曹仁超 - 投資者筆記 - 「高鐵」減速避免出軌

1月17日，周日。2009年是政府入市干預市場、利用公眾財取代私人財，以令經濟保持增長的一年。最失敗是美國政府動用7870億美元去刺激經濟，但失業率仍企在10％之上。2010年是政府開始退市的一年，中國在這方面先行一步（因中國經濟特佳），以免財赤擴大，並讓私人資產接力……。過去二十年，日股每逢政府退市便回落，不知各國股市這次又如何？


不冷卻才令人憂心

1990年投資日本同投資香港，到今天已證明是兩個唔同世界。2000年投資美國科網股同投資內地企業（在港上市），十年後今天亦是兩個唔同世界。找出正確方向是成功的一半，美指數在2009年11月26日見74.17後改變方向，此訊息目前未清晰，因上升軌尚未形成，但這是否2010年大方向？

1月1日生效的「中國－東盟」自由貿易區，十個東盟國中，六個（馬來西亞、汶萊、印尼、菲律賓、新加坡及泰國）產品出口到中國稅率由12.8％降至0.6％，另四個（柬埔寨、老撾、寮國及越南）90％產品獲零關稅，估計可帶動這個六億人口地區的GDP增長率進一步上升。過去六年這十個東盟國與中國雙邊貿易額由590億美元升到2008年1120億美元，未來雙邊貿易進一步頻繁，可大大提升中國在東盟國的地位。

自1971年美元同黃金脫後，過去四十年我們生活在泡沫世界，由形成到爆破，然後再進入另一個泡沬。如果恐懼泡沫的話，過去四十年如何投資？投資者心態應是在泡沫形成過程中加入，在泡沫爆破前離開。未來投資策略是如何在歐羅、日圓回落中獲利。

道指至今仍較2007年10月高峰差25％，但《經濟學人》認為，美股現水平已偏高50％。例如英特爾O五十一倍、杜邦化工四十五點九倍、Google三十九倍……。自從1971年美元同黃金脫後，美國政府一旦製造泡沫爆破後，又會再製造另一個泡沫，漸漸習以為常。


美股熊市只完成一半

2009年無論英、美財赤俱達GDP 10％，陷入日式衰退。日經平均指數過去二十年共失去四分三市值，至今仍未清楚熊市是否結束。美股熊市自2000年1月開始，第一個小熊市在2002年10月結束，然後反彈至2007年10月（以O計，2007年美股O已不及2000年1月）；第二個短期熊市在2009年3月結束，又進入反彈期【圖】。美國中產階級過去十年先後受科網股泡沫爆破影響，然後是地產泡沫爆破；再加上美元價回落，過去十年油價大升，已令市民苦不堪言。但以日本經驗看，美股到目前為止熊市只完成一半，仍有十年左右苦難期。貪念與恐懼、繁榮與衰退、擴張與收縮，仍然不斷支配每一個社會與每一個人。

如以美股Wilshire 5000指數計，O三十二點五倍、息率1.8厘，平均O三十倍以上；如要重返歷史性平均O十六倍，企業純利必須上升一倍，上述是十分難做到的要求。1982年大部分人買入股票平均持有五年，今天一般人買入股票後平均只持有六個月，反映炒家已取代投資者，而且現今投資者愈來愈缺乏耐性。

2009年第四季港股開始進入炒細價股時段，質素較差的股份不但在大跌市跌得多，同時在升市初段升得少，但2009年第四季開始玩追落後，表現遠勝大價股。有人擔心下半年加息令股市大跌，但2004年6月至07年初利率便不斷上升，股市卻不跌反升。

一年之始是清洗去年殘餘下來的錯誤思想，重新計劃如何去爭取投資成功的日子。2009年最多人犯的錯誤是預測未來而非追隨趨勢，卻不相信沒有一個專家能預知未來，投資只可追隨趨勢，直至它改變為止。2009年首三季是上升市，第四季起是上落市，相信2010年初段仍是上落市，直至這個趨勢改變為止。不摸頂、不估底、不扮專家，只做一個老實的投資者。

2009年8月起，A股市場已成為Stock Picker's Market，到2009年9月香港股市亦一樣，不同股份出現極之不同的走勢。有些自9月至今回落，有些9月至今不斷上升。2010年1月不但是新一年開始，亦是另一個年代的開始。2009年全球經濟復蘇速度以中國、印度、印尼、非洲及巴西最快。根據IMF數字，2009年全球GDP仍降1.1％（其中OECD國家跌3.4％），估計2010年全球GDP升3.1％（OECD國家升1.3％、新興國家升5.1％）。今日世界已分為E7（中國、印度、巴西、俄羅斯、墨西哥、印尼及土耳其）及G7（美國、日本、德國、英國、法國、意大利及加拿大），未來十年E7繼續高速增長，但G7只有低增長。


當跑馬拉松初段加速……

2010年股市充滿大量不穩定因素，加上我老曹年紀漸大，腦海內愈來愈多先入為主的偏見。大家皆知道我老曹每天閱讀數十篇外國文章，然後加以思考，希望從中找到未來投資大方向。互聯網普及後，我老曹每天閱讀文章的數量大增，反而令思想不太清晰。2009年第三季美國GDP升2.2％，90％來自政府刺激政策，估計第四季GDP升4.5％，即連續兩季GDP正增長，是否代表美國經濟繁榮期又開始？以日本經驗︰政府重複使用刺激經濟方案，代價反令長期GDP出現低增長，情況有如跑馬拉松，如在起步初段跑得快，反而會令這位長跑者後勁不繼。

根據美國The Conference Board向二千間機構的問卷調查，只有45％在職員工對目前工作示滿意（上述調查1987年開始，當年有61％在職員工滿意自己的工作）。2009年美國不但失業率高，不滿自己工作的人亦達二十年新高。五十多歲員工滿意度最高，二十五歲或以下滿意度最低（可能只是他們首份工作，同時薪金亦低）。最滿意自己份工的在職人員是消防員，其次是工作有挑戰性的行業，然後是教書或照顧其他人的行業；最不滿意自己份工是食物服務業、傢俬零售業及顧客服務部，只有25％員工滿意自己份工。

2009年對美國汽車工業而言是災難年，車輛數目出現戰後首次回落，由2008年二億五千萬架降至二億四千六百萬架，估計趨勢持續，因為年青一代多用互聯網而少用車（1978年二十歲以下有車牌共一千二百萬人，2009年已少於一千萬人）。同1990年日本情況一樣，今天日本車輛數字較1990年少21％。對美國人而言，再難見年銷一千七百萬架這數字，估計每年銷售一千萬架到一千四百萬架已經難能可貴。每年報廢汽車較新車多，反映美國汽車人口2009年起進入下降期；反之，中國車輛數字正進入急升期。中國1980年開始一孩政策，新一代人口（即所謂八十後）進入高消費期，既有能力買樓，又有能力買車，形成樓價狂升及汽車銷量急升。Smart money早於去年已賣出美國汽車股並買入中國汽車股矣。

人行宣布提升銀行存款準備金率0.5 個百分點，相當於3000 億人民幣資金被凍結。內地銀行貸出款項超過42 萬億人民幣，上述數字只是杯水車薪。2009 年內地貸款增加30％，今年再增18％（2009 年增加貸款9 萬億人民幣，今年7.5 萬億人民幣），所以上述消息，心理影響大於實質。

不過，2009 年A 股的升幅應不會在2010 年重演。中國的問題是2010 年GDP 增長太快（而非不足），政府正努力減速，以免中國經濟這輛「高鐵」出軌。2009 年上海、北京及深圳樓價分別升68％、66％及90％，冷卻一下是好事。估計2010 年中國GDP 增長率重返10％以上，如沒有冷卻措施，才真正令人擔心。