股市反彈如老爺車上斜 恒指二萬點難守

環球股市的反彈，有如老爺車上大斜路，上上吓唔夠力溜後。道指周二最多曾升80 點，收市倒跌2 點，恒指早市最多升過231 點，收市跌77 點，歐洲股市晚上的反彈也是有氣無力，因近期市場關注的問題尚未解決，沽盤還未消化完。恒指昨天一度跌穿20000 點， 最低見過19923 點，低點有反彈，收報20033點。短線道指萬點，恒指二萬點難守。

有趣的是昨天帶動恒指回落最多的不是大藍籌，而是較二線的股份，包括恒隆地產（0101）拖跌恒指9.6 點，中華煤氣（0003）7 點，騰訊（0700）6.6 點，反而一線藍籌企穩，這代表沽盤完成還是暫時收斂，候高再沽呢？若外圍環球市况仍不明朗，本欄傾向相信是後者。

新興市場表現整體仍十分疲弱，韓股及台股昨天分別錄3.9 億美元及2.4 億美元的外資淨流出，而亞洲區股市表現最差的是印度，跌幅達3％，因為市場擔心印度央行周五會加息及調升存款準備金率以壓抑通脹，內地上證指數則跌破 3000 點，收報2986 點，跌幅1％，上證已跌至200 天平均線（圖1），能否守住，十分關鍵。

公帑益大行蓋特納去留成隱憂

道指昨天早市跌逾50 點，財長蓋特納出席國會解釋當天以公帑拯救AIG 時，為何容許AIG 以原價與向其買了債券信貸違約掉期合約的華爾街大行結算，而非要求以折讓價結算，平白讓這些大行賺了一大筆納稅人的款項，在今日的政治環境，民眾對華爾街之憎惡，蓋特納若無法擺脫維護華爾街利益的指控，則這位財長可能要「起身」，誰人接任，自然會帶來新的不明朗。

金屬價格昨晚在外圍跌幅較大，市場歸咎於中國收緊信貸，金屬價在股市連日大跌之際，調整一直不大，未來幾天可能是遭拋售的新對象，金屬類股份在紐約不少跌超過2％，於本港時間今晨零時30 分，道指跌了30 點，報10163 點，道指失守萬點的機會頗大，匯控在紐約報83.56 元，較港收市跌了0.49 元。今早本港開市前，須留意的是聯儲局議息聲明及奧巴馬於9 時發表的國情咨文。

當大家翹首企望環球復蘇之餘，不妨看看事情的另一面——政府債務危機，這正是近期跌市的元兇。債券大王格羅斯（Bill Gross）近期發表的每月評論，引用了經濟學家Carmen Reinhart 及Ken Rogoff 對史上多次金融危機的研究結果：一、銀行危機為公共財務帶來的包袱遠大於拯救銀行業所用的資金，有關國家於危機後3 年的債務餘額平均接近倍增；二、銀行危機的發生後，失業率平均上升7 個百分點，並會在隨後的5 年維持高企；三、當一國的公共債務升至GDP的90％，經濟增長會因此削減1 個百分點。圖2 顯示，已發展國家的公債佔GDP 比率較新興市場的發展中國家為高。

希臘債息再升困擾歐元

債券之王把全球的主要國家按其公債水平分類，圖3 處於火圈之內的國家都是高公債國家，當然應該要避之則吉，而值得投資的國家則是負債較低，經常帳目有盈餘，外匯儲備能不斷累積，這些高儲蓄國家漸漸會把累積的財富轉化為本國內部消費，符合這些條件的國家，可說是躍然紙上，不外乎中國、印度、巴西等新興市場，它們的債務遠低於已發展中國家。

債王所描述的是遠景，短線新興市場股市紛紛受到拋售，一來是去年跑贏歐美市場頗多，二來則是中國與印度等都有通脹上升的壓力。當稍為收緊貨幣政策，以及股市經較大幅度調整後，新興市場仍可捲土重來。

政府的債務危機短線仍會困擾環球投資市場。昨晚，今年成功首度發債的希臘，10 年期國債孳息升了0.45 厘，達7 厘，跟德國同年期國債息差亦擴濶了0.45厘，達3.49 厘，是1998 年12 月以來最闊；另一歐洲財赤國葡萄牙，政府向國會提交的來年預算預測財赤佔GDP 比率會由去年的9.3％降至8.3％，並承諾3 年後把比率降至歐盟的要求3％，不過，市場對其減赤前景乏信心，葡國仍會面對主權評級遭降的命運，有關問題相信仍會繼續困擾着歐元。