中國興業太陽能（00750）升破「旗形」，高收4.35元，10天綫已重越50天綫，中期升勢確認，短綫量度升幅目標4.80元，現價可以3.90元為止蝕。
興業太陽能主業於內地從事傳統幕牆工程幕、牆材料銷售及薄膜光伏建築一體化系統的設計及裝配；以及產銷太陽能產品，包括獨立電站系統、光伏水泵、戶用獨立電源系統及太陽能亮化系統等。客戶包括政府機關、建築公司及物業發展商。承包的幕牆工程及光伏建築一體化項目包括公共工程、工商樓宇、高檔住宅大廈等。
集團去年盈利增長12.5%至1.51億元人民幣（下同），營業額升38%至12.47億元，盈利及營業額增長，主要受傳統幕牆、光伏建築一體化系統及太陽能發電站業務增長所致。期內，建築合同升31%至10.76億元，其中傳統幕牆佔71.2%，光伏建築一體化系統及太陽能發電站則增1.4倍至3.1 億元；其餘為貨品銷售，增1.2倍至1.71億元。目前擁有14個在建的火車站工程，佔總收入15.6%。
集團於去年12月止，未償還銀行貸款1.33億元；資產負債比率為11.8%；流動比率4.4倍。
雖然業務包括傳統幕牆工程，但已計劃將業務重點轉向光伏建築一體化及太陽能產品業務，符合國家加快拓展新能源的「低碳經濟」政策，未來發展空間頗大。現價PE不足12倍，在股價巳突破之際，中短綫均有吸引力。
2010年7月31日 星期六
藺常念 - 金沙業績理想
港股連升多日，獲利沽盤漸增，但內地股市續造好，對港股有支持，估計恒指短期在二萬一水平爭持。
金沙中國（01928）
現價：11.96元
買入原因：集團次季收入10.3億美元，比去年升41.5%，業務前景看好。
買入價：11.9元
目標價：13.0元
止蝕價：10.0元
----------------------------------
雅天妮（00789）
現價：0.62元
買入原因：業績料轉虧為盈，股價可望反彈。
買入價：0.59元
目標價：0.80元
止蝕價：0.50元
金沙中國（01928）
現價：11.96元
買入原因：集團次季收入10.3億美元，比去年升41.5%，業務前景看好。
買入價：11.9元
目標價：13.0元
止蝕價：10.0元
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雅天妮（00789）
現價：0.62元
買入原因：業績料轉虧為盈，股價可望反彈。
買入價：0.59元
目標價：0.80元
止蝕價：0.50元
石鏡泉 - 恒指收何位？
昨日恒指收於21093，故題問恒指收何位，似是白癡之問。為甚麼仍問？在平時，恒指收何位是很明顯的，但每到期指結算日，恒指收何位就不一定明顯了。恒指收21093，7月期指收21068；但8月期指，即今日會變成即月期指者，就收於21161（見圖一至圖三），如果昨晚美股不是大冧，又按期指先過大市的理論，今日恒指會裂口高開。
恒指今日縱裂口高開，仍要收市時收於21200之上才為好，因為這將會見破頂的格局。按一分鐘圖的量度升幅，可望至21500區。到這區後，投資者便要小心，看能否升破22000。
恒指挑戰23000
恒指在分鐘圖的量度升幅是可至21500，但今時恒指在日綫圖上已升破了個三角形區的上阻力，按量度升幅是可望升至23000（見圖四），如升破23000即是已升破自2009年11月引伸下來的下降阻力軌，是可以十分利好後市的。
如果恒指能升至23000區又會如何？請看恒指月綫圖（圖五），是否可以讓好友有無限遐想？
恒指今日縱裂口高開，仍要收市時收於21200之上才為好，因為這將會見破頂的格局。按一分鐘圖的量度升幅，可望至21500區。到這區後，投資者便要小心，看能否升破22000。
恒指挑戰23000
恒指在分鐘圖的量度升幅是可至21500，但今時恒指在日綫圖上已升破了個三角形區的上阻力，按量度升幅是可望升至23000（見圖四），如升破23000即是已升破自2009年11月引伸下來的下降阻力軌，是可以十分利好後市的。
如果恒指能升至23000區又會如何？請看恒指月綫圖（圖五），是否可以讓好友有無限遐想？
美褐皮書啟示︰次季增長或放緩
大多數地區的製造業活動持續擴張，但有幾個地區的製造業活動已經放緩或見頂。
˙美國空置的房屋庫存高達200萬戶，預料需要約3至4年時間，市場才能消化這批剩餘供應。
聯儲局最新公布的褐皮書顯示，美國整體經濟活動仍在溫和增長，但勢頭並不強勁，增長步伐甚至出現放緩，這與伯南克在聽證會的口風互相呼應。部分地區的製造業開始失去動力，樓市持續疲弱，似乎啟示周五公布的第二季經濟增長將放緩。
繼上周聯儲局主席伯南克在聽證會中透露，經濟前景異常不明朗後，前晚公布的7月份褐皮書也啟示經濟增長動力減弱。褐皮書指出，多數地區的經濟活動持續增長，部分地區的經濟活動溫和增長，而亞特蘭大和芝加哥近期的經濟活動更已出現放緩。此外，有不少地區的製造業活動已經放緩或見頂，樓市亦持續不振。
事實上，除了伯南克和褐皮書表示美國經濟復甦步伐放慢外，不少大行早前已調低美國經濟增長預期。
部分地區製造業放緩
花旗認為，第二季經濟復甦失去動力，預期第三季房屋建築很可能下滑。該行預期，美國第二季及第三季GDP增長，分別為2.3%及2%。
巴克萊資本指出，與6月份報告較大的分別是，7月份報告指出，大多數地區的製造業活動仍持續擴張，但有不同地區的製造業活動已經放緩或見頂，這與6月份報告中指出，所有12個地區的製造業都逐漸改善的觀點大相逕庭。
7月份報告提到的製造業放緩或見頂的地區，包括紐約、克里夫蘭、堪薩斯城、芝加哥、亞特蘭大及里士滿地區。
此外，零售銷售受到消費開支持續增長的支持，錄得強勁增長的部分包括食品、衣服等必需品，價格較高的商品銷售則放慢。波士頓地區的零售商更對未來零售銷售前景持審慎態度。
法巴指出，褐皮書重申樓市維持疲弱的觀點，尤其是當置業稅務優惠在4月底到期後，大多數地區的住宅物業市場已見呆滯，幾個地區的房屋銷售預料將進一步趨弱，這與6月份房屋數據回軟不謀而合。6月份新屋動工按月下跌5%，5月份更修訂為下跌14.9%。
此外，過去一年的低息環境及稅務優惠措施，將民眾的房屋需求推前，而支持樓市回穩的措施結束，導致6月二手房屋銷售按月下跌5.1%。
房屋庫存需3至4年消化
美國樓市呆滯，主要受到供過於求所拖累。花旗發表報告表示，美國空置的房屋庫存高達200萬戶，預料需要約3至4年時間，市場才能消化這批剩餘供應，若要消化現時龐大的閒置房屋供應，則必須依賴就業人口增長。
該行續說，倘空置房屋持續高企在現水平，新屋動工將難以大幅回升，意味建築活動持續疲弱。
第二季GDP增長料回落
法巴指出，雖然部分行業持續溫和增長，但樓市前景及銀行貸款卻面臨重大挑戰。繼第一季GDP按季增長2.7%後，第二季GDP按季增長預料回落至2.2%，原因是重建庫存的動力減弱。7月份的褐皮書可能為周五公布的GDP數據帶來啟示，並印證復甦步伐放緩的事實。
˙美國空置的房屋庫存高達200萬戶，預料需要約3至4年時間，市場才能消化這批剩餘供應。
聯儲局最新公布的褐皮書顯示，美國整體經濟活動仍在溫和增長，但勢頭並不強勁，增長步伐甚至出現放緩，這與伯南克在聽證會的口風互相呼應。部分地區的製造業開始失去動力，樓市持續疲弱，似乎啟示周五公布的第二季經濟增長將放緩。
繼上周聯儲局主席伯南克在聽證會中透露，經濟前景異常不明朗後，前晚公布的7月份褐皮書也啟示經濟增長動力減弱。褐皮書指出，多數地區的經濟活動持續增長，部分地區的經濟活動溫和增長，而亞特蘭大和芝加哥近期的經濟活動更已出現放緩。此外，有不少地區的製造業活動已經放緩或見頂，樓市亦持續不振。
事實上，除了伯南克和褐皮書表示美國經濟復甦步伐放慢外，不少大行早前已調低美國經濟增長預期。
部分地區製造業放緩
花旗認為，第二季經濟復甦失去動力，預期第三季房屋建築很可能下滑。該行預期，美國第二季及第三季GDP增長，分別為2.3%及2%。
巴克萊資本指出，與6月份報告較大的分別是，7月份報告指出，大多數地區的製造業活動仍持續擴張，但有不同地區的製造業活動已經放緩或見頂，這與6月份報告中指出，所有12個地區的製造業都逐漸改善的觀點大相逕庭。
7月份報告提到的製造業放緩或見頂的地區，包括紐約、克里夫蘭、堪薩斯城、芝加哥、亞特蘭大及里士滿地區。
此外，零售銷售受到消費開支持續增長的支持，錄得強勁增長的部分包括食品、衣服等必需品，價格較高的商品銷售則放慢。波士頓地區的零售商更對未來零售銷售前景持審慎態度。
法巴指出，褐皮書重申樓市維持疲弱的觀點，尤其是當置業稅務優惠在4月底到期後，大多數地區的住宅物業市場已見呆滯，幾個地區的房屋銷售預料將進一步趨弱，這與6月份房屋數據回軟不謀而合。6月份新屋動工按月下跌5%，5月份更修訂為下跌14.9%。
此外，過去一年的低息環境及稅務優惠措施，將民眾的房屋需求推前，而支持樓市回穩的措施結束，導致6月二手房屋銷售按月下跌5.1%。
房屋庫存需3至4年消化
美國樓市呆滯，主要受到供過於求所拖累。花旗發表報告表示，美國空置的房屋庫存高達200萬戶，預料需要約3至4年時間，市場才能消化這批剩餘供應，若要消化現時龐大的閒置房屋供應，則必須依賴就業人口增長。
該行續說，倘空置房屋持續高企在現水平，新屋動工將難以大幅回升，意味建築活動持續疲弱。
第二季GDP增長料回落
法巴指出，雖然部分行業持續溫和增長，但樓市前景及銀行貸款卻面臨重大挑戰。繼第一季GDP按季增長2.7%後，第二季GDP按季增長預料回落至2.2%，原因是重建庫存的動力減弱。7月份的褐皮書可能為周五公布的GDP數據帶來啟示，並印證復甦步伐放緩的事實。
李國慶 - 等水到
8月期指收報21161，較昨日恒指收市價21093.82，高水約67點，反映大戶心態向好。港股反彈至21000點之上，當然繼續看好。不過，後市不能乾升，必須要有成交配合上升。要成交上升，可以由港人之水買升，但最好還是由新水促成。
美匯指數（圖1）昨日跌至81.50區，美元轉弱，意味着港滙有機會轉強。美元兌港元昨晚處於7.7665區，美元一旦跌破7.7600，將顯示有新一批資金流入香港，利好港股。美元兌港元自5月中以來，已呈一浪低於一浪走勢，與美滙指數在6月初見頂後持續走低脗合。美滙呈現下跌通道，後市有機會跌至 80.00心理關口。屆時，美元兌港元很大機會跌至7.7600之下。果真如此，將反映有新水流入。
道指（圖2）昨晚早段處於10550點區，暫時仍受制於6月中高位10600之下。今晚美國將公布第二季度GDP數據（預期增長2.5%），相信投資者會等候數據後，才決定是否加碼買入，故昨晚美股應該相對牛皮，但可靠穩。
聯儲局周三晚公布的「褐皮書」顯示，12個美國聯邦儲備銀行所屬經濟區內，有2個經濟轉差，與對上一次褐皮書所示，12個經濟區全部轉好有別。由於聯儲局由上月議息聲明，到本月會議紀錄，及主席伯南克出席國會聽證會，均已陳述了經濟放緩的信息，故對大市影響有限，道指周三晚僅微跌不足40點。
美國經濟的重點已經不是放緩，而是放緩後，能否保持極低的正增長。伯南克近期的言論，無疑正在陳述，經濟將會保持極低正增長。伯南克的預期，與PIMCO的格羅斯曾經預言「新常態」，即歐美將會出現長期1%-2%的低增長，不謀而合。
資金東來 尋求回報
歐美長期低增長而非負增長，資金何去何從？東來。相對於西方長期極低增長的預期，中國及亞太經濟實在太誘人。資金東來掘金，香港、南韓、台灣、新加坡、印尼等都是基金界的選擇。因此，估計有新水流入香港，乃合理的假設。
上綜指（圖3）昨日再升14點或0.55%，收報2648點。值得留意的是，最近兩個交易日，內地股市交投暢旺，成交大增。1個月上海銀行同業拆息昨日進一步下降至2.175厘，較周三降0.0156厘。內地拆息自6月25日以來，持續下降，反映流動性較前充裕，不難解釋為何自7月2日以來，內地股市持續走高，兼且成交上升。
恒指（圖4）昨日微升2點收報21093，成交降至563億元。港股連升8日後，出現極短綫調整，並不令人感到意外，但相信後市仍可保持大漲小回格局。就8月而言，不才仍估可以上試4月高位，即22000區以上。
電郵︰oscarlee@hket.com
美匯指數（圖1）昨日跌至81.50區，美元轉弱，意味着港滙有機會轉強。美元兌港元昨晚處於7.7665區，美元一旦跌破7.7600，將顯示有新一批資金流入香港，利好港股。美元兌港元自5月中以來，已呈一浪低於一浪走勢，與美滙指數在6月初見頂後持續走低脗合。美滙呈現下跌通道，後市有機會跌至 80.00心理關口。屆時，美元兌港元很大機會跌至7.7600之下。果真如此，將反映有新水流入。
道指（圖2）昨晚早段處於10550點區，暫時仍受制於6月中高位10600之下。今晚美國將公布第二季度GDP數據（預期增長2.5%），相信投資者會等候數據後，才決定是否加碼買入，故昨晚美股應該相對牛皮，但可靠穩。
聯儲局周三晚公布的「褐皮書」顯示，12個美國聯邦儲備銀行所屬經濟區內，有2個經濟轉差，與對上一次褐皮書所示，12個經濟區全部轉好有別。由於聯儲局由上月議息聲明，到本月會議紀錄，及主席伯南克出席國會聽證會，均已陳述了經濟放緩的信息，故對大市影響有限，道指周三晚僅微跌不足40點。
美國經濟的重點已經不是放緩，而是放緩後，能否保持極低的正增長。伯南克近期的言論，無疑正在陳述，經濟將會保持極低正增長。伯南克的預期，與PIMCO的格羅斯曾經預言「新常態」，即歐美將會出現長期1%-2%的低增長，不謀而合。
資金東來 尋求回報
歐美長期低增長而非負增長，資金何去何從？東來。相對於西方長期極低增長的預期，中國及亞太經濟實在太誘人。資金東來掘金，香港、南韓、台灣、新加坡、印尼等都是基金界的選擇。因此，估計有新水流入香港，乃合理的假設。
上綜指（圖3）昨日再升14點或0.55%，收報2648點。值得留意的是，最近兩個交易日，內地股市交投暢旺，成交大增。1個月上海銀行同業拆息昨日進一步下降至2.175厘，較周三降0.0156厘。內地拆息自6月25日以來，持續下降，反映流動性較前充裕，不難解釋為何自7月2日以來，內地股市持續走高，兼且成交上升。
恒指（圖4）昨日微升2點收報21093，成交降至563億元。港股連升8日後，出現極短綫調整，並不令人感到意外，但相信後市仍可保持大漲小回格局。就8月而言，不才仍估可以上試4月高位，即22000區以上。
電郵︰oscarlee@hket.com
危機淡化 利淡金價
歐債危機淡化，金價缺乏上升動力。過去兩個月，金價錄得約4%跌幅，但同期油價卻上升4%，顯示金價走勢明顯落後於其他商品價格。我們相信，隨着歐債危機的憂慮淡化，早前金價的強勢或會有所收斂，下跌風險亦相應提高。
早前歐洲銀行壓力測試結果公布後，雖然有7間銀行未能通過測試，但已較市場原先預期的10間為佳，令市場鬆一口氣。加上，結果公布後，令不明朗因素消退，投資氣氛亦得以改善，這都導致資金流出金市。
若從歐洲債市的資金流向觀察，亦可能得出同一結論。由於早前歐債危機白熱化時，資金由南歐地區轉移至相對穩陣的德國，令德國國債孳息率持續下滑，期間金價則穩步上揚。
但現時事件已有緩和迹象，歐豬五國的信貸違約掉期由歷史高位回落。而資金亦開始流出德國，導致德國國債孳息率再度上升，而金價則再度錄得跌幅。
所以，若投資者的焦點不再是歐債危機的話，支持金價的因素有機會出現轉變。事實上，期貨市場上黃金的淨長倉合約，已由高峰期的24萬張，於上周已大幅減少至接近18萬張，或會限制短期的金價表現。
1160美元支持不宜有失
技術上，短期金價可能受制於55天綫1,212美元，加上MACD訊號綫維持交叉向下，反映上升動力或有所不足。整體上，金價或只能於1,160至1,250美元區間窄幅上落。但若然金價失守1,160美元支持位，後市則有機會持續調整至1,030美元水平。
早前歐洲銀行壓力測試結果公布後，雖然有7間銀行未能通過測試，但已較市場原先預期的10間為佳，令市場鬆一口氣。加上，結果公布後，令不明朗因素消退，投資氣氛亦得以改善，這都導致資金流出金市。
若從歐洲債市的資金流向觀察，亦可能得出同一結論。由於早前歐債危機白熱化時，資金由南歐地區轉移至相對穩陣的德國，令德國國債孳息率持續下滑，期間金價則穩步上揚。
但現時事件已有緩和迹象，歐豬五國的信貸違約掉期由歷史高位回落。而資金亦開始流出德國，導致德國國債孳息率再度上升，而金價則再度錄得跌幅。
所以，若投資者的焦點不再是歐債危機的話，支持金價的因素有機會出現轉變。事實上，期貨市場上黃金的淨長倉合約，已由高峰期的24萬張，於上周已大幅減少至接近18萬張，或會限制短期的金價表現。
1160美元支持不宜有失
技術上，短期金價可能受制於55天綫1,212美元，加上MACD訊號綫維持交叉向下，反映上升動力或有所不足。整體上，金價或只能於1,160至1,250美元區間窄幅上落。但若然金價失守1,160美元支持位，後市則有機會持續調整至1,030美元水平。
集資陰霾散‧憧憬業績佳 內銀股起錨
˙集資陰霾散 隨着工行（01398）公布A+H供股後，內銀股的集資計劃已全部明朗化，集資陰霾散去，預期有利股價表現。
˙憧憬業績佳 市場憧憬內銀股下月公布的中期業績理想，料有力帶動股價向好。策略上，宜捧內銀股。
中期業績︰證券界料增長勁
內銀股將於8月第2周開始公布中期業績，證券界預期盈利增長強勁，加上內銀股的集資計劃已全部明朗化，令困擾股價一段長時間的陰霾消除，預期兩大因素利好內銀股表現。
據彭博社綜合證券商預測，內銀股中期盈利平均按年增長27%。
法巴預測，增長最高的預期是民行（01988），中期純利（不計一次性特殊收益）料按年增長1倍；其次是招行（03968），據彭博社綜合預測，招行中期盈利按年增長57%，法巴預測更高，達61%（見圖1）。
事實上，招行已於3周前發布盈喜，預期中期盈利最少按年增長5成。
中型銀行︰受惠NIM擴張快
法巴預計，內銀股第2季盈利，以中型銀行增長較大型銀行強勁，預期中型銀行盈利按年增長56%，大型銀行增長25%。法巴預期中型銀行盈利增長較快，其一原因是淨利息收益率（NIM）擴張較大型銀行快（見圖2），料第2季NIM擴闊4至6點子，因其貸存比率較低，加上貸款客戶集中在中小企，令其在重定貸款息率條款上，有較高議價能力。法巴預期中型銀行下半年NIM進一步擴濶平均6點子，幅度較大型銀行的2點子大。
今年第2季，內地拆息上升，加上內銀貸款及存款組合雙雙改善，皆有助推升NIM。
中型銀行之中，以招行第2季盈利增長最勁，法巴預測招行第2季盈利按季增長25%（見圖3），主要受淨利息收入增長推動。法巴預測信行（00998）第2季純利按季增長12%，主要受淨利息收入及手續費收入增長推動，預測信行期內NIM擴闊至2.67%（見表2）。
證券界預期內銀第2季手續費收入保持理想增長。瑞信指出，今年首季內銀手續費收入平均按年大增40%，預期第2季手續費收入與首季相若，按季增長較佳的包括交行（03328）及招行（見表3）。
風險因素︰貸款質素成焦點
另方面，留意內銀的貸款質素有否轉壞，將會是今次中期業績的焦點，市場尤其關注內銀借予地方政府融資平台的貸款質素，會否令不良貸款甚至壞帳增加，並有需要提出撥備。
據彭博早前報道，內銀合共7.7萬億元人民幣的地方政府融資平台貸款中，或有23%難以收回，即約有1.77萬億元人民幣貸款有變成壞帳的危機。
市場較關注的內銀，包括信行、建行（00939）及工行（01398），因為三行的地方政府融資平台貸款佔其總貸款比重較高，里昂指出，三行的地方政府貸款，分別佔總貸款比重15.0%、13.4%及12.6%（見表4）。
然而，里昂認為，內銀的撥備覆蓋率已顯著提高，尤其是中行（03988）及建行，截至今年首季撥備覆蓋率分別達172%及192%，故相信就算要撥備，所受影響亦有限。
高盛預期，內銀在下半年會重整該類高風險的貸款，以控制壞帳風險。
掃除陰霾︰集資計劃明朗化
隨着工行周三公布供股計劃後，內銀股的集資計劃已全部明朗化，令困擾股價一段長時間的不明朗因素消除，市場對再融資的擔憂暫告一段落，預期利好股價表現。
獲大股東參與供股，令到內銀融資計劃對市場造成的衝擊低於預期。此外，工行的供股條款亦較預期理想，昨日獲得證券界好評。
內銀股的集資計劃已全部明朗化。工行、建行、中行、交行及招行，均以供股集資，提升資本充足率。
農行（01288）及民行均已透過新股上市集資，而信行則透過發行次級債券集資。
大行選股︰法巴薦信行民行
選股方面，法巴建議優先選中型內銀股，因為預期下半年中型內銀的NIM擴張較大型內銀快，帶動盈利增長。
法巴的內銀股首選，是民行及信行，看好其貸款增長勢頭佳，加上估值吸引，分別給予目標價12.11元及7.92元。
據彭博綜合預測，民行2010年PE為11.5倍，PB為1.55倍、ROE15.8%，而信行PE為9.8倍、PB 1.5倍、ROE 16.3%。
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工行小股東不妨供股
工行周三宣布供股計劃後，證券界多正面評價，認為工行集資計劃條款較預期佳，普遍維持「增持」評級。小股東可考慮供股。
工行按每10股供最多0.6股，集資最多450億元人民幣，H股供股價為2.57港元，A股則為2.25元人民幣，較昨日H股收市價折讓56%或A股收市價折讓48%。
H股供股價折讓逾5成
工行供股價較宣布日收市價折讓幅度，不但為五大銀行之最，且集資額遠少於建行及中行（見表5）。
工行已發行總股本3,340億股，H股佔24.9%，A股佔75.1%。按供股計劃，H股集資最多112億元人民幣，而A股集資最多338億元人民幣。財政部及中央匯金是工行A股主要股東，美銀美林預計他們可能全部按比例供股。
工行H股昨升1%，跑贏眾多內銀股，顯示市場對於工行供股反應良好。早前幾家內銀宣布供股後，股價普遍上揚，1個月內股價升幅介乎2%至8%，意味工行集資計劃明朗化後，股價料可擺脫早前的集資陰霾困局。
美銀美林指出，工行集資規模較預期小，每股盈利攤薄少於6%。摩通指，若供股於今年完成，工行今年底一級資本充足率將提高0.65個百分點至10.4%。摩通維持工行「增持」評級，目標價7.4元。瑞銀維持工行「買入」評級，目標價8元。
˙憧憬業績佳 市場憧憬內銀股下月公布的中期業績理想，料有力帶動股價向好。策略上，宜捧內銀股。
中期業績︰證券界料增長勁
內銀股將於8月第2周開始公布中期業績，證券界預期盈利增長強勁，加上內銀股的集資計劃已全部明朗化，令困擾股價一段長時間的陰霾消除，預期兩大因素利好內銀股表現。
據彭博社綜合證券商預測，內銀股中期盈利平均按年增長27%。
法巴預測，增長最高的預期是民行（01988），中期純利（不計一次性特殊收益）料按年增長1倍；其次是招行（03968），據彭博社綜合預測，招行中期盈利按年增長57%，法巴預測更高，達61%（見圖1）。
事實上，招行已於3周前發布盈喜，預期中期盈利最少按年增長5成。
中型銀行︰受惠NIM擴張快
法巴預計，內銀股第2季盈利，以中型銀行增長較大型銀行強勁，預期中型銀行盈利按年增長56%，大型銀行增長25%。法巴預期中型銀行盈利增長較快，其一原因是淨利息收益率（NIM）擴張較大型銀行快（見圖2），料第2季NIM擴闊4至6點子，因其貸存比率較低，加上貸款客戶集中在中小企，令其在重定貸款息率條款上，有較高議價能力。法巴預期中型銀行下半年NIM進一步擴濶平均6點子，幅度較大型銀行的2點子大。
今年第2季，內地拆息上升，加上內銀貸款及存款組合雙雙改善，皆有助推升NIM。
中型銀行之中，以招行第2季盈利增長最勁，法巴預測招行第2季盈利按季增長25%（見圖3），主要受淨利息收入增長推動。法巴預測信行（00998）第2季純利按季增長12%，主要受淨利息收入及手續費收入增長推動，預測信行期內NIM擴闊至2.67%（見表2）。
證券界預期內銀第2季手續費收入保持理想增長。瑞信指出，今年首季內銀手續費收入平均按年大增40%，預期第2季手續費收入與首季相若，按季增長較佳的包括交行（03328）及招行（見表3）。
風險因素︰貸款質素成焦點
另方面，留意內銀的貸款質素有否轉壞，將會是今次中期業績的焦點，市場尤其關注內銀借予地方政府融資平台的貸款質素，會否令不良貸款甚至壞帳增加，並有需要提出撥備。
據彭博早前報道，內銀合共7.7萬億元人民幣的地方政府融資平台貸款中，或有23%難以收回，即約有1.77萬億元人民幣貸款有變成壞帳的危機。
市場較關注的內銀，包括信行、建行（00939）及工行（01398），因為三行的地方政府融資平台貸款佔其總貸款比重較高，里昂指出，三行的地方政府貸款，分別佔總貸款比重15.0%、13.4%及12.6%（見表4）。
然而，里昂認為，內銀的撥備覆蓋率已顯著提高，尤其是中行（03988）及建行，截至今年首季撥備覆蓋率分別達172%及192%，故相信就算要撥備，所受影響亦有限。
高盛預期，內銀在下半年會重整該類高風險的貸款，以控制壞帳風險。
掃除陰霾︰集資計劃明朗化
隨着工行周三公布供股計劃後，內銀股的集資計劃已全部明朗化，令困擾股價一段長時間的不明朗因素消除，市場對再融資的擔憂暫告一段落，預期利好股價表現。
獲大股東參與供股，令到內銀融資計劃對市場造成的衝擊低於預期。此外，工行的供股條款亦較預期理想，昨日獲得證券界好評。
內銀股的集資計劃已全部明朗化。工行、建行、中行、交行及招行，均以供股集資，提升資本充足率。
農行（01288）及民行均已透過新股上市集資，而信行則透過發行次級債券集資。
大行選股︰法巴薦信行民行
選股方面，法巴建議優先選中型內銀股，因為預期下半年中型內銀的NIM擴張較大型內銀快，帶動盈利增長。
法巴的內銀股首選，是民行及信行，看好其貸款增長勢頭佳，加上估值吸引，分別給予目標價12.11元及7.92元。
據彭博綜合預測，民行2010年PE為11.5倍，PB為1.55倍、ROE15.8%，而信行PE為9.8倍、PB 1.5倍、ROE 16.3%。
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工行小股東不妨供股
工行周三宣布供股計劃後，證券界多正面評價，認為工行集資計劃條款較預期佳，普遍維持「增持」評級。小股東可考慮供股。
工行按每10股供最多0.6股，集資最多450億元人民幣，H股供股價為2.57港元，A股則為2.25元人民幣，較昨日H股收市價折讓56%或A股收市價折讓48%。
H股供股價折讓逾5成
工行供股價較宣布日收市價折讓幅度，不但為五大銀行之最，且集資額遠少於建行及中行（見表5）。
工行已發行總股本3,340億股，H股佔24.9%，A股佔75.1%。按供股計劃，H股集資最多112億元人民幣，而A股集資最多338億元人民幣。財政部及中央匯金是工行A股主要股東，美銀美林預計他們可能全部按比例供股。
工行H股昨升1%，跑贏眾多內銀股，顯示市場對於工行供股反應良好。早前幾家內銀宣布供股後，股價普遍上揚，1個月內股價升幅介乎2%至8%，意味工行集資計劃明朗化後，股價料可擺脫早前的集資陰霾困局。
美銀美林指出，工行集資規模較預期小，每股盈利攤薄少於6%。摩通指，若供股於今年完成，工行今年底一級資本充足率將提高0.65個百分點至10.4%。摩通維持工行「增持」評級，目標價7.4元。瑞銀維持工行「買入」評級，目標價8元。
上車落車 By 何車 - 東岳可博浮水 冷氣機製冷劑稱王
˙東岳集團（00189）早前發出盈喜，料今年上半年按年多賺兩倍以上。
˙預期PE 7.8倍，僅及兩年半前招股PE的36%。
˙目標價2.16元，上升空間33%。
東岳集團7月8日發出盈喜，翌日股價最高由1.59元彈上1.77元，然後回吐，昨收1.62元。公司業務獨特，有概念可炒。
■東岳07年12月以每股2.16元招股，歷史高價為2.70元，現價潛水25%，較歷史高價下跌40%。
東岳是全中國最大的「製冷劑」（Refrigerants）生產商及最大的「含氟物高分子」（Polymers）生產商，上市前市佔率分別高達26%及28%；亦生產「有機硅」（Organic Silicone），暫時對業績貢獻比例不大。
■09年（12月年結），東岳營業額35.44億元（人民幣‧下同），跌11%；純利1.65億元，EPS 7.9分，則同增37%。
東岳去年產銷製冷劑23.91億元，跌11%；經營利潤1.89億元，減少25%。
含氟物高分子營業額6.67億元，跌11%；經營利潤6,277萬元，增長15%。有機硅營業額4.19億元，跌3%；經營利潤279萬元，降57%。另有比重不大的其他業務，出現倒退。
營業額倒退而盈利仍有增長，主要因為有所得稅退稅2,280萬元，08年同類項目為679萬元。
中期業績將提前宣布
■東岳去年上半年仍受金融海嘯影響，期內盈利僅6,330萬元，下半年情況好轉，期內盈利1.02億元，是上半年的1.6倍。
7月8日發出的盈喜指出，2010年上半年（1至6月）盈利，預計是去年上半年的3倍以上，大增原因是產品銷售價格與數量隨着市場回暖而有顯著上升。
盈喜亦帶出另一個佳訊，就是預期中期業績在8月底公布。去年，中期成績表在9月17日見光，即今年中期盈利提前近三星期公布，業績耀眼，公司「心急」早早見光。
由盈喜推算，東岳2010年盈利將不少於1.90億元，亦較09年下半年（1.02億元）多出近9成。
今年下半年，形勢對東岳有利，國內氣溫奇高，有利冷氣機需求，亦有利製冷劑市道。下半年盈利料不會低於上半年，全年盈利預測3.80億元，EPS 0.182元（0.209元），齊齊大增130%。現價1.62元，往績PE 17.7倍，預期7.8倍。
全年料多賺130%
■東岳既是國內最大製冷劑生產商與最大的含氟物高分子生產商（國家主席胡錦濤與國務院總理溫家寶，去年分別視察東岳，對東岳的科技與自主研發取得的成果，給予高度評價），將可由國內經濟強勁增長而得益。
中國人口不斷遷往城市、人均可供支配收入上升，家居設備（包括冷氣機、雪櫃、汽車）消費水平增加，大大有利製冷劑的銷售。
此外，中國不斷繼續加快工業化進程，着力開拓含氟物高分子的各種應用，加上汽車、建築、機械、化學、電器及電子行業的迅速增長，對國內含氟物高分子需求有利。
東岳的有機硅業務，正積極拓展中。有機硅行業是全球三大化學材料工業之一（其他二者是含氟物及工程塑料）。東岳在山東產業園興建有機硅生產設施，首期在 07年11月投產，年產能6萬噸，年產能10萬噸的有機硅項目因為市場的復甦，而在09年底恢復建設，預料今年底投產。山東省政府將東岳的有機硅項目列為山東省優先建設項目之一，東岳處於有利位置。東岳透過循環再用及加工生產氯仿及二氯甲烷的副產品一氯甲烷作為生產有機硅的主要原料，發揮協同效益。東岳爭取總設計年產能達到30萬噸，成為中國領先有機硅生產商之一。
■09年底，東岳每股帳面NAV 0.97元（1.11港元），PB 1.46倍。到2010年底，估計增至1.15元（1.32港元）PB降至1.23倍而已。
■09年底，東岳手上現金10.67億元，銀行借貸22.28億元，淨借貸11.60億元，淨借貸比率52%。
東岳年結後有關連交易，收購或增購3家化工與有機硅公司的部分權益，總代價現金1.83億元，淨借貸上升，稍為偏高。
●東岳預期PE較兩年半前招股PE折讓64%，PB較當年折讓逾5成。推介買入，以當年招股價2.16元為目標價，上升空間33%。（2010年7月30日周五）
Email︰Hoche2007@gmail.com
˙預期PE 7.8倍，僅及兩年半前招股PE的36%。
˙目標價2.16元，上升空間33%。
東岳集團7月8日發出盈喜，翌日股價最高由1.59元彈上1.77元，然後回吐，昨收1.62元。公司業務獨特，有概念可炒。
■東岳07年12月以每股2.16元招股，歷史高價為2.70元，現價潛水25%，較歷史高價下跌40%。
東岳是全中國最大的「製冷劑」（Refrigerants）生產商及最大的「含氟物高分子」（Polymers）生產商，上市前市佔率分別高達26%及28%；亦生產「有機硅」（Organic Silicone），暫時對業績貢獻比例不大。
■09年（12月年結），東岳營業額35.44億元（人民幣‧下同），跌11%；純利1.65億元，EPS 7.9分，則同增37%。
東岳去年產銷製冷劑23.91億元，跌11%；經營利潤1.89億元，減少25%。
含氟物高分子營業額6.67億元，跌11%；經營利潤6,277萬元，增長15%。有機硅營業額4.19億元，跌3%；經營利潤279萬元，降57%。另有比重不大的其他業務，出現倒退。
營業額倒退而盈利仍有增長，主要因為有所得稅退稅2,280萬元，08年同類項目為679萬元。
中期業績將提前宣布
■東岳去年上半年仍受金融海嘯影響，期內盈利僅6,330萬元，下半年情況好轉，期內盈利1.02億元，是上半年的1.6倍。
7月8日發出的盈喜指出，2010年上半年（1至6月）盈利，預計是去年上半年的3倍以上，大增原因是產品銷售價格與數量隨着市場回暖而有顯著上升。
盈喜亦帶出另一個佳訊，就是預期中期業績在8月底公布。去年，中期成績表在9月17日見光，即今年中期盈利提前近三星期公布，業績耀眼，公司「心急」早早見光。
由盈喜推算，東岳2010年盈利將不少於1.90億元，亦較09年下半年（1.02億元）多出近9成。
今年下半年，形勢對東岳有利，國內氣溫奇高，有利冷氣機需求，亦有利製冷劑市道。下半年盈利料不會低於上半年，全年盈利預測3.80億元，EPS 0.182元（0.209元），齊齊大增130%。現價1.62元，往績PE 17.7倍，預期7.8倍。
全年料多賺130%
■東岳既是國內最大製冷劑生產商與最大的含氟物高分子生產商（國家主席胡錦濤與國務院總理溫家寶，去年分別視察東岳，對東岳的科技與自主研發取得的成果，給予高度評價），將可由國內經濟強勁增長而得益。
中國人口不斷遷往城市、人均可供支配收入上升，家居設備（包括冷氣機、雪櫃、汽車）消費水平增加，大大有利製冷劑的銷售。
此外，中國不斷繼續加快工業化進程，着力開拓含氟物高分子的各種應用，加上汽車、建築、機械、化學、電器及電子行業的迅速增長，對國內含氟物高分子需求有利。
東岳的有機硅業務，正積極拓展中。有機硅行業是全球三大化學材料工業之一（其他二者是含氟物及工程塑料）。東岳在山東產業園興建有機硅生產設施，首期在 07年11月投產，年產能6萬噸，年產能10萬噸的有機硅項目因為市場的復甦，而在09年底恢復建設，預料今年底投產。山東省政府將東岳的有機硅項目列為山東省優先建設項目之一，東岳處於有利位置。東岳透過循環再用及加工生產氯仿及二氯甲烷的副產品一氯甲烷作為生產有機硅的主要原料，發揮協同效益。東岳爭取總設計年產能達到30萬噸，成為中國領先有機硅生產商之一。
■09年底，東岳每股帳面NAV 0.97元（1.11港元），PB 1.46倍。到2010年底，估計增至1.15元（1.32港元）PB降至1.23倍而已。
■09年底，東岳手上現金10.67億元，銀行借貸22.28億元，淨借貸11.60億元，淨借貸比率52%。
東岳年結後有關連交易，收購或增購3家化工與有機硅公司的部分權益，總代價現金1.83億元，淨借貸上升，稍為偏高。
●東岳預期PE較兩年半前招股PE折讓64%，PB較當年折讓逾5成。推介買入，以當年招股價2.16元為目標價，上升空間33%。（2010年7月30日周五）
Email︰Hoche2007@gmail.com
張益祖 - 晨訊走勢突破
恒指升上250綫，短期需鞏固，阻力20300，支持20,800。
註：作者無持以下股票
晨訊科技（02000）
現價：1.76元
買入原因：走勢突破，行業表現佳。
買入價︰1.7元
目標價︰1.88元
止蝕價︰1.58元
----------------------------------
第一拖拉機（00038）
現價：5.05元
買入原因：農業受政策支持，股價升後整固，可候回調吸納。
買入價︰4.95元
目標價︰5.35元
止蝕價︰4.6元
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買入原因：走勢突破，行業表現佳。
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止蝕價︰1.58元
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第一拖拉機（00038）
現價：5.05元
買入原因：農業受政策支持，股價升後整固，可候回調吸納。
買入價︰4.95元
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止蝕價︰4.6元
江洋 - 亨泰買得過 中期業績佳
˙景福（00280）2010年度業績，純利單位數增長，但下半年度環比有有明顯改善。
˙保守假設本年度純利與去年度同，預期PE仍只有單位數。
˙股價過去半年大幅跑輸同類企業，且P/B相對吸引，短綫有炒落後價值。
景福無論是1年或半年來的累積升幅，均跑輸同業，現價PE及P/B均見吸引，備炒落後價值。
一：跑輸幾條街
景福半年累升23.4%。同類企業中，周生生（00116）累升71.4%（1年累升1.19倍），謝瑞麟（00417）累升1.7倍（1年累升 1.77倍），六福（00590）累升1.1倍（1年累升2.29倍）。無論以半年或1年計算，景福股價升勢，跑輸同業幾條街。
景福最新每股NAV 2.15元，現價1元，相對折讓53.5%，或P/B 0.46倍。上述同業，周生生及謝瑞麟P/B逾兩倍，至於六福的P/B更達4倍水平。景福因股價落後，P/B亦顯得相當吸引。
景福持有港交所（00388）131.4萬股，以港交所昨日收市價127.8元計，等值近1.68億元。如此理解，就算以港交所目前市價計，已可為景福帶來不俗的收益。撇除景福於短期內變現，亦有望享受來自港交所的股價增值，家底有望繼續水漲船高。
景福今年3月底止，持現金6,469萬元，同期銀行貸款1.08億元，呈淨銀貸4,331萬元，相對股東應佔權益只有4.6%，淨銀貸比率處於相當安全水平。
二：單位數PE
景福2010年度（3月底年結）收入12.21億元，增加12.3%；純利增長9.45%，至6,478萬元，純利增長，只屬一般。
上半年度間，景福受金融海嘯餘波影響，純利倒退38%，至2,569萬元。而下半年度，景福純利上達3,908萬元，回復增長勢頭，並得以帶動全年度純利，呈溫和增長。
景福往績PE 6.7倍單位數，只假設集團2011年度純利，僅能維持2010年度水平，預期PE仍是處於6倍偏低單位數。
可以理解，景福2010年下半年度，受惠宏觀經濟及消費市道回暖，尤以內地居民帶來的消費動力這個利好條件，相信仍可於2011年度持續，故無論在營收或邊際溢利率方面，均可作較大改善，總體溢利可重拾較大的增長。
估計景福2011年度盈利7,800萬元，增長20%，預期PE進一步降見5.6倍。同類股當中，景福PE亦相對吸引。
結論：博創半年新高
景福於今年5月見短期低位後，與同業齊齊回升，惟參考半年來或1年來累積升幅，均大落後於同業。且如上述，集團預期PE及P/B，亦見吸引，備短綫投機性持有價值。
景福短綫追落後，博見創半年高位，僅以集團0.6倍P/B（或NAV折讓40%）作目標，景福價見1.29元，代表現價升幅29%，目標價P/B水平仍低於同業。
˙保守假設本年度純利與去年度同，預期PE仍只有單位數。
˙股價過去半年大幅跑輸同類企業，且P/B相對吸引，短綫有炒落後價值。
景福無論是1年或半年來的累積升幅，均跑輸同業，現價PE及P/B均見吸引，備炒落後價值。
一：跑輸幾條街
景福半年累升23.4%。同類企業中，周生生（00116）累升71.4%（1年累升1.19倍），謝瑞麟（00417）累升1.7倍（1年累升 1.77倍），六福（00590）累升1.1倍（1年累升2.29倍）。無論以半年或1年計算，景福股價升勢，跑輸同業幾條街。
景福最新每股NAV 2.15元，現價1元，相對折讓53.5%，或P/B 0.46倍。上述同業，周生生及謝瑞麟P/B逾兩倍，至於六福的P/B更達4倍水平。景福因股價落後，P/B亦顯得相當吸引。
景福持有港交所（00388）131.4萬股，以港交所昨日收市價127.8元計，等值近1.68億元。如此理解，就算以港交所目前市價計，已可為景福帶來不俗的收益。撇除景福於短期內變現，亦有望享受來自港交所的股價增值，家底有望繼續水漲船高。
景福今年3月底止，持現金6,469萬元，同期銀行貸款1.08億元，呈淨銀貸4,331萬元，相對股東應佔權益只有4.6%，淨銀貸比率處於相當安全水平。
二：單位數PE
景福2010年度（3月底年結）收入12.21億元，增加12.3%；純利增長9.45%，至6,478萬元，純利增長，只屬一般。
上半年度間，景福受金融海嘯餘波影響，純利倒退38%，至2,569萬元。而下半年度，景福純利上達3,908萬元，回復增長勢頭，並得以帶動全年度純利，呈溫和增長。
景福往績PE 6.7倍單位數，只假設集團2011年度純利，僅能維持2010年度水平，預期PE仍是處於6倍偏低單位數。
可以理解，景福2010年下半年度，受惠宏觀經濟及消費市道回暖，尤以內地居民帶來的消費動力這個利好條件，相信仍可於2011年度持續，故無論在營收或邊際溢利率方面，均可作較大改善，總體溢利可重拾較大的增長。
估計景福2011年度盈利7,800萬元，增長20%，預期PE進一步降見5.6倍。同類股當中，景福PE亦相對吸引。
結論：博創半年新高
景福於今年5月見短期低位後，與同業齊齊回升，惟參考半年來或1年來累積升幅，均大落後於同業。且如上述，集團預期PE及P/B，亦見吸引，備短綫投機性持有價值。
景福短綫追落後，博見創半年高位，僅以集團0.6倍P/B（或NAV折讓40%）作目標，景福價見1.29元，代表現價升幅29%，目標價P/B水平仍低於同業。
蔡美玉 - 黃金期已過 內房內銀股
有所買，有所不買，應該是每個成功基金經理必須做到的。被內地媒體譽為「冷靜得像石頭」的何震，面臨經濟結構調整，他毫不含糊斷言，港人愛買的內房及內銀股，都過了黃金日子，資源及鋼鐵股也只適宜於超賣時博反彈。
「所有行業和企業，都有一個生命周期，香港上市的內銀、內房及資源股，是代表中國過去30年的增長力，但他們最黃金的生命周期已經完了。」喜歡選增長型股份的滙利投資總經理何震這樣形容。
根據他的選股法則：
1.行業增長空間
2.良好商業模式
3.優秀管理團隊
內房股最基本的兩條都無法達到，因為地產企業可賺的「差價」已經很少了。所謂「差價」，就是開發商的成本和賣樓價之差，也就是他們的利潤。何震指，過去內房企業存在暴利，除了是地價超低外，開發商更可以到銀行貸款，用盡槓桿，令資金少、成本低外，還可以享受樓價飛漲。
內房：價差已不多
不過，內房魔法已經失靈。「（樓價）可以從3千塊漲到3萬塊，但再漲到6萬塊也只有1倍。」他相信，樓價不可能無止境上漲，免觸發宏調外，而且內房股的低成本已改變。除了地價經歷這麼多年，基數已高外，銀行不敢亂放貸，發展商要自己掏腰包動用自有資本，再加上稅費、建築成本，與市場售價的價差應該不多了。
這正是他相信，內地樓市在剛性需求下仍有增長，但內房企業不被看好的原因。
「我們選股，先就要看行業成長空間，要是空間有限，就算他把行業的錢都賺完了，也很難成為一家大公司。」何況內房股這個樓盤熱賣，都不能保證那個也熱賣，商業模式對何震來說，也是不及格。
內銀：難望高增長
至於內銀股，則是因為大象難以快跑。「銀行的日子還是會很舒服，但利潤不會增長，會像債券一樣。」內銀股日子好過，他相信主要源於中國對銀行的嚴格監管和保護。「但你看最近上市的農行，利潤已經800億了，還指望他再漲一倍嗎？」
他認為投資者目前買內銀，就如巴菲特在90年代持有可口可樂，只會沒虧錢，而不會賺錢的；「買股票是希望買他們走得最快的那段，而不是停滯不前那段。」
資源：只宜博反彈
至於連日反彈的資源及鋼鐵股，何震認為「生命的問題」更嚴峻，鋼鐵業特別是低端的企業，承受政府沉重的縮減規模壓力，難言成長性。「可能跌得特別便宜就反彈，只有交易性的機會。」
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中國市場的亮點
除了A股外，何震正為境外資金透過QFII額度組成的基金作管理。境外人買中資股，當然看中的是成長性，他如何看中國目前的投資市場？
論經濟結構：
雖然結構調整已說了好久，但這次不是說說而已，而是動真格。現在的經濟結構是不改不成，每屆政府都要考慮自己政策的穩定性，不能拿自己的管治基礎來開玩笑。
新產業接力推動經濟確實不容易，切換也不會一帆風順；但以中國在低端行業多年積累的經驗、物質基礎、人才和政府的資金，還是比較樂觀的，轉型或需要3至5年的時間。
內地很多企業已把錢轉往新興產業，像做紡織的寧波杉杉，做鋰電池業務已做得很好，中國有製造業基礎，只要政府有決心、資金流進，發展可很快。雖然各方為利益打架，把持不同的標準和產業鏈，但只要中央拍板，不難解決。
論行業：
新能源車：電池相關業務像比亞迪（01211）、杉杉，中國不比外國差，還不賺錢是因為政策還沒有拍板。
高鐵：中國高鐵技術是全世界領先，一些跟高鐵相關企業，如牽引車、變壓器及安全性監察，都很有潛力。
智能電網：留意鋪設、電網控制的企業。
三網股份：抄內容股是瞎炒；首先受惠應該是硬件，處理頻寬、兼容等設備。
論股份：
騰訊（00700）：增長放緩是肯定的，但增長潛力還是挺可怕的，有幾億黏性很大的用戶，中國的80後、90後，都要用QQ，挖掘一個新的盈利模式，還是挺容易的。
威勝（03393）：一些技術性的新興產業股，香港比內地要便宜，比如正處增長期的威勝。
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何震
˙滙利投資管理總經理兼投資總監
˙復旦大學碩士
˙歷任廣發證券研究工作、04年開始任廣發基金的基金經理
˙08年參與創辦上海滙利投資
「所有行業和企業，都有一個生命周期，香港上市的內銀、內房及資源股，是代表中國過去30年的增長力，但他們最黃金的生命周期已經完了。」喜歡選增長型股份的滙利投資總經理何震這樣形容。
根據他的選股法則：
1.行業增長空間
2.良好商業模式
3.優秀管理團隊
內房股最基本的兩條都無法達到，因為地產企業可賺的「差價」已經很少了。所謂「差價」，就是開發商的成本和賣樓價之差，也就是他們的利潤。何震指，過去內房企業存在暴利，除了是地價超低外，開發商更可以到銀行貸款，用盡槓桿，令資金少、成本低外，還可以享受樓價飛漲。
內房：價差已不多
不過，內房魔法已經失靈。「（樓價）可以從3千塊漲到3萬塊，但再漲到6萬塊也只有1倍。」他相信，樓價不可能無止境上漲，免觸發宏調外，而且內房股的低成本已改變。除了地價經歷這麼多年，基數已高外，銀行不敢亂放貸，發展商要自己掏腰包動用自有資本，再加上稅費、建築成本，與市場售價的價差應該不多了。
這正是他相信，內地樓市在剛性需求下仍有增長，但內房企業不被看好的原因。
「我們選股，先就要看行業成長空間，要是空間有限，就算他把行業的錢都賺完了，也很難成為一家大公司。」何況內房股這個樓盤熱賣，都不能保證那個也熱賣，商業模式對何震來說，也是不及格。
內銀：難望高增長
至於內銀股，則是因為大象難以快跑。「銀行的日子還是會很舒服，但利潤不會增長，會像債券一樣。」內銀股日子好過，他相信主要源於中國對銀行的嚴格監管和保護。「但你看最近上市的農行，利潤已經800億了，還指望他再漲一倍嗎？」
他認為投資者目前買內銀，就如巴菲特在90年代持有可口可樂，只會沒虧錢，而不會賺錢的；「買股票是希望買他們走得最快的那段，而不是停滯不前那段。」
資源：只宜博反彈
至於連日反彈的資源及鋼鐵股，何震認為「生命的問題」更嚴峻，鋼鐵業特別是低端的企業，承受政府沉重的縮減規模壓力，難言成長性。「可能跌得特別便宜就反彈，只有交易性的機會。」
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中國市場的亮點
除了A股外，何震正為境外資金透過QFII額度組成的基金作管理。境外人買中資股，當然看中的是成長性，他如何看中國目前的投資市場？
論經濟結構：
雖然結構調整已說了好久，但這次不是說說而已，而是動真格。現在的經濟結構是不改不成，每屆政府都要考慮自己政策的穩定性，不能拿自己的管治基礎來開玩笑。
新產業接力推動經濟確實不容易，切換也不會一帆風順；但以中國在低端行業多年積累的經驗、物質基礎、人才和政府的資金，還是比較樂觀的，轉型或需要3至5年的時間。
內地很多企業已把錢轉往新興產業，像做紡織的寧波杉杉，做鋰電池業務已做得很好，中國有製造業基礎，只要政府有決心、資金流進，發展可很快。雖然各方為利益打架，把持不同的標準和產業鏈，但只要中央拍板，不難解決。
論行業：
新能源車：電池相關業務像比亞迪（01211）、杉杉，中國不比外國差，還不賺錢是因為政策還沒有拍板。
高鐵：中國高鐵技術是全世界領先，一些跟高鐵相關企業，如牽引車、變壓器及安全性監察，都很有潛力。
智能電網：留意鋪設、電網控制的企業。
三網股份：抄內容股是瞎炒；首先受惠應該是硬件，處理頻寬、兼容等設備。
論股份：
騰訊（00700）：增長放緩是肯定的，但增長潛力還是挺可怕的，有幾億黏性很大的用戶，中國的80後、90後，都要用QQ，挖掘一個新的盈利模式，還是挺容易的。
威勝（03393）：一些技術性的新興產業股，香港比內地要便宜，比如正處增長期的威勝。
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何震
˙滙利投資管理總經理兼投資總監
˙復旦大學碩士
˙歷任廣發證券研究工作、04年開始任廣發基金的基金經理
˙08年參與創辦上海滙利投資
周明川 - 紐元關鍵支持0.72
繼上周加拿大加息後，新西蘭央行昨日亦宣布加息四分一厘，指標利率升至三厘，符合市場預期。不過，由於央行暗示未來加息時間表，或較原先預期的慢。投資者借勢於高位獲利回吐，紐元兌美元沽壓大增，一度急挫至0.7202，險守0.72關口。其後，受歐元及英鎊回升帶動，紐元自低位反彈至0.7273，即市收復了部分失地。
新西蘭央行的議息聲明較預期溫和，市場由原先預估年底前，央行會加息至3.75%下調至3.50%。另外，新西蘭財長英格利希表示，新西蘭經濟正面臨重大阻力，因消費者持謹慎態度，且全球經濟前景疲弱。他還指出，現時紐元滙率水平，令出口部門受壓。言論凸顯了新西蘭政府開始擔憂紐元升值過快，會為經濟增長帶來負面影響。
走勢上，紐元由高位回調，若沒有顯著失守0.72關口，仍可視為健康整固，對日後走勢更為有利。因此，目前宜先觀察紐元在0.72水平附近的表現，才再作部署。
新西蘭央行的議息聲明較預期溫和，市場由原先預估年底前，央行會加息至3.75%下調至3.50%。另外，新西蘭財長英格利希表示，新西蘭經濟正面臨重大阻力，因消費者持謹慎態度，且全球經濟前景疲弱。他還指出，現時紐元滙率水平，令出口部門受壓。言論凸顯了新西蘭政府開始擔憂紐元升值過快，會為經濟增長帶來負面影響。
走勢上，紐元由高位回調，若沒有顯著失守0.72關口，仍可視為健康整固，對日後走勢更為有利。因此，目前宜先觀察紐元在0.72水平附近的表現，才再作部署。
陸東權 - 瑞銀增持東風至7.09%
瑞士銀行於7月23日增持東風集團（00489）770萬股或0.27%，每股作價10.039元，總值7,730.03萬元，最新持股量增至7.09%。
計及是次增持，瑞銀自6月22日至今共有3次增持東風紀錄，對上兩次為：於6月25日，以每股作價9.951元，增持1,245萬股；於6月22日，以每股作價9.575元，增持1,513萬股，瑞銀是次仍以較高價再度增持，惟增持股數均較上兩次少。
中銀國際早前報告指，上半年中國汽車市場快速增長，新車銷量穩居全球第一，有關汽車公司盈利能力大幅提升，雖下半年銷量或放緩，但預料全年增幅仍不俗，指汽車業估值相對大盤折讓不合理，維持有關汽車股「增持」評級。昨日內地汽車股出現追落後的現象，吉利（00175）升幅最大，收2.95元，升11%；而東風則收10.82元，升2.85%。
啟示指數︰★★★
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摩通增持141萬股神華
摩根大通於7月23日增持中國神華（01088）141萬股或0.04%，每股作價30.68元，總值4,325.88萬元，最新持股量增至10%。
摩通對上兩次買賣神華紀錄為：於4月21日，以每股作價35.42元減持384萬股；於4月19日，以每股作價34.65元，增持398萬股。摩通是次仍以較低價翻兜神華，惟增持股數較少。
中金近日研究報告指，雖上半年煤炭公司業績較去年同期將有顯著增長，短期煤炭股可能繼續技術性反彈，但在政策明確放鬆前缺乏支持。中銀國際早前報告亦指，煤價繼續穩定煤炭股股價難大升，發改委於6月底要求主要煤企保持煤價穩定，勿帶頭漲價。神華昨收30.45元，跌1.1%。
啟示指數︰★★
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摩通增持中建材至26.07%
摩根大通於7月23日增持中國建材（03323）118.6萬股或0.1%，每股最高作價為14.18元，而平均價為13.78元，總值約1,634萬元，最新持股量為26.07%。
摩通對上兩次買賣中國建材紀錄為：於7月16日，以每股作價12.78元減持78萬股；於7月13日，以每股作價12.89元增持179萬股，摩通是次仍以較高價翻兜。前日有內地報章引述權威人士透露，新的《水泥產業發展政策》已經修訂完畢，將伺機公布，業內人士認為，水泥行業新一輪兼併重組即將展開。中國建材昨收14.66元，升0.8%。
啟示指數︰★
計及是次增持，瑞銀自6月22日至今共有3次增持東風紀錄，對上兩次為：於6月25日，以每股作價9.951元，增持1,245萬股；於6月22日，以每股作價9.575元，增持1,513萬股，瑞銀是次仍以較高價再度增持，惟增持股數均較上兩次少。
中銀國際早前報告指，上半年中國汽車市場快速增長，新車銷量穩居全球第一，有關汽車公司盈利能力大幅提升，雖下半年銷量或放緩，但預料全年增幅仍不俗，指汽車業估值相對大盤折讓不合理，維持有關汽車股「增持」評級。昨日內地汽車股出現追落後的現象，吉利（00175）升幅最大，收2.95元，升11%；而東風則收10.82元，升2.85%。
啟示指數︰★★★
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摩通增持141萬股神華
摩根大通於7月23日增持中國神華（01088）141萬股或0.04%，每股作價30.68元，總值4,325.88萬元，最新持股量增至10%。
摩通對上兩次買賣神華紀錄為：於4月21日，以每股作價35.42元減持384萬股；於4月19日，以每股作價34.65元，增持398萬股。摩通是次仍以較低價翻兜神華，惟增持股數較少。
中金近日研究報告指，雖上半年煤炭公司業績較去年同期將有顯著增長，短期煤炭股可能繼續技術性反彈，但在政策明確放鬆前缺乏支持。中銀國際早前報告亦指，煤價繼續穩定煤炭股股價難大升，發改委於6月底要求主要煤企保持煤價穩定，勿帶頭漲價。神華昨收30.45元，跌1.1%。
啟示指數︰★★
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摩通增持中建材至26.07%
摩根大通於7月23日增持中國建材（03323）118.6萬股或0.1%，每股最高作價為14.18元，而平均價為13.78元，總值約1,634萬元，最新持股量為26.07%。
摩通對上兩次買賣中國建材紀錄為：於7月16日，以每股作價12.78元減持78萬股；於7月13日，以每股作價12.89元增持179萬股，摩通是次仍以較高價翻兜。前日有內地報章引述權威人士透露，新的《水泥產業發展政策》已經修訂完畢，將伺機公布，業內人士認為，水泥行業新一輪兼併重組即將展開。中國建材昨收14.66元，升0.8%。
啟示指數︰★
瑞銀︰港燈現金流穩定防守性強
買入
˙瑞銀7月28日發表研究報告，指香港電燈（00006）中期業績輕微低於預期，但維持「買入」評級，目標價51元。港燈昨日收報46.75元，升0.32%，距離目標價尚有約9%的上升空間。
˙瑞銀表示，港燈今年上半年錄得27.5億元盈利，按年上升3.2%，主要由海外業務盈利推動。另外，該行指出，港燈上半年來自海外的盈利達到其全年預測4成，亦輕微低於該行預期。
˙瑞銀估計，港燈於內地及英國的盈利增長分別為63%及7%，而該等增長主要由港燈去年在內地收購的發電廠、及增持的英國Northern Gas Networks業務所帶動。
˙瑞銀認為，在一個不穩定的市場中，選股傾向具防守性及盈利和現金流穩定的公司，而港燈則屬此類股份。該行並補充，香港政府可能在未來，提高天然氣發電之比例，由於這會增加港燈的資本開支，港燈在利潤管制計劃之下，利潤會提高，是正面影響。
˙瑞銀指出，對港燈所給予的目標價，已明確考慮到其截至2015年之直接現金流預測、3%的增長率、及8.25%的資本回報率，並以加權平均資本成本折算5.7%所得。該行預測，港燈2010年至2012年的盈利為74.46億元、76.32億元及77.7億元，按年上升約11%、2.5%及1.8%，每股預測盈利則分別為3.49元、3.58元及3.64元。
˙瑞銀7月28日發表研究報告，指香港電燈（00006）中期業績輕微低於預期，但維持「買入」評級，目標價51元。港燈昨日收報46.75元，升0.32%，距離目標價尚有約9%的上升空間。
˙瑞銀表示，港燈今年上半年錄得27.5億元盈利，按年上升3.2%，主要由海外業務盈利推動。另外，該行指出，港燈上半年來自海外的盈利達到其全年預測4成，亦輕微低於該行預期。
˙瑞銀估計，港燈於內地及英國的盈利增長分別為63%及7%，而該等增長主要由港燈去年在內地收購的發電廠、及增持的英國Northern Gas Networks業務所帶動。
˙瑞銀認為，在一個不穩定的市場中，選股傾向具防守性及盈利和現金流穩定的公司，而港燈則屬此類股份。該行並補充，香港政府可能在未來，提高天然氣發電之比例，由於這會增加港燈的資本開支，港燈在利潤管制計劃之下，利潤會提高，是正面影響。
˙瑞銀指出，對港燈所給予的目標價，已明確考慮到其截至2015年之直接現金流預測、3%的增長率、及8.25%的資本回報率，並以加權平均資本成本折算5.7%所得。該行預測，港燈2010年至2012年的盈利為74.46億元、76.32億元及77.7億元，按年上升約11%、2.5%及1.8%，每股預測盈利則分別為3.49元、3.58元及3.64元。
20100730國金快拍
新西蘭加息0.25厘
新西蘭央行連續第二個月調高息率，加息四分一厘至3%。惟央行行長Alan Bollard暗示，未來加息步伐和幅度可能會放緩，並指紐元近期升勢「並不符合國家經濟發展趨軟、商品價格平緩的現象」。紐元其後下挫。
歐元區景氣指數上升
歐盟委員會昨日發布的數據顯示，7月份歐元區經濟景氣指數升至101.3，超過了長期平均水平100。7月份商業景氣指數從0.40升至0.66，為2008年3月份以來最高水平。
西門子盈利勝預期
歐洲最大的工程製造商西門子（Siemens AG），昨日公布第三財季(4至6月)業績好於分析師預期。該公司表示，由於裁減人手措施節省了成本，和市場對公司產品的需求回升，第三財季公司營業利潤增長40%。
新西蘭央行連續第二個月調高息率，加息四分一厘至3%。惟央行行長Alan Bollard暗示，未來加息步伐和幅度可能會放緩，並指紐元近期升勢「並不符合國家經濟發展趨軟、商品價格平緩的現象」。紐元其後下挫。
歐元區景氣指數上升
歐盟委員會昨日發布的數據顯示，7月份歐元區經濟景氣指數升至101.3，超過了長期平均水平100。7月份商業景氣指數從0.40升至0.66，為2008年3月份以來最高水平。
西門子盈利勝預期
歐洲最大的工程製造商西門子（Siemens AG），昨日公布第三財季(4至6月)業績好於分析師預期。該公司表示，由於裁減人手措施節省了成本，和市場對公司產品的需求回升，第三財季公司營業利潤增長40%。
余少文 - 中移動短期捱打 策略股東擬減持
恒生指數昨日升2點，收21093點，連升八個交易日；但國企指數跌30點，收11942點。
˙外電指，Vodafone擬出售所持6.42億股中移動（00941）股份，市值超過500億元。
˙中移動要回歸A股，才能抵銷策略性股東拋售壓力。
恒指昨日升2點，收21093點，是連升八日以來升幅最少的1日，大市成交額約563億元。而中移動逆市下跌是恒指微升原因之一，也拖累紅籌指數跌8 點，收4013點，成交額37億元。至於國企指數再跟A股升勢背馳，昨日跌30點，收11942點，成交額只有100億元。
Vodafone持3.2%中移動
中移動表現差強人意，是因為英國《金融時報》報道，Vodafone董事長龐約翰在昨日股東會上透露，考慮出售海外資產，包括持有的3.2%或6.42 億股中移動。按昨日收市價計算，市值高達505億元。中移動近期每日成交額約1,200萬股水平，如Vodafone在市場沽售，至少要54日才能全數賣出，即中移動要連續兩個月捱打。
盡管工商銀行（01398）落實供股計劃，令內銀股抽水不明朗因素消除，但中移動成為Vodafone沽售對象，拋售時間可能又是今年餘下時間，三大內銀股供股，再加上Vodafone套現，會對大市帶來壓力。
盈利增長放緩
實際上，筆者一直指中移動未來盈利增長放緩至單位數，按彭博綜合證券商預測數字，料中移動未來三年每股盈利複式增長不足3%，加上3G上客量又未如預期，截至6月底3G總用戶只有1,046萬，筆者一直認為中移動很難回到早前獲政策扶持下的高增長，並已變成為公用股，要靠高息政策，未來三年預測息率由 3.7厘至4.1厘，策略性股東清貨離場並不出奇。
Vodafone今次計劃套現，令筆者想起中國石油（00857）當年獲股神巴菲持垂青後，到07年中開始清貨離場，臨近尾聲，撞正中石油當年10月底獲准回歸A股，股神普遍用12元水平及在當年10月全數沽出中石油後，中石油股價則開始坐直升機，由12元水平一直升至20元水平才見歷史高位回落。當然，Vodafone頗大機會透過配售方式來離場，筆者料中移動母公司未必會接貨，但外資有沒有資金大量接貨成疑，不排除要搵內地基金接貨。
寄望回歸A股
筆者相信Vodafone沽售的壓力下，中移動短期以至未來幾個月會繼續震盪，震落機會大過震上。不過，只要中央能在今年底至明年初推出國際板，則對中移動股價不用絕望。讀者不妨耐心再等中移動回落至70元水平吸納，然後等中央公布回歸，屆時中移動股價有機會學中石油坐直升機。
作者電郵：yeesiuman@hket.com
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業績短評︰新藥盈利前景看好
新華製藥（00719）今年上半年收入升15%至13.5億元人民幣（下同），盈利增長54%至6,017萬元，每股盈利0.132元，不派中期息。盡管毛利率只輕微升0.1個百分點，但控制分銷及銷售費用，及管理費等得宜，相關成本只升12%至1.8億元，已助公司盈利急升。
新藥收入增長一成五，主要靠主業化學原料藥增長兩成至7.4億元，更重要是成功擴大海外市場，歐洲市場收入增長三成九至1.66億元，美洲市場增長64%至 2.4億元，增幅較內地市場12%增長為高，相信有助加快主力產品解熱鎮痛類藥物銷售，因為公司是亞洲最大的解熱鎮痛類藥物生產銷售基地。
由於新藥繼去年氯代丙醯氯、紫脲酸等醫藥中間體項目投產後，今年上半年雙乙烯酮、吡唑酮項目也投產，可望成為業務增長點。至於新綫布洛芬在通過GMP認證後，內地銷量倍升，反映旗下產品在增長中，有利下半年提升收入。
新藥按內地會計準則業績顯示，過去季度業績普遍是前高後低，但去年打破這模式，出現前低後高現象，預期在新產品持續推出市場，加上積極發展海外市場，今年可望維持去年的前低後高走勢，盈利前景可看好。即使下半年只能跟上半年盈利相若，盈利仍可超過1.2億元，仍然高於09年盈利9,969萬元，今年盈利增長應無懸念。
˙外電指，Vodafone擬出售所持6.42億股中移動（00941）股份，市值超過500億元。
˙中移動要回歸A股，才能抵銷策略性股東拋售壓力。
恒指昨日升2點，收21093點，是連升八日以來升幅最少的1日，大市成交額約563億元。而中移動逆市下跌是恒指微升原因之一，也拖累紅籌指數跌8 點，收4013點，成交額37億元。至於國企指數再跟A股升勢背馳，昨日跌30點，收11942點，成交額只有100億元。
Vodafone持3.2%中移動
中移動表現差強人意，是因為英國《金融時報》報道，Vodafone董事長龐約翰在昨日股東會上透露，考慮出售海外資產，包括持有的3.2%或6.42 億股中移動。按昨日收市價計算，市值高達505億元。中移動近期每日成交額約1,200萬股水平，如Vodafone在市場沽售，至少要54日才能全數賣出，即中移動要連續兩個月捱打。
盡管工商銀行（01398）落實供股計劃，令內銀股抽水不明朗因素消除，但中移動成為Vodafone沽售對象，拋售時間可能又是今年餘下時間，三大內銀股供股，再加上Vodafone套現，會對大市帶來壓力。
盈利增長放緩
實際上，筆者一直指中移動未來盈利增長放緩至單位數，按彭博綜合證券商預測數字，料中移動未來三年每股盈利複式增長不足3%，加上3G上客量又未如預期，截至6月底3G總用戶只有1,046萬，筆者一直認為中移動很難回到早前獲政策扶持下的高增長，並已變成為公用股，要靠高息政策，未來三年預測息率由 3.7厘至4.1厘，策略性股東清貨離場並不出奇。
Vodafone今次計劃套現，令筆者想起中國石油（00857）當年獲股神巴菲持垂青後，到07年中開始清貨離場，臨近尾聲，撞正中石油當年10月底獲准回歸A股，股神普遍用12元水平及在當年10月全數沽出中石油後，中石油股價則開始坐直升機，由12元水平一直升至20元水平才見歷史高位回落。當然，Vodafone頗大機會透過配售方式來離場，筆者料中移動母公司未必會接貨，但外資有沒有資金大量接貨成疑，不排除要搵內地基金接貨。
寄望回歸A股
筆者相信Vodafone沽售的壓力下，中移動短期以至未來幾個月會繼續震盪，震落機會大過震上。不過，只要中央能在今年底至明年初推出國際板，則對中移動股價不用絕望。讀者不妨耐心再等中移動回落至70元水平吸納，然後等中央公布回歸，屆時中移動股價有機會學中石油坐直升機。
作者電郵：yeesiuman@hket.com
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業績短評︰新藥盈利前景看好
新華製藥（00719）今年上半年收入升15%至13.5億元人民幣（下同），盈利增長54%至6,017萬元，每股盈利0.132元，不派中期息。盡管毛利率只輕微升0.1個百分點，但控制分銷及銷售費用，及管理費等得宜，相關成本只升12%至1.8億元，已助公司盈利急升。
新藥收入增長一成五，主要靠主業化學原料藥增長兩成至7.4億元，更重要是成功擴大海外市場，歐洲市場收入增長三成九至1.66億元，美洲市場增長64%至 2.4億元，增幅較內地市場12%增長為高，相信有助加快主力產品解熱鎮痛類藥物銷售，因為公司是亞洲最大的解熱鎮痛類藥物生產銷售基地。
由於新藥繼去年氯代丙醯氯、紫脲酸等醫藥中間體項目投產後，今年上半年雙乙烯酮、吡唑酮項目也投產，可望成為業務增長點。至於新綫布洛芬在通過GMP認證後，內地銷量倍升，反映旗下產品在增長中，有利下半年提升收入。
新藥按內地會計準則業績顯示，過去季度業績普遍是前高後低，但去年打破這模式，出現前低後高現象，預期在新產品持續推出市場，加上積極發展海外市場，今年可望維持去年的前低後高走勢，盈利前景可看好。即使下半年只能跟上半年盈利相若，盈利仍可超過1.2億元，仍然高於09年盈利9,969萬元，今年盈利增長應無懸念。
土地供應上半年急增 貨幣寬鬆 樓市見底
國土資源部公布，全國31個省（區、市）上半年全國土地供應總量17.9萬公頃，同比增加65.1%，其中房地產開發用地供應同比增加98.4%，在三類用地中增幅最為明顯。
解讀
專家指出，今年上半年土地供應量同比急增，主要是由於去年下半年開始，內地寬鬆貨幣政策令國內樓市見底，投資者對通脹預期升溫，資金大舉投入房地產市場，發展商銷售表現理想，資金回籠速度快，加上對後市預期轉趨樂觀，在地方政府配合下，發展商積極投地，令土地供應量進一步增加。
另一方面，政府加快保障性住房建設，也是推動土地供應增加的另一原因。
今年初，國土資源部公布，今年全國計劃供應住房用地18 萬公頃，其中，中小套型商品房計劃供地總量達8萬公頃，將超過2009年全國各類實際住房供地的總量。
事實上，今年上半年在住宅用地中，保障性住房用地（經濟適用住房用地、廉租住房用地）供應量同比增加99.2%，增幅高於整體房地產開發用地。
報告亦指出，從36個重點城市供地情況看，上半年房地產用地供應量同比增加的城市有30個，保障性住房用地供應量同比增加的城市有28個。
分析人士稱，隨着保障性用地的不斷增加，未來保障性住房的供應量將作為填補住房需求重要資源，也希望有助平抑房價的工具。
下半年供應將放緩
隨着房地產調控新政的出台，房屋銷量開始下降，市場觀望氣氛轉濃，房企拿地熱情明顯降低，市場競爭強度有所回落，一些城市開始出現流標（流拍）現象，因此，預期今年下半年全國土地供應量增幅將逐步放緩。
解讀
專家指出，今年上半年土地供應量同比急增，主要是由於去年下半年開始，內地寬鬆貨幣政策令國內樓市見底，投資者對通脹預期升溫，資金大舉投入房地產市場，發展商銷售表現理想，資金回籠速度快，加上對後市預期轉趨樂觀，在地方政府配合下，發展商積極投地，令土地供應量進一步增加。
另一方面，政府加快保障性住房建設，也是推動土地供應增加的另一原因。
今年初，國土資源部公布，今年全國計劃供應住房用地18 萬公頃，其中，中小套型商品房計劃供地總量達8萬公頃，將超過2009年全國各類實際住房供地的總量。
事實上，今年上半年在住宅用地中，保障性住房用地（經濟適用住房用地、廉租住房用地）供應量同比增加99.2%，增幅高於整體房地產開發用地。
報告亦指出，從36個重點城市供地情況看，上半年房地產用地供應量同比增加的城市有30個，保障性住房用地供應量同比增加的城市有28個。
分析人士稱，隨着保障性用地的不斷增加，未來保障性住房的供應量將作為填補住房需求重要資源，也希望有助平抑房價的工具。
下半年供應將放緩
隨着房地產調控新政的出台，房屋銷量開始下降，市場觀望氣氛轉濃，房企拿地熱情明顯降低，市場競爭強度有所回落，一些城市開始出現流標（流拍）現象，因此，預期今年下半年全國土地供應量增幅將逐步放緩。
林旺 - 期指再升 將見背馳
昨日7月及8月期指高、低位，均超越上日。以8月期指收市點數21161作準，較本周三高位21225，只相差64點，期指只要稍作高開，將有較大機會突破此高位，再創自今年5月25日低位18922以來新高。
小時圖上，期指今日開市時段的阻力，料處於21350至21380水平。短綫方面，期指昨日已中斷自本周二20824以來升浪，令得短期浪段走勢未明朗，故期指是否處於推動浪模式中，仍難決定。
另一方面，期指今日倘持續上升，相信除15分鐘及30分鐘圖外，小時圖亦會呈現頂背馳，令調整機會增加。此外，以8月期指昨日低位20940作準，失守此位，假設調整浪展開，並按本月19日19933至短期升浪頂的黃金比率調整幅度，將目標逐級下移。
國期方面，以昨日的7月及8月收市點數11932及12007計，均守於15分鐘圖的橫行支持區11870之上。短綫方面，以這組橫行區作重要支持，失守此位，短綫調整，先看回補上周五，位於11779至11870的上升裂口。即市阻力暫先看250天綫12120。
上升股隻：558，下跌：459，無起跌：234。
小時圖上，期指今日開市時段的阻力，料處於21350至21380水平。短綫方面，期指昨日已中斷自本周二20824以來升浪，令得短期浪段走勢未明朗，故期指是否處於推動浪模式中，仍難決定。
另一方面，期指今日倘持續上升，相信除15分鐘及30分鐘圖外，小時圖亦會呈現頂背馳，令調整機會增加。此外，以8月期指昨日低位20940作準，失守此位，假設調整浪展開，並按本月19日19933至短期升浪頂的黃金比率調整幅度，將目標逐級下移。
國期方面，以昨日的7月及8月收市點數11932及12007計，均守於15分鐘圖的橫行支持區11870之上。短綫方面，以這組橫行區作重要支持，失守此位，短綫調整，先看回補上周五，位於11779至11870的上升裂口。即市阻力暫先看250天綫12120。
上升股隻：558，下跌：459，無起跌：234。
港銀私有化 共通點4個
˙股權集中簡單︰銀行的股權結構簡單，大股東持股量集中，且無意繼續掌權，將有機會成為被併購的對象。
˙估值低質素佳︰分行網絡較廣，盈利能力不俗，且估值相宜的銀行更是被私有化的大熱門。
工銀亞洲（00349）周二停牌，盛傳多時的私有化終於明朗化。工商銀行（01398）舉行董事會後宣布A+H供股方案，並建議私有化工銀亞洲。消息重燃本港中小銀行股的投資價值，私有化尋寶遊戲再度展開。本欄參考過往本港銀行股私有化的共通點，助大家尋找私有化大熱門！
參考過往私有化的例子，發現成為私有化目標的銀行股，普遍有以下特點：
①股權結構較集中
若大股東持股量集中，且股權結構簡單，將有助降低私有化的難度及成本。因為涉及的主要股東數目不多，併購者只要獲得主要股東首肯出售持股，私有化成功的機會便大大提升。
本港不少老牌本地銀行具有濃厚的家族色彩，股權主要操控在創辦人家族手中。例如廖氏家族直接及間接持有創興（01111）48.6%股權、王氏家族持有大新銀行（02356）39%股權，而馮氏家族則持有永亨（00302）22%股權，它們在決定銀行是否賣盤的決議上，擁有舉足輕重的話事權。
②大股東無心戀戰
上文提及，大股東股權集中無疑為私有化提供有利條件，倘若大股東無心戀戰，有意賣盤，成事機會更會倍增。本港不少銀行，如創興、東亞（00023）、永亨等皆由家族擁有，基於繼承家業的傳統，以及要向一眾家族成員交代，故未必會輕易賣盤。不過，如果家族色彩已日漸淡化，或家族成員無意接手，賣盤機會便會大增。尤記得永隆掌舵人伍步高年事已高，後輩又無意接班，遂於08年賣盤予招行（03968）。
創興情況與永隆相近，雖然廖氏管理層曾表示無意賣盤，但證券界認為廖氏高層已屆退休之年，加上股權簡單，乃私有化的大熱之選。另外，永亨及大新管理層曾表示，對收購合併持開放態度，如果價格合適，亦不排除會賣盤。
③母公司關係密切
若併購者與被併購者是母子關係，私有化機會將有所提升。這是因為私有化可讓母公司股權架構變得簡單，並且可省回部分營運成本，從而提升集團的總回報。
此外，因母公司已持有子公司大部分股權，故私有化成本不高，有助提高成功機會。以是次私有化為例，工行持有工銀亞洲約72%的股權，以30%收購溢價計算，大約涉資逾百億元，以工行的資本實力，絕對是游刃有餘。
中銀香港（02388）與工銀亞洲的背景相似，兩者都是內地四大國有銀行的香港子公司，但被私有化的機會卻不高。中行董事總經理肖鋼曾明言，中行及中銀在業務發展策略上可互補不足，加上中銀具有特殊發鈔行地位，故母公司未擬將之私有化。
④估值低兼質素佳
不少中資金融機構會以收購本港銀行作為進攻香港銀行業的踏腳石，故傾向選擇分行網絡較廣、盈利能力不俗的銀行作為併購對象。當然，除了質素外，價錢亦是重要的考慮因素；即使銀行的質素僅屬一般，只要估值相宜亦有機會獲選。
比較永亨、大新、東亞及創興的盈利能力與估值，高盛預測2010年四者的ROE分別是12.2%、8.4%、7.9%及7%，PB則分別是1.56倍、 0.94倍、1.4倍及0.99倍。以此分析，永亨及大新的盈利能力較佳，同是併購人選的頂頭大熱！前者質素佳、後者估值低，各有賣點。而創興的質素最低，但勝在估值低，或是「執平貨」之選。至於東亞的盈利能力只屬一般，且估值不便宜，未必是併購首選。
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永隆私有歷程作參考
工銀停牌至落實私有化期間，永亨、大新、創興等相關概念股已累積顯著升幅，現階段追入未知會否「摸頂」呢？
相關股份遭熱炒
回溯08年時永隆銀行（前股價編號00096）被私有化，相關股份的升勢在收購通告發布後兩日才完結。
2008年5月30日，招商銀行（03968）和永隆雙雙停牌，兩者並簽訂協議，招行以每股156.5元收購伍氏家族持有的永隆53.12%權益；隨後以相同價錢，提出全面收購。
有「春江鴨」在5月27日便將相關股份炒起（見圖）。及至30日，永亨的累積升幅達到12.1%，高見118.4元才見頂回落。惟其餘股份的升勢並未就此止步。
6月2日，招行在港交所正式發出收購通告，除了永亨外，創興、大新和工銀亞洲均延續升勢，炒作至6月4日才停下。
以史為鑑，雖然昨日其餘股份的升幅不及永亨，但永亨股價或乏力再上，短期有回吐可能。而創興和大新的升勢，則有可能會再持續一至兩日。
˙估值低質素佳︰分行網絡較廣，盈利能力不俗，且估值相宜的銀行更是被私有化的大熱門。
工銀亞洲（00349）周二停牌，盛傳多時的私有化終於明朗化。工商銀行（01398）舉行董事會後宣布A+H供股方案，並建議私有化工銀亞洲。消息重燃本港中小銀行股的投資價值，私有化尋寶遊戲再度展開。本欄參考過往本港銀行股私有化的共通點，助大家尋找私有化大熱門！
參考過往私有化的例子，發現成為私有化目標的銀行股，普遍有以下特點：
①股權結構較集中
若大股東持股量集中，且股權結構簡單，將有助降低私有化的難度及成本。因為涉及的主要股東數目不多，併購者只要獲得主要股東首肯出售持股，私有化成功的機會便大大提升。
本港不少老牌本地銀行具有濃厚的家族色彩，股權主要操控在創辦人家族手中。例如廖氏家族直接及間接持有創興（01111）48.6%股權、王氏家族持有大新銀行（02356）39%股權，而馮氏家族則持有永亨（00302）22%股權，它們在決定銀行是否賣盤的決議上，擁有舉足輕重的話事權。
②大股東無心戀戰
上文提及，大股東股權集中無疑為私有化提供有利條件，倘若大股東無心戀戰，有意賣盤，成事機會更會倍增。本港不少銀行，如創興、東亞（00023）、永亨等皆由家族擁有，基於繼承家業的傳統，以及要向一眾家族成員交代，故未必會輕易賣盤。不過，如果家族色彩已日漸淡化，或家族成員無意接手，賣盤機會便會大增。尤記得永隆掌舵人伍步高年事已高，後輩又無意接班，遂於08年賣盤予招行（03968）。
創興情況與永隆相近，雖然廖氏管理層曾表示無意賣盤，但證券界認為廖氏高層已屆退休之年，加上股權簡單，乃私有化的大熱之選。另外，永亨及大新管理層曾表示，對收購合併持開放態度，如果價格合適，亦不排除會賣盤。
③母公司關係密切
若併購者與被併購者是母子關係，私有化機會將有所提升。這是因為私有化可讓母公司股權架構變得簡單，並且可省回部分營運成本，從而提升集團的總回報。
此外，因母公司已持有子公司大部分股權，故私有化成本不高，有助提高成功機會。以是次私有化為例，工行持有工銀亞洲約72%的股權，以30%收購溢價計算，大約涉資逾百億元，以工行的資本實力，絕對是游刃有餘。
中銀香港（02388）與工銀亞洲的背景相似，兩者都是內地四大國有銀行的香港子公司，但被私有化的機會卻不高。中行董事總經理肖鋼曾明言，中行及中銀在業務發展策略上可互補不足，加上中銀具有特殊發鈔行地位，故母公司未擬將之私有化。
④估值低兼質素佳
不少中資金融機構會以收購本港銀行作為進攻香港銀行業的踏腳石，故傾向選擇分行網絡較廣、盈利能力不俗的銀行作為併購對象。當然，除了質素外，價錢亦是重要的考慮因素；即使銀行的質素僅屬一般，只要估值相宜亦有機會獲選。
比較永亨、大新、東亞及創興的盈利能力與估值，高盛預測2010年四者的ROE分別是12.2%、8.4%、7.9%及7%，PB則分別是1.56倍、 0.94倍、1.4倍及0.99倍。以此分析，永亨及大新的盈利能力較佳，同是併購人選的頂頭大熱！前者質素佳、後者估值低，各有賣點。而創興的質素最低，但勝在估值低，或是「執平貨」之選。至於東亞的盈利能力只屬一般，且估值不便宜，未必是併購首選。
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永隆私有歷程作參考
工銀停牌至落實私有化期間，永亨、大新、創興等相關概念股已累積顯著升幅，現階段追入未知會否「摸頂」呢？
相關股份遭熱炒
回溯08年時永隆銀行（前股價編號00096）被私有化，相關股份的升勢在收購通告發布後兩日才完結。
2008年5月30日，招商銀行（03968）和永隆雙雙停牌，兩者並簽訂協議，招行以每股156.5元收購伍氏家族持有的永隆53.12%權益；隨後以相同價錢，提出全面收購。
有「春江鴨」在5月27日便將相關股份炒起（見圖）。及至30日，永亨的累積升幅達到12.1%，高見118.4元才見頂回落。惟其餘股份的升勢並未就此止步。
6月2日，招行在港交所正式發出收購通告，除了永亨外，創興、大新和工銀亞洲均延續升勢，炒作至6月4日才停下。
以史為鑑，雖然昨日其餘股份的升幅不及永亨，但永亨股價或乏力再上，短期有回吐可能。而創興和大新的升勢，則有可能會再持續一至兩日。
2010年7月30日 星期五
投資學堂：大新銀行估值低可博併購
昨日午後在拍賣山頂地皮前，一眾地產股已開始腳軟，即使最後山頂地皮以市場預期的中位數104億元成交，仍未能令地產股止跌回升。正如昨日本欄談到，過往多次賣地便經常出現反高潮的情況，賣地成績佳，地產股反而跌得更深，而今次可能是另一次趁好消息出貨的訊號。
在技術走勢上，多隻藍籌地產股如新鴻基地產（016）、長江實業（001）及恒基地產（012）等，近日已相繼升近保歷加通道頂，處於一個「唔升則跌」的關鍵水平，若短期地產股仍不能上衝破頂，可能出現輕微調整。
筆者近年在投資研討會中，經常介紹中信嘉華（已私有化並易名中信銀行國際）及工銀亞洲（349）這兩隻具私有化機會的銀行股，可惜中信出手略低，依照筆者建議買入前者等私有化的朋友，最終雖獲利惟不深。反而工銀亞洲最終是否成功私有化已問題不大，因為近期股價已大升。
此外，筆者亦頗看好大新銀行（2356）的「價值」（但不是業績），估計亦有被併購的機會。大新銀行每股賬面值約為10.50元，以昨日收市價10.48元計，市賬率不足1倍，與創興銀行（1111）同為本地銀行股中較低的兩間。
當然估值長期偏低，與其盈利前景有關，而筆者估計在外資大行重新評估本地銀行股的投資價值時，即使大新銀行不被收購，估值亦有望水漲船高，令市賬率回升至1.3至1.5倍水平。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
ricky@rickytam.com
在技術走勢上，多隻藍籌地產股如新鴻基地產（016）、長江實業（001）及恒基地產（012）等，近日已相繼升近保歷加通道頂，處於一個「唔升則跌」的關鍵水平，若短期地產股仍不能上衝破頂，可能出現輕微調整。
筆者近年在投資研討會中，經常介紹中信嘉華（已私有化並易名中信銀行國際）及工銀亞洲（349）這兩隻具私有化機會的銀行股，可惜中信出手略低，依照筆者建議買入前者等私有化的朋友，最終雖獲利惟不深。反而工銀亞洲最終是否成功私有化已問題不大，因為近期股價已大升。
此外，筆者亦頗看好大新銀行（2356）的「價值」（但不是業績），估計亦有被併購的機會。大新銀行每股賬面值約為10.50元，以昨日收市價10.48元計，市賬率不足1倍，與創興銀行（1111）同為本地銀行股中較低的兩間。
當然估值長期偏低，與其盈利前景有關，而筆者估計在外資大行重新評估本地銀行股的投資價值時，即使大新銀行不被收購，估值亦有望水漲船高，令市賬率回升至1.3至1.5倍水平。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
ricky@rickytam.com
一名經人：日圓每310日一浪
埋單計數，年初至今賺錢的資產不多，雖然債市通殺，但股市只有印尼，商品只有黃金（白銀、石油僅只打和），滙市則只有日圓（加幣亦僅打和）。前三者賺並不意外，但偏偏港人愛到的日本、港人焗買的日圓也一路升值，教不少人越貴越等、越等越貴。
若閣下先觀圖再看字，則結論已呼之欲出：圖一所見，打算中秋、重陽前後去日本的話，料將會摸頂最貴時去，這是基於美元兌日圓每310日見一浪底來作推算。粗略估計，美元兌日圓下浪跌至80邊，甚至如95年般技術上稍穿80，不足為奇。
美元料跌至80日圓
既然日圓是避險貨幣，這些浪底又會否是股市的浪底呢？那可看看同期的恒指是否也呈浪底。圖二所見，這個情況07年、08年皆準，不過09年則似摸頂多於撈底；因為當時是美滙指數兌大圍貨幣見底，而這可證諸歐元兌日圓於09年11月並無浪底。除非今年10月美滙又再見底，不然還是預日圓單邊升好了，畢竟環球形勢並不很好。
歐元兌美元試過1.30後，1.32至1.3350為裂口阻力區，不易升穿，宜以該區為第一出貨目標。
羅家聰
交通銀行首席經濟及策略師
王良享、丁世民、溫灼培、羅家聰及黃元山專欄，將於周一至周五輪流刊出
若閣下先觀圖再看字，則結論已呼之欲出：圖一所見，打算中秋、重陽前後去日本的話，料將會摸頂最貴時去，這是基於美元兌日圓每310日見一浪底來作推算。粗略估計，美元兌日圓下浪跌至80邊，甚至如95年般技術上稍穿80，不足為奇。
美元料跌至80日圓
既然日圓是避險貨幣，這些浪底又會否是股市的浪底呢？那可看看同期的恒指是否也呈浪底。圖二所見，這個情況07年、08年皆準，不過09年則似摸頂多於撈底；因為當時是美滙指數兌大圍貨幣見底，而這可證諸歐元兌日圓於09年11月並無浪底。除非今年10月美滙又再見底，不然還是預日圓單邊升好了，畢竟環球形勢並不很好。
歐元兌美元試過1.30後，1.32至1.3350為裂口阻力區，不易升穿，宜以該區為第一出貨目標。
羅家聰
交通銀行首席經濟及策略師
王良享、丁世民、溫灼培、羅家聰及黃元山專欄，將於周一至周五輪流刊出
投資的天空：繼續發掘落後股
天色變幻，忽然黑雨，與大市一樣難以捉摸，先前看淡，未有加注機會，還適時減持，損傷不大，但錯過升勢也是失敗。然而5月下跌確實太深太久，最後勝利屬好友淡友仍未知。
在市場打滾，對錯是第二重要，生死才是第一重要，看對市要大賺，看錯市要保命，是生存的格言。前幾天筆者已努力買股，尤其是與大市不相關的個股，如雷士照明（2222）及旭光（067），昨天分別上升5.41%及6.91%，跑贏期指的0.41%升幅。眼看市場人士不論好壞消息照炒上，自己雖看淡大市，但市場永遠是對的，起碼暫時是對的，與其怨眾人皆醉我獨醒，倒不如從另類途徑套利，比在負能量漩渦中打轉有益。
市況仍迷離，即月期指收高於 21038，下月收低於21038，倒不如繼續搵落後股，趁其剛升，還有上升空間，就算大市小回，因價已殘，跌極有限，華潤水泥（1313）便是一例。根據內地消息，新的《水泥產業發展政策》已修訂完畢，業內人士認為，水泥業新一輪兼併重組即將啟動。
華泥有勢目標4.25元
修訂後的《政策》還提出，在2015年底前徹底淘汰各類落後水泥產能，初步設計是屆時前10家企業，水泥產能達到總產能的35%。華潤水泥是十大水泥企業之一，今年以來亦收購頻頻，除鞏固其於華南的領導地位外，亦進一步開拓華北市場，相信會成為行業重組其中一個最大受惠者。
以圖論圖，此板塊近日有回升迹象，中國建材（3323）及中材股份（1893）更早已帶頭。昨日，華潤水泥及安徽海螺水泥（914）有勢跟上，如大市真的重納升軌，水泥股應有可為，最低限度不會太受外圍影響。昨日大市似升未升，應有小量回吐，正好趁機入市，華泥3.70元可上車，以4.25元為目標，3.19元止蝕。
筆者持有雷士照明及旭光
張士佳
sky788cheung@gmail.com
在市場打滾，對錯是第二重要，生死才是第一重要，看對市要大賺，看錯市要保命，是生存的格言。前幾天筆者已努力買股，尤其是與大市不相關的個股，如雷士照明（2222）及旭光（067），昨天分別上升5.41%及6.91%，跑贏期指的0.41%升幅。眼看市場人士不論好壞消息照炒上，自己雖看淡大市，但市場永遠是對的，起碼暫時是對的，與其怨眾人皆醉我獨醒，倒不如從另類途徑套利，比在負能量漩渦中打轉有益。
市況仍迷離，即月期指收高於 21038，下月收低於21038，倒不如繼續搵落後股，趁其剛升，還有上升空間，就算大市小回，因價已殘，跌極有限，華潤水泥（1313）便是一例。根據內地消息，新的《水泥產業發展政策》已修訂完畢，業內人士認為，水泥業新一輪兼併重組即將啟動。
華泥有勢目標4.25元
修訂後的《政策》還提出，在2015年底前徹底淘汰各類落後水泥產能，初步設計是屆時前10家企業，水泥產能達到總產能的35%。華潤水泥是十大水泥企業之一，今年以來亦收購頻頻，除鞏固其於華南的領導地位外，亦進一步開拓華北市場，相信會成為行業重組其中一個最大受惠者。
以圖論圖，此板塊近日有回升迹象，中國建材（3323）及中材股份（1893）更早已帶頭。昨日，華潤水泥及安徽海螺水泥（914）有勢跟上，如大市真的重納升軌，水泥股應有可為，最低限度不會太受外圍影響。昨日大市似升未升，應有小量回吐，正好趁機入市，華泥3.70元可上車，以4.25元為目標，3.19元止蝕。
筆者持有雷士照明及旭光
張士佳
sky788cheung@gmail.com
青心直說：廣東如何成文化強省?
主政廣東省嘅中共中央政治局委員、廣東省委書記汪洋，原來係資深網友一名，佢在本月初才主持一個與網友交流之座談會，與網友代表就「如何把廣東建設成文化強省」展開交流。汪書記在會上面對網民質疑佢「做騷」提問時，表示某程度上不否認回信予網民係「做騷」，真係坦白得可愛。
為符合國家調結構、保增長政策目標，促進產業轉型升級是一個不只口號的出路，遇上複雜的2010，廣東省經濟出路應該從擺脫以投資及出口主導出發，加快轉型至第三產業。在廣東省起家的騰訊控股（700）就證明既有文化也有科技含量嘅第三產業可以叱咤風雲賺大錢。
汪洋以A8作借鑑
中共廣東省十屆七次全會在廣州圓滿召開，汪洋書記發表重要講話，說到要牢固樹立抓文化就是抓發展的觀念，把文化強省建設放在與經濟強省建設同等重要位置；會上他更以深圳A8音樂為例，分析總結A8音樂借助新媒體、新技術打造成為中國最大數字音樂公司歷程。
還說希望像深圳A8電媒音樂（800）這類科技+文化的公司大量湧進，冀A8音樂成功模式可以複製；同時他指深圳A8音樂基於互聯網、電信網等新媒體、新技術和傳統媒體，整合原創音樂收集、宣傳和數字銷售等環節，建成全球最大中文音樂原創網路社區，打造全新音樂供應鏈，奠定行業領先優勢。廣東省要做文化強省，就要多一些這樣企業及模式。
在多元推廣與管理銷售渠道網絡上，由於要對不同地區用戶的不同偏好作深入了解，從而針對性地制訂相應市場策略。雖然A8上市只有兩年，但獲獎無數，足顯其市場地位。今次再受廣東省委書記汪洋肯定，且看能否成功被點石成金。
胡孟青
作者為獨立股評人
為符合國家調結構、保增長政策目標，促進產業轉型升級是一個不只口號的出路，遇上複雜的2010，廣東省經濟出路應該從擺脫以投資及出口主導出發，加快轉型至第三產業。在廣東省起家的騰訊控股（700）就證明既有文化也有科技含量嘅第三產業可以叱咤風雲賺大錢。
汪洋以A8作借鑑
中共廣東省十屆七次全會在廣州圓滿召開，汪洋書記發表重要講話，說到要牢固樹立抓文化就是抓發展的觀念，把文化強省建設放在與經濟強省建設同等重要位置；會上他更以深圳A8音樂為例，分析總結A8音樂借助新媒體、新技術打造成為中國最大數字音樂公司歷程。
還說希望像深圳A8電媒音樂（800）這類科技+文化的公司大量湧進，冀A8音樂成功模式可以複製；同時他指深圳A8音樂基於互聯網、電信網等新媒體、新技術和傳統媒體，整合原創音樂收集、宣傳和數字銷售等環節，建成全球最大中文音樂原創網路社區，打造全新音樂供應鏈，奠定行業領先優勢。廣東省要做文化強省，就要多一些這樣企業及模式。
在多元推廣與管理銷售渠道網絡上，由於要對不同地區用戶的不同偏好作深入了解，從而針對性地制訂相應市場策略。雖然A8上市只有兩年，但獲獎無數，足顯其市場地位。今次再受廣東省委書記汪洋肯定，且看能否成功被點石成金。
胡孟青
作者為獨立股評人
實戰理論：繼續持淡倉熊證要換馬
前晚美股走勢已開始腳軟，昨日港股反而能夠一舉上破21000關口，以及250日線的阻力。在技術走勢上表面向好，但從期指的走勢分析，則與恒指相背馳。
筆者近期始終擔心，英、美及港股的技術形態正逐步出現擴散三角形之形狀。遇上此一形態，投資者的相對風險大增，因為上升之時，會突破下跌趨向線的阻力，以及上次高位；而下跌之時，亦會跌破上次低位，出現了向下突破的陷阱。
今次的升浪，筆者在5月底近19000之時部署入市，至今已有不俗升幅，故此早幾天前已開始逐步減磅。現時的策略仍是持有較大的現金比重，以熊證對冲着下跌的風險。
首站目標20500
前日推介的恒指熊證（61702），昨日也跟隨市況的上升而回落。但有一點要提出，過往在本欄也間中有推介窩輪及牛熊證，但今次萬料不到推介當日，其街貨量竟然大增至88%，因而令到其價格走勢不正常，而莊家的開價亦不尋常，擺盤相隔5、6個價位。筆者對此等莊家開盤方法非常反感，故此，亦建議大家考慮將此熊證換馬至其他選擇，如：61570及62699。
昨日大市雖然挾高，但筆者預計的阻力位21300仍未被升破，故此，手中持有熊證仍可繼續持有。今次向下的目標，第一站為20500，未來4至6星期的目標為19800。此看法的主要理據，純粹是從資金流向的推斷，早前的升市是避險資金回流，加上配合美國業績公佈期所推動。
但從歐元、英鎊的反彈水平，以及美元、金價的回落幅度，估計今次資金的回流已近尾聲。而金融市場的危機仍然存在，現水平資金又會重新流出股市，因為機會成本及值博率已因價位的不同而改變。其實大市根本就是大型上落市，高沽低揸的策略始終奏效。
沈振盈
作者為證監會持牌人士
筆者近期始終擔心，英、美及港股的技術形態正逐步出現擴散三角形之形狀。遇上此一形態，投資者的相對風險大增，因為上升之時，會突破下跌趨向線的阻力，以及上次高位；而下跌之時，亦會跌破上次低位，出現了向下突破的陷阱。
今次的升浪，筆者在5月底近19000之時部署入市，至今已有不俗升幅，故此早幾天前已開始逐步減磅。現時的策略仍是持有較大的現金比重，以熊證對冲着下跌的風險。
首站目標20500
前日推介的恒指熊證（61702），昨日也跟隨市況的上升而回落。但有一點要提出，過往在本欄也間中有推介窩輪及牛熊證，但今次萬料不到推介當日，其街貨量竟然大增至88%，因而令到其價格走勢不正常，而莊家的開價亦不尋常，擺盤相隔5、6個價位。筆者對此等莊家開盤方法非常反感，故此，亦建議大家考慮將此熊證換馬至其他選擇，如：61570及62699。
昨日大市雖然挾高，但筆者預計的阻力位21300仍未被升破，故此，手中持有熊證仍可繼續持有。今次向下的目標，第一站為20500，未來4至6星期的目標為19800。此看法的主要理據，純粹是從資金流向的推斷，早前的升市是避險資金回流，加上配合美國業績公佈期所推動。
但從歐元、英鎊的反彈水平，以及美元、金價的回落幅度，估計今次資金的回流已近尾聲。而金融市場的危機仍然存在，現水平資金又會重新流出股市，因為機會成本及值博率已因價位的不同而改變。其實大市根本就是大型上落市，高沽低揸的策略始終奏效。
沈振盈
作者為證監會持牌人士
曾淵滄專欄：大市無方向短炒「有運行」
昨日山頂豪宅地段拍賣，成交價104億元，折合呎價3.2萬元，沒有驚喜，也不算低過預期，但是地產股就全面下跌，這還包括剛公佈非常標青利潤的恒隆地產（101），恒隆地產全年純利222億元，比上一個財政年度多4.4倍。
昨日地產股股價下跌是發生在山頂土地拍賣成交之後，這又似乎說明市場的預期是比104億元還高。
但是，地價越高，風險應該也越高，無論如何，像山頂那樣的土地，是屬於超級富豪所居住的，3.2萬元的呎價對一般樓盤沒有甚麼參考價值。
滙控業績料不錯
昨日儘管藍籌地產股股價全線下滑，但是，恒指依然7連升，更升破21000，收市報21091點，上升117點，這麼多藍籌地產股股價下跌，甚麼股撐住恒指？原來是大笨象滙豐控股（005），前一陣子，美銀、花旗業績令人想起很快的就輪到滙控出業績，相信有亞洲區的協助，今年滙控的業績應該相當不錯。
目前，大市正在重演今年2月份開始至4月份結束的炒業績期的反彈，這是我在過去兩個月不斷告訴大家的預測，今年全年，大市會處於一個有波幅卻無方向的年頭，因此偶爾炒炒短線也不錯，今年我很幸運地捕捉到兩次炒業績的短期升勢。
昨日，中央來了兩位超大基金的董事長到香港出席中總主辦的座談會，其一是全國社保基金董事長戴相龍，其二是中金董事長李劍閣，李劍閣也曾經是全國社保基金副董事長，這兩人對投資香港都很有興趣，特別是戴相龍，2007年港股直通車就是由他建議，並獲外滙管理部認許批准，當時他就是天津市市長，因此當時港股直通車的設想是以天津濱海地區的中銀為唯一的開車地點，昨日他說目前全國社保基金只有7%投入香港市場，中央允許最多20%投入香港，當年戴相龍這麼有興趣搞港股直通車，如今他管理近萬億元的龐大基金，相信很快就會增加港股的投資，戴相龍是金融人才，天津市就是在他推動下迅速發展，一日千里，計劃把天津濱海區搞成一個新的金融中心與上海、香港爭一日之長短。
曾淵滄
昨日地產股股價下跌是發生在山頂土地拍賣成交之後，這又似乎說明市場的預期是比104億元還高。
但是，地價越高，風險應該也越高，無論如何，像山頂那樣的土地，是屬於超級富豪所居住的，3.2萬元的呎價對一般樓盤沒有甚麼參考價值。
滙控業績料不錯
昨日儘管藍籌地產股股價全線下滑，但是，恒指依然7連升，更升破21000，收市報21091點，上升117點，這麼多藍籌地產股股價下跌，甚麼股撐住恒指？原來是大笨象滙豐控股（005），前一陣子，美銀、花旗業績令人想起很快的就輪到滙控出業績，相信有亞洲區的協助，今年滙控的業績應該相當不錯。
目前，大市正在重演今年2月份開始至4月份結束的炒業績期的反彈，這是我在過去兩個月不斷告訴大家的預測，今年全年，大市會處於一個有波幅卻無方向的年頭，因此偶爾炒炒短線也不錯，今年我很幸運地捕捉到兩次炒業績的短期升勢。
昨日，中央來了兩位超大基金的董事長到香港出席中總主辦的座談會，其一是全國社保基金董事長戴相龍，其二是中金董事長李劍閣，李劍閣也曾經是全國社保基金副董事長，這兩人對投資香港都很有興趣，特別是戴相龍，2007年港股直通車就是由他建議，並獲外滙管理部認許批准，當時他就是天津市市長，因此當時港股直通車的設想是以天津濱海地區的中銀為唯一的開車地點，昨日他說目前全國社保基金只有7%投入香港市場，中央允許最多20%投入香港，當年戴相龍這麼有興趣搞港股直通車，如今他管理近萬億元的龐大基金，相信很快就會增加港股的投資，戴相龍是金融人才，天津市就是在他推動下迅速發展，一日千里，計劃把天津濱海區搞成一個新的金融中心與上海、香港爭一日之長短。
曾淵滄
楊逸 - 首長國際目標1.6元
首長國際（00697）升抵5月至今形成的「頭肩底」頸綫，形成「旗形」，收1.28元，短期有望向上突破量度升幅目標為1.60元，現價可以1.22元為短綫止蝕。
首長國際主業為鋼材產品製造，其次則為航運。去年盈利下跌95%至7,167萬元，上半年則蝕8.73億元，營業額113.58億元，減少35%。期內鋼材製造營業額減少39%至86億元，且轉盈為虧11.84億元；其中鋼坯產量下降10%至238萬噸，銷量下降5%至93.6萬噸；寬厚板產量減少 13%至199萬噸，銷量減少12.6%至193萬噸。
航運業主要以鐵礦石等運載為主，營業額下降60.5%至1.97億元，經營虧損2,881萬元。其餘業務包括鋼材及鐵礦石貿易營業額下跌16.2%至14.8億元，經營溢利上升1.2倍至1.14億元。
礦石開採營業額1.36億元，經營虧損擴大9.9倍至6,139萬元。持有68%權益的首秦龍匯全資持有位於秦皇島市的2個磁鐵礦及1座球團廠，年產能分別100萬噸及200萬噸。
去年先後以共值43.2億元現金及注入所持澳洲Mount Gibson Iron 14.34%股權方式入股產銷焦煤及副產品的福山能源（00639）共24.5%權益。
內地鋼材價格自09年第四季開始回升，由於產品多屬高附加值產品，以造船、石油化工業及重型機械製造等為主，在基建需求殷切，盈利能力肯定可從谷底回升，未來兩年盈利和毛利率更會明顯改善。加上中央啟動鋼鐵產能合併，更有利首鋼一類大型企業。在股價完成收集且將現突破之際，中短綫又有吸引力。
首長國際主業為鋼材產品製造，其次則為航運。去年盈利下跌95%至7,167萬元，上半年則蝕8.73億元，營業額113.58億元，減少35%。期內鋼材製造營業額減少39%至86億元，且轉盈為虧11.84億元；其中鋼坯產量下降10%至238萬噸，銷量下降5%至93.6萬噸；寬厚板產量減少 13%至199萬噸，銷量減少12.6%至193萬噸。
航運業主要以鐵礦石等運載為主，營業額下降60.5%至1.97億元，經營虧損2,881萬元。其餘業務包括鋼材及鐵礦石貿易營業額下跌16.2%至14.8億元，經營溢利上升1.2倍至1.14億元。
礦石開採營業額1.36億元，經營虧損擴大9.9倍至6,139萬元。持有68%權益的首秦龍匯全資持有位於秦皇島市的2個磁鐵礦及1座球團廠，年產能分別100萬噸及200萬噸。
去年先後以共值43.2億元現金及注入所持澳洲Mount Gibson Iron 14.34%股權方式入股產銷焦煤及副產品的福山能源（00639）共24.5%權益。
內地鋼材價格自09年第四季開始回升，由於產品多屬高附加值產品，以造船、石油化工業及重型機械製造等為主，在基建需求殷切，盈利能力肯定可從谷底回升，未來兩年盈利和毛利率更會明顯改善。加上中央啟動鋼鐵產能合併，更有利首鋼一類大型企業。在股價完成收集且將現突破之際，中短綫又有吸引力。
李偉傑 - 數碼通有上升空間
市場偷步炒作籃籌業績，估計恒指在21500點將出現大阻力。
註：作者無持下述股份
數碼通(00315)
昨收：8.06元
買入原因：早前發出盈利預喜，股價未作反映，具潛質。
買入價：8.0元
目標價：9.0元
止蝕價：7.5元
----------------------------------
利邦(00891)
昨收：5.06元
買入原因：零售股板塊重拾上升動力，利邦可看好。
買入價：5.0元
目標價：5.8元
止蝕價：4.75元
註：作者無持下述股份
數碼通(00315)
昨收：8.06元
買入原因：早前發出盈利預喜，股價未作反映，具潛質。
買入價：8.0元
目標價：9.0元
止蝕價：7.5元
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利邦(00891)
昨收：5.06元
買入原因：零售股板塊重拾上升動力，利邦可看好。
買入價：5.0元
目標價：5.8元
止蝕價：4.75元
石鏡泉 - 遲來的兩萬一
恒指昨天收於二萬一之上，這是自4月30日以來的首次。之所以謂遲來，是因為筆者在6月14日時估恒指有望上見二萬一，不過恒指在6月22日見過20957後，便掉頭回下，觸不到二萬一，筆者仍是估錯。但筆者一直不肯認輸，今時終見二萬一。
在7月5日，筆者《踢逆境波》一文，提出淡友四大前鋒，會逐一缺氧，文謂：
今年上半場，淡友有四大前鋒。
⑴經濟復甦過程反覆和市場擔心通脹，以及G20對退市與刺激政策有分歧，導致不確定的宏觀經濟形勢；
⑵歐洲國債與銀行界危機所帶來的二次探底憂慮；
⑶中國房地產價格居高不下，所引來結構性通脹的壓力；
⑷龐大的融資和上市計劃，對資金產生壓力。
這四大淡友前鋒，一到今年下半場，相信只剩下第一個，其他三個都將無力上前。
大市成交宜逾600億
農行（01288）上市後，中行（03988）集資後，對市場資金的壓力將會減少。一個反映出資金壓力減退的徵兆是，每日成交金額回升，港股能回上日成交600億時，便是這個資金壓力減退時，時間可能在農行上市後，尤其是當人民幣兌美元升至6.77，港滙升至7.77時，亦是徵兆。
第二個將快無氣的淡友前鋒，是歐洲國債危機。由今年初，淡友便將歐洲國債炒個不休。差不多每周都製造出個歐債危機出來，但到今時，未見歐洲國債爆煲，又未見歐洲銀行倒閉，應看成是這個淡友鋒將，已經無力。要證明有力，就真要爆次煲才可。如歐元不單企1.25，更還回上1.27時，你叫人信歐債，歐元有危機才怪。
第三個要表態的淡友前鋒是中國樓房價格，到今年第三、第四季，將會有明顯回下，屆時阿爺就不用為壓樓房價格，而將其他瓣數也齊齊壓，而可以在其他環節上放緩，甚至再可以推出合適情勢的經濟政策，而不用太多顧慮。
房地產市場是不可以有價無市的，今時中國的新樓與二手樓交易量均下跌，而發展商仍不肯減價，是因為發展商如自動減價，之前的買家會抗議，會要求也減，這是已有發生過的事，故對未賣出的樓盤也只好打拉布，但新的樓盤已在用各種優惠減價促銷。由於今時光地盤已不可拿來抵押融資，故建成後的樓定要盡快賣，而這個新樓落成潮會於今年第三、四季起出現，這些新盤不能不減價賣，只要價能降至2009年初價，便應各方都有交代。
淡友四大前鋒，在今年第三、四季會先後缺氣，剩下來的是G20各國的要退出還是要刺激經濟，這個應是各自修行，能退的便退，仍要刺激的刺激。總的言，經濟還是要交回給市場，是不能夠長期由國家支撑的。當一個國家要退市時，亦會考慮自己國家經濟是否捱得起，如果一退經濟便死，有哪個國家敢退？只有當該國肯定會退而不死時，才會退市的，德國在金融海嘯後，其失業問題一直沒惡化，德國要退市，是合理的。美國的經濟前景仍未明朗，美國暫不退市也是可以的，只不過當人家退市成功，你尚泥足深陷時，投資者會怎選擇，是十分明顯的。雖然各國各有自己的最終目標，在今時亦不會願見到G20中，有哪一國會出亂子，因為今時最大的敵人不是哪一國，而是自己，自己的經濟是惡性通脹還是惡性通縮。一直以來，筆者都強調通脹不易來，因為大家都沒有膽去大花錢，就連炒賣也是細細注，要不然市場的成交金額便不會縮了，今時要擔心的反而是通縮或者是經濟動力不足。
美國最近的經濟數據欠佳，中國的採購經理指數回軟，都為市場帶來大震盪，港股一周之內就不見了800點，反證今時市場驚縮多過驚脹。猶幸上周公布的美國失業率回落至9.5%，又似乎啟示美國經濟未致太差。但無論如何，一切能啟示經濟動力、就業、消費力、消費信心指數，將會更能指揮大市去向，而十分不幸，這些數據在今個第三季，應不太好看，要待到第四季，才可好轉。
淡友領隊如果見四個大前鋒缺氣時，或會換入另批鋒將，這包括：
⑴美國各聯邦州郡的財赤。，加州和紐約州應於日前通過其財政預算，但由於財赤爭拗，仍未通過，美國的評級公司今次會否火燒自己人？
⑵由於市道反覆，6月30日後，有不少對冲基金倒閉。今年首季已執了240隻，而之前的一季是執了165隻。這個對冲基金執笠潮一現，市場波動難免，因為要沽了貨才有錢去分，投資者是不會分股票的。
⑶市場會有聲音唱中國地方融資呆壞帳多，但事實上，這些要爆煲，都要等2012/2013年間，今時才剛剛借出，此時便爆煲，早了點吧！
在這些淡勢壓力未解之前，投資者仍宜打穩守突擊戰，市盈率在12、14倍間，息率有3厘至3.5厘者，不輕言出擊追貨。一直到淡友收聲，又或見成交回上逾600億時，才好考慮出擊了。
留意8月期指有無溢價
今時人民幣兌美元已升至6.77，港滙亦升至7.77，成交亦見在600億上，今天是期指結算，看八月期指有沒有溢價（最好逾百點）就知道這個遲來的二萬一有沒有力企硬。
在7月5日，筆者《踢逆境波》一文，提出淡友四大前鋒，會逐一缺氧，文謂：
今年上半場，淡友有四大前鋒。
⑴經濟復甦過程反覆和市場擔心通脹，以及G20對退市與刺激政策有分歧，導致不確定的宏觀經濟形勢；
⑵歐洲國債與銀行界危機所帶來的二次探底憂慮；
⑶中國房地產價格居高不下，所引來結構性通脹的壓力；
⑷龐大的融資和上市計劃，對資金產生壓力。
這四大淡友前鋒，一到今年下半場，相信只剩下第一個，其他三個都將無力上前。
大市成交宜逾600億
農行（01288）上市後，中行（03988）集資後，對市場資金的壓力將會減少。一個反映出資金壓力減退的徵兆是，每日成交金額回升，港股能回上日成交600億時，便是這個資金壓力減退時，時間可能在農行上市後，尤其是當人民幣兌美元升至6.77，港滙升至7.77時，亦是徵兆。
第二個將快無氣的淡友前鋒，是歐洲國債危機。由今年初，淡友便將歐洲國債炒個不休。差不多每周都製造出個歐債危機出來，但到今時，未見歐洲國債爆煲，又未見歐洲銀行倒閉，應看成是這個淡友鋒將，已經無力。要證明有力，就真要爆次煲才可。如歐元不單企1.25，更還回上1.27時，你叫人信歐債，歐元有危機才怪。
第三個要表態的淡友前鋒是中國樓房價格，到今年第三、第四季，將會有明顯回下，屆時阿爺就不用為壓樓房價格，而將其他瓣數也齊齊壓，而可以在其他環節上放緩，甚至再可以推出合適情勢的經濟政策，而不用太多顧慮。
房地產市場是不可以有價無市的，今時中國的新樓與二手樓交易量均下跌，而發展商仍不肯減價，是因為發展商如自動減價，之前的買家會抗議，會要求也減，這是已有發生過的事，故對未賣出的樓盤也只好打拉布，但新的樓盤已在用各種優惠減價促銷。由於今時光地盤已不可拿來抵押融資，故建成後的樓定要盡快賣，而這個新樓落成潮會於今年第三、四季起出現，這些新盤不能不減價賣，只要價能降至2009年初價，便應各方都有交代。
淡友四大前鋒，在今年第三、四季會先後缺氣，剩下來的是G20各國的要退出還是要刺激經濟，這個應是各自修行，能退的便退，仍要刺激的刺激。總的言，經濟還是要交回給市場，是不能夠長期由國家支撑的。當一個國家要退市時，亦會考慮自己國家經濟是否捱得起，如果一退經濟便死，有哪個國家敢退？只有當該國肯定會退而不死時，才會退市的，德國在金融海嘯後，其失業問題一直沒惡化，德國要退市，是合理的。美國的經濟前景仍未明朗，美國暫不退市也是可以的，只不過當人家退市成功，你尚泥足深陷時，投資者會怎選擇，是十分明顯的。雖然各國各有自己的最終目標，在今時亦不會願見到G20中，有哪一國會出亂子，因為今時最大的敵人不是哪一國，而是自己，自己的經濟是惡性通脹還是惡性通縮。一直以來，筆者都強調通脹不易來，因為大家都沒有膽去大花錢，就連炒賣也是細細注，要不然市場的成交金額便不會縮了，今時要擔心的反而是通縮或者是經濟動力不足。
美國最近的經濟數據欠佳，中國的採購經理指數回軟，都為市場帶來大震盪，港股一周之內就不見了800點，反證今時市場驚縮多過驚脹。猶幸上周公布的美國失業率回落至9.5%，又似乎啟示美國經濟未致太差。但無論如何，一切能啟示經濟動力、就業、消費力、消費信心指數，將會更能指揮大市去向，而十分不幸，這些數據在今個第三季，應不太好看，要待到第四季，才可好轉。
淡友領隊如果見四個大前鋒缺氣時，或會換入另批鋒將，這包括：
⑴美國各聯邦州郡的財赤。，加州和紐約州應於日前通過其財政預算，但由於財赤爭拗，仍未通過，美國的評級公司今次會否火燒自己人？
⑵由於市道反覆，6月30日後，有不少對冲基金倒閉。今年首季已執了240隻，而之前的一季是執了165隻。這個對冲基金執笠潮一現，市場波動難免，因為要沽了貨才有錢去分，投資者是不會分股票的。
⑶市場會有聲音唱中國地方融資呆壞帳多，但事實上，這些要爆煲，都要等2012/2013年間，今時才剛剛借出，此時便爆煲，早了點吧！
在這些淡勢壓力未解之前，投資者仍宜打穩守突擊戰，市盈率在12、14倍間，息率有3厘至3.5厘者，不輕言出擊追貨。一直到淡友收聲，又或見成交回上逾600億時，才好考慮出擊了。
留意8月期指有無溢價
今時人民幣兌美元已升至6.77，港滙亦升至7.77，成交亦見在600億上，今天是期指結算，看八月期指有沒有溢價（最好逾百點）就知道這個遲來的二萬一有沒有力企硬。
A股博弈 - 好消息齊來 A股添動力
內地股市經過周二回吐，昨日再發力，滬深兩市升幅超過2%，成交額急增至2,200億元人民幣，相信「中投二號」成立在即、下半年央企重組、三網融合試點啟動，以及保險資金入市等因素下，有助A股在中期業績公布前繼續挑戰高位。
滬深300指數昨日升68點或2.4%，收2863點，以點數計算是兩個多星期以來最大單日升幅。至於上證綜合指數升58點或2.3%，收2633點，以點數計算則是一個月來最大單日升幅，滬市昨日成交額超過1,200億元人民幣。深證成分指數升258點或2.5%，收10825點，深市成交額約 1,000億元人民幣。
保險資金加碼入市
全國社會保障基金在7月份積極入市，大市已見好轉，近日在高位震盪。內地媒體透露，保險資金在6月試探性入市後，7月加倉A股的力度愈來愈大，成為大市動力。至於政策亦見配合，因為俗稱「中投二號」的國新資產管理公司可望下半年成立，以便重組央企，由目前的125家重組至100家以內，即有25家被併購。
國資委肯定指出，下半年工作重點便是放在資源整合、提高運行質量，故下半年會掀起新一輪整合潮，會對大市帶來支持。
三網融合方面，深圳啟動試點，未來三年相關產業規模將達3,000億元人民幣，料其他試點城市也會加快啟動步伐，應該可以帶動電訊業新一輪發展，故中興通訊（00763）等再有留意價值。
隨着利好消息齊齊湧現，以及踏入8月是中期業績公布高峰期，大市又在大成交量配合下走高，料滬深300指數只要企穩2800點，可以上試2950點，然後是3060點。
滬深300指數昨日升68點或2.4%，收2863點，以點數計算是兩個多星期以來最大單日升幅。至於上證綜合指數升58點或2.3%，收2633點，以點數計算則是一個月來最大單日升幅，滬市昨日成交額超過1,200億元人民幣。深證成分指數升258點或2.5%，收10825點，深市成交額約 1,000億元人民幣。
保險資金加碼入市
全國社會保障基金在7月份積極入市，大市已見好轉，近日在高位震盪。內地媒體透露，保險資金在6月試探性入市後，7月加倉A股的力度愈來愈大，成為大市動力。至於政策亦見配合，因為俗稱「中投二號」的國新資產管理公司可望下半年成立，以便重組央企，由目前的125家重組至100家以內，即有25家被併購。
國資委肯定指出，下半年工作重點便是放在資源整合、提高運行質量，故下半年會掀起新一輪整合潮，會對大市帶來支持。
三網融合方面，深圳啟動試點，未來三年相關產業規模將達3,000億元人民幣，料其他試點城市也會加快啟動步伐，應該可以帶動電訊業新一輪發展，故中興通訊（00763）等再有留意價值。
隨着利好消息齊齊湧現，以及踏入8月是中期業績公布高峰期，大市又在大成交量配合下走高，料滬深300指數只要企穩2800點，可以上試2950點，然後是3060點。
滙豐撥備料減 盈利有望反彈
重點
‧憧憬業績理想︰美國樓市及失業率已逐步穩定，大行估計滙融今年的撥備及虧損將大幅減少，有助支撑業績向上。
‧留意歐債影響︰滙豐手上持有部分歐洲國債（包括英國），歐債危機或會為集團帶來負面影響。
滙豐（00005）公布業績前受追捧，昨日上升2.6%，帶領大市連升7日，並突破21000關口。大行普遍預期，滙豐今年上半年減值撥備有所下降，或會為業績帶來驚喜。
【業績預期】
自次按危機爆發後，美國滙融（HSBC Finance）虧損連連，成為滙豐業績增長的絆腳石。事隔3年，美國樓市已逐步穩定，失業率亦未有再度攀升，令貸款違約個案減少。早前花旗、摩通及美銀公布業績，2010年上半年貸款撥備金額平均下降34%。加上滙融資產規模日漸縮減，令市場憧憬滙融相關的撥備及虧損將大幅減少。
摩通料滙融撥備大減
摩通預計，滙融首季撥備為23億元（美元．下同），全年為87億元，較去年的135億元銳減48億元。
由於不良貸款撥備需要記入損盈表，並扣減盈利；撥備減少意味着滙豐的盈利可望反彈，成為支撑業績的一大因素。
【歐債影響】
惟投資者要留意，歐債危機或多或少會為滙豐業績帶來負面影響。渣打資料顯示，滙豐乃主要主權評級債券的交易員，09年便持有1,350億美元的政府債券。當中13%為美國國債、9%為香港政府債券、8%為英國國債，其餘70%則來自其他政府。
或須為國債減值
假設英國國債及其他政府國債均需要作出15%的減值，將令滙豐盈利下滑近160億美元。不過，減值的金額與時間均由管理層決定，現階段仍未清楚管理層會否於今年上半年就手持國債跌價作出減值。
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一級資本充足比率沒問題
歐洲銀行壓力測試結果於7月20日揭盅，滙豐在最惡劣情況下，一級資本充足比率仍達10.2%，輕易過關。
然而，市場批評測試未有考慮到主權債務違約的影響，削弱了測試的公信力，亦令人憂慮滙豐實際的資本水平是否達標。
貸款虧損20%仍可控
渣打指，滙豐未有披露其南歐貸款組合詳情，但就持有「其他歐洲」貸款約121億美元，佔貸款總額的1.4%。假設相關貸款虧損20%，僅拖低2010年核心一級資本充足比率約20點子。
另外，若持有的英國及其他地區（香港及美國除外）國債減值15%，則拖累核心一級資本充足比率140點子，但仍處於可控制範圍內。
滙融規模不斷縮減
另外，滙豐正不斷縮減滙融的規模，有利提升其資本水平。瑞銀資料顯示，滙融持有的主要貸款，約為800億元（美元．下同），全屬於風險資產，必須乘以較高的風險權重以計算風險加權資產。由於資本充足比率大概相等於資本除以風險加權資產，當風險資產下降，風險加權資產亦會大幅減少，使資本充足比率上漲。滙豐計劃將滙融規模由09年的777.15億元大幅縮減至13年的267.77億元（見圖2）。事成後，風險加權資產將會急降約940億美元，令資本充足比率大大提升。瑞銀估計，滙豐的一級資本充足比率於2013年將升至13%（見圖3）。
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巴塞爾協議Ⅲ利好
本周一（26日），巴塞爾銀行監管委員會公布國際銀行監管標準——巴塞爾協議Ⅲ（Basel Ⅲ）的主要修訂內容。分析師認為，新規定放寬了銀行的資本要求，且大幅押後了一些規定的執行時間，可減輕銀行增資的負擔，對滙豐及一眾銀行股是利好消息。
委員會宣布，放寬一些原本建議的資本及流動性規定，同意把遞延稅項、按揭債務管理資產（Mortgage Servicing Rights），以及其他金融機構（如子公司）的少數股東權益，計入一級資本中。然而，這些資產只可佔整體資產的15%。明富環球香港亞洲金融研究部主管陳昔典估計，新例有助提升滙豐的一級資本充足比率接近0.5個百分點。
槓桿比率上限影響微
委員會亦首次規定，全球銀行業的槓桿比率上限為3%，即銀行的總資產不能超過一級資本的33倍，此等同加入了銀行的放貸上限，新例最快於2018年強制執行。瑞銀預測，滙豐2010年一級資本充足比率為10%（見圖3）。陳昔典以此推測，集團的槓桿比率最多不過20倍，與上限尚有好一段距離，故對滙豐影響輕微。
雖然新規定利好了相關銀行股的股價，但景順集團首席經濟師祈連活（John Greenwood）認為，這仍未能根治銀行業的問題。首先，監管機構及政府尚未就新的協議達成共識（如德國仍未簽署）。另外，該協議亦未能對銀行以外的金融機構（如影子銀行）進行監管，並不能有效避免金融危機再現。
‧憧憬業績理想︰美國樓市及失業率已逐步穩定，大行估計滙融今年的撥備及虧損將大幅減少，有助支撑業績向上。
‧留意歐債影響︰滙豐手上持有部分歐洲國債（包括英國），歐債危機或會為集團帶來負面影響。
滙豐（00005）公布業績前受追捧，昨日上升2.6%，帶領大市連升7日，並突破21000關口。大行普遍預期，滙豐今年上半年減值撥備有所下降，或會為業績帶來驚喜。
【業績預期】
自次按危機爆發後，美國滙融（HSBC Finance）虧損連連，成為滙豐業績增長的絆腳石。事隔3年，美國樓市已逐步穩定，失業率亦未有再度攀升，令貸款違約個案減少。早前花旗、摩通及美銀公布業績，2010年上半年貸款撥備金額平均下降34%。加上滙融資產規模日漸縮減，令市場憧憬滙融相關的撥備及虧損將大幅減少。
摩通料滙融撥備大減
摩通預計，滙融首季撥備為23億元（美元．下同），全年為87億元，較去年的135億元銳減48億元。
由於不良貸款撥備需要記入損盈表，並扣減盈利；撥備減少意味着滙豐的盈利可望反彈，成為支撑業績的一大因素。
【歐債影響】
惟投資者要留意，歐債危機或多或少會為滙豐業績帶來負面影響。渣打資料顯示，滙豐乃主要主權評級債券的交易員，09年便持有1,350億美元的政府債券。當中13%為美國國債、9%為香港政府債券、8%為英國國債，其餘70%則來自其他政府。
或須為國債減值
假設英國國債及其他政府國債均需要作出15%的減值，將令滙豐盈利下滑近160億美元。不過，減值的金額與時間均由管理層決定，現階段仍未清楚管理層會否於今年上半年就手持國債跌價作出減值。
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一級資本充足比率沒問題
歐洲銀行壓力測試結果於7月20日揭盅，滙豐在最惡劣情況下，一級資本充足比率仍達10.2%，輕易過關。
然而，市場批評測試未有考慮到主權債務違約的影響，削弱了測試的公信力，亦令人憂慮滙豐實際的資本水平是否達標。
貸款虧損20%仍可控
渣打指，滙豐未有披露其南歐貸款組合詳情，但就持有「其他歐洲」貸款約121億美元，佔貸款總額的1.4%。假設相關貸款虧損20%，僅拖低2010年核心一級資本充足比率約20點子。
另外，若持有的英國及其他地區（香港及美國除外）國債減值15%，則拖累核心一級資本充足比率140點子，但仍處於可控制範圍內。
滙融規模不斷縮減
另外，滙豐正不斷縮減滙融的規模，有利提升其資本水平。瑞銀資料顯示，滙融持有的主要貸款，約為800億元（美元．下同），全屬於風險資產，必須乘以較高的風險權重以計算風險加權資產。由於資本充足比率大概相等於資本除以風險加權資產，當風險資產下降，風險加權資產亦會大幅減少，使資本充足比率上漲。滙豐計劃將滙融規模由09年的777.15億元大幅縮減至13年的267.77億元（見圖2）。事成後，風險加權資產將會急降約940億美元，令資本充足比率大大提升。瑞銀估計，滙豐的一級資本充足比率於2013年將升至13%（見圖3）。
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巴塞爾協議Ⅲ利好
本周一（26日），巴塞爾銀行監管委員會公布國際銀行監管標準——巴塞爾協議Ⅲ（Basel Ⅲ）的主要修訂內容。分析師認為，新規定放寬了銀行的資本要求，且大幅押後了一些規定的執行時間，可減輕銀行增資的負擔，對滙豐及一眾銀行股是利好消息。
委員會宣布，放寬一些原本建議的資本及流動性規定，同意把遞延稅項、按揭債務管理資產（Mortgage Servicing Rights），以及其他金融機構（如子公司）的少數股東權益，計入一級資本中。然而，這些資產只可佔整體資產的15%。明富環球香港亞洲金融研究部主管陳昔典估計，新例有助提升滙豐的一級資本充足比率接近0.5個百分點。
槓桿比率上限影響微
委員會亦首次規定，全球銀行業的槓桿比率上限為3%，即銀行的總資產不能超過一級資本的33倍，此等同加入了銀行的放貸上限，新例最快於2018年強制執行。瑞銀預測，滙豐2010年一級資本充足比率為10%（見圖3）。陳昔典以此推測，集團的槓桿比率最多不過20倍，與上限尚有好一段距離，故對滙豐影響輕微。
雖然新規定利好了相關銀行股的股價，但景順集團首席經濟師祈連活（John Greenwood）認為，這仍未能根治銀行業的問題。首先，監管機構及政府尚未就新的協議達成共識（如德國仍未簽署）。另外，該協議亦未能對銀行以外的金融機構（如影子銀行）進行監管，並不能有效避免金融危機再現。
非美貨幣逢低買入
最近基本數據利好非美貨幣上升。上周五歐洲銀行業監管委員會，對91間銀行進行了壓力測試，其中7間未能通過，比預期10間為少，提振市場風險情緒。而德國7月商業景氣指數上升4.4點至106.2點，好於預期。以上消息均刺激歐元兌美元大幅向上。
歐元上升趨勢不變
本周歐元最低由1.2876，上揚至最高1.3046，持續其向上趨勢。日綫圖中，歐元徘徊於1.30心理關口，指標向上，現屬超買區。短綫建議逢低買入歐元，阻力1.3110，支持見10天平均綫1.2880。
美國公布的6月新屋銷售數據為33萬間好於預期。消息令美元避險需求下降，加上英國第二季GDP較前季增長1.1%，同期增長為1.6%，是四年以來最大增幅。令市場對英國加息的預期再次升溫，支持英鎊兌美元大漲，最高見1.5627，是2月以來最高水平。執筆時，日綫圖中，200天平均綫支持見 1.5540，現處超買區，整體向上趨勢良好，建議逢低買入英鎊。
澳洲公布的生產物價指數第二季度按季上漲0.3%，按年上升1%，較預期稍差，但未有影響澳元兌美元強勁走勢。本周初由89.27美仙最高升至90.7美仙。
隨着市場對澳洲央行加息的預期逐漸降溫，加上澳洲第二季度消費者物價指數差於預期，引發市場獲利平倉，滙價重返89.5美仙。日綫圖中，指標向下，整體仍維持向上走勢，建議逢低買入澳元，支持見10天平均綫88.7美仙，阻力91美仙。
歐元上升趨勢不變
本周歐元最低由1.2876，上揚至最高1.3046，持續其向上趨勢。日綫圖中，歐元徘徊於1.30心理關口，指標向上，現屬超買區。短綫建議逢低買入歐元，阻力1.3110，支持見10天平均綫1.2880。
美國公布的6月新屋銷售數據為33萬間好於預期。消息令美元避險需求下降，加上英國第二季GDP較前季增長1.1%，同期增長為1.6%，是四年以來最大增幅。令市場對英國加息的預期再次升溫，支持英鎊兌美元大漲，最高見1.5627，是2月以來最高水平。執筆時，日綫圖中，200天平均綫支持見 1.5540，現處超買區，整體向上趨勢良好，建議逢低買入英鎊。
澳洲公布的生產物價指數第二季度按季上漲0.3%，按年上升1%，較預期稍差，但未有影響澳元兌美元強勁走勢。本周初由89.27美仙最高升至90.7美仙。
隨着市場對澳洲央行加息的預期逐漸降溫，加上澳洲第二季度消費者物價指數差於預期，引發市場獲利平倉，滙價重返89.5美仙。日綫圖中，指標向下，整體仍維持向上走勢，建議逢低買入澳元，支持見10天平均綫88.7美仙，阻力91美仙。
蔡美玉 - 捕捉大底大頂 預想社會藍圖
伍軍選股，是根據社會責任的，這不是因為個人的道德選擇，而是預想中央對未來社會的設計。他如何結合投資哲學與財務的選擇，建立中長期而非短炒的投資策略，看大底與大頂，值得投資者參考。
「這麼多年來，在造紙行業，我就選不出企業，因為他們對污染治理太差，難以說服我。我很擔心突然一天，（企業）給政府突然關掉。」
伍軍在上海講這番話的時候，紫金（02899）的福建省污染事件，被環保部和中證監等調查及整頓的事件還沒有出來。誠然，紫金事件目前還沒有嚴重至被關停，而伍軍談及的紙業股，也暫時未爆出驚人的污染事件，但這預言，卻隱然兌現了。
有些東西不可持續
伍軍投身更有彈性的私募對冲基金前，曾當過東方證券的自營部門負責人，用香港的話即是「炒枱」的負責人，長中短綫的業績壓力都極大，以他目前的投資思路，轉變確實夠大。
他最新的基金是一隻社會責任感基金，是內地第一隻此類型私募基金之餘，他主管的香港產品也有同樣元素。他直言，這是代表了自己近10年的一個看法，「過去我的基金叫可持續發展，這改變意味着我覺得這個社會有些東西已不可持續。」
伍軍相信，不可持續的，不但是以舊模式運營的企業，如他不想碰的紙業公司，也是中國的經濟發展模式，甚至更高層次的社會文化。
觀察深層文化演變
所以，他認為買中資股，要看企業的數據是否及格之餘，投資者更要把思考的寬度拉開。看經濟周期之餘，更要上升至看社會文化的演變。比如他在07年已經叫投資者在富士康（02038）獲利，信的正是富士康的經營模式走到盡頭，而這並不是經濟周期的問題，是中國社會的文化已不會再適合這種發展的模式。
「我是一個倒推回來的投資者，認為中國的未來會甚麼樣子，在這個狀態下，中國需要甚麼樣的企業，我就選擇投資甚麼樣的企業。」他相信，在環球分工下，國家可以選擇發展的行業，所以，中國的領導人也會為中國揀選應該要發展的產業。他就要找尋這個產業上，可出現甚麼令人尊敬的企業。
相對「坐盤」時期寸土必爭的投資風格，伍軍今日希望「優雅一點、從容一點」。要判斷好一些大問題，除了把投資，理解為跟經濟周期、跟社會發展掛鈎外，也不能太短視。對於選企業，可持續發展自然是他的標準，一重意義是能否生存，另一重意義是有社會責任感。
但作為一個基金經理，他也坦言無放棄短期利潤，「我的天職是為客戶賺錢。」（本文轉載自hket.com）
----------------------------------
超越眼前 方是遠見
「投資需要遠見。但甚麼是遠見？超越眼前所見，方是遠見。」這是伍軍愛說的一句話，對內地媒體說過，對筆者也說了。再說多一點，包括大家在媒體看到、在研究報告看到的觀點，都要消化後拋掉，才可以看得更遠。
為甚麼這個愛看遠的人，會對現行中國的經濟模式悲觀？因為他相信，人類的發展有周期。
「全世界最有名的周期理論是熊彼得（Schumpeter ）所提出的，大周期時間是60年，中國從79年開始發展，現在是30年多一點；前面經濟一直是上升、上升再上升……後面的思考，我就不說了。」
鋼鐵資源難復勇
從投資上而言，那些是不可以持續？他以免影響公司研究部的觀點，堅持不肯明言，只含蓄的說：「中國特別東部對硬件建設的依賴太長了，所以那些依賴東部發展的行業，是明確可以迴避的。鋼鐵、資源等產業作為領袖行業，是該讓位了。」
新興產業股不菲
不過，他形容自己是「在大面積的悲觀中，仍相信有些可持續的東西。」對中央推動的新興產業，他並不願意一頭栽下去，「一個是行業的成功率不高，另一個是價格已經不菲」。與此同時，對於舊行業，由於仍在轉型中，他相信有一些行業和企業還是有機會。
----------------------------------
伍軍
上海智德投資管理總裁
國際金融專業博士研究生、軟件工程學碩士、美國德州大學EMBA
曾任職萬國證券，東方證券自營總部負責人
中銀國際基金投資部總經理兼基金經理
「這麼多年來，在造紙行業，我就選不出企業，因為他們對污染治理太差，難以說服我。我很擔心突然一天，（企業）給政府突然關掉。」
伍軍在上海講這番話的時候，紫金（02899）的福建省污染事件，被環保部和中證監等調查及整頓的事件還沒有出來。誠然，紫金事件目前還沒有嚴重至被關停，而伍軍談及的紙業股，也暫時未爆出驚人的污染事件，但這預言，卻隱然兌現了。
有些東西不可持續
伍軍投身更有彈性的私募對冲基金前，曾當過東方證券的自營部門負責人，用香港的話即是「炒枱」的負責人，長中短綫的業績壓力都極大，以他目前的投資思路，轉變確實夠大。
他最新的基金是一隻社會責任感基金，是內地第一隻此類型私募基金之餘，他主管的香港產品也有同樣元素。他直言，這是代表了自己近10年的一個看法，「過去我的基金叫可持續發展，這改變意味着我覺得這個社會有些東西已不可持續。」
伍軍相信，不可持續的，不但是以舊模式運營的企業，如他不想碰的紙業公司，也是中國的經濟發展模式，甚至更高層次的社會文化。
觀察深層文化演變
所以，他認為買中資股，要看企業的數據是否及格之餘，投資者更要把思考的寬度拉開。看經濟周期之餘，更要上升至看社會文化的演變。比如他在07年已經叫投資者在富士康（02038）獲利，信的正是富士康的經營模式走到盡頭，而這並不是經濟周期的問題，是中國社會的文化已不會再適合這種發展的模式。
「我是一個倒推回來的投資者，認為中國的未來會甚麼樣子，在這個狀態下，中國需要甚麼樣的企業，我就選擇投資甚麼樣的企業。」他相信，在環球分工下，國家可以選擇發展的行業，所以，中國的領導人也會為中國揀選應該要發展的產業。他就要找尋這個產業上，可出現甚麼令人尊敬的企業。
相對「坐盤」時期寸土必爭的投資風格，伍軍今日希望「優雅一點、從容一點」。要判斷好一些大問題，除了把投資，理解為跟經濟周期、跟社會發展掛鈎外，也不能太短視。對於選企業，可持續發展自然是他的標準，一重意義是能否生存，另一重意義是有社會責任感。
但作為一個基金經理，他也坦言無放棄短期利潤，「我的天職是為客戶賺錢。」（本文轉載自hket.com）
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超越眼前 方是遠見
「投資需要遠見。但甚麼是遠見？超越眼前所見，方是遠見。」這是伍軍愛說的一句話，對內地媒體說過，對筆者也說了。再說多一點，包括大家在媒體看到、在研究報告看到的觀點，都要消化後拋掉，才可以看得更遠。
為甚麼這個愛看遠的人，會對現行中國的經濟模式悲觀？因為他相信，人類的發展有周期。
「全世界最有名的周期理論是熊彼得（Schumpeter ）所提出的，大周期時間是60年，中國從79年開始發展，現在是30年多一點；前面經濟一直是上升、上升再上升……後面的思考，我就不說了。」
鋼鐵資源難復勇
從投資上而言，那些是不可以持續？他以免影響公司研究部的觀點，堅持不肯明言，只含蓄的說：「中國特別東部對硬件建設的依賴太長了，所以那些依賴東部發展的行業，是明確可以迴避的。鋼鐵、資源等產業作為領袖行業，是該讓位了。」
新興產業股不菲
不過，他形容自己是「在大面積的悲觀中，仍相信有些可持續的東西。」對中央推動的新興產業，他並不願意一頭栽下去，「一個是行業的成功率不高，另一個是價格已經不菲」。與此同時，對於舊行業，由於仍在轉型中，他相信有一些行業和企業還是有機會。
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伍軍
上海智德投資管理總裁
國際金融專業博士研究生、軟件工程學碩士、美國德州大學EMBA
曾任職萬國證券，東方證券自營總部負責人
中銀國際基金投資部總經理兼基金經理
李國慶 - 翻身
港股昨日呈現突破，戰友的投資策略亦應作出相應變動，可以轉守為攻。估計後市處於大漲小回格局，如果出現小規模調整，應該視為買入的機會，亦可考慮追入呈現「突破」的股份。
恒指（圖1）昨日有兩個突破︰其一是重上21000點心理關口，其二是上破250天平均綫，亦即是「約定成俗」的牛熊分界綫。恒指收報21091點，升 117點或0.56%，主板總成交亦上升至624億元。恒指昨日收市位，是4月30日以來最高水平。4月份期指結算後，5月港股向下尋底，6月起開始反彈，7月正式翻身。
8月闖4月高位
估計今日7月份期指結算後，8月份港股可以繼續反彈，有機會上試4月12日高位22389點。上升的主要理由有三︰其一是港滙（圖2）呈強，反映有資金流入香港；其二是內地股市向好；其三是外圍風險胃納上升。
港滙自5月中開始，呈現一浪強於一浪走勢。近日美元兌港元處於7.76水平，港滙有可能重返7.75水平，亦即是強方兌換保證的上限水平。港滙轉強的原因可以是香港已被界定為人民幣離岸中心，亦可以是外圍錢太多，東來香港尋寶。總而言之，港滙偏強，對港股有利。
上綜指（圖3）昨日上破2600點心理關口，收報2633點，升58點或2.26%，滬深兩市總成交上升至逾2200億元人民幣。上綜指自7月2日低見 2320點以來，整個7月呈現反覆上升之勢，目前已呈現出短期一浪高於一浪的上升趨勢，在這個一浪高於一浪的趨勢被破壞前，任何小規模調整，並不足懼。
支持內地股市反彈的其中一個重要原因，是貨幣政策「動態微調」的結果，顯示流動性「適度寬鬆」。1個月上海銀行同業拆息（圖4）自6月25日高見4.05厘後，持續下降，昨日跌至2.1906厘，較周二下降0.0369厘。流動性較前寬鬆，自然有利股市反彈。
中美俱現反彈勢頭
2年期美國國債孳息（圖5，2Y-T）昨日反彈至0.65厘水平，顯示避險的情緒已經下降，風險胃納正在上升。2Y-T已經突破了自今年4月引伸的下降軌，並且可以視為突破「下降楔形」，日後有機會回升至跌浪的起點，即約1.15厘水平。2Y-T早前跌至不足0.6厘，顯然是對經濟前景過分悲觀，對債券過分樂觀的表現。如果經濟只是放緩而非再次陷入衰退，美債息應會全面反彈。
現時市場的風險胃納正在回升，這可以從債息回升，及3個月倫敦美元銀行同業拆息回落（昨晚報0.475厘），得到印證。拆息下降，反映出流動性充裕，但債息上升，顯示市場只是棄債而轉投風險資產。
道指（圖6）早在本周一已經突破下降軌及當地「約定成俗」的200日牛熊分界綫，短期即使出現小規模調整，並不足懼。估計資金繼續會由債市轉向股市，道指將挑戰10600的6月高位。
亨得利現突破
內地谷內需，內需股之中，必需品股份的估值較高，相對上，奢侈品股份的估值較為吸引。亨得利（03389）昨日在大成交配合下，突破4月中以來高位，收3.73元。後市有機會破頂，可以考慮投機性買入。
亨得利是內地中高檔手錶最大的零售商和分銷商，佔中國瑞士手錶零售市場30%份額。集團是超過50國際著名手錶品牌授權零售經銷商，通過直接零售網絡和批發分銷渠道出售瑞士手錶。截至09年底，亨得利大中華的零售網點共270個，包括中國224間商店、香港13間商店、台灣33間商店。
根據瑞士鐘錶業聯會，中國從瑞士進口的手錶由05年的3.51億瑞士法郎翻了一番至09年的7億瑞士法郎，代表18.8%複合年均增長率。據里昂本月初一份報告指出，亨得利6月份中港兩地同店銷售增長有近40%-50%。
電郵︰oscarlee@hket.com
恒指（圖1）昨日有兩個突破︰其一是重上21000點心理關口，其二是上破250天平均綫，亦即是「約定成俗」的牛熊分界綫。恒指收報21091點，升 117點或0.56%，主板總成交亦上升至624億元。恒指昨日收市位，是4月30日以來最高水平。4月份期指結算後，5月港股向下尋底，6月起開始反彈，7月正式翻身。
8月闖4月高位
估計今日7月份期指結算後，8月份港股可以繼續反彈，有機會上試4月12日高位22389點。上升的主要理由有三︰其一是港滙（圖2）呈強，反映有資金流入香港；其二是內地股市向好；其三是外圍風險胃納上升。
港滙自5月中開始，呈現一浪強於一浪走勢。近日美元兌港元處於7.76水平，港滙有可能重返7.75水平，亦即是強方兌換保證的上限水平。港滙轉強的原因可以是香港已被界定為人民幣離岸中心，亦可以是外圍錢太多，東來香港尋寶。總而言之，港滙偏強，對港股有利。
上綜指（圖3）昨日上破2600點心理關口，收報2633點，升58點或2.26%，滬深兩市總成交上升至逾2200億元人民幣。上綜指自7月2日低見 2320點以來，整個7月呈現反覆上升之勢，目前已呈現出短期一浪高於一浪的上升趨勢，在這個一浪高於一浪的趨勢被破壞前，任何小規模調整，並不足懼。
支持內地股市反彈的其中一個重要原因，是貨幣政策「動態微調」的結果，顯示流動性「適度寬鬆」。1個月上海銀行同業拆息（圖4）自6月25日高見4.05厘後，持續下降，昨日跌至2.1906厘，較周二下降0.0369厘。流動性較前寬鬆，自然有利股市反彈。
中美俱現反彈勢頭
2年期美國國債孳息（圖5，2Y-T）昨日反彈至0.65厘水平，顯示避險的情緒已經下降，風險胃納正在上升。2Y-T已經突破了自今年4月引伸的下降軌，並且可以視為突破「下降楔形」，日後有機會回升至跌浪的起點，即約1.15厘水平。2Y-T早前跌至不足0.6厘，顯然是對經濟前景過分悲觀，對債券過分樂觀的表現。如果經濟只是放緩而非再次陷入衰退，美債息應會全面反彈。
現時市場的風險胃納正在回升，這可以從債息回升，及3個月倫敦美元銀行同業拆息回落（昨晚報0.475厘），得到印證。拆息下降，反映出流動性充裕，但債息上升，顯示市場只是棄債而轉投風險資產。
道指（圖6）早在本周一已經突破下降軌及當地「約定成俗」的200日牛熊分界綫，短期即使出現小規模調整，並不足懼。估計資金繼續會由債市轉向股市，道指將挑戰10600的6月高位。
亨得利現突破
內地谷內需，內需股之中，必需品股份的估值較高，相對上，奢侈品股份的估值較為吸引。亨得利（03389）昨日在大成交配合下，突破4月中以來高位，收3.73元。後市有機會破頂，可以考慮投機性買入。
亨得利是內地中高檔手錶最大的零售商和分銷商，佔中國瑞士手錶零售市場30%份額。集團是超過50國際著名手錶品牌授權零售經銷商，通過直接零售網絡和批發分銷渠道出售瑞士手錶。截至09年底，亨得利大中華的零售網點共270個，包括中國224間商店、香港13間商店、台灣33間商店。
根據瑞士鐘錶業聯會，中國從瑞士進口的手錶由05年的3.51億瑞士法郎翻了一番至09年的7億瑞士法郎，代表18.8%複合年均增長率。據里昂本月初一份報告指出，亨得利6月份中港兩地同店銷售增長有近40%-50%。
電郵︰oscarlee@hket.com
百家滙聚 - 通脹溫和 澳元下挫
澳洲昨日公布的數據顯示，第二季度通脹率，按季上升0.6%，遠較預期溫和。投資者對下月澳洲央行加息的預期，大幅降溫。澳元兌美元急挫，一度低見0.8923。紐元亦受拖累，應聲下挫，惟隨後回升，因市場仍憧憬新西蘭央行會在今天（周四）加息。
此外，雖然日前英國公布了優於預期的第二季度GDP。但央行行長金恩昨日表示，不宜對數據過分解讀，並指目前不能肯定經濟復甦能夠持續。受言論影響，英鎊兌美元一度跌至1.5545水平，但其後逐步回順。
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歐元候1.305造淡
亨達集團助理總經理羅明立指出，美國企業業績理想，但消費者信心指數，由54.3進一步跌至50.4，為5個月新低。歐元區6月M3貨幣增長意外上升0.2%，這都利好歐元進一步反彈。
市場繼續關注美國經濟的表現，投資者並非看好歐元區的經濟前景，只是早前歐元滙價下跌，已反映有關情況。現時市場對美國經濟的憂慮加深，美元首當其衝受到沽壓。歐元仍有可能上試1.31附近的阻力，繼續候位高沽。建議短綫於1.3050沽歐元，止蝕1.3150，目標1.2750。
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英鎊上望1.57
福匯亞洲高級客戶經理林偉俊表示，英國周三沒有數據，英鎊走勢波動不大，但其周二晚的升幅，似乎跟市況有點背道而馳。美國7月諮商會消費者信心指數差於預期，理應利淡非美元貨幣。但事實剛好相反，英鎊一舉衝破1.55阻力位，確實令筆者有點意外。
似乎市場一面倒看好英鎊，在大量買盤吸緩英鎊下，英鎊突破250天平均綫阻力，利好英鎊後市走勢。按量度升幅計，英鎊最終有可能到1.57水平。
投資者可以逢低買入，如見英鎊回落至1.55水平可伺機收集，仍以1.57為目標，止蝕1.5445。
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澳元回調壓力增
中信銀行國際財資部外滙交易主管梁志華表示，美國7月份消費者信心指數跌至五個月新低，惟未對澳元走勢產生重大影響。澳洲公布第二季消費物價指數，按年升3.1%，低過市場預期，而核心通脹升幅2.7%，是近三年最低。數據減低澳洲央行於下周二加息的可能性。
消息令澳元未能上破0.91阻力，並下滑至0.892水平。其後，才反彈至0.897。由於加息預期減少，市場預計澳元會有一定下調壓力。建議投資者考慮低於0.885水平買入澳元，上望0.90，但須於0.88嚴守止蝕。
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紐元未必受惠加息
大福證券外滙及金業董事施滄海表示，昨天澳洲公布第二季消費物價指數（CPI），按年升幅由3.1%放緩到2.7%，返回央行設定的2%至3%通脹目標範圍，反映央行並無迫切加息的誘因。
澳元兌美元由0.90水平急挫100點子後，才略為回穩，惟反彈力弱，觸及0.8974的50小時綫後，再度回落。短期進一步調整的可能性極大，策略以高沽為主。
有澳元作為借鏡，今天即使新西蘭央行宣布加息，亦可能暗示未來會暫緩加息，紐元兌美元昨天亦重返0.73之下。若然央行一如預期暗示暫緩加息，甚至在今次會議維持利率不變，估計紐元將會進一步下調，短期在0.72備受考驗。
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加元升破1.025買入
寶來（香港）外滙分析師陳健豪指出，加拿大央行副行長表示加息與否，要考慮各項因素，而環球經濟增長乃其中一環。言論使市場對加國央行加息的預期降溫。
前文提到，美元持續在敏感三角形態內運行，但6月底至今的支持及阻力，分別只在1.0130及1.0680，反映市場觀望氣氛仍然相當濃厚，有待突破。然而，昨日美元兌加元終考驗三角形底部支持，暗示走勢或很快出現突破。執筆時，美元兌加元在1.03水平上落，若短綫未能重新向上，反映向下突破的機會稍高。投資者要留意美元於上述區間的表現，突破後才再作部署，向上阻力在1.0550。相反，若美元兌加元跌破1.0250，建議追沽，目標先設於 1.0130，止蝕位1.0360。
此外，雖然日前英國公布了優於預期的第二季度GDP。但央行行長金恩昨日表示，不宜對數據過分解讀，並指目前不能肯定經濟復甦能夠持續。受言論影響，英鎊兌美元一度跌至1.5545水平，但其後逐步回順。
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歐元候1.305造淡
亨達集團助理總經理羅明立指出，美國企業業績理想，但消費者信心指數，由54.3進一步跌至50.4，為5個月新低。歐元區6月M3貨幣增長意外上升0.2%，這都利好歐元進一步反彈。
市場繼續關注美國經濟的表現，投資者並非看好歐元區的經濟前景，只是早前歐元滙價下跌，已反映有關情況。現時市場對美國經濟的憂慮加深，美元首當其衝受到沽壓。歐元仍有可能上試1.31附近的阻力，繼續候位高沽。建議短綫於1.3050沽歐元，止蝕1.3150，目標1.2750。
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英鎊上望1.57
福匯亞洲高級客戶經理林偉俊表示，英國周三沒有數據，英鎊走勢波動不大，但其周二晚的升幅，似乎跟市況有點背道而馳。美國7月諮商會消費者信心指數差於預期，理應利淡非美元貨幣。但事實剛好相反，英鎊一舉衝破1.55阻力位，確實令筆者有點意外。
似乎市場一面倒看好英鎊，在大量買盤吸緩英鎊下，英鎊突破250天平均綫阻力，利好英鎊後市走勢。按量度升幅計，英鎊最終有可能到1.57水平。
投資者可以逢低買入，如見英鎊回落至1.55水平可伺機收集，仍以1.57為目標，止蝕1.5445。
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澳元回調壓力增
中信銀行國際財資部外滙交易主管梁志華表示，美國7月份消費者信心指數跌至五個月新低，惟未對澳元走勢產生重大影響。澳洲公布第二季消費物價指數，按年升3.1%，低過市場預期，而核心通脹升幅2.7%，是近三年最低。數據減低澳洲央行於下周二加息的可能性。
消息令澳元未能上破0.91阻力，並下滑至0.892水平。其後，才反彈至0.897。由於加息預期減少，市場預計澳元會有一定下調壓力。建議投資者考慮低於0.885水平買入澳元，上望0.90，但須於0.88嚴守止蝕。
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紐元未必受惠加息
大福證券外滙及金業董事施滄海表示，昨天澳洲公布第二季消費物價指數（CPI），按年升幅由3.1%放緩到2.7%，返回央行設定的2%至3%通脹目標範圍，反映央行並無迫切加息的誘因。
澳元兌美元由0.90水平急挫100點子後，才略為回穩，惟反彈力弱，觸及0.8974的50小時綫後，再度回落。短期進一步調整的可能性極大，策略以高沽為主。
有澳元作為借鏡，今天即使新西蘭央行宣布加息，亦可能暗示未來會暫緩加息，紐元兌美元昨天亦重返0.73之下。若然央行一如預期暗示暫緩加息，甚至在今次會議維持利率不變，估計紐元將會進一步下調，短期在0.72備受考驗。
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加元升破1.025買入
寶來（香港）外滙分析師陳健豪指出，加拿大央行副行長表示加息與否，要考慮各項因素，而環球經濟增長乃其中一環。言論使市場對加國央行加息的預期降溫。
前文提到，美元持續在敏感三角形態內運行，但6月底至今的支持及阻力，分別只在1.0130及1.0680，反映市場觀望氣氛仍然相當濃厚，有待突破。然而，昨日美元兌加元終考驗三角形底部支持，暗示走勢或很快出現突破。執筆時，美元兌加元在1.03水平上落，若短綫未能重新向上，反映向下突破的機會稍高。投資者要留意美元於上述區間的表現，突破後才再作部署，向上阻力在1.0550。相反，若美元兌加元跌破1.0250，建議追沽，目標先設於 1.0130，止蝕位1.0360。
實現利潤增長71.8% 規模以上工業企業
國家統計局資料顯示，今年1至6月，全國24個地區規模以上工業企業實現利潤16,111億元（人民幣‧下同），同比增長71.8%。期內，24個地區規模以上工業企業實現主營業務收入25.9萬億元，同比增長36.5%。
解讀
國家統計局分析指出，在39個工業大類行業中，36個行業利潤同比增長，1個行業虧損減少，2個行業利潤下降。與1至5月份環比，31個行業利潤增幅回落，5個行業增幅提高。
另一方面，統計局指上半年主要行業利潤增長情況為：石油和天然氣開採業利潤同比增長1.6倍，黑色金屬礦採業增長1.9倍，化學原料及化學製品製造業增長59.8%，化學纖維製造業增長1.3倍，黑色金屬冶煉及壓延加工業增長3.7倍，有色金屬冶煉及壓延加工業增長1.8倍，交通運輸設備製造業增長 1.1倍，通訊設備、電腦及其他電子設備製造業增長1.4倍，電力、熱力的生產和供應業增長2.5倍。
電企半年多賺2.5倍
從增長速度而言，電力、熱力的生產和供應業增長較為明顯，同比增幅達2.5倍。然而，有專家指出，節能降耗是國家調控重點，下半年用電增速將放緩。 2009年以來高耗能產業全面釋放產能，導致了工業用電，尤其是重工業用電需求大幅度增加，但隨着下半年高耗能產業擴張勢頭將得到抑制，重工業用電增長難免受到影響，電力等相關行業盈利因而受壓。
解讀
國家統計局分析指出，在39個工業大類行業中，36個行業利潤同比增長，1個行業虧損減少，2個行業利潤下降。與1至5月份環比，31個行業利潤增幅回落，5個行業增幅提高。
另一方面，統計局指上半年主要行業利潤增長情況為：石油和天然氣開採業利潤同比增長1.6倍，黑色金屬礦採業增長1.9倍，化學原料及化學製品製造業增長59.8%，化學纖維製造業增長1.3倍，黑色金屬冶煉及壓延加工業增長3.7倍，有色金屬冶煉及壓延加工業增長1.8倍，交通運輸設備製造業增長 1.1倍，通訊設備、電腦及其他電子設備製造業增長1.4倍，電力、熱力的生產和供應業增長2.5倍。
電企半年多賺2.5倍
從增長速度而言，電力、熱力的生產和供應業增長較為明顯，同比增幅達2.5倍。然而，有專家指出，節能降耗是國家調控重點，下半年用電增速將放緩。 2009年以來高耗能產業全面釋放產能，導致了工業用電，尤其是重工業用電需求大幅度增加，但隨着下半年高耗能產業擴張勢頭將得到抑制，重工業用電增長難免受到影響，電力等相關行業盈利因而受壓。
復甦衰退機會相若 投資做好兩手準備
本文重點
‧投資者宜對市況同時抱樂觀和悲觀的預期，部署應對經濟持續復甦或陷入通縮的「兩手準備」。
‧目前環球股市的估值不高，尤其韓國股市的預測市盈率更跌至單位數，上升潛力應該不俗。
聯儲局主席伯南克早前坦言美國經濟異常不明朗（Unusually Uncertain），令金融市場大表困惑。事實上，不僅伯南克對美國經濟前景摸不着頭腦，就連投資專家亦不能看通經濟和股市後向。在市場搖擺不定下，專家建議投資者作好「兩手準備」。
巴克萊財富首席投資總監Aaron Gurwitz認為，未來全球經濟陷入雙底衰退及繼續復甦的機會率是「五五波」。
他坦言，現時說不出全球經濟傾向持續復甦，抑或重陷衰退，只可說若經濟復甦勢頭不變，或僅是溫和復甦，也能支持企業營業額，令盈利得以提升，並推動股市表現。他預計，未來12個月股市表現將非常強勁；相反，若經濟傾向重陷衰退甚至通縮，歐美在近乎零息及核心通脹低於1%水平的情況下，財政政策及貨幣政策將再無用武之地，屆時股市會再度下滑，形勢甚至較5、6月歐洲債務危機高峰期時更不堪，而全球經濟更可能重蹈日本「失落的20年」的覆轍。
他強調，令全球經濟停滯不前的地區性風險，包括美國勞工市場極度疲弱，失業率高企，企業沒有增聘人手的意慾；以及歐洲各國的財政狀況大幅收緊，私人市場難以獨力支撑經濟增長等。
建立槓鈴投資組合
在經濟異常不明朗的環境下，投資策略亦要因時制宜，投資者宜對市況同時抱樂觀和悲觀的預期，部署應對經濟持續復甦或陷入通縮的「兩手準備」。
Gurwitz解釋，「兩手準備」的意思是建立槓鈴（Barbell）組合，即一方面買入最進取的高風險資產（如韓國股票、高風險貨幣或危難債券（Distressed Debt）等），以爭取在經濟持續復甦時帶來的強勁表現；另一方面則持有高質素的長期債券（包括已發展國家及新興國家的高質素長期國債），為經濟走下坡且通縮重臨，做好防守性的準備。
建立槓鈴組合的用意，是當一部分投資賺錢時，另一部分卻可能蝕錢，使整體組合回報可能「拉勻」至零，這樣總較負回報為理想。
他預期，倘美國失業率高踞在約9%，10年期美國國庫債券孳息率有機會進一步下滑至2%（債價上升）。此外，在市況搖擺不定下，投資者亦可持有採取長短倉策略的基金。
韓股估值吸引
Gurwitz續說，目前環球股市的估值不高，其中韓國股市的預測市盈率更跌至單位數，並且低於其歷史平均水平。倘若市場氣氛好轉，韓股未來的上升潛力應該不俗。而即使環球經濟僅輕微地增長，不能支持企業銷售額大幅上升，企業賺錢能力都不會受到影響，因為勞工成本顯著下滑已為企業節省了不少開支，盈利因而得以提升；相反，若經濟陷入通縮的漩渦，股市以至很多資產價格大幅下挫，屆時高質素長債將是不俗的避險資產。
再推量寬未必有效
他強調，伯南克面對美國經濟可能重陷衰退的困局，即使推出第二輪量化寬鬆措施，成效也未必大。
日本當年實施量化寬鬆措施，但當地經濟仍舊一蹶不振便是很好的例子。然而，日本當時的人口老化及人口萎縮問題遠較美國嚴重，因此難以判斷美國就此落入如日本經濟持續不振的境地。
而聯儲局唯一可以做的是，繼續買入資產，以在市場繼續釋放流動性，支持經濟增長。
‧投資者宜對市況同時抱樂觀和悲觀的預期，部署應對經濟持續復甦或陷入通縮的「兩手準備」。
‧目前環球股市的估值不高，尤其韓國股市的預測市盈率更跌至單位數，上升潛力應該不俗。
聯儲局主席伯南克早前坦言美國經濟異常不明朗（Unusually Uncertain），令金融市場大表困惑。事實上，不僅伯南克對美國經濟前景摸不着頭腦，就連投資專家亦不能看通經濟和股市後向。在市場搖擺不定下，專家建議投資者作好「兩手準備」。
巴克萊財富首席投資總監Aaron Gurwitz認為，未來全球經濟陷入雙底衰退及繼續復甦的機會率是「五五波」。
他坦言，現時說不出全球經濟傾向持續復甦，抑或重陷衰退，只可說若經濟復甦勢頭不變，或僅是溫和復甦，也能支持企業營業額，令盈利得以提升，並推動股市表現。他預計，未來12個月股市表現將非常強勁；相反，若經濟傾向重陷衰退甚至通縮，歐美在近乎零息及核心通脹低於1%水平的情況下，財政政策及貨幣政策將再無用武之地，屆時股市會再度下滑，形勢甚至較5、6月歐洲債務危機高峰期時更不堪，而全球經濟更可能重蹈日本「失落的20年」的覆轍。
他強調，令全球經濟停滯不前的地區性風險，包括美國勞工市場極度疲弱，失業率高企，企業沒有增聘人手的意慾；以及歐洲各國的財政狀況大幅收緊，私人市場難以獨力支撑經濟增長等。
建立槓鈴投資組合
在經濟異常不明朗的環境下，投資策略亦要因時制宜，投資者宜對市況同時抱樂觀和悲觀的預期，部署應對經濟持續復甦或陷入通縮的「兩手準備」。
Gurwitz解釋，「兩手準備」的意思是建立槓鈴（Barbell）組合，即一方面買入最進取的高風險資產（如韓國股票、高風險貨幣或危難債券（Distressed Debt）等），以爭取在經濟持續復甦時帶來的強勁表現；另一方面則持有高質素的長期債券（包括已發展國家及新興國家的高質素長期國債），為經濟走下坡且通縮重臨，做好防守性的準備。
建立槓鈴組合的用意，是當一部分投資賺錢時，另一部分卻可能蝕錢，使整體組合回報可能「拉勻」至零，這樣總較負回報為理想。
他預期，倘美國失業率高踞在約9%，10年期美國國庫債券孳息率有機會進一步下滑至2%（債價上升）。此外，在市況搖擺不定下，投資者亦可持有採取長短倉策略的基金。
韓股估值吸引
Gurwitz續說，目前環球股市的估值不高，其中韓國股市的預測市盈率更跌至單位數，並且低於其歷史平均水平。倘若市場氣氛好轉，韓股未來的上升潛力應該不俗。而即使環球經濟僅輕微地增長，不能支持企業銷售額大幅上升，企業賺錢能力都不會受到影響，因為勞工成本顯著下滑已為企業節省了不少開支，盈利因而得以提升；相反，若經濟陷入通縮的漩渦，股市以至很多資產價格大幅下挫，屆時高質素長債將是不俗的避險資產。
再推量寬未必有效
他強調，伯南克面對美國經濟可能重陷衰退的困局，即使推出第二輪量化寬鬆措施，成效也未必大。
日本當年實施量化寬鬆措施，但當地經濟仍舊一蹶不振便是很好的例子。然而，日本當時的人口老化及人口萎縮問題遠較美國嚴重，因此難以判斷美國就此落入如日本經濟持續不振的境地。
而聯儲局唯一可以做的是，繼續買入資產，以在市場繼續釋放流動性，支持經濟增長。
余少文 - 水泥股無懼高追 災後重建 政策扶持
˙恒指昨升117點，收21091點；國指升41點，收11972點。
˙A股三大指數急升超過2%，H股股價較A股平均折讓回升至26.1%。
˙內地洪災將帶動地區重建，加上中央敲定水泥產業發展政策，水泥股前景無限。
恒生指數昨日升117點或0.6%，收21091點，是三個月來最高收市價；恒指連升七個交易日後，重越俗稱牛熊分界綫的250天綫（現處於20987 點），大市成交額增加至625億元。至於國企指數一度高見12049點，收市只升41點或0.3%，收11972點，始終未能升至牛熊分界綫（現處於 12133點），成交額141億元。
令筆者驚喜的，是內地A股昨日突然急升超過2%，似乎回應筆者昨日指A股從未如此抵買的睇法。至於 A股升幅較H股高之下，AH股溢價指數終回升至100點收市。筆者綜合62隻AH股股價後，H股股價較A股平均折讓回升至26.1%，筆者維持A股抵買的睇法，繼續等A50（02823）調整時分段買入。
至於前日H股較A股貴三成的安徽海螺（00914），在A股升停板下，溢價回落至 23%水平。昨日所見，A股水泥股急升外，本港上市的大部分水泥股普遍造好，海螺、山水水泥（00691）和華潤水泥（01313）升幅由3.4%至 6.5%不等。相信是內地媒體報道，新的《水泥產業發展政策》已修訂完畢，短期有望出台，刺激水泥股走高。
該政策要求2015年前，徹底淘汰各類落後水泥產能、依法關閉環保、耗能或產品質量不達標的各類水泥生產企業，意味着3.5億噸落後產能要在五年內淘汰，每年平均淘汰7,000萬噸（08年和09年淘汰5,000萬和7,000萬噸）。同時要求到2015年，前10家企業水泥產能達到總產能的35%，以2015年產量目標20.4億噸計算，即十大企業產量要達7億噸，較去年3.7億噸，五年產量要翻一番。難怪行業龍頭海螺昨日A股升停牌，H股近期又持續受追捧。
內地一些報告引述工信部指，今年第三季前要淘汰9,155萬噸落後產能，實際上目前已遠超這目標，有助穩定水泥價格。即使中央對樓市作調控，但亦要求大量興建經濟房，加上高鐵等基建上馬，以及洪災過後會帶動受災城市重建，所以水泥需求會愈來愈大，故見到水泥今年產量，由3月開始持續以雙位數增長，料下半年可維持高增長。
首選華潤水泥金隅
由於水泥業值得憧憬，筆者相信仍有炒作空間，首選原本是龍頭海螺，但H股對比A股太貴，寧可考慮華潤水泥和金隅股份（02009），除了市帳率均為2倍，預測PE分別為14倍和12倍，較海螺便宜，不妨作為水泥股首選。
工行落實10供0.6
另工行（01398）落實A+H股供股，每10股供0.6股，增發150億股A股和49.8億股H股，集資額不超過450億元人民幣，跟市場早前傳聞一樣。與此同時，工行亦通過私有化工銀亞洲（00349）。
筆者電郵：yeesiuman@hket.com
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業績預測︰煤炭股盈利增長可保
煤價近期回落，累及煤炭股昨日逆市下跌。惟下個月企業派發中期成績表，盈利增長料可保持，股價有望反彈。
中金預測指，本港上市的三隻國企煤炭股，兗煤（01171）半年表現最好，料每股盈利增64%，至0.68元人民幣；其次是中煤（01898）逾一成增長；龍頭神華（01088）表現較差，只有4%增長。預測數字顯示煤炭股中期表現遠不及內房股。
煤炭股上半年有好業績，除了煤價上升外，也受惠下游四大行業——電力、鋼鐵、水泥和化肥等產量增長22%、24%、16%和4%。但隨着行業重組以及節能減排等因素，下半年行業需求增速或會放緩，全年煤炭消費總量只有32.8億噸，增長只有8.6%，較去年10.2%增速有所放緩，料2011年消費總量續放緩至7%，故在需求放緩下，會對煤價帶來壓力。
其實，內地洪災過後，筆者相信不少省市會加快重建力度，電力、鋼鐵、水泥等需求會持續上升，有助煤價下半年趨於穩定。彭博料神華、中煤和兗煤全年每股盈利可增長20%至75%不等。不過，煤炭股另一隱憂，是6月宣布在新疆進行資源稅改革試點，由從量計徵改為從價計徵，雖未涉及煤炭業，但到7月決定將改革推廣至12省，並將煤炭業納入改革範圍，雖未有時間表，筆者相信明年推出機會甚高，對煤炭股會帶來一定影響。盡管煤炭股今年業績料不俗，宜先觀望。
˙A股三大指數急升超過2%，H股股價較A股平均折讓回升至26.1%。
˙內地洪災將帶動地區重建，加上中央敲定水泥產業發展政策，水泥股前景無限。
恒生指數昨日升117點或0.6%，收21091點，是三個月來最高收市價；恒指連升七個交易日後，重越俗稱牛熊分界綫的250天綫（現處於20987 點），大市成交額增加至625億元。至於國企指數一度高見12049點，收市只升41點或0.3%，收11972點，始終未能升至牛熊分界綫（現處於 12133點），成交額141億元。
令筆者驚喜的，是內地A股昨日突然急升超過2%，似乎回應筆者昨日指A股從未如此抵買的睇法。至於 A股升幅較H股高之下，AH股溢價指數終回升至100點收市。筆者綜合62隻AH股股價後，H股股價較A股平均折讓回升至26.1%，筆者維持A股抵買的睇法，繼續等A50（02823）調整時分段買入。
至於前日H股較A股貴三成的安徽海螺（00914），在A股升停板下，溢價回落至 23%水平。昨日所見，A股水泥股急升外，本港上市的大部分水泥股普遍造好，海螺、山水水泥（00691）和華潤水泥（01313）升幅由3.4%至 6.5%不等。相信是內地媒體報道，新的《水泥產業發展政策》已修訂完畢，短期有望出台，刺激水泥股走高。
該政策要求2015年前，徹底淘汰各類落後水泥產能、依法關閉環保、耗能或產品質量不達標的各類水泥生產企業，意味着3.5億噸落後產能要在五年內淘汰，每年平均淘汰7,000萬噸（08年和09年淘汰5,000萬和7,000萬噸）。同時要求到2015年，前10家企業水泥產能達到總產能的35%，以2015年產量目標20.4億噸計算，即十大企業產量要達7億噸，較去年3.7億噸，五年產量要翻一番。難怪行業龍頭海螺昨日A股升停牌，H股近期又持續受追捧。
內地一些報告引述工信部指，今年第三季前要淘汰9,155萬噸落後產能，實際上目前已遠超這目標，有助穩定水泥價格。即使中央對樓市作調控，但亦要求大量興建經濟房，加上高鐵等基建上馬，以及洪災過後會帶動受災城市重建，所以水泥需求會愈來愈大，故見到水泥今年產量，由3月開始持續以雙位數增長，料下半年可維持高增長。
首選華潤水泥金隅
由於水泥業值得憧憬，筆者相信仍有炒作空間，首選原本是龍頭海螺，但H股對比A股太貴，寧可考慮華潤水泥和金隅股份（02009），除了市帳率均為2倍，預測PE分別為14倍和12倍，較海螺便宜，不妨作為水泥股首選。
工行落實10供0.6
另工行（01398）落實A+H股供股，每10股供0.6股，增發150億股A股和49.8億股H股，集資額不超過450億元人民幣，跟市場早前傳聞一樣。與此同時，工行亦通過私有化工銀亞洲（00349）。
筆者電郵：yeesiuman@hket.com
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業績預測︰煤炭股盈利增長可保
煤價近期回落，累及煤炭股昨日逆市下跌。惟下個月企業派發中期成績表，盈利增長料可保持，股價有望反彈。
中金預測指，本港上市的三隻國企煤炭股，兗煤（01171）半年表現最好，料每股盈利增64%，至0.68元人民幣；其次是中煤（01898）逾一成增長；龍頭神華（01088）表現較差，只有4%增長。預測數字顯示煤炭股中期表現遠不及內房股。
煤炭股上半年有好業績，除了煤價上升外，也受惠下游四大行業——電力、鋼鐵、水泥和化肥等產量增長22%、24%、16%和4%。但隨着行業重組以及節能減排等因素，下半年行業需求增速或會放緩，全年煤炭消費總量只有32.8億噸，增長只有8.6%，較去年10.2%增速有所放緩，料2011年消費總量續放緩至7%，故在需求放緩下，會對煤價帶來壓力。
其實，內地洪災過後，筆者相信不少省市會加快重建力度，電力、鋼鐵、水泥等需求會持續上升，有助煤價下半年趨於穩定。彭博料神華、中煤和兗煤全年每股盈利可增長20%至75%不等。不過，煤炭股另一隱憂，是6月宣布在新疆進行資源稅改革試點，由從量計徵改為從價計徵，雖未涉及煤炭業，但到7月決定將改革推廣至12省，並將煤炭業納入改革範圍，雖未有時間表，筆者相信明年推出機會甚高，對煤炭股會帶來一定影響。盡管煤炭股今年業績料不俗，宜先觀望。
黃向平 - 中海油田看好 石油需求增加
‧環球經濟逐步改善，石油需求增加有助集團鑽油等相關服務收入增長，盈利前景逐步改善。
‧估值合理，加上A股大成交上升，H股有望跟隨造好。
中海油田服務（02883）主要業務包括提供近海油田服務、鑽井服務、油田技術服務、近海工作船服務和運輸服務、物探勘察服務。公司擁有30多年的海洋油田技術服務和20多年陸地油田技術服務的作業經驗，是中國近海油田技術服務的主要供應商，同時也提供陸地油田技術服務。
公司的油田技術服務的主要客戶包括中國的大型油氣公司（如中海油（00883）和中石油（00857）等）和跨國油氣公司（如英國石油、殼牌、康菲和雪佛龍等）。
截至2009年底，集團共運營和管理27艘鑽井船（包括23艘自升式鑽井船（其中租用一艘）、4艘半潛式鑽井船（其中管理一艘））、2艘生活平台、4套模塊鑽機和6台陸地鑽機。
由於受到增長放緩和整合海上業務影響，加上旗下物業、廠房及設備作減值損失8.2億元，故去年盈利按年增長只有1.1%至31.4億元，期內收入為178.8億元，按年增長47%。
此外，雖然今年首季盈利按年增長只有1.8%至9.77億元，但集團指出，由於今年初有新鑽井船投產，故主業鑽井服務的船隊作業天數，按年增加8.6%至2,115天；每天可使用率增加3.4%至100%；而船舶服務的作業天數，也按年增5.3%至6,580天。
加上，隨着環球經濟逐步改善，石油需求增加有助集團鑽油等相關服務收入的增長。
服務定價較同業低
事實上，花旗報告亦提到，中海油田將受惠於半潛式鑽井服務船隊日數於未來3年上升1倍所帶動，料整體鑽井服務船隊作業日數將於未來3年每年增長10%，加上中海油田的半潛式鑽井服務的定價較環球同業為低，價格具抗跌力，故看好其前景。
再者，中海油田董事會早前已通過決議案，計劃發行不多於5億股A股，佔A股擴大後股本10%，籌集最多70億元。集資所得將用於多個項目，包括25.6 億元用於建造油田服務工作船、19.3億元用於建造200呎自升式鑽井船、10.3億元用於建造深水三用工作船、9.6億元用於建造12纜物探船及5.2 億元用於建造深水工程勘察船，長遠有利集團發展。
加上母公司中國海洋石油（00883）今年有多個新項目投產，預計資本開支達79.3億美元，其中勘探投資亦增長30%，對中海油田收入帶來支援。
根據彭博綜合證券商預測，今年全年中海油田盈利預測為35.43億元，按年增長13%，而明年則可進一步增價至41.07億元，按年增幅為15.9%。
預測PE為10.9倍
中海油田盈利增長穩定，目前估值合理。根據彭博預測，股份現價今年預測PE為10.9倍。
雖然未有同類股份作直接比較，但以其今明兩年盈利增長而言，目前PE具吸引力。
再者，中海油田目前市帳率（PB）為1.54倍，較過去5年平均2倍PB低接近30%，反映股份有值博空間。
結論︰目標12元
中海油田為中國近海油田技術服務的主要供應商，隨着環球經濟逐步改善，石油需求增加有助集團鑽油等相關服務收入增長，盈利前景逐步改善。加上，增發A股計劃獲通過，新增資金有助集團繼續擴充，提高盈利增長動力。
此外，中海油田估值合理，而A股昨日出現明顯反彈，成交股數更較上日多3倍，成交配合下，H股可望跟隨造好，中海油田中短綫具值博空間。策略上，建議投資者10元以下吸納，以12元作首個目標，跌穿8.5元止蝕。
另外，組合將於10元或以下買入2,000股，目標價及止蝕價亦分別為12元及8.5元。
‧估值合理，加上A股大成交上升，H股有望跟隨造好。
中海油田服務（02883）主要業務包括提供近海油田服務、鑽井服務、油田技術服務、近海工作船服務和運輸服務、物探勘察服務。公司擁有30多年的海洋油田技術服務和20多年陸地油田技術服務的作業經驗，是中國近海油田技術服務的主要供應商，同時也提供陸地油田技術服務。
公司的油田技術服務的主要客戶包括中國的大型油氣公司（如中海油（00883）和中石油（00857）等）和跨國油氣公司（如英國石油、殼牌、康菲和雪佛龍等）。
截至2009年底，集團共運營和管理27艘鑽井船（包括23艘自升式鑽井船（其中租用一艘）、4艘半潛式鑽井船（其中管理一艘））、2艘生活平台、4套模塊鑽機和6台陸地鑽機。
由於受到增長放緩和整合海上業務影響，加上旗下物業、廠房及設備作減值損失8.2億元，故去年盈利按年增長只有1.1%至31.4億元，期內收入為178.8億元，按年增長47%。
此外，雖然今年首季盈利按年增長只有1.8%至9.77億元，但集團指出，由於今年初有新鑽井船投產，故主業鑽井服務的船隊作業天數，按年增加8.6%至2,115天；每天可使用率增加3.4%至100%；而船舶服務的作業天數，也按年增5.3%至6,580天。
加上，隨着環球經濟逐步改善，石油需求增加有助集團鑽油等相關服務收入的增長。
服務定價較同業低
事實上，花旗報告亦提到，中海油田將受惠於半潛式鑽井服務船隊日數於未來3年上升1倍所帶動，料整體鑽井服務船隊作業日數將於未來3年每年增長10%，加上中海油田的半潛式鑽井服務的定價較環球同業為低，價格具抗跌力，故看好其前景。
再者，中海油田董事會早前已通過決議案，計劃發行不多於5億股A股，佔A股擴大後股本10%，籌集最多70億元。集資所得將用於多個項目，包括25.6 億元用於建造油田服務工作船、19.3億元用於建造200呎自升式鑽井船、10.3億元用於建造深水三用工作船、9.6億元用於建造12纜物探船及5.2 億元用於建造深水工程勘察船，長遠有利集團發展。
加上母公司中國海洋石油（00883）今年有多個新項目投產，預計資本開支達79.3億美元，其中勘探投資亦增長30%，對中海油田收入帶來支援。
根據彭博綜合證券商預測，今年全年中海油田盈利預測為35.43億元，按年增長13%，而明年則可進一步增價至41.07億元，按年增幅為15.9%。
預測PE為10.9倍
中海油田盈利增長穩定，目前估值合理。根據彭博預測，股份現價今年預測PE為10.9倍。
雖然未有同類股份作直接比較，但以其今明兩年盈利增長而言，目前PE具吸引力。
再者，中海油田目前市帳率（PB）為1.54倍，較過去5年平均2倍PB低接近30%，反映股份有值博空間。
結論︰目標12元
中海油田為中國近海油田技術服務的主要供應商，隨着環球經濟逐步改善，石油需求增加有助集團鑽油等相關服務收入增長，盈利前景逐步改善。加上，增發A股計劃獲通過，新增資金有助集團繼續擴充，提高盈利增長動力。
此外，中海油田估值合理，而A股昨日出現明顯反彈，成交股數更較上日多3倍，成交配合下，H股可望跟隨造好，中海油田中短綫具值博空間。策略上，建議投資者10元以下吸納，以12元作首個目標，跌穿8.5元止蝕。
另外，組合將於10元或以下買入2,000股，目標價及止蝕價亦分別為12元及8.5元。
陸東權 - Artio Global增持564萬股聯華
基金Artio Global Management於7月21日增持聯華超市（00980）564萬股或2.72%，每股作價31.879元，總值1.78億元，最新持股量增至8.04%。
翻查港交所紀錄，Artio Global Management對上一次增持聯華於6月7日，以每股作價27.986元，增持46萬股。
美銀美林於6月22日報告指，聯華或獲母公司注入華聯吉買盛，於華東地區經營約20個綜合超市，是潛在利好因素，可成上海以門店數目及收入計，均排名第一，將其目標價升至33.8元，維持「買入」。聯華昨收30.7元，跌0.16%。
啟示指數︰★★★
----------------------------------
Generis增持海螺至9.11%
資產管理公司Generis Asset於7月23日增持安徽海螺水泥（00914）220.6萬股或0.26%，每股作價26.629元，涉及資金約5,874.3萬元，最新持股量增至9.11%。
計及是次增持，Generis Asset今年來，已有5次增持海螺紀錄，對上兩次為：於7月19日，以每股24.22元增持155萬股；於5月11日，以每股23.285元增持100萬股。
海螺昨收27.5元，升3.38%。
啟示指數︰★★
----------------------------------
澳銀每股19.98元增持領匯
澳洲聯邦銀行於7月21日增持領匯房產基金（00823）298萬股或0.14%，每股作價19.98元，總值5,954.04萬元，最新持股量增至7.04%。
澳銀對上兩次買賣領匯紀錄為：於5月28日，以每股作價18.648元減持341萬股；於5月6日，以每股作價19.457元增持220萬股。領匯行政總裁王國龍早前透露，希望未來3至5年後，物色收購及進軍海外市場，增加領匯收益來源，若能成功擴大收入來源，料對股價有刺激作用。領匯昨收20.35 元，升0.2%。
啟示指數︰★
翻查港交所紀錄，Artio Global Management對上一次增持聯華於6月7日，以每股作價27.986元，增持46萬股。
美銀美林於6月22日報告指，聯華或獲母公司注入華聯吉買盛，於華東地區經營約20個綜合超市，是潛在利好因素，可成上海以門店數目及收入計，均排名第一，將其目標價升至33.8元，維持「買入」。聯華昨收30.7元，跌0.16%。
啟示指數︰★★★
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Generis增持海螺至9.11%
資產管理公司Generis Asset於7月23日增持安徽海螺水泥（00914）220.6萬股或0.26%，每股作價26.629元，涉及資金約5,874.3萬元，最新持股量增至9.11%。
計及是次增持，Generis Asset今年來，已有5次增持海螺紀錄，對上兩次為：於7月19日，以每股24.22元增持155萬股；於5月11日，以每股23.285元增持100萬股。
海螺昨收27.5元，升3.38%。
啟示指數︰★★
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澳銀每股19.98元增持領匯
澳洲聯邦銀行於7月21日增持領匯房產基金（00823）298萬股或0.14%，每股作價19.98元，總值5,954.04萬元，最新持股量增至7.04%。
澳銀對上兩次買賣領匯紀錄為：於5月28日，以每股作價18.648元減持341萬股；於5月6日，以每股作價19.457元增持220萬股。領匯行政總裁王國龍早前透露，希望未來3至5年後，物色收購及進軍海外市場，增加領匯收益來源，若能成功擴大收入來源，料對股價有刺激作用。領匯昨收20.35 元，升0.2%。
啟示指數︰★
黃德几 - 寶姿內地業務佳
港股低位見買盤吸納，加上滙豐（00005）造好，帶動港股重上21000點和250天綫，走勢維持向好。本周為期指結算，恒指短綫料高位整固。
寶姿(00589)
昨收：19.56元
買入原因：集團主攻高檔市場，代理多個著名外國品牌，下半年秋冬貨品售價按年升8%；內地居民收入逐步上升，有利集團業務增長。
買入價：19.4元
目標價：22.2元
止蝕價：18.0元
寶姿(00589)
昨收：19.56元
買入原因：集團主攻高檔市場，代理多個著名外國品牌，下半年秋冬貨品售價按年升8%；內地居民收入逐步上升，有利集團業務增長。
買入價：19.4元
目標價：22.2元
止蝕價：18.0元
跌破21000 短綫向淡
期指昨日最高位21225，延續本周二20824以來升浪，並升破21082，此為4月12日22418至5月18922調整浪的0.618倍反彈目標。
惟如前文指出，期指自18922以來升浪，暫未悉究竟屬新推動浪或大型反彈浪，故短期縱使持續升勢，目標僅上移至跌浪的0.764倍目標21592。
即市方面，期指昨日再升，15分鐘及30分鐘圖的頂背馳，更趨明顯。期指先以15分鐘圖升軌支持21000作準，跌破此水平，將為超短綫首個利淡訊號。另如連昨日低位20889都失守，應假設短期升浪結束，並以上周一19933至短期升浪頂的各組黃金比率，將調整目標下移。
國期方面，昨日最高位12094，仍受制於250天綫12121，同時亦未升破6月21日高位12182。
另外，30分鐘圖，昨日再升，14RSI亦呈頂背馳，倘跌破15分鐘圖升軌支持11928，料先下試短期密集區11870。
國期續跌，則要先回補上周五位於11779至11870的上升裂口，才有望反彈。
上升股隻：661，下跌：387，無起跌：222。
惟如前文指出，期指自18922以來升浪，暫未悉究竟屬新推動浪或大型反彈浪，故短期縱使持續升勢，目標僅上移至跌浪的0.764倍目標21592。
即市方面，期指昨日再升，15分鐘及30分鐘圖的頂背馳，更趨明顯。期指先以15分鐘圖升軌支持21000作準，跌破此水平，將為超短綫首個利淡訊號。另如連昨日低位20889都失守，應假設短期升浪結束，並以上周一19933至短期升浪頂的各組黃金比率，將調整目標下移。
國期方面，昨日最高位12094，仍受制於250天綫12121，同時亦未升破6月21日高位12182。
另外，30分鐘圖，昨日再升，14RSI亦呈頂背馳，倘跌破15分鐘圖升軌支持11928，料先下試短期密集區11870。
國期續跌，則要先回補上周五位於11779至11870的上升裂口，才有望反彈。
上升股隻：661，下跌：387，無起跌：222。
周明川 - 澳紐元仍是投資首選
美國經濟數據，好壞不一。當中，7月消費信心指數，跌至今年2月以來低位，較令市場失望。不過，由於房屋數據繼續有好表現，抵銷了消費信心下滑的負面影響，故對股市及滙市影響不大。
美國經濟表現，乍暖還寒。另一邊廂，歐洲區銀行順利通過壓力測試，加上希臘及西班牙成功發債，略為紓緩了市場對歐債危機的憂慮，市場氣氛得以改善。此外，環球股市持續造好，亦增強了投資者的信心。據道富銀行一份報告顯示，7月份全球投資者信心指數升至96.0，高於6月的91.2。主要是市場對歐洲債務的擔憂減弱，而且全球資產開始顯得便宜。
全球投資者信心指數上升，資金料續流入股市、商品市場及高息貨幣。外幣之中，澳元、紐元及加元料最為受惠，尤其是前兩者。雖然澳紐元短期累計升幅已不少，調整早晚亦會出現。但讀者若相信環球經濟復甦勢頭不變，澳紐元中、長綫仍是最佳投資選擇。
美國經濟表現，乍暖還寒。另一邊廂，歐洲區銀行順利通過壓力測試，加上希臘及西班牙成功發債，略為紓緩了市場對歐債危機的憂慮，市場氣氛得以改善。此外，環球股市持續造好，亦增強了投資者的信心。據道富銀行一份報告顯示，7月份全球投資者信心指數升至96.0，高於6月的91.2。主要是市場對歐洲債務的擔憂減弱，而且全球資產開始顯得便宜。
全球投資者信心指數上升，資金料續流入股市、商品市場及高息貨幣。外幣之中，澳元、紐元及加元料最為受惠，尤其是前兩者。雖然澳紐元短期累計升幅已不少，調整早晚亦會出現。但讀者若相信環球經濟復甦勢頭不變，澳紐元中、長綫仍是最佳投資選擇。
20100729國金快拍
歐債危機不影響中國
中國人民銀行在周二發表的報告中指出，國家的經濟基礎仍然良好，對經濟前景保持審慎樂觀，相信歐洲債務危機不會對經濟增長，造成太大的影響。在中國經濟增長前景樂觀的前景下，昨日新興市場股市普遍上揚。
佳能半年盈利升兩倍
相機製造商佳能（Canon）公布二季度業績。由於經濟復甦刺激單鏡相機和鐳射打印機的需求，公司半年盈利按年上升2.73倍，大幅好於分析師預期。亞股昨日受此利好推動上揚。
澳通脹溫和或緩加息
澳洲統計局周三公布的數據顯示，第二季度消費者物價指數（CPI）環比上升0.6%，同比上升3.1%，升幅較此前經濟學家的預期溫和。市場如今對澳洲央行（RBA）下月加息的預期大大降溫，澳元一度受壓。
中國人民銀行在周二發表的報告中指出，國家的經濟基礎仍然良好，對經濟前景保持審慎樂觀，相信歐洲債務危機不會對經濟增長，造成太大的影響。在中國經濟增長前景樂觀的前景下，昨日新興市場股市普遍上揚。
佳能半年盈利升兩倍
相機製造商佳能（Canon）公布二季度業績。由於經濟復甦刺激單鏡相機和鐳射打印機的需求，公司半年盈利按年上升2.73倍，大幅好於分析師預期。亞股昨日受此利好推動上揚。
澳通脹溫和或緩加息
澳洲統計局周三公布的數據顯示，第二季度消費者物價指數（CPI）環比上升0.6%，同比上升3.1%，升幅較此前經濟學家的預期溫和。市場如今對澳洲央行（RBA）下月加息的預期大大降溫，澳元一度受壓。
2010年7月28日 星期三
青心直說：「股」靈精怪逐個捉
個大市雖然悶，但係唔少半新股就日日飽嚐天堂與地獄嘅滋味，今年香港有望冧莊再成全球新股上市集資王。
農業銀行（1288）成功上市，就算減咗價，仍然足以養起唔少行內人，只係交易所真係有必要認真關注一下上市公司質素，唔單止係介紹上市嗰批有唔少大蠱惑博大霧搞到甩甩漏漏，近期更有唔少未夠秤嘅半新股，陸續因業績走樣發盈警。證監會都忍無可忍，狠批新股保薦人盡職審查工作未達標準。
作為市場把關嘅監管機構，證監會雖擁有最終否決權，上市委員會審批時仍是責無旁貸，還記得歐亞農業事件，03年5月港交所與證監會曾就監管上市保薦人作諮詢，當時曾有建議要上市保薦人在招股文件上簽字畫押，一旦上市公司出事，保薦人隨時要上身；然而於04年6月作總結時，卻只係需要保薦人與香港交易所（388）協議承諾確認要做好盡職審查就夠。05年6月再作諮詢時，更有人倡議要為保薦人購買專業彌償保險，仲要搞扣分制，結果不了了之。總之一旦要拉要鎖要監管，最大嘅反對聲音肯定係來自保薦人尤其一眾外資大行，因為佢地搞得IPO嘅都唔係嘢少，然而最容易出事嘅反而應該係細間嘅投行保薦人。
證監會招兵買馬
保薦人急於求成搵銀，上市公司招股書財務內容嚴重失實，令人有理由相信假如唔係搞上市班友仔經驗不足，好可能係助紂為虐博搵快錢，唔顧小股東投資者感受。
聞說近期證監會正積極招兵買馬，好明顯係開咗好多「快勞」隨時逐個捉，年中咁多上市公司與行家踩鋼線，唔該自己小心睇路！證監會仲行緊舊制，做夠3年就可以取回公積金，唔使等到65歲。事實上，擁有證監會工作經驗，除咗等於通過咗人格上嘅盡職審查，更可省靚埋自己張履歷表。
胡孟青
作者為獨立股評人
農業銀行（1288）成功上市，就算減咗價，仍然足以養起唔少行內人，只係交易所真係有必要認真關注一下上市公司質素，唔單止係介紹上市嗰批有唔少大蠱惑博大霧搞到甩甩漏漏，近期更有唔少未夠秤嘅半新股，陸續因業績走樣發盈警。證監會都忍無可忍，狠批新股保薦人盡職審查工作未達標準。
作為市場把關嘅監管機構，證監會雖擁有最終否決權，上市委員會審批時仍是責無旁貸，還記得歐亞農業事件，03年5月港交所與證監會曾就監管上市保薦人作諮詢，當時曾有建議要上市保薦人在招股文件上簽字畫押，一旦上市公司出事，保薦人隨時要上身；然而於04年6月作總結時，卻只係需要保薦人與香港交易所（388）協議承諾確認要做好盡職審查就夠。05年6月再作諮詢時，更有人倡議要為保薦人購買專業彌償保險，仲要搞扣分制，結果不了了之。總之一旦要拉要鎖要監管，最大嘅反對聲音肯定係來自保薦人尤其一眾外資大行，因為佢地搞得IPO嘅都唔係嘢少，然而最容易出事嘅反而應該係細間嘅投行保薦人。
證監會招兵買馬
保薦人急於求成搵銀，上市公司招股書財務內容嚴重失實，令人有理由相信假如唔係搞上市班友仔經驗不足，好可能係助紂為虐博搵快錢，唔顧小股東投資者感受。
聞說近期證監會正積極招兵買馬，好明顯係開咗好多「快勞」隨時逐個捉，年中咁多上市公司與行家踩鋼線，唔該自己小心睇路！證監會仲行緊舊制，做夠3年就可以取回公積金，唔使等到65歲。事實上，擁有證監會工作經驗，除咗等於通過咗人格上嘅盡職審查，更可省靚埋自己張履歷表。
胡孟青
作者為獨立股評人
投資學堂：趁好消息沽地產股
由月初至今，期指每日平均交投量大約為7萬多張，而昨急增至15萬餘張，反映期指的平倉及轉倉行動正在展開。距本周四期指結算日僅得數日才陸續平倉掉期，相對過往的情況來看，今次好像遲了一點，可能是近日不少空軍仍在奮力頑抗所致。
250天線不破恐下試2萬
仍記得在過往多次，港股亦曾在期指結算日逼近時，好友趁空軍平倉期間，忽然發力將恒指進一步推高，印象較深刻的一次便是在今年3月底，正當筆者準備復活節假期旅行時，好友突然發力將恒指由20600多點，大幅推升至4月中的高位22300多點（即由年初至今的高位），故筆者對港股在月底忽然急升的走勢一向較為小心。
另一方面，昨日恒指再度逼近250天移動平均線20983點，此乃近期第二次，按照先前的情況推測，假若今次港股仍不能成功衝破250天線，則後市將出現調整並再度下試20000點，一如6月中的走勢。
新地、長實逼保歷加通道頂
在拍賣山頂地皮前夕，昨天3大地產股新鴻基地產（016）、長江實業（001）及恒基地產（012）等皆巧合地逼近保歷加通道頂，而長實及恒地更是在100天線邊緣徘徊。
基本上，長實在95元的阻力非輕，由於在去年下半年長實曾先後多次下試95元亦有不俗支持，而在失守後該水平已變為阻力位，再加上100天線亦剛巧處於95元水平，因而加強該水平的阻力。
過往政府賣地時，港股曾多次出現反高潮的情況，賣地成績佳的地產股反而下跌得更深，而以近日地產股的走勢來看，可能是趁好消息出貨的格局。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
ricky@rickytam.com
250天線不破恐下試2萬
仍記得在過往多次，港股亦曾在期指結算日逼近時，好友趁空軍平倉期間，忽然發力將恒指進一步推高，印象較深刻的一次便是在今年3月底，正當筆者準備復活節假期旅行時，好友突然發力將恒指由20600多點，大幅推升至4月中的高位22300多點（即由年初至今的高位），故筆者對港股在月底忽然急升的走勢一向較為小心。
另一方面，昨日恒指再度逼近250天移動平均線20983點，此乃近期第二次，按照先前的情況推測，假若今次港股仍不能成功衝破250天線，則後市將出現調整並再度下試20000點，一如6月中的走勢。
新地、長實逼保歷加通道頂
在拍賣山頂地皮前夕，昨天3大地產股新鴻基地產（016）、長江實業（001）及恒基地產（012）等皆巧合地逼近保歷加通道頂，而長實及恒地更是在100天線邊緣徘徊。
基本上，長實在95元的阻力非輕，由於在去年下半年長實曾先後多次下試95元亦有不俗支持，而在失守後該水平已變為阻力位，再加上100天線亦剛巧處於95元水平，因而加強該水平的阻力。
過往政府賣地時，港股曾多次出現反高潮的情況，賣地成績佳的地產股反而下跌得更深，而以近日地產股的走勢來看，可能是趁好消息出貨的格局。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
ricky@rickytam.com
實戰理論：山頂地缺乏指標性
今日市場焦點將放在拍賣山頂地皮，地產界當然會有樂觀預測，而估計最終會高價售出。然而，此地的成交價對樓市有沒有啟示作用？相信指導性不大，因為山頂地真正是供應有限，亦是「真正」豪宅地，價高是理所當然。
我們可否用此地的成交價作為一般「扮豪宅」的樓價之指標呢？理論上當然不能，但在興高采烈的炒樓嘉年華會中，有甚麼不可能？指鹿可以為馬，懶理背後的真正目的。
對於樓市的看法，仍然堅定地相信泡沫隨時爆破，現時只欠一個導火線。當年97年，董建華糊里糊塗做了代罪羔羊，為樓市爆煲孭鑊。所謂「八萬五」推冧樓市，其實只是藉口，根本政府沒有起過「八萬五」，供應是從未有再增加，董建華只是講出來，樓市就崩潰，即是說，樓市本身就有問題，大家齊指摘「八萬五」，其實只是為自己睇錯市找藉口。而更重要是現在可以大條道理話，已經冇「八萬五」，樓市不會像97年那樣下跌，無論幾貴去買都無事的。這是否歪理？
低息樓價升極大誤導
市場很多人永遠沒有從失敗中吸取教訓，97年樓市之跌，其實是樓價脫離合理值頗遠，加上買樓是高孖展、高風險，自然出現崩潰式下跌，而導火線應是亞洲金融風暴及股災的發生，並不是尚未執行的「八萬五」。由於大部份人話97樓市下跌禍首是「八萬五」，而現在的樓市供應較少，故此，樓價點樣升都是合理。再加多一句「低息樓價一定升」，自然產生極大的誤導性。
市場完全將97年樓市崩潰實質原因置若罔聞，只講供應，不講需求；只強調資金的流入，不理會資金一下子抽走的風險。資金的流向也要看機會成本，不會盲目湧入已不合理資產。當樓價不合理時，有貨的醒目錢也會套現，再找尋其他機會，而無知市民便被誤導去高價接貨，此情此景，實可悲也。
沈振盈
作者為證監會持牌人士
我們可否用此地的成交價作為一般「扮豪宅」的樓價之指標呢？理論上當然不能，但在興高采烈的炒樓嘉年華會中，有甚麼不可能？指鹿可以為馬，懶理背後的真正目的。
對於樓市的看法，仍然堅定地相信泡沫隨時爆破，現時只欠一個導火線。當年97年，董建華糊里糊塗做了代罪羔羊，為樓市爆煲孭鑊。所謂「八萬五」推冧樓市，其實只是藉口，根本政府沒有起過「八萬五」，供應是從未有再增加，董建華只是講出來，樓市就崩潰，即是說，樓市本身就有問題，大家齊指摘「八萬五」，其實只是為自己睇錯市找藉口。而更重要是現在可以大條道理話，已經冇「八萬五」，樓市不會像97年那樣下跌，無論幾貴去買都無事的。這是否歪理？
低息樓價升極大誤導
市場很多人永遠沒有從失敗中吸取教訓，97年樓市之跌，其實是樓價脫離合理值頗遠，加上買樓是高孖展、高風險，自然出現崩潰式下跌，而導火線應是亞洲金融風暴及股災的發生，並不是尚未執行的「八萬五」。由於大部份人話97樓市下跌禍首是「八萬五」，而現在的樓市供應較少，故此，樓價點樣升都是合理。再加多一句「低息樓價一定升」，自然產生極大的誤導性。
市場完全將97年樓市崩潰實質原因置若罔聞，只講供應，不講需求；只強調資金的流入，不理會資金一下子抽走的風險。資金的流向也要看機會成本，不會盲目湧入已不合理資產。當樓價不合理時，有貨的醒目錢也會套現，再找尋其他機會，而無知市民便被誤導去高價接貨，此情此景，實可悲也。
沈振盈
作者為證監會持牌人士
投資的天空：有概念未大升旭光值博
前日高開低收，形態看似甚差，筆者看淡也不敢造次，講明一兩日形態不應作準，未有十足把握不宜出手，結果昨走勢反覆，高開後力有不逮，在上半場完結時更倒跌收場。不過，下半場在大笨象帶動下，最終以一支小陽燭收市。
現在形勢越來越弔詭，如果能收在21000以上，再升機會較大，但升又不會太多，跟着這個浪的波幅應會收窄，連升數天後，升跌變速會加劇。上午下午兩個樣，看好看淡都在借題發揮，手風不順應停一停。日線圖固然升勢明顯，但周線圖22000有大阻力，日內應屬高沽低揸格局，如無突破則持淡倉便算。相反，如突破 21038，暫會以股票好倉為主。既然猜算仍會一跌，何以買入股票呢？皆因近日多隻股票創新高，股有股行，市有市走越見明顯，倒不如買些與大市相關性低股份，再持手上淡倉，博各有各走。
由於與大市相關股票已有升幅，又怕大市突回，所以情願持有一些有概念但又未曾大升股份。旭光（067）為全球第二大芒硝生產商，行業門檻高，地位難動搖。集團最近公佈上半年藥用芒硝銷量按年增一倍，料產品需求亦會續增。以圖論圖，旭光是怨氣股，筆者之前亦曾不幸中招，但近日走勢明顯改善，加上預期市盈率僅5.4倍，值博率十足。現價買入可2.6元附近作目標，以1.89元作為止蝕。
筆者持有上述股份
張士佳
sky788cheung@gmail.com
現在形勢越來越弔詭，如果能收在21000以上，再升機會較大，但升又不會太多，跟着這個浪的波幅應會收窄，連升數天後，升跌變速會加劇。上午下午兩個樣，看好看淡都在借題發揮，手風不順應停一停。日線圖固然升勢明顯，但周線圖22000有大阻力，日內應屬高沽低揸格局，如無突破則持淡倉便算。相反，如突破 21038，暫會以股票好倉為主。既然猜算仍會一跌，何以買入股票呢？皆因近日多隻股票創新高，股有股行，市有市走越見明顯，倒不如買些與大市相關性低股份，再持手上淡倉，博各有各走。
由於與大市相關股票已有升幅，又怕大市突回，所以情願持有一些有概念但又未曾大升股份。旭光（067）為全球第二大芒硝生產商，行業門檻高，地位難動搖。集團最近公佈上半年藥用芒硝銷量按年增一倍，料產品需求亦會續增。以圖論圖，旭光是怨氣股，筆者之前亦曾不幸中招，但近日走勢明顯改善，加上預期市盈率僅5.4倍，值博率十足。現價買入可2.6元附近作目標，以1.89元作為止蝕。
筆者持有上述股份
張士佳
sky788cheung@gmail.com
窩輪摶擊：中遠調整完成22890炒一轉
花旗股市前晚繼續炒上，道指突破10500關，升100點，亦到咗阻力位，再要大幅炒上唔容易，能夠喺現水平整固已經好理想。
日股跌，A股又跌，噚日港股升133點，已算好好，尾段恒指雖然上過21000樓上，但沽盤好快殺到，噚日炒上都係因為今日拍賣山頂地皮對個市有支持，但睇大盤嘅手勢好似想壓番個市落嚟，賣地後應該會明朗。
中遠C輪22890：中國遠洋（1919）報收8.68元，升2.7%。早幾日突破50日線後腳步放慢，整固3日，10日線就快上越50日線現黃金交叉利好訊號，向好形態會進一步加強，破9.80元睇10.50元，可以諗吓隻C輪22890。
隻輪現價19.9仙，2011年8月29日到期，行使價8.50元，溢價20.9%，引伸波幅52.7%，槓桿率4.4倍（有效2.7倍），正股見10.50元，22890睇32.5仙，正股跌穿8元就沽咗隻輪。
俊樺
日股跌，A股又跌，噚日港股升133點，已算好好，尾段恒指雖然上過21000樓上，但沽盤好快殺到，噚日炒上都係因為今日拍賣山頂地皮對個市有支持，但睇大盤嘅手勢好似想壓番個市落嚟，賣地後應該會明朗。
中遠C輪22890：中國遠洋（1919）報收8.68元，升2.7%。早幾日突破50日線後腳步放慢，整固3日，10日線就快上越50日線現黃金交叉利好訊號，向好形態會進一步加強，破9.80元睇10.50元，可以諗吓隻C輪22890。
隻輪現價19.9仙，2011年8月29日到期，行使價8.50元，溢價20.9%，引伸波幅52.7%，槓桿率4.4倍（有效2.7倍），正股見10.50元，22890睇32.5仙，正股跌穿8元就沽咗隻輪。
俊樺
曾淵滄專欄：高PE股發展潛能大
恒生指數連升5日之後，短炒者已開始套利，這導致昨日恒指一度先升後微跌，但最後依然再上升，而且曾經一度突破21000，表現不錯，這一輪升勢始於溫總的穩定內外需言論，股市已由多年前的「朱市」成功過渡入「溫市」，由溫家寶取代朱鎔基的左右大盤的力量。
一星期前，我提出可以重新追捧內需高PE股，當時我提出的兩隻高PE股為龍源（916）與國藥（1099），昨日，另一隻內需高PE股股價已出現異動，急速上升，那是騰訊控股（700），當大盤進入上市趨勢，投資者就會對高PE股再度感興趣，畢竟，高PE的股之所以能成為高PE股，仍是得力於這些股發展潛能高。
農業銀行（1288）上市之後，大盤反應不錯，其中一個原因，是準備認購農行的資金回流股市，農行本身股價走勢也不錯，那是農行定價不高，股價有上升空間所導致。散戶也不多，很容易炒，炒供求不平衡，農行股價能炒上也對大盤起刺激作用，農行上市時認購的散戶破新低，散戶少，就容易炒貨源歸邊。
大部份外資基金看好中國金融業，這就是為甚麼所有同時發行A、H股的中國企業中，金融股H股股價比A股高，餘者是A股股價較高，農行上市，H股定價也比A股高。
內房僵局如何突破？
昨日我說天津樓價每平方米1萬多元，當然這不是指市中心的樓，而是新開發區，唐沽、濱海新區，這些新區曾經在香港推介樓盤，北京市區樓價也不止每平方米兩、三萬元，不論是北京或天津，市中心樓盤的供應極少，拆舊樓的過程很慢。
目前內地房價屬於僵持不下的局面，中央政府欲打壓，地方政府不積極，而地產商在觀望，寧可不賣，不願減價，老百姓也在觀望，不希望自己成為高價買樓者。
僵局如何突破？我估計最後是老百姓失去耐性，再度入市高價追買，一有人買，其他人跟着買，樓價再升。中央再加大力度打壓房地產的機會不大，歐美經濟雙底衰退的機會越大，中央越不敢加大宏觀調控的力度，以免打殘內需市場。
曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任
一星期前，我提出可以重新追捧內需高PE股，當時我提出的兩隻高PE股為龍源（916）與國藥（1099），昨日，另一隻內需高PE股股價已出現異動，急速上升，那是騰訊控股（700），當大盤進入上市趨勢，投資者就會對高PE股再度感興趣，畢竟，高PE的股之所以能成為高PE股，仍是得力於這些股發展潛能高。
農業銀行（1288）上市之後，大盤反應不錯，其中一個原因，是準備認購農行的資金回流股市，農行本身股價走勢也不錯，那是農行定價不高，股價有上升空間所導致。散戶也不多，很容易炒，炒供求不平衡，農行股價能炒上也對大盤起刺激作用，農行上市時認購的散戶破新低，散戶少，就容易炒貨源歸邊。
大部份外資基金看好中國金融業，這就是為甚麼所有同時發行A、H股的中國企業中，金融股H股股價比A股高，餘者是A股股價較高，農行上市，H股定價也比A股高。
內房僵局如何突破？
昨日我說天津樓價每平方米1萬多元，當然這不是指市中心的樓，而是新開發區，唐沽、濱海新區，這些新區曾經在香港推介樓盤，北京市區樓價也不止每平方米兩、三萬元，不論是北京或天津，市中心樓盤的供應極少，拆舊樓的過程很慢。
目前內地房價屬於僵持不下的局面，中央政府欲打壓，地方政府不積極，而地產商在觀望，寧可不賣，不願減價，老百姓也在觀望，不希望自己成為高價買樓者。
僵局如何突破？我估計最後是老百姓失去耐性，再度入市高價追買，一有人買，其他人跟着買，樓價再升。中央再加大力度打壓房地產的機會不大，歐美經濟雙底衰退的機會越大，中央越不敢加大宏觀調控的力度，以免打殘內需市場。
曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任
余少文 - A50分段入貨 A股從未如此抵買
恒生指數升133點，收20973點；國企指數升56點，收11931點，大市成交額539億元。
˙62隻H股較A股平均折讓跌至24.8%，重磅H股普遍出現股價貴過A股，A股吸引力大增。
˙候低買A50中國基金（02823）和標智滬深300（02827）。
恒生指數昨日一度重越21000點，但受制俗稱牛熊分界綫的250天綫（現處於20983點）回落，全日仍升133點或0.6%，收20973點，錄得「六連升」，大市成交額539億元；至於紅籌指數重越4000點，全日升21點或0.5%，收4006點，成交額34億元。惟國企指數只升56點或 0.5%，收11931點，仍然受制12000點，成交額102億元。
上述三個指數昨日均是高開後回落，國指和恒指更一度倒跌，但午後出現逆轉，只是國指走高下，內地滬深300指數昨日結束「七連升」走勢，出現H股升A股跌現象。只包括46隻中港兩地上市股份的AH溢價指數受制100 點，昨日跌0.94點，收報98.43點，雖然不是歷史最低水平（97.19點），但筆者綜合所有62隻在兩地上市的國企A、H股股價後，H股股價較A股股價平均折讓跌至24.8%，在筆者印象中是最低水平。
3成H股貴過A股
當然，隨着A股全流通下，H股折讓應該會逐步收窄至平水，但截至昨日止，卻有19隻H股股價貴過A股，佔兩地上市的國企比重逾三成。最誇張是安徽海螺（00914）H股溢價超過三成，中國人壽（02628）也接近兩成九，鞍鋼股份（00347）和招商銀行（03968）則為27%和26%，即使是近日上市的農業銀行（01228）H股也呈一成溢價。若然筆者有內地身份證，一定會買A股。
大戶斥資死撑H股
然而，筆者認為讀者應該深思三成H股貴過A股問題，因為 19隻貴價H股中，1隻溢價超過三成，4隻溢價20%至29.9%，10隻溢價10%至19.9%，能夠將溢價推至這般高，一定不是普羅股民，而大戶肯斥資死撑H股，悲觀是持有太多H股而不能讓H股大跌。樂觀則是大戶預期A股急升1倍以上，但因內地股市是半封閉，在資金未能全面流入內地股市下，願意用高價買入H股。筆者當然希望是後者，因為內地股市如能翻一番，則國指衰極也可升五成。
A50 跌穿12元吸納
筆者認為A股從未如此平過，盡管有七成H股平過A股，當中儀征化纖（01033）、洛陽玻璃（01108）、南京熊貓（00553）、經緯紡機（00350）、東北電氣（00042）等H股股價有超過七成折讓，但折讓愈大股份的業績多數麻麻地；如睇好內地股市，不如考慮A50和標智滬深300兩隻基金。A50和標智滬深 300昨日收12.54元和32.6元，而每個基金單位資產淨值分別為11.241元和29元，現價呈溢價均為12%。本欄模擬組合會等12元以下，分三段買入A50合共1,500個基金單位作中綫持有。
筆者電郵：yeesiuman@hket.com
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
減價配售︰華能集資擴張 盈利有望提升
華能國際（00902）公布調低配股價，並增加配股數目：由原先A股不低於7.13元人民幣配售12億A股，以及H股以4.97港元配股4億H股，改為 A股以不少於5.57元人民幣配售15億股，H股則以4.73港元配售5億股，以維持原計劃集資逾100億元人民幣資金。
大股東會認購三分一A股和全數H股，大股東華能集團可保持逾50%的持股比重。
每股盈利料攤薄逾一成
華能調低配股價，主要是因為股市過去半年持續下跌，要維持集資額，便要在減價之餘也要增加配股數目，但亦會因而攤薄每股盈利，料每股盈利會攤薄超過一成。惟瑞銀證券維持買入投資評級，目標價5.3元。
A股配股資金86億元人民幣，會用於4個風電項目和4個火電項目的建設，以及還債；H股資金會用於全資子公司中新電力作海外業務發展。
早前有報告指出，華能上述8個項目可在2010年底左右投產，預計投產後可為公司每年貢獻2.54億元人民幣左右的淨利潤，約佔去年淨利潤的5%；再加上集資所得資金約21億元人民幣用作償還借款，如以5.35%的長期借款成本計算，每年可節省財務費用約1.1億元人民幣，筆者相信有助提升華能明年盈利表現。
˙62隻H股較A股平均折讓跌至24.8%，重磅H股普遍出現股價貴過A股，A股吸引力大增。
˙候低買A50中國基金（02823）和標智滬深300（02827）。
恒生指數昨日一度重越21000點，但受制俗稱牛熊分界綫的250天綫（現處於20983點）回落，全日仍升133點或0.6%，收20973點，錄得「六連升」，大市成交額539億元；至於紅籌指數重越4000點，全日升21點或0.5%，收4006點，成交額34億元。惟國企指數只升56點或 0.5%，收11931點，仍然受制12000點，成交額102億元。
上述三個指數昨日均是高開後回落，國指和恒指更一度倒跌，但午後出現逆轉，只是國指走高下，內地滬深300指數昨日結束「七連升」走勢，出現H股升A股跌現象。只包括46隻中港兩地上市股份的AH溢價指數受制100 點，昨日跌0.94點，收報98.43點，雖然不是歷史最低水平（97.19點），但筆者綜合所有62隻在兩地上市的國企A、H股股價後，H股股價較A股股價平均折讓跌至24.8%，在筆者印象中是最低水平。
3成H股貴過A股
當然，隨着A股全流通下，H股折讓應該會逐步收窄至平水，但截至昨日止，卻有19隻H股股價貴過A股，佔兩地上市的國企比重逾三成。最誇張是安徽海螺（00914）H股溢價超過三成，中國人壽（02628）也接近兩成九，鞍鋼股份（00347）和招商銀行（03968）則為27%和26%，即使是近日上市的農業銀行（01228）H股也呈一成溢價。若然筆者有內地身份證，一定會買A股。
大戶斥資死撑H股
然而，筆者認為讀者應該深思三成H股貴過A股問題，因為 19隻貴價H股中，1隻溢價超過三成，4隻溢價20%至29.9%，10隻溢價10%至19.9%，能夠將溢價推至這般高，一定不是普羅股民，而大戶肯斥資死撑H股，悲觀是持有太多H股而不能讓H股大跌。樂觀則是大戶預期A股急升1倍以上，但因內地股市是半封閉，在資金未能全面流入內地股市下，願意用高價買入H股。筆者當然希望是後者，因為內地股市如能翻一番，則國指衰極也可升五成。
A50 跌穿12元吸納
筆者認為A股從未如此平過，盡管有七成H股平過A股，當中儀征化纖（01033）、洛陽玻璃（01108）、南京熊貓（00553）、經緯紡機（00350）、東北電氣（00042）等H股股價有超過七成折讓，但折讓愈大股份的業績多數麻麻地；如睇好內地股市，不如考慮A50和標智滬深300兩隻基金。A50和標智滬深 300昨日收12.54元和32.6元，而每個基金單位資產淨值分別為11.241元和29元，現價呈溢價均為12%。本欄模擬組合會等12元以下，分三段買入A50合共1,500個基金單位作中綫持有。
筆者電郵：yeesiuman@hket.com
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減價配售︰華能集資擴張 盈利有望提升
華能國際（00902）公布調低配股價，並增加配股數目：由原先A股不低於7.13元人民幣配售12億A股，以及H股以4.97港元配股4億H股，改為 A股以不少於5.57元人民幣配售15億股，H股則以4.73港元配售5億股，以維持原計劃集資逾100億元人民幣資金。
大股東會認購三分一A股和全數H股，大股東華能集團可保持逾50%的持股比重。
每股盈利料攤薄逾一成
華能調低配股價，主要是因為股市過去半年持續下跌，要維持集資額，便要在減價之餘也要增加配股數目，但亦會因而攤薄每股盈利，料每股盈利會攤薄超過一成。惟瑞銀證券維持買入投資評級，目標價5.3元。
A股配股資金86億元人民幣，會用於4個風電項目和4個火電項目的建設，以及還債；H股資金會用於全資子公司中新電力作海外業務發展。
早前有報告指出，華能上述8個項目可在2010年底左右投產，預計投產後可為公司每年貢獻2.54億元人民幣左右的淨利潤，約佔去年淨利潤的5%；再加上集資所得資金約21億元人民幣用作償還借款，如以5.35%的長期借款成本計算，每年可節省財務費用約1.1億元人民幣，筆者相信有助提升華能明年盈利表現。
A股博弈 - 水災或推高7月份CPI
內地股市經過連日震盪回升，昨日終見回落，滬深300指數結束七連升走勢，但隨着內地洪水災情嚴重，市場擔心內地通脹會擺脫6月回落走勢，重拾升勢，第三季或會升越3%水平。
滬深300指數昨日跌15點或0.5%，收2795點，上證綜合指數跌13點或0.5%收2575點，亦結束六連升走勢，滬市成交額約850億元人民幣；而深證成分指數跌24點或0.2%收10566點，深市成交額約760億元人民幣。
國務院鼓勵民間投資細則出台，鼓勵和引導民間資金建設公路、水運、港口、機場、水利工程、電力、石油天然氣、電訊、礦產資源勘探等。但對昨日大市刺激有限，因為只是中央退市的計劃之一，故令投資者謹慎面對民間參與中央過去禁止民間進入的領域。
長遠而言對相關行業會是利好政策，相關行業股份是有留意價值，只是市況仍是如墮雲霧，加上8月限售股解禁市值較7月增加1.1倍至1,898億元人民幣，也會對大市帶來一定不明朗因素。
另外，內地洪水為患，學者擔心會推高7月CPI，尤其7月蔬菜價格和肉價都較6月份上升，北大中國經濟研究中心發布多家機構的預測，料第二季CPI可達3%至3.1%，通脹壓力在升溫。
糧價料穩中有升
申銀萬國報告亦指出，洪災對物價和經濟的影響有限，因為今年洪災嚴重程度不及1998年，即使糧食減產，也只會推高短期價格，因為糧食庫存充足，糧價只會是穩中有升，CPI會在第三季升至3.1%水平，惟到第四季可回落至2.8%。
滬深300指數昨日跌15點或0.5%，收2795點，上證綜合指數跌13點或0.5%收2575點，亦結束六連升走勢，滬市成交額約850億元人民幣；而深證成分指數跌24點或0.2%收10566點，深市成交額約760億元人民幣。
國務院鼓勵民間投資細則出台，鼓勵和引導民間資金建設公路、水運、港口、機場、水利工程、電力、石油天然氣、電訊、礦產資源勘探等。但對昨日大市刺激有限，因為只是中央退市的計劃之一，故令投資者謹慎面對民間參與中央過去禁止民間進入的領域。
長遠而言對相關行業會是利好政策，相關行業股份是有留意價值，只是市況仍是如墮雲霧，加上8月限售股解禁市值較7月增加1.1倍至1,898億元人民幣，也會對大市帶來一定不明朗因素。
另外，內地洪水為患，學者擔心會推高7月CPI，尤其7月蔬菜價格和肉價都較6月份上升，北大中國經濟研究中心發布多家機構的預測，料第二季CPI可達3%至3.1%，通脹壓力在升溫。
糧價料穩中有升
申銀萬國報告亦指出，洪災對物價和經濟的影響有限，因為今年洪災嚴重程度不及1998年，即使糧食減產，也只會推高短期價格，因為糧食庫存充足，糧價只會是穩中有升，CPI會在第三季升至3.1%水平，惟到第四季可回落至2.8%。
祈連活：歐債危機或再現
本文重點
‧在歐元區政府顯著完善其財政管理機制、監管機制和監督措施前，主權危機或會再現。
‧「收緊財政政策」是歐債問題最有可能的出路。由此造成的低利率及低通脹環境，有利股市及債市。
上個月以來，市場對「歐債危機」似乎已經產生了免疫力。近日公布的歐洲銀行壓力測試結果，雖然被部分分析師詬病指不夠嚴苛，但已沒有再引起恐慌。但有「聯繫滙率之父」之稱的景順集團首席經濟師祈連活認為，歐債危機尚未過去。
祈連活（John Greenwood）昨日在記者會上表示，雖然歐元區的私營機構正在「去槓桿化」，然而政府等公營機構，仍處於「槓桿化」的階段（見圖1），距離負債高峰期估計尚有2至3年時間。
債務危機「由私轉公」
他指出，過往數年間，私營機構的債務泡沫爆破，為了避免經濟增長急轉直下，政府動用公共機構的資金，為私營機構去槓桿。
此舉的確令私人領域的債務得以逐漸減少。然而，經濟卻未如政府預期般得以擴張，因為借貸機構並不願意貸出資金，公共領域的債務卻因此愈積愈多。一旦政府的收入來源出現問題，債務危機便會爆發，例如希臘便是如此。
鑑於希臘的預算赤字及公債龐大，投資者在去年底開始拋售希臘政府債券，觸發債務危機爆發，並隨即蔓延至葡萄牙及西班牙。
雖然歐債危機近月有緩和迹象，但祈氏指出，該區的貨幣和信貸增長仍然疲弱，政府仍需大刀闊斧地削赤。未來市場有可能會再渲染歐債危機，引子可能是某個經濟數據很差、選舉出差錯（導致削赤受阻），或政府的債務未能如預期降低等等，投資者不應掉以輕心。
歐債問題持續5至10年
祈連活表示，根據研究，主權債務危機最終只會發展成五種可能性，包括通過高通脹解決、違約或債務重組、陷入債務陷阱、通過收緊財政政策，或經濟強勁增長解決。
前四種主權債務的發展方向，看來都不會在歐債危機上出現。因此，實行緊縮財政政策是目前最有可能的解決方法。通過逐步削減開支，歐元區國家能夠在5至10年內解決債務問題。但在這之前，主權債務危機或會再現，市況屆時會十分波動。
他補充道，實施財政緊縮政策，確會導致增長放緩。但他不認為歐洲會長期陷入衰退，因為財政政策對經濟的影響較輕，相反貨幣政策的乘數效應（Multiplier Effect）就大得多。
歷史上，絕大多數的衰退是由貨幣政策不當引起的，而不是財政政策。
低利率低通脹有利股債
祈氏相信，為減低緊縮財政政策對經濟帶來的傷害，歐元區國家會在更長的時間內維持寬鬆的貨幣政策（低利率）。而在經濟放緩的情況下，區內的通脹壓力將會十分輕微（低通脹）。
而低利率加上低通脹，對股票市場和債市而言，均是有利的投資環境。
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主權債務危機五種可能性
主權債務危機的五種發展可能性，最終導致的債務佔GDP比重水平各不相同（見圖2）。「陷入債務陷阱」會令債務飈升，「違約」及「推高通脹」均能使債務水平顯著地快速下降。而通過「經濟增長」來降低債務，會使債務曲綫形成一個完美的「鐘」型。至於「緊縮財政政策」，如文中所提及，雖然降幅小且緩慢，但債務問題亦能逐步得到解決，其中四種解釋如下︰
1. 推高通脹
上世紀80年代，南美國家智利便是通過推高國內通脹水平，走出主權債務危機。不過，智利作為新興國家，擁有弱勢的中央銀行及獨裁統治者，能夠使貨幣供應快速增長，達到推高通脹的目的。這樣的條件對如今的歐洲來說，幾乎是不可能。
2. 違約或債務重組
至於違約或債務重組，祈連活認為，其實並不是一個太糟糕的解決方法。一旦國家走上這條路，它們便不可能再從市場上籌集到資金，從而不得不大幅削減開支，債務危機便得以解決，例如2001年的阿根廷。
不過，這個方法雖能令政府債務顯著減少，但同時經濟增長亦會大幅下滑。祈連活相信，歐元區較小的經濟體如希臘，有機會循違約或債務重組，走出債務危機。
3. 經濟急促增長
而經濟增長飈升也可解決主權債務問題，因為政府的收入能夠水漲船高。不過，祈氏笑言，如今的環境下要經濟發展突飛猛進，除非是突然在某處發現油田金礦，或者世界大戰再起。美國便在二戰時靠販賣軍火和提供軍用物資，實現了雙位數的經濟增長。
4. 陷入債務泥沼
最後一種主權債務危機的可能性，便是深陷債務泥沼，例如日本現今的處境。該國經濟飽受通縮困擾，勞動力市場亦因人口老化而萎縮。其債務佔GDP比重，從上世紀90年代的15%，暴增至如今190%左右水平。祈氏相信歐元區的情況不會如日本般不堪。
‧在歐元區政府顯著完善其財政管理機制、監管機制和監督措施前，主權危機或會再現。
‧「收緊財政政策」是歐債問題最有可能的出路。由此造成的低利率及低通脹環境，有利股市及債市。
上個月以來，市場對「歐債危機」似乎已經產生了免疫力。近日公布的歐洲銀行壓力測試結果，雖然被部分分析師詬病指不夠嚴苛，但已沒有再引起恐慌。但有「聯繫滙率之父」之稱的景順集團首席經濟師祈連活認為，歐債危機尚未過去。
祈連活（John Greenwood）昨日在記者會上表示，雖然歐元區的私營機構正在「去槓桿化」，然而政府等公營機構，仍處於「槓桿化」的階段（見圖1），距離負債高峰期估計尚有2至3年時間。
債務危機「由私轉公」
他指出，過往數年間，私營機構的債務泡沫爆破，為了避免經濟增長急轉直下，政府動用公共機構的資金，為私營機構去槓桿。
此舉的確令私人領域的債務得以逐漸減少。然而，經濟卻未如政府預期般得以擴張，因為借貸機構並不願意貸出資金，公共領域的債務卻因此愈積愈多。一旦政府的收入來源出現問題，債務危機便會爆發，例如希臘便是如此。
鑑於希臘的預算赤字及公債龐大，投資者在去年底開始拋售希臘政府債券，觸發債務危機爆發，並隨即蔓延至葡萄牙及西班牙。
雖然歐債危機近月有緩和迹象，但祈氏指出，該區的貨幣和信貸增長仍然疲弱，政府仍需大刀闊斧地削赤。未來市場有可能會再渲染歐債危機，引子可能是某個經濟數據很差、選舉出差錯（導致削赤受阻），或政府的債務未能如預期降低等等，投資者不應掉以輕心。
歐債問題持續5至10年
祈連活表示，根據研究，主權債務危機最終只會發展成五種可能性，包括通過高通脹解決、違約或債務重組、陷入債務陷阱、通過收緊財政政策，或經濟強勁增長解決。
前四種主權債務的發展方向，看來都不會在歐債危機上出現。因此，實行緊縮財政政策是目前最有可能的解決方法。通過逐步削減開支，歐元區國家能夠在5至10年內解決債務問題。但在這之前，主權債務危機或會再現，市況屆時會十分波動。
他補充道，實施財政緊縮政策，確會導致增長放緩。但他不認為歐洲會長期陷入衰退，因為財政政策對經濟的影響較輕，相反貨幣政策的乘數效應（Multiplier Effect）就大得多。
歷史上，絕大多數的衰退是由貨幣政策不當引起的，而不是財政政策。
低利率低通脹有利股債
祈氏相信，為減低緊縮財政政策對經濟帶來的傷害，歐元區國家會在更長的時間內維持寬鬆的貨幣政策（低利率）。而在經濟放緩的情況下，區內的通脹壓力將會十分輕微（低通脹）。
而低利率加上低通脹，對股票市場和債市而言，均是有利的投資環境。
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主權債務危機五種可能性
主權債務危機的五種發展可能性，最終導致的債務佔GDP比重水平各不相同（見圖2）。「陷入債務陷阱」會令債務飈升，「違約」及「推高通脹」均能使債務水平顯著地快速下降。而通過「經濟增長」來降低債務，會使債務曲綫形成一個完美的「鐘」型。至於「緊縮財政政策」，如文中所提及，雖然降幅小且緩慢，但債務問題亦能逐步得到解決，其中四種解釋如下︰
1. 推高通脹
上世紀80年代，南美國家智利便是通過推高國內通脹水平，走出主權債務危機。不過，智利作為新興國家，擁有弱勢的中央銀行及獨裁統治者，能夠使貨幣供應快速增長，達到推高通脹的目的。這樣的條件對如今的歐洲來說，幾乎是不可能。
2. 違約或債務重組
至於違約或債務重組，祈連活認為，其實並不是一個太糟糕的解決方法。一旦國家走上這條路，它們便不可能再從市場上籌集到資金，從而不得不大幅削減開支，債務危機便得以解決，例如2001年的阿根廷。
不過，這個方法雖能令政府債務顯著減少，但同時經濟增長亦會大幅下滑。祈連活相信，歐元區較小的經濟體如希臘，有機會循違約或債務重組，走出債務危機。
3. 經濟急促增長
而經濟增長飈升也可解決主權債務問題，因為政府的收入能夠水漲船高。不過，祈氏笑言，如今的環境下要經濟發展突飛猛進，除非是突然在某處發現油田金礦，或者世界大戰再起。美國便在二戰時靠販賣軍火和提供軍用物資，實現了雙位數的經濟增長。
4. 陷入債務泥沼
最後一種主權債務危機的可能性，便是深陷債務泥沼，例如日本現今的處境。該國經濟飽受通縮困擾，勞動力市場亦因人口老化而萎縮。其債務佔GDP比重，從上世紀90年代的15%，暴增至如今190%左右水平。祈氏相信歐元區的情況不會如日本般不堪。
黃向平 - 春天現水平收集 憧憬大股東注資
‧市場對高檔及豪華商品的需求持續，有利春天百貨（00331）增長。
‧估值較同業吸引，股份調整過後，值博率浮現。
集團主要經營高檔及豪華商品銷售，並透過轉租及特許專營安排方式，提供旗下自有百貨店部分零售位置。
現時，春天百貨以「巴黎春天」及「賽特」品牌，經營16家高檔百貨零售店及管理一家折扣商品購物中心「北京賽特奧萊」，旗下自有百貨店出售逾1,600 個高檔品牌，包括Armani、Burberry、卡地亞、Ermernegildo Zegna、Hugo Boss及Ports 1961等，而集團百貨店網路已由廈門地區和中國北方（北京、青島、長春），進一步拓展在高速發展的中國西部地區市場。
內地經濟復甦，居民收入大增，市場對高檔及豪華商品的需求持續，造就春天百貨這類專攻高檔市場的百貨公司發展。
豪華商品需求持續
截至去年底，集團收入上升6.8%至7.66億元（人民幣．下同），當中63.5%來自許專營銷售佣金，21.9%來自貨品銷售，其餘則來自租金收益及管理諮詢服務。
期內，春天百貨盈利按年錄得39.2%增長至2.42億元。
承接去年理想經營環境，據集團管理層指出，今年首5個月同店銷售則按年上升20%，集團更指出，隨着與多個品牌達成合作協議，對集團業務表現相當有利。
事實上，春天百貨未來盈利增長除來自現有百貨店自然增長外，大股東注資將成為業務增長另一動力。集團將計劃於今年9月底前，完成向大股東家族購入三間貴州管理店51%股權，3間店去年銷售額為6.8億元，盈利達5,000萬元。加上，目前春天百貨負責管理的北京賽特奧萊戶外折扣商品購物中心亦是大股東家族資產，春天對此折扣中心又有優先收購權，市場相信該折扣購物中心未來有機會獲春天百貨收購。
根據彭博綜合證券商預測，市場對春天百貨今明兩年盈利表示樂觀，預期該股今年盈利可達3.24億，按年增幅為33.9%，明年則可進一步增至4.4億，按年增長35.8%。
預測PE為26倍
由於市場一致看好百貨業前景，百貨股估值均有較高溢價，春天百貨亦不例外，根據彭博預測，春天百貨現價今年預測PE為26倍，同類股份如百盛集團（03368）、茂業國際（00848）、銀泰百貨（01833）及新世界百貨中國（00825），今年預測PE分別為29.4倍、25.5倍、25.3 倍及20倍，春天百貨估值處於同業平均水平。然而，若以今年盈利增長預測比較，春天百貨較同業優勝，春天百貨今年盈利增長預測為33.9%，而百盛、茂業、銀泰及及新世界百貨中國盈利增長預測分別為21.6%、19.4%、8.6%及6.4%，可見春天百貨較同業吸引。
至於財政方面，由於集團趕及去年底上市，故截止去年底集團手持19.64億現金，扣除13.5億負債後，集團有6億多淨現金，財政穩健。此外，瑞信報告指，集團2010 及2011年資本開支達20億元，即平均每年約10億左右。然而，計及每年約8億元營運現金流及現金水平，集團財政狀況仍算健康。
風險方面，大股東上月大手減持6,548萬股股份，每股作價2.45元，難免影響股份上升動力。
結論︰目標2.9元
內地經濟復甦，市場對高檔及豪華商品的需求持續，對春天百貨盈利有利，加上有大股東繼續注資憧憬，集團前景可看好。再者，春天百貨估值較同業吸引，而股份調整過後，值博率浮現。策略上建議現水平收集，中綫以前浪阻力位元2.9元作目標，跌穿2.15元止蝕。
組合將於2.4元或以下買入8,000股，以2.9元作首目標，同樣以2.15元止蝕。
‧估值較同業吸引，股份調整過後，值博率浮現。
集團主要經營高檔及豪華商品銷售，並透過轉租及特許專營安排方式，提供旗下自有百貨店部分零售位置。
現時，春天百貨以「巴黎春天」及「賽特」品牌，經營16家高檔百貨零售店及管理一家折扣商品購物中心「北京賽特奧萊」，旗下自有百貨店出售逾1,600 個高檔品牌，包括Armani、Burberry、卡地亞、Ermernegildo Zegna、Hugo Boss及Ports 1961等，而集團百貨店網路已由廈門地區和中國北方（北京、青島、長春），進一步拓展在高速發展的中國西部地區市場。
內地經濟復甦，居民收入大增，市場對高檔及豪華商品的需求持續，造就春天百貨這類專攻高檔市場的百貨公司發展。
豪華商品需求持續
截至去年底，集團收入上升6.8%至7.66億元（人民幣．下同），當中63.5%來自許專營銷售佣金，21.9%來自貨品銷售，其餘則來自租金收益及管理諮詢服務。
期內，春天百貨盈利按年錄得39.2%增長至2.42億元。
承接去年理想經營環境，據集團管理層指出，今年首5個月同店銷售則按年上升20%，集團更指出，隨着與多個品牌達成合作協議，對集團業務表現相當有利。
事實上，春天百貨未來盈利增長除來自現有百貨店自然增長外，大股東注資將成為業務增長另一動力。集團將計劃於今年9月底前，完成向大股東家族購入三間貴州管理店51%股權，3間店去年銷售額為6.8億元，盈利達5,000萬元。加上，目前春天百貨負責管理的北京賽特奧萊戶外折扣商品購物中心亦是大股東家族資產，春天對此折扣中心又有優先收購權，市場相信該折扣購物中心未來有機會獲春天百貨收購。
根據彭博綜合證券商預測，市場對春天百貨今明兩年盈利表示樂觀，預期該股今年盈利可達3.24億，按年增幅為33.9%，明年則可進一步增至4.4億，按年增長35.8%。
預測PE為26倍
由於市場一致看好百貨業前景，百貨股估值均有較高溢價，春天百貨亦不例外，根據彭博預測，春天百貨現價今年預測PE為26倍，同類股份如百盛集團（03368）、茂業國際（00848）、銀泰百貨（01833）及新世界百貨中國（00825），今年預測PE分別為29.4倍、25.5倍、25.3 倍及20倍，春天百貨估值處於同業平均水平。然而，若以今年盈利增長預測比較，春天百貨較同業優勝，春天百貨今年盈利增長預測為33.9%，而百盛、茂業、銀泰及及新世界百貨中國盈利增長預測分別為21.6%、19.4%、8.6%及6.4%，可見春天百貨較同業吸引。
至於財政方面，由於集團趕及去年底上市，故截止去年底集團手持19.64億現金，扣除13.5億負債後，集團有6億多淨現金，財政穩健。此外，瑞信報告指，集團2010 及2011年資本開支達20億元，即平均每年約10億左右。然而，計及每年約8億元營運現金流及現金水平，集團財政狀況仍算健康。
風險方面，大股東上月大手減持6,548萬股股份，每股作價2.45元，難免影響股份上升動力。
結論︰目標2.9元
內地經濟復甦，市場對高檔及豪華商品的需求持續，對春天百貨盈利有利，加上有大股東繼續注資憧憬，集團前景可看好。再者，春天百貨估值較同業吸引，而股份調整過後，值博率浮現。策略上建議現水平收集，中綫以前浪阻力位元2.9元作目標，跌穿2.15元止蝕。
組合將於2.4元或以下買入8,000股，以2.9元作首目標，同樣以2.15元止蝕。
蔡美玉 - 看中國企業 在人和體制
跟着政策走，是一些買中資股的人的入市策略。不過除了看透政策外，如何選高增長股份，也可以說是投資市場的成功的法門。在30元已經買騰訊（00700）、9元買雨潤（01068）的內地基金經理王丹楓，會分享她在王者光芒未現前的選股心得。
「買騰訊時也沒想到她可以發展到這個地步。」王丹楓有不少低位吸納的輝煌戰績，比如A股的長虹、H股的騰訊、雨潤等。她坦言，騰訊今日的發展，是超出她的預期。
「我們是看準她的商業模式，有這麼多的用戶群，這樣的粘度。」在她們買入之日，騰訊根本沒有遊戲收入，也根本很少廣告收入。但她看準行業潛力和公司的經營模式後，相信30元買入是有勝算的。
同樣，她大概在9元買入雨潤，「那時候公司面對很多問題，豬價下跌、瘟疫、內部管理也不完善；但我們買雨潤，就是看清楚中國對肉類的龐大需求。」
想買還不完美的王者，當然有一定風險，所以，她認為投資者特別不太熟悉新興科技行業的香港投資者，必須多做功課，在比較安全的價位買入；另外，也要有中綫的準備，「從一個2、3年的角度看經濟、行業的變化，這才可以比別人看得遠、抓得準。」
選企業條件
談到看中國企業的秘技，她說「看中國企業，首先要看人。」作為中國最早一批投身服務大戶的私募基金經理，王丹楓說目前一年仍至少有三分之一時間在看企業。
選企業，她有四大條件必須滿足。
1. 獨特的商業模式；
2. 行業是否有前景；
3. 管理團隊即是公司的治理結構；
4. 看企業的核心競爭力，能否在競爭激烈的市場築起保護壁壘。
「其實看淨利潤、毛利率等，都是有保護壁壘，才可以保持發展。我是先看這，然後才看數據的回報。」
數據不管用
西方常用的一些分析方法，更是有所不足；她相信，看中資企業最重要的東西，不在數據、不在年報。
「看中國企業，簡單的用定量數據、模型去分析是不管用的。」
她笑言，數據是可以變的；所以，她要看人、看體制。
以看企業為例，她要看企業為甚麼能發展到今日、發展路徑、在行業的位置、有甚麼壁壘作為自己的競爭力。簡言之，是以綜合實力而非簡單的數據評斷。「我的經驗就像巴菲特說的，要模糊的正確，不要精確的錯誤。」
（本文轉載自hket.com）
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三大新興行業須盯緊
王丹楓相信，中國的經濟將出現較徹底、長期的改變，所以，她帶領的睿信在08年開始，研究工作已「貪新棄舊」，將焦點集中在新興產業，代表中國舊經濟的製造業，就僅僅關注在產業升級中的先進裝備製造業。而在08年，他們在香港設立的對冲基金，就以「大消費、大服務」為焦點。她目前的心頭愛，正是醫藥、 TMT和品牌消費品三大領域。
醫藥行業：
中國已進入老齡化社會，加上經濟轉型，將出現大量醫保、健康、教育等問題，除了由國家大量投入外，這個過去由國家壟斷的行業，也會有大量改革。
過去兩年半，睿信已經見到巨大變化。除了老年人、中年人，健康人士的需求亦擴大，令行業自身增長出現了爆發式機會；行業也出現了整合機會，出現很多民營醫院、銷售企業和水準達到國際級的品牌藥品；加上政策繼續推動；相信在未來5-10年，醫藥將有一個全面性的啟動。
TMT行業：
王丹楓相信，TMT（科技、傳媒和通信）將是中國經濟轉型一個最重要的支點，因為如果中國創新不能成長，經濟轉型可能夭折。所以最近兩年，政府已不斷對這些行業推出扶持措施。
但她相信，中國經過這麼多年在行業低端的積累，比如電子、醫藥等行業，都見到在不斷研發後慢慢轉創新的例子。
至於通信領域，王丹楓相信以移動互聯網為例，可衍生出很多新商業模式，並在內地生根開花，主要是因為技術新之餘，中國有用戶、即是有市場。至於傳媒方面，除了製作內容的企業，內地將來還可以有院綫，作動漫以致動漫產品的企業跑出。
品牌消費品：
經濟發展到一定水平，人們開支就會集中在醫藥、TMT外，還有就是品牌消費品。她相信，最近幾年本土的品牌消費品已在增加，部分更是生產加零售模式，在未來幾年，應有一大批以民營企業為代表的優秀公司。
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王丹楓
‧睿信投資管理總經理兼基金經理
‧逾16年證券市場投資經驗
‧曾任職華夏證券、湖北信託上海證券部、投資銀行等
‧97年參與組建上海睿信
‧上海財經大學工商管理碩士
睿信在香港試水的睿信中國成長基金，由王丹楓親自管理，根據Euro Hedge統計，去年以收益率計，居亞太區第8位，今年首4個月，更是排名第一。
「買騰訊時也沒想到她可以發展到這個地步。」王丹楓有不少低位吸納的輝煌戰績，比如A股的長虹、H股的騰訊、雨潤等。她坦言，騰訊今日的發展，是超出她的預期。
「我們是看準她的商業模式，有這麼多的用戶群，這樣的粘度。」在她們買入之日，騰訊根本沒有遊戲收入，也根本很少廣告收入。但她看準行業潛力和公司的經營模式後，相信30元買入是有勝算的。
同樣，她大概在9元買入雨潤，「那時候公司面對很多問題，豬價下跌、瘟疫、內部管理也不完善；但我們買雨潤，就是看清楚中國對肉類的龐大需求。」
想買還不完美的王者，當然有一定風險，所以，她認為投資者特別不太熟悉新興科技行業的香港投資者，必須多做功課，在比較安全的價位買入；另外，也要有中綫的準備，「從一個2、3年的角度看經濟、行業的變化，這才可以比別人看得遠、抓得準。」
選企業條件
談到看中國企業的秘技，她說「看中國企業，首先要看人。」作為中國最早一批投身服務大戶的私募基金經理，王丹楓說目前一年仍至少有三分之一時間在看企業。
選企業，她有四大條件必須滿足。
1. 獨特的商業模式；
2. 行業是否有前景；
3. 管理團隊即是公司的治理結構；
4. 看企業的核心競爭力，能否在競爭激烈的市場築起保護壁壘。
「其實看淨利潤、毛利率等，都是有保護壁壘，才可以保持發展。我是先看這，然後才看數據的回報。」
數據不管用
西方常用的一些分析方法，更是有所不足；她相信，看中資企業最重要的東西，不在數據、不在年報。
「看中國企業，簡單的用定量數據、模型去分析是不管用的。」
她笑言，數據是可以變的；所以，她要看人、看體制。
以看企業為例，她要看企業為甚麼能發展到今日、發展路徑、在行業的位置、有甚麼壁壘作為自己的競爭力。簡言之，是以綜合實力而非簡單的數據評斷。「我的經驗就像巴菲特說的，要模糊的正確，不要精確的錯誤。」
（本文轉載自hket.com）
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三大新興行業須盯緊
王丹楓相信，中國的經濟將出現較徹底、長期的改變，所以，她帶領的睿信在08年開始，研究工作已「貪新棄舊」，將焦點集中在新興產業，代表中國舊經濟的製造業，就僅僅關注在產業升級中的先進裝備製造業。而在08年，他們在香港設立的對冲基金，就以「大消費、大服務」為焦點。她目前的心頭愛，正是醫藥、 TMT和品牌消費品三大領域。
醫藥行業：
中國已進入老齡化社會，加上經濟轉型，將出現大量醫保、健康、教育等問題，除了由國家大量投入外，這個過去由國家壟斷的行業，也會有大量改革。
過去兩年半，睿信已經見到巨大變化。除了老年人、中年人，健康人士的需求亦擴大，令行業自身增長出現了爆發式機會；行業也出現了整合機會，出現很多民營醫院、銷售企業和水準達到國際級的品牌藥品；加上政策繼續推動；相信在未來5-10年，醫藥將有一個全面性的啟動。
TMT行業：
王丹楓相信，TMT（科技、傳媒和通信）將是中國經濟轉型一個最重要的支點，因為如果中國創新不能成長，經濟轉型可能夭折。所以最近兩年，政府已不斷對這些行業推出扶持措施。
但她相信，中國經過這麼多年在行業低端的積累，比如電子、醫藥等行業，都見到在不斷研發後慢慢轉創新的例子。
至於通信領域，王丹楓相信以移動互聯網為例，可衍生出很多新商業模式，並在內地生根開花，主要是因為技術新之餘，中國有用戶、即是有市場。至於傳媒方面，除了製作內容的企業，內地將來還可以有院綫，作動漫以致動漫產品的企業跑出。
品牌消費品：
經濟發展到一定水平，人們開支就會集中在醫藥、TMT外，還有就是品牌消費品。她相信，最近幾年本土的品牌消費品已在增加，部分更是生產加零售模式，在未來幾年，應有一大批以民營企業為代表的優秀公司。
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王丹楓
‧睿信投資管理總經理兼基金經理
‧逾16年證券市場投資經驗
‧曾任職華夏證券、湖北信託上海證券部、投資銀行等
‧97年參與組建上海睿信
‧上海財經大學工商管理碩士
睿信在香港試水的睿信中國成長基金，由王丹楓親自管理，根據Euro Hedge統計，去年以收益率計，居亞太區第8位，今年首4個月，更是排名第一。
江洋 - 大同業績前博反彈 聯營公司資產值大增
大同機械（00118）旗下聯營公司深圳浩寧達儀錶（深：002356）年初上市。
˙大同應佔浩寧達市值，高達9.4億元，遠超於去年底止的帳面值2.4億元。
˙大同資產水漲船高，中期業績公布前可小注博反彈。
大同機械往年多於9月下旬公布中期業績，博集團業績見底回升，值得投機性收集。
一：09年下半年回復純利
大同主營注塑機製銷、主塑品與加工，及工業消費品貿易業，屬老牌工業股。而大股東中，包括華潤集團，持大同1.69億股或23.9%權益，備雄厚實力背景。
大同09年度（12月底年結）營業額16.92億元，減少12.7%，純利亦勁跌83.8%，至730萬元。受累金融海嘯，大同業績大倒退，最新PE 62倍，毫不吸引。
惟如前述，對照09年上、下半年度，大同由上半年虧損1,815萬元，轉而下半年度重見盈利，並支持全年度業績，繼續呈溢利狀況，大同重拾增長動力。
在可見中、短期，隨歐、美地區經濟起碼仍然持穩，另尤以內地經濟持續增長，及中央谷內需及扶農如家電下鄉等措施，大同上述各核心業務，應維持去年下半年度的增長動力，2010年度可回復增長。
二：P/B相對吸引
大同09年度中期呈虧損，故集團將公布2010年度中期業績，已備炒業績誘因。另維持先前保守估計，集團2010年度純利4,520萬元，預期PE可大降至10倍。
大同去年底止，每股NAV 1.4元，現價0.64元相對折讓54.28%，或P/B 0.46倍。市內近磅企業P/B約0.8倍。
今年初，大同旗下聯營公司深圳浩寧達儀錶（深：002356）上市，後者浩寧達最新市值29.85億港元。另若按2月公告，大同於浩寧達上市後市應佔權益31.5%計，集團最新應佔浩寧達權益市值，高達9.4億元，遠超於大同去年底止，應佔聯營公司的帳面值2.4億元。
可以理解，大同聯營股本升值，家底水漲船高。撇除此項因素，刻下P/B，已然吸引。
大同去年底止，持現金3.49億元，同期長、短期借貸合共2.8億元，呈淨現金狀況。經歷金融海嘯期的劇變，大同財政狀況仍相當良好。
結論：小注收集 博升兩成
大同現價貼近半年低位，相對近磅股落後。且如上述，料集團本年度業績回復增長，且P/B吸引，備投機性持有價值。短綫而言，小注入市博炒中期業績，另以2010年度預期PE 12倍作目標，大同價見0.77元，代表現價升幅20%。
˙大同應佔浩寧達市值，高達9.4億元，遠超於去年底止的帳面值2.4億元。
˙大同資產水漲船高，中期業績公布前可小注博反彈。
大同機械往年多於9月下旬公布中期業績，博集團業績見底回升，值得投機性收集。
一：09年下半年回復純利
大同主營注塑機製銷、主塑品與加工，及工業消費品貿易業，屬老牌工業股。而大股東中，包括華潤集團，持大同1.69億股或23.9%權益，備雄厚實力背景。
大同09年度（12月底年結）營業額16.92億元，減少12.7%，純利亦勁跌83.8%，至730萬元。受累金融海嘯，大同業績大倒退，最新PE 62倍，毫不吸引。
惟如前述，對照09年上、下半年度，大同由上半年虧損1,815萬元，轉而下半年度重見盈利，並支持全年度業績，繼續呈溢利狀況，大同重拾增長動力。
在可見中、短期，隨歐、美地區經濟起碼仍然持穩，另尤以內地經濟持續增長，及中央谷內需及扶農如家電下鄉等措施，大同上述各核心業務，應維持去年下半年度的增長動力，2010年度可回復增長。
二：P/B相對吸引
大同09年度中期呈虧損，故集團將公布2010年度中期業績，已備炒業績誘因。另維持先前保守估計，集團2010年度純利4,520萬元，預期PE可大降至10倍。
大同去年底止，每股NAV 1.4元，現價0.64元相對折讓54.28%，或P/B 0.46倍。市內近磅企業P/B約0.8倍。
今年初，大同旗下聯營公司深圳浩寧達儀錶（深：002356）上市，後者浩寧達最新市值29.85億港元。另若按2月公告，大同於浩寧達上市後市應佔權益31.5%計，集團最新應佔浩寧達權益市值，高達9.4億元，遠超於大同去年底止，應佔聯營公司的帳面值2.4億元。
可以理解，大同聯營股本升值，家底水漲船高。撇除此項因素，刻下P/B，已然吸引。
大同去年底止，持現金3.49億元，同期長、短期借貸合共2.8億元，呈淨現金狀況。經歷金融海嘯期的劇變，大同財政狀況仍相當良好。
結論：小注收集 博升兩成
大同現價貼近半年低位，相對近磅股落後。且如上述，料集團本年度業績回復增長，且P/B吸引，備投機性持有價值。短綫而言，小注入市博炒中期業績，另以2010年度預期PE 12倍作目標，大同價見0.77元，代表現價升幅20%。
上車落車 By 何車 - 鷹君值26.6元 PB若與希慎看齊
中大型地產股中，鷹君（00041）PB最低，僅0.58倍。
˙錦江酒店（02006）與香港中旅（00308）炒國內酒店╱旅遊概念，鷹君亦有少少相同概念。
˙冠君產業（02778）有加租概念，鷹君較冠君產業更吸引。
中大型華資地產股中，最近一周最出色的是新世界發展（00017），以低PB、低PE及落後等條件跑出。同類股中，鷹君PB更低，現價上車贏面大。
■09年（12月年結），鷹君營業額39.58億元，跌17%；純利11.83億元，EPS1.92元，急增15倍。
剔除特殊項目，鷹君去年核心盈利12.76億元，較08年的11.50億元仍增10.9%，增加原因包括來自冠君產業（02778）的分派增加1.15 億元，淨利息開支減少1.76億元，及毋須再為酒店翻新工程撇帳（08年：1.39億元）。09年核心盈利亦受惠於一次過的1.05億元朗豪坊建築成本回撥。
朗豪坊商場及辦公大樓於08年6月注入冠君產業。物業在08年仍為鷹君帶來5個月的租金收入，09年則降至零。
去年，酒店業務受經濟不景打擊，其中09年上半年情況最為明顯，下半年好轉。去年來自酒店業務的收益25.70億元，跌16%，酒店經營利潤4.29億元，大跌35%。香港的朗廷酒店，入住率由81%降至73%，平均房租由1,742元降至1,431元，香港朗豪酒店入住率由84%降至76%，平均房租由1,442降至1,204元；逸東酒店入住率由89%降至78%，平均房租由921元降至721元。其間倫敦、波士頓、墨爾本、奧克蘭等海外酒店業務，皆不如前。
預測PE 11.1倍
金融海嘯影響花旗銀行廣場的收益，09年底每平方呎市值月租由高峰期的120元大跌至75元，出租率由97.9%跌至87.6%。
朗豪坊商場於09年的表現仍屬不錯，進一步確立為九龍區內最受歡迎商場之一的地位，09年年終時出租率接近100%。
■彭博綜合13家證券商預測，鷹君2010年EPS 1.86元（總數11.58億元），微退3%。現價20.70元，往績PE10.8倍，預期11.1倍，低過全部中大型地產股。
冠君產業市價3.81元，預期PE高達23.8倍，鷹君PE較其折讓高達54%。
租金收入比重頗大的希慎興業（00014），預期PE22.1倍，鷹君較其折讓一半。
■09年底，鷹君每股帳面NAV 35.89元，較1年前上升22%，現價PB僅0.58倍，在中大型地產股中最低。冠君產業PB 0.67倍，鷹君較其折讓13%。
2010年底，鷹君每股帳面NAV估計增至39元，PB進一步降至0.53倍，吸引力更大。
■鷹君除發展本港、澳洲、倫敦、美國及加拿大酒店之外，亦積極進軍國內酒店業務，去年10月以7.34億元人民幣投得大連市一幅地皮，可建樓面308萬平方呎，將興建一幢國際級豪華酒店及高級住宅物業。另外，今年4月又以5.07億元購入上海新天地一家酒店的三分一權益，集團又積極進軍酒店管理業務。
中央落實加快發展旅遊業，錦江酒店與香港中旅昨日急彈，鷹君亦有少少同類國內酒店概念。
借貸不多處安全水平
■09年底，鷹君手上現金19.21億元，銀行借貸45.31億元，淨借貸25.92億元，淨借貸比率僅12%，處安全水平。
●零售業好世界，冠君產業名下零售商場有加租概念。鷹君的PE與PB分別較冠君產業有54%及13%的折讓，吸引力在冠君產業之上。
以PB出發，鷹君PB與希慎的0.74倍看齊，值26.6元，股價上升空間29%。（2010年7月28日周三）
Email ︰ Hoche2007@gmail.com
˙錦江酒店（02006）與香港中旅（00308）炒國內酒店╱旅遊概念，鷹君亦有少少相同概念。
˙冠君產業（02778）有加租概念，鷹君較冠君產業更吸引。
中大型華資地產股中，最近一周最出色的是新世界發展（00017），以低PB、低PE及落後等條件跑出。同類股中，鷹君PB更低，現價上車贏面大。
■09年（12月年結），鷹君營業額39.58億元，跌17%；純利11.83億元，EPS1.92元，急增15倍。
剔除特殊項目，鷹君去年核心盈利12.76億元，較08年的11.50億元仍增10.9%，增加原因包括來自冠君產業（02778）的分派增加1.15 億元，淨利息開支減少1.76億元，及毋須再為酒店翻新工程撇帳（08年：1.39億元）。09年核心盈利亦受惠於一次過的1.05億元朗豪坊建築成本回撥。
朗豪坊商場及辦公大樓於08年6月注入冠君產業。物業在08年仍為鷹君帶來5個月的租金收入，09年則降至零。
去年，酒店業務受經濟不景打擊，其中09年上半年情況最為明顯，下半年好轉。去年來自酒店業務的收益25.70億元，跌16%，酒店經營利潤4.29億元，大跌35%。香港的朗廷酒店，入住率由81%降至73%，平均房租由1,742元降至1,431元，香港朗豪酒店入住率由84%降至76%，平均房租由1,442降至1,204元；逸東酒店入住率由89%降至78%，平均房租由921元降至721元。其間倫敦、波士頓、墨爾本、奧克蘭等海外酒店業務，皆不如前。
預測PE 11.1倍
金融海嘯影響花旗銀行廣場的收益，09年底每平方呎市值月租由高峰期的120元大跌至75元，出租率由97.9%跌至87.6%。
朗豪坊商場於09年的表現仍屬不錯，進一步確立為九龍區內最受歡迎商場之一的地位，09年年終時出租率接近100%。
■彭博綜合13家證券商預測，鷹君2010年EPS 1.86元（總數11.58億元），微退3%。現價20.70元，往績PE10.8倍，預期11.1倍，低過全部中大型地產股。
冠君產業市價3.81元，預期PE高達23.8倍，鷹君PE較其折讓高達54%。
租金收入比重頗大的希慎興業（00014），預期PE22.1倍，鷹君較其折讓一半。
■09年底，鷹君每股帳面NAV 35.89元，較1年前上升22%，現價PB僅0.58倍，在中大型地產股中最低。冠君產業PB 0.67倍，鷹君較其折讓13%。
2010年底，鷹君每股帳面NAV估計增至39元，PB進一步降至0.53倍，吸引力更大。
■鷹君除發展本港、澳洲、倫敦、美國及加拿大酒店之外，亦積極進軍國內酒店業務，去年10月以7.34億元人民幣投得大連市一幅地皮，可建樓面308萬平方呎，將興建一幢國際級豪華酒店及高級住宅物業。另外，今年4月又以5.07億元購入上海新天地一家酒店的三分一權益，集團又積極進軍酒店管理業務。
中央落實加快發展旅遊業，錦江酒店與香港中旅昨日急彈，鷹君亦有少少同類國內酒店概念。
借貸不多處安全水平
■09年底，鷹君手上現金19.21億元，銀行借貸45.31億元，淨借貸25.92億元，淨借貸比率僅12%，處安全水平。
●零售業好世界，冠君產業名下零售商場有加租概念。鷹君的PE與PB分別較冠君產業有54%及13%的折讓，吸引力在冠君產業之上。
以PB出發，鷹君PB與希慎的0.74倍看齊，值26.6元，股價上升空間29%。（2010年7月28日周三）
Email ︰ Hoche2007@gmail.com
楊逸 - 哈動升幅目標7元
哈爾濱動力（01133）升破5月至7月初形成的「頭肩底」後，完成「旗形」整固，高收6.29元，量度升幅目標7.00元，現價可以5.90元為止蝕。
哈動為內地規模最大的發電設備製造商之一，主業以製銷包括火電主機設備、水電主機設備、核電廠核島及常規島設備的核電主機設備及其他發電設備產品，如電站配套輔機、工業鍋爐、工業汽輪機、控制設備、交流電機、直流電機、電站閥門、壓力容器及軸流風機等。
哈動09年盈利6.06億元人民幣（下同），減少41.8%；營業額則為286億元，下降4.3%。盈利減少，主要是期內的產品所用原材料乃07年第四季及08年上半年價格高企時所採購，令生產成本上升及資產減值撥備增加所致；加上部分定單推遲，又令整體產量下跌。
集團至09年底累計新接定單417億元；七成為下半年新接，其中火電項目佔49%。近年開始致力拓展核電設備的製造，分別簽訂了浙江三門核電項目的世界首台第三代百萬千瓦核電AP100常規島項目、山東海陽、湖兆咸寧、海南昌江等核電項目，在手的新接核電設備定單約值62.36億元。
08年第三季開始，原材料價回落，有利成本下降。國家續以基建推動經濟和加快拓展包括核電等新能源的「低碳經濟」，內地遏抑樓市，對基建更會加快拓展，加上內地核電只屬起步階段，未來發展空間極大。
現價PE不足13倍，市帳率只有0.87倍，在股價快現突破之際，中短綫均有吸引力。
哈動為內地規模最大的發電設備製造商之一，主業以製銷包括火電主機設備、水電主機設備、核電廠核島及常規島設備的核電主機設備及其他發電設備產品，如電站配套輔機、工業鍋爐、工業汽輪機、控制設備、交流電機、直流電機、電站閥門、壓力容器及軸流風機等。
哈動09年盈利6.06億元人民幣（下同），減少41.8%；營業額則為286億元，下降4.3%。盈利減少，主要是期內的產品所用原材料乃07年第四季及08年上半年價格高企時所採購，令生產成本上升及資產減值撥備增加所致；加上部分定單推遲，又令整體產量下跌。
集團至09年底累計新接定單417億元；七成為下半年新接，其中火電項目佔49%。近年開始致力拓展核電設備的製造，分別簽訂了浙江三門核電項目的世界首台第三代百萬千瓦核電AP100常規島項目、山東海陽、湖兆咸寧、海南昌江等核電項目，在手的新接核電設備定單約值62.36億元。
08年第三季開始，原材料價回落，有利成本下降。國家續以基建推動經濟和加快拓展包括核電等新能源的「低碳經濟」，內地遏抑樓市，對基建更會加快拓展，加上內地核電只屬起步階段，未來發展空間極大。
現價PE不足13倍，市帳率只有0.87倍，在股價快現突破之際，中短綫均有吸引力。
李國慶 - 踩界
恒指昨日曾見21008，收20973.被視為牛熊分界綫的恒指250天平均綫昨位於20983，恒指踩界，怎辨牛熊？美國債息回升，反映市場風險胃納上升，有利港股今日再闖21000心理關口。
美國2年期票據孳息（圖1）由7月21日曆史低位0.556厘開始反彈，昨晚早段升至0.629厘，已經連續第二日企在4月以來的下降軌之上。美國昨晚公布，房價數據略勝預期，消費者信心卻略遜預期。
自上周五歐洲公布銀行壓力測試結果後，資金偏愛風險，美股以至全球股市，均受惠反彈。美股3大指數中，道指及納指早已在上周五，突破被當地投資者視為牛熊分界綫的200日平均綫，標普500指數（圖2）昨日亦上破200日平均綫，是否就此反映美股由熊轉牛呢？雖然不才看好後市，但卻不會單憑一條平均綫用以分辨牛熊，亦建議投資者不要迷信牛熊分界綫。所謂牛熊綫，只是「約定俗成」的看法。
試看標普500指數圖，如果以當地「約定俗成」的200日線作為牛熊的依歸，則：5月跌破該綫，便是熊市；6月曾經反彈至該綫之上共5個交易日，該5日便是牛市；6月底又再跌破牛熊綫，進入熊市，昨晚上破牛熊綫，又再進入牛市。牛市、熊市哪有如此頻繁地轉換呢？
升有因，故有升果；反之亦然。中美股市都在7月初見底回升，這個轉折的出現，與俗稱牛熊綫無關。百年之前，Jessie Livermore已經指出：「There is no bull side nor bear side, but the right side.」美股本月在一遍看淡經濟前景的聲浪中反彈，投資者要辨別的不是牛熊綫，而是正確的一邊，本月來講，看升屬於正確。
恒指（圖 3）昨日踩界，當國指（圖4）與6月反彈高位及250天綫仍有點距離，無論如何，兩個指數已經在2個月內，第二度上試阻力，要麼突破後大升，要麼無力突破而大跌。不才主觀估計今次將上破阻力，展開升浪。當指數確認突破後，投資者的策略，亦可由早前的穩守突擊，改為全面出擊。不過，在此之前，仍宜穩守為主，突擊為輔。
1個月期上海銀行同業拆息（圖5）昨日進一步回落至2.2275厘，反映內地流動性進一步鬆動。上綜指（圖6）昨日輕微回吐13點，收2575點。不才已經多次指出，任何小規模調整，均屬正常，不足為懼，應該繼續看好中港股市。
中美股市都是在7月初見底反彈，相信並不是巧合。在回升的初期，市場通常都會充滿着各種看淡的聲音，而投資氣氛仍然欠佳，例如美國兩年債息創新低，內地 GDP放緩等。然而，如果投資者發現，在一切看似要跌，但實際上指數卻拒絕下跌，兼且反覆回升時，便應該及早認清方向，即使不看好，亦不應看淡。
電郵︰oscarlee@hket.com
美國2年期票據孳息（圖1）由7月21日曆史低位0.556厘開始反彈，昨晚早段升至0.629厘，已經連續第二日企在4月以來的下降軌之上。美國昨晚公布，房價數據略勝預期，消費者信心卻略遜預期。
自上周五歐洲公布銀行壓力測試結果後，資金偏愛風險，美股以至全球股市，均受惠反彈。美股3大指數中，道指及納指早已在上周五，突破被當地投資者視為牛熊分界綫的200日平均綫，標普500指數（圖2）昨日亦上破200日平均綫，是否就此反映美股由熊轉牛呢？雖然不才看好後市，但卻不會單憑一條平均綫用以分辨牛熊，亦建議投資者不要迷信牛熊分界綫。所謂牛熊綫，只是「約定俗成」的看法。
試看標普500指數圖，如果以當地「約定俗成」的200日線作為牛熊的依歸，則：5月跌破該綫，便是熊市；6月曾經反彈至該綫之上共5個交易日，該5日便是牛市；6月底又再跌破牛熊綫，進入熊市，昨晚上破牛熊綫，又再進入牛市。牛市、熊市哪有如此頻繁地轉換呢？
升有因，故有升果；反之亦然。中美股市都在7月初見底回升，這個轉折的出現，與俗稱牛熊綫無關。百年之前，Jessie Livermore已經指出：「There is no bull side nor bear side, but the right side.」美股本月在一遍看淡經濟前景的聲浪中反彈，投資者要辨別的不是牛熊綫，而是正確的一邊，本月來講，看升屬於正確。
恒指（圖 3）昨日踩界，當國指（圖4）與6月反彈高位及250天綫仍有點距離，無論如何，兩個指數已經在2個月內，第二度上試阻力，要麼突破後大升，要麼無力突破而大跌。不才主觀估計今次將上破阻力，展開升浪。當指數確認突破後，投資者的策略，亦可由早前的穩守突擊，改為全面出擊。不過，在此之前，仍宜穩守為主，突擊為輔。
1個月期上海銀行同業拆息（圖5）昨日進一步回落至2.2275厘，反映內地流動性進一步鬆動。上綜指（圖6）昨日輕微回吐13點，收2575點。不才已經多次指出，任何小規模調整，均屬正常，不足為懼，應該繼續看好中港股市。
中美股市都是在7月初見底反彈，相信並不是巧合。在回升的初期，市場通常都會充滿着各種看淡的聲音，而投資氣氛仍然欠佳，例如美國兩年債息創新低，內地 GDP放緩等。然而，如果投資者發現，在一切看似要跌，但實際上指數卻拒絕下跌，兼且反覆回升時，便應該及早認清方向，即使不看好，亦不應看淡。
電郵︰oscarlee@hket.com
港銀行股開車 看人幣和拆息
重點
‧人民幣料升值︰新修訂人民幣清算協議的簽訂及人民幣升值預期，對提升銀行的利息及非利息收入有正面幫助。
‧拆息變動影響︰早前本港拆息上揚，有助提升大型銀行股的淨利息收益率，惟近月拆息下降，則對中小型銀行股較有利。
本港銀行股發威，滙豐（00005）昨日升近1.7%，帶領大市一度重上21000點大關，渣打（02888）更創下52周新高，永亨（00302）等本地銀行亦受到追捧。事實上，受惠於新修訂人民幣清算協議的簽訂、人民幣升值，以及早前HIBOR上揚，本港銀行股的投資前景一片光明。
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【人幣升值】
1. 人民幣清算協議
新修訂人民幣清算協議可望成為本港銀行股利息收入及非利息收入的增長引擎。由於新協議容許銀行將收集得來的人民幣存款向外放貸或拆借，從而賺取更大的息差，提升了銀行吸納人民幣存款的意慾。近月銀行紛紛推出人民幣相關產品吸納存款，為日後的貸款增長奠下重要基礎。除此之外，開放企業客戶開立人民幣存款帳戶，並容易人民幣作跨行轉撥，亦有助本港銀行開拓人民幣業務。
另外，因人民幣升值可期，一眾人民幣產品獲得投資者熱烈追捧，亦刺激了投資產品的銷售氣氛，銀行股的非利息收入亦可望提升。
2. 貸款額料上漲
早前中央宣布進一步推進人民幣滙率改革，釋放出人民幣重啟升值步伐的信息。人民幣升值的預期，可望成為推動港銀貸款增長的動力。摩通指出，在人民幣兌港元（或美元）將持續升值的預期下，內地借貸者傾向借入港元（或美元），兌換人民幣作投資或營商，至貸款到期日再將人民幣兌換為港元歸還貸款，從中賺取人民幣升值的滙兌收益。
由於本港銀行擁有外幣貸款資金充裕，又不受內地貸款政策規限的優惠，有助爭取內地的外資貸款，推動利息收入增長。當中有中資銀行背景的銀行，如工銀亞洲（00349）及中銀香港（02388）更有望成為最大受惠者。高盛估計，兩者2010年總貸款增長分別為21%及 17%，跑贏同業。
3. 提升滙兌收益
此外，人民幣升值亦有助提升銀行的滙兌收益。由於本港銀行多以港元為呈列貨幣（即財務報表中顯示的貨幣），人民幣升值意味着銀行手持的人民幣資產兌換為港元將產生滙兌收益。
從圖1可見，東亞（00023）手持的人民幣資產佔總資產28%，為同業之冠，故受惠程度最高。但由於人滙只會逐步升值，故德銀預測上述因素僅能拉動東亞2010年淨利潤增長1%。
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【拆息升跌】
拆息是指香港銀行同業拆息（HIBOR），乃港元資金成本的指標；由於港元與美元掛鈎，故港元資金成本應與美元資金成本（即美元倫敦銀行同業拆息（LIBOR））相關性高。當美元LIBOR上升時，HIBOR亦會跟隨上揚，反之亦然。惟由於本港與內地關係日益密切，本港HIBOR亦會受到上海銀行間同業拆息（SHIBOR）的影響。
瑞銀指出，5至6月LIBOR上揚，HIBOR亦有跟隨上升。惟7月開始，本港HIBOR便跟隨 SHIBOR回落。由於部分貸款會採用HIBOR作為參考利率，HIBOR上漲，可望帶動銀行股的淨利息收益率上升，反之亦然。從圖2可見，香港銀行的淨利息收益率一般滯後3個月HIBOR1至2個季度。這意味着5至6月時本港拆息上升，本港銀行淨利息收益率有望於8至9月起上揚。
拆息影響息差
HIBOR的升/跌對大型或中小型銀行股的影響有異，這是因為大型銀行擁有龐大的客戶存款，資金數量遠多於實際業務所需，她們於銀行同業市場向存款基礎較細的中小型銀行拆出資金，並收取HIBOR作為貸款回報（利息）。因此，對大銀行而言，HIBOR反映資金回報，而對中小型銀行而言，則反映資金成本。
隨着HIBOR上揚，活期存款息率與拆借息率之間的息差擴大，大銀行賺取的息差將會逐步擴闊。摩通指出，滙豐是最大的受益者，中銀（02388）次之。反之，HIBOR下降亦會對它們的業績造成負面影響。
對中小型銀行而言，資金主要來自拆借市場及客戶定期存款，由於定期存款傾向參考HIBOR定價，HIBOR上升意味着拆借利率及定存利率上揚，為銀行增添成本壓力。事實上，不少小型銀行的資產都以最優惠利率（Prime Rate）減某個利息釐定，在資產回報率不變，但資金成本上漲的情況下，銀行需面對息差受壓的短暫問題。早前HIBOR上漲，為中小型銀行帶來 Prime-HIBOR息差收窄的困境。近月HIBOR回落，可紓緩其資金壓力，對中小型銀行有利。
‧人民幣料升值︰新修訂人民幣清算協議的簽訂及人民幣升值預期，對提升銀行的利息及非利息收入有正面幫助。
‧拆息變動影響︰早前本港拆息上揚，有助提升大型銀行股的淨利息收益率，惟近月拆息下降，則對中小型銀行股較有利。
本港銀行股發威，滙豐（00005）昨日升近1.7%，帶領大市一度重上21000點大關，渣打（02888）更創下52周新高，永亨（00302）等本地銀行亦受到追捧。事實上，受惠於新修訂人民幣清算協議的簽訂、人民幣升值，以及早前HIBOR上揚，本港銀行股的投資前景一片光明。
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【人幣升值】
1. 人民幣清算協議
新修訂人民幣清算協議可望成為本港銀行股利息收入及非利息收入的增長引擎。由於新協議容許銀行將收集得來的人民幣存款向外放貸或拆借，從而賺取更大的息差，提升了銀行吸納人民幣存款的意慾。近月銀行紛紛推出人民幣相關產品吸納存款，為日後的貸款增長奠下重要基礎。除此之外，開放企業客戶開立人民幣存款帳戶，並容易人民幣作跨行轉撥，亦有助本港銀行開拓人民幣業務。
另外，因人民幣升值可期，一眾人民幣產品獲得投資者熱烈追捧，亦刺激了投資產品的銷售氣氛，銀行股的非利息收入亦可望提升。
2. 貸款額料上漲
早前中央宣布進一步推進人民幣滙率改革，釋放出人民幣重啟升值步伐的信息。人民幣升值的預期，可望成為推動港銀貸款增長的動力。摩通指出，在人民幣兌港元（或美元）將持續升值的預期下，內地借貸者傾向借入港元（或美元），兌換人民幣作投資或營商，至貸款到期日再將人民幣兌換為港元歸還貸款，從中賺取人民幣升值的滙兌收益。
由於本港銀行擁有外幣貸款資金充裕，又不受內地貸款政策規限的優惠，有助爭取內地的外資貸款，推動利息收入增長。當中有中資銀行背景的銀行，如工銀亞洲（00349）及中銀香港（02388）更有望成為最大受惠者。高盛估計，兩者2010年總貸款增長分別為21%及 17%，跑贏同業。
3. 提升滙兌收益
此外，人民幣升值亦有助提升銀行的滙兌收益。由於本港銀行多以港元為呈列貨幣（即財務報表中顯示的貨幣），人民幣升值意味着銀行手持的人民幣資產兌換為港元將產生滙兌收益。
從圖1可見，東亞（00023）手持的人民幣資產佔總資產28%，為同業之冠，故受惠程度最高。但由於人滙只會逐步升值，故德銀預測上述因素僅能拉動東亞2010年淨利潤增長1%。
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【拆息升跌】
拆息是指香港銀行同業拆息（HIBOR），乃港元資金成本的指標；由於港元與美元掛鈎，故港元資金成本應與美元資金成本（即美元倫敦銀行同業拆息（LIBOR））相關性高。當美元LIBOR上升時，HIBOR亦會跟隨上揚，反之亦然。惟由於本港與內地關係日益密切，本港HIBOR亦會受到上海銀行間同業拆息（SHIBOR）的影響。
瑞銀指出，5至6月LIBOR上揚，HIBOR亦有跟隨上升。惟7月開始，本港HIBOR便跟隨 SHIBOR回落。由於部分貸款會採用HIBOR作為參考利率，HIBOR上漲，可望帶動銀行股的淨利息收益率上升，反之亦然。從圖2可見，香港銀行的淨利息收益率一般滯後3個月HIBOR1至2個季度。這意味着5至6月時本港拆息上升，本港銀行淨利息收益率有望於8至9月起上揚。
拆息影響息差
HIBOR的升/跌對大型或中小型銀行股的影響有異，這是因為大型銀行擁有龐大的客戶存款，資金數量遠多於實際業務所需，她們於銀行同業市場向存款基礎較細的中小型銀行拆出資金，並收取HIBOR作為貸款回報（利息）。因此，對大銀行而言，HIBOR反映資金回報，而對中小型銀行而言，則反映資金成本。
隨着HIBOR上揚，活期存款息率與拆借息率之間的息差擴大，大銀行賺取的息差將會逐步擴闊。摩通指出，滙豐是最大的受益者，中銀（02388）次之。反之，HIBOR下降亦會對它們的業績造成負面影響。
對中小型銀行而言，資金主要來自拆借市場及客戶定期存款，由於定期存款傾向參考HIBOR定價，HIBOR上升意味着拆借利率及定存利率上揚，為銀行增添成本壓力。事實上，不少小型銀行的資產都以最優惠利率（Prime Rate）減某個利息釐定，在資產回報率不變，但資金成本上漲的情況下，銀行需面對息差受壓的短暫問題。早前HIBOR上漲，為中小型銀行帶來 Prime-HIBOR息差收窄的困境。近月HIBOR回落，可紓緩其資金壓力，對中小型銀行有利。
陸東權 - 德銀兩日增持霸王至8.21%
昨日股權變動顯示，德意志銀行連續兩個交易日增持霸王集團（01338）：於7月19日及16日，分別以每股作價4.764元及4.554元，增持3150.38萬股或1.08%及2,463萬股或0.85%，兩次增持總值約2.62億元，最新持股量增至8.21%。
德銀對上一次增持霸王於7月15日，以每股作價4.771元，增持5,411.4萬股或1.86%，德銀仍於三個交易日大手增持。
霸王早前受產品含致癌物質事件困擾，曾低見4.29元，雖已澄清產品安全，惟近日富達國際及未來資產披露，於7月19日，分別以每股0.607美元及 4.726港元，減持1,314萬股及3,039萬股霸王，令近日股價於4.72元至4.99元間沉浮，望德銀再三增持，令市場消化早前負面消息，留意其實際價值，股價有望早日返回早前位置。霸王昨收4.73元，跌1.9%。
啟示指數︰★★★
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摩通增持太航786萬股
摩根大通於7月22日增持太平洋航運（02343）786萬股或0.40%，每股最高作價為5.56元，而平均價則為5.51元，總值4,330.86萬元，最新持股量增至5.09%。
摩通對上兩次減持太平洋航運紀錄為：於7月21日，以每股作價5.27，減持1,593萬股；於7月19日，以每股作價5.04元，減持650萬股。摩通是次仍以較高價轉軚增持，惟增持股數較上次減持少807萬股。
大摩於7月中發表報告指，太平洋航運的船隊組合集中較小型號船隻，受運載力供應過剩影響較輕，同時受惠運載商品需求上升，加上估值吸引，將其評級由「持股觀望」調高至「增持」，目標價6.7元不變，該股昨收報5.62元，升1.4%。
啟示指數︰★★
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洛希爾增持天津創業至9%
洛希爾基金（Edmond de Rothschild Asset）於7月21日增持天津創業環保（01065）63.6萬股或0.19%，每股作價2.371元，總值約150.79萬元，最新持股量增至9%。
計及是次增持，洛希爾基金今年至今已有7次增持天津創業的紀錄，對上一次於7月15日，以每股作價2.32元增持41萬股。天津創業於4月時公布首季賺4,823萬人民幣，按年增27%。該股昨收2.5元，跌1.6%。
啟示指數︰★
德銀對上一次增持霸王於7月15日，以每股作價4.771元，增持5,411.4萬股或1.86%，德銀仍於三個交易日大手增持。
霸王早前受產品含致癌物質事件困擾，曾低見4.29元，雖已澄清產品安全，惟近日富達國際及未來資產披露，於7月19日，分別以每股0.607美元及 4.726港元，減持1,314萬股及3,039萬股霸王，令近日股價於4.72元至4.99元間沉浮，望德銀再三增持，令市場消化早前負面消息，留意其實際價值，股價有望早日返回早前位置。霸王昨收4.73元，跌1.9%。
啟示指數︰★★★
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摩通增持太航786萬股
摩根大通於7月22日增持太平洋航運（02343）786萬股或0.40%，每股最高作價為5.56元，而平均價則為5.51元，總值4,330.86萬元，最新持股量增至5.09%。
摩通對上兩次減持太平洋航運紀錄為：於7月21日，以每股作價5.27，減持1,593萬股；於7月19日，以每股作價5.04元，減持650萬股。摩通是次仍以較高價轉軚增持，惟增持股數較上次減持少807萬股。
大摩於7月中發表報告指，太平洋航運的船隊組合集中較小型號船隻，受運載力供應過剩影響較輕，同時受惠運載商品需求上升，加上估值吸引，將其評級由「持股觀望」調高至「增持」，目標價6.7元不變，該股昨收報5.62元，升1.4%。
啟示指數︰★★
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洛希爾增持天津創業至9%
洛希爾基金（Edmond de Rothschild Asset）於7月21日增持天津創業環保（01065）63.6萬股或0.19%，每股作價2.371元，總值約150.79萬元，最新持股量增至9%。
計及是次增持，洛希爾基金今年至今已有7次增持天津創業的紀錄，對上一次於7月15日，以每股作價2.32元增持41萬股。天津創業於4月時公布首季賺4,823萬人民幣，按年增27%。該股昨收2.5元，跌1.6%。
啟示指數︰★
周明川 - 歐元已屆關鍵時刻
美國新屋銷售較上月顯著上升23.6%至年率33萬間，比市場預期為佳，而市場上待售房屋數量，則降至近42年來最低水平。
不過，由於美國商務部同時向下修訂4月和5月的銷售年率，令整體樓市仍存有不確定性。有分析指，新屋銷售只佔美國總房屋銷售的5%，加上稅收優惠政策到其後的銷售情況，還未完全反映在房屋銷售數據中。因此，房屋總銷售還未觸底。雖然如此，數據仍利好投資氣氛，美股繼續造好，道指上升100點。
市場氣氛持續改善，美元的避險功能進一步被削弱，加上市場普遍預期美國一段時間內都不會加息，美元走勢繼續受壓。然而，美滙指數多次跌至82水平附近均見反彈，看來此位應可以一守。反觀，近日歐元屢次挑戰1.30關口不果（昨日雖曾一度上破，但仍無法企穩其上），可見此位阻力非輕。短期而言，歐元走勢已屆關鍵時刻，如未能上破1.30及企穩其上，短期見頂的機會將進一步增加。
不過，由於美國商務部同時向下修訂4月和5月的銷售年率，令整體樓市仍存有不確定性。有分析指，新屋銷售只佔美國總房屋銷售的5%，加上稅收優惠政策到其後的銷售情況，還未完全反映在房屋銷售數據中。因此，房屋總銷售還未觸底。雖然如此，數據仍利好投資氣氛，美股繼續造好，道指上升100點。
市場氣氛持續改善，美元的避險功能進一步被削弱，加上市場普遍預期美國一段時間內都不會加息，美元走勢繼續受壓。然而，美滙指數多次跌至82水平附近均見反彈，看來此位應可以一守。反觀，近日歐元屢次挑戰1.30關口不果（昨日雖曾一度上破，但仍無法企穩其上），可見此位阻力非輕。短期而言，歐元走勢已屆關鍵時刻，如未能上破1.30及企穩其上，短期見頂的機會將進一步增加。
銅價短期發力再上
美國聯儲局主席伯南克表示，美國需要維持低利率一段很長時間，美元持續偏軟。投資者隨即將資金抽離避險工具，轉投較進取及高風險的投資項目，令股市、滙市及商品項目齊齊飈升。銅價更因此能夠擺脫上落市的格局，上破每噸7,000美元關口。
投資氣氛向好，庫存下降，需求上升，令銅價於上周錄得自今年2月以來的最大單周升幅。美國最新公布的房屋數據雖未如理想，但卻較市場原先預估的情況樂觀，而倫敦金屬交易所的銅庫存持續下降，反映需求正不斷上升。
倫敦金屬交易所的銅庫存，已錄得22個星期的下跌紀錄，是自2004年以來的最長下跌紀錄。現時庫存數字下降至41萬噸，返回上年11月時的低位。
實貨定單急增，是導致銅庫存不斷下降的主要原因，銅的實貨定單於上周急速上升15%，而市場預料未來幾年銅的供應，將會愈趨緊張，甚至會出現供不應求的情況。銅價於短期將會發力再上。
上望目標8000美元
除實貨買盤支持外，投資需求亦相當活躍，對冲基金及投機者所持的商品淨長倉合約亦急速上升。根據市場的資料顯示，市場上的商品淨長倉數量，由7月初時約52萬張，於短短兩星期內，急增50%至接近80萬張，是2009年5月以來的最大增幅。
技術層面方面，銅價亦已上破三角形阻力位，下一上升目標為4月時的高位8,000美元。
投資氣氛向好，庫存下降，需求上升，令銅價於上周錄得自今年2月以來的最大單周升幅。美國最新公布的房屋數據雖未如理想，但卻較市場原先預估的情況樂觀，而倫敦金屬交易所的銅庫存持續下降，反映需求正不斷上升。
倫敦金屬交易所的銅庫存，已錄得22個星期的下跌紀錄，是自2004年以來的最長下跌紀錄。現時庫存數字下降至41萬噸，返回上年11月時的低位。
實貨定單急增，是導致銅庫存不斷下降的主要原因，銅的實貨定單於上周急速上升15%，而市場預料未來幾年銅的供應，將會愈趨緊張，甚至會出現供不應求的情況。銅價於短期將會發力再上。
上望目標8000美元
除實貨買盤支持外，投資需求亦相當活躍，對冲基金及投機者所持的商品淨長倉合約亦急速上升。根據市場的資料顯示，市場上的商品淨長倉數量，由7月初時約52萬張，於短短兩星期內，急增50%至接近80萬張，是2009年5月以來的最大增幅。
技術層面方面，銅價亦已上破三角形阻力位，下一上升目標為4月時的高位8,000美元。
藺常念 - 滙豐目標80元
外圍股市造好，有利港股持續上升。
香港資源(02882)
昨收：1.27元
買入原因：上年度銷售升12.6倍，公司已復元，股價將上升。
買入價：1.25元
目標價：2.00元
止蝕價：1.00元
----------------------------------
滙豐控股(00005)
昨收：78.85元
買入原因：美國業務轉虧為盈，今年盈利將大幅上升。
買入價：77.50元
目標價：80.00元
止蝕價：70.00元
香港資源(02882)
昨收：1.27元
買入原因：上年度銷售升12.6倍，公司已復元，股價將上升。
買入價：1.25元
目標價：2.00元
止蝕價：1.00元
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滙豐控股(00005)
昨收：78.85元
買入原因：美國業務轉虧為盈，今年盈利將大幅上升。
買入價：77.50元
目標價：80.00元
止蝕價：70.00元
石鏡泉 - 中小企與就業
美儲局長伯南克在上周的美國國會聽證會上，大談美國就業問題。這個大談，應是伯南克所布的局。為甚麼筆者有這陰謀論？
增工人技能 保就業機會
伯南克談的就業問題，跟另位經濟學家克魯明（Krugman）於90年代時所談的相若。當時克魯明指出工廠對培育工人工作技巧的重要性。我們在學校讀書只能拿到文憑，但拿不到工作技能，工作技能是在職訓練出來的（On the job training）。大學生畢業不一定有工做，識作文，不等於你識寫封推銷信，上過幾堂木工，不代表你有做酸枝傢俬的技能。一個長期有失業的社會，他們的「工人」將會很蠢。筆者在當時也寫過篇《香港工人將很蠢》的文章，來介紹克魯明這個觀點。蠢的意思不是IQ低，而是工作技能低。這將會產生個惡性循環，工人沒工作技能，廠家亦不一定要來港設廠，製造業空洞化的最大危機不是今時工人失業，而是工人可能要長期失業，又或其能就業的機會愈來愈少。三十年前，香港是製衣業王國，不少女工都有車衣搵食的技能，但今時香港年輕一代女性，還有幾多識車衣？當然不少人會謂車衣難搵食，於是改行做售衣，結果是香港人人搵食靠把口，再不靠對手。你道長此下去，成嗎？
歐洲不少政府對農業有補貼，尤其是補貼農民種薯仔。此並不是薯仔好搵，好食，而是薯仔是歐洲人士的主要食糧。如果農民全不懂種薯仔，要全靠入口時，一國的主權也就差不多了。
在香港已有多少行業消失了？這對未來年輕人的就業問題，關係如何？起碼伯南克有想到，故在其美儲局的半年經濟報告中，特別提出這點。在美商家紛紛將國內生產綫東移的時候，美國會流失的，不光是今時的職位，而是以後職位永遠的流失。伯南克因此提出，已損失了的850萬個職位，要十幾二十年才或有機會掙回來，要留意是「或」。
第二季的美國公司業績十分不俗，公司都賺了大錢，為甚麼美國的工人不能多了工開？原因簡單，蘋果暢銷的iPhone，是在中國製造的。
幾十年前，當不少工業產品是由美國人製造時，美國公司業績好，即是美國工人就業好。今時美國公司業績好，可能是中國、台灣、越南、印度的工人有工開，美國的工人仍是無工開，變成東邊工人好，西邊工人不好。而這個西邊工人不好，是跟西邊工人工資長期高企有關，商家會找最價廉「力」美的工人來開工。這是工人的悲哀。而這悲哀是由於共產主義解體，有幾十億之前鐵幕後的工人，湧往世界市場有關。要這個工人多，工作少的惡劣現象得到改善，要這些前度鐵幕後工人多消費才成？不過這些前度鐵幕後的工人工資就少得十分可憐，他們又怎能多消費？所以美國的就業情況要改善，是十分困難的。
伯南克怎會不知道這點？事實上在過去6個月，各地的美儲局分行找來各行區的中小企業代表，共開了40多場座談，總結出份19頁的報告，為這些中小企說話。這份報告明確表示，今時銀行家要接受訓練，怎去為有前途的中小企業提供貸款。報告是以附件形式一併交與國會議員的，但就未見有議員提及要怎樣培訓好銀行去借貸予中小企，只一味問伯南克怎去增加就業。議員在電視機前不作此提問，又怎能證明他們「關顧」美國工人（選票）？
沙氏期間，港府也為鼓勵銀行向中小企放貸，提出個擔保，結果是銀行利用這個政府擔保，先安排中小企還了錢給銀行，結果是中小企仍貸無路，而要面對結業或收縮的痛苦，結果是炒得人多。環球的自由經濟體系中，中小企一般會提供六成至七成的就業機會。克林頓任總統期間，他就看到這點，故有政府部門專門培訓中小企如何去寫計劃書予銀行，要求貸款。結果是克林頓任內的中小企發展迅速，不單解決就業問題，亦為國庫帶來不少稅收，從而使到政府有財政盈餘。這亦是美國自戰後以來，少數有財政盈餘的年頭。
扶助中小企 經濟才企理
筆者再申此點，是因為伯南克的問題，也是香港的問題，亦將是中國的問題；扶助中小企，經濟才企理。
要幫助中小企，聯儲局的能力十分細。聯儲局只能將利率維持在低水平，這又可使銀行的借貸的最優惠利率壓到最低水平，減少中小企的貸款成本。但對銀行言，借給家上市大企業安全，還是借與中小企安全？更何況，要個別的貸款經理頂住上層的借貸安全要求，而硬去借給所謂有前途的中小企，是想即時被炒？因此如果沒有政府的積極介入，以公帑來撑中小企的話，是很難成事。不過今時的美國國會極之不願再以公帑去救企業，因為這並不是選民所願聽到的，救企業，為甚麼不直接救失業者？企業是沒有選票的，失業者手中才有選票。為選票而活的議員又會揀甚麼來支持？所以你叫伯南克怎能不笑？
伯南克謂美國的經濟是「異常的不明朗」，應不是指美國經濟再有危機，因為大企業的滾存資金達到兩兆美元，而美國銀行存於美儲局去收息的資金亦達一兆美元。基此美國的經濟並不是缺錢，缺的是信心，沒有信心就不敢用這幾兆美元，而寧可讓之坐冷板凳。
伯南克講過他仍有4招可用，去驅使這些資金去活動、活動。這包括：
1. 向銀行體系再注資︰即再向銀行購買債券，使銀行水浸，讓銀行要借多些，不過這有3個壞後果︰一、美國人民可能不歡迎；二、再發行太多美鈔，美元會貶值，以後要收回這些美元便更費力；三、銀行仍可能不借，而將資金存在美儲局去收息。
2. 降低存款準備金率要求︰今時銀行的資本充足水平仍是僅僅夠，要降這個比率，會使人對美銀行體系失信心。
3. 降低存在美儲局資金的利率收益︰今時存在美儲局可收0.25%利息收益，是高於銀行吸收存款的所付的利率，美儲局亦是要透過這個蝕息行動，去側側膊讓銀行多賺以填好銀行的窿窿，取消這個，銀行的盈利就走樣。
4. 選擇性地調低利率︰由於不知美儲局會怎選擇，故不能多估。
伯南克的異常不明朗，以及他的異常不動作，就給市場有個罵名。認為他不稱職。唉，一個獸醫，到要去醫黃億萬的癌症，你叫他能做甚麼？美儲局只負責利率及貨幣供應，就業職位是應由政府的財政政策去處理的，對此伯南克亦只能笑而不出手了。結果是你等我又等，大家齊齊等，但大市等不等？容後再談。
增工人技能 保就業機會
伯南克談的就業問題，跟另位經濟學家克魯明（Krugman）於90年代時所談的相若。當時克魯明指出工廠對培育工人工作技巧的重要性。我們在學校讀書只能拿到文憑，但拿不到工作技能，工作技能是在職訓練出來的（On the job training）。大學生畢業不一定有工做，識作文，不等於你識寫封推銷信，上過幾堂木工，不代表你有做酸枝傢俬的技能。一個長期有失業的社會，他們的「工人」將會很蠢。筆者在當時也寫過篇《香港工人將很蠢》的文章，來介紹克魯明這個觀點。蠢的意思不是IQ低，而是工作技能低。這將會產生個惡性循環，工人沒工作技能，廠家亦不一定要來港設廠，製造業空洞化的最大危機不是今時工人失業，而是工人可能要長期失業，又或其能就業的機會愈來愈少。三十年前，香港是製衣業王國，不少女工都有車衣搵食的技能，但今時香港年輕一代女性，還有幾多識車衣？當然不少人會謂車衣難搵食，於是改行做售衣，結果是香港人人搵食靠把口，再不靠對手。你道長此下去，成嗎？
歐洲不少政府對農業有補貼，尤其是補貼農民種薯仔。此並不是薯仔好搵，好食，而是薯仔是歐洲人士的主要食糧。如果農民全不懂種薯仔，要全靠入口時，一國的主權也就差不多了。
在香港已有多少行業消失了？這對未來年輕人的就業問題，關係如何？起碼伯南克有想到，故在其美儲局的半年經濟報告中，特別提出這點。在美商家紛紛將國內生產綫東移的時候，美國會流失的，不光是今時的職位，而是以後職位永遠的流失。伯南克因此提出，已損失了的850萬個職位，要十幾二十年才或有機會掙回來，要留意是「或」。
第二季的美國公司業績十分不俗，公司都賺了大錢，為甚麼美國的工人不能多了工開？原因簡單，蘋果暢銷的iPhone，是在中國製造的。
幾十年前，當不少工業產品是由美國人製造時，美國公司業績好，即是美國工人就業好。今時美國公司業績好，可能是中國、台灣、越南、印度的工人有工開，美國的工人仍是無工開，變成東邊工人好，西邊工人不好。而這個西邊工人不好，是跟西邊工人工資長期高企有關，商家會找最價廉「力」美的工人來開工。這是工人的悲哀。而這悲哀是由於共產主義解體，有幾十億之前鐵幕後的工人，湧往世界市場有關。要這個工人多，工作少的惡劣現象得到改善，要這些前度鐵幕後工人多消費才成？不過這些前度鐵幕後的工人工資就少得十分可憐，他們又怎能多消費？所以美國的就業情況要改善，是十分困難的。
伯南克怎會不知道這點？事實上在過去6個月，各地的美儲局分行找來各行區的中小企業代表，共開了40多場座談，總結出份19頁的報告，為這些中小企說話。這份報告明確表示，今時銀行家要接受訓練，怎去為有前途的中小企業提供貸款。報告是以附件形式一併交與國會議員的，但就未見有議員提及要怎樣培訓好銀行去借貸予中小企，只一味問伯南克怎去增加就業。議員在電視機前不作此提問，又怎能證明他們「關顧」美國工人（選票）？
沙氏期間，港府也為鼓勵銀行向中小企放貸，提出個擔保，結果是銀行利用這個政府擔保，先安排中小企還了錢給銀行，結果是中小企仍貸無路，而要面對結業或收縮的痛苦，結果是炒得人多。環球的自由經濟體系中，中小企一般會提供六成至七成的就業機會。克林頓任總統期間，他就看到這點，故有政府部門專門培訓中小企如何去寫計劃書予銀行，要求貸款。結果是克林頓任內的中小企發展迅速，不單解決就業問題，亦為國庫帶來不少稅收，從而使到政府有財政盈餘。這亦是美國自戰後以來，少數有財政盈餘的年頭。
扶助中小企 經濟才企理
筆者再申此點，是因為伯南克的問題，也是香港的問題，亦將是中國的問題；扶助中小企，經濟才企理。
要幫助中小企，聯儲局的能力十分細。聯儲局只能將利率維持在低水平，這又可使銀行的借貸的最優惠利率壓到最低水平，減少中小企的貸款成本。但對銀行言，借給家上市大企業安全，還是借與中小企安全？更何況，要個別的貸款經理頂住上層的借貸安全要求，而硬去借給所謂有前途的中小企，是想即時被炒？因此如果沒有政府的積極介入，以公帑來撑中小企的話，是很難成事。不過今時的美國國會極之不願再以公帑去救企業，因為這並不是選民所願聽到的，救企業，為甚麼不直接救失業者？企業是沒有選票的，失業者手中才有選票。為選票而活的議員又會揀甚麼來支持？所以你叫伯南克怎能不笑？
伯南克謂美國的經濟是「異常的不明朗」，應不是指美國經濟再有危機，因為大企業的滾存資金達到兩兆美元，而美國銀行存於美儲局去收息的資金亦達一兆美元。基此美國的經濟並不是缺錢，缺的是信心，沒有信心就不敢用這幾兆美元，而寧可讓之坐冷板凳。
伯南克講過他仍有4招可用，去驅使這些資金去活動、活動。這包括：
1. 向銀行體系再注資︰即再向銀行購買債券，使銀行水浸，讓銀行要借多些，不過這有3個壞後果︰一、美國人民可能不歡迎；二、再發行太多美鈔，美元會貶值，以後要收回這些美元便更費力；三、銀行仍可能不借，而將資金存在美儲局去收息。
2. 降低存款準備金率要求︰今時銀行的資本充足水平仍是僅僅夠，要降這個比率，會使人對美銀行體系失信心。
3. 降低存在美儲局資金的利率收益︰今時存在美儲局可收0.25%利息收益，是高於銀行吸收存款的所付的利率，美儲局亦是要透過這個蝕息行動，去側側膊讓銀行多賺以填好銀行的窿窿，取消這個，銀行的盈利就走樣。
4. 選擇性地調低利率︰由於不知美儲局會怎選擇，故不能多估。
伯南克的異常不明朗，以及他的異常不動作，就給市場有個罵名。認為他不稱職。唉，一個獸醫，到要去醫黃億萬的癌症，你叫他能做甚麼？美儲局只負責利率及貨幣供應，就業職位是應由政府的財政政策去處理的，對此伯南克亦只能笑而不出手了。結果是你等我又等，大家齊齊等，但大市等不等？容後再談。
2010年7月27日 星期二
財智語陸：安踏回吐仍可買
恒指未能借美股反彈突破二萬一關口，主要原因是內地上證綜合指數在2600點遇到阻力，事實上，無論港股或內地股市的反彈幅度已不小，故此有回氣的迹象，亦屬正常。但由於期指結算在周四進行，所以相信恒指本周仍有機會再度闖關。
有一點投資者要留意，港元近日走勢持續向好，當中可能與早前流入香港認購農業銀行（1288）的資金仍然逗留在港股有關，可是這個情況在7月持續出現，這應該與資金在下半年作出新部署時，因看好內地經濟而將中資股列入為首選股，從而令港股受惠，亦令流入香港金融市場的資金增加。故此，港股下半年突破上半年的高位，應該不難。
珠寶股暫宜忍手
內地股市回吐，因而拖累國企股出現調整壓力，連帶內銀股亦受壓，不過仍相信在農行表現持續向好情況下，最終會推動一眾內銀股造好，故此短期仍在整固，反而是買入的好時機。
昨日部份體育用品股出現明顯的調整，主要原因與中國動向（3818）的同店銷售欠佳有關，可是安踏體育（2020）等亦受到拖累下跌，似乎有點「一竹篙打一船人」的感覺。無可否認，一些市盈率超過20倍的股份，近日均有被拋售的情況出現，這亦可能是安踏借中國動向數據而出現調整的原因，可是以安踏的發展空間，以及過去的盈利歷史去分析，22倍的預期市盈率並不算高，之前錯過買入機會的投資者，可以等位再買，初步吸納的第一注位可在14元以下水平。
另外，近日本地零售股持續受到追捧，尤其是珠寶類股份，的確在業績的支持下，及內地市場的發展十分理想，這都令本地珠寶股可以看高一線，可是由於短期累積升幅已多，技術上短期將會出現回吐，所以如想吸納亦應該先忍手，其中以周生生（116）基本因素最佳。
陳永陸
作者為獨立股評人
有一點投資者要留意，港元近日走勢持續向好，當中可能與早前流入香港認購農業銀行（1288）的資金仍然逗留在港股有關，可是這個情況在7月持續出現，這應該與資金在下半年作出新部署時，因看好內地經濟而將中資股列入為首選股，從而令港股受惠，亦令流入香港金融市場的資金增加。故此，港股下半年突破上半年的高位，應該不難。
珠寶股暫宜忍手
內地股市回吐，因而拖累國企股出現調整壓力，連帶內銀股亦受壓，不過仍相信在農行表現持續向好情況下，最終會推動一眾內銀股造好，故此短期仍在整固，反而是買入的好時機。
昨日部份體育用品股出現明顯的調整，主要原因與中國動向（3818）的同店銷售欠佳有關，可是安踏體育（2020）等亦受到拖累下跌，似乎有點「一竹篙打一船人」的感覺。無可否認，一些市盈率超過20倍的股份，近日均有被拋售的情況出現，這亦可能是安踏借中國動向數據而出現調整的原因，可是以安踏的發展空間，以及過去的盈利歷史去分析，22倍的預期市盈率並不算高，之前錯過買入機會的投資者，可以等位再買，初步吸納的第一注位可在14元以下水平。
另外，近日本地零售股持續受到追捧，尤其是珠寶類股份，的確在業績的支持下，及內地市場的發展十分理想，這都令本地珠寶股可以看高一線，可是由於短期累積升幅已多，技術上短期將會出現回吐，所以如想吸納亦應該先忍手，其中以周生生（116）基本因素最佳。
陳永陸
作者為獨立股評人
青心直說：農行上演終極貨源歸邊
內地股市7連陽，農業銀行（1288）H股上市亦剛好7日，計埋人仔因素仍較H股有折讓嘅農行A股，卻要逆市而跌1分錢人仔，同時H股仍然表現硬淨兼有兩格進賬。表現如此迥異，應歸功於外資大行及基金出手入市力挺。
H 股上周五單日取得上市一星期即神奇勁升5.45%，獲得上市一周最大單日升幅。農行今次上市公開發售部份只佔H股發行總數5%即12.7億股，按每股 3.2元定價，要控制散戶手上貨源，假設國際配售嗰批貨生生性性，40億鬆啲就夠。先要營造冇得升嘅煙幕效果，要騰雞而又冇乜信心嘅散戶盡快就範。就在上周四通報天下，美資大戶美國資本集團旗下資本研究和管理公司在掛牌當日斥資126.56億港元入股農行39.3億股H股不在話下；H股上市保薦人之一摩根大通亦表示同日以每股平均價3.28港元買入約48.25億股H股，涉資更達158億港元；另一主要包銷商摩根士丹利亦在掛牌翌日以每股平均價3.217 元增持約1.05億股H股，涉資3.2億港元，大摩好倉權益即由原來15.28%升至16.31%。
4大外資行控6成貨源
根據港交所最新股權披露資料顯示，農行H股大股東名單上摩通、大摩、德意志、CRM，4大外資行持H股總比例已高達62.84%，農行H股的貨源高度集中在大戶手中。
即使加埋15%超額配售，農行H股發行股數292億股，其中由基石投資者持有、尚在禁售期嘅133.37億股，佔H股總股數45%。可以咁形容，農行H股已盡入強者之手，上演一齣「貨源歸邊」終極版好戲，還原基本，都係玩供求效應，根本就無新意。只要後市冇乜事，成功保住發行價，包銷商居功至偉，呢類「大刁」，隨時唔只出力仲要出埋私房錢頂住個價，真係少啲資本都冇運行，所以只有大行才有資本做「大刁」。
胡孟青
作者為獨立股評人
H 股上周五單日取得上市一星期即神奇勁升5.45%，獲得上市一周最大單日升幅。農行今次上市公開發售部份只佔H股發行總數5%即12.7億股，按每股 3.2元定價，要控制散戶手上貨源，假設國際配售嗰批貨生生性性，40億鬆啲就夠。先要營造冇得升嘅煙幕效果，要騰雞而又冇乜信心嘅散戶盡快就範。就在上周四通報天下，美資大戶美國資本集團旗下資本研究和管理公司在掛牌當日斥資126.56億港元入股農行39.3億股H股不在話下；H股上市保薦人之一摩根大通亦表示同日以每股平均價3.28港元買入約48.25億股H股，涉資更達158億港元；另一主要包銷商摩根士丹利亦在掛牌翌日以每股平均價3.217 元增持約1.05億股H股，涉資3.2億港元，大摩好倉權益即由原來15.28%升至16.31%。
4大外資行控6成貨源
根據港交所最新股權披露資料顯示，農行H股大股東名單上摩通、大摩、德意志、CRM，4大外資行持H股總比例已高達62.84%，農行H股的貨源高度集中在大戶手中。
即使加埋15%超額配售，農行H股發行股數292億股，其中由基石投資者持有、尚在禁售期嘅133.37億股，佔H股總股數45%。可以咁形容，農行H股已盡入強者之手，上演一齣「貨源歸邊」終極版好戲，還原基本，都係玩供求效應，根本就無新意。只要後市冇乜事，成功保住發行價，包銷商居功至偉，呢類「大刁」，隨時唔只出力仲要出埋私房錢頂住個價，真係少啲資本都冇運行，所以只有大行才有資本做「大刁」。
胡孟青
作者為獨立股評人
投資學堂：道指200天線短期關鍵
早前當美國道指的50天平均線跌破200天線，出現死亡交叉時，筆者便在本欄談到美股出現死亡交叉非旦不會即時下跌，反而會有反彈。而上周美股已先後升破200天線及死亡交叉位（10360點），筆者認為美股已屆關鍵時刻，因為道指若能穩守200天線，則預兆美股早前的調整已經完結，並再度重拾上升軌。可是若美股稍後再度失守200天線及死亡交叉位，則顯示熊市反彈完結，美股另一大插水將至！故短期宜密切留意，道指能否企穩200天線10395點上。
由於筆者的投資組合中以美股為主，很自然地較為看好美股，但近期美國多間大企業公佈的業績確實不俗，反映美國企業的盈利情況正持續改善，而上周最感意外的是老牌藍籌股GE也復活了，在早前金融海嘯期間，GE的股價由30多美元勁跌至約6美元，想不到今次連GE也好轉過來，除公佈的業績不俗外，更將股息調高達20%，反映其管理層對前景頗有信心，對美股構成一定支持！
另外，上周UPS速遞公佈的盈利勁升 90%，並調高盈利預期，UPS業績某程度反映全球運輸、物流業也開始有轉機，近日一眾中資航運股回升可能並非虛火，早前在投資講座中建議的太平洋航運（2343），近日已累積一定升幅並開始回吐，由於其市賬率過殘不足1倍，遠低同類股份，短線投資可考慮先食糊，候低再玩，反正航運股波幅一向較高。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
ricky@rickytam.com
由於筆者的投資組合中以美股為主，很自然地較為看好美股，但近期美國多間大企業公佈的業績確實不俗，反映美國企業的盈利情況正持續改善，而上周最感意外的是老牌藍籌股GE也復活了，在早前金融海嘯期間，GE的股價由30多美元勁跌至約6美元，想不到今次連GE也好轉過來，除公佈的業績不俗外，更將股息調高達20%，反映其管理層對前景頗有信心，對美股構成一定支持！
另外，上周UPS速遞公佈的盈利勁升 90%，並調高盈利預期，UPS業績某程度反映全球運輸、物流業也開始有轉機，近日一眾中資航運股回升可能並非虛火，早前在投資講座中建議的太平洋航運（2343），近日已累積一定升幅並開始回吐，由於其市賬率過殘不足1倍，遠低同類股份，短線投資可考慮先食糊，候低再玩，反正航運股波幅一向較高。
譚紹興
作者為證監會持牌人士
ricky@rickytam.com
實戰理論：部署淡倉選熊證61702
大市雖高開，惟不能以最高收，恒指21000水平阻力不細，似乎短期的頂位已現，開始營造這個上落市的浪頂，就算再挾淡倉，也只是上望21300附近。本周四期指結算，大市再向上的動力有限，加上期權的未平倉合約數據顯示，21000至21400積聚了大量倉底，難以上破。
明天有賣地的因素，近兩日地產股一如所料被挾上，配合和記黃埔（013）升破50元關口，正是大「藍燈籠」高高掛，加多一隻富士康國際（2038），更相信現時減磅必有着數。
昨日大市高開幅度不多，仍跟既定的策略將牛證全部食糊，兼且大手將早前撈底的股份沽出。現時組合的持貨比率已降至3成，僅保持着一些細價股。今早市況的走勢要視乎美股而定，或許仍有機會再挾多一轉，但上望的空間已不大，將因應情況而決定是否入市做熊證。心目中的入市位為21200至21300，但若然大市無力再上，才在尾市入場。熊證的選擇可揀法巴的（61702），兌換比率為8999兌1，收回價21800，筆者亦於昨日吸納了小注，預今日再加注。
睇高低波幅炒上落
對於後市的看法，筆者暫時覺得港股仍處於上落市的階段，始終外圍的不明朗因素仍然多，而經濟數據尚未足以支持大市向上突破，故此高位要減磅。
基本上股市自去年底見頂後，雖然是處於調整期，但當中大部份時間都是上落市。無可否認，今次的調整期較以往為長，但我們也不可因為這樣而斷定市況已步入熊市。主要的原因是今次的牛市是以全球救市的資金推動，令到股市的上升過度急速，經濟的復蘇根本跟不上，於是要在牛市二期的調整浪中去作調節，拖長調整期，以橫行上落代替調整，等經濟跟上來。故捕捉高低波幅去炒上落，才是最實際做法，牛、熊的爭辯就等時間去證實吧！
沈振盈
作者為證監會持牌人士
明天有賣地的因素，近兩日地產股一如所料被挾上，配合和記黃埔（013）升破50元關口，正是大「藍燈籠」高高掛，加多一隻富士康國際（2038），更相信現時減磅必有着數。
昨日大市高開幅度不多，仍跟既定的策略將牛證全部食糊，兼且大手將早前撈底的股份沽出。現時組合的持貨比率已降至3成，僅保持着一些細價股。今早市況的走勢要視乎美股而定，或許仍有機會再挾多一轉，但上望的空間已不大，將因應情況而決定是否入市做熊證。心目中的入市位為21200至21300，但若然大市無力再上，才在尾市入場。熊證的選擇可揀法巴的（61702），兌換比率為8999兌1，收回價21800，筆者亦於昨日吸納了小注，預今日再加注。
睇高低波幅炒上落
對於後市的看法，筆者暫時覺得港股仍處於上落市的階段，始終外圍的不明朗因素仍然多，而經濟數據尚未足以支持大市向上突破，故此高位要減磅。
基本上股市自去年底見頂後，雖然是處於調整期，但當中大部份時間都是上落市。無可否認，今次的調整期較以往為長，但我們也不可因為這樣而斷定市況已步入熊市。主要的原因是今次的牛市是以全球救市的資金推動，令到股市的上升過度急速，經濟的復蘇根本跟不上，於是要在牛市二期的調整浪中去作調節，拖長調整期，以橫行上落代替調整，等經濟跟上來。故捕捉高低波幅去炒上落，才是最實際做法，牛、熊的爭辯就等時間去證實吧！
沈振盈
作者為證監會持牌人士
曾淵滄專欄：業績料靚睇好長實
10天的天津之行結束，今日回港，天津與北京的高鐵開通了，北京市區至天津市區行程僅30分鐘，相等於地鐵九龍塘至上水所需的時間。現在，北京外圍房價已達每平方米3萬元，天津仍然是1萬多元，學生於調研期間與我閒聊，也問起投資天津房產之事。
是的，我的確看好天津的前景，不過到內地買樓最重要的事是得安排租務，若無人代你處理租務，你會煩死。
經常在我參加一些股市投資講座後，有些聽眾會問我房地產投資的事，香港市面上講股票投資的書很多，但關於房地產投資的書籍相對缺乏，因此我決定出版《置業 101必讀》一書，希望能對有興趣置業的人士有所幫助，書已推出市場，但是因為前幾天身在天津，不能在書展上搞簽名活動。
歐盟91家銀行的壓力測試結果公佈，7家不合格，這是好消息還是壞消息？看看股市滙市的反應，消息公佈後，歐洲股市沒升跌，窄幅波動，歐元激跌，但美股則大幅造好。
業績期前宜沽貨
所謂壓力測試，我認為這只是歐盟用來穩定國際投資者對歐盟經濟前景及歐元的信心，何謂合格何謂不合格？這是歐盟自己決定，2008年金融海嘯，美國所有的銀行幾乎全部破產，之後美國政府印了很多鈔票借給銀行，危機才解除，金融海嘯是任何壓力測試所無法測試到的結果，因為這種系統性的全面崩潰不會在壓力測試中測試。
7月已進入尾聲，8月是大企業公佈半年業績的高峯期，兩個月前我已告訴大家7月中旬開始股市會出現炒業績潮，現在，業績就快真的公佈，如果有些股股價因而升得太快，可以考慮趁高價套利，以防止業績公佈後，好消息出盡，股價反而無以為繼。
所有的藍籌股中，我最看好的業績是長江實業（001），理由是李嘉誠從來沒有像過去半年那樣不斷地購買長實，大股東不斷買入的股票無法保證股價短期內一定漲，因為大股東本身也沒有能力預測大市的短期走勢，而大市的走勢會影響個別股的表現，但是，大股東買股肯定證實該企業的業績一定好。
曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任
是的，我的確看好天津的前景，不過到內地買樓最重要的事是得安排租務，若無人代你處理租務，你會煩死。
經常在我參加一些股市投資講座後，有些聽眾會問我房地產投資的事，香港市面上講股票投資的書很多，但關於房地產投資的書籍相對缺乏，因此我決定出版《置業 101必讀》一書，希望能對有興趣置業的人士有所幫助，書已推出市場，但是因為前幾天身在天津，不能在書展上搞簽名活動。
歐盟91家銀行的壓力測試結果公佈，7家不合格，這是好消息還是壞消息？看看股市滙市的反應，消息公佈後，歐洲股市沒升跌，窄幅波動，歐元激跌，但美股則大幅造好。
業績期前宜沽貨
所謂壓力測試，我認為這只是歐盟用來穩定國際投資者對歐盟經濟前景及歐元的信心，何謂合格何謂不合格？這是歐盟自己決定，2008年金融海嘯，美國所有的銀行幾乎全部破產，之後美國政府印了很多鈔票借給銀行，危機才解除，金融海嘯是任何壓力測試所無法測試到的結果，因為這種系統性的全面崩潰不會在壓力測試中測試。
7月已進入尾聲，8月是大企業公佈半年業績的高峯期，兩個月前我已告訴大家7月中旬開始股市會出現炒業績潮，現在，業績就快真的公佈，如果有些股股價因而升得太快，可以考慮趁高價套利，以防止業績公佈後，好消息出盡，股價反而無以為繼。
所有的藍籌股中，我最看好的業績是長江實業（001），理由是李嘉誠從來沒有像過去半年那樣不斷地購買長實，大股東不斷買入的股票無法保證股價短期內一定漲，因為大股東本身也沒有能力預測大市的短期走勢，而大市的走勢會影響個別股的表現，但是，大股東買股肯定證實該企業的業績一定好。
曾淵滄
作者為城市大學 MBA課程主任
黃向平 - 鴻興2.4元收集 回購股份不斷
目前資金充裕，可望透過擴充或併購增添盈利增長空間。
˙集團不斷於市場回購股份，有利股價表現
鴻興印刷（00450）出售造紙業務後，目前主要業務分為四個部分： 書籍及包裝印刷、消費產品包裝、紙張貿易及瓦通紙箱，以2010年度收入計算，上述業務佔整體收入比重分別為49.1%、25.9%、14.3%及10.7%。
本月中，鴻興公布截至今年3月31日全年度業績。集團指，由於海外市場需求放緩、珠江三角洲地區製造業活動減弱與內銷市場競爭加劇導致售價下降等因素所影響，期內營業額按年下跌17%至23.98億港元。
邊際利潤升至10%
然而，集團透過精簡人手，提高自動設備，改善營運效率，以及提升產能及其他相關控制成本措施，減低經營成本，期內第一大業務書籍與包裝印刷業務的經營邊際利潤從6%升至10%，而整體業務毛利水平則與上年度持平。
由於2009年度盈利受已終止業務錄得2.78億虧損拖累，期內盈利僅177萬。受基數低效應影響，2010年度盈利急增91.2倍至1.67億，每股盈利0.182元，按年升90倍，計及60周年特別股息，全年每股派0.23元。
目前未有證券商對鴻興2011年度盈利進行預測，不過隨着內地經濟持續復甦，加上集團積極加強於較高增長的中國消費產品包裝市場上的業務發展，相信鴻興業務前景料可繼續改善。
再者，鴻興目前手持6.83億港元淨現金，有利集團產能擴充及併購，增添盈利增長動力。事實上，集團也指出，去年已裝置1台先進印刷機，並於鶴山興建新廠，今年將再增購4台先進印刷機，為經濟復蘇作好準備，並且會在未來加大投資力度。
精簡人手縮減開支
鴻興除繼續尋找開源途徑外，節流表現也相當不俗，其中透過精簡人手縮減開支，
集團指，去年9月的業務高峯期，員工較一年前減少4,631人至12,480人，今年3月底更降至11,895人，期內僱員開支因調控而減少9.8%或5,680萬元。再者，鴻興負債水平低，亦有助縮減財務開支，對整體盈利有利。
集團不斷於市場回購股份也有利股價表現。根據鴻興業績報告顯示，集團於去年7月至今年2月其間，共拆資2,700萬回購1,270萬股份，即平均價約每股2.13元。而集團4月至今亦先後多次回購股份，其中7月共回購4次，合共83萬多股，回購價介乎2.42元至2.49元。
公司管理層最了解業務前景及公司價值，持續不斷地回購股份反映股價未達管理層心中價值，或股份未來可能有好消息公佈，億和控股（00838）是最佳例子。該股去年不斷耐心回購股份，其後宣布接獲大額定單，股價由1元多起步，最高更曾升至4元樓上。加上，回購後股份獲注銷，也有助提高每股盈利，對股東有利。因此，鴻興繼續回購股份，可視之為利好訊號。
另一方面，估值上，鴻興現價往績PE約13倍左右，以工業股而言，目前估值算較貴。然而，預期鴻興未來可能有其他較大動作，未來盈利增長有望較預期理想，
以往績PE來衡量，未必太適合。根據彭博資料顯示，鴻興每股資產淨值為3.11元，按此作參考，鴻興具值博空間。
至於風險方面，原材料漲價，內地勞工成本急增及人民幣升值等因素均對鴻興成本構成壓力，倘集團未能取得業務上突破，2011年度盈利難免受壓。
結論：中綫目標3元
鴻興業務逐步改善，加上目前資金充裕，可望透過擴充或併購增添盈利增長空間。再者，集團不斷於市場回購股份，反映股價未反映股份實質價值，以每股資產淨值作參考，鴻興具值博空間。策略上，建議投資者後50天綫附近約2.4元小注收集，以3元作中綫目標，跌穿2.2元止蝕。
另一方面，組合內股份勝利管道（01080）發盈警，業務表現大失所望，故組合將於今天開市價全數沽出止蝕。
˙集團不斷於市場回購股份，有利股價表現
鴻興印刷（00450）出售造紙業務後，目前主要業務分為四個部分： 書籍及包裝印刷、消費產品包裝、紙張貿易及瓦通紙箱，以2010年度收入計算，上述業務佔整體收入比重分別為49.1%、25.9%、14.3%及10.7%。
本月中，鴻興公布截至今年3月31日全年度業績。集團指，由於海外市場需求放緩、珠江三角洲地區製造業活動減弱與內銷市場競爭加劇導致售價下降等因素所影響，期內營業額按年下跌17%至23.98億港元。
邊際利潤升至10%
然而，集團透過精簡人手，提高自動設備，改善營運效率，以及提升產能及其他相關控制成本措施，減低經營成本，期內第一大業務書籍與包裝印刷業務的經營邊際利潤從6%升至10%，而整體業務毛利水平則與上年度持平。
由於2009年度盈利受已終止業務錄得2.78億虧損拖累，期內盈利僅177萬。受基數低效應影響，2010年度盈利急增91.2倍至1.67億，每股盈利0.182元，按年升90倍，計及60周年特別股息，全年每股派0.23元。
目前未有證券商對鴻興2011年度盈利進行預測，不過隨着內地經濟持續復甦，加上集團積極加強於較高增長的中國消費產品包裝市場上的業務發展，相信鴻興業務前景料可繼續改善。
再者，鴻興目前手持6.83億港元淨現金，有利集團產能擴充及併購，增添盈利增長動力。事實上，集團也指出，去年已裝置1台先進印刷機，並於鶴山興建新廠，今年將再增購4台先進印刷機，為經濟復蘇作好準備，並且會在未來加大投資力度。
精簡人手縮減開支
鴻興除繼續尋找開源途徑外，節流表現也相當不俗，其中透過精簡人手縮減開支，
集團指，去年9月的業務高峯期，員工較一年前減少4,631人至12,480人，今年3月底更降至11,895人，期內僱員開支因調控而減少9.8%或5,680萬元。再者，鴻興負債水平低，亦有助縮減財務開支，對整體盈利有利。
集團不斷於市場回購股份也有利股價表現。根據鴻興業績報告顯示，集團於去年7月至今年2月其間，共拆資2,700萬回購1,270萬股份，即平均價約每股2.13元。而集團4月至今亦先後多次回購股份，其中7月共回購4次，合共83萬多股，回購價介乎2.42元至2.49元。
公司管理層最了解業務前景及公司價值，持續不斷地回購股份反映股價未達管理層心中價值，或股份未來可能有好消息公佈，億和控股（00838）是最佳例子。該股去年不斷耐心回購股份，其後宣布接獲大額定單，股價由1元多起步，最高更曾升至4元樓上。加上，回購後股份獲注銷，也有助提高每股盈利，對股東有利。因此，鴻興繼續回購股份，可視之為利好訊號。
另一方面，估值上，鴻興現價往績PE約13倍左右，以工業股而言，目前估值算較貴。然而，預期鴻興未來可能有其他較大動作，未來盈利增長有望較預期理想，
以往績PE來衡量，未必太適合。根據彭博資料顯示，鴻興每股資產淨值為3.11元，按此作參考，鴻興具值博空間。
至於風險方面，原材料漲價，內地勞工成本急增及人民幣升值等因素均對鴻興成本構成壓力，倘集團未能取得業務上突破，2011年度盈利難免受壓。
結論：中綫目標3元
鴻興業務逐步改善，加上目前資金充裕，可望透過擴充或併購增添盈利增長空間。再者，集團不斷於市場回購股份，反映股價未反映股份實質價值，以每股資產淨值作參考，鴻興具值博空間。策略上，建議投資者後50天綫附近約2.4元小注收集，以3元作中綫目標，跌穿2.2元止蝕。
另一方面，組合內股份勝利管道（01080）發盈警，業務表現大失所望，故組合將於今天開市價全數沽出止蝕。
20100727國金快拍
南韓次季經濟環比增長1.5%
南韓經濟在第二季度的增長勢頭比預期更為強勁。該國昨日公布，次季GDP按季增長1.5%，而按年增長達到7.2%。南韓經濟的復甦狀況，讓市場更加相信，亞洲區國家會在未來繼續展開加息步伐。
歐洲銀行壓力測試「錯失機會」
歐洲銀行壓力測試結果上周五出爐，表面看似情況良好，惟市場對監管機構是否足夠嚴厲持懷疑態度。摩根士丹利歐洲銀行研究主管Huw van Steenis表示，壓力測試在很多方面是有益的，但並未能扭轉目前的局勢。某程度上，可以說歐盟沒有利用好這次機會。
英國石油公司將換帥
英國石油公司（BP）或將提拔美國人杜德利（Robert Dudley）成為行政總裁，以代替在墨西哥灣漏油事件中備受爭議的海沃德（Tony Hayward）。事件凸顯了美國市場對該公司的重要性，BP股價在消息傳出後一度上揚3%。
南韓經濟在第二季度的增長勢頭比預期更為強勁。該國昨日公布，次季GDP按季增長1.5%，而按年增長達到7.2%。南韓經濟的復甦狀況，讓市場更加相信，亞洲區國家會在未來繼續展開加息步伐。
歐洲銀行壓力測試「錯失機會」
歐洲銀行壓力測試結果上周五出爐，表面看似情況良好，惟市場對監管機構是否足夠嚴厲持懷疑態度。摩根士丹利歐洲銀行研究主管Huw van Steenis表示，壓力測試在很多方面是有益的，但並未能扭轉目前的局勢。某程度上，可以說歐盟沒有利用好這次機會。
英國石油公司將換帥
英國石油公司（BP）或將提拔美國人杜德利（Robert Dudley）成為行政總裁，以代替在墨西哥灣漏油事件中備受爭議的海沃德（Tony Hayward）。事件凸顯了美國市場對該公司的重要性，BP股價在消息傳出後一度上揚3%。
林旺 - 今日如低開 整固應開始
期指昨日最高位21035，升破6月22日浪頂20993。日綫圖上，期指自5月25日18922以來，最高見昨日21035，再度形成一浪高於一浪形態。
如前文指出，目前，期指所運行的，究竟是於一組中期推動浪，還是以三浪段模式反彈，仍是未知數。
姑勿論兩個模式誰屬，15分鐘圖見，期指昨日再高開，14RSI呈頂背馳，而臨近收市，期指則緊貼30分鐘圖升軌支持報結。期指今日倘稍為低開數十點，即跌破升軌支持及昨日低位，應先假設短綫整固開始。
期指上周一（19日）19933至昨日高位21035，共升1,102點，按其升幅的0.236倍、0.382倍、0.5倍及0.618倍調整幅度計，目標分別20774、20614、20484及20353。
期指調整，先望首兩個調整目標。另上周一低位19933為短期重要支持，期指短綫若失守此水平，對自18922以來，屬三浪反彈的機會提高。
國期方面，今日若跌破昨日低位11877，亦先假設短綫整固。另以上周一低位11213至昨日高位12079，其升幅866點的0.382倍調整幅度，將目標下移至11748。
上升股隻:，480，下跌：557，無起跌：226。
如前文指出，目前，期指所運行的，究竟是於一組中期推動浪，還是以三浪段模式反彈，仍是未知數。
姑勿論兩個模式誰屬，15分鐘圖見，期指昨日再高開，14RSI呈頂背馳，而臨近收市，期指則緊貼30分鐘圖升軌支持報結。期指今日倘稍為低開數十點，即跌破升軌支持及昨日低位，應先假設短綫整固開始。
期指上周一（19日）19933至昨日高位21035，共升1,102點，按其升幅的0.236倍、0.382倍、0.5倍及0.618倍調整幅度計，目標分別20774、20614、20484及20353。
期指調整，先望首兩個調整目標。另上周一低位19933為短期重要支持，期指短綫若失守此水平，對自18922以來，屬三浪反彈的機會提高。
國期方面，今日若跌破昨日低位11877，亦先假設短綫整固。另以上周一低位11213至昨日高位12079，其升幅866點的0.382倍調整幅度，將目標下移至11748。
上升股隻:，480，下跌：557，無起跌：226。
A股博弈 - 有色金屬龍頭股受惠國策
內地股市繼續反覆上揚，昨日午後亦止跌回升，只是滬深兩市成交額不足1,700億元人民幣。不過，中央開始草擬十二五規劃，有色金屬相關草案出爐，成為有色金屬股昨日領漲主角，料在政策扶持下，中國鋁業（02600、滬601600）、江西銅業（00358、滬600362）等有留意價值。
滬深300指數昨升17點或0.6%，收報2811點，連升7日，是8個月來最長時間上升；上證綜合指數升16點或0.6%，收報2588點，滬市成交額約890億元人民幣。至於深證成分指數升63點或0.6%，收10591點，深市成交約790億元人民幣。
由於A股升至主要阻力位，故連日在高位出現較大波動，若然短期未能出現突破，要有心理準備A股要再作調整後才能再挑戰高位。
明年是十二五規劃首年，今年會陸續推出不少產業的十二五規劃草案，近日便首次公布有色金屬十二五規劃草案，規劃提及到2010年，十種有色金屬（銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫、銻、鎂、海綿鈦、汞）產量控制在4,100萬噸以內；當中在淘汰落後產能下，料粗銅冶煉控制在500萬噸內、電解銅控制在650萬至 700萬噸之間，氧化鋁控制在410萬噸之內、電解鋁控制在200萬噸以內等。
對江銅中鋁等最有利
規劃支持企業做強做大，冀到2015年，銅、鋁、鉛、鋅排名前10位企業產量佔全國相關行業產量的90%、90%、70%和70%，故相信在行業重組下，汰弱留強，對江銅、中鋁等行業龍頭最為有利。
滬深300指數昨升17點或0.6%，收報2811點，連升7日，是8個月來最長時間上升；上證綜合指數升16點或0.6%，收報2588點，滬市成交額約890億元人民幣。至於深證成分指數升63點或0.6%，收10591點，深市成交約790億元人民幣。
由於A股升至主要阻力位，故連日在高位出現較大波動，若然短期未能出現突破，要有心理準備A股要再作調整後才能再挑戰高位。
明年是十二五規劃首年，今年會陸續推出不少產業的十二五規劃草案，近日便首次公布有色金屬十二五規劃草案，規劃提及到2010年，十種有色金屬（銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫、銻、鎂、海綿鈦、汞）產量控制在4,100萬噸以內；當中在淘汰落後產能下，料粗銅冶煉控制在500萬噸內、電解銅控制在650萬至 700萬噸之間，氧化鋁控制在410萬噸之內、電解鋁控制在200萬噸以內等。
對江銅中鋁等最有利
規劃支持企業做強做大，冀到2015年，銅、鋁、鉛、鋅排名前10位企業產量佔全國相關行業產量的90%、90%、70%和70%，故相信在行業重組下，汰弱留強，對江銅、中鋁等行業龍頭最為有利。
楊逸 - 首創置業短期目標3元
首創置業（02868）升破5月至7月初的「圓底」，且形成「旗形」收2.50元後，10天綫亦升破50天綫，升勢確認，短期目標為3元，現價可以2.30元為止蝕。
首創主業在北京、天津及成渝等地發展寫字樓、商用物業及住宅物業。於去年底的土地儲備862萬方米，權益面積455萬方米；京津地區佔25%、成渝地區26.9%、無錫佔4.2%、西安佔18%、瀋陽佔16.4%、佛山佔9.5%。
若廣州佛山和浙江湖州項目股權交易全部完成後，土地儲備總面積將達1,020萬方米，其中權益面積577萬方米。今年初增持發展北京房山區房產項目共約 31.1萬方米的權益至95%外，又成立合營公司於房山長陽鎮發展約18.2萬方米的商住物業及配套設施，所佔權益為99%。
09年度盈利5.38億元（人民幣．下同），上升40.6%；營業額增4.4%至53.93億元。期內北京地區物業銷售額下跌11%，佔53%；天津地區佔 20%，上升78.4%；成都地區升43%，佔18%。售樓簽約面積增長2倍至101萬方米，其中住宅部分佔90%；實現簽約銷售收入增長1.8倍至 106億元，住宅部分佔87.7%。落成總面積為82.5萬方米。
計劃退出的酒店業務下跌71%至8,498萬元，仍虧損2,717萬元。平均入住率下降7個百分點至60%。
於去年底，持有現金及銀行存款48.79億元，長期貸款及債券為52.87億元；流動比率1.63倍，負債比率為35%。今年雖受調控影響，盈利仍可望保持增長，在股價將現突破之際，中短綫具吸引力。
首創主業在北京、天津及成渝等地發展寫字樓、商用物業及住宅物業。於去年底的土地儲備862萬方米，權益面積455萬方米；京津地區佔25%、成渝地區26.9%、無錫佔4.2%、西安佔18%、瀋陽佔16.4%、佛山佔9.5%。
若廣州佛山和浙江湖州項目股權交易全部完成後，土地儲備總面積將達1,020萬方米，其中權益面積577萬方米。今年初增持發展北京房山區房產項目共約 31.1萬方米的權益至95%外，又成立合營公司於房山長陽鎮發展約18.2萬方米的商住物業及配套設施，所佔權益為99%。
09年度盈利5.38億元（人民幣．下同），上升40.6%；營業額增4.4%至53.93億元。期內北京地區物業銷售額下跌11%，佔53%；天津地區佔 20%，上升78.4%；成都地區升43%，佔18%。售樓簽約面積增長2倍至101萬方米，其中住宅部分佔90%；實現簽約銷售收入增長1.8倍至 106億元，住宅部分佔87.7%。落成總面積為82.5萬方米。
計劃退出的酒店業務下跌71%至8,498萬元，仍虧損2,717萬元。平均入住率下降7個百分點至60%。
於去年底，持有現金及銀行存款48.79億元，長期貸款及債券為52.87億元；流動比率1.63倍，負債比率為35%。今年雖受調控影響，盈利仍可望保持增長，在股價將現突破之際，中短綫具吸引力。
周明川 - 美元短期有望止跌
歐洲銀行業的壓力測試結果，出乎意料地好過市場預期，在91間接受測試的銀行中，僅有七間未能通過，較市場原先的估計，投資者總算暫時舒了一口氣。
然而，測試結果卻未能推動歐元再向上衝。歐元兌美元始終仍受制於1.30阻力，近期屢次升至此關口，便掉頭而回，可見此位阻力強大。事實上，市場人士對壓力測試結果仍存有不少疑問。
壓力測試結果未能為歐元沖喜，卻幫了美元一把，美滙指數得以在82水平附近喘定。技術上，美滙指數於5月至6月中形成的頭肩頂形態，量度跌幅約在 81.50水平，相距現水平82.50，尚差少許才真正完成整個跌浪。至於美滙是否跌至81.50，便見底回升，抑或再展另一輪新跌浪，現時尚未可料。但值得留意是，歐元短期似無力再上，而近期處於強勢的日圓，又似在86水平見了短期頂。在兩隻對美元影響有舉足輕重的貨幣，似觸頂的情況下，美元短期應有望止跌。
然而，測試結果卻未能推動歐元再向上衝。歐元兌美元始終仍受制於1.30阻力，近期屢次升至此關口，便掉頭而回，可見此位阻力強大。事實上，市場人士對壓力測試結果仍存有不少疑問。
壓力測試結果未能為歐元沖喜，卻幫了美元一把，美滙指數得以在82水平附近喘定。技術上，美滙指數於5月至6月中形成的頭肩頂形態，量度跌幅約在 81.50水平，相距現水平82.50，尚差少許才真正完成整個跌浪。至於美滙是否跌至81.50，便見底回升，抑或再展另一輪新跌浪，現時尚未可料。但值得留意是，歐元短期似無力再上，而近期處於強勢的日圓，又似在86水平見了短期頂。在兩隻對美元影響有舉足輕重的貨幣，似觸頂的情況下，美元短期應有望止跌。
江洋 - 亨泰買得過 中期業績佳
亨泰（00197）最新中期業績，貼近去年度業績，料集團2010年全年度業績佳績持續。
˙集團近年縱向拓展農務業，中綫有望成額外增長動力。
˙淨持現金，P/B相對其他內銷股便宜，仍未到價，值得作投機性持有。
亨泰受惠內需市場持續回暖，連同近年新增農務業，集團預期PE可望降見單位數，值得作投機性持有。
一：中期純利標青
亨泰2010年度（6月底年結）中期，營業額11.95億元，增加20.5%，純利則急增80.9%，至1.07億元。作粗略計算，亨泰09年下半年度（1月至6月底）純利5,615萬元，最新中期純利，相對去年下半年度為佳。
最新中期，亨泰核心分銷業收入5.56億元（09年度中期，收入4.72億元），分部溢利7,307萬元（09年度中期，溢利1,905萬元），項目邊際溢利率13.15%，相對09年度中期的4%，大為改善。
數據所示，隨金融海嘯過去，中國經濟及內需市場回暖，目前仍屬亨泰主要收益貢獻的內地多元化消費品分銷業務，立時受惠，並帶動總體純利增長。
亨泰最新中期純利，貼近09年全年度純利1.15億元，中期業績墊底因素，相當強烈。
二：單位數PE
亨泰近年積極拓展上游農務業，據最新中期報告述，集團已展開江西農田（面積1.1萬畝）發展工程。另於去年底，亨泰亦取得廣東省惠東1.5萬畝農田。
如前述，亨泰於內地發展多年，已建構一個相對完備的客戶及分銷網絡，視為新增農務業的既有優勢；而農務業本身，則有助集團中綫總體溢利及溢利率改善。隨上述農田陸續投入服務，可望提供額外增長動力。
在此之前，因內部消費回暖，並作相對保守估計，亨泰2010年全年度純利2.14億元，預期PE可降至9.2倍單位數。
亨泰去年底止，持現金4.2億元，長、短期借貸合共2.5億元，呈逾億元淨現金，財政狀況良好。另亨泰同期每股NAV0.86元，現價0.71元，相對折讓17.4%，或P/B0.83倍。NAV折讓雖非極度吸引，惟P/B處1倍樓下，內銷及內需類股份中，則屬相當便宜之選。
另於亨泰的資產組合中，包括一項無形資產1.55億元，扣除此項目，集團每股有形NAV0.8元，現價P/B仍是處於1倍樓下安全水位。
結論：投機性持有
圖表上，亨泰短綫支持0.66元，可依此作入市參考。另維持先前撰文建議，僅以亨泰2010年度12倍預期PE作目標，股價見約0.93元，已代表現價升幅31%。
˙集團近年縱向拓展農務業，中綫有望成額外增長動力。
˙淨持現金，P/B相對其他內銷股便宜，仍未到價，值得作投機性持有。
亨泰受惠內需市場持續回暖，連同近年新增農務業，集團預期PE可望降見單位數，值得作投機性持有。
一：中期純利標青
亨泰2010年度（6月底年結）中期，營業額11.95億元，增加20.5%，純利則急增80.9%，至1.07億元。作粗略計算，亨泰09年下半年度（1月至6月底）純利5,615萬元，最新中期純利，相對去年下半年度為佳。
最新中期，亨泰核心分銷業收入5.56億元（09年度中期，收入4.72億元），分部溢利7,307萬元（09年度中期，溢利1,905萬元），項目邊際溢利率13.15%，相對09年度中期的4%，大為改善。
數據所示，隨金融海嘯過去，中國經濟及內需市場回暖，目前仍屬亨泰主要收益貢獻的內地多元化消費品分銷業務，立時受惠，並帶動總體純利增長。
亨泰最新中期純利，貼近09年全年度純利1.15億元，中期業績墊底因素，相當強烈。
二：單位數PE
亨泰近年積極拓展上游農務業，據最新中期報告述，集團已展開江西農田（面積1.1萬畝）發展工程。另於去年底，亨泰亦取得廣東省惠東1.5萬畝農田。
如前述，亨泰於內地發展多年，已建構一個相對完備的客戶及分銷網絡，視為新增農務業的既有優勢；而農務業本身，則有助集團中綫總體溢利及溢利率改善。隨上述農田陸續投入服務，可望提供額外增長動力。
在此之前，因內部消費回暖，並作相對保守估計，亨泰2010年全年度純利2.14億元，預期PE可降至9.2倍單位數。
亨泰去年底止，持現金4.2億元，長、短期借貸合共2.5億元，呈逾億元淨現金，財政狀況良好。另亨泰同期每股NAV0.86元，現價0.71元，相對折讓17.4%，或P/B0.83倍。NAV折讓雖非極度吸引，惟P/B處1倍樓下，內銷及內需類股份中，則屬相當便宜之選。
另於亨泰的資產組合中，包括一項無形資產1.55億元，扣除此項目，集團每股有形NAV0.8元，現價P/B仍是處於1倍樓下安全水位。
結論：投機性持有
圖表上，亨泰短綫支持0.66元，可依此作入市參考。另維持先前撰文建議，僅以亨泰2010年度12倍預期PE作目標，股價見約0.93元，已代表現價升幅31%。
藍籌業績期 捕捉標青股
憧憬績優︰藍籌股及大型企業業績期即將展開，績佳可望帶動股價漲升。
˙迎接升浪︰投資者可預先捕捉預期將有理想業績的股份，迎接升浪。
綜合證券界預測，預期會交出理想成績表的企業，包括渣打集團（02888）、國泰航空（00293）及和記黃埔（00013）。
渣打
摩通預期新興市場強勁
渣打集團（02888）將於8月4日（下周三）公布中期業績，證券界預測，渣打今年上半年溢利，將較去年下半年大幅增長5成。
據彭博綜合證券商預測，渣打中期股東應佔溢利達21.27億美元，較去下半年增長52%。
摩根大通預測，渣打中期股東應佔溢利達21.18億美元（見圖1），較去年下半年增長52%，按年增長12%。
摩通預期渣打信貸質素快速改善，按照渣打管理層較早前發布的中期預報資料，預計渣打上半年個人銀行的貸款撥備，只有去年下半年的三分之二，商業銀行的貸款撥備更少於去年上半年的一半，意味上半年撥備額會少於5.87億美元，故盈利有上調空間。
摩通指出，按地區劃分，渣打新興市場表現預期強勁，料非洲業務中期撥備前盈利，將較去年下半年增長22%（見表1）。
高盛預測，渣打今年上半年股東應佔溢利19.9億美元，較09下半年大增43%，當中，商業銀行營業額料升16%，帶動整體業績。
高盛表示，渣打今年第2季增長持續強勁，延續首季良好勢頭。個人銀行持續復甦，主要得益於貸款需求及財富管理的需求回升。
摩通認為，渣打現價相當於預測2011年市帳率（PB）1.7倍、股本回報率15.2%，維持「跑贏大市」評級，給予渣打目標價225元。高盛給予渣打目標價241元，相當於預測2010年PB 2.08倍。
國泰
高盛預期業績會有驚喜
國泰航空（00293）已於5月10日發出盈利預告，指雖然油價上升，但由於貨運與頭等及商務客運收益持續改善，因此，預期今年上半年可取得強勁的財務業績。國泰指出，假如現時的趨勢持續，下半年亦會取得如此業績。
多家大行於國泰發出盈利預告後看好國泰。高盛指出，國泰的商務客運會受惠企業商務旅行周期性復甦，商務客運收益率每升1%，國泰今年純利會增4.5%。高盛指國泰業績或有驚喜，有機會調高2010年盈利預測。該行給予國泰目標價20.3元。
美銀美林指出，國泰客運貨運的運載量及票價有上升動力。此外，由於今年國泰亞洲（中國除外）的航班運力只提高4%，運載率偏緊，故票價有上調空間，令毛利率有望提升。
美銀美林又指，國泰歐洲區業務不會大幅下滑，原因是歐洲經濟疲弱或令當地居民外遊意慾下降，但由於歐元偏弱，反會吸引亞洲區乘客飛往歐洲，兩因素可互相抵銷。美銀美林給予國泰目標價20.3元。
國泰近期發表營運數據，6月的載運乘客人次為222萬，按年升27.5%；收入乘客千米數（RPK）增長19.6%，至79.7億（見圖2），反映客運增長強勁。貨運增長亦強勁，貨物及郵件運載率為75.4%，按年升4.1個百分點（見表2）。
瑞信指出，國泰6月營運數據佳，反映收益率改善，頭等及商務客艙需求上升。瑞信預料國泰盈利復甦加快，盈利預測有上調空間，瑞信給予國泰目標價20元。
和黃
瑞信料3G業務持續改善
和記黃埔（00013）將於8月5日公布中期業績。市場焦點落在3G業務上。證券界預期，和黃3G業務將持續獲改善。
瑞信預期，和黃3G業務有所改善，中期營業額料按年升7%，稅息、折舊、攤銷前利潤（EBITDA）料按年增長35%，較去年下半年改善16%；預期中期息稅前虧損30.92億元，按年減少43%，亦較去年下半年減少11%。
法巴估計，和黃3集團虧損持續收窄，料3集團中期息稅前虧損僅19.2億元，去年同期則虧損54.5億元。受3集團虧損收窄帶動，法巴預料和黃中期息稅前盈利（EBIT）按年增28%。
法巴預期，3集團2010年的EBIT為20億元，可轉虧為盈。
整體盈利方面，留意和黃去年中期有一項高達53.6億元的特殊項目收益，今年則欠奉，故預期今年中期盈利將倒退。法巴及瑞信均預測和黃今年中期股東應佔溢利42億元，按年倒退27%。
倘不計特殊收益，瑞信預期和黃中期核心盈利42億元，按年大增937%。瑞信預期，和黃的港口、零售及能源業務盈利，分別按年增長12%、13%及10%；地產、基建及金融投資業務則分別按年下跌12%、16%及9%（見表3）。
法巴給予和黃目標價59.6元，評級為「買入」。瑞信給予和黃目標價70.4元，相當於較每股資產淨值（NAV）折讓20%。
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市場焦點：藍籌股績佳料帶動大市
藍籌股及大型企業業績期即將開鑼，將成為市場焦點。市場聚焦藍籌股業績表現，預料業績將左右大市。倘業績勝預期，料有機會帶動港股上升。
恒隆系於明天（周三）將公布業績，為藍籌股業績期揭開序幕。下周起業績期更進入高峰，滙豐（00005）、恒生（00011）、渣打（02888）、國泰（00293）、長實（00001）、和黃（00013）、太古（00019）等多隻重磅股，排隊公布業績。
恒隆系明天打頭陣
打頭陣的恒隆系，將於周三公布末期業績，據彭博綜合證券商預測，恒隆地產（00101）全年股東應佔溢利按年增長68%，恒隆集團（00010）全年股東應佔溢利按年增長49%（見表4）。恒隆地產期內主要售樓收益來自「君臨天下」，瑞信料有53億元入帳，租金收益料增長15%，故預測核心盈利為 69.98億元，按年增長193%。
除了恒隆系，其他地產股亦將公布業績，包括太古及長實。據彭博綜合預測，太古中期盈利按年增長163%。瑞信料長實中期核心盈利按年減45%，因售樓收益主要在下半年始入帳。
˙迎接升浪︰投資者可預先捕捉預期將有理想業績的股份，迎接升浪。
綜合證券界預測，預期會交出理想成績表的企業，包括渣打集團（02888）、國泰航空（00293）及和記黃埔（00013）。
渣打
摩通預期新興市場強勁
渣打集團（02888）將於8月4日（下周三）公布中期業績，證券界預測，渣打今年上半年溢利，將較去年下半年大幅增長5成。
據彭博綜合證券商預測，渣打中期股東應佔溢利達21.27億美元，較去下半年增長52%。
摩根大通預測，渣打中期股東應佔溢利達21.18億美元（見圖1），較去年下半年增長52%，按年增長12%。
摩通預期渣打信貸質素快速改善，按照渣打管理層較早前發布的中期預報資料，預計渣打上半年個人銀行的貸款撥備，只有去年下半年的三分之二，商業銀行的貸款撥備更少於去年上半年的一半，意味上半年撥備額會少於5.87億美元，故盈利有上調空間。
摩通指出，按地區劃分，渣打新興市場表現預期強勁，料非洲業務中期撥備前盈利，將較去年下半年增長22%（見表1）。
高盛預測，渣打今年上半年股東應佔溢利19.9億美元，較09下半年大增43%，當中，商業銀行營業額料升16%，帶動整體業績。
高盛表示，渣打今年第2季增長持續強勁，延續首季良好勢頭。個人銀行持續復甦，主要得益於貸款需求及財富管理的需求回升。
摩通認為，渣打現價相當於預測2011年市帳率（PB）1.7倍、股本回報率15.2%，維持「跑贏大市」評級，給予渣打目標價225元。高盛給予渣打目標價241元，相當於預測2010年PB 2.08倍。
國泰
高盛預期業績會有驚喜
國泰航空（00293）已於5月10日發出盈利預告，指雖然油價上升，但由於貨運與頭等及商務客運收益持續改善，因此，預期今年上半年可取得強勁的財務業績。國泰指出，假如現時的趨勢持續，下半年亦會取得如此業績。
多家大行於國泰發出盈利預告後看好國泰。高盛指出，國泰的商務客運會受惠企業商務旅行周期性復甦，商務客運收益率每升1%，國泰今年純利會增4.5%。高盛指國泰業績或有驚喜，有機會調高2010年盈利預測。該行給予國泰目標價20.3元。
美銀美林指出，國泰客運貨運的運載量及票價有上升動力。此外，由於今年國泰亞洲（中國除外）的航班運力只提高4%，運載率偏緊，故票價有上調空間，令毛利率有望提升。
美銀美林又指，國泰歐洲區業務不會大幅下滑，原因是歐洲經濟疲弱或令當地居民外遊意慾下降，但由於歐元偏弱，反會吸引亞洲區乘客飛往歐洲，兩因素可互相抵銷。美銀美林給予國泰目標價20.3元。
國泰近期發表營運數據，6月的載運乘客人次為222萬，按年升27.5%；收入乘客千米數（RPK）增長19.6%，至79.7億（見圖2），反映客運增長強勁。貨運增長亦強勁，貨物及郵件運載率為75.4%，按年升4.1個百分點（見表2）。
瑞信指出，國泰6月營運數據佳，反映收益率改善，頭等及商務客艙需求上升。瑞信預料國泰盈利復甦加快，盈利預測有上調空間，瑞信給予國泰目標價20元。
和黃
瑞信料3G業務持續改善
和記黃埔（00013）將於8月5日公布中期業績。市場焦點落在3G業務上。證券界預期，和黃3G業務將持續獲改善。
瑞信預期，和黃3G業務有所改善，中期營業額料按年升7%，稅息、折舊、攤銷前利潤（EBITDA）料按年增長35%，較去年下半年改善16%；預期中期息稅前虧損30.92億元，按年減少43%，亦較去年下半年減少11%。
法巴估計，和黃3集團虧損持續收窄，料3集團中期息稅前虧損僅19.2億元，去年同期則虧損54.5億元。受3集團虧損收窄帶動，法巴預料和黃中期息稅前盈利（EBIT）按年增28%。
法巴預期，3集團2010年的EBIT為20億元，可轉虧為盈。
整體盈利方面，留意和黃去年中期有一項高達53.6億元的特殊項目收益，今年則欠奉，故預期今年中期盈利將倒退。法巴及瑞信均預測和黃今年中期股東應佔溢利42億元，按年倒退27%。
倘不計特殊收益，瑞信預期和黃中期核心盈利42億元，按年大增937%。瑞信預期，和黃的港口、零售及能源業務盈利，分別按年增長12%、13%及10%；地產、基建及金融投資業務則分別按年下跌12%、16%及9%（見表3）。
法巴給予和黃目標價59.6元，評級為「買入」。瑞信給予和黃目標價70.4元，相當於較每股資產淨值（NAV）折讓20%。
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市場焦點：藍籌股績佳料帶動大市
藍籌股及大型企業業績期即將開鑼，將成為市場焦點。市場聚焦藍籌股業績表現，預料業績將左右大市。倘業績勝預期，料有機會帶動港股上升。
恒隆系於明天（周三）將公布業績，為藍籌股業績期揭開序幕。下周起業績期更進入高峰，滙豐（00005）、恒生（00011）、渣打（02888）、國泰（00293）、長實（00001）、和黃（00013）、太古（00019）等多隻重磅股，排隊公布業績。
恒隆系明天打頭陣
打頭陣的恒隆系，將於周三公布末期業績，據彭博綜合證券商預測，恒隆地產（00101）全年股東應佔溢利按年增長68%，恒隆集團（00010）全年股東應佔溢利按年增長49%（見表4）。恒隆地產期內主要售樓收益來自「君臨天下」，瑞信料有53億元入帳，租金收益料增長15%，故預測核心盈利為 69.98億元，按年增長193%。
除了恒隆系，其他地產股亦將公布業績，包括太古及長實。據彭博綜合預測，太古中期盈利按年增長163%。瑞信料長實中期核心盈利按年減45%，因售樓收益主要在下半年始入帳。
陸東權 - 摩通增持招行至14.1%
摩根大通於7月20日增持招商銀行（03968）544.68萬股或0.14%，每股最高作價19.78元，而每股平均價則為19.57元，涉及資金約1.07億元，最新股權增至14.1%。
摩通對上兩次買賣招行紀錄為：於5月26日，以每股作價17.55元，增持378萬股；於5月13日，以每股作價18.23元，減持643萬股。摩通是次仍以較高價再度增持，增持股數較上次多166.7萬股。
招行於7月8日發盈喜通告，指按照中國會計準則，初步測算截至今年6月底止中期業績淨利潤較上年同期增長50%以上，受惠公司各項業務發展良好，利差提高，利息收入和非利息收入增長，該公司上年度中期盈利為人民幣82.62億元。花旗早前報告維持招行「買入」投資評級，惟目標價由24.46元，下調至 23元。招行昨收20.2元，跌0.98%。
啟示指數︰★★★
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摩通增持1016萬股馬鋼
摩根大通連續兩日增持馬鞍山鋼鐵股份（00323）股份：於7月21日，以每股平均作價3.82元，增持1,016萬股或0.59%；於7月20日，以每股平均作價3.56元，增持3,771.8萬股或0.63%，兩次增持總值約7,652萬元，最新股權增至8.05%。
聯交所早前資料顯示，摩通自3月10日至31日，共有多達6次減持馬鋼紀錄，對上兩次仍於3月31日及24日，以每股4.54元及4.49元，減持496萬股及887萬股。摩通是次仍相隔約3個月後，以較低價連續增持，料對其股價已不太睇淡。
工信部於早前表示，鋼鐵業聯合重組指導意見將於年內出台，刺激中資鋼鐵股全綫回升，馬鋼於上周一見3.33元低位後，近日股價持續回升，大摩早前報告指，馬鋼將受惠建築鋼需求及價格上升，投資評級為「增持」，目標價5元。馬鋼昨收4.01元，升0.75%。
啟示指數︰★★
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高盛增持1.89億股農行
高盛於7月19日增持農業銀行（01288）1.89億股或0.71%，每股作價3.2元，總值6.048億元，最新股權增至15.43%。
昨日資料亦顯示，麥格理披露於7月16日增持38.5億股，每股作價3.274元，總值125.9億元，最新股權增至14.39%。自Capital Research披露於7月16日，以每股作價3.219元，購入農行39.3178億股，持股量為12.79%後，連續有大行公布增持農業，繼大摩及摩通後，現又輪到高盛及麥格理。農行副行長潘功勝指出，與美資Capital Research管理層是多年友好，料該行對農行看好，才會大手買入。農行昨日曾見上市來新高3.54元，收報3.5元，升0.58%。
啟示指數︰★
摩通對上兩次買賣招行紀錄為：於5月26日，以每股作價17.55元，增持378萬股；於5月13日，以每股作價18.23元，減持643萬股。摩通是次仍以較高價再度增持，增持股數較上次多166.7萬股。
招行於7月8日發盈喜通告，指按照中國會計準則，初步測算截至今年6月底止中期業績淨利潤較上年同期增長50%以上，受惠公司各項業務發展良好，利差提高，利息收入和非利息收入增長，該公司上年度中期盈利為人民幣82.62億元。花旗早前報告維持招行「買入」投資評級，惟目標價由24.46元，下調至 23元。招行昨收20.2元，跌0.98%。
啟示指數︰★★★
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摩通增持1016萬股馬鋼
摩根大通連續兩日增持馬鞍山鋼鐵股份（00323）股份：於7月21日，以每股平均作價3.82元，增持1,016萬股或0.59%；於7月20日，以每股平均作價3.56元，增持3,771.8萬股或0.63%，兩次增持總值約7,652萬元，最新股權增至8.05%。
聯交所早前資料顯示，摩通自3月10日至31日，共有多達6次減持馬鋼紀錄，對上兩次仍於3月31日及24日，以每股4.54元及4.49元，減持496萬股及887萬股。摩通是次仍相隔約3個月後，以較低價連續增持，料對其股價已不太睇淡。
工信部於早前表示，鋼鐵業聯合重組指導意見將於年內出台，刺激中資鋼鐵股全綫回升，馬鋼於上周一見3.33元低位後，近日股價持續回升，大摩早前報告指，馬鋼將受惠建築鋼需求及價格上升，投資評級為「增持」，目標價5元。馬鋼昨收4.01元，升0.75%。
啟示指數︰★★
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高盛增持1.89億股農行
高盛於7月19日增持農業銀行（01288）1.89億股或0.71%，每股作價3.2元，總值6.048億元，最新股權增至15.43%。
昨日資料亦顯示，麥格理披露於7月16日增持38.5億股，每股作價3.274元，總值125.9億元，最新股權增至14.39%。自Capital Research披露於7月16日，以每股作價3.219元，購入農行39.3178億股，持股量為12.79%後，連續有大行公布增持農業，繼大摩及摩通後，現又輪到高盛及麥格理。農行副行長潘功勝指出，與美資Capital Research管理層是多年友好，料該行對農行看好，才會大手買入。農行昨日曾見上市來新高3.54元，收報3.5元，升0.58%。
啟示指數︰★
歐壓測無助減資金成本
本文重點
‧壓力測試假設了非常嚴峻的經濟環境，對於宏觀經濟的啟示性有較大意義，而且可信性不低。
‧去年美國銀行業在壓測時大漲70%，但今次歐洲壓測後的歐洲銀行表現，預期遠不及去年。
‧整體資金成本維持高企，強弱銀行間的資金成本榮辱互見的形勢亦將持續。
歐洲銀行壓力測試上周五終於揭盅，其宏觀假設的壓力已足夠，市場反應尚算正面。不過，壓測被指是公關活動居多，最重要是沒有假設主權違約風險，因此無助改善歐洲銀行業資金成本近期抽升的結構性問題，此乃歐洲銀行業的隱憂之一。
可信性較預期佳
巴克萊發表報告指，壓測結果對於宏觀經濟的啟示性有較大意義，而且可信性不低，因為測試假設了非常嚴峻的經濟環境，包括樓市價格大幅下滑，但所有重要的機構都維持合理較佳的資本水平。最惡劣的假設為連續兩年負增長，實質GDP增長每年累積下滑2.6%，認為有關測試對樓市的假設已經足夠嚴峻。
部分西班牙信貸機構的一級資本充足率，在較壞情況下或需要籌集更多資金。但它們的資金缺口不算很大，尤其是西班牙的主權債務，主要由償付能力較佳的大型金融機構持有。
此外，歐洲壓測假設兩年信貸損失為3.6%，為30年高位，因此整體而言，可信性已算不俗。
花旗認為，令人意外的是，壓測詳細披露歐洲銀行持有多少歐盟27國主權債務，這有助分析師以較現實的假設，評估歐洲銀行的真正資本需求。花旗相信股市、債市及信貸市場將自行以較現實的壓力處境（較歐洲銀行監督委員會（CEBS）的壓測為嚴謹）來為銀行償付能力分等級。
預期升幅不及去年美同業
市場除了關注壓力測試假設能否提供有意義的啟示外，投資者亦期望從去年美國銀行業壓力測試結果時的市場走勢，來作為今次歐洲壓測後市的借鏡。巴克萊強調，去年美國銀行業在壓測時大漲70%，但今次壓測後的歐洲銀行表現，預期遠不及去年。主要原因是今年經濟形勢今非昔比，去年美國壓測後不少金融機構都需要籌集巨額資本，而且遇上經濟才剛剛復甦，而當地銀行的估值，低於其長期估值的三分一，造就當地金融股強勁反彈。
該行相信，今次進行壓測的歐洲銀行，應毋須進行巨額集資活動，而且經濟愈趨不明朗，與及歐洲銀行業估值，已升至其長期平均估值的相約水平，意味壓測後歐洲銀行股的升幅，難與去年美國壓測後美國同業表現相提並論。
資金成本仍高企
大部分歐洲銀行的資金壓力為結構性問題，意思指太多銀行及主權國家對資金需求很大，但當地資金供應卻太少，令市場息口被抽高。巴克萊指出，縱使沒有壓力測試，歐洲銀行在2012年前仍有1.5萬億歐元債務到期，以及要向央行償還5,000億歐元。資本充足的銀行持有歐豬五國（西班牙、希臘、愛爾蘭、意大利及葡萄牙）主權債務並不多，如滙豐（00005）及法巴，應將繼續在同業中佔優；相反，歐洲區內以BBVA的資本狀況最令人憂慮。該行相信，整體資金成本維持高企，強弱銀行間的資金成本榮辱互見的形勢亦將持續。
就算歐洲壓力測試掃取部分投資風險，但當地信貸市場仍有問題。法巴指出，歐洲銀行資產負債表尚在修復中，銀行因而不會積極向企業及消費者放貸，未來銀行資產負債表的增長自然減慢。若果央行印銀紙，仍未能將流動性傳遞至實體經濟，那麼該國貨幣便將要貶值。
‧壓力測試假設了非常嚴峻的經濟環境，對於宏觀經濟的啟示性有較大意義，而且可信性不低。
‧去年美國銀行業在壓測時大漲70%，但今次歐洲壓測後的歐洲銀行表現，預期遠不及去年。
‧整體資金成本維持高企，強弱銀行間的資金成本榮辱互見的形勢亦將持續。
歐洲銀行壓力測試上周五終於揭盅，其宏觀假設的壓力已足夠，市場反應尚算正面。不過，壓測被指是公關活動居多，最重要是沒有假設主權違約風險，因此無助改善歐洲銀行業資金成本近期抽升的結構性問題，此乃歐洲銀行業的隱憂之一。
可信性較預期佳
巴克萊發表報告指，壓測結果對於宏觀經濟的啟示性有較大意義，而且可信性不低，因為測試假設了非常嚴峻的經濟環境，包括樓市價格大幅下滑，但所有重要的機構都維持合理較佳的資本水平。最惡劣的假設為連續兩年負增長，實質GDP增長每年累積下滑2.6%，認為有關測試對樓市的假設已經足夠嚴峻。
部分西班牙信貸機構的一級資本充足率，在較壞情況下或需要籌集更多資金。但它們的資金缺口不算很大，尤其是西班牙的主權債務，主要由償付能力較佳的大型金融機構持有。
此外，歐洲壓測假設兩年信貸損失為3.6%，為30年高位，因此整體而言，可信性已算不俗。
花旗認為，令人意外的是，壓測詳細披露歐洲銀行持有多少歐盟27國主權債務，這有助分析師以較現實的假設，評估歐洲銀行的真正資本需求。花旗相信股市、債市及信貸市場將自行以較現實的壓力處境（較歐洲銀行監督委員會（CEBS）的壓測為嚴謹）來為銀行償付能力分等級。
預期升幅不及去年美同業
市場除了關注壓力測試假設能否提供有意義的啟示外，投資者亦期望從去年美國銀行業壓力測試結果時的市場走勢，來作為今次歐洲壓測後市的借鏡。巴克萊強調，去年美國銀行業在壓測時大漲70%，但今次壓測後的歐洲銀行表現，預期遠不及去年。主要原因是今年經濟形勢今非昔比，去年美國壓測後不少金融機構都需要籌集巨額資本，而且遇上經濟才剛剛復甦，而當地銀行的估值，低於其長期估值的三分一，造就當地金融股強勁反彈。
該行相信，今次進行壓測的歐洲銀行，應毋須進行巨額集資活動，而且經濟愈趨不明朗，與及歐洲銀行業估值，已升至其長期平均估值的相約水平，意味壓測後歐洲銀行股的升幅，難與去年美國壓測後美國同業表現相提並論。
資金成本仍高企
大部分歐洲銀行的資金壓力為結構性問題，意思指太多銀行及主權國家對資金需求很大，但當地資金供應卻太少，令市場息口被抽高。巴克萊指出，縱使沒有壓力測試，歐洲銀行在2012年前仍有1.5萬億歐元債務到期，以及要向央行償還5,000億歐元。資本充足的銀行持有歐豬五國（西班牙、希臘、愛爾蘭、意大利及葡萄牙）主權債務並不多，如滙豐（00005）及法巴，應將繼續在同業中佔優；相反，歐洲區內以BBVA的資本狀況最令人憂慮。該行相信，整體資金成本維持高企，強弱銀行間的資金成本榮辱互見的形勢亦將持續。
就算歐洲壓力測試掃取部分投資風險，但當地信貸市場仍有問題。法巴指出，歐洲銀行資產負債表尚在修復中，銀行因而不會積極向企業及消費者放貸，未來銀行資產負債表的增長自然減慢。若果央行印銀紙，仍未能將流動性傳遞至實體經濟，那麼該國貨幣便將要貶值。
交滙點 by 陳梓豐 - 日圓升勢放緩
歐洲銀行業壓力測試終告一段落。一如各方所料，壓力測試是場騷，挽回信心乏力，倒成功分散了投資者的注意力，為歐盟及歐洲金融業爭得一絲喘息的空間。可幸的是，歐洲銀行的違約掉期息差，在過去一周普遍收窄，反映市場對歐洲金融風險感到樂觀。
未來一周，歐盟將公布7月份的多項信心指標和6月份的失業率。基於上周德國IFO企業景氣指數遠勝預期。目前為止，市場普遍預期本周歐盟公布的數據將較前值理想。然而，信心指標如消費者信心指數實際上已重返2002至2005年水平，至於能否繼續向上突破，筆者仍舊悲觀。好消息盡出，歐元料試1.27。
日圓一口氣上升了個半月，終於在過去一周略見回吐。環球股市受理想的公司季度業績刺激，紛紛上試近期波動區的頂位，風險胃納上升，日圓受壓。另一方面，美元兌日圓跌破88後，已處歷史偏貴水平，滙率變速略快，正符合過去日本央行表示干預的條件，投資者對85水平抱有戒心，使日圓升勢受限。
值得注意，央行干預滙市往往適得其反，投資者不宜對此過分押注。日本央行前一次干預日圓滙價已是2004年，那時候美元兌日圓為110。自央行停止干預後，日圓奇迹地踏入熊市，日圓曾見124，至2007年日圓才再次轉強。瑞士央行過去一年高調入市，意圖阻止瑞郎轉強，戰績可謂「且戰且退」，歐元兌瑞郎失守1.50，再破1.43和1.40。其後，央行索性放任滙率波動，瑞郎兩個月間升至1.30。
未來一周，歐盟將公布7月份的多項信心指標和6月份的失業率。基於上周德國IFO企業景氣指數遠勝預期。目前為止，市場普遍預期本周歐盟公布的數據將較前值理想。然而，信心指標如消費者信心指數實際上已重返2002至2005年水平，至於能否繼續向上突破，筆者仍舊悲觀。好消息盡出，歐元料試1.27。
日圓一口氣上升了個半月，終於在過去一周略見回吐。環球股市受理想的公司季度業績刺激，紛紛上試近期波動區的頂位，風險胃納上升，日圓受壓。另一方面，美元兌日圓跌破88後，已處歷史偏貴水平，滙率變速略快，正符合過去日本央行表示干預的條件，投資者對85水平抱有戒心，使日圓升勢受限。
值得注意，央行干預滙市往往適得其反，投資者不宜對此過分押注。日本央行前一次干預日圓滙價已是2004年，那時候美元兌日圓為110。自央行停止干預後，日圓奇迹地踏入熊市，日圓曾見124，至2007年日圓才再次轉強。瑞士央行過去一年高調入市，意圖阻止瑞郎轉強，戰績可謂「且戰且退」，歐元兌瑞郎失守1.50，再破1.43和1.40。其後，央行索性放任滙率波動，瑞郎兩個月間升至1.30。
拆解8大焦點 最懂國策基金經理
內地投資大師透析中資
李旭利小檔案
˙重陽投資合夥人
˙人民銀行研究生部碩士畢業
˙04年，在30歲便出任內地最大的基金——南方基金投資總監
˙05年轉任中外合資基金交銀施羅德投資總監，離職前控制資產近千億
˙09年與內地炒股致富的福布斯富豪——裘國根合作創辦重陽投資，轉職私募對冲基金
˙曾多次獲得十佳基金經理、晨星年度基金經理等獎項
李旭利是內地的明星基金經理，坐盤的基金一出，例必大量超購。他為投資者津津樂道的，是穩健之餘，短炒也非常出色；包括在A股輾轉暴跌至1000點水平時，旗下基金仍可錄得正回報。巨無霸工商銀行A股上市，在上市首日大手掃入，並在兩個多月獲利100%賣出。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
李旭利30歲就坐上了內地最大基金公司之一的投資總監位置，不但投資戰績長期優異；他也被內地媒體譽為最懂國策的基金經理。他相信下半年股市可以看好，「因為中央已經把困難想透了」。他為何撈低內房股、鋼鐵股？內地的地方債務有多可怕？中國經濟調整結構，會青黃不接嗎？他會詳細解答。
宏觀篇：
1. 中央正調控經濟，外圍卻又未企穩，經濟動力會青黃不接嗎？
經濟結構轉型，是一個很長的過程，美國日本也要近10年。不過中國政府對經濟干預的能力很強，會快一點，但還是3至5年的。其實，轉型不是你想轉，就一定得到想要的結果，最終還是要看需求，中國經濟現在最需要的，是房子、汽車等消費。
中國的經濟結構可能從出口和投資為主，轉為投資和消費為主，但認為中國不需要投資是誤解，因為推動消費也要有相關投資，比如想讓老百姓增加交通運輸的消費，可能要有些建設；中國的投資或將從工業相關，變成大量跟消費相關投資，我不認為投資速度會降下來。
中國發展的動能仍在，比如對住房的需求；所以，即便撇掉出口一塊，消費速度這麼高，經濟增長3至5年仍可以維持在8至9%。
2. 地方債務危機會令金融體系出現系統性風險嗎？
一些對中國比較悲觀的看法，是對槓桿的擔憂，但其實中國的居民、中央政府、企業也沒甚麼槓桿，只是地方政府有槓桿。但中國地方政府跟外國不同，有負債之餘也擁有大量的資產，所以，要解決地方的債務問題，賣掉部分資產就可以。這也是跟早前中央公布「非公經濟三十六條」脗合；由民營資金接盤地方的資產。
所以，中國的金融風險遠遠比想像要小。我相信中央政府將比較傾向用地方出售資產去解決問題；也可避免再次依賴土地收入。
3. 經濟模式正面臨瓶頸，如何解套？
中國制度改善的空間太大，過去30年的經濟增長，除了人口紅利外，很大程度是制度改善推動的。每次社會生產力下降，中央就透過制度改革，重新提升社會的生產效率。78年是改革開放，84年是城市國有企業改革，92年是非常明顯的走向市場經濟；2002年是加入世貿、參與全球的分工，現在我們面臨另一個瓶頸，我相信出路可能是大規模的私有化。
4. 樓價飈升、太多人「蝸居」，被視為是中央必須力壓樓市的原因。你如何看？
中國人對住宅消費的需求，根本沒有完；內地住宅數目，是遠遠沒有達到成熟社會的水平。
另外，整體居住條件，其實是剛達到香港的水平，但香港的情況其實還是相當惡劣；中國的城市也還有相當多老房子，要透過拆遷去改善。
此外，雖然有很多人擔心，中國的房價對收益比特別高，擔心斷供問題；這是對中國人收支的低估。工資目前上漲很快，富士康和本田加薪就是例子，而房價收益比的調整，也不一定是透過房價下跌去體現的，可以是透過工資增加。這種情況在成熟的經濟體，或不太容易實現，但中國是可能的；因為過去十多年，中國勞動力價格其實沒有甚麼增長。
投資篇：
5. 今年經濟形勢內外交困，投資要賺錢，似乎不容易。
今年其實最簡單，因為中央把方方面面的困難都想透了，做了充足的準備。今年最好的選擇，是去挑選些增長有保證的公司，以合理估值買入，一段時間後就可以賺錢。
6. 跟買國策受惠股的思路，對嗎？
我寧願買增長性的企業。大家現在都把眼光盯死在增長性的行業，但增長性的公司有可能不是出在成長性的行業；所以，我不一定要在TMT行業、醫藥、消費去找；現在增長性行業的普通股份，都搶得很高，而把表面上不在增長性行業的一些增長性企業，卻被大大的忽略。
7. 你低吸了內地最大的鋼企寶鋼，多至成了第六大流通股股東，為甚麼買政策打壓股份。
不但是鋼鐵、我們也買了內房股；銀行股、保險、房產公司估值也低。我是先看政策再選股；從我們研究的行業估值顯示，比如房地產，估值已經被明顯壓縮，即便有風險，價格已充分的反映，系統風險已釋放掉。
這些已經被打得「躺在地板上」的行業，我們從中不難找出哪家，還有一定的投資機會。
8. A股為何總是暴升暴跌？其運行的邏輯是甚麼？
A股市場中趨勢投資者更多，對比H股市場除了趨勢投資者，還有逆向思維者；A股也缺乏長綫投資人，趨勢操作的投資人更多。
我覺得我們的投資理念和投資風格是更趨向逆向思維的，有點像香港Value Partner早期的狀態，更着重企業的投資價值。
（本文轉載自hket.com）
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
看香港中資股生態：過去現在未來
3年前的盛夏，筆者也跟李旭利在上海談過投資港股。當時仍任中外合資基金交銀施羅德投資總監的李旭利提及，作為本土基金經理，來香港買中資股有三個優勢：
1.不易被騙：一些如首家被清盤的民企－－歐亞農業向投資界吹出的美麗故事，要騙內地基金經理如他，很難；
2.不會貴買：一些經營模式較容易理解的股份如品牌消費股，在本港的溢價特別高，他不會搶；
3.不錯失檢便宜貨：一些估值非常吸引但產業周期較難把握的工業股，在香港被明顯低估，他則不會看漏眼。
不過，對於今日的中資股生態，他如何看？
「香港對中資股的認識明顯改善。」他以體育用品股為例，指除了龍頭股之外，行業的一些中小型股份，比如安踏（02020）、中國動向（03818）都享有比較合理的估值。
他對香港市場很樂觀，相信歐洲在未來幾年，應都很難看到實質性經濟增長，全球資產必重新配置，亞洲的增長可望再受青睞，資金增加對中國投資的比重，香港也會因此受惠。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
與明星級基金經理對談
在中央推動人民幣國際化下，本港投資者年底前或有望透過小QFII投資A股市場。但我們真認識A股嗎？與此同時，一些A股的基金經理，卻已先「出海」落戶本港；中資股的生態勢必改變。
hket.com親赴上海，捕捉內地私募對冲基金興起的趨勢，與5位內地明星級基金經理對談，讓讀者分享他們在中資股致勝竅門、解碼步入「十二五」的最新國策外，並看清A股暴升暴跌的表象外，潛藏的規律。
內地投資界教父級人馬李振寧，更會親解內地基金和股市的最新發展。他在過去20多年，參與了多項中國金融市場關鍵改革的調研，包括國企改革、回歸前的香港經濟研究、A股的股權分置改革、也正參與基金法修訂。這位索羅斯05年訪華也拜會的內地基金界教父，將為大家拆解，中國為大戶服務的私募和對冲基金興起的現象。一連6日，讀者敬請留意。
李旭利小檔案
˙重陽投資合夥人
˙人民銀行研究生部碩士畢業
˙04年，在30歲便出任內地最大的基金——南方基金投資總監
˙05年轉任中外合資基金交銀施羅德投資總監，離職前控制資產近千億
˙09年與內地炒股致富的福布斯富豪——裘國根合作創辦重陽投資，轉職私募對冲基金
˙曾多次獲得十佳基金經理、晨星年度基金經理等獎項
李旭利是內地的明星基金經理，坐盤的基金一出，例必大量超購。他為投資者津津樂道的，是穩健之餘，短炒也非常出色；包括在A股輾轉暴跌至1000點水平時，旗下基金仍可錄得正回報。巨無霸工商銀行A股上市，在上市首日大手掃入，並在兩個多月獲利100%賣出。
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李旭利30歲就坐上了內地最大基金公司之一的投資總監位置，不但投資戰績長期優異；他也被內地媒體譽為最懂國策的基金經理。他相信下半年股市可以看好，「因為中央已經把困難想透了」。他為何撈低內房股、鋼鐵股？內地的地方債務有多可怕？中國經濟調整結構，會青黃不接嗎？他會詳細解答。
宏觀篇：
1. 中央正調控經濟，外圍卻又未企穩，經濟動力會青黃不接嗎？
經濟結構轉型，是一個很長的過程，美國日本也要近10年。不過中國政府對經濟干預的能力很強，會快一點，但還是3至5年的。其實，轉型不是你想轉，就一定得到想要的結果，最終還是要看需求，中國經濟現在最需要的，是房子、汽車等消費。
中國的經濟結構可能從出口和投資為主，轉為投資和消費為主，但認為中國不需要投資是誤解，因為推動消費也要有相關投資，比如想讓老百姓增加交通運輸的消費，可能要有些建設；中國的投資或將從工業相關，變成大量跟消費相關投資，我不認為投資速度會降下來。
中國發展的動能仍在，比如對住房的需求；所以，即便撇掉出口一塊，消費速度這麼高，經濟增長3至5年仍可以維持在8至9%。
2. 地方債務危機會令金融體系出現系統性風險嗎？
一些對中國比較悲觀的看法，是對槓桿的擔憂，但其實中國的居民、中央政府、企業也沒甚麼槓桿，只是地方政府有槓桿。但中國地方政府跟外國不同，有負債之餘也擁有大量的資產，所以，要解決地方的債務問題，賣掉部分資產就可以。這也是跟早前中央公布「非公經濟三十六條」脗合；由民營資金接盤地方的資產。
所以，中國的金融風險遠遠比想像要小。我相信中央政府將比較傾向用地方出售資產去解決問題；也可避免再次依賴土地收入。
3. 經濟模式正面臨瓶頸，如何解套？
中國制度改善的空間太大，過去30年的經濟增長，除了人口紅利外，很大程度是制度改善推動的。每次社會生產力下降，中央就透過制度改革，重新提升社會的生產效率。78年是改革開放，84年是城市國有企業改革，92年是非常明顯的走向市場經濟；2002年是加入世貿、參與全球的分工，現在我們面臨另一個瓶頸，我相信出路可能是大規模的私有化。
4. 樓價飈升、太多人「蝸居」，被視為是中央必須力壓樓市的原因。你如何看？
中國人對住宅消費的需求，根本沒有完；內地住宅數目，是遠遠沒有達到成熟社會的水平。
另外，整體居住條件，其實是剛達到香港的水平，但香港的情況其實還是相當惡劣；中國的城市也還有相當多老房子，要透過拆遷去改善。
此外，雖然有很多人擔心，中國的房價對收益比特別高，擔心斷供問題；這是對中國人收支的低估。工資目前上漲很快，富士康和本田加薪就是例子，而房價收益比的調整，也不一定是透過房價下跌去體現的，可以是透過工資增加。這種情況在成熟的經濟體，或不太容易實現，但中國是可能的；因為過去十多年，中國勞動力價格其實沒有甚麼增長。
投資篇：
5. 今年經濟形勢內外交困，投資要賺錢，似乎不容易。
今年其實最簡單，因為中央把方方面面的困難都想透了，做了充足的準備。今年最好的選擇，是去挑選些增長有保證的公司，以合理估值買入，一段時間後就可以賺錢。
6. 跟買國策受惠股的思路，對嗎？
我寧願買增長性的企業。大家現在都把眼光盯死在增長性的行業，但增長性的公司有可能不是出在成長性的行業；所以，我不一定要在TMT行業、醫藥、消費去找；現在增長性行業的普通股份，都搶得很高，而把表面上不在增長性行業的一些增長性企業，卻被大大的忽略。
7. 你低吸了內地最大的鋼企寶鋼，多至成了第六大流通股股東，為甚麼買政策打壓股份。
不但是鋼鐵、我們也買了內房股；銀行股、保險、房產公司估值也低。我是先看政策再選股；從我們研究的行業估值顯示，比如房地產，估值已經被明顯壓縮，即便有風險，價格已充分的反映，系統風險已釋放掉。
這些已經被打得「躺在地板上」的行業，我們從中不難找出哪家，還有一定的投資機會。
8. A股為何總是暴升暴跌？其運行的邏輯是甚麼？
A股市場中趨勢投資者更多，對比H股市場除了趨勢投資者，還有逆向思維者；A股也缺乏長綫投資人，趨勢操作的投資人更多。
我覺得我們的投資理念和投資風格是更趨向逆向思維的，有點像香港Value Partner早期的狀態，更着重企業的投資價值。
（本文轉載自hket.com）
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看香港中資股生態：過去現在未來
3年前的盛夏，筆者也跟李旭利在上海談過投資港股。當時仍任中外合資基金交銀施羅德投資總監的李旭利提及，作為本土基金經理，來香港買中資股有三個優勢：
1.不易被騙：一些如首家被清盤的民企－－歐亞農業向投資界吹出的美麗故事，要騙內地基金經理如他，很難；
2.不會貴買：一些經營模式較容易理解的股份如品牌消費股，在本港的溢價特別高，他不會搶；
3.不錯失檢便宜貨：一些估值非常吸引但產業周期較難把握的工業股，在香港被明顯低估，他則不會看漏眼。
不過，對於今日的中資股生態，他如何看？
「香港對中資股的認識明顯改善。」他以體育用品股為例，指除了龍頭股之外，行業的一些中小型股份，比如安踏（02020）、中國動向（03818）都享有比較合理的估值。
他對香港市場很樂觀，相信歐洲在未來幾年，應都很難看到實質性經濟增長，全球資產必重新配置，亞洲的增長可望再受青睞，資金增加對中國投資的比重，香港也會因此受惠。
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與明星級基金經理對談
在中央推動人民幣國際化下，本港投資者年底前或有望透過小QFII投資A股市場。但我們真認識A股嗎？與此同時，一些A股的基金經理，卻已先「出海」落戶本港；中資股的生態勢必改變。
hket.com親赴上海，捕捉內地私募對冲基金興起的趨勢，與5位內地明星級基金經理對談，讓讀者分享他們在中資股致勝竅門、解碼步入「十二五」的最新國策外，並看清A股暴升暴跌的表象外，潛藏的規律。
內地投資界教父級人馬李振寧，更會親解內地基金和股市的最新發展。他在過去20多年，參與了多項中國金融市場關鍵改革的調研，包括國企改革、回歸前的香港經濟研究、A股的股權分置改革、也正參與基金法修訂。這位索羅斯05年訪華也拜會的內地基金界教父，將為大家拆解，中國為大戶服務的私募和對冲基金興起的現象。一連6日，讀者敬請留意。
石鏡泉 - 大「市」不妙？
是大「市」不是大事不妙。大「市」是跟大事走。如果大事不是不妙，則所謂大「市」不妙，不妙極也有個譜。為甚麼筆者這般樂觀？
近日認為大「市」不妙者，列出以下原因：
1.歐洲銀行壓力測試，其所測試的壓力不大，故歐債危機未除；
2.美儲局局長伯南克近日謂美國經濟是異常地不明朗（Unusually uncertain），美國有雙底衰退危機；
3.美儲局在這個異常不明朗期，竟然不開方處藥，只謂會適時出手，市場擔心美儲局已是束手無策；
4.中國經濟增長放緩。
歐債危機不宜誇大
自今年3月起，投機者便一直在炒歐債危機。先謂希臘會爆煲，再炒西班牙爆煲再將葡萄牙及愛爾蘭的評級降級，但歐債危機還是在「吵」，在炒，但未見歐洲五豬的債券有破產，反之他們新發行的債券認購者最少超額兩倍。在爆煲消息日日刊之時，仍可超額完成發債，再謂歐豬有危機，似乎是有點罔顧事實。
有認為歐洲銀行壓力測試成績太好，信不過。是否信得過要看測試的要求是否合理，過嚴或過寬都不對。今次歐洲銀行的壓力測試是用以下假設：
歐洲GDP在18個月內下滑3%（此即有第二次衰退），股市下挫兩成，3個月利率上升1.25%，10年期債息升0.75%。這些假設不可以說是極嚴苛，但亦不是太寬鬆。事實上，在金融海嘯後，GDP的下滑幅度和利率上升幅度，都是在此之內。至於GDP下跌幅度，更不是過寬鬆。
測試還模擬過主權債風險衝擊對銀行總體貸款違約的影響。凡是在上述測試中銀行一級資本充足比率不達6%（巴塞爾銀行協議要求），便叫肥佬。這個測試所未列有的情況是，如有主權違約，即真正破產，不還本息，所帶來的衝擊。市場絕不懷疑美國主權債會違約，但就懷疑歐洲諸國有機會違約，是否大細超？而且如真有主權債危機，歐盟又會否予援手？
懷疑歐洲銀行不合理的人似乎少談一件事。在過去18個月歐洲的銀行已集資了2,200億歐元（約2,650億美元）去充足其資本？滙豐（00005）也不是因為要配股集資而使其股價跌至33元？歐洲銀行早早自強，卻被人謂之好到不能信，是否有點不合理？
銀行的危機，來自大圍經濟和一己的風險管理。今時沒有哪家銀行敢太行險，但大圍經濟，會是歐洲好些，還是美國好些？考慮這點，似乎更應擔心美國銀行界所持有的各州政府地方債是否安全了。
美儲局長伯南克上周在國會聽證會講了5大點：
1. 當前美國經濟異常地不明朗；
2. 美儲局起碼有四個應對措施；
3. 美國最大的問題是就業問題；
4. 銀行應貸款與中小企；
5.這點是筆者屈伯南克的，你班懵仔。
筆者之所以敢屈伯南克，是因為在聽證會期間，伯南克起碼笑了四次，是否笑多過四次，不知，因為時已深夜，筆者是半睡半醒去聽的。在以前伯南克是嚴肅到極，也笑不出，但今次敢笑，是心情舒暢，還是其計得逞？
美儲局在近月可說是外患內憂。剛通過的美國金融改革法案，其實是向美儲局奪了權。以前監管銀行的責任。大都歸美儲局。但金融改革法案便創造出了不少監管委員會，都會將美儲局的監管權分了杯羹。
美儲局是至少要有5位常任理事才能運行，不過美儲局今時仍欠位副主席。科恩將於9月1日退休，而由奧巴馬總統提名的舊金山聯儲主席葉倫尚未得國會確認，如果9月1日前仍未能得確認，則美儲局將只有4位常任理事，是開不了會的。
美政黨之爭干擾經濟
今年11月美國有中期選舉，兩黨會爭42個眾議院席位，14個參議院席位，共和黨要得到40席眾議院席，10席參議院席，始可重奪兩院的控制權。為爭這個控制權，共和黨當然希望民主黨在選舉中失利，要達此目的便一定要選民有怨言。最好的怨言是將失業之責，推在在任的政府身上，因此，就算剛通過的延長失業救濟法案也是唔湯唔水的。
民主黨人當然希望延伸失業救濟，但共和黨當然不想，但你不贊成延伸又不成，於是便搞出個假延伸。
1. 國會只批多340億美元去做這事；
2.延伸失業救濟至11月，即是選舉期間；
3.所發金額由每周平均1,137美元，降至398美元，則是夠吊鹽水去埋怨；
4.由於聯邦政府的電腦太舊，已逾22年，要找程式員去寫新程式，這需時個月。
大家可以想像，當質詢伯南克的議員大談要刺激就業時，國會就竟通過這個唔湯唔水的延伸失業救濟方案，你叫伯南克怎能不笑這班政棍，為其一黨之私而禍民？
伯南克是否因此而笑？不知，但伯南克有笑則是事實，對於刺激就業，對於這個異常不明朗的經濟情況，伯南克又是否全無辦法？不一定，明天續。
近日認為大「市」不妙者，列出以下原因：
1.歐洲銀行壓力測試，其所測試的壓力不大，故歐債危機未除；
2.美儲局局長伯南克近日謂美國經濟是異常地不明朗（Unusually uncertain），美國有雙底衰退危機；
3.美儲局在這個異常不明朗期，竟然不開方處藥，只謂會適時出手，市場擔心美儲局已是束手無策；
4.中國經濟增長放緩。
歐債危機不宜誇大
自今年3月起，投機者便一直在炒歐債危機。先謂希臘會爆煲，再炒西班牙爆煲再將葡萄牙及愛爾蘭的評級降級，但歐債危機還是在「吵」，在炒，但未見歐洲五豬的債券有破產，反之他們新發行的債券認購者最少超額兩倍。在爆煲消息日日刊之時，仍可超額完成發債，再謂歐豬有危機，似乎是有點罔顧事實。
有認為歐洲銀行壓力測試成績太好，信不過。是否信得過要看測試的要求是否合理，過嚴或過寬都不對。今次歐洲銀行的壓力測試是用以下假設：
歐洲GDP在18個月內下滑3%（此即有第二次衰退），股市下挫兩成，3個月利率上升1.25%，10年期債息升0.75%。這些假設不可以說是極嚴苛，但亦不是太寬鬆。事實上，在金融海嘯後，GDP的下滑幅度和利率上升幅度，都是在此之內。至於GDP下跌幅度，更不是過寬鬆。
測試還模擬過主權債風險衝擊對銀行總體貸款違約的影響。凡是在上述測試中銀行一級資本充足比率不達6%（巴塞爾銀行協議要求），便叫肥佬。這個測試所未列有的情況是，如有主權違約，即真正破產，不還本息，所帶來的衝擊。市場絕不懷疑美國主權債會違約，但就懷疑歐洲諸國有機會違約，是否大細超？而且如真有主權債危機，歐盟又會否予援手？
懷疑歐洲銀行不合理的人似乎少談一件事。在過去18個月歐洲的銀行已集資了2,200億歐元（約2,650億美元）去充足其資本？滙豐（00005）也不是因為要配股集資而使其股價跌至33元？歐洲銀行早早自強，卻被人謂之好到不能信，是否有點不合理？
銀行的危機，來自大圍經濟和一己的風險管理。今時沒有哪家銀行敢太行險，但大圍經濟，會是歐洲好些，還是美國好些？考慮這點，似乎更應擔心美國銀行界所持有的各州政府地方債是否安全了。
美儲局長伯南克上周在國會聽證會講了5大點：
1. 當前美國經濟異常地不明朗；
2. 美儲局起碼有四個應對措施；
3. 美國最大的問題是就業問題；
4. 銀行應貸款與中小企；
5.這點是筆者屈伯南克的，你班懵仔。
筆者之所以敢屈伯南克，是因為在聽證會期間，伯南克起碼笑了四次，是否笑多過四次，不知，因為時已深夜，筆者是半睡半醒去聽的。在以前伯南克是嚴肅到極，也笑不出，但今次敢笑，是心情舒暢，還是其計得逞？
美儲局在近月可說是外患內憂。剛通過的美國金融改革法案，其實是向美儲局奪了權。以前監管銀行的責任。大都歸美儲局。但金融改革法案便創造出了不少監管委員會，都會將美儲局的監管權分了杯羹。
美儲局是至少要有5位常任理事才能運行，不過美儲局今時仍欠位副主席。科恩將於9月1日退休，而由奧巴馬總統提名的舊金山聯儲主席葉倫尚未得國會確認，如果9月1日前仍未能得確認，則美儲局將只有4位常任理事，是開不了會的。
美政黨之爭干擾經濟
今年11月美國有中期選舉，兩黨會爭42個眾議院席位，14個參議院席位，共和黨要得到40席眾議院席，10席參議院席，始可重奪兩院的控制權。為爭這個控制權，共和黨當然希望民主黨在選舉中失利，要達此目的便一定要選民有怨言。最好的怨言是將失業之責，推在在任的政府身上，因此，就算剛通過的延長失業救濟法案也是唔湯唔水的。
民主黨人當然希望延伸失業救濟，但共和黨當然不想，但你不贊成延伸又不成，於是便搞出個假延伸。
1. 國會只批多340億美元去做這事；
2.延伸失業救濟至11月，即是選舉期間；
3.所發金額由每周平均1,137美元，降至398美元，則是夠吊鹽水去埋怨；
4.由於聯邦政府的電腦太舊，已逾22年，要找程式員去寫新程式，這需時個月。
大家可以想像，當質詢伯南克的議員大談要刺激就業時，國會就竟通過這個唔湯唔水的延伸失業救濟方案，你叫伯南克怎能不笑這班政棍，為其一黨之私而禍民？
伯南克是否因此而笑？不知，但伯南克有笑則是事實，對於刺激就業，對於這個異常不明朗的經濟情況，伯南克又是否全無辦法？不一定，明天續。
李國慶 - 迷信
港股昨日升至接近俗稱牛熊分界綫的250天平均綫，便掉頭倒跌。250天綫真的這麼神奇？港股必定會否「焗死」？未必。任何阻力綫都可能被升穿，任何支持綫都可能被跌穿，不宜迷信。
觀察央行在市場操作的結果，亦即是內地同業拆息的上落，是判斷內地貨幣政策轉向的重要指標。1個月期上海銀行同業拆息（圖1），昨日進一步下降至 2.2492厘，是6月25日高見4.05厘後的最低水平。拆息一直下降，正好說明「動態微調」的傾向性，有力地保障內地股市的反彈趨勢。
上綜指緩升 反彈勢未變
上綜指（圖2）自上周二向上突破後，持續走高，至今上升趨勢未變。上綜指昨日以接近全日最高位收市，報2588點，升16點或0.65%。過去4個交易日，內地股市均呈小幅緩升。如今趨勢仍然向上，在未有證據證明向淡，故此戰友實在毋須過分擔心。短期後市縱然出現小規模調整，亦只是突破後的合理「後抽」，不足為懼。
港元轉強，有利港股。港滙（圖3）昨日徘徊於7.7670/80區，較5月21日港滙低位強了不少。從港滙近3個月走勢來看，正呈現一浪強於一浪的走勢，資金正緩慢地流入香港。
恒指（圖4）昨日高開低走，全日僅微升24點或0.12%，收20839點。恒指全日高位20963點，似乎受制於250天綫20979點。
然而，從來沒有技術分析專家認為，任何一條平均綫不可被升破或跌破。如果單憑恒指升至250天綫便回吐，因而預測大市向下，肯定過於武斷。港股能否突破 250天綫，看的不是250天綫，而是其他因素。如果中美股市上升，港股斷不會因為250天綫擋路便不升。如果港股自身出現重大利好消息（例如藍籌業績佳），港股亦不會因為250天綫而拒絕上升。相反亦然。因此，不才並不相信港股會「焗死」。小規模調整，不足為懼。
美債息反彈 風險胃納增
美國2年期票據息（圖5）昨日反彈至0.613厘，上周，該孳息曾跌至0.556厘歷史低位，從圖中可見，孳息已反彈至下降軌。至於會否升穿下降軌，看的不是該綫，因為該綫是死的，看的是其他因素，特別是投資者的情緒、風險胃納。如果美國企業業績好，又或者市場估計聯儲局或奧巴馬政府有所作為，經濟下滑的風險降低，美國國債孳息自然會反彈。
道指（圖6）上周五正式突破下降軌，在中港美三地股市中，可謂最後一地向上突破。雖然慢，但總算全部向上突破了4月以來下降軌，扭轉了中期跌勢。目前除非有新證據向淡，否則，小規模調整，不足為懼。
電郵︰oscarlee@hket.com
觀察央行在市場操作的結果，亦即是內地同業拆息的上落，是判斷內地貨幣政策轉向的重要指標。1個月期上海銀行同業拆息（圖1），昨日進一步下降至 2.2492厘，是6月25日高見4.05厘後的最低水平。拆息一直下降，正好說明「動態微調」的傾向性，有力地保障內地股市的反彈趨勢。
上綜指緩升 反彈勢未變
上綜指（圖2）自上周二向上突破後，持續走高，至今上升趨勢未變。上綜指昨日以接近全日最高位收市，報2588點，升16點或0.65%。過去4個交易日，內地股市均呈小幅緩升。如今趨勢仍然向上，在未有證據證明向淡，故此戰友實在毋須過分擔心。短期後市縱然出現小規模調整，亦只是突破後的合理「後抽」，不足為懼。
港元轉強，有利港股。港滙（圖3）昨日徘徊於7.7670/80區，較5月21日港滙低位強了不少。從港滙近3個月走勢來看，正呈現一浪強於一浪的走勢，資金正緩慢地流入香港。
恒指（圖4）昨日高開低走，全日僅微升24點或0.12%，收20839點。恒指全日高位20963點，似乎受制於250天綫20979點。
然而，從來沒有技術分析專家認為，任何一條平均綫不可被升破或跌破。如果單憑恒指升至250天綫便回吐，因而預測大市向下，肯定過於武斷。港股能否突破 250天綫，看的不是250天綫，而是其他因素。如果中美股市上升，港股斷不會因為250天綫擋路便不升。如果港股自身出現重大利好消息（例如藍籌業績佳），港股亦不會因為250天綫而拒絕上升。相反亦然。因此，不才並不相信港股會「焗死」。小規模調整，不足為懼。
美債息反彈 風險胃納增
美國2年期票據息（圖5）昨日反彈至0.613厘，上周，該孳息曾跌至0.556厘歷史低位，從圖中可見，孳息已反彈至下降軌。至於會否升穿下降軌，看的不是該綫，因為該綫是死的，看的是其他因素，特別是投資者的情緒、風險胃納。如果美國企業業績好，又或者市場估計聯儲局或奧巴馬政府有所作為，經濟下滑的風險降低，美國國債孳息自然會反彈。
道指（圖6）上周五正式突破下降軌，在中港美三地股市中，可謂最後一地向上突破。雖然慢，但總算全部向上突破了4月以來下降軌，扭轉了中期跌勢。目前除非有新證據向淡，否則，小規模調整，不足為懼。
電郵︰oscarlee@hket.com
2010年7月26日 星期一
實戰理論：牛證食糊吼位Put地產股
前周五美股暴跌270多點，令到不少投資者一下子變得悲觀起來。當時筆者為文指出，大家不要對跌市過份敏感，雖然外圍已現變數，但仍堅持上周大市會先行作出反彈，要減磅也可等恒指反彈至20500至20600才沽貨。當時的理由主要是氣氛太淡，而且相信日圓已升至阻力位，而A股亦會做「及時雨」回升。結果大市在上周一略低開後便回升，短短5日從低位回升800多點，反彈之力度較預期為大，主要原因在周三的熊證街貨量突然增加，此點在上周之文章中已提及，是促成大挾淡倉的誘因。
如無意外，今日恒指應可在21000樓上開，配合淡倉止蝕買貨，估計指數可挾上21200至21300附近。筆者手中的牛證已減了6至7成，餘下的貨底將於今天全部食糊。至於正股方面，由於內銀股受農業銀行（1288）的上升帶動，今明兩天將會是短線的食糊時機，筆者亦會藉今次的回升，將持倉比重下降至3至4成，等待大市回落後才補回。
波幅擴大注碼要細
歐洲銀行壓力測試結果公佈後，由於只得7間「肥佬」刺激股市回升，正是好消息出貨的機會。其實港股一直處於上落市的格局，故此，炒賣的策略應是好消息上升之時沽貨，壞消息急跌之時購入。過去大半年一直都是根據市況的起落，而建議大家作出「高沽低揸」部署，雖不是全中，也不遠矣！
綜觀英、美及港股，在圖表上正營造擴散三角形的形態，波幅將越來越大，大家的注碼應要再縮細，因為市況的震盪會加大。故減磅後，或要等大市跌得較深之幅度才補貨。地產股在上周開始郁動，配合大行報告及本周賣地的憧憬，藍燈籠將高掛。跟隨上周訂下的策略，會在賣地前後部署開淡倉沽「地產股」。
沈振盈
證監會持牌人士
如無意外，今日恒指應可在21000樓上開，配合淡倉止蝕買貨，估計指數可挾上21200至21300附近。筆者手中的牛證已減了6至7成，餘下的貨底將於今天全部食糊。至於正股方面，由於內銀股受農業銀行（1288）的上升帶動，今明兩天將會是短線的食糊時機，筆者亦會藉今次的回升，將持倉比重下降至3至4成，等待大市回落後才補回。
波幅擴大注碼要細
歐洲銀行壓力測試結果公佈後，由於只得7間「肥佬」刺激股市回升，正是好消息出貨的機會。其實港股一直處於上落市的格局，故此，炒賣的策略應是好消息上升之時沽貨，壞消息急跌之時購入。過去大半年一直都是根據市況的起落，而建議大家作出「高沽低揸」部署，雖不是全中，也不遠矣！
綜觀英、美及港股，在圖表上正營造擴散三角形的形態，波幅將越來越大，大家的注碼應要再縮細，因為市況的震盪會加大。故減磅後，或要等大市跌得較深之幅度才補貨。地產股在上周開始郁動，配合大行報告及本周賣地的憧憬，藍燈籠將高掛。跟隨上周訂下的策略，會在賣地前後部署開淡倉沽「地產股」。
沈振盈
證監會持牌人士
大戶手影：貝萊德狂掃6股
貝萊德重鎚出擊掃貨，據聯交所上周五股權變動資料顯示，貝萊德於7月16日，斥資達7.6億元，增持6隻股票，包括基建股中交建（1800）、煤炭股中國神華（1088）、金礦股紫金礦業（2899）、鋁材股中國鋁業（2600）、電力股大唐發電（991）及汽車股比亞迪（1211），反映基金公司對後市信心增加。
當中以神華涉及的增持金額最多，貝萊德當日掃入達1393.95萬股，每股平均價28.359元，涉資3.95億元，佔當日該股總成交金額7.1億元逾半，持股量由6.73%升至7.14%；其次為比亞迪及中交建，分別涉及金額1.3億及1.1億元，持股量增至6.11%及 8.19%，投資者不妨多加留意。
富達基金旗下FIL亦首次披露持有春天百貨（331），於上周二以每股平均價約2.29元，買入826.8萬股，金額近1900萬元，持股量增加0.2個百點，至5.08%；在內需概念下，近期百貨股當炒，春天百貨有機會追落後，現時獲不少基揸重貨，可看高一線。
霸王又有基金減持
此外，霸王集團（1338）繼被富達旗下FMR減持後，又被韓國基金未來資產沽貨，於7月19日，狂沽3038.8萬股，套現達1.43億元，主席陳啟源雖於翌日增持，不過僅買入84萬股，持股量微升至65.38%。
張德
當中以神華涉及的增持金額最多，貝萊德當日掃入達1393.95萬股，每股平均價28.359元，涉資3.95億元，佔當日該股總成交金額7.1億元逾半，持股量由6.73%升至7.14%；其次為比亞迪及中交建，分別涉及金額1.3億及1.1億元，持股量增至6.11%及 8.19%，投資者不妨多加留意。
富達基金旗下FIL亦首次披露持有春天百貨（331），於上周二以每股平均價約2.29元，買入826.8萬股，金額近1900萬元，持股量增加0.2個百點，至5.08%；在內需概念下，近期百貨股當炒，春天百貨有機會追落後，現時獲不少基揸重貨，可看高一線。
霸王又有基金減持
此外，霸王集團（1338）繼被富達旗下FMR減持後，又被韓國基金未來資產沽貨，於7月19日，狂沽3038.8萬股，套現達1.43億元，主席陳啟源雖於翌日增持，不過僅買入84萬股，持股量微升至65.38%。
張德
投資雙周記：新加坡經濟創造神話
新加坡經濟加速起飛，今年第二季錄得驕人的45%增長。按年率計算，獅城在2010年的擴張幅度將會介乎13%至15%，勢成為全球增長最強勁的國家。就算新加坡經濟在下半年降溫，全年增幅仍相信會是該國歷來最佳的一年，甚至乎可超越中國和印度。
新加坡經濟創造神話，投資者也對該國貨幣和股市投下信心的一票。今年迄今為止，美股反反覆覆後打回原形，港股下降5%，日股跌去7%，而內地股市更大幅回吐 26%；反之，星股背道而馳，升了4%。根據渣打銀行一份研究報告，該行推測坡元兌美元到明年中之前有力上漲12%，其間歐元和英鎊料會處於下風。
按人均產值（購買力平價）來計算，新加坡是全球第4富庶的國家。雖然新加坡只算是個小國，但外滙儲備卻在全球龍虎榜中位居第9，兼且鮮有主權債務。在經濟學人信息部（EIU）的「生活質素指數」中，新加坡稱冠亞洲各國，而在全球排名裏也排在第11位的前列位置。
坡元星股值得投資
新加坡的移民政策，亦間接助長該國經濟起飛。在香港，新來港人士需住滿7年才能成為「三粒星」的永久居民。可是在新加坡，住滿兩年便可取得永久居民資格。
過去新加坡常被戲稱「悶蛋之都」，新加坡政府決心改變，甚至同意興建賭場。今時今日，當地生活顯得更加多姿多采。再者，新加坡的空氣質素也較香港好得多。新加坡旅遊局估計，旅客人數可望按年增加三成至1250萬人次。
可是，港人過往似乎不太熱衷於持有坡元儲蓄和新加坡公司股票，但隨着新加坡經濟加速擴張，相信會有越來越多香港投資者留意新加坡的投資機會。
麥曉林
本欄隔周逢周一刊出
globalmacrotradermp@gmail.com
新加坡經濟創造神話，投資者也對該國貨幣和股市投下信心的一票。今年迄今為止，美股反反覆覆後打回原形，港股下降5%，日股跌去7%，而內地股市更大幅回吐 26%；反之，星股背道而馳，升了4%。根據渣打銀行一份研究報告，該行推測坡元兌美元到明年中之前有力上漲12%，其間歐元和英鎊料會處於下風。
按人均產值（購買力平價）來計算，新加坡是全球第4富庶的國家。雖然新加坡只算是個小國，但外滙儲備卻在全球龍虎榜中位居第9，兼且鮮有主權債務。在經濟學人信息部（EIU）的「生活質素指數」中，新加坡稱冠亞洲各國，而在全球排名裏也排在第11位的前列位置。
坡元星股值得投資
新加坡的移民政策，亦間接助長該國經濟起飛。在香港，新來港人士需住滿7年才能成為「三粒星」的永久居民。可是在新加坡，住滿兩年便可取得永久居民資格。
過去新加坡常被戲稱「悶蛋之都」，新加坡政府決心改變，甚至同意興建賭場。今時今日，當地生活顯得更加多姿多采。再者，新加坡的空氣質素也較香港好得多。新加坡旅遊局估計，旅客人數可望按年增加三成至1250萬人次。
可是，港人過往似乎不太熱衷於持有坡元儲蓄和新加坡公司股票，但隨着新加坡經濟加速擴張，相信會有越來越多香港投資者留意新加坡的投資機會。
麥曉林
本欄隔周逢周一刊出
globalmacrotradermp@gmail.com
投資的天空：步步為營如履薄冰
上周大市氣勢如虹，港股有勢，美股就更厲害，道指差數點便全年由跌轉升，筆者看淡，雖然上周減注，但看大市上升當然不是味兒。大市重臨250日線，屬牛屬熊至為關鍵。如屬前者，現水平開始分段吸納；相反若屬後者，只應暫避其鋒，以逸待勞候高再沽。由於先前幾次走位減損失，他日跌回低位，利潤反而提高。
不論技術分析或基本分析，在目前水平好淡都有點爭持不下，大家都有6分信心，4分忌憚。有多於三分之一的標普500成份股派了成績表，普遍業績都在預期之上，投資者對業績開始產生超預期，若業績只是中規中距，注意力便放回差勁的經濟數據之上。
好淡皆不宜大注
此外，近日升勢火車頭是A股，是以解讀上大人言論，更為關鍵。細看胡主席一番話，謂需要保持宏觀經濟政策連續性和穩定性，使經濟繼續朝宏觀調控預期方向發展。一直以來，最擔心的社會問題，是民間房價過高，而宏觀調控正正針對於此，這正好顯示中央並未放鬆對樓市調控，除非內地樓價有明顯回落，否則調控不會輕易結束。再者，在年初時中央曾提出適度寬鬆貨幣政策，當時大部份市場人士都解讀為中央會再次大開水喉，豈料後來不放反收。今次舊調重彈，形勢上極為弔詭。
這次下跌源自4月中下跌裂口，約於21888水平，要再展征途，非企於其上一段時間不可，雖然上周五美股再升，但恒指要企於先前阻力20993以上已非容易，更莫論21888，煙霧迷濛，暫時好淡也不宜大注，如今天盤中升穿20993會清掉手頭剩餘的淡倉，但要揸完再吼高沽，暫時未是時候，始終仍以上落市機會較高。若今天來個「反高潮」，則續持淡倉，吼位加注。策略上有很多變法，沒辦法，現今應步步為營，如履薄冰。
張士佳
sky788cheung@gmail.com
不論技術分析或基本分析，在目前水平好淡都有點爭持不下，大家都有6分信心，4分忌憚。有多於三分之一的標普500成份股派了成績表，普遍業績都在預期之上，投資者對業績開始產生超預期，若業績只是中規中距，注意力便放回差勁的經濟數據之上。
好淡皆不宜大注
此外，近日升勢火車頭是A股，是以解讀上大人言論，更為關鍵。細看胡主席一番話，謂需要保持宏觀經濟政策連續性和穩定性，使經濟繼續朝宏觀調控預期方向發展。一直以來，最擔心的社會問題，是民間房價過高，而宏觀調控正正針對於此，這正好顯示中央並未放鬆對樓市調控，除非內地樓價有明顯回落，否則調控不會輕易結束。再者，在年初時中央曾提出適度寬鬆貨幣政策，當時大部份市場人士都解讀為中央會再次大開水喉，豈料後來不放反收。今次舊調重彈，形勢上極為弔詭。
這次下跌源自4月中下跌裂口，約於21888水平，要再展征途，非企於其上一段時間不可，雖然上周五美股再升，但恒指要企於先前阻力20993以上已非容易，更莫論21888，煙霧迷濛，暫時好淡也不宜大注，如今天盤中升穿20993會清掉手頭剩餘的淡倉，但要揸完再吼高沽，暫時未是時候，始終仍以上落市機會較高。若今天來個「反高潮」，則續持淡倉，吼位加注。策略上有很多變法，沒辦法，現今應步步為營，如履薄冰。
張士佳
sky788cheung@gmail.com
曾淵滄專欄：遊客聰明零團費即消失
中國發改委公佈今年上半年全國運貨量增長15.5%，超越金融海嘯前的水平，其中海運量增幅還比陸運量高，達16.7%。
近期波羅的海乾散貨指數屢創新低，為甚麼海運量增加而價格下跌？
相信原因是新船增加，競爭激烈所導致，新船增加，得益最大就是勝獅貨櫃（716），船多了，貨櫃需求也增加，不久前勝獅已率先發盈喜。
當我們談起內地房地產時，往往只談內房股，但實際上香港的地產公司相當大部份的投資已在內地，香港地產公司財雄實力強，在內地不少城市都能搶佔到好的地段，目前我在天津調研天津最繁榮的金街商圈步行區地段的推廣，就發現金街兩個很重要的地段都是香港地產商所擁有，其一是長江實業（001）、和黃（013）與天津地鐵公司合作的地段，是地鐵南京路營口站的上蓋，金街入口，這個位置肯定是全天津最佳的商業購物中心的中心，金街另一個入口，和平路的一大片土地，也已成了香港恒隆地產（101）的資產，這幅土地是金街商圈最大面積的地段，將來建好肯定是地標建築。
香港聲譽不會受損
香港專帶內地團的導遊開了一個訴苦大會，講解他們的辛酸，他們沒有薪水（不知已通過的最低工資法會不會保護他們？）。更得付錢給旅行社「買」團來帶，唯一的收入就是收旅客購物的回佣，旅客若不購物，血本無歸，「一個願打一個願挨」自由市場，政府又能做甚麼？如何監管？
我們不必擔心香港購物天堂的美譽會因為阿珍姐罵人及之前內地客氣死的新聞而受損，香港之所以是購物天堂，是價格低、種類多及質量高。導遊之所以會罵內地旅客，是內地旅客不再無知地讓導遊帶去買比市價高的東西，內地旅客越來越精明，不在導遊帶去的商店買，然後再趁自由活動時間到旺角、銅鑼灣大買特買，如果有一天，內地旅客全部精明到完全不在導遊帶去的商店買東西，零團費的現象也自然消失，導遊也不必付錢「買」團來帶，而且有薪水、小費的收入，當然，到了那天，內地旅客也不可能付出像目前如此低的價錢來香港遊玩。
曾淵滄
城市大學MBA課程主任
近期波羅的海乾散貨指數屢創新低，為甚麼海運量增加而價格下跌？
相信原因是新船增加，競爭激烈所導致，新船增加，得益最大就是勝獅貨櫃（716），船多了，貨櫃需求也增加，不久前勝獅已率先發盈喜。
當我們談起內地房地產時，往往只談內房股，但實際上香港的地產公司相當大部份的投資已在內地，香港地產公司財雄實力強，在內地不少城市都能搶佔到好的地段，目前我在天津調研天津最繁榮的金街商圈步行區地段的推廣，就發現金街兩個很重要的地段都是香港地產商所擁有，其一是長江實業（001）、和黃（013）與天津地鐵公司合作的地段，是地鐵南京路營口站的上蓋，金街入口，這個位置肯定是全天津最佳的商業購物中心的中心，金街另一個入口，和平路的一大片土地，也已成了香港恒隆地產（101）的資產，這幅土地是金街商圈最大面積的地段，將來建好肯定是地標建築。
香港聲譽不會受損
香港專帶內地團的導遊開了一個訴苦大會，講解他們的辛酸，他們沒有薪水（不知已通過的最低工資法會不會保護他們？）。更得付錢給旅行社「買」團來帶，唯一的收入就是收旅客購物的回佣，旅客若不購物，血本無歸，「一個願打一個願挨」自由市場，政府又能做甚麼？如何監管？
我們不必擔心香港購物天堂的美譽會因為阿珍姐罵人及之前內地客氣死的新聞而受損，香港之所以是購物天堂，是價格低、種類多及質量高。導遊之所以會罵內地旅客，是內地旅客不再無知地讓導遊帶去買比市價高的東西，內地旅客越來越精明，不在導遊帶去的商店買，然後再趁自由活動時間到旺角、銅鑼灣大買特買，如果有一天，內地旅客全部精明到完全不在導遊帶去的商店買東西，零團費的現象也自然消失，導遊也不必付錢「買」團來帶，而且有薪水、小費的收入，當然，到了那天，內地旅客也不可能付出像目前如此低的價錢來香港遊玩。
曾淵滄
城市大學MBA課程主任
暢談滙債：歐滅赤未必不利歐元
歐洲央行針對91家歐洲銀行進行的壓力測試結果於上周五歐洲股市收市後公佈。
希臘農業銀行表示已經準備以發行股權形式集資。德國央行與銀行監管機構BaFin則宣稱Hypo Real Estate暫時無集資必要，除非壓力測試的最壞假設條件實現。德國政府此說意味着將對所有問題銀行「包底」。西班牙央行總裁費南迪斯表示將設下時限讓不過關銀行私下尋找融資，若不成功，則政府將動用公帑。其中銀行Civica同日已宣佈發行4.5億歐元可換股債予美國私募基金。
歐洲銀行壓力測試告一段落，筆者早前預料，市場反應將會「反高潮」。原因在於歐盟銀行監督委員會所制訂的最壞情況假設並無真正的「國債違約」，在最壞情況底下，希臘的國債減值23.1%，葡萄牙為14.1%，而西班牙則為12%。另一方面，資產減值的計算只包括了被定義為交易證券「Trading Book」的國債，而被定義為持有至到期的債券不須以市價折算。由於市場與監管機構的準則不同，以致市場估計的必須融資比監督委員會宣佈的35億歐元起碼多出10倍。
回至1.26可吸
去年5月初美國公佈銀行測試結果，引起美銀行股的集資潮。美國銀行集團股價在壓力測試結果公佈後，於6天內從14.75美元下跌至10.67美元，其後隨着美國聯儲局大量買債，推低利率的幫助，於今年4月上升至19.4美元。歐洲監管機構一向喜愛穩定，而且歐洲央行亦無資格如聯儲局一般大刀闊斧買債，聯儲局於過去一年多內就已經買入1.25萬億美元的樓按相關債券。歐洲央行並無「托市」，至今只買入約600億歐元國債。既然無配套政策，歐洲央行選取「以不變應萬變」的政策，反正金融市場上落是常規，美國銀行股價上周五已從今年高位回跌至13.74 美元。壓力測試結果雖無助歐洲股市提振，但周五德國宣佈的IFO商業信心指數上升至106.2的3年高位，印證筆者「歐洲滅赤未必不利歐元」的看法。由於銀行測試結果無實質，短期歐元見頂，可待1.26低位吸納。
王良享
星展銀行（香港）財資市場部高級副總裁
王良享、丁世民、溫灼培、羅家聰及黃元山專欄，將於周一至周五輪流刊出
希臘農業銀行表示已經準備以發行股權形式集資。德國央行與銀行監管機構BaFin則宣稱Hypo Real Estate暫時無集資必要，除非壓力測試的最壞假設條件實現。德國政府此說意味着將對所有問題銀行「包底」。西班牙央行總裁費南迪斯表示將設下時限讓不過關銀行私下尋找融資，若不成功，則政府將動用公帑。其中銀行Civica同日已宣佈發行4.5億歐元可換股債予美國私募基金。
歐洲銀行壓力測試告一段落，筆者早前預料，市場反應將會「反高潮」。原因在於歐盟銀行監督委員會所制訂的最壞情況假設並無真正的「國債違約」，在最壞情況底下，希臘的國債減值23.1%，葡萄牙為14.1%，而西班牙則為12%。另一方面，資產減值的計算只包括了被定義為交易證券「Trading Book」的國債，而被定義為持有至到期的債券不須以市價折算。由於市場與監管機構的準則不同，以致市場估計的必須融資比監督委員會宣佈的35億歐元起碼多出10倍。
回至1.26可吸
去年5月初美國公佈銀行測試結果，引起美銀行股的集資潮。美國銀行集團股價在壓力測試結果公佈後，於6天內從14.75美元下跌至10.67美元，其後隨着美國聯儲局大量買債，推低利率的幫助，於今年4月上升至19.4美元。歐洲監管機構一向喜愛穩定，而且歐洲央行亦無資格如聯儲局一般大刀闊斧買債，聯儲局於過去一年多內就已經買入1.25萬億美元的樓按相關債券。歐洲央行並無「托市」，至今只買入約600億歐元國債。既然無配套政策，歐洲央行選取「以不變應萬變」的政策，反正金融市場上落是常規，美國銀行股價上周五已從今年高位回跌至13.74 美元。壓力測試結果雖無助歐洲股市提振，但周五德國宣佈的IFO商業信心指數上升至106.2的3年高位，印證筆者「歐洲滅赤未必不利歐元」的看法。由於銀行測試結果無實質，短期歐元見頂，可待1.26低位吸納。
王良享
星展銀行（香港）財資市場部高級副總裁
王良享、丁世民、溫灼培、羅家聰及黃元山專欄，將於周一至周五輪流刊出
投資學堂：農行本周可維持強勢
上市前不被市場看好的農業銀行（1288），上周五終於有較佳表現，股價一度升至3.50元上市新高，短期宜留意農行能否穩守3.31元水平。
光控短炒可食糊
另一方面，農行A股將在本周四加入上證綜合指數及滬深300指數等A股指數，而農行H股亦在本周四收市後加入MSCI中國指數。但這些指數仍不及新華富時指數快速，由於新華富時採用快速納入方法，已經在上周四將農行A股納入為新華富時指數系列如新華富時A50指數等的成份股。相信不少指數基金及參考這些指數的機構投資者會因而吸納農行A、H股，有些機構投資者更可能已偷步買貨。料本周四加入MSCI指數前，農行仍有上衝動力。
上周筆者在本欄談到光大控股（165）持有內地光大證券的股權，因此亦會受惠於A股的上升，故看好A股市場除了可投資A股基金外，亦可考慮光控及其他內地證券行股份。農行上市後，亦為其他等待上市的內地股份開門，而光大銀行已申請以先A後H的形式上市。由於光控持有5.26%光大銀行的股權，乃光大銀行的第三大股東，筆者估計在光大銀行上市後，有望更合理地反映光控的價值，不過光控正踩在保歷加通道頂，應是短炒的朋友候高位回吐的時候。
譚紹興
證監會持牌人士
ricky@rickytam.com
光控短炒可食糊
另一方面，農行A股將在本周四加入上證綜合指數及滬深300指數等A股指數，而農行H股亦在本周四收市後加入MSCI中國指數。但這些指數仍不及新華富時指數快速，由於新華富時採用快速納入方法，已經在上周四將農行A股納入為新華富時指數系列如新華富時A50指數等的成份股。相信不少指數基金及參考這些指數的機構投資者會因而吸納農行A、H股，有些機構投資者更可能已偷步買貨。料本周四加入MSCI指數前，農行仍有上衝動力。
上周筆者在本欄談到光大控股（165）持有內地光大證券的股權，因此亦會受惠於A股的上升，故看好A股市場除了可投資A股基金外，亦可考慮光控及其他內地證券行股份。農行上市後，亦為其他等待上市的內地股份開門，而光大銀行已申請以先A後H的形式上市。由於光控持有5.26%光大銀行的股權，乃光大銀行的第三大股東，筆者估計在光大銀行上市後，有望更合理地反映光控的價值，不過光控正踩在保歷加通道頂，應是短炒的朋友候高位回吐的時候。
譚紹興
證監會持牌人士
ricky@rickytam.com
青心直說：只要最好不要最貴
山頂地王開拍在即，一手市場氣氛熾熱，連一向較大型屋苑慢熱嘅單幢盤亦動起來，美國10年期國債孳息跌穿3厘，就算最保守嘅資金都轉移至風險相若而回報較高、或者風險較高而回報明顯較可觀之投資目標，中國人壽（2628）5年期保證3.47%回報而且派緊5.5%息率嘅港元儲蓄保單，即使扣除保費成本，堪稱市場上最高，呢個就係點解連債王都要轉軚嘅原因。
美國有排低息，論回報香港買樓收租依然吸引，係就係貴咗好多，懂得擇肥而噬嘅仍可做到進可攻退可守。
英皇國際（163）旗下英皇地產北角渣華道98號單幢新盤，高樓底、戶戶露台加工作平台，甚至兩房單位都有套房，極之關心用家需要；發展商更加斥400萬打造智能家居系統，可以用iPhone或iPad控制室內燈光空調，呢點係市場上好多所謂豪宅盤都未能做到，而且海景有保證。發展商咁肯落本，擺明係省靚招牌之作，唔怪得連行家嘅高層都被吸引，爭相觀摩。
中港消費心態有異
噚晚遇見一位本身住在北角半山、手頭上已有多個太古城收租物業、今次又係真金白銀買咗一個低層777呎單位作投資嘅買家，由於呢位買家處事一向認真，買樓從未損手，還記得03年沙士時佢就連環掃入幾個賽西湖單位。傾開發現，佢已經購入咗首批推出之一個單位，10樓以下層數，即供呎價8100元，呢個價佢認為係進可攻退可守，尤其是明知眼見發展商每次加推都會加價，務求要營造所有買家都有錢賺、越早買越抵之印象。還有呢位買家最滿意就係可以睇到清水樓。
從呢位香港人買樓可以了解到香港人「只要最好的」與內地豪客「只要最貴的」消費心態之大不同。點解市場上唔係隻隻本地地產股都可以企於250日線之上，背後原因唔難理解。
胡孟青
獨立股評人
美國有排低息，論回報香港買樓收租依然吸引，係就係貴咗好多，懂得擇肥而噬嘅仍可做到進可攻退可守。
英皇國際（163）旗下英皇地產北角渣華道98號單幢新盤，高樓底、戶戶露台加工作平台，甚至兩房單位都有套房，極之關心用家需要；發展商更加斥400萬打造智能家居系統，可以用iPhone或iPad控制室內燈光空調，呢點係市場上好多所謂豪宅盤都未能做到，而且海景有保證。發展商咁肯落本，擺明係省靚招牌之作，唔怪得連行家嘅高層都被吸引，爭相觀摩。
中港消費心態有異
噚晚遇見一位本身住在北角半山、手頭上已有多個太古城收租物業、今次又係真金白銀買咗一個低層777呎單位作投資嘅買家，由於呢位買家處事一向認真，買樓從未損手，還記得03年沙士時佢就連環掃入幾個賽西湖單位。傾開發現，佢已經購入咗首批推出之一個單位，10樓以下層數，即供呎價8100元，呢個價佢認為係進可攻退可守，尤其是明知眼見發展商每次加推都會加價，務求要營造所有買家都有錢賺、越早買越抵之印象。還有呢位買家最滿意就係可以睇到清水樓。
從呢位香港人買樓可以了解到香港人「只要最好的」與內地豪客「只要最貴的」消費心態之大不同。點解市場上唔係隻隻本地地產股都可以企於250日線之上，背後原因唔難理解。
胡孟青
獨立股評人
王冠一 - 升市存疑分段減持
WONG SIR's ADVICE 美國金融股於次季整體業績差強人意，但其他企業業績理想，抵銷了負面效應，促使美股三大指數反覆上升，道指及納指大致已返回年初水平，標普500指數僅比去年收市價低了13點，但收市能高於1,100點之上，技術上仍是向好。
至今已公布業績的175家標普500指數成分股，有78%的盈利符合或優於預期，平均盈利較去年同期增長42%，營運收入或銷售額亦有67%跑贏預期，成為支持美股向好的背後動力。本周再有157家標普500指數成分股及4家道指成分股派成績表，且看能否為技術走勢轉佳的美股錦上添花。
美國聯儲局主席伯南克於上周出席國會聽證會時表示，經濟前景異常不明朗，又表示會在有需要時加大貨幣政策力度。從美國近期公布的數據衡量，刺激經濟措施的效應漸見減弱，已是路人皆見，尤其就業市場改善步伐緩慢，相信奧巴馬政府和聯儲局新一輪振興經濟措施很快便會出台，以增加民主黨於11月中期大選的勝算。
上周金融市場焦點之一，是歐洲的銀行壓力測試結果，最終只有7家銀行考試「肥佬」，實在令人難以信服，故歐元最初的反應是下跌，其後才回升。由於測試只計算銀行交易帳簿(trading book)的可能損失，一些打算持有至到期日(hold to maturity)的國債仍以原價入帳，才會出現這個結果。
測試結果稱，在最惡劣的情況下亦只須籌35億歐元(約350億港元)，與市場預期超過500億歐元(約5,012億港元)，甚或過千億歐元(約一萬億港元)，可說是差天共地。雷聲大雨點小的銀行壓力測試，未必可以消除歐洲銀行體系頭上的陰霾，歐元亦難以過度睇好。
本周美國數據最備受注目的，是周五公布的次季GDP初值，增長步伐估計會較首季的2.7%倒退，加上美國再度拍賣合共1,040億美元(約8,112億港元)的長債，無形之手或會出動壓低股市，以便把資金引導入債市，故對美股後市仍不可一面倒看好。
反而內地股市已確認見底，滬指上周連日上升，港股亦受其提振，開市後見過20,007點低位後愈走愈高，走勢存在很濃烈的夾淡倉味道。
市場樂觀情緒高漲，惟本周美股走勢若一如預期回軟，港股亦未必可以穩踞21,000點關口之上。升市存在疑點，有貨在手者宜於高位分段減持。
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
至今已公布業績的175家標普500指數成分股，有78%的盈利符合或優於預期，平均盈利較去年同期增長42%，營運收入或銷售額亦有67%跑贏預期，成為支持美股向好的背後動力。本周再有157家標普500指數成分股及4家道指成分股派成績表，且看能否為技術走勢轉佳的美股錦上添花。
美國聯儲局主席伯南克於上周出席國會聽證會時表示，經濟前景異常不明朗，又表示會在有需要時加大貨幣政策力度。從美國近期公布的數據衡量，刺激經濟措施的效應漸見減弱，已是路人皆見，尤其就業市場改善步伐緩慢，相信奧巴馬政府和聯儲局新一輪振興經濟措施很快便會出台，以增加民主黨於11月中期大選的勝算。
上周金融市場焦點之一，是歐洲的銀行壓力測試結果，最終只有7家銀行考試「肥佬」，實在令人難以信服，故歐元最初的反應是下跌，其後才回升。由於測試只計算銀行交易帳簿(trading book)的可能損失，一些打算持有至到期日(hold to maturity)的國債仍以原價入帳，才會出現這個結果。
測試結果稱，在最惡劣的情況下亦只須籌35億歐元(約350億港元)，與市場預期超過500億歐元(約5,012億港元)，甚或過千億歐元(約一萬億港元)，可說是差天共地。雷聲大雨點小的銀行壓力測試，未必可以消除歐洲銀行體系頭上的陰霾，歐元亦難以過度睇好。
本周美國數據最備受注目的，是周五公布的次季GDP初值，增長步伐估計會較首季的2.7%倒退，加上美國再度拍賣合共1,040億美元(約8,112億港元)的長債，無形之手或會出動壓低股市，以便把資金引導入債市，故對美股後市仍不可一面倒看好。
反而內地股市已確認見底，滬指上周連日上升，港股亦受其提振，開市後見過20,007點低位後愈走愈高，走勢存在很濃烈的夾淡倉味道。
市場樂觀情緒高漲，惟本周美股走勢若一如預期回軟，港股亦未必可以穩踞21,000點關口之上。升市存在疑點，有貨在手者宜於高位分段減持。
作者為資深財經評論員，以上純為筆者個人意見，網址：www.wongsir.hk
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