暢談滙債：歐滅赤未必不利歐元

歐洲央行針對91家歐洲銀行進行的壓力測試結果於上周五歐洲股市收市後公佈。

希臘農業銀行表示已經準備以發行股權形式集資。德國央行與銀行監管機構BaFin則宣稱Hypo Real Estate暫時無集資必要，除非壓力測試的最壞假設條件實現。德國政府此說意味着將對所有問題銀行「包底」。西班牙央行總裁費南迪斯表示將設下時限讓不過關銀行私下尋找融資，若不成功，則政府將動用公帑。其中銀行Civica同日已宣佈發行4.5億歐元可換股債予美國私募基金。

歐洲銀行壓力測試告一段落，筆者早前預料，市場反應將會「反高潮」。原因在於歐盟銀行監督委員會所制訂的最壞情況假設並無真正的「國債違約」，在最壞情況底下，希臘的國債減值23.1%，葡萄牙為14.1%，而西班牙則為12%。另一方面，資產減值的計算只包括了被定義為交易證券「Trading Book」的國債，而被定義為持有至到期的債券不須以市價折算。由於市場與監管機構的準則不同，以致市場估計的必須融資比監督委員會宣佈的35億歐元起碼多出10倍。

回至1.26可吸

去年5月初美國公佈銀行測試結果，引起美銀行股的集資潮。美國銀行集團股價在壓力測試結果公佈後，於6天內從14.75美元下跌至10.67美元，其後隨着美國聯儲局大量買債，推低利率的幫助，於今年4月上升至19.4美元。歐洲監管機構一向喜愛穩定，而且歐洲央行亦無資格如聯儲局一般大刀闊斧買債，聯儲局於過去一年多內就已經買入1.25萬億美元的樓按相關債券。歐洲央行並無「托市」，至今只買入約600億歐元國債。既然無配套政策，歐洲央行選取「以不變應萬變」的政策，反正金融市場上落是常規，美國銀行股價上周五已從今年高位回跌至13.74 美元。壓力測試結果雖無助歐洲股市提振，但周五德國宣佈的IFO商業信心指數上升至106.2的3年高位，印證筆者「歐洲滅赤未必不利歐元」的看法。由於銀行測試結果無實質，短期歐元見頂，可待1.26低位吸納。

王良享

星展銀行（香港）財資市場部高級副總裁

王良享、丁世民、溫灼培、羅家聰及黃元山專欄，將於周一至周五輪流刊出