佔大型金融機構盈利比重不高，約只 1至 10%，加上難以就投機炒賣定下明確界線，故即使最終落實，料影響或較預期溫和。另方面，雖然金融海嘯已過，但銀行放貸意欲持續低迷，此時此刻限制債務增長，無疑促使銀行進一步收緊放貸，或影響經濟復蘇步伐。展望後市，預期今明兩年企業盈利或強勁增長，可望成為支持今年環球股市向好的主要動力。按經驗，復蘇初期企業普遍對增加開支持審慎態度，令經營成本大致維持低企，只要經濟重現增長，帶動銷售稍為回升，已有機會令今年環球企業盈利較去年大增近三成。估值方面，摩根士丹利世界指數市賬率現約 1.8倍，較 75年至今平均值 2.1倍，仍折讓 14%，可見環球股票估值仍處合理水平。
縱加息無礙升市勢頭

雖然傳統投資智慧認為，美國加息或會令股市出現調整，但數據顯示，加息初期環球股市升勢雖普遍放緩，卻未改上升趨勢（見圖）。再者，上周聯儲局重申維持低息環境一段時間，花旗亦預期美國較大機會延至第四季才開始溫和加息步伐，故短期息率去向，未必利淡環球股市前景。花旗分析員認為，股市雖波動，但出現大幅調整的風險不大。事實上，參考自 70年至今數據，雖然環球股市於牛市的首兩年偶現調整，但平均跌幅僅約 7至 8%，最大跌幅只為 13%，幅度相對溫和。可見短期市況出現整固，或成為投資者分段吸納的機會。張敏華　投資策略及研究部主管Citibank環球個人銀行服務