歐壓測無助減資金成本

本文重點

　　‧壓力測試假設了非常嚴峻的經濟環境，對於宏觀經濟的啟示性有較大意義，而且可信性不低。

　　‧去年美國銀行業在壓測時大漲70%，但今次歐洲壓測後的歐洲銀行表現，預期遠不及去年。

　　‧整體資金成本維持高企，強弱銀行間的資金成本榮辱互見的形勢亦將持續。

　　歐洲銀行壓力測試上周五終於揭盅，其宏觀假設的壓力已足夠，市場反應尚算正面。不過，壓測被指是公關活動居多，最重要是沒有假設主權違約風險，因此無助改善歐洲銀行業資金成本近期抽升的結構性問題，此乃歐洲銀行業的隱憂之一。

可信性較預期佳

　　巴克萊發表報告指，壓測結果對於宏觀經濟的啟示性有較大意義，而且可信性不低，因為測試假設了非常嚴峻的經濟環境，包括樓市價格大幅下滑，但所有重要的機構都維持合理較佳的資本水平。最惡劣的假設為連續兩年負增長，實質GDP增長每年累積下滑2.6%，認為有關測試對樓市的假設已經足夠嚴峻。

　　部分西班牙信貸機構的一級資本充足率，在較壞情況下或需要籌集更多資金。但它們的資金缺口不算很大，尤其是西班牙的主權債務，主要由償付能力較佳的大型金融機構持有。

　　此外，歐洲壓測假設兩年信貸損失為3.6%，為30年高位，因此整體而言，可信性已算不俗。

　　花旗認為，令人意外的是，壓測詳細披露歐洲銀行持有多少歐盟27國主權債務，這有助分析師以較現實的假設，評估歐洲銀行的真正資本需求。花旗相信股市、債市及信貸市場將自行以較現實的壓力處境（較歐洲銀行監督委員會（CEBS）的壓測為嚴謹）來為銀行償付能力分等級。

預期升幅不及去年美同業

　　市場除了關注壓力測試假設能否提供有意義的啟示外，投資者亦期望從去年美國銀行業壓力測試結果時的市場走勢，來作為今次歐洲壓測後市的借鏡。巴克萊強調，去年美國銀行業在壓測時大漲70%，但今次壓測後的歐洲銀行表現，預期遠不及去年。主要原因是今年經濟形勢今非昔比，去年美國壓測後不少金融機構都需要籌集巨額資本，而且遇上經濟才剛剛復甦，而當地銀行的估值，低於其長期估值的三分一，造就當地金融股強勁反彈。

　　該行相信，今次進行壓測的歐洲銀行，應毋須進行巨額集資活動，而且經濟愈趨不明朗，與及歐洲銀行業估值，已升至其長期平均估值的相約水平，意味壓測後歐洲銀行股的升幅，難與去年美國壓測後美國同業表現相提並論。

資金成本仍高企

　　大部分歐洲銀行的資金壓力為結構性問題，意思指太多銀行及主權國家對資金需求很大，但當地資金供應卻太少，令市場息口被抽高。巴克萊指出，縱使沒有壓力測試，歐洲銀行在2012年前仍有1.5萬億歐元債務到期，以及要向央行償還5,000億歐元。資本充足的銀行持有歐豬五國（西班牙、希臘、愛爾蘭、意大利及葡萄牙）主權債務並不多，如滙豐（00005）及法巴，應將繼續在同業中佔優；相反，歐洲區內以BBVA的資本狀況最令人憂慮。該行相信，整體資金成本維持高企，強弱銀行間的資金成本榮辱互見的形勢亦將持續。

　　就算歐洲壓力測試掃取部分投資風險，但當地信貸市場仍有問題。法巴指出，歐洲銀行資產負債表尚在修復中，銀行因而不會積極向企業及消費者放貸，未來銀行資產負債表的增長自然減慢。若果央行印銀紙，仍未能將流動性傳遞至實體經濟，那麼該國貨幣便將要貶值。