外資撤離新興市場慎防反彈陷阱

昨天博反彈的股民，又得失望而回了。基金沽貨仍嚴重，亞洲的主要股市如韓台及印度近幾天都錄得頗大額的外資沽貨紀錄，與本港同屬大中華地區的台灣股市昨天外資淨沽出達 5.63 億美元，過去兩天淨沽出已達9.17 億美元，而港股除了藍籌遭拋售外，二線的基金愛股亦見不問價套現離場的情况，短線外圍形勢仍頗不明朗，美國總統奧巴馬於本港時間周四早上發表國情咨文後，市場才能對未來有一個判斷。撰文：江宗仁

奧巴馬自民主黨於麻省補選失敗後「大徹大悟」，對政策作出調整，先打壓華爾街，以平民憤，亦試圖變革制度，減少金融海嘯重臨的機會，繼而宣布給予中產家庭更多稅務優惠，白宮昨天又放風說，未來3年會凍結非必需性的開支4470 億美元，佔總預算雖然才不過17％，但已顯示未來減赤是重要目標之一，減赤、增就業、保中產都是選民所冀，但錢從何來？自然要向富人及企業開刀，多年來收入盤滿鉢滿的華爾街大鱷是「科款」的時候了，華爾街與總統及國會的鬥法，會愈來愈精彩，但作為投資者，筆者覺得還是作壁上觀，免得殃及池魚。

恒指昨天跌了490 點，收報20109 點，5 個交易天恒指共跌了1569 點，技術指標都顯示出現超賣，理應反彈，可是，資金要套現流走，不問基本因素、估值而照沽可也，超賣可以再超賣。一批優質的二線股近兩天跌幅十分驚人，家電股的創維（0751）昨天跌了13％、TCL（1070）跌13％、神州數碼（0861）跌8.9％、青啤（0168）跌10％、ASM 太平洋（0522）跌9.9％、預報盈喜的中國無線（2369）跌11.9％、京通信（2342）跌9.5％，而跌幅在4％至5％的二線股更是比比皆是。這批二線股的基本因素並無改變，只是外圍風險驟增，國際基金要套現，可留意待沽盤有完結的迹象時吸納。

美元重展升浪風險胃納降

投資風險胃納下降的另一些指標是美元指數重展升浪，美元自去年12 月初見底回升，到了12 月最後一周進入調整，調整了兩個星期後，近兩周又見反覆回升，新一輪的升浪應已展開，昨天10 天移動平均線又回升上20 天線，都支持美元升勢（圖1）；而在紐約買賣的環球新興市場ETF 的認沽認購期權的未平倉比率升至接近2 倍的水平，是金融海嘯以來最多（圖2），反映看淡新興市場的沽盤遠多於看好的買盤，如台灣股市昨天外資淨沽出便達5.63 億美元（ 圖3）。

希臘今年首度發行的國債雖然在高息吸引下，反應不俗，有4 倍超額認購，但今次集資50 億歐元，全年卻要集資530 億歐元，可說是長路漫漫，而整個歐元區今年發行的國債達2.2 萬億歐元，那些財政實力弱的歐洲國家仍須掙扎求存。國際形勢吃緊，內地則受信貸轉緊所困擾。有報道指首19 天的信貸已達1.45 萬億人民幣，佔全年7.5 萬億的19％，中銀監已要求天天報數，以便及時限制放貸，報道甚至誇張到銀行全面停止放貸，用作出口的貿易融資也難求；也有說法是銀行本月的放貸額度已用完，銀行開始揀客，低息的房貸審批要等1 至2 個月，而高於基準利率的企業營運貸款及汽車貸款則很快便批出，而銀行暫時為資產負產表減磅，於是銀行把貸款資產以先貼現後回購的方式向同業出售，但在大家都要減磅之際，6 個月期的貼現息率於3 日間由2.46 厘升至4.2 厘，不論是貸款的供應或是息率，均反映內地的資金市場出現「人為」緊張。

內地信貸混亂市場化不足

這種混亂，在其他國家甚為罕見，根源自內地的銀行業市場化程度仍低，不論是利率或是貸款量都由官府所定，去年的內地的放貸是史無前例般高，貨幣供應M2 及貸款與GDP 的比例都是歷史高位（圖4），這樣膨湃的資金會有可能成資產泡沫的溫床，不論是銀行或是借款人都有「先見之明」，預期監管者遲早會收緊信貸，先借先貸的預期強勁，形成搶閘式放貸。

中外傳媒都大字標題說中國收緊信貸，投資氣氛自然差勁，但這是在19 天放了1.45 萬億後才暫停，而且中銀監已表明全年貸款目標為7.5 萬億，貸款餘額會增長16％至18％，總量絕不算收緊，但銀行短期的收緊，令有人借不到錢，有銀行要賣資產貼現，便突然出現缺錢的現象，情况相信有待2 月才能逐步改善。

昨晚美股早市有點反彈，主要是借1 月的消費信心數據由去年12 月的53.6 升至55.9，道指曾反彈逾30點，不過，由於幾個市場關注的焦點尚未有出現，包括國情咨文及聯儲局主席伯南克的連任通過，短線的反彈可能只是好友的陷阱。外圍形勢不明，恒指跌破2 萬點的機會還是較高。於本港時間今晨零時30 分，道指升了47 點，報10244 點。