大環境小投資：不明朗因素困擾後市

上星期中國和美國聯手為市場製造了利淡的消息，大陸公佈的消費物價指數（ CPI），令市場擔心中央會加大力度收緊市場的流動性；而美國政府則提出要向銀行徵稅，再加上總統奧巴馬高調呼籲要限制金融機構的規模和交易活動，令投資者擔心大型金融機構的業務會大不如前，令美股在上周四大跌。目前市場上充斥的不明朗因素已明顯增加，未來環球市場將會持續波動。中國方面，面對通脹升溫及房地產泡沫風險，預料中央將針對調控信貸為首要工作。在現時已加快收緊信貸的情況下，除非房地產投機及通脹仍然升溫，否則大陸毋須在短期內調升利率。近期大陸加快收緊信款，將有助減少資產泡沫風險及延長經濟增長勢頭。相對美、歐國家，在金融海嘯後過份依賴量化寬鬆政策來把資產價格強行再膨脹起來，而實質上沒有進行明顯的結構性改革；以美國為例，現時尚有接近七成的經濟增長來自消費，在高失業、高破產的情況下，年中過後美國經濟增長將無以為繼。

至於美國提出向銀行徵稅及限制金融機構的交易活動，則相信是華府回應民眾的訴求而已。理論上，加強規管或許可以降低風險，但事實上，美國目前在失業、破產兩方面的數據仍然高企，如果過份影響金融業的盈利，相信只會擾亂美國經濟復蘇的步伐。因此，雖然華府欲加強規管金融機構，但相信美國當前的經濟環境將局限了其措施的力度。在息口走勢方面，天然資源上漲固然會添加了通脹的壓力，但美國在負債和赤字高企的情況下，未來仍需大舉發債以支持國家的運作。但不斷發債便會削弱美元及美債的信用，令孳息率上升。如果美國加息，很大機會會令本身已處於上升趨勢的孳息率更加上揚，令美元及美債出現不穩局面。此點筆者過往已作出多次論述，簡而言之，美國就是仍未具備加息的籌碼。

下半年料更波動
目前美、歐、日經濟正徘徊在通縮及通脹兩大勢力之間掙扎，這將導致經濟資訊及政策取向出現混亂，引致年內（特別是年中過後）市場的波動性逐漸提高。由於美、歐、日年內出現雙底衰退的機會仍不可以抹煞，故筆者仍勸喻投資者宜取高增長的大陸為妙。若從預測市盈率觀之，目前恒指及國企指數的預測市盈率分別為 13.5倍及 11.9倍，不算高昂。富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管　潘國光