2009年12月22日 星期二
立論：入市宜謀定而後動
昨日與《蘋果》編輯午宴，主菜之一，包括交換投資意見。我們一致同意明年港股是先低後高，稍不同者是對調整深度的看法。個人仍相信於 18500水平獲得很不錯的基本因素支持。昨日本欄的標題，看來較合編輯胃口，雖然我亦同意指數可以跌至這個水平，但信心不大。我們亦談到明年的投資概念，都同意上海世博概念可能會吸引資金戀棧，可是談到海南島旅遊概念時，我卻接不上嘴，提醒自己下次飯局，要再認真一點多做功課。酒店旅遊行業沒有幾多間表現出眾的好公司，稍為睇得順眼者是中航信息（ 696）及美國上市的攜程（ Ctrip），但估值一點也不便宜。我過往亦有投資機場股，但經驗一般，因此對美蘭機場（ 357）印象打了折扣。至於幾家在上海經營酒店的股份，股東資金回報率長期偏低，若沒有基本因素支持，概念將成空中樓閣。
幸好編輯沒有要求交出明年必買股份名單，否則必出醜當場，因為我至今仍找不到一隻「明年之星」，左揀右揀還是揀不落手。要否決別人的投資推介，絕無難度；要找到一隻絕世好股，卻非易事。最近老友問我會否趁聖誕放多幾日假，大家見我年尾流流仍滿肚疑團，就知放不成，何況出版社還在逼迫我盡快埋稿，好讓新書趕及新年應市。本欄將寫到 12月 31日，我會在放假期間認真思考這條問題，希望在年底前可以給大家一份新年禮物。近日市況按照本欄劇本發展；有意入市者，我的忠告仍是：謀定而後動。林少陽 以立投資管理投資總監
實戰理論：第一注先補回中國銀行
港股未能跟隨美股的反彈而回升，反而見到沽壓已越來越大，恒指 21000關口已失守，相信這兩天仍要再下試低位。現時在「陰陰乾」的跌勢下，較難入市博反彈，要博反彈，就一定要等一下急跌的出現；又或者出現單日轉向的明顯訊號，才可以出手，兼且只可博一天、半天的回升，幅度也不可期望太多。美滙指數彈升至 78關口前，似有阻力，但卻未有出現急速的回吐，短線正逐步邁向 81水平。若然美元真的彈升至此水平，股市將難逃再跌的厄運。短線來看，恒指於 12月份應可在 20200水平守穩，就算最壞的情況出現，相信跌穿後也可即時反彈，若然要博反彈，可在貼近 20000水平才出手。查看期權的倉底， 20000點認沽期權共有 8724張未平倉合約，應可有足夠的支持力於 12月份守得住。
現時的策略很簡單，就是部署在這兩天，於低位補回早前套現的股份。中國銀行（ 3988）在 11月份最高見 4.98元，上周五跌穿 4元關口之後出現反彈，昨日逆市而升，似有見底訊號。此股在過去半年多數早於大市見底及見頂，此點筆者在過去亦有提及。故此，在 11月初開始，筆者已建議大家要先沽內銀股。這兩天若然大市再跌，筆者將會率先補回此股份，不再等恒指是否真的出現見底訊號。作者沈振盈為證監會持牌人士
黃偉康 - 股市下挫健康調整
港股周五繼續顯著下跌，不幸的事情，終於發生了。不過當2009年全球股市都不合理地上升的時候，現時的調整其實不應被視之為不幸，大家反而應該視之為一個健康，同時必須的修正。事實上，近日港股的調整，似乎來自中國的政策，多於外來的因素，尤其是內地房地產的問題，更成為推低港股的催化劑。可是大家有沒有想過，如果內地的房地產問題，現在不解決，未來引發的問題，只會更多。美國著名雜誌《福布斯》近日選出七大金融泡沫，其中中國房地產市場便在榜中便高居第二位。至於黃金，則成為《福布斯》評為在未來十年內，最有可能成為泡沫的金融產品。
內房地產泡沫難免
報道特別指出，中國的經濟增長，現在與當年日本和美國市場出現崩盤前的狀況相近，就是地產價格不斷被推高，同時大型開發商嚴重依賴金融高槓桿，即透過銀行貸款來發展房地產，同時認定價格永遠上漲利率永遠走低的概念，最終只會帶來危機。不過《福布斯》卻認為中國房地產市場的泡沫是可以避免的。
的確，筆者亦覺得現時的中國房地產泡沫，並非到了一發不可收拾的地步，尤其是就算房地產的價格出現大幅度的調整，至於現時中國的金融體系仍然可以承受得來。
可是如果中國現在不正視有關的問題，一旦各房地產商的槓桿進一步被推高，同時銀行在房地產信貸上的比例進一步被提升，那麼屆時的問題，就會變得更嚴重。所以現時去處理房地產泡沫，是一個極佳的時機。
敦沛證券董事總經理黃偉康
曹仁超 - 投資者筆記 - 港府應重訂移民政策
12月20日，周日。1982至2000年美國經濟繁榮，係建基於通脹率重新受控，令利率進入長期回落期。2003年次經濟復蘇，美國地產泡沫仍未爆破；今年3月呢次股市上升，則源自政府量化寬鬆政策（即政府先使未來錢），唔好話唔及1982年次，甚至連2003年亦不如。未來三至五年美國政府將為「退市」而煩惱，不過此乃後話。短期而言，金價由12月3日1226美元開始下調，滬深A股則由8月4日3803點開始進入A、B、C下調浪，11月24日起A股指數已進入浪C下跌浪。恒生指數亦由11月18日23099點開始下調，仍未清楚道指反彈係咪已見頂？
大部分分析員認為股市「牛市」2009年開始，我老曹則認為只有中國股市才是牛市開始，至於美股只係一次熊市大反彈。Gluskin Sheff & Associates首席經濟師David Rosenberg認為，以現水平美股盈利能力計，2010年標普五百應見900點而非目前1100點，即後市應回落18％。今年美國企業純利上升來自削減成本開支，而非營業額增加，這將令美國失業率大升；明年美股已無法再削減成本矣。至於香港股市則係牛熊共舞。
歐羅升軌失守宜睇淡
中國家崛起，同十九世紀英國唔同，亦同二十世紀美國相異。英國經濟興起曾令紡織品售價在五十年內下跌80％；美國興起則令電器及電子產品普及化。中國興起三十餘年，除令全球工業產品售價大跌外，亦令全球利率下降，因為中國人喜儲蓄。今天中國已有2萬億美元外儲備，中國繼日本之後成為全球最大資本出口國。美元價中國支持下，自今年12月起亦止跌回升，一如1994至99年美元日本政府支持下止跌回升道理一樣。
技術上睇，中電（002）、港燈（006）到可以睇好水平，因為屬高息股。另一方面，歐羅又到可以睇淡時刻，因為除同RSI出現背馳外，上升軌亦在上周失守【下圖】。希臘及愛爾蘭財政問題正影響歐羅後市；希臘財赤已達GDP 12.7％，愛爾蘭今年GDP則收縮7.5％，兩國經濟已危在旦夕；加上歐洲銀行過去向東歐及中歐國家大量貸款，擔心明年出問題。
2003至07年美國經濟復蘇，係透過減息及美元貶值刺激樓價上升，令消費者將自住物業加按借錢去消費所造成。2007年10月美國股市開始回落，政府雖然重施故技，但2006年6月到09年9月止美國房價平均下跌27.8％，令一千零七十萬家庭陷入負資產（佔總樓按23％），估計今年第四季再增加二百三十萬家庭進入負資產行列。至於失業率，未來兩年仍然無法改善，將令數以百萬計美國家庭陷入負資產行列，無法再借錢揮霍。明年美股從現水平仍可再上升幾多？全球央行今年已竭盡所能去創造金錢（唔係財富也），除中國外，其他國家銀行冇膽將錢借出去，因為擔心日後收唔番（中國由於貸款戶主要為國企，有政府做擔保，先至冇上述問題）。
今年3月至今CRB商品指數由305點上升到416點，升幅36％；如扣除美元貶值因素，今年升幅十分有限。今年假設冇美國政府量化寬鬆政策，恐怕全球經濟早已陷入流動性陷阱，情況有如九十年代日本。1999年美國銀行總資產5.5萬億美元，今年9月止升至13.5萬億美元；但工商貸款只由9470億美元上升到1.27萬億美元，升13.4％；地產貸款由1.43萬億美元升至4.5萬億美元，升214％；股票貸款由1.03萬億美元升至2.4萬億美元，升133％。換言之，過去十年美國資金由「生產行業」走向「非生產行業」，情況同1985至90年日本一樣。截至去年12月美國家庭總貸款13.8萬億美元（其中10.5萬億美元以住宅作為抵押）。
日經平均指數在1989年12月見頂（道指2007年10月），第一次回落只為時四個月（呢次道指回落共十七個月）。日股回落後第一次大反彈由1990年4月開始，到91年2月結束，共十個月（道指由今年3月開始反彈，依家已踏入第十個月）。日本在九十年代後期進入零利率時代（美國2009年開始）；日本2001年採用量化寬鬆政策（美國2009年3月才 採用）。最近十年日本面對資產負債表衰退（擔心美國亦很快進入此情況）。日本經濟以出口為主，因此唔影響其他國家經濟；但美國經濟已環球化，因此必定影響全球。日本九十年代開始面對人口老化（美國明年起亦面對大量戰後嬰兒退休期）。日圓過去二十年仍在升值，但美元2001年開始已貶值。
中國樓市進入用家市場
今年中國政府擲出4萬億元人民幣刺激經濟方案，並以投資固定資產為主，帶動全球原材料及油價上升。美國政府今年3月推出7萬億美元量化寬鬆政策，引發美元眨值，令金價上升及全球再現資產泡沫。雖然中國政府12月公布延續今年政策至明年，但會適度從緊，估計明年全球原材料及油價將進入整固期。各位唔好忘記，2000年油價只係12美元一桶，2008年最高見147美元後回落到38美元，2009年最高見81美元後又回落。如今沙地阿拉伯有五千幾位王子，佢地窮奢極侈，相信將令油價明年低見65美元或以下一桶。油價泡沫早2008年爆破！明年能源股及資源股均面對獲利回吐壓力。2010年係揀出邊係優質股、邊係低質股時刻。如今欲搵出有升值50％潛力項目機會已唔多。華爾街分析師Henry Kaufman更認為商品已形成泡沫，各位應小心。
中國房地產明年應進入健康調整期，由投資者市場轉為用家市場。國家剛宣布物業免稅期由兩年改為五年（即係話，過去買入兩年後賣出免稅，明年1月起改為買入後五年賣出才能免稅），投資者開始獲利回吐，變成用家在接貨。
股評家Andrew Smithers翻查過去一百年美國股票歷史，搵出市價與資產淨值關係，曾2000年3月警告群眾股市已太貴；第二次在2008年1月；2009年12月係第三次！魯賓尼亦認為，美元弱勢下，另一泡沫已形成，並且很快爆破。
美國經濟已類似九十年代日本，進入「On-Again, Off-Again」衰退期（過去二十年日股共跌74％）。踏入2010年，美國「easy money」時代結束，至於點揀股則費煞思量。
低出生率拖累全球經濟
上周香港經濟峰會2010 論壇上，多位學者提及香港人口老化問題。睇香港政府應重新制訂移民政策，以應付未來香港人口老化問題出現。
1950 年全球人口只有二十五億，今天已達六十七億。
人口增長係推動全球GDP 增長最大動力。1798 年馬爾薩斯提出人口論── 「隨科學發展，人口以幾何級數上升，糧食以算術級數上升，最終將爆發全球大饑荒」。二百多年過去了，雖然世界各地亦曾出現過大飢荒，主因唔係食物供應不足，而係因戰爭或政府管治上出問題。今天人類生活質素較二百多年前大幅提升，基因改造令食物供應量充足，但未來五十年人類面對人口數目停滯不前或回落，全球經濟又會點？
出生率下降首先威脅日本經濟，其他出生率低國家如美國，因接納新移民而減少出生率下降所帶來經濟影響。至於日本女性婚後仍工作者少於50％（英國係55％、美國70％、歐洲64％），令低出生率對日本經濟影響更深遠。
1946年出生美國人到2010年將屆六十五歲（美國最多人退休年齡），共有七千八百萬戰後嬰兒已步入六十五歲，佢地都需要出售股票或其他投資去維持退休生活，此乃2007年起美股進入超級大熊市背後理由，情況同1990年日本差唔多。2009年反彈市其實係透過寬鬆貨幣政策造成，除上述外，一切並無改變。美國超過六十五歲人口由2010到2050年將升147％，至八千六百七十萬，佔總人口21％；上述因素可令美國經濟抬唔起頭。
英國由一個家庭擁有五個孩子到只有兩個，需時一百三十年（由1800到1930年）；在南韓只需二十年（由1965到85年）；在伊朗更快（由1984年有七個，到2006年一個家庭生一點九個）。2008年全球家庭子女平均出生率只有二點八個，估計到2050年全球出生率將降到二個（最早2020年，全球人口出生率便會進入負增長期）。出生率下降初期，可刺激該地區經濟向上，例如1970年代開始香港因出生率下降，令花子女身上開支減少，家庭有更多資金用於其他消費品，例如房屋、汽車。1990年起日本經濟卻因內部需求不足而陷入長期衰退。美國由於一直有接受別國移民，到2007年才面對因內部需求不足而令樓價下跌困局。
1970年全球只有三十個國家家庭出生率低於兩個，今天卻有超過七十個國家家庭子女數目少於兩個。發展中國家中，家庭內第三名孩子出生有四分一係意外（即係話如節育方法進步，將有更多家庭只有兩名或以下子女）。城市化之後，子女再唔係家庭生產力，反而成為一項負擔！
2008年日本家庭出生率已跌至一點二二個，意大利一點二個，俄羅斯、德國、瑞士係一點四個，加拿大係一點六個，英國係一點七個，中國係一點七七個，美國為二點一個，巴西二點二二個（巴西2005年係二點三五個），只有印度係三點一個（2007年二點七六個）。換言之，OECD國家出生率都低於二個，至於發展中國家只有中國出生率係低於二，主因係政府奉行一孩政策。
2007年起OECD國家工作人口佔總人口百分比開始急降，相信係引發OECD國家進入經濟衰退重要理由。至於發展中國家工作人口所佔總人口百分比仍在上升，估計要到2030年左右才開始進入下降期，亦即係話，未來二十年OECD國家經濟將進入回落期，只有發展中國家經濟仍可上升。如按照全球人口結構大趨勢睇，到2030年全球經濟將因工作人口佔總人口百分比下降而不前。因人口結構改變而陷入衰退最先係日本，跟住係歐洲，然後美國及俄羅斯。出生率下降對經濟產生影響最細係美國，因為美國政策係不斷吸納新移民，呢點值得香港政府參考。
曾淵滄專欄：滙控 A股上市刺激有限
恒指連跌 5日，而且跌破 21000點的重要心理關，之前，恒指曾兩度跌至這個水平之後出現反彈，如果今日再不反彈，短期壓力不小。不過，昨日成交稀疏，並沒有出現恐慌性拋售的現象，大家都在觀望。傳媒報道，滙豐控股（ 005）可能在明年第 1季就到上海上市，如果這則新聞是在 2007年發出，足以讓滙控股價大幅上升。但是，現在港股到上海上市的刺激性已經大幅下跌。為甚麼？因為內地 A股的股價與香港 H股相比，溢價已經大幅下跌。當年， A股的平均價格曾經比 H股高足足一倍，現在僅 20%。恒生 A H股溢價指數在今年年初還有 160點，但是， A股市場從今年年中開始調整，至今大半年仍未恢復，導致 A H股溢價指數至昨日跌至不足 120，即 A股平均價比 H股高出不足 20%。A股從 2007年的高位下跌，至今復蘇的程度遠遠落後於港股。 2007年 A股泡沫的確太大了。目前港股恒指與 2007年高位比較，約等於當年高位的 2/3，但是，目前上海 A股指數與當年高價比較，則只有 5成。當年，如果沒有港股直通車的憧憬，恒指最高峯也只是 23000點左右，與今年的高點差不多。 2007年 A股泡沫爆破，要多少年才能復蘇？真的不容易，因為當年內地股民的確瘋了， PE 60倍、 50倍照買。
哥本哈根氣候會議最終一無所獲，大國小國爭吵一輪，發表一個空洞的、沒有約束力的協議，製造多一張廢紙。這也好，可以冷卻目前新能源股的瘋狂。我在過去已經再三說過， 2010年最大的泡沫可能就是新能源股，如果哥本哈根氣候會議通過一些實質的協議，要求富國、發展中國家硬性減少排放二氧化碳，必定使到新能源股火上加油。風力股龍頭龍源電力（ 916）以 58倍 PE上市，依然搶手，上市後股價再升，我自己也明知 58倍 PE的確很高，但為了感受感受這股熱潮，我也申請，並獲分配到一些新股，將繼續持有，以感受市場炒新能源股的氣氛到甚麼程度。當然，為了環保，我也相信儘管哥本哈根氣候會議一無所獲，世界各國依然會努力減排，特別是中國，中國會很努力地向歐美購買減排的技術。曾淵滄 城市大學 MBA課程主任
2009年11月13日 星期五
陸羽仁 - 併購概念有得炒
港股上高位後整固，恒指昨日輕微高開33點，就反覆回軟，收報22,397 點，跌229點，跌1%，成交還保持到709.5億元。藍籌股中升得較勁係中信泰富(267 )，佢旗下澳洲礦商將向內地鋼廠提供鐵礦石，中信泰富急升9%。
外圍市場稍定，收購合併潮又湧番出來，早前美國卡夫提出敵意收購英國吉百利，如今仍然唔上唔落。科技股巨人惠普又公佈動用270億美元現金，收購網絡供應商3COM。
幾隻熱炒港股都係炒收購合併，最惹人注目的仍然係東亞銀行(023)，焦點繼續係國浩集團(053)是否會出手增持甚至狙擊東亞銀行，東亞先升後回穩，雖然升幅收窄，但全日仍錄得近2%升幅。東亞股價午後升幅收窄，同國浩及東亞分別發表聲明，語氣為收購戰爆發的機會降溫有關，不過，同中環猛人傾起，猛人有不同睇法。
東亞古仔無咁快完
首先，猛人話，當年國浩出售道亨銀行，作價差不多等於市帳率3.9倍咁高，現在東亞市帳率只係兩倍幾。除了豐、渣打同恒生、東亞同當年的道亨，已經係本地最大銀行，所以估值不應相差太遠，何況東亞仲有做得不錯的內地業務，對國浩講，現水平買東亞，等如高沽道亨、低東亞，仲有相當水位。
猛人話，仲有一樣要睇，係東亞股權分佈，因為目前李氏家族，遠遠低於足夠防守的水平，如果要保持絕對控制權，要有其他主要股東好似西班牙銀行同中銀支持，再加上其他大戶幫手，先至夠穩妥，照睇李家手上的籌碼，仲未係好夠，所以就算國浩暫時未發動攻勢，不代表日後不會出手，所以水位一低，李家股權就會露出空檔，國浩隨時會再買，所以可見將來，呢隻股仲係易升難跌。
另一隻併購股中策(235)昨日就大幅回吐，昨日高開0.84元，之後反覆插，最低見過0.67元，收0.71元，仍跌12.4%，如果前日追入定一成止蝕，昨日已經打得靶。由於中策潛在可以發到近1300億股，昨日跌完仍等如920億市值，一都唔平。
最頂癮係中策成交大得驚人，昨有11.3億股成交，佔已發行股數48%，好多股份一日唔止轉一次手，我都好怕呢大成交，混亂中都唔知邊個沽邊個，有散戶話炒中策等如炒輪，抱咁樣心態去炒就無壞，但炒佢要作最壞打算。
大福都炒易手
呢排炒開併購，連「彤叔」鄭裕彤手下做證券的大福證券(665)都傳俾人洽購，昨日大升12.9%，收4.55元，隻本來已經炒得好靚，一級級咁上，昨日傳收購更急升。證券股呢家，市靜唔值錢，市旺有人搶，大福現價32億市值，16倍PE，2.9厘息率，話平唔平，但如果有人要玩大中華概念，例如借香港內地，或者內地公司想買個香港證券生意玩，都咪話唔搶手。民營的民生銀行(1988)昨日公佈上市詳情，計劃發行33.2億股H股新股，招股價介乎8.5至9.5元。民行預期截至200 9年12月底止純利將不少於110億元(人民幣，下同)，招股價相當於預測市盈率15.0 8至16.85倍；該行09年如果做到110億元純利，升39%。茶友話，民行基本因素唔係咁正斗，但新上市都有得炒一炒。
貸評山下：東瀛計時炸彈
有不少評論擔心美國可能會走上日本之路，究竟日本有幾差呢？近期，全日本第二大、專做消費信貸的財務公司 Aiful陷入財困，不能支付部份債項，但由於只是一些私下協議，不構成正式的違約事件，引起了一些對 CDS（ Credit Default Swap，信貸保險）條文上的爭議，可能影響 CDS市場在日本的未來發展。日本 20幾年來的經濟問題，隨着金融海嘯更加明顯，無論股票和樓價，只及 20年前高峯期的一半左右。
80年代末經濟泡沫爆破後，為了救市，和美國現況一樣，日本政府實行赤字預算，不停增加國家的發債總量（圖一）。單單在過去 10年，日本國家的總債量便由 100%GDP（即政府借了相等一年國民總收入），大升至差不多 200%GDP。更有分析認為會逐年增長 7至 8%。眾所周知，日本國民以往有很高的儲蓄率，而很多國民儲蓄也用來買了日本國債。由於日本國債有國內需求的支持，故債息可長時間處於極低的水平，致使 2000至 2005年，日本政府用作利息的支出不升反跌，直到 2005後，利率低無可低，於是利息的支出又再重拾升軌。現在日本政府已經要用五分一的稅收來支付債息，若債息再稍稍提高 1至 2厘，日本政府便可能要用一半的稅收支付債息。
人口老化 國債需求減
債息會否提高，和需求有直接關係，而日本國債面臨兩個負面因素。首先，西方各國未來仍會爭相發債去救市，要爭取投資者就要增加債息。第二，日本國民人口老化，退休時不單會減少買債，反會沽債來應付退休生活。日本人口老化問題嚴重， 2000年， 1個工作的人需支持 1個非工作的人（包括退休和在學），到 2040年便要支持 4個（圖二）。人口老化，一方面儲蓄減少，國債需求減，政府負擔加重，另一方面，也減低 GDP增長。「東瀛病夫」的出現，對全球、中港經濟發展的影響，不容忽視。黃元山中大全球政經碩士課程兼任講師
實戰理論：等調整後吸納國壽
大市昨日雖然高開低收，不過整體走勢仍未轉壞，相信只是正常調整而已。恒指現時處於高位，走勢反覆是必然，最緊要是重要的關口能守得住，則毋須過份悲觀。月初期指未平倉合約只得 7萬多張，過去一周的升市中，此數目已逐步增加至 85514張。升市加倉，意味大戶未有平倉意圖，兼且有再挾上的部署。從期權的未平倉合約分析，主要的密集區在 22000 Put及 23200 Call，即是說，未來的波幅將介乎 22000至 23200。昨日大市雖跌，仍有不少板塊逆市而升，航空股就是一例，昨日推介的南方航空（ 1055）升 6%，而東方航空（ 670）更升 9%。今日臨近周末，加上美總統奧巴馬訪華，估計市況仍會是偏軟格局，繼續整固。由於有此因素，今日不宜作出短炒，宜先作觀望。過去一周筆者推介的股份，應可為大家帶來不俗的收穫，今日暫且唞一唞。
筆者相信今次調整應只是三數天的光景，幅度也不會太多。等待下周奧巴馬訪華後，看清形勢才作部署。手中持貨可繼續，調整後吸納首選保險股及航運股。中國人壽（ 2628）支持位已上移至 37.50元，可在此水平吸納，上望目標 42元。沈振盈作者為證監會持牌人士
青心直說：炒股緊記見好識收
香江正上演銀行業《富貴門》，東亞錢莊隨時風雲色變，消息傳出即時又話係接近國浩集團（ 053）消息人士放風，話會喺市場增持，講到似層層，但最令人唔明白係既然靜雞雞收貨收咗咁耐，就嚟埋門卻突然玩高調？點會有人玩敵意收購前炒起股價，再喺市場吸咁儍仔 o架？平嘢冇好，所以超過 2倍市賬率都大把人爭住搶。其實要買好嘢唔一定要搶貴貨，正在賣盤嘅德國藥業巨頭 Ratiopharm，現時有包括國藥控股（ 1099）、美國著名基金 KKR、 TPG、仲有法國、以色列、冰島等大藥廠參與競投。Ratiopharm係何方神聖？起初話佢係做「基因製藥」，實情佢係做「非專利藥」（ Generic Drugs），而唔係 Genetic Drugs。
食糊止蝕均須及時
講番單刁，賣方叫價 45億美元，但據講買家出手極低，只係出緊三分二價錢。呢間德國首間非專利藥製造商，喺 1973年成立，成立一年內總收入激增 10倍，由當初得 13隻藥，到今時今日有 750種，係當地龍頭巨企。佢啲藥出晒名係以藥物成份後再加上.ratiopharm命名，簡單易記，深受醫生歡迎，可以話開創非專利藥嘅先河。雖然近年市場份額減少，頭 9個月 EBITDA仍維持約 1.9億歐元，公司預期到 2014年每年複合增長 20%。一隻咁好嘅現金牛點解要賤賣？原因係一場金融海嘯令全球富豪榜排名 94，亦即係呢間藥廠老闆默克勒（ Adolf Merckle）債台高築，輸咗百億港元。最後 74歲嘅佢睇唔開，留下遺書，瞓身火車軌自盡，幾個月後銀行 Call Loan，家人惟有變賣家業。投資市場是殘酷的，見你病梗係攞你命，將個價有咁低㩒到咁低，情況同博智買入 AIG嘅南山人壽異曲同工；但當有風時就會駛盡，好似國浩苦心經營道亨十多年，然後以 322億元賣出一樣。總之商場如戰場，投資短炒亦一樣，見好識收，唔好對消息跟尾嘅炒股有過份憧憬，見升時食糊，見跌時止蝕，用屁股會比大腦思考更勝一籌。胡孟青
曾淵滄專欄：超人買長實何以越買越低？
有一位朋友問我：為甚麼李嘉誠買長江實業（ 001），越買股價越跌？實際上，股神畢菲特如果在市場買股，也是越買越跌，原因是不論是李嘉誠或是畢菲特，他們想買的股票數量巨大，如果一路買，股價一路升，那麼，買入的成本就會很高。因此大戶多於股價處於調整時才買，甚至可能設法壓一壓、震震倉，讓散戶忍不住低價賣掉，他們才買入。同樣的道理，我也認為國浩集團（ 053）不會有興趣高追東亞銀行（ 023）股票。過去兩天，東亞股價猛漲，是因為有大行出報告推介，市場傳聞，是有人去推動大行寫報告，目的就是引基金經理入場買，推動東亞股價。東亞股價越高，國浩追買的機會就越低。過去幾天，大福證券（ 665）股價急升，昨日大福公佈其控股股東新創建集團（ 659）有意把手上的大福證券全數賣掉，據說買家是內地銀行。近來內地銀行很積極地來香港打天下，內地三大上市銀行都是巨無霸，但是，除了中國銀行（ 3988）外，工商銀行（ 1398）與建設銀行（ 939）在香港的業務都很小，證券業的業務更小。畢竟，從零開始是要花許多氣力的，通過收購是最快能達到目的。
因此，收購消息一公佈，昨日大福股價再升 13%，但是高位出現回吐，這說明大福賣盤的消息早已洩漏風聲，導致前幾天股價上漲，昨日則趁高套利。昨日城大畢業禮，是商學院與法學院，其中有數十位來自工行廣東省分行的及景順長城基金經理畢業了，拿了城大的 EMBA學位。 4年前城大開始進軍內地企業界，為大企業的管理層開辦 EMBA課程，反應不錯，第一批是北京首都機場（ 694）的經理們。昨日商學院也產生了第一位工商管理博士（ DBA），那是陳振東，他在內地經營「花花公子」品牌的服裝及各種用品。有錢人只要肯出錢，很多大學會送上名譽博士，但陳振東堅持用好幾年的時間，每星期上課 7小時來考取 EMBA，然後 DBA，精神可嘉。昨日的畢業禮還有一個小插曲，原來倪震的前女友張茆畢業了，昨日她一踏上台行禮時，全場轟動，呼叫聲、掌聲都有，看來人氣未失。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
2009年11月9日 星期一
黃偉康 - 留意本周大戶淡倉數量
美國剛公布之就業數據，差強人意，失業率上升至10.2%，與此同時，職位流失比預期嚴重，不過，對美股卻沒有帶來絲毫的損害，道指仍然於10,000點的水平收市，主要原因來自美國總統奧巴馬，推出新的刺激就業方案。在美國公布完全欠佳的就業數據之時，奧巴馬卻可以即時推出刺激就業數據，是巧合還是有計劃，大家心中有數！上周五港股顯著上升，受惠於美股周四晚的升勢，不過突破不到22,000點，亦如預期般只能收在20天平均線上，可見恒指大體的方向未有改變，就是50天平均線暫時有支持，但20天平均線以上，卻是沽貨的時候。至於這個困局還要到那個時候？這要看今日港交所（0388）公布之期指未平倉合約數據。
以前周的數據分析，由於期指大戶正在累積淡倉，所以港股仍然跌不下，如果本周大戶持有淡倉的數量持續上升，那就代表了大戶的意圖很明顯。不過要留意，在淡倉的數量並未與好倉相近的時候，恒生指數仍可能不會即時出現下跌的情況，只是危機會逐步接近，不過，最佳的投資策略，仍是減少投資的注碼。
當然，另一個考慮是內地股市的走向，以及美股何時真的開始調整，另外美元的走勢亦要注意，不過這些問題已談過，所以今天不再談太多，仍是那一句，小心為上。
敦沛證券董事總經理黃偉康
電郵：wongwaihong@ymail.com（作者為證監會持牌人士）
連環炮：中煤短線睇 14元
美國上月的失業率升至 10.2%，上周五道指一度跌回 10000關之下，但沽壓不算大，道指報收 10023，微升 17點。說市場已消化高失業率的消息，美股避過大幅下挫或不太正確，因為 10.2%比市場預期的 9.9%高出很多，美股迅速反彈，或多或少與奧巴馬即時表示會考慮擴大救市規模有關。金融海不是一次普通的經濟衰退，即使不一定差過「大蕭條」，肯定可以相提並論，海歌多次強調，經濟損傷的程度或難以準確知道，但美國經濟要復元，肯定需要漫長時間，不會是兩三年間的事。
英國剛擴大救市規模，美國也同一命運，但處境更差，可以預期，極度寬鬆的貨幣政策會維持一段長時間，聯儲局已明言，形勢對資產市場有利，亦對港股有利。中煤能源（ 1898）上周五收 12.28元，升 4.6%。煤股上日全面炒上，論走勢各有千秋，但中煤以大成交突破保歷加通道頂，氣勢上顯然佔優。日線圖之保歷加通道頂更向上伸延，中煤上升之速度可加快，幅度亦會擴大，下個目標可定於 14元，與金融海前的高價相比，中煤股價大落後，中線有機上試 17.50元。現價買入，以 11元作止蝕位，股價上破 13元可加 1注，若作中線持有，止蝕位 10元。海歌
IMF續唱淡美元
聯儲局將美息維持在近零水平長時間，令投資者更放心利用美元進行套息交易，國際貨幣基金組織（ IMF）認為，美元已成為套息交易融資貨幣，儘管滙價已跌至近中期平衡水平，惟仍屬偏強，意味美元續有下跌空間，加上市場擔心美國失業率高企會拖慢經濟復蘇，歐元及新興市場貨幣兌美元前景可看高一線。
美元套息交易活躍
國基會指，多種指標均顯示美元成為套息交易融資貨幣，對歐元及部份新興市場貨幣構成升值壓力，即使美元已較高峯回落，反映美元兌一籃子貨幣的美滙指數 3月迄今累跌 13.8%，惟估值仍被高估，意味美元跌勢未止。美滙指數上周再跌 0.63%至 75.819。網上外滙交易商 GFT Forex外滙研究主管施洛斯格指，美國勞工市場仍然嚴峻，復蘇速度較其他國家為慢，料美息在明年上半年前維持近零水平，美元將持續疲軟，投資者仍有逾半年時間可透過借入美元，進行套息交易。歐美英央行上周不約而同重申會維持寬鬆貨幣政策，專家相信，市場流動性短期不會收緊，高風險投資料續受捧，預計歐元等高息貨幣兌美元本周會繼續走強。歐元上周五收 1.4847美元，全周升 0.88%，澳元及紐元兌美元上周亦漲 2.13%及 0.96%。巴克萊資本首席美滙策略師 Englander表示，三大央行不急於退市，歐元本周可重返 1.5美元。
麥嘉華筆記：商品價跌趁低吸
美國許多投資者深信股票和物業等資產會長升長有，尤其是樓市，基於此「信念」，他們不惜借錢也要一圓業主夢。遺憾的是，不少人到兩年前才如夢初醒。最近，我收到大量投資者的電郵，內容都是擔心通縮重臨。其實一些顯示通脹升溫的訊號頗為明顯，無論是保險費、醫療費、能源價格和學費均在上漲。縱使部份消費品價格正在下調，但由於美國政府之前慷納稅人之慨去救市，面對政府財政赤字飆升，普羅大眾的稅務負擔難免會加重，政府未必會明目張膽加稅，但可能會透過調高間接稅或政府收費等手段去增加收入。
根據一些資料和調查，美國家庭一年的保健保費開支，幾乎夠購買一輛小型汽車；而每 10家公司便有 4家打算把保費支出的更大部份，轉嫁給僱員。不管美國有沒有醫療保健改革，保健支出勢將上漲，個人或公司可能要支付更高的保費和醫療費，或繳交一些不同名目的間接稅。所以，暫且看不到美國有通縮風險。一則彭博通訊社的報道寫道：「由於香港豪宅渴市，新鴻基地產將兩套頂層複式單位的呎價調高 50%，至破紀錄的天價 7.5萬元一平方呎，每個單位的意向價高達 3億港元……」香港樓價今年來累計漲達三成，已貴為樓價第二高的亞洲城市，僅次於日本東京。最近，尖沙嘴一套 816平方呎的一廳一房單位，以天價 2450萬元售出，呎價逾 3萬元。把話題扯到香港的豪宅天價，是要點出 10年前很難想像樓價會升至如斯高水平。在亞洲某些低稅制的地區，個別豪宅可以升得很急勁，但其他地區的豪宅卻可能會成為經濟和政治風波下的犧牲品。美國樓市經過一輪調整後，一套 2200平方呎的 4房大屋平均售價 36.3萬美元（約 283萬港元）；在密歇根州的格雷寧市更低至 11.3萬美元（約 88萬港元），即呎價 51美元左右（約 398港元）。所以格雷寧市的經濟師，或會寫一本關於通縮的著作；反之，亞洲的經濟師所寫的內容會涉及通脹。兩人的論點都沒有錯，只是世事並非黑與白那麼簡單，某些經濟環節和資產市場可能出現通脹，但其他環節或資產可能面對通縮威脅。
若再救市 重展升浪
3月以來，投資者一窩蜂地湧進資產市場，離棄現金和美元；隨着資產市場調整和美元喘穩，氣氛可能有變。但假如股市又再下滑一成以上，美國聯儲局料會再加印銀紙，而財政部勢將再推出救市大計。基於這樣的假設，當股市和商品價格下調時，正是伺機累積的機會。麥嘉華（本欄隔周逢周一刊出）
曾淵滄專欄：濠賭股又可炒一轉
地產界擔心傳媒過度刺激特區政府，最終會導致新的「八萬五」，於是齊齊唱淡，中原施永青首先說樓市見頂，接着美聯集團（ 1200）黃建業也說樓市見頂，接下來信和置業（ 083）黃志祥更說最近樓價已下調 5%。但是， 11月 7日公佈的最近一周，截至 11月 1日的中原城市領先指數依然上漲 0.5%。中原城市指數目前是 73.74點，比去年高峯低，但相差不足 1%。
中原城市指數是泛指全港各類住宅的平均價，也許，黃志祥說已下調 5%的是呎價萬元以上的豪宅，不過，今日香港真正豪宅呎價已升上 2萬元，呎價萬元的豪宅中有不少是假豪宅，我認為一個真正的豪宅必須座落於豪宅區，非豪宅而靠建築裝修豪華不能長期維持豪宅的地位。1997年，深井、烏溪沙皆有樓盤呎價萬元，如今呢？是萬元的半價。豪華裝修 10年之後就不值錢，大家應該永遠記住，買樓是買地點，而且地點的優勢與劣勢會逐步兩極化，理由是社會貧富也逐步兩極化，賺大錢的人在增加，越賺越多，多到不知道如何花，於是買 50萬元的手袋、買呎價 7萬元的樓來炫耀財富，但窮的搞來搞去，收入就是不增加，收入不升但生活費升，能有多少剩餘的錢買樓？琥珀能源（ 090）應該是近半年來上市公司中最混賬的公司，上市才 4個月竟發盈警，說無法達到上市時的盈利預期。 4個月前的盈利預期是吹出來的？我不很清楚，一家企業上市時的所謂盈利預測有沒有甚麼機構負責監管？還是任由該企業的管理層憑空吹牛？小股民就是靠盈利預測來決定申請與否？胡亂吹噓盈利預測是不是該負責任？小股民能不能告該企業的管理層？金沙中國（ 1928）就快上市，我相信繼金沙之後，美高梅（ MGM）澳門也會獨立上市，之後，全澳門 6家有賭牌的賭場就全部上市了。金沙上市集資額不少，因此包銷商不會不做點事，上一回永利澳門（ 1128）上市，一眾賭股如銀河娛樂（ 027）、澳博控股（ 880）皆大幅炒上，我相信歷史會重演，而且，金沙中國之後，還有美高梅。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
陸羽仁 - 錢會繼續！
上周美國發生不少影響未來經濟走向的大事，聯儲局開會議息，暗示一段時間維持超低利率不變；到上周五美國公佈失業率，跳升到10.2%，衝破10%大關，是1983年以來最高，亦超過市場的預期，近年美國失業率的歷史高位是在82年12 月創下的10.8%。大家見到美國的最新失業數字，終於知道聯儲局為何暗示長期不會加息了。
美國勞工部公佈10月職位減少19萬個，比市場預計的17.5萬個多，市場原本預計10月的失業率和9月持平，也是9.8%，怎料卻急促抽升。
失業升民望腳軟
失業率高企令美國總統奧巴馬都腳軟，2007年12月經濟還在高峰時，美國失業率只有4.9%，如今已突破10%大關，單計今年1月奧巴馬上任總統以來，美國也損失了349萬個職位。雖然奧巴馬聲稱他推出的7870億美元的挽救經濟措施，直接或間接創造了64萬個職位，但如今的就業情況顯然未能令人滿意。
上周五失業率數字面世後，奧巴馬急急補鑊，話「我的團隊正在研究新的拯救經濟意念以創造就業」，同時馬上簽署法案延長房屋買家有8000美元稅務優惠的期限，又將為失業者提供失業保險的期限延長20個星期。
奧巴馬急得如熱鍋上的螞蟻，佢上任10個月，民望已開始急跌，失業率大升顯然係致命傷，上周兩個州改選州長，奧巴馬所屬的民主黨候選人全線敗北，如果話紐約州無黨派的現任州長彭博係強手，打佢唔低亦無話可說，但民主黨人在維珍尼亞州做了8年州長，在民主黨主政白宮的年代竟然也敗選，就明顯是一個警號。
美國眾議院明年進行中期選舉，改選部份議員，參議院更會大幅改選34個議員，又有37個州的州長要改選，這一眾選舉不容有失，否則民主黨會失去參議院和眾議院的控制權，又會變成一個弱勢政府。
遇壞消息美股升
失業率公佈後，金融市場大波動，但美股見壞消息不跌，杜指反升17點，升到10023點，重上10000點大關。美元跌、油價跌；美債升、黃金升，因為市場估經濟需求弱，美國將長期維持低息狀態。美元匯價向下走，以兌日圓為例，美元上周五由前日的90.71圓，跌到89.88圓。黃金成為避險工具，12月期金連升5日，上周五升上1095美元，再逼近1100美元大關，整個星期計已升了5.3%。
美股無大跌，皆因出現咁差的失業率，無人估美國可以好快加息，?家睇明年上半年美國也會維持超低息。熟悉美國的高人話，聯儲局主要睇住兩個因素議息：通脹與就業，?家係通脹不高、失業高企，聯儲局那能在失業率達26年的紀錄高位時加息呢？利息唔會加，資金大量供應，股市自然有得炒啦。
明知係泡都要谷
失業率數字公佈後，市場對明年加息的預期進一步推遲，以利率期貨的交易價計，原本市場預計有63%機會聯儲局在明年6月的會議，至少會加息0.25厘，但看到最新的失業率後，利率期貨價格變動後，反映這個機率跌到52%。即係話市場中人預計明年中開始加息的機會只有一半。
最近末日博士、紐約大學教授魯賓尼(NourielRoubini)和商品大王羅傑斯(Jim Rogers)隔空罵戰，魯賓尼話羅傑斯胡說八道，羅傑斯反指魯賓尼白癡。事緣魯賓尼認為美國長期低息會觸發投資市場泡沫，話金價唔會好似羅傑斯咁講升上2000美元，呢個泡沫等多半年、頂多一年會爆。結果惹起商品大王羅傑斯強烈反駁，話魯賓尼無做功課，商品早前大幅下跌，如今升得雖多，只是反彈，唔使擔心黃金和新興市場股票有泡沫，如今唯一有泡沫的東西是美國國債。
事後魯賓尼再回應羅傑斯的批評，話?家沒有通脹，也沒有近乎蕭條的衰退，黃金無理由升到咁高，可能升到1100美元，但升到1500美元或2000美元就太荒謬，話升到2000美元簡直是「胡說八道」。羅傑斯聽到魯賓尼咁回應立即起火，話佢係「白癡」咁話。(詳情見我在上周四和上周五的網誌)
大餅發脹齊搵銀
雖然兩人對商品或新興市場股市目前是否有泡沫，存在嚴重分歧，但兩人其實亦有好多共同點，最大相同是認為美國咁樣印銀紙法，短期內會令美元大跌，激發資產價格大升。一個更白癡的問題應該係：既然咁多人都睇到美國這樣大印銀紙得印出泡沫，後患無窮，點解佢唔識得停呢？
答案係美國已走上一條不歸路。美國政府明知未來會有谷出資產泡沫的危險，佢都會焗住去，做總統唔諗得咁長遠，控制住失業率搞掂明年的國會選舉先算啦，若果?家好道學咁話唔好印咁多錢，怕將來谷出泡沫，結果唔使幾耐民望大跌，說不定未做到任期尾，已經俾人掘出乜醜聞出來搞到要落台。所以即使今年有破紀錄的1.4萬億美元赤字，奧巴馬?家仲話要諗新刺激經濟方案，所以一句話：錢會繼續。
既然明知美國會繼續大印銀紙，特區政府話到明唔想樓價升，一升就會做，所以樓價都係回軟後橫行居多，所以買樓不如買股啦，最近已看到本地熱錢有少少回流股市炒股之勢。
散戶見恒指在21000點樓上，可能有畏高症，怕大戶推高港股派貨俾散戶殺番落去。不過我的睇法有少少唔同，市場的主導者仍是美資大戶，他們睇透美國政府的策略，美國短期內仍會大印銀紙，錢湧向中國等新興市場，香港在中國邊緣，股市已經赤化一半，所以在三個月到半年內，在整個大餅發脹的環境下，都係炒升容易炒跌難，整個餅在膨脹中，不是零和遊戲，可以齊齊搵銀，大戶無必要在資金氾濫的時候玩跌市，當然半年後如果真係升到出大泡又作別論。所以見到美國失業高企，我的總結是：上升的風險比下跌的風險大。
曹仁超 - 投資者筆記 - 黃金慢牛反覆多
11月8日，周日。美國10月份失業率上升到10.2％，係二十六年內新高！房利美又須再注資，因虧損仍在擴大。10月23日恒指22620點拋離250天線16574點36.4％，今年3月9日恒指11344點亦低於250天線18949點40％。從呢點睇，恒生指數後市上升空間十分有限。今年至今股市最易賺錢時段係3月到7月，8月份至今雖然股市出現三個上升浪，但以個別發展為主。路已變成濕滑難行！花旗估計，明年底人民幣6.62兌1美元，升值4％，而美元價已進入反彈期；麥嘉華估計美元可上升10%；瑞銀估計美元利差交易到明年才達最高潮。各位應明白股市方向係由趨勢而非消息決定，至今為止美股由3月開始上升軌仍未失守，後市應小心而非睇淡。金價已升到新高，相信濫發美元行為應有所收斂。請保持適量現金，以備日後所需，因標普五百指數上升軌已失守，標普零售股指數跌破50天移動平均線，道瓊斯交通平均指數亦跌破上升軌，仲有羅素二千細價股指數上升軌亦失守。
踏入2010年，今年以來寬鬆貨幣政策將略為收緊，中國政府亦會略為收緊內地房地產政策而令內地樓價進入整固期，但並非回落期。
中國購金需求殷
廣州秋交會11月4日結束，成交額304.7億美元，較春交會上升16.2％（較去年秋交會少3.4％）。其中歐洲及美國較春交會落單多23％及21％，睇明年中國出口進入穩定增長期，冇乜驚喜。
印度購入二百噸黃金後，令該國黃金儲備上升57％，即佔總儲備6％。中國政府仍未見有所行動，中國只有一千噸黃金，佔總儲備2％（美國所持黃金佔總儲備77％、法國70％、德國69％、意大利66％），即未來中國購金需求十分大。金價見1100美元，雖然長線仍然睇好，但未來金價只會反覆向上而非直線上升，小心獲利回吐出現。
畢非德以260億美元（其中40%係巴郡新股）及承擔100億美元負債，合共360億美元，購入伯靈頓北方股份，另減持穆公司股份。畢非德承認呢次收購有「賭博」成分在內，佢在賭未來煤會再次成為美國主要動力來源。上述消息公布後，伯靈頓股價升28%，上周收97.23美元（略低於收購價100美元）；以100美元計，即以2010年估計O十八倍收購，以鐵路股而言O算幾高。第二次世界大戰結束後，隨廉價能源時代出現，公路漸漸取代鐵路，令美國40％路軌被棄置不用。目前美國鐵路只運送全國43％物資，但以能源效益計，鐵路只消耗貨車三分一汽油便可運送相同物資；加上維修成本便宜，隨高能源時代來臨，係咪鐵路股牛市開始？
畢非德講過：在考慮投資時，悲觀係你朋友，非理性亢奮係你敵人。悲觀最多令人失去機會，但非理性亢奮令人傾家蕩產。
今年1月至今，油價升110%、煤價上升90%、鐵礦石價升60%、白銀價升50%、金價升20%……從畢非德同印度銀行呢次投資策略睇，商品價仍可睇好？油價由去年7月145美元回落到12月34美元，依家為76美元；銅價去年3月4.02美元一磅，年底見1.3美元，依家係3美元；大豆去年6月14.1美元，11月9.54美元，依家係11.8美元……。中國因素加上印度因素，令今年商品價上升，升勢能否一直伸展到明年？如果係話，商品基金仍可考慮持有。
二十世初阿根廷係全球第七大富有國，1946年戰後（因阿根廷冇參戰）仍相當富有，但到1989年，隨外債上升，政府因無力還錢只有印刷鈔票，因而引發惡性通脹。2009年3月起美國政府會否進入1989年阿根廷模式，即進入惡性通脹期，又或者是1990年起日本式衰退？駱駝的鼻子已伸入帳幕，如不及時阻止，總有一天駱駝會佔去整個帳幕而將主人踢走。美指數由今年3月4日89.62下跌到10月21日74.94，如反彈前跌幅50％可見82.28，即美元價有能力上升9.8％。目前三十年期美國債券息率已由4.93厘反彈到5.2厘，但2008╱09年度（9月結）美國政府財赤數字高達14000億美元，相等於美國GDP 10％，係1945年以來最大一年，造成美元價欲升乏力。
紐約大學教授魯賓尼擔心美元回升會令商品、股市（尤其新興市場）出現大跌，理由係過去八個月上述市場上升理由係建基於美元弱勢，即使金價面對調整，但未來跌幅唔會大，因為中國政府仍在吸納中。中國外儲備已達23000億美元，其中70％係美元。中國已成美元最大家，正尋求美元以外投資。
1933年美國總統羅斯福宣布以20.67美元一盎斯沒收美國私人藏金，然後在1934年1月宣布金價每盎斯35美元，再利用黃金升值所產生利潤去支持佢「新經濟政策」。到1971年，美國政府面對國際間擠提黃金而宣布金價升值到42美元，仍然阻止不了別國擠提。1971年8月15日美國政府宣布停止美元兌現黃金，從此美元再不能兌換黃金。三十八年後今天，1美元購買力相等於1971年8月18美仙；加上2008╱09年財政年度美國政府支出29000億美元，但稅收只有16000億美元，財赤高達13000億美元，令美元購買力續降，亦代表金價長期而言睇好也。
明年美國或重陷衰退
黃金牛市第一期由2001年2月253美元開始，上升到2008年3月1032美元後出現A、B、C調整浪。到2008年10月24日見682美元進入黃金牛市第二期（即慢牛期）。牛市二期黃金大方向係向上，但十分反覆。美國今年9月生產設施使用率只有70.9％，較長期平均數80％低；加上失業率接近10％，以及TIPS債券告訴我們：未來十年美國每年平均通脹率只有2％，以及唔排除2010年美國經濟又再次陷入衰退。相信由去年10月開始金價表現只反映美元價回落，而非擔心CPI上升，即金價只能反覆向上而唔係急升。
去年11月中國刺激經濟方案令今年全球資源價格上升。今年銅價升幅超過一倍、金價上升20％、全球股市上升60％，以及大部分外幣皆跑贏美元價。好多人認為全球經濟復甦自今年第二季開始。事實上，只有中國等少數國家經濟才出現真正復甦，美國、歐洲同日本等國家只出現股市上升。中國自今年第二季起GDP增長率止跌回升，係因為去年11月起政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，以及內地銀行增加16萬億元人民幣新貸款所帶動。2010年又點？肯定唔再係a rising tide lifts all boats。
去年12月美國銀行存款及money market基金共有現金88500億美元，今年10月只有34000億美元，代表今年內約有5萬億美元進入市場。高盛估計未來仍會進入市場資金將少於6000億美元。GMO LLC主席Jeremy Grantham在今年3月準確估計股市大反彈出現，上周一則認為美股已超買25%。
如你在1929年投資標普五百，到1938年只獲利9%；反之，在1932年投資，則到1942年共獲利200%。由此可見時機幾咁重要。
上周所有中央銀行家都在問相同問題：幾時退市？佢地唔想重犯2003及04年相同錯誤（因太遲退市而引發2007年另一泡沫），但又擔心陷入九十年代日式衰退困局。今年10月美國空置房屋達一千八百八十萬間，佔總數14.4%。目前美國共有一億三千三十萬間房子，住三億零一百萬人，即平均每間房屋內只有二點三人，可見美國房屋已嚴重超建。擔心2007年美國樓市泡沫爆破後，將有一段很長日子無法回升。今年10月新建房屋合約較2006年1月少74%；反之，1981年次樓價回落後只減少46%，1986年同91年樓價回落後亦只減少60%。咁代表今次樓價回落期應較以上三次長。
炒股不炒市時代結束？
去年投資者因擔心衰退將來臨，估計有過萬億美元的股票被拋售，將資金投放在債券、黃金及石油合約上。當今年3月美國政府批出量化寬鬆政策後，投資者又怕錯過機會，一窩蜂重返股票市場，形成今年3月到10月股市狂升。當道指回升54％後，人們又在問：後市可再上升多少？美國十年期債券經過今年拋售後，孳息率已由2.4厘升上3.4厘（跌幅達42％），形成資金又再回流債市。去年11月VIX一度接近80（代表投資者極度恐慌），今年10月又再見20（代表投資者太樂觀）。道指由今年3月6日6469點上升到10月21日10119點，共上升54％。此趨勢能否一直伸延到明年？11月初VIX回升，係咪代表今年8月開始「炒股不炒市」時代結束？
自10月份美國按揭利率重返5厘之上後，申請樓按人數大減。一、未來一年約有七百萬間住宅面臨被接管命運。二、自2007年10月至今，美國新增失業人口已達七百二十萬人，估計未來六個月再增加七十五萬人。今年10月份美國失業率係二十六年新高。在一千四百五十萬失業大軍中，有六百六十萬人欲搵工作但搵唔到，年底約一百四十萬失業者因長期失業而冇領取失業救濟資格，未來六個月人數更達四百萬人，而失業率在2010年甚至2011年仍無法改善。三、美國人消費佔美國GDP 70％以上，展望明年美國人消費力無法回升，因為到今年底止美國消費者共失去4萬億美元信貸。藉住樓價上升而令美國人每年消費力上升情況，自2008年年中起停止。美國住宅樓價已由2006年高峰回落三分一，美國各大信用卡公司自2008年7月高峰至今已削減美國人信用額1188億美元。四、美國企業在今年第三季純利大升係來自削減開支，上述做法將延續到明年，代表今年第三季純利上升並唔係來自營業額上升。五、今年3月美國政府推出量化寬鬆政策，明年又點？六、今年10月VIX指數已回落到20，代表投資者已唔再恐慌，反而變得貪心。七、美元價今年3月起大幅回落，未來下跌空間十分有限。美元已成為利差交易對象，雖然如此，但至今美指數最低係74.94，仍較2008年3月17日70.69高，因此小心美元價出現短期反彈，情況有如2008年3月到09年3月。八、西方國家進入減債期，情況同九十年代日本相似。九、石油產量在明年見頂，估計係九千二百萬桶一天，然後漸漸回落到2014年八千九百萬桶、2020年八千四百萬桶、2030年七千八百萬桶，代表廉價石油時代一去不返，亦代表全球GDP高增長率時代一去不返。中國石油需求則按年上升，估計到2018年超過美國，成為全球最大用油國。上述因素令油價未來十年唔再有可能大跌；如無意外，去年12月油價每桶33美元應該係另一低價，在可見將來已無法重見。
經濟Ｖ形反彈願望料落空
道指重返10000點後，已收回前跌幅50％，未來進一步上升有困難。過去八個月我地利用復蘇概念去榨取所有利潤。美國第三季GDP上升3.5％（3.5％GDP代表增加了1120億美元，同期透過刺激方案政府注資1730億美元，即每注資1美元只產生65美仙GDP）。例如摩根大通呢類金融機構在2008年第三季仍須政府挽救，今年第三季卻獲利36億美元。就係呢D金融機構純利支持道指上升。雖然今年美國資產價格又再回升，但債王格羅斯認為，上述情況係透過將國庫券息率降至0.15％、兩年期債券息率低於1厘所造成。唔少投資者期望經濟V形反彈，恐怕願望將落空。今年第三季美國GDP上升3.5％相信只係技術反彈，只係投資者在2008年失去1蚊後在2009年收番5毫子而已。美國人開始明白到供樓平過租樓，背後係承擔可能變成負資產風險。
請記住，趨勢係你最好朋友，直到它完結為止。我地唔應該猜測趨勢何時結束，但提高警覺係有需要之至也。
貴不可買，待平才買
樓宇的價格有周期性，不斷從偏低走向偏高，又由偏高走向偏低，甚少處於「正價」狀態。
出現這種情況的主要原因，是樓宇的生產期很長，由土地開發到樓宇建成，起碼要三至五年。因此，當發現樓宇供不應求的時候，即使政府與地產商一起配合去增加供應，也會有一段相當長的時間沒法令需求得到滿足。這時，樓價就會升個不停，誰人也改變不了。
另一方面，由於地價成本很高，加上政府批出土地時通常都會限期完成建設，因此，房地產開發一旦起動，就沒法停下來。即使市場已經供過於求，地產商也得硬著頭皮去完成建屋的承諾。在這種情況下，樓價亦會愈跌愈低，跌到一個完全不合理的境地。
自我懂事以來，就見過香港樓價多次出現嚴重偏低的狀況，如1967至1969年的暴動期間；1973至1975年的股市爆煲兼石油危機期間；1982至1984年高息兼中英談判膠著期間；1987至1988年的環球股災期間；1989至1990年的六四餘波期間；1997至2003年的亞洲金融風暴至SARS期間，以及最近這次金融海嘯期間，樓價都出現過非常抵買的日子，只是大家都擔心，樓價可能會再跌，即使買得起也不敢買。
不久前，有位年輕的女醫生，在一個電台的烽煙節目中向特首埋怨，說她與一個做律師的男朋友正打算結婚，但他們兩人合起的力量，也不足買一間像樣一點的新居，我覺得這只是樓價處於偏高時間的現象，到樓價回落時，做醫生、做律師的是不愁買不起樓的。
他們這類工作，在社會上已屬高收入人士，地產商興建出來的樓宇，若果不以高收入人士作銷售對象，還可以賣給甚麼人？因此，買不起的時候就不要強己所難，可先租樓住，待樓價回落後，才找機會買。這種機會不出十年就會有一次，沒有必要一定要在樓價偏高的時候走進羊群裡，與其他不理性的人一起去搶購。
另一方面，當大眾對偏高的價錢都有抗拒的時候，市場上的需求就會減少，地產商要套現的話；就會自動把售價調低至銷售對象可以負擔的程度。因此，市民實在沒有必要在樓價偏高時過度擔心，樓價是總有回落機會的。
現實是樓市無可避免會有周期，不斷從偏低走向偏高，由偏高又走向偏低，全世界都是如此。沒有一個政府有能力使樓價永遠處於合理水平，若予過多的干預，反會破壞市場的自我調節能力，對社會造成更大的禍害，八萬五政策就是一個最典型的例子。
不過，作為政府，當然也不能甚麼也不做，學我那樣叫市民慢慢等機會。在政治上，這是不正確的。當民間普遍地出現怨言的時候，政府就得出來作點姿態，作點政策上的修正，以顯示自己是體察民情的，並且正在想辦法去減輕市民所受的壓力。這政府才會得到市民更大的支持，令今後的施政更易有成效。
(轉載自2009年11月6日am730C觀點)
2009年11月6日 星期五
黃偉康 - 大戶累積淡倉 升市把戲一場
50天平均線與22,000點之間不斷來回，幾乎是預期之中，所以昨日恒指又反彈374點，並不意外，而且反彈所涉的成交金額，比前一日弱，加諸上升的股份，主要集中在內銀及保險股上，故此筆者仍然相信，昨日港股的反彈是大戶為了累積淡倉的一種把戲。事實上，不單是港股，就連美股的波動亦十分大，故此投資者應該繼續對全球股市存有戒心。事實上，早前筆者已經說過，全球投資市場已與經濟不斷脫節，但與此同時，投資者卻不斷以股票指數的升跌，去斷定全球經濟是否已復甦，這是本末倒置的行為。而更令人擔憂的是，投資者沒有正視全球金融業的問題，並沒有在過去一年完全解決，反而問題變得更為嚴重，不過由於部份銀行如高盛、摩通及摩根士丹利，由於這些銀行的交易回報十分理想，所以令第三季的業績十分亮麗，所以令大家忽視了其他金融機構業績不理想的問題。
金融海嘯惡勢仍在
最佳例子是瑞銀剛公布之季度業績，連續4季錄得虧損，主要原因是財務管理業務依然身處困局。其中瑞士的財富管理業務資產淨流出高達167億元瑞郎，而美國的財富管理業務資產淨流出為金額亦高達99億元瑞郎，同時資產管理業務也不樂觀，全球資產管理業務的資產淨流出金額，高達100億元瑞郎。
這足以反映出瑞銀的經營仍然十分困難，亦代表了高盛、摩通及摩根士丹利理想的業績，只是個別性，絕不能反映出所有金融機構，已走出困局。
而且，不要忘記，除了瑞銀之外，英國不少銀行正進行大規模的集資行動，可見其實整個歐洲的金融業，金融海嘯所引發的問題，可能現在才浮現，投資者實在不應掉以輕心。
敦沛證券董事總經理黃偉康
曾淵滄專欄：國浩增持東亞可攻可守
國浩集團（ 053）申報增持東亞銀行（ 023）股份至 8%以上，再增持 1%就會是最大的單一大股東，於是市場馬上熱炒東亞股份。過去一年，國浩增持東亞的新聞每隔一段時間就出現，每一次國浩增持東亞的新聞一出現，東亞股價就熱炒一陣，之後就沒了下文，後勁不足。在熱炒期追貨的人很快的都後悔了，當然，如果能堅持力守，股價調整之後又會跟大市回升。基本上，東亞股價的走勢與大市差不多相同。反之，國浩股價走勢卻沒有出現東亞那樣的反覆，而是一路強勁地上升，近期更是屢創新高，股價跑贏東亞。為甚麼東亞在國浩不斷增持之下，股價表現反而比不上國浩？為甚麼國浩的買盤不會刺激東亞的股價？道理不難解析，國浩在市場增持東亞，是屬於敵意購買，目的自然是有朝一日接管東亞控制權。因為李國寶家族的控制權加起來也不過是 14%左右，而且分散於多名李氏家族手上，作為敵意買家，自然不會在股價上升時買，而只會趁低靜靜地買入。在敵意收購中，每次公佈增持之後，股價炒上，敵意收購者有可能趁高減持，先賺一點點溢價，同時推低股價，等小股民失去耐性沽貨時，再靜靜地吸入。
當然，日後國浩靜靜地吸入東亞股票到某一個關鍵位置時，即可以獲得東亞控制性股權時，不排除會一次過大舉掃入股票以達到目的，那時候，如果出現李氏家族反擊，國浩亦可以選擇撤退，賺一大筆錢然後退出。國浩在東亞股價僅 15元時就開始買入東亞，至今手上東亞股票的賬面值已大大升值，因此整個行動，立於不敗之地的是國浩。國浩當年高價賣道亨銀行給星展銀行，手上現金充裕。看來東亞的確是他們的獵物，李氏家族所持的股份比例不算高，為了保衞控股權，最後只好出更高價回購國浩手上的東亞股票，國浩的這場狙擊戰是非常沉着，緩慢地推進，至今，已持有 8%股權的國浩完全沒接觸東亞董事局，沒要求派人入董事局，可見，其志不單止是入董事局，而是奪權，或高價回售，滿載而歸。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
實戰理論：美元反彈完股市展升浪
美國議息後冇料到，美元即時回軟，美滙指數亦回落到 75.8水平，相信反彈浪已完結，股市可望向好。早前筆者一直憂慮聯儲局會在會後聲明出口術，將美元挾多一下，但意外地再重申短期內不會加息。市場其中一個演繹就是經濟唔掂才會如此講出來，目的是穩定市場。然而，對股市來說，影響其實不大，因為大家都知道，股市在現階段是跟資金流向走，反而經濟因素的影響力較細。只要經濟狀況不是急轉直下，而是緩慢復蘇，股市實難以大跌。昨日港股雖下跌，但其實在個別股份方面已開始各自各精采，很多股份都陸續創出今年新高，或升破數月高位。就算指數只呈上落市的局面，禾雀亂飛情況將很快出現。短期內策略一定是「睇圖炒」，日日實圖表走勢，去發掘短炒對象。內銀股走勢呈強，相信仍會是下一輪升浪的領導股， 6行之中，招商銀行（ 3968）已先行，值博率已降。若論技術走勢，工商銀行（ 1398）及中國銀行（ 3988）較吸引，應是重點。
立論：細心發掘內需股仍有筍貨
忽然間身邊出現不少淡友，輪流游說我轉投他們的陣營。老實說，我不認為自己是稱職的短線投資者，經反覆思量，還是忠於自己，那管市場起落，繼續專心發掘優質長線投資。最近我們的投資組合將戰線拉到 B股戰場，本欄讀者應該知道，我自 8月下旬開始看好 A股，轉投 B股懷抱是逼不得已，因最近 A股配額緊張，兩度要求經紀分配配額無功而還，與其怨天尤人不如另尋出路。越花時間做研究，越深信自己絕非盲目樂觀，絕大部份內需股第三季業績都爆升，獲政府支持的汽車、家電行業如是，與政府措施全無關係的食物飲料行業亦是，雖然當中一些知名品牌股價並不便宜，但細心研究便會明白市場邏輯，而且將目光轉移至較為冷門股份，原來潛力不俗市盈率 8至 12倍的股份仍然不少，在我眼中市場仍然是機會處處。
出差時收到友人電郵，建議回覆一位淡友對我看法的見解，其實沒有必要，只想再次提醒讀者，借錢買股票風險高，選擇對象亦須審慎。說得白一點，我相信恒生銀行（ 011）是合適的對象：高息、管理層風險意識強烈、業務及股價表現穩定。機構投資者借貸利率低於 1厘，但每位讀者的議價能力不同，應按自己的資金成本判斷是否有利可圖。上次見報時恒生收報 111.6元，同期恒指跌 839點，恒生升 1元。指數有幾重要？請看股神於道指破萬點後晒冷買起 Burlington Northern Santa Fe便有答案。林少陽以立投資管理投資總監
青心直說：商品大王火併末日博士
美國聯儲局亂放氣球，又傳退市、又傳加息，結果出到嚟係唔做唔錯，繼續維持長期低息，即係話美國經濟根本冇好過。金價急升創新高，反映央行都唔太信任美元要轉為持有資產，搞到商品大王羅杰斯同末日博士魯賓尼隔空互片，一個講金價要見 2000，一個話佢豬噏唔使聽，無論經濟定政治都亂七八糟。治亂世，用重典；活在亂世，最怕運滯。日本女人好明白呢個道理，近期出現一班「歷女」族，最愛古裝武士男，連早前由梁朝偉同金城武擔演嘅《赤壁》影碟都大賣，係歷女必睇之作。亂世下人心虛怯，安全感最緊要，不切實際嘅少女想投靠武士，較年長一群就憧憬嫁和尚。你冇眼花，和尚已成為日本女性的理想談婚論嫁對象。皆因日本和尚可以結婚生仔，部份仲會食肉，就好似基督教牧師咁，一樣可以享受家庭生活。隨住經濟不景氣，原來最旺嘅唔係卡拉 OK，亦唔係戲院酒吧畀人發洩，而係寺廟，經濟越差香火越鼎盛，和尚荷包越水漲船高。
亂世和尚更好搵
原來和尚喺日本好搵錢，即使喺地鐵站披住斗笠攞住缽仔要錢嘅都要輪班制，但呢啲只係濕濕碎，因為全日本嘅墓地都係由寺廟經營，死後要法師取法號至可上西天，結果又要畀一大筆，仲有各式各樣嘅法事念經，死人生意真好搵。咁男人靠乜？年輕一輩失業、低薪，造就越嚟越多「草食男」，乜都唔做只顧玩樂，唔拍拖唔結婚，對自己及社會失去安全感。原因之一係財富分佈不均，根據日本央行數字，去年咁差嘅日子，日本人均現金資產仍超越美國，家庭總資產超過 1400萬億日圓，係日本 GDP嘅 3倍，不過財富主要集中 40歲以上人口。喺呢千萬億日圓當中， 56%係現金資產，可見上咗年紀嘅高資產高收入一族，雖然繼續高薪厚祿，但唔肯用錢，經濟都係冇救。香港情況越嚟越似，後生嘅買唔起樓，家境唔好嘅上進一群越變得無望，貧富懸殊令中產透不過氣，這才是市民對政府怨聲載道的主因。胡孟青
投資的天空：智能電錶股要留意
筆者平日在課堂上經常問學員，如果大市跌 1%，但閣下投資組合跌 3%﹔或者大市跌 3%，但閣下的投資組合跌 1%，兩者都是跌，何者較驚嚇？筆者認為肯定前者較嚇人，因為大市表面企穩，但實際上個股沽壓沉重，投資者應該提高戒備。昨日大市剛好相反，表面乏善可陳，但不少個股表現十分出眾，所以對於期指有 6成機會先上試 22100水平，信心又添了幾分。當然，要做到組合表現優於大市，選股十分重要，投資者應經常檢視投資組合，汰弱留強。昨日正好有一強勢個股，可供投資者選擇。時下流行講節能減排，其中一個節能辦法，是以智能電網取代傳統電網。繼美國早前公佈將加大對智能電網投資，中國國內亦快將公佈智能電網規劃和智能電網框架結構文件，對智能電網未來發展有重要啟示。
建智能電網，其中一樣不可或缺的組件是智能電錶。昨日報章提及兩隻從事儀表製造的企業，分別是威勝儀表（ 3393）及高陽科技（ 818），不過，大家卻似乎忽略了國內其中一間最早從事智能電錶研發的企業─長城科技（ 074）。其實長科的電錶技術早已是國際領先水平，除國內市場外，國外市場亦能見到長科蹤影。根據數據，全球在 07年共安裝 790萬隻智能電錶，業界估計這數字在 09年將升至 7600萬隻，而智能電網是長期投資，未來在國內投資可能高達 4萬億元人民幣，單是將傳統電錶更換成智能電錶，便需投資 5000億元人民幣。這些亮麗數字當然不能盡信，但近日電錶股走勢則明顯對辦。今年 9月中，長科公佈業績，盈利比去年同期下跌 33%，股價一度受壓，但 9月尾已經企穩，及後更受子公司發盈喜刺激急升。筆者相信，威勝及高陽皆可從國策受惠，但長科股價昨日已率先升破近期高位，技術走勢較為優勝，似乎更受市場歡迎，讀者不妨考慮。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事
看圖捕先機：現死亡交叉 後市向淡
港股反覆偏軟，恒指波幅不足 200點，顯示投資者多採觀望態度。現貨月期指跌 105點，低水收窄至 48點，成交減至 6萬多張。日線圖呈小陽燭，本質上屬陀螺，內在日，待變。值得留意的是， 10日線（ 21770）下破 20日線（ 21809），形成新的死亡交叉，向淡。另外， 10日線、 20日線及 50日線（ 21196）正在靠攏中，加上走勢反覆，顯示鞏固走勢持續。惟十個牛皮九個淡，不知今次會否剛剛是第十個，不然調整的機會頗高。換一個角度，促使股市持續上升的動力之一是美元疲弱，可是外滙市場顯示，美元有機會在短期內反彈，如是，將加快股市的調整。
中線指標 DMI中的-DI與+DI糾纏在一起，走勢反覆，指示性不強； MACD熊差距基本持平，偏穩； RSI及 STC略為回軟，其中 RSI繼續在中軸附近鞏固，待變。小時圖亦有趨中現象，正形成平底三角形，底部在日前低位 21134，阻力約在 21600區。待變的陀螺、十字越來越多，亦是鞏固形態。支持方面， 50日線及升軌重叠區為主要支持。往下看有 20305，及 20000心理關口。反彈阻力方面，除了裂口區高位 21720外，最近的有 10日線及 20日線，往上看已是 22000心理關口。H指走勢相若，小陽燭，待變的內在日， 10日線（ 12836）仍未下破 20日線（ 12779），惟已有下破之意，估計短期內仍會在 20日線附近鞏固。戴慧思
陸羽仁 - 大時代一日一首富
美國聯儲局議息後決定維持低息，美股上日先抽後回，恒指昨日低開21 0點，其後在低位反覆爭持，上午最低跌逾240點，上證綜指午後在上海迪士尼樂園概念股領漲下，重拾升軌，收市連續第3日創近3個月新高。恒指跟隨收窄跌幅，但始終受制於21500點，恒指收報21479點，跌135點，期指收報21431點，跌105點，比現貨低水48點，成交60242張。國企指數表現好過恒指，收報12805點，微跌25點。大市成交微增至608億元。
壓住大市升勢的主要元兇仍然是兩大重磅股控(005)和中移動(941)，大笨象受美國金融股不振拖累，全日在85元水平窄幅徘徊，收報85.25元。
半年、一年谷出巨泡
大市雖然略跌，但似一個打底格局，只要美股唔大插，港股即使有回吐亦無大災。股神巴菲特以34%溢價入股鐵路公司BurlingtonNorthern，條數點計市場仍然議論紛紛，一個熟悉美國市場的茶友話，股神有另一種計數方法，因為Burlington Norhtern的重置成本高達每股197元，即係要用咁樣價錢，才可以打造番Burlingto nNorhtern而家的鐵路網，股神以每股100元收購，以資產重置價值計只是半價收購咁話，所以股神係股東睇到家公司的真正價值，認為係好盤。
美國聯儲局決定唔加息，並暗示低息長期不變，引發市場議論紛紛，我在網誌提到超級淡友、紐約大學教授羅賓尼(NourielRoubini)的評論，佢話聯儲局維持低息，令美元疲弱，就是「所有套利交易之母」(套利交易即借美元沽空，然後買入高息貨幣或高回報資產)，推遲加息等於把套利交易延長到明年，谷大資產泡沫。
不過羅賓尼亦同意這個泡沫還有半年、甚至一年可以再膨脹，但最後在美元急速回升時就會爆破。
記住無人話泡沫明天會爆，過早睇淡會好痛苦。如果炒樓會被政府打擊，炒股會就唔會觸怒政府，結果就有更多錢轉去炒股。昨日大市下跌，但好多股都開始郁郁貢，當然最戲劇性係新上市的內房股恒大(3333)，佢昨日首日掛牌，一洗近日新股上市潛水的頹風，高開4元，已比招股價3.5元高14.2%，開市初段升上4.2元的高位，跟住慢慢回，長時間在4元上下浮游，不過到下午3點左右發軟蹄，跌到3.8元。
當時經紀張打電話來問，話有客在4元買，有震，我吹水咁講，呢隻有咁多大孖沙入局，照計唔會升咁少咁快就散場？仲有，恒大主席許家印靠隻股上市問鼎中國首富之寶座，將來好難講，上市第一日唔會咁失威？條數係咁計，內地胡潤百富榜首富本來係比亞迪(1211)主席王傳福，市值約461億元。而許家印夫婦持有68%恒大股份，若恒大造4.5元，他的身家就和王傳福相若，若果恒大第一日以3.8元收市，咁許家印都唔夠過癮。
中航科工慢慢變身
我怪論聽到經紀張耳都側埋，但點知我講講，恒大就一級級咁升番上去，3.9元、4元、4.1元……升到咁上下，我直頭聽到經紀張間行內有散戶好似《大時代》套戲咁，大叫4.6元、4.7元，真係誇張。結果講都無人信，恒大最後更抽升至4.7元收市，較招股價3.5元高34.3%，呢個價點計都夠許家印做得成首富。散戶每手1000股帳面賺1200元，認真不俗。恆大發行16.15億股，昨日成交12.1億股，涉及金額49.5億，牌面睇有75%股份轉手，散戶即日鮮炒新股要沽都沽得七七八八，貨源將更集中。
我們正處於中國經濟大發展的時代，國內大量巨型公司開始在內地或香港上市，若主要股份由私人持有，一上市就變一個首富出來，都咪話唔誇張。這是一個10 倍速時代，會產生大量富翁，亦係散戶跟風搵銀的時代。當然，機會同風險並存，搵食就要執生，自己要識控制風險啦。
昨日有幾類股份都炒得好勁，我早前在網誌提過會變身的中航科工(2357)昨日公佈在母公司互換資產，換走汽車業務，換入航空工業，一步步變身做阿媽的航空工業在香港上市旗艦，而家十步只行一兩步，未來仲有好多資產要注入上市公司之內。中航科工昨日大升24%，收3.09元，不過大家小心佢抽高後會回，升得急唔好高追。另外，家電類股份逆市大升，海爾(1169)、科龍(921)及創維(751)同創新高。
黃偉康 - 內地股市獨樹一幟 港股波幅正在收窄
港股的波幅似乎正在收窄中，50天平均線有支持，但20天平均線遇到阻力，而這兩條平均線亦有收窄的現象，所以恒生指數應該快要出現突破。當然筆者相信向下突破機會大於向上突破。不過，有一點筆者想不通，美股周三晚顯著上升後，升幅顯著收窄，這進一步反映出美國股市的波動亦真的正在增加，而大戶不只在港股進行部署，而且在美股上亦有一些部署行動。而歐洲股市的形勢，亦有點不由自主，尤其是近日美股總會在歐洲股市收市後才見真章，所以歐洲股市的波動性，絕不比美股遜色。與各國股市走勢不盡相同的，應該是內地股市。
藥業股推動大市
事實上，內地股市在8月份開始顯著下跌，到近日才開始回穩及回升，但與8月份的高位相比，其實仍然有10%的距離，與近日的歐洲、美國及香港股市相比絕對是有所不及。只是如果只看近兩周的走勢，上證綜合指數卻反過來，突然較美國、歐洲股市的表現為理想。這種不斷與國際股市呈兩極化發展的形態，雖然在之前曾發生過，不過從另一個角度去看，此時內地不斷推出政策去防範資產價格出現過熱的時候，內地才逆全球股市而上升，似乎有點不合情理。
投資者應抱戒心
再細心一點去看，其實近日推動內地股市上升的板塊，主要是一些非主流股，如藥業股，可見內地股市的升勢，亦不是十分全面，所以內地股市，投資者亦應抱有一定的戒心。
敦沛證券董事總經理黃偉康
電郵：wongwaihong@ymail.com（作者為證監會持牌人士）
黃偉康 - 畢菲特的真正目的
股神畢菲特在本周作出一次驚人的舉動，其旗艦公司巴郡以總作價440億美元，收購美國第二大鐵路公司BNSF約77.4%的股份，這項收購亦是巴郡歷來最大宗的收購行動。
畢菲特在聲明中表示，這項收購是對「美國經濟未來的豪賭」，美國金融市場對這番話有兩個反應，樂觀的一派覺得這代表了畢菲特進一步看好美國經濟前景，所以才願意花這麼多錢押注在BNSF上，但與此同時信貸評級機構標準普爾卻即時將巴郡納入「信貸負面觀察」名單中，擔心這項收購會對巴郡的流動性及資本充足率構成壓力。
首先，我不會推測畢菲特花巨資全面收購BNSF的意圖，我先會留意BNSF的業務性質，尤其是畢菲特以「豪賭」去形容今次的交易，那BNSF的業務必定有其獨特之處，否則怎可能吸引畢菲特作出豪賭的決定。
大家都知道BNSF是美國第二大鐵路公司，但BNSF運載甚麼貨品才是重點。BNSF在美國28個州和加拿大兩個省管理5.1萬公里的鐵路，主要運送原材料及商品，當中煤炭佔很大的部分。今年第三季BNSF的營運收入為36億美元，其中約四分之一來自煤炭。
正因為BNSF的營運與商品資源有關，所以過去10年，BNSF的股價與CRB商品指數的走向十分相近，相關系數約0.6，由此可見，如果未來商品價格顯著上升，將會對BNSF的股價及盈利有刺激的作用。由此可見，股神畢菲特押的注，可能不是美國的復甦，而是商品市場未來5年的走勢。
畢菲特與高盛愈走愈近
當想到此時，不知為何高盛集團的名字會突然在腦海中出現，因為在商品期貨市場最具影響力的金融機構，高盛絕對是首一、二名，與此同時，由於畢菲特在去年入股的金融機構，正是高盛，所以總是覺得畢菲特已與高盛走得愈來愈近，同時今次收購，應該是兩者在商品市場上的一次投資戰略的合作。
試想想，當美國的商品資源運輸控制在畢菲特的手中，即美國的商品現貨價錢，畢菲特已有絕對的能力去左右，與此同時能夠將CRB商品指數，或一眾商品期貨的價格舞高弄低，高盛絕對是少數具有此能力的金融機構，在現價及期貨市場相互配合下，再加上現時兩者之「親密」關係，似乎未來商品市場的變化，已盡在畢菲特及高盛的掌握之中。
所以如果一眾投資者真的希望跟隨畢菲特的投資策略，那麼絕對不是選擇廣深鐵路(525)，應好好考慮商品及資源股份，不過要留心，由於畢菲特這個部署，應不是短期會完成及收割的事情，所以要買商品股，明年第一季過後，應該才是最佳的時間。
(逢周一至周五見報)
黃偉康 敦沛證券董事總經理wong.waihong@yahoo.com
黃偉康 - (221) 利來具木業概念
中央剛剛推出扶持林木企業的政策，一眾林木相關股份紛紛炒起。
其中利來控股(221)在十月宣佈完成收購天行環球資源百分之五十的股份，總代價為三千五百三十萬元。天行環球資源從事的正正是林木業務，具有木業的概念，相信可以提振收購者利來控股的股價。利來股價已橫行多時，現價吸引，建議投資者可於現水平二角四仙半買入，中線目標價定二角七仙。
頭條名家黃偉康
敦沛證券董事總經理
筆者為證監會持牌人並未持有上述股票
熱錢續流入金管局兩注資
美國聯儲局議息後維持利率不變，會後聲明提到「超低利率」會維持一段長時間，這成為各大傳媒的主要標題，因為現時投資者最關心就是美國的寬鬆貨幣政策會否改變。所謂「一段長時間」究竟有多久？不同的看法其實都只是揣測，但會後聲明列出幾個條件，即資源使用率低，溫和的通脹趨勢以及穩定的通脹預期持續，這 3個條件若部份或全部出現顯著改變，便可能是聯儲局調整貨幣政策之時，大家要特別留意。
會後聲明指出經濟活動持續改善，但這並沒有甚麼特別，因為伯南克在之前已提過，美國經濟會持續改善直至明年底，但由於失業率高企，經濟真正要回復好景，道路仍是漫長。現時及未來的經濟改善，同樣倚賴政府推出的救市措施，意味美國難於短期內「退市」，而今次會後聲明之內容亦大致傳達同樣訊息。上海石化（ 338）昨收 3.31元，升 0.9%。股價於 8月初升上 4.13元後回落，反覆跌穿多條平均線，股價本周在 3.04元見底回升，已收復 10日、 20日及 100日平均線，現企於 50日線（ 3.53元）關前，技術形態好轉， 9RSI及 MACD轉強，若挾大成交突破 50日線，料可上試 3.90至 4.10元。現價買入，以 3元作止蝕位，股價上破 3.40元收市，可加注。海歌
2009年11月2日 星期一
曾淵滄專欄：美國大炒家有恃無恐
10月 29日，美國宣佈今年第 3季經濟增長恢復正數，這是連續 4季負增長後的第一次，意味着美國經濟開始真正復蘇了。可是，美股上升一日之後，第二日就下跌了，有人擔心經濟復蘇，美國政府會提早退市，也有人擔心經濟仍未真正復蘇。其實真正的理由是炒家過多。大量炒家以極高的槓桿比例炒作，因此一有風吹草動，都不得不止蝕斬倉，斬倉盤湧現。炒家是股市如此急升急跌的最大動力。炒家是誰？是美國的金融企業。去年金融海嘯發生時，美國政府將大額款項借給這些金融企業，因為這些金融企業一旦全部破產倒閉，後果將不可收拾，全球將進入大蕭條。一家雷曼兄弟破產，已經搞出一個金融海嘯，如果花旗銀行、 AIG、高盛也破產，那可不只是大海嘯了，而是火星撞地球。美國金融企業的高層管理人員，特別是投資銀行，一向是全球最高收入的打工皇帝，他們的收入之所以高，是因為過去能為公司賺很多錢，分很多花紅。由於美國政府以公帑來支持這些金融企業，於是，去年美國政府就與這些金融企業管理層約法三章：他們要向政府借錢，就不能再像過去那樣分紅。
為了活命，那群金融企業的管理層只好接受這個條件。但是，他們怎麼甘心不分花紅？為了分花紅，他們第一件要做的事就是賭，賭得更兇更狠。賭贏了，把錢還給美國政府，還了錢，美國政府就不能再控制他們分紅了。賭輸了也不怕，他們已經看穿美國政府的底牌：這些金融企業都是大到不可倒閉的規模，輸了錢，美國政府只好再借多一些錢給他們再賭下去。豪賭之下，開大開小都會是突然而來，短期走勢的波動會是很激烈的。過去半年，我多次推介給喜歡投機的讀者，同時持有一手 Call一手 Put的戰術應該有效。當然，不論 Put Call，不好太貪心，有賺就跑。越秀投資（ 123）改組後股價急升，其他綜合性企業就想學，華潤創業（ 291）看來會是另一隻改組概念股。將來的華創會成為純內需股，專攻啤酒與零售。除了華創之外，上海實業（ 363）、北京控股（ 392）及中信泰富（ 267）都會進行類似的改組。曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任
投資的天空：短期攻略兩招應市
上周四筆者謂在 21000水平回補好倉，翌日大市已反彈，最多曾升 600點，但筆者並無贏盡升幅，因為開市不久已通知學員，先為回補的好倉套利，待陽燭出現才再買貨。結果大市午後回跌，陽燭欠奉，當晚美股大跌 250點。早前市場短線炒過龍，所以近日數據只要稍有差池，已觸動市場神經，應付這種市況要特別小心，是以筆者回補部份只係持有了 1日，能夠在大跌前平倉套利，可說是無心插柳。
今次美股大跌理由是 9月份個人消費開支大跌，令投資者擔心經濟復蘇不會持久，而且近日又炒作退市，雙重打擊下令美股重挫。然而，筆者上周指出，經濟一日不復蘇，各國政府就無可能退市，所以退市憂慮只屬虛招，投資者真正應該擔心的，是連銀彈政策都失效。今次美股下跌，正是美國其中一個銀彈政策，「舊車換現金」計劃結束後，消費開支增長似乎無以為繼。這計劃曾令前幾個月消費強勁增長，但花錢也有個限度，說到底現時經濟不是大好，所以計劃結束後，消費回調也十分正常。市場既然被扭曲，投資者應留意數據有異的原因，筆者倒不是太悲觀。當然，大跌始終嚇人，筆者決定用兩招應市。第一招是考慮在今日低位入市，皆因上周五港股 ADR報 21200水平，接近前日低位 21063，今日雖有機會再下試，但估計嚇嚇投資者就反彈，若見強勢股極速反彈就可入市一博，以大市跌穿今日低位或 21063，較低者為止蝕。另一招則是上次提及的陽燭，穩陣投資者可選擇寧買當頭起，等大市出現陽燭後入市，詳情可參閱前文。兩招贏面均不算高，但勝在止蝕夠近，能以小博大（隨時撈中調整低位），值博率十足。若這招不幸止蝕，相信短期內將有較深調整，到時除了回補及加注部份要脫手，其他好倉也要候反彈減持。不過，以 20000點水平，恒指預期市盈率只有約 15倍，估計港股縱跌，幅度亦有限。張士佳華富嘉洛證券投資服務部董事
實戰理論：確立大方向策略才正確
外圍風雨飄搖，美國數據表現飄忽，股市大升大跌，港股何去何從？在現階段，要決定策略部署之前，首先要在下列問題上立下定論。（一）在基本因素及經濟狀況方面，大家相信經濟無法被救回，還是逐步復蘇？若是前者，你的策略應該是清貨離場，一股不留；若是後者，則股市仍大漲小回，策略始終是逢調整便吸納。（二）資金流向方面，對量化寬鬆政策及退市是正面還是負面？若你相信短期內退市，那就清貨吧，否則就趁低吸納。筆者絕不相信短期內會「退市」，亦不相信寬鬆政策會有變，要「變」最快也要到明年第二季。讀者一定要先有自己的立場，才可正確地建立自己的策略。筆者重申自己的立場，是相信經濟繼續緩慢地復蘇，第四季及明年第一季的數據一定好，因基數較低肯定會出現大增幅；對於退市，肯定 3至 6個月內出現的可能性極低。
回說市況，上周五美股大跌，港股今日勢必低開，再試 21200支持力度，估計最壞情況會回試 20800。至於調整何時完結？仍是美元反彈浪左右大局。以近期美元走勢分析，美滙指數正在營造雙頂，上望空間已不大，一俟美元反彈浪完結（相信會在本周內），港股自可重展升浪。內房股在兩周前急升一轉之後，去周跟大市調整，但回落幅度不算太大，並未扭轉升勢。在本周的跌市中可續留意富力地產（ 2777）及中國海外（ 688），博年底前再創今年新高。沈振盈作者為證監會持牌人士
Michael Preiss筆記：後市未卜平倉套利
尚有不足兩個月， 2009年便會過去，經歷了股海風起雲湧的 10個月後，專家對後市的看法依然莫衷一是。一眾好友相信，目前股市的反彈是 70多年來最凌厲，而且升勢有餘未盡，認為可繼續逢低吸納。唱反調的一方則指出，環球股市這一波升浪之所以還未告終，只是時辰未到，他們覺得股市走得太遠、太快、太早，未能真正反映經濟實況。在這波升市中賺了大錢的投資者，或許不屑淡友的講法，前者相信今個升浪是由熱錢推動，基本因素只是陪襯品。淡友反駁稱，前車之轍，後車之鑑，這種升市往往經不起考驗，並可能在毫無先兆下突然掉頭。
那麼，我們究竟應該做好友（看好股票），或是站在淡友的陣營（看淡股票，並鍾情於債券）？這視乎你擔心通脹還是通縮多一點，以及你對美元前景的評估。就我接觸的投資者、銀行家及分析師，大部份人認為美元疲不能興，未來只會進一步下滑，股市將更上一層樓。當市場呈現一面倒的看法時，這種「趁墟的交易」很多時會急劇逆轉。股市後市會往哪方走，關鍵在於美元強弱，及各地央行何時中止救市的量化寬鬆政策。個人意見認為，環球股市目前的升浪，儼如 03至 07年的翻版，當政府一旦收緊開支和信貸泡沫爆破，這一波升市恐怕會畫上句號。大市是否已浮現後勁不繼迹象呢？自美國季度業績公佈期在 10月掀開序幕後，企業的股價平均跌去 0.7%，是 01年至今最差。其實，企業成績表十分亮麗， 82.3%標準普爾 500指數成份公司的業績皆優於市場預期，是歷來最佳紀錄。自今年 3月以來，標普指數勁揚 54%。至於追蹤發展中市場表現的 MSCI新興市場指數，今年更飆升六成，可望成為 93年後最強橫的一年。全球股市如要展開新一波升浪，應由新板塊帶領，但現時升浪只是由商品等同一組板塊所驅動，與 07年近似，這並非好兆頭。一些證券行推測股價的升勢會持續，而央行亦寄望救市資金能刺激信貸增長，從而帶起整體經濟。然而，大多數國家的經濟依然未見耀眼曙光，熱錢可能押錯注。關於經濟復蘇和 2010年將會新年勝舊年等好消息，應已被消化得七七八八。我們仍處於一個充滿變數的投資世界，惟許多股票和股市指數的市盈率卻已經回復到金融海嘯前的水平。提醒大家一句，不要盲從那些極端的意見，如今是保住財富的時候，大家應該學懂平倉套利，並轉為着眼於防守型股票和債券。
Michael Preiss
青心直說：短炒王如何賺 84%回報？
市況波動，上周恒指波幅 1143點，簡直係一日天堂一日地獄，足足有 90隻牛證命喪黃泉，搞到個市冇晒貼價證，發行商大叫救命，要急度新證應市，但按上市條例要等足 5個交易日先可以上到市，若然唔係經驗老到嘅發行商一早佈下天羅地網，每隔 100點都「總有一隻喺附近」，都幾難喺波動市突圍，留住散戶的心。強勢板塊梗係首推中資金融股，望吓個圖，隻隻清一色係裂口跌，裂口升，但成交唔配合，追住個 Deep V入市好可能要吃眼前虧。要搵較清純抗跌力強嘅「冇裂口派」的確幾費心神，望咗一排發現冇裂口之餘，股價竟然可以再創新高嘅係做手袋嘅理文集團（ 746），知名度唔高但原來早於 6月公佈要轉型搞太陽能，點知收貨收到 10月中至開車。同場加映真明麗（ 1868）疑似在大升市下被洗倉，何解「疑似」？皆因急跌落到 10日線即收手，又係用手畫都冇咁準嘅震倉格局。
惠理手影睇季報
講開理文，一度係惠理基金愛股，股價過去表現絕對有交代。近期同獲惠理青睞增持嘅仲有重慶機電（ 2722）及南車時代（ 3898），兩隻都係「冇裂口派」，南車創新高後繼續走強，重機則穩穩陣陣，三線滙聚等爆邊。可見每逢股價落到較近惠理基金增持價，都有唔少醒目仔出嚟盡情接。要追蹤惠理手影冇難度，睇季報就知。現時惠理旗下表現最好係 China Greenchip Fund，今年回報 84%，跑贏大市，其基金資產轉換之密，有如基金界嘅短炒王。最新季報顯示，頭幾大持貨港股包括建滔化工（ 148），及早前介紹過嘅申洲（ 2313）、建行（ 939）、中海油（ 883），仲有美聯（ 1200）、越秀交通（ 1052）同汽車股。對比番上季，跌出十大持股嘅有天能動力（ 819）、敏實（ 425）及世茂（ 813）。短炒王手影下，部份仍持有嘅好似越通已有消息跟尾，即使未有消息嘅走勢亦不俗，不妨多留意。胡孟青
立論：超市百貨股有地者勝
精明的消費者都知道藥材舖的奶粉及廁紙等日用品，售價比兩大超級市場平一截。兩大超市大量採購議價能力遠高於小本經營的藥材舖，藥材舖竟然有貨品賣得比超市便宜，是否意味超市謀取暴利？實情卻是，不是超市謀取暴利，只是藥材舖企圖釜底抽薪，以蝕本價賣日用品博取客戶好感，好等他們在大額及高毛利的藥材補品生意上賺回損失。這條橋可說是兵行險着，因為客戶可能只佔便宜，永不幫襯其他高毛利產品。在取悅客戶或選民的技巧上，處於劣勢掙扎求存的小生意人，遠比一般政客高明磊落。超市偶然亦應用相同營銷策略，但割價傾銷的成本，通常轉嫁給供應商。供應商雖叫苦連天，但對大型超市又愛又恨，因為如果超市將他們的產品從貨架上挪開，差不多是定其死刑。
結合地主與零售商
超市亦非擁有金剛不壞之身，他們的邊際利潤奇低，一旦業主加租，隨時血本無歸。本港兩大超市母公司，毫不巧合地都是以經營地產為主業，對冲了絕大部份超市營運成本風險。那麼，業主是否最後大贏家？這也未必，業主買樓收租是以大本博小利，股本回報率一向偏低。絕大部份地主股的股價都較資產淨值大幅折讓，原因正在於此。在商場上，市場定律就是森林定律，在產業生態環境中擁有較高壟斷能力的企業，將成為整個產業鏈中的大贏家。國內超市百貨市場仍處戰國時代，按以上思路，未來贏家應該是結合地主與零售商的經營者。林少陽以立投資管理投資總監
財智語陸：華創淨化後更吸引
上周五港股反彈，但升幅過度集中在地產股的補淡倉，升勢並不全面，的確有點兒跌了眼鏡。之前本欄曾指出，趁反彈要分段減磅，原因是近日牛證街貨鮮有地多於熊證，參考牛證是次重貨區為 20800點，美股因消費數據疲弱借勢急回，相信會加速屠牛速度。近日內地超市股有異動，早前時代零售（ 1832）因獲樂天購物全面收購，升至上市以來的高位。至於筆者都一直鍾情的華潤創業（ 291），終於等到重組落實。對於華創重組絕不意外，近年紅籌股玩變身，主要目的就是淨化業務，擺脫綜合企業的業務不純形象，上海實業（ 363）及越秀投資（ 123）正是如此。
今次華創以旗下紡織及貨櫃碼頭業務等非核心業務，另加 3000萬元換取母公司在華北、西北、東北和中原地區的 75間店舖的大型超市資產及啤酒廠業務，如此一來可擴超市原有的市場市佔率，購入啤酒廠亦能配合旗下雪花的分銷網絡及產能擴展計劃。至於沽出的紡織業務，上半年營業額減少 10.2%，此安排可令華創擺脫倒退中的業務，亦可專注成為純消費股。雖然華創尚未公佈第 3季業務，但零售及飲品業務為增長的兩大車頭，佔營業額逾 8成，當中零售業務更佔華創半壁江山，位於華東及華南的華潤萬家，去年銷售額在內地快速消費品連鎖企業中位列第四，緊隨榜首的聯華超市（ 980），而聯華母公司上海友誼集團剛公佈的首 3季業績，其中聯華盈利上升 3.3%至 3.3億元人民幣，對華創甚有啟示。至於佔華創營業額逾 2成半的飲品業務，更為表現的亮點，華創近日積極併購外，也同時優化產品組合，增加高檔啤酒銷售的比重，不但能夠迎合高端消費市場，毛利率亦可望上升，加上同業青島啤酒（ 168）首 3季盈利大升 79%至 12.6億元人民幣，華創亦相距不遠。華創近日股價走勢不錯，中長線處於增長期，趁市跌累積有其值博率。陳永陸
曹仁超 - 投資者筆記 - 美股熊市第二波
11月1日，周日。分析員錯誤診斷往往帶來災難，例如2007年10月唔少分析員認為美股O仍較2000年3月低，所以唔駛驚，忘記2000年3月係「非常時期」。今年美國第三季GDP上升3.5％，但英國量化寬鬆政策下，卻連續出現六季GDP負增長。去年美股由恐懼統治，經過今年3月到10月美股上升後，約50％投資者轉為樂觀，但仍有50％保持悲觀。過去道指每次略低50天線便反彈，今次又一樣？
2007年7月26日恒生指數由23557點回落到8月17日19386點，代表港股熊市已開始，其後透過港股直通車謠傳，令恒指2007年10月30日上升到31958點。換言之，恒指23557點以上只係謠言推動，今年恒指重返23000點之上又再次出現大跌市。透過美元貶值推動升市已結束，各位宜多加小心。
納指自3月份開始上升軌已失守，代表納指反彈市已完成。美國銀行股指數上升楔型亦失守，代表銀行股可能大跌。美元開始止跌回升，Pimco格羅斯認為，美股反彈市已完成，因今年美國企業純利上升來自削減開支（因此令失業率上升）。歷史只宜作參考，例如1973╱74年急跌後出現長達六年牛市，到1981年股市才再回落。
Robert Shiller認為，美國樓價經四個月回升後又重返泡沫水平，經過7至10月份上升後，前景又再唔明朗。
已故美國總統林肯總統認為，消除富人行為唔可以幫助窮人；鋤強本身並不能扶弱；節儉本身亦不能帶來繁榮；提升最低工資唔可以改善低下層人士收入；提升階級仇恨不能提升人與人之間團結；失去獨立與自尊人並冇性格與勇氣。向窮人提供一切並不能令佢地脫貧。
美股反彈完畢
由野村證券Richard Koo提及資產負債表衰退，正西方經濟上演。2001年至2006年日本透過量化寬鬆政策不能為日本經濟帶來繁榮，今年3月開始美國量化寬鬆政策又點？3月18日起聯儲局部購入3000億美元國庫債券去支持美股上升，呢種行動10月30日結束。在聯儲局不購公債下，11月美股表現係點？今年首三季美國耗電量仍不及去年。
摩根士丹利分析員Teun Draaisma認為，美股反彈市已完成，估計明年第一季或第二季美國銀根開始收緊，令美股出現最少一至二季回落。
2007年10月開始形成道指下降軌阻力區10500點附近。在美國企業純利未大幅改善前，擔心道指難破此一阻力。最近二周道指便一萬點水平爭持。根據Wesbury分析，今年第三季美國消費上升3％，第四季卻是「零」增長。商業投資第三季可令美國GDP升幅增多0.5％，但第四季對GDP影響係負增長；美國今年第三季GDP上升3.5％，估計第四季可上升5.5％，但明年第一季又再回落。9月份美國二手樓銷售上升9.4％（約年率五百五十七萬間），較8月份年率五百一十萬間好，亦較市場估計五百三十五萬間多，係近二年內最好一個月份。每間平均售價174900美元，較去年同期回落9％，亦較8月份177300美元進一步回軟。總存貨減少7％，至三百六十三萬間，即少於八個月銷售量，係2007年3月以來最低。相信與低息及政府提供8000美元稅務優惠有關。但呢個優惠今年11月底結束。由於擔心失業率由目前9.8％上升到明年10.5％，恐怕明年起美國樓價又再回落。
樓價明年再跌
1997年第三季本港樓價開始回落，到1999年亦曾出現小陽春，上升到2000年第二季才再次回落到2003年第二季。呢次美國樓價回落由2006年第三季開始，到今年第二季係咪同樣出現小陽春，然後到明年又再回落（估計明年中價樓可再回落12％、地區偏遠者更可以回落30％）？到上周為止，今年美國破產銀行共一百零六間，未來仍有三百間銀行面對破產威脅（如再有一百間銀行破產，FDIC便沒有資金接管了），金融海嘯發生至今，已有超過一百七十間美國銀行破產，令今年美國十大銀行存款上升25％。代表存款已由中小型銀行流向大銀行，令中小型銀行貸款能力進一步被削弱。
2007年10月美國係咪好似1990年1月日本進入迷失世代？今年3月至10月美股上升係咪大熊市中一次反彈，完成後又開始另一次跌市？美國PPI（生產價格指數）9月份較一年前下跌4.7％，代表通縮壓力仍好大（雖然今年3月起政府已實施量化寬鬆政策）。1999年3月道指首次超過一萬點，當時金價每盎斯280美元。家金價已上升270％，但道指仍在一萬點水平上落（如把美元購買力不斷下降因素計算在內，美國股市高峰期係2000年3月）。自2007年10月11日到今年3月6日，道指回落54％後，雖然已反彈55％，但至今仍只收復前失地50％左右。根據著名分析員John Hussman計算，家美股已極度超買，並重返1980年11月28日水平，即美國上一個超級大熊市——由1966年開始回落，下跌到1974年11月後再上升到1980年11月；然後再下跌30％，到1982年8月才結束。上周佢公開提出警告，小心呢次美股熊市第二波開始，道指有機會從一萬點水平回落30％。另一著名分析員Sam Collins亦指出，標普五百RSI已上升到67點，再次進入超買區，除純利表現特別出色股份外，其餘股份皆宜減持；認為由4月份開始上升趨勢到今年10月告一段落。
明年唔會係另一個2009年。簡單點說，推動今年股市、金價及油價上升大部分因素明年將消失。羅素二千（細價股指數）早9月23日已見頂。細價股指數通常早道指最少三個月見頂，即10月21日後道指見10119點後便要小心。今年美國失業率高漲，與去年美股大跌有關。自從股市下跌後，63％已屆退休年齡打工仔決定延長工作歲月，因手上退休金唔夠未來退休用。此外，今年美國政府提升最低工資，亦令三十萬最低收入打工仔冇工作機會，形成美國失業率一升再升。美國自2000年起工資已停止上升，家失業率9.8％及就業不足率7％，即係平均每六個打工仔中便有一個失業或就業不足。
美股熊市早2000年3月已開始。如參考1966到1982年大熊市，呢次美股熊市估計要到2015年左右先結束。今年投資者雖然已經歷十年熊市，但對股票投資興趣仍未減，因為自2002年10月到2007年10月反彈，以及今年3月至今反彈，均極之吸引投資者。今年透過量化寬鬆政策由政府創造出來數以萬億美元計資金，仍正在進入市場支持股價上升。至於呢個情況可以維持幾耐，木宰羊；政府大幅增加負債同時，美國大企業與私人卻在減債，情況同1990至2009年日本情況好相似。今年美國人消費未見大幅回升、投資亦未有大幅增加。
經濟抬不起頭
雪茄伏係少見公務員。不但佢任內願作出有用而不討好決定，家年屆八十多歲仍然向奧巴馬提出忠言，可惜逆耳冇人肯聽；相反；格蛇同貝南奇都係短線投機者，佢地所有決定都係頭痛醫頭、腳痛醫腳，把問題留到未來；可以話，2007年10月出現美國樓市次按危機係格蛇一手造成。今年貝南奇又製造另一個泡沫，以雷曼事件為例，政府責任唔係去阻止佢倒閉，而係點阻止同類事件再出現。呢種態度亦適用AIG、房利美、房貸美及花旗銀行等。
2007年年底美國政府負債相等於GDP 42％（1989年年底，日本政府負債相等於日本GDP 51％；家日本政府負債相等於GDP 178％）；2007年美國私人及企業負債係GDP 331％（1989年日本私人及企業負債係GDP 212％。家日本私人及企業負債係GDP 110％）。過去二十年日本私人及企業在減債、由政府增加負債去支持經濟情況，相信未來美國將出現。龐大政府負債，令日本經濟再抬不起頭，相信未來美國亦一樣。
陸羽仁 - 豪宅爆泡
在10月最後一個交易日，美股以大跌收場。由於消費者信心指數差過預期，加上市場擔心商業借貸機構CIT集團最終會倒閉，增加對經濟復甦不確定性的憂慮，美股大跌，商品回落，美元和國債急彈。
杜指上周五大跌249點，將早一日急升的點數輸突有餘，收報9712點。CIT宣佈它的主要投資者CarlIcahn就重組計劃達成協議，Icahn再借出10億美元協助集團重組，消息令人憂慮CIT最終難逃破產命運，股份大跌24%，至72美仙，真係一隻仙股。另外Calyon證券的分析員指花旗集團第4季可能要再撥備100億美元，花旗股價跌5.1%至4.09美元，這兩條消息令美股急插，這個「哈囉喂」周末的確驚嚇。
美股上周五的大跌也許受基金年結影響，因為好多互惠基金的財政年度在10月結束，令基金經理沽貨以鎖定利潤，或者為扣稅而製造一些虧損，這叫做「稅務虧損出貨潮」，但美股跌勢太急，唔知守唔守得住位，看來今天港股都難逃一插。
美股上到高位後有點疲態，事緣美股基本反映了經濟初步復甦的企業表現，以標普500指數計，對上一個星期三上到1101點的高位，昨收1036點，從高位調整了5 .9%。市場估計標普500指數2010的平均盈利是74美元，高位1100點即係15倍預測市盈率，這是一個正常水平，若果指數要再上破高位，標普500指數成份股公司未來的業績就要優於預期，令市場估計未來盈利更高，才可以推高指數的目標價，所以美股上到呢位，唔係齋話炒復甦就得，要有更好的實質盈利支持，才可以維持一級級向上的升市，否則就會變成一個上落市，甚至掉頭向下的股市。美國失業率高企，消費力未上升，主要靠弱美元改善出口，公司業績係唔係咁易不斷提升，仍有疑問。
美股波動不太正常
今個月美股另一大壓力事件是醫療改革，民主黨奧巴馬政府力推醫改，觸動一大片利益，共和黨全力反對，民主黨想夾硬在呢個月中推出方案拿去國會，共和黨想推到明年，小心雙方的政治角力累到股市，杜指近排一日彈百幾點，第二日又跌番二百幾點的大上大落走勢，唔多正常，要留意風險。
睇番香港市場，又俾樓市壓住，香港無乜好多大生意做，主要做樓市、金融和出口，樓市正被政府嚴密監控，短期內唔跌已經偷笑。近期香港的樓市風波，由恒基(012)旗下的天匯第「66」樓創出7.1萬元一呎的天價開始燒起，後來恒基主席李四叔出來解畫，佢話天匯「66樓」對上的「88樓」打算賣10萬元一呎，自己個仔李家誠本來都打算買入自住，但最後亦嫌貴無買。
另外恒基又就旗下烏溪沙落禾沙項目和政府達成協議，同意補地價96億，估計每呎樓面地價3250元，可建約3000個單位，屬於大項目，計及各種成本，估計賣到5000元一呎已經有錢賺。市場傳聞恒地就烏溪沙項目和政府傾補地價傾到打晒交，今年2月到5月期間，恒基曾還價補地價2300元一呎，政府唔同意，恒基又再上訴，業內人士估計，如果恒基當時爽手，雖然唔會定到2300元一呎咁低價，但加多可能成交得到。但恒基上訴完再上訴，打到加時，市場已經大變，金融風暴淡化，樓價不斷回升，恒基錯過了補地價的最佳時機。
最後連恒基賣港島樓都賣到7.1萬元一呎，「搞寸個派對」，仲點可以要求烏溪沙以平價補地價？結果恒基自己知自己事，趁政府烏溪沙補地價的出價尚未縮沙，見好要收，馬上拍板同意補地價銀碼，否則政府隨時縮埋盤，蘇州過後無艇搭。
搞寸派對見好要收
不過經過7.1萬一呎天價一役，逼政府落場，對樓市都幾傷。有地產代理老闆聲稱覺得樓市已經見頂，預期將會回落。佢不認為現時樓市出現泡沫，只是有個別豪宅以天價發售，主要是較富裕的外來投資者購買，對中小型樓盤的價格或會有拉動，但影響不大。現時六成人有自己的物業，三成人住公屋，一成人未買樓，政府不應為一成人而打擊六成人的利益。他估計二手市場的價格會回落，相信樓價會調整。房屋市場的交投量亦會萎縮，與今年9月相比，估計會減少三成以上，交投數目預計會跌至1萬宗以下。
政府收緊豪宅按揭，重推貨尾居屋，並聲言會叫市建局和港鐵加快推地，並且話明樓價再急升影響民生政府會介入，已經成為吊在樓市頭上的懸劍，一唔掂就插下來。地產代理老闆，對樓市走勢敏感，見到這種局面，都要作出較壞打算。
炒友心寒部署減倉
有重貨買唔少豪宅的中環茶友話，佢都認為樓市、特別係豪宅已經見頂，7.1萬一呎的天價樓假設有真買家，上兩層88樓如果搵到人用10萬元一呎買，就真係好啦。雖然7.1萬一呎樓同旁邊1.3萬、1.4萬元一呎的二手樓好似無直接關係，但係其實有連帶影響，如果新樓不斷創新高，造高個氣氛，旁邊的二手樓追唔上都好，都有水漲船高的效果，?家就相反，叫做水退船低。回歸現實，好多豪宅只有2、3厘租金回報，雖然?家利息低好易頂，但長遠咁低回報顯示價錢過高，冇乜基本因素支持。
茶友本來都趁高位慢慢放豪宅出街，但都係睇樓人多出價者少，買家唔係好肯追價，金管局收緊豪宅按揭後，佢話連睇樓的人都消失埋，搞到佢心都寒埋。佢?家的策略係減價，先將叫價降低一成，睇去唔去到貨，估計樓市跌會反彈，可以趁反彈那一下加快出貨。佢覺得起碼要減一半貨，番多現金在手，先至安全。佢話番現金買紅色股會安全，一則阿爺市場仍有高速增長，二則股套現比較容易，因為豪宅市場一靜起來好難去貨。一葉知秋，睇一個炒家的思維，都可以推想市場上有一批人都會咁諗。
香港樓市有壓力，會壓住一大批地產股的股價，美國經濟若然未得，在美國有好大業務的控(005)亦有壓力，港股被人責住半邊身，只有靠紅色那半邊身發圍，幸好?家中國經濟仍然強勁，今年GDP不止保八，埋單隨時近九，中國經濟保持一定熱度，好多紅色股盈利不難有20%以上的增長。
紅色股票仲有得炒
港股今年3月9日低位11344點，高位10月23日，22620點，升99.4%，已經升了1倍。上周五收市21752點，比高位略回吐，比低位仍然升了92%，一般而言，升咁多的股市，有好大回吐壓力，又或者一年升咁多，跟住隨時又要衰番一兩年。但今次的升市不能以常理推斷，因為佢係在全球大印銀紙的情況下促成，就唔係太跟基本因素走，一開始就好有泡沫市的特色，呢次假定佢太快爆，除非個別市場有特別原因，但只要資金過量供應的趨勢未改，以美國股市為首的環球投資市場唔似咁快會爆煲，而紅色股就更加可以睇得好。
個別市場的泡沫會提早被刺破，香港豪宅樓市亦已出現一個中型泡沫，但敗象已呈，好可能被政府刺破了。邊個市場都好，如果升得好急又唔回吐，就要小心，怕佢提前爆泡。
陸羽仁 - 美股不勝寒祖國最可靠
全球股市今年高升，以大摩MSCI AC世界指數計，自3月的低位升了68%，美國的標普500指數亦升已了54%，令人擔心升
勢不能持續。
「彭博社」對佢全球客戶做的調查顯示，股市高升後，全球愈來愈多投資者對股市前景缺乏信心，他們特別擔心美國的經濟政策和銀行體系。
「彭博社」在7月對客戶進行同類調查時，仍然有35%的投資者看到股市有投資機會，但在10月下旬的調查已跌到31%，投資者睇到風險多過睇到機會。「彭博社」調查的投資者認為，美國是全球經濟最弱的一環，多數人相信美股是風險最高的市場。有25%被訪者認為一年後美國失業率會高達11%，而失業率現時是9.8%的26年新高，而美國政府估計明年失業率為9.7%。
投資者料美元失勢
多數受訪者認為美國藉弱美元「抽水」，但他們對此策略的成效感到懷疑，多數人認為明年美元相對於11隻主要貨幣仍會走弱(當中只有日圓例外)，37%受訪者認為10年內美元將失去世界主要儲備貨幣的地位。
愈來愈多投資者對美國政府的經濟計畫感到悲觀，7月時有55%睇淡美國經濟政策，依家增加到60%，可以話係一面倒睇淡。而7月時只有10%人估計美國的銀行明年情況更差，但依家有20%人會咁估(似乎在反映控的看法)，雖然仍有66%人話美國的銀行明年會改善，但都認為它們仍有問題。
受訪者認為美股升得太多，所以睇淡明年美股走勢，而認為有好多其他市場好過美國，他們相信中國、巴西和印度係最有潛質的投資地點(按重要性排序)，商品亦取代股票成為最可取的投資資產，地產和債券失去光芒，特別是債券，40%受訪者相信這是明年表現最差的投資類別。
亞洲撐起全球經濟
受訪投資者對亞洲、特別是中國最有信心，在曼谷的ThaiStrategicCapitalManagementCo.管理人PeterJ.Emblin話，亞洲不似美國，沒有大堆的消費者債務，沒有按揭壞帳，沒有貿易逆差和高失業率，所以是最好投資之地。市場對亞洲樂觀，其來有自，國際貨幣基金會在10月1日估計，今年全球經濟收縮1.1%，明年會擴張3.1%，主要由新興經濟體帶動，包括估計中國增長9%，印度增長6.4%。
有一個法國阿婆的故事可以說明老外對中國經濟的看法，在澳洲雪梨，RBSGroup(Australia)Pty的計量研究部主管BenWatson話，「我聽過一個法國老女人在她100歲死時講的話，她說記得在1920年代，美國是一個新興市場，就好像如今中國那樣，19世紀是歐洲的世紀，20世紀是美國的世紀，21世紀是中國的世紀。」
港股受美股和內地股市拉扯，股市愈升愈高，風險亦慢慢提高，上述調查起碼反映了投資者的口味，都係買紅色股好過買藍籌股啦。
第一視頻
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黃偉康 - 股市回升經濟未必復甦
一直都指出，股市回升，不可以代表經濟已經復甦，因為股市在過去半年多的升勢，大部份原因只有來自兩大因素：一、是各國政府的刺激經濟方案；二、是各金融機構為了追回2007及2008年的損失，以及管理層希望可以再度賺取高的花紅，所以再度在金融市場中，進行高風險的投資，令全球股市可以在欠缺經濟支持下，出現一次令不少人感到意外的升勢。 國家負債高 發債空間低
不過，隨著各國在上半年大量投放資金去刺激經濟，與此同時引發兩大問題，分別是部份國家出現產能過剩及重覆建設的問題，如中國就是一例子。
另外，就是國家負債越來越高，但發債的空間及能力越來越低，如美國就出現這問題，所以各國根本就沒有能力，再推出新的救市方案，不過，現在的經濟卻十分需要新的刺激方案，去推動復甦可以以更穩健的方式進行，沒有新的政策對經濟而言，絕對是一個負面的訊息。
故此，上周五美國股市因為經濟數據欠佳而大跌，絕對不是一件偶然的事件，未來3至6個月，因經濟問題而導致美股大挫的機會仍然十分高。
不合理地推高股市
當然，因為經濟問題，絕不會成為股市大跌的原因，不過正如文章開始所說一樣，金融機構為了自身利益，才會將股市不合理地推高，但同樣地，上周已提醒大家，既然高盛這家在第二季已開始將投資風險推高的機構，在第三季卻有鳴金收兵的象，那似乎反映出推動股市的兩大因素都已頓時失去，那麼，即除非全球經濟，如企業突然加大投資，失業率突然下降，並推動全球消費市場突然回升，否則全球股市應會再度進入冰河時期。
敦沛證券董事總經理黃偉康
電郵：wongwaihong@ymail.com（作者為證監會持牌人士）
黃偉康 - 3.5%的疑惑
當投資者仍然陶醉於美國第三季經濟錄得3.5%的增長時，周五的消費數據，絕對稱得上是一盤冷水，當然從正面的角度去想，盡早將經濟的實況告訴大家，總比把大家蒙在鼓裏為好。
很多人都會說看經濟數據，不要只看表面，應該同時留意數據的細節，但了解細節與掌握股市的走勢，又是兩碼子的事情，試想想，如果周五不是公布消費數據，又或者一天內有9家銀行宣布倒閉，那麼投資者可能仍會因為周四的經濟增長數字，繼續將美股推高。
所以如果不是投資市場開始清醒過來，以下談到的美國經濟增長細節，將不會變得如此具說服力，因為大家早前都只會將股票市場指數的走向，去判斷一切，所以當道指重上10,000點的時候，投資者就會覺得美國的所有問題已經解決；恒指突破22,000點關口時，大家又會覺得香港可以受惠中國經濟快速回升，而比任何地區或國家都更先擺脫經濟的陰影。當然，在甚麼都從好的方向想時，大家自然會忽略，中國作為帶動全球復甦的龍頭國家，上證綜合指數已經在3,000點的水平，糾纏了很久的時間。不過以股市的指數，去判決經濟復甦的情況，短期似乎已成為過去式。
美國第三季GDP出現甚麼問題？3.5%的增長中，2.2%來自汽車銷售及住宅房屋的建設，不過理想表現背後，主因卻是自美國政府的政策推動，其中汽車銷售是受惠「舊車換現金」計劃，住宅房屋則由「首次置業稅減免」，以及向「主要按揭貸款機構提供擔保」。不過，在華府如此多的政策推動下，第三季經濟增長亦只有3.5%，當中還包含了聯邦政府開支增加0.6%支持，如果美國政府的政策不能夠持之以恆，又或者企業開支、內部消費無法回復至正常水平，美國經濟又是否可以繼續保持增長的勢頭？
事實上，如果今次美國的經濟增長，不是如此依賴政府的支持，那的確值得鼓舞，因為一般而言，能推動新就業人口，創造足夠工作機會，所需的經濟增長百分率需要約3%至3.5%，不過在公布第三季經濟數據當日，美國同時公布每周申領失業救濟人數，再度突破50萬的關口，這反映出經濟增長3.5%，根本沒有改善金融海嘯所引發的根本性問題。
隨大量刺激方案推出，經濟增長亦只有3.5%，同時卻令奧巴馬政府背負1.4萬億美元預算赤字，未來再推出刺激經濟方案，難免會受到限制，同時更令人擔心的是之前的方案，並沒有幫助金融機構解決問題，如上周五多達9家銀行倒閉，便反映出次貸危機的不良貸款問題，仍在繼續削弱美國銀行業實體部分的盈利及經營能力。
故此，3.5%並不代表甚麼，一切都只是遊戲數字而已。
黃偉康 敦沛證券董事總經理wong.waihong@yahoo.com
2009年10月31日 星期六
第一視頻內地彩票股首選
配合外國股市波動，資金持續流入一批有概念可憧憬的股份身上，無疑風險與回報成正比，卻是短期入市要面對的兩難局面，投資者可以較細資金尋找具值博率的股份。
第一視頻（082）去年悉售中藥業務，把業務集中在網上廣告、電訊增值服務、網上及手機福利彩票銷售，最近以1.91億元收購手機遊戲開發公司，其中1.5億元以每股1.5元發行一億股支付。該公司年內多次透過批股集資作發展，但股份愈升愈有。目前最被看好是其透過黑龍江省福彩中心授權開拓內地手機購彩票業務，而視頻開彩業務表現理想。
事實上，內地彩票業務增長持續，今年首九個月內地總彩票銷售額達957.96億元，有23.4%升幅，9月份銷售額達111.73億元，上升31.8%，估計全年銷售額將達1300億元。而該公司是相對較其他開發同類型業務的佼佼者，擁有較完整系統及佔有一定市場佔有率，足以超越公司在廣告上的收入。早前有大行提出，其手機彩票用戶已突破二百萬戶；加上其收購的手機遊戲公司擁有七百萬個活躍用戶，並與三百家手機設計與發展建立了良好分銷網絡，有助產生重合度高。
從技術走勢上，該股已升越今年的高水平，交投維持暢旺，短期超賣可能出現鞏固，有利在1.9至2元水平作收集，而其上升軌道支持位在1.8元有強大支持，不失為內地彩票股份的首選。
貸評山下：美國樓市未跌完
美國樓市泡沫爆破，觸發全球金融危機，嚴重影響實體經濟，政府大手救市之後，實體經濟雖已離開深切治療室，但仍奄奄一息，半死不活。美國樓市既是泡沫爆破的源頭，若一日未見底，美國經濟離真正復蘇的日子仍遠。和其他的資產價格一樣，在美國政府出招救市後，美國樓市的價格在以往幾個月似有回穩迹象，但美國樓市是否真正見底回升，值得存疑。
首先，根據以往資料，美國樓價是有季節性的。一般來說，春季和初夏比較強，往後的月份比較弱，所以，以往幾個月看似回穩的數據，未必能代表美國樓價是真正的穩定了。其次，其中一項的救市措施是首次置業的稅務優惠，有分析估計，這個救市措施使樓價暫時少跌了 5%。這項稅務優惠將於 11月屆滿，不過，就算這項救市措施獲得延續，亦只是短時間內減少樓價下跌的壓力，長遠未必有效。有兩類人會因為這項稅務優惠而買樓，一是本身想買樓，基於此優惠而提早買，現在買了將來就不會買，換言之，是「先買未來樓」，沒有解決美國樓市供過於求的問題。至於另外一類人，是本身供不起樓，所以原本不打算買。他們基於首置稅務優惠而有機會買樓，但長遠而言，根本是實力不足，勉強買了只會增加將來整體斷供和違約比例。另一項的救市措施是放寬斷供和收樓的時間，增加時間是希望給予斷供者多一個翻身機會，不致因為一時周轉不靈而被銀行強制收樓，然後被踢走。措施原意是好的，但問題是這樣變相加長了收樓的過程，減慢了樓房被重新拍賣的速度，使市場低估了潛在樓房積壓的存貨量。潛在樓房積壓，又稱「影子存貨」（ Shadow Inventory），是斷供和收樓潮後造成的問題。從香港的經驗，我們知道樓市泡沫爆破，並非一時三刻就能解決的問題。事實上，美國的斷供和收樓潮比香港當年嚴重。很多香港人當年變了「負資產」後仍繼續供樓，因為房貸是會上身的。
毋須上身鼓勵斷供
反之，美國房貸「對屋不對人」，斷供不還錢，充其量交還抵押了的房屋，就算「負資產」不夠冚亦不會上身，所以，有資料顯示，越接近「負資產」，美國人斷供違約比例越高，造成越大的「影子存貨」。由於篇幅有限，下次才詳談「影子存貨」問題，如何會進一步壓抑樓價，造成惡性循環。（美國樓市系列一）黃元山中大全球政經碩士課程兼任講師
立論：美債拍賣前美滙多反彈
近日美滙指數反彈，環球金融市場隨之急挫。究竟美滙是否一如很多跟本欄持相反意見者所料，將於現水平強勁反彈？昨晚一位老友給我一點啟示，幫我解釋了最近美滙指數強勢的背後原因。附圖為美滙指數、美國國債孳息率及美國國債拍賣數量圖。據老友說，讀者如果數數手指，應可數得出去年 14次美國國債拍賣， 9次美滙指數都在拍賣前夕回升。過去一年美滙指數跌多升少，按道理美債拍賣前美滙指數上升的次數，應少於 50%才對。他提醒我，下次美國拍賣國債的日子是 11月 4日，因此即使是美滙淡友，亦最好先避避鋒頭。那麼，美滙指數是否應在 11月 4日重拾跌軌？如果過去一年的慣性持續，則美滙多於拍賣後轉弱。但他提醒我，巴西最近已對其貨幣升值吃不消，決定向流入該國的資金徵稅 2%，企圖阻止熱錢流入刺激貨幣進一步升值。其他新興市場政府的態度，將決定美債拍賣後的美滙走勢。
另一方面，因為歐元區及日本最近已承受龐大貨幣升值壓力，可能在未來的 G10會議中提出抗議，亦對美滙進一步貶值不利。本欄讀者應該知道我是美元長期淡友，今次美滙縱有反彈，相信在 78點以上，將重新吸引全球最大債權國──中國──進一步分散美元以外的外滙儲備。美滙指數由近期低位 75升上 78，差不多是反彈 3月初至今跌幅的 20%。估計港股亦可能調整 3月至今升幅 20%，折合恒指約 2萬點左近。林少陽以立投資管理投資總監
索羅斯：明年雙底衰退
美國經濟剛步出衰退之際，著名國際炒家、量子基金創辦人索羅斯卻於匈牙利布達佩斯警告，全球經濟復蘇恐失去動力，明年或後年會陷入雙底衰退。
中國成海嘯大贏家
這名曾於 98年冲擊港元的金融大鱷解釋，環球救市措施漸見成果，令金融市場回穩，但各國銀彈終有耗盡一日，屆時失去支持，全球或再現衰退。金融海嘯冲擊全球，惟索羅斯坦言，中國會成為海嘯大贏家，主要是中國內需及基建投資活動，足以抵銷出口下跌的影響。相反，美國現時實體經濟未見好轉，尤其失業率持續高企，會淪為海嘯大輸家，中美雙方位置隨時逆轉。索羅斯續稱，美國以至美元在政治及經濟的領導角色正在改變及受到挑戰，中國與多個國家決定結算協議更會降低美元的國際貨幣地位，他補充指，人民幣現時被低估
中石化煉油毛利挫 43%
受成品油售價升幅追不上原油成本的影響，中石化（ 386）前日公佈第三季純利較第二季減少 25%，財務總監王新華（圖左）昨日在分析員電話會議上透露，上季煉油業務的毛利率是每桶 5.2美元，較第二季的 9.2美元，大幅下降 43%。王新華指，累計 1至 9月，煉油業務的毛利率是每桶 7.7美元，公司 10月的盈利能力與上月差不多。他認為國內成品油已具備調價條件，但具體如何調整及調整幅度，尚待國家決定。他透露，中石化內部已成立一間子公司，專門研究併購母公司中石化集團的海外資產，並已積極進行相關工作，今年底前可望獲注入一批優質資產。中石化集團的海外油田資產遍佈多個國家，包括俄羅斯、安哥拉、敍利亞、加拿大及澳洲等。
招行少賺 16%連跌四季淨利息收入續跌 投資扭虧
招商銀行（ 3968）為中資金融股壓軸，公佈第三季業績。按中國會計準則，截至 9月底止，第三季純利 48.16億元（人民幣．下同），按年下跌 16.3%，是連續四個季度純利錄得按年下跌，惟跌幅明顯收窄；按季比較，招行第三季上升 19%，符合市場預期。招行首 9個月純利 130.78億元，按年跌 31%。
由於人行持續降息帶來負面影響，招行首三季淨利息收入 290億元，同比下跌 19%，淨利息收益率降幅進一步擴大，由去年底 3.42%收窄至今年 9月的 2.21%，降幅達 121點子。
滙兌豐收淨收益增半
招行表示，淨利息收益率較上半年下降 3點子，但從單月份看， 6月、 7月到底後， 8月、 9月已走出谷底，加上貸款收益率企穩，確認淨利息收益率回升的趨勢。受惠資本市場回穩，招行其他淨收入飆 2.06倍，達 26.47億元，主要是公允價值變動淨收益升 1.08倍至 5.83億元、滙兌淨收益增 49.49%至 8.88億元，及投資淨收益轉賺 8.09億元。招行首 9個月貸款及墊款總額為 11697.65億元，較年初增長 33.78%；不良貸款總額 97.33億元，較年初增 0.56億元；不良貸款率 0.83%，較年初下降 0.28個百分點；不良貸款撥備覆蓋率 245.10%，較年初增加 21.81個百分點。
永隆首 9月轉賺 6.9億
由於供股計劃剛剛才獲股東通過，截至 9月底止，招行資本水平仍然落後，資本充足率較年初下跌 0.8個百分點至 10.54%，核心資本充足率為 6.61%，較年初微升 0.05個百分點。招行完成收購滿一年的永隆銀行，今年首 9個月未經審核合併稅後淨利潤 6.89億港元，扭轉去年同期虧損 0.93億港元的局面；資本充足率 13.78%。截至 9月底止，永隆總貸款（不包括商業票據） 513.12億港元，較去年底增 18.32%；不良貸款餘額 3.82億港元，不良貸款率 0.74%。
招行首三季業績概況
淨利息收入金額(億元人民幣)： 290.07 變幅：-18.97%手續費及佣金淨收入金額(億元人民幣)： 61.78 變幅：+5.46%投資淨收益金額(億元人民幣)： 8.09 變幅：虧轉盈其他淨收入金額(億元人民幣)： 26.47 變幅：+205.66%資產減值準備金額(億元人民幣)： 27.35 變幅：+27.33%營業利潤金額(億元人民幣)： 162.95 變幅：-33.57%淨利潤金額(億元人民幣)： 130.78 變幅：-31.16%每股收益（元）金額(億元人民幣)： 0.68 變幅：-31.31%
股路縱橫：玻璃價再創新高 信義後市看好
信義玻璃（ 868）有好消息，昨日走勢破位而上，高收 6.2元，升 0.2元，後市看好，股價有機會重上 8月初高位 7.5元水平。集團 09年（ 12月年結）的中期業績倒退，股價亦因而在 8月急跌 3成多到 5元水平，但困擾上半年的因素在下半年已有明顯改善，股價亦逐步回升。集團中期營業額 16.28億元，減 13.6%，股東應佔盈利 2.25億元，跌 44%，每股盈利 0.13元，中期息派 6仙。信義為中國第 2大玻璃生產商，主要生產浮法玻璃、光伏玻璃、汽車及建築業用玻璃產品，自中央推出振興經濟措施後，內地在第 2季開始對汽車、建築和浮法玻璃的需求增加，減輕了首季需求顯著下跌的不利影響，行業低潮過去。近期的好消息，是浮法玻璃的需求已大幅回升到高水平。今年第 1季，浮法玻璃價格曾跌至每噸 1100元人民幣，而到 6月底時已上升到 1900元，現時更提升到 2450元，打破 07年每噸 2380元的歷史高位。
今年上半年，汽車玻璃及建築玻璃營業額為 8.7億元及 2.64億元，分別減 11.9%及 17.2%，分類業績 2.31億元及 4857萬元，分別減 12.8%及 20.6%；浮法玻璃營業額 4.93億元，減 14.4%，分部業績 1620萬元，大減 89.0%，相信下半年可收復失地。另外，集團位於安徽蕪湖市的新工業園工程進展順利，日溶量 500噸的超白浮法玻璃生產線已於本周三正式投產，而第 4條建築用的低輻射鍍膜玻璃生產線上月亦已開始運作，而另一條超白光伏玻璃生產線則將於下周一投產，剛好應付市場的殷切需求。集團另有 4條生產線建造中，包括首條光伏薄膜導電玻璃生產線，預期可於明年上半年啟用。09年下半年，信義盈利將可大幅回升，保守估計全年盈利約 7.2億元，每股盈利 0.4元， 2010年估計每股盈利可上升至 0.55元，大增逾 37%，預測 PE 14倍計，目標價為 7.7元。郭兆誠
2009年10月29日 星期四
年輕人四招圓置業夢
較早前有報道指，具大專或以上學歷的年輕人，申請公屋數字趨升，反映新一代要置業並非易事。不過專家提醒，年輕人難「上車」可能只是假象，只要按部就班，年輕人一樣可以置業安居。 記者：余美玉、甄嘉儀
據房屋署資料顯示， 18至 29歲單身人士，輪候公屋人數不斷上升， 06至 07年度約有 1.34萬人，截至今年 5月，已累積至 1.72萬人。理大建築及房地產學系教授許智文稱：「每年都有後生仔申請公屋，但年輕人排名會較後，故會累積一定數字，人數並不一定是突然大增。」此外，年輕人置業難，有人歸因樓價太高。中原研究部聯席董事黃良昇則指，樓價高低是主觀看法，實際要視乎供樓負擔比率，即供款金額佔收入比重，該數字已連續 5年維持約三成水平
許智文及黃良昇均認為，具學歷的年輕人感難以置業，相信是由於不少剛踏足社會的年輕人，需要償還學生貸款，加上積蓄有限及個別年輕人「心頭高」有關。針對這些因素，專家提供 4招，讓年輕人逐步達到目標。
第 1招 細價樓入手
近期新盤開價已趨「豪宅化」，年輕人積蓄有限，應先降低要求，揀二手屋苑「上車」。呎價低於 3000元的物業，多位於新界區，若要揀市區樓盤，九龍灣多個樓齡較高的物業，呎價亦有低於 4000元的選擇。許智文指，年輕人要調整心態，不要強求一步登天，應從細價樓入手，「新樓質素固然較好，而且多具備會所、泳池等設施，但資金不足，好難買新盤上車。」
200萬以下各區部份上車盤
《屯門》豫豐花園 3年 呎價： 2222-2882元 面積： 400-500方呎*時代廣場 21年 呎價： 2900-3500元 面積： 400方呎*《元朗》蝶翠峰 8年 呎價： 2344-2988元 面積： 500-600方呎*《天水圍》栢慧豪園 1年 呎價： 2377-3104元 面積： 600方呎*嘉湖山莊 14年 呎價： 1960-3030元 面積： 500-800方呎*《荃灣》荃灣中心 30年 呎價： 3000-3700元 面積： 400-500方呎*《上水》碧湖花園 15年 呎價： 2471-2950元 面積： 500-600方呎*上水中心 16年 呎價： 3323-4038元 面積： 400方呎*《粉嶺》牽晴間 10年 呎價： 2621-3508元 面積： 500方呎*粉嶺中心 19年 呎價： 2776-3192元 面積： 400方呎*《大圍》金獅花園 22年 呎價： 2525-3066元 面積： 400-500方呎*《沙田》沙田第一城 24年 呎價： 3038-4557元 面積： 300方呎*《九龍灣》得寶花園 26年 呎價： 3400-3800元 面積： 300方呎*淘大花園 27.5年 呎價： 3800-4000元 面積： 300方呎*註：資料截至 10月 21日；*為約數資料來源：各地產代理網頁
第 2招 九成半按揭
置業切忌高追，遇上首期不足，專家認為衡量個人供款能力後，可以考慮承造九成半按揭。至於如何衡量供樓負擔，專家指，供樓支出不應高於收入 50%。以一個月入 1.5萬元的打工仔為例，假設買入 200萬元單位，首期即 20萬元，按揭利率 2厘， 30年攤還，月供 6653元，供樓開支未超過月入一半。不過，如按息調升 1厘，月供金額即增至 7589元，高於收入一半。此外，還有支付按揭保費，以該單位為例，保費為 3.98萬元。
利率與月供金額對照
按揭利率： 2.0厘 月供金額：$6653按揭利率： 2.5厘 月供金額：$7112按揭利率： 3.0厘 月供金額：$7589按揭利率： 3.5厘 月供金額：$8083按揭利率： 4.0厘 月供金額：$8593按揭利率： 4.5厘 月供金額：$9120按揭利率： 5.0厘 月供金額：$9663註：假設樓價$200萬， 90%按揭，分 30年攤還
第 3招 揀大型屋苑
個別資金不足的年輕人，為了盡快「上車」，會貪平選購單幢樓或唐樓，黃良昇指出，這類樓宇二手市場向來不活躍，日後欲換樓，很難沽售套現，故建議年輕人寧選新界區的大型屋苑。黃良昇說：「總之揀大型屋苑，如果你相信經濟向上，樓價實有升幅。」許智文亦建議年輕人可選擇面積較細的單位，「 300至 400呎的單位已足夠，由 200萬元以下的物業入手。」
第 4招 避免買居屋
居屋樓價一般較私人住宅低，而且不少位於市區地鐵沿線，但黃良昇認為不宜沾手，因出售時，業主要補地價，「我有個朋友， 10年多前打算置業，屯門私樓跟沙田居屋均是其心水，最後因地點問題，決定買入沙田的居屋單位。早年賣出，補了地價，益了政府，反而屯門那間造價更好，而且獲利全入自己袋。」對於高學歷一族改攻公屋，黃良昇認為他們雖亦有權申請，但應留給真正有需要的人。
買樓及供樓開支
－一次性開支－首期：$200000釐印費：$100買賣合約：$1750樓契：$15000按揭契：$14000經紀佣金：$20000總金額：$250850
－經常性開支－供樓開支：$6653水電煤：$800管理費：$600差餉及地租：$800總金額： 8853註：設單位為沙田第一城，樓價 200萬、 90%按揭、 30年攤還資料來源：恒生按揭及中原
吉利母優先洽購富豪
吉利汽車（ 175）收購瑞典老牌車廠富豪（ Volvo）有突破性發展。福特（ Ford）車廠宣佈，已揀選吉利汽車母公司吉利控股集團，作為出售旗下富豪汽車的首選買家。福特表示，將與吉利進行更深入談判，暫未定下特設期限，又重申現階段未有最後定案，倘若落實，將悉售全部股權。
吉利汽車：不排除與富豪合作
上月外電率先披露，吉利出資 25億美元（約 195億港元），競投富豪汽車股權，作價與較早前福特出售積架及路華予印度車廠接近。富豪第二季仍錄得稅前虧損 2.31億美元，不過銷售優於同業，上月美國銷售按年升 16%。吉利董事長李書福昨透過新聞稿率先表明，倘達成協議，會保留富豪現有生產研發設施、工會協議和經銷商網絡。一名歐資大行車股分析員指出，一旦成功收購，母公司將富豪注入吉利汽車的機會甚高，相信這會成為該股短期跑贏大市的誘因。吉利股價昨曾見 2.97元歷史新高，升幅近半成，收報 2.87元，升 1.1%。不過該分析員提醒，現時吉利流動資金不足 30億元，縱注入富豪，無可避免要供股或發債融資，而美國汽車業尚未走出谷底，隨着吉利今年迄今累漲 3.55倍，下跌風險亦遞增。吉利汽車昨晚表示，該公司並非是次建議交易的訂約方，並無與吉利控股合作或向吉利控股提供融資，但不排除將來尋求與富豪汽車潛在合作機會的可能性。
挪威加息全球排隊退市
環球央行排隊退市，繼澳洲加息後，印度又「收水」，挪威央行昨亦加入撤銷寬鬆貨幣政策行列，一如市場預期般加息 0.25厘，成為金融海後首個加息的歐洲國家。分析員認為，經濟較穩健的亞洲央行短期內最大機會跟隨上調息口，當中以台灣及南韓成數最高。挪威央行昨議息後決定加息 25點子，將基準利率調高至 1.5厘，為去年 6月以來首次加息。央行指，明年 3月貨幣政策報告出台前，利率會維持在 1.25厘至 2.25厘之間，意味當局可能會再加息 0.25厘。
台、韓短期料收緊銀根
央行行長耶德雷姆指，通脹風險較預期稍高，而失業問題則未如市場估計般嚴重，加上環球經濟露曙光，挪威經濟活動亦迅速恢復，故加息是合理決定，當局會按部就班調高利率。
通脹放緩 澳難再大手加息
Nordea Markets首席分析師布魯斯表示，加息屬預期之內，預計央行 12月會按兵不動，最快明年 2月才再加息。至於剛於月初加息的澳洲，雖然當地第三季消費物價指數升幅由次季的 1.5%放緩至 1.3%，是 99年次季以來最少，惟市場仍幾乎肯定澳洲儲備銀行下周會至少加息 0.25厘。然而通脹數據出台後，瑞信統計發現，市場預計澳央行下周加息半厘的機會率，由一周前的 60%急降至 20%，意味當局大手加息機會大減，消息令澳元受壓，兌美元跌至 90.26美仙，跌 1.53%。麥格理高級經濟師 Redican指，通脹風險未如原初預計般高，意味澳央行只會循序漸進地加息，料下周僅加息 0.25厘。
中石油少賺 23%遜預期上季純利 308億 經營利潤率跌
由於發改委上調成品油售價與國際油價既不同步也不同幅，加上化工業務比重不及中石化（ 386）高，中石油（ 857）第三季純利 308.47億元（人民幣．下同），按年下跌 23.47%，略低於市場預期的 311億元；首三季純利 813.48億元，跌 14.14%，每股盈利 44分。
中石油第三季原油及天然氣產量分別達 2.135億桶及 5037億立方英尺，按年跌 1.57%及增 13%，較上半年的跌幅 4.8%及增幅 10.6%提高；油氣當量產量 2.975億桶，增 2.16%，上半年只輕微增加 0.2%。
原油加工量止跌
此外，第三季中石油實現油、氣價繼續上升，拉動首三季原油及天然氣平均實現價格跌幅分別收窄至 49.5%及 1.2%，即為每桶 49.06美元及每千立方英尺 3.4美元。中石油第三季原油加工量 2.18億桶，按年雖只微增 0.23%，但已做到扭轉上半年下跌 8.4%的逆勢，恢復增長。至於成品油產銷量方面，第三季汽油、煤油及柴油產量同樣轉跌為升，恢復增長 2.92%，至 1936萬噸，銷量增速亦加快，達 8.04%，至 2419.3萬噸。
成品油銷量增 8%
化工業務方面，該公司第三季乙烯產量按年增 9.65%至 72.7萬噸，合成樹脂增 3.82%至 103.3萬噸，合成纖維原料及聚合物跌 1.78%至 38.6萬噸，合成橡膠增 6.38%至 10萬噸，尿素產量增 20.56%至 99.1萬噸。中石油並沒有披露各項業務分部的利潤細分，但按其經營利潤為 435.77億元（跌幅 21.15%）計算，經營利潤率在產銷量上升的情況下，由上半年的 18.23%下跌 1.95個百分點，至 16.28%。中石油第三季資本開支加快，達 636.93億元，按年增加 27.6%；首三季資本開支為 1523.59億元，增 21.2%。
中石油業績概要（單位：人民幣）
營業額第三季： 2677.42億元 變幅：-12.09% 首三季： 6830.19億元 變幅：-20.20%純利第三季： 308.47億元 變幅：-23.47% 首三季： 813.48億元 變幅：-14.14%每股盈利第三季： 17分 變幅：-22.73% 首三季： 44分 變幅：-15.38%
實戰理論：結算後市況向淡
臨近期指結算，大市調整的壓力越來越大。今日下午當結算價訂好之後，下午可能有較急的回落。美滙反彈之勢持續，若以過往外滙市場的慣性，當滙價在周三開始出現較單邊市的時候，此一方向每每會延續至周五晚，始終大戶會殺倉殺到盡。今次美元的反彈，已令高息貨幣澳元從 0.93跌至 0.90邊緣，兼有極大機會跌穿而下試 0.8850水平。而環球投資市場亦一併跟隨，股、滙、金、商品齊跌。港股因有期指結算因素支持，過去數天表現尚算平穩，但過了今天上午，極大可能要跟隨。恒指 21800點失守，下望的支持位為 50日線 21051點，假若大戶要做工夫，可能會將指數壓低於 21000點後才收手。但有一點筆者較為樂觀的，就是個股的整體表現，在近期的跌市中較指數強，只要高位有減磅，持貨比重不太大，仍可守住，候低補貨。若然擔心指數的下跌幅度會失預算，可利用衍生工具去作對冲。買入熊證沽指數，手中持有優質落後股份，會是最佳的策略。當然，若想順勢沽空，相信今天即市也極有機會，只要早上大市沒有太大的低開幅度，便可執行。
恒指收 21761，可選擇收回價在 22800點水平以上的熊證，當中可選美林的 66157，兌換比率 15000兌 1，敏感度適中，博指數在周末前回試 21000至 21200點水平。作者沈振盈為證監會持牌人士
青心直說：你玩油？油玩你！
潮流興玩新能源，繼股仔各出奇謀玩變身轉型，結果股價高飛曲墜老散慘遭中伏，連財政部都要趁熱鬧，打算撥出部份燃油稅支持新能源發展。有關安排據悉有啲似以前「電價分攤」機制，喺用戶每度電費入面，收取部份做附加電費，類似我哋嘅污者自負。此舉在香港看似理所當然，但在計劃經濟嘅內地卻較罕見，唔係反映政府加大力度支持新能源發展，而係可能資金投入上開始入不敷支，因為新能源領域甚廣，除太陽能，仲有風電、生物燃油、水電等，目前賺錢嘅只有太陽能，但仍難避免越嚟越多人進入市場嘅產能過剩問題。有內地證券行計過，過去兩年政府喺電費內撥出發展新能源嘅資金，分別 60億至 70億元人民幣（下同），金額雖然唔細，但要配合國策喺 2020年將再生能源發電量提升至佔整體 15%，抽燃油附加稅係較可行嘅選擇，以去年汽油、柴油銷量近兩億噸計，即使抽一蚊雞稅唔多覺，但就可以創造 2000億元發展基金，亦不致太影響民生。
炒成品油加價慎防中伏
發改委喺汽油度積極抽水，但對改善油公司毛利嘅成品油加價問題卻嘆慢板。若按成品油可加可減新規定，過去 22個工作日平均油價變幅超過 4%就可啟動機制，即係話近期油價回升上每桶 80美元，內地成品油亦好應該喺呢幾日加價。對上一次調價係 9月尾，當時少少哋每噸減 190元，若今次真係加，應該要加番 400元，牌價則每公升加 0.3元。不過若果過多兩日開始炒作加價，投資者就要小心，因為上次話根據機制冇落實調整日期，隔咗幾日至突然嚟料，玩死唔少短炒中石化（ 386）嘅人。中石化可以話係成品油機制下的犧牲品，加埋上個月減油價，令佢煉油業務由 8月開始一直虧損。成品油加慢減快，又規定喺國際油價升破 80美元時要開始扣減加工利潤率，直至按加工「零」利潤來計成品油價，實在非常「屈機」。好彩中石化管理層醒目，大做油氣開採同化工品業務，先至幫補到部份家計，對投資者總算有交代。胡孟青
立論：怕大調整將至有懷疑先套利
有老友說要多謝我，因為我最近寫了一篇文章說，過去 3次我推測市場即將調整，結果大市跌幅都不如原先估計嚴重，結果是白忙一場，令他得到最近兩日做淡的靈感。昨日，我因此賺得一杯啤酒，算是有點收穫。老友是貓頭鷹一族，對美股素有心得，而過去兩年影響市場的主要力量，來自美國金融機構與聯儲局的政策。所謂政策市，不只中國如此，天下烏鴉一樣黑。他於 3月中準確預言市場將大挾淡倉，結果一路升到現在。對於他預言今次將出現較深調整，不能掉以輕心，但不應盲從權威，一個人的預測準繩度，往績是較次要的考慮，推論才最重要。從他觀察最近市場對第 3季度業績的反應，千篇一律都是見好消息出貨，美股 3月至今未有一個下跌的月份，累積升幅龐大，絕對有條件出現一次真的狼來了──故事中第 3次就「嚟真」，何況今次已經是第 4次？
他的說話有其道理，但我曾在賭場目睹連開 13鋪大的奇景。對於很多緊貼市場的投資者來說，一般心態是「有懷疑先套利」，因此儘管情況像對上 3次一樣，白忙一場也要做定防風措施。然而，個人主觀看法仍然是，以目前的經濟狀況政府難言退市，而通脹風險亦暫時未殺埋身，因此今次繼續是虛驚一場的機會頗大，若真是一場虛驚，估計恒指調整不會低於 21000點太遠，而從 A股第 3季度業績看，有條件逆環球趨勢持續上揚，或可減弱港股受外圍的衝擊。林少陽 以立投資管理投資總監
投資的天空：美滙反彈大市難升
期指在上周五造出高位 22649之後，筆者曾指出大市若能夠突破此水平， 23000將不日到達，惟機前有危，所以筆者當日套了少少利，及後外圍股市連跌兩日，令期指在假期之後，甫開市便跌至 21980，這類恐慌底，失守便很可能進一步向下試，所以昨日士佳便謂 21980一旦失守，期貨好倉要暫時退下火線。昨日筆者如言減持期貨好倉及轉為認購期權，做了防風準備，就算作為大好友，也可進退有據。
筆者昨日下午執筆之時，已收到不少讀者電郵，問大市下跌所為何事。大市下跌有多種原因，其中美滙指數可以說明一二。美滙指數跟港股有密切關係，其一是港元即美元，美元上升不利港股估值；其二是港股是高流動性市場，當資金傾向回流到美元避險，而且美元波動亦牽涉到日圓套息交易，港股便成為提款機。由歷史觀之，美滙指數在確認下跌趨勢之後，會無力再上試阻力。上次筆者指期指在 20200有機會見底，部份原因正是當時美滙指數屢次上試阻力位不果，再展跌浪，有利港股回升。日前美滙指數又再反彈，更成功企穩在阻力之上，有機會上試 100日線，再加上期指關鍵位 21980失守，所以期貨好倉也要走位。看官可能已被嚇怕，其實筆者不是睇得那麼淡，皆因過去美滙反彈期間，大市並非一定大跌，但幾乎肯定不能大升。再者，大市雖然一連兩日下跌，但不少個股走勢卻十分標青，反映資金可能只是轉投個別中細價個股。筆者傾向認為，大市在未來一段時間會演變成反覆向下的上落市格局，只是期貨有槓桿效應，既然大市不能大升，倒不如先行減持，待反彈沽出遠價認購期權，或者實行炒股不炒市。筆者知道，不少投資者仍抗拒下注細價或概念股，但此類個股卻是牛市不可或缺的盈利來源，不用刻意避開。就以電器股為例，昨日仍可創新高，大家可趁今次回調，多加留意。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事
曾淵滄專欄：航空股將成夕陽股？
過去兩天的調整，速度與幅度皆令人有措手不及的感覺，恒指由今年歷史新高急挫 828點，回至 22000點以下。上一回恒指向上破 21000點時，李兆基高調地宣佈賣掉 10%股票，最近一回恒指往上破 22000點時，卻沒聽到李兆基宣佈減持。是向上升得太快，使到四叔不捨得賣？也因為四叔沒宣佈在恒指 22000點時沽貨，不少人於是估計恒指可以直衝 23000點才出現調整，卻想不到調整提早到來。幸好，昨日內地股市總算站穩，上證綜合指數依然在 3000點之上。這一回的調整，「退市」警號只是理由之一，我認為更大的理由是美元轉強。現在，美元的強弱與股市升跌已經結成一個很強的反向關係，美元弱、股市升；美元強，股市跌。港元與美元掛鈎，因此現在也變成買股票與買外滙成了共進退的投資。過去幾天，美元滙率的確轉強，結果帶來了這場意想不到、早來的調整，大家不妨多多留意美元滙率的走勢，聽一聽外滙專家的評論。南方航空（ 1055）董事長司獻民在北京的一個行業大會上公開說，提高中國全國的高鐵網絡將嚴重打擊航空業，他希望政府能提供減稅的優惠以協助航空公司減機票票價來與高鐵競爭。
時速 300公里的高鐵的確是航空業的噩夢，現在的機場越建越遠，由機場至市區要用好一段時間，又得提早一小時到達機場，下飛機還得等行李，將來 1000公里之內的路程，恐怕已沒有多少人想乘飛機，航空股會不會成為夕陽股？香港旅遊發展局公佈今年首 9個月的旅客數字，同比去年首 9個月，旅客訪港總數下降 2.8%，但是內地旅客增長 3%，來自歐美西方國家的旅客下降幅度不小，達 9.2%。內地旅客訪港，以購物為主要目的，而尖沙嘴的海港城則是內地旅客最熱門的購物地點，昨日，藍籌地產股全線下跌，獨擁有海港城的九龍倉（ 004）逆市上升，是巧合嗎？交通銀行（ 3328）公佈今年第 3季業績，純利按年輕微上升，但淨手續費及佣金收入則大幅增加，這是交行向滙豐控股（ 005）學習的成果。曾淵滄城市大學 MBA課程主任
金價造好 紫金多賺 15%
受到金價及其他基本金屬持續攀升及回暖帶動，紫金礦業（ 2899）第三季純利增 15.1%，至 9.58億元（人民幣．下同），但未如證券界預期成為今年最佳的季度業績，因第三季純利仍較次季的 10.2億元低；首三季純利增 12.27%，至 28.91億元，每股盈利 19.9分。紫金第三季業績遜市場預期，相信與期內公司增加了毛利較低的金精礦及黃金加工量有關，該兩業務期內銷量分別增 93.52%及 18.2%，反而最高毛利的金碇銷量只增 14.12%；首三季，上述三項業務的毛利率分別為 71.56%、 50.7%及 0.77%，較上半年跌 0.26、增 0.95及跌 0.53個百分點。紫金第三季銷售的金碇每克不含稅平均售價為 209.68元，按年增 9.24%，較上半年亦增 2.92%；公司稱，首三季黃金產品佔總銷售額達 76.09%，較上半年的 77.03%則有所下跌。
毛利率 33.7%
另外，首三季紫金整體毛利率雖較去年同期跌 6.46個百分點，至 33.71%，但較上半年稍為提升 0.29個百分點，主因是期內銅鋅產品毛利率大幅回升，只有鐵精礦毛利率繼續下滑。
陸羽仁 - 招股期過無人頂？
港股昨日在期指結算前夕，表演一下高台跳水，昨日外圍情況唔算差，恒指小幅低開165點，然後在頭20分鐘反彈上22149點高位，引班散戶追貨，跟住就插，在地產股和內銀股拖累下，在40分鐘跳水近350點至21800點才喘定。午後內地A股反彈，恒指跟住彈，跌幅曾收窄至下跌232點，但上衝乏力，再度下跌至接近全日最低位收市，失守10天移動平均線。
恒指繼上日大跌420點後，昨日再挫408點或1.9%，收報21762點，期指收報216 89點，跌502點，比現貨低水73點，成交83758張。國企指數表現更弱，失守13000 點關口，以及10天移動平均線，收報12831點，大跌314點或2.4%。大市成交縮減至690億元。
重磅股控(005)及中移動(941)隨大市偏軟，但跌幅相對較細，跑贏大市。
臨近結算先來插
金管局收緊價值逾2000萬元豪宅按揭成數，地產股繼續成為跌市之星，證券商紛紛調低地產股評級，野村證券將本港地產股評級降至「中性」，以反映新措施對正在復甦的物業市場用藥太重，後市政策風險正在增加。同時將長實(001)、新地( 016)、信置(083)、恒隆地產(101)、嘉里建設(683)及美聯(1200)評級降至「中性」；恒地(012)及新世界發展(017)評級更降至「減持」。本地地產股昨日無運行，地產股除港鐵(066)無起跌及收租股九倉(004)逆市升1.1%外，其餘全線下跌，恒指地產分類指數下跌2.2%，再度成為拖累大市向下的主要元兇，其中新世界發展及信置跌逾4.3%。
有中環茶友係陰謀論者，話昨日之跌就真係無端端愈跌愈多，有可疑，因為上日美股無乜點跌，日股叫做跌多少少，但港股在早上跌得快過日股，直情有反過來影響日股的味道，而阿爺股市亦無大跌，但港股早上係咁一棍插350點，下晝等3點內地收市後又從下午高位插240點，期指插到低水73點，好似驚你唔死咁。
茶友提供兩大陰謀解釋，第一係期指今日結算，兩日插800幾點，恐怕大戶呢個月都係開淡倉。第二係新股恒大(3333)昨日中午截飛，散戶借孖展認購早一日已截，呢兩個星期有四隻內地內房股一齊招股，集資額合共超過200億，在咁大利益在後頭，自然有人出來托市等散戶放心入場，到昨日早上大局已定，四大新股已經埋單，有心人係咁意放軟手腳唔托，個市游自由式都可以跌幾百點啦，更何放大戶明知自己唔托個市會回，時近月尾期指結算，自然會順手沽期指，搵番三茶兩飯，所以才會無情情插得咁急。
今期七隻新股齊發，結果四大內房股有一隻翻埋車，周二截止認購的商廈發展商卓越置業(1028)宣佈擱置上市計劃，消息話卓越俾公眾認購的公開發售部份不足額，供專業投資者認購的國際配售部份，雖然獲足額認購，但大部份投資者要求下限定價，公司管理層不願降價出售，故決定擱置上市，成為今年第一家招緊股時擱置上市的公司。卓越由瑞銀和大摩保薦上市，都算有大後台，原定集資額63至78億，集資額好大，結果去唔到觸礁。
卓越上市翻晒車
另一隻同是在本周二截止認購的明發集團(846)一樣係內房股，結果公開發售部份只獲一半認購額，但其國際配售部份已經獲足額認購，且無意減價，將會如期上市，不過咁上法股價有壓力，而且公開發售部份得一半額認購，你認幾多佢分幾多，散戶如果借孖展入大飛去認購，隨時分得比想像多好多的股票，萬一跌破招股價就真係抹晒汗。
聞說上周五截飛的另一隻內房股禹洲地產(1628)國際配售亦僅僅超額，公開發售亦只獲超額1.8倍，即係平均認兩股派一股，散戶都接到成手貨，公司擬以招股價範圍下限2.7元定價，集資16.2億元，下周一(11月2日)掛牌。
昨日截飛的恒大地產係今次上市四隻內房股中反應最好的一隻，佢去年上市觸礁，今次有備而來，由於有新世界彤叔等一眾富豪撐場，初步估計其公開發售部份起碼超購40倍，已經算好好反應。
另外匯市亦風起雲湧，美元大反彈，至昨日黃昏，澳元單日跌了1.5%，跌到0.
90美仙邊位，匯市咁大浪，恐怕股市亦有波濤。
黃偉康 - 全球加息壓力增加
港股昨日跌穿22,000點的水準，美股想撐也撐不了，恒指亦難以抗外圍股市而行，不過，昨日恒指居然在首一個小時仍在堅持，可見大戶仍在為期指轉倉盡最後的努力。當然，這兩天港股的走勢，是否可以反映出恒生指數已步入大調整浪當中，暫時仍不可以確定，因為還要看大戶期指的持倉情況，惟至少可以確定的是每月一次創年度新高、由10月初開始的這個升浪，應該已告一段落。 各國開始留意通脹問題
現在對全球股市最不利的地方，為不少聲音都認為各國應開始留意通脹的問題，全球有加息的必要。其中最新一期的《巴倫周刊》，便開章明義地指出，現在開始考慮加息行動是正確，黃金、石油和其他大宗商品價格持續上升，美元正在下跌，同時股市早已開始飆升，道指重上10,000點關口，凸顯市場的良好情緒。
故此《巴倫周刊》擔心，低利率將會助長金融投機，同時美國的經濟夥伴和外國債權人亦會因而向美國施壓，更會刺激潛在的通脹問題，所以現時是最佳的加息時機。
誤將金融市場作經濟指標
筆者覺得過份的寬鬆貨幣政策，的確對金融市場帶來危機，所以考慮加息亦是一件明智的想法，不過問題是現在環球經濟又是否可以承受加息所帶來的壓力呢？現在十分有趣的問題是市場會將金融市場的表現，作為經濟是否已經好轉的指標，而忽略了無論股市、商品市場都存在不少投機的活動，不少金融機構都為了業績及花紅，將投資產品的價格不合理推高，亦導致股市與商品市場，和經濟的實際情況，出現了脫節的情況。
現在就連《巴倫周刊》這樣有名的財經雜誌，亦以金融市場去斷定經濟已復甦，所以各國應該考慮加息，這樣的分析絕對是一個悲哀。
敦沛證券董事總經理黃偉康
電郵：wongwaihong@ymail.com（作者為證監會持牌人士）
黃偉康 - 靠投資為生
有消息指，中國遠洋集團截至今年9月底止，金融衍生工具實現虧損將達41.7億元人民幣，而這些衍生產品投資，主要來自遠期運費協議(FFA)及燃油對沖合約。同期未實現的衍生工具產品帳面虧損為7.7億元人民幣。
內地企業在金融衍生工具的對沖上，出現嚴重虧損，是司空見慣的事情，之前討論過的資源股，如江西銅(0358)及紫金礦業(2899)，便因為衍生產品令盈利受損；又或者內地的航空股，便因為08年於高位買入了遠期的燃油對沖合約，而錄得重大虧損，導致三大航空公司去年的業績，均錄得數以億元計的損失。諷刺的是由於近日油價大幅回升，所以這些已作撥備的燃油對沖虧損得以回撥，從而令這些航空股近日公布之業績，再出現令人驚喜的盈利，油價上升有利航空股的業績，相信翻查任何一本經濟學的教科書，應該沒有一本會有這條法則。
對沖致嚴重虧損司空見慣
既然內地公司在衍生金融工具錄得損失，並非新奇事，那麼中國遠洋集團的問題，似乎沒有甚麼可以談。不過關鍵在於既然有了08年的教訓，市場亦有這麼多沮喪的例子，為何踏入2009年，中國遠洋集團仍然可以重蹈舊人的覆轍，在這些衍生金融工具上，錄得如此巨大的虧損？
最佳的解釋藉口，為不少航運公司都會運用FFA對沖航運市場價格波動風險，而由於FFA在波羅的海航交所交易，並受波羅的海乾散貨運指數波動所影響，意想不到的是近月波羅的海指數的波動性極高，因此FFA為中國遠洋集團帶來重大的虧損，亦是十分正常的事情。
看似是無懈可擊的解釋，不過問題是運費或油費進行對沖，會否為集團帶來41.7億元人民幣的如此巨大虧損？這個問題是否似曾相識，因為今年年初中信泰富(267)在澳元對沖合約上，錄得巨額虧損，同樣亦被市場提出過相同的問題。
內地企業誤用對沖工具
到底有多少家內地企業，明白對沖之意義，又或者有多少家企業，會借對沖之名，實際將衍生合約視作為另類收入來源，因此忽略又或者故意忽視對沖活動中，實際金額之需要，所以當資產價格尤其是資源價格出現顯著的波動時，不少內地企業都會出現嚴重的對沖虧損。所以現在分析內地企業時，除了既有業務的表現外，投資是否高明，很多時成為業務理想與否的關鍵。雖然看似很不合理，不過這卻是一個實情。
面對不少內地企業在對沖合約上錄得重大虧損的問題，中央正希望央企與各投資銀行協商，尋求降低賠償金額的方案，問題是有多少家投資銀行願意就範？同時這又是否一個長遠的方法？教育內地企業如何善用對沖工具，又或者加強對沖活動之監管，這不是更有效的方法嗎？我真的不太希望再以另類的方法，去分析各內地企業的盈利前景。 (逢周一至周五見報) wong.waihong@yahoo.com
黃偉康
敦沛證券董事總經理
2009年10月27日 星期二
黃偉康 - 何方神聖推動美股
美股道指繼續在10,000點爭持。1999年後，道指在10,000點關口上落數十次，所以一直筆者都強調，道指重上10,000點，不是甚麼值得慶賀的事情，因為過去10年道指其實原地踏步，更何況現在美國經濟根本就不能支持道指重上10,000點水平，所以重上10,000點的道指，最終可能會受「盛名所累」。
110億美元流出美股基金
當然，不少投資者都會對於美股道指的10,000點，滿載憧憬，情況就如當恒指重上20,000點已超過3個月的時候，不少投資者都會對港股是否真的會出現調整，提出疑問。
不過，當數據顯示，開放式的美股共同基金在9月份共有110億美元流出，為3月以來流出金額最多的月份時，筆者不禁會問一句，到底推動美股道指升穿10,000點的是「何方神聖」？
結果，最後的答案，在摩通及摩根士丹利的業績上表露無遺，因為這兩家在第三季業績中，有理想表現的美國金融機構，其交易風險價值(VaR)仍在上升，其中大摩的VaR由次季的1.13億美元，升至1.18億美元，僅次於高盛，而摩通的VaR亦升至3,800萬美元，與去年4,100萬美元相近。
各大行願承受更多風險
在各大行在交易上願意承受更多風險，美股又怎可以下跌？因為這些大行都需要透過交易收入，去支持業績，沒有了這方面的收入，這些大行的業績將會不值一文。看一看花旗及美銀，正因為沒有這個能力，因而令業績令市場失望。
不過，說也奇怪，最先重新投入交易市場，透過投資市場回升，去推動業績的高盛，第三季業績的VaR居然不升反跌，是否因為競爭對手願意加入戰團，而令高盛有機會全身而退？既然個人投資者都對後市存在戒心，自然要想別的方法令自己可以套現離場。且看趕尾班車的金融機構，可否幸免於難。
敦沛證券董事總經理黃偉康
110億美元流出美股基金
當然，不少投資者都會對於美股道指的10,000點，滿載憧憬，情況就如當恒指重上20,000點已超過3個月的時候，不少投資者都會對港股是否真的會出現調整，提出疑問。
不過，當數據顯示，開放式的美股共同基金在9月份共有110億美元流出，為3月以來流出金額最多的月份時，筆者不禁會問一句，到底推動美股道指升穿10,000點的是「何方神聖」？
結果，最後的答案，在摩通及摩根士丹利的業績上表露無遺，因為這兩家在第三季業績中，有理想表現的美國金融機構，其交易風險價值(VaR)仍在上升，其中大摩的VaR由次季的1.13億美元，升至1.18億美元，僅次於高盛，而摩通的VaR亦升至3,800萬美元，與去年4,100萬美元相近。
各大行願承受更多風險
在各大行在交易上願意承受更多風險，美股又怎可以下跌？因為這些大行都需要透過交易收入，去支持業績，沒有了這方面的收入，這些大行的業績將會不值一文。看一看花旗及美銀，正因為沒有這個能力，因而令業績令市場失望。
不過，說也奇怪，最先重新投入交易市場，透過投資市場回升，去推動業績的高盛，第三季業績的VaR居然不升反跌，是否因為競爭對手願意加入戰團，而令高盛有機會全身而退？既然個人投資者都對後市存在戒心，自然要想別的方法令自己可以套現離場。且看趕尾班車的金融機構，可否幸免於難。
敦沛證券董事總經理黃偉康
曹仁超 - 投資者筆記 - 富不過三代的魔咒
10月26日，周一。自從已故總統尼克遜1971年8月取消布列頓森林協議後，定期存款便唔再係「安全」資產，並面對購買力不斷被侵蝕，上述情況至今不變。如以金價計，過去三十八年美元共失去95.7%購買力，即今天20美元購買力只相等於1971年1美元。另一方面，自1971年起全球經濟泡沫一個接一個，一個泡沫爆破後，另一個泡沫又再開始，周而復始。
從2007年9月金融危機至今，美國聯儲局及政府共借出、支出或擔保11.6萬億美元。上述資金主要流入金融系統內，令金融資產自今年3月起大幅上升，亦令美元自今年3月起貶值15%、金價上升20%，但至今並冇令CPI上升（因為冇流入消費市場）。10月份調查報告顯示，有36%美國人今年聖誕消費將較去年減少。
金價續在憂慮中上升
今年第二季全球各央行共增加外儲備4130億美元（其中37%係美元，過去十年平均數係63%，日圓及歐羅卻成為吸納對象）。JP摩根大通估計，今年第四季金價將在1050至1100美元之間上落，未來金價繼續在憂慮中上升。
今年3月6日開始美股反彈市係咪已在10月份結束？由於樓價自2006年高峰回落30%、失業率接近10%，理論上股市完成大反彈後，新一輪跌市好快又再臨（十分簡單A、B、C理論，即完成A浪下跌，必出現B浪反彈，然後再進入浪C下跌）。
1994年2月前美國財長Lloyd Bentsen要求日圓升值，到1995年7月美元價失去20％價值，但由1995年7月到2002年1月美元升值47％。上述例子並非鮮見，1987年美國股災後，前財長James Baker亦曾要求西德馬克升值，唔少人估計1987年10月股災後美國應放寬銀根，但1988年美國卻收緊銀根，令美元價上升。今年10月各位要小心係美元價止跌回升而非進一步回落，因為今年3月美元轉弱部分理由係投機者進行利差交易（Carry Trade），即借美元去買其他國家股票甚至石油合約同黃金，因為借美元成本太太太太低。10月6日澳洲宣布加息0.25厘，至3.25厘，相信下一個係加拿大；估計未來六至九個月大部分國家皆進入加息周期，大大限制未來六至九個月呢D國家股市升幅。
經濟衰退不但冇拉近貧富懸殊，反而進一步擴闊兩者差距。去年美國年收入138000美元以上10％家庭，較最低收入12000美元以下10％家庭收入多出十一點四倍（2007年多出十一點二倍）。去年美國中產家庭年收入共50303美元，較2007年52163美元下降4.6％，為1997年以來最低。不過，美國最富有1％家庭年收入仍佔全美國總收入25％，更係1967年以來最高（數字來自美國人口調查局）。去年香港GDP 14740億港元，1％香港最富有家庭（約二萬五千三百五十多戶）如佔去總收入25％，即香港平均每戶最富有家庭年入高達1440多萬元，由此可見幾咁富有；反之，目前月入6000元以下香港家庭數目亦在不斷增加中。
香港「敗家仔」出現機率高富不過三代？中文大學9月發表研究報告指，香港每百個家族企業中，到孫兒一代仍然十分成功只有三家。香港到第三代敗家仔出現率高於台灣及新加坡一倍。理由係香港富豪第一代太成功，到第二代接手時，唔少企業已係市值過百億元公司，管理以千計甚至上萬名員工，業務遍及全世界咁龐大企業，一般CEO亦未必能管得好，何況出身豪門世家子弟？佢地唔少留學海外回港接手後，同企業內老臣子意見不合，數目不在少數。
根據豐私人銀行與顧問公司合作研究結果發現，華人家庭企業由第二代接手後，約70％家族企業未能超越創辦人年代，成功只佔30％。能夠順利過渡到第三代仍然成功家族企業更少。研究報告指出，要家族企業能一直發展落去，第一代領導人必須懂得放手，擺脫傳統觀念「父傳子」此無形枷鎖。企業管治上增加透明度及引入外人協助管理，建立良好制度去平衡可能出現新舊文化衝突（例如子女海外學成歸來與舊臣子之間矛盾）。第一代創業期，公司規模細，生存空間受威脅，企業內容易產生槍桿子一致對外想法，因當時共同敵人在企業之外（即來自其他企業的競爭）。但到第二代接手之時，企業已有一定規模，外間威脅下降，反而內部矛盾浮現。企業矛頭很容易由「槍桿子一致對外」轉為「內耗期」。第二代與老臣子之間的矛盾，甚至第二代之間的互相矛盾，到第三代企業內部矛盾激化成為你死我活的鬥爭，已無暇理會企業的死活。
富不過三代另一理由係過分富足的生活容易引發道德敗壞，道德敗壞的結果令人失去價值觀，進一步失去分析能力，僅憑印象去決定一切。領導層受到貪婪及恐懼感支配而作出錯誤決定，並帶來失敗，此乃「富不過三代」咒語靈驗另一理由。今天內地企業亦面臨第二代接班人問題，香港企業更面對第三代接班人問題；點樣打破「富不過三代」咒語？將關係到香港及中國未來經濟表現。
和珅紀曉嵐各有功用
一直以來，中國人將家族文化看成主流文化，過去皇親國戚往往可分享國家的權力，甚至揮霍國家的財富，所謂「欽差大臣」大部分由皇親國戚出任，作為掣肘群臣之用而成為特權分子，甚至逍遙法外。包公能流芳百世理由，係佢以臣子地位敢拿違法皇親國戚去正法！今天華資企業大股東仍操控企業職員生殺大權，一派「我就是制度」的作風，結果令下屬成為唯唯諾諾的人（有誰敢逆大股東意思？）。大股東往往喜歡在企業內形成兩派，以便利於自己操控。例如乾隆皇利用和珅和紀曉嵐的對立，由紀曉嵐去辦事，並利用和珅去打小報告控制紀曉嵐。今天本港唔少大企業內，亦係有一批職員為公司賣命，另有一批職員以向老闆打小報告為生，因為老闆需要呢批人去控制為自己賣命者，以廣布線眼。反之，西方企業管治模式係股權高度分散及高度流動性，股東在大會上選出董事會成員負責管理公司，由董事會委任CEO及其他高管人員（並以股票期權去吸引佢地為公司創造純利）。至於日、德企業是股權高度集中，流動性小，不少企業由「利益相關」公司互控，銀行往往亦係企業債權人及股東，不但提供資金，同時發揮監督作用，員工亦參與公司管理，有唔少企業提供終身僱用制去保護員工利益。華資企業由於由家族成員掌握控制權及決策權，對外依賴性弱，企業成敗往往由家族內能否出現領袖人才去決定；加上排他性強（外人很少受華資大股東重用），成敗往往由家族成員中少數人決定。近年上市國有企業，最大股東係國家，高層往往同時係黨員，極易獲國營銀行支持，情況有點似日德企業；但亦有人際關係，因此又似華資企業。由於國家係大股東，國企需要照顧股東利益。國企能否集東西方管理優點於一身？木宰羊。
德國可重新睇好
戰後西德經濟一直享有高GDP增長率及低通脹，漸令西德人民享受到全歐洲最高生活水平。1989年柏林圍牆倒下，翌年東、西德合而為一；1991年西德政府宣布一東德馬克（Ostmarks）可換一西德馬克（Deutsche Mark），上述決定一下子令東德勞工成本變成全球最貴，因為佢地只能提供蘇聯式工作效率及技術，卻要求收取西德工人薪金，結果令大量東德人失業，並依賴西德政府提供福利金過活。二十年後今天，新一代東德青年已長大，整個德國競爭力在恢復中。今年德國政府財赤估計只係GDP 4.6％，較所有OECD國家低！2008 ╱09年度（6月30日止）德國收支盈餘1794億美元，都相等於該年度GDP 4％；加上德國人的儲蓄率高達12.8％（今年美國人只有4％，2007年更接近零）。
今年3月起美元價大幅回落，加上歐盟其他國家經濟陷入衰退令德國經濟前景仍未明朗。不過，2010年德國已較1990年時強許多，二十年前西德政府同意一東德馬克兌一西德馬克所作錯誤決定，經二十年努力，依家已扭轉過來。我老曹從今天起重新睇好德國。
日本1990年並冇東、西德合併問題，但資產泡沫爆破，令日本經濟進入長達二十年衰退期。日本嚴格限制外國人移民到日本（甚至外國女子嫁畀日本人亦不得入籍日本）。隨日本女性收入上升，願意結婚日本女性大減（超過50％），形成日本出生率下跌。目前每一日本家庭平均只有一點三個孩子，從2007年起日本進入人口下跌期。日本希望2010年利用中國經濟上升重新帶動日本經濟向上，新上任首相已轉為親中，希望更多日本產品進入中國市場，重新帶動日本GDP上升。
在股票市場最易賺大錢方法有二：一、在經濟上升周期，追隨畢非德所採用價值投資法，因為在經濟上升周期，唔少股份被錯誤定價（mispriced），在其真正價值未被一般人認識前，如能發掘出來長期持有，肯定賺大錢，例如七十年代上市長實（001）、新地（016）等；以及八十年代上市思捷環球（330）、利豐（494）等；隨佢地價值逐漸被認識，股價可以倍數計上升。可惜香港經濟上升周期到1997年7月完成，借問1997年後上市的港資企業中，有邊一隻在過去十年能帶來巨大升幅？反之，紅籌、國企甚至內地民企，卻成為1997年7月後港股生力軍，因為中國經濟仍處上升周期。
投資者常犯錯誤：
一、唔分清方向，常站在路中心，結果無論跌市或升市都被車輾死。
二、一年內最賺錢項目通常只有兩、三個甚至有四個，唔可能天天都有。請投資者減少每年買賣次數，做神槍手唔好做機關槍手（亂掃一通）。
三、不要嘗試捉住下跌中刀已係老生常談，但唔少人一犯再犯。
四、大部分日子唔好炒賣細價股，只有在極少數日子裏細價股才可跑贏大市。
五、2007年11月開始，香港股市已進入Trader's Market，唔再係「買入後長期持有」日子。
六、It is not a stock market, it is a market of stock.（股市只係一個提供股票買賣市場而已。）在牛市可以賺錢，在熊市中可以發大財。（Make Money in a Bull market, Make Fortune in a bear market.）一切看閣下眼光而定。
七、如果你冇去別人「婚禮」，請亦唔好參加別人「喪禮」。多少人眼見一隻股份由1元升上2元，再由2元升上3元、4元、5元、6元、7元、8元……最後忍唔住手在9元買入，然後睇住佢股價由9元回落到8元、7元、6元……機會失去了，就讓它溜走吧！
八、今後日子裏，Timing is everything。學習如何掌握買賣時機。
九、買股票唔係買名氣。1981年佳寧；1997年北控（392）；2000年電盈（008），在當年都係名氣十分大股份，結果點樣？
十、獲利回吐唔係賣出一隻股份理由。買入一隻股份係因為你相信佢未來股價可以上升，賣出理由亦一樣，除非你擔心佢股價在未來將回落才賣出，而非因為已有利潤而出售。請記住止蝕唔止賺！
從2007年9月金融危機至今，美國聯儲局及政府共借出、支出或擔保11.6萬億美元。上述資金主要流入金融系統內，令金融資產自今年3月起大幅上升，亦令美元自今年3月起貶值15%、金價上升20%，但至今並冇令CPI上升（因為冇流入消費市場）。10月份調查報告顯示，有36%美國人今年聖誕消費將較去年減少。
金價續在憂慮中上升
今年第二季全球各央行共增加外儲備4130億美元（其中37%係美元，過去十年平均數係63%，日圓及歐羅卻成為吸納對象）。JP摩根大通估計，今年第四季金價將在1050至1100美元之間上落，未來金價繼續在憂慮中上升。
今年3月6日開始美股反彈市係咪已在10月份結束？由於樓價自2006年高峰回落30%、失業率接近10%，理論上股市完成大反彈後，新一輪跌市好快又再臨（十分簡單A、B、C理論，即完成A浪下跌，必出現B浪反彈，然後再進入浪C下跌）。
1994年2月前美國財長Lloyd Bentsen要求日圓升值，到1995年7月美元價失去20％價值，但由1995年7月到2002年1月美元升值47％。上述例子並非鮮見，1987年美國股災後，前財長James Baker亦曾要求西德馬克升值，唔少人估計1987年10月股災後美國應放寬銀根，但1988年美國卻收緊銀根，令美元價上升。今年10月各位要小心係美元價止跌回升而非進一步回落，因為今年3月美元轉弱部分理由係投機者進行利差交易（Carry Trade），即借美元去買其他國家股票甚至石油合約同黃金，因為借美元成本太太太太低。10月6日澳洲宣布加息0.25厘，至3.25厘，相信下一個係加拿大；估計未來六至九個月大部分國家皆進入加息周期，大大限制未來六至九個月呢D國家股市升幅。
經濟衰退不但冇拉近貧富懸殊，反而進一步擴闊兩者差距。去年美國年收入138000美元以上10％家庭，較最低收入12000美元以下10％家庭收入多出十一點四倍（2007年多出十一點二倍）。去年美國中產家庭年收入共50303美元，較2007年52163美元下降4.6％，為1997年以來最低。不過，美國最富有1％家庭年收入仍佔全美國總收入25％，更係1967年以來最高（數字來自美國人口調查局）。去年香港GDP 14740億港元，1％香港最富有家庭（約二萬五千三百五十多戶）如佔去總收入25％，即香港平均每戶最富有家庭年入高達1440多萬元，由此可見幾咁富有；反之，目前月入6000元以下香港家庭數目亦在不斷增加中。
香港「敗家仔」出現機率高富不過三代？中文大學9月發表研究報告指，香港每百個家族企業中，到孫兒一代仍然十分成功只有三家。香港到第三代敗家仔出現率高於台灣及新加坡一倍。理由係香港富豪第一代太成功，到第二代接手時，唔少企業已係市值過百億元公司，管理以千計甚至上萬名員工，業務遍及全世界咁龐大企業，一般CEO亦未必能管得好，何況出身豪門世家子弟？佢地唔少留學海外回港接手後，同企業內老臣子意見不合，數目不在少數。
根據豐私人銀行與顧問公司合作研究結果發現，華人家庭企業由第二代接手後，約70％家族企業未能超越創辦人年代，成功只佔30％。能夠順利過渡到第三代仍然成功家族企業更少。研究報告指出，要家族企業能一直發展落去，第一代領導人必須懂得放手，擺脫傳統觀念「父傳子」此無形枷鎖。企業管治上增加透明度及引入外人協助管理，建立良好制度去平衡可能出現新舊文化衝突（例如子女海外學成歸來與舊臣子之間矛盾）。第一代創業期，公司規模細，生存空間受威脅，企業內容易產生槍桿子一致對外想法，因當時共同敵人在企業之外（即來自其他企業的競爭）。但到第二代接手之時，企業已有一定規模，外間威脅下降，反而內部矛盾浮現。企業矛頭很容易由「槍桿子一致對外」轉為「內耗期」。第二代與老臣子之間的矛盾，甚至第二代之間的互相矛盾，到第三代企業內部矛盾激化成為你死我活的鬥爭，已無暇理會企業的死活。
富不過三代另一理由係過分富足的生活容易引發道德敗壞，道德敗壞的結果令人失去價值觀，進一步失去分析能力，僅憑印象去決定一切。領導層受到貪婪及恐懼感支配而作出錯誤決定，並帶來失敗，此乃「富不過三代」咒語靈驗另一理由。今天內地企業亦面臨第二代接班人問題，香港企業更面對第三代接班人問題；點樣打破「富不過三代」咒語？將關係到香港及中國未來經濟表現。
和珅紀曉嵐各有功用
一直以來，中國人將家族文化看成主流文化，過去皇親國戚往往可分享國家的權力，甚至揮霍國家的財富，所謂「欽差大臣」大部分由皇親國戚出任，作為掣肘群臣之用而成為特權分子，甚至逍遙法外。包公能流芳百世理由，係佢以臣子地位敢拿違法皇親國戚去正法！今天華資企業大股東仍操控企業職員生殺大權，一派「我就是制度」的作風，結果令下屬成為唯唯諾諾的人（有誰敢逆大股東意思？）。大股東往往喜歡在企業內形成兩派，以便利於自己操控。例如乾隆皇利用和珅和紀曉嵐的對立，由紀曉嵐去辦事，並利用和珅去打小報告控制紀曉嵐。今天本港唔少大企業內，亦係有一批職員為公司賣命，另有一批職員以向老闆打小報告為生，因為老闆需要呢批人去控制為自己賣命者，以廣布線眼。反之，西方企業管治模式係股權高度分散及高度流動性，股東在大會上選出董事會成員負責管理公司，由董事會委任CEO及其他高管人員（並以股票期權去吸引佢地為公司創造純利）。至於日、德企業是股權高度集中，流動性小，不少企業由「利益相關」公司互控，銀行往往亦係企業債權人及股東，不但提供資金，同時發揮監督作用，員工亦參與公司管理，有唔少企業提供終身僱用制去保護員工利益。華資企業由於由家族成員掌握控制權及決策權，對外依賴性弱，企業成敗往往由家族內能否出現領袖人才去決定；加上排他性強（外人很少受華資大股東重用），成敗往往由家族成員中少數人決定。近年上市國有企業，最大股東係國家，高層往往同時係黨員，極易獲國營銀行支持，情況有點似日德企業；但亦有人際關係，因此又似華資企業。由於國家係大股東，國企需要照顧股東利益。國企能否集東西方管理優點於一身？木宰羊。
德國可重新睇好
戰後西德經濟一直享有高GDP增長率及低通脹，漸令西德人民享受到全歐洲最高生活水平。1989年柏林圍牆倒下，翌年東、西德合而為一；1991年西德政府宣布一東德馬克（Ostmarks）可換一西德馬克（Deutsche Mark），上述決定一下子令東德勞工成本變成全球最貴，因為佢地只能提供蘇聯式工作效率及技術，卻要求收取西德工人薪金，結果令大量東德人失業，並依賴西德政府提供福利金過活。二十年後今天，新一代東德青年已長大，整個德國競爭力在恢復中。今年德國政府財赤估計只係GDP 4.6％，較所有OECD國家低！2008 ╱09年度（6月30日止）德國收支盈餘1794億美元，都相等於該年度GDP 4％；加上德國人的儲蓄率高達12.8％（今年美國人只有4％，2007年更接近零）。
今年3月起美元價大幅回落，加上歐盟其他國家經濟陷入衰退令德國經濟前景仍未明朗。不過，2010年德國已較1990年時強許多，二十年前西德政府同意一東德馬克兌一西德馬克所作錯誤決定，經二十年努力，依家已扭轉過來。我老曹從今天起重新睇好德國。
日本1990年並冇東、西德合併問題，但資產泡沫爆破，令日本經濟進入長達二十年衰退期。日本嚴格限制外國人移民到日本（甚至外國女子嫁畀日本人亦不得入籍日本）。隨日本女性收入上升，願意結婚日本女性大減（超過50％），形成日本出生率下跌。目前每一日本家庭平均只有一點三個孩子，從2007年起日本進入人口下跌期。日本希望2010年利用中國經濟上升重新帶動日本經濟向上，新上任首相已轉為親中，希望更多日本產品進入中國市場，重新帶動日本GDP上升。
在股票市場最易賺大錢方法有二：一、在經濟上升周期，追隨畢非德所採用價值投資法，因為在經濟上升周期，唔少股份被錯誤定價（mispriced），在其真正價值未被一般人認識前，如能發掘出來長期持有，肯定賺大錢，例如七十年代上市長實（001）、新地（016）等；以及八十年代上市思捷環球（330）、利豐（494）等；隨佢地價值逐漸被認識，股價可以倍數計上升。可惜香港經濟上升周期到1997年7月完成，借問1997年後上市的港資企業中，有邊一隻在過去十年能帶來巨大升幅？反之，紅籌、國企甚至內地民企，卻成為1997年7月後港股生力軍，因為中國經濟仍處上升周期。
投資者常犯錯誤：
一、唔分清方向，常站在路中心，結果無論跌市或升市都被車輾死。
二、一年內最賺錢項目通常只有兩、三個甚至有四個，唔可能天天都有。請投資者減少每年買賣次數，做神槍手唔好做機關槍手（亂掃一通）。
三、不要嘗試捉住下跌中刀已係老生常談，但唔少人一犯再犯。
四、大部分日子唔好炒賣細價股，只有在極少數日子裏細價股才可跑贏大市。
五、2007年11月開始，香港股市已進入Trader's Market，唔再係「買入後長期持有」日子。
六、It is not a stock market, it is a market of stock.（股市只係一個提供股票買賣市場而已。）在牛市可以賺錢，在熊市中可以發大財。（Make Money in a Bull market, Make Fortune in a bear market.）一切看閣下眼光而定。
七、如果你冇去別人「婚禮」，請亦唔好參加別人「喪禮」。多少人眼見一隻股份由1元升上2元，再由2元升上3元、4元、5元、6元、7元、8元……最後忍唔住手在9元買入，然後睇住佢股價由9元回落到8元、7元、6元……機會失去了，就讓它溜走吧！
八、今後日子裏，Timing is everything。學習如何掌握買賣時機。
九、買股票唔係買名氣。1981年佳寧；1997年北控（392）；2000年電盈（008），在當年都係名氣十分大股份，結果點樣？
十、獲利回吐唔係賣出一隻股份理由。買入一隻股份係因為你相信佢未來股價可以上升，賣出理由亦一樣，除非你擔心佢股價在未來將回落才賣出，而非因為已有利潤而出售。請記住止蝕唔止賺！
黃偉康 - 經濟矛盾
當西半山的樓盤創出「天價」新高後，香港一手樓盤市場，有甚麼的反應？剛過去的長周末成交急跌超過80%，市場質疑的聲音四起，「天價」不單未能刺激樓市的氣氛，反而帶來一連串的反效果。
美國道瓊斯指數自1999年3月後多次在10,000點關口往返，金融海嘯後，再度舊地重遊，美股基金的銷情又如何？結果TrimTabs Investment Research的數據告訴大家，9月份開放型美股共同基金淨流出110億美元，為今年3月以來資金淨流出最多的月份。沒有經濟支持的股市，絕不可能得到投資者支持。
西半山呎價超過70,000元，打破英國倫敦紀錄，成為全球最貴分層住宅後，換來的只有一連串的批評聲音，職業為醫生及律師的準新人，亦面對供樓的困難，對於不少仍在求學的年輕人，必定會對專業人士一詞頓時產生了疑惑，成為醫生、律師或會計師、建築師，原本可以產生及帶來的優越感，突然變得蕩然無存，畢業應該當甚麼工作，才可以有能力養妻活兒，又或許如何與另一半節衣縮食，才能維持家庭的開支？
當工作可以為生活帶來保障的金科玉律受到考驗時，一個地區或國家的經濟，將無法避免陷入長遠的危機之中。而更嚴重的問題是現在受影響最深，為一班在經濟活動中有舉足輕重影響力的中產階層，如果問題不被正視，香港的經濟只會長期陷入深淵之中。
中產階層成為經濟的犧牲品，問題並非香港獨有，近日美國總統奧巴馬亦在每周電台講話中強調，如果中小企業及中產階層衰落，美國的整體經濟將無法前行。不過話說來動聽，實際的情況是美國的貧富懸殊問題，日益嚴重，貧富差距已擴大至歷來最高的11.4倍，主因是中產階層及貧困人口，在金融海嘯中受到極大的重創。
中產大崩壞 高層分花紅
不過，知道問題的出處，卻不代表問題就可以因而解決，因為企業為了保住自己的利潤，不惜繼續削減工作職位數目，當被質疑沒有盡社會責任時，股東的權益便成為最佳的擋箭牌；當各金融機構的傳統業務無法支持盈利，透過交易業務去推動利潤，從而令風險值(VaR)升至與金融海嘯接近的水平，亦在所不計，因為只要能推動利潤，就可以坐享大額的花紅，所以美股才欠缺基本因素下，由3月份的低位上升超過50%，就算資金繼續流出，道指仍可突破10,000點的水平，至於失業率同時升至9.8%的水平，華爾街根本就不會理會。
數不清的矛盾，對經濟產生甚麼副作用，將會難以估計，不過在沒有基本因素支持，只是各企業、金融機構為了自身利益，而被推高的資產價格，將不可能長時間維持在高位。正如索羅斯(圖)近日接受英國《金融時報》訪問時所言一樣，現在經濟只是依靠政府所推動，一旦資金用盡，經濟將會再度下滑，股市亦很有機會將會再度下跌，就算今年餘下來的日子繼續上升，都只是一個假象。
幸運的是金融海嘯令不少投資者明白風險為何物，不過依賴虛浮的資產價格，支持盈利的企業，未來如何化險為夷，可能將會是金融市場的另一幕好戲。 (逢周一至周五見報)
論盡股壇
黃偉康
敦沛證券董事總經理
美國道瓊斯指數自1999年3月後多次在10,000點關口往返，金融海嘯後，再度舊地重遊，美股基金的銷情又如何？結果TrimTabs Investment Research的數據告訴大家，9月份開放型美股共同基金淨流出110億美元，為今年3月以來資金淨流出最多的月份。沒有經濟支持的股市，絕不可能得到投資者支持。
西半山呎價超過70,000元，打破英國倫敦紀錄，成為全球最貴分層住宅後，換來的只有一連串的批評聲音，職業為醫生及律師的準新人，亦面對供樓的困難，對於不少仍在求學的年輕人，必定會對專業人士一詞頓時產生了疑惑，成為醫生、律師或會計師、建築師，原本可以產生及帶來的優越感，突然變得蕩然無存，畢業應該當甚麼工作，才可以有能力養妻活兒，又或許如何與另一半節衣縮食，才能維持家庭的開支？
當工作可以為生活帶來保障的金科玉律受到考驗時，一個地區或國家的經濟，將無法避免陷入長遠的危機之中。而更嚴重的問題是現在受影響最深，為一班在經濟活動中有舉足輕重影響力的中產階層，如果問題不被正視，香港的經濟只會長期陷入深淵之中。
中產階層成為經濟的犧牲品，問題並非香港獨有，近日美國總統奧巴馬亦在每周電台講話中強調，如果中小企業及中產階層衰落，美國的整體經濟將無法前行。不過話說來動聽，實際的情況是美國的貧富懸殊問題，日益嚴重，貧富差距已擴大至歷來最高的11.4倍，主因是中產階層及貧困人口，在金融海嘯中受到極大的重創。
中產大崩壞 高層分花紅
不過，知道問題的出處，卻不代表問題就可以因而解決，因為企業為了保住自己的利潤，不惜繼續削減工作職位數目，當被質疑沒有盡社會責任時，股東的權益便成為最佳的擋箭牌；當各金融機構的傳統業務無法支持盈利，透過交易業務去推動利潤，從而令風險值(VaR)升至與金融海嘯接近的水平，亦在所不計，因為只要能推動利潤，就可以坐享大額的花紅，所以美股才欠缺基本因素下，由3月份的低位上升超過50%，就算資金繼續流出，道指仍可突破10,000點的水平，至於失業率同時升至9.8%的水平，華爾街根本就不會理會。
數不清的矛盾，對經濟產生甚麼副作用，將會難以估計，不過在沒有基本因素支持，只是各企業、金融機構為了自身利益，而被推高的資產價格，將不可能長時間維持在高位。正如索羅斯(圖)近日接受英國《金融時報》訪問時所言一樣，現在經濟只是依靠政府所推動，一旦資金用盡，經濟將會再度下滑，股市亦很有機會將會再度下跌，就算今年餘下來的日子繼續上升，都只是一個假象。
幸運的是金融海嘯令不少投資者明白風險為何物，不過依賴虛浮的資產價格，支持盈利的企業，未來如何化險為夷，可能將會是金融市場的另一幕好戲。 (逢周一至周五見報)
論盡股壇
黃偉康
敦沛證券董事總經理
陸羽仁 - 港英思維特區行事
雖然微軟及亞馬遜等公司業績好過預期，9月份美國成屋銷量上升9.4% ，但投資者趁好消息出貨和資源股因價格下跌受壓，美股上周五下挫，杜指再度失守10000點關口，下挫109點，創了今個月以來的最大單日跌幅。
奧巴馬上周六宣佈美國進入甲型H1N1流感全國緊急狀態。美國疾控中心(CDC) 上周五表示，甲流疫情已在全美50個州中的46個州出現大範圍蔓延，就如普通流感季節的高峰期，但出現時間提早很多，且預計未來將出現更多的傳染。
內地在醫藥股領漲支撐下，股市反覆靠穩，上證綜指微升0.1%至3110點，再創逾兩個月收市新高。亞洲其他股市個別發展，摩根士丹利除日本外亞太區股指在上周創下的15個月高位下方靠穩。本田汽車等出口股因日圓貶值而帶頭上漲，日本日經指數漲0.8%至10363點的四周以來最高位收市。歐洲股市初段亦造好，倫敦、巴黎、法蘭克福指數都微升。
講完重陽節期間外圍股市的發展，也想講講樓市，金管局在上周五公佈，將樓價2000萬元或以上的物業按揭成數，由原來七成，下調至六成，2000萬元以下物業則沿用七成按揭上限，但按揭貸款金額不可超過1200萬元。另外物業買家可以用按揭保險來多借兩成按揭，如今也改為只是自住物業才可以多借兩成。
政策出台後，評論員、銀行家、地產商、地產代理，絕大多數人話收緊豪宅對樓市無乜影響，或者有影響只是「心理影響」，最典型的評論係話「買豪宅全屬實力買家，不少借貸比率為樓價五成或以下，所以無甚影響。」這些評論者或有既得利益，唔想樓市跌，所以大力唱好，陸羽仁見過80年代和90年代兩個樓市狂潮，體驗過92年港英政府收緊按揭成數到七成和97年特區政府提出八萬五政策(增加房屋供應到每年八萬五千個)對市場的影響，記憶猶新，政府出手千祈唔好當無事發生。我?家仲記得，97有個財經評論家話「八萬五一影響都無，千祈唔好信政府干預市場有作用」，但大家都知結果係點，所以應該認為：「千萬不要以為政府干預樓市無作用。」
持貨多者要減磅
有一個「大孖沙」聽到金管局要降低2000萬以上的豪宅按揭成數，打電話和我傾起這事，佢話：「買得起豪宅都係有錢人，應該唔會因為降低一成按揭而唔買樓？」我回應話：「好多人買豪宅唔係自住，而係炒，或者係半住半炒，買間樓得閒來香港時住，升得三幾成又會沽，好多內地人都係咁。所以唔係買唔買得起的問題，係買完之後會唔會升的問題，買完唔升，買來做乜？假設你住2、30間200 0幾、3000萬的豪宅，聽到政府話收緊豪宅按揭，你會話我唔怕買多幾間？話無事我唔買唔賣？定係話我都係沽番幾間出街減磅啦？」大孖沙話：「咁又係，如果我有咁多貨都係減磅安全啦。」所有投資市場都有買有賣，有人唔信有問題，會繼續買，亦有人怕出事，會沽貨出街，無論如何，政府出手後，會增加出貨者的意欲，吸收購買力。按陸羽仁的經驗，樓市升開有慣性，政府出手後，都會當無事再衝，但樓市再上或呆企3個月至半年後，就有下滑壓力。
特區政府今次咁快出手管豪宅按揭，我都有少少意外，曾特首在公佈《施政報告》後仲話：「我唔理豪宅價錢，因為豪宅價格飆升不影響民生……我只關心中小型樓宇價格。」言猶在耳，金管局新總裁「命陳」(陳德霖英文名NormanChan的諧音)已經出手收緊豪宅按揭，到底係「命陳」唔聽曾特首講自把自為去收緊豪宅按揭，還是曾特首轉呢？我估係曾特首轉居多，因為「命陳」上一份工係特首辦主任，無理由一離開禮賓府幾個月就咁反骨也。
高調出手想博掌聲
曾特首原本係港英政府的高官，港英一向奉行大市場小政府的行事方式，認為對市場管得愈少愈好，況且管樓價是吃力不討好之事，管得鬆無用，管得緊樓價大跌又令發展商和過百萬有樓的業主唔高興，所以都係少管為妙。港英只是在炒得太熱、泡沫太大對銀行體系構成風險時，才被逼出手，出手時也是隱隱晦晦，點到即止。曾特首本來也是這種思維，所以在發表《施政報告》後，還公開講了「我唔理豪宅價錢……我只關心中小型樓宇價格」這些話，這是佢真正的想法，亦好符合港英年代官員的思維邏輯。基於這個邏輯，我當時估政府不會刺破樓市正在形成的泡沫。
言猶在耳，金管局已經出手收緊按揭，證明特區政府的手法已經變了，要以順從民意為先，既然曾特首話唔理豪宅價錢後，不受市民歡迎，政府就馬上轉，出手干預豪宅價格。
你可能會問，92年銀行都把住宅按揭由9成收緊到7成，後來更把豪宅按揭收緊到6成，這些事情過往已有先例，沒有甚麼大不了。你睇番當年政府的做法，就知和今天的不同。92年香港銀行第一次收緊按揭時，人人都知是政府主導，但表現出來形式卻是銀行自行公佈，政府歡迎，搞到好似銀行公會的決定，收緊按揭的理由是控制銀行貸款風險，並不是壓抑樓價。政府隱身其後，從不承認佢要打低樓價。
如今收緊按揭由金管局總裁「命陳」企出來公佈，他不但直認是事件的主催者，簡直想代表政府分，以爭取不滿樓價高企的市民支持，所以我話這一班高官雖然是繼承了港英政府的思維路向，但現已變成特區政府的行事方式，深受民意左右。
豪宅價格飛龍在天
我不是評論對錯，只是估計事態的發展，以利大家作投資決定。既然政府咁想壓抑樓價以爭取市民支持，可以預計，如果豪宅六成按揭的措施不見效(初期表面上應會如此)，政府已把自己的面子押上去，就一定要賭下去，一定要出招出到壓住樓價唔升為止，不過世事往住無咁完美，樓價好少企定唔郁，唔係升就係跌，所以政府打擊樓價政策要成功，最後好可能打到樓價下跌收場。
?家另一種呼聲愈來愈大，就係復建居屋，這個政策不止泛民同意，親建制的基層政黨也同意，所以即使政府本來唔想做，怕打低樓價，最後都可能會做。中環茶友拆局，話居屋本來作為低收入階層一個另類置業選擇，有其好處，重推居屋也不一定對樓市有很大衝擊(比銀行收緊按揭的威力細一點)，但會有愈來愈多政治壓力要政府大量建居屋，在黃金靚地建居屋，也難保政府面對壓力不會就範，若然政府宣佈會大量興建市區居屋，對中下價樓的壓力亦相當大。
綜合看政府政策的新發展，真係唔使咁急買樓。這一次樓市抽升，特別係豪宅價格喪升潮，已經係《易經》所謂的「飛龍在天」的格局，或者可以飛多一陣，但已差不多走到盡頭。天匯71000元一呎，上晒國際報紙，話香港樓價貴過紐約、倫敦，發展商的確出晒位，或者有助佢賣樓於一時，但就陷香港於被動境地，搞到阿爺都知香港樓市喪升，你話曾特首有無壓力？無論如何，買樓是長線投資，銀碼好大，必須三思而行。
奧巴馬上周六宣佈美國進入甲型H1N1流感全國緊急狀態。美國疾控中心(CDC) 上周五表示，甲流疫情已在全美50個州中的46個州出現大範圍蔓延，就如普通流感季節的高峰期，但出現時間提早很多，且預計未來將出現更多的傳染。
內地在醫藥股領漲支撐下，股市反覆靠穩，上證綜指微升0.1%至3110點，再創逾兩個月收市新高。亞洲其他股市個別發展，摩根士丹利除日本外亞太區股指在上周創下的15個月高位下方靠穩。本田汽車等出口股因日圓貶值而帶頭上漲，日本日經指數漲0.8%至10363點的四周以來最高位收市。歐洲股市初段亦造好，倫敦、巴黎、法蘭克福指數都微升。
講完重陽節期間外圍股市的發展，也想講講樓市，金管局在上周五公佈，將樓價2000萬元或以上的物業按揭成數，由原來七成，下調至六成，2000萬元以下物業則沿用七成按揭上限，但按揭貸款金額不可超過1200萬元。另外物業買家可以用按揭保險來多借兩成按揭，如今也改為只是自住物業才可以多借兩成。
政策出台後，評論員、銀行家、地產商、地產代理，絕大多數人話收緊豪宅對樓市無乜影響，或者有影響只是「心理影響」，最典型的評論係話「買豪宅全屬實力買家，不少借貸比率為樓價五成或以下，所以無甚影響。」這些評論者或有既得利益，唔想樓市跌，所以大力唱好，陸羽仁見過80年代和90年代兩個樓市狂潮，體驗過92年港英政府收緊按揭成數到七成和97年特區政府提出八萬五政策(增加房屋供應到每年八萬五千個)對市場的影響，記憶猶新，政府出手千祈唔好當無事發生。我?家仲記得，97有個財經評論家話「八萬五一影響都無，千祈唔好信政府干預市場有作用」，但大家都知結果係點，所以應該認為：「千萬不要以為政府干預樓市無作用。」
持貨多者要減磅
有一個「大孖沙」聽到金管局要降低2000萬以上的豪宅按揭成數，打電話和我傾起這事，佢話：「買得起豪宅都係有錢人，應該唔會因為降低一成按揭而唔買樓？」我回應話：「好多人買豪宅唔係自住，而係炒，或者係半住半炒，買間樓得閒來香港時住，升得三幾成又會沽，好多內地人都係咁。所以唔係買唔買得起的問題，係買完之後會唔會升的問題，買完唔升，買來做乜？假設你住2、30間200 0幾、3000萬的豪宅，聽到政府話收緊豪宅按揭，你會話我唔怕買多幾間？話無事我唔買唔賣？定係話我都係沽番幾間出街減磅啦？」大孖沙話：「咁又係，如果我有咁多貨都係減磅安全啦。」所有投資市場都有買有賣，有人唔信有問題，會繼續買，亦有人怕出事，會沽貨出街，無論如何，政府出手後，會增加出貨者的意欲，吸收購買力。按陸羽仁的經驗，樓市升開有慣性，政府出手後，都會當無事再衝，但樓市再上或呆企3個月至半年後，就有下滑壓力。
特區政府今次咁快出手管豪宅按揭，我都有少少意外，曾特首在公佈《施政報告》後仲話：「我唔理豪宅價錢，因為豪宅價格飆升不影響民生……我只關心中小型樓宇價格。」言猶在耳，金管局新總裁「命陳」(陳德霖英文名NormanChan的諧音)已經出手收緊豪宅按揭，到底係「命陳」唔聽曾特首講自把自為去收緊豪宅按揭，還是曾特首轉呢？我估係曾特首轉居多，因為「命陳」上一份工係特首辦主任，無理由一離開禮賓府幾個月就咁反骨也。
高調出手想博掌聲
曾特首原本係港英政府的高官，港英一向奉行大市場小政府的行事方式，認為對市場管得愈少愈好，況且管樓價是吃力不討好之事，管得鬆無用，管得緊樓價大跌又令發展商和過百萬有樓的業主唔高興，所以都係少管為妙。港英只是在炒得太熱、泡沫太大對銀行體系構成風險時，才被逼出手，出手時也是隱隱晦晦，點到即止。曾特首本來也是這種思維，所以在發表《施政報告》後，還公開講了「我唔理豪宅價錢……我只關心中小型樓宇價格」這些話，這是佢真正的想法，亦好符合港英年代官員的思維邏輯。基於這個邏輯，我當時估政府不會刺破樓市正在形成的泡沫。
言猶在耳，金管局已經出手收緊按揭，證明特區政府的手法已經變了，要以順從民意為先，既然曾特首話唔理豪宅價錢後，不受市民歡迎，政府就馬上轉，出手干預豪宅價格。
你可能會問，92年銀行都把住宅按揭由9成收緊到7成，後來更把豪宅按揭收緊到6成，這些事情過往已有先例，沒有甚麼大不了。你睇番當年政府的做法，就知和今天的不同。92年香港銀行第一次收緊按揭時，人人都知是政府主導，但表現出來形式卻是銀行自行公佈，政府歡迎，搞到好似銀行公會的決定，收緊按揭的理由是控制銀行貸款風險，並不是壓抑樓價。政府隱身其後，從不承認佢要打低樓價。
如今收緊按揭由金管局總裁「命陳」企出來公佈，他不但直認是事件的主催者，簡直想代表政府分，以爭取不滿樓價高企的市民支持，所以我話這一班高官雖然是繼承了港英政府的思維路向，但現已變成特區政府的行事方式，深受民意左右。
豪宅價格飛龍在天
我不是評論對錯，只是估計事態的發展，以利大家作投資決定。既然政府咁想壓抑樓價以爭取市民支持，可以預計，如果豪宅六成按揭的措施不見效(初期表面上應會如此)，政府已把自己的面子押上去，就一定要賭下去，一定要出招出到壓住樓價唔升為止，不過世事往住無咁完美，樓價好少企定唔郁，唔係升就係跌，所以政府打擊樓價政策要成功，最後好可能打到樓價下跌收場。
?家另一種呼聲愈來愈大，就係復建居屋，這個政策不止泛民同意，親建制的基層政黨也同意，所以即使政府本來唔想做，怕打低樓價，最後都可能會做。中環茶友拆局，話居屋本來作為低收入階層一個另類置業選擇，有其好處，重推居屋也不一定對樓市有很大衝擊(比銀行收緊按揭的威力細一點)，但會有愈來愈多政治壓力要政府大量建居屋，在黃金靚地建居屋，也難保政府面對壓力不會就範，若然政府宣佈會大量興建市區居屋，對中下價樓的壓力亦相當大。
綜合看政府政策的新發展，真係唔使咁急買樓。這一次樓市抽升，特別係豪宅價格喪升潮，已經係《易經》所謂的「飛龍在天」的格局，或者可以飛多一陣，但已差不多走到盡頭。天匯71000元一呎，上晒國際報紙，話香港樓價貴過紐約、倫敦，發展商的確出晒位，或者有助佢賣樓於一時，但就陷香港於被動境地，搞到阿爺都知香港樓市喪升，你話曾特首有無壓力？無論如何，買樓是長線投資，銀碼好大，必須三思而行。
投資學堂：冇錢買豪宅轉吼地產股
去年全球金融大海嘯時，筆者開始尋找一些股票以外的另類投資，當時曾在本欄談及專門投資珍貴郵票的郵票基金。上周筆者在香港電台的「一桶金」節目中談及郵票的投資回報，隨後收到一些詢問，今日略為一談珍貴郵票的回報。根據資料顯示，英國 30隻珍貴郵票指數（ GB 30 Rarities Index）在 2008年金融海 時仍能錄得 38.6%的升幅，其中一隻回報最佳的珍貴郵票更在去年升值了 93.5%，當中表現最差的一隻亦錄得 8.6%的升幅，反映在去年全球經濟衰退時，對一眾珍貴郵票的價值並沒有太大影響。剛巧日前跟郵票大王 Simon一同 Happy Hour，談及快將來港拍賣的最貴之中國郵票「大一片紅」，市場估計其拍賣價將高達數百萬港元，是近 100年來拍賣價最高的中國單一郵票。據 Simon指出，這「大一片紅」在多年前才賣十多萬美元，跟着一年多便以二十多萬美元成功出售，再隔一兩年又再以數十萬美元轉手，近期將會以高價拍賣。綜觀「大一片紅」過往的升值紀錄，這郵票不但跑贏通脹，更跑贏不少股票基金，由此可見，以投資實物的郵票基金亦是一不俗的另類投資。
珍貴郵票雖然具保值能力，但若相對近期狂升的本港豪宅，則可能尚有不及！上周金管局突然宣佈收緊價值 2000萬元以上的豪宅按揭成數至 60%，惟這只對 2000萬元以上住宅及需要按揭的人士構成壓力，對不用借貸、一次過以 Cash購買的國內豪客並無影響。現時不少地產發展商推出的樓盤多是 2000萬元以下的，相信不會影響其樓盤的銷情。假若你暫時未能吸納樓宇或豪宅，但認為樓市的升浪尚未完結，則不妨考慮地產發展股。根據筆者的統計，自 2000年至今，本港的平均樓價與地產發展股有頗強的相互關係，差不多是升跌同步，只是地產股「行先」大約 3個月，故此若買不起樓，但又想賺取樓市的升浪，則地產發展股是一不錯的選擇。但不要搞錯，筆者是指地產發展股 Only，其他收租股或 REITs，則不入此列。附圖是新鴻基地產（ 016）、長江實業（ 001）、恒基地產（ 012）及信和置業（ 083） 4大地產股由年初至今的走勢，從圖中可見除長實外，其他 3股的走勢相若，惟獨長實大落後。筆者推測，長實不會長期跑輸其他 3股。作者譚紹興為證監會持牌人士mailto:ricky@rickytam.com
珍貴郵票雖然具保值能力，但若相對近期狂升的本港豪宅，則可能尚有不及！上周金管局突然宣佈收緊價值 2000萬元以上的豪宅按揭成數至 60%，惟這只對 2000萬元以上住宅及需要按揭的人士構成壓力，對不用借貸、一次過以 Cash購買的國內豪客並無影響。現時不少地產發展商推出的樓盤多是 2000萬元以下的，相信不會影響其樓盤的銷情。假若你暫時未能吸納樓宇或豪宅，但認為樓市的升浪尚未完結，則不妨考慮地產發展股。根據筆者的統計，自 2000年至今，本港的平均樓價與地產發展股有頗強的相互關係，差不多是升跌同步，只是地產股「行先」大約 3個月，故此若買不起樓，但又想賺取樓市的升浪，則地產發展股是一不錯的選擇。但不要搞錯，筆者是指地產發展股 Only，其他收租股或 REITs，則不入此列。附圖是新鴻基地產（ 016）、長江實業（ 001）、恒基地產（ 012）及信和置業（ 083） 4大地產股由年初至今的走勢，從圖中可見除長實外，其他 3股的走勢相若，惟獨長實大落後。筆者推測，長實不會長期跑輸其他 3股。作者譚紹興為證監會持牌人士mailto:ricky@rickytam.com
立論：股樓創新高非熊市徵兆
離開香港一個星期，港股創出一年新高。就像 7萬元一呎的分層單位成交一樣，單看一兩個指標，並不能判斷市況是否已進入瘋癲狀態。對旁觀者來說，市場看似火熱，對真正落場的投資者來說，感覺卻是另一回事。就以內房股為例，大部份股價仍低於 6月初，而同期恒指上升逾 20%。當然，不是所有內房股都低於 6月高位，例如期間獲大股東注資的保利香港（ 119），同期升幅超過 1倍。我不是叫讀者現價追入該股，只想指出綜合市場表現的指數，對大部份投資者來說只是一堆沒有意義的數字，不應單看指數便以為市況已嚴重偏高，要清貨走人。過去 3個多月，我曾發出 3次市況可能調整的訊號，事後指數都有超過 1000點的調整，沒有入市單看本欄的讀者，以為我料事如神，事實卻是另一回事，因為我多次錯失低位入市機會，減持股票後又於差不多相同價位買回，美其名是火警演習，實情是白忙一場肥了經紀。
慳電膽事件加上創新高樓盤，令特區政府承受莫大壓力。電台引述律師醫生準夫婦月入 10萬元仍買不起樓，表面辛酸實情諷刺，是向月入數千朝不保夕者晒命。他們不是買不起樓，只是買不起令他們足以在親友面前炫耀的物業而已，所犯的錯誤與見到指數破頂，便高呼熊市再臨一樣。近年新樓供應確實偏低，政府確應增加供應，煽情炒作自怨自艾，卻是香港賴以成功──拼搏精神──的精神毒藥。林少陽 以立投資管理投資總監
慳電膽事件加上創新高樓盤，令特區政府承受莫大壓力。電台引述律師醫生準夫婦月入 10萬元仍買不起樓，表面辛酸實情諷刺，是向月入數千朝不保夕者晒命。他們不是買不起樓，只是買不起令他們足以在親友面前炫耀的物業而已，所犯的錯誤與見到指數破頂，便高呼熊市再臨一樣。近年新樓供應確實偏低，政府確應增加供應，煽情炒作自怨自艾，卻是香港賴以成功──拼搏精神──的精神毒藥。林少陽 以立投資管理投資總監
實戰理論：南韓經濟明顯復蘇
上周五美股急跌 109點，但昨日亞洲股市反而有不俗的表現，日、韓股市皆回升，主要是韓國公佈 GDP增長 2.9%，為過去 7年最大的升幅。當地的大企業如現代集團及三星電子等，皆錄得盈利大升，主要是靠出口帶動。南韓可以說是除了中國及新加坡之外，在亞洲區中有顯著經濟復蘇的國家。正因如此，南韓亦成為分析員估計之中，最大機會步入加息周期的國家。渣打集團（ 2888）在南韓的業務，過往曾經成為集團的增長動力。其未來的發展主要是靠中、港、印度及南韓，現時此等地區皆成為全球復蘇最快的地區，前景自可看高一線。美元的走勢繼續疲弱，美國在過去兩年面對着嚴峻的金融危機考驗，發債是唯一的可行方法去挽救燃眉之急。而最終能否順利度過難關？確實是未知之數。不過，整個過程卻決不容有任何差池。美元要跌，但要有秩序地跌；美股要升，亦要有秩序地升，就算升得急而要調整，也不能大跌。上述的市場秩序實不容有變，直至等到經濟復蘇確認為止。
港股方面，情況更有利，因為有多一個利好的因素，就是內地因素。恒指今年的表現明顯較環球股市為佳，原因簡單，就是「任重而道遠」。個股方面，上周五基建股似有異動，留意中國中鐵（ 390）、中交建（ 1800）等基建股，本周應可追落後。作者沈振盈為證監會持牌人士
港股方面，情況更有利，因為有多一個利好的因素，就是內地因素。恒指今年的表現明顯較環球股市為佳，原因簡單，就是「任重而道遠」。個股方面，上周五基建股似有異動，留意中國中鐵（ 390）、中交建（ 1800）等基建股，本周應可追落後。作者沈振盈為證監會持牌人士
投資的天空：回調不改牛市大方向
上周筆者以「牛市獲利要靠坐功」為題，謂牛市要獲得豐厚利潤，不能純靠炒賣，更要靠耐性及坐功，當時寫道：「今日（ 20/10），騰訊股價又在目標前回調，看似歷史重演，投資者可能以為先避眼前虧為上，但難保股價跌去十元八塊便再展升浪，到時投資者覺得調得太少，拒絕追貨，便要對着股價急升，望門興嘆。」言猶在耳，愛股騰訊控股（ 700）調整不到兩日，上周五再創新高，已升逾筆者目標 150元，連演員也沒那麼聽導演說話。
今次估中，並非筆者事前已知道劇本，只是士佳明白牛市與熊市的分別。筆者經常說，熊市之中，百分之九十的時間做淡倉，而在牛市，則有百分之九十的時間要做好，做淡充其量是套利以增加買貨本錢而已，所以在過去幾個月，士佳幾乎每次見報都表示看好。然而，牛市越升越有，人性總會畏高，所以每逢大市回調，筆者便會收到讀者電郵，問要不要走貨，似乎擔心會錯過牛市頂部。其實牛市最考坐功，即使跌市亦不用急於出貨，反而尋找機會買貨，因為股價在調整之後，很快又會再創新高。相反，熊市個股最終離不開反覆下跌，要趁死貓彈時出貨。鑑古知今，歷史告訴筆者，現在是牛市無疑。不過，市場總有些末日博士式言論要嚇退投資者，例如早前有專家在 19000-20000點水平謂大市將見 14000，又有波浪理論話恒指將展開 C浪下跌，跌幅驚人云云。俗語說「人嚇人無藥醫」，這些言論聽得多，不免動搖牛市信心，影響投資決定。現在大市破頂，相信淡友要再找別的故事唱淡。上周五美股大跌過百點，昨日執筆時仍乏善可陳，今天可能又會見淡友舉旗吶喊，筆者認為期指若升不穿上周五高位 22650水平，的確有可能回調，所以上周五收市前已套了一點利，如果短期內能夠突破，相信 23000水平將不日到達，反之，套利正是為了在低位入貨，回調亦不改牛市大方向。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事
今次估中，並非筆者事前已知道劇本，只是士佳明白牛市與熊市的分別。筆者經常說，熊市之中，百分之九十的時間做淡倉，而在牛市，則有百分之九十的時間要做好，做淡充其量是套利以增加買貨本錢而已，所以在過去幾個月，士佳幾乎每次見報都表示看好。然而，牛市越升越有，人性總會畏高，所以每逢大市回調，筆者便會收到讀者電郵，問要不要走貨，似乎擔心會錯過牛市頂部。其實牛市最考坐功，即使跌市亦不用急於出貨，反而尋找機會買貨，因為股價在調整之後，很快又會再創新高。相反，熊市個股最終離不開反覆下跌，要趁死貓彈時出貨。鑑古知今，歷史告訴筆者，現在是牛市無疑。不過，市場總有些末日博士式言論要嚇退投資者，例如早前有專家在 19000-20000點水平謂大市將見 14000，又有波浪理論話恒指將展開 C浪下跌，跌幅驚人云云。俗語說「人嚇人無藥醫」，這些言論聽得多，不免動搖牛市信心，影響投資決定。現在大市破頂，相信淡友要再找別的故事唱淡。上周五美股大跌過百點，昨日執筆時仍乏善可陳，今天可能又會見淡友舉旗吶喊，筆者認為期指若升不穿上周五高位 22650水平，的確有可能回調，所以上周五收市前已套了一點利，如果短期內能夠突破，相信 23000水平將不日到達，反之，套利正是為了在低位入貨，回調亦不改牛市大方向。張士佳 華富嘉洛證券投資服務部董事
連環炮：工行升浪目標 7.5元
上周五港股靠近全周高位收市，技術形態甚佳，當晚美股回落，令港股 ADR出現調整，但這應無礙港股反覆上試高位的走勢。恒指 10日線上移至 22028，是短線有力支持，在港股未突破 22800之前，恒指暫會在 10日線與 22800之間上落。今早港股之表現會受昨晚美股之走勢影響，而 A股的變化亦會起左右作用。本周四為即月期指結算，從恒指水平看，好友擁有絕對優勢，淡友要大舉反撲並不容易。此外，大家要留意美國總統奧巴馬將於下月中訪華，在其訪問前一周至訪問期間， A股及港股造好的機會甚大，但在 11月第一周（即期指結算後一周）港股是否橫行或先行回落則有待觀察。
美國突宣佈因豬流感全國進入緊張狀態，以及巴格達大爆炸對中東局勢的影響，均需要留意。工商銀行（ 1398）上日報收 6.51元，升 2.8%。股價於 9月升至 6.38元掉頭回落， 10日線曾跌穿 20日線走勢趨淡，但 10月初股價自 50日線邊緣回升，股價挾大成交升破 6.38元高位， 10日線亦重返 20日線之上，短中期平均線回復強勢排列，料可反覆向 7.50元推進。現價買入，以 6元作止蝕位，股價上破 6.80元收市，可加 1注，加注後改以 6.30元作計數位。海歌
美國突宣佈因豬流感全國進入緊張狀態，以及巴格達大爆炸對中東局勢的影響，均需要留意。工商銀行（ 1398）上日報收 6.51元，升 2.8%。股價於 9月升至 6.38元掉頭回落， 10日線曾跌穿 20日線走勢趨淡，但 10月初股價自 50日線邊緣回升，股價挾大成交升破 6.38元高位， 10日線亦重返 20日線之上，短中期平均線回復強勢排列，料可反覆向 7.50元推進。現價買入，以 6元作止蝕位，股價上破 6.80元收市，可加 1注，加注後改以 6.30元作計數位。海歌
邱 の組合：港股後市可看好
港股上周五於長假前造好，兩大指數均突破旗形，再創這個牛市新高，而且成交增至 759億元，港股短期後市仍可看好。
從周線圖上看，恒指以大陽燭突破 22000水平阻力， MACD牛差距再度擴闊，反映短線調整已完成，後市將反覆升向 23500水平。H指亦以大陽燭突破 12800水平阻力，並撐開保歷加通道頂，技術走勢向好，後市將反覆升向 14500水平。倉內股隻數目較多，部份欠缺表現的股份，今日或會先行沽出。今日尾市時，亨泰（ 197）若不能升破 0.51元阻力，忠旺（ 1333）若不能突破 7.77元，即使未觸及止蝕位，亦會先行計數。
從周線圖上看，恒指以大陽燭突破 22000水平阻力， MACD牛差距再度擴闊，反映短線調整已完成，後市將反覆升向 23500水平。H指亦以大陽燭突破 12800水平阻力，並撐開保歷加通道頂，技術走勢向好，後市將反覆升向 14500水平。倉內股隻數目較多，部份欠缺表現的股份，今日或會先行沽出。今日尾市時，亨泰（ 197）若不能升破 0.51元阻力，忠旺（ 1333）若不能突破 7.77元，即使未觸及止蝕位，亦會先行計數。
2009年10月12日 星期一
實戰理論：航運股短線可吼
美股繼續造好，全球股市在高處不勝寒的情況下繼續升。股市累積升幅大，經濟數據跟不上，確實令投資者憂慮，有人將近期市況與 07年股災前相比，擔心過去年半的熊市會重現。若論估值，當日較今天昂貴了不知多少倍；論前景，當日亦較今天差得多。雖然當日的數據較今天好，但股價是看前景， 07年因為歷史數據好而看好前景，就大錯特錯；今日因為歷史數據而看淡前景，也將會是大錯特錯。筆者也同意今日的股價是走快了一步，但經濟也在改善中，逐步向好。假若你是一個基金經理，若你覺得未來的日子經濟有很大機會復蘇，但又發覺現在的股市已行快很多步，你會否沽清持貨等它跌下來才買回？當然不會，因為此乃散戶的做法，基金經理絕不會這樣做。在牛市中，基金經理最驚沽了貨之後買不回，到時又會被挾買貴貨。
回說港股，上周五恒指升上 21500水平，看似無力但又跌不下來，似是引人做淡，希望儲淡倉之後才挾。個別股份表面上是上升乏力，但略為回落後有買盤慢慢吸貨。相信今日好友又會再發力，只要淡倉及熊證數量足夠，大市會上破 22000。股份方面，個別板塊已見蠢蠢欲動。波羅的海乾散貨指數已連升 8日，相信有利航運股短期表現，主力可留意中國遠洋（ 1919）、中海集運（ 2866）及中海發展（ 1138）。航運板塊表現一直落後，現價仍處於偏低水平，短線值博率高。沈振盈作者為證監會持牌人士（筆者持有中海集運）
財智語陸：金價隨時出現回吐
美元一弱，為股市及商品市場締造了彈升的藉口。姑勿論實體經濟表現如何，現在市場是炒資金流，美元一日未能轉勢，投資市場仍呈大漲小回格局。即使股市大方向仍可向上，但要留意短線受客觀條件轉變左右，尤其是商品市場的變化。美元基本面暫時強不了去那裏，即使華府再放風支持強美元政策，客觀條件亦暫不許可。第一、美國狂印銀紙後，基本上長線已炒貶值；第二、澳洲先行加息，但美國暫沒本錢，年底前也沒有加息的條件，息差影響美元走勢；第三、美元已變成「怪胎」，現在被定位為避險貨幣，經濟好時資金避險需求不高，自然不用吸美元。在此等客觀條件下，美元基本上是要走弱。
為甚麼我早陣子說大家炒股時要提防美元短期的反彈，因從技術面看，美元的走勢當中夾雜了太多因素，不能純從基本面分析，短期而言跟商品的背馳走勢更為明顯，故可反過來從商品價格去推斷美元的走勢。商品走高的大勢基本上是肯定的，但要留意按美國商品期貨交易委員會（ CFTC）的數據顯示，截至本月 9日，紐約商品交易所（ COMEX）黃金期貨投機類持倉創新高達 23.97萬手，金價隨時可因短線的止賺盤出籠而整固，以紫金礦業（ 2899）早兩日的走勢，亦可見市場憂慮金價隨時有回吐的可能。因此，日內商品價格表現可觸動投資市場及美元的神經。提出此點不是看淡市場，因為目前市場仍是錢多，大家在板塊上出擊可避重就輕，短期仍看好內銀股。另外，發改委公佈周日起下調航空煤油價，出廠價每噸減 200元人民幣，減幅 4％，而日前建議吼落後的東方航空（ 670），上周五收市前起動，有貨者可加注。如果對資源股情有獨鍾，自己較愛馬鞍山鋼鐵（ 323），一來是炒其第 3季度業績有不錯的表現，二來是炒內地基建項目對其帶來的刺激。陳永陸
王冠一 - 高位減持 急插再買
WONG SIR's ADVICE 美股甫踏入10月，便落筆打三更，頭兩個交易日，經已急挫合共225點，令不少人對10月股災戒心大增，但冠一已提醒大家毋須過於悲觀，強調股市大跌的機會不大，調整至吸引水平，仍不妨伺位吸納一些實力龍頭股，美股於上周的走勢，印證法眼無差。若非周三股市微挫，美股其實已經連升5個交易日，三大指數上周升幅介乎4%至4.5%，道指最終收市更創下今年新高。
至於美元匯價受到連串不利消息打擊，但美股反而得到商品價格急升所支持，首家公布業績的美國鋁業意外地轉虧為盈，更令投資者情緒高漲，憧憬今季企業業績會有好表現。其後公布美國最新一周新申領失業金人數大幅回落，以及貿易赤字收窄，亦為回升中的股市火上添油。
過去三次股災，分別在87年、97年和08年發生，約莫每10年便會出現一次，但正所謂「冰封三尺，非一日之寒」，每次股災背後，皆各有因由，經日積月累才凝聚而成的股災，又豈會連年發生？更何況現時多國爭相印鈔救市，市場內的資金氾濫，股市更是易升難跌，不可單純用基本經濟因素，去衡量其後市表現。
冠一並非專門唱反調，但在升市中，仍必須提醒大家不可樂極忘形，高位不但不應盲目追入，更要考慮減持。本周有多家金融機構公布第三季業績，當中包括摩根大通、花旗、高盛及美國銀行等四大銀行。這些銀行次季盈利均大躍進，主要是靠鑊鏟──投資銀行部門進帳可觀，以及政府提供大量成本低廉的資金，但這些有利環境因素，在第三季未必能可以持續下去，加上商廈按揭及消費者信貸壞帳持續上升，而傳統商業銀行業務的盈利表現可能會教人失望，進而令投資者對第三季業績的樂觀情緒受到挫折。
美股氣勢如虹，與1萬點關口愈來愈接近，但該位能否一攻而破，並穩踞其上，仍然存有疑點。美國經濟始終未真正好轉，一兩個利淡消息，便足以成為平好倉套利的藉口，故「高位減持，急插再買」，仍是短期內較穩妥的入市策略。
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
沈慶洪 - 投資者需防大戶派貨
由周三至周四，金管局3度注資，合共向市場注入超過100億港元，反映不少資金繼續湧入香港。筆者早前在專欄內曾指出，「上帝要你滅亡，必先令你瘋狂」，看來本地資產市場離瘋狂上升的日子不遠矣。如果港股10月的走勢是9月的翻版，恒指月內升至24,000點絕不稀奇。有人可能認為港股成交只有約六百億港元，何來上升動力將股市推高？從表面觀察，成交金額確實不大，但當考慮到很多散戶投資者都不敢於現水平入市，約六百億港元的成交，實際是一個不錯的數字。
價量齊升更要小心
大戶派貨從來都是越派越高，要吸引散戶入市接貨，大戶勢必把股市進一步推高。
有人可能會問，既然散戶現水平不敢入市，為何更高的股市能吸引散戶去接貨？其實，這是一個投資心理學的問題，小投資者的心理往往跟隨市況變化而去改變。一般而言，當股市急升一段後，小投資者會覺得股市偏貴，不會入市。在這個時候，股市往往會再急升，小投資者開始懷疑自己之前的想法，信心開始動搖。當股市進一步上升時，小投資者很多時都會全盤否定自己的看法，最終入市，而大戶的派貨行動取得最後勝利。
未來，若果股市的成交金額於升市時增加，這可能反映大戶向散戶派貨的策略開始奏效，屆時小投資者便要進一步提高警惕。
BMI基金管理總裁沈慶洪（作者為證監會持牌人士）
黃偉康 - 金價即將見頂回落
美股周五再升至9,800點以上收市，周四未能企穩，周五再發力，不與走勢去鬥氣，10,000點的位置．應該在短期內會進一步被挑戰，不過這樣的升勢，只會繼續令人不安。至於港股，在理論上要上試21,800至22,000點的高位，不過是否真的如此，還要看今日的期貨數據，如果大戶再度在上周減持好倉，增持淡倉，港股可以逆美股而行，更何況內地股市已復市，港股又多了一個挾上挾落的藉口。
事實上，內地股市周五大升超過100點，反觀追蹤內地指數的基金卻無任何起色，由此可見，市場對於內地股市的升勢，仍然不感樂觀，這亦難怪，因為上證綜合指數近日在3,000點之上，壓力重重，與此同時除了因為近日商品價格有所回升外，內地股市似乎再沒有甚麼特別利好消息，如果說外圍股市造好，能為內地股市帶來刺激，那麼為何7至8月份內地股市會逆外圍股市而下跌？
美元短期難崩潰
近日聯儲局主席伯南克在美聯儲一個會議上表示，寬鬆的貨幣政策應保持一段時間，但在經濟復甦穩定後，美聯儲需要收緊貨幣政策，以防止通貨膨脹上升。這些言論其實並沒有甚麼新意，不過，卻似乎反映出美國正希望穩定美元的匯價。事實上，從任何角度去看，筆者都不相信美元將會在短期內崩潰，當然如果從10年這個時間去分析，則另作別論。
因為就算美國真的可以承受美元崩潰帶來的衝擊，持有大量美元資產的國家如中國亦不會容許事情的發生。所以近日黃金急升，主因來自投資者對美元的擔憂，這可能只是短暫的事情。筆者反而相信在1,080美元附近金價將會見頂回落，未來一年在800至1,100美元之間上落的機會極大。
敦沛證券董事總經理黃偉康
美元VS黃金
近日黃金再創新高，這絕對是意料之內，因為不少國家在金融海嘯後大量發行貨幣，令美元及英鎊等貨幣價值受到市場質疑，黃金自然會成為最值得信賴的貨幣。亦正因為市場對於美元等貨幣信心逐步失去，所以黃金的價值被市場不斷調高，大部分分析相信金價在明年高見1,500美元，亦有分析相信金價在未來一至兩年，高見3,000美元並非天方夜譚。這些言論在去年當金價創1,032美元新高時，早已耳熟能詳，結果金價在800至1,000美元間糾纏了一年半，如今重彈舊調，又是否值得相信？
考慮金價是否可以繼續上升，需要考慮的因素基本只有兩個，分別是美元等貨幣是否真的會崩潰，以及金融市場是否會有另一波危機。至於通脹問題，我絕對不覺得是直接導致金價上升的原因，因為過去十多年，如果購買黃金去對沖通脹，作用並不顯著，相反石油效果更佳，這亦成為不少基金共識，而近日油價持續在70美元之上遇壓，可見市場對通脹的對沖不積極，加上所謂的通脹壓力，只是數據比較以及投資市場炒賣導致非核心通脹所引發的問題，核心通脹非如想像般嚴重，所以因通脹而導致市場追捧黃金，說服力比較薄弱。
其實美元會否崩潰，以及金融市場有否另一波危機，基本上是一脈相承的問題，因為如果美元大幅下瀉，這將令美元資產價值大跌，令投資者出現信心產生危機的問題，屆時美國金融市場出現甚麼變化，將難以估計。不過以近日美國金融市場走勢分析，實在看不到市場對美元資產有失去信心象，以此分析，美元似乎暫時無任何崩潰危機。
事實上，當不少分析都指美元陷入危機時，公平點看，美元只是兌部分貨幣出現急跌，如澳元及日圓，但兌英鎊及歐元，美元的走勢不見得有太大危機。再者要考慮美元的強弱，除了經濟因素外，政治因素亦不可或缺。
要知道一旦美元急跌，除了美元資產可能會遭受拋售，對美國金融市場帶來創傷性的影響外，持有大量美元資產的中國及日本，亦會身受其害，當然亦正因如此，所以中國近年才會對黃金更為重視，希望增加黃金的儲備，藉以抵銷因為外匯儲備持有大量美元所引發的風險問題。
不過問題是當各國希望建立一套方案取代美元地位，甚至有聲音要求恢復金本位政策，但現在是否最佳時機？其他國家不談，單是現在全球最有能力挑戰美國地位的中國，其黃金儲備仍然不及美國，而美國的黃金儲備量仍然是各國中最多，在這個因素下，哪一種貨幣可以有能力取代美元的地位？與此同時中國雖然致力減少美元資產的比重，但這是需要時間去完成的問題，絕不會是五年內可以解決的問題。
由此可見，美元的地位不可能在短期被取代，崩潰亦只是近日的趨勢令市場引發信心危機。正因如此，金價近日的燦爛，我相信將會是整個升浪的尾聲假象，未來一年又可能只會在三數百美元之間上落，重複去年初至今年的困局。 (逢周一至周五見報)
黃偉康
敦沛證券董事總經理
資金再湧港 備戰新攻略
近期再有資金湧入，港股迅速由10月危情，變成10月謎情（港股在高位游走，但成交卻未能配合），金市場再放異彩，投資市場明顯再次受到強大的美環流牽引，今期將為各位備戰新攻略。
【股市】瑞銀浦永灝︰資金又回來了
瑞銀董事總經理亞太區首席投資策略師浦永灝，對近日有資金湧港，並不感意外。「8月資金離開，去了其他市場，但9月買H股的資金又回來了。」
「8月的時候，因為其他市場復甦，美國就業市場不理想，復甦的情況讓人懷疑，而中國也在這個時候出現調控，市場有資金流走了。但中國的第一次收緊政策，其實並非收緊，只是減少寬鬆政策，反而經過第一輪收緊，讓股市更健康，而下次再收緊時，大家也不會有這麼激烈的反應。我們看到這個情況後，部分資金又回來了，不過，這也可能是其他市場也漲了，港股回調後，相比下吸引力增加。」
他笑言：「基金經理日子難過，今年有些較小心的基金經理，表現不好，年中時單位持有人要把錢拿走，所以他們壓力很大，追表現唯一方法就是積極調配資金，看哪個市場跌得較多，便積極投進去，所以我們看到9月份又有資金流回大中華地區，印度也有一些。」
牛市在懷疑中成長
雖然港股自今年3月至今的累積升幅不小，但浦永灝對後市的看法仍然樂觀。「根據過往的經驗，牛市誕生在最壞的情況下，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，興奮中死亡，現在我們正處於牛市第二個階段！很多投資者對股市的反彈有懷疑，但事實上是各方的利好因素比較多，它不可能一次反映，實際情況會慢慢好轉。」對於港股估值水平，浦永灝笑說：「市場永遠是合理的時候少，不合理的時候多，如果企業盈利能改善，現時的PB，可往上推10%至20%的。」
他簡單將金融海嘯後的股市發展分為兩個階段，前階段是投資者在判斷上的轉變，後階段重經濟好轉對企業盈利的反映。
「今年3月前，市場認為全球經濟會重演日本悲劇，即長期的蕭條或衰退，或進入1929年的經濟大蕭條，所以股市跌至很低也沒人敢買。到現在大家認為經濟只會出現衰退，沒想像般嚴重，從恒指現時在21000點，距離經濟高漲時的31000點，還有30%差距，也說明了現在是一個正常的經濟衰退。後市將不再靠判斷上的轉變，前一段的推動力是風險胃納的轉變，後段的推動力主要是靠經濟進一步復甦帶動企業盈利進一步好轉，可把股市往上推一波。」
盈利改善將推動股市
浦永灝言下之意，則是看重下半年開始的企業盈利變化，「上半年盈利雖然優於預期，但主要是成本控制較好，營收的數據較差，整體仍較弱，但下半年在成本控制仍好，營收有所改善下，盈利表現將較上半年好，這些雖然是市場預期，但如業績出來能優於預期，將可進一步推動股市。」
他又補充，在目前貨幣政策下，利息回報很低，投資者由過往怕輸錢的現金為王心態，轉到保值的需求上，他更引述坊間之言：「在香港拿10萬元存1年也買不到1杯咖啡！」所以，在這種趨勢下，他認為很多人會積極尋找投資機會，包括股市、樓市、大宗商品等。
對於傳統10月市況，浦永灝坦言：「10月份有多個調整機會，股市下調是有可能的。」他又建議第四季的投資策略，宜平衡風險，「如果現時手上有很多股票的，我會建議，可以降低些；如果手頭上無股票的，就應該增添股票資產。」
浦永灝強調：「我們基於3個原因，對後市的看法較樂觀，一是股市估值平衡，現時不算貴也不算平，但未來企業盈利有改善空間；二是投資人的風險胃納進一步上升；三是有資金向亞太區回流，如香港ETF回中國大陸上市，也是正面的支持。」他並不認同會有第二波金融危機，「小的銀行可能還會出現問題，但大如雷曼的危機，我認為起碼在這一兩年內都不會出現。」
政策因素方面，他表示貨幣政策還是比較理想，尤其美國失業率較高，現時還不是收緊之時，財政與貨幣政策仍然比較利好市場，這些因素加在一起，令股市上升空間增加。因此，他建議增持風險資產，特別是亞太區如中國、香港及印度，尤其前兩者經歷政策調控的調整，估值已明顯較一些地區如印尼等吸引。
在資產配置上，浦永灝特別給大家3大範疇，詳見表一。
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【市、金市】星展王良享︰強美元政策 姿態多於實際
澳洲上周加息，隨即令美元回軟，促使上周全球股市造好，黃金創出歷史高位。金股齊鳴，與美元進一步墮入套息貨幣的角色，不無關係，即投資者借入低息兼偏軟的美元，將資金投入商品及股市，尤其是新興市場，賺取較高回報。
此輪升市，由息差及率變化催生。美元緩跌，有利資金流入股市；美元反彈，促使套息交易平倉，會令金融市場出現震盪，故此，第四季的美元、市走勢，值得大家探討。
南韓 新西蘭 成下個加息國家
星展銀行（香港）環球金融市場高級副總裁王良享表示，澳洲已經開始進入加息周期，其他國家亦會相繼加息，相對之下，由於亞洲國家經濟復甦較快，故亦會較歐美國家快加息，估計下個一個加息的國家會是南韓或新西蘭。
王良享表示，加息與否視乎各地經濟表現以及通脹壓力，澳洲是第一個走出衰退的國家，嚴格上，澳洲未有出現過衰退。另外，南韓的出口及信心經已恢復，經濟增長加快，新西蘭近兩個月商業信心情緒及房地產交易，甚至是對外出口價格已經向好，商業信心情緒是自1999年以來最好。
「澳洲加息反映當地央行預測通脹將會加劇，因為近期澳洲的CPI只是1.5%，與央行目標通脹控制在2%至3%甚遠，但通脹預期是3.5%，今次加息是希望將通脹預期壓低至2%至3%之間，所以澳洲未來每一次議息都會加息，但會避免每一次加得太多，只會加0.25%。」
王良享表示，商品價格視乎美元走勢以及市場需求而定，而金融海嘯後，各個國家的貿易縮減，所以要將出口貿易轉為內需及基建，以基建拉動經濟增長，對原材料及金屬的需求上升，尤其是中國對原材料及金屬需求較大，支持原材料及金屬價格上升。
歐美最快明年中加息
歐美方面，王良享表示，歐洲方面消費物價指數年比仍處於負數，歐元區是負0.2%，英國是結構性通脹，年比是1.6%，美國個人消費開支物價指數是1.3%，過去5年平均是2.4%，反映歐美未有太大的通脹壓力，意味歐美受金融海嘯的傷害，遠比亞洲大。亞洲基於通脹來臨，較歐美方面更需要加息，估計歐美方面最快要到明年中才會加息。
王良享並認為，歐元方面的支持，並非來自經濟好轉以及有較大加息壓力，原因主要來自其他央行增持歐元，擔心美元會進一步轉弱。由於不是每一個國家都喜歡買金，所以會增持歐元作為儲備貨幣。
美元續弱 各國聯手干預機會微
周末前美國聯儲局主席伯南克突然發功，間接回應市場對美元弱勢的不滿。伯南克指當時機來臨時，聯儲局有措施也有能力收回經濟中的大量現金和貸款，有需要時更可收緊貨幣政策。然而，王良享認為，美國指維持強美元政策，是姿態多於實際，而弱美元觸發各國聯手干預價的機會亦低。
黃金未來1年升至1300美元
在各國央行大量印銀紙，令貨幣購買力降低下，未來傾向增持黃金作為外儲備，故王良享看好黃金的升值潛力。他指出，各國中以中國最為大手增持黃金，因為人民幣若干年後最終成為儲備貨幣，如果人民幣作為儲備貨幣的話，就毋須要持有太多外，未來中國應該增持黃金。
「目前，歐洲及美國減慢減持黃金，相反，發展中國家如中國加快增持黃金，黃金有抗通脹的保值效果，另外，近期投資者透過有很多渠道如ETF投資黃金，對黃金需求上升，黃金的地位甚至超越貨幣，預計未來12個月金價會升至1,300美元。」王良享表示。
從以上分析可見，美元雖有機會反彈，但中回升的絆腳石甚多，美元的進一步分析，詳見下文。
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動一髮牽全球 美走勢之謎
美指數於10月2日掉頭回落，環球股市立刻齊齊回升，美元與股市的反向關係又一次得到驗證。現時，大家都非常關注美元的走勢，美元緩跌，對股市有利，但美元急跌，股市不僅難以大升，反之，更帶來另一波危機。因此，股市的後續發展，美元仍充擔重要角色。
雖然美元會按照經濟周期，有一定的率波動規律（見圖二），但率趨勢，主要由外供求決定（經常帳與國際資本流動）（見圖一）。影響國際資本流動的因素包括率變動的預期，這又牽涉到息率、投資回報和經常帳的狀況。不過，投資回報始終至為關鍵，除了股市與債市等金融資本的預期回報率外，也可以是實體經濟的投資回報，這種種因素與關係，便促成率變動的方向。
美元絆腳石眾多
美元雖為全球最大的資金停泊工具，但其下跌趨勢，卻早於金融海嘯前已形成，海嘯只是加速其跌勢，皆因美元的絆腳石眾多。
1. 美國經濟仍危機四伏
雖然市場普遍認同美國經濟的最壞時刻已過，但對經濟復甦步伐的看法卻頗為分歧，從右表可見，金融界達人各有論點，V形、W形、U形等可謂百家爭鳴，不過，第二次經濟觸底的預測，近期卻明顯增加。此外，近期市場除了關注消費零售數據外，美國就業情況也掀起不少波瀾，盡管失業率為滯後指標，但失業問題卻直接影響往後的消費市場，而普遍認為失業率將在長時間高位反覆的預測下，美國的經濟前景依然不能掉以輕心。
2. 債台高築
貿易赤字在危機中雖有所改善，但美國國債總額在2009年底，將達到13萬億美元，2009年財政赤字佔GDP將達13%，未來10年，美國財政赤字總額將達7萬億至10萬億美元，如經濟增速無法順利和快速恢復，舉債若無法延續，高成本無疑會進一步降低經濟增速，發行貨幣或美元貶值在所難免。
3. 市場因素
由於各國經濟的衰退、復甦、擴張存在時間性差距，同樣令息差和投資回報率有時間差距，當今年3月投資者對風險偏好的轉變，由避險轉至資產回報的追求，美指數便即時反映。此外，由於美國利率低企，美元相對其他貨幣的借貸成本創出歷史新低，觸發Carry trade「套息交易」，借美元投資其他高收益貨幣或工具，無疑令美元跌勢加劇。
雖然美元中長期跌勢難以扭轉，但鑑於美元的儲備地位在中期仍未致消失，加上暫無其他貨幣可取締，短期市場仍不敢看得太淡。而美元要止跌或出現較像樣的反彈，則要待加息期重臨，這便須看經濟復甦的進度，以及通脹情況。現時證券界普遍預期，最快也要待明年首季過後，因此，這段時間大家應好好把握息率、政策促成的投資機遇。
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本季策略 逢低吸納
弱美元、資金市的格局雖然未變，但缸中的暗湧卻不容忽視，先是近期股市大幅反彈後，估值偏高的問題將會重現，要化解這問題，即將公布的第三季業績，便要讓市場有驚喜，否則，資金湧入反而增添虛火。
本刊多次強調各國政府收水，只是遲早問題，不過，從第三季環球經濟形勢已見好轉可見，本季將是一個觀察及確認期。低息、低通脹、資金充裕的條件，雖然利好投資環境，但股商品等市場在累積一定升幅後，投資回報與風險逐步趨向平衡時，便是引發市場重新洗牌之時。當這種情況出現後，投資者只要確認三大形勢沒變，一是經濟復甦步伐不變；二是企業盈利受惠經濟環境改善而續升；三是通脹在可承受範圍內，則可採用逢低吸納的策略。
1. 市——
美指數仍是最關鍵的指標，美指數上周收報76.35，短期阻力位於80水平，看好其他外幣的戰友，不妨參考此水平，部署對美元下跌的策略，當中首選澳元，次選紐元。本周外幣有機會回吐，可留意候低吸納的機會。
2. 商品——
黃金由於具備抗通脹，及對抗美元下跌功能，自金融海嘯發生後，走勢反覆上升，近期再度發力狂，市場對金價目標不斷上調，樂觀的預測為12個月看1,400、1,500美元，但普遍則為1,200至1,300美元。金價上周收報1,049.25美元，如按1,300美元為目標，則回報逾23%，撇除手續費用，黃金本身無息，因此，回報全取決於金價上升。隨美元波動，欲低吸黃金的戰友，可於950元水平開始吸納。
3. 股市——
基於中國經濟的復原進度較佳，因此，經濟改善對企業盈利的傳導，亦應可以較快體現，盡管市場可能已作預期，而能見度較高的政策受惠股亦早已炒上，但中資股的主題依然豐富。
選股方向，可依重三方面：一是經營正在改善的公司，內需股中可留意二、三百貨股；二是估值相對不貴而有賣點可發掘的股份，建議短可低吸濰柴（02338）、東方電氣（01072）等設備股；三是受惠經濟改善的重磅股，如國壽（02628）、內銀股等，均可逢低吸納。
匯海策略：美元弱勢何時扭轉？
美國八月份貿易赤字出乎意料地收窄，因為出口提升至今年的高位，石油需求持續增長。超過2兆美元的推動經濟措施，的確刺激了亞洲及歐洲等國家的需求，而現時美元的弱勢，亦助長了美國產品的出口。
上周五美國商務部公布八月份貿易逆差，比七月份下跌3.6%至307億美元（七月份經修正後之貿易逆差為319億美元）；而國外對美國本土生產的產品需求增長了0.2%（不包括空運產品在內），但此趨勢亦不十分穩定。
Wells Fargo Securities LLC的經濟分析師Jay Bryson則指：「美國出口持續改善，印證了全球經濟在多方面已經改善的論點，尤其是亞洲區。另外，弱勢美元將有利於增加美國產品的競爭力，從觀察美國當地出口的變化，可確認美國經濟的穩定性。」
美匯指數低收
筆者則認為，弱美元雖有利美國產品出口，但卻不可視為長遠之計，事關長期的弱美元，對本土經濟絕非好事；此外，黃金、石油等商品皆以美元作為買賣貨幣，美元持續弱勢，會否引起商品市場的混亂？此外，美國向外發行的國債金額非同小可，美元長遠持續弱勢，對債主來說絕非樂事，債主們豈會讓手上的美元不斷貶值。
故此，美國或因大量印鈔及發債，令美匯中線弱勢，但美元要到弱到甚麼水平才會轉勢？（上周五美匯指數收於76.35，美元兌日圓跌至88水平見支持。）；短期美元以外的主要貨幣，會否像第一季至第三季般急速上升？是時候值得深思。
阿Lam
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