集資陰霾散‧憧憬業績佳 內銀股起錨

˙集資陰霾散 隨着工行（01398）公布A+H供股後，內銀股的集資計劃已全部明朗化，集資陰霾散去，預期有利股價表現。

˙憧憬業績佳 市場憧憬內銀股下月公布的中期業績理想，料有力帶動股價向好。策略上，宜捧內銀股。

中期業績︰證券界料增長勁

內銀股將於8月第2周開始公布中期業績，證券界預期盈利增長強勁，加上內銀股的集資計劃已全部明朗化，令困擾股價一段長時間的陰霾消除，預期兩大因素利好內銀股表現。

據彭博社綜合證券商預測，內銀股中期盈利平均按年增長27%。

法巴預測，增長最高的預期是民行（01988），中期純利（不計一次性特殊收益）料按年增長1倍；其次是招行（03968），據彭博社綜合預測，招行中期盈利按年增長57%，法巴預測更高，達61%（見圖1）。

事實上，招行已於3周前發布盈喜，預期中期盈利最少按年增長5成。

中型銀行︰受惠NIM擴張快

法巴預計，內銀股第2季盈利，以中型銀行增長較大型銀行強勁，預期中型銀行盈利按年增長56%，大型銀行增長25%。法巴預期中型銀行盈利增長較快，其一原因是淨利息收益率（NIM）擴張較大型銀行快（見圖2），料第2季NIM擴闊4至6點子，因其貸存比率較低，加上貸款客戶集中在中小企，令其在重定貸款息率條款上，有較高議價能力。法巴預期中型銀行下半年NIM進一步擴濶平均6點子，幅度較大型銀行的2點子大。

今年第2季，內地拆息上升，加上內銀貸款及存款組合雙雙改善，皆有助推升NIM。

中型銀行之中，以招行第2季盈利增長最勁，法巴預測招行第2季盈利按季增長25%（見圖3），主要受淨利息收入增長推動。法巴預測信行（00998）第2季純利按季增長12%，主要受淨利息收入及手續費收入增長推動，預測信行期內NIM擴闊至2.67%（見表2）。

證券界預期內銀第2季手續費收入保持理想增長。瑞信指出，今年首季內銀手續費收入平均按年大增40%，預期第2季手續費收入與首季相若，按季增長較佳的包括交行（03328）及招行（見表3）。

風險因素︰貸款質素成焦點

另方面，留意內銀的貸款質素有否轉壞，將會是今次中期業績的焦點，市場尤其關注內銀借予地方政府融資平台的貸款質素，會否令不良貸款甚至壞帳增加，並有需要提出撥備。

據彭博早前報道，內銀合共7.7萬億元人民幣的地方政府融資平台貸款中，或有23%難以收回，即約有1.77萬億元人民幣貸款有變成壞帳的危機。

市場較關注的內銀，包括信行、建行（00939）及工行（01398），因為三行的地方政府融資平台貸款佔其總貸款比重較高，里昂指出，三行的地方政府貸款，分別佔總貸款比重15.0%、13.4%及12.6%（見表4）。

然而，里昂認為，內銀的撥備覆蓋率已顯著提高，尤其是中行（03988）及建行，截至今年首季撥備覆蓋率分別達172%及192%，故相信就算要撥備，所受影響亦有限。

高盛預期，內銀在下半年會重整該類高風險的貸款，以控制壞帳風險。

掃除陰霾︰集資計劃明朗化

隨着工行周三公布供股計劃後，內銀股的集資計劃已全部明朗化，令困擾股價一段長時間的不明朗因素消除，市場對再融資的擔憂暫告一段落，預期利好股價表現。

獲大股東參與供股，令到內銀融資計劃對市場造成的衝擊低於預期。此外，工行的供股條款亦較預期理想，昨日獲得證券界好評。

內銀股的集資計劃已全部明朗化。工行、建行、中行、交行及招行，均以供股集資，提升資本充足率。

農行（01288）及民行均已透過新股上市集資，而信行則透過發行次級債券集資。

大行選股︰法巴薦信行民行

選股方面，法巴建議優先選中型內銀股，因為預期下半年中型內銀的NIM擴張較大型內銀快，帶動盈利增長。

法巴的內銀股首選，是民行及信行，看好其貸款增長勢頭佳，加上估值吸引，分別給予目標價12.11元及7.92元。

據彭博綜合預測，民行2010年PE為11.5倍，PB為1.55倍、ROE15.8%，而信行PE為9.8倍、PB 1.5倍、ROE 16.3%。

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工行小股東不妨供股

工行周三宣布供股計劃後，證券界多正面評價，認為工行集資計劃條款較預期佳，普遍維持「增持」評級。小股東可考慮供股。

工行按每10股供最多0.6股，集資最多450億元人民幣，H股供股價為2.57港元，A股則為2.25元人民幣，較昨日H股收市價折讓56%或A股收市價折讓48%。

H股供股價折讓逾5成

工行供股價較宣布日收市價折讓幅度，不但為五大銀行之最，且集資額遠少於建行及中行（見表5）。

工行已發行總股本3,340億股，H股佔24.9%，A股佔75.1%。按供股計劃，H股集資最多112億元人民幣，而A股集資最多338億元人民幣。財政部及中央匯金是工行A股主要股東，美銀美林預計他們可能全部按比例供股。

工行H股昨升1%，跑贏眾多內銀股，顯示市場對於工行供股反應良好。早前幾家內銀宣布供股後，股價普遍上揚，1個月內股價升幅介乎2%至8%，意味工行集資計劃明朗化後，股價料可擺脫早前的集資陰霾困局。

美銀美林指出，工行集資規模較預期小，每股盈利攤薄少於6%。摩通指，若供股於今年完成，工行今年底一級資本充足率將提高0.65個百分點至10.4%。摩通維持工行「增持」評級，目標價7.4元。瑞銀維持工行「買入」評級，目標價8元。