黃向平 - 鴻興2.4元收集 回購股份不斷

目前資金充裕，可望透過擴充或併購增添盈利增長空間。

　˙集團不斷於市場回購股份，有利股價表現

　　鴻興印刷（00450）出售造紙業務後，目前主要業務分為四個部分： 書籍及包裝印刷、消費產品包裝、紙張貿易及瓦通紙箱，以2010年度收入計算，上述業務佔整體收入比重分別為49.1%、25.9%、14.3%及10.7%。

　　本月中，鴻興公布截至今年3月31日全年度業績。集團指，由於海外市場需求放緩、珠江三角洲地區製造業活動減弱與內銷市場競爭加劇導致售價下降等因素所影響，期內營業額按年下跌17%至23.98億港元。

邊際利潤升至10%

　　然而，集團透過精簡人手，提高自動設備，改善營運效率，以及提升產能及其他相關控制成本措施，減低經營成本，期內第一大業務書籍與包裝印刷業務的經營邊際利潤從6%升至10%，而整體業務毛利水平則與上年度持平。

　　由於2009年度盈利受已終止業務錄得2.78億虧損拖累，期內盈利僅177萬。受基數低效應影響，2010年度盈利急增91.2倍至1.67億，每股盈利0.182元，按年升90倍，計及60周年特別股息，全年每股派0.23元。

　　目前未有證券商對鴻興2011年度盈利進行預測，不過隨着內地經濟持續復甦，加上集團積極加強於較高增長的中國消費產品包裝市場上的業務發展，相信鴻興業務前景料可繼續改善。

　　再者，鴻興目前手持6.83億港元淨現金，有利集團產能擴充及併購，增添盈利增長動力。事實上，集團也指出，去年已裝置1台先進印刷機，並於鶴山興建新廠，今年將再增購4台先進印刷機，為經濟復蘇作好準備，並且會在未來加大投資力度。

精簡人手縮減開支

　　鴻興除繼續尋找開源途徑外，節流表現也相當不俗，其中透過精簡人手縮減開支，

　　集團指，去年9月的業務高峯期，員工較一年前減少4,631人至12,480人，今年3月底更降至11,895人，期內僱員開支因調控而減少9.8%或5,680萬元。再者，鴻興負債水平低，亦有助縮減財務開支，對整體盈利有利。

　　集團不斷於市場回購股份也有利股價表現。根據鴻興業績報告顯示，集團於去年7月至今年2月其間，共拆資2,700萬回購1,270萬股份，即平均價約每股2.13元。而集團4月至今亦先後多次回購股份，其中7月共回購4次，合共83萬多股，回購價介乎2.42元至2.49元。

　　公司管理層最了解業務前景及公司價值，持續不斷地回購股份反映股價未達管理層心中價值，或股份未來可能有好消息公佈，億和控股（00838）是最佳例子。該股去年不斷耐心回購股份，其後宣布接獲大額定單，股價由1元多起步，最高更曾升至4元樓上。加上，回購後股份獲注銷，也有助提高每股盈利，對股東有利。因此，鴻興繼續回購股份，可視之為利好訊號。

　　另一方面，估值上，鴻興現價往績PE約13倍左右，以工業股而言，目前估值算較貴。然而，預期鴻興未來可能有其他較大動作，未來盈利增長有望較預期理想，

　　以往績PE來衡量，未必太適合。根據彭博資料顯示，鴻興每股資產淨值為3.11元，按此作參考，鴻興具值博空間。

　　至於風險方面，原材料漲價，內地勞工成本急增及人民幣升值等因素均對鴻興成本構成壓力，倘集團未能取得業務上突破，2011年度盈利難免受壓。

結論：中綫目標3元

　　鴻興業務逐步改善，加上目前資金充裕，可望透過擴充或併購增添盈利增長空間。再者，集團不斷於市場回購股份，反映股價未反映股份實質價值，以每股資產淨值作參考，鴻興具值博空間。策略上，建議投資者後50天綫附近約2.4元小注收集，以3元作中綫目標，跌穿2.2元止蝕。

　　另一方面，組合內股份勝利管道（01080）發盈警，業務表現大失所望，故組合將於今天開市價全數沽出止蝕。